ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
TEMA 1 - CONCEPTOS BASICOS
1.1 Finalidad del análisis de estados financieros (Bilancio)
El análisis financiero consiste en el estudio de la información financiera y otra información
adicional con la finalidad de conocer la situación de la empresa y facilitar toma de decisiones.
Lo más importante para este análisis son los estados financieros junto con el uso de diferentes
procedimientos, técnicas e instrumentos de análisis.
El análisis puede realizarse tanto desde dentro (la dirección) como desde fuera (usuario
externo (no interviene en la elaboración de la información financiera)).
Para poder realizar un correcto análisis hay que tener en cuenta el marco en el que se genera
la información financiera a analizar, ya que nos hará entender muchas cosas de los estados y
ponernos en situación.
- Entorno, puedes ser económico, político, jurídico y social
- Objetivo, utilizzare le info pera tomar decisiones
- Cualidades, relevanda, flabilidad, comparabilidad y claridad
- Principios contables básicos, ¿¿devengo??, empresa en funcionmentos, prudecia,
uniformidad, no compensación, importancia relativa, imagen fiel
- Normas contables, contiene criteri soggettivi, arternativi peresmpio usare il fifo o il lifo,
contiene opzioni.
Obligación del analista
Conocer las normas contables que se han aplicado para obtener la información contable que
va a analizar y el entorno en el que se han gestado.
Características del análisis
• Carácter predictivo: uno de los objetivos es realizar predicciones extrapolando datos
de información histórica.
• Carácter no estructurado: no existe un procedimiento inequívoco
• Carácter no estructurado: no existe un procedimiento inequívoco para desarrollarlo.
• Carácter flexible: se lleva a cabo de diferentes modos.
• Carácter contextual: el analista trabaja de forma distinta según el contexto.
Finalidad del análisis
En términos generales, la finalidad es obtener datos que ayuden a enjuiciar la situación de la
empresa y facilitar así la toma de decisiones.
También existen unos objetivos más detallados como son:
- Conocer la situación patrimonial, económica y financiera de la empresa
- Determinar las causas de esa situación.
- Estableces situación de equilibrio y determinar actuaciones correctoras de este (ex: si
la empresa está en endeudamiento, se buscara reducirlo)
- Predecir la evolución de la empresa (ex: para saber si me va a salir rentable realizar una
inversión en esta)
1
1.2 Diferentes enfoques según los usuarios
Los objetivos del análisis se concretan de forma diferente según el usuario porque las
decisiones que tienen que tomar son de naturaleza distinta.
Los usuarios del análisis son muchos, cada uno con intereses
Los usuarios del análisis son muchos, cada uno con intereses diferentes. Esto implica la
necesidad de abordar el análisis con distinto enfoque y distintas técnicas según el usuario.
Dos tipos de usuarios:
• con poder de intervención en la elaboración de la información
- Clientes
- Proveedores
- Prestamistas
- Accionistas no vinculados al consejo de administración
- Trabajadores
- Competencia
- Analista financiero
- Público en general
•
sin poder de intervención en la elaboración de la información
- Estado
- Accionistas vinculados al consejo de administración
- Auditores (ya que dan su opinión al mundo y la gente la escucha y confía)
- Directivos
1.3 La información para el análisis
La información para el análisis se podrá recoger de diferentes sitios en base al tipo de empresa
y a lo que se necesita.
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
La propia empresa: Estados Financieros e información adicional.
Registro Mercantil: CCAA.
La Bolsa: análisis bursátil.
CNMV: información financiera empresas cotizadas.
CNMV: información financiera empresas cotizadas.
Banco de España: central de balances (agregados sectoriales).
Entidades financieras: BBVA (realizan informes).
Cámaras de comercio: información empresarial (productividades, salarios …)
Instituto de Analistas Financieros: estudios en épocas concretas.
Instituto Nacional de Estadística: información macroeconómica.
Ministerios (Industria, Economía …): información macroeconómica.
Prensa y revistas especializadas (Expansión, Cinco Días, Actualidad Económica …).
Fuentes de verificación de datos: Informe de auditoría, verificaciones registrales,
peritaciones, RAI, BDI, ASNEF y CIRBE e informes bancarios.
2
1.4. La contextualización del análisis
•
ENTORNO INTERNACIONAL (Mercado de divisas, Mercado de materias primas, Situaciones
políticas clave, Posible conflictos entre países, Indicadores económicos de países clave,
Noticias del FMI, del BCE…)
•
ENTORNO NACIONAL (Actividad económica, Actividad económica, IPC, Tipos de
interés, Tipos de cambio, Impuestos, Hechos económicos y políticos relevantes)
MERCADO DE VALORES (Indice general, Indices sectoriales, Tendencia, Comparación con
•
•
•
otros mercados, Cotización de valores concretos)
SECTOR (Actividades, productos y servicios, sustitutivos y complementarios, Oferta y
demanda, Grado de concentración, Barreras a la entrada, Dependencia tecnológica y de,
abastecimientos)
EMPRESA (Datos contables de varios años, Posición en el sector, Hechos importantes
(fusiones, oferta de acciones, ampliaciones capital…), Tecnología…).
Análisis individual poco relevante. Imprescindible el contexto.
Metodología habitual de análisis: análisis top-down.
1.5. Principales instrumentos y técnicas de análisis
Técnicas de análisis
• Interpretación de datos
- Análisis diacrónico o series temporales
- Análisis sincrónico o de corte transversal
- Identificación de síndromes
• Generación de modelos predictivos
- Modelos univariantes
- Modelos multivariantes
Instrumentos de análisis
• Porcentajes verticales (estados contables de tamaño común)
• Números índice (estados contables indexados)
• Ratios
LOS RATIOS (INDICI)
Concepto
Un ratio es un cociente entre dos magnitudes cuyo objetivo es ofrecer información complementaria y
diferente a la proporcionada por numerador y denominador por separado.
Utilidad
Para que un ratio sea útil debe comparar dos magnitudes que tengan alguna relación económicofinanciera, de forma que su cociente se confirme como indicador de la situación de la empresa.
Ventajas del uso de ratios en análisis Ventajas del uso de ratios en análisis
- Permiten reducir el número variables necesarias para el análisis.
- Relativizan la información.
- Favorecen la comparabilidad.
- Constituyen un vehículo de comunicación aceptado entre analistas.
Inconvenientes del uso de ratios
- No controlan efectos como las economías de escala.
- Existen problemas terminológicos en torno a los mismos que generan incertidumbre e
inseguridad.
- Su valor se ve afectado por la aplicación de diferentes criterios contables ¿comparabilidad?
criterios contables ¿comparabilidad?
3
-
La utilización de ratios puede llevar a olvidar las cifras absolutas, siendo éstas en ocasiones
indicadores importantes.
Tipos de ratios
• Análisis financiero a corto plazo
- Ratios de liquidez
• Análisis financiero a largo plazo
- Estructura
- Cobertura
- Solvencia
- Endeudamiento
- Autofinanciación
• Análisis económico
- Roteciones
- Margenes
- Rentabilidad
- …
• Análisis bursátil
- Ratios de mercado
4
TEMA 2 - ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INDIVIDUALES
Los estados financieros son las cuentas anuales que están formadas por: el Balance (a fechas
de cierre A, P, PN, es una foto de la empresa), Cuenta de PyG (ingresos y gastos de un
resultado), Estado de Flujos de Efectivo (me cuenta como se ha movido el dinero Þ lo que
prima es el flujo monetario), la Memoria (mucha información cuantitativa y cualitativa, me
complementa el resto de los estados) y el Estado de cambios en el PN.
PGC (Plan General de Contabilidad) = stato patrimoniale e il conto economico o PGC normal
2.1. Informe de Auditoría
Documento muy estandarizado y formalizado en cuanto a contenido, forma y terminología,
donde el auditor expresa la terminología, donde el auditor expresa el resultado de la labor de
auditoría realizada sobre una empresa o grupo de empresas.
Los accionistas eligen al auditor, pero es él el que firma el informe.
Estructura del Informe de Auditoría
- Título: INFORME DE AUDITORIA INDEPENDIENTE DE CUENTAS ANUALES
- Destinatarios: A los Accionistas de XX.S.A.
- Párrafo de opinión: alcance del trabajo (mención de las CCAA o estados auditados) y
opinión sobre si las cuentas anuales expresan o no la imagen fiel.
- Fundamento de la opinión: referencia a las normas de auditoría, a la independencia del
auditor, a la evidencia obtenida para emitir la opinión y, en su caso, a las salvedades
detectadas (limitaciones al alcance del trabajo y/o incorrecciones en la aplicación de
los principios y normas contables).
- Incertidumbre material relacionada con la empresa en funcionamiento: Si la
incertidumbre está correctamente informada en las CCAA, no afecta a la opinión
anterior. Si no está adecuadamente informada supondrá una salvedad.
- Párrafo de énfasis: Aspectos relevantes en opinión del auditor. La cuestión no se
presenta de forma materialmente incorrecta en las CCAA, por lo que no afecta a la
opinión previamente manifestada. materialmente incorrecta en las CCAA, por lo que no
afecta a la opinión previamente manifestada.
- Párrafo de otras cuestiones: primer año de auditoria o cambio de auditor
5
-
Cuestiones clave de la auditoría: Riesgos de incorrección material más significativos
(fallos del control interno detectados)
Otra información: Informe de gestión: (concordancia o no con las CCAA y si se ha
elaborado de acuerdo a lo exigido por la normativa aplicable)
Responsabilidad de los administradores y de la comisión de auditoría de la sociedad.
