1 + r - cha4mot.com

advertisement
跨国公司理财 (ICF)
Jim Cook
Cook-Hauptman Associates, Inc. (USA)
日程
 周四 – (Sessions am: 8:30-12:00, pm: 1:30-5:00)
 上午: 金融机构, 财务报表, 价值评估, 财务分析, 货币
 下午: 时间和货币的折现; 外汇交易
 周五 – (Sessions am: 8:30-12:00, pm: 1:30-5:00)
 上午: 金融评估的应用. 讨论人民币走势
 下午: 内部经营: 现金管理和项目评估
 周六 – (Sessions am: 8:30-12:00, pm: 1:30-5:00)
 上午: 有关财务预测和融资的应用
 下午: 外部经营: 市场调节手段及实践
 周日 – (Sessions am: 8:30-12:00, pm: 1:30-5:00)
 上午: 案例应用: 连续生产, 间断生产, 软件, 及 eBay市场
 下午: 要点复习. 考试
网站:
http://cha4mot.com/ICF0411
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 2 / 25
终值和复利
终值: 如果你今天往银行存了10,000元人民币,
在 2 年或 3 年后你有多少钱呢?
这取决于利率; 假设利率为 9%
年
0
价值 10000
1
2
10900
11881
3
12950 RMB
终值 = ( 现值 ) * ( 1 + 利率 ) 期限
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 3 / 25
现值和折扣
现值: 如果你能在3年后得到10,000元人民币,
那末今天它值多少钱呢?
年
价值
0
7722
1
2
8418
9174
3
10000 RMB
现值 = ( 终值 ) / ( 1 + 利率 ) 期限
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 4 / 25
货币的时间价值
 货币的时间价值关系:
Vt+T = Vt * (1 + r ) T
V(t+T) = V(t) * (1 + r) T
V(T) = V * (1 + r) T
(通式)
(假定t为0)
FV = PV * (1 + r) T
 上面所有的公式都是相等的:




r 是每期的利率(假设是不变的)
T 是投资期限
Vt 是期限 t 时的价值 (当 t=0, 称为现值PV)
Vt+T 是时期 t+T 时的价值(终值 FV)
注意: “t” 通常是0, 并且常省略“+”. 只有在计算连续复利时, “t”被视为期限的一部分
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 5 / 25
需等多久呢?
问题: 如果储蓄了5000 RMB,且年利率为10%,本请问
何时会翻倍呢?
求解 T :
Vt+T = Vt * ( 1 + r ) T
10000 RMB
= 5000 RMB * (1.10 ) T
(1.10 ) T
= 2 = 10 log(2) = 10T * log(1.1)
T
= log(2) / log( 1.10 )
= 7.27 年
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 6 / 25
希望利率是多少呢?
问题: 假设大学教育要花费600,000元人民币. 如果今天你有
200,000元来进行投资, 你必须获取怎么样的投资利率才能支付你
的孩子的教育开支呢?
求解 r :
Vt+T = Vt * (1 + r ) T
600000
= 200000 * (1 + r ) 15
(1 + r ) 15
= 600000/200000 = 3
(1 + r )
= 3 (1/15) = 3 .06666 = 10 .06666 * log103
log10(1 + r) = .06666 * log10 3 = .0318
(1 + r )
r
International Corporate Finance
= 10 .0318 = 1.076
= (1+r) – 1 = 1.076 – 1 = 7.6%
Day 1 in the pm # 7 / 25
通货膨胀与通货紧缩折现
 问题: 你现在想投资买一座5年后的厂房, 但是目前通货膨胀率为4%, 并且
你仅能得到7%的年利率. 如果今天该厂房的成本是1百万元, 那么你需要投
资多少钱呢?
 求解放PV :
FV
= PV * (1 + r) T
r is not 3%, but 2.8846% or –1 + ( 1.07 / 1.04 )
1000000 * (1 + .04) 5 = PV * (1 + .07) 5
PV
= 1000000 * (1.04 ) 5 / (1.07) 5
PV
International Corporate Finance
= 121665 / 1.40255 = 86745
Day 1 in the pm # 8 / 25
非整年的复利
问题: 如果按季度来计算复利的话, 那么前面
的问题将怎样变化呢?
