Fisher College of Business
Working Paper Series
Charles A. Dice Center for
Research in Financial Economics
Corporate Financial and Investment
Policies when Future Financing is not
Frictionless
Heitor Almeida, University of Illinois, and NBER
Murillo Campello, University of Illinois and NBER
Michael S. Weisbach, The Ohio State University and NBER
Dice Center WP 2008-16
Fisher College of Business WP 2008-03-015
September 17, 2008
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              
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               
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
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              
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                
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               
            
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             
               

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               
                
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            
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                   
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               
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              
             
              
                
                
              
              
               
               
             
     

                 
                 

              
                  
             
                
              
                 
               
           
             
   
           
             
                 
               
                
              
                
           
             
              
             
            
     
            
            
             
             
               
                
            
              
              
             
                
            

                 
        
          
               
              
              
               
              
               
              
               
          
            
             
             
             
             
               
             
                
             
           
             
               
                
              
                 
            
                
                 
             
             

                
             

                
 

              
 
              
               
              
              
                
            
            

       
   


                 
            
               
                    
               
                   
                    
                             
                   
                  
              
            
              
             
              
            
              
                
               
            

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  

                   
                  
             
               
              
                
    
           
                 
            
              
                  
              
              
                   
                  
                     
                  
                 
                
                   
                       
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                
  
                
               
                
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

                    
                    
   
                      
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

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
                 
                   
                

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                
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                      
           

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                       
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                 
   

    
                      

            
                    
                    
       


 
  

      


 
       

       
                       

                   
   
       


                 

                
                 
                 
             


   
           

         



                         

        
       



                 
             
           
                 
           
               


                             

    
    







      


                   
           
        

  
   
  
   



    
   
  
  


    
   
  
  

    

  

 

 


  
   



        
             



                 
          




            
   





     
   
       
                          
     







               
  

                
 
   

  
 
  


  
 
  


  

      
 
 
  
  

  

     
 
 
  
  


              
     

  
 
  


  
 
  
      
  
   


  
 
     
 
  

               
  


  


                
             
              
                
                
              
           
              
               
       


                 
    
       

                
       
       
             
             

















              
            










             

 
 
  
  















  
     
  

 


        
  







              
              
                
                  


             
             
               
  
             
               
                    
         
      
 








  
      
  
     
   
      
       

  
   
 

             
 

               


 
 

               

                
                    
                   
            

                 
                 
                  
                  
                  
                
                 
           

                  


             
  



 
               
                
               
                 
               
                  
                   
              
               
               
             
            
              







  
      
 



      
  
      

  

               
 
 

  
        


 


  

 





               
  
 
 

      







 

              
                
                  


             
                
             
    

      

          
              





 
      
 




      
  
     
   
      

       

  
   
 
        
  


                 
                     
                
                 
                 


 

              
                 
                
 
            
                
       
  
      


 

  
 
 




  


 
 

   



 
 
   




       
    
   
  
   



            
 
 
 
             

   
                
 
 



   




 


 
 
     

  






  

         

                
            
              

             
           
               
               
            
            
              
           

  
                
            
              
             
              
       
                
                  
            
               
               
        
              
                   
            
              
               
              
              
             
            

     

 
 
       
        
 
       
        
   
        
 
         
  
          
  
           
  
          
  
           
  
        
   
            
  
        
   
            

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                  
            
                  
              
             
              
                 

      
              
                    
             
     

              
                   
                  
                 
                 
                
              
                  

                
       
                   
                
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                
                    
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                 
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              
               
              
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                 
            
 
                      
               
                  
                 
        
               
               
                

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
                
      

                 
                    
             
               
              
                
               
             
             
                 
               
             
             
                
         
             
                 
              
                
                   
               
               
           

   
                        

      
       
                

 
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
 
 





             
    
        
    
 

               
        

           


                
           

              
              
               
                
               
                 
              
           

           
               
               
                
              
      
                  
               
                
                
                      
                        
                  

      
         

                
               
                
                     
               
                
             
               
              

                     
         

             
                 



 
  
        
  
      

    

   
  
        
     

  
  

               
                
    



  
 



               
     
 
                
                
                  
      
 

            
                   
   
              
                      
                 
                   
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                
             
                     
                
                 
            
               
              
              
             
               

               
               
               
             
       
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             
              
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                
           
              
                   
                 
              
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        
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                   
               
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                     
               
                
                 
                 
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                   
                
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                        
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                  
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                 
            
      
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
           
                      
        





