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Gráfico de la semana
ESPAÑOL
mercados financieros
El predominio del dólar y el
ascenso de las monedas de
reserva no tradicionales
Por Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen y Chima Simpson-Bell
Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen , Chima Simpson-Bell
6 de junio de 2022
El dólar de EE.UU. ha desempeñado durante mucho tiempo un papel destacado
en los mercados mundiales. Sigue siendo así aunque la economía americana ha
representado una proporción cada vez menor del producto mundial durante las
últimas dos décadas.
Sin embargo, aunque la presencia de esta moneda en el comercio mundial, la
deuda internacional y los empréstitos no bancarios sigue superando con creces la
proporción de Estados Unidos en el comercio, la emisión de bonos y los
préstamos y empréstitos internacionales, los bancos centrales ya no están
manteniendo reservas en dólares de EE.UU. en la medida en que lo hacían antes.
Como se observa en el Grá�co de la semana, la proporción del dólar en las
reservas mundiales de divisas cayó por debajo del 59% en el último trimestre del
año pasado, prolongando un descenso que dura ya dos décadas, según los datos
publicados por el FMI sobre la composición de las reservas o�ciales de divisas
(COFER, por sus siglas en inglés).
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Como ejemplo del cambio más amplio en la composición de las reservas de
divisas, el Banco de Israel anunció recientemente una nueva estrategia para sus
más de USD 200.000 millones de reservas. A partir de este año, reducirá la
proporción de dólares de EE.UU. y aumentará las asignaciones del dólar
australiano, el dólar canadiense, el renmimbi chino y el yen japonés en su cartera.
Como señalamos en un reciente documento de trabajo del FMI, el menor papel
del dólar de EE.UU. no ha venido acompañado de aumentos en las proporciones
de las otras monedas de reserva tradicionales: el euro, el yen y la libra esterlina.
Además, si bien se ha observado cierto aumento de la proporción de reservas
mantenidas en renmimbis, esto representa solo una cuarta parte de la disminución
de las reservas mantenidas en dólares en los últimos años, en parte debido a la
cuenta de capital relativamente cerrada de China. Además, la actualización de los
datos mencionados en el documento de trabajo muestra que, a �nales del año
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pasado, un solo país —Rusia— mantenía casi una tercera parte de las reservas
mundiales en renmimbis.
En cambio, las monedas de economías más pequeñas que no han �gurado
tradicionalmente de manera prominente en las carteras de reservas, como el dólar
australiano y el dólar canadiense, la corona sueca y el won surcoreano,
representan las tres cuartas partes de la transición del dólar hacia otras monedas.
Dos factores pueden ayudar a explicar la transición hacia este conjunto de
monedas:
• Estas monedas combinan rendimientos más elevados con una volatilidad
relativamente menor. Esto atrae cada vez más a los gestores de reservas de los
bancos centrales a medida que aumentan las tenencias de reservas en
moneda extranjera, lo que complica la tarea de asignación de la cartera.
• Las nuevas tecnologías �nancieras, como la creación automática de mercados
y los sistemas automatizados de gestión de la liquidez, abaratan y facilitan la
negociación de monedas de economías más pequeñas.
En algunos casos, los emisores de estas monedas también tienen líneas de swap
bilaterales con la Reserva Federal. Es posible argumentar que esto crea con�anza
en que las monedas de estos emisores mantendrán su valor en relación con el
dólar.
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Al mismo tiempo, puede cuestionarse la importancia de este factor. Las monedas
no tradicionales tienden a �uctuar. En la práctica, �uctúan ampliamente en relación
con el dólar, y sus emisores rara vez o nunca han utilizado las líneas de swap
bilaterales con la Reserva Federal. Un análisis de regresión muestra que mantener
una línea de swap está asociado con un aumento de 9 puntos porcentuales en la
participación del dólar en las reservas del bene�ciario. Esto podría indicar que las
líneas de swap son un sustituto imperfecto para las reservas efectivas.
Una explicación más plausible es que estas monedas de reserva no tradicionales
son emitidas por países con cuentas de capital abiertas y trayectorias de políticas
sólidas y estables. Entre los atributos importantes de los emisores de reserva
cabe señalar no solo el peso económico y la profundidad �nanciera, sino también
políticas transparentes y previsibles. En otras palabras, la estabilidad de la
economía y las decisiones de política son importantes para la aceptación
internacional.
Un análisis de regresión de las proporciones de las monedas en las reservas
mundiales de divisas con�rma que una prima de riesgo económico más elevada,
medida por el costo de utilizar derivados sobre créditos para protegerse contra el
incumplimiento, reduce la proporción de una moneda en las reservas mundiales.
Naturalmente, los tenedores de reservas pre�eren las monedas de los países
conocidos por su buen gobierno, estabilidad económica y �nanzas sólidas.
*****
Serkan Arslanalp es Subjefe de la División de Balanza de Pagos del
Departamento de Estadística del FMI. Ha trabajado en varios departamentos del
FMI (Departamento de Asia y el Pací�co, Departamento de Mercados Monetarios y
de Capital, Departamento de Finanzas Públicas, Departamento de África) sobre
países (economías avanzadas, mercados emergentes, Estados de bajo ingreso/
frágiles) y ámbitos de política económica (estrategia, supervisión bilateral, regional
e internacional, operaciones de préstamo del FMI, normas y fortalecimiento de las
capacidades). Ha dirigido misiones en varios países de la región de Asia y el
Pací�co y de Oriente Medio. Junto a Takahiro Tsuda, creó una base de datos
ampliamente utilizada sobre la base mundial de inversionistas de deuda soberana.
Sus investigaciones se han publicado en revistas de referencia, como IMF
Economic Review, Japan and the World Economy, Journal of Economic
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Perspectives y Journal of Finance. Posee un título universitario en Economía del
Instituto Tecnológico de Massachusetts y un doctorado en Economía de la
Universidad de Stanford.
Barry Eichengreen (biografía en el enlace)
Chima Simpson-Bell es Economista en el Departamento de África del FMI.
Previamente, trabajó en la División de Balanza de Pagos del Departamento de
Estadística. Se incorporó al FMI en 2020. Sus investigaciones abarcan temas de
deuda soberana, reservas internacionales y uniones monetarias. Posee un
doctorado en Economía del Instituto Universitario Europeo.
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