Machine Translated by Google Capítulo 4 Estrategias de cobertura utilizando Futuros y Opciones 4.1 Estrategias básicas usando futuros Si bien el uso de setos cortos y largos puede reducir (o eliminar en algunos casos - como se muestra a continuación) tanto el riesgo a la baja como al alza. La reducción del riesgo al alza es ciertamente una limitación del uso de futuros para cubrirse. 4.1.1 Coberturas cortas Una cobertura corta es aquella en la que se toma una posición corta en un contrato de futuros. Eso suele ser apropiado para que lo use un coberturista cuando se espera vender un activo en el futuro. Alternativamente, puede ser utilizado por un especulador que anticipa que el precio de un contrato disminuirá. 1. Por ejemplo, suponga que un ganadero planea vender un corral de ganado de engorde en marzo sobre la base de los precios al contado en ese momento. El ranchero puede protegerse la siguiente manera. Actualmente, 24 Machine Translated by Google 25 • Un contrato de futuros de marzo son compras por un precio de $150 • Para simplificar, suponga que el ganadero anhela (y vende) vender 50.000 libras (1 contrato) • Los precios al contado son actualmente de $155 • ¿Qué sucede cuando el precio spot de marzo disminuye a $140? – El ganadero pierde $10 por cada 100 libras en la venta debido a la disminución precio – El ranchero gana $10 al vender el contrato de futuros por $150 y inmediatamente comprando (para cerrar) por $140 – El precio efectivo de la venta es de $150 • ¿Qué sucede cuando el precio al contado de marzo aumenta a $160? – El ranchero gana $10 por cada 100 libras en la venta del aumento precio – El ganadero pierde $10 al comprar el contrato de futuros por $150 y vender inmediatamente (para cerrar) por $160 – El precio efectivo de la venta es de $150 • El vendedor ha cerrado efectivamente el precio antes de la venta por compensación de ganancias/pérdidas 2. Ahora asuma lo mismo para un especulador que toma una posición corta en un Contrato de futuros de marzo a $150 • Si el precio cae a $140, el especulador vende en $150 e inmediatamente compra por $ 140, lo que genera una ganancia de $ 10 por cada 100 libras [ganancia de $ 5,000 en valor para un contrato] • Si el precio aumenta a $160, el especulador pierde $5,000 Machine Translated by Google 26 4.1.2 Setos largos Una cobertura larga es aquella en la que se toma una posición larga en un contrato de futuros. Está típicamente apropiado para que lo use un coberturista cuando se espera comprar un activo en el futuro. Alternativamente, puede ser utilizado por un especulador que anticipa que el precio de un contrato aumentará. 1. Por ejemplo, suponga que un productor de petróleo planea comprar 2.000 barriles de crudo en agosto por un precio igual al precio spot de ese momento. los El productor puede cubrirse de la siguiente manera mediante el uso de futuros de petróleo crudo. de NYMEX. Actualmente, • Un contrato de futuros de petróleo de agosto es compras por un precio de $59 por barril • Los precios al contado son actualmente de $60 • ¿Qué sucede cuando el precio al contado en agosto disminuye a $55? – El productor gana $ 4 por barril en la compra de la disminución precio – El productor pierde $4 al comprar el contrato de futuros por $59 y vender inmediatamente (para cerrar) por $55 – El precio efectivo de venta es de $59 • ¿Qué sucede cuando el precio al contado en agosto aumenta a $65? – El productor pierde $6 por barril en la compra del aumento precio – El productor gana $6 al vender el contrato de futuros por $59 y inmediatamente comprando (para cerrar) por $65 – El precio efectivo de venta es de $59 • El productor ha fijado efectivamente el precio antes de la venta compensando ganancias/pérdidas Machine Translated by Google 27 2. Ahora asuma lo mismo para un especulador que toma una posición larga en un Contrato de futuros de marzo a $ 59 • Si el precio aumenta a $65, el especulador vende a $59 e inmediatamente compra diariamente por $ 65, lo que lleva a una ganancia de $ 6 por barril [ganancia de $ 12,000 en valor por cinco contratos] • Si el precio aumenta a $55, el especulador pierde $12,000 4.2 Riesgo base En la práctica, las coberturas a menudo no son tan sencillas como se ha supuesto en este curso debido a las siguientes razones 1. El activo a cubrir podría no ser exactamente el mismo que el activo bajo mintiendo el contrato de futuros • el producto, el peso, la calidad o la cantidad reales pueden diferir 2. El coberturista podría no estar exactamente seguro de cuándo se venderá el activo. comprado o vendido 3. Es posible que el contrato de futuros deba cerrarse antes de su mes de entrega • muchas mercancías no tienen 12 meses de entrega La base es la