%H )XWXUH 5HDG\
æ
ȼȻ
PM
P
:LQGRZVZLWK2IILFH
ZLWK2I
'DYLQGHU6LQJK0LQKDV
DYLQGHU6LQJK
dŚŝƐŬďĞůŽŶŐƐƚŽ͗
EĂŵĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ůĂƐƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘^ĞĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ZŽůůEŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
^ĐŚŽŽů ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
3038%/,6+(56397/7'
,73/$1(7 &RGH%RW
ŽŶƚĞŶƚ tƌŝƚĞƌ ͗ DĞĞŶĂŬƐŚŝ ŶĞũĂ
tĞď ^ŽĨƚǁĂƌĞ ĞǀĞůŽƉĞƌ ͗ ŬĂƐŚ
ĚŝƚŽƌ ͗ 'ĂƵƌĂǀ 'ƵƉƚĂ
ΞϮϬϭϭďLJWDWƵďůŝƐŚĞƌƐWǀƚ͘>ƚĚ͘
ůů ƌŝŐŚƚƐ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͘ EŽ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ŵĂLJ ďĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ Ă ƌĞƚƌŝĞǀĂů ƐLJƐƚĞŵ͕
ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ Žƌ ƵƚŝůŝƐĞĚ ŝŶ ĂŶLJ ĨŽƌŵ Žƌ ďLJ ĂŶLJ ŵĞĂŶƐ͕ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ Žƌ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŚŽƚŽĐŽƉLJŝŶŐ͕
ƌĞĐŽƌĚŝŶŐ Žƌ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌ ǁƌŝƚƚĞŶ ƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƵďůŝƐŚĞƌ͕ Žƌ ĂƐ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ďLJ ůĂǁ͕ Žƌ
ƵŶĚĞƌ ƚĞƌŵƐ ĂŐƌĞĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ZĞƉƌŽŐƌĂƉŚŝĐƐ ZŝŐŚƚƐ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ;ƐͿ͘
PM
P
DŝĐƌŽƐŽĨƚ tŝŶĚŽǁƐ͕ DŝĐƌŽƐŽĨƚ tŽƌĚ͕ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů͕
džĐĞů͕ DŝĐƌŽƐ
DŝĐƌŽƐŽĨƚ WŽǁĞƌWŽŝŶƚ͕ DŝĐƌŽƐŽĨƚ ĐĐĞƐƐ͕ ^ĐƌĂƚĐŚ͕
dž
WŚŽƚŽƐŚŽƉ͕ ŶŝŵĂƚĞ͕ ^ƚLJŬnj͕ '/DW͕ WĞŶĐŝůϮ͕ &ƌĞĞƉŝŬ͕ 'ŽŽŐůĞ / džƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͕
^'Ɛ͕ ŽĚĞ ŽŵďĂƚ͕ ĞƚĐ͘ ĂŶĚ
ƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ŝĐŽŶƐ ƵƐĞĚ
Ƶ
Ăůů ŽƚŚĞƌ ďƌĂŶĚ ŶĂŵĞƐ͕ ƉƌŽĚƵĐƚ ŶĂŵĞƐ͕ ƉŝĐƚƵƌĞƐ
ŝŶ ƚŚŝƐ Ŭ ĂƌĞ ƚƌĂĚĞŵĂƌŬƐ͕ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ
ĞĐƚŝǀĞ ŚŽůĚĞƌƐ͘ dŚĞ
dŚĞ WƵďůŝƐŚĞƌ ŝƐ ŶŽƚ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶLJ ƉƌŽĚƵĐƚ Žƌ
ƚƌĂĚĞŵĂƌŬƐ Žƌ ƚƌĂĚĞ ŶĂŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ
ǀĞŶĚŽƌ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ Ŭ͘
/^E
͗
ϵϳϴͲϵϯͲϵϭϭϴϱͲϭϴͲϯ
&ŝƌƐƚĚŝƚŝŽŶ
͗
ϮϬϮϮ
WƌŝŶƚĞĚĂƚ WƵďůŝƐŚĞĚŝŶ/ŶĚŝĂďLJ
͗
͗
3038%/,6+(56397/7'
Ͳϱϱ͕^ĞĐƚŽƌͲϲϱ͕EK/͕'ĂƵƚĂŵƵĚŚEĂŐĂƌͲϮϬϭϯϬϭ;h͘W͘Ϳ͕/ŶĚŝĂ
WŚ͗͘ϬϭϮϬͲϰϯϬϬϭϯϬͲϯϯ͕DŽď͗͘ϵϱϰϬϵϵϬϭϳϳ
ͲŵĂŝů͗ŝŶĨŽΛƉŵƉƵďůŝƐŚĞƌƐ͘ŝŶ
hZ>͗ǁǁǁ͘ƉŵƉƵďůŝƐŚĞƌƐ͘ŝŶ
35()$&(
dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĐĂƚĂůLJƐƚƐ ŝŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŚŝůĞ ƉůĂLJŝŶŐ Ă
ǀŝƚĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŽĨ Ă ĐŽƵŶƚƌLJ͘ Ɛ ǁĞ ŬŶŽǁ͕ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ĐŚĂŶŐŝŶŐ Ăƚ Ă ĨĂƐƚ ƉĂĐĞ ĂŶĚ ƐŽ ŝƐ ƚŚĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ ,ĞŶĐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĞ ĨŽƌ ƵƐ ƚŽ ŵĂŬĞ ŽƵƌ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŵĂƚĐŚ ƚŚŝƐ ƉĂĐĞ͕ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ
ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ĨƵƚƵƌŝƐƚŝĐ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŵŝŶĚƐĞƚ͘
dŽ ŵĂŬĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƌĞĂĚLJ ƚŽ ĨĂĐĞ ƚŚĞ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ƐƚĂLJ ƚƵŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵŶƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞĚ
ũŽƵƌŶĞLJ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ EĂƚŝŽŶĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ WŽůŝĐLJ ϮϬϮϬ ŚĂƐ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŬŝůůƐ ƚŚĂƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ůĞĂƌŶƚ ďLJ
ƚŚĞŵ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ǁŝůů ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ŝŶ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ͕ ĂĚĂƉƚĂďůĞ͕ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ŚƵŵĂŶ
ďĞŝŶŐƐ ŝŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨŝĞůĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŐŝƚĂů >ŝƚĞƌĂĐLJ͕ ŽĚŝŶŐ͕ ŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶĂů dŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌƚŝĨŝĐŝĂů
/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚůLJ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚĞĐŚͲƐĂǀǀLJ ǁŽƌůĚ͘
ŶǀŝƐĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǀŝƐŝŽŶ ŽĨ EĂƚŝŽŶĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ WŽůŝĐLJ ϮϬϮϬ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ŽĚĞŽƚ͕ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ͕
ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐĞƌŝĞƐ ĨŽƌ ĐůĂƐƐĞƐ ϭ ƚŽ ϴ͘ dŚŝƐ ƐĞƌŝĞƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƉĂĐŬĂŐĞƐ ĂŶĚ
ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ƐƵĐŚ ĂƐ DŝĐƌŽƐŽĨƚ KĨĨŝĐĞ ϮϬϭϲ ĂŶĚ tŝŶĚŽǁƐ ϭϬ͘
dŚŝƐ ƐĞƌŝĞƐ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ĨŝǀĞ ƐĞĐƚŝŽŶƐ͗
ŝŐŝƚĂů >ŝƚĞƌĂĐLJ͗ dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁŽƵůĚ ĚŝƐĐĞƌŶ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝŶ ĚĂLJͲƚŽͲĚĂLJ ůŝĨĞ͘
ũ
/ƚ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐƵďũĞĐƚ
ĂƐ Ă ƚŽŽů͕ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ
ŽƚŚĞƌ ƐƵďũĞĐƚƐ͘
y
ŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ dŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƉƌŽďůĞŵ
ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶĂů dŚŝŶŬŝŶŐ ĨƌŽŵ ĐůĂƐƐ ϭ ƚŽ ϱ͘ /ƚ ĐŽŶ
ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ŵ͕ ĞƚĐ͘
ĞƚĐ
ŽŶ WĂƚƚĞƌŶƐ͕ ĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ ďƐƚƌĂĐƚŝŽŶ͕ ůŐŽƌŝƚŚŵ͕
y
ŽĚŝŶŐ :ƵŶĐƚŝŽŶ͗ ,ĂǀŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ĐŽĚŝŶŐ
ŽĚŝŶŐ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůLJ ĂŐĞ
ĂŐ ŚĞůƉƐ ƚŚĞŵ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ƚŚĞŝƌ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ
ĐŽŵƉ
ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞĂƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
/ƚ ĞŵƉŽǁĞƌƐ ƚŚĞŵ ŶŽƚ ŽŶůLJ ƚŽ ƵƐĞ
ĞƉŝŶŐ ƚŚŝƐ ŝŶ ŵŝŶĚ͕ ǁĞ
ǁ ŚĂǀĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ĨƵŶͲďĂƐĞĚ ĐŽĚŝŶŐ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŝƚ͘ <ĞĞƉŝŶŐ
ŶĚ ^ĐƌĂƚĐŚ ĨƌŽŵ
ŵ ĐůĂ
ĨŽƌ Ăůů ůĞǀĞůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ĐƌĂƚĐŚ :ƌ ĂŶĚ
ĐůĂƐƐ Ϯ ƚŽ ϱ͖ WLJƚŚŽŶ ǁŝƚŚ ŐĂŵŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ 'h/ͲďĂƐĞĚ
ŵ ĐůĂƐƐ ϲ ƚŽ ϴ͘
ĐŽĚŝŶŐ ĂŶĚ D/d ƉƉ /ŶǀĞŶƚŽƌ ĨƌŽŵ
y
ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ;/Ϳ͗ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƌƚŝĨŝĐŝĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝƐ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐ
ŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶĚ ĨƵƚƵƌĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ / ĨƌŽŵ
ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ /ͲƌĞĂĚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĐůĂƐƐ ϭ ŽŶǁĂƌĚƐ ŝŶ Ă ĨƵŶ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŵĂŶŶĞƌ͘
y
LJďĞƌ ŽŶĞ͗ dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ĐŽǀĞƌƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ůŝƚĞƌĂĐLJ ĂŶĚ ƚŚƌŽǁƐ ůŝŐŚƚ ŽŶ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐLJďĞƌĐƌŝŵĞƐ ĂŶĚ
ĐLJďĞƌ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͕ ƚŚĞƌĞďLJ ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƚŽ ďĞ ŐŽŽĚ ĚŝŐŝƚĂů ĐŝƚŝnjĞŶƐ͘
PM
P
y
dŽ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ǀŝƐƵĂůůLJ ĂƉƉĞĂůŝŶŐ ĂŶĚ ĞĂƐLJ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďŽŽŬ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ĂƌƚĨƵůůLJ ĐŽŵďŝŶĞĚ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ ƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ ĚƌĂǁŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚĞdžƚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞƌŝĞƐ͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞƌŝĞƐ ƐŚŽǁ Ă ƐƚĞƉͲďLJͲ
ƐƚĞƉ ƉĞĚĂŐŽŐLJ ǁŚŝĐŚ ƐŝŵƉůŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞdž ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘ dŚĞ ƚĞƌŵƐ ĂŶĚ ĞdžĂŵƉůĞƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ
ƐĞƌŝĞƐ ĂƌĞ ƚŚŽƐĞ ǁŚŝĐŚ ĞǀĞƌLJ ƐƚƵĚĞŶƚ ǁŝůů ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ǁŚŝůĞ ƵƐŝŶŐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘
dŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ĐŚĂƉƚĞƌƐ ĞdžĐŝƚŝŶŐ͕ ƚŽƉŝĐͲƌĞůĞǀĂŶƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂĚĚĞĚ ƚŚĂƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƚŽ ƚƌLJ
ŽƵƚ ĨŽƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŽ ŝŶƐƚŝůů ŝŶ ƚŚĞŵ ƚŚĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞLJ ĞŵďĂƌŬ ŽŶ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉƌŽũĞĐƚ
ƵƐŝŶŐ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͘ ĂĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂƉƚĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉůĞƚĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ ĂŶ ĞĂƐLJͲƚŽͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
/Ŷ Ă EƵƚƐŚĞůů ƐĞĐƚŝŽŶ ƐƵŵŵĂƌŝnjĞƐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĐŚĂƉƚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ĞůĨͲǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƐĞĐƚŝŽŶ ĞdžĂŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ
ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĐŚĂƉƚĞƌͲǁŝƐĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘ džĞƌĐŝƐĞƐ ĂŶĚ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶĐůƵĚĞĚ Ăƚ
ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĞǀĞƌLJ ĐŚĂƉƚĞƌ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
tĞ ǁĞůĐŽŵĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĨĞĞĚďĂĐŬ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚŝƐ ƐĞƌŝĞƐ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ͕ ƌĞůĞǀĂŶƚ͕
ƵƉĚĂƚĞĚ ĂŶĚ ƵƐĞĨƵů ďŽƚŚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĞĂƌŶĞƌƐ͘ zŽƵ ŵĂLJ ŵĂŝů ƵƐ Ăƚ ĞĚŝƚŽƌΛƉŵƉƵďůŝƐŚĞƌƐ͘ŝŶ͘
hd,KZ
&217(176
ŽŵƉƵƚĞƌĂŶĚ/ƚƐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ϱ
ŽŵƉƵƚĞƌDĞŵŽƌLJ
ϭϲ
džĐĞůʹƌĞĂƚŝŶŐtŽƌŬƐŚĞĞƚ
Ϯϯ
džĐĞůʹ&ƵŶĐƚŝŽŶƐĂŶĚŚĂƌƚƐ
ϯϴ
ĚŽďĞŶŝŵĂƚĞʹ/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ϲϱ
tŽƌŬƐŚĞĞƚͲ/
ϴϱ
PM
P
7(50
',*,7$//,7(5$&<
7(50
&<%(5=21(
'ŽŽŐůĞƉƉƐ
ƉƉƐ
ϴϳ
/ŶƚĞƌŶĞƚ^ĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚ^ĂĨĞƚLJ
^Ğƌ
ϵϳ
ůŽƵĚŽŵƉƵƚŝŶŐ
ϭϬϵ
&2',1*-81&7,21
WLJƚŚŽŶʹ/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ϭϮϬ
$57,),&,$/,17(//,*(1&(
&ŝĞůĚƐŽĨƌƚŝĨŝĐŝĂů/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ
tŽƌŬƐŚĞĞƚͲ//
WƌŽũĞĐƚtŽƌŬ
ĚĚŝƚŝŽŶĂů/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
EĂƚŝŽŶĂůLJďĞƌKůLJŵƉŝĂĚ
ϭϯϳ
ϭϰϲ
ϭϰϴ
ϭϱϬ
ϭϱϵ
',*,7$//,7(5$&<
7(50
¯¨¹ËƼƑr©Ƒ&ÆÀƑ ¯¨¹¯©©ÆÀ
2%-(&7,9(6
ś
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂďŽƵƚ ŚŽǁ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŽƌŬƐ͘
y /ĚĞŶƚŝĨLJ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶƉƵƚ͕ ŽƵƚƉƵƚ͕ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ĚĞǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƵƐĞƐ͘
,QWURGXFWLRQWR&RPSXWHU
PM
+2: '2(6 $ &20387(5 :25."
."
P
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŵĂĐŚŝŶĞ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŐŝǀĞŶ ďLJ LJŽƵ͘ /ƚ ĂĐĐĞƉƚƐ ĚĂƚĂ ;ŝŶƉƵƚͿ͕ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞƐ ƚŚĞ
ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ƌƵůĞƐ ;ƉƌŽĐĞƐƐͿ͕ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ƌĞƐƵůƚƐ
;ŽƵƚƉƵƚͿ͕ ĂŶĚ ƐĂǀĞƐ ;ƐƚŽƌĂŐĞͿ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘
D
dŽĚĂLJ͕ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ͘ DŽƐƚ
ĐŽŵƉƵƚ Žƌ
Ž
ŽĨ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĞŝƚŚĞƌ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŵƉƵƚĞƌ͘
ĚĞƉĞŶĚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŽŵƉƵƚĞƌ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŽƌŬƐ ǀĞƌLJ ĨĂƐƚ ĂŶĚ ĂĐĐƵƌĂƚĞ͘
ĐĐƵƌĂƚĞ͘ ĐŽŵƉƵƚ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĚŽĞƐ ĨŽƵƌ ŵĂŝŶ ũŽďƐ͘ /ƚ ŝŶƉƵƚƐ ĚĂƚĂ͕
Ɛ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ĨŝŶĂůůLJ ƐƚŽƌĞƐ ŝƚ͘
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝƚ͕ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ŽƵƚƉƵƚ ĂƐ
,13877,1*
'DWD
352&(66,1*
&(66,1*
,QIRUPDWLRQ
,QIRU
2873877,1*
6WRUH
6725,1*
/EWhd͗
EŽǁ͕ >Ğƚ ƵƐ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ /ŶƉƵƚ͕ KƵƚƉƵƚ͕ WƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ^ƚŽƌĂŐĞ ĞǀŝĐĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ŶLJ ĚĂƚĂ Žƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŝŶƉƵƚ͘ Ŷ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ
ŚĞůƉƐ LJŽƵ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŐŝǀĞ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ƚŽ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ <ĞLJďŽĂƌĚ͕ ŵŽƵƐĞ͕ ĂŶĚ
ƐĐĂŶŶĞƌ ĂƌĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘
WZK^^͗dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ Wh ;ĞŶƚƌĂů WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ hŶŝƚͿ͕ ŝƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĐŚŝƉ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ĚĂƚĂ͘ WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŵĞĂŶƐ ƚƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝĨ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĚĚ ƚǁŽ ŶƵŵďĞƌƐ ϰ ĂŶĚ ϳ͕ ƚŚĞŶ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞƐĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĂŶĚ
ŐŝǀĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ͘ dŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŝůů ƉƌŽĐĞƐƐ
ƚŚŝƐ ĂŶĚ ŐŝǀĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ϭϭ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
KhdWhd͗ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ĨĞĚ ǁŝƚŚ Ă ůŽƚ ŽĨ ĚĂƚĂ ƚŽ ďĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ŚĂƐ
ďĞĞŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ŝŶƚŽ Ă ƵƐĞĨƵů ĨŽƌŵ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ŽƵƚƉƵƚ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ǁĞ ŐĞƚ ƚŚƌŽƵŐŚ
ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĚŝƐƉůĂLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƐĐƌĞĞŶ͕ ĐƌĞĂƚĞ ƉƌŝŶƚĞĚ ĐŽƉŝĞƐ͕ Žƌ
ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƐŽƵŶĚ͘ dŚĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ŵŽŶŝƚŽƌ͕ ƉƌŝŶƚĞƌ͕ ĂŶĚ ƐƉĞĂŬĞƌƐ͘
^dKZ͗ dŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐƚŽƌĞƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘ dŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƵƐĞƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐƚŽƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚĂƐŬƐ͘ WŽƉƵůĂƌ
ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͕ ͲZKDͬsͲZKD͕ ĂŶĚƉĞŶ ĚƌŝǀĞ͘
ϱ
,QSXW'HYLFHV
ŶLJ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ŝŶƚŽ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ĂŶ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ͗
.(<%2$5'
ŬĞLJďŽĂƌĚ ŝƐ ĂŶ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŬĞLJƐ͘ zŽƵ ƉƌĞƐƐ
ŝƚƐ ŬĞLJƐ ƚŽ ƚLJƉĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŽ ĨŽůůŽǁ͘ ĞƐŬƚŽƉ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŬĞLJďŽĂƌĚƐ ƚLJƉŝĐĂůůLJ
ŚĂǀĞ ϭϬϭ ƚŽ ϭϬϱ ŬĞLJƐ͘ dŚĞƐĞ ŬĞLJďŽĂƌĚƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂƚƚĂĐŚĞĚ
ǀŝĂ Ă ĐĂďůĞ ƚŽ Ă h^ ƉŽƌƚ ŽŶ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ƵŶŝƚ͘
7\SHV RI .H\ERDUG
<ĞLJďŽĂƌĚ
7\ S HV R I . H\ E R D UG
tŝƌĞůĞƐƐ <ĞLJďŽĂƌĚ͗ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŬĞLJďŽĂƌĚ ŝƐ Ă ďĂƚƚĞƌLJͲ
ƉŽǁĞƌĞĚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ƚƌĂŶƐŵŝƚƐ ĚĂƚĂ ƚŽ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ƵŶŝƚ
ƵƐŝŶŐ ǁŝƌĞůĞƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ dŚĞƐĞ ŬĞLJďŽĂƌĚƐ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ
ĂŶLJ ǁŝƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ƵŶŝƚ͘
P
ŽŵƉĂĐƚ <ĞLJďŽĂƌĚ͗ >ĂƉƚŽƉ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ ƐŽŵĞ ŚĂŶĚŚĞůĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ ĂŶĚ
ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞ Ă ĐŽŵƉ
ĐŽŵƉĂĐƚ ŬĞLJďŽĂƌĚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐŵĂůůĞƌ ƚŚĂŶ Ă
ƐƵĂůůLJ ĚŽ
ĚŽĞ ŶŽƚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐ ŬĞLJƉĂĚ͘
ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŬĞLJďŽĂƌĚ͕ ĂŶĚ ƵƐƵĂůůLJ
ĚŽĞƐ
ƚŚĞƌ
ŚĞƌ ďƵŝůƚ ŽŶ
Ž ƚŚĞ
ƚŚ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ƵŶŝƚ Žƌ ĂƌĞ
dŚĞƐĞ ŬĞLJďŽĂƌĚƐ ĂƌĞ ĞŝƚŚĞƌ
Ě ǁŝƚŚ ŚŝŶŐĞ
ŚŝŶŐĞƐ͘
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ ĂƚƚĂĐŚĞĚ
PM
ĐŽŵƉŽŶ
sŝƌƚƵĂů <ĞLJďŽĂƌĚ͗ ǀŝƌƚƵĂů ŬĞLJďŽĂƌĚ ŝƐ Ă ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ
ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ Ă
ŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ
ĂƌƚƉŚŽŶĞƐ ĂŶĚ ƚĂďůĞƚƐ
ƚĂ
ƵƐĞƌ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ƚĞdžƚ͘ ^ŽŵĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ůŝŬĞ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ
ŚĂǀĞ ŽŶͲƐĐƌĞĞŶ
LJƐŝĐĂů ŬĞLJďŽĂƌĚ͘
Žƌ ǀŝƌƚƵĂů ŬĞLJďŽĂƌĚƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ Ă ƉŚLJƐŝĐĂů
ĂƌĚ͗
ĂƌĚ͗ /ƚ ŝƐ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ ŬĞLJďŽĂƌĚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďůŝŶĚ Žƌ
ƌĂŝůůĞ <ĞLJďŽĂƌĚ͗
Ě ƉĞŽƉ
ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŝŝŶƉƵƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ /ƚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ
ǀŝƐƵĂůůLJ ŝŵƉĂŝƌĞĚ
Ě ĚŽ
ĚŽƚƐ ŽŶ ĞĂĐŚ ŬĞLJ ŝŶ Ă ďƌĂŝůůĞ ĐĞůů͘
ďLJ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ƌĂŝƐĞĚ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
0286(
ϲ
ŵŽƵƐĞŝƐĂƉŽŝŶƚŝŶŐĚĞǀŝĐĞƚŚĂƚĨŝƚƐĐŽŵĨŽƌƚĂďůLJƵŶĚĞƌƚŚĞƉĂůŵŽĨLJŽƵƌŚĂŶĚ͘zŽƵ
ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ Žƌ ŵŽǀĞ ŝƚĞŵƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚĞĐŽŵƉƵƚĞƌƚŽĨŽůůŽǁ͘dŚĞƚŽƉŽĨĂŵŽƵƐĞŚĂƐƚǁŽďƵƚƚŽŶƐĂŶĚĂ
ƐĐƌŽůůǁŚĞĞů͘dŚĞďŽƚƚŽŵŽĨĂŵŽƵƐĞŝƐĨůĂƚĂŶĚĐŽŶƚĂŝŶƐĂŵĞĐŚĂŶŝƐŵƚŚĂƚĚĞƚĞĐƚƐ
ŝƚƐŵŽǀĞŵĞŶƚ͘
DŽƵƐĞ
7\SHV RI 0RXVH
DĞĐŚĂŶŝĐĂů DŽƵƐĞ͗ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ŵŽƵƐĞ ŚĂƐ Ă ƌƵďďĞƌ ďĂůů ŽŶ ŝƚƐ ƵŶĚĞƌƐŝĚĞ͘
Ɛ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ŵŽǀĞƐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ĂƌŽƵŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐŬƚŽƉ͕ ƚŚĞ ďĂůů ƌŽůůƐ ǁŝƚŚ
ƚŚĞƐĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ ĚĞƚĞĐƚƐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ĂŶLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘
KƉƚŝĐĂů DŽƵƐĞ͗ Ŷ ŽƉƚŝĐĂů ŵŽƵƐĞ ƵƐĞƐ Ă ƌĞĚ ůŝŐŚƚ ĞŵŝƚƚŝŶŐ ĚŝŽĚĞ ;>Ϳ ĂŶĚ ĂŶ
ŽƉƚŝĐĂů ƐĞŶƐŽƌ ŝŶ ƉůĂĐĞ ŽĨ Ă ďĂůů Žƌ ƌŽůůĞƌ͘ DŽǀĞŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞƚĞĐƚĞĚ ďLJ ƐĞŶƐŝŶŐ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĨůĞĐƚĞĚ ůŝŐŚƚ͘
tŝƌĞůĞƐƐ DŽƵƐĞ͗ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŵŽƵƐĞ ŝƐ Ă ďĂƚƚĞƌLJͲƉŽǁĞƌĞĚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ƚƌĂŶƐŵŝƚƐ
ĚĂƚĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŝƌĞůĞƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĂĚŝŽ ǁĂǀĞƐ Žƌ ŝŶĨƌĂƌĞĚ ůŝŐŚƚ ǁĂǀĞƐ͘
ŝƌ DŽƵƐĞ͗ Ŷ Ăŝƌ ŵŽƵƐĞ ŝƐ Ă ŶĞǁ ƚLJƉĞ ŽĨ ŵŽƚŝŽŶͲƐĞŶƐŝŶŐ ŵŽƵƐĞ ƚŚĂƚ͕ ŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶ
ƚŽ ƚŚĞ ƚLJƉŝĐĂů ďƵƚƚŽŶƐ͕ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ŽďũĞĐƚƐ ďLJ ŵŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ŝŶ
ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ Ăŝƌ͘
dŽƵĐŚ DŽƵƐĞ͗ ƚŽƵĐŚ ŵŽƵƐĞ ŝƐ Ă ƚŽƵĐŚͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ŵŽƵƐĞ ƚŚĂƚ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ ƚŽƵĐŚ
ŐĞƐƚƵƌĞƐ͘ zŽƵ ƉƌĞƐƐ Ă ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽŶ Ă ƚŽƵĐŚ ŵŽƵƐĞ ƚŽ ƐŝŵƵůĂƚĞ Ă ĐůŝĐŬ͕ ƐǁĞĞƉ LJŽƵƌ
ƚŚƵŵď ŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƚŽ ƐĐƌŽůů ƉĂŐĞƐ͕ Žƌ ƐůŝĚĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ĨŝŶŐĞƌƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƚŽ njŽŽŵ͘
728&+3$'
ƚŽƵĐŚƉĂĚ ŝƐ Ă ĨůĂƚ͕ ƉƌĞƐƐƵƌĞͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ŝŶ
ŶŽƚĞŬ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ
ďLJ ŵŽǀŝŶŐ LJŽƵƌ ĨŝŶŐĞƌ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂĚ͘ KŶ ƐŽŵĞ
ƚŽƵĐŚƉĂĚƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƚĂƉ ƚŚĞ ƉĂĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŽ ƵƐĞ ŵŽƵƐĞ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐůŝĐŬŝŶŐ͘ ^ŽŵĞ ƚŽƵĐŚƉĂĚƐ ĂůƐŽ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞ
ƚŽƵĐŚ ŐĞƐƚƵƌĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐǁŝƉĞ͕ ƉŝŶĐŚ͕ ĂŶĚ ƐƚƌĞƚĐŚ ŵŽƚŝŽŶƐ͘
dŽƵĐŚƉĂĚ
-2<67,&.
