La Politica de Inversion - Guia en la toma de decisiones Evitar perder el enfoque inicial Permite hacer revisiones posteriores *En un portafolio los ajustes deberían de ser leves y no fuertes. Clase 9 de enero de 2019 Fondos de inversión - Es una sociedad antonimia cuyo objetivo es manejar dinero de terceros, encomiendan dinero a un experto reportando que ha hecho con el dinero - Fondo puede manejar un montón minimo de inversion - Estructura administrativa - Manager - Contabilidad (Administrador) Registrar y Transfer agent - Legal: abogado externo encargado de hacer todo el prospecto del fondo - Auditoria Externa: un ajeno al fondo avala lo que la contabilidad plasma - Custodia: no es nunca el manager o el de contabilidad porque se puede robar el dinero. El inversionista de bolsa no puede estar moviendo dinero, el investor advisor si puede hacerlo. Los fondos de inversión no se pueden ir cortos, no pueden tener derivados. MUTUAL FUNDS. En la parte superior se encuentran los: - Inversionistas - Junta directiva - Regula lo que está pasando con el portafolio Debajo de ellos hay quienes manejen el fondo : - Distribuir y crecer el fondo - Asesoria de inversion - Contabilidad - Agentes para hacer transferencias (lleva el registro de los inversionista) - Custodios Fondos Costos asociados al manejo de un fondo: - Portfolio manager - Analistas - CFO - El qué se encarga de ver donde consigue dinero si hace falta, el qué mide los dividendos. - Gerente de riesgos - - Es el qué debe tener un veto sobre el CFO Gerente de cumplimiento - El le reporta a la junta directiva, no al portafolio manager Gerente de operaciones - Emitir estados de cuenta, pedir todas las documentacion Gerengte de venrtas - El qué toca puertas. BIllions→ SAC CAPITAL del libro Black Edge Clase de 16 de enero - Los mutual funds, normalmente se quedan a mediano plazo(3-5 años) - El hedge fund es mas privado, no cualquiera entra. - Los mutual funds son liquidos Fondos: - Costos: - Cargo por Gestion (MANAGEMENT FEE): Cubre los gastos operativos - Front/BAck Loads: Sirven para pagarle comisión a los “Brokers” que venden el fondo a sus clientes - 12b-1 Fees: Cubre Costos promocionales, literatura regulatoria del fond, comisiones a “Brokers”. es un gasto de los canales de distribución (lo que se le paga al broker). - No-load: hay un cargo de salida si me salgo antes de N años, antes de 3 años la tasa de E shares (4 años) 3%,2%,1%,0% dependiendo de los años. - B Shares año 6 me salgo sin ningún cargo - Front end - A shares, Los fees para sacar dinero son progresivos. Es decir que entre la cantidad de dinero que manejan es el cargo por salida. ( >1mm paga 1%, 1mm>x>0.75mm paga 2%) - *No se puede tener un Front o un end al mismo tiempo, o le compras en la entrada o le cobras en la salida El 401 k es el más común de fondo de retiro. - Este tiene un fee - Hay fondos mas baratos, hay que buscarlos. - Los más bajos son los ETFs - Fundador de Vanguard, Bogle. - Pocos fees ¿Como se calcula el precio de un fondo de inversión ? - Nav = (fund assets- fund liabilities)/ outstanding shares Los fondos no pueden pedir préstamos, los liabilities solo son gastos qué tiene la empresa. - Los funds of funds cobran muy caros. Notas 21/1/19 - Para calcular en private equity se debe de hacer dollar weighted para ver los retornos reales Notas 23/1/19 Hay qué elegir el benchmark La mayoria entra en el S&P donde se puede usar como un benchmark La filosofia de alguien de Us Large Cap - Voy a comprar acciones caras donde se qué la compra va impulsar para arriba - Esa es la gente growth - Las personas de Value(Buffet) - No pagan acciones subvaluadas - Hay veces donde nosotros tenemos qué crear el benchmark Tipos de benchmark - Indices del mercado - Indices sobre estilos de inversión - Análisis cuantitativo de un portafolio: - Treynor ratio - Mide desempeño de un sub portafolio - (Rp-Rf)/ Bp - Rp: retorno del portafolio - Rf: tasa libre de riesgo - Bp: beta del portafolio - La diferencia de eso es el excess return - Se calcula tambien para el mercado - Si nuestro portafolio tiene mayor al del mercado estamosbien. - Sharpe ratio - Para medir el desempeño del portaflio completo - (Rp-Rf)/ desviacion del portafolio - Tiene qué ser mas alto qué el mercado - Jensen alpha - Modigliani M2 - Mide el desempeño vs un market portafolio - (Rp-Rf)/ (desviacion del benchmark * desvaicion del portafolio) - Information ratio - Los buenos managers arriba de 0.5. Esta logrando un retorno en exceso con poca volatilidad donde es bastante constante - (rp/Rm)/ despersion del rendimiento en exceso Clase 6 de febrero Inversiones alternativas - Todo lo que no es cash, long stock and short stock Existen 2 tipos: - Hedge Funds - - Trader - Hacer dinero manejando información de mercado - Mucha rotación, compra y venta Private Equity Funds - La forma tradicional de buscar negocios qué no cotizan en bolsa - Se miden por industria - Pueden elegir en cuales si y cuales no. - Busca empresas qué se pueden mover con un poquito se pueden hacer grandes cosas. - Se elige los mejores. - Se abren fondos. - Los gradnes - Carleigh - Baine - Texas Pacific - KKR - Blackstone HEDGEFUNDS - Fondo de fondos - Proliferación de gestores hace más difícil identificar a los ganadores - Diversificación de gestores/Estrategias - Acceso - Secrecy - Es muy importante tener eso, ya que se pueden ir en tu contra. - Estilos de inversión - Amplia diversidad de resultados (distintos betas) - Mucho Crossover - Como hacen dinero: Estas son las estrategias - Relative Value ( baja correlaciónal SPX - No hay mucho edge - Event-Driven - El qué mas edge tiene - Baja correlacion al SPX - Mas experiencia - Opportunistic - Traders - Alguna correlacion al SPX - Siguen tendencias Relative Value - - Busca ineficiencias de precio en los mercados Se fija un diferencial cuando el precio de un instrumento se sale de su rango normal. Es rentable cuando el diferencial se cierra. Se trata de aislar la inversion de otros factores mediante la apertura de posiciones largas y cortas. Existe - Convertible Arbitrage - Fixed Income Arbitrage - Son bonos y shortarlos o no - Equity Market Neutral [ Convertible arbitrage - El bono y la acción se comportaron similar - El bono se va a convertir en acción o viceversa Estructura Operativa Miercoles 13 de febrero MPT Teoria de Portafolios - Modern Portafolio Theory - Desarrollada por Markowitz en 1952 y posteriormente refinada por Sharpe y Miller que ganaron un nobel de economía. - Crearon un método estándar para evaluar riesgo y retorno en mercado financieros según expectativas razonables MPT - Se fundamenta en el principio de la diversificación: - No basta invertir en distintos instrumentos, sino controlar en nivel de covarianza entre los diferentes tipos de inversiones - La diversificación permite elaborar portafolios con el mayor nivel de retorno para un grado determinado de riesgo. - Debe de haber baja correlación entre acciones - 0 correlación es 0 random - Es lo mejorcito - Es la diversificación más pura - Seleccionar portafolio con el sharpe ratio mas alto - El bono me protege menos con la inflacion. - Hubo un spike fuerte en los 70 - Si hay inflación el rendimiento real es el mismo - Covarianzas positivas qué alta dependencia entre x y y - Negativas es inversas. - - Calculos de retorno esperado es la formula de siempre Calculo de la volatibilidad esperada de un portafolio - - volatibilidad = desviacion El optimo se la varianza se saca asi: Hay una forma de sacarle mas provecho a la frontera de eficiencia. Donde lo ideal es apalancamiento o usando la tasa libre de riesgo. CAPM - Todo inversor puede prestar una cantidad ilimitada de fondos a la tasa libre de riesgo - Todo inversor busca optimizar retorno-riesgo - Todos los instrumentos pueden dividirse perfectamente fracciones de acción y o bonos. Todo inversor tiene el mismo horizonte de tiempo Todo inversionista tiene las mima expectativas de rendimiento para el mismo instrumento TAREA: El de many ASSETS Hacer los ejericios qué estan alli. Donde hay qué hacer la correlacion. Para nuestro indice. Clase 27/02/19 Para hacer min variance optimización en la pagina de portafolio optimizacion - Va a poner los criterios - Basicamente es recomendar - Tercera tarea es la prueba de tension del portafolio,una vez qué ya se midio se mete a esta prueba - Clase 11 de marzo 2019 Desarrollo de estrategias de inversión Estrategias de