eToro Group Ltd (ETOR)
РЕКОМЕНДАЦИЯ
Buy
РЫНОК АКЦИЙ
Оценка капитала | DCF
eToro Group Ltd (ETOR)
Израиль | Торговая платформа
Потенциал роста: 3 4 %
Целевая цена: $67,1
Рекомендуемая цена заявки: $51,5
Оценка перед IPO
IPO ETOR: торговая онлайн-платформа
Выручка, 2024 (млн USD)
EBIT, 2024 (млн USD)
Прибыль, 2024 (млн USD)
Чистый долг, 2024 (млн USD)
12 641
246
192
0
P/E, 2025 (x)
P/S, 2025 (x)
EV/S, 2025 (x)
ROA (%)
ROIC (%)
ROE (%)
Маржа EBIT 2024 (%)
—
—
—
—
—
—
17
Капитализация IPO (млн USD)
Акций после IPO (млн шт.)
Акций к размещению (млн шт.)
Объем IPO (млн USD)
Минимальная цена IPO (USD)
Максимальная цена IPO (USD)
Целевая цена (USD)
Дата торгов
3 882
80,9
10
480
46
50
67,1
14 мая
Динамика акций | биржа/тикер
NASDAQ/ETOR
Торги акциями eToro Group Ltd начнутся 14 мая.
Платформа eToro позволяет пользователям торговать и
следить за ведущими инвесторами в активах, включая
приобретенные ими акции и криптовалюты.
Андеррайтерами размещения стали Goldman Sachs,
Jefferies, UBS Investment Bank, Citigroup, Deutsche Bank
Securitiesи другие.
О компании eToro Group Ltd. Основанная в 2007 году, eToro
зарекомендовала себя как одна из самых инновационных торговых
целью сделать мир инвестиций доступным, простым и прозрачным
для всех, продвигая философию, основанную на обмене
знаниями. Платформа eToro позволяет инвестировать в
традиционные и инновационные активы, создание
персонализированных портфелей или копирование стратегий
опытных вкладчиков. Это сочетание инструментов породило
опытом и расти вместе в мире инвестиций. По состоянию на 31
декабря 2024 года у eToro было около 3,5 млн счетов в 75
странах. Через платформу eToro пользователи могут торговать
тысячами инструментов, включая 130 криптоактивов, 107
курируемых смарт-портфелей и копировать стратегии более 3300
популярных инвесторов. По состоянию на 31 декабря 2024 года
eToro Academy имела свыше 8,4 млн просмотров и более 3,5 млн
уникальных пользователей, взаимодействующих с коллекцией,
превышающей 3 тысяч статей, видео, подкастов и вебинаров,
доступных на 11 языках. На платформе регулярно публикуются
рыночные аналитики для обучения и вовлечения участников eToro.
Также ведется собственная новостная лента в социальных сетях,
которая охватывает всю практику, обучение и рыночные
Модель доходов eToro. Компания получает выручку от торговли
Доходность (%)
Абсолютная
vs S&P 500
3-мес.
−
−
6-мес. 12-мес.
−
−
−
−
Ерлан Абдикаримов,
директор департамента финансового анализа
(+7) 727 311 10 64 (614) | abdikarimov@ffin.kz
Алем Бектемиров,
инвестиционный аналитик
(+7) 727 311 10 64 (932) | bektemirov@ffin.kz
(взимает комиссию сверх спреда по определенным сделкам),
процентного дохода (за счет взимания маржинальных процентов),
комиссию за управление денежными средствами. Она генерирует
комиссии за управление деньгами из предложения eToro Money,
включая конвертацию валют, снятие средств, переводы
криптоактивов, комиссии и т. д. Прибыль приносят и другие
продукты с добавленной стоимостью, которые производят
абонентскую плату, плату за бездействие аккаунта, доход и
распределения от вознаграждений блокчейна, а также другие
вспомогательные услуги).