:ŽLJƐƚŝĐŬ
P
ũŽLJƐƚŝĐŬ ŝƐ Ă ƉŽŝŶƚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĂŵĞ͘ /ƚ ŚĂƐ Ă ǀĞƌƚŝĐĂů ůĞǀĞƌ ŵŽ
ŵŽƵŶƚĞĚ ŽŶ Ă ďĂƐĞ͘ zŽƵ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ůĞǀĞƌ ŝŶ
ĐƚŝŽŶƐ ŝŶ
ŝŶ Ă ŐĂŵĞ͘
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ
*5$3+,& 7$%/(7
PM
ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ
ǁŚŝĐ ŚĂƐ Ă ƐƉĞĐŝĂů
ǁŚŝĐŚ
'ƌĂƉŚŝĐ ƚĂďůĞƚ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ŝŐŝƚŝnjĞƌ͕ ŝƐ ĂŶ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ
Ž ĚƌĂǁ ŝŵĂŐĞƐ ŽŶ
ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂƐ
ƉĞŶ ;ƐƚLJůƵƐͿ ƚŽ ǁƌŝƚĞ ŽŶ ŝƚ͘ /ƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƉƵƚĞƌ͘
ǁĞůů ĂƐ ŐŝǀĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
'ƌĂƉŚŝĐ dĂďůĞƚ
728&+ 6&5((1
728&
ƚŽƵĐŚ ƐĐƌĞĞŶ ŝƐ Ă ƐĐƌĞĞŶ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ
LJŽƵƌ ĨŝŶŐĞƌ ƚŽ ŝŶƉƵƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ zŽƵƌ ĨŝŶŐĞƌ ĂĐƚƐ ĂƐ
ƚŚĞ ƉŽŝŶƚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞ͘ dĂďůĞƚ WƐ͕ ^ŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ͕ ĂŶĚ
dDƐ ƵƐĞ ƚŽƵĐŚ ƐĐƌĞĞŶ ƚŽ ŝŶƉƵƚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͘
dŽƵĐŚ ^ĐƌĞĞŶƐ
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
'ĞƐƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ
dĂƉ
YƵŝĐŬůLJ ƚŽƵĐŚ ĂŶĚ ƌĞůĞĂƐĞ ŽŶĞ ĨŝŶŐĞƌ ŽŶĞ ƚŝŵĞ͘
ĐƚŝǀĂƚĞƐ Ă ůŝŶŬ Žƌ ƉƌĞƐƐĞƐ Ă ďƵƚƚŽŶ
YƵŝĐŬůLJ ƚŽƵĐŚ ĂŶĚ ƌĞůĞĂƐĞ ŽŶĞ ĨŝŶŐĞƌ ƚǁŽ ƚŝŵĞƐ͘
ZƵŶƐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ Žƌ ĂƉƉ͕ Žƌ njŽŽŵƐ ŝŶ
WƌĞƐƐ ĂŶĚ ŚŽůĚ WƌĞƐƐ ĂŶĚ ŚŽůĚ ŽŶĞ ĨŝŶŐĞƌ ƚŽ ĐĂƵƐĞ ĂŶ ĂĐƚŝŽŶ ƚŽ
ŽĐĐƵƌ͕ Žƌ ƵŶƚŝů ĂŶ ĂĐƚŝŽŶ ŽĐĐƵƌƐ͘
ŝƐƉůĂLJƐ Ă ƐŚŽƌƚĐƵƚ ŵĞŶƵ
ƌĂŐ Žƌ ƐůŝĚĞ
WƌĞƐƐ ĂŶĚ ŚŽůĚ ŽŶĞ ĨŝŶŐĞƌ ŽŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ĨŝŶŐĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
DŽǀĞƐ ĂŶ ŝƚĞŵ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ
^ǁŝƉĞ WƌĞƐƐ ĂŶĚ ŚŽůĚ ŽŶĞ ĨŝŶŐĞƌ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵŽǀĞ ƚŚĞ
ĨŝŶŐĞƌ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůůLJ Žƌ ǀĞƌƚŝĐĂůůLJ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͘
^ĐƌŽůůƐ
^ƚƌĞƚĐŚ DŽǀĞ ƚǁŽ ĨŝŶŐĞƌƐ ĂƉĂƌƚ͘
ŽŽŵƐ ŝŶ
WŝŶĐŚ DŽǀĞ ƚǁŽ ĨŝŶŐĞƌƐ ĐůŽƐĞƌ͘
ŽŽŵƐ ŽƵƚ
ŽƵďůĞͲƚĂƉ
ŽŵŵŽŶ hƐĞƐ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
zŽƵ ƵƐƵĂůůLJ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ Ă ƚŽƵĐŚ ƐĐƌĞĞŶ ƵƐŝŶŐ ŐĞƐƚƵƌĞƐ͘ ŐĞƐƚƵƌĞ ŝƐ Ă ŵŽƚŝŽŶ LJŽƵ ŵĂŬĞ ŽŶ Ă ƚŽƵĐŚ ƐĐƌĞĞŶ ǁŝƚŚ
ƚŚĞ ƚŝƉ ŽĨ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ĨŝŶŐĞƌƐ ŽĨ LJŽƵƌ ŚĂŶĚ͘
ϳ
027,21 ,1387
DŽƚŝŽŶ ŝŶƉƵƚ ůĞƚƐ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ŐƵŝĚĞ ŽŶͲƐĐƌĞĞŶ ĞůĞŵĞŶƚƐ
ƵƐŝŶŐ Ăŝƌ ŐĞƐƚƵƌĞƐ͘ ŝƌ ŐĞƐƚƵƌĞƐ ŝŶǀŽůǀĞ ŵŽǀŝŶŐ LJŽƵƌ
ďŽĚLJ Žƌ Ă ŚĂŶĚŚĞůĚ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ Ăŝƌ͘
tŝƚŚ ŵŽƚŝŽŶ ŝŶƉƵƚ͕ Ă ĚĞǀŝĐĞ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ Ă ĐĂŵĞƌĂ
ĚĞƚĞĐƚƐ LJŽƵƌ ŐĞƐƚƵƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐŽŶǀĞƌƚƐ ŝƚ ƚŽ Ă ĚŝŐŝƚĂů
ƐŝŐŶĂů ƚŚĂƚ ŝƐ ƐĞŶƚ ƚŽ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ Žƌ ŐĂŵĞ ĚĞǀŝĐĞ͘ &Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŐĂŵĞƌƐ ƐƚƌĞƚĐŚ ƚŚĞŝƌ Ăƌŵ ďĂĐŬ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ƚŚƌŽǁ ƚŚĞ :ĂǀĞůŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌǁĂƌĚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘
DŽƚŝŽŶ /ŶƉƵƚ
',*,7$/ &$0(5$
ĚŝŐŝƚĂů ĐĂŵĞƌĂ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĚŝŐŝĐĂŵ͕ ŝƐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ
ĂŶĚ ƐƚŽƌĞ ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚƐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĂůůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŝŐŝƚĂů ĂŵĞƌĂ
0,&523+21(
6&$11(5
DŝĐƌŽƉŚŽŶĞ
P
DŝĐƌŽƉŚŽŶĞ ŝƐ Ă ǀŽŝĐĞ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐĞŶĚ ǀŽŝĐĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ zŽƵ
ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽƉŚŽŶĞ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶƚ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ ƚŚ
ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ǀŽŝĐĞ
ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŽ ƌĞĐŽƌĚ LJŽƵƌ ǀŽŝĐĞ͘
&ůĂƚďĞĚ ^ĐĂŶŶĞƌ
,ĂŶĚŚĞůĚ ^ĐĂŶŶĞƌ
PM
ƐĐĂŶŶĞƌ ŝƐ ĂŶ ŝŶƉƵƚ
Ƶƚ ĚĞǀŝĐĞ
ĚĞǀŝĐĞ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƚŽ ƐĞŶĚ ŝŵĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚĞdžƚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŝŶƚŽ Ă
Ŷ ƐĐĂŶ ŝŵĂŐĞƐ ƐƵ
ƐƵĐ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚƐ͕ ĚƌĂǁŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ůŽŐŽƐ
Ğƌ͘ ŽŵŵŽŶůLJ ƵƐĞĚ
ƵƐĞ ƐĐĂŶŶĞƌƐ ĂƌĞ͗
ŝŶƚŽ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŝƐ ƐĐĂŶŶĞƌ
ƐĐ
ƐĐĂ
ǁŽƌŬƐ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ Ă ƉŚŽƚŽĐŽƉLJ ŵĂĐŚŝŶĞ
&ůĂƚďĞĚ ^ĐĂŶŶĞƌ͗ dŚŝƐ
ŚĂƚ ŝƚ ĐĐƌĞĂƚĞƐ Ă ĨŝůĞ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ Ă ƉĂƉĞƌ
ĞdžĐĞƉƚ ƚŚĂƚ
ĐŽƉLJ͘
ŶĞ /ƚ ŝƐ Ă ƉŽƌƚĂďůĞ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ŚĞůĚ ŝŶ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͘
,ĂŶĚŚĞůĚ ^ĐĂŶŶĞƌ͗
/ƚ ŝƐ ĚƌĂŐŐĞĚ Žƌ ŚĞůĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ƚŽ ďĞ ƐĐĂŶŶĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ŵŽƐƚůLJ ƵƐĞĚ ŝŶ
ƐŚŽƉƉŝŶŐ ƐƚŽƌĞƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
%$5&2'( 5($'(5
DŽƐƚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ LJŽƵ ďƵLJ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ŚĂǀĞ ďĂƌĐŽĚĞƐ ŽŶ ƚŚĞŵ͘ ďĂƌĐŽĚĞ ŝƐ Ă ƐĞƚ ŽĨ ůŝŶĞƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ƚŚĂƚ ŐŝǀĞƐ ĚŝŐŝƚĂů
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ ůŝŬĞ ŝƚƐ ƉƌŝĐĞ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĚĂƚĞ͕ ĞƚĐ͘
ĂƌĐŽĚĞ ƌĞĂĚĞƌ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ Ă ďĂƌĐŽĚĞ ƐĐĂŶŶĞƌ͕ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŝŶƉƵƚ ĚĂƚĂ
ĨƌŽŵ ďĂƌĐŽĚĞƐ͘
ĂƌĐŽĚĞ ZĞĂĚĞƌ
0$*1(7,&,1.&+$5$&7(5
5(&2*1,7,215($'(5
0,&55($'(5
ϴ
DĂŐŶĞƚŝnjĞĚ ŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ŽŶ Ă ŚĞƋƵĞ
D/Z ZĞĂĚĞƌ
D/Z ƌĞĂĚĞƌ ŝƐ ĂŶ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƌĞĂĚ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ŵĂŐŶĞƚŝnjĞĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ
ƉƌŝŶƚĞĚ ŽŶ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ďĂŶŬ
ĐŚĞƋƵĞ͘
2XWSXW'HYLFHV
Ŷ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ŝƐ ĂŶLJ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĐŽŶǀĞLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ Ă ƵƐĞƌ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ͗
021,725
DŽŶŝƚŽƌ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ůŽŽŬƐ ůŝŬĞ Ă ds ƐĐƌĞĞŶ͘ /ƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ǁŽƌŬ
ĚŽŶĞ ďLJ LJŽƵ Žƌ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ LJŽƵ ŐĞƚ ĂĨƚĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ
ŵŽŶŝƚŽƌ ĞdžŝƐƚƐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĂůůLJ ĂŶĚ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ĨŽƌ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŝŵĞ͘ &Žƌ
ƚŚŝƐ ƌĞĂƐŽŶ͕ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ƐŽĨƚ ĐŽƉLJ͘ DŽŶŝƚŽƌ
ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƐĐƌĞĞŶ͕ ĚŝƐƉůĂLJ ĂŶĚ ǀŝƐƵĂů ĚŝƐƉůĂLJ ƵŶŝƚ ;shͿ͘
DŽŶŝƚŽƌ
35,17(5
WƌŝŶƚĞƌ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ƚŚĞ ŽƵƚƉƵƚ ŽŶ Ă ƉŚLJƐŝĐĂů ŵĞĚŝƵŵ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽŶ ƉĂƉĞƌ
ĐĂůůĞĚ ƉƌŝŶƚŽƵƚƐ͘ dŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁĞ ŐĞƚ ĂƐ Ă ƉƌŝŶƚŽƵƚ ŽŶ Ă ƉĂƉĞƌ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ŚĂƌĚ ĐŽƉLJ͘ WƌŝŶƚĞƌƐ ĐĂŶ
ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ /ŵƉĂĐƚ ĂŶĚ EŽŶͲ/ŵƉĂĐƚ WƌŝŶƚĞƌƐ͘ WƌŝŶƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŶƚĂĐƚ
ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌŝŶƚĞƌ ŚĞĂĚ ĂŶĚ ƉĂƉĞƌ ĂƌĞ ŬŶŽǁŶ ĂƐ /ŵƉĂĐƚ WƌŝŶƚĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƉƌŝŶƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ
ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŶƚĂĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌŝŶƚĞƌ ŚĞĂĚ ĂŶĚ ƉĂƉĞƌ ĂƌĞ ŬŶŽǁŶ ĂƐ EŽŶͲ/ŵƉĂĐƚ WƌŝŶƚĞƌƐ͘
7\SHV RI 3ULQWHUV
7\ S H V R I 3 ULQ WH UV
P
>ĂƐĞƌ WƌŝŶƚĞƌ͗ dŚŝƐ ƉƌŝŶƚĞƌ ŝƐ Ă ŶŽŶͲŝŵƉĂĐƚ ƉƌŝŶƚĞƌ ƚŚĂƚ
ŚĂƚ ƵƐĞƐ ůĂ
ůĂƐĞƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ
ƵĂůŝƚLJ
ĂůŝƚLJ ŽƵƚƉƵ
ŽƵƚƉƵƚ ĂŶ
ƉƌŝŶƚ ƚĞdžƚ Žƌ ŝŵĂŐĞƐ ŽŶ ƉĂƉĞƌ͘ /ƚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƋƵĂůŝƚLJ
ĂŶĚ ŝƐ ĞdžƉĞŶƐŝǀĞ͘
ƉĂŐĞƐ ƉĞƌ ŵŝŶƵƚĞͿ͘
ŵ
dŚĞ ƐƉĞĞĚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŝŶƚĞƌ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ƉƉŵ ;ƉĂŐĞƐ
/ŶŬũĞƚ WƌŝŶƚĞƌ͗ dŚŝƐ ƉƌŝŶƚĞƌ
ƌ ŝƐ
ŝ Ă ŶŽŶͲŝŵƉĂĐƚ
ŶŽŶͲŝŵƉĂĐƚ ƉƌŝŶƚĞƌ ƚŚĂƚ ŽƵƚƉƵƚƐ ƚĞdžƚ ĂŶĚ ŝŵĂŐĞƐ
Ğ ƉĂƉĞƌ͘ /ŶŬũĞƚ ƉƌŝŶ
Ɖƌŝ
ďLJ ƐƉƌĂLJŝŶŐ ŝŶŬ ŽŶ ƚŚĞ
ƉƌŝŶƚĞƌƐ ƉƌŽĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ĂŶĚ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ŝŶ
Ğ͕ ĂŶĚ ĐŽůŽƌ͘ dŚĞ
dŚĞ ƐƉĞĞĚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŝŶƚĞƌ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ůƉŵ
ďŽƚŚ ďůĂĐŬͲĂŶĚͲǁŚŝƚĞ͕
Ϳ͘
;ůŝŶĞƐ ƉĞƌ ŵŝŶƵƚĞͿ͘
PM
/ŶŬũĞƚWƌŝŶƚĞƌ
>ĂƐĞƌWƌŝŶƚĞƌ
Žƚ DĂƚƌŝdž WƌŝŶƚĞƌ͗ dŚŝƐ ƉƌŝŶƚĞƌ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉĂĐƚ
ŝŵ
ŝŵƉĂĐƚ ƉƌŝŶƚĞƌ ƚŚĂƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŵŽǀĂďůĞ
ďŽŶ͕ ƉůĂĐŝŶŐ ĚŽƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉĂƉĞƌ͘ dŚĞƐĞ
ďŽŶ͕
ƉƌŝŶƚ ŚĞĂĚ ǁŝƚŚ ƉŝŶƐ ƚŚĂƚ ƐƚƌŝŬĞ ƚŚĞ ƌŝďďŽŶ͕
ƉƌŝŶƚĞƌƐĂƌĞůĞƐƐĞdžƉĞŶƐŝǀĞ͕ƐůŽǁŝŶǁŽƌŬŝŶŐ͕ĂŶĚĂƌĞǀĞƌLJŶŽŝƐLJ͘dŚĞƐƉĞĞĚŽĨ
ƚŚŝƐƉƌŝŶƚĞƌŝƐŵĞĂƐƵƌĞĚŝŶĐƉƐ;ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐƉĞƌƐĞĐŽŶĚͿ͘
ŽƚDĂƚƌŝdžWƌŝŶƚĞƌ
63($.(56
dŚĞ ƐƉĞĂŬĞƌƐ ĂƌĞ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽĚƵĐĞ ŵƵƐŝĐ͕ ƐƉĞĞĐŚ͕ Žƌ ŽƚŚĞƌ ƐŽƵŶĚƐ ƚŚĂƚ
LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĞŶĞƌĂƚĞƐ Žƌ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘
'$7$ 352-(&725
ĚĂƚĂ ƉƌŽũĞĐƚŽƌ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ ďĞŝŶŐ
ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐĐƌĞĞŶ͕ ŽŶ Ă ůĂƌŐĞƌ ƐĐƌĞĞŶ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĂƵĚŝĞŶĐĞ ĐĂŶ ƐĞĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĐůĞĂƌůLJ͘
ĂƚĂ WƌŽũĞĐƚŽƌ
60$57%2$5'
^ŵĂƌƚďŽĂƌĚ
ƐŵĂƌƚďŽĂƌĚ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞƐ ŽŶ Ă ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐĐƌĞĞŶ͕ ƵƐƵĂůůLJ ǀŝĂ Ă ĚĂƚĂ ƉƌŽũĞĐƚŽƌ͘ EŽƚĞƐ ǁƌŝƚƚĞŶ ŽŶ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ
ƐĂǀĞĚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ƵƐĞĚ ŝŶ ĐůĂƐƐƌŽŽŵƐ ĂƐ Ă
ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƚŽŽů ĂŶĚ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ĚĞůŝǀĞƌLJ ŽĨ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͘ ^ŵĂƌƚďŽĂƌĚ ĐĂŶ
ďĞŚƵŶŐŽŶĂǁĂůůŽƌŵŽƵŶƚĞĚŽŶĂƐƚĂŶĚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
^ƉĞĂŬĞƌƐ
ϵ
6WRUDJH'HYLFHV
dŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĞŶĂďůĞ LJŽƵ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞLJ ĐĂŶ ŚŽůĚ ĚĂƚĂ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕
ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ͗
+$5' ',6. '5,9(
dŚĞ ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ ĚƌŝǀĞ ;,Ϳ Žƌ ƚŚĞ ŚĂƌĚ