inversión para el mercado de acciones: - Analisis fundamental: “FCF Valuation” y análisis cualitativo de la empresa (estrategia y entorno) GARP Investing: Peter lynch Value investing: Graham y Dodd Growth inveting: NAIC( National Association of investors Corporation) (Analisis fundamental) ¿Por qué free cash flow vs dividend discuont model? - No todas las empresas generan dividendos - Pero todas las empresas tienen que generar free cash flow positivo - Para que una empresa cotice en bolsa, un requerimiento tiene que ser cash flow positive Modelo Gordon de descuento de los dividendos - Este modelo es utilizado en empresas de servicios - Modelo de crecimiento de Gordon Modelos de Crecimiento de Gordon - Sirve para empresas que se espera que crezcan a una tasa constante/estable en el tiempo - La tasa de crecimiento es a perpetuidad - Las utilidades a futuro crecerán en línea con el dividendo - Se debe determinar cuál es la tasa razonable de crecimiento Análisis Cualitativo - se hace cuando se hace análisis fundamental - Equipo que administra el negocio (Managment) Fundamental es: 1. Value Investing - Busca explotar ineficiencias en el mercado - La acción es reflejo de la empresa - Ignora volatilidad del mercado - Beta no es igual a riesgo - La medida de riesgo es performance Supone que EMH tiene fallas Algunos indicadores que usan en Value Investing: - Precio debe ser ⅔ del valor intrínseco como máximo - “Price earnings growth ratio” o PEG debe ser menor a 1* - Precio de la acción no debe ser mayor a “tangible book value”** - Razón de deuda a patrimonio no debe ser mayor a 1 - Activo circulante debería de ser 2x mayor al pasivo a corto plazo - El dividendo que paga debería ser al menos ⅔ de la tasa a largo plazo de los bonos AAA - Crecimiento de utilidades al menos 7% para los últimos 10 años *PEG = P/E / % Annual EPS Growth ** Tangible book value = Activo - Activos intangibles 2. Growth Investing - Estos son los requeriientos: - ROE igual o mayor a ROE 5 años promedio - Crecimiento en ventas, cash flow o EPS a una tasa mayor al 15% en los últimos 5 años - Estabilidad en Margen Operativo antes de impuestos - No se incluye las acciones preferentes - Potencial de crecer sus ventas, cash flow (o EPS) a una tasa mayor al 15% a futuro - El valor a pagar por acción es secundario - No espera ganar un dividendo - Precio con potencial de duplicarse en 5 años - Las empresas son las qué son pequeñas y tecnologias nuevas. finviz.com SEGUNDO PARCIAL 18 de marzo del 2019 En el growth investing pedimos tasas mas altas de rendimiento. Se reinvierte en el negocio. Tienen qué ser multiplos bajos, no altos. Growth at a reasonable price (GARP) - Favorablemente valorada - Utilidades positivas - Expectativas de crecimiento realistas - ROE superior al de pares y sector - Cash Flow positivo - P/E y P/Book debajo del promedio del sectorl - Venture capital utiliza mas el Growth investing Income Investing - Este se enfoca en las acciones qué siempre dejan dividendo. - Tienden a ser empresas maduras o “Utilities” - Qué paguen un dividendo alto, y qué sea sostenible. Donde se demuestre historicamente. - Qué tan bien manejando, esto se mira con la dispersion del margen operativo - Me quedo con estas acciones por eternidad. - EL pago de dividendos - Depende de la rentabilidad - Politicas de dividendos de la empresa, qué no la descontiuen Hay una estrategia dentro de income investing - Dogs of the dow - Al final de cada año ver qué empresas pagaron mas dividendos y comprarlas y asi cada año y comprarlas. Clase de 20 de marzo Quiz Solo las acciones que están en buen desempeño financieros es que están bien. Todas las empresas del Dow pagan dividendos porque están en la etapa de MADURA El resultado de Dogs of the dow y small Dogs supone: - Reinversión de los dividendos No incorpora el costo de compra y venta Existen tambien estrategia de sectores. Multiple Time Frame Momentum Strategy - Busca identificar situaciones con alta probabilidad de exito y minimo capital en riesgo. El problema con la tendencia - ¿Como identifico la dirección? - ¿Estoy a tiempo o voy tarde? - Como puedo determinar si la tendencia esta exhausta? - Como puedo evitar señales falsas en el cambio