Responsabilidad del auditor en relación con la auditoría de las CCAA
Informe sobre otros requerimientos legales y reglamentarios (EIPs): periodo de
contratación, servicios prestados, concordancia informe para comisión de auditoría…
Nombre del auditor, Firma, Fecha del informe, dirección y datos ROAC
TIPOS DE OPINION
financiera aplicable. Presentan la imagen fiel.
• No modificada (o favorable) Las CCAA han sido preparadas de conformidad con el
marco de información
• Opinión con salvedades Existen incorrecciones materiales pero no generalizadas. No
se ha podido obtener evidencia suficiente, limitación al alcance pero no es
generalizada.
• Opinión desfavorable Las incorrecciones detectadas son materiales y generalizadas
en las CCAA.
• Denegación de opinión No se ha podido obtener evidencia suficiente, limitación al
alcance generalizada.
Lectura del informe por el analista (cómo actuará el analista ante los distintos tipos de
informe):
El analista toma la decisión que mejor considera. Tiene que conocer la empresa. Puede haber
elementos que no estén en las cuentas anuales pero que sean importantes y hay que tenerlas
en cuenta para hacer el análisis.
EJEMPLO “Hay una cifra en el balance sobre las existencias que no se si está bien o mal. RATIO
DE LIQUIDEZ: AC/PC. 1.-Puedo considerar que me creo el dato. 2.-No me lo creo: reclamo un
0 ó pones la mitad de la cifra. Toma una decisión y la justifica.”
El analista necesita conocer el grado de calidad de la información que va a manejar para sus
propósitos:
• Informe favorable: puede utilizar la información con bastantes garantías.
• Informe con salvedades: conocer la importancia y el alcance de las mismas. Pueden
ser de dos tipos:
- salvedades cuantificadas. à Ajustar la información
- salvedades no cuantificadas. à Incertidumbres
• Informe con opinión desfavorable: si existe cuantificación por parte del auditor
tendrá que realizar ajustes. En caso contrario deberá considerarse el hecho como
síntoma de falta de fiabilidad.
• Información con opinión denegada: no pueden considerarse las cuentas anuales
como base para la toma de decisiones.
Resulta importante conocer la fecha en que se firma el Informe de Auditoría, ya que dicha
fecha determina el momento hasta el cual el auditor es responsable.
6
2.2 Balance
Estado contable integrante de las CCAA. Es un informe que sintetiza los bienes y derechos que
constituyen el activo, y las obligaciones y fondos propios que constituyen la financiación de la
empresa.
Inversión = Financiación
Activos – Financiación ajena = PN
El Balance contiene información estática.
Principales aspectos sobre los que informa:
- Composición de la inversión y la financiación de la empresa.
- Capacidad o incapacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones a su vencimiento.
- Naturaleza y cuantía de las fuentes financieras y su materialización en activos.
Formato balance en el PGC
Formato en cuenta (inversiones por un lado y financiación por otro)
• Activo: no corriente y corriente, ordenado de menor a mayor liquidez.
• Financiación: PN y pasivo (no corriente y corriente), ordenado de menor a mayor
exigibilidad.
Propiedades de los activos
- Liquidez
- Relación entre valor de realización y valor contable
- Evolución de su valor contable con la evolución de la empresa
Propiedades fuentes financieras
- Exigibilidad y plazo vencimiento
- Grado espontaneidad y negociabilidad
- Evolución de su valor contable con la evolución de la empresa
Analisis del Balance
- Composición
- Estructura (%)
- Evolución (nº índices y/o variaciones relativas)
- Relaciones lógicas: detectan posibles desequilibrios.
7
Cuenta de perdida y ganancias PyG
Estado Contable de las CCAA que nos muestra el beneficio o pérdida del ejercicio, radicando
su utilidad en que permite:
- Conocer cómo se obtiene el excedente económico.
- Conocer la capacidad para generar resultados en el futuro.
- Realizar análisis de rentabilidad.
Formato de la cuenta de pérdidas y ganancias en el PGC: formato de lista, con clasificación de
gastos por naturaleza
- Operaciones continuadas: ingresos/gastos explotación y financieros.
- Operaciones interrumpidas
Estructura operativa de PyG (gastos por naturaleza) è il CE normale
Estructura operativa de PyG (gastos por funciones)
8
2.4 Memoria (nota integrativa)
Contiene información cuantitativa y descriptiva.
Funciones:
• Describir las políticas contables adoptadas.
• Informar sobre decisiones en caso de vacíos normativos.
• Explicar estructura adoptada en Estados Contables.
• Recoger información directamente relacionada con partidas de los Estados Contables.
• Comunicar cualquier información adicional, de naturaleza financiera o no financiera,
necesaria para la adecuada interpretación de las CCAA.
Compuesta por 25 notas de información mínima.
Contenido: Información de tipo general, sobre partidas y otra información relevante.
Contenido de la Memoria
2.5 Estado de Flujos de Efectivo EFE
Es parte integrante de las CCAA. Es un estado que informa sobre el origen y la utilización de los
activos monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes,
clasificando los movimientos por actividades equivalentes, clasificando los movimientos por
actividades e indicando la variación neta de dicha magnitud en el ejercicio.
Las entradas y salidas de tesorería se clasifican en tres apartados:
A. Flujos de efectivo de activos de explotación (método indirecto): son los flujos
relacionados con la producción y distribución de bienes y servicios que constituyen la
actividad ordinaria, así como con otras partidas que intervienen en el cálculo del rdo
(resultado).
9
B. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (método directo): recoge los flujos
procedentes de operaciones con activos no corrientes que no constituyen la actividad
principal.
C. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (método directo): recoge los
flujos de efectivo procedentes de operaciones con recursos financieros, tanto propios
como ajenos.
Método Directo: muestra directamente los cobros y pagos en función de su origen destino.
Método Indirecto (formato del EFE en el PGC): se parte del RAT y se ajusta:
- eliminando los conceptos que no implican movimiento de efectivo
- eliminando aquellos conceptos que originan flujos de efectivo, pero que deben
clasificarse como flujos de actividades de inversión o financiación
- eliminando las partidas que originan flujos que deben mostrarse por separado
- eliminando los cambios en el Cc originados por diferencias entre corriente real y
monetaria
2.6 Estado de Cambios en el Patrimonio Neto ETCPN
Forma parte de las CCAA y presenta las variaciones que ha experimentado el PN dentro de la
empresa y las causas que han motivado esas variaciones.
Formato en el PGC: consta de dos partes
- Estado de ingresos y gastos reconocidos.
- Estado total de cambios en el PN.
Las variaciones en el patrimonio neto se pueden producir por:
- Ingresos y gastos (Imputados a pérdidas y ganancias (Rdo ejercicio) Imputados
directamente a PN)
- Operaciones con los socios
- Ajustes por cambios en criterios contables y corrección de errores
- Otras variaciones
10
TEMA 3 - LAS CUENTAS ANUALES CONSOLIDADAS
3.1 NOCIONES BASICAS DE CONSOLIDACION
Division grupos de empresas españolas:
- COTIZADOS (quotate)à CCAA consolidadas según NIIF (criteri internazionali) desde
2005
- NO COTIZADOS (no quotate) à dos opzioni: NIFF oppure normativa espagnola
Sujetos de la consolidación
Grupo de empresas: existe un grupo cuando una sociedad (dominante) ejerza o pueda ejercer,
directa o indirectamente, el control sobre otra u otras (dependientes o dominadas). El grupo
está formado por la sociedad dominante y todas las dependientes.
Control: poder de dirigir las políticas financieras y de explotación de una entidad, con el fin de
obtener beneficios económicos de sus actividades. Non è solo detenere azioni, ma soprattutto
diritto di voto
En particular, se presumirá que existe control cuando la dominante se encuentre en relación
con la dependiente, en algunas situaciones:
- Posea la mayoría de los derechos de voto.
- Tenga la facultad de nombrar o destituir a la mayoría de los miembros del Órgano de
Administración.
- Pueda disponer de la mayoría de los derechos de voto en virtud de acuerdos con
terceros.
- Haya designado con sus votos a la mayoría de los miembros del Órgano de
Administración que desempeñen su cargo en el momento en que deban formularse las
CCAA consolidadas y durante los dos ejercicios anteriores.
Otras sociedades que intervienen en la consolidación
Las sociedades multigrupo y las sociedades asociadas.
• Sociedad multigrupo: aquella que es gestionada por una o varias sociedades del grupo
junto con otra u otras ajenas al mismo, ejerciendo el control conjunto.
• Sociedad asociada: aquélla sobre la que una o varias sociedades del grupo ejercen
una influencia significativa en su gestión.
Existe influencia significativa cuando se cumplen dos requisitos:
- Una o varias sociedades del grupo participen en la sociedad
- Se tenga el poder de intervenir en las decisiones de política financiera y de
explotación de la participada, sin llegar a tener el control ni el control conjunto de
la misma.
Se presume que existe influencia significativa cuando existe una participación de, al menos, el
20% de los derechos de voto.
N.B anche se non c’è il 20 % l’importante è che ci sia influenza significativa (poder de
intervenir). O uno o l’altro.
Obligaciòn de consolidar
Regla general
la sociedad dominante de un grupo de sociedades está obligada a formular CCAA
consolidadas e Informe de Gestión consolidado.
11
Excepciones (dispensas)
- por razones de tamaño;
- cuando la dominante es a su vez dependiente de otra que se rige también por la
legislación española o la de otro país de la UE;
- cuando las sociedades dependientes no tengan un interés significativo para la imagen
fiel del patrimonio, situación financiera y resultados del grupo;
- cuando todas las sociedades dependientes queden excluidas de la consolidación por:
a) imposibilidad de obtener la información,
b) tenencia de acciones para su cesión o
c) obstaculización en el ejercicio del control
RIASSUNTO
Sociedad Dominante M à obligada a formular CCAA
Consolidadas.
