International Finance
School of Business
Examination May 2006
Date: 2 May 2006
Time: 3 hours
Total number of pages including the cover page: 4
Total number of questions: 3
Permitted aids: Calculator
Reference aids allowed: One dictionary: Native language - English
/English - native language or English English
The candidate must answer all parts.
NIFIEKS06V
Question 1 (20 %)
On the 12th of April 2006, the Norwegian Krone (NOK) was trading against Euro and
British Pound as shown in the table below:
Exchange rate
Spot
1 month forward
3 month forward
12 month forward
Euro
7,8489
7,8492
7,8486
7,8435
Pound
11,3486
11,3317
11,2976
11,1732
a) Is the NOK trading with a premium or discount against the Euro and the Pound in
the forward market? Calculate the yearly premium or discount using the 1 month
forward rate.
b) Which factors determine if a currency is sold with a premium or discount in the
forward market?
c) The 3 month rate of interest (p. a.) in NOK is reported to be 2.82 %, while the Euro
interest rate is 2.77 % and the Pound interest rate is 4.62 %. Assume your company
has 10 000 000 NOK or the equivalent in euros or pound in excess liquidity for 3
months. Is profitable arbitrage possible?
d) Assume that a bank trades €/£ at a rate of 1.4700 €/£. Can you benefit from
triangular arbitrage? Assume you have NOK 10 000 000 or the equivalent available.
Question 2 (45 %)
Grapewine Ltd. is a Norwegian company attempting to take advantage of the general
interest among the public for fine wine. The company will launch a new series of high
quality wine glass and the supplier will be Bohemia Crystal in the Czech Republic. Today
(12th of April 2006) Grapewine has signed a contract with Bohemia Glass, and the
contract amount is Czech Koruna (CZK) 5 000 000. Grapewine is not cash rich and has
therefore negotiated a 3 month credit period. The spot rate for the CZK today is 0.2747
and the three month forward rate is 0.2750. (1 CZK = NOK 0.2750)
Grapewine has so far not had any transactions involving the CZK, but over the last year
the yearly standard deviation of the CZK has been 5 %. Grapewine’s management have
with some outside assistance set up the following distribution for the expected spot rate
for the CZK in 3 months:
Probability
0,1
0,2
0,4
0,2
0,1
Spot rate
0,2695
0,2723
0,2750
0,2778
0,2805
Call options for the CZK with a premium of NOK 0.001 per CZK and an exercise price
of 0.2750 are available. Grapewine’s banking partner in the Czech Republic, Komerční
Banka, has advised Grapewine that the 3 month lending rate (non annualised) in CZK is
2
0.64 % and Grapewine can borrow at a rate of 1.0 % (non annualised). The 3-month
lending interest rate (p.a.) in NOK is 2.5 % while the borrowing rate is 3.0 %.
a) What is the Value at Risk (VaR) for the CZK exposure, assuming a confidence level α
of 2 standard deviations?
b) Does management of Grapewine seem to believe that the 3-month forward exchange
rate is an unbiased estimator of the future spot rate?
c) Compare the various hedging alternatives available to Grapewine. Which method do
you recommend?
d) Compare your selected hedging alternative to the alternative of staying unhedged.
Would you recommend Grapewine to hedge its exposure?
e) The Czech National Bank (CNB) pursue a monetary policy of inflation targeting and
the target for 2005 is inflation level of 1 % to 3 % (see schedule below http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/inflation_targeting.html#c2), while the
Norwegian Central Bank has a policy target of 2.5 % annual inflation. If the central
banks are able to achieve the inflation targets – what impact may this have on the
CZK/NOK exchange rate in the future?
f) Grapewine feels that the Czech glass industry is an industry with future growth
potential. The industry is actively searching for foreign investors, and the following
can be read on the web of Bohemia Glass (http://www.glass-cz.com/bestprices.html)
If you want to trade regularly with Czech glass, the good investment is to acquire
the part or the whole glass company. You will get your products for the real
manufacturing cost and other production and existing contacts of your new company will
brink you other business profit. The labor cost in the Czech Republic is favorable.
