MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL
Balance Of Payment Swedia
DOSEN PENGAJAR:
Adwin Surja Atmadja, S.E., MIEF, Ph.D
Disusun Oleh:
Audi Wibisono ​ ​
Kathryn Velicia Gela​
​
​ ​
D11210105
​
D11210161
UNIVERSITAS KRISTEN PETRA
SURABAYA
2024
Kondisi Makroekonomi Swedia
Pertumbuhan Ekonomi
Pada tahun 2023, perekonomian di Swedia secara keseluruhan mengalami stagnasi, dengan
pertumbuhan ekonominya mengalami kontraksi. Meski demikian, makroekonomi Swedia diperkirakan
akan pulih pada tahun 2024, dengan laju ekspansi yang semakin membaik di tahun 2025. OECD
memproyeksikan pertumbuhan ekonomi sebesar 0,6% pada tahun 2024, yang kemudian meningkat
mencapai 2,6% pada tahun 2025. Hal tersebut didukung dengan proyeksi dari private consumption yang
secara bertahap akan meningkat sepanjang tahun 2024 dan 2025, didukung oleh pertumbuhan
pendapatan riil serta pasar tenaga kerja yang membaik. Meski demikian, aktivitas ekonomi diperkirakan
akan tetap lemah dalam waktu dekat.
Selain itu, tingkatan inflasi diperkirakan akan turun hingga di bawah 2% sebagai akibat dari penurunan
harga energi dan bahan baku yang dipicu oleh kebijakan pemerintah dan pengurangan pajak bahan
bakar. Hal ini diakibatkan oleh downward adjustment dari strategi harga perusahaan akibat rendahnya
permintaan domestik. Penurunan inflasi juga dipengaruhi oleh delayed effect dari fluktuasi masa lalu
dalam effective exchange rate. Secara keseluruhan, tingkatan inflasi Harmonized Index of Consumer
Prices (HICP) diperkirakan berada pada tingkatan rata-rata 2% pada tahun 2024 dan 1.8% pada tahun
2025 (mengecualikan CPI dari energi, makanan, alkohol, tobako yang mencapai 2% di 2025). Ketika inflasi
menurun, policy rate harus diturunkan dalam rangka mengurangi risiko inflasi yang tidak mencapai
target. Pergeseran bertahap selama periode proyeksi ke arah kebijakan fiskal yang restriktif juga akan
berkontribusi terhadap disinflasi.
Gambar 1. Tren tingkat Inflasi dan Penetapan Harga di Swedia
Sumber: OECD Economic Outlook
Gambar 1 menunjukkan tren historis dari headline inflation, core inflation, dan pricing plans di Swedia.
Headline inflation mengalami fluktuasi secara umum. Secara spesifik, headline inflation di Swedia
sempat mengalami peningkatan signifikan pada tahun 2021 hingga mencapai puncaknya di tahun 2022,
sebelum akhirnya mulai menurun pada tahun 2023. Hal serupa terjadi pula pada tingkatan core inflation
Swedia, meski lajunya lebih lambat jika dibandingkan headline inflation. Selain itu, terlihat bahwa
penetapan harga di Swedia mengalami peningkatan tajam sekitar tahun 2020 hingga 2022, menunjukkan
bahwa perusahaan-perusahaan mungkin memperkirakan kenaikan harga yang signifikan. Namun, pada
tahun 2023, penetapan harga mulai menurun, yang menunjukkan ekspektasi penurunan inflasi.
Penurunan dalam penetapan harga juga menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan mungkin
memperkirakan penurunan inflasi di masa depan.
Foreign Trade
Swedia adalah negara yang berorientasi pada ekspor kayu gelondongan, hydropower, dan bijih besi pada
foreign trade-nya. Sektor teknik mengisi 50% dari hasil negara dan ekspor. Selain itu, industri
telekomunikasi, otomotif, dan farmasi juga merupakan industri besar di Swedia. Mitra utama ekspor
Swedia adalah Jerman, Amerika, dan Norwegia. Dalam hal impor, Swedia mengimpor mesin, minyak
bumi dan produk turunannya, kendaraan bermotor, bahan kimia, besi, baja, makanan, dan pakaian.
Mitra utama impor Swedia adalah negara Uni Eropa, Norwegia, dan Tiongkok.