ĚŝƐŬ͕ ŝƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ ŽĨ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ dŚĞ
ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞ ƐŝƚƐ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĐĂƐĞ͕ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞƐ LJŽƵƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ
ĂŶĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘ /ƚ ŝƐ Ă ĚŝƐŬ ƉĂĐŬ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŵĂŶLJ ŝŶĨůĞdžŝďůĞ͕
ĐŝƌĐƵůĂƌ ƉůĂƚƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ƵƐĞ ŵĂŐŶĞƚŝĐ ƉĂƌƚŝĐůĞƐ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ͕
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ DŽƐƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞƐ ŚĂǀĞ ƐƚŽƌĂŐĞ
ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ĨƌŽŵ ϱϬϬ ' ƚŽ ϴ d͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ͘
,ĂƌĚŝƐŬƌŝǀĞ
237,&$/',6&
&RPSDFW 'LVF
KƉƚŝĐĂůŝƐĐ
P
Ŷ ŽƉƚŝĐĂů ĚŝƐĐ ŝƐ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ ƐƚŽƌĂŐĞ ŵĞĚŝĂ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ĨůĂƚ͕ ƌŽƵŶĚ͕ ƉŽƌƚĂďůĞ
ĚŝƐĐ ŵĂĚĞ ŽĨ ŵĞƚĂů͕ ƉůĂƐƚŝĐ ĂŶĚ ůĂĐƋƵĞƌ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁƌŝƚƚĞŶ ĂŶĚ ƌĞĂĚ ďLJ Ă ůĂƐĞƌ͘ ^ŽŵĞ
ŽƉƚŝĐĂů ĚŝƐĐ ĨŽƌŵĂƚƐ ĂƌĞ ƌĞĂĚ ŽŶůLJ͖ ŝƚ ŵĞĂŶƐ ƵƐĞƌƐ ĐĂŶŶŽƚ ǁƌŝƚĞ ;ƐĂǀĞͿ ŽŶ ƚŚĞ
ŵĞĚŝĂ͘ KƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ƌĞĂĚͬǁƌŝƚĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ƐĂǀĞ ĚĂƚĂ ŽŶ ƚŚĞ ĚŝƐĐ ũƵƐƚ ĂƐ
ŵƉƵƚĞ ƚŽĚĂLJ ŚĂƐ ƐŽŵĞ ƚLJƉĞ
ƚŚĞLJ ƐĂǀĞ ŝƚ ŽŶ Ă ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘ EĞĂƌůLJ ĞǀĞƌLJ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŽĨ ŽƉƚŝĐĂů ĚŝƐĐ ĚƌŝǀĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŝŶ ŝƚƐ ƐLJƐƚĞŵ ƵŶŝƚ͘
PM
ŽŵƉĂĐƚ ŝƐĐ ;Ϳ ŝƐ Ă ĨůĂƚ͕ ƌŽƵŶĚ͕ ƉŽƌƚĂďůĞ͕
ĂďůĞ͕ ŵĞƚĂů ƐƚŽƌĂŐĞ
ƐƚŽƌĂŐ ŵĞĚŝƵŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ
ϰ͘ϳϱ ŝŶĐŚĞƐ ŝŶ ĚŝĂŵĞƚĞƌ͕ ĂŶĚ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ŽŶĞͲƚǁĞŶƚŝĞƚŚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĐŚ ƚŚŝĐŬ͘ dǁŽ ďĂƐŝĐ
ƐĞ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂƌĞ ͲZKD ĂŶĚ sͲZKD͘
ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉĂĐƚ ĚŝƐĐƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĨŽƌ ƵƐĞ
ͲZKD͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂŶ ĂďďƌĞǀŝĂƚŝŽŶ
ĂƚŝŽŶ ĨŽƌ
ĨŽƌ ŽŵƉĂĐƚ
ŽŵƉĂĐƚ ŝƐĐͲZĞĂĚ KŶůLJ DĞŵŽƌLJ͕ ŝƐ Ă ĐŽŵƉĂĐƚ ĚŝƐĐ ƚŚĂƚ
ǁĞůů ĂƐ ƐŽƵŶĚ͘ ͲZKD ĐĂŶ ŚŽůĚ ƵƉ ƚŽ ϳϬϬ D ŽĨ ĚĂƚĂ͕
ŵĂLJ ĐŽŶƚĂŝŶ ƚĞdžƚ͕ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ ĂƐ ǁ
D Ěƌ
ĚƌŝǀĞ ŝƐ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ Žƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ͲZKD
ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞĂĚ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ͲZKD͘
sͲZKD͕ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŝŐŝƚĂů sĞƌƐĂƚŝůĞ
sĞ
ŝƐĐͲZĞĂĚ KŶůLJ DĞŵŽƌLJ Žƌ ŝŐŝƚĂů sŝĚĞŽ ŝƐĐͲ
ZĞĂĚ KŶůLJ DĞŵŽƌLJ͕ ŝƐ ǀĞƌLJ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ͲZKD ďƵƚ ĐĂŶ ƐƚŽƌĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĚĂƚĂ͘ s ĐĂŶ ŚŽůĚ
ĨƌŽŵ ϰ ' ƚŽ ϳ͘ϱ ' ŽĨ ĚĂƚĂ͘ sͲZKD ĚƌŝǀĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞĂĚ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ sͲZKD͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
5HFRUGDEOH &' &'5 DQG '9' '9'5
ϭϬ
ͲZ ĂŶĚ sͲZ ĂƌĞ ŵƵůƚŝͲƐĞƐƐŝŽŶ ĐŽŵƉĂĐƚ ĚŝƐĐƐ ŽŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞĐŽƌĚ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚĞdžƚ͕
ŐƌĂƉŚŝĐƐ͕ ĂŶĚ ĂƵĚŝŽ͘ tŝƚŚ Ă ͲZ Žƌ sͲZ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ǁƌŝƚĞ ŽŶ ŽŶĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĐ Ăƚ Ă ƚŝŵĞ ĂŶĚ ŽŶ
ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƉĂƌƚ ůĂƚĞƌ͘ zŽƵ ĐĂŶ ǁƌŝƚĞ ŽŶ ĞĂĐŚ ƉĂƌƚ ŽŶůLJ ĨŽƌ ŽŶĐĞ͕ ĂŶĚ LJŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĞƌĂƐĞ ƚŚĞ ĚŝƐĐ
ĐŽŶƚĞŶƚƐ͘
5HZULWDEOH &' &'5: DQG '9' '9'5:
ͲZt ĂŶĚ sͲZt ĂƌĞ ĞƌĂƐĂďůĞ ĚŝƐĐƐ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁ LJŽƵ ƚŽ ǁƌŝƚĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ƚŝŵĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĚŝƐĐƐ ĂĐƚ
ůŝŬĞ Ă ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͕ ĂůůŽǁŝŶŐ LJŽƵ ƚŽ ǁƌŝƚĞ ĂŶĚ ƌĞǁƌŝƚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞŵ ŵƵůƚŝƉůĞ ƚŝŵĞƐ͘ dŽ
ǁƌŝƚĞ ŽŶ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐĐƐ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ŚĂǀĞ Ă ͬsͲZt ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ Ă ͬsͲZt ĚƌŝǀĞ͘
%OXUD\ 'LVF
ůƵͲƌĂLJ ŝƐ Ă ŶĞǁ s ĨŽƌŵĂƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ Ă ŚŝŐŚĞƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ĂŶĚ ďĞƚƚĞƌ ƋƵĂůŝƚLJ
ƚŚĂŶ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ s͘ ůƵͲƌĂLJ ŝƐĐͲZKD ;ͲZKDͿ ŚĂƐ ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ
ϭϬϬ '͘ ůƵͲƌĂLJ ŝƐĐ ;Ϳ ĚƌŝǀĞƐ ĂŶĚ ƉůĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉůĂLJ Žƌ ƌƵŶ ůƵͲƌĂLJ
ĚŝƐĐƐ͘
)/$6+'5,9(
&ůĂƐŚ ĚƌŝǀĞƐ͕ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƉĞŶ ĚƌŝǀĞƐ͕ ĂƌĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁĞƐƚ ĨŽƌŵƐ ŽĨ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƉůƵŐŐĞĚ ŝŶ Ă h^ ;hŶŝǀĞƌƐĂů ^ĞƌŝĂů ƵƐͿ ƉŽƌƚ
ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ WĞŶ ĚƌŝǀĞ ŝƐ ƉŽƌƚĂďůĞ ĂŶĚ ůŝŐŚƚǁĞŝŐŚƚ͘ /ƚ ŚĂƐ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ
ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ϱϭϮ D ƚŽ ϭϬϬ ' ĂŶĚ ĐĂŶ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĚĂƚĂ Ăƚ Ă ŚŝŐŚ ƐƉĞĞĚ͘
&ůĂƐŚ ƌŝǀĞ
0(025<&$5'
DĞŵŽƌLJĂƌĚ
ŵĞŵŽƌLJ ĐĂƌĚ ŝƐ Ă ƌĞŵŽǀĂďůĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ͕ ƵƐƵĂůůLJ ŶŽ ďŝŐŐĞƌ ƚŚĂŶ ϭ͘ϱ ŝŶĐŚĞƐ
ŝŶ ŚĞŝŐŚƚ Žƌ ǁŝĚƚŚ͕ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŝŶƐĞƌƚ ŝŶ Žƌ ƌĞŵŽǀĞ ĨƌŽŵ Ă ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƐůŽƚ ŝŶ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ůĂƉƚŽƉ͕ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞ͕ Žƌ ĐĂƌĚ ƌĞĂĚĞƌͬǁƌŝƚĞƌ͘
3URFHVVLQJ'HYLFH
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞ Žƌ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ŝƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĐŚŝƉ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ĚĂƚĂ͘
WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŵĞĂŶƐ ƚƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ >Ğƚ ƵƐ ƐƚƵĚLJ ĂďŽƵƚ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ͘
352&(6625
PM
P
dŚĞ WƌŽĐĞƐƐŽƌ Žƌ ĞŶƚƌĂů WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ hŶŝƚ ;WhͿ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ƉƌŽĐĞ
ƉƌŽĐ
ĚĞǀŝĐĞ ŽĨ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŽŵƉƵƚĞƌ͘͘ /ƚ ƉĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ƉĞƌĨŽƌŵƐ Ăůů ƚŚĞ
ƚŝŽŶ͘
ŝŽŶ͘ /ƚ ƌĞĐĞŝǀĞƐ
ƌĞĐĞ
ƚŚ ŝŶƉƵƚ ĨƌŽŵ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĚĂƚĂ ŝŶƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ƚŚĞ
ƌĞƐƵ
ƌ
ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ͕ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ƐĞŶĚƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ƌĞƐƵůƚ
ƚŽ ƚŚĞ ŽƵƚƉƵƚ
ĚĞǀŝĐĞƐ͘ Wh ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ƵŶŝƚƐ͗
Wh
$/8 dŚĞ ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ >ŽŐŝĐ hŶŝƚ ;>hͿ
;>hͿ ŝƐ Ă ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ
ĐŽŵƉŽ
ĐŽŵ
ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ǁŚŝĐŚ ƉĞƌĨŽƌŵƐ
&380$18)$&785(56
dŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ ŽĨ Wh ŝƐ /ŶƚĞů͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ƚŚĞ WĞŶƚŝƵŵ ĂŶĚ
ĞůĞƌŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ͘ dŚĞ ŽƚŚĞƌ Wh ŵĂŬĞƌ ŝƐ D͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƐ ƚŚĞ
^ĞŵƉƌŽŶ ĂŶĚ ƚŚůŽŶ ĐŚŝƉƐ͘ DĂĐŝŶƚŽƐŚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŵĂŬĞ WŽǁĞƌW
ĐŚŝƉƐ ŝŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ /D ĂŶĚ DŽƚŽƌŽůĂ͘
08/7,&25(352&(6625
DŽƐƚ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŚŝƉ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŶŽǁ ŽĨĨĞƌ ŵƵůƚŝͲĐŽƌĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ͘ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŽƌĞ ĐŽŶƚĂŝŶƐ
ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŝƚƌLJ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŽ ĞdžĞĐƵƚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ǀŝĞǁƐ ĞĂĐŚ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŽƌĞ ĂƐ
Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ͘ ĚƵĂůͲĐŽƌĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ŝƐ Ă ĐŚŝƉ ƚŚĂƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƚǁŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŽƌĞƐ͘
ƋƵĂĚͲĐŽƌĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ŝƐ Ă ĐŚŝƉ ǁŝƚŚ ĨŽƵƌ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŽƌĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ͕ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů
Ăů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ
Ğ ďĂƐŝĐ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƐƵďƚƌĂĐƚŝŽŶ͕ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕
ĂŶĚ ĚŝǀŝƐŝŽŶ͘
ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶǀŽůǀĞ ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ
ŵƉĂƌ
ŵƉĂƌŝ
ŽŶĞ ĚĂƚĂ ŝƚĞŵ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞͶ ŐƌĞĂƚĞƌ
ƚŚĂŶ͕ ĞƋƵĂů ƚŽ͕ Žƌ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ͘
>ŽŐŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ƵƐĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ůŽŐŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ E͕ KZ͕ ĂŶĚ EKd͘
&RQWURO 8QLW dŚĞ ŽŶƚƌŽů hŶŝƚ ;hͿ ĐŽŶƚƌŽůƐ Ăůů ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ /ƚ ĐŚĞĐŬƐ ƚŚĞ
ƌĞƐƵůƚƐ ŐŝǀĞŶ ďLJ >h͘ /ƚ ĂůƐŽ ĐŚĞĐŬƐ ǁŚĂƚ ƚŽ ĚŽ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŽ ĚŽ͘
0HPRU\ 8QLW DĞŵŽƌLJ hŶŝƚ ŚŽůĚƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ
ƚŚĂƚ ŚĂƐ ĂůƌĞĂĚLJ ďĞĞŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ďLJ Wh͘
ϭϭ
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĂĐĐĞƉƚƐ ĚĂƚĂ͕ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝƚ͕
ƉƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ͕ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞƐ ŝƚ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŝŶƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŝŶƚŽ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŶǀĞLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ Ă ƵƐĞƌ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŵĞĂŶƐ ƚƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
-/
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
Ő
ƌĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
([HUFLVHV
°Ê Ê
/VÊ Q9 RÊ Ì iÊ VÀÀiVÌÊ >ÃÜiÀ°
ϭ͘ ƐĐĂŶŶĞƌ ŝƐ ĂŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĚĞǀŝĐĞ͘
ŶƐ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ
ĐŚĂŶŐ
ŝƚ ŝŝŶƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐĂůůĞĚ͗
Ϯ͘ dƌĞĂƚŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ
͘͘͘͘
ϯ͘ ͲZKD ĂŶĚ sͲZKD ĂƌĞ ƚŚĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ĚĞǀŝĐĞ͘
ƚƐ ƚŚĂƚ ĐŽŶǀĞLJ ŝŶĨŽ
ŝŶĨŽƌŵ