Sociedades Dependientes Dà controladas por la
dominante.
Sociedades Multigrupo MG à son controladas
conjuntamente.
Sociedades Asociadas Aà existe influencia significativa
sobre ellas
Métodos de consolidación
CONJUNTO CONSOLIDABLE
Lo forman las sociedades a las que se les aplique el método de integración global o el método
de integración proporcional.
1. Integración global: se aplica a las dependientes
2. Integración proporcional: se puede aplicar a las multigrupo.
PERÍMETRO DE CONSOLIDACIÓN
Lo forman las sociedades que forman el conjunto consolidable y las sociedades a las que se
aplica el procedimiento de puesta en equivalencia (no es propiamente un método de
consolidación)
1. Método de puesta en equivalencia: Se aplica a las sociedades asociadas, y a las
multigrupo a las que no se les haya aplicado integración proporcional. Non c’è il FC
12
Previamente a la consolidación
Previamente a la consolidación debe realizarse:
• la homogeneización temporal y valorativa:
- En el tiempo: Las sociedades dentro del grupo deben referirse a un mismo
periodo, normalmente el de la Dominante
- En cuanto a valoración: Salvo excepciones, la Dominante deberá aplicar los
mismos criterios de valoración en sus estados financieros individuales y en los
consolidados. Las dependientes, para los estados consolidados, usarán los
criterios de valoración de la Dominante.
- Homogeneidad con las operaciones internas
• la reclasificación oportuna de partidas y
• la eliminación de operaciones internas.
MÉTODOS DE CONSOLIDACIÓN. Integración global
Consiste en la incorporación al balance, a la cuenta de pérdidas y ganancias, al estado de
cambios en el patrimonio neto y al estado de flujos de efectivo de la sociedad dominante de
todos los activos, pasivos, ingresos, gastos y demás partidas de las cuentas anuales de las
sociedades dependientes.
El valor contable representativo de la participación de la dominante en la dependiente se
compensará con la parte proporcional del patrimonio neto de la dependiente atribuible a dicha
participación en la fecha de adquisición.
MÉTODOS DE CONSOLIDACIÓN. Integración proporcional
Consiste en la incorporación a las cuentas consolidadas de la porción de activos, pasivos,
ingresos, gastos, flujos de efectivo y demás partidas de las cuentas anuales de la sociedad
multigrupo correspondiente al porcentaje que de su patrimonio neto posean las sociedades
del grupo.
MÉTODO DE PUESTA EN EQUIVALENCIA
La inversión, registrada inicialmente al coste, se incrementará o disminuirá para reconocer el
porcentaje que corresponde a la adquirente de la variación del patrimonio neto producido en
la participada después de la fecha de adquisición.
N.B. Il fondo de comercio es l’avviamento (Rappresenta lo stesso concetto: la differenza positiva
tra prezzo pagato e patrimonio netto rettificato dell’impresa acquisita)
3.2. ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS
CCAA Consolidadas- Le Cuentas Anuales Consolidadas sono i documenti obbligatori che
un gruppo di imprese deve redigere per presentare una visione unitaria della situazione
economico-finanziaria.
Secondo il Plan General de Contabilidad (PGC) e la normativa europea, i prospetti consolidati
comprendono:
1. Balance consolidado → Stato Patrimoniale consolidato.
2. Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada → Conto Economico consolidato.
3. Estado de cambios en el patrimonio neto consolidado → Prospetto delle variazioni
del patrimonio netto consolidato.
4. Estado de flujos de efectivo consolidado → Rendiconto finanziario consolidato.
5. Memoria consolidada → Nota integrativa consolidata, con criteri di consolidamento,
partecipazioni, politiche contabili, ecc.
13
Las CCAA consolidadas deben ir acompañadas por el Informe de Gestión consolidado.
BALANCE CONSOLIDADO (stato partimoniale)
ANC
- Fondo de comercio de consolidación= Avviamento
Coste > PN (attivo-passivo)
- Participaciones puestas en equivalencia
- Créditos a sociedades puestas en equivalencia
AC
-
Sociedades puestas en equivalencia
Créditos a sociedades puestas en equivalencia
-
Acciones y participaciones de la sociedad dominante
È negativo. La dominante ha comprato le proprie azioni
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante
È l’utile della dominante sommato a quello delle filiali ecc..
Diferencia de conversion
Cambio di valore della moneta (può essere negativa o positiva)
Socios externos
Appare con integracion global, se hanno meno del 100% di non ho capito cosa dc
PN
PNC
-
Deudas con sociedades puestas en equivalencia a largo plazo
PC
-
Deudas con sociedades puestas en equivalencia a corto plazo
Proveedores, sociedades puestas en equivalencia
Las NIIF no obligan a utilizar un formato para ninguno de los estados financieros, sólo
dan pautas generales y modelos ilustrativos.
• Los activos y pasivos se presentarán diferenciado dos categorías: corrientes y no
corrientes, excepto cuando otra presentación proporcione una información
relevante que sea más fiel.
• La NIC 1 diferencia información mínima que debe incluirse en el balance e
información que puede incluirse en el balance o en las notas.
• A efectos ilustrativos la NIC 1 incluye un modelo de balance, en forma de cuenta,
con clasificación de activos y pasivos en corrientes y no corrientes, de tal modo
que primero aparecen los no corrientes y después los corrientes.
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADA (Conto Economico)
- 12. Resultado por la pérdida de control de participaciones consolidadas
- 13. Diferencia negativa en combinaciones de negocios
Quando compri una impresa che ha una dizerenza tra attivo e passivo più bassa del
costo di acquisto
- 19. Participación en beneficios (pérdidas) de sociedades puestas en equivalencia.
- 20. Deterioro y resultado por pérdida de influencia significativa de participaciones
puestas en equivalencia o del control conjunto sobre una sociedad multigupo.
- 21. Diferencia negativa de consolidación de sociedades puestas en equivalencia.
14
Estados consolidados en las NIIF
Las NIIF no obligan a utilizar un formato para ninguno de los estados financieros, sólo
dan pautas generales y modelos ilustrativos.
BALANCE
Los activos y pasivos se presentarán diferenciado dos categorías: corrientes y no
corrientes, excepto cuando otra presentación proporcione una información relevante
que sea más fiel.
La NIC 1 diferencia información mínima que debe incluirse en el balance e información
que puede incluirse en el balance o en las notas.
A efectos ilustrativos la NIC 1 incluye un modelo de balance, en forma de cuenta, con
clasificación de activos y pasivos en corrientes y no corrientes, de tal modo que primero
aparecen los no corrientes y después los corrientes.
ESTADO DEL RESULTADO Y OTRO RESULTADO INTEGRAL
• Este Estado muestra el resultado integral en un único estado (ingresos y gastos
llevados a resultados del ejercicio e ingresos y gastos imputados directamente a
Patrimonio neto (“Otro resultado integral”) o bien en dos estados separados (uno para
el resultado del ejercicio y otro para el “Otro resultado integral”). Libertad para formato
en cuenta o en lista.
• Clasificación de gastos bien por naturaleza o bien por funciones, según cuál
proporcione una información que sea fiable y más relevante. Si se opta por la
clasificación funcional, se debe revelar información adicional sobre la naturaleza de los
gastos.
• A modo ilustrativo, incluye dos ejemplos de cuenta de resultados, uno con clasificación
de gastos por naturaleza y otro por funciones. En ambos casos en forma de lista.
• La NIC 1 diferencia información mínima que debe incluirse en la cuenta de resultados
e información que puede incluirse en el balance o en las notas.
• Se prohíbe expresamente la presentación, tanto en la cuenta de resultados como en las
notas, de partidas de ingresos o gastos con la consideración de partidas
extraordinarias.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO CONSOLIDADO (Rendiconto Finanziario)
De acuerdo con la NIC 7 los flujos de tesorería (efectivo y equivalentes de efectivo), se
clasifican según procedan de actividades de operación, actividades de inversión o
actividades de financiación.
Los flujos de efectivo de las actividades de operación pueden presentarse de acuerdo
a dos métodos: método directo (cobros y pagos) o método indirecto (resultado
corregido).
Los flujos de efectivo de las actividades de inversión y financiación deben presentarse
informando por separado de los cobros y los pagos, es decir, por el método directo.
15
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO CONSOLIDADO (Prospetto delle variazioni
del patrimonio netto consolidato)
•
•
•
•
Resultado integral del periodo.
Impacto en el patrimonio neto de los ajustes por cambios en criterios contables y/o
por la corrección de errores contables
Conciliación entre importe en libros inicial y final de cada componente del patrimonio
El importe distribuido en forma de dividendos y el importe por acción (Se incluirá en el
cuerpo del estado o en las notas).
NOTAS
La NIC 1 señala el orden en el que normalmente se presentarán las notas, con el fin de
ayudar a los usuarios a comprender los estados financieros y compararlos con los de otras
entidades. Este orden sería:
• Declaración de cumplimiento con las NIIF
• Resumen de las políticas contables aplicadas
• Información sobre partidas de balance, resultados, estado de variación del neto y
estado de flujos de efectivo
• Otras informaciones, como pasivos contingentes, información no financiera, etc.
En circunstancias puede alterarse el orden, pero lo ideal es conservar una estructura
sistemática. Cada partida de balance, cuenta de resultados, estado de variación del neto y
estado de flujos de efectivo contendrá una referencia cruzada a la información
correspondiente dentro de las notas.
Problemas de comparabilidad
• Problemas de comparabilidad espacial:
Existen limitaciones debidas a que los estados consolidados normalmente se refieren a
actividades que pertenecen a distintos sectores de actividad à problemas para
determinar el sector con el que comparar el grupo analizado.
