บรรยายสรุป
BM 602 การจัดการ
การเงิน
รศ. พู นศ ักดิ ์ แสงสันต ์
poonsak.sangsunt@gmai
l.com
081-625-2182
BALANCE SHEET
ASSETS
LIAB. & EQUITY
Current Assets
Debt
Fixed Assets
Equity:
Com. Stocks
Retained Earnings
BALANCE SHEET
ASSETS
LIAB. & EQUITY
Current Assets
Debt
Fixed Assets
Equity:
Com. Stocks (I)
(II)
Retained Earnings
(III)
BALANCE SHEET
ASSETS
Current Assets
Fixed Assets
Uses of Funds
LIAB. & EQUITY
Debt
Equity:
Com. Stocks
Retained Earnings
Sources of Funds
BALANCE SHEET
Investing <------------------ Financing
ASSETS
Current Assets
Fixed Assets
Uses of Funds
LIAB. & EQUITY
Debt
Equity:
Com. Stocks
Retained Earnings
Sources of Funds
------------ Managing ------------
BALANCE SHEET
Financing
LIAB. & EQUITY
Debt (II) ------------------>
Interest
Equity:
------------------
Com. Stocks (I)
Retained Earnings (III)
Dividend
&
Capital Gains
Sources of Funds
Managing
BALANCE SHEET
Investing
ASSETS
Current Assets ------- Liquidity & Profitability
Fixed Assets
------ Fixed Assets Turnover
------ Payback, DPB
------ NPV, IRR, MIRR
Uses of Funds
Managing
1-1
Responsibility of the
1-5
Financial Staff
่
หน้าทีและความร
ับผิดชอบ
ของฝ
่
ายการเงิ
น
• Maximize stock value by: ทาให้
มู ลค่าหุน
้ สู งสุด
– Forecasting and planning (การ
พยากรณ์และการวางแผน)
– Investment and financing decisions (การ
ตัดสินใจลงทุนและ
การจัดหาเงินทุน)
– Coordination and control (การ
ประสานงานและการควบคุม)
Financial Management Issues1of
-7
the New Millennium
การจัดการการเงินของรอบสหัสวรรษ
ใหม่
• The effect of
changing
technology
(ผลกระทบของการ
่
เปลียนแปลงทาง
เทคโนโลยี)
• The globalization
of business
1-8
การจัดการการเงินของรอบสหัสวรรษ
ผลกระทบของการ
่
เปลียนแปลงทาง
ธุรกิจจากการใช ้
คอมพิวเตอร ์ +
การโอนข ้อมูลผ่าน
ทางอิเลคทรอนิ ค
และ
ลงทุนมาก
การขยายตลาด
การลดต้นทุน
่
เพิมการแข่
งขน
่
ในท้องถิน
1-1
วัตถุประสงค ์ของบริษท
ั (Goals of th
คือ
่ งสู
่ งสุด”
“ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ มีความมังคั
(Stockholder wealth maximization)
หมายถึง
“ ทาให้ราคาหุน
้ สามัญของกิจการสู งสุด
aximizing the price of the firm’s common st
Financial Goals of the
1-1
Corporation
วัตถุประสงค ์ทางการเงินของ
• The primary financial
goal is
บริษท
ั
shareholder
wealth
maximization,which
translates to maximizing
stock price.
(จุดมุ่งหมายหลักทางการเงิน
คือ ความมั่งคัง่
ของ
ผูถ้ อื หุ ้น หมายถึง การทาให ้ราคา
หุ ้นของ
บริษท
ั สูงสุด)
Business Ethics
จริยธรรมทางธุรกิจ
Ethics หมายถึง
1-2
ทัศนคติและการ
ปฏิบต
ั ต
ิ อ
่ บุคคลที่
่
่ ตย ์และ
เกียวข้
องด้วยความซือสั
ยุตธ
ิ รรม เช่น ผลิตสินค้า
คุณภาพดี ผู บ
้ ริโภคมีความปลอดภัย
ปฏิบต
ั ต
ิ อ
่ พนักงานด้วย
้ ้ ผู บ
้
ความเป็ นธรรม ทังนี
้ ริหารทังหลาย
Factors that affect
1-3
stock price.
่ ผลกระทบ
ปั จจัยทีมี
ต่อราคาหุ•น
้ Projected cash

flows to
shareholders
(ประมาณการ
กระแสเงินสดที่
ผูถ้ อื หุ ้นจะได ้ร ับ)
Riskiness of the
cash flows
่
(ความเสียงของ
• Timing of the
กระแสเงินสด)
cash flow
Basic Valuation
Model
ตัวแบบการประเมิน
้
CF
CF น
มู
ล
ค่
า
เบื
องต้
Value 


1
2
(1  k)1 (1  k) 2
n
CFt

.
t
t 1 (1  k)
1-3
CFn
(1  k)n
• To estimate an asset’s value,
one estimates the cash
flow for each period t (CFt), the
life of the asset (n),
and the appropriate discount
rate (k)
การประเมินมู ลค่าของสินทร ัพย ์ใด ๆ
Factors that Affect the Level and
1-3
Riskiness of Cash Flows
่
่
ปั จจัยทีกระทบต่
อระดับและความเสียง
ของกระแสเงิ
น
สด
• Decisions made by financial
managers:
(การตัดสินใจของผู จ
้ ัดการการเงิน)
– Investment decisions (การตัดสินใจ
ลงทุน)
– Financing decisions (the relative
use of debt financing)
การตัดสินใจจัดหาเงินทุน (ความสัมพันธ ์
้ น)
ในการจัดหาเงินทุนจากหนี สิ
1-3
1.
2.
3.
4.
ข้อกฎหมายต่างๆ
ภาวะเศรษฐกิจ
กฎหมายภาษีอากร
ภาวะของตลาดหลักทร ัพย ์
2-2
รายงานประจาปี
The Annual
Report
• Balance sheet – งบดุล คือ งบแสดงฐานะ
การเงินของกิจการ ณ วันใดวันหนึ่ง
• Income statement – งบกาไรขาดทุน คือ
่
งบทีแสดงผลการด
าเนิ นงานของกิจการ
สาหร ับงวดเวลาหนึ่ง
• Statement of retained earnings – งบ
่
กาไรสะสม คือ งบทีแสดงก
าไรหรือขาดทุน
้
่ าเนิ นงานจนถึง
สะสมของกิจการตังแต่
เริมด
ปั จจุบน
ั
• Statement of cash flows – งบกระแสเงิน
2-4
Economic Value Added (EVA)
่ ลค่าทางเศรษฐกิจ
การเพิมมู
(การพิจารณาประสิทธิภาพ
ผู บ
้ ริหารในงวดเวลาหนึ่ ง)
(EVA)
Cost
= NOPAT – After-tax ($)
of Capital
2-3
2-3
เท่ากับ After Operating
tax %
NOPAT capital
cost of
่ capital
กาไรส่วนทีเหลื
อหลังจากหัก
ต้นทุนของเงินทุนแล้ว
้ นและต้นทุนของ
(ต้นทุนของหนี สิ
ผู เ้ ป็ นเจ้าของ)
2-3
Market
MVA =
MVA
=
value
ราคาตลาด
of
จequity
านวน
ต่อหุน
้
หุน
้ สามัญ
Equity
capital
supplied by
ส่
ว
น
investors
ของ
ผู ถ
้ อ
ื
หุน
้
สามัญ
3-2
3-5
1. การวิเคราะห ์อ ัตราส่วน
่
เป็
นการเปรี
ย
บเที
ย
บเพื
อให้
เห
อ ัตราส่วนทางการเงิน
สัดส่วนของตัวเลขต่างๆ ใน
้ น
งบการเงิน เช่น การนาหนี สิ
มาเปรียบเทียบกับสินทร ัพย
การเปรียบเทียบนี ้ เรียกว่า
การวิเคราะห ์อ ัตราส
3-6
่ นมาตรฐานช่วยในการเปร
1. เป็ นตัวเลขทีเป็
่ ให
้ ้เห็นจุดเด่น และจุดด ้อย
2. นามาใช ้เพือชี
3-7
ถาม
อต
ั ราส่วนแบ่งได้กกลุ
ี่ ่ม แต่ละกลุ่มตอบค
ตอบ
1.
2.
3.
4.
5.
แบ่งเป็ น 5 กลุ่ม คือ
สภาพคล่อง (Liquidity)
ประสิทธิภาพการใช้สน
ิ ทร ัพย ์ (Asset
้ น (Debt Manageme
การบริหารหนี สิ
ความสามารถในการทากาไร (Profita
ประเมินผลธุรกิจโดยรวม (Market Va
3-8
1.
Liquidity
2. Asset Management
ความสามา
้ นระย
หนี สิ
ประสิทธิภา
สินทร ัพย
assets vs
3. Debt Management
การลงทุนในสินทร ัพย
้ นเพ
ได้เงินทุนจากหนี สิ
3-9
วั
ด
ประสิ
ท
ธิ
ภ
าพการบริ
ห
ารงา
4.Profitability
ว่าบรรลุตามเป้ าหมาย
่ จารณาจาก
หรือไม่ ซึงพิ
อ ัตราส่วน PM, ROE และRO
5.
Market Value ผู ล้ งทุนคิดว่ากิจการ
่ จารณา
อย่างไร ซึงพิ
อ ัตราส่วน P/E และ M
3-1
2. อ ัตราส่วนสภาพคล่อง
สิ
น
ทร
ัพย
์หมุ
น
เวี
ย
น
1. อ ัตราส่วนหมุนเวีย=น
้ นหมุนเวียน
หนี สิ
(Current ratio)
1,000
=
3.2
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
310
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 4.2
สิเร็
นทร
2. อ ัตราส่วนหมุน
ว ัพย ์หมุนเวียน - สินค้าคง
= ratio)
(Quick or Acid test
้ นหมุนเวียน
หนี สิ
385 = 1.2
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
310
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 2.1
3-1
3. อ ัตราส่วนประสิทธิภาพการใช้สน
ิ
1. อ ัตราการหมุนของสิน=
ค้ายอดขาย
นค้าคงเหลือ
(Inventory turnoverสิratio)
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
3,000
== 4.9
ครง้ั
615
3-1
ข้อสังเกต : อ ัตราการหมุนของ
่
อ ัตราการหมุนของสินค้าตากว่
าค่าเฉล
ของอุตสาหกรรม
ควรตรวจสอบว่าเหตุใดจึงมีสน
ิ ค้าคงเห
คุณภาพและการบริหารสินค้ามีประสิท
3-1
้
้
้ ลูวกเฉลี
่ การค้
หนีย
า=
ลู กหนี การค้
า
2. ระยะเวลาในการเก็บหนี
ถั
=
่ ยอดขายต่
(DSO = Days salesยอดขายเฉลี
outstanding)
ยต่
อวัน
อปี /36
375
3,000 / 365
375
= 46 วัน
=
8.2192
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 36 วัน
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ
=
ข้อสังเกต : DSO
3-2
้ ้ช ้า
บริษท
ั อัลไลด ์ ฯ เก็บเงินจากลูกหนี ได
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
บริษท
ั ควรพิจารณานโยบาย
่
การขายเชือและระยะเวลา
ในการให ้เครดิตแก่ลก
ู ค ้า
3-2
3. อ ัตราการหมุนของสินทร
ัพย
ยอดขาย
์ถาวร
=
(Fixed assets turnover
ratio)
สินทร
ัพย ์ถาวรสุทธิ
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
=
3,000=
1,000
3.0 ค
=
3.
