José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Toma de decisiones administrativas y financieras Bienvenidos a la sesión de hoy, martes 12 de Septiembre del 2023 Libro de texto: Brigham, Eugene, F. and Joel F., Houston. Fundamentos de administración financiera. Available from: VitalSource Bookshelf, (15th Edition). Cengage Learning Editores SA de CV, 2020. Contenido del curso: José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Tema 1: Introducción a la administración y dirección financiera Comentarios de introducción al tema - Legado de Eugenio Garza Sada, empresas con responsabilidad social, más allá de un balance financiero - Principal meta financiera, creación de valor - Corto plazo vs largo plazo - La libre empresa, el capitalismo, crisis financieras, el ambiente financiero internaciional - Empresas admiradas Conceptos: • Las finanzas dentro de la organización • • • La importancia del presupuesto de capital, cuantificar los flujos de efectivo y los beneficios esperados, identificar el momento oportuno y el riesgo Conceptos de la estructura del capital Administración del capital de trabajo Principales decisiones financieras • Inversión, planear y evaluar proyectos de inversión José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx • Financiamiento, fuentes de los recursos, propios y ajenos • Administración del capital de trabajo, la tesorería Conceptos generales de la dinámica financiera de la organización • Inicia la empresa con aportación de socios y/o deuda (fuentes de los recursos, puede ser en efectivo o en especie) para la adquisición de equipo y/o capital de trabajo (destino de los recursos) • Balance general • El capital incluye las aportaciones de socios y las utilidades retenidas. Los pasivos son los créditos utilizados • Las aportaciones de socios se convierten en acciones y representan una parte de la propiedad de la empresa. Como recompensa, la empresa les paga dividendos. • Los créditos tienen costo, que es la tasa de interés. • El estado de resultados Estado de resultados Ventas netas - Costo de ventas 2020 1500 930 2021 1430 829 2022 1320 713 `= Utilidad bruta - Gastos generales y administrativos 570 305 601 286 607 376 `= Utilidad de operación 265 315 231 José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx - Gastos financieros +/- Otros ingresos menos Otros gastos `= Utilidad antes de impuestos - ISR y PTU `= Utilidad neta 30 85 26 83 42 35 150 59 206 80 154 60 92 125 94 Para tomar decisiones financieras Presupuesto de capital Costo del capital Evaluación del proyecto • Rentabilidad – TIR • Período de recuperación de la inversión – PRI • Valor presente – VPN • Indice de rentabilidad – IR Riesgo Recomendar aceptar o rechazar el proyecto José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx El valor del dinero en el tiempo, análisis incremental, mercados eficientes y problemas de agencia Investigar los siguientes factores, para luego compartir opiniones y comentarios • Tasa de interés del Banco de México y tasa de los CETES a 1 año Comparativo de tasa de interés de bono mexicano a 1 y a 10 años • • • • Fuente: Investing.com Tasas de interés de principales bancos centrales en el mundo La inflación en México El índice de volatilidad en los mercados financieros El índice de sentimiento del mercado Fear and Greed de CNN El valor del dinero en el tiempo o Costo del dinero o Disponibilidad y acceso a fuentes de financiamiento José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx o Liquidez en el mercado Comparativo de tasas de interés de corto y largo plazo o Atractividad para realizar inversiones o Nivel de riesgo o Actividad económica, ciclos económicos Un peso recibido más pronto vale más que un peso recibido en mayor plazo, porque más pronto se puede reinvertir para obtener mayor rendimiento ( Besley y Brigham 2009). Revaluar los flujos de efectivo en diferentes tiempos, equivalencias de dinero diferentes periodos. Cálculo de flujos de efectivo F = Valor futuro P = Valor actual José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx i = Tasa de interés n = Número de períodos Interés simple: no se acumulan los intereses al capital porque se pagan periódicamente 1. π =P+P(i*n) = π·(π + π ∗ π) Ejemplo: Cuánto dinero acumula $1000 a una tasa de interés del 6% en 2 años? P=100, i=6% y n=2 1000(1+0.06*2) = 1,120 Interés compuesto: los intereses se acumulan al capital en cada período 2. π = π·(π + π)π 1000(1 +0.06)2 = 1,123.60 Si conocemos el valor futuro y nos interesa determinar el valor actual: π·= π (π+π)π A cuánto equivalen hoy $4,000 que recibiremos dentro de 3 años, a una tasa de interés del 7% = 4000 / (1+0.07)3 = $3,265.19 Mientras mayor es la tasa de interés, menor será el valor equivalente actual Ejemplo: Me ofrecen congelar el precio de compra de un Bitcoin en $30,000 dólares para un plazo de 2 años. Considerando una tasa de descuento del 7% anual, cuál sería el valor equivalente actual de esta compra? José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx π·= ππ, πππ = $ππ, πππ. ππ π (π + π. ππ) Significa que su precio teórico hoy es de $26,203.16. Los flujos de efectivo Los flujos de efectivo son los importes que estimamos obtener en cada periodo, como resultado