Gambar 2. Tren ekspor, impor, dan net trade of goods di Swedia
Sumber: Statistic Sweden
Gambar di atas menunjukkan tren historis ekspor, impor, dan net trade (perdagangan neto) barang
dalam miliar SEK dari tahun 2004 hingga 2022. Baik ekspor maupun impor menunjukkan peningkatan
secara keseluruhan selama periode ini, mencerminkan pertumbuhan volume perdagangan internasional
Swedia. Pada tahun 2008, terdapat penurunan nilai ekspor dan impor yang tajam, dan kemudian
meningkat cenderung stabil hingga sekitar tahun 2015. Dari tahun 2015 hingga 2022, terjadi peningkatan
yang lebih signifikan, terutama sekitar tahun 2020-2021. Net trade dari Swedia secara umum bernilai
positif, menunjukkan adanya surplus perdagangan, meskipun ada fluktuasi signifikan sepanjang periode
tersebut. Meskipun ada beberapa fluktuasi, net trade cenderung lebih stabil dibandingkan dengan
ekspor dan impor. Pada tahun 2008, terjadi penurunan net trade yang signifikan, yang sejalan dengan
penurunan ekspor dan impor. Sekitar tahun 2020, terlihat peningkatan net trade yang signifikan,
menunjukkan bahwa ekspor meningkat lebih cepat dibandingkan impor selama periode tersebut.
Kondisi Tightening Monetary
Pasar tenaga kerja diproyeksikan stabil, dimana pada 2023, pasar tenaga kerja masih tergolong kuat di
tengah tightening monetary conditions yang dilakukan. Namun, pasar tersebut akan mengalami
perlambatan pertumbuhan, dimana pertumbuhan diperkirakan akan turun pada 2024 namun akan
meningkat kembali, dimulai pada pertengahan tahun. Permintaan tenaga kerja di labor force market di
Swedia tergolong rendah, diikuti dengan peningkatan jumlah perusahaan bangkrut. Akibatnya, lapangan
pekerjaan menurun dan berkontribusi pada meningkatnya pengangguran. Tingkat pengangguran
diperkirakan akan meningkat dari 7.7% di tahun 2023 hingga diatas 8.4% pada 2024, dan akan turun
kembali di 2025. Situasi di pasar tenaga kerja akan tetap sulit dan diperkirakan akan menyebabkan
tingkat pengangguran yang juga tinggi, namun membaik pada tahun 2025.
Pembayaran substansial dalam bentuk pengembalian pajak kepada rumah tangga, terutama terkait
dengan pemotongan bunga pinjaman KPR pada April 2024 dapat memulihkan consumer spending. Mulai
dari pertengahan tahun, biaya utang yang lebih rendah diiringi dengan inflasi yang menurun memberikan
dukungan bagi pendapatan riil dan konsumsi rumah tangga. Konsumsi rumah tangga diperkirakan
membaik pada 2025 di saat pasar tenaga kerja diproyeksikan mengalami peningkatan. Industri
perumahan diperkirakan akan stabil pada akhir masa proyeksi, dimana untuk non-residensial akan tetap
kuat karena defense spending.
Tabel 1. Proyeksi Indikator Ekonomi di Swedia
Sumber: IMF
Investasi bisnis lainnya diprediksi akan akan tetap lesu, mencerminkan tingkat kapasitas penggunaan
yang rendah setelah resesi dan delayed effect dari financing cost yang rendah. Permintaan yang rendah
dari luar negeri meredam pertumbuhan ekspor Swedia di tahun 2024. Di sisi lain, pada 2025, ekspor
diproyeksikan akan berkontribusi secara positif terhadap pertumbuhan ekonomi. Selain itu, real GDP
diperkirakan akan tumbuh sebesar 0.7% pada tahun 2024, dan akan meningkat sedikit di atas 2.5% pada
tahun 2025. Daya saing ekspor dan neraca perusahaan yang kuat dapat mendorong pertumbuhan
perekonomian. Aktivitas perekonomian Swedia yang terbatas serta konsumsi rumah tangga dan investasi
di bidang perumahan yang sensitif terhadap perubahan suku bunga memberikan hambatan bagi
pertumbuhan GDP negara. Meningkatnya GDP diperkirakan tidak dapat menyelamatkan perekonomian
negara dari kemungkinan resesi.
Balance of Payment
BOP menyediakan informasi seputar permintaan dan penawaran mata uang negara, menunjukkan
kemampuan negara untuk menjalin hubungan bisnis dengan negara lain, serta mengevaluasi
kemampuan suatu negara dalam perekonomian internasional (Eun et al., 2015). Balance of Payment
(BOP) juga menunjukkan pernyataan statistik yang secara sistematis merangkum transaksi ekonomi suatu
negara dengan negara lain dalam jangka waktu tertentu. Transaksi ekonomi tersebut dilakukan antara
resident dan non-resident yang mencatat semua transaksi pertukaran terhadap asset dan liabilities
(termasuk goods, services, dan income). Transaksi seperti penjualan dan pembelian stocks, bonds, loans,
dan bank deposit balances juga termasuk dalam pencatatan BOP suatu negara.