de la tendencia del tiempo? - Como la identifico con su etapa temprana? Los indicadores tradicionales tienden a dar una señal tarde (lagging indicator): - Líneas de tendencia - Medias moviles - Canales de tendencias Como mido “Momentum” del precio? - Es el reflejo de la velocidad de cambio en la tendencia del momentum. - Es una razón de cambio (rate of change) del precio dentro de un periodo de tiempo - Precio actual vs de varios meses. - Se puede invertir, es el rate of change. “Dual time Frame Momentum Strategy” - Regla 1: Debe posicionarse en dirección del Momentum excepto cuando está sobrecomprado o sobrevendido el oscilador - Regla 2: Se ejecuta la compra durante un “momentum reversal”. Formaciones de los precios usando Elliot Wave - Precio en tendencia o corrección - Validar si la formación está por completarse - Proyectar el escenario esperado dada la formación - Es muy complicado esta mierda, hay qué dedicarse. ¿Tendencia a la baja o corrección? - Tendencia a la baja (wave, 1,2,3,4,5): Precio retrocede debajo de un low anterior y fracasa en retomar hacia arriba - Corrección (Wave A,B,C): Precio retrocede debajo de un “low” anterior y luego retoma hacia arriba - Existe una señal de qué puede seguir cayendo. Esto de elliot wave se puede hacer en cualquier tiempo en largo o corto plazo Elliot Wave Theory - El mercado se mueve en ciclos - La onda de tendencia se define en cinco movimientos - La onda correctiva se define en tres movimientos - Observacion mediante ondas (Waves) al alza o a la baja Formaciones de los precios Bluish 5-3 Wave - Por cada accion hay una reaccion opuesta - 5 ondas definen la tendencia, seguida por tres correctivas - El ciclo terminar de completar, donde 5 al alza y 3 a la baja. - Lo qué da es una oportunidad de compra. Formaciones de los precios - Elliot wave theory - Un ciclo completo es una subdivision de un ciclo mayor - Categorias de los ciclos. - Son movimientos fractales, qué son iguales a otra cosa. CLASE 25 DE MARZO - Limitantes de Elliot Wave - Su aplicación resulta subjetiva - Supone que el comportamiento de la masa es predecible - Preckter Robert. Vimos - Multiple time momentum - Es donde se mira una oporutnidad para meterse en el mercado. - Elliot Wave Como entender los breakouts de precio Breakouts - Comumente va acompañado de momentum favorable: - Noticias - Rompimiento tecnico causa cambio en posiciones: activación de compra/ cierre de shorts o sell stops y shorts. - Cuando el precio avanza rompiendo alguna resistencia, tendencia o acumulacion - Normalmente los breakouts, traen el deseo de confirmar, donde uno no debe comprar el dia del breakout, donde poder ver si es bueno ese rompimiento. - Aquí es para arriba el precio Es importante ver con el momentum y el breakout, donde el momentum está abajo y cuando rompe el momentum también. Donde el brakout retroceda y es momento de comprar. Reversals - Son dificil de encontrar - Tieden a fallar - El potencial de pérdida es mayor - Cuando el breakout es para abajo el precio. Razones para qué un mercado se reverse: - Momentum cambia de dirección - Rompimiento de una tendencia - Finalización de una onda (wave) - Movimiento fuera de rango Reversal Day: se le llama cuando el mínimo del precio del dia es menor al del dia anterior y el máximo es superior al cierre del día anterior (downtrend). Al alza, el máximo del día es mayor al día anterior y el mínimo menor al cierre anterior Clase 3 de abril El plan: - Guía para tomar buenas decisiones de “trading” - Desarrollo de metodología o sistema para tomar decisiones - Delimita parámetros para gestionar dinero - metodologia - Reglas condiciones para abrir y cerrar posiciones - Mercados/ tipos de valores a operar - Probarlo con datos históricos: backtest Creando un plan: - Gestion del dinero: Money management - Tiempo esperado para mantener la posición - Incremento/reducción de la posición - - - Capital en riesgo determinar el tamaño de cada posición según: - Pérdida máxima potencial - Ganancia esperada - Costos transaccionales - Perfil de ganancias/pérdida Otros factores de riesgo a evaluar: - Sistema solo funciona en trending markets - Banco central inesperadamente cambia su política monetaria - PRecio