Financial innovation
Two classes of financial innovation
1. new financial products
- financial asset
- derivative
2. strategies that primarily
use these financial products
How financial innovations have been
produced by financial institution ?
 Responses to Change in Demand Condition
 Responses to Change in Supply Condition
 Avoidance of Existing Regulations
Responses to Changes in Demand
Conditions
i
Pb
 i fluctuations
Capital loss
Capital losses and
gains
interest-rate risk
demand for financial products that could
reduce risk
Responses to Changes in Demand
Conditions
Ex. Adjustable-rate mortgages
=
mortgage loans on which i changes
when a market i changes
Responses to Changes in Supply
Conditions
The improvement in technology
Profitable to create
new financial products and services (lower cost)
Financial innovation
dependent on technology
Responses to Changes in Supply
Conditions
 Ex. Credit card ,Debit card
Electronic Banking Facilities :
 ATM
 Home banking (Virtual bank)
Avoidance of Existing Regulations
Government regulation
- reserve requirement
- restrictions on interest paid on deposits
restrict firms’ ability to earn profit
Loophole mining
Financial innovation
Government regulation
 reserve requirement
Fed doesn’t pay interest in reserves
The opportunity cost
=
the interest that bank could earn by
lending the reserves out
Government regulation
 restrictions on interest paid on deposits
Fed set maximum limits on interest rate
that could be paid on time deposits
(deposit rate ceilings)
If market interest rates increase
depositors withdrew funds to
put them into higher- yielding securities
Banks lost deposits (profit decrease)
Avoidance of Existing Regulations
In the late 1960s i
Increase in opportunity cost
i market > i ceiling
deposit loss
Banks search for new funds
Eurodollars, commercial paper
Causes
Of financial
innovation
1. Increased volatility of
interest rates, inflation, equity prices,
and exchange rates.
2. Advances in computer and
telecommunication technologies.
3. Greater sophistication and
educational training
among professional market participants.
4. Financial intermediary competition.
Causes
Of financial
innovation
5. Incentives to get around
existing regulation and tax laws.
6. Changing global patterns
of financial wealth.
Decline of traditional Banking
 The role of banks as a traditional financial
intermediary has declined
 Banks ’s share of total financial intermediary
assets has fallen
 Banks ’ market share but profit
 traditional profit (from traditional business)
 non-interest income
(from nontraditional off-balance-sheet activities)
Reasons for the Decline of
traditional banking
 Decline in cost advantages in acquiring funds
(liabilities)
 Decline in income advantages on uses of funds
(assets)
Decline in cost advantages in
acquiring funds
 Before the 1960s
interest rate was not high
Deposit rate ceilings
Checkable deposits : 0%
Time deposits : max = little over 5%
Cost advantage
Decline in cost advantages in
acquiring funds
 The late 1960s
The rise in inflation
Higher interest rate
Disintermediation process
Checkable deposits decrease (60%
Decline in cost advantages
15%)
Decline in income advantages on
