【弘则研究】4.3 超预期关税解读
宏观(苏博)
:本周在欧洲交流,欧洲客户认为超预期,不确定性大,倾向于往避险和
衰退方向交易。后续一看美国是否会滞涨或衰退,补库需求随关税政策落地已经没有
了,后续需求可能走弱甚至衰退。二看大经济体的应对,报复性循环带来更大不确定
性,中国合理假设出口量和去年持平,内部应对冲击可能下半年刺激服务业消费。三
看全球物流方向重构对航运市场形成的重大冲击。总体看二季度市场更有可能出现负
向的共振,需求问题和避险情绪是二季度突出矛盾。
宏观(章左昊)
:问题在于执行程度,后续有两种可能性,情形 1:严格执行,冲击可
能类似 2020 年疫情 lockdown,全球和美国贸易路径的断裂,对美国的影响更接近于
衰退而非滞涨。情形 2:不严格执行,推迟或者暂时不加,短期对需求有略微负面影
响,中长期加速非美国家互相谈判合作的进程,加速资金从美国外流,利好非美资
产,利好 A 股。商品偏空,汇率贬值不会破位。
后续观察美元指数,如果全球大衰退,那美元会涨,如果美元也跌那就是资金从美国
外流。
国内四月降息降准概率高。黄金跌是反应更接近美国衰退而非滞胀场景(但不是全球
衰退,全球衰退美元会涨)
。白银建议等黄金见顶右侧空,短期跌幅很大,不建议现在
追空。
中债(李晓曈)
:中债方向看多。前面跌因为央行主观调整政策节奏,基本面出现 A
股、地产等积极信号,之前提到中债右侧三个驱动,地产量价转弱,关税升级,dr007
中枢回落。地产可以再观察,出口冲击不利地产企稳。关税驱动兑现,倾向于认为谈
判空间不大。资金利率回落只是时间问题。驱动逐步兑现,因此看多。长债利率下行
空间能否更快地打开需关注资金利率央行态度变化。
黑色(魏忻悦)
:之前黑色市场对关税定价不充分偏现实,后续影响更多是间接贸易。
影响一是直接贸易不大,通过下游行业传导出口影响大,去年抢出口,现在落地+关税
拖累对需求影响更大。二是转口,重要的间接影响,现在还在定价一季度强现实,后
续可能转弱。三是国内内需政策预期上升,关注财政端或地产,螺纹远月利多。短期
关注超预期的铁水产量,现在是由于消费政策刺激+抢出口,二季度可能见顶拐点,黑
色出现负反馈下跌风险。黑色整体偏空,下半年内需品种有机会。
铜(陈红宇)
:关税对铜的影响要从两个方面去看,一是 232 调查下对商品属性的冲
击,也是前一轮成本抬升担忧下补库行情的核心驱动;二是对宏观属性的冲击,即对
国家间加征关税拖累经济影响铜的总需求预期,即本轮行情下的衰退担忧。贸易摩擦
导致的需求崩塌预期使得“滞”的影响大于“胀”,逆全球化节奏比预期的快,对美信心走
弱。对金属最利好的组合是美国经济弱而不衰+降息预期调增,目前对美衰退担忧下的
降息预期调增很难构成利好。原料紧的支撑前提是需求没有大问题。这轮关税超预期
建议观望等宏观利空出尽。
聚烯烃(陈聪聪)
:1、对于需求利空影响超预期,今天价格偏强,因存在对美 PE、丙
烷、乙烷等加征反制关税的预期,利多聚烯烃原料端,有潜在供减预期。若皆兑现,
聚烯烃供需双降,对于其他单纯需求影响更大的品种而言,聚烯烃短期则相对偏强。
但是中期角度,需求拖累的影响更偏慢变量,且国内投产压力一直存在,还是会更偏
空。2、需求超预期拖累较大部分在于转口的弱化,后续关注制品流向的改变、价格的
上涨等;3、原料利多在预期层面,其中对美 PE、乙烷加征关税预期更强;丙烷概率
小,但若实施则对 PP 影响偏大。
苯乙烯(陈聪聪)
:需求拖累影响大,下游家电占比较大,近两年家电行业强劲依托出
口。价格偏弱,但苯乙烯去库格局,远月需求拖累,正套机会强。
橡胶(胡娟丽)
:市场关注需求风险特别是转口贸易。中国对美国出口依存度和之前比
下降。今天是情绪上的低点,过度担忧风险。后期建议不追空,找点位买,库存还是
会去库,时间问题。之前在高库存情况下期现收窄,现货体现的非常强,需求有弱但
是原材料成本有极强支撑。风险点,外盘原油黄金暴跌,周一存在继续下跌的可能
性。
原油(戚明之)
:今年基本面过剩判断不变,宏观不确定,opec+超预期增产,供应端
产生利空,之前二季度平衡表没问题,现在承压。
能化(戚明之)
:美国在中国产品的直接出口占比在下降,对美国也同样如此。通过其
他国家作为中转站完成变相出口。中国在世界总体份额稳定,物流重构增加摩擦成
本。中国化工品上游进口,下游出口,进口来源美国占比不高,出口占比高,关税对
需求端冲击大。中国反制对上游原料脉冲波动大。如果落地推迟,短期利空出尽,今
年逢反弹空;如果实际全部落地,则有巨大下行风险;化工品成本端利空,炼厂降负
可能对化工品的供给端利多,调油逻辑落空概率大。绝对价格偏空,相对价差等更多
利多或者更低价差。对冲可尝试做多美国进口多的丙烷,pe,pp,乙二醇。空出口占
比高没有美国因素的品种,聚酯,苯乙烯,来规避风险。
权益(马冬凡)
:不可能通过关税实现制造业回流。现在情形下共和党中期选举不利,
相关政策后期还存在变数。中国制造业升级不靠美国的恩赐,靠自己的产业升级,权
益标的机会现阶段多于商品。