Возможные сценарии и дальнейшие действия. Мы видим
апсайд в 34% по модели EVA. C учетом средних вводных
модель проецирует оценку собственного капитала в $5,424
млрд при целевой цене в $67,1 на одну простую акцию с
потенциалом роста 34%.
eToro Group Ltd (ETOR)
eToro Group Ltd: финансовые показатели
Отчет о прибыли, млн USD
2022
2023
Выручка
6 334
3 886
Себестоимость криптоактивов
5 738
3 304
Маржинальные проценты
R&D
S&M
G&A
Финансовые и прочие расходы
Доналоговая прибыль
Налог
Чистая прибыль
9
154
274
354
20
(215)
0
(215)
25
129
149
246
4
28
12
15
Рост и маржа (%)
2022
−
−
−
−
−
−
−
−
−
2023
2024
Отложенный налог
9
9
-39%
−
−
−
−
−
−
−
−
225%
−
−
−
−
−
−
−
−
-3%
0%
2%
Активы
Кредиторская задолженность
Аренда
Выплата пользователям
Начисленные расходы
Текущие обязательства
Вознаграждение работникам
Аренда
Отложенный налог
Прочие обязательства
Всего обязательства
Конвертируемые акции
800
1
3
41
119
165
2
33
3
0
203
0
1 191
4
5
103
193
306
1
44
3
6
359
0
Cash Flow, млн USD
2022
2023
2024
Капитал
598
832
CFO
D&A
347
13
112
12
269
11
Обязательства и собственный капитал
800
1 191
Поэлементный анализ ROIC
2023
2024
CFI
CapEx
(25)
(4)
(1)
(0)
(69)
(2)
CFF
(291)
(11)
(3)
Денежный поток
Наличность на начало года
Наличность на конец года
22
263
285
104
285
388
187
388
575
Маржа NOPLAT, %
ICTO, x
AICTO, x
ROIC, %
Себестоимость/выручка, %
Операционные издержки/выручка, %
WCTO, x
FATO, x
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
Справочные данные
2022
2024
Темпы роста выручки
Темпы роста EBITDA
Темпы роста EBIT
Темпы роста NOPLAT
Темпы роста инвестированного капитала
Валовая маржа
EBITDA маржа
EBIT маржа
NOPLAT маржа
Маржа чистой прибыли
2024
12
641
11
816
37
131
178
228
5
246
53
192
Балансовый отчет, млн USD
2023
2024
Наличность
388
575
Наличность с ограничением
0
0
Инвестиции
Контрагент
Криптоактивы
Дебиторская задолженность
Прочие активы
Текущие активы
Наличность с ограничением
Активы в аренду
ОС
Гудвилл
0
149
115
16
43
711
11
33
6
31
65
225
113
50
46
1 075
12
44
5
46
2023
2024
Ликвидность и структура капитала
2023
Акции в обращении, млн штук
Балансовая стоимость акции, USD
Рыночная стоимость акции, USD
Рыночная капитализация, USD
EV, USD
Капитальные инвестиции, USD
Рабочий капитал, USD
Реинвестиции, USD
BV, USD
Инвестированный капитал
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
4
−
−
−
−
0
−
−
−
−
2
−
−
−
−
EBIT/процентные платежи, х
Текущая ликвидность, x
Долг/общая капитализация, %
Долг/активы, %
Долг/собственные средства, x
Долг/IC, %
Собственные средства/активы, %
Активы/собственный капитал, x
4,31
−
−
−
−
−
−
3,52
−
−
−
−
−
−
EPS, USD на акцию
−
−
−
Мультипликаторы
2023
2024
−
−
−
−
−
−
−
−
−
−
P/B, x
P/E, x
P/S, x
EV/EBITDA, x
EV/S, x
13 мая 2025 года
Оценка перед IPO
eToro Group Ltd: ключевые факты
О компании eToro Group Ltd. Основанная в 2007 году, eToro
зарекомендовала себя как одна из самых инновационных торговых и
инвестиционных платформ в мире. Компания была создана с целью
сделать мир инвестиций доступным, простым и прозрачным для всех,
продвигая философию, основанную на обмене знаниями. Платформа
eToro позволяет инвестировать в традиционные и инновационные
активы, создание персонализированных портфелей или копирование
стратегий опытных инвесторов. Это сочетание инструментов породило
сообщество, в котором пользователи могут учиться, делиться опытом
и расти вместе в мире инвестиций.
