UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS
FACULTAD DE NEGOCIOS
Estructuras de Financiamiento
PAPER - TRABAJO DE INVESTIGACIÓN
CURSO: AF14 - DIRECCIÓN FINANCIERA
PROFESOR: VICTOR CABANILLAS
SECCIÓN: AFA3
Trabajo presentado por los alumno(a)s:
2022-01
1. YURA
1.1. Descripción de la empresa
1.2. Ratios financieros
1.3. Estructura de financiamiento
1.4. Costo de estructura de financiamiento
1.5. Fuentes de financiamiento
3
3
3
4
4
6
2. PACASMAYO
2.1. Descripción de la empresa
2.2. Ratios financieros
2.3. Estructura de financiamiento
2.4. Fuentes de financiamiento
2.5. Costo de estructura de financiamiento
Cálculo WACC
6
6
6
7
7
8
9
3. PROPUESTA EMPRESA CEMENTERA
9
4. GLORIA
4.1. Descripción de la empresa
4.2. Ratios financieros
4.3. Estructura de financiamiento
4.4. Fuentes de financiamiento
4.5. Costo de estructura de financiamiento
5. ALICORP
5.1. Descripción de la empresa
5.2. Ratios financieros
5.3. Estructura de financiamiento
5.4. Fuentes de financiamiento
5.5. Costo de estructura de financiamiento
10
10
10
12
12
13
14
14
15
16
16
18
6. PROPUESTA EMPRESA DE CONSUMO MASIVO
21
1. YURA
1.1. Descripción de la empresa
Yura es una empresa peruana especializada en la producción y comercialización de
cementos de alta calidad, es líder en el mercado.
Tal como lo menciona su página web, Yura ha demostrado, a través de importantes
inversiones realizadas durante los últimos años, su compromiso en el proceso de
desarrollo del Perú, suministrando productos y servicios que superan los más altos
estándares y la satisfacción de las exigencias de sus clientes. También es reconocida,
por ser la primera empresa de fabricación de cemento en el Perú que ha obtenido los
reconocimientos de las Normas Internacionales (ISO 9001 e ISO 14001)
proporcionado por parte de SGS.
1.2. Ratios financieros
Ratios de Liquidez
Fuente: Elaboración Propia.
Ratios de Cobertura
Fuente: Elaboración Propia.
Ratios de Solvencia
Fuente: Elaboración Propia.
Ratios de Actividad
Fuente: Elaboración Propia.
Ratios de Apalancamiento
Fuente: Elaboración Propia.
1.3. Estructura de financiamiento
Fuente: Elaboración Propia.
1.4. Costo de estructura de financiamiento
a) Calcular el Capital Invertido
Fuente: Elaboración Propia.
b) Cálculo del NOPAT - ROIC
Fuente: Elaboración Propia.
c) Cálculo WACC
Fuente: Elaboración Propia.
Análisis
1.5. Fuentes de financiamiento
Fuente: Elaboración Propia.
La compañía cuenta con diversas fuentes de financiamiento que le ayudan a poder
seguir operando y estas fuentes se pueden clasificar de la siguiente manera:
● Préstamos comerciales con diversas entidades bancarias.
● Pagarés con BCP, BBVA y Scotiabank.
● Bonos corporativos
● Arrendamiento financiero
Como se puede evidenciar, la compañía cuenta con cierta variedad de fuentes de
financiamiento y ello le ayuda a disminuir el riesgo de liquidez que pueda surgir en
algún momento.
2. PACASMAYO
2.1. Descripción de la empresa
Cementos Pacasmayo es una empresa proveniente del norte peruano, la cual se
encarga de la extracción, producción y comercialización de cementos y sus
derivados. Cuenta con tres plantas cementeras, la principal en Pacasmayo, Rioja y
Piura.
2.2. Ratios financieros
Ratios de Liquidez
Fuente: Elaboración Propia
Ratios de Cobertura
Fuente: Elaboración Propia
Ratios de Solvencia
Fuente: Elaboración Propia
Ratios de Actividad
Fuente: Elaboración Propia
Ratios de Rentabilidad
Fuente: Elaboración Propia
Ratios de Apalancamiento
Fuente: Elaboración Propia
2.3. Estructura de financiamiento
Fuente: Elaboración Propia.