้ น
้
4. อ ัตราการหมุนของสินทร ยอดขาย
ัพย ์ทังสิ
=
้ น
้
(Total assets turnover
สินratio)
ทร ัพย ์ทังสิ
=
3,000
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
= 1.5 ค
2,000
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 1.8
3-2
ข้อสังเกต : อ ัตราการหมุนของ FA แ
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ ฯ
FA TO
TA TO
3. 0 x
1. 5 x
่ ตส
ค่าเฉลียอุ
3. 0
1. 8
อัตราการหมุนของสินทร ัพย ์ถาวรเท
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
้
แต่อต
ั ราการหมุนของสินทร ัพย ์ทังส
่ ตสาหกรรมเล็กน้อย ซึงส
่
ค่าเฉลียอุ
้
นค ้าคงเหลือมา
มาจากมีลก
ู หนี และสิ
3-2
้ น
4. อ ัตราส่วนการบริหารหนี สิ
ข้อควรพิจารณาในการจัดหาเงินโดย
1. ผูถ้ อื หุ ้นมีอานาจในการควบคุมกิจการคงเด
่
โดยไม่ต ้องลงทุนเพิม
่ นความเสี
้
่
้
2. การกู ้เงินเพิมขึ
ยงของเจ
้าหนี จะเพ
้ าย)
3. (กาไร - ดอกเบียจ่
เป็ นของผูถ้ อื
้ ายไม่เพิมขึ
่ น
้
ดอกเบียจ่
3-2
้ นทังสิ
้ น
้
้ น หนี สิ
1. อ ัตราส่วนหนี สิ
=
้ น
้
(Debt ratio) สินทร ัพย ์ทังสิ
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
310 + 754
2,000
=
1,064
= 53.2 %
2,000
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 40.0 %
EBIT
2. Time - interest - earned (TIE)
=
้ าย
ดอกเบียจ่
283.8
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
= 3.2 เท
88
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
3-2
3. EBITDA Coverage Ratio คือ อ ัตราส่วน
แสดงว่ากิจการมีกระแส
่
เงินสดพอที
จะช
าระค่
า
ใช้
จ
า
่
ย
EBITDA + Lease payments
EBITDA coverage
= ratio
ประจาทางการเงิ
เพียงไร
Interestนได้
+ Loan
repayments + Lease pa
283.8
+
100
+
28
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ =
88 + 20 + 28
411.8 = 3.0 เท่า
=
136
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
=
4.3 เท่า
3-3
ข้อสังเกต : อ ัตราส่วนการบริหาร
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ
53.2 %
D/A
TIE
3.2 x
EBITDA
3.0 x
coverage
่ ตสา
ค่าเฉลียอุ
40.0 %
6.0 x
4.3 x
้ นสูงกว่า
บริษท
ั อัลไลด ์ฯ มีหนี สิ
่
ค่าเฉลียของอุ
ตสาหกรรม
3-3
ความสามารถในการชาระดอกเบีย้
่ ตสาหกรรม
ต่ากว่าค่าเฉลียอุ
้ ตราส่วน EBITDA ยัง
นอกจากนี อั
้ นจะ
้
แสดงว่ากระแสเงินสดรวมทังสิ
สามารถชาระค่าใช ้จ่ายทางการเงิน
่ ตสาหกรรมด ้วย
ต่ากว่าค่าเฉลียอุ
ทาให ้การจัดหาเงินจากการกู ้ยืมใน
้ ง
อนาคตยากและอัตราดอกเบียสู
3-3
5. อ ัตราส่วนความสามารถในการท
่ นของผู ถ
าไรสุ
่ นทีเป็
้ อ
ื หุน
้ ส
1. อ ัตรากาไรสุกท
ธิ= ทธิสว
(Profit margin on sales)ยอดขาย
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ = 113.5 =
3,000
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
3.8 %
=
3-3
ข้อสังเกต : อ ัตรากาไรสุทธิตอ
่ ยอด
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
PM
3. 8 %
่ ตสาห
ค่าเฉลียอุ
5. 0
่ าค่าเฉลีย่
PM บริษท
ั อัลไลด ์ฯ ตากว่
ของอุตสาหกรรม อาจมีสาเหตุมาจาก
้ นสูง
ต ้นทุนสูงเกินไป บริษท
ั มีหนี สิ
้ ง ทาให ้กาไรสุทธิตา่
จึงต ้องจ่ายดอกเบียสู
3-3
EBIT
2. Basic Earning Power(BEP)
=
้ น
้
สินทร ัพย ์ทังสิ
283.8
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ
=
2,000
=
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
14.2 %
=
ข้อสังเกต : BEP
บริษท
ั อัลไลด ์ฯ
14.2 %
BEP
3-3
่ ตส
ค่าเฉลียอุ
17.2 %
้ ายมาค
BEP ไม่นาค่าภาษีและดอกเบียจ่
ประโยชน์ในการเปรียบเทียบสาหร ับกิจ
่ หน
ภาษี และโครงสร ้างของเงินทุนทีใช้
่
่ ต
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ BEP ตากว่
าค่าเฉลียอุ
จึงต้องปร ับปรุงแก้ไขการบริหารสินทร ัพ
3-3
่ นของผู ถ
3. อ ัตราผลตอบแทนจากสิ
นทร
กาไรสุ
ทัพย
ธิส่ว์ นทีเป็
้ อ
ื หุน
้ สา
[Return on total assets=(ROA)
้ น
้
สิ
น
ทร
ัพย
์ทั
งสิ
หรือ Return on Investment (ROI)]
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
113.5=
2,000
5.7 %
=
9.0 %
่ นของผู ถ
4. อ ัตราผลตอบแทนส่วก
นของผู
าไรสุทเ้ ธิ
ป็ ส
นเจ้
่วนที
าของ
เป็
้ อ
ื หุน
้ ส
= ส่วนของผู
[(Return on common equity
(ROE)]ถ
้ อ
ื หุน
้ สามัญ
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
=
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 15.0 %
113.5= 12.7 %
896
3-3
ข้อสังเกต : ROA และ ROE
บริษท
ั อัลไลด ์ฯ
ROA
5.7 %
ROE
12.7 %
่ ตส
ค่าเฉลียอุ
9.
15
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ ทัง้ ROA และ ROE
่
ค่าเฉลียของอุ
ตสาหกรรม เนื่ องจาก
BEP ตา่
้ นสู งกว่าค่าเฉลียอุ
่ ตสาหก
มีหนี สิ
้ ายสู งและกาไรสุท
ทาให้ดอกเบียจ่
3-3
6. อ ัตราส่วนประเมินผลธุรกิจโด
ราคาตลาดต่
อหุน
้
1. ราคาตลาดกับกาไรสุทธิ
ต
อ
่
หุ
น
้
=
[Price/Earnings (P/E)กRatio]
าไรสุทธิตอ
่ หุน
้
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
=
12.5
23.00
=
2.27
=
10.1
3-3
2. ราคาตลาดกับกระแสเงิราคาตลาดต่
นสดต่อหุน
้ อหุน
้
=
(Price/Cash Flow Ratio)
กระแสเงินสดต่อหุน
้
23.00
บริษท
ั อล
ั ไลด ์ฯ
=
=
4.27
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
= 6. 8
5. 4
3. ราคาตลาดกับมู ลค่าตาม
บัญชีตอ
่ หุน
้ [Market/Book
3-4
(M/B) Ratio]
ส่วนของผู ถ
้ อ
ื หุน
้
มู ลค่าตามบัญชีตอ
่ หุน
้=
่ ่ในมือบุคคลภาย
จ
านวนหุ
น
้
สามั
ญ
ที
อยู
(Book value per share)
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
== 17.92
896
บาท
50
ราคาตลาดต่
อ
หุ
น
้
Market/book ratio =
(M/B)
มู ลค่าตามบัญชีตอ
่ หุน
้
23.00= 1.3
บริษท
ั อ ัลไลด ์ ฯ
=
17.92
่ ตสาหกรรม
ค่าเฉลียอุ
=
3-4
ข้อสังเกต : การประเมินผลธุรกิจโด
P/E
P/CF
M/B
บริษท
ั อ ัลไลด ์ฯ
10.1 x
5.4 x
1.3 x
่ ตส
ค่าเฉลียอุ
12.5
6.8
1.7
P/E : บริษท
ั มีกาไรสุทธิ 1 บาท ผู ล
้ งทุนยินดีซอ
ื้
P/CF : บริษท
ั มีกระแสเงินสด 1 บาท ผู ล
้ งทุนยิน
M/B : บริษท
ั มีมูลค่าตามบัญชี 1 บาท ผู ล
้ งทุนย
อ ัตราส่วนทัง้ 3 แสดงว่าผู ล
้ งทุนมองอนาคตขอ
3-4
คือ
ผลการวิเคราะห ์อ ัตราส่วนทางการเงินมาพล๊อ
าให้ทราบแนวโน้มของธุรกิจว่าดีขนหรื
ึ้
อเลวล
่
ในการปร ับปรุงแก้ไขต่อไป
เพือประโยชน์
3-4
8. การใช้และข้อจากัดของการวิเครา
่ หลายแผนกซึงประกอบธุ
่
1. บริษท
ั ทีมี
รกิจแตก
เทียบอัตราส่วนทางการเงินกับอุตสาหกรรม
่ อต
2. บริษท
ั ทีมี
ั ราส่วนทางการเงินดีกว่าค่าเฉ
่ ประสิทธิภาพ
อาจไม่จาเป็ นต้องเป็ นบริษท
ั ทีมี
3. ภาวะเงินเฟ้ออาจทาให้การเปรียบเทียบแนว
่
4. สินค้าตามฤดู กาลจะทาให้อต
ั ราส่วนเบียงเบ
3-5
5. การตกแต่งบัญชี (window dressing)
6. วิธก
ี ารบัญชีทแตกต่
ี่
างกัน เช่น LIFO FIFO
7. การสรุปผลการวิเคราะห ์อต
ั ราส่วนทาง
การเงินอาจมองในด้านดี หรือด้านไม่ดก
ี ไ็ ด
่ อต
8. กิจการทีมี
ั ราส่วนหนึ่ งดี อีกอต
ั ราส่วนไ
สรุปไม่ได้วา
่ กิจการมีจด
ุ เด่น และจุดด้อยอ
3-5
10. ย้อนรอยตัวเลข (การวิเคราะห ์ปั จจ
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
้
รายได้ของกิจการขึนอยู
่กบ
ั ลู กค้าเพียงรา
้ บผลิตภัณฑ ์หลัก
รายได้ของกิจการขึนกั
กิจการต้องอาศ ัย Supplier เพียงรายเด
กิจการลงทุนในต่างประเทศมากน้อยเพีย
ภาวะการณ์แข่งขันเป็ นอย่างไร
แนวโน้มในอนาคตของกิจการ
กฎระเบียบต่างๆ
4-2
ตลาดคืออะไร (What
is a market?)
4-5
• A market is a venue where
goods and services
are
่ ง่
exchanged. (ตลาด คือ สถานทีซึ
่
ทาให้มก
ี าร
แลกเปลียน
สินค้าและบริการกัน)
• A financial market is a place
where individuals and
organizations wanting to
borrow funds are brought
together with those having a
4-6
1. ตลาด
การเงิน
Types of Market
1. Physical asset markets : (Tang
้
asset markets) ตลาดซือขายสิ
นทร
่ กร ทีดิ
่ นอาคาร สินค ้าต่า
เช่น เครืองจั
Financial asset markets : ตลาดซือ้
ทางการเงิน เช่น หุ ้นสามัญ หุ ้นบุรมิ สิท
๋ นคลัง ตราสารอนุ พน
พันธบัตร ตัวเงิ
ั ธ
4-7
2. Spot markets : (on - the ่ อขาย
้
spot) ตลาดทีซื
สินทร ัพย ์
แล ้วส่งมอบทันที ณ
่ อ้
วันทีซื
ขาย
่ อ้
Futures markets : ตลาดทีซื
ขายสินทร ัพย ์วันนี ้
4-8
่ อขายห
้
3. Money markets : ตลาดทีซื
อายุไม่เกิน 1 ปี เช
่ อขายหล
้
Capital markets : ตลาดทีซื
อายุเกิน 1 ปี เช
หุ ้นกู ้ พันธบัตรร ัฐ
4-1
6. Primary markets (ตลาดแรก) : ต
หลัก
ผู ซ
้ อหุ
ื้ น
้
บริษท
ั ตลาดแรก ้
ครงแรก
ั
่ ษท
ทีบริ
ั
ออกขาย
4-1
7. Secondary markets (ตลาดร
่ อขายหลั
้
ตลาดทีซื
กทร
่
เปลียนมื
อระหว่างผู ้ลงทุน
ด ้วยกัน
ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ เดิมตลาดรอง ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ ใหม่
4-1
เงินทุน
ขายต่อตลาดหลักทร ัพ
บล. เงินทุน
บริษท
ั
ผู ล
้ งทุน
พัฒนสิน
นอกตลาด (OT
ใบหุน
้
ใบหุน
้
ขายต่อ
ผู ต
้ อ
้ งการเงินทุน
ผู ม
้ เี งินออม
ผู จ
้ ด
ั จาหน่ าย - ประกันการขาย
ตลาดแรก
ตลาดรอง
( Primary Market ) ( Secondary Mark
4-1
่ สถาบั
เงินทุนเคลื2.
อนย้
ายระหว่น
างผู
อ
้ อมและผู
การเงิ
น ก้ ู ้
อย่างไร
How is capital transferred between
savers and borrowers?