Модель eToro основана на идее, что совместное инвестирование
может привести к лучшим результатам по сравнению с работой в
одиночку. Ее платформа стремится объединить социальную сеть с
возможностью торговли и инвестирования, и все это в рамках
регулируемой цифровой инвестиционной площадки, специально
созданной для финансового дискурса и сообщества. По состоянию на
31 декабря 2024 года у eToro было около 3,5 млн счетов в 75
странах.
Через платформу eToro пользователи могут торговать тысячами
инструментов, включая 130 криптоактивов, 107 курируемых смартпортфелей и копировать стратегии более 3300 популярных
инвесторов.
По состоянию на 31 декабря 2024 года eToro Academy имела свыше
8,4 млн просмотров и более 3,5 млн уникальных пользователей,
взаимодействующих с коллекцией, превышающей 3 тыс. статей,
видео, подкастов и вебинаров, доступных на 11 языках. На платформе
регулярно публикуются рыночные аналитики для обучения и
вовлечения участников eToro. Также ведется собственная новостная
лента в социальных сетях, которая охватывает всю практику, обучение
и рыночные аналитики. Ее пользователи также видят через платформу.
Возможности платформы eToro. CopyTrader позволяет
пользователям копировать инвестиционную стратегию других
инвесторов на платформе, назначая часть капитала пользователя
для пропорциональной имитации портфеля другого инвестора, с
учетом определенных юрисдикционных и продуктовых
ограничений.
Умные портфели. Существует два типа портфелей: лучших трейдеров
и тематические. Портфели лучших трейдеров состоят из опыта
популярных инвесторов, которые выбираются с помощью технологий
ИИ и машинного обучения. Тематические портфели инвестируют в
активы в соответствии с определенным инвестиционным трендом,
таким как возобновляемые источники энергии, электронная
коммерция, криптоактивы или беспилотные автомобили. Это позволяет
розничным инвесторам простой и экономичный способ получить
инвестиционный доступ к интересующим их категориям активов.
Также компания сотрудничает со сторонними организациями для
создания портфелей, например портфель от BlackRock, портфель
технологий с ARK Invest и долгосрочный криптовалютный портфель с
CoinShares.
13 мая 2025 года
Оценка перед IPO
Приложение eToro Money напрямую подключается к инвестиционному
счету пользователя eToro и позволяет мгновенно вносить и выводить
средства, а также предлагает дополнительные денежные услуги, такие
как дебетовая карта для пользователей из Великобритании.
Модель доходов eToro. Компания получает выручку от торговли,
процентного дохода, комиссии за управление денежными средствами
и других продуктов с добавленной стоимостью:

Доход от торговли – компания взимает комиссию сверх
спреда по определенным сделкам (разница между ценой
спроса и предложения данного актива или производного
инструмента).

Процентный доход – компания получает процентный доход за
счет взимания маржинальных процентов.

Комиссия за управление денежными средствами – компания
генерирует комиссии за управление деньгами из приложения
eToro Money, включая конвертацию валют, снятие средств,
переводы криптоактивов, комиссии и прочеее.

Другие продукты – сюда входят продукты, которые
производят абонентскую плату, плату за бездействие
аккаунта, доход и распределения от вознаграждений
блокчейна, другие вспомогательные услуги.