We know - accordingly to different orders for the goods delivery, that the return
of the investments can be extremely fast. Many glass companies do not have good
marketing for export yet, but there is big demand for their production on world market.
There are many factories, where investment is not necessarily higher than two years
profit brought by the sale of your goods. There are more companies of various sizes
positional suitable for investment or purchase - from small companies / employing 3 - 5
people/ with ability of production several containers of goods per annum, up to big
factories having big production capacity. It is also possible to get highly qualified glass
specialists, who can help you with the building of a new company having well known
reputation of the Czech glass. The price of the capital contribution into Czech glass
companies is extremely advantageous at present. But this is not going to last for ever.
3
If Grapewine acquires part of the Czech glass company, how would this affect the
nature of its currency exposure?
Question 2 (35 %)
The Norwegian care-tyre manufacturer Hawken is considering erecting a production site
in India, where tyres for the local Indian market will be produced. The investment outlay
in machinery etc. is budgeted to be in the order of 110 000 000 Indian Rupees (INR), and
it may be undertaken at December 31, 2006. The project is expected to end in 4 years,
and as part of an agreement with the Indian Government, the production facilities will be
handed over to a local company for 22 000 000 INR when the project ends. The Indian
Government will provide land for the production facilities, charging a fixed annual lease
of 10 000 000 INR.
The Indian Government will allow the investment to be depreciated by a rate of
27 500 000 INR yearly over the 4 year period. The net income tax rate in India is 35 %
and there will be a further 10 % withholding tax on any funds remitted to Norway. There
will be no capital gains tax on the sale of the equipment etc. at the end of the projects life.
All project cash flow will be remitted to Norway on an annual basis. The net income tax
rate in India is higher than in Norway and there will be no tax liability on remitted funds
in Norway.
The budgeted unit sales price, variable cost and yearly demand are as follows:
Year
1
2
3
4
Price INR
3 000
3 150
3 308
3 473
Variable cost INR
2 350
2 468
2 591
2 720
Demand (units)
90 000
95 000
95 000
90 000
Prices and costs are as shown above budgeted to increase in line with local inflation,
which is estimated to be 5 % per year. Budgeted annual overhead and other fixed
operating costs is budgeted to amount to 7 500 000 INR. This cost will not increase
during the project’s life time. Assume that all cash flows will occur at December 31 on
each succeeding year.
The INR exchange rate as of December 31, 2006 is expected to be 0.1401 (1 INR is
equivalent to NOK 0.1401). The company’s weighted average cost of capital is 13 %, but
it will add 2 % for the Indian investment because of perceived greater risk.
a) What is the net present value (NPV) of this project from the Norwegian parents`
point of view, if the exchange rate for the Indian Rupee stays constant at 0.1401?
b) Inflation in Norway is estimated to average 2 % yearly for the time period in question.
How is NPV affected if the value of the Indian Rupee changes in line with relative
Purchasing Power Parity (PPP) over the whole period?
c) This project is designed to supply the domestic market for tyres and exporting is not
foreseen. Can the project still be exposed to economic exposure?
4
International Finance
School of Business
Ordinær eksamen mai 2006
Dato: 2. mai 2006
Tid: 3 timer
Antall sider inkluder forsiden: 4
Tillatte hjelpemidler: Kalkulator
Antall spørsmål: 3
Alle oppgaver skal besvares.