ϰ͘ dŚĞ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ĚĞǀŝĐĞ͘
Ĩ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϱ͘ >h͕ h͕ ĂŶĚ Dh ĂƌĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚƐ ŽĨ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
°Ê Ê
ϭϮ
Ă͘ ŽƵƚƉƵƚ
Ă͘ ƐƚŽƌĂŐĞ
Ă͘ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
Ă͘ ŵŽŶŝƚŽƌ
ď͘ ŽƵƚƉƵƚ
PM
P
Ă͘ ŝŶƉƵƚ ƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ƐŝŶŐ ď͘ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ď͘ ŝŶƉƵƚ ď͘ ŽƵƚƉ
ŽƵƚƉƵƚ
ď͘ ƉĞŶ ĚƌŝǀĞ Đ͘ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
Đ͘ ŝŶƉƵƚ
Đ͘ ŽƵƚƉƵƚ
Đ͘ ŝŶƉƵƚ
Đ͘ Wh
7ÀÌiÊ ¼/½Ê vÀÊ /ÀÕiÊ >`Ê ¼½Ê vÀÊ >ÃiÊ ÃÌ>ÌiiÌð
ϭ͘ ŬĞLJďŽĂƌĚ ŚĂƐ ƚǁŽ ďƵƚƚŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŽƉ ŽĨ ŝƚ͘ Ϯ͘ :ŽLJƐƚŝĐŬ ŝƐ ŵĂŝŶůLJ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉůĂLJ ŐĂŵĞƐ ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ϯ͘ dŚĞ ŽƵƚƉƵƚ Žƌ ƌĞƐƵůƚ ǁĞ ŐĞƚ ŽŶ Ă ƉĂƉĞƌ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƐŽĨƚ ĐŽƉLJ͘
ϰ͘ tĞ ƐŚŽƵůĚ ŵŽǀĞ ƚǁŽ ĨŝŶŐĞƌƐ ĂƉĂƌƚ ƚŽ njŽŽŵ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƵĐŚ ƐĐƌĞĞŶ͘
ϱ͘ dŚĞ ƐƉĞĞĚ ŽĨ /ŶŬũĞƚ ƉƌŝŶƚĞƌ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ůŝŶĞƐ ƉĞƌ ƐĞĐŽŶĚ͘
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ĂŶLJ ĚĂƚĂ Žƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
Ϯ͘ ĂƚĂ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ŝŶƚŽ Ă ƵƐĞĨƵů ĨŽƌŵ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƉƌŝŶƚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŶƚĂĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƌŝŶƚĞƌ ŚĞĂĚ ĂŶĚ ƉĂƉĞƌ͘
ϰ͘ ,ĂƌĚ ĚƌŝǀĞƐ ŚĂǀĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ĨƌŽŵ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƚŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϱ͘ dŚĞ ŚĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ǁŝĚƚŚ ŽĨ Ă ŵĞŵŽƌLJ ĐĂƌĚ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ŶŽ ďŝŐŐĞƌ ƚŚĂŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
°Ê Ê
7ÀÌiÊ Ì iÊ vÕÊ vÀÊ vÊ Ì iÊ vÜ}°
ϭ͘ sh
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ Wh
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ >h
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϱ͘ h ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ WWD
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϲ͘ >WD
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
iviÊ Ì iÊ vÜ}°
ϭ͘ ĂƌĐŽĚĞ ZĞĂĚĞƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ D/Z͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ ŝŐŝĐĂŵ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ WĞŶ ƌŝǀĞ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
vviÀiÌ>ÌiÊ LiÌÜiiÊ Ì iÊ vÜ}°
KƉƚŝ
KƉƚŝĐ
KƉƚŝĐĂůDŽƵƐĞ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ /ŵƉĂĐƚWƌŝŶƚĞƌ EŽŶͲŝŵƉĂĐƚWƌŝŶƚĞƌ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ ZĞĐŽƌĚĂďůĞ ZĞͲǁƌŝƚĂďůĞ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϭ͘ DĞĐŚĂŶŝĐĂůDŽƵƐĞ PM
P
$QVZHULQVHQWHQFHV
ϭ͘ tŚĂƚ ŝƐ Ă ǀŝƌƚƵĂů ŬĞLJďŽĂƌĚ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ŵŽƚŝŽŶ ŝŶƉƵƚ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚLJ ƐŚŽƵůĚ LJŽƵ ƉƌĞĨĞƌ >ĂƐĞƌ ƉƌŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ Žƚ DĂƚƌŝdž ƉƌŝŶƚĞƌ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
* ϭϯ
+ $QVZHU EULHIO\
ϭ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŽƌŬ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ Wh͍ EĂŵĞ ŝƚƐ ƵŶŝƚƐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
, $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
Ŷ ƚŚĞ
zŽƵ ǁĞŶƚ ƚŽ Ă ƐŚŽƉƉŝŶŐ ĐĞŶƚƌĞ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ĨĂŵŝůLJ͘ KŶ
ƚŚĞ ďŝůůŝŶŐ ĐŽƵŶƚĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ďŝůů
ƐLJƐƚĞŵ͘ tŚŝĐŚ ŝŶƉƵƚ ĂŶĚ ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞƐ LJŽƵ ƐĂǁ Ăƚ ƚŚĞ ďŝ
ďŝůůŝŶŐ ĐŽƵŶƚĞƌ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
ŐĞ͕ ĂŶĚ WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ Ě
ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ /ŶƉƵƚ͕ KƵƚƉƵƚ͕ ^ƚŽƌĂŐĞ͕
ĚĞǀŝĐĞƐ͘
2QOLQH/LQN
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƉƵƚĞƌ ĂŶĚ
Ă ŝƚƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕
Đ
ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
Ǧ
ǦǦ
ǣȀȀǤǤȀ͕͛͝͝ȀǦǦǦǦ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϰ
0DNH D SUHVHQWDWLRQ RQ FRPSXWHU GHYLFHV XVLQJ UHOHYDQW
SLFWXUHV
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĞŶŚĂŶĐĞƐ
ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲ
ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶĂů͕
ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ŽĨ
ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ă͘ ƌĞĂƚĞ Ă ĨŽůĚĞƌ ŶĂŵĞĚ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛ ĂŶĚ Ă ƐƵďͲĨŽůĚĞƌ ŶĂŵĞĚ
͚/ŵĂŐĞƐ͛ ŝŶ ĂŶLJ ĚƌŝǀĞ͘
ď͘ DĂŬĞ Ă ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ĨŝǀĞ ƐůŝĚĞƐ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞ
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ^ůŝĚĞ͕ /ŶƉƵƚ ĞǀŝĐĞƐ͕ KƵƚƉƵƚ ĞǀŝĐĞƐ͕ ^ƚŽƌĂŐĞ ĞǀŝĐĞƐ
ĂŶĚ WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĞǀŝĐĞƐ͘
Đ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƉŝĐƚƵƌĞƐ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ĂŶĚ ƐĂǀĞ ƚŚĞ ƉŝĐƚƵƌĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ͚/ŵĂŐĞƐ͛
ƐƵďͲĨŽůĚĞƌ͘
Ě͘ ƉƉůLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐůŝĚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐůŝĚĞƐ͘
Ğ͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƐ ͚ŽŵƉƵƚĞƌ ĞǀŝĐĞƐ͛ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĨŽůĚĞƌ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛͘
Ĩ͘ ZƵŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
'LVFRYHU 0RUH
7 >ÌÊ ÃÊ >Ê +,Ê V`i¶
YZ ĐŽĚĞ ;ƋƵŝĐŬ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ĐŽĚĞͿ ŝƐ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ Ϯ ďĂƌĐŽĚĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞ ĞĂƐLJ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ͘ /ƚ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂůůLJ
ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝŶ :ĂƉĂŶ ƚŽ ƚƌĂĐŬ ǀĞŚŝĐůĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŽĚĂLJ͕ YZ ĐŽĚĞ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ďĂŶŬŝŶŐ͕ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚƐ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ĚŝƌĞĐƚƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ Ă ǁĞďƐŝƚĞ͕ ƐƵŐŐĞƐƚƐ
ƚŚĞŵ ƚŽ ĚŽǁŶůŽĂĚ Ă ĨŝůĞ Žƌ ĂŶ ĂƉƉ͕ Žƌ ƚŽ ŵĂŬĞ Ă ƉĂLJŵĞŶƚ͘ EŽǁĂĚĂLJƐ͕ YZ ĐŽĚĞ
ŝƐ ŵĂŝŶůLJ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŵĂŬŝŶŐ ŽŶůŝŶĞ ƉĂLJŵĞŶƚƐ͕ Ğ͘Ő͘ WĂLJƚŵ͘
P
-V>}Ê >Ê +,Ê `i
tŚĞŶ LJŽƵ ƐĞĞ Ă YZ ĐŽĚĞ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĐĂŶ͕ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƵƐĞ ĂŶ ĂƉƉ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ƌĞĂĚŝŶŐ YZ ĐŽĚĞƐ͘
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĞƉƐ ŐƵŝĚĞ LJŽƵ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐĐĂŶŶŝŶŐ Ă YZ ĐŽĚĞ͘
ϭ͘ ŽǁŶůŽĂĚ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůů ĂŶ ĂƉƉ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ƌĞĂĚ YZ ĐŽĚĞƐ͘
Ϯ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ƐĞĞ Ă YZ ĐŽĚĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĐĂŶ͕ ƌƵŶ ƚŚĞ ĂƉƉ ŽŶ LJŽƵƌ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞ Žƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ŽƉƚŝŽŶ ƚŽ ƐĐĂŶ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ͘
Ɛ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ ƚŽ ƐĐĂŶ ŝƚ͘
ϰ͘ ,ŽůĚ ƚŚĞ ĚĞǀŝĐĞ Ɛƚŝůů ĂŶĚ ƉŽŝŶƚ ŝƚƐ ĐĂŵĞƌĂ ƚŽǁĂƌĚƐ
ƐƉůĂLJ ƚŚĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ
Ă
ϱ͘ KŶĐĞ LJŽƵƌ ĚĞǀŝĐĞ ƐĐĂŶƐ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ͕ ŝƚ ǁŝůů ĚŝƐƉůĂLJ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ /Ĩ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ
ďƌŽǁƐĞƌ ĂŶĚ ŶĂǀŝŐĂƚĞ ƚŽ ƚŚĂƚ ĂĚĚƌĞƐƐ͘
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ǁĞď ĂĚĚƌĞƐƐ͕ ƚŚĞ ĂƉƉ ǁŝůů ƌƵŶ ŝŶ Ă ďƌŽǁƐĞƌ
PM
iiÀ>Ì}Ê >Ê +,Ê `i
ŝĞƌ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ŶĂǀŝŐĂƚĞ
Ŷ
zŽƵ ĐĂŶ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă YZ ĐŽĚĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ ĞĂƐŝĞƌ
ƚŽ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǁĞďƐŝƚĞ Žƌ ĂĐĐĞƐƐ
ůůŽǁŝŶŐ ƐƚĞƉƐ ĚĞƐĐƌŝďĞ
ĚĞƐĐƌ
ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďLJ LJŽƵ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ŚŽǁ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă YZ ĐŽĚĞ͘
Ğ Ă ǁĞďƐŝƚĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ
ĐŽ
ϭ͘ hƐĞ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŽ ůŽĐĂƚĞ
Ă YZ ĐŽĚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŽƌ ĂŶĚ ŽƉĞŶ ŝƚ͘
Ϯ͘ ŶƚĞƌ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ǁĞď ĂĚĚƌĞƐƐ͕ ƉŚŽŶĞ ŶƵŵďĞƌ͕ ǁŽƌĚƐ͕ Žƌ ƐŚŽƌƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĂƚ
Ŷ͕ ĂŶĚ
ĂŶ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ͘
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ ƚŽ ĐŽŶƚĂŝŶ͕
ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƉĂƐƚĞ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
ϯ͘ ŽƉLJ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ YZ ĐŽĚĞ ŝŵĂŐĞ ĂŶĚ
zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƐĐĂŶ ƚŚĞ YZ ĐŽĚĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ƐƵƌĞ ŝƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
" ,19(17,21 0286(
<($5 dŚĞ ŵŽƵƐĞ ƚŚĂƚ ǁĞ Ăůů ƵƐĞ ŵŽƐƚůLJ ŽŶ ĚĞƐŬƚŽƉ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ
ŽƵŐůĂƐ ŶŐĞůďĂƌƚ͘ ŽƵŐůĂƐ ŶŐĞůďĂƌƚ ĐŽŶĐĞŝǀĞĚ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ŝŶ
ϭϵϱϬ ƚŽ ŚĞůƉ ŚƵŵĂŶƐ ǁŽƌŬ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůLJ͘ &ŽƵƌƚĞĞŶ LJĞĂƌƐ ůĂƚĞƌ ŝŶ ϭϵϲϰ͕
ŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉƌŽƚŽƚLJƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐŽĂů ŽĨ ŵĂŬŝŶŐ ŝƚ ĞĂƐŝĞƌ ĨŽƌ
ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŵŽǀĞ Ă ĐƵƌƐŽƌ ĂƌŽƵŶĚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐĐƌĞĞŶ͘
dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵŽƵƐĞ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ŝŶ ϭϵϲϰ͕ ǁĂƐ ŵĂĚĞ ŽƵƚ ŽĨ ǁŽŽĚ͘
/Ŷ ϭϵϳϰ͕ ĞŶŐŝŶĞĞƌƐ Ăƚ yĞƌŽdž ƌĞĨŝŶĞĚ ŶŐĞůďĂƌƚ͛Ɛ ƉƌŽƚŽƚLJƉĞ ĂŶĚ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ
ƌĞĚĞƐŝŐŶĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚ ƚŽ ƉƉůĞ͛Ɛ ^ƚĞǀĞ :ŽďƐ͕ ǁŚŽ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ƚŽ ŚŝƐ
ŐƌĂƉŚŝĐĂů DĂĐŝŶƚŽƐŚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'RXJODV (QJHOEDUW
ϭϱ
2%-(&7,9(6
Ŝ
¯¨¹ËƼƑ6¨¯¼Û
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ĂŶĚ ŝƚƐ ƵŶŝƚƐ͘
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ͘
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ůĂLJĞƌƐ ĂŶĚ ƵƐĞ ŽĨ ĐĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ͘
&RPSXWHU0HPRU\
6XQGD\
&DWILVK 'RJ
7KH )ULGD\ 'RJ
P
DĞŵŽƌLJ ƉůĂLJƐ Ă ǀĞƌLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
/ƚ ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƵŶŝƚ ǁŚĞƌĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ƐƚŽƌĞĚ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝůLJ͘ DĞŵŽƌLJ ƵƐƵĂůůLJ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŽŶĞ
Žƌ ŵŽƌĞ ĐŚŝƉƐ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌďŽĂƌĚ͕ Žƌ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĂLJ
ŝƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ƐƚŽƌĞ
ŚĞ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ǁĂŝƚŝŶŐ ƚŽ ďĞ ĞdžĞĐƵƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ͕ ĚĂƚĂ ŶĞĞĚĞĚ ďLJ ƚŚŽƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ
ĂŶĚ
ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
PM
ƚŚ ƐŽŵĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŵĞŵŽƌLJ ĚĞǀŝĐĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůLJ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ĂůƐŽ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ
ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ ĚĂƚĂ͕ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͘ ĞĨŽƌĞ ƐƚƵĚLJŝŶŐ ĂďŽƵƚ
ƚƵĚLJ ĂďŽƵƚ ŵĞŵŽƌLJ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ͕ ůĞƚ ƵƐ ƐƚƵĚLJ
ŵĞŵŽƌLJ ƵŶŝƚƐ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
0HPRU\8QLWV
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ŐͿ Žƌ ŬŝůŽŐƌĂŵƐ ;ŬŐͿ ĂŶĚ ůŝƋƵŝĚƐ ĂƌĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ůŝƚƌĞƐ ;ůͿ
:ƵƐƚ ůŝŬĞ ƐŽůŝĚƐ ĂƌĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ŐƌĂŵƐ ;ŐͿ
Žƌ ŵŝůůŝůŝƚƌĞƐ ;ŵůͿ͕ ƐŝŵŝůĂƌůLJ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ďŝƚƐ Žƌ ďLJƚĞƐ͘
ϭϲ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞƐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚǁŽ ĚŝŐŝƚƐ͕ Ϭ ĂŶĚ ϭ͘ dŚĞƐĞ
ĚŝŐŝƚƐ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ďŝŶĂƌLJ ĚŝŐŝƚƐ Žƌ ďŝƚƐ͘ ďŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ƵŶŝƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĐĂŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞ͘ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ϰ ďŝƚƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŶŝďďůĞ͕ ĂŶĚ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ϴ ďŝƚƐ ŝƐ
ĐĂůůĞĚ ďLJƚĞ͘ ďLJƚĞ ŝƐ ƚŚĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ƐƉĂĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ Ă ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͘
dŚĞ ƚĂďůĞ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƵŶŝƚƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚƐ͘
ϭ LJƚĞ ;Ϳ с ϭ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ
ϭ <ŝůŽďLJƚĞ ;<Ϳ
с ϭϬϮϰ LJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƚŚŽƵƐĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ DĞŐĂďLJƚĞ ;DͿ с ϭϬϮϰ <ŝůŽďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ŵŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ 'ŝŐĂďLJƚĞ ;'Ϳ
с ϭϬϮϰ DĞŐĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ďŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ dĞƌĂďLJƚĞ ;dͿ
с ϭϬϮϰ 'ŝŐĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƚƌŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ WĞƚĂďLJƚĞ ;WͿ
с ϭϬϮϰ dĞƌĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƋƵĂĚƌŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ džĂďLJƚĞ ;Ϳ
с ϭϬϮϰ WĞƚĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƋƵŝŶƚŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ ĞƚƚĂďLJƚĞ ;Ϳ
с ϭϬϮϰ džĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƐĞdžƚŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ zŽƚƚĂďLJƚĞ ;zͿ
с ϭϬϮϰ ĞƚƚĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ƐĞƉƚŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
ϭ ƌŽŶƚŽďLJƚĞ ;Ϳ с ϭϬϮϰ zŽƚƚĂďLJƚĞƐ ;ĂďŽƵƚ ϭ ŽĐƚŝůůŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ
$[VG $
1PGD[VGKUGSWCNVQQPGEJCTCEVGT
#EJCTCEVGTECPDGCPWODGTNGVVGT
QTU[ODQN
1PGD[VGEQPUKUVUQHGKIJVDKVU
DKPCT[FKIKVU /, % 5
$5<
#DKVKUVJGUOCNNGUVWPKVQH
KPHQTOCVKQPCEQORWVGTECPRTQEGUU
2GVCD[VG 2$
1PGRGVCD[VGKU
VGTCD[VGU 6$ 6JKUKUCRRTQZKOCVGN[
GSWCNVQCTQQOHWNNQH
DQQMU
303 V
%RRN
-KNQD[VG -$
303 V
%RRN
6GTCD[VG 6$
PM
P
1PGMKNQD[VGKU
D[VGU6JKU
KUCRRTQZKOCVGN[
GSWCNVQQPGRCIG
QHVGZVQHCDQQM
/GICD[VG
D[VG
G /$
1PGOGICD[VGKU
OGICD[VGKU
MKNQD[VGU
MKNQD[VGU
MKNQD[VGU -$ 6JKUKUCRRTQZKOCVGN[
6JKUKUCRRTQZKOCVG
6JKUKUCRRTQZKOCVGN
GSWCNVQQPGDQQ
GSWCNVQQPGDQQM
1PG VGTCD[VG KU IKICD[VGU
)$ 6JKU KU CRRTQZKOCVGN[
GSWCN VQ CP GPVKTG DQQM UVCPF
)KICD[VG )$
1PGIKICD[VGKUOGICD[VGU /$ 6JKUKUCRRTQZKOCVGN[GSWCNVQCDWPEJ
QHDQQMU
ĂƐŝĐĂůůLJ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ
Ěŝǀŝ
ŝŶƚŽ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐͶWƌŝŵĂƌLJ DĞŵŽƌLJ ĂŶĚ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJ
DĞŵŽƌLJ͘
3ULPDU\ 0HPRU\
ZD ĂŶĚ ZKD ĂƌĞ ƚǁŽ ŵĂũŽƌ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƉƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ͘ dŚĞLJ ĂƌĞ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌ
ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĐĂŶŶŽƚ ƌƵŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ͘
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
ďLJƚĞ ;ĐŚĂƌĂĐƚĞƌͿ ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƐƚŽƌĂŐĞ ƵŶŝƚ ŝŶ
ŵĞŵŽƌLJ͘tŚĞŶĂŶĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐĂŶĚ
ĚĂƚĂ ĂƌĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ŵĞŵŽƌLJ ĨƌŽŵ ƐƚŽƌĂŐĞ
ĚĞǀŝĐĞƐ͕ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ĞdžŝƐƚ ĂƐ
ďLJƚĞƐ͘ ĂĐŚ ďLJƚĞ ƌĞƐŝĚĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂƌŝůLJ ŝŶ Ă
ůŽĐĂƚŝŽŶŝŶŵĞŵŽƌLJƚŚĂƚŚĂƐĂŶĂĚĚƌĞƐƐ͘
'R<RX.QRZ"
DĞŵŽƌLJ ŝƐ ůŝŬĞ Ă ĐĂƌƉĞŶƚĞƌ͛Ɛ ǁŽƌŬƐŚŽƉ͘ dŚĞ ƌĂǁ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ
ĂƌĞ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌŽŽŵ ;ƚŚĞ ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞͿ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĐĂƌƉĞŶƚĞƌ ;WhͿ ďƌŝŶŐƐ ƚŚĞŵ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ;ŵĞŵŽƌLJͿ
ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ŶĞĞĚĞĚ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ĐĂƌƉĞŶƚĞƌ ŚĂƐ
ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ƚŚĞ ǁŽƌŬ͕ ƚŚĞ ĨŝŶŝƐŚĞĚ ƉŝĞĐĞ ŝƐ ŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ
ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ;ŵĞŵŽƌLJͿ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ ƌŽŽŵ ;ƐƚŽƌĂŐĞͿ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
WƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌLJ Žƌ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŵĞŵŽƌLJ ŽĨ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƐLJƐƚĞŵ͘ WƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŽĨ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐͶǀŽůĂƚŝůĞ ĂŶĚ ŶŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉŽǁĞƌ ŝƐ
ƚƵƌŶĞĚ ŽĨĨ͕ ǀŽůĂƚŝůĞ ŵĞŵŽƌLJ ůŽƐĞƐ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ͘ EŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞ ŵĞŵŽƌLJ ;EsDͿ͕ ŝŶ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ůŽƐĞ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ƚƵƌŶĞĚ ŽĨĨ͘
ϭϳ
5$0 5DQGRP $FFHVV 0HPRU\
ZD͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ŵĂŝŶ ŵĞŵŽƌLJ͕ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ ĐŚŝƉƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ
ƌĞĂĚ ĨƌŽŵ ĂŶĚ ǁƌŝƚƚĞŶ ƚŽ ďLJ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ tŚĞŶ LJŽƵ
ƚƵƌŶ ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĨŝůĞƐ ĂƌĞ ůŽĂĚĞĚ ŝŶƚŽ ZD
ĨƌŽŵ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘ dŚĞƐĞ ĨŝůĞƐ ƌĞŵĂŝŶ ŝŶ ZD ĂƐ
ůŽŶŐ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ŽŶ͘ tŚĞŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ĂƌĞ
ƌĞƋƵĞƐƚĞĚ͕ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ĂůƐŽ ůŽĂĚĞĚ ŝŶƚŽ ZD ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ͘
ZD ŚŝƉ
dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ;WhͿ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚƐ ĂŶĚ ĞdžĞĐƵƚĞƐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ Žƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ
ƉƌŽŐƌĂŵ Žƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶ ZD͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ŽĨ ZD ŵĂLJ ĐŚĂŶŐĞ͘ ZD ĐĂŶ
ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ͘
ZD ŝƐ Ă ǀŽůĂƚŝůĞ ŵĞŵŽƌLJ͘ /ƚ ůŽƐĞƐ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ĂƐ ƐŽŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ƚƵƌŶĞĚ ŽĨĨ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ
ƌĞĂƐŽŶ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ƐĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬ LJŽƵ ŵĂLJ ŶĞĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘ ^ĂǀŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐŽƉLJŝŶŐ
ŝƚĞŵƐ ĨƌŽŵ ZD ƚŽ ƚŚĞ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘
7\SHV RI 5$0
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
PM
P
dŚƌĞĞ ĐŽŵŵŽŶ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ZD ĐŚŝƉƐ ĂƌĞ͗ LJŶĂŵŝĐ͕ ^ƚĂƚŝĐ͕ ĂŶĚ DĂŐŶĞƚŽƌĞƐŝƐƚŝǀĞ ZD͘
LJŶĂŵŝĐ ZD ;ZDͿ ŝƐ ŝŶĞdžƉĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ƚLJƉĞ ŽĨ ŵĂŝŶ ŵĞŵŽƌLJ ƵƐĞĚ ŝŶ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ DĂŶLJ ǀĂƌŝĂŶƚƐ ŽĨ ZD ĐŚŝƉƐ ĞdžŝƐƚ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ZD͘
^ZD ;^LJŶĐŚƌŽŶŽƵƐ ZDͿ͗ /ƚ ŝƐ ĨĂƐƚĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƌĞůŝĂďůĞ
ƌƌĞ
ƚŚĂŶ ZD͘
Z ^ZD ;ŽƵďůĞ ĂƚĂ ZĂƚĞ ^ZDͿ͗ /ƚ
ƚ ŝƐ ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ
ƚƚŚĂŶ ^ZD ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨĞƌƐ ĚĂƚĂ ƚǁŝĐĞ͕
ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ŽŶĐĞ͕ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ĐůŽĐŬ ĐLJĐůĞ͘
ZϮ͗ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Z
Z ǁŝƚŚ ĨĂƐƚĞƌ
ĨĂƐƚĞƌ ƐƉĞĞĚ͘
ƐƉ
Zϯ͗ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ
Ĩ Z ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ
ĚĞƐ
Ě
ĨŽƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ǁŝƚŚ ŵƵůƚŝͲĐŽƌĞ
ZϮ͘
ƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ͘ /ƚ ŝƐ ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ ZϮ͘
Zϰ͗ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĨŽƵƌƚŚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ
ƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Z ǁŚŝĐŚ
ǁŚŝĐ
ǁ
ŝƐ ĞǀĞŶ ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ Zϯ͘
ZZD ;ZĂŵďƵƐ ZDͿ͗ /ƚ
ƚ ŝƐ ŵƵĐŚ
ŵƵĐ ĨĂƐƚĞƌ
ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ ^ZD͘
ĂƐƚ͕ ď
ďƵƚ ŝŝƐ ǀĞƌLJ ĞdžƉĞŶƐŝǀĞ͘ ^ZD ŝƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƐŵĂůů ĂŵŽƵŶƚƐ ĂƐ
^ƚĂƚŝĐ ZD ;^ZDͿ ŝƐ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ĨĂƐƚ͕
ĞŵŽ ŝŵƉƌŽǀĞƐ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ďLJ ƐƚŽƌŝŶŐ
ĐĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ ŝŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ ĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ
ƚŚĞ ĚĂƚĂ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƵƐĞƐ͘
DĂŐŶĞƚŽƌĞƐŝƐƚŝǀĞ ZD ;DZDͿ ŝƐ Ă ŶĞǁĞƌ ƚLJƉĞ ŽĨ ZD ǁŚŝĐŚ ƐƚŽƌĞƐ ĚĂƚĂ ƵƐŝŶŐ ŵĂŐŶĞƚŝĐ
ĐŚĂƌŐĞƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŚĂƌŐĞƐ͘ /ƚƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ŝƚ ŚĂƐ ŐƌĞĂƚĞƌ ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ͕