Потенциальный рынок. По оценкам S&P, сегодня в США
насчитывается более $20 трлн активов розничных клиентов, по более
чем по 100 млн брокерских счетов. Компания Oliver Wyman
прогнозирует, что к 2028 году в Европе будет открыто 22 млн новых
брокерских счетов, что означает, что проникновение во взрослое
население увеличится на 72% с 6,8% в 2023 году до 11,7% в 2028
году.
Среди конкурентов компания выделяет Coinbase, Robinhood, Binance,
Webull и другие.
Привлечения и текущие акционеры компании. Привлеченные средства
ETOR планирует использовать для оборотного капитала, операционных
расходов и капитальных затрат.
На момент IPO самыми крупными акционерами компании являются
Spark Capital II (14,31%), BRM Group Ltd (8,95%), Andalusian SPV III
(8,73%) и CM SPC on behalf of CM Equities SP (6,51%).
13 мая 2025 года
Оценка перед IPO
Оценка по модели EVA: значительные возможности рынка и
выход на новые рынки проецируют потенциал в 3 4 %
Для оценки собственного капитала eToro мы использовали модель
экономической добавленной стоимости (EVA) ввиду принадлежности
компании к финансовой модели бизнеса.
Прогноз выручки. Снижение темпов роста в 2023 году было из-за
снижения торговой активности розничных инвесторов на фоне
макроэкономической среды. В 2024 году темпы роста выручки
ускорились до 225% против -39% - в 2023 году. Количество активных
пользователей выросло с 2,59 млн в первом квартале 2022 года до
3,48 млн в четвертом квартале 2024 года. Компания продолжает
внедрять новые продукты и услуги. Например, в апреле 2025 года
была запущена программа кредитования в Великобритании и Европе.
Общая выручка ETOR выросла с $6,334 млрд в 2022 году до $12,641
млрд в 2024 году (рост 225% г/г).
Прогноз по прибыли. Стабилизация маржи чистой прибыли на уровне
5%, что ниже среднеотраслевого уровня в 21% на фоне
потенциального роста операционных расходов. С учетом текущей
маржи чистой прибыли в 2% и ее роста до 5% к 2034 году мы
ожидаем постепенного увеличения чистой прибыли до $2,496 млрд.
Cost of Equity = 6,2%. Затраты на собственный капитал равны 6,2%,
исходя из коэффициента бета в 0,40, безрисковой ставки США в
4,4% и премии за риск инвестирования в 4,4%.
ROE в постпрогнозном периоде на 8,2% ниже уровня последнего года
прогнозного периода. Терминальные темпы роста чистой прибыли
были спроецированы нами на уровень отраслевых значений.
Стоимость собственного капитала составила $5,424 млрд, учитывая
инвестированный капитал в $832 млн, избыточные доходы в стадии
быстрого роста в $6,757 млрд и -$2,165 млрд в стадии зрелого роста.
Наша целевая цена, таким образом, составила $67,1 за акцию,
потенциал к верхней границе в $50 равен 34%.
