Chapter 11

Investment Analysis and

Portfolio Management

Frank K. Reilly & Keith C. Brown

Chapter 11

Chapter 11 - An Introduction to Security Valuation

Questions to be answered:

1.

What are the two major approaches to the investment process?

2.

What are the specifics and logic of the top-down (three-step) approach?

3.

What empirical evidence supports the usefulness of the top-down approach?

4.

When valuing an asset, what are the required inputs?

5.

After you have valued an asset, what is the investment decision process?

6.

How do you determine the value of bonds?

7.

How do you determine the value of preferred stock?

8.

What are the two primary approaches to the valuation of common stock?

2

Maksi UNS Chpt 11 Reilly & Brown Bandi, 2010


9.

Under what conditions is it best to use the present value of cash flow approach for valuing a company’s equity?

10.

Under what conditions is it best to use the present value of cash flow approach for valuing a company’s equity?

11.

How do you apply the discounted cash flow valuation approach and what are the major discounted cash flow valuation techniques?

12.

What is the dividend discount model (DDM) and what is its logic?

13.

What is the effect of the assumptions of the DDM when valuing a growth company?

14.

How do you apply the DDM to the valuation of a firm that is expected to experience temporary supernormal growth?

15.

How do you apply the relative valuation approach?

3



16.What are the major relative valuation ratios?

17.How can you use the DDM to develop an earnings multiplier model?

18.What does the DDM model imply are the factors that determine a stock’s P/E ratio?

19.What two general variables need to be estimated in any of the cash flow models and will affect all of the relative valuation models?

20.How do you estimate the major inputs to the stock valuation models (1) the required rate of return and (2) the expected growth rate of earnings and dividends?

21.What additional factors must be considered when estimating the required rate of return and growth for foreign security?

4


ANALISIS SEKURITAS

Fundamental

(rasional)

Over valued

Nilai saham Beli/jual HARGA

Teknikal


Under valued

5

The Investment Decision Process

• Tentukan return yg disyaratkan ( required rate of return /ror)

• Evaluasi investasi unt menentukan apakah harga pasarnya konsisten dg return yg disyaratkan

– Estimasi nilai sekuritas yg didasarkan pd arus kas harapan & ror kita

– Bandingkan nilai intrinsik dg harga pasar unt menentukan apakah kita akan membelinya


6

Valuation Process

• Ada dua pendekatan

1. Atas-Bawah ( Top-down ), pendekatan tiga-tahap

2. Bawah-atas ( Bottom-up ), penilaian shm, pendekatan pungut shm ( stock picking approach )

• Perbedaan antara dua pendekatan tsb adl pentingnya persepsian tentang pengauh ekonomik dan industri atas pershn & shm individual

7


Top-Down, Three-Step Approach

1. Pengaruh ekonomik scr umum

– Putuskan bgm mengalokasi dana investasi di antara negara, dan dlm negara unt obligasi, shm, dan kas

2. Pengaruh Industri

– Tentukan industri mana yg bagus ( prosper ) dan mana yg jelek ( suffer ) pd basis global dan dlm negara

3. Analisis pershn

– Tentukan perusahaan mana dlm indutri yg dipilih yg baik

( prosper ) dan shm mana yg murah ( undervalued )

8


Does the Three-Step Process Work?

• Bbrp studimenunjukkan bhw umumnya perubahan dlm laba pershn idividual dpt dilihat ( attributed ) pd perubhn dlm laba korporasi agregat dan perubhn dlm industri pershn

• Bbrp studi tlh menemukan hubungan antara hrg shm agregat dan berbagai angka ekonomik ( various economic series ) seperti pengangguran, pendapatan, atau produksi

• Analisis hubungan antara return unt pasar shm agregat, industri alternatif, dan shm individual menunjukkan bhw umumnya perubhn dlm return unt shm individual dpt dijelaskan oleh perub dlm return unt pasar shm aggregat dan industi pershn ( stock’s industry )

9


Theory of Valuation

• Nilai aset adl nilai sekarang return harapannya

• Kita berharap aset memberikan aliran return selama kita memilikinya

• Unt mengkonversi aliran return tsb menjadi nilai unt sekuritas, kita hrs mendiskonto aliran tsb pd return yg kita persyaratkan

• Hal ini memerlukan estimasi tentang:

– Aliran return ekspektasian, dan

– Tingkat ROI yg disyaratkan

10


Stream of Expected Returns

• Bentuk return

– Laba

– Arus kas

– Dividen

– Pembayaran bunga

– Keuntungan modal (peningkatan dlm nilai)

• Pola waktu dan tingkat return bertumbuh


11

Required Rate of Return

• Ditentukan dg

1. tingkat return bebas risiko ekonomi, ditambah

2. tingkat ekspektasi inflasi slm periode pemilikan, ditambah

3. tambhan risiko yg ditentukan olh ketidakpastian return

12


Investment Decision Process: A Comparison of Estimated Values and Market Prices

Jika nilai estimasian > harga pasar, Beli

Jika nilai estimasian < harga pasar, JANGAN

Beli


13

Valuation of Alternative Investments

• Penilaian obligasi adl retlatif mudah sebab ukuran dan pola waktu arus kas dr obligasi slm umur ekonomisnya dpt diketahui

1. Pembayaran bunga dilakukan umumnya setiap enam bulan sama dengan setengah tingkat kupon dikalikan nilai nominal obligasi

2. Nilai pokok dibayar pd tgl jatuh tempo obligasi

14


Valuation of Bonds

Contoh:

• Dlm obligasi terbit th 2002, nilai $10,000 jth tempo th 2017 dg kupon 10%

• Diskontokan pembayaran tsb pd return yg syaratkan investor (jika tingkat bebas risiko sebesar 9% dan investor mensyaratkan tambahan risiko ( risk premium ) sebesar 1%, sehingga retun yg disyaratkan menjadi 10%)

15


Valuation of Bonds

Nilai sekarang (PV) pembayaran bunga adl anuitas slm tigapuluh periode pd setengah return yg disyaratkan:

$500 x 15.3725 = $7,686

PV pokok pinjaman adl juga didiskontokan:

$10,000 x .2314 = $2,314

Nilai total obligasi pd 10% = $10,000

16


Valuation of Bonds

Penilaian $10,000 adl jumlah bhw investor akan membayar obligasi, dg asumsi bhw return yg disyaratkan atas obligasi dr kelompok risiko sebesar 10%

Jika harga pasar obligasi di atas nilai tsb, investor tdk akan beli, sebab hasil s/d jth tempo ( yield to maturity ) yg dijanjikan akan lbh kecil dp return yg disyaratkan investor

17


Valuation of Bonds

• Scr alternatif, dg asumsi investor memerlukan 12 persen return atas obligasi, nilainya akan menjadi:

$500 x 13.7648 = $6,882

$10,000 x .1741 = 1,741

Nilai Total obligasi pd 12 persen = $8,623

• Semakin tinggi return akan semikin rendah nilai!

• Bandingkan nilai hitungan dg harga pasar obligasi unt menentukan apakah anda akan membelinya.

18


Valuation of Preferred Stock

• Pemilik sham preferen menerima janji unt membayar dividen tertentu, biasanya kuatalan, slm pemilikan ( perpetuity )

• Selama pembayaran hanya dilakukan stlh pershn memenuhi pembayaran bungan obligasinya, maka ada ketidakpastian lbh besar tentang return

• Perlakuan pajak atas dividen yg dibayar bg pershn

( 80% tax-exempt ) akan menutup ( offsets ) tambahan risiko ( risk premium )

19



• Nilai shm preferen adl dividen tahunan yg dijanjikan dibagi returnyg disyaratkan atas shm preferen (k p

)

V =

Dividend k p

• Anggplah shm preferen dg nilai pari $100 dan dividen $8 setahun dan return ylg disyaratkan sbesar 9 %

V

$8

=

.09

=

$ 88 .

89

20



• Slm harga pasar diketahui, kita dpt menderivasi hasil yg dijanjikan k p

=

Dividend

Price

• Pd harga pasar $85, hasil shm preferen akan menjadi k p

$8

=

$85.00

=

.