abre con gap debajo del stop - El sitio para poner órdenes se cae/ el sistema telefónico se colapsa - Problemas personales o emocionales Revisión del trade - Alcanzo su objetivo ? - Debo agregarle o recortarle a la posicion ? - Esta saliedno como esperaba ? - Tengo mejores opciones en otro trade ? - Mantenfo posicion o cierro? - Está cerca de un stop ? - Ignore el stop? - Cambio el nivel de volatilidad? CLASE 8/04/2019 Osciladores - Por osciladores entendemos: indicador formado por el comportamiento de una tendencia qué fluctua entre dos extremos Osciladores más utilizados: - MACD - Stochasics - Es para ver cuando se va a dar la vuelta - RSI - Es para ver un mercado qué ha estado trending, y sube algo y el RSI no existe una divergencia es una señal de salirse y poder evaluar con otro oscilador. El momentum no esta confirmando el precio, esta subida no es buena y la corrige. Una convergencia si es bueno. - La respuesta a una diverengencia puede tardar. - DMI - Sirve muy bien para periodos medianos - Williams %R - Es cuando se va a dar la vuelta. Utilizo este o el Stochasics. - Este es un oscilador mucho mas rapido. - Se puede combinar, por ejemplo el RSI y el Williams donde el williams ayuda a corroborar la informacion qué da el RSI y mea ayuda a ver mi limite de vender. - El de 5 dias funciona muy bien. Los resultados difieren según: - Look back - Tiempo del estudio - Frecuencia del precio - Grado de volatilidad del precio - Direccionalidad del precio *Sino hay trending prices no funcionan Osciladores - Evaluar osciladores que tengan potencial de favorecernos según - Desempeño favorable en su frecuencia de precio y tiempo de estudios - Descartar los que constantemente han dado resultados desfavorables - Utilizar los que tienden a dar mejores resultados segun Sharpe Ratio - Descartar los que han dejado de funcionar - Evaluar si conviene combinarlos Back Test DXJ Condiciones para la evaluación retrospectiva: - Cierre diario y semanal de precios - Long only - Compra/Venta a la apertura del proximo dia de la señal - Tamaño promedio de trade $350,000 Costo transaccional de US $0.05 por accion Recomendaciones - No existe un oscilador óptimo, tienden a cambiar con el tiempo - Back test cada mercado para determinar el oscilador Pagina para ver las diferentes estrategias Acrodatics.com Criterios para Estrategia Stock Market Winners de AAII Esto es para small to mid caps. - Positive five year growth rate - Relative strenght rank of the stock in the current quarter is greater than the rank in the previous quarter - Stock selling within 15% of its maximum price during the previous two years - Price to book ratio less tan 1 - Relative strength ran of ar least 70 - Acceleratin quarterly earnings - Positive pretax profit margin - O´neil datagraph rating at least 70,. Ignore este indicador. - Son servicios institucionales y por eso no se usa. - Fewer than 20 million common shares outstanding Behavioural Finance Fundamentos: - Psicologia: sesgos cognitivos - Restricciones en el manejo del dinero crean limites al arbitraje The limits of arbitraje - Es libre de reisgos como supone Fama? - ¿Muchos arbitradores pequeños? - Estrategia de arbitraje cambia según: - Fondos propios - Fondos de terceros Manejo de fondos a terceros - Fondos son limitados para explitar - Incentivo: inversionista Sesgo cognitivo - Individuos fabrican su realidad según la info qué recibimos - Desviación de los esperado y racional Sesgos cognitivos y las inversiones: - Distorsiona la percepcion - Crea juicios inexactos - Interpretacion ilogica - Irracionalidad ¿Cual es la causa de los sesgos cognitivos? - Atajos mentales - Resolución rápida de un problema - Limitaciones de procesamiento de información Saliency: le damos más importancia a la información que sobresale Framing: nuestra respuesta se basa en como no la ponen Anchoring: nuestra mente se ancla en la primera informacion qué nos interesa mucho. CLASE 10 de abril Sesgos de percepción en el tema del trading Fixer Upper Bias: como yo tomo las decisiones, el resultado va a ser bueno. Hay que entender el sistema que vamos a seguir de forma disciplina - Apostarle a mis ideas y mi sistema Just cant quit you bias - Miedo al