uses of funds
Financial innovation
(ex. commercial paper market)
The loss of competitive advantage for bank
Decline in banks’ market share of loan
Decline in income advantage
Function of financial innovation
 Minimizing transaction cost
 Managing or exploiting the new risk
 Addressing asymmetric information
Function of financial innovation
Arbitraging instruments and processes
Boardening market
Improve product design and delivery
Minimizing transaction cost
Minimizing transaction cost(search or marketing cost)
 Process innovations in payment systems
 Ex. ATM ,Smart Card
Managing or exploiting the new risk
The global financial environment
New risks
Financial innovation
Managing or exploiting the new risk
Volatility of
financial innovation
interest rates
interest-rate swaps,
option and functions
foreign exchange swaps,
option futures
commodity swaps,
option futures
exchange rates
commodity prices
Addressing asymmetric information
Asymmetric information : manger-stockholder
Market forces and governmental action
Disclosed information through innovation
(lower cost of information)
Ex. Assessable stock
Arbitraging instruments and
processes
Investors and borrowers
take advantage of differences in costs and returns
between markets
Boardening market
• increaseing liquidity
• attracting new investors
• offering new opportunities for borrowers
to acquire fund
• Ex. securitization
Classification system of financial innovations
based on more specific functions
Price-risk
Transferring
innovations
Liquidity- generating
innovations
Equity- generating instruments
Credit-risk
Transferring
instruments
Credit- generating
instruments
ความสาคัญของ innovations ในแต่ละรูปแบบ

Price-risk transferring innovations คือ นวัตกรรมทางการเงินที่ช่วยให้ผมู้ ีส่วนร่วมใน
ตลาดได้รบั ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของราคาหรืออัตราแลกเปลี่ยนอย่างมีประสิทธิภาพ
ยิ่งขึน้

Credit-risk transferring instruments คือ เครื่องมือทางการเงินที่ช่วยจัดการลดความ
เสี่ยงจากการผิดนัดชาระเงิน

Liquidity- generating innovations ทาหน้ าที่สาคัญ 3 ประการ
 เพิ่มสภาพคล่องของตลาด
 ช่วยให้ผทู้ ี่ต้องการกู้เงินสามารถหาแหล่งเงินทุนใหม่ๆ
 ช่วยให้ผมู้ ีส่วนร่วมในตลาดสามารถรักษาระดับเงินทุนภายในกฎเกณฑ์ข้อบังคับต่างๆได้

Equity- generating instruments or Credit- generating instruments เป็ นเครื่องมือใน
การเพิ่มจานวนเงินทุนกู้ยืมไปสู่ผก้ ู ้แู ละเพิ่มแหล่งเงินทุนให้กบั สถาบันการเงินและที่ไม่ใช่
สถาบันการเงิน
Effect on payment system
Barter System
Physical Money
Deposit Money
Deposit Money combined with Credit
Effect on payment system
Cashless Payment
Draft
Bill of exchange
Promissory
note
Cheque
Paperless Payment
Plastic Money and Electronic funds transfer
Cashless Payment
Cashless Payment คือ สื่อการชาระเงินที่ไม่ใช่เงินสด เกิดขึน้ เพราะมี
ความต้องการชาระเงินที่เพิ่มขึน้ ธนาคารพาณิชย์จึงทาหน้ าที่เป็ นตัวกลาง
ทางการเงินและให้บริการทางการเงิน เช่น การรับฝากเงิน และการโอนเงิน
 เมื่อรับฝากเงิน ธนาคารพาณิชย์จะออกเอกสารการรับฝากเงิน
ให้ผฝู้ ากเงินมีสิทธิเรียกคืนเงินตราที่ฝากไว้กบั ธนาคารได้
 เมื่อต้องการโอนเงิน ธนาคารพาณิชย์จะรับเงินตราจากผูโ้ อน
โดยออกเอกสารแสดงสิทธิเรียกร้องให้ผถู้ ือตราสารหรือผูร้ บั เงิน สามารถ
นาไปแสดงสิทธิรบั เงินตราที่สานักงานธนาคารพาณิชย์ตามที่กาหนด