Pencatatan pada BOP menggunakan sistem double-entry bookkeeping, dimana pencatatan dilakukan
melalui sistem debit-kredit sehingga total dari kedua akun tersebut adalah nol. Artinya, jika tanda pada
akun kredit adalah positif, maka akun debit akan memiliki nilai negatif dengan nominal yang sama.
Sebagai contoh, jika suatu negara X melakukan export ke negara Y, maka negara X akan mencatatkan
export tersebut positif pada akun kredit. Sedangkan, transaksi pada negara Y dicatatkan sebagai import
pada akun debit dengan besar nominal yang sama dan dengan tanda negatif. Namun, pada praktiknya
seringkali akun-akun tersebut tidak balance. Hal ini dikarenakan data yang digunakan dalam BOP
seringkali diperoleh secara independen sehingga ada perbedaan antara satu dengan yang lain. Hal
tersebut menyebabkan timbulnya akun net kredit atau net debit pada BOP.
Secara garis besar, balance of payment dibagi menjadi tiga bagian, yaitu current account, capital account,
dan financial account (IMF, 2024). Current account meliputi ekspor dan impor. Capital account meliputi
penjualan dan pembelian aset seperti saham, bonds, bank accounts, real estate, dan bisnis (Eun et al.,
2015). Financial accounts meliputi nilai netto dari akuisisi dan disposal dari aset dan liabilitas finansial,
termasuk net direct investment, net portfolio investment, net other investment, dan reserve assets. (IMF,
2024). Reserve assets meliputi semua penjualan dan pembelian international-reserve assets seperti
dollar, forex, emas, dan special drawing rights (SDR). Berikut adalah key figures dari BOP Swedia pada
kuartal 4 2023:
1.​ Current Account 116.7 SEK billion
Current account on Goods adalah 6.30 % pada GDP di Desember 2023. Current account pada
BOP Swedia mengalami surplus sebesar SEK 116.7 miliar pada triwulan keempat tahun 2023,
meningkat sebesar SEK 8.7 miliar jika dibandingkan triwulan keempat di tahun 2022.
Peningkatan tersebut terjadi karenanya menguatnya neraca perdagangan yang disebabkan oleh
peningkatan ekspor sekaligus penurunan impor.
Tabel 2 & Gambar 3. Current Account Swedia
Sumber: Trading Economics
Peningkatan ekspor dan penurunan impor in goods - Trade in goods menunjukkan surplus
sebesar SEK 104.2 miliar di triwulan keempat 2023, meningkat sebesar SEK 42.1 miliar jika
dibandingkan triwulan keempat 2022. Ekspor barang di Swedia meningkat sebesar 26 miliar SEK,
mencapai nominal SEK 620.5 miliar, berbanding terbalik dengan jumlah impor Swedia yang
mengalami penurunan SEK 16.1 miliar dan berada pada nominal SEK 516.3 miliar. Trade in
services justru menunjukkan defisit sebesar SEK 9.8 miliar. Impor dalam services mencapai SEK
310.4 miliar, naik sebesar SEK 25.3 miliar jika dibandingkan pada kuartal keempat tahun 2022.
Pada saat yang bersamaan, ekspor in services mengalami peningkatan sebesar SEK 7.4 miliar.
Penurunan surplus pada primary income - primary income terdiri dari kompensasi karyawan
dan pendapatan investasi. Jumlah surplus pada pendapatan investasi mengalami penurunan
sebesar SEK 13.6 miliar, dari SEK 60.4 miliar menjadi SEK 47.1 miliar pada kuartal 4 tahun 2023.
Perubahan pendapatan investasi terbesar terjadi pada other investment dan portofolio
investment. Pendapatan investasi pada other investment mengalami defisit surplus sebesar SEK
15.1 miliar, sedangkan pendapatan investasi pada portofolio investment menyumbang defisit
surplus sebesar SEK 6.4 miliar.
Peningkatan defisit secondary income - Secondary income mencakup kerja sama internasional,
donasi, dan kontribusi kepada Uni Eropa dan mengalami defisit yang meningkat sebesar SEK 1.8
miliar, mencapai nominal SEK 25.3 miliar.
2.​ Financial Account 66 SEK billion
Peningkatan direct investment di Swedia dan negara lain - Net lending pada direct investment
mencapai SEK 5 miliar pada kuartal 4. Foreign Direct Investment (FDI) di Swedia meningkat
sebesar SEK 87.1 miliar dan direct investment Swedia di negara lain meningkat sebesar SEK 92.1
miliar.