fracaso This time is different bias - Coore y va de nuevo - No system, no learning Prince Charming Bias - Oversize - Leverage - Es muy dado, tres formas de volverse rico rápidamente: heredar, start-up que le va bien y ganar la loteria. - Que existe volverse rico rápido Espejismos Cognitivos - Espejismos en las inversiones - Talento: tendemos a darle demasiado crédito al talento y poco a la suerte - Habilidad: parecida a la anterior, es la tendencia a pensar que nuestra habilidad es mayor al promedio: overconfidence Bias - Superioridad: La personas promedio piensa que es arriba del promedio - Validez: tendemos a darle más valor a nuestras observaciones que lo que realmente son Realvision en youtube Clase 22 de abril de 2019 1. ¿Cuáles son las fuentes potenciales de rendimientos de un bono a vencimiento? - El cupon a recibir Las ganancias o pérdidas de capital La reinversión de los flujos de cash a recibir 2. Según Robert Litterman y Jose sheinkman ¿cual es el factor que más influencia tiene en el retorno de un bono? - Tres factores que son cambios en la tasa de interés, cambios en la curva de tasas, y cambios en la curvatura. El que más pesa es cambio en las tasas de interés. 3. ¿Por que existe un efecto contrario (“offsetting effects”) entre “interest rate risk” y “reinvestment risk”? - “Interest rate risk” o la subida de las tasas de interés hace que el precio de un bono baje pero también ayuda a que los intereses del bono puedan reinvertir a una mayor tasa (reinvestment risk). 4. ¿Cual es la relación fundamental entre el precio y rendimiento de un bono sin opción (option free bond)? - Que el cambio en el precio es inverso al cambio en el rendimiento de un bono sin opción Bono que tiene opción, cuando el bono va bajando se empieza ir a PAR. 5. ¿que significa que un bono tenga un “modified duration” de 4.2? - Que el precio cambiará 4.2 en forma inversa a cada 1% de cambio en el rendimiento a vencimiento del bono 6. Indique si es verdadero o falso el siguiente enunciado: “modified duration” sirve para calcular el precio de un bono dado un cambio leve en tasas de interés, pero no mide la “conexity” ante cambios mayores en tasas”. - Verdadero Cupon altos traer conexity bajos Portafolios de renta fija - Las bases para un portafolio de renta Portafolios de renta fija: - Desarrollar e implementar la estrategia - Definir los objetivos de inversión - Monitorear el portafolio - Ajustar el portafolio Definición de los objetivos - Selección del Benchmark o desempeño relativo deseado - Depende si el inversionista tiene o no que cumplir con obligaciones futuras - Fondo de inversión vs. fondo de pensión asegurada - Las diferencias a largo plazo no es mucha la diferencia. La curva de las tasas no es tan curva, al final se aplana. - Gestión según un índice de bonos o fondo de inversión - Estrategia Pasiva: compro bonos de emisores que estén en farmacéuticas y otros industrias con ponderaciones de 20% farma, 25% industria, 50% financiales y 5% others - Estrategia Activa: creo que pueden elegir alpha con bones que le pueden ir mejor que el promedio - - Estrategia pasiva: aquellos inversionistas que no poseen habilidad de selección o pronóstico - Inversionista define perfil de riesgo similar al de un benchmark - Debe aceptar el nivel de riesgo definido Estrategia activa: Para inversionistas que sí poseen habilidad de selección o pronóstico - Retorno esperado debería ser superior a una estrategia pasiva de bonos - El portafolio tiende a divergir algo o mucho del benchmark Tipos de Estrategias en Renta Fija - Pure indexing: MAtch perfecto con el benchmark , iliquidez en bonos lo hace imposible de implementar - Enhanced Indexing: Muestra del inde a replicar, menor costo para implementar que pure indexing y no busca ALPHA - LArger risk Factor Mismatch: Menor muestra del índice a replicar, mayor costo de gestión a para lograr mayor retorno y Busca Alpha - Full-Brown Active: Busca mayor retorno a cambio de aceptar mayor riesgo, mayor costo de gestión de todos y Busca Alpha Factores de retorno en un portafolio de bonos: - Duration o effective duration: creo que las tasas van a subir, vendo todos los duration (largos) y me quedo con cortos - Convexity - Key