NIFIEKS06V
5
Oppgave 1 (20 %)
Den 12. april 2006 ble norske kroner (NOK) omsatt mot euro og pund som vist i tabellen
under:
Valutakurs
Spot
1 mnd termin
3 mnd termin
12 mnd termin
Euro
7,8489
7,8492
7,8486
7,8435
Pund
11,3486
11,3317
11,2976
11,1732
a) Omsettes NOK med terminpremie eller terminrabatt mot Euro og Pund? Beregn årlig
terminpremie eller terminrabatt ut fra 1 måneds terminkurser.
b) Hvilke faktorer bestemmer om en valuta omsettes med terminpremie eller
terminrabatt?
c) I Norge er 3 måneders pengemarkedsrente (p.a.) 2.82 %, mens eurorente er 2.77 % og
pundrente 4.62 %. Anta at ditt selskap har 10 000 000 NOK eller tilsvarende i
fremmed valuta tilgjengelig i 3 måneder. Er lønnsom arbitrasje mulig?
d) Anta at en bank omsetter €/£ til en kurs på 1.4700 €/£. Kan du tjene penger på
triangulær arbitrasje? Anta at du har 10 000 000 NOK eller tilsvarende tilgjengelig.
Oppgave 2 (45 %)
Grapewine er et norsk selskap som ønsker å trekke veksler på den økende interessen for
vin blant store grupper i befolkningen. Selskapet vil lansere en ny serie med vinglass av
høy kvalitet, og leverandøren vil være Bohemia Crystal i Tsjekkia. I dag (12 april 2006) har
Grapewine signert en kontrakt med Bohemia Crystal, og beløpet er Czech Koruna (CZK)
5 000 000. Grapewine har ikke overskuddslikviditet og man har derfor forhandlet seg til
en kredittperiode på 3 måneder. Spotkursen for CZK er i dag 0.2747 og 3-måneders
terminkurs er 0.2750. (1 CZK = NOK 0.2750)
Grapewine has så langt ikke gjennomført transaksjoner i CZK. I løpet av foregående år
har standardavviket for CZK vært 5 %. Ledelsen i Grapewine har med noe assistanse
utenfra utarbeidet følgende sannsynlighetsfordeling for fremtidig spotkurs på CZK om 3
måneder:
Sannsynlighet
0,1
0,2
0,4
0,2
0,1
Spotkurs
0,2695
0,2723
0,2750
0,2778
0,2805
Kjøpsopsjoner på CZK med en premie på NOK 0.001 pr. CZK og en innløsningskurs på
0.2750 omsettes. Grapewine`s bankforbindelse i Tsjekkia, Komerční banka, har informert
Grapewine om at 3-måneders innskuddsrente (ikke annualisert) i CZK er 0.64 % og
Grapewine kan låne CZK til en rente på 1.0 % (ikke annualisert). I Norge er 3-måneders
innskuddsrente (p.a.) 2.5 % mens lånerenten er 3.0 %.
6
a) Hva er Value at Risk (VaR) for CZK eksponeringen, under forutsetning av et
konfidensnivå α på 2 standardavvik?
b) Ser ledelsen i Grapewine ut til å være av den oppfatning av 3-måneders terminkurs er
en forventningsrett estimator for fremtidig spotkurs?
c) Sammenlign de ulike sikringsalternativene som er tilgjengelige for Grapewine. Hvilken
metode vil du velge?
d) Sammenlign de ulike sikringsalternativene med alternativet å forbli usikret. Vil du
anbefale at Grapewine sikrer eksponeringen?
e) Den tsjekkiske sentralbanken (CNB) har inflasjonsmål som operativt mål for
pengepolitikken og for 2005 er målet en inflasjonsrate på mellom 1 % og 3 % (se
tabell under - http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/inflation_targeting.html#c2),
mens det operative målet for pengepolitikken til Norges Bank en årlig inflasjon på
2.5 %. Hvis sentralbankene oppnår sine inflasjonsmål – hvilken innvirkning vil dette
kunne ha på den fremtidige CZK/NOK valutakursen?
f) Grapewine anser at den tsjekkiske glassindustrien er en næring med stort
vekstpotensial. Næringen søker aktivt etter utenlandske investorer, og følgende kan
leses på hjemmesiden til Bohemia Crystal (http://www.glass-cz.com/bestprices.html)
If you want to trade regularly with Czech glass, the good investment is to acquire
the part or the whole glass company. You will get your products for the real
manufacturing cost and other production and existing contacts of your new company will
brink you other business profit. The labor cost in the Czech Republic is favorable.