FVYr = PV * ( 1 + r / 4 ) 4 * Yr
 FV2 = 10000 * (1+.09/4) 4*2 = 11948 not 11881 RMB
 FV3 = 10000 * (1+.09/4) 4*3 = 13060 not 12950 RMB
 PV = 10000 / (1+.09/4) 4*3 = 7657 not 7722 RMB
 10 = 5 x (1+.1/4) 4*Yr Yr = log2/(4*log1.025) = 7.02 不是7.27 Yrs
 (1+r/4) = 3 4*Yr = 10(1/(4*15))*log3) = 1.01848
r = 7.4% 不是 7.6 %
 10 6 = PV * ((1+.07/4) 4*5 / (1.04) 5) PV = 85996 不是86261
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 9 / 25
标准复利率
名义利率(AIR)
Bank, “Annual Interest Rate is X% at m*X/12% every m months”
The stated rate was X%, but the EAR is (1+m*X/12)^12/m - 1
“The simple treatment; off a little bit from the compounded”
有效年利率 (EAR):
EAR = (1 + AIR / m ) m – 1
(This should be the rate for internal decisions)
例题字: Bank says, “AIR is 8.00%, compounded quarterly”
 It means, “Effective Annual Interest Rate is 8.24%”
 Advertisement says, “EAR is 8.24%, compounded quarterly”
It means, “Quarterly compounding rate is 2.00%”
连续复利率
FV = PV * e r * T
V(0+T) = V(0) * e
International Corporate Finance
r * T
(e= 2.71828…)
Day 1 in the pm # 10 / 25
净现值的转化
 经过MBA培训后,这些知识就不在是新鲜的了
 利率和通货膨胀率及通货紧缩率在实际中不是一成
不变的, 很难在未来给它定值. 但期权, 期货除外.
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 11 / 25
简单未来现金流 I
永续年金 (永远持续下去)
PV = C/(1+r)1+C/(1+r)2 … C/(1+r)∞ = C * Σ 1 / (1+r) t =
C/r
注意: 假设一种票据目前正在增值. 你或许会问, 如果
它以同样的利率继续增值, 它的现值是多少呢? 很显
然从以上的公式可以酸楚C/R的数值. (这里C为股
息). 一定期限后的价值或 r (利率), 或同期的百分比
思考一下: 为什么股票市场的平均P/E和银行优惠贷
款利率成反比呢? “利率是多少?”
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 12 / 25
简单未来现金流 II
 不断增长的永续年金
PV = C0 * Σ [ ( 1 + g ) t - 1 / ( 1 + r ) t ] = C0 / ( r – g )
 年金 (每年在固定的期限支付固定的annual fixed payout
for fixed duration)
PV = C * [ [ Σ 1 / (1 + r ) t ] - [ Σ 1 / (1 + r ) T + t ] ]
= C * [ (1 / r ) - 1 / (r * (1+ r ) T ) ] = C / r * [ 1 - 1/ (1+r) T ]
FV = C / r * [ (1+r) T – 1 ]
 “年金” (constant payout / period for fixed duration)
PV = n * ( C / r ) * [ 1 - 1 / (1 + r / n ) n * T ]
International Corporate Finance
注意
: n = 年数 / 期数
Day 1 in the pm # 13 / 25
解析单利现金流
 单纯折折扣债券 (face amount paid upon maturity)
PV = Face / ( 1 + r ) T
where T = periods until maturity
 级差债券 (periodic payments plus maturity)
[
]
PV = n * C / r * 1 - 1 / (1 + r / n ) n * T + Face / (1 + r ) T
note: n is times paid per year (could even be ½, if paid every other year)
C is the regular coupon payment and r is the discount rate
 债券到期收益率 (given the market price, what’s the yield)
note: you have to solve the above equation for r which is difficult for r>2
and impossible, in the general case, for r>6
Procedure: Set up a NPV in a spreadsheet and when NPV = 0 the discount
rate is the Bond Yield to Maturity.
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 14 / 25
净现值 (NPV)
关于净现值计算的一些提示:
 仅增加或减少来自同一期限的现金流
 每个期限都要确定一个现金流 (即使当现金流为0时)
 采用电子表格计算以节省大量的时间和精力
 一个常用的国际折现率
 LIBR: 伦敦银行拆放利率 (用于银行之间的拆放)
计算净现值的通式:
NPV = - C0 + C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + ... + CT/(1+r)T
这个公式只不过是把每个期限现金流的现值求和(从第1期一直到T期), 然后
再减去初始现金流 (C0 是当 T=0时所支付的金额)
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 15 / 25
外汇市场
汇率 – 一国的单位货币去兑购另一国单位货币
需支付的价格
即期汇率 – 当时交易时的汇率
远期汇率 – 未来交易时所使用的汇率
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 16 / 25
远期溢价与远期贴水
 例如:日元的即期汇率是一美元 111.300 日元, 三个月的远
期汇率是一美元 112.645 日元, 贴现额和折现绿的关系是怎
样的呢?
 溢价 = ( 年月数 / 期限数 ) * ( 远期 – 即期 ) / 即期 = - 贴水
 溢价= 4 * ( 112.645 – 111.300 ) / 111.300 = .048
 答案: 美元相对于日元的销售价是 4.8% 的溢价. 日元相当
于美元的销售价格是 4.8% 的贴水.
思考一下: 美元相对于日元是在走强呢,还是疲软?
为什么?
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 17 / 25
利率平价理论
 利率平价理论
1 + rforeign
1 + rdomestic
=
f foreign/domestic
Sforeign/domestic
 两个国际间的无风险利率的比值等于远期和即期交换绿
的变化的比值
Note: r = “rational” prime interest rate in country of subscript for period
given by the forward duration where annual is EAR computed.
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 18 / 25
汇率例题
Example - You have the opportunity to invest $1,000,000 for one year.
All other things being equal, you have the opportunity to obtain a 1 year
Japanese bond (in yen) @ 0.25 % or a 1 year US bond (in dollars) @ 5%.
The spot rate is 112.645 yen:$1 The 1 year forward rate is 107.495 yen:$1
Which bond will you prefer, why? With and without transaction costs?
Value of US bond
=
$1,000,000 * 1.05 = $1,050,000
Value of Japan bond = $1,000,000 * 112.645 = 112,645,000 yen
exchange
112,645,000 yen * 1.0025 = 112,927,000 yen
bond pmt
112,927,000 yen / 107.495 = $1,050,500
International Corporate Finance
exchange
Day 1 in the pm # 19 / 25
外汇的预期理论
外汇预期理论
f foreign/domestic
Sforeign/domestic

E(sforeign/domestic )
Sforeign/domestic
预期的即期汇率等于远期汇率
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 20 / 25
购买力平价均衡
 购买力平价均衡
1 + i foreign
1 + i domestic
=
E(sforeign/domestic )
Sforeign/domestic
预期的即期汇率变化相当于两个国家通货膨胀率
的预期差额
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 21 / 25
汇率关系
 例子 – 如果预计美国今年的通货膨胀率是2%,而日本
的通货膨胀率降低为2.5%, 那末我们算出的预期的即
期利率是多少呢? 给出: 即期利率为112.645Yen=$1
1 + i foreign
1 + i$
=
E(sforeign/$)
Sforeign/$
International Corporate Finance
1 - .025 E(sforeign/$ )
=
1 + .02
112.645
Es = 107.68
Day 1 in the pm # 22 / 25
国际费雪效应
费雪效应
1 + i foreign
1 + i domestic
=
1 + rforeign
1 + rdomestic
预期的通货膨胀率的差额等于现行利率的差额
现行利率通常也叫实际收益率
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 23 / 25
实际利率的普遍性
 例子 – 每个国际的实际利率是大致相同的
r (real) 
1 + rforeign
1 + i foreign
1.0025
=
= .028+ 1
.975
1 + r$
1.05
r ( real) 
=
= .029+ 1
1 + i$
1.02
为什么结果不一样呢? 这里有套汇的可能吗?
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 24 / 25
结束语
问题与解答
再次感谢
课程讲义见:
http://cha4mot.com/ICF0411
International Corporate Finance
Day 1 in the pm # 25 / 25
Download