INTRODUZIONE: Il rischio d’Impresa
Il Rischio d’impresa
I Rischi d’impresa sono di due tipi:
•Rischio Economico Generale: l’incertezza dei ricavi può
non essere atta a fronteggiare la remunerazione dei
fattori di produzione rispetto al durevole esercizio
dell’impresa ed al mutamento delle prospettive
economiche
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INTRODUZIONE: Il rischio d’Impresa
Il Rischio d’impresa
•Rischi particolari d’impresa:
•
•
•
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Riduzione dei flussi di ricavo (perdita di un mercato o di
crediti non più esigibili)
Aumento dei flussi di costo (inaspettata controversia legale)
Contemporaneità dei due casi precedenti
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INTRODUZIONE: Il rischio d’Impresa
Il Rischio d’impresa
I Rischi d’impresa sono connaturati alla natura
medesima dell’ambiente in cui le imprese operano e non
possono essere eliminati
I Rischi possono invece essere trasferiti:
•nello spazio: trasferiti a terze parti su base contrattuali
(Ct Assicurativi o prodotti derivati)
•nel tempo: costituzione di fondi specifici alimentati da
accantonamento di ricavi
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WEATHER RISK
Definizioni
Weather Risk: incertezza dell’andamento degli affari
che si manifesta a causa della volatilità delle variazioni
meterologiche che impattano su:
•
•
•
Ricavi di vendita
Costi di produzione
Gestione finanziaria
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WEATHER RISK
Definizioni
Weather Risk Management: complesso di tecniche per
la gestione ed il contenimento degli effetti negativi del
weather risk sull’attività d’impresa.
Attenzione: la variabile “Weather” è fortemente
indipendente rispetto alle altre variabili di mercato,
pertanto il weather risk non può essere eliminato dal
Weather Risk Management
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WEATHER RISK
Definizioni
Principali Weather Risk:
•
•
•
•
•
•
•
Eccesso di Pioggia
Eccesso di Neve
Vento Forte
Eccesso di umidità
Grandine
Escursioni termiche
Eventi catastrofali (terremoti, uragani, alluvioni, siccità, ecc...)
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WEATHER RISK
Settori Coinvolti
Principali settori coinvolti
•
•
•
•
•
•
Produzione e distribuzione di energia
Agricoltura
Produzione di bevande
Produzione di gelati
Produzione di abbigliamento
Turismo ed intrattenimento
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WEATHER RISK
Il settore Agricolo
Il settore agricolo:
Il tempo atmosferico è la principale incognita sul rendimento dei raccolti:
•
Temperatura
•
Vento forte
•
Grandine
•
Siccità o alluvioni
Incidono in modo diverso a seconda delle coltivazioni
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WEATHER RISK
Il settore Agricolo
Effetti della siccità sui cereali
Stadio di sviluppo
% minor produzione
Primo sviluppo
5 – 10%
Fioritura della pianta
10 – 25 %
Impollinazione
40 – 50 %
Maturazione
30 – 40 %
Alla Raccolta
20 – 30 %
Un weather derivative basato sui giorni di mancanza di
pioggia può assicurare agli agricoltori una buona
soluzione di hedging!
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WEATHER RISK
Il settore Agricolo
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WEATHER RISK
Il settore Agricolo
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WEATHER RISK
Il caso Risicolo
L’importanza dei dati metereologici: il
caso del Riso:
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Weather Derivative: strumento finanziario derivato usato
per diminuire l’incidenza economica del weather risk sulle
operazioni commerciali.
L’attività sottostonte è il tempo; in particolare le variabili
climatiche in cui si può manifestare.
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
A differenza dei derivati tradizionali (azioni, indici, valute
ecc...) l’underlying di un Weather Derivative non è
negoziabile.
Pertanto:
•Un Weather Derivative viene usato per proteggersi dal
rischio volume (minor quantità prodotte o calo vendite)
•Un derivato tradizionale viene usato principalmente per
proteggersi dal rischio prezzo
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Analisi Underlying
•
•
•
E’ una variabile meterologica e non finanziaria
Non è analizzabile secondo l’analisi finanziaria
E’ incontrollabile dall’uomo
Pertanto:
Un’attenta analisi di informazioni storiche affidabili è alla
base dell’ottimizzazione delle strategie di copertura
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Base dati meteorologiche
Affidarsi a basi dati affidabili è fondamentale per il mercato
dei Weather Derivatives.