rate Duration Relaciones en convenxity - Frecuencia del pago del principal: a mayor frecuencia, menor convexidad Cupon: a mayor cupón, menor convexidad Rating crediticio: a mayor el rating, menor convexidad Menor convexidad de Bono A podría ser por: - Mayor frecuencia de pago principal - Mayor cupón - Mayor rating crediticio Un bono que tiene una fecha de prepago (callable) tiene convexidad negativa al bajar las tasas - A menor tasa de mercado, mayor la probabilidad de prepago ● A mayor duration y convexity mayor será la tasa de interés ¿Cual tiene menor convexity? - Un bono con pago “Bullet” o bono con “Siking fund”. Siking fund menor - Bono con cupón de 6% o bono con cupón cero. 6% tiene menor - Bono con rating BB o bono con rating A. RAting A menor Key rate duration - Cambios en la tasas no son paralelos o idénticos en la curva de tasas - A diferencia de effective duration, busca evaluar el cambio en cada “Key rate” de la curva - Permite medir la sensibilidad en cada plazo del portafolio según simulaciones Key Rate Duration segun - Nivel de tasas en la curva - Pendiente de la curva - Curvatura Sensibilizar cada plazo en la curva para determinar el impacto en el precio de cada plazo y en total Limitaciones de KRD - Pronóstico exacto de la forma de la curva de tasas - Eleccion erronea del termino (key rate) con mayor impacto Otros fatores a considerar para portafolios indexados: - Porcentaje por sector y calidad - “MAtching” de duracion por sector - “matching “ de calidad por sector - Cantidad optima de emisores A pesar de lo anterior, el portafolio tendra “tracking error” vs brenchmark - Portafolio no puede ser idéntico - Ciertos bonos son dificiles o caros de comprar Clase 24 de abril de 2019 Cálculo de tasas y curvas de tasas - Tasa cero=tasa spot= tasa swap - La tasa spot es la tasa indicada para bonos cupón cero a distintos plazos - Para USD, es la curva LIBOR en $ también conocida como la curva swap en $ - - - Tasa cero cupon = US Treasury Strips - Es el bono con cupón cero emitido por el Tesoro de EUA - Considerado tasa libre ¿Por que el bono cupón cero y no la curva de bonos del Tesoro con pagos de Cupón? - El rendimiento del bono debería ser igual al producto de las tasa cero de capa opción - El VPN de un bono con cupones debería ser igual al VPN de cada cupón descontado a la tasa cero del plazo de este cupón. Porque no son iguales si son el mismo plazo y el mismo emisor? - Los bonos qué tienen cupon, son mas valorados y por ende son mas caros qué los qué tienen cash flow. ¿cómo funciona un Swap de Tasa? - Deudor busca fijar la tasa de una obligación: fija la tasa swap (spot) del momento y recibe flujos a su favor del banco si la tasa sube, pero paga el banco si la tasa baja PARCIAL III Resolución de Parcial II 7 6. Es la B, porque hay buen momentum y se mantuvo arriba, ademas hizo dos breakouts 7. Es la C porque no rompre nada y siempre esta overbought o oversolds. Tercer Parcial Introduccion a los Derivados Financieros Derivados o derivados financieros - Instrumentos financiero cuyo valor depende de las variables de un subyacente - Grandes volúmenes de futuros, forwards, swaps, y varios tipos de opciones son regularmente negociados dentro y fuera de bolsa - Han cobrado mucha importancia para instituciones financieras, gestores de carteras y empresas que buscan mitigar riesgos. - Comúnmente, la variable que subyace en un derivado es el precio de un valor bursátil. No obstante, los derivados pueden depender de casi cualquier tipo de variable: - Precio de ganado en pie - Tasa de depósitos en US$ en Europa - Volatilidad de índice S&P 500 - VIX Contrato Forward - Se utiliza cuando no se desea vender o comprar al precio “Spot”. - Es un contrato que permite vender o comprar un activo a un plazo pactado y a un precio determinado - Los contratos Forwards se negocien OTC entre instituciones financieras y entre instituciones financieras y sus clientes. No negocian en la bolsa. Contrato Forward - Vendedor: se dice qué esta short el contrato. - Comprador: Se dice que está long el contrato. Contrato Forward - No tiene costo de tomar una posición en forward ya cuando dos partes entran en un acuerdo de forward, el forward price y