Posibles paliativos
- Información segmentada
- En escasas ocasiones, analizar las cuentas individuales de cada empresa
• Problemas de comparabilidad temporal:
Aparecen cuando se producen cambios significativos en el perímetro de consolidación.
Posibles paliativos
- Obligación de información sobre variaciones en el perímetro de consolidación
- Obligación de ofrecer cifras comparativas de dos ejercicios consecutivos
Problemas de segmentación
Problemas de segmentación: todo grupo desarrolla su actividad en relación a varios
productos o servicios en diferentes mercados geográficos. Esto significa que, en
ocasiones, las cuentas consolidadas sean una amalgama de cifras tanto más difíciles de
analizar cuantos más comportamientos diferentes se escondan tras esa diversidad.
•
Tipos de segmentación:
- Segmentos de actividad: conjunto de bienes y servicios con comportamiento
similar entre sí y diferente del resto.
16
•
Segmentos geográficos: características comunes por zona o mercado y
distintos del resto.
Normas sobre información segmentada:
- NIIF 8 para grupos cotizados y no cotizados que apliquen NIIF
- NFCAC 2010: nota 30 de la memoria
NFCAC 2010. Se incluirá información sobre:
• Criterios de segmentación
• Criterios de fijación de los precios de transferencia intersegmentos
• Ventas por áreas geográficas, desglosando como mínimo las ventas en España, UE
y resto del mundo.
• Desglose de ventas a clientes a los que se haya facturado el 10% o más del total de
ventas a clientes externos
• Cuadro con el desglose y conciliación con los totales en cuanto a ventas y otros
ingresos y gastos, resultados, activos, pasivos, flujos de efectivo e inversiones
realizadas.
Ventajas información segmentada por actividad:
- Permite calcular ratios e indicadores por tipo de actividad.
- Ofrece mayor posibilidad de realizar comparaciones homogéneas con otras
empresas del sector.
- Permite conocer la contribución al beneficio de cada actividad.
- Ayuda a dirigir acciones correctoras a una u otra actividad.
- Facilita la realización de predicciones conociendo las características propias de
evolución de cada sector.
Ventajas información segmentada por mercados geográficos
- Permite conocer la estructura espacial de la actividad.
- Facilita el conocimiento de la estructura de costes y resultados en cada mercado en
que opera el grupo.
- Ayuda a analizar la política de inversión del grupo.
- Hace posible la descomposición del beneficio del grupo: dónde se genera, qué
mercados con ganancias financian a otros con pérdidas, qué mercados son los más
importantes para las operaciones del grupo, etc.
- Importancia de las transacciones entre empresas del grupo.
Actividad en moneda extranjera
• Transacciones en moneda extranjera:
Se registran en la moneda funcional (moneda a la que tienen lugar la mayoría de
flujos de la empresa) aplicando el tipo de cambio en la fecha de la operación.
- Modificación tipo de cambio à Aparición diferencias de cambio positivas o
negativas.
- Las diferencias de cambio se reconocen en resultados financieros del periodo.
•
Conversión de estados contables:
- Elaboración estados contables à Moneda funcional
- Moneda de presentación puede ser diferente a la funcional à Conversión según el
Método del tipo de cambio de cierre
17
Método de tipo de cambio de cierre
• Los activos y pasivos de cada balance presentado (incluyendo comparativos), deben
convertirse según el tipo de cambio de cierre.
• Las partidas de gastos e ingresos de cada estado de resultados presentado
(incluyendo comparativos), deben ser convertidas a los tipos de cambio existentes
en las fechas de las correspondientes transacciones (por razones prácticas se utiliza
un tipo de cambio aproximado, por ejemplo el tipo medio del periodo).
• Todas las diferencias de conversión resultantes del proceso deben clasificarse como
componentes del patrimonio neto.
18
TEMA 4 - UTILIDAD Y LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA PARA EL ANÁLISIS
4.1. Limitaciones de la información financiera
- Lenguaje propio y particular que dificulta la comprensión de la información.
- Falta de preparación específica de la información para el análisis à Recalcular partidas.
- Inflación à distorge gli estados financieros
- Datos históricos à Limita el análisis predictivo.
- No existe un código único y completo: PCGA
- Opcionalidad en las normas contables.
- Soluciones de compromiso à Diferentes intereses y perspectivas à MANIPULACIÓN
Como paliar el inconveniente de estas limitaciones (soluzioni)
• utilizar siempre información auditada
• corregir el efecto de la inflación (países con alta inflación, sobre todo)
• utilizar la información de la Memoria y del Informe de gestión
• utilizar información previsional e incorporar análisis dinámicos
4.2 Manipulación de la información y calidad de la misma
Existen muchas formas de manipular la información financiera: dentro de los límites legales,
fuera de la legalidad, a través de prácticas contables, mediante transacciones reales
forzadas, etc.
Contabilidad creativa: es la que aprovecha las posibilidades que ofrecen las normas,
como los vacíos normativos (lacune normative), la opcionalidad, la subjetividad e
interpretación de algunas normas, para presentar unos Estados Contables que reflejan la
imagen deseada y no necesariamente la imagen real.
Es difícil de detectar y aunque se pueda sospechar es difícil de probar.
IMAGEN FIEL ß -----------------------------------------------------à FRAUDE CONTABLE
CONTABILIDAD CREATIVA
É difficile da capire dove si posizione la contabilità creativa
Matizaciones al concepto contabilidad creativa
El interés de la contabilidad creativa viene vinculado al valor de la información contable para
la empresa como vehículo de transmisión de una determinada situación.
•
•
•
•
•
Contabilidad creativa ligada al objetivo de presentar la imagen deseada, que no siempre
equivale a la mejor imagen.
Contabilidad creativa no sólo asociada a la manipulación del resultado, sino también de
otros aspectos que caracterizan la situación económica y financiera de la empresa.
Contabilidad creativa al margen de los criterios fiscales.
La contabilidad creativa alcanza un ámbito más amplio al de la propia empresa, aunque
en adelante nos centraremos en éste.
Hay que diferenciar contabilidad creativa de estrategias reales creativas.
19
Objetivos perseguidos con las prácticas de contabilidad creativa:
1. Mejorar la imagen presentada
- Presión de la comunidad inversora para que la empresa se encuentre en una
situación ideal
- Exigencia de responder adecuadamente a las expectativas del mercado
generadas por pronósticos favorables
- Interés en determinadas políticas de dividendos
- Deseo de obtener recursos externos
- Necesidad de librar batallas de absorción
- Existencia de sistemas de retribución ligada a variables como beneficios, precio
de la acción, etc.
2. Estabilizar la imagen a lo largo de los anos
- Existencia de una clara preferencia externa por comportamientos regulares
- Efecto positivo de la estabilidad en la situación de la empresa sobre la cotización
de las acciones
- Consecuencias beneficiosas en las políticas de dividendos, al permitir un reparto
menos oscilante
- Preferencia externa por perfiles de riesgo reducido a la hora de prestar recursos
3. Debilitar la situación reflejada
- Preferencia por pagar pocos impuestos
- Interés en distribuir bajos niveles de resultados
- Existencia de posibilidad de atribuirse éxitos en años posteriores
- Sistemas de remuneración que basan los incrementos salariales en las mejoras
conseguidas
- Dependencia de tarifas máximas prescritas por el Estado que se ven influidas por
la situación de la empresa
- Interés en la obtención de subvenciones condicionadas a la situación que
atraviesa la empresa
- Presentación de expedientes de regulación de empleo (ERE)
Factores que facilitan la contabilidad creativa:
1. Asimetría de la información
2. Aspectos que rodean y condicionan el comportamiento del propio individuo
– Diferencias en la personalidad de cada ser: visión personal sobre la
competitividad, la ética, la legalidad, el fraude, etc.
– Valores culturales adquiridos por el individuo
– Nivel de competitividad del entorno en el que se trabaja.
3. Características de las normas contables
– Discrecionalidad en la aplicación de determinados principios contables
– Prevalencia de la imagen fiel como referencia en la elaboración de la información
– Necesidad de realizar estimaciones y subjetividad implícita en la aplicación de
determinados criterios contables
– Flexibilidad de las normas al contemplar distintas opciones para reflejar un mismo
hecho u operación
– Existencia de vacíos en la regulación
20
4.3 Posibles prácticas creativas
¿Dónde será más fácil encontrar prácticas de contabilidad creativa?
Áreas donde haya que realizar estimaciones, existencia de diferentes criterios, ausencia de
legislación.
La contabilidad creativa no solo está a la hora de elaborarla si no también a la hora de
presentarla. A la hora de presentar la información contable es muy fácil engañar.
Ej: presentación de gráficos con cambio de escala.
Þ Prácticas de elaboración de la información
(aplicación creativa de principios contables, elección entre alternativas contables,
aprovechamiento de la subjetividad que conlleva el tratamiento de algunos hechos
económicos, uso interesado de los vacíos de regulación, etc.)
Þ Prácticas de presentación de la información
(clasificación confusa de partidas, presentación poco clara o enmascarada de datos de
interés, ocultación deliberada de información, etc.)
Posibles prácticas creativas en la elaboración de la información según PGC
Inmovilizado material:
• Identificación de gastos adicionales directamente relacionados con el inmovilizado
hasta su puesta en condiciones de funcionamiento que pueden ser incluidos en el
coste de adquisición (importe factura + gastos adicionales)
•
•
Cálculo del coste de producción del inmovilizado construido por la propia empresa,
especialmente la parte que razonablemente corresponda de los costes indirectos.
Estimación del valor actual de las obligaciones asumidas derivadas del
desmantelamiento o retiro y costes de rehabilitación del lugar donde se asienta.
•
Activación o no de los gastos por intereses asociados a la adquisición del bien.
•
•
Calificación de una permuta como operación comercial o no comercial.
