EARNINGS RESULTS
ี เอวิเอชน
ั่
เอเชย
10 พฤศจิกายน 2558
AAV TB / AAV.BK
ก ำ ไ ร ห ลั ก ไ ต ร ม ำ ส 3 / 5 8 สู ง ก ว่ ำ ค ำ ด
แนวโน ้มดีขน
ึ้ อีกในไตรมำสหน ้ำ
Sector: Transportation – NEUTRAL
้
คำแนะนำพืน
้ ฐำน: ซือ
เป้ ำหมำยพืน
้ ฐำน: 6.40 บำท
รำคำ (09/11/58): 4.76 บำท
Price chart
กาไรหล ักสูงกว่าคาด
AAV ร ำ ย ง ำ น ก ำ ไ ร สุ ท ธิ ไ ต ร ม ำ ส 3 / 5 8 ที่ 9 2 ล ้ ำ น บ ำ ท
พ ลิ ก กลั บจำกขำดทุ นสุ ท ธิ ใ นไตรมำส 3/57 แต่ ล ดลง 55 % QoQ
กำรขำดทุนจำกอัตรำแลกเปลีย
่ นเป็ นสำเหตุหลักของกำรหดตัวของกำไรสุ
ทธิ QoQ หำกไม่ รวมผลขำดทุ น จำกอั ต รำแลกเปลี่ยนที่ 231 ล ้ำนบำท
ก ำ ไ ร ห ลั ก ไ ต ร ม ำ ส 3 / 5 8 จ ะ อ ยู่ ที่ 3 2 3 ล ้ ำ น บ ำ ท
พลิก กลั บ จำกขำดทุ น หลั ก ในไตรมำส 3/57 และเพิ่ ม ขึ้น 12% QoQ
ซึ่ ง เ ป็ น ก ำ ไ ร ที่ สู ง ที่ สุ ด ข อ ง ช่ ว ง ไ ต ร ม ำ ส 3
ใ น ข ณ ะ ที่ ก ำ ไ ร สุ ท ธิ เ ป็ น ไ ป ต ำ ม ที่ ร ำ ค ำ ด
แ ต่ ก ำ ไ ร ห ลั ก นั ้ น ม ำ ก ก ว่ ำ ที่ เ ร ำ แ ล ะ ต ล ำ ด ค ำ ด
จำกค่ำโดยสำรเฉลีย
่ ทีส
่ งู กว่ำคำด
ประเด็นหล ักผลประกอบการ
ปั จ จั ย ห ลั ก ห นุ น ก ำ ร เ พิ่ ม ขึ้ น ข อ ง ก ำ ไ ร ห ลั ก ไ ด ้ แ ก่ 1 )
จำนวนผู ้โดยสำรทีม
่ ำกขึน
้ (เพิม
่ ขึน
้ 26% YoY และ 1 % QoQ เป็ น 3.6
ล ้ำนคน), 2) ค่ำโดยสำรเฉลีย
่ ทีส
่ งู ขึน
้ (เพิม
่ ขึน
้ 7% YoY และ 5% QoQ
เป็ น 1,710 บำท), 3) ต ้นทุนน้ ำมันทีต
่ ่ำลง (ลดลง 29% YoY และ 1%
QoQ ม ำ อ ยู่ ที่ 8 5 เ ห รี ย ญ ส ห รั ฐ / บ ำ ร์ เ ร ล ) , 4 )
รำยได ้ในส่ ว นของบริก ำรเสริม ที่ ส ูง ขึ้น (เพิ่ ม ขึ้น 1% QoQ เป็ น 321
บ ำ ท / หั ว
( ล ด ล ง
1 2 % YoY) ) , 5 )
ค่ ำ ใ ช ้ จ่ ำ ย ใ น ก ำ ร ข ำ ย แ ล ะ บ ริ ห ำ ร ที่ ล ด ล ง
โดยอั ต รำส่ว นค่ ำ ใช ้จ่ ำ ยในกำรขำยและบริห ำรต่อ ยอดขำยลดลงเป็ น
8.2% จำก 8.9% ในไตรมำส 3/57 และ 6) ดอกเบีย
้ จ่ำยทีล
่ ดลง (ลดลง
38% QoQ)
แนวโน้ม
จำกกำรทีเ่ รำอยู่ในช่วงไฮซีซั่นของกำรท่องเทีย
่ วไทยและคำดว่ำจำนวน
นั ก ท่ อ ง เ ที่ ย ว ต่ ำ ง ช ำ ติ แ ล ะ ตั ว เ ล ข ผู ้ โ ด ย ส ำ ร ข อ ง TAA
