מודלים לתמחור נכסים מסוכנים

‫מודלים לתמחור נכסים מסוכנים‬ ‫יצחק שטיפלמן ודניאל לכצ'ין‬ ‫…‪A Random Walk‬‬ ‫תוכן‬ ‫• הקדמה ורקע היסטורי‪.‬‬ ‫• תשואות של נכסים מסוכנים ואינפלציה‪.‬‬ ‫• מודל ה ‪ CAPM‬והבעיות בו‪.‬‬ ‫• מודלים נוספים לתמחור נכסים מסוכנים‪.‬‬ ‫• תחזיות של בועות ומשברים‪.‬‬ ‫• סיכום‪.‬‬ ‫רקע היסטורי‬ ‫• שינויים טכנולוגיים‪.‬‬ ‫• עניין גובר בלמידת התנהגות התשואות של נכסים מסוכנים‪.‬‬ ‫• "השערת השווקים היעילים"‪.‬‬ ‫עידן המחשבים ותמחור נכסים מסכנים‬ ‫• מהי השערת השווקים היעילים?‬ ‫• האם השווקים יעילים?‬ ‫• כיצד מחירי המניות מגיבים למידע חדש?‬ ‫יעילות‬ ‫חזקה‬ ‫יעילות‬ ‫חזקה‬ ‫למחצה‬ ‫יעילות‬ ‫חלשה‬ ‫תשואת נכסים מסוכנים ואינפלציה‬ ‫• ריביות פורוורד של תקופה אחת שכוללות את הציפיות אינפלציה‬ ‫הגלומות‪.‬‬ ‫• פיצוי על סיכוני אינפלציה‪.‬‬ ‫• הקשר בין תשואות מניות לאינפלציה הצפויה היה הפוך מהמצופה‪.‬‬ ‫• מחירי חוזים עתידיים כן הראו כוח לחזות מחירי ספוט של מגוון רחב‬ ‫של סחורות‪.‬‬ CAPM ‫מודל ה‬ Capital Asset Pricing Model ?‫• מהו המודל‬ ERi=Rf+βi(ERm−Rf) .‫• הביקורת על המודל‬ .‫• הבעיות במודל‬ ‫מודל שלושת הפקטורים‬ ‫• מהו מודל שלושת הפקטורים?‬ ‫תשואת השוק‪.‬‬ ‫גודל חברה‪.‬‬ ‫מכפיל ההון‪.‬‬ ‫• מודל שלושת הפקטורים – גלובלי או ספציפי למדינה?‬ ‫• הבעיות במודל שלושת הפקטורים‪.‬‬ ‫מודל ארבעת הפקטורים‬ ‫• מהו מודל ארבעת הפקטורים?‬ ‫תשואת השוק‪.‬‬ ‫גודל חברה‪.‬‬ ‫מכפיל ההון‪.‬‬ ‫מומנטום של המניה‪.‬‬ ‫• כיצד נחקר מודל ארבעת הפקטורים בישראל?‬ ‫• מודל ארבעת הפקטורים מסביר את שונות תשואות המניות בבורסת‬ ‫תל אביב ומתמחר אותן באופן המיטבי‪.‬‬ ‫ממצאי המחקר‬ ‫דוגמה אמפירית שלנו‬ ‫• האם שווי שוק של מניות תורם להסבר?‬ ‫• השווי שוק תורם להסבר אך לא בכל מניה הוא משפיע באופן מובהק‪.‬‬ ‫לאומי‬ ‫עם שווי שוק‬ ‫ תצפיות‬1229 P-value t Stat Standard Error ‫בלי שווי שוק‬ Regression Statistics 0.370 R Square 0.368 R Square 0.369 Adjusted R Square 0.368 Adjusted R Square 0 Significance F 0 Significance F Coefficients 0.0015 -0.001 Intercept 0 26.65 0.0415 1.107 125 ‫תשואה יומית תא‬ 0.00009033 ‫שווי שוק במיליארדי‬ ‫ש''ח‬ 4.42969E-05 Multiple R Multiple R 1.25- 2.03 0.607 0.609 0.211 0.0416 ‫ תצפיות‬1229 Regression Statistics P-value t Stat Standard Error Coefficients 0.0001 3.909 0.00029 0.001 Intercept 0.0000 26.772 0.04152 1.112 125 ‫תשואה יומית תא‬ ‫שווי שוק והשפעותיו‬ ‫• מהו שווי שוק?‬ ‫שווי שוק = מחיר מניה ‪ X‬מספר המניות העומדות בהון העצמי‪.‬‬ ‫• האם יש יתרון לקוטן?‬ ‫• תיק א' ‪ 10 :‬מניות בעלות שווי שוק נמוך‪ ,‬תשואות ‪ 5‬שנים אחרונות עד היום‪.‬‬ ‫מניה‬ ‫תשואה‬ ‫אאורה‬ ‫איידיאיי מגדלי התיכון לוינשטיין נכסים רציו יהש‬ ‫אלקטרה‬ ‫נדל''ן‬ ‫ישראמקו סלקום‬ ‫‪56.16%‬‬ ‫‪56.13%‬‬ ‫‪-12.37%‬‬ ‫‪649.73%‬‬ ‫‪97.39% 38.37% -49.91% 23.69%‬‬ ‫‪-47.34% 127.40%‬‬ ‫רמי לוי‬ ‫ערד‬ ‫ס‪.‬ת‬ ‫‪2.53‬‬ ‫‪2.00‬‬ ‫‪1.77‬‬ ‫‪2.16‬‬ ‫‪3.09‬‬ ‫‪2.28‬‬ ‫‪1.88‬‬ ‫‪2.79‬‬ ‫‪2.79‬‬ ‫‪1.47‬‬ ‫ביטא‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪0.89‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪0.91‬‬ ‫‪1.13‬‬ ‫‪0.5‬‬ ‫‪1.01‬‬ ‫סה''כ‬ ‫תשואה‬ ‫‪93.93%‬‬ ‫ס‪.‬ת של תיק‬ ‫ביטא של‬ ‫תיק‬ ‫‪1.34%‬‬ ‫‪1.02‬‬ ‫• תיק ב' ‪ 10 :‬מניות בעלות שווי שוק גבוה‪ ,‬תשואות ‪ 5‬שנים אחרונות עד היום‪.‬‬ ‫מניה‬ ‫תשואה‬ ‫לאומי‬ ‫הפועלים איי‪.‬סי‪.‬אל‬ ‫נייס‬ ‫טבע‬ ‫דיסקונט‬ ‫אלביט‬ ‫טאואר אורמת טכנו מזרחי טפחות‬ ‫‪21.20%‬‬ ‫‪81.41%‬‬ ‫‪82.58% 63.17% 110.10% -77.38% 143.62% 149.51% 34.18% 95.46%‬‬ ‫ס‪.‬ת‬ ‫‪1.48‬‬ ‫‪1.49‬‬ ‫‪1.96‬‬ ‫‪1.79‬‬ ‫‪3.19‬‬ ‫‪1.65‬‬ ‫‪1.63‬‬ ‫‪2.51‬‬ ‫‪2.10‬‬ ‫‪1.66‬‬ ‫ביטא‬ ‫‪1.11‬‬ ‫‪0.95‬‬ ‫‪0.96‬‬ ‫‪0.80‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪1.07‬‬ ‫‪0.66‬‬ ‫‪1.08‬‬ ‫‪0.77‬‬ ‫‪1.06‬‬ ‫סה''כ תשואה ‪70.39%‬‬ ‫ס‪.‬ת של תיק‬ ‫‪1.07%‬‬ ‫ביטא של תיק ‪0.9798‬‬ ‫סה''כ תשואה‬ ‫ס‪.‬ת של תיק‬ ‫ביטא של תיק‬ ‫‪93.93%‬‬ ‫‪1.34%‬‬ ‫‪1.02‬‬ ‫ירידת ערך מקסימלית‬ ‫‪45.61%‬‬ ‫עליית ערך מקסימלית‬ ‫‪142.91%‬‬ ‫סה''כ תשואה‬ ‫ס‪.‬ת של תיק‬ ‫ביטא של תיק‬ ‫ירידת ערך מקסימלית‬ ‫עליית ערך מקסימלית‬ ‫‪70.39%‬‬ ‫‪1.07%‬‬ ‫‪0.97‬‬ ‫‪30.22%‬‬ ‫‪97%‬‬ ‫(ת"א ‪)125‬‬ ‫תשואה מצטברת‬ ‫ס‪.‬ת‬ ‫ירידת ערך מקסימלית‬ ‫עליית ערך מקסימלית‬ ‫‪48.95%‬‬ ‫‪1.05%‬‬ ‫‪34%‬‬ ‫‪65%‬‬ ‫באיזה תיק הייתם בוחרים?‬ ‫דוגמה למניה שבחרנו להתעלם ממנה‬ ‫ שנים‬5 ‫ ב‬139,323% ‫• אלקטריאון עם תשואה מצטברת של‬ ‫האחרונות‬ SUMMARY OUTPUT Regression Statistics 0.014213549 Multiple R 0.000202025 R Square -0.000612806 Adjusted R Square 0.048711333 Standard Error 1229 Observations ANOVA Significance F F MS 0.618622288 0.24793474 0.000588298 0.002372794 Upper 95.0% Lower 95.0% Upper 95% Lower 95% 0.01775111 0.012298896 0.01775111 0.012298896 0.285383996 -0.479515707 0.285383996 -0.479515707 SS 0.000588298 2.911418217 2.912006515 P-value t Stat Standard Error 0.0000000 10.8130555 0.001389524 0.6186223 -0.497930457 0.194938578 df 1 Regression 1227 Residual 1228 Total Coefficients 0.015025003 Intercept -0.097065855 125 ‫תשואה יומית תא‬ ‫תחזיות של בועות ומשברים‬ ‫• האם ניתן לחזות בועות ומשברים?‬ ‫סיכום‬ ‫• מומנטום של מניות ומכפיל ההון עוזרים להסביר את ההבדלים בין תשואות מניות שונות‬ ‫בבורסה‪.‬‬ ‫• ביטא של מניות ושווי שוק שלהן לא מסבירים‪.‬‬ ‫• הסימנים של הפקטורים בישראל זהים לפקטורים בממצאים בחו"ל‪.‬‬ ‫• מודל ‪ CAPM‬הוא מודל תמחור ראשוני‪ ,‬שלא מסביר הכי טוב את תשואות המניות‪.‬‬ ‫• למודל ארבעת הפקטורים יש יכולת הסבר גבוהה אך עדיין ניתן לדחות את ההשערה‬ ‫שמודל ארבעת הפקטורים מתמחר נכון ברמת מובהקות של ‪ .5%‬על אף שאיננו מספק‪,‬‬ ‫הוא המודל טוב יותר מ ‪ CAPM‬להסבר תשואות של מניות‪.‬‬ ‫• קרנות בניהול אקטיבי אינן נותנות עודף תשואה‪ ,‬וחבל על הכסף שאנחנו משלמים להן‬ ‫כעמלות ניהול‪ ,‬עדיף להשקיע פאסיבית בקרן סל מחקה מדד‪.‬‬

מודלים לתמחור נכסים מסוכנים

Related documents

Products

Support

מודלים לתמחור נכסים מסוכנים

Related documents

Add this document to collection(s)

Add this document to saved

Suggest us how to improve StudyLib