2.4. Fuentes de financiamiento
Fuente: Elaboración Propia.
Cementos Pacasmayo cuenta con diversas fuentes de financiamiento tanto de corto
como de largo plazo. Estas fuentes se dividen en obligaciones a entidades financieras
como BCP, BBVA o Scotiabank, dentro de estas obligaciones podemos evidenciar
que la mayor parte se concentra en obligaciones a largo plazo; siendo en el año 2034
el vencimiento de una de sus obligaciones con mayor plazo. Asimismo, la compañía
cuenta con pagarés a corto plazo y bonos corporativos tanto en soles como en
dólares. Por último, se debe mencionar que la compañía cuenta con algunos
covenants necesarios para medir su grado de endeudamiento. En ese sentido, el ratio
de cobertura de deuda debe ser como mínimo de 2.5 a 1 y el ratio de deuda financiera
a Ebitda no podrá ser mayor de 3.5 a 1.
Respecto a la estructura de financiamiento:
Fuente: Elaboración Propia
2.5. Costo de estructura de financiamiento
a) Cálculo del Capital Invertido
Fuente: Elaboración Propia
b) Cálculo del NOPAT - ROIC
Fuente: Elaboración Propia
c) Cálculo WACC
Fuente: Elaboración Propia
El costo de deuda de 3.79% para el año 2021, se obtuvo de la estructura de
financiamiento para el mismo año (5.38%) considerando el ajuste por
impuesto a la renta.
Análisis
Fuente: Elaboración Propia
Luego de calcular el costo de la deuda bajo los niveles 2 y 3 podemos
evidenciar que tanto ROIC como ROE son mayores. Lo primero, en el caso del
ROIC esto se debe principalmente a que se cuenta con una utilidad / NOPAT
lo suficientemente alta como para demostrar que la compañía está siendo
rentable en un 15.98%. Por otro lado, en el caso del ROE se puede evidenciar
un caso similar pero teniendo en cuenta que esta rentabilidad es la prevista
por los accionistas y como se puede evidenciar, se cuenta con una rentabilidad
ROE mayor al COK esperado por los mismos.
3. PROPUESTA EMPRESA CEMENTERA
Luego de haber realizado el cálculo del costo de deuda actual de cada una de las empresas
del rubro cementero, pudimos evidenciar que la compañía Yura tiene un costo menor de lo
esperado; esto se traduce en menor rendimiento para las fuentes de financiamiento que
utiliza.
Por ello, teniendo en cuenta el escenario inicial, se ha propuesto emitir deuda para poder
comprar patrimonio. Esto debido a la razón principal de que al cambiar el ratio deuda /
equity y tener un mayor porcentaje del segundo, pudimos darnos cuenta que el costo
esperado disminuye sustancialmente y mejora los ratios de la empresa. Es así que se
propone una deuda de 3,300 miles para poder mejorar dichos ratios.
4. GLORIA
4.1. Descripción de la empresa
Leche Gloria SA fabrica productos lácteos. Produce leche y productos derivados de lácteos,
yogur, pescado enlatado, desodorante, analgésicos y antiácidos, así como contenedores,
papel y artículos de aseo. Actualmente emplea a 952 trabajadores y es una de las más
grandes empresas en el Perú.
4.2. Ratios financieros
Ratios de Liquidez
Sobre el ratio de capital de trabajo neto este valor indica la cantidad con la que cuenta
la compañía para realizar sus operaciones normales, después de haber cubierto sus
obligaciones a corto plazo. Este índice se puede visualizar que ha decrecido
demasiado en el año 2019 y en el 2020 se ha ido recuperando, esto se debe a que la
cuentas como el efectivo y equivalentes y cuentas por cobrar se han incrementado
gracias a cobranzas a clientes en cheques pendientes de depósito por un importe de
S/2,958,000 y S/4,044,000, respectivamente.
Ratios de Cobertura
Podemos visualizar que este ratio ha tenido un crecimiento en el valor, ya que los
gastos operativos de la empresa ha ido reduciendo y los interés de diversas deudas
de la empresa se han ido acortando para el último periodo
Ratios de Solvencia
Los ratios de solvencia se han visto deteriorando, ya que en el 2021 la deuda tomada
por Gloria se ha ido acrecentando, en la cuenta Otras cuentas por pagar comerciales el cual
el valor de sus pagarés y bonos se ha triplicado para el años 2021 y haciendo que la estructura
de la empresa varie.