จะสู ง ขึ้ น อย่ ำ งต่ อ เนื่ อ งทั ้ ง YoY แล ะ QoQ ใน ไต รมำส 4/58 ทั ้ ง นี้
จำกข ้อมูลในอดีตชีว้ ำ่ จำนวนผู ้โดยสำรของ TAA มักจะเพิม
่ ขึน
้ ประมำณ
15% QoQ ในไตรมำส 4 โดยจำนวนผู ้โดยสำรของ TAA เพิม
่ ขึน
้ 23%
YoY ที่ 1 0 . 8 ล ้ ำ น ค น ใ น 9 เ ดื อ น แ ร ก ข อ ง ปี 2 5 5 8
ก ำ ร เ ติ บ โ ต ที่ แ ข็ ง แ ก ร่ ง ดั ง ก ล่ ำ ว ยั ง ต่ อ เ นื่ อ ง จ น ถึ ง ปั จ จุ บั น
โ ด ย ตั ว เ ล ข ผู ้ โ ด ย ส ำ ร ข อ ง AOT ใ น เ ดื อ น
ต .ค .ยื น ยั น ก ำ ร ข ย ำ ย ตั ว ข อ ง ตั ว เ ล ข ผู ้ โ ด ย ส ำ ร ที่ 1 2 % YoY
จำกทัง้ ผู ้โดยสำรต่ำงชำติ (เพิม
่ ขึน
้ 7% YoY) และผู ้โดยสำรในประเทศ
( เ พิ่ ม ขึ้ น 1 7 % YoY) จ ำ น ว น ผู ้ โ ด ย ส ำ ร ต่ ำ ง ช ำ ติ ที่ เ พิ่ ม ขึ้ น
หมำยถึงค่ำโดยสำรเฉลีย
่ และรำยได ้จำกบริกำรเสริมทีส
่ งู ขึน
้ ด ้วยสำหรั บ
TAA ดั ง นั ้น เรำคำดว่ำ กำไรหลั ก ไตรมำส 4/58 จะเติบ โตทั ง้ YoY และ
QoQ
Price
Bt
6
Rel. to SET
Rel. Idx
150
5
100
4
50
3
0
11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 08/15 10/15
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
11.3
10.7
3M
(1.2)
(2.5)
12M
18.2
7.7
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Bt23.1bn
Bt3.9/Bt5.9
Bt167m
4,850
54.5
0.1
USD4.6m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
6.5
Buy
76
Hold
10
14
USD0.6bn
6.0
5.5
Sell
5.0
1
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
2500
2000
1500
1000
500
0
BLS
15E 16E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2014
2015E
25,356
29,409
183
1,135
0.04
0.23
-82.4%
+519%
57
1,435
0.01
0.30
-92.7% +2,410.9%
112.0
20.3
0.8
0.8
0.0
0.1
0.0
2.2
0.9
5.7
2016E
2017E
35,666 42,083
1,943
2,279
0.40
0.47
+71% +17.3%
1,988
2,324
0.41
0.48
+39% +16.9%
11.9
10.1
0.7
0.7
0.2
0.2
3.8
4.4
9.4
10.4
CG rating
สุพพตำ ศรีสข
ุ
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐำนด ้ำนหลักทรัพย์
suppata@bualuang.co.th
+662 618 1000
See disclaimer at the end of report
Cons.