Estimación del valor razonable de los activos entregados en permutas comerciales.
•
Decisión en relación a los costes por renovaciones, ampliaciones y mejoras, según
signifiquen un aumento en la capacidad productiva, una mejora sustancial en su
productividad o alargamiento de la vida útil estimada del activo.
•
Elección del método de amortización más adecuado para recoger el deterioro
sistemático de un activo, estimación de su vida útil y del valor residual y decisión
acerca del momento del inicio del proceso de amortización.
•
Evaluación de la existencia o no de indicios de deterioro y, en su caso, cuantificación
del mismo.
21
4.4 Soluciones a la contabilidad creativa
Dificultar la realización de prácticas manipuladoras, actuando sobre los factores que hacen
fácil para la empresa el desarrollo de las mismas, entre los cuales se encuentran las propias
características de las normas:
• Reducir/eliminar opcionalidad
• Normas más concretas y precisas
• Más y mejor información
Establecer mecanismos de control de la existencia de contabilidad creativa:
• Reforzar la actuación auditores
• Mecanismo de gobierno corporativo
• Consejeros independientes, comités de auditoría que limiten la actuación a la dirección
Posibles actuaciones para dificultar (impedire) las practicas creativas
• Establecimiento de una normativa contable más detallada y concreta, que utilice
una terminología clara y que establezca con precisión los criterios a aplicar.
• Implantación de normas más rígidas que elimine el grado de opcionalidad entre
alternativas.
• Exigencia de un volumen y calidad superior de información sobre los criterios
aplicados, hechos ocurridos tras el cierre, contingencias, etc.
Tutte e tre però hanno delle criticità:
Ad esempio, la prima opzione elimina il ruolo che ha la norma di bilancio di adattare le norme
contabili alla realtà, stessa cosa vale per la seconda.
Posibles mecanismos de control de las practicas creativas
- Auditoria (control externo)
- Gobierno corporativo (control interno)
Auditoria
• Problemas a los q se enfrenta el auditor
- Indeterminación del concepto de imagen fiel.
- Si la prevalencia de la imagen fiel permite el incumplimiento de otros principios,
¿qué tipo de opinión debe emitir el auditor?
Es muy difícil decidir si la política contable elegida por una empresa persigue el
reflejo de la imagen fiel o se ha adoptado con fines creativos.
- Una opinión favorable no implica la inexistencia de contabilidad creativa tal como
la entendemos. Al auditor le va a resultar difícil incluir una salvedad aunque intuya
que las opciones elegidas persiguen fines creativos.
- Una opinión favorable hace referencia a los aspectos significativos, por lo que
pudieran existir prácticas que, sin afectar a las cuentas en su conjunto de forma
relevante, fuesen creativas.
•
Manifestaciones de irregularidades en el Informe de Auditoria
- Cuando las cuentas en su conjunto no expresen la imagen fiel en sus aspectos
más significativos.
- Cuando exista incumplimiento en la aplicación de los criterios de reconocimiento
y valoración
- Cuando se haya omitido información
22
-
Cuando el auditor se haya encontrado con limitaciones para llevar a cabo la
auditoría
Atención:
o No siempre que se den las anteriores circunstancias estaremos ante casos de
contabilidad creativa.
o Puede darse, en algún caso, situaciones de contabilidad creativa sin que ello tenga un
reflejo en el informe de auditoría.
Aspectos a vigilar por el usuario en relación con la contabilidad creativa
• La elección de criterios contables en aquellos casos de opcionalidad en las normas.
• Las prácticas adoptadas por la empresa en relación con aspectos que entrañan un
importante grado de subjetividad.
• Las estimaciones realizadas en aquellas áreas en que éstas son necesarias.
• Los cambios en los criterios contables de un año a otro y las justificaciones para ello.
• En cualquier caso, pocas veces se podrá asegurar que existe contabilidad creativa, ya
que, por su propia naturaleza, la contabilidad creativa implica intención engañosa, lo
cual hace que sea difícil de detectar y difícil de probar
• Dado que contabilidad creativa se asocia al uso de la contabilidad para conseguir esa
imagen deseada, las empresas no van a estar dispuestas a admitir q han sido
creativas en su contabilidad.
23
TEMA 5. ANALISIS DE LA SITUACIÓN FINANCEIRA A CORTO PLAZO
5.1. Alcance del análisis de la situación financiera a corto plazo
Objetivo: Conocer la capacidad de la empresa para afrontar los compromisos a corto
plazo.
Debemos medir la liquidezà viene dada por la capacidad de lo activos de convertirse en
efectivo con el q satisfacer las deudas (es distinto del ratio de liquidez)
Equilibrio financiero a corto plazo:
existe equilibrio a corto plazo cuando la empresa tiene la liquidez adecuada:
1) Generar efectivo suficiente y en el momento oportuno para satisfacer las deudas a su
vencimiento, de tal forma q no se generen costes adicionales por diferir pagos, y
2) No tener excesiva liquidez q signifique el mantenimiento de recurso ociosos con
perdida de rentabilidad
5.2. El capital circulante (CCN)
Cc = AC – PC = [Existencias + Realizable + Disponible] – Pc
Oppure secondo la prospettiva dei finanziamenti. En qué medida las inversiones a largo plazo
de la empresa están siendo financiadas a largo plazo. Una elevada cifra de cc la interpretamos
como:
Si hay muchos recursos permanentes que no financian ANC, financian AC. ¿Esta financiación
a l/p hay que utilizarla para los activos a c/p? O mejor inversiones a l/p también?.
Si mantenemos este cc, tenemos que seguir financiándolo con recursos a largo plazo.
Cc = RP – ANC = [PN + PNC] – ANC (RP=Recursos permanentes)
Situación de desequilibrio: Cc < 0 à Suspensión de pagos “concurso de acreedores”
AC<PC
RP<AF
N.B. OJO. DEPENDE DE SECTOR Y CIRCUSTANCIAS CONCRETAS
DIVISION DEL Capital circulanteà Cc = Cc Explotación + Cc fuera de la Explotación
Cc Explotación= AC Explotación (operativa) – PC Explotación
¿Activos/Pasivos de la empresa ligados con la explotación?
Existencias, clientes, proveedores, IVA, tesorería; aunque hay más partidas, estas son las
fundamentales (subrayadas)
Cc fuera de la explotación= AC fuera expl. – PC fuera de la expl.
¿Activos/Pasivos de la empresa ligados fuera de la explotación? Todo el resto
Cc son saldos de cuentas. ¿Podemos concluir que su situación de liquidez es la misma?
El cc lo valoramos contando con dos saldos clientes (el mío y el de otra empresa) tienen el
mismo. ¿La situación es igual al de la otra empresa? ¿O hay algo más a tener en cuenta? Si,
cuanto mayor sea el plazo de recuperación, la situación de liquidez será PEOR.
24
5.3. Periodo medio de maduración financiero PMM
El ciclo de explotación o periodo de maduración técnico: tiempo que transcurre desde que
hago una inversión (compro mercaderías o materia prima) transformo la misma, la vendo y la
cobro a los clientes y así recupero el dinero que he invertido previamente.
Todo ese periodo de tiempo yo tengo que tener financiación para soportar esos activos (me
generara existencias, clientes..)
(Si sumo el periodo que me cuesta fabricar, vender y cobrar mi producto, cuento el tiempo
desde que utilizo los recursos hasta que recupero vía ventas.)
Normalmente, existe financiación de los proveedores y la empresa debe financiar con recursos
de fuera de la explotación la inversión en elementos corrientes no financiada por dichos
proveedores.
El tiempo que no es financiado por fuentes específicas de la explotación se denomina periodo
de maduración financiero: tiempo que transcurre desde que la empresa paga la inversión en
factores productivos gasta que la recupera mediante el cobro de las ventas a clientes.
¿Diferencia ente los dos?
El primero va desde que invierto, el segundo desde que los proveedores me exigen que pague.
La P è il periodo, oppure Plazo
25
EMPRESA COMERCIAL: solo tiene mercaderías (no tiene MP, P. Fabricación ni almacen de PT)
El plazo de cobro y de pago. Il periodo di immagazzinamento (almacen mercaderias) è molto
più largo
Diferencias de una empresa a otra? La financiación la saco de los proveedores en esta. Mi
ciclo de explotación lo financian íntegramente los proveedores.
Calculo del PMF mediante rotaciones
Plazo=360/rotación
Rotación = actividad/ saldo medio
Actividad/saldo medio =360/plazo
Plazo= (360*saldo medio)/actividad à sono i giorni che servo per sviluppare un prodotto
Particularizando para las distintas fases: da qui si ottengono i giorni
Periodo di Maturazione Tecnico
Periodo di Maturazione Financiero
Periodo medio de maduración financiero
Las necesidades de capital circulante vienen determinadas por la cifra mínima de recursos no
específicos de explotación q la empresa, para su funcionamiento normal, debe destinar a
financiar activos corrientes. Esto es el capital circulante mínimo.
CALCULO DEL CAPITAL CIRCULANTE MINIMO
El Cc se corresponde con el saldo de la pertidas “estrictamente” vinculadas a la explotación.
• La inversión circulamte minina viene determinata por los saldos minimos de materia
prima, producción en curso, producción terminada, clientes e tesoresria.
26
•
Dicha inversión supone una necesidad financiera q se va disminuida por el crédito
mínimo q conceden los proveedores a la empresa.
CALCULO DEL CAPITAL CIRCULANTE OPTIMO o IDEAL
El Cc optimo se obtiene al multiplicar la actividad diaria en cada subperiodo del ciclo de
explotación por la duración mínima (u optima para CC opt) de dicho subperiodo.
T= Tesoreria
CL=clienti
“*” Es el plazo optimo
5.4 La tesorería neta y el coeficiente básico de financiación
• Necesidad de recursos: Cc Minimo + ANC
• Disponibilidad de recurso: Cc Real + ANC
• Necesidad < Disponibilidad à capacidad expansión
• Necesidad > Disponibilidad à déficit
Dos magnitudes para relacionar necesidad y disponibilidad:
- Tesoreria Neta
- Coeficiente básico de financiacion
Tesoreria Neta = (ANC + Cc Real) – (ANC + Cc EspExplot) = Cc real – Cc EspExplot
- T.N > 0 à Recursos > Necesidad à Exceso
- T.N < 0 à Recursos < Necesidad à Deficit
Coeficiente básico de financiación = (ANC + Cc Real) / (ANC + Cc EspExplot)
- Cbf > 1 à Recursos > Necesidad à Exceso
- Cbf < 1 à Recursos < Necesidad à Deficit
27
5.5 Estudio de los diferentes ratios de circulante
Exigibilies deudas
5.6 Acumulación del ratio de circulante
28
TEMA 6 – ANALISIS DE LA SITUACIONN FINANCIERA A LARGO PLAZO
6.1 Alcance del análisis de la situación financiera LP
Objetivo: conocer la capacidad de la empresa para satisfacer las deudas LP.
Análisis desde dos perspectivas
- Estáticaà estructura financiera, activos,…
- Dinámicaà capacidad generar resultado, cambios en el patrimonio
Puede haber dos situaciones extremas
• Empresa muy endeudada à análisis financiero profundo.
• Empresa poco endeudada (en el límite, situación de máxima estabilidad)à análisis
financiero menos profundo; averiguar si esa situación es adecuada para la rentabilidad.
En el análisis financiero a l.p. un aspecto clave es el análisis de la solvencia.
Concepto de solvencia
El análisis de solvencia implica analizar la composición de los activos Y cómo éstos están
financiados.
La solvencia de la empresa viene dada por la capacidad de los activos “reales” totales de la
empresa para afrontar sus deudas.
Estudiar la composición del activo: para diferenciar los activos “reales” de los “ficticios”, y para
analizar financiación, recursos propios o ajenos.
Análisis de solvencia
Ratio de solvencia = Activo / Pasivo (Exigible total)
Este ratio debe ser superior a la unidad.
Un ratio de solvencia Activo/Pasivo inferior a la unidad indica situación con implicaciones
legales (“quiebra”).
La idea de equilibrio financiero
Una situación de equilibrio financiero se asocia a una situación en la que las inversiones
fijas (largo plazo = ANC) están financiadas con recursos permanentes (Rec Perm = NP +
PnC), es decir, con financiación estable, mientras que aquellos recursos exigibles en un
corto plazo financian únicamente activos de carácter corriente.
Por otro lado, aunque no es deseable un elevado nivel de endeudamiento, tampoco se
considera adecuado que exista un exceso de recursos propios. Ello implicaría un ratio de
solvencia más elevado, pero podría suponer una pérdida de rentabilidad.
Una situación de equilibrio «modelo» sería aquélla en la que los recursos permanentes o
financiación básica financian el total de activo fijo más una parte de las existencias, ya que,
aunque éstas son corrientes, son consideradas como la parte de inversión circulante de
carácter más estable.
recursos permanentes (financiación básica) financian ANC + %Exist
29
6.2 Ratios de estructura permanente
30
Enduemiento < 1 è buono
Composición ecnduedamicneto <1 i debiti sono più a corto che lungo termine
Capacidad devolucion clacola in che misura viene coperto il passivo con il RAIT o con i
flussi
Grado de autofin del periodo para el Crecimiento: indica quale parte dell’utile netto viene
trattenuta nell’impresa (non distribuita ai soci) e destinata a rafforzare il capitale proprio sotto
forma di riserve.
Autofin del crecimiento: Misura quanto degli investimenti in immobilizzazioni (beni durevoli)
— cioè gli investimenti destinati alla crescita dell’impresa — è stato finanziato con risorse
interne (autofinanziamento), invece che con capitale esterno (prestiti o nuovi soci).
>1 piena autofinanziazione
31
6.3 Autofinanciación
RECURSO FINANCIEROS:
v Ajenos
Ø Corto plazo
Ø Largo plazo
v Proprios
Ø Externos
§ Ampliaciones capitales
§ Prima Emisión
§ Subvenciones De capital
Ø Internos
§ Venta inmovilizada
§ Autofinanciación (potencial)
• Resultado neto
¨ Dividendos
¨ reservas
• Amortizaciones
• Perditas por deterioro l/p
Autofinanciacion neta
(Autofi.potencial – dividendos)
Ventajas de la autofinanciación
Es una fuente financiera propia e interna, por lo que proporciona solidez a la estructura
financiera de la empresa.
Se genera de forma continua y paulatina con el desarrollo de la actividad.
Permite la expansión de la empresa sin necesidad de recurrir al endeudamiento, cuyo coste
siempre es más elevado y gravoso para la cuenta de resultados.
Aumenta la capacidad de acudir a la financiación ajena para la empresa.
Efecto expansivo de la estructura financiera à Dado que niveles superiores de
autofinanciación aportan capacidad para endeudarse, se llega a un incremento de
financiación por dos vías (propia y ajena), produciéndose así un efecto expansivo de la
estructura financiera de la empresa.
Inconvenientes de la autofinanciación
Þ Puede incitar y facilitar la realización de inversiones no aconsejables desde el punto
de vista económico.
Þ La excesiva dependencia de la autofinanciación puede crear un instinto de rechazo
progresivo al endeudamiento, lo cual no siempre es positivo.
Þ El mantenimiento o incremento de la autofinanciación puede inducir a una
disminución de dividendos, lo cual influye en la cotización de las acciones, ya que se
observa que cotizan más alto las empresas en función de dividendos que en función de
beneficios retenidos, aunque teóricamente debería ser indiferente.
Þ Para el accionista, puede generar falsas expectativas de riqueza.
6.4 El rating de endeudamiento
Rating es una opinión imparcial, emitida por una agencia especializada, sobre la capacidad de
un emisor de títulos de renta fija para cumplir los compromisos derivados de dicha emisión;
es decir, para hacer frente a los pagos por intereses y a la devolución del principal, conforme
al calendario previsto, hasta su completa amortización.
32
Clases de rating
- Rating genérico
- Ratings a corto plazo y ratings a largo plazo, según el plazo de la emisión.
- Ratings especiales, como el rating de riesgo soberano
Factores considerados al emitir un rating
• Situación del país del emisor desde el punto de vista político, económico, social…
• Situación del sector: competencia, riesgos, vulnerabilidad, factor tecnológico,
necesidades de capital…
• Situación de la empresa: solvencia, liquidez, endeudamiento, rentabilidad, posición
competitiva, calidad de la gerencia, estructura de gobierno corporativo…
Importancia del análisis de estados contables y de las entrevistas con los ejecutivos.
¿Quién emite los ratings?
• Los ratings son emitidos por agencias especializadas y tienen más peso cuanto más
conocida es la agencia que lo ha emitido.
• Las agencias líderes a escala mundial son: Standard & Poor´s, Moody´s y Fitch rating.
• Cada agencia emplea su propia simbología
Simbología en emisiones a llargo plazo
Simbología en emisiones a corto plazo
¿Para quién y por qué es útil un rating?
• Inversores, al clarificar el riesgo asociado a la emisión.
• Emisor, ya que puede abaratar (o no) el coste de la emisión.
• Agentes que intervienen en la colocación de la emisión, al garantizar de alguna forma
el producto que ofrecen.
33
TEMA 7 – ANALISIS ECONOMICO DE LA EMPRESA
7.1 Umbral de rentabilidad (pareggio)
Punto muerto económico à Nivel de ventas cuyos ingresos cubren la totalidad de gastos,
variables y fijos.
Clasificación de gastos respecto a las ventas
- Variables: a corto plazo, si incrementa la actividad incrementan los gastos (Ej: Materias
primas,
- Fijos: a corto plazo, si incrementa la actividad no incrementan los gastos (Ej:
amortización)
L’ammortamento può essere anche variabile, dipende da quanto è utilizzata la macchina
En el umbral de rentabilidad los ingresos son igual a los gastos (beneficio= 0).
Todas las ventas que superan UR aportan beneficios
m.c.v. = margen sobre el coste variables
se voglio ottenere 1000 euro di profitto, quante unità evo vendere. Com’è la formula?
Uso la seconda formula e metto al numeratore 1000 al posto del costo fisso
Utilidad del umbral de rentabilidad
- Mide la estabilidad del beneficio.
- Facilita información sobre el riesgo operativo.
- Útil en decisiones que impliquen incrementos de gastos fijos.
- Sirve para analizar repercusiones en resultados de previsibles evoluciones en precios y
costes.
- Útil en presupuestación y control de ventas, costes y beneficios.
Limitaciones
- A veces el precio de venta no es independiente del volumen de pedido.
- Los costes variables no siempre son proporcionales a las ventas.
- La clasificación de gastos en fijos y variables a veces es difícil.
- Complicación del cálculo en caso de producción múltiple.
- Se trata de un cálculo con datos pasados para determinar relaciones futuras.
34
Índices de eficiencia
Índice de absorción de cargas fijas = (VUR/ Ventas) *100 à cuanto necesitas la empre por cubrir
su plano de rentabilidad
Índice de eficiencia comercial o de seguridad de ventas = (Ventas - VUR) / Ventas *100
Índice de seguridad de CV o proporcionales = (RAT/CV) *100 à cuanto posso incrementare i
costi variabili fino a q la impresa non va in perdita
Índice de seguridad de Cf o cargas de estructura = (RAT /CF) *100 à cuanto posso
incrementare i costi fissi fino a q la impresa non va in perdita
7.2 Apalancamientos
Define come levantar o mover algo con la ayuda de una palanca. Existe cierta similitud
entre ambos términos, ya q el apalancamiento emplea los costes fijos como palanca para
incrementar las opciones de inversión.