Peningkatan portofolio investasi dan investasi lain di Swedia - Net borrowing pada portofolio
investasi mencapai SEK 163.2 miliar. Investor asing meningkatkan portofolio investasinya sebesar
SEK 128.1 miliar. Di sisi lain, investor Swedia mengurangi portofolio investasinya di negara lain
senilai SEK 25.1 miliar. Net lending pada other investment mencapai SEK 237.9 miliar. Other
investment Swedia di luar negeri meningkat SEK 4.4 miliar dan foreign other investment di
Swedia menurun sebesar SEK 233.5 miliar.
Financial derivatives dan reserve assets - Net borrowing pada financial derivatives mencapai
SEK 17.9 miliar. Reserve assets meningkatkan net lending senilai SEK 4.2 miliar.
3.​ International Investment Position 2091.7 SEK billion
International Investment Position (IIP) adalah statement statistik yang menunjukkan nilai dan
komposisi dari aset finansial residen (termasuk pinjaman bagi non-residen, investasi pada aset
asing, dan emas sebagai reserve) dan liabilitas residen dari non-residen. Net IIP dihitung melalui
selisih antara aset finansial eksternal dikurangi dengan liabilitas. Net IIP Swedia pada Desember
2023 adalah sebesar 33.20% dari GDP. Net IIP tertinggi negara ini mencapai 40.80% dari GDP
pada Juni 2023 dan terendah mencapai -45.70% dari GDP pada Maret 2000.
Aset eksternal Swedia mencapai SEK 19,760.5 miliar pada kuartal 4, berkurang senilai SEK 544.9
miliar dibandingkan dengan kuartal sebelumnya. Liabilitas eksternal Swedia mencapai SEK
17,668.8 miliar, mengalami penurunan senilai SEK 263.1 miliar dibandingkan dengan kuartal
sebelumnya. Portofolio investasi dan financial derivatives meningkat pada Swedia dan luar
negeri. Aset direct investment Swedia di luar negeri mengalami penurunan dan aset luar negeri
di Swedia meningkat. Reserve assets di luar negeri mengalami penurunan.
Exchange Rate SEK/USD
Tabel 3 & Gambar 4. Exchange Rate SEK/USD
Sumber: Trading Economics
Exchange Rate SEK/USD pada tahun 2014 hingga tahun 2024 menunjukkan fluktuasi yang cukup
signifikan, dimana dalam rentang 10 tahun, tren-nya cenderung menurun. Nilai dari exchange rate mulai
terdepresiasi dari tahun 2014 (0.136) hingga 2016 (0.106). Meski sempat mengalami apresiasi pada
tahun 2017 (0.108) dan 2018 (0.118), pergerakan dari exchange rate SEK/USD melemah kembali pada
tahun 2019 (0.109) dan 2020 (0.100). Pada tahun 2021, exchange rate SEK/USD kembali menguat secara
signifikan, dengan kenaikan 0.012 menjadi 0.112, sebelum akhirnya meluncur turun kembali menyentuh
angka 0.092 pada tahun 2022, yang kemudian stabil pada angka yang sama di 2023. Per Mei 2024,
exchange rate SEK/USD terlihat mengalami sedikit apresiasi, berada pada angka 0.095. Secara
keseluruhan, SEK mengalami tren depresiasi terhadap USD dari 2013 hingga 2024, meskipun terdapat
beberapa periode singkat di mana SEK sempat menguat.
Secara teoritis, saat exchange rate mengalami depresiasi, nilai ekspor Swedia akan kompetitif di pasar
internasional diakibatkan harga produk dalam mata uang USD menjadi lebih murah. Hal tersebut akan
meningkatkan foreign demand, yang pada akhirnya juga akan meningkatkan volume ekspor Swedia, yang
akibatnya akan berkontribusi pada surplus neraca perdagangan. Data historis dari trading economics
menunjukkan hal yang sejalan dengan teori tersebut. Di sisi lain, impor akan menjadi lebih mahal, yang
pada akhirnya akan mengurangi volume impor swedia. Efek dari depresiasi yang dialami exchange rate
terhadap ekspor dan impor akan meningkatkan volume transaksi current account.
Dari segi neraca jasa, depresiasi SEK menyebabkan Swedia menjadi menarik bagi wisatawan asing
dikarenakan biayanya menjadi lebih rendah. Selain itu, pendapatan dari investasi internasional dan
transfer unilateral akan dipengaruhi oleh fluktuasi exchange rate. Pendapatan yang dihasilkan dari
investasi luar negeri akan lebih tinggi jika dikonversi kembali ke SEK sebagai akibat dari depresiasi.
Depresiasi SEK cenderung mendukung peningkatan surplus dalam neraca perdagangan dan jasa yang
secara keseluruhan dapat mengurangi defisit dalam current account.