สิง่ ทีเ่ ปลีย
่ นแปลง
เ ร ำ ยั ง ค ง ป ร ะ ม ำ ณ ก ำ ร ก ำ ไ ร ห ลั ก ปี 2 5 5 8 ที่ 1 , 4 3 5 ล ้ ำ น บ ำ ท ไ ม่ เ ป ลี่ ย น แ ป ล ง
เ ร ำ ป รั บ ล ด ป ร ะ ม ำ ณ ก ำ ร ก ำ ไ ร สุ ท ธิ ปี 2 5 5 8 ล ง 1 7 % ที่ 1 , 1 3 5 ล ้ ำ น บ ำ ท
เ พื่ อ ส ะ ท ้ อ น ข ำ ด ทุ น จ ำ ก อั ต ร ำ แ ล ก เ ป ลี่ ย น ที่ บั น ทึ ก ใ น ไ ต ร ม ำ ส 3 / 5 8 ทั ้ ง นี้
ห ำ ก ส ถิ ติ ก ำ ร จ ร ำ จ ร ท ำ ง อ ำ ก ำ ศ ยั ง ค ง แ ข็ ง แ ก ร่ ง จ น ถึ ง ไ ต ร ม ำ ส 4 / 5 8
เร ำ ม อ ง ว่ ำ ยั ง ค ง มี อั พ ไ ซ ด์ ต่ อ เป้ ำ ห ม ำ ย จ ำ น ว น ผู ้โ ด ย ส ำ ร ที่ 1 4 .5 ล ำ้ น ค น ข อ ง บ ริ ษั ท
รวมทัง้ ต่อประมำณกำรผลประกอบกำรปี 2558 ของเรำประมำณ 10%
คาแนะนา
ผ ล ป ร ะ ก อ บ ก ำ ร ไ ต ร ม ำ ส ที่ ต่ ำ ที่ สุ ด ข อ ง AAV นั ้ น ไ ด ้ ผ่ ำ น ไ ป แ ล ้ ว แ ล ะ เ ร ำ เ ชื่ อ ว่ ำ
ต ล ำ ด ส ะ ท ้ อ น ป ร ะ เ ด็ น ดั ง ก ล่ ำ ว ไ ป แ ล ้ ว
ในมุมมองของเรำกำรคำดกำรณ์วำ่ แนวโน ้มกำรท่องเทีย
่ วไทยจะกลับมำเติบโตแข็งแกร่งในไตรมำส
4 / 5 8 ต่ อ เ นื่ อ ง ถึ ง ไ ต ร ม ำ ส 1 / 5 9 น่ ำ จ ะ เ ป็ น ปั จ จั ย ห นุ น ร ำ ค ำ หุ ้ น ใ ห ้ สู ง ขึ้ น ไ ด ้
้ ปี 2559 เพี ย ง 11.9 เท่ ำ ต่ำ กว่ำ PER ที่ 23 เท่ ำ
โดยปั จ จุบั น รำคำหุ น
้ ซื้อ ขำยกัน อยู่ ท ี่ PER สิน
ื้ ขำยกันในช่วงทีม
ซึง่ เป็ นมูลค่ำทีซ
่ อ
่ ค
ี วำมไม่สงบทำงกำรเมืองและกำรรัฐประหำรในปี 2557 อยูม
่ ำก
่ -2
เอเชีย เอวิเอชัน
AAV: Financial Tables – Year
2013
23,485
(19,928)
3,557
(1,756)
1,801
(171)
671
2,301
(651)
1,650
(865)
0
258
1,043
0.22
0.22
785
0.16
3,131
2014
25,356
(23,708)
1,648
(1,925)
(277)
(313)
794
204
1
205
(148)
0
126
183
0.04
0.04
57
0.01
1,461
2015E
29,409
(24,404)
5,004
(2,489)
2,515
(455)
819
2,879
(516)
2,364
(928)
0
(300)
1,135
0.23
0.23
1,435
0.30
3,573
2016E
35,666
(28,504)
7,162
(3,019)
4,144
(542)
860
4,462
(883)
3,578
(1,590)
0
(45)
1,943
0.40
0.40
1,988
0.41
5,628
2017E
42,083
(33,246)
8,837
(3,562)
5,275
(954)
903
5,224
(1,036)
4,189
(1,864)
0
(46)
2,279
0.47
0.47
2,324
0.48
6,933
45.8
15.1
13.3
7.7
4.4
3.3
2.6
3.4
0.6
1.1
0.3
10.5
8.0
6.5
5.8
(1.1)
0.7
0.2
0.4
0.5
0.5
1.0
0.4
n.m.