We know - accordingly to different orders for the goods delivery, that the return
of the investments can be extremely fast. Many glass companies do not have good
marketing for export yet, but there is big demand for their production on world market.
There are many factories, where investment is not necessarily higher than two years
profit brought by the sale of your goods. There are more companies of various sizes
positional suitable for investment or purchase - from small companies / employing 3 - 5
people/ with ability of production several containers of goods per annum, up to big
factories having big production capacity. It is also possible to get highly qualified glass
specialists, who can help you with the building of a new company having well known
reputation of the Czech glass. The price of the capital contribution into Czech glass
companies is extremely advantageous at present. But this is not going to last for ever.
Hvis Grapewine kjøper en andel av det tsjekkiske selskapet, hvordan vil dette kunne
påvirke Grapewine sin valutaeksponering?
7
Oppgave 3 (35 %)
Den norske bildekkprodusenten Hawken vurderer å etablere seg i India, med produksjon
av bildekk for det lokale markedet. Investeringsutgiften i maskiner etc. er budsjettert til
110 000 000 Indian Rupees (INR), og vil eventuelt bli gjennomført den 31. desember
2006. Prosjektets varighet vil bli 4 år og som del av avtalen med myndighetene i India vil
en indisk samarbeidspartner overta produksjonsfasilitetene for 22 000 000 INR når
prosjektet avsluttes. Myndighetene i India vil stille til veie tomteareal for prosjektet, og
årlig leie vil bli et fast beløp på 10 000 000 INR.
Myndighetene i India har akseptert at investeringsutgiften kan avskrives med
27 500 000 INR årlig over 4-årsperioden. Skattesatsen på overskudd i India er 35 % og
det vil også bli innkrevd en skatt på 10 % av alle midler som overføres ut av India og til
eierne i Norge. Salgsgevinst på anleggsmidlene vil ikke bli skattlagt. Hele
kontantstrømmen fra prosjektet et gitt år overføres til Norge årlig. Skattesatsen i India er
høyere enn i Norge og det vil ikke bli ytterligere skatt i Norge på overførte beløp.
Budsjettert salgspris, variable enhetskostnader og årlig salgsvolum er som følger:
År
1
2
3
4
Salgspris INR
3 000
3 150
3 308
3 473
Variable kostnader INR
2 350
2 468
2 591
2 720
Etterspørsel (enheter)
90 000
95 000
95 000
90 000
Salgsprisen og variable kostnader er som vist beregnet å øke med 5 % årlig, som er i tråd
med den årlige økningen i det generelle prisnivået i India. Budsjetterte årlige faste
driftskostnader er beregnet til 7 500 000 INR over hele prosjektperioden. Anta at alle
kontantstrømmer finner sted ved årsskiftet hvert år.
Valutakursen på INR den 31. desember 2006 er anslått til å bli 0.1401 (1 INR tilsvarer
NOK 0.1401). Selskapets veide kapitalkostnad er normalt 13 %, men man vil nå legge på
et tillegg på 2 % pga. antatt høyere risiko og høyere inflasjon i India.
a) Hva er nåverdien (NPV) til prosjektet fra den norske moderbedriften sitt ståsted, hvis
kursen på INR holder seg konstant på 0.1401?
b) Inflasjonen i Norge er beregnet til å bli 2 % årlig i den aktuelle tidsperioden. Hvordan
påvirkes NPV hvis verdien på Indian Rupee endres i tråd med kjøpekraftspariteten
(PPP) i hele tidsperioden?
c) Dette prosjektet er beregnet å bare levere bildekk til det lokale markedet og eksport er
ikke planlagt. Kan prosjektet allikevel bli utsatt for økonomisk eksponering?
8