Le base dati più utilizzate sono pubbliche:
•Meteo France (servizio nazionale francese)
•Deutscher Wetter Dienst (serv. naz. tedesco)
•UK MET Office (serv. naz. inglese)
•National Weather Service (serv. naz. statunitense)
•Serv. Meteorologico dell’Aeronautica Militare
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Sviluppo dei Mercati
•
•
•
•
La prima transazione finanziaria basata su weather
derivative è avvenuta in USA nel 1997 sul mercato
OTC
La necessità di una regolamentazione delle
contratttazioni ha portato nel 1999 alla creazione di un
mercato ufficiale presso il Chicago Mercantile
Exchange
In Europa il primo contratto fu sintetizzato nel 1998
In Asia il primo contratto fu sintetizzato nel 1999
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Derivatives o Assicurazione?
Tecnicamente l’assicurazione tradizionale contro gli eventi
atmosferici ed i Weather Derivative sono strumenti
complementari:
•Le Polizze assicurative coprono eventi ad alto rischio, ossia
a bassa probabilità (catastrofali)
•
•
•
•
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Uragani
Eccesso di pioggia o alluvioni
Siccità
Eccesso di neve
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Derivatives o Assicurazione?
•
I Weather Derivatives coprono eventi a basso rischio,
ossia ad alta probabilità (Non Catastrofali)
•
•
•
•
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Sbalzi termici sopra o sotto soglia di pericolosità
Vento forte (non uragani)
Gelo (non eccesso di neve)
Scarsità di pioggia (non siccità)
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Derivatives o Assicurazione?
•
Le assicurazioni pagano il danno reale subito e l’indennizzo
viene pagato dopo accertamento di un corpo peritale che
valuta il danno diretto sulle basi di numerose clausole
contrattuali
•
I weather derivatives pagano l’indennizzo in base alla
differenza tra uno strike
ed il valore dell’indice weather
sottostante in funzione del verificarsi di una circostanza ed a
prescindere dal danno effettivo; le clausole contrattuali sono
poche e di facile comprensione.
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Risk: Piano assicurativo Agricolo
Italiano
Essendo il mercato italiano dei weather derivatives poco
sviluppato e basato su transazioni OTC la tecnica assicurativa da
sempre è la principale arma per proteggere le colture sia dai rischi
catastrofali sia dai rischi specifici.
In particolare Il Ministero delle Politiche Agricole per incentivare
l’assicurazione dei raccolti sovvenziona in parte il costo dei contratti
assicurativi (Assicurazione agevolata) a favore degli imprenditori agricoli
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Risk: Piano assicurativo Agricolo
Italiano
Ogni anno il Ministero delle Politiche Agricole e Forestali emana
un Piano Assicurativo Agricolo con cui norma:
•Produzioni, allevamenti, strutture, rischi e garanzie assicurabili
•Determinazione dei valori assicurabili
•Combinazioni dei rischi assicurabili
•Contenuti del contratto assicurativo
•Determinazione del contributo e aliquote massime concedibili
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Risk: Piano assicurativo Agricolo
Italiano
In particolare le avversità assicurabili a carico delle produzioni
vegetali sono le seguenti:
•Catastrofali
•
•
•
Alluvione
Siccità
Gelo e Brina
•Avversità di frequenza
•
•
•
•
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Eccesso di neve
Eccesso di pioggia
Grandine
Venti forti
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Weather Derivatives
Differenze rispetto al settore assicurativo
Weather Risk: Piano assicurativo Agricolo
Italiano
•Avversità accessorie
•
•
Colpo di sole e vento Caldo
Sbalzi termici
Le combinazioni agevolate sono le seguenti:
Avversità catastrofali+ di frequenza + accessorie
Avversità catastrofali + almeno 1 avversità di frequenza (grandine)
Tre avversità di frequenza+ eventualmente 1 o 2 accessorie
Avversità catastrofali
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
1. Underlying, ovvero la variabile meteorologica che rende
l’impresa sensibile al weather risk. In particolare due
sono i sottostanti più diffusi sul mercato dei weather
derivatives:
a.Temperature Risk
b.Precipitation Risk
Analizzeremo per necessità didattiche i derivati basati sul Temperature
Risk ed alcune applicazioni.