Pada saat yang sama, efek dari exchange rate depreciation mempengaruhi harga ekspor dan impor, yang
berdampak pada akun net export dan current account Swedia. Secara teoritis, harga impor lebih
terpengaruh jika dibandingkan dengan harga ekspor dalam jangka pendek, yang berdampak pada
penurunan net export sebelum akhirnya meningkat dalam jangka panjang. Urutan peristiwa berupa
penurunan kemudian peningkatan dalam net export dan current account tersebut dikenal sebagai
fenomena J-Curve. Efek dari perubahan exchange rate terhadap trade balance akan berbeda dalam
jangka pendek jika dibandingkan dengan efek jangka panjang. J-Curve adalah istilah yang digunakan
untuk menggambarkan respon jangka pendek dari neraca perdagangan terhadap depresiasi exchange
rate. J curve terjadi sebagai akibat adanya adjustment lag, dimana trade balance akan memburuk
kemudian membaik, yang pada akhirnya membentuk kurva berbentuk J.
Di sisi lain, ketika SEK terapresiasi, seperti yang terjadi pada tahun 2017-2018 dan 2020-2021, akan
menyebabkan produk ekspor Swedia lebih mahal di pasar internasional, yang dapat mengurangi daya
saingnya. Hal ini cenderung menurunkan volume ekspor dan bisa memperburuk neraca perdagangan jika
tidak diimbangi dengan peningkatan yang cukup dalam permintaan luar negeri. Selain itu, barang impor
menjadi lebih murah, yang dapat meningkatkan volume impor dan berpotensi memperburuk neraca
perdagangan. Dari sisi neraca jasa, apresiasi SEK membuat Swedia menjadi destinasi yang lebih mahal
bagi wisatawan asing. Apresiasi SEK juga mengurangi nilai pendapatan dari investasi internasional dan
transfer unilateral, yang dapat memperburuk neraca pendapatan jika arus masuk investasi tidak cukup
besar sehingga apresiasi SEK akan mengurangi pendapatan luar negeri Swedia, yang pada akhirnya
berdampak negatif pada BOP.
Purchasing Power Parity dan Interest Rate Parity
Purchasing Power Parity
Purchasing Power Parity (PPP) adalah nilai exchange rate antara dua mata uang harus sama dengan rasio
tingkat harga agregat antara dua negara, sehingga satu unit mata uang suatu negara akan memiliki daya
beli yang sama di negara asing. Pada awalnya, PPP digunakan sebagai penentuan dalam exchange rate.
Namun, saat ini PPP juga digunakan untuk membandingkan standar hidup antara satu negara dengan
negara yang lain. Konsep dasar dari PPP adalah satu unit currency mampu untuk membeli suatu barang
yang sama di negara lain dengan jumlah unit currency lain dengan nominal yang sama. Hal tersebut
menunjukkan adanya kesetaraan (parity) dalam currency di kedua negara tersebut.
Tabel 4 & Gambar 5. Kalkulasi PPP
Sumber: Trading Economics, Analisa Kelompok
Nilai q hasil kalkulasi menunjukkan nilai di bawah 1, menunjukkan kurs domestik (SEK) terdepresiasi
terhadap USD. Nilai di bawah 1 mengindikasikan tingkat kompetitif dari industri domestik Swedia yang
semakin menarik karena lebih murah dibandingkan USD. Meskipun nilai q 11 tahun terakhir berada di
bawah angka 1, namun nilai tersebut mengalami tren peningkatan, meskipun terdapat fluktuasi. Hal
tersebut menandakan bahwa barang dan jasa di Swedia lebih murah jika dibandingkan dengan di
Amerika Serikat. Undervalue ini juga menggambarkan beberapa implikasi ekonomi di Swedia. Ekspor
Swedia akan kompetitif karena harganya menjadi lebih murah bagi pembeli asing, yang berdampak pada
peningkatan permintaan barang dan jasa Swedia di luar negeri. Sebaliknya, impor Swedia akan menjadi
lebih mahal, yang berdampak pada berkurangnya volume impor barang dan jasa Swedia.
Bagi konsumen, warga Swedia dapat menikmati standar hidup yang lebih tinggi di dalam negeri, karena
currency mereka memiliki daya beli yang lebih besar di dalam negeri. Namun, hal ini juga menyebabkan
masyarakat Swedia yang akan berpergian atau bertransaksi di luar negeri menjadi relatif lebih mahal.
Dari perspektif ekonomi yang lebih luas, undervalued semacam ini dapat mendorong penyesuaian
exchange rate seiring waktu. Pada akhirnya, pasar akan mendorong SEK untuk terapresiasi terhadap
USD, karena investor dan pedagang memanfaatkan perbedaan currency sebagai upaya untuk
menyeimbangkan disparitas daya beli. Proses ini sejalan dengan teori PPP, yang menyatakan bahwa
dalam jangka panjang, nilai tukar seharusnya bergerak menuju level yang menyamakan harga dari suatu
barang dan jasa yang identik di antara dua negara.
