Autor: Sandro T.
Grupo: Escuelita de opciones armado por Francisco
(no sabemos si quiere permanecer de modo anónimo por ello no ponemos el apellido completo)
Arbitrajes de Bonos
Hay dos ideas básicas: una es el arbitraje, que consiste en comprar una cosa "barata" y
vender otra cosa "cara". Esas "cosas" pueden ser acciones, bonos, o relaciones entre ellos.
En el caso de este ejemplo, se va a tratar de arbitrar las relaciones entre los 2 bonos
más líquidos de nuestra plaza; AY24 y AO20.
En épocas de baja volatilidad, las relaciones entre los bonos se mantienen bastante
estables, con lo cual no es posible realizar estrategias como esta. Pero en el actual contexto,
eso cambió y la alta volatilidad permite hacer negocios.
Atención: acá no importan los precios nominales de los bonos, sino la relación entre ellos.
Nuestro objetivo es GANAR NOMINALES de bonos, más allá del valor en pesos o
dólares que tengan los mismos. Para el ejemplo partiremos de algunos supuestos:
1- Se tienen en cartera 2000 bonos AO20 y 2000 bonos AY24. A valores del viernes, eso
significa $63580 en AO20 y $57400 en AY24.
2- Las comisiones que nos cobra nuestro agente son 0,5% de arancel y 0,001% de
derecho de mercado, eso suma 0,501% por cada operación de compraventa de bonos.
Uno puede "comprar" la relación entre bonos o "venderla". ¿Como es eso?.
La relación es el precio de AO20 dividido el precio de AY24, ambos en la misma
moneda (en nuestro ejemplo, en pesos).
Si yo quiero "comprar la relación", debo comprar el bono AO20 y vender por la misma
cantidad de dinero, el bono AY24.
Si yo quiero "vender la relación", debo vender el bono AO20 y comprar por la misma
cantidad de dinero, el bono AY24.
Entonces:
Si yo analizo que la relación va a SUBIR, debería comprarla primero y venderla una
vez que haya subido.
Si analizo que la relación va a BAJAR, debería venderla primero y recomprarla una vez
que haya bajado.
El análisis de la tendencia de la relación es un tema aparte. Solo mencionaré que
parece estar reduciéndose rueda a rueda luego de haber hecho un pico de 1,52 el día 26/8...
(rebusquen por su cuenta para el análisis).
Vamos a los números: tomando la rueda del viernes 6/9, veremos que a primera hora
la relación estaba en 1,20 o 1,18, habiendo cerrado la rueda anterior en 1,16. Dado que
supongo que viene en tendencia bajista, intento entonces VENDER la relación para
recomprarla más abajo en el transcurso de la rueda.
Como les decía, a los pocos minutos de iniciada la rueda, se podía vender AO20 a
$2836 y comprar AY24 a $2395. Esa relación daría 1,1841 o sea VENDO 1000 bonos AO20 a
$2836 y COMPRO 1184 bonos AY24 a $2395.
Lo importe de dicha operación es:
•
•
Venta de 1000 AO20: $28360; comisión total: 0,501%: -$142.08
Compra de 1184 AY24: -$28356.80: comisión total: -$142.07
Va pasando la rueda, a la tarde se ven estos valores: AO20 $3170 vs AY24 $2870.
Ambos bonos subieron... pero la relación entre ellos... BAJO... 3170/2870 = 1.1045. Entonces
decidimos recomprar la relación que vendimos a la mañana. Para ello hacemos compra de
1000 AO20 a $3170: -$31700; comisión total: -$158.82, venta de 1104 AY24 a $2870:
$31684.8; comisión total: -$158.74
El resultante de toda esta vuelta:
•
•
•
•
•
Cobramos: $28360 + $31684.8 = $60044.80
Pagamos: $142.08 + $28365.80 + $142.07 + $31700 + $158.82 + $158.74 = $60667.51
Saldo en pesos: -$ 622.71
AO20: compramos la misma cantidad que vendimos; saldo 0
AY24: Vendimos 1104 y compramos 1184: saldo 80 bonos
Entonces en nuestra comitente tenemos ahora -$622,71 menos (producto de las
comisiones pagadas) pero 80 bonos AY24 más (a valor de cierre eso representaría $2296).
Incrementamos la posición de AY24 de 2000 bonos a 2080, un 4% en 1 rueda, habiendo
pagado solo las comisiones.
Esto se puede hacer con la relación en pesos, o en dólares, siempre que se use para la
vuelta completa, la misma moneda.
Noten que influyen MUCHISIMO las comisiones. Solo para mostrar eso, consideremos
si nuestro agente se copa y nos cobra un solo arancel cuando hacemos compra/venta del
mismo bono intradiario. En ese caso, las comisiones de arriba serían: $158.82, $158.74, $0.28 y
$0.27 = $318.11. Esos $305 de diferencia representan 10 bonos AY24 adicionales...
¿Qué pasa si arrancamos sin ningún bono en cartera?
Veamos con los mismos datos de arriba. Si releen verán que lo primero que hacemos
es Vender 1000 AO20 y comprar 1184 AY24.
Como no tenemos 1000 bonos AO20 en cartera, veamos qué pasa si los compramos en
contado Inmediato.
A la hora de la primera operación, en CI, el AO20 costaba $2840; como compramos
1000, el costo sería -$28400 con -$142.28 de comisiones.
Luego hacemos las 4 operaciones descriptas anteriormente (Venta 1000 AO20 a
$2836, Compra 1184 AY24 a $2395; Compra 1000 AO20 a $3170 y Venta 1104 AY24 a $2870).
Recordemos que todas estas últimas son a plazo 48 Hs.
En este punto, si habíamos partido de 0 tenencia de bonos, el saldo sería 1000 bonos
AO20 (los que habíamos comprado CI) y 80 bonos AY24, resultado de las operaciones de
arbitraje.
En este caso particular, como al cierre el precio de los AO20 había subido, podríamos
vender en CI los 1000 AO20 a $3150. Por eso cobraríamos $31500 -$ 157,80 de comisiones.
Saldo final: -$28400 -$142,28 + $31500 - $157,80 - $622,71 = $ 2177.21
Y los 80 bonos AY24.