เมื่อการชาระมูลค่าทางการค้าด้วยเงินตราขาดความสะดวกในการ
ส่งมอบ เป็ นภาระในการเก็บรวบรวม การขนย้ายและการเก็บรักษาความ
เสี่ยงต่อการสูญหายและได้รบั เงินปลอม จึงได้มีการพัฒนาสื่อที่เป็ นตัวแทน
ของเงินตรามาชาระมูลค่าทางการค้า สื่อนัน้ ก็คือ ตราสาร
ตราสารซึ่งเป็ นเอกสารแสดงสิทธิเรียกร้องเอาเงินตราจากผูจ้ ่ายที่สาคัญๆ
และแพร่หลายได้แก่
Draft เป็ นตราสารที่ธนาคารพาณิชย์สงให้
ั ่ อีกสานักงานหนึ่ งของตนจ่าย
เงินตราให้แก่ผถู้ ือ เมื่อนาดราฟท์นัน้ ไปยื่นขอขึน้ เงิน การสังจ่
่ ายเงินด้วย
ดราฟท์นี้ สานักงานธนาคารผูส้ งจ่
ั ่ ายกับสานักงานธนาคารผูจ้ ่ายอาจจะอยู่ใน
พืน้ ที่เดียวกันหรือเป็ นการสังโอนกั
่
นข้ามจังหวัดก็ได้
Bill of exchange เป็ นตราสารซึ่งบุคคลหนึ่ ง เรียกว่าผูส้ งจ่
ั ่ าย สังบุ
่ คคลคน
หนึ่ ง เรียกว่าผูจ้ ่าย ให้จ่ายเงินตราจานวนหนึ่ งแก่บคุ คลอีกคนหนึ่ ง หรือให้ใช้
ตามคาสังของบุ
่
คคลอีกคนหนึ่ ง ซึ่งเรียกว่าผูร้ บั เงิน โดยที่ตั ๋วแลกเงินนี้ มกั จะ
ต้องให้สถาบันการเงินเป็ นผูร้ บั รองหรืออาวัลด้วยเพื่อความน่ าเชื่อถือของตั ๋ว
ตราสารซึ่งเป็ นเอกสารแสดงสิทธิเรียกร้องเอาเงินตราจากผูจ้ ่ายที่สาคัญๆ
และแพร่หลายได้แก่
Promissory note เป็ นตราสารซึ่งบุคคลหนึ่ ง เรียกว่าผูอ้ อก ให้คามันสั
่ ญญา
ว่าจะจ่ายเงินตราจานวนหนึ่ งให้แก่บคุ คลอีกคนหนึ่ ง หรือให้ใช้ตามคาสังของ
่
บุคคลอีกคนหนึ่ ง ซึ่งเรียกว่าผูร้ บั เงิน โดยเมื่อครบกาหนดชาระตั ๋วสัญญาใช้เงิน
จะเป็ นที่น่าเชื่อถือเพียงใดนัน้ ขึน้ อยู่กบั เครดิตของผูอ้ อก ในปัจจุบนั ตั ๋วสัญญาใช้
เงินที่ยอมรับมักเป็ นตั ๋วสัญญาใช้เงินที่ออกโดยสถาบันการเงินหรือไม่กม็ ีสถาบัน
การเงินเป็ นผูร้ บั รองหรืออาวัล
Cheque เป็ นตราสารซึ่งบุคคลผูห้ นึ่ ง เรียกว่าผูส้ งจ่
ั ่ าย สังธนาคารให้
่
จ่าย
เงินตราจานวนหนึ่ งเมื่อทวงถามให้แก่บคุ คลอีกคนหนึ่ ง หรือให้ใช้ตามคาสังของ
่
บุคคลอีกคนหนึ่ ง ซึ่งเรียกว่าผูร้ บั เงิน เมื่อผูท้ รงเช็คนาเช็คไปขึน้ เงินที่ธนาคารผู้
ออกเช็ค ธนาคารก็จะจ่ายเงินสดให้ผทู้ รงเช็คนัน้ แต่หากนาไปเข้าบัญชีต่าง
ธนาคาร ธนาคารผูร้ บั ก็จะส่งไปเรียกเก็บเงินโดยผ่านสานักหักบัญชี
Paperless Payment
Paperless Payment คือ การชาระเงินโดยไม่ใช้เอกสาร โดย
ปกติพืน้ ฐานการใช้บญ
ั ชีเงินฝากเป็ นสื่อกลางการชาระเงิน ทา
ให้ความสาคัญของการชาระเงินมิได้ขนึ้ อยู่กบั ตัวสื่อ แต่เน้ น
วิธีการส่งมอบสื่อให้มีความสะดวกรวดเร็ว ปราศจากความ
เสี่ยง
ผลของเทคโนโลยีที่พฒ
ั นาอย่างรวดเร็วก่อให้เกิด
นวัตกรรมใหม่ๆขึน้ ในระบบการชาระเงิน ในช่วงเวลาแห่ง
การปฏิวตั ิ ทางเทคโนโลยีอิเล็กทรอนิกส์ และการสื่อสาร
ระบบการชาระเงินจึงพัฒนาให้สามารถส่งมอบมูลค่าทางการ
เงินได้โดยไม่ต้องผ่านเอกสารที่ทงั ้ ยุ่งยากและซับซ้อนอีก
ต่อไป
Plastic Money and Electronic funds transfer
บัตรเดบิต คือ การใช้วิธีการทางอิเล็กทรอนิกส์สงจ่
ั ่ ายเงินตรา หรือโอน
มูลค่าจากบัญชีเงินฝากของตนให้แก่ผอู้ ื่น
บัตรเครดิต คือ การอาศัยแนวทางของการเบิกเงินเกินบัญชีในระบบ
เช็คมาใช้ ในรูปของบัตรพลาสติก เป็ นเครื่องมือแทนเช็ค
กระเป๋าเงินอิเล็กทรอนิกส์ คือ การบรรจุข้อมูลบัญชีเงินฝากไว้ในแถบ
แม่เหล็กของบัตรพลาสติก เมื่อจะชาระเงินก็จะใช้เครื่องมือ
อิเล็กทรอนิกส์ตดั มูลค่าในบัญชีเงินฝากจากบัตรนัน้ แล้วนาไปเข้าบัญชี
ให้แก่ผรู้ บั การใช้บตั รพลาสติกจึงมีค่าเท่ากับการถือเงินตราที่มีมลู ค่า
บัญชีเงินฝากหรือสิทธิเรียกร้องในเงินตราที่ตนมีอยู่ โดยนาวิธีการทาง
อิเล็กทรอนิกส์มาบันทึกมูลค่าและส่งมอบมูลค่า บางครัง้ จึงเรียกวิธีการ
นี้ ว่าเป็ นการโอนเงินทางอิเล็กทรอนิกส์
Financial derivatives
The Nature of Derivatives
• A derivative is an instrument whose
value depends on the value of other
more basic underlying variables.