Ratios de Actividad
●
En relación a la rotación de cuentas por cobrar este ha ido en aumento
principalmente por el pago de deuda por parte de los clientes; es decir, un
menor nivel de cuentas por cobrar por parte de la compañía y, en menor
medida, también afectó la variación en el nivel de ventas en los últimos dos
años.
●
La rotación de cuentas por pagar fue disminuyendo en los últimos años debido
a un menor costo de ventas causado por el bajo volumen de ventas de la
compañía.
●
En cuanto a la rotación de inventarios se puede mencionar que fue
disminuyendo también por el menor volumen de costo de ventas y el aumento
en el nivel de los inventarios.
●
Por último, en cuanto al ciclo del negocio se debe mencionar que es un punto
a mejorar ya que la compañía le está pagando a sus clientes en menor
cantidad de tiempo que lo que demoran en pagar los clientes a la compañía y
esto podría ser un problema en el corto plazo.
Ratios de Rentabilidad
●
Se puede evidenciar que los ratios de rentabilidad han ido mejorando sus
márgenes, esto se debe a que Gloria ha incrementado sus márgenes netos y
han sido eficientes en el manejo de sus operaciones, en el 2021 se pudo
reflejar la gran gestión de la empresa para poder salir de la crisis de la
pandemia, los ingresos de lácteos y derivados de lácteos superaron al año
2020, se redujeron gastos de ventas como publicidades y menores gastos por
pago de intereses en bonos y pagarés que fueron útiles para elevar las
utilidades después de impuestos
Ratios de Endeudamiento
Se puede ver que en los ratios de endeudamiento se han incrementado, ya que las
Cuentas por pagar comerciales en el 2021 se triplicado, en el apalancamiento
operativo ha ido disminuyendo por el impacto de covid los años 2020 y 2021.
4.3. Estructura de financiamiento
4.4. Fuentes de financiamiento
Para el cálculo de Kd, se tomó en consideración lo emitido por Apoyo y Asociados,
hacia Gloria. Donde indicaron que la estructura de capital estaba financiado por
pagarés por un monto de 945 MM soles, y bonos por 150 MM con las respectivas
tasas como se muestra en la siguiente figura:
4.5. Costo de estructura de financiamiento
a)
Cálculo del Capital Invertido
En base a la data de SMV, se replica el capital de trabajo, IME y activos intangibles
para los tres años consecutivos y se obtuvo que para el año del 2021, hubo menos
financiación en cuanto a capital de trabajo invertido. A pesar de ello, financieramente
la empresa Gloria maneja buenos niveles en cuanto a ROIC.
b)
Cálculo de NOPAT -ROIC
Según lo recopilado por Gloria de la Superintendencia de Mercado de valores, se
obtuvo un Roic mayor para el año 2021, esto es por sus mayores niveles de venta
mediante estrategias de marketing y mayor rotación de las cuentas por cobrar.
c)
Cálculo de WACC
Se tomó como datos de bloomberg, el riesgo país, tasa libre de riesgo y riesgo de
mercado para los años 2019,2020,2021.
d)
Análisis de valor
Se puede visualizar que la marca Gloria S.A ha creado valor en los primeros niveles,
ya que sus márgenes de rentabilidad han sido altos y la rentabilidad esperada por los
accionistas y empresa han sido sobrepasadas por el doble, lo que quiere decir que la
empresa genera el doble de valor esperado pero en el tercer nivel con se incluye la
deuda, la rentabilidad sobre el patrimonio es menor a la rentabilidad esperad con un
beta apalancado, el cual lo sobrepasa por el 2% en el retorno para generar valor.
Además, a pesar que Gloria presente deuda, seguirá generando valor por lo
representado en el Roic.
5. ALICORP
5.1. Descripción de la empresa
Alicorp es la corporación peruana de consumo masivo del sector de procesamiento
de alimentos más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad
principal la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas,
galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y productos
para el cuidado personal y del hogar. Además, se encarga de la distribución de
productos de terceros. Actualmente, Alicorp maneja un amplio y diversificado
portafolio de productos, con presencia a nivel internacional; y es líder en casi todos
los negocios en los que opera a nivel nacional.