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
I Prodotti derivati sul rischio temperatura sono basati sui Degree-Days (Giorni
Grado). Furono sviluppati per collegare la domanda di energia con la
temperatura giornaliera.
La determinazione dei giorni Grado si basa su due parametri:
Soglia:
rappresenta la temperatura di riferimento utilizzata per il calco dei giorni grado.
Il suo valore standard per il settore energetico è 18° C, ma nel settore agricolo
essa varia in base alla coltivazione. Infatti potrebbe avere un valore
significativamente più basso nel caso si volesse determinare l’influenza di un
clima troppo rigido su di una determinata coltura.
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
Temperatura media Giornaliera (DAT): indica la
media aritmetica della temperatura minima e massima
giornaliera.
DAT = (Temperatura Massima Giornaliera + Temperatura Minima Giornaliera ) /
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
I Degree Days si suddividono in
•Heating Degree Days (HDD) - fabbisogno energetico di
riscaldamento
•Cooling Degree Days (CDD) - fabbisogno energetico di aria
condizionata (raffrescamento)
Entrambi esprimono lo scostamento della temperatura media
giornaliera (DAT) rispetto alla soglia presa a riferimento.
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
Calcolo dei Cooling Degree Days (CDD)
CDD = max ( DAT – Soglia,0)
Il valore dei CDD non può essere mai negativo, ed esprime
di quanti gradi la temperatura è al di sopra del valore di
riferimento ed indirettamente quale intensità di danno in
termini di dispendio energetico per raffrescare può
provocare. Normalmente ci si riferisce a valori cumulativi.
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
2. Tipologia di Contratto: riferendosi a contratti basati sulle
temperature possiamo avere:
• Degree Day Swap
• Degree Day Option
• Degree Day Collar
• Temperature Futures
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
3. Periodo Contrattuale: può assumere valori differenti a
seconda del rischio di tempo che si deve coprire.
Possono essere mensili o basati, ad esempio in
agricoltura, sul ciclo colturale (stagionali)
4. Weather Station: è la stazione meteorologica ufficiale
presa a riferimento nel contratto
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
5. Strike Level: valore concordato al momento della stipula
del contratto che sarà confrontato con l’indice di
riferimento per la determinazione dei pagamenti. E’
calcolato come valore compreso tra il 50% ed il 100%
del valore della media +/- lo S.Q.M. di una serie storica
trentennale di dati riferiti ad una variabile metereologica
rilevata in usa stazione meteo.
6. Premio: esprime il costo del weather derivative
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Weather Derivatives
Definizione e caratteristiche
Elementi del contratto
5. Tick Size: esprime un pagamento per unità (€1000 per
degree day ad esempio) che moltiplicato per la
differenza tra lo strike ed il valore segnalato dal
sottostante in un determinato momento determinerà il
pagamento da corrispondere.
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Temperature Contracts
I contratti legati alla temperatura costituiscono il 95% del
mercato mondiale dei Weather derivatives.
Le più importanti tipologie contrattuali di questo segmento,
come già accennato, sono:
•Degree Day Swaps
•Degree Day Option
•Degree Day Collar
•Temperature Futures
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Degree Day Option
Per necessità didattiche analizzeremo in particolare il
weather derivative in oggetto.
Questa tipologia di opzione è solamente di tipo europeo (si
esercita solo alla scadenza).
Esse vengono utilizzate ad esempio in agricoltura per
proteggersi contro inverni particolarmente miti (su colture
vernine come grano o segale) o per proteggersi da estati
particolarmente fredde
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Degree Day Option
Esse si suddividono pertanto in due categorie:
•Degree Day Put (Floor) Option
•Degree Day Call (Cap) Option
Analizziamo nel dettaglio la Put Option In questione:
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Degree Day Put (Floor) Option
Il sistema di pagamento dipende dal raffronto tra lo strike
level e l’indice della variabile sottostante.