SEK yang undervalue membuat ekspor Swedia menjadi lebih murah dan menarik di mata pembeli asing
sehingga akan meningkatkan nilai ekspor. Hal ini menyebabkan pada BOP bagian Trade Balance yang
menghitung selisih dari nilai ekspor dan impor akan meningkat. Ekspor yang meningkat menghasilkan
revenue dalam kurs asing yang lebih tinggi, yang pada akhirnya akan berdampak positif pada current
account BOP. Seiring dengan ekspor yang murah dan impor yang mahal, volume impor Swedia akan
berkurang. Kombinasi hal ini mendorong surplus pada current account, dimana hal ini berarti Swedia
adalah net lender bagi negara lain di dunia dan telah mengakumulasi aset asing dan financial claims.
Peningkatan trade balance dan current account dapat berdampak pada capital and financial account
pada BOP. Investor asing dapat melihat aset Swedia sebagai aset yang menarik karena ekspor yang
kompetitif dan pertumbuhan ekonomi yang baik. Hal ini memicu alur kas masuk dari Foreign Direct
Investment (FDI) dan portofolio investment karena investor mengincar fundamental ekonomi yang kuat
dan potensi apresiasi pada SEK. Ketika Swedia mengalami surplus terhadap current account, bank sentral
dapat mengintervensi pasar valas untuk mencegah apresiasi SEK yang berlebihan, yang berdampak pada
berkurangnya daya saing ekspor. Intervensi ini dilakukan dengan cara membeli foreign currency dan
menjual SEK, sehingga meningkatkan foreign exchange reserves Swedia. Reserves ini kemudian
dicatatkan pada financial account di BOP Swedia.
Dalam jangka panjang, undervalued SEK yang terus-menerus dan surplus BOP yang dihasilkan dapat
menyebabkan tekanan pada SEK. Ketika mata uang terapresiasi, daya saing ekspor Swedia dapat
berkurang, yang pada akhirnya akan menyeimbangkan BoP. Penyesuaian ini sejalan dengan teori PPP,
yang menunjukkan bahwa nilai tukar harus bergerak menuju tingkat parity untuk harga barang dan jasa
yang sama antar negara. SEK yang undervalued terhadap USD dapat memberikan dampak positif pada
BOP Swedia melalui peningkatan ekspor, perbaikan trade balance, dan menyebabkan surplus pada
current account. Hal tersebut akan menarik investasi asing, meningkatkan cadangan devisa, dan pada
akhirnya menghasilkan penyesuaian currency sesuai dengan teori PPP.
Salah satu cara untuk menggambarkan purchasing power parity adalah melalui Big Mac Index.
Kemampuan daya beli terhadap satu unit barang yang dimaksudkan pada teori PPP dalam konteks ini
diibaratkan sebagai sebuah Big Mac. Big Mac index mampu untuk memberikan gambaran praktis
apakah currency suatu negara overvalued atau undervalued dan membantu untuk memprediksi
penyesuaian nilai tukar kedepannya.
Dalam konteks ini, Big Mac Index digunakan untuk membandingkan harga Big Mac di Swedia dengan
Amerika Serikat. Jika nilai implied PPP (yang didapat dengan membagi harga Big Mac di Swedia dengan
harga Big Mac di Amerika Serikat) lebih tinggi daripada nilai tukar aktualnya, maka Swedish Krona
cenderung overvalued terhadap US Dollar, dan sebaliknya.
Tabel 5 & Gambar 6. Big Mac Index Swedia dan Amerika Serikat
Sumber: The Economist
Tabel dan grafik di atas menunjukkan trend dari Big Mac Index Swedia jika dibandingkan dengan Amerika
Serikat dari tahun 2013 hingga tahun 2024. Secara umum, tren dari harga Big Mac di kedua negara
tersebut secara konsisten mengalami peningkatan. Dapat terlihat bahwa selama periode tahun 2013
hingga 2024, nilai tukar aktual selalu lebih rendah dari implied PPP-nya, menunjukkan bahwa Swedish
Krona overvalued jika dibandingkan dengan US Dollar. Namun, dalam rentang periode tersebut, fluktuasi
dari tren tersebut berhasil mencapai titik terendahnya pada tahun Januari 2024, yaitu sebesar 3,08%,
yang awalnya adalah 58,50% pada Januari 2013. Grafik dan tabel dari tahun 2013 hingga 2024
menunjukkan tren peningkatan secara konsisten untuk harga Big Mac di kedua negara tersebut. Selama
periode tersebut, nilai tukar aktual Swedish Krona selalu lebih rendah daripada nilai implied PPP-nya,
menunjukkan bahwa Swedish Krona cenderung overvalued terhadap US Dollar. Meskipun demikian,
fluktuasi tren ini mencapai titik terendahnya pada Januari 2024, turun menjadi 3,08% dari nilai awalnya
yang sebesar 58,50% pada Januari 2013.