0941

21


Approaches to the

Valuation of Common Stock

Ada dua pendekatan

1. Penilaian aruskas diskontoan ( Discounted cash-flow )

• PV bbrp ukuran arus kas, yg memasukkan dividen, aruskas operasi, dan aruskas bebas

2. Teknik penilaian Relatif

• Nilai diestimasi berdasarkan pd harganya relatif pd variabel signifikan, spt laba, arus kas, nilai buku, atau penjualan

22


Approaches to the

Valuation of Common Stock

Pendekatan arus kas diskontoan adl tergantung pd bbrp faktor:

• Tingkat pertumbuhan dan durasi pertumbuhan arus kas

• Estimasi tingkat diskonto


23

Why and When to Use the Discounted Cash

Flow Valuation Approach

• Ukuran arus kas menggunakan

– Dividen

• Biaya ekuitas ( Cost of equity ) sbg tingkt diskonto

– Arus kas operasi

• Rata-rata tertimbang biaya modal ( Weighted Average

Cost of Capital /WACC)

– Arus kas bebas untuk ekuitas

• Biaya ekuitas

• Tergantung pd tingkat pertumbuhan dan tingkat diskonto

24


Why and When to Use the Relative

Valuation Techniques

• Memberikan inf tentang bgm pasar menilai shm

– Pasar aggregat

– Industri alternatif

– Saham individual dlm industri

• Tak ada petunjuk tentang apakah penilaian tepat

– Paling baik digunakan jika memiliki entitas yg dpat dibandingkan

– Pasar agregat tdk berada pd ekstrim penilaian

25


Discounted Cash-Flow

Valuation Techniques

V j n

CF t k

V j

=

t =

∑

n t = 1

CF t

( 1

+

k ) t

Notasi:

= nilai shm j

= umur aset

= arus kas, dlm period t

= tkt diskonto yg sama dengan return yg disyaratkan investor unt aset j, yg ditentukan dg ketidakpastian

(risiko) arus kas saham

26


Valuation Approaches and Specific Techniques

Pendekatan unt penilaian ekuitas

Figure 13.2

Teknik Arus Kas diskontoan Teknik penilaian relatif

• PV Dividen (DDM) • Rasio Price/Earnings (PE)

• PV arus kas operasi • Rasio Price/Cash flow (P/CF)

• PV arus kas bebas • Rasio Price/Book Value (P/BV)

• Rasio Price/Sales (P/S)

27


The Dividend Discount Model (DDM)

• Nilai satu lembar shm biasa mrp PV dividen mendatang

V j

=

=

∑ n t = 1

( 1

D

1

+ k )

+

( 1

D t

+ k ) t

( 1

D

2

+ k )

2

+

( 1

D

3

+ k )

3

+

...

+

( 1

D

∞

+ k ) ∞

Notasi:

V j

= nilai shm biasa j

D t

= dividen slm periode waktu t k = return yg disyaratkan atas shm j


28


• Jk shm tdk tahan slm satu periode tak tentu, maka menjual pd akhir thn 2 akan berimplikasi:

V j

=

D

1

( 1

+ k )

+

( 1

D

2

+ k )

2

SP j 2

+

( 1

+ k )

2

• Harga penjualan pd akhir th dua adl nilai dr semua pembayaran dividen yg tersisa ( remaining dividend payments ), yg scr sederhana mrp ekstensi dr persamaan asli

29



• Shm dg tanpa dividen diharapkan unt mulai membayar dividen pd beberpa titik waktu, misalnya tahun tiga...

Notasi:

D

1

= 0

D

2

= 0

V j

=

D

1

( 1

+ k )

+

( 1

D

2

+ k )

2

+

( 1

D

3

+ k )

3

+

...

+

( 1

D

∞

+ k ) ∞

30



• Model periode tak tentu ( Infinite ) berasumsi tingkat pertumbuhan konstan unt estimasi dividen mendatang

V j

=

D

0

( 1

+ g )

+

( 1

+ k )

D

0

( 1

+ g

( 1

+ k ) 2

) 2

Notasi:

V j

= nilai saham j

D

0

= pembayaran dividen dlm periode sekarang g = tingkat pertumbuhan konstan

+

...

+

D

0

( 1

+ g

( 1

+ k ) n

) n k = return yg disyaratkan atas shm j n = jumlah periode, yg kita anggap menjadi tak tentu

31



• Model periode tak tentu ( Infinite ) berasumsi tingkat pertumbuhan konstan unt estimasi dividen mendatang

V j

=

D

0

( 1

+ g )

+

( 1

+ k )

D

0

( 1

+

( 1

+ g k )

2

) 2

+

...

