【聚势·共赢 全球视野下的财富洞察】 | 贝莱德会议纪要
会议时间：4 月 25 日（周五）下午 16:30-18:00
会议嘉宾：贝莱德智库经济学家蒋博士
贝莱德介绍：作为管理 11.6 万亿美元资产的全球资管霸主（超日本 GDP 2.9 倍），贝莱德以
科技为锚，构建了横跨股票、固收、多资产的全域投资版图。
这家诞生于 1988 年华尔街的机构，用 36 年时间完成了从初创企业到全球最大资产管理
公司的蜕变。其核心优势在于“被动+主动”双轮驱动：iShares ETF 以低成本、高流动性占据
全球指数基金龙头；系统化对冲平台则依托 70 余个策略模型，日均分析超 15000 只证券，通
过机器学习融合基本面、情绪面及卫星定位等另类数据，在股票多空、固收套利及宏观对冲中
挖掘超额收益。
2009 年收购巴克莱 BGI 后，贝莱德将风控基因注入血液——Aladdin 系统实时监测全球
1/3 金融资产风险，历史极端压力测试模型助其穿越 2008 年金融危机等多次风暴。作为 ESG
投资先驱，其气候风险评估框架已成行业标杆。
贝莱德智库嘉宾介绍：
蒋天娇博士，副总裁，贝莱德智库经济学家，专注于中国和日本的研究，并协助进行全球宏观
经济分析。该智库利用贝莱德的专业研究，提供关于全球经济、市场、地缘政治和长期资产配
置的洞察，旨在帮助客户和投资组合经理导航金融市场。
在 2022 年加入贝莱德之前，蒋女士曾在中国银行（香港）、恒生银行及香港金融管理局担任
经济学家。她拥有香港中文大学金融学博士学位，常驻香港。
宏观分享
一、关税对全球资产的影响
1. 经济影响：
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美国：关税政策通过增加进口成本抑制消费和投资，导致经济增长放缓。同
时，关税推高物价，引发较高通胀压力。这种“滞胀”环境（经济增长放缓+
通胀上升）对美国经济构成挑战，消费品价格上涨可能进一步影响居民购买
力。
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非美国经济体：关税减少了对美国市场的出口，导致全球其他经济体增长放
缓。然而，由于进口成本上升幅度较小，非美国经济体的通胀压力相对较低。
全球主要央行（除日本外）预计将继续降息以刺激经济，货币政策宽松将支持
经济增长。
2. 市场影响：
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股市：自 2025 年 4 月初以来，受关税不确定性影响，全球股市普遍下跌，波
动性显著增加。投资者对经济增长前景的担忧导致风险资产抛售，尤其是周期
性行业的股票表现不佳。尽管如此，部分科技股（如 AI 相关）因长期增长潜
力仍具吸引力。
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债市：债券市场表现异常，未能如传统预期般对冲股市下跌。通常股市下跌
时，债券收益率下降（价格上升），但此次美国国债收益率却持续上升。这主
要源于两方面：一是通胀预期上升，投资者担忧高通胀持续；二是期限利差
（term premium）要求提高，投资者因政策不确定性和地缘政治风险要求更
高的长期美债收益率补偿。
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汇市：美元意外走弱，与传统教科书预测（关税推高美元）相反。原因包括：
第一，“美国例外论”信念减弱，投资者对美国经济长期前景信心下降，转而
投资其他全球化资产；第二，特朗普孤立主义政策（如退出国际合作）削弱美
元吸引力。欧元和日元因此受益，欧元因欧洲经济回暖、日元因避险属性和美
日利差收窄受到青睐。
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商品：黄金价格因地缘政治紧张和避险需求屡创新高，成为投资者对冲不确定
性的首选资产。相反，石油价格因全球经济放缓、需求下降而下跌，反映了关
税对全球贸易和工业活动的抑制作用。
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波动性：全球资产价格波动性显著上升，反映市场对关税政策、地缘政治和经
济前景的高度不确定性。波动率指数（VIX）相关投资表现优异，投资者通过
购买 VIX 相关产品获利，波动性成为一种“另类资产”。
二、关税持续性的判断
1. 美国加关税原因：
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表面原因：特朗普强调美国贸易逆差问题，认为出口少、进口多导致经济失
衡，需通过关税保护国内产业。
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深层原因：
结构性因素：美国储蓄率远低于投资率，需从国外进口大量商品以满
足国内需求，形成贸易逆差。此外，扩张性财政政策（如大规模基建
和福利支出）进一步降低储蓄率，加剧赤字。
美元储备货币地位：作为全球储备货币，美元需持续输出以满足他国
储备和金融资产购买需求。这要求美国进口更多商品，形成贸易逆
差，构成内生机制。
潜在风险：
制造业空心化：长期依赖金融和服务业导致制造业萎缩，供应
链安全性受威胁，尤其在疫情和俄乌冲突期间暴露问题。
财政赤字风险：贸易逆差伴随财政赤字扩大，若全球央行因信
用危机抛售美债，可能引发美国财政崩溃。
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特朗普目标：通过关税振兴美国制造业，增强供应链安全，同时减少财政赤
字，降低国债收益率。然而，短期内激进的高关税政策对市场和经济造成较大
冲击，制造业回流需 10 年甚至更长时间，难以迅速实现。
2. 关税展望：
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长期性：关税政策预计将长期存在，即使特朗普卸任，未来政府可能继续类似
政策以保护国内产业和增加财政收入。
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水平预测：平均关税水平可能稳定在 10%，为美国提供可观的财政收入，部分
弥补财政赤字。同时，针对关键战略行业（如半导体、能源）可能实施更高或
特定的关税政策，以激励制造业回流。
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谈判策略：特朗普提出高关税（如部分商品 90%）并设置 90 天缓冲期，意在