diferencia entre el precio de contado del activo a cubrir y el el precio de futuros. Si el activo cubierto es idéntico a la materia prima subyacente el contrato de futuros, el precio de contado y el precio de futuros deben converger como entrega se acerca Los cambios en el precio base no afectan el contrato de futuros, pero sí el precio de venta del producto a cubrir. A continuación se muestra una figura de los precios base asociados con las vacas de carne de Montana. Note lo siguiente: Machine Translated by Google 28 Base mensual promedio, por novillos de Cwt, Billings 2000 a 2010 $25 $20 $15 $10 $5 $0 ÿ$5 500ÿ600 libras 700ÿ800 libras 600 x 700 libras ÿ$10 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic • Los precios base tienen fuertes patrones estacionales • Los precios base no se conocen y proporcionan una capa adicional de riesgo por encima y más allá del precio en el mercado de futuros • El riesgo de base a menudo se cubre mediante el uso de contratos a plazo • La volatilidad de la base es relativamente pequeña en comparación con la volatilidad de los precios 4.3 Cobertura cruzada En el caso de que se busque cubrir un activo y no exista una replicación en el mercado de futuros/opciones, puede emplearse cobertura cruzada. Por ejemplo, si a una aerolínea le preocupa cubrirse contra el precio de jef combustible, pero los futuros de combustible para aviones no se negocian activamente, podrían considerar el uso de Machine Translated by Google 29 Contratos de futuros de combustible para calefacción. • Relación de cobertura: la relación entre el tamaño de una posición en un instrumento de cobertura al tamaño de la posición cubierta. – Cuando un activo a cubrir es exactamente el mismo que el activo bajo mintiendo el contrato de futuros, la relación de cobertura es igual a 1.0 – La existencia de riesgo base a menudo evita que esto suceda – No siempre es óptimo cruzar el seto (no suele ser posible) para cobertura tal que la razón de cobertura sea igual a 1.0 • Relación de cobertura de varianza mínima: la relación de cobertura donde la varianza del valor de la posición cubierta se minimiza – Por ejemplo, en el caso de utilizar futuros de combustible para calefacción (HOF) para cubrir precios del combustible para aviones (JFP) – El índice de cobertura óptimo (hÿ) se puede calcular como hÿ = ÿ ÿJFP ÿHOF (4.1) donde ÿ = corr(ÿHOF, ÿJFP) ÿJFP = desvst(ÿJFP) (4.3) ÿHOF = desviación estándar(ÿHOF) (4.4) ÿJFP = JFPt ÿ JFPtÿ1 (4.5) ÿHOF = HOFt ÿ HOFtÿ1 (4.6) ÿ ¿Cuál es el MVHR cuando ÿ = 0.928, ÿJFP = 0.0263, ÿHOF = 0.0313? 0.778 (4.2) Machine Translated by Google 30 ÿ Esto implica que la aerolínea debe cubrirse tomando una posición en futuros de gasóleo de calefacción que corresponde al 77,8% de su exposición. – El número óptimo de contratos (Nÿ) se puede calcular como Nÿ = hÿ QJFP (4.7) QHOF donde QJFP =tamaño de la posición cubierta (precios de combustible para aviones) y QHOF =tamaño de contrato de futuros (Futuros de gasóleo de calefacción). ÿ Los contratos de combustible para calefacción en NYMEX incluyen 42,000 galones ÿ suponga que la aerolínea tiene exposición a 2 millones de galones de combustible para aviones. ÿ ¿Qué es Nÿ? 37.03 4.4 Un aparte sobre estadísticas Para estas medidas estadísticas, supongamos que tenemos dos variables donde x1 = (5, 7, 5, 4, 9, 6) y x2 = 420, 630, 330, 380, 800, 500) • Significar 1 x¯1 = x1i = 16(5 + 7 + 5 + 4 + 9 + 6) = 6 (4.8) norte En Excel, use la función PROMEDIO • Desviación Estándar 2 x1i ÿ x¯1 x1 = = 1+1+1+4+9+0 = 1,789 (4.9) 5 norte - 1 En Excel, use la función STDEV • Correlación ÿ= (x1i ÿ x¯1)(x2i ÿ x¯2) (x1i ÿ x¯1)2 (x2i ÿ x¯2)2 = 0,962 (4.10) Machine Translated by Google 31 En Excel, use la función CORREL • Regresión lineal Para determinar la intersección (a) y la pendiente (b) en y = a + bx, use INTER Funciones CEPT y SLOPE en excel. Nota: R2 de la regresión es igual a la correlación, ÿ. 4.5 Estrategias comerciales usando opciones Las estrategias comerciales básicas incluyen el uso de lo siguiente: • Tomar una posición en la opción y la acción subyacente • Spread: Tome una posición en 2 o más opciones del mismo tipo (bull, bear, cuadro, mariposa, calendario y diagonal) • Combinación: posición en una combinación de call y put (straddle, strips y correas) 4.5.1 Estrategias comerciales que involucran opciones • Una posición larga en un contrato de futuros más una posición corta en una opción de compra (llamada cubierta) (a) La posición larga "cubre" al inversor del pago al escribir la posición corta llamada que se hace necesaria si los precios aumentan. El riesgo a la baja permanece si bajan los precios • Una posición corta en un contrato de futuros más una posición larga en una opción de compra (B) • Una posición larga en un contrato de futuros más una posición larga en una opción de venta (puesta protectora) (c) Machine Translated by Google 32 • Una posición corta en una opción de venta con una posición corta en un contrato de futuros (D) Los pagos de ganancias de estas estrategias se muestran a continuación. Posiciones en una opción y el subyacente (Figura 11.1, página 250) Ganancia Ganancia k k ST ST (a) (B) Ganancia Ganancia k ST (C) k ST (D) Fundamentos de los mercados de futuros y opciones, 7.