ĐŽŶƐƵŵĞƐ ůĞƐƐ ƉŽǁĞƌ͕ ĂŶĚ ŚĂƐ ĨĂƐƚĞƌ ĂĐĐĞƐƐ ƚŝŵĞ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌ ZDƐ͘ DZD ƌĞƚĂŝŶƐ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ
ĞǀĞŶ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ůŽƐƐ ŽĨ ĚĂƚĂ ĨŽƌ ƵƐĞƌƐ͘
ϭϴ
0HPRU\ 0RGXOH
ŵĞŵŽƌLJ ŵŽĚƵůĞ ŝƐ Ă ĐŝƌĐƵŝƚ ďŽĂƌĚ ƚŚĂƚ ŚŽůĚƐ ŵĞŵŽƌLJ ĐŚŝƉƐ͘ ZD ŝƐ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ ĐŚŝƉ
ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ƵƉ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŵĞŵŽƌLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͘
0HPRU\ &KLS
0HPRU\ 0RGXOH
ZD
dǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ ŵŽĚƵůĞƐ ĂƌĞ ^/DDƐ ĂŶĚ /DDƐ͘ ^ŝŶŐůĞ /ŶͲ>ŝŶĞ DĞŵŽƌLJ DŽĚƵůĞ ;^/DDͿ
ŚĂƐ ƉŝŶƐ ŽŶ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƐŝĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŝƚ ďŽĂƌĚ ƚŚĂƚ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ƐŝŶŐůĞ ƐĞƚ ŽĨ
ĐŽŶƚĂĐƚƐ͘ tŝƚŚ Ă ƵĂů /ŶͲ>ŝŶĞ DĞŵŽƌLJ DŽĚƵůĞ ;/DDͿ͕ ƚŚĞ ƉŝŶƐ ŽŶ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƐŝĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŝƚ
ďŽĂƌĚ ĚŽ ŶŽƚ ĐŽŶŶĞĐƚ ĂŶĚ͕ ƚŚƵƐ͕ ĨŽƌŵ ƚǁŽ ƐĞƚƐ ŽĨ ĐŽŶƚĂĐƚƐ͘
520 5HDG 2QO\ 0HPRU\
ZKD ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŵĞŵŽƌLJ ĐŚŝƉƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƐƚŽƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂĚ ŽŶůLJ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ŽŶ ZKD ĐŚŝƉƐ
ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ŵŽĚŝĨŝĞĚ͕ ŚĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ƌĞĂĚ ŽŶůLJ ŵĞŵŽƌLJ͘ ZKD ŝƐ ŶŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞ͘ /ƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ĂƌĞ
ŶŽƚ ůŽƐƚ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ͘
ZKD ĐŚŝƉƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ĚĂƚĂ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ Žƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƌĞĐŽƌĚĞĚ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕
ZKD ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŝŶƉƵƚͬŽƵƚƉƵƚ ƐLJƐƚĞŵ ;/K^Ϳ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĨŽůůŽǁƐ ƚŽ ůŽĂĚ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨŝůĞƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ĨŝƌƐƚ ƚƵƌŶ ŽŶ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ DĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚĂŝŶ ZKD ĐŚŝƉƐ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ZKD ĐŚŝƉƐ ŝŶ ŵĂŶLJ ƉƌŝŶƚĞƌƐ
ĐŽŶƚĂŝŶ ĚĂƚĂ ĨŽƌ ĨŽŶƚƐ͘
DĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŽĨ ZKD ĐŚŝƉƐ ŽĨƚĞŶ ƌĞĐŽƌĚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ Žƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝƉƐ
ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞ ƚŚĞŵ͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ZKD ĐŚŝƉƐ ĂƌĞ Ͷ
ϭ͘ WƌŽŐƌĂŵŵĂďůĞ ZĞĂĚͲKŶůLJ DĞŵŽƌLJ ;WZKDͿ ĐŚŝƉ ŝƐ Ă ďůĂŶŬ ZKD ĐŚŝƉ
ŽŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ƉůĂĐĞ ŝƚĞŵƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͘ WƌŽŐƌĂŵŵĞƌƐ ƵƐĞ ŵŝĐƌŽĐŽĚĞ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƉƌŽŐƌĂŵ Ă WZKD ĐŚŝƉ͘
Ϯ͘ Ŷ ƌĂƐĂďůĞ WƌŽŐƌĂŵŵĂďůĞ ZKD ;WZKDͿ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ƚLJƉĞ ŽĨ ZKD͕ ƚŚĞ
ĐŽŶƚĞŶƚƐ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĞƌĂƐĞĚ ďLJ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ůŝŐŚƚ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ
ZKD ŚŝƉ
ƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚ͘
P
ϯ͘ Ŷ ůĞĐƚƌŝĐĂůůLJ WZKD ;WZKDͿ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ŽĨ
Ž ƚŚĞ WZKD ĐŚŝƉ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ Ă
ĞĐƚƌŝĐ ƐŝŐŶĂů
ƐŝŐŶ ĂŶĚ
ĂŶ ĐĂŶ ďĞ ƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚ͘
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƌ ƚŽ ĞƌĂƐĞ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĐŽĚĞ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐ
PM
&DFKH0HPRU\
Žƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ĂŶ
ĂŶĚ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ Wh ƐƉĞĞĚ͘ DŽƐƚ
ĂĐŚĞ ŝƐ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂƌĞĂ ĨŽƌ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŝŵĞ
ƚ
ŽĨ ƚŚĞ ƚŽĚĂLJ͛Ɛ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ǁŝƚŚ ĐĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ͘ ĂĐŚĞ ŝŵƉƌŽǀĞƐ ƚŚĞ
Ğƌ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ƐƚŽƌĞƐ
ƐƚŽƌ ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƵƐĞĚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚĂƚĂ͘ ĂĐŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĞĞĚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŚŝƉ͘ DŽƐƚ ŵŽĚĞƌŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ Žƌ ůĂLJĞƌƐ ŽĨ
ŝƐ ďƵŝůƚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŚŝƉ͘
ĞǀĞů ϯ͘
ϯ
ĐĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ͗ >ĞǀĞů ϭ͕ >ĞǀĞů Ϯ͕ ĂŶĚ >ĞǀĞů
>ϭ ĐĂĐŚĞ ŝƐ ďƵŝůƚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŚŝƉ͘ /ƚ ƵƐƵĂůůLJ ŚĂƐ Ă ǀĞƌLJ ƐŵĂůů ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘
>Ϯ ĐĂĐŚĞ ŝƐ ƐůŝŐŚƚůLJ ƐůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ >ϭ ĐĂĐŚĞ ďƵƚ ŚĂƐ Ă ŵƵĐŚ ůĂƌŐĞƌ ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘
>ϯ ĐĂĐŚĞ ŝƐ Ă ĐĂĐŚĞ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌďŽĂƌĚ ƚŚĂƚ ŝƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ĐŚŝƉ͘
,DDKZz
WZK^^KZ
>ϭ
>Ϯ
>ϯ
ZD
,Z/^<
6HFRQGDU\0HPRU\
^ĞĐŽŶĚĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ĨŽƌ Ă ůŽŶŐ ƚŝŵĞ͘ /ƚ ŽƉĞƌĂƚĞƐ Ăƚ Ă ƐůŽǁĞƌ ƌĂƚĞ ƚŚĂŶ
ƉƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ͘ dŚŝƐ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ͕ ŝ͘Ğ͘ ĚĂƚĂ ƐƚŽƌĞĚ ŝƐ ŶŽƚ ůŽƐƚ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ ƐǁŝƚĐŚĞĚ ŽĨĨ͘ ^Ž͕ ŝƚ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŶŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞ ŵĞŵŽƌLJ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ďĂĐŬƵƉ
ŵĞŵŽƌLJ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
tŚĞŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ŶĞĞĚƐ ĂŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Žƌ ĚĂƚĂ͕ ŝƚ ĨŝƌƐƚ ƐĞĂƌĐŚĞƐ ĐĂĐŚĞ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ͗ >ϭ ĐĂĐŚĞ͕
ƚŚĞŶ >Ϯ ĐĂĐŚĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ >ϯ ĐĂĐŚĞ͘ /Ĩ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ůŽĐĂƚĞ ƚŚĞ ŝƚĞŵ ŝŶ ĂŶLJ ĐĂĐŚĞ͕ ƚŚĞŶ ŝƚ ƐĞĂƌĐŚĞƐ
ZD͘ /Ĩ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Žƌ ĚĂƚĂ ŝƐ ŶŽƚ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ZD͕ ƚŚĞŶ ŝƚ ƐĞĂƌĐŚĞƐ ŝƚ ŝŶ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ ƐƵĐŚ
ĂƐ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘
ϭϵ
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƐƚŽƌĂŐĞ ƉůĂĐĞ ĨŽƌ ĚĂƚĂ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ďŝƚƐ ĂŶĚ ďLJƚĞƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ WƌŝŵĂƌLJ ĂŶĚ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJ ĂƌĞ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ĐĂŶ ďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ͗ ZD ĂŶĚ ZKD͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐĂĐŚĞ ŝƐ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂƌĞĂ ƚŚĂƚ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ ƐƉĞĞĚ ŽĨ Wh͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͘
-/
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
Ő
ƌĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
([HUFLVHV
°Ê Ê
/VÊ Q9 RÊ Ì iÊ VÀÀiVÌÊ >ÃÜiÀ°
ϭ͘ WƌŝŵĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŵĞ
ŵĞŵŽƌLJ͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ZKD͍
ƵůƚƌĂǀŝŽ ůŝŐŚƚ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ƵůƚƌĂǀŝ
ϯ͘ dŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ZKD ƚŚĂƚ ĞƌĂƐĞƐ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ďLJ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ
Ă ĨŽƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĂ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ Wh ƐƉĞĞĚ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ƚŚ
ϰ͘ ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂƌĞĂ
ŽŶĚĂ ŵĞŵŽƌLJ͍
ŽŶĚĂƌLJ
ϱ͘ tŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐ Ă ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ
°Ê Ê
Ă͘ sŽůĂƚŝůĞ
Ă͘ WZKD
Ă͘ ĐĂĐŚĞ Ă͘ ZD
ď͘ ŵĂŝŶ PM
P
Ă͘ ďĂĐŬƵƉ
ŽŶͲsŽůĂƚŝůĞ
ŽůĂƚŝůĞ
ď͘ EŽŶͲsŽůĂƚŝůĞ
ď͘ WZKD
ď͘ ĐĂƐŚ
ď͘ ZKD Đ͘ ďĂƐŝĐ
Đ͘ ŽƚŚ Ă͘ Θ ď͘
Đ͘ WZKD
Đ͘ ĐĂƚĐŚ
Đ͘ ,ĂƌĚ ĚŝƐŬ
7ÀÌiÊ ¼/½Ê vÀÊ /ÀÕiÊ >`Ê ¼½Ê vÀÊ >ÃiÊ ÃÌ>ÌiiÌð
ϭ͘ ZD ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͘
Ϯ͘ ^ZD ŝƐ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ĨĂƐƚ͕ ďƵƚ ŝƐ ǀĞƌLJ ĞdžƉĞŶƐŝǀĞ͘ ϯ͘ ŵĞŵŽƌLJ ŵŽĚƵůĞ ŝƐ Ă ĐŝƌĐƵŝƚ ďŽĂƌĚ ƚŚĂƚ ŚŽůĚƐ ŵĞŵŽƌLJ ĐŚŝƉƐ͘
ϰ͘ WZKD ƵƐĞƐ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ůŝŐŚƚ ƚŽ ĞƌĂƐĞ ŝƚƐ ĐŽŶƚĞŶƚƐ͘ ϱ͘ ĂĐŚĞ ĐĂŶŶŽƚ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĞĞĚ ŽĨ ƚŚĞ Wh͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭ͘ dŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Žƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ϯ͘ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĨŽƵƌ ďŝƚƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐŽƉLJŝŶŐ ŝƚĞŵƐ ĨƌŽŵ ZD ƚŽ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ͘
ϰ͘ ŶĞǁĞƌ ƚLJƉĞ ŽĨ ZD ǁŚŝĐŚ ƐƚŽƌĞƐ ĚĂƚĂ ƵƐŝŶŐ ŵĂŐŶĞƚŝĐ ĐŚĂƌŐĞƐ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϮϬ
ϱ͘ /DD ŚĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŽŶ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƐŝĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŝƚ ďŽĂƌĚ ƚŚĂƚ ĚŽ ŶŽƚ ĐŽŶŶĞĐƚ͘
°Ê Ê
Ê Ê Ì iÊ L>ð
' 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
ϭ͘ WƌŝŵĂƌLJ DĞŵŽƌLJ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJ DĞŵŽƌLJ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ ZD
ZKD
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
( $QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tƌŝƚĞ Ă ƐŚŽƌƚ ŶŽƚĞ ŽŶ ŵĞŵŽƌLJ ƵŶŝƚƐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ŵĞŵŽƌLJ ŵŽĚƵůĞƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tƌŝƚĞ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ZKD ĐŚŝƉƐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
P
͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$QVZHU EULHIO\
ϭ͘ ,Žǁ ǁŝůů LJŽƵ ĐůĂƐƐŝĨLJ ŵĞŵŽƌLJ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ džƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ĐĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
) $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
zŽƵƌ ĨĂƚŚĞƌ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ďƵLJ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĨŽƌ ŚŝƐ ŽĨĨŝĐĞ ǁŽƌŬ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŵƵůƚŝƉůĞ ĨŝůĞƐͬĂƉƉƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ
ŽƉĞŶĞĚ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ ǁŚĂƚ ǁŽƵůĚ LJŽƵ ƐƵŐŐĞƐƚ Śŝŵ͍ 'ŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐʹ ͚WƌŝŵĂƌLJ DĞŵŽƌLJ ĂŶĚ ^ĞĐŽŶĚĂƌLJ DĞŵŽƌLJΖ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
* 2QOLQH/LQN
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵĞŵŽƌLJ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǣȀȀǤǤȀǦ ǦǦǦǦ Ȁ