Es un fenómeno económico q se produce siempre q existe gastos fijos en la empresa.
Apalancamiento global (leva globale): variación relativa que se produce en el resultado (RAT,
RDT, RPA) ante una variación relativa en la actividad (ventas).
Como afecta el RAT una variación de las venta
i y j sono percentuali
resultado es el RAT
Ag= MCV/RAT
Apalancamiento operativo: variación relativa que se produce en el RAIT ante una variación
relativa en las ventas. C’è quasi sempre
Como afecta el RAIT una variación del MCV
Ao= MCV/RAIT
Apalancamiento financiero: variación relativa que se produce en el RAT (o en el RDT o en el RPA)
ante una variación relativa en el RAIT. Può non esserci
Como afecta al RAT una variación del RAIT
Af= RAIT/RAT
RAT1 = RAT 0 * (1 + I*Af)
Mi permette di calcolare il nuovo RAT quando il RAI aumento la i corrisponde all’aumento del
RAIT rispetto a quello precedente
35
Ao= MCV/RAIT
*
Af= RAIT/RAT
=
Ag = MCV/RAT
7.4 Ratios económicos
Activo Medio =
PN + debiti fin - cassa
36
RDT = rentabilidad
después impuestos
Descomposición de la Rentabilidad económica
ROI = Margen comercial x Rotación
Es un elemento de diagnóstico integrado à Pirámide de Du Pont: descomposición del ROI
donde se aprecia cómo aglutina las consecuencias de un gran número de decisiones de la
empresa.
Pirámide de Dupont
ROI= Margen * Rotacion = RAIT/ Ventas * Ventas/ Activo
Se il RAIT migliora anche il Margen migliora.
Miglior margine migliore rotazione
RAIT= EBIT = Reddito operativo = resultado de explotación
Descomposición de la rentabilidad financiera antes de impuestos ROE
RF=RAT/Neto patrimonial
RF=[RAT/Ventas] * [Ventas/Activo] * [Activo/Neto patrimonial]
RF=[MARGEN * ROTACION] / [Neto patrimonial/NP+Pasivo]
RF=MARGEN * ROTACION / NIVEL DE FINANCIACION PROPIA
37
Falta la política fiscale
Relación entre ROI y RF
RF= RAT/ PN = (RAIT – gastos fin.) / PN = (ROI* PN+P) –(c *P) / PN = ROI + ROI *L – c*L =
ROI + (ROI-c) *L
L = endeudamiento
c = coste del la financiacion
ROI < c à Rendimento dell’attivo è minore del costo della finanziazione (no buono)
38
7.3 Análisis de rentabilidad
• Se puede analizar igual que en Cuentas Individuales.
• Con información segmentada à Análisis de rentabilidad por segmentos y conciliación
global.
• Otra propuesta: analizar la rentabilidad económica teniendo en cuenta la estructura
del activo.
1. Rentabilidad económica que genera cada tipo de activos.
2. Media ponderada según el peso relativo de cada tipo de activo en el total.
• Rentabilidad Financiera: RAT o Resultado Consolidado (total o de la sociedad
dominante).
N.B. per por lavorae con il tema 7 ci servono sapere i gastos e il pyg
39
TEMA 8 – ANALISIS FINANCIERO EN EL MERCADO DE VALORES
8.1 Concepto básico
Capital social:
Fondos propios de una sociedad que proceden de las aportaciones de los accionistas. La
participación en el capital social de una empresa otorga a los inversores derechos en el reparto
de beneficios, derechos de suscripción preferente en ampliaciones de capital y derechos de
asistencia y voto en las juntas generales de accionistas. (Glosario CNMV)
= Valor nominal de la acción * número de acciones emitidas
Cotización:
(o precio o valor de mercado) de una acción: Precio al que se negocia un activo en el mercado.
Implica un acuerdo entre comprador y vendedor para efectuar la transacción de un volumen
determinado a ese precio. El precio al cierre de la sesión sirve como referencia para el inicio de
la subasta de apertura en la siguiente sesión (Glosario CNMV).
Capitalización bursátil: valore di mercado del capitale netto (market capitalizacion)
Medida económica que indica el valor monetario total de una empresa según el precio de
mercado. Es el valor total, en un momento determinado, de todas las acciones de una empresa
que cotiza en bolsa. El tamaño de las empresas que cotizan en bolsa suele dividirse según la
capitalización bursátil en pequeña, mediana o gran capitalización. (Glosario BME)
= Valor de mercado de la acción * número de acciones
Valor neto contable de la empresa:
(acción). Es el resultado de restarle al activo el pasivo de la empresa, es decir, el patrimonio
neto de la empresa. (Si dividimos el patrimonio neto de la empresa por el número de acciones,
obtenemos el valor neto contable de una acción)
El dividendo como forma de retribución al accionista
Numerosas fórmulas diferentes de remuneración empleadas por alguna compañía cotizada
en la Bolsa española a lo largo de su historia (hasta 2013, BME identifica 19 formas, ojo que la
normativa fiscal ha cambiado desde entonces). De forma esquemática se pueden clasificar en
tres grupos:
1. Fórmulas basadas en entrega de efectivo (formas mixtas e.g script dividend)
2. Fórmulas basadas en entrega de acciones (formas mixtas e.g script dividend)
3. Reducción de capital mediante amortización de acciones de la autocartera
Definición de dividendo
Es la parte del beneficio social que se reparte entre los accionistas. Junto con las posibles
plusvalías obtenidas por la revalorización, es la principal fuente de rentabilidad de las
acciones, y constituye el derecho económico por excelencia de sus titulares (reconocido en el
artículo 48 de la Ley de Sociedades Anónimas). En ocasiones, la junta general puede estimar
conveniente no proceder al reparto del dividendo.
40
Aclaraciones a esta definición:
La entidad q reparte legalmente es la matrus a sus accionistas (las empresas del grupo
también pueden hacer independientenere reparto de dividendos), aunque desde el punto de
vista del análisis, este puede hacerse e nivel de grupo/cuentas consolidadas.
En realidad, se reparten las reservas disponible, siempre q se cumplan las condiciones legales
para ello.
Carácter del dividendo:
• Ordinario: entrega de efectivo (normalmente, ya que actualmente hay cierta diversidad
en la forma de “entregar el dividendo”) como consecuencia de la distribución que hace
la compañía, normalmente, de una parte del beneficio generado del ejercicio.
• Extraordinario: de carácter excepcional y es adicional al sistema de retribución
ordinario. (se puede repartir en cualquier momento del ejercicio). Puede darse el caso
de una compañía que reparta dividendo extraordinario “con regularidad”
Estructura de pagos del dividendo
De una sola vezà dividendo único (se realiza un solo pago anual tras la aprobación del reparto
realizado por la junte de accionista
En más de una vez:
• Dividendo a cuenta: entrega o entregas de forma anticipada a la aprobación de la
distribución del resultado por la Junta General (JG) ordinaria. Puede entregarse durante
el ejercicio y/o una vez cerrado y antes de la JG ordinaria.
• Dividendo complementario, la diferencia entre el dividendo aprobado por la Junta
General y lo ya entregado como dividendo a cuenta. Se entrega tras la JG
“ASINCRONIA” entre el ejercicio y el “reparto del dividendo” del ejercicio
Efecto fiscal carácter del dividendo
- Bruto à dividendo al q no se le ha detraído la retención a cuenta del impuesto sobre la
renta
- Neto à restando del dividendo bruto la correspondiente retención fiscal
En la actualidad, el cobro de dividendos por personas físicas está sujeta a un tipo de retención
del 19%. Los dividendos se integran al 100% en la base imponible del ahorro de su declaración
de la renta, tributando al tipo que corresponda:
- 19% para una base de 6.000 €,
- 21% para la base entre 6.000,01 € y 50.000 €
- 23% para lo que exceda de 50.000,00 euros.
Concepto básico en la teoría financiera
Eficiencia del mercado
Un mercado eficiente es aquel en el que los precios reflejan totalmente toda la información
disponible. 3 condiciones suficientes para que un mercado sea eficiente:
• Todas las acciones pueden negociarse sin que existan costes de transacción
• Toda la información disponible está al alcance de cualquier individuo sin coste alguno
• Existe un acuerdo total entre los sujetos participantes sobre la repercusión que la
información actual tiene sobre el precio de un título.
41
Equilibrio rentabilidad-riesgo
Debe existir un equilibrio entre la rentabilidad que los títulos alcanzan en el mercado y el
riesgo que llevan asociado. Dicho riesgo puede dividirse en dos componentes:
• Riesgo sistemático: es consecuencia del comportamiento del mercado y no puede
ser diversificado
• Riesgo específico: es propio de cada título. El riesgo de la cartera puede ser reducido
con una adecuada estrategia de diversificación.
La estimación del riesgo (de una cartera) puede hacerse mediante una regresión:
Modelo de mercado
Rentabilidad normal y anormal
Rentabilidad normal: es la que sería de esperar a la vista del valor obtenido del coeficiente β
al estimar el modelo de mercado.
Rentabilidad anormal: es la diferencia existente entre la rentabilidad observada del título y su
rentabilidad normal.
Rentabilidad de los títulos en el mercado
La rentabilidad de un título depende de la rentabilidad directa obtenida vía dividendos y la
indirecta, obtenida vía variaciones experimentadas en la cotización.