+

D

0

( 1

+ g

( 1

+ k ) n

) n

Rumus tsb dpt diringkas menjadi:

V j

D

1

= k − g

1. Estimasikan return yg disyaratkan (k)

2. Estimasikan tingkat pertumbuhan dividen (g)

32


Infinite Period DDM and Growth Companies

Asumsi DDM:

1. Dividen tumbuh pd tingkat konstan

2. Tingkat pertumbuhan konstan akan berlangsung unt satu periode tak tentu

3. Return yg disyaratkan (k) adl lbh besar daipada tingkat pertumbuhan tak tentu (g)

33



• Pershn bertumbuh memiliki kesempatan unt memperoleh ROI lbh besar dp return yg disyaratkanya

• Unt mengeksploitasi kesempatan ini, pershn umumnya menahan persentasi tinggi dr laba unt reinvestasi, dan labanya tumbuh lbh cepat dp perusahaan lain sejenis

• Hal ini tdkkonsisten dg asumsi DDM periode tak tentu


34


• DDM periode tak tentu mengasumsikan pertumbuhan konstan slm satu periode tak tentu, tetapi pertumbuhan tinggi scr abnormal biasanya tdk dpt pertahankan scr tak tentu ( maintained indefinitely )

• Risiko dan pertumbuhan adl tdk mesti terkait

• Kondisi temporer pertumbuhan tinggi takdpt dinilai dg menggunakanDDM

35


Valuation with Temporary

Supernormal Growth

• Gabungkan model tsb unt mengevaluasi tahun pertumbuhan supernormal dan kemudian gunakan

DDM unt menghitung tahun sisanya pd tingkat kebelangsungan ( sustainable rate )

• Contoh:

– Dg return yg disyaratkan 14 persen dan pertumbuhan dividen:

36



Supernormal Growth

Dividend

Year Growth Rate

1-3: 25%

4-6: 20%

7-9: 15%

10 on: 9%


37


Supernormal Growth

Persamaan nilai menjadi

V i

+

=

2 .

00

1

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3

1

.

( 1

14

.

14

.

25

4

)

+

( 1 .

20

2 .

00 ( 1 .

25 ) 2

)

+

1 .

14 2

+

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3 ( 1 .

20 ) 2

1 .

14

2

5

.

00

1 .

( 1

14

.

25

3

) 3

+

+

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3 ( 1 .

20 ) 3

1 .

14 6

+

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3

1

( 1 .

20 ) 3

.

14 7

( 1 .

15 )

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3 ( 1 .

20 ) 3 ( 1 .

15 ) 2 2 .

00 ( 1 .

25 ) 3 ( 1 .

20 ) 3 ( 1 .

15 ) 3

1 .

14

8

+

2 .

00 ( 1 .

25 ) 3 ( 1 .

20 ) 3 ( 1 .

15 ) 3 ( 1 .

09 )

1 .

14

9

+

(.

14

−

.

09 )

( 1 .

14 ) 9


38

Computation of Value for Stock of Company with Temporary Supernormal Growth

Year Dividend

Discount

Factor

Present

Value

Growth

Rate

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

$ 2.50

3.13

3.91

4.69

5.63

6.76

7.77

8.94

10.28

11.21

$ 224.20

a

0.8772

0.7695

0.6750

0.5921

0.5194

0.4556

0.3996

0.3506

0.3075

$

$

$

$

$

$

$

$

$

2.193

2.408

2.639

2.777

2.924

3.080

3.105

3.134

3.161

0.3075

b

$ 68.943

$ 94.365

a

Value of dividend stream for year 10 and all future dividends, that is

$11.21/(0.14 - 0.09) = $224.20

b

The discount factor is the ninth-year factor because the valuation of the remaining stream is made at the end of Year 9 to reflect the dividend in

Year 10 and all future dividends.