Interest Rate Parity
Pengaruh kebijakan moneter terhadap national currency tidak dapat dihindari. Hal ini dikarenakan
exchange rate menjadi komponen penting untuk mencerminkan perbedaan interest rate antar negara
(Taylor, 2001). Perbedaan tersebut dapat dijelaskan melalui konsep interest rate parity, dimana secara
umum, pemodelan macroeconomics mengasumsikan hubungan antara interest rate dengan pergerakan
exchange rate. Interest rate pada dasarnya penting dalam memahami aliran modal suatu perekonomian
serta pengaruhnya terhadap permintaan (demand) uang. Secara teori, IRP menyatakan bahwa
perubahan nilai tukar mata uang yang diantisipasi akan sebanding dengan suku bunga relatif suatu
negara. Covered interest rate parity menyatakan bahwa forward exchange rate harus bisa
menghilangkan selisih dari suku bunga kedua negara. Secara sederhana, selisih dari spot dan forward
rate memunculkan adanya potensi arbitrage, yang kelak akan dihilangkan melalui mekanisme pasar.
Uncovered interest rate parity menunjukkan adanya sinkronisasi dari perbedaan kurs terhadap
perbedaan suku bunga kedua negara tersebut.
Data menunjukkan bahwa perbedaan kurs tidak sebanding dengan perbedaan suku bunga antara kedua
negara:
Tabel 6 & Gambar 7. IRP
Sumber: Trading Economics, Analisa Kelompok
Berdasarkan perhitungan pada tabel di atas (forward rate (SEK/USD) predicted (P)), terlihat hasil yang
berbeda dengan data historical-nya. Perbedaan ini mencerminkan ekspektasi pasar yang berbeda dari
model IRP klasik, yang dapat disebabkan oleh berbagai faktor seperti risiko politik, kebijakan moneter
yang tidak konvensional, atau intervensi pasar oleh bank sentral.
Pada tahun 2014, forward rate adalah 0.155 SEK/USD, sedangkan forward rate yang dihitung
berdasarkan rumus IRP (H) adalah 0.129 SEK/USD. Perbedaan ini menunjukkan bahwa pasar
memperkirakan SEK akan sedikit lebih lemah terhadap USD dibandingkan dengan perhitungan IRP. Hal ini
mencerminkan ekspektasi pasar terhadap kondisi ekonomi Swedia yang kurang menguntungkan
dibandingkan dengan AS. Pada tahun 2015, nilai forward rate yang diprediksi dan dihitung sama,
menunjukkan keselarasan antara ekspektasi pasar dan teori IRP. Namun, pada tahun 2016, forward rate
yang diprediksi lebih tinggi daripada yang dihitung, yang mengindikasikan bahwa pasar memperkirakan
SEK akan lebih lemah daripada perhitungan berdasarkan suku bunga. Sebaliknya, pada tahun 2017,
forward rate yang diprediksi lebih rendah daripada yang dihitung, menunjukkan ekspektasi apresiasi SEK
yang lebih kuat dibandingkan dengan model IRP. Pada tahun 2020, forward rate yang diprediksi lebih
rendah daripada yang dihitung, menunjukkan bahwa pasar memperkirakan SEK akan lebih kuat jika
dibandingkan dengan perhitungan IRP. Kondisi ini berlanjut hingga 2024, di mana prediksi pasar
cenderung lebih rendah daripada perhitungan IRP, menandakan ekspektasi apresiasi SEK yang lebih
tinggi
Interest Rate Parity (IRP) juga merupakan kondisi arbitrage yang berlaku ketika pasar keuangan
internasional berada dalam equilibrium. Ketika hubungan parity berlaku, maka covered yield akan identik
dengan aset dalam hal maturity, default risk, dan liquidity. IRP juga menyatakan bahwa bahwa
perubahan currency exchange rate yang diantisipasi akan proporsional terhadap perubahan interest rate
dalam negara. Dalam dunia nyata, interest rate parity tidak berlaku, dalam kasus ini adalah Krona dan
USD. Hal ini menyebabkan adanya kesempatan untuk melakukan arbitrage dan memperoleh profit dari
selisih yang ada. Secara teori, IRP menyatakan bahwa perbedaan suku bunga antara dua negara harus
parity dengan perbedaan antara nilai tukar forward dan spot dari mata uang kedua negara tersebut.
Namun, hasil perhitungan menunjukkan bahwa ada ketidakseimbangan antara suku bunga historis dan
suku bunga yang dibutuhkan agar IRP hold, menciptakan peluang arbitrage.
