Financing
PPP
PPP项目融资
以印度为例
普拉蒂普·辛格
中国，北京
2013年8月22-23日
PRIVATE & CONFIDENTIAL
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At The Heart of The Matter核心问题
• 如果项目基础架构薄弱并且所处环境恶劣，创新融资
必然无法付诸实际。
• 一个可融资项目，在印度就是印度鸡饭中的鸡块，再
中国就是中国猪肉炒饭中的猪肉。
• 合理的结构及风险分担是可融资项目的关键。
鉴别，降低及分配风险
成本、时间、土地获取、环境清洁、交通、排序、支
付意愿、收费意愿、能源供应、审批、法令执行及腐
败
The Balancing Game!这是一个平衡博弈！
Financing
PPP
公私合作制的
融资方式
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Financing PPP: A Question of Risk Allocation!
PPP项目融资：风险分配问题！
融资渠道
风险
低
债务
股权
政府出资
高
DEBT Financing PPP: What Are The Problems?
债务融资 PPP项目：问题在哪里？
问题# 1: 资金额度
问题
解决方法
• 无法从银行处获得足够 • 利用社保基金或保险基
资金
金等新资源
• 审慎限制
• 基础设施债务基金
 限制银行对单独领域、
集体或公司放贷
• 债券市场
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DEBT Financing PPP: What Are The Problems?
债务融资 PPP项目：问题在哪里？
问题# 2: 资金的质量
问题
• 预付高额资本成本，但
是回报需要较长时间且
收益多集中在后期。
解决方法
社保基金 / 保险基金
•由于社保/保金能够产生长期的、有
保证的收入流，因此可以提供长期贷
• 需要银行提供长期借款。 款，并且不会产生资产欠债不匹配
• 银行仅有短期存款。
•社保基金/保险基金仅要求长期稳定
的回报，这可由稳定的基础设施项目
来实现，这样就可以和银行互补。
这就造成了银行的资产欠
债不匹配（ALM）
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DEBT Financing PPP: What Needs To Be Done?
债务融资PPP：所需措施？
措施 # 1:
发展债券市场提高流动性
措施 # 2:
创立基础设施债务基金来分担融资风险
措施 # 3:
设立债券市场及债务基金评级机制及来评估风险
DEBT Financing PPP: Foreign Investment Challenges
债务融资 PPP：外资投资困难
外资投资困难在哪里?
1. 多数基础设施项目评级不高于印度国内的BBB
评级
2. 主权信用评级为BBB-，这增加了额外的困难
3. 管理政策不确定性限制了资本的退出机制
4. 印度政府的制约性规范限制了外部商业借贷
5. 汇率高、利率高、商品对冲成本高
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DEBT Financing PPP: Credit Enhancement For Bonds
债务融资 PPP: 加强债券的信用增级
什么是信用增级？
减少项目风险，增加项目信贷可靠性。
信用增级为何重要？
让国内外机构对项目更加安心，同时满足管理需求
如何实现信用增级？
1. 印度政府的对项目的主权担保，但是因为印度评级只有
BBB-因此还不足够
2.需要与亚行等国际机构合作，以增强信用评级，达到国际
要求的AAA水平
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EQUITY Financing PPP: Sharing of Risk
股权融资 PPP：风险分担
融资渠道
风险
债务
低
公开市场 (IPO)
私人股权投资
股权
业主股权
政府资助
高
EQUITY Financing PPP: Private Equity In India
股权融资 PPP：印度的私人股权投资
私人股权投资在印度：“谨慎乐观”
••2007及2008年投资价值高
Investments Made At High Valuations In 2007 & 2008
• Target Returns Ranged Between 20-25% With An Investment
•投资期限3-7年，目标回报率为20-25%
Horizon Of 3-7 Years
•2011年印度是亚洲增长最快的私人股权市场
• India Fastest-growing Private Equity Market In Asia In 2011
•- 2011年：103.5亿美元，481个项目
2011-10.35 Bn USD; 481 Deals
•- 2012年：88.5亿美元，406个项目
2012- 8.85 Bn USD; 406 Deals
•投资承诺回报率从25%显著下跌，至14-15%
Substantial Fall In Returns Promised To The Investors From 25%
To 14-15%
•退出机制不具吸引力
Exits Now Less Attractive
•印度卢比下跌
Falling Indian Rupee
•印度需减轻课税并改善管理体制，来重整私人股权投资
India Must Ease Tax, Regulatory Regime To Boost PE Investment
THANK YOU
多谢