5.2. Ratios financieros
Ratios de Liquidez
La empresa en estos 3 últimos no presenta dificultades para afrontar sus
obligaciones a corto plazo.
Ratios de Cobertura
Alicorp cuenta con la disposición de cubrir sus gastos financieros en los últimos 3
meses, lo que es una buena señal para su calidad crediticia.
Ratios de Solvencia
En los últimos 3 años, Alicorp ha disminuido su endeudamiento patrimonial
considerablemente, dado al incremento de los resultados acumulados.
Ratios de Actividad
En los últimos 3 años, Alicorp tiene un promedio de 3,5 días en el que su stock rota
en su almacén. Alicorp actualmente cuenta con un ratio de 8,6 veces de promedio de
cobro en los últimos 3 años, y solo tarda aproximadamente 20 días para transformar
sus compras de inventario en efectivo. Por otro lado, su margen neto era optimista
con un estimado de 3,5 % en los periodos 2019 y 2020, no obstante; en setiembre de
2021, se realizó un reparto de dividendos extraordinario por S/ 500 MM que fue
ocasionada por la discontinuación de algunas operaciones, generando así un margen
neto de – 0,23%.
Ratios de Rentabilidad
Como podemos apreciar, Alicorp ha disminuido su capacidad para generar utilidad a
favor de los inversionistas .La rentabilidad de los activos también ha disminuido, esto
quiere decir que los activos de la empresa están siendo menos eficientes. Así mismo,
su Roic ha disminuido en los últimos periodos, aunque a finales del periodo 2021 se
ha recuperado.
5.3. Estructura de financiamiento
El patrimonio disminuyó en S/355,447 (-9.7%), de S/3,680,824 al 31 de diciembre de
2020 a S/3,325,377 al 31 de diciembre de 2021. Esta variación se debe
principalmente a: (i) la pérdida neta del año, la cual fue de S/28,400, (ii) la
distribución de dividendos por S/713,575, y (iii) un incremento en la diferencia de
cambio por conversión de las operaciones en el extranjero de S/431,987.
5.4. Fuentes de financiamiento
Alicorp incluye préstamos bancarios, acciones, bonos corporativos locales, bonos
corporativos internacionales. La mayoría de contratos son negociados Scotiabank y
BBVA, y suelen ser pagarés y arrendamientos financieros. A continuación, se
mencionan las fuentes más importantes en la estructura de financiamiento de
Alicorp.
Deudas a corto plazo:
●
Préstamos utilizados para capital de trabajo
●
Cuentas por pagar comerciales: está compuesto del 34.06% de cuentas comerciales
y el 65.94% cuentas por cobrar a partes relacionadas.
●
Provisión por Beneficios a los Empleados
●
Otras provisiones: Está compuesto de contingencias laborales y tributarias.
Deudas a largo plazo:
●
Bono Internacional – US$450 Millones
El Bono Internacional fue colocado en el mes de marzo de 2013 por un monto en
dólares de los Estados Unidos de América de US$450 millones, equivalente a S/1,233
millones, con una tasa cupón de 3.875% nominal. El bono se amortizará en una sola
cuota al vencimiento y los intereses se pagarán semestralmente hasta su vencimiento
en marzo 2023.
●
Bono Internacional – S/ 1,640 millones
En abril de 2019, Alicorp emitió un Bono Internacional por un monto en soles de S/
1,640 millones con una tasa cupón de 6.875% nominal anual. El bono se amortizará
en tres cuotas anuales de la siguiente manera: i) 33.33% en abril de 2025, ii) 33.33%
en abril de 2026; y, iii) 33.34% en abril de 2027. Adicionalmente, los intereses se
pagarán semestralmente hasta su vencimiento en abril de 2027
●
Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo Alicorp
Bajo este Programa, el 25 de octubre del 2018, la Compañía emitió la Serie A de la
Primera Emisión de Bonos Corporativos por un monto de S/ 219.8 millones, a una tasa
de 6.5%, plazo de 6 años y con vencimiento bullet.
●
Tercer Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas se aprobó la inscripción del Tercer Programa de
Bonos Corporativos Alicorp por un monto máximo de S/ 1,000.0 millones o su
equivalente en dólares americanos. El Programa tendrá una vigencia máxima de seis
años a partir de su fecha de inscripción
Capital Social:
Por otro lado, su capital social al cierre del año 2021, asciende a S/847,191,731.00,
representado por 847,191,731 acciones comunes de S/1.00 de valor nominal cada una. La
cuenta acciones de inversión asciende a S/7,388,470.00, representada por 7,388,470
acciones de inversión de S/1.00 de valor nominal cada una.
Al 31 de diciembre de 2021, la sociedad tiene creadas y emitidas las siguientes acciones:
Acciones Comunes 847,191,731
Acciones de Inversión 7,388,470
5.5. Costo de estructura de financiamiento
a) Cálculo del Capital Invertido
b) Cálculo del NOPAT - ROIC
Costo de deuda 2021 = 5,77%
Valor contable de la deuda estimada en el periodo 2021: 4126,877 (En miles de soles)
Gasto financiero 2021: 337,76 (En miles de soles)
c) Cálculo de WACC
D) Análisis de Valor
Comparando los niveles, se puede observar que el ROIC de 9,42% del periodo 2021 está por
debajo del COK (Beta desapalancado) de 11,69% y del WACC de 10,14%. Así mismo, el
ROE del periodo 2021 presenta un porcentaje negativo, lo cual no puede competir contra el
COK (Beta apalancado). ROIC cae por debajo del 2 % del costo de capital de la empresas
una señal de advertencia; la inversión es desfavorable (no rentable), la empresa está
perdiendo valor; el dinero se gasta sin un aumento en los ingresos; no hay exceso de capital
para invertir en el crecimiento futuro. Este problema con su endeudamiento neto , que en el
año 2021 aumentó 3,5 veces que el año 2020, es producto del aumento en el nivel de deuda
financiera como consecuencia de la mayor necesidad de capital para financiar la adquisición
de inventarios, principalmente de la creciente línea de Molienda, los cuales además se vieron
impactados por el incremento en el precio de los commodities y el aumento en el tipo de
cambio. De otro lado, se debe señalar que en septiembre de 2021, se realizó un reparto de
dividendos extraordinarios por S/ 500 MM por las discontinuación de operaciones, lo cual
influenció en el nivel de caja y en el margen neto negativo del periodo 2021.
6. PROPUESTA EMPRESA DE CONSUMO MASIVO
Al comparar los indicadores financieros de Gloria y Alicorp, se puede concluir que la segunda
empresa presenta problemas en la estructura de financiamiento al observar que su ROIC en
el periodo 2021 es a comparación de su Cok y su Wacc. El resultado de las operaciones
discontinuas en el año 2021 fue una pérdida neta de S/431,562, mientras
que la pérdida neta en el año 2020 fue de S/31,768. La variación corresponde al resultado
obtenido en el año corriente por la venta de las subsidiarias ubicadas en Brasil y en Argentina.
Dado que se necesitaba mayor adquisición por inventarios, se tenía aún algunas cuentas por
pagar comerciales. Dicho esto, para que nuestros proveedores puedan facilitarnos la
mercadería, tomamos en consideración necesario cancelar nuestras deudas hacia nuestros
proveedores, para poder mejorar nuestro historial hacia ellos. Es por eso que recurrimos a un
financiamiento de corto plazo por parte de los pagarés y las líneas de préstamo que son
prestadas por los bancos de Scotiabank y Continental con quienes se trabaja actualmente a
tasas preferenciales. Del siguiente cuadro, podemos visualizar que asumimos bajo el mismo
año del 2021, las ventas son cobradas al 100%, además el costo de venta representa el 80%
y de lo cual el 50% de los costos se financia a crédito. Previo a la financiación, consideramos
realizar el cálculo monetario de lo que corresponde los 23 días de desfase, ya que la
financiación sobre este periodo de desfase permitirá cancelar las cuentas por pagar
pendientes.