为国际谈判争取筹码，实际关税水平可能通过谈判调整。
3. 观察点：
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贸易逆差与美债需求：关税减少贸易逆差的同时，可能降低外国对美国金融资
产（尤其是美债）的需求。这将增加美国财政压力，迫使特朗普调整关税政策
以平衡经济影响。
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全球产业链转移：高关税导致中美贸易部分停滞，影响依赖中国零部件的美国
制造业。这可能导致经济下滑和通胀上升，进而引发居民不满，增加特朗普政
策调整的压力。
三、资产配置建议
1. 原则：
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灵活调整（Stay Nimble）：在高波动市场中，传统“60/40”股债配置
（60%股票、40%债券）已不适用。投资者需每月或每季度重新审视资产组
合，快速适应市场变化。
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流动性：确保资产组合具备高流动性以应对突发事件。贝莱德推荐的 ETF 产品
（如 iShares）因其高交易量和低成本，成为管理流动性的理想工具。
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分散风险：高波动环境下，传统股债配置相关性上升，需增加低相关性资产，
如黄金、私募股权、对冲基金等。对冲基金因与市场系统性风险（beta）相关
性低，在市场下跌时表现更稳定。
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高质量资产：选择财务稳健、盈利能力强的高质量公司，这类资产在经济增长
放缓时波动性较低，抗风险能力更强。
2. 资产类别：
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权益：
美股：尽管近期市场波动，贝莱德仍超配美股，尤其看好 AI 相关主
题。AI 板块在关税初期大跌后具备反弹潜力，长期增长前景乐观。
日本股票：日本结束 30 年通缩，公司治理改革和温和加息环境支持股
市表现，成为美国以外的首选市场。
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固定收益：
长期美债：因通胀压力和收益率上升预期，低配长期美国国债，收益
率可能进一步走高。
短期美债：超配短期美国国债，因其收益率具吸引力，且美联储预计
2025 年降息两次，短期债券风险较低。
欧洲债券：看好欧洲债券（尤其是英国），因欧洲央行可能进一步降
息，债券收益率相对稳定。
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分散风险资产：黄金因避险需求持续上涨；日元因避险属性和美日利差收窄具
吸引力；波动性指数（VIX）相关产品可有效对冲市场不确定性。
3. 区域偏好：
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日本：日本经济摆脱 30 年通缩，工资和物价上涨，央行谨慎加息支持市场稳
定。公司治理改革提升企业竞争力，日本股市成为全球配置重点。
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欧洲：经济逐步回升，受益于俄乌冲突缓和及财政支出增加，但科技竞争力和
高债务水平限制长期潜力。欧洲债券因降息预期具投资价值。
四、其他市场展望
1. 欧洲：
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过去表现：过去两三年，欧洲经济因俄乌冲突导致的能源价格高企和大幅加息
而停滞。相较美国的大规模财政刺激，欧洲财政支出受制度约束较为审慎，经
济表现疲弱。
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2025 年改善：
俄乌冲突缓和迹象为能源价格稳定和经济增长提供希望。
美国孤立主义政策促使欧洲增强自主性，放松财政约束，增加国防、
军工和基建投资，提振长期经济前景。
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长期挑战：欧洲科技竞争力落后于美国，德国以外国家债务水平较高，限制了
进一步财政扩张的空间。未来几年财政支出的力度将决定欧洲经济是否实现结
构性好转。
2. 日本：
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经济复苏：日本结束 30 年通缩，工资和物价上涨，部分源于俄乌冲突推高的
进口通胀（能源和粮食价格）。这逐渐转化为内生通胀，企业产品和服务价格
上升。
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货币政策：日本央行 2024 年 3 月首次加息，2025 年预计继续缓慢加息。谨
慎的加息步伐避免对股市造成冲击，宏观政策支持市场表现。
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投资机会：日本股市因治理改革和经济复苏具吸引力，债券因加息周期吸引力
较低。
3. 行业影响：
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医疗健康：
细分影响：仿制药因技术含量低受关税影响较大；原研药和生物科技
因高毛利率和专利保护受影响较小。医疗设备 50%为美国本地生产，
部分在墨西哥等周边国家生产，关税影响有限。
投资机会：医疗健康板块盈利增长强劲，仅次于信息技术，估值具性
价比，适合战术性配置。
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黄金：
驱动因素：美国政府债务高企与黄金价格高度正相关，避险需求和债
务担忧推高金价。
黄金股票：金矿公司因生产成本下降（通胀回落）盈利改善，股价具
补涨潜力，适合战术性投资。
五、总结
关税政策对全球经济和市场造成显著影响，短期内加剧波动性和不确定性，长期可能重塑全球
贸易和产业链格局。投资者需密切关注关税的持续性和经济后果，在高波动环境下保持灵活配
置，优先选择美股（AI 主题）、日本股票、短期美债、欧洲债券及黄金等资产。日本和欧洲的
宏观改善为投资提供机会，但需警惕欧洲的结构性挑战。医疗健康和黄金相关资产因基本面强
劲和估值优势具战术性投资价值。