16.0
17.0
12.1
8.6
3.9
4.9
2.2
2.8
0.6
0.6
0.4
5.5
21.3
20.1
15.8
11.6
5.4
5.6
3.6
4.5
0.7
0.6
0.4
7.6
18.0
21.0
16.5
12.5
5.4
5.5
3.5
4.2
0.6
0.5
0.8
5.5
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
1,959
724
90
10,956
26,162
44,935
153
615
7,546
3,443
18,260
485
2,600
16,261
19,346
7,329
44,935
4,789
631
97
16,033
25,976
49,502
175
959
11,118
3,503
22,486
485
2,600
16,449
19,534
7,482
49,502
2,663
732
100
18,480
27,575
51,624
180
2,358
9,772
3,678
23,055
485
2,600
17,074
20,158
8,410
51,624
3,069
888
116
20,797
29,328
56,376
211
2,272
11,383
3,862
25,148
485
2,600
18,142
21,227
10,000
56,376
1,374
1,047
136
38,543
31,251
74,638
246
2,194
26,007
4,055
40,294
485
2,600
19,396
22,480
11,864
74,638
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
2,559
406
805
250
4,020
(1,904)
(3,661)
(5,565)
(436)
0
0
(3,661)
(436)
(1,982)
183
408
357
901
1,849
(1,266)
3,291
2,025
(1,031)
0
0
3,291
(1,031)
2,844
1,135
539
99
1,691
3,463
(2,982)
(1,599)
(4,580)
(925)
0
0
(1,599)
(925)
(2,043)
1,943
670
142
263
3,019
(2,983)
(1,753)
(4,736)
2,093
0
(511)
(1,753)
1,582
(135)
2,279
801
144
353
3,577
(18,543)
(1,923)
(20,467)
15,145
0
(874)
(1,923)
14,271
(2,619)
2,116
0.4
583
0.1
481
0.1
36
0.0
(14,967)
(3.1)
2013
10.5
83.0
1,885.0
358.0
2014
12.1
80.0
1,679.0
360.0
2015E
14.1
83.0
1,728.9
337.0
2016E
16.7
83.0
1,780.8
343.7
2017E
19.2
83.0
1,834.2
350.6
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
Passenger carried (mn)
Load factor (%)
Average fare (Bt/pax)
Ancillary income (Bt/pax)
Revenue growth and asset turnover
%
x
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
120
4.0
3.0
80
2.0
40
1.0
0
0.0
15E 16E 17E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
12
8
4
0
15E
16E
17E
Profit margins
%
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
25
20
15
10
5
0
(5)
15E
16E
17E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Bt,bn
%
Capex / Net PPE (%)
20.0
60
50
15.0
40
10.0
30
20
5.0
10
0.0
0
15E 16E 17E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
15E
16E
17E
Dividend payout
Bt/Shr
Dividend (Bt)
%
Payout ratio (%)
0.4
100
80
0.18
0.2
0.21
60
40
0.11
20
0.00 0.00 0.00 0.00
0.0
0
15E
16E
17E
่ -3
เอเชีย เอวิเอชัน
AAV: Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Key operating data
Passenger carried (mn)
Load factor (%)
Average fare (Bt/pax)
Ancillary income (Bt/pax)
3Q14
5,559
(5,621)
(62)
(497)
(559)
(87)
197
(450)
(17)
(467)
173
0
84
(209)
(0.04)
(0.04)
(293)
(0.06)
(58)
4Q14
7,876
(6,637)
1,239
(555)
684
(107)
214
790
(20)
770
(359)
0
18
430
0.09
0.09
412
0.08
1,155
1Q15
7,734
(6,156)
1,578
(577)
1,002
(108)
198
1,092
(186)
905
(414)
0
15
506
0.10
0.10
492
0.10
1,489
2Q15
6,885
(6,041)
844
(500)
344
(143)
189
389
67
456
(166)
0
(84)
206
0.04
0.04
290
0.06
730
3Q15
7,254
(6,354)
900
(592)
308
(88)
201
421
(21)
400
(77)
0
(231)
92
0.02
0.02
323
0.07
556
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
%
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
35
30
25
20
15
10
5
0
(5)
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
Revenue trend (accumulated)
Bt,bn
Accum. Revenue (Bt,bn)
%
% of FY Revenue
20
125
100
16
74
69
12
75
50
47
8
50
26
25
4
25
0
(1.1)
(1.0)
(10.1)
(3.8)
(5.3)
5.4
(4.4)
(1.8)
0.8
0.5
n.m.