25%

25%

25%

20%

20%

20%

15%

15%

15%

9%


Exhibit 11.3

39

Present Value of

Operating Free Cash Flows

• Derivasi nilai pershn total dg mendiskontokan arus kas operasi total sebelum pembayaran bungan kpd pemegang obligasi

• Kemudian kurangkan nilai utang unt memperoleh estimasi nilai ekuitas


40

Present Value of


V j

= t =

∑

n t =

1

OCF t

( 1

+ WACC j

)

t

Notasi:

V j

= nilai persh j n = jumlah periode ygdiasumsikan menjadi tak tentu

OCF t

= arus kas operasi pershn dlm period t

WACC = rata-rata tetimbang biaya modal persh j

41


Present Value of


• Sama dg DDM, model ini dpg digunakan unt estimasi satu periode tak tentu

• Dimana pertumbuhan tlh matang menjadi tingkat stabil, adaptasi ts adl

V j

=

OCF

1

WACC j

−

g

OCF

Dimana:

OCF

1

= arus kas bebas operasi dl periode 1 g

OCF

= pertumbuhan konstan jk panjang dr aus kas bebas operasi


42

Present Value of


• Dg menganggap bbrp tingkat perbedaan pertumbuhan unt OCF, estimasi ini dpt dibagi ke dalam tahapan spt dg model pertumbuhan dividen supernormal

• Estimasikan tingkat pertumbuhan dan durasi pertumbuhan unt tiap periode

43


Present Value of

Free Cash Flows to Equity

• Arus kas “bebas” unt ekuitas diderivasi stlh arus kas operasi tlh disesuaikan unt pembayaran utang (bunga dan pokok pinjaman)

• Tingkat diskonto yg digunakan lbh pada biaya ekuitas pershn (k) dp WACC

44


Present Value of

Free Cash Flows to Equity

V j

= t

∑

n

=

1

( 1

FCF

+ k j t

)

t dimana:

V j

= nilai saham j n = jumlah periode, yg kita anggap menjadi tak tentu

FCF t

= arus kas bebas pershn dlm periode t

K j

= biaya ekuitas


45

Relative Valuation Techniques

• Nilai dpt dihitung dg membandingkan dg saham yg sama berdasarkan pd rasio relatif

• Variabel releven meliputi laba, arus kas, nilai buku dan penjualan

• Teknik penilaian relatif plg populer didasarkan pd price to earnings

46


Earnings Multiplier Model

• Model ini menilai shm berdasarkan pd laba tahunan ekspektasian

• Rasio harga-laba (P/E), atau pengganda laba

( Earnings Multiplier )

Current Market Price

=

Expected Twelve Month Earnings

47



• Model diskonto dividen periode tak tentu menunjukkan variabel akan menentukan nilai rasio P/E D

P i

=

1 k − g

Dg membagi kedua sisi dg laba ekspektasian slm 12 bulan berikutnya ( E

1

)

P i

E

1

=

D

1 k −

/ E

1 g

48



• Dg demikian, rasio P/E dihitung dg

1. Rasio pembayaran dividen ekspektasian

2. Retun yg disyaratkan atas shm ( k )

3. Tingkap pertumbuhan ekspektasian dividen ( g )

P

E i

1

=

D

1

/ E

1 k − g

49



Contoh

• Anggaplah:

– Pembayaran dividen = 50%

– Return ygdisyaratkan = 12%

– Pertumbuhan ekspektasian = 8%

– D/E = .50; k = .12; g =.08

P/E

=

.12

.50

.08

=

.50/.04

=

12.5


50


• Perubahan kecil dlm salah satu atau kedua k atau g akan memiliki dampak besar pd angka pengganda

( multiplier )

D/E = .50; k =.13; g =.08

P/E = .50/(.13-/.08) = .50/.05 = 10

P

E i

1

=

D

1

/ E

1 k − g

51




( multiplier )

D/E = .50; k =.13; g =.08 P/E = 10

P

E i

1

=

D

1

/ E

1 k − g

52




( multiplier )

D/E = .50; k =.13; g =.08 P/E = 10

D/E = .50; k =.12; g =.09

P/E = .50/(.12-/.09) = .50/.03 = 16.7

P i

=

D

1

/ E

1

E

1 k − g

53




( multiplier )

D/E = .50; k =.13; g =.08 P/E = 10

D/E = .50; k =.12; g =.09 P/E = 16.7

D/E = .50; k =.11; g =.09

P/E = .50/(.11-/.09) = .50/.02 = 25

P i

E

1

=

D

1

/ E

1 k − g

54




( multiplier )

D/E = .50; k =.13; g =.08 P/E = 10

D/E = .50; k =.12; g =.09 P/E = 16.7

D/E = .50; k =.11; g =.09 P/E = 25

P

E i

1

=

D

1

/ E

1 k − g

55



Perubahan kecil dlm salah satu atau kedua k atau g akan memiliki dampak besar pd angka pengganda