R = (∆P + d+ otros) / P0 = (∆P/P0 ) + (d/P0 ) + (otros/P0 )
• ∆P : variación sufrida por el precio en ese periodo = (P1 – P0),
• d: dividendo pagado en el ejercicio // dividendo recibido en el ejercicio
• Otros: e.g. venta derechos preferentes de suscripción
El análisis bursátil (mercato azionario)
Principal objetivo en el análisis en los mercados de valores à Predecir el comportamiento de
los precios de las acciones.
Difícil predecir comportamiento àInfluencia de muchas variables en las decisiones de los
inversores.
Dos métodos: análisis técnico y análisis fundamental.
8.2 Análisis técnico
Consiste en predecir el comportamiento futuro de precios sobre la base de las tendencias
observadas en el pasado y no sobre la base de la información financiera de las empresas. Se
buscan señales que indiquen el cambio de tendencia:
• Precios que superan el “techo de resistencia” preestablecido
• Precios por debajo del “nivel de soporte” preestablecido
42
Tres tipos de tendencias:
1. Primaria o a largo plazo: uno o varios años.
2. Secundaria: inferior a un cuatrimestre.
3. Terciaria: muy corto plazo (horas o sesiones).
Dos vertientes:
1. Chartismo: se basa en gráficos
2. Análisis basados en indicadores estadísticos: análisis series temporales, …
Uno de los indicadores más utilizados en el análisis técnico es el Índice de fuerza relativa,
RSI.
(Relative strengh index): es un indicador de tipo oscilador que muestra la fuerza del precio
mediante comparaciones de los movimientos individuales al alza o a la baja.
siendo RS = media de subidas en precio/media de bajadas en precio
Muestra oscilaciones del precio en una cota de 0 a 100, tal que, trabajando con una franja
30-70:
- 0-30: valor sobrevendido, muy barato; los precios tienen fuerza relativa acumulada; es
de esperar que el precio repunte al alza; se recomienda comprar.
- 30-70: no se advierten señales de sobrecompra ni sobreventa.
- 70-100: valor sobrecomprado, muy caro; los precios no tienen fuerza relativa
acumulada; es de esperar que el precio baje; se recomienda vender.
Otras franjas con las que se trabaja son: 20-80 ó 25-75
8.3 Análisis fundamental en el mercado de valores
Base de partida: el precio de los títulos en el mercado representa el valor que los inversores
atribuyen a la empresa según las expectativas sobre su capacidad para generar riqueza.
Consiste en identificar los determinantes fundamentales del valor de la empresa, predecir
su comportamiento futuro y, así, estimar el valor de la empresa y el riesgo y rentabilidad
asociados a la inversión.
Utiliza la información financiera y también no financiera: datos macroeconómicos, posición
de la empresa en el sector y otro tipo de información (ofertas públicas de adquisición, reparto
de dividendos, incrementos de capital, cambios de directivos...).
Los problemas y limitaciones asociados a la información contable constituyen a su vez
problemas para el análisis fundamental: comparabilidad, manipulación, operaciones no
registradas …
43
8.4 El proceso de análisis fundamental
Acercamiento a la situación de la empresa
- Información publicada por la empresa (Estados Contables).
- Información sobre factores del entorno (contexto, inflación, política monetaria, normas
sectoriales, acuerdos internacionales …).
Conocimiento de la posición de la empresa
- Composición del accionariado.
- Estrategia competitiva.
- Expectativas de fusiones y adquisiciones.
- Expectativas de ampliaciones de capital.
44
TEMA 9 - APLICACIÓN DEL ANÁLISIS A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
9.0. Objetivos de la valoración de empresas
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Operaciones de compra–venta.
Determinación del valor en uso de las UGEs (unidad generadora de efectivo) y activos
empresariales
Valoraciones de empresas cotizadas: para comparar el valor obtenido con el de mercado y tomar
o cerrar posiciones
Salidas a bolsa: fijar precios de salida
Sistemas de remuneración basados en la creación de valor para el accionista: cuantificar la
creación de valor atribuible a a los directivos evaluados.
OPAs: para fijar precios de la oferta
Decisiones estratégicas: para valorar la continuidad de la empresa, medir el impacto de
determinadas políticas estratégicas, etc.
Procedimientos arbitrales o judiciales.
Otros
9.1. Métodos de valoración basados en valores contables
Parten de los elementos patrimoniales registrados en los Estados Financieros de las empresas.
Valor contable de la empresa = Activos – Pasivos = Patrimonio neto
Valor contable ajustado de la empresa = Valor activos registrados + valor activos no registrados
– valor pasivos registrados – valor pasivos no registrados
I brevetti non vanno in bilancio (attivo), pk sono cose create dall’azienda.
Críticas à No tiene en cuenta valores intangibles como la localización, red de distribución, etc. que
pueden explicar una parte sustancial del valor de una empresa. Utilización de datos históricos sin tener
en cuenta las expectativas futuras de generación de riqueza.
Utilidad à Apropiado para empresas cuyo valor depende claramente del valor de un activo muy
característico (terrenos para empresa agrícola).
9.2. Modelos basados en el descuento de flujos
Estos métodos consideran que el valor de una empresa depende principalmente del valor de sus activos
operativos, el cual se calcula como el valor actual de los flujos de tesorería que se espera que dichos
activos generen en el futuro.
Dada la dificultad para valorar a infinito, se considera un horizonte temporal hasta un periodo n
(normalmente 5 años) y se añade un valor residual (VR) al término del horizonte temporal, de forma que
el valor de los activos operativos sería:
Según los flujos de tesoreía (Ft) descontados y la tasa de descuento aplicada (r), se puede calcular el
valor total de la empresa, enterprise value (EV) o el valor de la empresa para los accionistas, equity value
(EqV).
45
(1) Flujos de caja libres (free cash flow-FCF) : los disponibles, teóricamente, tanto para los accionistas
como para los proveedores de deuda
N.B. valor … no afectos a explotacion: inversiones inmobiliare
FCF = EBITDA ± InvInm ±VarCC – Impuestos
N.B. Impuestos = (EBITDA ‐ Amortizaciones) *t
CAPEX = inversiones q la empresa tiene q hacer
Tasa de descuento: coste medio ponderado de capital después de impuestos (WACC)
Sono la stessa formula, sono che una è in inglese
El coste de los recursos propios (Ke o rPN ) (rentabilidad exigida por los accionistas) puede calcularse
de distintas formas, pero la más utilizada en la práctica es mediante el modelo CAPM, que tiene un
sustrato conceptual consistente:
Rf =rentabilidad de un activo libre de riesgo
Rm =rentabilidad del mercado
β =riesgo sistemático no diversificable
Algunos autores recomiendan incorporar en el cálculo del coste de los recursos propios una prima
adicional por tamaño o control. Otros recomiendan hacerlo sobre el valor total previo de la empresa.
46
(2) Flujos de caja libres para los accionistas (free cash flow equity-FCFEq) : los disponibles para los
accionistas.
FCFEq= FCF‐ (intereses pagados x (1‐ t)) – pagos principal + nueva deuda financiera
N.B. valor de reembolso de las deudas financieras = préstamo a corto e largo – tesoreria e invers. fin
Tasa de descuento: coste de los recursos propios (Ke)
Los métodos basado en el descuento de flojos
Crítica à Problemas para estimar los flujos de tesorería y para determinar la tasa de descuento
apropiada.
Son los más utilizados en la práctica.
9.3. Métodos relativos de valoración o de múltiplos
Se basan en cómo los mercados valoran activos de similar naturaleza o empresas comparables.
Valor empresa à Se determina tomando como referencia de valor una variable de una empresa o conjunto
de empresas, que se asume que captura la capacidad de creación de valor, y multiplicándola por un múltiplo
(n) de dicha variable obtenido del valor que da el mercado a otros activos o empresas comparables.
Valor de la empresa = n x variable de referencia
Por ejemplo, tomando como variable de referencia el EBITDA, si el valor de mercado de una empresa es de
10 millones y su EBITDA es 1 millón, el múltiplo para esa empresa será 10.
Procediendo así para “x” empresas comparables, tendremos “x” múltiplos y “n” será la media o la mediana de
esos “x” múltiplos.
Variables de referencia:
– Resultados à múltiplos de beneficios (principalmente EBITDA). Usada para la mayoría de empresas
industriales y de transformación
– Activos à múltiplos de activos. Usada en el sector inmobiliario, industrias extractivas, agrícolas,
forestales, etc
– Ventas à múltiplos de ventas. Usado, por ej., en empresas comerciales, farmacias, etc
– Flujos de tesorería à múltiplos de tesorería
– Específicos del sector à múltiplos sectoriales
Aspectos críticos de la aplicación de este método:
• Selección de empresas y/o operaciones de empresas comparables
Normalmente se toman empresas cotizadas, para conocer su valor de mercado y poder relacionar la
variable en cuestión con el valor de capitalización de la empresa, determinando así el valor del múltiplo
que luego se aplicará a la empresa a valorar.
En otras ocasiones se consideran operaciones de compraventa de empresas o unidades de negocio
comparables realizadas recientemente en el mercado.
• Elección de la variable subrogada del valor de la empresa objeto de la valoración
• Tratamiento de la dispersión de múltiplos obtenidos. Eliminación de valores extremos, uso de la
mediana o media.
47
Uso:
Raramente se utiliza como método de valoración principal y único de una empresa.
Su uso se limita al contraste de los valores obtenidos a través de los métodos de descuento de flujos o cuando
no es posible aplicar otros métodos mas robustos conceptualmente como los de descuento de flujos.
9.4. Otros métodos de valoración
Métodos basados en resultados anormales: el valor de la empresa depende de la capacidad para obtener
resultados superiores a un nivel considerado normal.
Métodos de valoración por opciones reales: son una extensión de la teoría financiera de opciones a
activos reales.
48