       
 

    
 
 


              
            

      
 
               
             
             
                
               
      

Table 2: Mapping between Model and Existing Evidence
Topic
General Implications
Existing Evidence
Capital Budgeting in Practice
Constrained rms are likely to use heuristic rules that place
higher weight on earlier cash ows (e.g., payback)
Graham/Harvey (2001)
Leverage and Investment Risk
Highly levered rms will take safer, not riskier investments
Andrade/Kaplan (1998), Rauh (2006)
Asset substitution more likely in less pledgeable assets
Eisdorfer (2007)
Leverage and Investment Liquidity
Highly levered rms should invest in more liquid assets,
and in assets that produce shorter-term cash ows
Peyer/Shivdasani (2001), Ahn/Denis/Denis (2006),
Campello (2003), Campello/Fluck (2005)
Leverage Levels
Lower leverage than traditional tradeo! model predicts
Graham (2000)
Cash Management
Constrained rms hold more cash
Almeida/Campello/Weisbach (2004), Han/Qiu (2006),
Riddick/Whited (2006)
Di!erence between constrained and unconstrained
rms in cash ow sensitivity of cash
Almeida/Campello/Weisbach (2004), Su (2006),
Acharya/Almeida/Campello (2007), various int’l studies
Cash management more valuable for constrained rms
Faulkender/Wang (2006), Sibilkov (2005)
Hedging
Constrained rms hedge using both nancial and operating
strategies, particularly when derivatives are not available
Petersen/Thiagarajan (2000),
Acharya/Almeida/Campello (2007)
Cross-Country Comparisons
More liquid investments in countries w/ high nancing costs
Dittmar/Mahrt-Smith/Servaes (2003),
Khurana/Pereira/Martin (2006)
More tangible investments in countries w/ high nancing costs
Demirgüç-Kunt/Maksimovic (1999), Braun (2003),
Claessens/Laeven (2003), Carlin/Mayer (2003)
Safer investments in countries w/ high nancing costs
John/Litov/Yeung (2005)
Link between n. development and investment e"ciency
Beck/Levine/Loyaza (2000), Wurgler (2000)
Real E!ects of Fin. Development

    
               
                
             
              
              
              
             
               
             
            
                 
              
              
                
            
              
                 
          
             
              
              
                
           
            
           

                 
                
     

                   
                   
                
                 
              

                
                 
              
               
                   
              

            
            
               
              
              
              
                   
              
             
     
                 
               
             
              
             
                  
                 
             
                
   

  
                
                
                 
                
             
  
              
               
               
                 
                
                

  
              
              
              
            
                   
              
                
              
             
               
                
         

 
              
              
                 
           
               
            
              
                
         
              
                  
                  
                
               
               
            

               
                 
                  
                 
                  
                


               
                
             
                
                  
                  
                 
                
             
             
              
          
                
               
             
                 
               
              
             

 
                  
                 
             
                 
             
               
               
              
                

                
                 
           

              
           

               
              

                
             
               
                
             
     
               
             
              
             
             
              
             
               
               
               
     
              
                
                
               
               
               
                
               
   

                
               

                  
                 
                
                 
               
                 
                  
                

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                 
      
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               
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           
              
            
               
              
  
                
            
           
               
              
              
              
              
              
            
                
             
    
               
           
                
               
               
                
           
               
             
                   

                
               
              
                     
                  
            
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             
            
             
                
               
              
               
               
           
              
        

    
                 
             
              
                
               
        
             
              
              
          
               
            
            
           
             
              
            
            
            


 
               
               
             
             
               
               
                
              
            
            
               
            
             
                 
               
                
            
               
           


              
        
               
   
               
   
             
    
              
   
             
           

              
      
                  
     
               
  
             

          
            
           
      
             
            
             
  
               
      
          
       
            
   

              
  
            
     
           
          
            
  
           
      
           
          
           
   
             
      
             
     
              
   
              
   
            
        
             
           
            
     
             
   
              
  
         
               
              
        

            
 
              
    
            
            
  
           
              
      
              
      
             
      
             
             
     
              
        
              
        
             
    
              
   
              
      
              
    
            
 
             
    
             
        

             
  
             
     
               
          

              
      
              
            
  
              
      
              
   
             
       
              
    
             
         
             
             
    
             
       
             
           
   
            
 
            
    
            
     

             

            
             
   
            
             
    
             
            
            
           

         
             
   
            
        
          
          
     
            
 
             
  
               
     