de los entradas o ingresos menos las salidas o gastos. − Ojo con los gastos que no son desembolsos como la depreciación − ¿Cuál es la diferencia entre utilidad neta y flujo de efectivo? José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx − El arrastre de los flujos de efectivo para determinar el saldo disponible en cada período Análisis incremental – Separar los flujos específicos para cada proyecto de los flujos totales de la empresa Mercados eficientes – Todos los participantes en el mercado financiero deberían tener la misma información disponible para tomar decisiones Problemas de agencia – Control corporativo, conflicto de intereses de los directivos, conveniencias, favoritismo, compensaciones especiales Sitio web del International Finance Corporation del World Bank Group, Resolución de conflictos de gobierno corporativo, https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/c8cdf3ab-c69c-4593-a4a3a974c2b50150/Herramienta+4+- José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx +Resoluci%C3%B3n+de+Conflictos+de+Gobierno+Corporativo.pdf?MOD=AJPERES&CVID=kfBh Htd Tema 2: Riesgo y rendimiento Conceptos: • Riesgo, fuentes y tipos de riesgo • Plantear escenarios y sus probabilidades y calcular el valor esperado • Desviación estándar como un métrico del riesgo • Modelo CAPM (CAPITAL ASSETS PRICING MODEL) para determinar rendimientos teóricos en base al riesgo − Principal factor dominante del riesgo: el tiempo − El tiempo transforma el riesgo, y la naturaleza del riesgo está conformado por el horizonte de tiempo: El futuro es el campo de juego. − El tiempo es más relevante cuando las decisiones son irreversibles − Actuamos sobre la esperanza de que tendremos más suerte o más probabilidades a nuestro favor José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx − Cuando tenemos la cultura del riesgo, debemos hacer cambios, no en como percibimos el presente, sino en las actitudes sobre el futuro. − Fuente: Against the Gods: The Remarkable Story of Risk 1st Edición, Edición Kindle, de Peter L. Bernstein (Author) Cual es nuestra percepción del futuro, cuanta fe tenemos en el futuro, cuanta motivación tenemos para pronosticar el futuro, con qué herramientas, criterios, enfoques, qué tanto lo podemos controlar, cómo lo podemos mitigar/eliminar πππ£ππ ππ ππππ ππ = π(π‘πππππ π¦ ππππ‘πππ π ππππππ‘π ππ πππ πππππ ππ£πππ‘ππ ) Tipos de exposición al riesgo Qué tanta exposición al riesgo tenemos? − Invertir en aumento de capacidad − Invertir en criptomonedas − Invertir en bienes raíces − Comprar un auto usado vs nuevo − Endeudarse en dólares − Otro 1. Riesgo diversificable, específico , no sistemático Depende de las decisiones de la empresa o Ejemplos: concentración de clientes, proveedores, unidades de negocio o La capacidad de producción o Recortes al presupuesto de gastos o Incrementos de inventario o Retrasos en pagos a proveedores y acreedores o Cambios de personal en la organización José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx 2. Riesgo de mercado, conocido también como riesgo sistemático, depende del medio ambiente económico y financiero, nacional e internacional o Situación económica del país y mundial, afectando los costos de materias primas, el tipo de cambio, las tasas de interés, inflación o Desarrollo de tecnologías o Regulaciones fiscales, sistema jurídico y decisiones del banco central o Estímulos del gobierno o Pandemias de salud o Seguridad pública = factores que influyen en la atractividad de la inversión El impacto del riesgo a. Individual o particular sobre un proyecto o unidad de negocio b. De cartera o de un portafolio de proyectos o divisiones corporativas José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Modelo del valor esperado con escenarios E(K) = Valor esperado del resultado, puede ser utilidad neta, el valor presente, TIR, etc. i = escenario pi = probabilidad de ocurrencia del escenario i (distribución de probabilidad) ki = parámetro calculado para cada escenario i E(Κ) = Σ(ππ ∗ ππ) Modelo del valor esperado con diferentes proyectos o activos (portafolio) Cada rama representa un proyecto y tiene una ponderación predeterminada sobre el total de activos. Por lo tanto, el cálculo del rendimiento esperado es el rendimiento del portafolio. La hipótesis es que mientras más acciones se incluyan en el portafolio, el riesgo disminuye. José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Ejemplo. Se plantea el proyecto de lanzar una campaña publicitaria, y los resultados se estiman en base a 3 escenarios: José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Calcular el valor esperado de la ganancia E(K) = 0.20 * 14200 + 0.65 * 11400 + 0.15 * 4600 = $10,940. Es la ganancia esperada de la campaña publicitaria. La desviación estándar = f(Variación entre los escenarios y los posibles resultados para cada uno) José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx π = √Σ[ππ − E(K)]2 ∗ ππ Para calcular la desviación estándar π, lo podemos hacer en partes, primero con el cálculo de cuadrados de las diferencias de cada escenario multiplicado por su probabilidad: Escenario 1 Mejor de lo esperado = (14,200 – 10,940)2 * 0.20 = 2,125,520 Escenario 2 Normal = (11,400 – 10,940)2 * 0.65 = 137,540 Escenario 3 Pobres resultados = (4,600 – 10,940)2 * 0.15 = 6,029,340 Lo sumamos y calculamos la raíz cuadrada = √ 8,292,400 = $2,879.65 Interpretación: En base a los escenarios planteados, la ganancia esperada es de $10,940, con una variación estimada en ± $ 2,879.65. Qué tan grande es el valor de la desviación estándar π? • Coeficiente de variación (CV) = nivel variación del proyecto en relación con el valor esperado πΆπ = π·ππ π£πππóπ ππ π‘πππππ π = ∗ 100 π£ππππ ππ ππππππ πΈ(πΎ) = 2,879.65 / 10,940 *100 = 26.32% Interpretación: La desviación estándar equivale al 26.32% sobre la ganancia esperada. Ejemplo. Comparar inversión en Uber vs Puesto de hot dogs, ki es el rendimiento calculado para cada escenario José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx E(K) Desv estándar Coeficiente de variación 15.90% 3.73% 23.46% 18.05% 6.07% 33.54% Otra medida dek riesgo es el Sharpe Ratio: exceso de rendimiento por unidad de riesgo π βππππ πππ‘ππ = ππππππππππ‘π − π‘ππ π πππππ ππ ππππ ππ π Comparativo de variación, rendimientos y el Sharpe ratio https://codblox.medium.com/sharpe-ratio-risk-on-returns-76da47fe4769 Ejemplo: Tasa libre de riesgo: 3% Se tienen 2 acciones para invertir, A y B. Los rendimientos en los últimos 5 años son los siguientes: Años Acción A Acción B 1 20% 25% 2 30 18 3 -2 50 4 6 10 5 18 21.5 José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Promedio Desviación estándar Coeficiente de variación Sharpe ratio 14.4% 12.52% 24.9% 15.09% Ejemplo del cierre del tema 2 en Canvas, en donde se menciona que para consultar un ejemplo y ampliar tu conocimiento sobre el tema, haz click aquí: Diversificación No poner los huevos en una sola canasta José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Cómo evaluar las opciones? Prima de riesgo = diferencia de rendimiento entre dos inversiones, por ejemplo, el rendimiento libre de riesgo y el rendimiento del mercado Rendimiento libre de riesgo: La tasa que pagan los instrumentos de ahorro con tasa garantizada al vencimiento, como los certificados de la tesorería del gobierno federal (cetes) Rendimiento del mercado: La variación del índice del sector industrial y/o del mercado en general Comparación del comportamiento del activo (Bitcoin) vs el comportamiento del mercado (Indice Nasdaq Composite) Fuente: investing.com José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Correlación = indicador estadístico de la similitud del comportamiento entre 2 variables. (Rango de valores: -1 completamente inversa, 0 no hay correlación, +1 completamente proporcional) Gráfica de datos del cierre semanal de 3 años a la fecha del Bitcoin y del índice Nasdaq: Covarianza: Medida estadística de la semejanza en la variación entre dos o más variables. José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx “You can use the Covariance to examine each pair of measurement variables to determine whether the two measurement variables tend to move together — that is, whether large values of one variable tend to be associated with large values of the other (positive covariance), whether small values of one variable tend to be associated with large values of the other (negative covariance), or whether values of both variables tend to be unrelated (covariance near 0 (zero)).” Evaluación del riesgo, el modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model) Queremos determinar una tasa de rendimiento exigible para la inversión en un activo, acción, empresa o proyecto. Para esto, comparamos el comportamiento de la empresa con relación a la industria en donde participa, lo cual determinamos con el métrico estadístico denominado el factor Beta. β = factor de riesgo del mercado o sistémico. Nivel de covarianza entre la empresa y el mercado, como proporción a la varianza del mercado. Referencia: El CAPM como modelo de valoración de activos financieros https://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-activos-financieros rf = Tasa libre de riesgo rm = rendimiento del mercado β = factor Beta π πππππππππ‘π ππππ’πππππ = π‘ππ π πππππ ππ ππππ ππ + πππππ¨π« ππ π«π’ππ¬π π¨ ∗ πππππ π π ππππππ πΈ(π ) = ππ + π·(ππ − ππ) José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Video Security market line (SML) es la relación entre el factor Beta y el rendimiento esperado de diferentes inversiones José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Cuando el riesgo es mayor, el factor Beta se incrementa, y por lo tanto, aumenta la sobretasa exigible por encima de la tasa libre de riesgo (prima de riesgo) Ejemplos Tasa libre de riesgo rf = 11.57% (referencia Banco de México, Cetes a 365 días) β = 1.7743 Rendimiento del mercado (rm) = 21.30% Tasa de rendimiento exigible para esta inversión: E(R) = 11.57 + 1.7743(21.30 – 11.57) = 28.83% ------------------------------------------------------------------------ José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx Referencia: Brigham, Houston, Fundamentos de administración financiera, 15va edición. Caso: Coca Cola Femsa https://finance.yahoo.com/quote/KOF?p=KOF&.tsrc=fin-srch https://mx.investing.com/equities/coca-cola-femsa-l https://finviz.com/screener.ashx?v=171 José Luis Cruz Reynoso josel.cruz@tecmilenio.mx