15.7
14.7
8.7
5.5
5.2
5.6
8.9
3.5
1.0
0.4
6.4
20.4
19.3
13.0
6.5
6.4
5.8
10.2
4.0
1.1
0.5
9.3
12.3
10.6
5.0
3.0
4.2
5.8
4.1
1.6
1.2
0.5
2.4
12.4
7.7
4.3
1.3
4.5
5.7
1.8
0.7
1.1
0.5
3.5
0
1Q14
4,789
631
97
16,033
25,976
49,502
175
959
11,118
3,503
22,486
485
2,600
16,449
19,534
7,482
49,502
4,651
606
106
18,586
24,994
52,187
329
1,120
12,809
3,700
24,251
485
2,600
16,956
20,041
7,895
52,187
4,420
561
120
18,369
25,038
51,797
202
1,133
12,800
3,644
23,489
485
2,600
17,162
20,247
8,062
51,798
4,810
451
133
18,422
25,135
51,723
215
1,267
13,131
3,676
24,161
485
2,600
16,746
19,855
7,707
51,723
3Q14
2.9
82
1,592
364
4Q14
3.4
79
1,941
360
1Q15
3.7
83
1,755
341
2Q15
3.5
80
1,632
319
3Q15
3.6
81
1,710
321
3Q14
1Q15
3Q15
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
1,000
800
600
400
200
0
(200)
(400)
%
% of FY Profit
120
100
100
76
63
71
45
80
60
40
20
0
1Q14
2,331
727
85
15,949
25,968
48,289
123
905
11,083
3,483
22,070
485
2,600
16,015
19,099
7,119
48,289
100
3Q14
1Q15
3Q15
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
25
20
15
10
5
0
(5)
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
16
12
8
4
0
(4)
(8)
(12)
(16)
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
Company profile
Asia Aviation Public Company Limited (AAV) is a holding company. Its sole asset is a 55% stake in Thai Air Asia Company Limited (TAA), a leading low-cost
carrier in Thailand that operates 44 Airbus A320 aircraft (as of September 2015) from five hubs in Thailand (Bangkok, Phuket, Chiang Mai, Krabi, and U-Tapao).
่ -4
เอเชีย เอวิเอชัน
Figure 1: 3Q15 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
3Q15
3Q14 YoY %
7,254
(6,354)
556
308
(88)
201
0
(231)
421
(21)
(77)
92
0.02
323
5,559
(5,621)
(58)
(559)
(87)
197
0
84
(450)
(17)
173
(209)
(0.04)
(293)
12.4
7.7
4.3
5.1
1.3
1.1
0.5
3.5
(1.1)
(1.0)
(10.1)
(3.8)
(3.8)
0.8
0.5
n.m.
4,810
51,723
1,267
13,131
24,161
16,746
19,855
7,707
5.7
2,331
48,289
905
11,083
22,070
16,015
19,099
7,119
5.4
31
13
nm
nm
1
2
nm
nm
nm
26
nm
nm
nm
nm
2Q15
QoQ
%
9M15
9M14
6,885
(6,041)
730
344
(143)
189
0
(84)
389
67
(166)
206
0.04
290
5
5
(24)
(10)
(38)
7
nm
nm
8
nm
(54)
(55)
(55)
12
21,873
(18,551)
2,775
1,654
(340)
588
0
(300)
1,902
(141)
(656)
804
0.17
1,105
17,479
(17,070)
306
(961)
(206)
580
0
108
(586)
21
210
(246)
(0.05)
(355)
15.2
12.7
7.6
7.4
3.7
1.1
0.5
4.9
2.3
1.7
(5.5)
3.6
(1.4)
0.8
0.5
(4.7)
12.3
10.6
5.0
(17.1)
3.0
1.2
0.5
2.4
106
7
40
18
9
5
4
8
5
4,420
51,797
1,133
12,800
23,489
17,162
20,247
8,062
5.8
9
(0)
12
3
3
(2)
(2)
(4)
(3)
YoY % 9M15 vs.