Ways Derivatives are used
• To hedge risk
• To speculate ( take a view on the future
direction of the market )
• To lock in arbitrage profit
• To change the nature of an investment without
incurring the costs of selling one portfolio and
buying another
Example of Derivatives
•
•
•
•
•
•
Options
Futures Contracts
Forward Contracts
Swaps
Stripped Mortgage-Backed Securities
Structured Notes
Options
• An Option is the right ( but not the obligation )
to either buy or sell something at a set price ( the
“strike” price ), within a set period of time
• You can exercise an option if you wish , but you
do not have to do so
Options (Cont’d )
• A right to buy is a call option
• A right to sell is a put option
American vs European Options
• An American option can be exercised at any
time during its life
• A European option can be exercised only at
maturity
Options (Cont’d )
Options can be either “Covered” or “Naked”
• In a Covered Option, the contract is backed by the
asset underlying the Option
• In a Naked Option, the contract is not backed by the
security underlying the Option
• Option are traded on organization exchanges and OTC
Over-the Counter Markets
• The Over-the counter market is an important
• alternative to exchanges
• It is a telephone and computer-linked network
of
• dealers do not physically meet
• Traders are usually between financial
institutions,
• corporate treasurers, and fund managers
Option Contracts-History
 Chicago Board Options Exchange (CBOE) opened in
April of 1973
- call options on 16 common stocks
 The widespread acceptance of exchange traded options
is commonly regarded as one of the more significant
and successful investment
innovations of the 1970’s
 Today we have option exchanges around the world
trading contracts on various financial instruments and
commodities
Exchange Trading Options
•
•
•
•
•
Chicago Board Option Exchange
American Stock Exchange
Philadelphia Stock Exchange
Pacific Exchange
London International Financial Futures Exchange
(LIFFE)
• London Traded Options Market (LTOM)
• Eurex (Europe)
• And many more
Futures Contracts
• A future contract is an agreement to buy or sell
an asset at a certain time in the future for a
certain price
• By contrast in a spot contract there is an
agreement to buy or sell the asset immediately
(or within a very short period of time)
Futures Contracts (Cont’d)
• Are different from options in that
- The buyer of an option can abandon the
option
- The buyer of a futures contracts cannot
abandon the contract
 A future contract involves a process known as
marking to market
Futures Prices
• The futures prices for a particular contract
is the price at which you agree to buy or
sell
• It is determined by supply and demand in
the same way as a spot price
Forward Contracts
• Forward contracts are similar to futures
except that they trade in the over-the
counter market
• Forward contracts are popular on
currencies and interest
Futures/Forward Contracts -History
• Forward contracts on a agricultural products began in
the 1840’s
-producer made agreement to sell a
commodity to a
buyer at a price set today for delivery on a date
following the harvest
-arrangements between individual producers and buyers
– contracts not traded
-by 1870’s these forward contracts had become
standardized (grade, quantity and time of delivery) and
began to be traded according to the rules established by
the Chicago Board of Trade (CBT)
Futures/Forward Contracts –
History (Cont’d)
• 1891 the Minneapolis Grain Exchange organized the
first complete clearinghouse system
- the clearing house acts as the third party to all
transaction on the exchange
- designed to ensure contract integrity
- buyers/sellers required to post margins with
the clearinghouse
- daily settlement of open positions – became known
as the mark-market system
Futures/Forward Contracts –
History (Cont’d)
• Key point is that commodity futures (evolving from
forward contracts) developed in response to an
economic need by suppliers and users of various
agricultural goods initially and later other
goods/commodities – e.g metals and energy contracts
• Financial futures – fixed income, stock index and
currency futures markets were established in the 70’s
and 80’s –facilitated and sale of financial instruments
and risk (of price uncertainty) in financial markets
Swaps Market - History
• Similar theme to the evolution of the other derivative
products – swaps in response to an economic/financial
requirement
• Two major events in the 1970’s created this financial
need....
- Transition of the principal world currencies from
fixed to floating exchange rates - began with the initial
devaluation of the U.S. Dollar in 1971
- Exchange rate volatility and associated risk
has been with us since
Swap Market – History (Cont’d)
• The second major event was the change in policy of the
U.S. Federal Reserve Board to target its money management
operations based on money supply vs the actual level of
rates
-U.S interest rates became much more volatile hence created
interest rate risk
-With the prominance of U.S dollar fixed income
instruments and dollar denominated trade, this created
interest rate or coupon risk for financial managers around
the world
 The swap agreement is a ‘creature’ of the 80’s and emerged
via the banking community - again in response to the above
noted need
Foreign Currency Swap
• In a foreign currency swap, two firms initially
trade one currency for another
• Subsequently, the two firms exchange interest
payments, one based on a foreign interest rate
and the other based on a U.S. interest rate
• Finally, the two firms re-exchange the two
currencies
Commodity Swap
• Similar to an interest rate swap in that one
party agrees to pay a fixed price for a
notional quantity of the commodity while
the other party agrees to pay a floating
price or market price on the payment
date(s)
Participants in the Derivatives
World
• Include those who use derivatives for:
Hedging
Speculation/investment
Arbitrage
Hedging
• If someone bears an economic risk and uses the
futures market to reduce that risk, the person is
a hedger
• Hedging is a prudent business practice; today a
prudent manager has an obligation
to understand and apply risk management
techniques including the use of derivatives
Speculation
• A person or firm who accepts the risk the
hedger does not want to take is a speculator
• Speculators believe the potential return
outweighs the risk
• The primary purpose of derivatives markets is
not speculation. Rather, they permit the transfer
of risk between market participants as they
desire
Arbitrage
• Arbitrage is the existence of a riskless profit
• Arbitrage opportunities are quickly exploited
and eliminated in efficient markets
• Persons actively engaged in seeking out minor
pricing discrepancies are called arbitrageurs
• Arbitrageurs keep prices in the marketplace
efficient
-The pricing of options incorporates this
concept of arbitrage
The impact of financial innovation on society
• Studies of the consequences of financial innovation represent the largest
number of empirical studies.
- Garbade and Silber (1978)
They examine the effect of a major input innovation for finance: the
establishment of the telegraph in the nineteenth century. They find that the
telegraph quickly narrowed inter-market price differentials for securities
and for foreign exchange across U.S. markets in the 1840s and for bonds
between New York and London in 1866. They also find that the
establishment of the consolidated tape for New York Stock Exchange
(NYSE) securities in 1975 did not cause price differentials to narrow
between the NYSE and the Midwest Stock Exchange. For this latter case,
the authors conclude that the pre-existing telecommunications links were
likely sufficient, such that consolidated tape added little value.
-Tufano (1989)
He examines a cross-section of new securities to examine
whether financial product innovators enjoy first mover advantages.
Specifically, he uses a sample of 58 innovations (representing 1,944
public offerings) to test whether investment banks that create new
securities benefit by charging higher prices (underwriting spreads)
than imitators or by capturing larger quantities. Overall, Tufano’s
results are not consistent with monopoly pricing of new securities
issues by innovators, but rather with the presence of cost
advantages that allow these institutions to capture market share.
-Merton (1992)
Financial innovation is viewed as the “engine” driving the
financial system towards its goal of improving the performance of
what economists call the “real economy.” Merton cites the U.S.
national mortgage market, the development of international markets
for financial derivatives and the growth of the mutual fund and
investment industries as examples where innovation has produced
enormous social welfare gains.
• Hendershottand Shilling (1989), Sirmans and Benjamin (1990)
and Jameson, Dewan and Sirmans(1992).
For any one innovation, one can attempt to measure the impact of
innovation. For example, researchers have attempted to measure the size
of the gains from financial innovation in the mortgage market in the form
of securitization. and unbundling through the creation of collateralized
mortgage obligations or CMOs. These papers conclude that innovation led
to materially lower mortgage rates charged to borrowers.