13 мая 2025 года
Оценка перед IPO
Иллюстрация 1. Оценка по модели EVA компании eToro
Модель прогнозного периода, млн USD
года
Inputs:
Выручка
темп роста, %
Маржа чистой прибыли
2022
2023
2024
2025П
2026П
2027П
2028П
2029П
2030П
2031П
2032П
2033П
2034П
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2023
3 886
-39%
0%
2024
12 641
225%
2%
2025П
16 913
34%
3%
2026П
21 486
27%
3%
2027П
26 133
22%
3%
2028П
30 655
17%
4%
2029П
34 899
14%
4%
2030П
38 764
11%
4%
2031П
42 198
9%
4%
2032П
45 189
7%
5%
2033П
47 752
6%
5%
2034П
49 918
5%
5%
15
-107%
598
192
1161%
832
507
164%
1 340
692
36%
2 032
900
30%
2 932
1 124
25%
4 056
1 357
21%
5 413
1 594
17%
7 007
1 829
15%
8 836
2 059
13%
10 894
2 281
11%
13 176
2 496
9%
32%
61%
52%
44%
38%
33%
29%
26%
23%
21%
19%
WACC:
Безрисковая ставка (USD)
Бета послерычаговая
Премия за риск инвестирования (USD)
Стоимость собственного капитала
Коэффициент дисконтирования, x
2025П
4,4%
0,40
4,4%
6,2%
0,9x
2026П
4,4%
0,47
4,4%
6,5%
0,9x
2027П
4,4%
0,53
4,4%
6,8%
0,8x
2028П
4,4%
0,60
4,4%
7,1%
0,8x
2029П
4,4%
0,67
4,4%
7,4%
0,7x
2030П
4,4%
0,73
4,4%
7,7%
0,7x
2031П
4,4%
0,80
4,4%
8,0%
0,6x
2032П
4,4%
0,87
4,4%
8,3%
0,6x
2033П
4,4%
0,93
4,4%
8,6%
0,5x
2034П
4,4%
1,00
4,4%
8,8%
0,5x
Прогнозный период:
Собственный капитал
ROE, %
COE, %
EVA
PV EVA
2025П
832
61%
6,2%
456
429
2026П
1 340
52%
6,5%
605
535
2027П
2 032
44%
6,8%
762
631
2028П
2 932
38%
7,1%
916
709
2029П
4 056
33%
7,4%
1 058
762
2030П
5 413
29%
7,7%
1 178
788
2031П
7 007
26%
8,0%
1 270
787
2032П
8 836
23%
8,3%
1 329
760
2033П
10 894
21%
8,6%
1 350
711
2034П
13 176
19%
8,8%
1 330
644
Equity начало периода
Чистая прибыль
темп роста, %
2022
6 334
-3%
-215
ROE, %
ROA, %
Левередж, ROE/ROA, x
Зрелый период:
Темпы роста чистой прибыли
ROE
COE
Постпрогнозная стоимость
Приведенная заключительная стоимость
4,4%
8,2%
8,8%
-4 470
-2 165
Оценка стоимости:
Инвестированный собственный капитал
Избыточные доходы (исключительный рост)
Избыточные доходы (зрелый рост)
Стоимость собственного капитала, млн USD
Простые акции, штук
Стоимость на акцию, USD
Максимум диапазона на IPO, USD
Потенциал роста (%)
832
6 757
-2 165
5 424
80,9
67,1
50,0
34%
Источник: данные компании и прогноза Freedom Finance Global PLC
13 мая 2025 года
Оценка перед IPO
Риски: волатильность рынков и конкуренция
Волатильность рынка. Бизнес компании зависит от условий различных
рынков, на которых предлагаются услуги. В случае высокой
волатильности на рынках, торговая активность на платформе eToro
может снизиться, что приведет к падению выручки.
Конкуренция на рынке. Среди конкурентов можно выделить Coinbase,
Robinhood, Binance, Webull и другие.
Лицензия https://ffin.global/licence/
Публичная компания Freedom Finance Global PLC оказывает брокерские (агентские) услуги на рынке ценных бумаг на территории Международного финансового
центра «Астана» (МФЦА) в Республике Казахстан. При соблюдении требований, условий, ограничений и/или указаний действующего законодательства МФЦА
компания уполномочена осуществлять следующие регулируемые виды деятельности согласно Лицензии No. AFSA-A-LA-2020-0019: сделки с инвестициями
в качестве принципала и агента, управление инвестициями, предоставление консультаций по инвестициям и организацию сделок с ними. Размещенные
в указанном разделе данные и материалы носят справочно-информационный характер, они адресованы клиентам Freedom Finance Global PLC, не являются
индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением вкладывать в акции различных компаний.
Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками: их стоимость может расти или падать. Результаты
инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем. В соответствии с законодательством компания не гарантирует и не обещает в дальнейшем
доходности вложений, не дает гарантии надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов.