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Universidad de las Américas, A.C.
CDMX
DIVISIÓN GENERAL DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
POSGRADO EN ADMINISTRACION
Administración Financiera
CASO: VALUE LINE PUBLISHING, OCTOBER 2002
Autores:
Profesor:
Flores González Trisia Renata
78440
Cornejo Zarza Angelica
78418
Salas Valencia Alejandro José
78419
Dr. Hugo H. Blázquez
Noviembre, 2019
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Tabla de Contenidos
Tabla de Contenidos ..................................................................................................................................... 2
INTRODUCCIÓN ........................................................................................................................................ 3
RESOLUCIÓN DEL CASO ......................................................................................................................... 5
CONCLUSIONES ........................................................................................................................................ 9
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INTRODUCCIÓN
Value Line Publishing es una empresa investigadora de inversiones que esta analizando la
industria, específicamente la competencia existente entre los dos grandes del mercado de la venta
de material para construcción Home Depot y Lowe´s. El mercado ha estado segmentando en tres
diferentes formatos: ferreterías con el 15% de las ventas; almacenes de madera con el 34% de las
ventas y las tiendas de artículos de remodelación de gran formato con el 51% de las ventas.
Home Depot y Lowe´s tienen más de un tercio de las ventas totales de la industria,
estimadas en $175 billones en 2001, y se estima que alcance $187 billones en 2006. Si bien es
cierto, que son competidores, tradicionalmente cada uno ha mantenido su área y mercado de
operación bien definida, Home Depot ha operado en los suburbios, mientras que Lowe´s ha
operado en zonas poco urbanizadas. Sin embargo, frente al alto nivel de competitividad, esto ha
cambiado, ya que Lowe´s ha comenzado también a expandirse en los suburbios (ciudades con
más de 500,000 habitantes).
El escenario es de un mercado muy competido por estas dos empresas y se ha acentuado
más con las políticas agresivas de expansión. Ambas empresas han abierto alrededor de 1,136
nuevas tiendas en Estados Unidos, esto ha impactado negativamente a empresas pequeñas, como
las ferreterías que han tenido que replantear la estrategia del negocio; algunos han migrado hacia
centros comerciales en donde suponen que al ser más concurridos atraerán más clientes, y
también han expandido el horario de servicio.
Otras de las estrategias de expansión, ha sido la adquisición de empresas relacionadas con
el ramo. Por ejemplo; en 1999 Lowe´s adquirió en Estados Unidos una cadena de ferreterías por
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1.3 billones de dólares; y por su parte Home Depot, en los últimos años ha adquirido empresas
proveedoras de artículos de plomería, de electricidad y de pisos. No solo ha adquirido empresas
dentro de EE. UU., sino también a rebasados fronteras. En 1994 adquirió una empresa
canadiense enfocada en las mejoras del hogar y en México adquirió una cadena de tiendas del
mismo giro. Esto consolidó a la marca fuera del territorio estadounidense, mientras que Lowe´s
tiene solo presencia en Estados Unidos. Adicionalmente a la expansión con tiendas físicas que
ambas empresas han seguido, también ambas mantienen su tienda en línea.
Otras de las estrategias de crecimiento que están implementando ambas compañías son:
atraer a un mercado más profesional, formatos alternativos más especializados sobre todo a la
parte de diseño y decoración y productos alternativos.
En este sentido el nuevo CEO de Home Depot, Bob Nardelli, tiene proyectado hacer de la
tienda un negocio mucho mas eficiente y reducir los costos ya que, en fechas recientes se han
incrementado por los costos de energía y por la apertura de nuevas tiendas, así como incrementar
los márgenes de utilidad. Nardelli espera que los ingresos incremente del 15% al 18% para 2004.
Carrie Galeotafiore, analista de Value Line, ha concluido una parte del análisis
financiero, y realizará otros análisis para poder pronosticar el crecimiento a futuro que ambas
compañías esperan. Algunos analistas pronostican que el crecimiento que Galeotafiore espera
para Home Depot será menos optimista a lo que tiene proyectado, y consideran que sería mejor
inversión Lowe´s por una serie de factores.
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RESOLUCIÓN DEL CASO
La problemática que se presenta en el caso es la necesidad de contar con los pronósticos
financieros a 5 años de para ser publicados en el reporte trimestral de la industria tanto de Home
Depot como de Lowe’s, ambos líderes de la industria. La analista Carrie Galeotafiore, nos
presenta el primer pronóstico sobre Home Depot, cubriendo estos 5 años además que se
presentan diversos reportes con información relevante de la industria, así como estados
financieros de años anteriores. Tratando de presentar la solución del caso, presentaremos el
pronóstico a 5 años para Lowe’s incluyendo valores elementales en el análisis como el
crecimiento en ventas, NOPAT y retorno de capital. Además de la proyección de las razones
financieras a partir de datos históricos de ambas compañías para presentar indicadores de
rentabilidad, márgenes, crecimiento y volumen de negocios entre otros. Analizando estos rubros
podremos determinar cuál de las dos compañías tiene el mejor performance en el mercado y
brindar nuestras recomendaciones.
Se elaboró el análisis de las razones financieras para Lowe’s como fundamento para
iniciar el análisis y el desempeño histórico tanto de Home Depot como del mismo Lowe’s. En
dicho análisis se consideraron factores que se mencionan en la presentación del caso como las
políticas de las compañías en términos de crecimiento, estrategia y diversificación para ponderar
así posibles escenarios futuros y tener un buen fundamento analítico para la presentación de
dichas proyecciones. Se considera también información macroeconómica histórica, así como
también información histórica la industria que permite contar con información fundamental para
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preparar un análisis completo tomando como base el comportamiento de periodos anteriores y
justificando así las decisiones presentadas en este reporte.
Se presenta en la Tabla 1 a continuación, el análisis de razones financieras tomando como
base los estados de resultados y balance general presentados de 1997 a 2001. Se puede observar
de manera general un comportamiento positivo de Lowe’s, en términos de capital de trabajo y
activos fijos se observa un crecimiento sostenido incrementándose el capital total en el periodo
de 5 años de 3,881 a 10,879, el NOPAT (beneficio operativo neta después de impuestos)
igualmente presento un crecimiento de 400 en 1997 a 1,133 en 2001. Entrando en las razones de
rentabilidad podemos observar que la rentabilidad sobre capital (ROC) se mantiene estable
alrededor del 10.6% en promedio y mientras que la rentabilidad sobre recursos propios (ROE)
presenta un crecimiento de 13.7% en 1997 a 15.3% en 2001. Observando el comportamiento de
los márgenes y en particular el margen neto se observa un crecimiento conservador de 26.5% a
28.8% en el mismo periodo. Se observa también un crecimiento en ventas por tienda que va de
$21.3 MDD obteniendo en 2001 un monto por $29.7 MDD, aunado a la proyección de
crecimiento en tiendas, esta cifra resulta interesante ya que a pesar de contar con una venta
mayor por tienda el crecimiento en ventas totales se reduce año con año, ya que se observa un
incremento en ventas totales en 1998 respecto a 1997 de 20.8% alcanzando en 2001 un
incremento de tan solo 17.7% respecto al año anterior.
Comparando lo anterior respecto a Home Depot se observa, por el contrario, un
crecimiento en ROC de 13.2% a 15.2% en el periodo mayor a Lowe’s, sin embargo un
crecimiento del margen neto prácticamente igual en términos porcentuales al de Lowe’s. A pesar
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de lo anterior uno de los indicadores más significativos de este análisis es el crecimiento en
ventas por tienda ya que mientras que Lowe’s presenta un crecimiento de 40% de 1997 a 2001,
Home Depot tan solo presenta un crecimiento del 4% en el mismo periodo, demostrando con
esto que la velocidad de crecimiento de Lowe’s supera con creces a la de Home Depot,
presentando una proyección bastante positiva a futuro.
Tomando como parte del análisis los elementos que se mencionan en términos de
estrategia como son las mejoras en atención a clientes profesionales como los denominados “Pro
Stores” de Home Depot, su diversificación a Canadá y México y las mejoras en eficiencia así
como la expansión en mercados metropolitanos de Lowe’s y sus incrementos en ventas y
mercadeo presenta las herramientas para establecer una lógica para la proyección de ambas
empresas en este documento, así como información macroeconómica como el PIB que muestra
un crecimiento continuo aunque lento, sin embargo que se proyecta mantener la tendencia,
además de un crecimiento de la industria de 3.8% en 2002, recuperándose de un año complicado
con un crecimiento negativo de -3.7% en 2001. Otro indicado importante de la industria es el
denominado “Housing Starts”, que consiste en las construcciones de vivienda nuevas en el
periodo presentado como promedio mensual, en el que se mantiene un crecimiento estable de
alrededor de 1.62 mill. promedio para los próximos 5 años.
Finalmente, en la Tabla 2, presentamos el pronóstico financiero de Lowe’s para los
próximos 5 años, tomando como base el crecimiento en tiendas indicado en el texto de 123 en
2002, 130 en 2003, 140 en 2004 y manteniéndose estable para 2005 y 2006 con un crecimiento
proyectado de 14% por año respecto al anterior. Se proyecta también un crecimiento estable en
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ventas promedio de 18.6% para los próximos 5 años, que va en línea al estimado esperado por
Lowe’s y con el crecimiento esperado de la industria, contrastando con la proyección de Home
Depot que ronda los 16.3% en promedio. Se espera también obtener un crecimiento en margen
neto que va del 29.7% en 2002 al 33.4% en 2006, contrastando con Home Depot que estima
crecer en este rubro del 32% al 32.5% en el mismo periodo. Finalmente, las cifras de ventas que
se pronostican al termino del 2006 para Lowe’s rondan los $51,818 MDD respecto a los $26,425
MDD pronosticados para 2002, lo que representa un crecimiento en la rentabilidad sobre el
capital de 10.6% en 2002 a 13.9% en 2006. Contrastando lo anterior con Home Depot que aun
mantiene una rentabilidad mayor pronosticada en el mismo rubro de 15.2% en 2002 a 16% en
2006.
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CONCLUSIONES
Ambos pronósticos para tanto Home Depot como para Lowe’s se presentan positivos,
mostrando un crecimiento agresivo en numero de tiendas de Lowe’s que incrementa la presión
competitiva respecto a Home Depot. Cómo recomendación es que Lowe’s mantenga el
crecimiento estratégico en mercados potenciales y el mejoramiento continuo en servicio a
clientes y colaboración con expertos, pero buscando reducir la deuda mejorando la rentabilidad.
Por el contrario, para Home Depot la diversificación hacia mercados internacionales, las
estrategias en tiendas enfocadas a profesionales y el mejoramiento de los inventarios en tienda,
presenta un crecimiento en rentabilidad bastante significativo por encima de Lowe’s.
Con lo anterior estimamos que si bien Lowe’s presenta una estrategia de crecimiento
acelerada, el apalancamiento y la cuota de mercado representan un reto para la compañía,
mientras que Home Depot se mantiene como el líder en ventas y presencia en el mercado,
manteniéndose como la primera opción de inversión, sin embargo se debe asegurar de tomar las
decisiones estratégicas correctas para mantenerse como el número 1 ya que Lowe´s se presenta
ya, como un competidor mayor a tener en cuenta.
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Exhibit 9
VALUE LINE PUBLISHING, OCTOBER 2002
Ratio Analysis for Lowe's
1997
1998
Fiscal year
1999
2000
2001
772
3,110
3,881
36.0%
400
1,012
3,759
4,771
36.4%
530
1,460
5,319
6,779
36.7%
742
1,539
7,201
8,739
36.8%
886
2,063
8,816
10,879
37.0%
1,133
PROFITABILITY
Return on capital (NOPAT/Total capital)
Return on equity (Net earnings/S. Equity)
10.3%
13.7%
11.1%
15.4%
10.9%
14.3%
10.1%
14.7%
10.4%
15.3%
MARGINS
Gross margin (Gross profit/Sales)
Cash operating expenses/Sales
Depreciation/Sales
Depreciation/P&E
Operating margin (EBIT/Sales)
NOPAT margin (NOPAT/Sales)
26.5%
18.0%
2.4%
8.0%
6.2%
3.9%
26.9%
17.9%
2.2%
7.5%
6.8%
4.3%
27.5%
18.0%
2.1%
6.5%
7.4%
4.7%
28.2%
18.5%
2.2%
5.8%
7.5%
4.7%
28.8%
18.3%
2.4%
6.2%
8.1%
5.1%
2.6
3.4
13.1
85.6
4.3
21.3
254.3
43.9
2.6
3.4
12.1
85.1
4.3
23.5
256.2
45.7
2.3
3.1
10.9
107.5
4.1
27.6
279.1
53.2
2.1
2.7
12.2
116.6
4.1
28.9
277.1
54.9
2.0
2.6
10.7
133.5
4.4
29.7
274.0
56.0
20.8%
10.8%
9.0%
10.0%
29.9%
17.3%
10.8%
7.6%
18.1%
4.6%
12.8%
5.4%
17.7%
2.9%
14.5%
4.0%
1.52
1.44
1.59
1.63
Working capital (CA-NIBCL*)
Fixed assets
Total capital
Tax rate
NOPAT (EBIT*(1-t))
TURNOVER
Total capital turnover (Sales/Total capital)
P&E turnover (Sales/P&E)
Working capital turnover (Sales/WC)
Receivable turnover (Sales/AR)
Inventory turnover (COGS/M. inventory)
Sales per store ($ millions)
Sales per sq foot ($)
Sales per transaction ($)
GROWTH
Total sales growth
Sales growth for existing stores
Growth in new stores
Growth in sq footage per store
LEVERAGE
Total Capital/Equity
1.49
*Non-interest-bearing current liabilities
Tabla 1. Análisis de razones financieras, Lowe's
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Exhibit 10
VALUE LINE PUBLISHING, OCTOBER 2002
Financial Forecast for Lowe's
ASSUMPTIONS
Growth in new stores
Sales growth for existing stores
Total sales growth
2001
14.5%
2.9%
17.7%
2002E
16.5%
3.0%
19.5%
Gross margin
Cash operating expenses/Sales
Depreciation/Sales
Income tax rate
28.8%
18.3%
2.4%
37.0%
29.7%
18.5%
2.3%
37.3%
Cash & ST Inv/Sales
Receivable turnover
Inventory turnover
P&E Turnover
Payables/COGS
Other curr liab/Sales
3.9%
133.5
4.4
2.6
10.9%
4.2%
FORECAST
Number of stores
Net sales
Cost of sales
Gross profit
Cash operating expenses
Depreciation & amortization
EBIT
NOPAT
Cash and ST investments
Accounts receivable
Merchandise inventory
Other current assets
Total current assets
Accounts payable
Accrued salaries and wages
Short-term borrowings
Current maturities of long-term debt
Other current liabilities
Non-int.-bearing Current liab.
Working capital
Net property and equipment
Other assets
Total capital
Return on capital
Fiscal year
2003E
15.0%
3.6%
18.6%
2004E
14.0%
4.2%
18.3%
2005E
14.0%
4.2%
18.3%
2006E
14.0%
4.2%
18.3%
30.6%
18.6%
2.3%
37.5%
31.5%
18.7%
2.3%
37.8%
32.4%
18.8%
2.3%
38.0%
33.4%
18.9%
2.3%
38.3%
3.5%
146.2
4.4
2.3
11.0%
4.0%
3.4%
163.2
4.6
2.2
10.3%
3.9%
3.3%
182.5
4.9
2.1
9.7%
3.8%
3.1%
204.6
5.2
2.1
9.0%
3.6%
2.9%
230.0
5.6
2.1
8.3%
3.3%
744
22,111
15,743
6,368
4,036
534
1,798
1,133
867
26,425
18,587
7,839
4,885
601
2,352
1,475
997
31,328
21,757
9,572
5,828
713
3,031
1,893
1,137
37,050
25,390
11,659
6,935
845
3,880
2,414
1,297
43,816
29,614
14,203
8,252
1,001
4,950
3,067
1,479
51,818
34,518
17,300
9,819
1,185
6,296
3,886
853
166
3,611
291
4,920
1,715
221
100
59
922
3,017
1,904
8,653
162
10,719
10.6%
922
181
4,197
291
5,591
2,041
221
0
0
1,060
3,322
2,268
11,548
162
13,979
10.6%
1,073
192
4,695
291
6,250
2,249
221
0
0
1,228
3,698
2,552
14,342
162
17,056
11.1%
1,224
203
5,192
291
6,910
2,456
221
0
0
1,397
4,073
2,836
17,384
162
20,383
11.8%
1,375
214
5,689
291
7,569
2,663
221
0
0
1,565
4,449
3,120
20,776
162
24,058
12.7%
1,526
225
6,187
291
8,228
2,870
221
0
0
1,733
4,825
3,404
24,447
162
28,013
13.9%
Tabla 2. Pronóstico Financiero, Lowe's