ª edición, capítulo 11, Copyright © John C. Hull 2010 Observe las similitudes con estas parcelas y la de simple put and call estrategias discutidas en el capítulo 9. Para ilustrar, definimos la paridad put-call de acuerdo con la siguiente ecuación: p + S0 = c + K expÿrt +D (4.11) donde p es el precio de una put europea, S0 es el precio de futuros, c es el precio de una llamada europea, K es el precio de ejercicio para la opción de compra y venta, y r es el precio libre de riesgo tasa de interés, T es el tiempo hasta el vencimiento tanto de la compra como de la venta, y D es el presente valor de las ventas anticipadas durante la vida de las opciones. Machine Translated by Google 33 rl Rango de precios Pago total ST 4.5.2 Diferenciales • Bull Spreads: posiciones largas y cortas en una opción de compra donde se produce el strike el precio es más alto en la posición corta (K2 > K1). – El inversionista cobra cuando los precios aumentan en algún lugar entre K1 y K2 – Esta estrategia limita el riesgo alcista y bajista del inversor – A cambio de renunciar a parte del riesgo alcista, el inversor vende una call opción – Ambas opciones tienen la misma fecha de vencimiento – El valor de la opción vendida siempre es menor que el valor de la opción comprada Nota: Recuerde, el precio de una opción siempre disminuye a medida que el precio de ejercicio aumenta – Hay tres tipos de diferenciales alcistas: 1. Ambas llamadas están inicialmente fuera del dinero (costo más bajo, más ag agresivo) 2. Solo una llamada está inicialmente en el dinero 3. Ambas llamadas están inicialmente en el dinero (costo más alto, más conser vativo) • Bear Spreads: un inversor que espera que el precio baje puede beneficiarse de un oso extendido. La estrategia básica es comprar y poner con precio de ejercicio (K1) y vender otra opción put con precio de ejercicio (K2), donde K1 > K2. – Por el contrario, el precio de ejercicio de la opción put comprada costará más de la opción que se vende. Machine Translated by Google 34 Bull Spread usando llamadas (Figura 11.2, página 251) Ganancia ST K1 K2 Fundamentos de los mercados de futuros y opciones, 7.ª edición, capítulo 11, Copyright © John C. Hull 2010 – Limitar el potencial de ganancias al alza y el riesgo a la baja – Otro tipo de diferencial bajista consiste en comprar una llamada con un precio de ejercicio alto precio y vender una call con un precio de ejercicio más bajo. • Box Spreads: una combinación de un call spread alcista con precios de ejercicio K1 y K2 y un diferencial de venta bajista con los mismos dos precios de ejercicio – El pago total siempre es K2 ÿK1. El valor del spread es siempre el valor presente de esa brecha, (K2 ÿ K1)eÿrt – Si hay un valor diferente (no igual al valor actual), entonces hay una oportunidad de arbitraje Machine Translated by Google 35 4.5.3 Combinaciones • Straddle - Implica comprar una opción call y put con el mismo precio de ejercicio y fecha de caducidad – El paquete conduce a una pérdida cuando el precio está cerca del precio de ejercicio – El paquete conduce a una ganancia cuando el precio se mueve lo suficiente en cualquiera de los dirección • Tiras y correas – Ambas estrategias recompensan los precios que se desvían mucho del precio de ejercicio precio – Strip: una posición larga en una llamada y dos puts con el mismo strike precio y fecha de caducidad Una tira es una apuesta en un gran movimiento donde es más probable una disminución en el precio – Correa - una posición larga en dos llamadas y una puesta con el mismo golpe precio y fecha de caducidad Una correa es una apuesta a un gran movimiento donde un aumento en el precio es más probable • Estrangula: una opción de venta y una opción de compra con la misma fecha de vencimiento y diferente precios de ejercicio, con un precio de ejercicio de venta K1 y un precio de ejercicio de compra K2, donde K2 > K1. – Forma similar en comparación con straddle, sin embargo, los precios deben desviarse más en un estrangulador para que se encuentren ganancias – Cuanto más separados estén los precios de ejercicio, menor será el riesgo a la baja y la más lejos tiene que moverse el precio para que se realice una ganancia