( multiplier )

D/E = .50; k =.12; g =.09 P/E = 16.7


56


• Dg laba sekarang $2.00 dan pertumbuhan

9%

• Kita akan berharap E

1 menjadi $2.18

D/E = .50; k =.12; g =.09 P/E = 16.7

V = 16.7 x $2.18 = $36.41

• Bandingkan nilai estimasianini dg harga pasar unt memutuskan apakan kita akan investasi dlm sekuritas itu

57


The Price-Cash Flow Ratio

• Pershn dpt memenipulasi laba

• Arus kas sulit ( less prone ) unt dimanipulasi

• Arus kas adl penting bgi penilaian fundamental dan dlm analisis kredit

P / CF i

=

CF

P t t +

1

Notasi:

P/CF j

P t

= rasio price/cash flow

= harga shm dlm periode t bgipershn j

CF t+1

= arus kas ekspektasian per lembar unt pershn j


58

The Price-Book Value Ratio

• Scr luas digunakan unt mengukur nilai bank

(sebagian besar aset bank adl likuid

(obligasi dan pinjaman komersial ( bonds and commercial loans )

• Studi Fama dan French menunjukkan hbungan terbalik antara rasio P/BV dan return ekses unt lintas-seksi saham

59



P / BV j

P t

=

BV t +

1

Notasi:

P/BV j

P t

= harga/ nilai buku saham j

= harga saham akhir tahun unt pershn j

BV t+ 1

= nilai buku per lembar akhir tahun estimasian unt persh j

60



• Pastikan unt menandingkan harga dg angka nilai buku sekarang, atau estimasikan nilai buku unt tahun berikutnya

• Dpt menderivasi suatu estimasi berdasarkan pd tingkat pertumbuhan historis unt seri waktu atau gunakan tingkat pertumbuhan yg diimplikasikan oleh analisis (ROE) X (Ret.

Rate)

61


The Price-Sales Ratio

• Tingkat pertumbuhan kuat, konsisten adl persyaratan pershn bertumbuh

• Penjualan tergantung pd lbh kecilnya manipulasi dp data finansial lainnya


62


P

=

S

P t

S t + 1

Notasi:

P j

S j

= price to sales ratio for firm j

P t

= end of year stock price for firm j

S t +

1

= annual sales per share for firm j during Year t

63



• Tandingkan harga saham dg penjualan tahunan sekarang, atau penjualan mendatang per lembar

• Rasio ini berubah2 scr dramatis thd industri

• Marjin laba juga berubah2 dg thd industri

• Komparasi Relatif dg menggunakan rasio

P/S di antara perusahaan dlm industri yg sama

64


Estimating the Inputs: The Required Rate of Return and The Expected Growth Rate of Valuation Variables

• Prosedur penilaian adl sama unt sekuritas di seluruh dunia, tetapi return yg disyaratkan ( k ) dan tingkat pertumbuhan laba ekspektasian dan variabel penilaian lainnya ( g ) seperti nilai buku, arus kas, dan dividen bebeda antar negara

65


Required Rate of Return ( k )

• Tingkat return yag disyaratkan investor hrs diestimasi terlepas daripendekatan yg dipilih atau teknik yang digunakan

– Angka ini akan digunakan sbg tingkat diskonto dan juga berpengaruh penilaian relatif

– Angka ini tdk digunakan unt PV arus kas bebas yg menggunakan tingkat return atas ekuitas yg disyaratkan

( required rate of return on equity / K )

– Angka ini juga tidak digunakan dlm PV arus kas operasi yg menggunakan WACC

66


Required Rate of Return ( k )

Tiga faktor mempengaruhi retun yg disyaratkan investor:

• Tingkat bebas risiko riil ekonomi ( economy’s real riskfree rate /RRFR)

• Tingkat inflasi ekspektasian (I)

• Tambahan risiko ( risk premium / RP)

67


The Economy’s Real Risk-Free Rate

• Tingkat minimum yg hrs disyaratkan olh investor

• Tergantung pd tingkat pertumbuhan riil perekonomian

– (modal yg diinvestasikan hrs bertumbuh secepat pertumbuhan perekonomian)

• Tingkat bebs risiko dipengaruhi slm periode pendek olh ketatnya atau mudahnya pasar kredit

