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O Milagre de Lucros
sobre Lucros
Implicações fantásticas
Warren Buffet falava do efeito milagroso de
juros sobre juros. Mais apropriado para ele,
que usou seus investimentos em ações
para se tornar bilionário, seria falar da
mágica de crescimento de lucros sobre
lucros. Para entender o processo é
necessário acompanhar um pouco de
matemática mas é muito simples e suas
implicações são fantásticas.
Bússola imperfeita
O Yield do Dividendo é o dividendo dividido
pelo preço da ação. É quanto nosso
investimento vai gerar em termos de
dividendos em um ano de operações.
Infelizmente, como outros indicadores
comuns usados para avaliar investimentos
em ações, o Yield possui grande
imperfeições como uma bússola.
Acompanhe conosco como um Yield de 4%
pode virar um retorno total de
investimento de 19%. E veja porque
dividendos não devem ser desprezados,
especialmente quando os lucros de uma
empresa estão crescendo a uma taxa
acelerada.
Desempenho excepcional
Mas vamos começar com o Retorno sobre
Patrimônio Líquido (RPL), um indicador que
descreve a capacidade de uma empresa
gerar lucro. É quanto o lucro de um ano
representa como percentagem do
patrimônio líquido, o capital dos acionistas
registrado no balanço. Vamos ver o efeito
de um RPL de 20% mantido ao longo dos
anos - um desempenho excepcional - sobre
nosso próprio investimento nas ações da
empresa.
Big Deal SA
Para simplificar a explicação vamos dar
uma de milionário e imaginarmos que
vamos comprar uma empresa inteira. A
empresa, Big Deal SA, possui um
patrimônio líquido de R$100.000 mas os
acionistas atuais estão pedindo R$125.000
para vender todas suas ações (numa oferta
pública por exemplo). Observamos que a
empresa normalmente paga 25% do lucro
total anual para os acionistas em forma de
dividendos (um Payout de 25%).
Yield de 4% = crescimento de 15%
Agora olhe o resultado após 6 anos. Embora o Yield tenha
sido de somente 4% no primeiro ano, os dividendos est
crescendo a uma taxa de 15% por ano! Pegue qualquer
dois anos contínuos para verificar (ex: 7605/6613 =
1,15 )
Tabela de Geração de Lucros e Dividendos
ANO
LUCRO
DIVI
REINVESTIDO
VAL.PAT.
--------------------------------------------------------0
1
20000
5000
15000
115000
2
23000
5750
17250
132250
3
26450
6613
19837
152088
4
30418
7605
22813
174902
5
34980
8745
26235
201137
6
40227
10057
30170
231307
---------------------------------------------------------
Dividendo amanhã vale mais hoje
Mas qual é o verdadeiro retorno anual sobre nosso
investimento inicial de R$125.000? Você percebe que n
é um cálculo fácil porque todo ano a percentagem muda.
No primeiro ano recebemos somente 4% sobre nosso
investimento inicial (5.000/125.000), mas pelo fim de
período já estamos recebemos 8% (10.057/125.000)
sobre o valor original. E há outro problema: um dividendo
daqui 6 anos vale menos do que o mesmo dividendo hoje.
Fórmula simples
De fato, uma fórmula simples, mas de derivação um
pouco complexa, dá o retorno para nosso investimento,
se mantivermos a ação durante muitos anos. Isto é
mantivermos até o valor da ação se tornar insignificante
comparado com o que já teríamos recebido de
dividendos.
Retorno do Investimento = Yield Inicial + Taxa de
Crescimento de Dividendos
Substituindo nossos dados:
Retorno do Investimento = 4% + 15% = 19%
Mágica
Então vemos a mágica que nossos confusos indicadores
escondem: o Yield inicial de 4% - em combinação com as
outras condições estipuladas - representa um retorno
total sobre nosso dinheiro de 19% p.a. em termos reais.
Qual é a aplicação de renda fixa que pode, em tempos
normais, competir com o retorno produzido por uma
empresa excepcional comprado a um preço razoável?
http://www.acaoereacao.net/analise210700.html
15/10/2007
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Valor nebuloso
Fechamos o negócio, pagando R$125.000
por todas as ações da firma e nos
tornamos dono de um patrimônio líquido
que só vale R$100.000 no balanço da
empresa. Não importa, acreditamos que,
com as boas perspectivas de geração de
lucro no futuro, valha a pena pagar um
pouco mais - e levamos em conta que o
patrimônio líquido já é um valor meio
nebuloso. Mas vamos, mais uma vez
(porque seguramente já fizemos o cálculo
antes da compra), verificar o retorno que
esperamos de nosso investimento.
Pagamento de dividendos
Como a empresa consegue um RPL de
20%, no primeiro ano vai gerar R$20.000
de lucro (R$100.000 x 0,20). Assim vai
pagar, no fim do ano, 25% deste lucro, ou
R$5.000, como dividendo. Como pagamos
o preço de R$125.000 pela empresa, vimos
que o Yield do Dividendo é de 4%
(R$5.000/R$125.000).
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Mais mágica
Mas a mágica não termina aqui. Até agora imaginamos
uma situação em que mantemos a ação durante uma
eternidade. O que acontece se vendermos nossa empresa
após os 6 anos apresentados na tabela.
É possível?
Se, como é razoável supor, o mercado continuar a avaliar
as ações de nossa empresa da mesma maneira, o valor
do Preço/Lucro da ação será mantido. Vamos imaginar
que o P/L, no dia que compramos a companhia era de 8x.
Pelo sexto ano, como o lucro na tabela mais que dobrou
(R$40.227/R$20.000), o P/L também dobrou. Se o P/L
dobrou, o preço (o numerador do índicador) dobrou,
levando nosso investimento original de R$125.000 a
R$250.000. É possível isso? Sim com uma empresa de
crescimento alto e consistente, comprada a um preç
conta. É so encontrar!
Teoria Geral
De fato, pode-se mostrar que este caso, da venda ap
anos, é também coberto pela fórmula. Se o Yield do
Dividendo se mantiver constante durante os 6 anos
exatamente o que supusemos acima (porque o lucro
cresce na mesma proporção do que o dividendo) - nosso
Lucro reinvestido
Retorno do Investimento, considerando dividendos pagos
Agora vamos acompanhar na Tabela a
e ganho de capital, também é dado pelo Yield mais o
geração de lucros e dividendos ao longo de Crescimento do Dividendo.
6 anos. O processo é simples. Já vimos que
no primeiro ano a empresa produzirá lucro Grave esta fórmula
de R$20.000 e nos pagará R$5.000 de
Pequeno investidor, grave esta fórmula. Ainda não
dividendos. Isso significa que o resto do
revelamos toda sua força. No futuro mostraremos como,
lucro - R$15.000 - será reinvestido na
em mais um passe de mágica (mas após pensar muito
empresa, levando o patrimônio líquido para em critérios), podemos empregá-la para avaliar uma
R$115.000 (R$100.000 + R$15.000).
empresa.
21/07/00
Novo ciclo
Temos confiança que a empresa pode
manter seu RPL de 20%. Assim no segundo
ano produz lucro de R$23.000 sobre o novo
patrimônio líquido (R$115.000 x 0,20).
Mais uma vez, a diretoria separa 25% do
total, ou R$5.750, para pagar como
dividendos e reinveste o saldo na empresa,
e um novo ciclo começa.
http://www.acaoereacao.net/analise210700.html
15/10/2007