UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
ESCUELA DE ESTUDIOS DE POSTGRADO
DOCTORADO EN CIENCIAS ECONOMICAS
CON ESPECIALIDAD EN FINANZAS
Investigación sobre el Costo de Capital
Alumno:
Rudy Joel Cerrato Godoy
Tegucigalpa, M.D.C 20 de junio 2025
1
INTRODUCCION AL TEMA.
El costo de capital es un concepto fundamental en las finanzas corporativas, ya que
representa la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe generar para satisfacer a
sus inversionistas y mantener su valor en el mercado. Esta tasa refleja el costo de obtener
recursos financieros, ya sea mediante deuda o mediante la emisión de acciones, y es un
indicador clave para la toma de decisiones estratégicas, como la evaluación de proyectos de
inversión, la estructuración del financiamiento y la valoración de la empresa.
DEFINICION DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital representa la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe
obtener de sus inversiones para mantener el valor de mercado de la empresa y satisfacer a
sus inversores (accionistas y acreedores). Es un concepto fundamental en finanzas
corporativas, ya que se utiliza para evaluar proyectos de inversión, determinar la estructura
de capital óptima y valorar empresas. Brealey, Myers y Allen (2014) definen el costo de
capital como "el retorno que los inversores esperan de una inversión con un nivel de riesgo
similar al del proyecto o la empresa considerada" (Pag.160).
COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL
Los componentes del costo de capital son esenciales para determinar tasa que nos
permitirá evaluar el costo de proyectos futuros, de mono que Eugene F. Brigham y Joel F.
Houston (2013) afirma “que el WACC es esencial para la toma de decisiones financieras,
ya que actúa como tasa de corte para valorar nuevos proyectos. (Pag 332) conocer los
componentes es clave para determinar el costo de capital, estos son:
1. Costo de la deuda (Kd): el rendimiento requerido por los prestamistas.
2. Costo del capital propio (Ke): el rendimiento exigido por los accionistas.
2
3. Costo promedio ponderado de capital (WACC): combinación ponderada de
los anteriores.
TEORIAS Y MODELOS RELEVANTES
1.1.
MODIGLIANI Y MILLER (1958)
En su famoso teorema, Modigliani y Miller argumentan que, en un mercado
perfecto, la estructura de capital no afecta el valor de la empresa. Según ellos, el costo
promedio de capital permanece constante, independientemente de la proporción entre deuda
y capital propio. Sin embargo, al introducir impuestos, en 1963 modificaron su teoría,
reconociendo que el uso de deuda genera beneficios fiscales (escudo fiscal).
Modigliani y Miller (1958) afirman que “el valor de una firma es independiente de
su estructura de capital, siempre y cuando no existan impuestos, costos de quiebra
ni información asimétrica. Esto implica que la forma en que una empresa financia
sus operaciones no afecta su valor total en un mercado perfecto” (p. 261)
1.2.
MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) es una herramienta
fundamental para estimar el costo del capital propio, considerando el riesgo sistemático
asociado a un activo o proyecto.
Sharpe (1964) sostiene que “el rendimiento esperado de un activo financiero es
igual a la tasa libre de riesgo más una prima de riesgo proporcional al nivel de
riesgo del activo, medido por el coeficiente beta (β), que refleja la sensibilidad del
activo a las fluctuaciones del mercado” (p. 426)
Este enfoque permite a los inversionistas evaluar si un activo ofrece un rendimiento
adecuado en función de su riesgo, facilitando decisiones de inversión y financiamiento más
3
informadas. Además, el CAPM ha sido ampliamente utilizado para la valoración de
proyectos y la gestión de carteras, consolidándose como un pilar en las finanzas modernas
según (Sharpe, 1964).
1.4.
TEORIA DEL TRADE OFF
La Teoría del Trade-Off sostiene que las empresas buscan un equilibrio entre los
beneficios fiscales de la deuda y los costos asociados a la insolvencia para maximizar su
valor. Kraus y Litzenberger (1973) explican que “el uso de deuda genera un escudo fiscal
importante debido a la deducibilidad de los intereses, pero también conlleva costos
crecientes de quiebra y costos financieros” (p. 915). Esta teoría sugiere que las empresas
deben evaluar cuidadosamente hasta qué punto pueden apalancarse antes de que los costos
de la deuda superen sus beneficios, encontrando una estructura de capital óptima que
equilibre riesgo y rentabilidad.
1.4.
TEORIA DEL PECKING ORDER
La Teoría del Pecking Order, propuesta por Myers y Majluf (1984), sostiene que las
empresas prefieren financiarse primero con recursos internos, luego con deuda y, como
última opción, con emisión de acciones debido a problemas de información asimétrica.
Myers y Majluf (1984) explican que “cuando las empresas emiten nuevas acciones, pueden
ser percibidas por los inversores como una señal de que las acciones están sobrevaloradas,
lo que genera un efecto negativo en su precio” (p. 188).
Esta jerarquía de financiamiento refleja la intención de minimizar los costos de
emisión y las señales adversas al mercado, privilegiando fuentes menos costosas y con
menor riesgo de pérdida de control.
4
1.5.
RESUMEN FINAL
El costo de capital es una herramienta clave en las finanzas corporativas modernas.
Su comprensión ha evolucionado desde los modelos clásicos de Modigliani y Miller hasta
enfoques más realistas como el CAPM y las teorías del equilibrio dinámico. Las decisiones
estratégicas empresariales dependen en gran medida de una adecuada estimación y gestión
del costo de capital.
Referencias
Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2014). Principles of corporate finance
(11th ed.). McGraw-Hill.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2013). Fundamentals of financial management
(13th ed.). Cengage Learning.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and
the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261–297.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of
capital: A correction. American Economic Review, 53(3), 433–443.
Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under
conditions
of
risk.
The
Journal
of
Finance,
19(3),
425–442.
https://doi.org/10.2307/2977928
Kraus, A., & Litzenberger, R. H. (1973). A state-preference model of optimal
financial
leverage.
The
Journal
of
Finance,
28(4),
911–922.
https://doi.org/10.2307/2978343
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions
when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics,
13(2), 187–221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
5