Al realizar, el desembolso de este pagaré, si bien se recurrirá a mayores gastos financieros
por el concepto de intereses, lo bueno es que nos permitirá poder pagar a los proveedores,
para que estos mismos nos puedan dar mayores facilidades de créditos y en inventarios
impactaría de manera positiva porque se obtendría mayor rotación. A su vez, el ciclo de
conversión pasaría a 9 días, es decir, sólo estaríamos en periodos de desfase por menos
tiempo a comparación si no hubieras emitido la propuesta. Sumado a ello, en términos de
ratios, el ROIC representa resultados alentadores, con nuestra propuesta de mejora,
incrementando las utilidades con respecto al 2021( en escenario normal).
Bibliografía
Guru Focus (2022). Base de Datos: Acciones de Alicorp. Artículo de la Plataforma Virtual de
Guru Focus. Recuperado de:
https://www.gurufocus.com/stock/LIM:ALICORC1/financials
[Fecha de consulta: 28/05/2022].
Redacción Gestión (2021). El top 5 de las acciones en Perú con mejor dividendo. Artículo
de Diario Gestión. Recuperado de: https://gestion.pe/economia/empresas/bolsa-de-valores-delima-bvl-el-top-5-de-las-acciones-con-mejor-dividendo-nndc-noticia/?ref=gesr
[Fecha de consulta: 28/05/2022].
S.M.V (2022). Información Financiera de Empresas. Base de Datos de la Plataforma Digital
de la Superintendencia de Banca y Seguros. Recuperado de:
https://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/NOTAS%20EEFF%20FT.pdf
[Fecha de consulta: 29/04/2022].
BBVA(2022).Productos de financiamiento. Recuperado de:
https://www.bbva.pe/empresas/productos/financiamiento/prestamos-comerciales/lineaempresas.html. [Fecha de consulta: 29/04/2022].
Fuentes de Financimiento
Prestamos Bancarios
Bonos
Obligaciones por derecho de uso
Arrendamientos Financieros
Financimiento de Primas de "call spread"
Monto PEN (Miles de Soles)
S/
S/
S/
S/
S/
1,822,468.00
2,965,337.00
391,417.00
65,618.00
7,637.00
Capital Social
Emision de Acciones Comunes
Emision de Acciones de Inversion
847191731.00
7388470.00
Entidad Financiera
Citibank
Scotiabank
Banco Nacional de Bolivia
Banco Mercantil de Santa Cruz
BBVA Banco Continental
Banco Economico
Santander
Banco Bisa
Banco de Credito del Perú
Banco de Credito de Bolivia
Banco FIE
BDMG / IBM
Banco de Brasil
Moneda de Origen
Tasas
Dolares estadounidenses
Soles
Bolivianos
Bolivianos
Dolares estadounidenses
Bolivianos
Dolares estadounidenses
Bolivianos
Soles
Bolivianos
Bolivianos
Reales Brasileños
Reales Brasileños
Libor 6M +1% - 2.63%
0.55% - 2.09%
5%
5.10%
0.21%
5.50%
2.65%
5.70%
6.75%
3.5% - 6.75%
5.30%
2.5% - 8.7%
4.7% - 8.7%
Composición
Vencimiento
Moneda de Origen
Tasa de Interes
nominal anual
Bono Internacional (450 MM)
Bono INternacional (1640 MM)
Marzo de 2023
Abril de 2027
Dolares estadounidenses
Soles
3.875%
6.875%
Enero de 2030
Soles
Marzo de 2023
Soles
Octubre de 2024
Noviembre de 2021
Enero de 2022
Junio de 2022
Octubre de 2026
Octubre de 2026
Octubre de 2026
Octubre de 2027
Octubre de 2027
Soles
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
Bolivianos
3er programa de bonos corporativos – 2da
emisión
3to programa de bonos corporativos – 4ta
emisión
1er programa de bonos corporativos – 1ra
emisión
Bonos IASA III - 5ta Emisión
Bonos IASA III - 6ta Emisión
Bonos IASA IV - 1ra Emisión
Bonos IASA IV - 2da Emisión
Bonos IASA IV - 3ra Emisión
Bonos IASA IV - 3ra Emisión
Bonos IASA IV - 4ta Emisión
Bonos IASA IV - 4ta Emisión
7%
7.81%
6.50%
5.50%
5.00%
4.00%
5.50%
5.50%
5.50%
5.65%
5.65%