FY15E
25
9
808
(272)
65
1
nm
(377)
(424)
nm
nm
nm
nm
nm
74
76
78
66
75
72
nm
nm
66
27
71
71
71
77
 Revenue growth was driven by
greater traffic and higher
average seat fare
 Operating costs rose both YoY
and QoQ, due to a bigger fleet
and higher higher airport
expenses
 Jet fuel cost decreased both
YoY and QoQ
 SG&A expenses decreased
both YoY and QoQ
 Lower interest rate QoQ
 Loss on FX
 Net profit was in line with
expectations
 Core profit was above our
forecast and the consensus
estimate
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
่ -5
เอเชีย เอวิเอชัน
Regional Comparisons
Bloomberg
Code
Korean Air
Asiana Airlines
China Southern Airlines
Cathay Pacific Airways
China Eastern Airlines
Air China Limited
China Airlines
EVA Airways
Airasia
Malaysia Airlines
Cebu Air Inc
Qantas Airways
Singapore Airlines
Tiger Airways Holding
Bangkok Airways
Asia Aviation
Thai Airways International
Simple average
Price Market Cap
(local curr.)
003490 KS KRW30,350.0
020560 KS KRW4,830.0
1055 HK
HKD6.3
293 HK
HKD15.2
670 HK
HKD4.8
753 HK
HKD7.1
2610 TT
TWD12.0
2618 TT
TWD19.5
AIRA MK
MYR1.4
MAS MK
MYR0.3
CEB PM
PHP88.3
QAN AU
AUD3.7
SIA SP
SGD10.9
TGR SP
SGD0.4
BA TB
THB19.90
AAV TB
THB4.76
THAI TB
THB10.20
PER (x)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
1,904
811
12,579
7,724
14,422
17,382
1,992
2,294
868
1,325
1,133
5,389
8,903
721
1,164
643
620
Foreign holdings
n.a.
n.a.
7.8
10.1
7.4
8.2
8.3
8.7
7.5
n.a.
7.4
6.6
20.2
205.0
18.6
20.3
n.m.
25.9
8.5
10.9
6.9
8.7
6.9
7.6
8.4
9.5
5.7
n.a.
6.7
6.3
15.7
21.6
14.7
11.9
n.m.
10.0
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E
2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
-18.6
-127.8
213.9
289.5
86.3
106.5
n.m.
n.m.
460.0
2.3
695.3
109.2
80.6
-104.0
481.2
519.5
n.m.
199.6
-153.8
-597.2
17.5
13.1
10.9
9.2
-1.2
-7.7
42.3
-48.3
12.9
-6.5
26.3
100.0
26.6
71.2
n.m.
-30.3
1.0
0.9
1.2
1.1
1.3
1.2
1.1
1.5
0.8
n.a.
2.0
1.8
1.0
4.6
1.5
0.8
0.9
1.4
0.9
0.8
1.1
1.0
1.1
1.0
1.0
1.3
0.7
n.a.
1.6
1.5
1.0
3.9
1.4
0.7
0.7
1.2
-15.9
-1.8
16.7
11.0
18.8
14.1
12.9
18.6
10.0
-55.4
30.1
30.9
4.9
6.4
8.5
5.7
-30.7
5.0
11.9
7.9
16.3
12.0
16.4
13.5
11.4
14.5
12.5
-8.5
25.2
27.1
6.5
18.2
10.1
9.4
-1.5
11.9
0.0
0.0
2.2
3.9
0.7
2.0
1.0
0.9
3.1
n.a.
2.5
3.4
3.2
0.0
2.7
2.2
0.0
1.7
0.0
0.0
2.5
4.3
0.7
2.1
0.7
0.4
3.7
n.a.
2.2
4.0
3.9
0.0
3.4
3.8
0.0
2.0
Management trading activities during past six months
20
Bt,m
20.0
15
10.0
%
EPS Growth (%)
AAV
Trans
10.2
10
Buy
0.0
Sell
-10.0
5
-20.0
0
6/15
7/15
8/15
9/15
10/15
11/15
6/15
7/15
8/15
9/15
10/15
11/15
่ -6
เอเชีย เอวิเอชัน
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF
THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
SPRC
SPRC
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
"Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the
relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable
development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company,
as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is
not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date
appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•]
Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."
่ -7
เอเชีย เอวิเอชัน
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
่ -8
เอเชีย เอวิเอชัน