el delivery price son iguales. - El precio forward se le conoce como precio de entrega ó “delivery price”. Este es el precio pactado a pagar por el activo en una fecha futura. Valoracion de un forward Precios forward de un activo - Acitvos para inversión: bonos, acciones, oro, etc - Activos para consumo: cobre, petróleo, cafe Como calcular un precio forward: Variables para valoracion de un forward: - Fo= Precio Forward S0= PRecio Spot T= tiempo para la entrega r= Tasa de interes para tiempo T Fo= Soe^rt Suponga qué existe Fo: $40.5 Fo qué se esta vendiendo a $43 El qué esta pertiendo es el comprador y el vendedor esta ganando. Quiz: Suponga a un bono cero cupon que actualmente se cotiza a $970.87 y un rendimienot de 6%. ¿Cual seria el precio forward a 3 meses? So= 970.97 Fo?? T=3 meses R 6% = 970.87*e^(0.06/12) =985 Precio Forward cuando el activo paga un interes o dividendo Suponga una accion qué cotiza a $50 a 9 meses a una tasa de 6% Donde I es el dividendo por 3 meses. S0=$50 Fo = (so - I)e^rt Fo= (50-3) Valoracion de un forward: Contrato a Futuro - - - Como en un Forward, el Futuro es un acuerdo entre dos partes de comprar y vender un activo en un periodo pactado a un precio determinado A diferencia de un Forward, el Futuro normalmente se cotiza en bolsa Sus características se han estandarizado para facilitar su negociación Como en un forward, hay posiciones long y short Principales bolsas Chicago Mercantile Exchange Activos financieros - Divisas - Bonos del tesoro - Índices de acciones Fecha de entrega: se indica el mes en el contrato y es la bolsa la que indica las fechas corresponden para hacer la entrega - El vendedor generalmente está permitido a elegir fecha en que hara su entrega - La bolsa indica: la cantidad a entregar, la calidad del producto y lugar a hacer la entrega Costo: el vendedor y/o comprador debe hacer un depósito en una cuenta de margen Obligación: a diferencia de las opciones, el comprador de un futuro adquiere una obligación Clase de 8 de mayo Valuación de opciones El valor de un Call incrementa si: - Sube precio actual del subyacente - Baja el “Strike price” - Incrementa el tiempo para que expire la opción - En Long, lo mas qué puede vale es 0. - A mas tiempo mayor precio de la accion. Pagando un precio para qué suceda mas de lo que yo espero. - Incrementa la volatilidad del precio del subyacente (igual que puts) - Sube la tasa libre de riesgo - Hace que el precio de calls y puts suba - Disminuye el dividendo a pagar - El precio cae cuando hay dividendos. b Volatilidad Histórica vs implícita - - La volatilidad implícita refleja cambios en expectativas o demanda y oferta. Expectativas de mejores resultados de una empresa hacer que la volatilidad implícita incrementa y viceversa La volatilidad histórica es también llamada volatilidad estadística. Es la dispersión del precio de los últimos 10 a 180 días. Alta volatilidad implícita favorece a vendedores y viceversa Modelo Binomial - Redultado porbable del precio de la acción XYZ: XYZ se cotiza a 100 y se espera que siba 1.2x o caiga 0.9x al final de año - Si presto 81.82 al 10% para comprar la accion cuyo valor minimo esperado es 90 me da un VPN de cer, al igual que una opción que expira OTM Para sacar un valor de un call en el sistema binomial Es lo qué yo pongo de pisto/ ( MAx payout con prestamo/ Max payout de 100) Hay qué ver como va a caer y cuanto va a ganar, depende de eso cuanto voy a prestar. Cuando se saca cuanto voy a prestar se debe poner el n cuando estoy dividiendo es 90/1.05 n NADIE ENTIENDE OPTIONS Black-Sholes Option Porcing Model - Valor teorico de una opción tipo Europeo - Solo se puede ejecutar a su vencimiento - Se puede comprar a cierta fecha - Es mas barata - OTC, normalmente son europeas cuando no transan en mercados. Las americanas si transan. - La americana cuando se me de la gana, tiene mas opcionalidad es mas cara. - Evidencia empírica ha mostrado que el modelo se acerca bastante a los precios reales - La volatilidad esperada es la única variable que no puede definirse exactamente con la información actual - Lo unico qué no se es la volatibilidad, donde agarro la de mercado. - MAyor strike que stock price es mayor el Put Price