•Se lo strike level è <= ADD (gradi giorno cumulativi nel
periodo contrattuale) non sarà effettuato nessun pagamento
•Se lo strike level è > ADD il dealer pagherà a chi ha
sottoscritto il contratto la differenza tra lo strike e ADD
moltiplicata per il tick
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Cooling Degree Day Put (Floor) Option
Premio: $ 400.000
Tick: $ 20.000 per CDD
Put Strike Degree Days (PDD) 3150 CDD
Alla fine del periodo contrattuale possiamo avere tre scenari:
1.ADD = 3.100 CDD
2.ADD = 3.230 CDD
3.ADD = 3.145 CDD
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Cooling Degree Day Put (Floor) Option
Ipotesi 1: 3100 (Actual Degree Days) < 3150 CDD (Strike) ovvero
$400.000 + (3100 – 3150) * $20.000 = $400.000 -$1.000.000 =
-$600.000
Il dealer dovrà pagare alla fine del contratto $1.000.000 all’hedger, ma
avendo ricevuto ad inizio contratto un premio di $ 400.000 il suo costo
effettivo è di $ 600.000
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Cooling Degree Day Put (Floor) Option
Ipotesi 2: 3230 (Actual Degree Days) > 3150 CDD (Strike)
L’hedger non riceverà del dealer nessun pagamento ed il suo costo sarà
pari al premio di $ 400.000
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Weather Derivatives
Temperature Contracts
Cooling Degree Day Put (Floor) Option
Ipotesi 3: 3145 (Actual Degree Days) < 3150 CDD (Strike) ovvero
$400.000 + (3145 – 3150) * $20.000 = $400.000 -$100.000 =
$300.000
Il dealer dovrà pagare alla fine del contratto $100.000 all’hedger, ma
avendo ricevuto ad inizio contratto un premio di $ 400.000 il suo profitto
effettivo sarà di $ 300.000
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Weather Derivatives
Applicazione nel settore agricolo
Copertura a tutela dei cereali
Per un produttore di cereali si stima le seguenti perdite potenziali in
caso di sbalzi termici:
•$ 30.000 per giorno se la temperatura supera i 35°
•$20.000 per giorno se la temperatura scende sotto gli 0°
Il periodo contrattuale essendo i cereali in questione coltivati in estate
(riso o mais ad esempio) va dal 15 Aprile al 31 Ottobre.
Statisticamente vengono valutati attendibili:
•5 giorni con temperatura media sotto agli 0°
•3 giorni con temperatura media sopra i 35°
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Weather Derivatives
Applicazione nel settore agricolo
Copertura a tutela dei cereali
Il produttore per proteggersi dal rischio temperatura può stipulare una
combinazione di Put (Floor) Option e di Call (Cap) Option nel modo
seguente:
•Floor: si basa sul numero di giorni con temperature medie inferiori agli
0°
•
•
•
•
Tick = $20.000 per ogni giorno con temperatura media inferiore a 0°
Strike = 5 giorni con temperatura media inferiore a 0°
Premio $10.000
Periodo: 15 Aprile – 31 Ottobre
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Weather Derivatives
Applicazione nel settore agricolo
Copertura a tutela dei cereali
•Cap: si basa sul numero di giorni con temperature medie superiori ai
35°
•
•
•
Tick = $30.000 per ogni giorno con temperatura media superiore ai 35°
Strike = 3 giorni con temperatura media superiore ai 35°
Premio $10.000
•
Periodo: 15 Aprile – 31 Ottobre
Eventi metereologici: durante il periodo contrattuale si verificano 5
giorni con temperature superiori ai 35° e 7 con temperature inferiori
agli 0°.
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Weather Derivatives
Applicazione nel settore agricolo
Copertura a tutela dei cereali
Al verificarsi degli eventi ed in virtù della strategia di copertura il
produttore di cereali riceverà:
[(5-3)* $30.000] + [(7-5) * $20.000] = $100.000
Se poi si considera il doppio premio di $10.000 pagato dal produttore
per godere della copertura l’entrata netta sarà di $80.000
Grazie a questa strategia otteniamo:
•Una minore volatilità delle entrate legate al prodotto
•Una stabilizzazione dei ricavi
•Un reddito minimo garantito prima ancora di vendere il prodotto sul
mercato
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