68


The Expected Rate of Inflation

• Investor tertarik dlm retun riil yg memungkinkan mereka meningkatkan tingkat konsumsi mereka

• Return bebas risiko nominal yg disyaratkan investor ( required nominal risk-free rate of return / NRFR) akan ditingkatkan unt merefleksikan beberapa inflasi ekspektasian:

NRFR = [1 + RRFR][1 + E (I)] 1

Notasi:

E ( I ) = tingkat inflasi harapan

69


The Risk Premium

• Menyebabkan perbedaan dlm return yg disyaratkan atas investasi alternatif

• Menjelaskan perbedaan dlm retun ekspektasian di antara sekuritas

• Berubah terus ( over time ), baik dlm pecahan hasil maupun rasio hasil ( yield spread and ratios of yields )

70


Estimating the Required Return for Foreign Securities

• RFR Riil asing

– Hrs dihitung dg tingkat pertumbuhan riil dlm ekonomi tertentu

– Dpt berubah scr substansial antar negara

• Tingkat inflasi

– Mengestimasi tingkat harapan inflasi, dan menyesuaikan NRFR unt ekspektasi tsb

NRFR=(1+Real Growth)x(1+Expected Inflation)-1

71


Risk Premium

• Hrs diderivasi unt tiap investasidlm tiap negara

• Lima komponen risiko berubah2 antar negara

1. Business risk

2. Financial risk

3. Liquidity risk

4. Exchange rate risk

5. Country risk

72


Expected Growth Rate of Dividends

• Dihitung dg

– Petumbuhan laba

– Proporsi laba yg dibayar dlm dividen

• Dlm jk pendek, dividen dpt tumbuh pd tingkat berbeda daripada laba yg disebabkan perubhan dlm rasio pembayaran dividen ( payout ratio )

• Pertumbuhan laba juga dipengaruhi oleh gabungan dr laba yg ditahan ( earnings retention ) g = (Retention Rate) x (Return on Equity)

= RR x ROE

73


Breakdown of ROE

ROE

=

=

Net Income

Sales

Sales

×

Total Assets

Total Assets

×

Common Equity

=

Margin Turnover Leverage


74

Estimating Growth Based on History

• Tingkat pertumbuhan penjualan historis, laba, arus kas, dan dividen

• Tiga teknik

1. rata-rata Aritmatika atau geometrik perubhan persentasi tahunan

2. Model regresi linier

3. Model regresi linier-pajang

• Ketiga teknik menggunakan plot data runtun waktu

75


Estimating Dividend Growth for Foreign Stocks

Perbedaan dlm praktik akuntansi berpengaruh pd komponen ROE

– Tingkat mempertahankan laba ( Retention Rate )

– Margin laba bersih

– Perputaran aset total

– Rasio aset toal/ekutias

76


The Internet

Investments Online

www.financenter.com

www.moneyadvisor.com

www.jamesko.com/financial_calculator.htm

http://fpc.net66.com


77

End of Chapter 11

–An Introduction to Security

Valuation


78

Future topics

Chapter 12

• Macroeconomic and Market Analysis: The

Global Asset Allocation Decision


79

Chapter 11

Investment Analysis and

Portfolio Management

Chapter 11

The Investment Decision Process

Top-Down, Three-Step Approach

Investment Decision Process: A Comparison of Estimated Values and Market Prices

Valuation of Alternative Investments

• Penilaian obligasi adl retlatif mudah sebab ukuran dan pola waktu arus kas dr obligasi slm umur ekonomisnya dpt diketahui

Why and When to Use the Discounted Cash

Flow Valuation Approach

Why and When to Use the Relative

Valuation Techniques

Discounted Cash-Flow

Valuation Techniques

=

∑

+

Valuation Approaches and Specific Techniques

The Dividend Discount Model (DDM)

Valuation with Temporary

Supernormal Growth

Computation of Value for Stock of Company with Temporary Supernormal Growth

Present Value of

Operating Free Cash Flows

∑

( 1

)

=

−

∑

( 1

)

Estimating the Inputs: The Required Rate of Return and The Expected Growth Rate of Valuation Variables

The Expected Rate of Inflation

Estimating the Required Return for Foreign Securities

The Internet

Investments Online

End of Chapter 11

–An Introduction to Security

Valuation

Future topics

Chapter 12

Add this document to collection(s)

Add this document to saved

Suggest us how to improve StudyLib