Tabel 7 & Gambar 8.Kalkulasi Interest Rate USD agar IRP bisa berlaku
Sumber: Trading Economics, Analisa Kelompok
Pada tahun 2014, interest rate di AS seharusnya 20.52% agar IRP berlaku, jauh lebih tinggi dari suku
bunga historis 0.25%. Ketidakseimbangan ini menunjukkan adanya peluang arbitrase, di mana investor
dapat meminjam dalam USD dengan suku bunga rendah dan menginvestasikan dalam SEK dengan suku
bunga lebih tinggi, kemudian mengunci keuntungan melalui forward rate. Pada tahun 2016, situasi
serupa terjadi dengan suku bunga yang dibutuhkan sebesar 13.03% dibandingkan dengan suku bunga
historis 0.50%. Di sisi lain, beberapa tahun menunjukkan suku bunga yang dibutuhkan lebih rendah dari
suku bunga historis, seperti pada tahun 2017 (-7.75% vs. 1.00%), yang juga mencerminkan peluang
arbitrase terbalik.
Pada tahun 2020-2024, ketidakseimbangan masih berlanjut, meskipun dengan tingkat yang bervariasi.
Misalnya, pada tahun 2021, suku bunga yang dibutuhkan adalah 6.88% dibandingkan dengan suku bunga
historis 0.25%, sementara pada tahun 2023 perbedaan ini lebih kecil (1.08% jika dibandingkan dengan
5.00%). Secara keseluruhan, tabel ini menunjukkan bagaimana perbedaan antara suku bunga yang
dibutuhkan agar IRP berlaku dan suku bunga historis mengindikasikan peluang arbitrage yang dapat
dimanfaatkan oleh investor untuk mendapatkan keuntungan tanpa risiko, berdasarkan teori IRP.
Perbedaan ini mencerminkan ketidakseimbangan pasar yang memungkinkan pelaku pasar untuk
mengambil keuntungan dari pergerakan nilai tukar dan suku bunga.
DAFTAR PUSTAKA
Eun, C. S., & Resnick, B. G. (2015). International Financial Management (7th ed.). McGraw-Hill Education.
European Commission. (2024, May 15). Economic Forecast for Sweden. Economic Surveillance of EU
Economies.
https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-surveillance-eu-economies/sweden/economic-fo
recast-sweden_en
IMF. (2007). International Investment Position. In Balance of Payments and International Investment
Position Manual. https://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/pdf/chap7.pdf
IMF. (2024a). Balance of Payments and International Investment Position Statistics (BOP/IIP).
https://data.imf.org/?sk=7a51304b-6426-40c0-83dd-ca473ca1fd52
IMF.
(2024b). Sweden: 2024 Article IV Consultation-Press Release; and Staff Report.
https://www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2024/03/08/Sweden-2024-Article-IV-ConsultationPress-Release-and-Staff-Report-546063
OECD.
(2023a).
OECD
Economic
Outlook
(1st
ed.,
Vol.
1).
OECD.
https://www.oecd-ilibrary.org/sites/e681fffd-en/index.html?itemId=/content/component/e681fffden
OECD. (2023b, June 14). Boosting Workforce Participation and Better Facilitating Green Transition Key
Priorities
for
Sweden:
OECD.
OECD.
https://www.oecd.org/sweden/boosting-workforce-participation-and-better-facilitating-green-tran
sition-key-priorities-for-sweden.htm
Statistics Sweden. (2024a, March 6). Increased Exports and Decreased Imports of Goods Contribute to a
Current
Account
Surplus.
https://www.scb.se/en/finding-statistics/statistics-by-subject-area/balance-of-payments-and-intern
ational-investment-position/balance-of-payments-and-international-investment-position/balance-o
f-payments-bop/pong/statistical-news/balance-of-payments-4th-quarter-2023/
Statistics Sweden. (2024b, May 28). Exports, Imports and Net Trade of Goods.
https://www.scb.se/en/finding-statistics/statistics-by-subject-area/trade-in-goods-and-services/for
eign-trade/foreign-trade---exports-and-imports-of-goods/pong/tables-and-graphs/exports-importsand-net-trade-of-goods/
Taylor, J. B. (2001). The Role of the Exchange Rate in Monetary-Policy Rules. American Economic Review,
91(2), 263–267. https://doi.org/DOI: 10.1257/aer.91.2.263
Trading
Economics.
(2024a).
Sweden
Net
International
Investment
Position.
https://tradingeconomics.com/sweden/net-international-investment-position-eurostat-data.html
Trading Economics. (2024b). Sweden Exports. https://tradingeconomics.com/sweden/exports
Trading Economics. (2024c). Sweden Imports. https://id.tradingeconomics.com/sweden/imports