• Direct transfers
่
เคลือนย
้ายโดยตรง
• Investment banking
่
house เคลือนย
้ายโดยผ่าน
่
น
ธนาคารเพือการลงทุ
• Financial intermediaries
4-1
Business
Securities (Stocks or Bonds)
Savers
Dollars
Stocks
BusinessDollars Invest
ment
SecuritiesBanking
BusinessDollars Financ
House
Business,
ial
Bond
Savers
Doll
Intermediary,s
Securities
Savers
Doll
4-2
3. ตลาดหลักทร ัพย ์
Organized Security Exchang
Over - the - Counter Market
Physical location stock
4-2
exchanges vs. Electronic
dealer - based markets
• Auction
market vs.
Dealer market
(Exchanges vs.
OTC)
• NYSE vs.
Nasdaq
= National Association of Securities
•(Nasdaq
Differences
4-2
4. ต้นทุนของเงิน (The Cost of M
• The price, or cost, of debt
capital is the interest rate.
้ น คือ
(ราคาหรือต้นทุนของหนี สิ
้
อ ัตราดอกเบีย)
• The price, or cost, of equity
capital is the required return.
The required return investors
expect is composed of
compensation in the form of
4-2
่ ผลกระทบต่อต้นทุนของ
ปั จจัยทีมี
• Production
opportunities
(โอกาสในการผลิต
สินค ้า)
• Time
preferences
for
่
่
้
• Risk (ความเสียงทีจะได ้ร ับดอกเบียและเงิน
consumption
ต ้นคืน)
่ ้องการ
(ช่วงเวลาที่ ต
4-2
้
5. ระดับของอ ัตราดอกเบีย
กาหนดโดย
อุปสงค ์
อุปท
Market A : Low - Risk Market
Securities
B : High - Risk
Interest Rate , k
Interest Rate , k
%
kA = 10
8
0
S1
%
kB = 12
D1
D2
Dollars
S1
D1
0
Dollar
4-2
้
6. องค ์ประกอบอ ัตราดอกเบียขอ
k = k* + IP + DRP + LP + M
4-2
“Nominal” vs. “Real” rat
k =
k*
่ าหนดไว้
อ ัตราทีก
(represents any nominal
rate) เช่น อ ัตรา
่ องการจาก
ผลตอบแทนทีต้
ตราสารหนี ้ (required
rate of return on a
debt security)
้
= อ ัตราดอกเบียของ
่
หลักทร ัพย ์ทีปราศจากความ
4-2
่
IP
= ส่วนชดเชยความเสียงจากเงิ
น
เฟ้อ (inflation premium)
้
kRF
= k* + IP = อ ัตราดอกเบียของ
หลักทร ัพย ์ร ัฐบาล
(rate of interest on
treasury securities)
่
DRP = ส่วนชดเชยความเสียงจากการ
ไม่สามารถชาระ
้ ตามกาหนด (default
หนี ได้
risk premium)
LP
kRF
=
4-2
k* + IP
Nominal (Quoted)
เทียบเคียงได ้กับ
Risk - Free Rate
- US. Treasury bill (T of Interest- Treasury bonds (T ้
* แต่ถ ้าอัตราดอกเบียเป
่
แปลงก็มค
ี วามเสียงบา
4-2
้
IP มีผลต่ออัตราดอกเบียมากเพราะ
้
่ ้จร
ทาให ้กาลังซือและอั
ตราผลตอบแทนทีแท
่ คาดไว
่
ลดลง เป็ นอัตราเงินเฟ้ อเฉลียที
้ตลอด
อายุหลักทร ัพย ์
DRP (Default Risk Premium)
่ น้ อัตราดอกเบีย้
ถ ้า DRP เพิมขึ
่ นด
้ ้วย
จะเพิมขึ
4-3
LP (Liquidity Premium)
สภาพคล่อง หมายถึง
่
การเปลียนเป็
นเงินสดได ้เร็ว
่ ้น
ในราคายุตธิ รรม ซึงหุ
จะมีสภาพคล่องมากกว่า
่ น โรงงาน ปกติอยู่ระหว่าง 2 - 4 - 5
ทีดิ
4-3
MRP (Maturity Risk Premium
่ จะเกิ
้
ความเสียงนี
ดกับหลักทร ัพย ์ระยะย
้ ้องตลาดสูงขึน้ พน
เพราะถ ้าอัตราดอกเบียท
้ นธบัตรรฐ
ระยะยาวจะมีราคาลดลง รวมทังพั
่
่ องจากอัตราดอกเบีย้
เรียกว่า ความเสียงเนื
(interest rate risk)
่ จะสู
้ งข
ถ ้าระยะเวลายาวมากความเสียงนี
4-3
7. Term Structure of Interest R
• Term structure คือ ความสัมพันธ ์
้
ระหว่างอ ัตรา
ดอกเบีย
่ ร ับ) และวัน
(หรือผลตอบแทนทีได้
ครบ
กาหนดไถ่ถอน
[Term structure – relationship
between interest rates (or
yields) and maturities.]
• Yield curve คือ กราฟของ Term
structure
4-3
รู ปร่างของ Yield Curve
1. Normal Yield Curve == > Upwa
2. Invested Yield Curve
==
>
Downwa
Abnormal Yield Curve
Sloping
3. Humped Yield Curve
4-3
้
Yield Curve อ ัตราดอกเบียของ
U.S.Tr
Interest Rate ( % )
16
14
Downward sloping มี.ค. 19
12
10
8
Humped ก.พ.2000
6
Upward sloping เม.ย.2002
4
2
0 1 5 10
Years to Maturi
• A Treasury yield curve
from October 2002
4-3
5-2
5-5
สินทร ัพย ์ทางการเงิน (financial assets
ผูล้ งทุนคาดว่าจะได ้ร ับผลตอบแทนในรูปของ
่
กระแสเงินสด และมีความเสียงในความ
ไม่แน่ นอนของกระแสเงินสดนั้น
่
2. ความเสียงของสิ
นทร ัพย ์ มี
2 ประเภท คือ
(1) Stand - alone risk
่
(ความเสียงเฉพาะ)
่
คือ ความเสียงของกระแส
่ ด
เงินสดทีเกิ
จากการลงทุนในสินทร ัพย ์
เพียงตัวเดียว
(2) Portfolio risk คือ
5-6
5-7
่
3. ความเสียงของกลุ
่มสินทร ัพย ์ลงทุน
่
่ กเลียงได้
่
(1) ความเสียงที
หลี
(diversifiable risk)
่ ถ
้ ้ากระจายการ
ความเสียงนี
่
ลงทุนจะหลีกเลียงได
้
่
่ กเลียงไม่
่
(2) ความเสียงที
หลี
ได้
(market risk ,
่
้
relevant risk) ความเสียงนี
เนื่ องมาจากดัชนี
5-8
่ ความเส
4. สินทร ัพย ์ทีมี
่
แทนทีคาดว่
าจะได้ร ับจะสู งด้ว
่
่ งขึน)
้
กับความเสียงที
สู
เช่น การลงทุน
่
5 % (ไม่มค
ี วามเสียง)
แต่ถา้ ลงทุนในห
ได้ร ับผลตอบแทนสู งกว่า 5 % (เพรา
่
่
ผู ล
้ งทุนโดยทัวไปจะหลี
กเลียงความ
(averse to risk)
5-9
1. ผลตอบแทนจากการลงทุน
่ ร ับจาก
ผลตอบแทน
เงินทีได้
=
- เงินลงทุน
(จานวนเงิน) การลงทุน
= 1,100 - 1,000
=100 บาท
ตัวอย่าง ลงทุน
่
1,000 บาท เมือครบ
1 ปี ได้ร ับเงิน 1,100
บาท คานวณอต
ั รา
ผลตอบแทนดังนี ้ :
5-1
่ ้ร ับจาก
เงินทีได
อ ัตราผลตอบแทน การลงทุน - เงินลงทุน
=
จากการลงทุน
เงินลงทุน
100
= 1,000= 10 %
่
ความเสียง
คืออะไร terms, is
• Risk, in traditional
5-1
viewed as a ‘negative’.
Webster’s dictionary, for
instance, defines risk as
“exposing to danger or
hazard”. The Chinese symbols
for risk, reproduced below, give
a much better description of
• The
risk first symbol is the symbol
for “danger”,
• wang
chi
while the second is the symbol
for “opportunity”,
5-1
คือ
่
่
่
ความเสียงเกี
ยวกั
บความน่ าจะเป็ นทีจะได
่ อขาดทุน (low or ne
ผลตอบแทนตาหรื
้ ง
ถ ้าความน่ าจะเป็ นนี สู
่
การลงทุนจะมีความเสียง
สูงด ้วย
่
• ความเสียงจากการลงทุ
นมี 2
ประเภท
(Two
types of investment risk)
่
–ความเสียงของหลั
กทร ัพย ์ตัว
่
เดียว
“ความเสียง
เฉพาะ” (Stand - alone risk
)
่
–ความเสียงของกลุ
ม
่ หลักทร ัพย ์
(Portfolio risk)
5-1
RISK,RETURN,AND
DIVERSIFICATION
RISK ----> UNFAVORABLE
OUTCOME
HIGH RISK, HIGH RETURN
DON’T PUT ALL EGGS IN
ONE BASKET
DIVERSIFY
RISK
5-1
5-1
่
2. ความเสียงเฉพาะ
(Stand – Alo
่ คือ โอกาสของเหตุการณ์ทไม่
ความเสียง
ี่ ต ้อ
ผลตอบแทน คือ รายได ้จากการลงทุนในช่ว
่
้
ความเสียงเฉพาะจะเกิ
ดขึนจากการลงทุ
น
ในหลักทร ัพย ์เพียงตัวเดียว
5-1
(1) การกระจายของความน่ าจะเป็ น (Probab
ความน่ าจะเป็ นของ
เหตุการณ์ใด
่
โอกาสที
จะ
ถ ้าก
าหนดความน่
าจะเป็ นให ้เหต
้ั ดๆขึนแล
่ นน
้
เกิดเหตุการณ์
ทีจะเกิ
้วนามารวมกัน เร
การกระจายความน่ าจะเป็ น
(probability distributi
5-1
่ ^ าจะได้ร
(2) อ ัตราผลตอบแทนทีคาดว่
(Expected Rate of Return)
กรณี ลงทุนในสินทร ัพย ์ชนิ ดเดีย
^ = P1k1+ P2k2+ ……….
k
Pnkn
n
k = S Pi k i
^
i=1
่
Pi = โอกาสทีจะเกิ
ดเหตุการณ์ i , ki = อ ัตรา
ผลตอบแทนถ้าเกิดเหตุการณ์ i
Martin Products U.S. Water
ความน่ าจะเป็ น
0.4
5-2
ความน่ าจะเป็ น
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
อ ัตราผ
100 อ ัตราผล 0 101520
- 70 0 15
ตอบแทน (
ตอบแทน (%)อ ัตราผลตอบแทน
อ ัตราผลตอบแทน
่
่
ทีคาดว่
าจะได้ร ับ
ทีคาดว่
าจะได้ร ับ
5 - 22
ความน่ าจะเป็ น
บริษท
ัU
บริษท
ั
M
-70
0
10
15 20
อ ัตราผล
100ตอบแทน (%)
่
อ ัตราผลตอบแทนทีคาดว่
าจะได้ร ับ
(Expected Rate of Return)
5-2
่
่
(3) การวัดความเสียงเฉพาะ
: ส่วนเบีย
่
สถิตท
ิ นิ
ี่ ยมใช ้ คือ ส่วนเบียงเบนมาตรฐ
2

Variances =
n
i 1
(s) 
tandard deviation
^2
(k i - k ) Pi
n
i 1
^2
(k i - k ) Pi
5-2
บริษท
ั M
^
k = 15%
s = 65.84%
- 3s -2 s
-1s
68.26%
95.46%
99.74%
^
k
 1 s 2 s  3 s
-50.84%15% 80.84%
5-2
สรุป : การตัดสินใจเลือกลง
^
1. กรณี k เท่ากันจะเลือsกลงทุนหุน
้ ท
^
2. กรณี
เท่ากันจะเลือกลงทุนหุน
้
s
^
3. กรณี k สู งกว่าและ
ก็สูงกว่าด
s
ลงทุนอย่างไร
่
ต้องเปรียบเทียบอ ัตราความเสียง
ต่ออ ัตรา
ผลตอบแทน (Coefficient of
Variation “CV”)
5-2
่
(4) การว ัดความเสียงเฉพาะ
: Coefficie
์
ค่าสัมประสิทธิของความแปรป
่
่
ความเสียงของผลตอบแทนที
คาดว่
าจะได ้ร ับ 1
Std dev s
CV =
= ^
Mean
k
A standardized
measure of
dispersion
about the
expected
value, that
5-4
่
่
(4) การหลีกเลียงความเสี
ยงและผลตอบ
่ ซึงก
่ าหนด
ไม่
ช
อบความเสี
ยง
่
ผู ล
้ งทุนทัวไป
เป็ นข ้อสมมติของหนังสือเล่ม
่ เหตุผลจะ
ผูล้ งทุนทีมี
่
ไม่ชอบความเสียง
่ ตอ
ทัศนคติของผู ล
้ งทุนทีมี
่
5-4
่
ความเสียง
(Investor attitude
towards
risk)
• Risk premium – the difference
between the return
on a
risky asset and less risky asset,
which serves as compensation
for investors to hold riskier
securities. (ส่วนชดเชยความ
่ – ผลต่างระหว่างผลตอบแทนจาก
เสียง
่ ความเสียงสู
่ งกับสินทรพ
สินทร ัพย ์ทีมี
ั ย ์ที่
5-4
่
3. ความเสียงของกลุ
่มสินทร ัพย ์ลงทุน (P
Portfolio :
กลุม
่ ของสินทร ัพย ์ 2
การลงทุนในสินทร ัพย ์เป็ นกลุม
่
่ ่า
ทาให ้ความเสียงต
5-5
่
ลตอบแทนทีคาดว่
าจะได้ร ับจากกลุ่มสินทร ัพ
^ = kP
(Expected return on a portfolio)
^
^
^
^
kP = w1k1 + w2k2 + . . . . . . .
^
kp =
n
S w i ^k i
i=1
^kP = ค่าถัวเฉลียถ่
่ วงน^าหนั
้
กของ k
5-5
่
ม
่ สินsทร ัพย ์ลง
(2) ความเสียงของกลุ
จะนาs
ของสินทร ัพย ์ลงทุนแต่ละตัว
่ วงนาหนั
้
มาถัวเฉลียถ่
กไม่ได ้
่
่ วsงน้ าห
sP จะตากว่
าค่าถัวเฉลียถ่
ตามปกติ
เพราะผลตอบแทนของสินทร ัพย ์แต่ละตัว
Correlation Coefficient : r
5-5
่
่ กเลียงได้
่
(3) ความเสียงที
หลี
ก ับความเส
Stand-alone
risk
Market
= risk
+
Firm-specific
risk
่
่ วน
ความเสียงทางตลาดเป็
นเป็ นความเสียงส่
ส่วนหนึ่ งของ stand - alone
หนึ่ งของหลักทร ัพย ์
่ ทีสามารถขจั
่
risk ของหลักทร ัพย ์ซึงไม่
ดได ้โดย
สามารถขจัดได ้โดยกระจาย
การกระจายการลงทุน
การลงทุนและวัดด ้วยค่า b
5-5
่
่ กเลียงได้
่
ความเสียงที
หลี
่ ่
เป็
นความเสี
ยงที
Diversifiable
ขจั
ด
ได
้โดยการ
Company - Specific
Risk
กระจายการลงทุ
น
่
Unsystematic
เป็ นความเสียงของ
หลักทร ัพย ์นั้น เช่น โค
สร ้างเงินทุนของกิจก
ลักษณะของผลิตภัณฑ
5-6
่
่ กเลียงไม่
่
ความเสียงที
หลี
ได้
่ ขจั
้ ดไม่ได ้
ความเสียงนี
Relevant
แม้ว่าจะการกระจายการ
Market
่
ลงทุ
น
เช่
น
ความเสี
ยง
Risk
Non - diversifiable
จากภัยสงคราม ภาวะ
่
Systematic
เศรษฐกิ
จ
ตกต
่
้
ความเสียงนี ยัางอั
มีต
อรา
ยูใ่ น
้ งขึน้
ดอกเบียสู
portfolio
้
บางคร
ง
ั เรีายเบต
กว่า้า ความ
วัดได ้โดยค่
่ [beta“b”]
เสียงทางตลาด
่
้ งผู ล
ถ้าความเสียงนี
สู
้ งทุนจะต้องการ
5 -่ 6
่ นความเสี
้
การลงทุนในหลักทร ัพย ์เพิมขึ
ยง
่
จะลดลง (ความเสียงทางตลาดไม่
เปลย
s p (%)
Company Specific Risk
35
Stand-Alone Risk sp
s M=20
0
Market Risk (คงที)่
10
20
30
40
2,000+
# Stocks in Portfolio
5-6
Capital Asset Pricing Model
่ บายความส
เป็ นรู ปแบบจาลองทีอธิ
่
ความเสียงและผลตอบแทน
โดยมีหลก
่ องการของหลัก
“อ ัตราผลตอบแทนทีต้
่ มค
่ (risk fre
อัตราผลตอบแทนทีไม่
ี วามเสียง
่ มขึ
่ นเพื
้ อชดเชยค
่
บวก อัตราผลตอบแทนทีเพิ
่
่ สามารถขจั
่ น้ เมือขจั
่
ดได
ดความเสียงที
เพิมขึ
5-6
ki = kRF + (kM - kRF)bi
่ ้องการของห
ki
= อัตราผลตอบแทนทีต
่ มค
kRF = อัตราผลตอบแทนทีไม่
ี วามเสีย่
่
kM = อัตราผลตอบแทนเฉลียของตลาด
bi = ค่าเบต ้าของหุ ้นสามัญ i
5-6
่
(4) แนวความคิดเกียวกั
บค่าเบต
Beta Coefficient : b
่
ใช ้วัดความเคลือนไหวของอั
ตราผลตอบแ
ของหุ ้นตัวใดตัวหนึ่ งเปรียบเทียบกับการ
่
่
เคลือนไหวอั
ตราผลตอบแทนเฉลียของต
อัตราผลตอบแทนของตลาดหลักทร ัพย
่
วัดจากการเคลือนไหวของดั
ชนี ในตลาด
หลักทร ัพย ์ต่าง ๆ
5-6
• Run a regression of past returns of a
security against past returns on the
market. (ใช ้ regression โดยนา
ผลตอบแทนของหลักทร ัพย ์ในอดีตเทียบกับ
ผลตอบแทนของตลาดในอดีต)
• The slope of the regression line
(sometimes called the security’s
characteristic line) is defined as the
beta
coefficient for the
Illustration of beta
_
calculation:
Regression line:
k
20
i
.
.
15
^
k i = -2.59 + 1.44 ^
kM
Year k M
1 15%
2
-5
3 12
10
5
-5 0
-5
.
-10
5
10
15
5-6
20
_
kM
ki
18%
-10
16
CHARACTERISTIC LINE
EXCESS RETURN
ON STOCK
5 - 70
Narrower spread
is higher correlation
Rise
Beta = Run
EXCESS RETURN
ON MARKET PORTFOLIO
Characteristic Line
WHAT IS BETA ?
5 - 71
An index of systematic risk.
It measures the sensitivity
of a stock’s returns
to
changes in returns on the
market portfolio.
The beta of a portfolio is
simply a weighted average
5
72
CHARACTERISTIC LINES AND
DIFFERENT BATAS
EXCESS RETURN
ON STOCK
Beta > 1
(aggressive)
Beta = 1
Each characteristic
line has a
different slope.
Beta < 1
(defensive)
EXCESS RETURN
ON MARKET PORTFOLIO
5-8
่
บอต
4. ความสัมพันธ ์ระหว่างความเสียงกั
Security Market Line (SML)
คือ
่
เส้นทีแสดงความสั
มพันธ ์ระหว่าง
่
ความเสียง
่ ดด้วยค่าสัมประสิทธิเบต้
์ ากับ
ซึงวั
อ ัตราผลตอบแทน
ที่
ต้องการของหลักทร ัพย ์ตัวใดตวั
่
5-8
Security Market Line Equation : ส
อัตราผล อัตราผล อัตราผลตอบ
ค่
า
เบต
้า
่
ตอบ =ตอบแทนที+ แทนของ
หุ ้น i
่
่
แทนที ไม่มค
ี วาม
ตลาดที
่
ต ้องการ
เสียง
ชดเชยความ
่ +
=
kRF เสียง
(kM หุ ้นki i
หุน
้ i ตัวเดียว
5-9
Security Market Line ( SML
อ ัตราผลตอบแทน
่ องการ k (%)
ทีต้
SML1
situation
Original
11
6
0
1
1.5
Risk i
,b
อ ัตราผลตอบแทน
่ องการ k (%)
ทีต้
New SML
5-9
SML2
IP = 2 %
SML
1
13
11
situation
Original
8
6
0
1
1.5
Risk ,i b
5-9
After increase
อ ัตราผลตอบแทนin risk aversion
kM=13.5%
่ องการ k (%)
ทีต้
13.5
11
6
0
SML
2
kM =11%
2. 5 %
SML
1
Original situation
1.0
Risk,i b
6-2
6-6
1. เส้นเวลา (TIME LINE)
0
1
2
3
CF1
CF2
CF3
i%
CF0
่
่ าคัญในการวิเคราะห ์มู ลค่าของเงิน
• เป็ นเครืองมื
อทีส
ตามเวลา
• Show the timing of cash flows. (แสดงจังหวะ
เวลาของกระแสเงินสด)
• Tick marks occur at the end of periods, so
Time 0 is today; Time 1 is the end of the first
period (year, month, etc.) or the beginning of
6-1
2. มู ลค่าในอนาคต (Future Value : FV)
• Finding the FV of a cash flow or series of
cash flows when compound interest is
applied is called compounding. (คานวณ
FV ของกระแส
เงินสดหรืออนุ กรม
้
ของกระแสเงินสดโดยใช้วธ
ิ ด
ี อกเบียทบต้
น)
• FV can be solved by using the arithmetic,
financial
calculator,
and spreadsheet
0
1
2
3
methods.
ิ ก
ี าร
10%(FVสามารถคานวณได้โดยใช้วธ
่
ทางเลขคณิ ต ใช้เครืองค
านวณทางการเงิน
-อ
100
FV = ?
หรื
spreadsheet)
6-1
FV1 = PV + PV ( i )
= PV (1 + i)
FV2 = FV1 (1 + i)
= PV (1 + i) (1 +
= PV (1 + i)2
FVn = PV (1 + i)n
ตัวอย่าง
FV5 = 100 (1 +
= $ 127.63
6-1
Future Value Interest Factors : FVIFi , n
PERIOD ( n )0 %
1.0000
1
1.0000
2
1.0000
3
1.0000
4
1.0000
5
1.0000
6
1.0000
7
1.0000
8
1.0000
9
1.0000
10
5%
1.0500
1.1025
1.1576
1.2155
1.2763
1.3401
1.0471
1.4475
1.5513
1.6289
10 %
1.1000
1.2100
1.3310
1.4641
1.6105
1.7716
1.9487
2.1436
2.3579
2.5937
15 %
1.1500
1.3225
1.5209
1.7490
2.0114
2.3131
2.6600
3.0590
3.5179
4.0456
6-1
3. มู ลค่าปั จจุบน
ั (Present Value : PV)
• Finding the PV of a cash flow or series of
cash flows when compound
interest is applied is called discounting (the
reverse of compounding).
[หาค่า PV ของกระแสเงินสด หรืออนุ กรมของ
้
กระแสเงินสด โดยใช้วธ
ิ ก
ี าร
ของดอกเบีย
ทบต้น เรียกว่า การคิดส่วนลด (เป็ นวิธท
ี ตรงกัน
ี่
้
ข้ามกับดอกเบียแบบทบต้
น)]
0
1
2
3
• The PV shows the value of cash flows in
terms of10%
today’s purchasing power. (PVแสดง
้
มู ลPV
ค่า=ของกระแสเงิ
น
สดในรู
ป
อ
านาจซื
อของเงิ
?
100น
6-1
FVn
PV
เส้นเวลา :
0i = 51%
2
PV = ?FV1 FV2
= PV (1 + i)
FVn
=
n
(1 + i)
n
3
4
5
FV3
FV4
FV5
127. 63
Present Value Interest Factors for $1:
8 + i )n10 12
14
PVIF(i ,n5n )=
% 1/( 1
PERIOD
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
.9524
.9070
.8638
.8227
.7835
.7462
.7107
.6768
.6446
.6139
%
.925
9
.857
3
.793
8
.735
0
.680
6
%
.909
1
.826
4
.751
3
.683
0
.620
9
%
.892
9
.797
2
.711
8
.635
5
.567
4
%
.877
2
.769
5
.675
0
.592
1
.519
4
6-3
5. มู ลค่าในอนาคตของเงินเท่ากันทุกงวด
(Future Value of an Annuity : FVAn)
Annuity = อนุ กรมของการ
จ่ายเงิน (หรือการร ับเงิน)
จานวนเท่า ๆ กันทุก
งวด โดยมีระยะเวลา
่ าหนดไว้แน่ นอน
ทีก
้ น
เช่น ดอกเบียหุ
้ กู ้
Future Value of an Annuity 6 - 3
(FVAn)
มู ลค่าในอนาคตของเงินเท่ากัน
ทุกงวด
Annuity แบ่งออกเป็ น 2 ประเภท
1. Ordinary Annuity
(Deferred Annuity) :
การจ่ายเงินจานวนเท่า ๆ
กัน ณ วันปลายงวด
2. Annuity Due : การจ่ายเงิน
What is the difference
6-3
between an
ordinary annuity and an
annuity due?
Ordinary Annuity
0
i%
1
2
3
PMT
PMT
PMT
1
2
3
PMT
PMT
Annuity Due
0
i%
PMT
Future Value Interest Factors for $1
%
14
PERIOD :5FVIFA8
10 % 12
Annuity
i,n
(n)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1.000
%
1.00 0
2.080
00
3.1525
2.05 0
3.246
00
4
4.31 4.506
1
01
5.52 5.866
6
56
1.000
0
2.100
0
3.310
0
4.641
0
6.105
1
%
1.00
00
2.12
00
3.37
44
4.77
93
6.35
%
1.00
00
2.14
00
3.43
96
4.92
11
6.61
6-4
6. มู ลค่าปั จจุบน
ั ของเงิน
เท่ากันทุกงวด
(Present Value of an
่
1. Ordinary
Annuity
1.
ใช้
เ
ครื
องค
านวณธ
Annuity : PVA)
0 5%1
2
3
95. 24 100
100 100
90. 70
86. 38
PVA272.
32
3
PVAn = PMT (PVIFAi ,
Present Value Interest Factors for $1
14 %
12
PERIOD ( :nPVIFA
)5
8
10
Annuity
i,n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
%
%
0.95 0.9
24
259
2.7232
1.85 1.7
94
833
2.5
3.54 771
60
3.3
4.32 121
95
3.9
%
0.90
91
1.73
55
2.48
69
3.16
99
3.79
%
0.89
29
1.69
01
2.40
18
3.03
73
3.60
0.8772
1.6467
2.3216
2.9137
3.4331
3.8887
4.2883
4.6389
4.9464
5.2161
6-4
7.
Perpetuities
่ ้ร ับ
Perpetuities คือ กระแสเงินสดทีได
เท่าๆ กันตลอดไปไม
05 %1 2 3 4 5
PV = 100100100100100
?
PV ( Perpetuities ) =
i
100
= 0.05 = $ 2,000
PMT
6-5
8. กระแสเงินสดแต่ละงวดไม่เท่ากัน
1. การคานวณมู ลค่าปั จจุบน
ั (Prese
CF
CF
1
PV =
+ 22
(1 + i)(1 + i)
…
(1 + i)n
่
1. ใช้เครืองค
านวณธรรมดา
6-5
06 %
1 2 3 4 5 6 7
94.34100200200200200 0 1,000
178.00
167.92
158.42
149.45
0
665.06
1,413.19
Will the FV of a lump sum be
6-6
larger or smaller if compounded
more often, holding the stated I%
constant?
• LARGER, as
the more
frequently compounding
0
1
2
3
10%
occurs,
interest is earned on
100
133.10
interest more often.
Annually: FV3 = $100(1.10)3 = $133.10
0
0
100
5%
1
1
2
3
2
4
5
Semiannually: FV6 = $100(1.05)6 = $134.01
3
6
134.01
6-7
Annual compounding
FV = PV
(1 + i) n
More frequent 1 i+Nom
m
compounding
FVn = PV
mn
6-8
1. Nominal (Quoted) Rate : iN
Annual Percentage Rate : AP
้ ผู
่ ก
ตราดอกเบียที
้ ูแ
้ ละผู ใ้ ห้กูต
้ กลงกันว่าจะคิด
่
ปี ละกีเปอร
์เซ็นต ์ เช่น นาเงินฝากธนาคาร
้ 4.5 %
ประจา 12 เดือน อ ัตราดอกเบีย
้ 4.5 %
ประจา 3 เดือน อ ัตราดอกเบีย
6-9
2. Periodic Rate : iPER
iPER = iNom
m
้ 3 % ต่อไตร
ทเงินทุนให้กูเ้ งิน อ ัตราดอกเบีย
้ นจะเป็
้
้ 12 % ต่อ
ดือน) ดังนั
นอ ัตราดอกเบีย
iPER = iNom
; iNom = (iPER) m
m
= 3 (4)
= 12 %
6-9
3. Effective (Equivalent) Annual R
EAR : EFF % = 1 + iNom
m
7-2
พันธบัตรคืออะไร (What
is a bond ?)
7-5
• A long-term debt instrument
in which a borrower agrees to
make payments of principal
and interest, on specific dates,
to the holders of the bond.
้
พันธบัตร คือ ตราสารหนี ระยะ
่ ก
ยาวซึงผู
้ ู ้ (ผู อ
้ อกพันธบัตร) ได้
7-6
1. พันธบัตรจาแนกตามผู อ
้ อกจา
1. พันธบัตรร ัฐบาล (Treasury bond
หรือ Government bonds)
จาหน่ ายโดยร ัฐบาลกลาง
่
่
ไม่มค
ี วามเสียงในเรื
องการช
าร
และเงินต้น (no default risk)
7-7
2. พันธบัตรของบริษท
ั เอกชน (Corpo
จาหน่ ายโดยบริษท
ั เอกชน
มี default risk
3. พันธบัตรของร ัฐ (Municipal bond
จาหน่ ายโดยร ัฐต่าง ๆ ในสหร ัฐอ
่
หรือร ัฐบาลท้องถิน
มี default risk
7-8
4. พันธบัตรต่างประเทศ (Foreign
จาหน่ ายโดยร ัฐบาลต่างประเท
หรือบริษท
ั ต่างประเทศ
มี default risk
่
มีความเสียงจากอ
ัตราแลกเป
7-9
่
1. มู ลค่าทีตราไว้
(Par value)
่ อ
จานวนเงินทีผู
้ อกพันธบัตรจะต้องชาระคืน
่
ก่ผูถ
้ อ
ื พันธบัตร 1 ฉบับเมือครบก
าหนดไถ่ถอ
7-1
้ ก
่ าหนด (Coupon int
2. อ ัตราดอกเบียที
Floating rate bonds พันธบัตร
้
ลอยตัวตามอ ัตราดอกเบีย
่ า
Fixed rate bonds พันธบัตรทีก
้ แน่ นอน
อ ัตราดอกเบียไว้
Zero coupon bonds พันธบัตรท
้ ผู ล
้
ดอกเบีย
้ งทุนจะซือโดยห
7-1
3. กาหนดไถ่ถอน (Maturity date)
ปกติจะอยู ่ในช่วงเวลา 10 -
4. การไถ่ถอนก่อนครบกาหนด (Call
่
พันธบัตรทีออกจ
าหน่ ายกาห
่ ัตราดอกเบียของตลาดล
้
เมืออ
้
อ ัตราดอกเบียของพั
นธบัตร
จะใช้สท
ิ ธิไถ่ถอนพันธบัตรก
7-1
่ ถอนพันธบัตร (Si
5. เงินกองทุนเพือไถ่
พันธบัตรอาจกาหนดให้ผูอ
้ อก
่ ถอนพันธบัต
เงินกองทุนเพือไถ่
6. พันธบัตรแปลงสภาพ (Convertibl
่ าหนดให้ผูถ
พันธบัตรทีก
้ อ
ื พัน
แปลงสภาพเป็ นหุน
้ สามัญได้
7-1
7. พันธบัตรควบใบสาคัญแสดงสิทธิในกา
(Bonds issued with warrants) ผ
ได้ร ับใบสาคัญแส
่ าม
หุน
้ สามัญซึงน
7-1
8. พันธบัตรรายได้ (Income bond)
่ ายดอกเบียเมื
้ อมี
่ รายได้เพ
ทีจะจ่
้
เท่านัน
9. Indexd bond (Purchasing pow
่ ับอ ัตราดอกเบีย
้
พันธบัตรทีปร
ตามภาวะเงินเฟ้อ
7-1
3. การประเมินมู ลค่าพันธบัตร (Bon
2 3
0kd%1
VB = INT
?
INT INT
VB
kd
N
INT+
M
= มู ลค่าตามทฤษฎีของพันธบัตร
่ องการจ
= อ ัตราผลตอบแทนทีต้
้
( อ ัตราดอกเบียของตลาด
)
7-1
N
=
INT =
M =
อายุของพันธบัตรปั จจุบน
ั
วันครบกาหนดไถ่ถอน
้
จานวนดอกเบียของพั
นธบ
่
มู ลค่าทีตราไว้
หรือมู ลค่าท
(par value)
7-1
N
VB =
INT
+
M

t = 1 (1 + kd) t
(1 + k
หรือ
VB = INT (PVIFAk
d
M (PVIFk , N)
, N)
d
+
7-1
พันธบัตรมู ลค่าฉบับละ
1,000 บาท
้ 10 %
อ ัตราดอกเบีย
อายุ 15 ปี
่
INT
INT
INT
อ
ัตราผลตอบแทนที
VB =
+
+……+ M +
( 1 + kd ()11 +ต้kอdงการ
)2 ( 1 10
+ kd%()N1 + kd )N
100
1,000+
ธบั
ู ล100
ค่าตาม
VB =100 พัน
+ ตรมีม+….+
2 ( 1 + 0.1( )1
15+ 0.1 )15
( 1 + 0.1( )11 + 0.1
)
ทฤษฎีเท่าไร
= 100 (PVIFA10% , 15)
+
1,000 (PV
7-2
่
การเปลียนแปลงมู
ลค่าพันธบัตรต
Bond Value
1,495
M = 1,000
714
0
kd ลดลงเหลือ 5 %
Premium Bond
kd = coupon rate
M
Discount Bond
่ นเป็
้
kd เพิมขึ
น 15 %
5
Years
10
7-2
4. อ ัตราผลตอบแทนจากพันธบ
่
อ ัตราผลตอบแทนทีได้ร ับ
า้ ถือพันธบัตรไว้จนครบกาหนด
7-3
่
น
ั ธบัตรมู ลค่าทีตราไว้
(par value) 1,000
้ 10 % อายุ 14 ปี
อ ัตราดอกเบีย
ราคา 1,494.93 บาท และถือไว้จนครบกา
อ ัตราผลตอบแทนจากการถือพันธบัตร
(YTM) ปี ละเท่าไร
่
1. ใช้เครืองค
านวณธรรมดา
VB
N
=
INT

t = 1 (1 + kd) t
7-3
+
(1 +
100 100
100 1,000
1,494.93 =
+
+ … +14
2
14
(1 + kd(1
) + kd) (1 + kd)(1 + kd)
VB = INT (PVIFA kd , 14) +
M (PVIF kd , 14)
7-3
่
อ ัตราผลตอบแทนทีได้ร ับ
่
เมือพันธบัตรถู กเรียกไถ่ถอน
ก่อนครบกาหนด
่
1. ใช้เครืองค
านวณธรรมดา
N
VB = 
100
t = 1 (1 + kd) t
7-3
+ Ca
(1 +
1,494.93  =
100
+
t = 1 (1 + kd) t
(1
N
7-3
้ ได้
่ ร ับ
อ ัตราผลตอบดอกเบียที
=
ั
แทนปั จจุบน
ั ราคาตลาดปั จจุบน
้ ละ 100 บาท
พันธบัตรจ่ายดอกเบียปี
ราคาตลาดปั จจุบน
ั 985 บาท
Current Yield100=
=
985
7-3
้ ละ 2
5. พันธบัตรจ่ายดอกเบียปี
ผู อ
้ อกพันธบัตรจาหน่ ายนิ ยมจ่ายดอก
้ 10 %
พันธบัตรอ ัตราดอกเบีย
่
ปี ละ 2 ครง้ั ราคาทีตราไว้
1,000 บ
่
ไถ่ถอน 15 ปี อ ัตราผลตอบแทนทีต
้ นธบัตรนี ในราคาเท่
้
จะซือพั
าใด
7-4
VB = 
INT / 2
t = 1 (1 + kd /2) t
2N
+
(1 +
7-4
่
6.การประเมินความเสียงของพั
น
่
่
้ ยงจากอ
ความเสี
ต
ั รา
ความเสียงจากอ
ัตราดอกเบี
ย
่
ไปลงทุ
นต่อ
(Interest Rateผลตอบแทนที
Risk)
(Reinvestment Rate R
1. มีความสัมพันธ ์กับ
1.มูมี
ลคค่วามสั
า
มพันธ ์กับรายได
(PRICE)ของพันธบัตร(INCOME)ของผู ถ
้ อ
ื พ
้
2. ผู ถ
้ อ
ื พันธบัตรระยะยาว
2. ผู ถ
้ อ
ื พันธบัตรระยะสันจะ
่ ความเสี
้
่
้
จะประสบความเสียงนี
ยงนี
มากกว่
าผู ถ
้
มากกว่าผู ถ
้ อ
ื พันธบัต
ระยะยาว
ร
้
ระยะสัน
7-4
การจัดอ ันดับพันธบัตร
BB B CCC D
S&PAAA
:
AA A BBB
ลงทุนได้
พันธบัตรคุณภาพ
Investment Grade (Junk Bond
,
MoodyAaa
s:
Aa A Baa
Ba B Caa C
8-2
8-7
3. การประเมินมู ลค่าหุน
้ สามัญ
(Common Stock Valuation)
หุน
้ สามัญ : ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ สามัญมีฐานะเป็ นเจ้าของ
มีลก
ั ษณะสาคัญ 2 ประการ คือ
1. บริษท
ั จะจ่ายเงินปั นผลให้ผูถ
้ อ
ื หุน
้ สาม
2. ถ้าผู ถ
้ อ
ื หุน
้ สามัญขายหุน
้ ได้ราคาสู งก
เรียกว่า กาไรส่วนทุน (capital gain
เรียกว่า capital loss
8-8
D0
Dt
P0
^
Pt
^
P0
=
=
=
=
=
เงินปั นผล ปี ปั จจุบน
ั
เงินปั นผลที่ คาดว่าจะได้ร ับใ
ราคาตลาดของหุน
้ สามัญใน
ราคาตลาดของหุน
้ สามัญท
ราคาหุน
้ สามัญที่ ควรจะเป็ น
ตามทฤษฎี
8-9
P0 =^ P0 ถ้าตลาด
่ นของเงิ
้
หลั
่ในดุ
ลยภาพ
g กทร
= ัพยอ์อยู
ัตรา
การเพิ
มขึ
นปั น
kS = อ ัตรา
่
^
่
ผลตอบแทนที
ต้
องการ
kS = อ ัตราผลตอบแทนที
คาดว่
าจ
่ ร ับจร
kS = อ ัตราผลตอบแทนทีได้
่
(ซึงอาจจะ
มากกว่าหรือน้อ^
ยกว่า
8-1
่
= อ ัตราเงินปั นผลทีคาดว่
า
ถัดไป (expected divide
^
่
P1 - P0 = อ ัตรากาไรทีคาดว่
าจะได
P0
ขายหุน
้ สามัญในปี ถัดไป
(expected capital gain
D1
P0
8-1
้
่
ดังนันผลตอบแทนที
คาดว่
าจะได
หุน
้ สามัญจึงมีสว
่ นประกอบ 2 ส่วน
่
(1) ผลตอบแทนทีคาดว่
าจะได้ร ับ
่
าจะได้ร ับจากกา
(2) กาไรทีคาดว่
^
D
P
^
1
1
Expected total return
kS = :
+
P0
P0
8-1
้ น
นายกนกซือหุ
้ สามัญ
ราคาหุน
้ ละ 20 บาท
^
(P0) คาดว่าจะได้ร ับเงินปั นผล (D1)
หุน
้ ละ 1.50 บาท
และถือหุน
้ ไว้ ^1 ปี คาดว่าขายได้
D
P
P
^
1.50
20.20
1
1
0
=
+ =
+
(P1k)S 20.20
บาท
P0
P0 20
20
่
ผลตอบแทนทีคาดว่
าจะได้ร ับเท่ากับ
= 8. 5 %
เท่าไร
8-1
ะเมินมู ลค่าหุน
้ สามัญโดยใช้เงินปั นผลเป็ น
่ อหุ
้ น
ผู ล
้ งทุนทีซื
้ สามัญแล้วถือไว้ตลอดไป
ผลประโยชน์ทได้
ี่ ร ับ คือ เงินปั นผล
ผลรวมค่าปั จจุบน
ั
มู ลค่าของ
ของเงินปั นผล
หุน
้ สามัญ
่ ร ับในอนาคต
ทีได้
8-1
D
D
^
1
 + ……...
P0 =
+ 2

1
2
(1 + kS) (1 + kS)
^
P0

=
S
Dt
t = 1 (1 + kS)t
8-1
4. มู ลค่าหุน
้ สามัญตามทฤษฎ
่ นค
้
กรณี ทอ
ี่ ัตราเงินปั นผลเพิมขึ
D0(1 + g)
^
P0 = k - g
S
D1
^
P0 =
kS - g
้ าคัญต้อง
สู ตรนี ส
นาไปใช้อก
ี
8
21
อต
ั ราการเจริญเติบโตของเงิ
นปั นผล
normal
Dividend
End of Supernormal
Growth Period
Growth , 8 %
Supernormal
Growth , 30 %
normal
Growth , 8 %
zero
Growth , 0 %
1.15
Declining
Growth , - 8 %
0
1
2
3
4
5 Years
9-2
9-6
หมายถึง เงินทุนจากแหล่งเงินท
้ นระยะยาว หุน
ได้แก่ หนี สิ
้ บุร
หุน
้ สามัญ และกาไรส
้
เป็ นอ ัตรา
1. ต้นทุนของเงินทุนนี จะใช้
่ “งบลงท
(discount rate) ในเรือง
่
2. ใช้เพือเปรี
ยบเทียบในการ
ตัดสินใจจัดหาแหล่งเงินทุนต
9-7
1. เหตุผลในการใช้ตน
้ ทุนของเงินทุนถัวเฉล
เนื่ องจากธุรกิจจัดหาเงินทุนมาจ
่ ตน
ทีมี
้ ทุนไม่เท่ากัน จึงต้องใช้ตน
้ ทุนถัว
น้ าหนักของเงินทุนจากแหล่งเงินทุนต่า
โดยไม่ตอ
้ งสนใจว่าโครงการลงทุนใด
จะใช้เงินทุนจากแหล่งใดโดยเฉพาะ
9-8
2. คาจากัดความ
ของเงินทุน (Capital Components) :
คือ รายการด้านขวาของงบดุล
ต้นทุนของเงินทุนแต่ละแหล่ง
เรียกว่า component cost
9-9
สัญลักษณ์ทใช้
ี่
้
้ น
kd = อ ัตราดอกเบียของหนี
สิ
้ นก่อนภาษี)
(ต้นทุนของหนี สิ
้ นหลังภา
kd (1 - T) = ต้นทุนของหนี สิ
kP = ต้นทุนของหุน
้ บุรม
ิ สิทธิ
kS = ต้นทุนส่วนของผู เ้ ป็ นเจ้า
แหล่งภายใน คือ กาไรสะสม
แหล่งภายนอก เช่น ออกหุน
้ สา
9-1
WACC =
่ วงน้ าหนัก
ต้นทุนถัวเฉลียถ่
(Weighted Average Cost
่ ด มู ลค่าของกิจการ
ถ้า WACC ตาสุ
(ราคาหุน
้ สามัญ) จะสู งสุด
9-1
้ น : kd(1 - T)
3. ต้นทุนของหนี สิ
้ นหลังภาษี = อต
้ - ภาษีทประ
ของหนี สิ
ั ราดอกเบีย
ี่
=
kd
-
=
kd(1 - T)
9-1
4. ต้นทุนของหุน
้ บุรม
ิ สิทธิ ์ : kP
D
kP =P P
P
9-1
5. ต้นทุนของกาไรสะสม : kS
เงินทุนจากผู ถ
้ อ
ื หุน
้ สามัญได้มาจา
1. กาไรสะสม
2. การออกหุน
้ สามัญจาหน่ ายเพ
ต้นทุนสู งกว่ากาไรสะสม เพรา
ค่าใช้จา
่ ยในการจัดจาหน่ าย
9-1
เป็ นต้นทุนเสียโอกาส (opportunity
ของผู ถ
้ อ
ื หุน
้ สามัญ เพราะผู ถ
้ อ
ื หุน
้ คว
เงินปั นผลแต่ไม่ได้ร ับ เนื่ องจากบริษ
่ ามาหาได้ไปลงทุนขยายกิจการ
ทีท
ต้นทุนของกาไรสะสม = อ ัตราผลต
่ ถ
ทีผู
้ อ
ื หุน
้ สามัญต้องการ = kS
9-1
การคานวณต้นทุนของกาไรสะสม
มี 3 วิธ ี คือ
วิธท
ี ี่ 1. ใช้ Capital Asset Pricing M
kS = kRF + ( kM - kRF ) b
9-1
วิธท
ี ี่ 2. อ ัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรบ
kS = Bond Yield + Risk Prem
่ ฐานะดีอ ัตราผลตอบแทนจ
วอย่าง บริษท
ั ทีมี
ธบัตร (bond yield) 8 % risk premium 4
kS = 8 % + 4 % = 12 %
่ ความเสียงสู
่
ตรงขัาม บริษท
ั ทีมี
งกว่า
yield สู งถึง 12 % : kS = 12 + 4
ที่ 3.
9-2
Dividend Yield บวก Growth Ra
หรือ Discounted Cash Flow
D
^
จากสมการ
P0 1 =
kS - g
kS
D1
= +
P0 g
9-2
ทัง้ 3 วิธค
ี านวณ kS ไม่เท่ากัน คือ
วิธท
ี ี่ 1 = 11.5 %
วิธท
ี ี่ 2 = 12.0 %
วิธท
ี ี่ 3 = 13.4 %
้
จะใช้วธ
ิ ใี ดขึนอยู
่กบ
ั ดุลยพินิจของผู บ
้ ริหาร
ผู บ
้ ริหารที่ conservative จะใช้ 13.4 %
่ น
หรืออาจใช้ตน
้ ทุนทัง้ 3 วิธถ
ี วั เฉลียกั
9-2
6. ต้นทุนของหุน
้ สามัญ
่
ทีออกใหม่
: ke
ke จะสู งกว่า kS เพราะการออกหุน
้ ให
ต้องเสียค่าใช้จา
่ ย
D1
ke
=
P0 (1 - F)
+ g
F
= ค่าใช้จา
่ ยในการข
P0 (1 - F) = ราคาขายสุทธิ
9-2
่ วงน้ าหนัก
7. ต้นทุนของเงินทุนถัวเฉลียถ่
Weighted Average Cost of Capital : WA
WACC = wdkd(1 - T) + wPkP +
w = สัดส่วนของเงินทุนแต่ละปร
9-3
่ ผลกระทบต่อต้นทุนของเง
8. ปั จจัยทีมี
ปั จจัยที่
ควบคุมไม่ได้
ปั จจัยที่
ควบคุมได้
ระด ับอ ัตรา
้
ดอกเบีย
อ ัตราภาษี
นโยบายโครงสร ้างของเงินทุน
นโยบายเงินปั นผล
นโยบายการลงทุน
9-3
รปร ับต้นทุนของเงินทุนให้เหมาะสมกับควา
(Adjusting the Cost of Capital for Risk
้ โครงการทีม
่
การยอมร ับโครงการลงทุนนัน
่
เสียงสู
งย่อมต้องการผลตอบแทนจากการลงท
่
การชดเชยความเสียง
้
จึงต้องปร ับต้นทุนของเงินทุนให้สูงขึน
10 - 2
10 - 9
่ าให้เกิดโครงก
2. แนวความคิดทีท
การเติบโตของกิจการ
ความสามารถในการแข่งขัน
การคิดค้นผลิตภัณฑ ์ชนิ ดใหม่
การปร ับปรุงผลิตภัณฑ ์เดิมให้มค
ี
่ าให้ตน
การดาเนิ นงานทีท
้ ทุนลด
10 - 1
3. การจาแนกโครงการลงทุน
1.
2.
3.
4.
5.
6.
โครงการใหม่ทดแทนโครงการเก่าท
โครงการใหม่ทดแทนโครงการเก่าเพ
โครงการขยายผลิตภัณฑ ์เดิม
โครงการผลิตภัณฑ ์ใหม่
่
โครงการเพือความปลอดภั
ยและร ัก
่ ๆ
โครงการอืน
10 - 1
4. “ การประเมินโครงการลงทุน ”
คล้ายกับ
“ การประเมินมู ลค่าหลักทร ัพย ์ ”
การประเมินโครงการลงทุ
น
นมู ลค่าหลัก
กับ การประเมิ
บทที่ 10 , 11 และ 12
บทที่ 7 และ 8
้ั
มีขนตอนเหมื
อนกันทุกอย่าง
จุดสาคัญ คือ การหาค่ามู ลค่าป
10 - 1
5. วิธก
ี ารประเมินโครงการลงทุน
5.1 ระยะเวลาคืนทุน (Payback Perio
5.2 ระยะเวลาคืนทุนโดยคานึ งถึงมู ลค่า
(Discounted Payback Period :
5.3 มู ลค่าปั จจุบน
ั สุทธิ (Net Present
10 - 1
5.4 อ ัตราผลตอบแทนของโครงการ
(Internal Rate of Return : IRR
5.5 อ ัตราผลตอบแทนของโครงการที่
ปร ับปรุงใหม่ (Modified Interna
Rate of Return : MIRR)
10 - 2
5.3 มู ลค่าปั จจุบน
ั สุทธิ ( NPV
้
การประเมินโครงการวิธน
ี ี จะคิ
ดมู ลค
กระแสเงินสดร ับและกระแสเงินสดจ่ายเป
NPV
=
=
PV กระแสเงินสดร ับ - PV กร
CF0 + CF1 1 + CF2 2 + ……
(1+k) (1+k)
n
= 
CFt
t = 0 ( 1 + k )n
10 - 2
CF0
CFt
k
่
= เงินลงทุนเริมแรก
= กระแสเงินสดสุทธิปี t
= ต้นทุนของเงินทุนของ
10 - 3
5.4 อ ัตราผลตอบแทนของโครงกา
้
การประเมินโครงการวิธน
ี ี จะหาอ
ัต
่ าใ
ส่วนลด ( discount rate ) ทีท
ผลรวมมู ลค่าปั จจุบน
ั ของกระแสเ
่
ในอนาคตเท่ากับเงินลงทุนเริมแร
(คือ อ ัตราส่วนลดที่ NPV เท่ากับ
CF
CF
1
2
CF0 =
+
( 1 + IRR )1 ( 1 + IRR )2
10 - 3
+ ………
1,000 =500
+400
+300
( 1 + IRR )1 ( 1 + IRR )2 ( 1 + IRR )
10 - 3
0 IRR 1
CF
- 1,000
2
500
3
4
400
1,000
ผลรวม PV
CF1-4
NPV
0
IRR S = 14.5 %
10 - 3
เกณฑ ์ในการตัดสินใจ
1. IRR ของโครงการ คือ อ ัตราผลตอ
่
้
ทีคาดว่
าจะได้ร ับจากโครงการนัน
่ IRR = ต้นทุนของ
2. โครงการทีให้
้
โครงการนันให้
อ ัตราผลตอบแทน
เท่ากับต้นทุนของเงินทุนด้วย
10 - 3
่
3. โครงการทีให้
IRR > ต้นทุนของเงิน
้
นันให้
อ ัตราผลตอบแทนมากกว่าต้น
่
4. จะเลือกโครงการทีให้
IRR > ต้นทุน
่
ปฏิเสธโครงการทีให้
IRR < ต้นทุน
่
5. กรณี ทเป็
ี่ นโครงการทีทดแทนกั
นได
่
โครงการทีให้
IRR สู งกว่า
กรณี โครงการ S และโครงการ L : รบ
10 - 5
้ั
บางครงในโครงการเดี
ยวอาจมีคา
่ IRR
หลายอ ัตรา เนื่ องจากกระแสเงินสด
้
ผิดปกติ กรณี เช่นนี ควรใช้
วธ
ิ ี
NPV หรือ MIRR มาเป็ นเกณฑ ์
ในการประเมินโครงการแทน IRR
10 - 5
โครงการลงทุนทาเหมืองแร่ 1.6 ล้าน
มีกระแสเงินสดสุทธิ 10 ล้านบาท ปี ท
จ่ายเงิน 10 ล้านบาท ต้นทุนของเงิน
0
1
2
- 1.6
10
- 10
- 1.6 10 - 1010
CFj CFj CFj i NPV EXE
= - 0.7736 ล้านบาท
10 - 5
NPV
Millions of Baths ) NPV =
1.5
1.0
0.5
0
- 0.5
- 1.0
- 1.5
10
10
-( 1.5
+
1 + k( )1 + k )
IRR2 = 400 %
100200300400500 Cost of Capital (
IRR1 = 25 % NPV = 0
IRR = 25% และ 400%
10 - 5
7. วิธอ
ี ัตราผลตอบแทนของโครงการท
( Modified Internal Rate of Retu
้
่
1. วิธน
ี ี สมมติ
วา
่ นาเงินสดทีได
แรก ๆ ไปลงทุนจนถึงปี สุดท้า
โครงการโดยได้ร ับผลตอบแทน
ต้นทุนของเงินทุน (Cost of C
10 - 6
่ านวณได้ตามข้อ 1 มารว
2. นาผลทีค
เป็ นมู ลค่า ณ ปี สุดท้ายของโครงการ
( Terminal Value : TV )
่ าให้ TV
3. หาอ ัตราส่วนลดทีท
่
เท่ากับเงินลงทุนเริมแรกพอดี
่ คอ
ื MIRR นั่นเอง
ซึงก็
10 - 6
0
1
Cash Flows - 1,000
2
3
500
4
400
k = 10 %
330
k = 10 %
484
k = 10 %
665.50
1,579.50
Terminal Value (TV)
MIRR = 12.1 %
PV of TV 1,000
NPV =
0
13 - 3
1. โครงสร ้างของ
เงินธุทุรนกิเป้
2.
จและความ
าหมาย
่ การกาหนดโครงสร
เสียงทางการเงิ
3.
น
้างของ
่ โครงสร ้าง
4.นทฤษฎี
เงิ
ทุนทีเหมาะสม
5.
ข้อน
ควรพิ
ของเงิ
ทุน จารณา
ประกอบการต ัดสินใจ
่
6. โครงสร
้างของ ้างของ
ับโครงสร
เกียวก
่
เงินเงิทุนนทุทีนแตกต่
างก ัน
13 - 4
1. โครงสร ้างของเงินทุนเป้ าห
คือ
การผสมผสานการใช้เงินทุนระห
่ จก
หุน
้ บุรม
ิ สิทธิ ์ และหุน
้ สามัญทีกิ
่
เป้ าหมายไว้เพือการจั
ดหาเงินทุนใ
13 - 5
โครงสร ้างของเงินทุน ( การ
ผสมผสานการใช้เงินทุน
้ น หุน
จากหนี สิ
้ บุรม
ิ สิทธิ ์
่
่
และหุ
น
้
สามั
ญ
)
ซึ
งท
โดยการแลกเปลียน าให้
ราคาหุ
้ สามั
ญ (P
ชดเชยน
(trade
off)
0) สู งสุด
ระหว่าง E (ROE) และ EPS
่ งขึน
้
ทีสู
่
พร ้อมก ับความเสียง
13 - 6
่ อท
่
ปั จจัยทีมี
ิ ธิพลต่อการต ัดสินใจเรืองโครง
่
1. ความเสียงทางธุ
รกิจ
2. ภาษีของธุรกิจ
3. ความยืดหยุ่นในการจัดหาเงิน
ความปลอดภั
ย
4. ผู บ
้ ริหารถือหลัก
กล้าได้กล้าเสีย
13 - 7
่
2. ธุรกิจและความเสียงทางกา
่
1. ความเสียงทางธุ
รกิจ
2. Operating Leverage
่
3. ความเสียงทางการเงิ
น
13 - 8
่
( 1 ) ความเสียงทางธุ
รกิจ (Busine
คือ
ความไม่แน่ นอนของผลตอบแทนจาก
้
ลงทุนทังหมด
( Return on Invested
้ น
“ ROIC ” ) ถ้ากิจการไม่มห
ี นี สิ
ROIC กรณี ไม่มห
ี ุ ้นบุรมิ สิทธิ ์ คานวณได ้ด
After-tax
NI to common
+interest payme
ROIC = NOPAT stockholders
=
Capital
Capital
Capital =
้ น + ส่วนของผ
หนี สิ
13 - 9
้ น ROE = RO
กรณี ไม่มห
ี นี สิ
ROIC = ROE = NI to
common stockholders
Common
้ นความ
กรณี ทไม่
ี่ มequity
ห
ี นี สิ
่
เสียงทางธุ
รกิจ
วัดด้วย
่
ส่วนเบียงเบน
13 - 1
่ อท
่
ปั จจัยสาคัญทีมี
ิ ธิพลต่อความเสีย
1.
2.
3.
4.
ความผันผวนของความต้องการสินค้า
ความผันผวนของราคาขาย
ความผันผวนของราคาปั จจัยในการผ
ความสามารถในการปร ับราคาขายสิน
่
่
เมือราคาปั
จจัยในการผลิตเปลียนแปล
5. ความสามารถในการพัฒนาผลิตภัณฑ
่
่ ดจากการค้าขายก ับต่า
6. ความเสียงที
เกิ
่
7. ต้นทุนคงทีของกิ
จการ
13 - 1
( 2 ) Operating leverag
Operating leverage คือ ต้นทุน
ในการดาเนิ นธุรก
้ นเป็
้
่
ถ้าต้นทุนทังสิ
นต้นทุนคงที่ เมือคว
่
สินค้าลดลงต้นทุนคงทีจะไม่
ลดลงด้ว
กาไรจากการดาเนิ นงานและผลตอ
ส่วนของผู เ้ ป็ นเจ้าของลดลง
13 - 1
่ าให้ ROE = 0
ปริมาณ Output ซึงท
หรือ EBIT = 0
EBIT = PQ - VQ - F = 0
สู ตร QBE=
F
P-V
13 - 1
โครงการ A โครงการ B
พันบาท Rev. พันบาท Rev.
TC
Profit
TC
Loss
FC
FC
0 40
60 Sales
Sales0
ย) =(พั
EBIT =(พั
0 นหน่ วEBIT
0 นหน่ วย)
13 - 5
่
( 3 ) โครงสร ้างของเงินทุนทีเห
คือ
่ ด ซึงเ
่
งสร ้างของเงินทุนที่ WACC ตาสุ
่
ร ้างของเงินทุนทีราคาหุ
น
้ สามัญ P0 สู งส
่
คานวณโครงสร ้างของเงินทุนทีเหมาะสมจึ
งคา
่ ด เพราะง่ าย
รงสร ้างของเงินทุนที่ WACC ตาสุ
13 - 6
4. ทฤษฎีโครงสร ้างของเงินท
1. ผลของภาษี
2. ผลกระทบจากต้นทุนล้มละลาย
่
3. ทฤษฎีแลกเปลียนชดเชย
4. ทฤษฎีสญ
ั ญาณ
้ นในโครงสร ้างของเงิน
5. การใช้หนี สิ
ของผู บ
้ ริหารมีขด
ี จาก ัด
ทฤษฎีโครงสร ้างของ
เงินทุน ของ Mข้อ&สมมติ
M
13 - 6
้
ี า
่ นายหน้าในการซือข
ครงสร ้างของเงินทุ1.นไม่มค
ี า
่ ภาษี
ไม่มผ
ี ลกระทบต่อ2. ไม่มค
ี น
้ ทุนล้มละลาย
มู ลค่าของกิจการ3. ไม่มต
4. ผู ล
้ งทุนสามารถกู เ้ งินได้ในอ
้
ดอกเบียเท่
ากับกิจการ
่
บการ
5. ผู ล
้ งทุนมีขอ
้ มู ลเกียวกั
จึงใช้เงินทุนจาก ในอนาคตของกิจการ
แหล่งใดก็ได้ 6. การใช้หนี สิ
้ นไม่มผ
ี ลกระทบต
13 - 6
ราคาหุน
้ สามัญ
(บาท)
20
0
D1
ราคาหุน
้
คงที่
D2 Leverage ( D/A
( 1 ) ผลของภาษี
13 - 6
M&M ยกเว้นข้อสมมติ ข้อ 2 ไม่ม
้ ายหักเป็ น
ดอกเบียจ่
ค่าใช้จา
่ ยก่อน
คานวณภาษีเงินได้ทา
้
ประหยั
ดภาษี
กิจให้
การจึ
งควรจั
ดหาเงินทุนจากหนี ส
13 - 6
ราคาหุน
้ สามัญ
(บาท)
ราคาหุน
้
่ น
้
เพิมขึ
20
0
D1
D2 Leverage ( D/A
( 2 ) ผลกระทบจาก
ต้นทุนล้มละลาย
13 - 7
ยกเว้นข้อสมมติขอ
้ 3 ไม่มต
ี น
้ ทุนล้ม
้ นสู งต้นทุนล้มละล
ทางปฏิบต
ั ถ
ิ า้ กิจการมีหนี สิ
้ วย
จะสู งขึนด้
13 -
่ ตอ
ผลกระทบจากต้นทุนล้มละลายทีมี
่
ราคาหุน
้ สามัญ
(บาท)
20
ราคาหุน
้ ลดล
0
D1
D2
Leverage ( D/A
13 - 7
่ ตอ
ผลของภาษีและต้นทุนล้มละลายทีมี
่ ร
ราคาหุน
้ สามัญ
(บาท)
ราคาหุน
้
20
0
D1
D2 Leverage ( D/A )
13 - 7
่
( 3 ) ทฤษฎีแลกเปลียนชดเชย
(Trade
้
เกิดขึนใหม่
้
อ
ัตราดอกเบี
ยและต้
น
ท
ธุรกิจ
่ งขึน
้
ล้มละลายทีสู
่
แลกเปลียนชดเชย
ประโยชน์ทได้
ี่ ร ับจากการ
้ น ( ดอกเบียจ่
้ าย
ใช้หนี สิ
ทาให้ประหยัดภาษี )
แสดงรู ปหน้าถัด
M&M ( ยกเว้นข้อสมมติขอ
้ 2 13
) -7
ประโยชน์ของภาษีทาให้ราคาหุน
้
้
ราคาหุน
้ สามัญสู ง(บาท)
ขึนและยั
งไม่มต
ี น
้ ทุนล้มละลาย
ประโยชน์
ต้นทุนล้มละลายทาให้
ของภาษี
ราคาหุน
้ ลดลง ( - )
ราคาหุน
้
้ (+)
สู งขึน
ราคาหุน
้ ( D/A
20
ราคาหุน
้ จริง
0
D1 D2
Leverage ( D/A )
ยังไม่มต
ี โครงสร
น
้ ทุน ้างของ
ล้มละลาย
เงินทุนที่ เหมาะสม
13่ - 7
คาอธิบายภาพทฤษฎีแลกเปลียน
้ นได้ประโยชน์ดา้ นภาษี
การใช้หนี สิ
้
่
ราคาหุน
้ จะสู งขึนและสู
งสุดเมือใช้
ห
้ นจะมีตน
การใช้หนี สิ
้ ทุนล้มละลายทาให
่
ในช่วงแรกต้นทุนล้มละลายจะตาหรื
อแท
ถึง D1 ประโยชน์ดา้ นภาษียงั มากกว่าต้น
้ ทาให้ราคาหุน
้
สู งขึน
้ จึงยังสู งขึนในอ
ัตร
ถึง D2 ต้นทุนล้มละลายสู งกว่าประโยชน
จะลดลง D2 จึงเป็ นโครงสร ้างของเงิน
13 - 7
่
คาอธิบายภาพทฤษฎีแลกเปลียนช
้ เหตุผล แต่เป็ นเพียงการคาดคะเนเท่า
ฤษฎีนีมี
่
้
ไม่ได้กล่าวถึงเรืองโครงสร
้างของเงินทุนทังหม
ปั ญหาที่
สมมติวา
่ ผู ล
้ งทุนมีขอ
้ มู ล
สาคัญ คือ
ข่าวสาร
เช่นเดียวกับผู บ
้ ริหาร
13 - 7
( 4 ) ทฤษฎีสญ
ั ญาณ (Signaling
่
พัฒนาต่อจากทฤษฎีแลกเปลียนชด
่
ว้นข้อสมมติขอ
้ 5 ผู ล
้ งทุนมีขอ
้ มู ลเกียวก
ับอน
จการเท่ากับผู บ
้ ริหาร (Symmetric informa
ความจริงผู บ
้ ริหารมีขอ
้ มู ลมากก
13 - 7
่ บ
การทีผู
้ ริหารมีขอ
้ มู ลดีกว่าผู ล
้ งทุนแสด
การจัดหา
่
เงินทุนเพิม
คาดคะเนว่าอนาคตดี คาดคะเนว่าอนาคตไม
้ นเพราะ
ออกหุน
้ สามัญใหม่
จะใช้หนี สิ
่
เพือให้
ผูล
้ งทุนรายให
ไม่ตอ
้ งแบ่งผลกาไร
ร่วมร ับผลขาดทุนด้ว
ให้ผูล
้ งทุนรายใหม่
สัญญาณ(Positive) สัญญาณ
(N
13 - 7
้ นระด ับตาก
่
กิจการควรใช้หนี สิ
ทฤษฎี
เสนอแนะ
ที่ M&M เสนอแนะโดยสารอ
สัญญาณ
ความสามารถในการกู เ้ งินไว
เพราะ
่ และไม่ตอ
ถ้ากิจการมีโครงการลงทุนทีดี
้ งก
หุน
้ สามัญจาหน่ าย ( เนื่ องจากผลกระทบ
ทฤษฎีสญ
ั ญาณจะทาให้ราคาหุน
้ สามัญต
้ นได
ก็สามารถจัดหาเงินทุนจากหนี สิ
13 -
ทฤษฎีสญ
ั ญาณมีผลกระทบต่อโครงส
ตอบข้อสมมติ
่
ผู บ
้ ริหารมีขอ
้ มู ลเกียวกั
บกิจการใน
อนาคตมากกว่าผู ล
้ งทุนภายนอก
การตัดสินใจของผู บ
้ ริหารจะคานึ ง
ประโยชน์ท ี่ ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ ปั จจุบน
ั จะได
่
บทที 14
14 - 3
้
ผลประโยชน์ให้ผูถ
้ อ
ื หุน
้ : เงินปั นผลและการซือห
1. ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ ต้องการเงินปั นผลกับกาไ
่ ๆ
2. ประเด็นนโยบายเงินปั นผลอืน
3. เงินปั นผลสม่าเสมอ
4. การกาหนดนโยบายเงินปั นผลในท
่ ร ับมาลงทุนใ
5. การนาเงินปั นผลทีได้
14 - 5
นโยบายเงินปั นผล ( Dividend P
คือ
การต ัดสินใจจ่ายผลกาไร
แก่ผูถ
้ อ
ื หุน
้ หรือ
นามาลงทุนต่อในสินทร ัพย ์
ต่างๆ
กรณี จา
่ ยเงินปั นผลแก่ผุถ
้ อ
ื
หุน
้ ต้องพิจารณาด ังนี ้
1. จ่ายมากหรือน้อย
่
14 - 6
1. ผู ถ
้ อ
ื หุน
้ ต้องการเงินปั นผลหรือ
ารจ่ายเงินปั นผลเท่าไร ต้องระลึกว่าเป้ าหม
่ งสู
่ ง
องธุรกิจ คือ ทาให้ผูถ
้ อ
ื หุน
้ มีความมังคั
D
^
1
P0 =
kS - g
14 - 7
ตราร ้อยละของกาไรสุทธิทจ่
ี่ ายเป็ นเงินสดปั นผ
ผู ล
้ งทุนชอบอะไร
1. ให้บริษท
ั จ่ายเงินสดปั นผล
้ น
ให้บริษท
ั ซือหุ
้ คืนมา หรือ ลงทุนขยายกิจก
่
เพือให้
ได้ร ับกาไรส่วนทุน
14 - 8
่
นโยบายเงินปั นผลทีเหมาะสม
หมายถึง
ความสมดุลระหว่าง
การจ่ายเงินปั นผล
ในปั จจุบน
ั
ผล อ ัตราการ
เจริญเติบโต
ราคาหุน
้ สามัญ
ของบริษท
ั ใน
สู งสุด อนาคต
14 - 9
ผู ล
้ งทุนชอบอ ัตราการจ่ายเงินปั นผลสู งห
1. Dividend Irrelevance
ผู ล
้ งทุนไม่สนใจว่าจะจ่ายเงิน
ปั นผลเท่าไร
2. Bird - in - the - Hand :
ผู ล
้ งทุนชอบอ ัตราการจ่ายเงิน
ปั นผลสู ง
3. Tax Preference :
14 - 1
การใช้ทฤษฎีทง้ั 3 ของผ
ทฤษฎี
การนาไปใช้จะกาห
1. Irrelevance อ ัตราเงินปั นผลเท่าไหร
2. Bird - in - theอ-ัตราเงิ
Hand
นปั นผลสู ง
่
3. Tax Preference
อ ัตราเงินปั นผลตา
14 - 4
8. หุน
้ ปั นผลและการแบ่งหุน
้
่ รกิจออกหุน
่
การทีธุ
้ ใหม่เพือ
เงินสด เช่น จ่ายหุน
้ ปั นผล
100 หุน
้ จะได้ร ับหุน
้ ปั นผ
่ านวนหุน
่ ่ใน
การแบ่งหุน
้
การเพิมจ
้ ทีอยู
เช่น 2 : 1 ทาให้ผูถ
้ อ
ื หุน
้
หุน
้ ปั นผล
การแบ่งหุน
้ (Stock Splits)
 บริษท
ั จะใช้การแบ่ง
่
หุน
้ เพือลดราคา
ตลาดของหุน
้ ลง
่ ใ่ น
 จานวนหุน
้ ทีอยู
มือบุคคลภายนอก
่ น
้ แต่ราคา
เพิมขึ
ตามมู ลค่าของหุน
้
ลดลงเป็ น สัดส่วน
กัน จึงไม่กระทบต่อ
ส่วนของผู ถ
้ อ
ื หุน
้
Ice Cream Parlor
Banana Splits
On Sale Now
15 -
16 - 2
16 - 4
่
1. นโยบายการจัดหาเงินเพือลงทุ
นในสินท
Permanent Current
Temporary Current
VSAssets
้ สิ
่ นทร ัพย ์หมุนเวียน
นทร ัพย ์หมุนเวียนขันต
า
่ รกิจมีไว้เพือการ
่
่ องการเพิมขึ
่ น
้
ทีธุ
ทีต้
่ั
ดาเนิ นงานตามปกติ เป็ นการชวคราว
เนื่ องจากยอดขาย
่ น
้
เพิมขึ
16 - 5
3 แบบ
3. Conservative
. Maturity Matching Approach
(Self - Liquidating)
Approach 2. Relatively
Aggressive
Approach
16 - 6
บาท
สินทร ัพย ์
่ องการ
ทีต้
ใช้ในการ
ดาเนิ น
้ า
่
งานขันต
สินทร ัพย ์หมุนเวียน
่ องการเพิมขึ
่ นช
้ วคราว
่ั
ทีต้
้ นหมุนเวียนไม่รว
หนี สิ
่ ดขึนเองโดยอ
้
ทีเกิ
้ นระยะยาว + ส่ว
หนี สิ
้ า่
ผู เ้ ป็ นเจ้าของ + ห
สินทร ัพย ์หมุนเวียนขันต
่ ดขึน
หมุนเวียนทีเกิ
โดยอ ัตโนมัต ิ
สินทร ัพย ์ถาวร
0
ปี
16 - 7
บาท
สินทร ัพย ์
่ องการ
ทีต้
ใช้ในการ
ดาเนิ น
้ า
่
านขันต
สินทร ัพย ์หมุนเวียน
่ องการเพิมขึ
่ นช
้ วคราว
่ั
ทีต้
้ นหมุนเวียนไม่รว
หนี สิ
่ ดขึนเองโดยอ
้
ทีเกิ
้ นระยะยาว + ส่ว
หนี สิ
้ า่
สินทร ัพย ์หมุนเวียนขันต
ผู เ้ ป็ นเจ้าของ + ห
่ ดขึน
หมุนเวียนทีเกิ
โดยอ ัตโนมัต ิ
สินทร ัพย ์ถาวร
0
ปี
16 - 8
บาท
สินทร ัพย ์
่ องการ
ทีต้
ใช้ในการ
ดาเนิ น
้ า
่
งานขันต
หลักทร ัพย ์
เงินลงทุน
่ั
ชวคราว
้ นหมุนเวียนไม่รวมหน
หนี สิ
่ ดขึนเองโดยอ
้
ทีเกิ
ัตโนม
้ นระยะยาว + ส่ว
หนี สิ
้ า่
สินทร ัพย ์หมุนเวียนขันต
ผู เ้ ป็ นเจ้าของ + ห
่ ดขึน
หมุนเวียนทีเกิ
โดยอ ัตโนมัต ิ
สินทร ัพย ์ถาวร
0
ปี