Ϯϭ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
2SHQ 06 :RUG DQG FUHDWH D GRFXPHQW RQ PHPRU\ XQLWV
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ă͘ ƌĞĂƚĞ Ă ŶĞǁ ƐƵďͲĨŽůĚĞƌ ŶĂŵĞĚ ͚DĞŵŽƌLJ͛ ŝŶ ƚŚĞ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛
ĨŽůĚĞƌ͘
ď͘ ƌĞĂƚĞ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵĞŵŽƌLJ ƵŶŝƚƐ ŝŶ ƚĂďƵůĂƌ ĨŽƌŵ͘
Đ͘ ƉƉůLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŽƉƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚĂďůĞ͘
Ě͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĂƐ ͚DĞŵŽƌLJ hŶŝƚ͛ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵďͲĨŽůĚĞƌ ͚DĞŵŽƌLJ͛͘
Ğ͘ WƌŝŶƚ ƚŚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐƵďŵŝƚ ŝƚ ƚŽ LJŽƵƌ ƚĞĂĐŚĞƌ͘
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĞŶŚĂŶĐĞƐ
ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ĚĂƚĂ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
'LVFRYHU0RUH
Ȃ
PM
P
Ŷ ^^ ;ƐŽůŝĚͲƐƚĂƚĞ ĚƌŝǀĞͿ ŝƐ Ă ĨůĂƐŚ ŵĞŵŽƌLJ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞǀŝĐĞ
ĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐĐŽŶƚĂŝŶƐ ŝƚƐ ŽǁŶ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ŝƚƐ
ŽŶĞŶƚƐ͕ ƐƵĐŚ
ƐƵ ĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĐŝƌĐƵŝƚƐ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŶŽ
ƐƚŽƌĂŐĞ͘ dŚŝƐ ĚƌŝǀĞ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ĞŶƚŝƌĞůLJ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕
ƌƚƐ ŵĂŬĞƐ ^^^ ŵŽƌĞ ĚƵƌĂďůĞ ĂŶĚ ƐŚŽĐŬ ƌĞƐŝƐƚĂŶƚ ƚŚĂŶ
ŵŽǀŝŶŐ ƉĂƌƚƐ ůŝŬĞ ƉůĂƚƚĞƌƐ͘ dŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ŵŽǀŝŶŐ ƉĂƌƚƐ
ƐŬƐ Žƌ ŽƉƚŝĐ
ŽƚŚĞƌ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŵĞĚŝĂ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĂŐŶĞƚŝĐ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬƐ
ŽƉƚŝĐĂů ĚŝƐĐƐ͘ ^^Ɛ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ Ăůů ƚLJƉĞƐ ŽĨ
ŽƉƐ͕ ƚĂďůĞƚƐ͕ ĂŶĚ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ
ǀĂ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ĚĞƐŬƚŽƉƐ͕ ůĂƉƚŽƉƐ͕
ŽĨ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞƐ͘
ŽŶĂů ;ŵĂŐŶĞƚŝĐͿ ŚĂƌ
^^Ɛ ŚĂǀĞ ƐĞǀĞƌĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽǀĞƌ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ŚĂƌĚ ĚŝƐŬƐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ͗
ŚĂŶ ϭϬϬ ƚŝŵĞƐ ĨĂƐƚĞƌͿ
ͻ &ĂƐƚĞƌ ĂĐĐĞƐƐ ƚŝŵĞ ;ĐĂŶ ďĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ
ͻ &ĂƐƚĞƌ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƌĂƚĞ
ͻ DŽƌĞ ĚƵƌĂďůĞ ĂŶĚ ůŝŐŚƚĞƌǁĞŝŐŚƚ
ŶŐĞƌ ď
ͻ >ĞƐƐ ƉŽǁĞƌ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ;ůĞĂĚƐ ƚŽ ůŽŶŐĞƌ
ďĂƚƚĞƌLJ ůŝĨĞͿ
ͻ >ŽŶŐĞƌ ůŝĨĞ ;ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬ ƚŝŵĞƐ ůŽŶŐĞƌͿ
ͻ ĞĨƌĂŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞƋƵŝƌĞĚ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
ϮϮ
$ODQ ) 6KXJDUW
" )RXQGHU 6HDJDWH
<($5 ůĂŶ ^ŚƵŐĂƌƚ ŝƐ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐŬ ĚƌŝǀĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ĨƚĞƌ
ĐŽŵƉůĞƚŝŶŐ ŚŝƐ ďĂĐŚĞůŽƌΖƐ ĚĞŐƌĞĞ ŝŶ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ƉŚLJƐŝĐƐ ŝŶ ϭϵϱϭ͕ ŚĞ ůĂŶĚĞĚ
Ă ũŽď Ăƚ /D ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƌĞŵŽǀĂďůĞ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ ĚƌŝǀĞ͘
^ŚƵŐĂƌƚ ƚŚĞŶ ůĞĨƚ /D͕ ďĞĐĂŵĞ ǀŝĐĞͲƉƌĞƐŝĚĞŶƚ ŽĨ DĞŵŽƌĞdž͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ƐƚĂƌƚĞĚ ^ŚƵŐĂƌƚ ƐƐŽĐŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ďĞŐĂŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĨůŽƉƉLJ ĚŝƐŬƐ͘ /Ŷ ϭϵϳϵ͕ ŚĞ
ĨŽƵŶĚĞĚ ^ĞĂŐĂƚĞ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƉĂƌƚŶĞƌŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ĨƌŝĞŶĚ͘ ^ĞĂŐĂƚĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ăƚ
ƚŚĞ ĨŽƌĞĨƌŽŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝŐŝƚĂů ƐƚŽƌĂŐĞ ǁŽƌůĚ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ϱ͘ϮϱͲ
ŝŶĐŚ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝŶ ϭϵϴϬ͘ dŽĚĂLJ͕ ^ĞĂŐĂƚĞ ŚĂƐ ƚŚĞ
ƐƚŽƌĂŐĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƉƌĂĐƚŝĐĂůůLJ ĞǀĞƌLJ ĚŝŐŝƚĂů ŶĞĞĚ ĂŶĚ ŝƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ůĂƌŐĞƐƚ
ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ͘
Ú~£Ƒ žƑ ¼rÆ©Ƒ b¯¼¡ÀÆ
2%-(&7,9(6
ŝ
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƵƐĞƐ ĂŶĚ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ džĐĞů͘ y ƌĞĂƚĞ ĂŶĚ ƐĂǀĞ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
y ƉƉůLJ ƚĞdžƚ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
0LFURVRIW([FHO
DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ŝƐ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶ
ĚĂƚĂ͕ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ĚĂƚĂ ŝŶ ŐƌĂƉŚƐ͘
ŽůƵŵŶ,ĞĂĚŝŶŐ
$
ZŽǁ
,ĞĂĚŝŶŐ
ZŽǁ
%
%
PM
P
džĐĞů ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ͘ dŚĞƐĞ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ ĂƌĞ
ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ĐĂůůĞĚ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ &Žƌ LJĞĂƌƐ͕ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞĚ ŵĂŶƵĂů ŵĞƚŚŽĚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŽƐĞ
ƚĂ ŝŶ ƌŽǁ
ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ǁŝƚŚ ƉĞŶĐŝů ĂŶĚ ƉĂƉĞƌ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ
ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ĂŶ
ĂŶŶĞƌ ĂƐ ŝƚ ŝƐ ĚŽŶĞ ŝŶ Ă ŵĂŶƵĂů ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŵĂŶŶĞƌ
ŵĞ
Ğ ďĂƐŝĐ ĨĞĂ
ĨĞĂƚƵƌĞƐ ƚŽ ŚĞůƉ LJŽƵ ĐƌĞĂƚĞ͕ ĞĚŝƚ͕ ĂŶĚ
>ŝŬĞ tŽƌĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ŚĂƐ ƐŽŵĞ
ĨŽƌŵĂƚ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚƐ͘
ŽůƵŵŶ
&
'
Ğůů
(
)
*
ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĨŝůĞ ŝƐ ĐĂůůĞĚ Ă ǁŽƌŬŬ͕
ǁŚŝĐŚ ŝƐ ůŝŬĞ Ă ŶŽƚĞŬ ŚĂǀŝŶŐ ŵĂŶLJ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŽƌŬƐŚĞĞƚƐ͘ KŶ ĞĂĐŚ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͕
ĚĂƚĂ ŝƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ǀĞƌƚŝĐĂůůLJ ŝŶ ĐŽůƵŵŶƐ ĂŶĚ
ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůůLJ ŝŶ ƌŽǁƐ͘ ĂĐŚ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŽĨ
džĐĞů ϮϬϭϲ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ŚĂƐ ϭϲϯϴϰ ĐŽůƵŵŶƐ
ĂŶĚ ϭϬϰϴϱϳϲ ƌŽǁƐ͘
dŚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ Ă ƌŽǁ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů͘ ĐĞůů ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƵŶŝƚ ŽĨ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝŶ
ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͘ Ğůů ŝƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ ƌŽǁ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŝƚ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ͘ &Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ ƌŽǁ ϱ ŝƐ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ĐĞůů ϱ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů
ĂĚĚƌĞƐƐ͘ ĞůůƐ ŵĂLJ ĐŽŶƚĂŝŶ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĚĂƚĂ͗ ůĂďĞůƐ ;ƚĞdžƚͿ͕ ǀĂůƵĞƐ ;ŶƵŵďĞƌƐͿ͕ ĂŶĚ ĨŽƌŵƵůĂƐ
;ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶͿ͘
86(62)(;&(/
DĂŶŝƉƵůĂƚŝŶŐ EƵŵďĞƌƐ͗ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ŝƐ ďĞƐƚ ŬŶŽǁŶ ĨŽƌ
ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŶŐ ŶƵŵĞƌŝĐ ĚĂƚĂ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ džĐĞů ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ĂŶLJ
ŬŝŶĚ ŽĨ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ůŝŬĞ ƋƵŝĐŬůLJ ƚĂůůLJŝŶŐ LJŽƵƌ ŵĂƌŬƐ
ŝŶ ĞdžĂŵƐ͕ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ ĂǀĞƌĂŐĞƐ ŽĨ LJŽƵƌ ƚŽƚĂů ŵĂƌŬƐ͕ ĞƚĐ͘
%
$
%
B
$
%
0
0
$
$
5
$
&
$
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ůĞƚƚĞƌ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ĐŽůƵŵŶ͕ ĂŶĚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ƌŽǁ͘ dŚĞ ĐŽůƵŵŶ ůĞƚƚĞƌƐ ďĞŐŝŶ
ǁŝƚŚ ĂŶĚ ĞŶĚ ǁŝƚŚ y&͖ ƌŽǁ ŶƵŵďĞƌƐ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ϭ ĂŶĚ ĞŶĚ ǁŝƚŚ ϭϬϰϴϱϳϲ͘ KŶůLJ Ă ƐŵĂůů
ĨƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐŽůƵŵŶƐ ĂŶĚ ƌŽǁƐ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ Ăƚ Ă ƚŝŵĞ͘ dŽ ǀŝĞǁ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƉĂƌƚƐ ŽĨ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ƐĐƌŽůů ďĂƌ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ŝƚ ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ͘
%
Ϯϯ
6KDUH 'DWD
&'520
'
[ DWD
OV
[
^ƚŽƌĞ ĂƚĂ ĂƐ tŽƌŬŬ͗ /Ŷ džĐĞů͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ
ĞŶƚĞƌ ŝŶ ŝƚ ĂƐ Ă ĨŝůĞ ĐĂůůĞĚ ǁŽƌŬŬ͘ džĐĞů ϮϬϭϲ ǁŽƌŬŬ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ
ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ͘džůƐdž ĨŝůĞ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ͘ tŝƚŚŝŶ ĞĂĐŚ ǁŽƌŬŬ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐƚŽƌĞ
ŶƵŵĞƌŽƵƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŽƌŬƐŚĞĞƚƐ ƚŽ ŚŽůĚ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘
'DWD
[OV[
WD
'D
KƌŐĂŶŝnjĞ ĂƚĂ͗ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƵƐĞ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ĚĂƚĂ͘ dŚĞ ƌŽǁ ĂŶĚ
ĐŽůƵŵŶ ĨŽƌŵĂƚ ŽĨ ĂŶ džĐĞů ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ŝƐ ƉĞƌĨĞĐƚ ĨŽƌ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ŵĂŶLJ ƚLJƉĞƐ ŽĨ
ĚĂƚĂ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ƚƌĂĐŬ͘ ĨƚĞƌ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐŽƌƚŝŶŐ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ŚŽǁ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝƐ ůŝƐƚĞĚ͘
WD
'D OV [
[
HG
DQLV
2UJ
'D
[OV WD
[
F?
86%
^ŚĂƌĞ ĂƚĂ͗ džĐĞů ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƵƐĞƌƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŝŵƉŽƌƚ
ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ĞdžƉŽƌƚ ĚĂƚĂ ŝŶƚŽ ŽƚŚĞƌ ĨŝůĞ ĨŽƌŵĂƚƐ͘ dŽ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ
ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ĂƐ Ă W& Žƌ ,dD> ĨŝůĞ͘
)($785(62)(;&(/
Ěŝƚ ĂŶĚ &ŽƌŵĂƚ ĂƚĂ͗ džĐĞů ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůLJ ĞŶƚĞƌ͕ ĞĚŝƚ͕ ĂŶĚ ĨŽƌŵĂƚ ĚĂƚĂ ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƋƵŝĐŬůLJ ĞŶƚĞƌ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ͕ ĨŝŶĚ ĂŶĚ ƌĞƉůĂĐĞ ĚĂƚĂ͕ Žƌ ĐŚĞĐŬ ĚĂƚĂ ĨŽƌ ƐƉĞůůŝŶŐ ĞƌƌŽƌƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ŵĂŬĞ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ƐƚĂŶĚ ĂƉĂƌƚ ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ďLJ ĂĚĚŝŶŐ ďŽƌĚĞƌƐ Žƌ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽŶƚ͕
ĐŽůŽƌ͕ ƐƚLJůĞ͕ Žƌ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
ĐƚŝŽŶƐ ĂůůŽǁ
ĂůůŽ LJŽƵ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
hƐĞ &ŽƌŵƵůĂƐ ĂŶĚ &ƵŶĐƚŝŽŶƐ͗ &ŽƌŵƵůĂƐ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ
ĂůůŽǁ
ƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ
ŝŶĐůƵĚ ĨŝŶ
ĂŶĂůLJnjĞ ĚĂƚĂ ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ ŽŵŵŽŶ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ
ĨŝŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵŵ͕ ĂǀĞƌĂŐĞ͕ Žƌ ƚŽƚĂů
ĐĞůů ĐŚĞĐŬƐ LJŽƵƌ
LJŽ ĨŽƌŵƵůĂƐ
ĨŽƌ
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ Ă ůŝƐƚ͘ Ɛ LJŽƵ ǁŽƌŬ͕ džĐĞů
ĨŽƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ĐĂŶ ŚĞůƉ
ĂƐ͘
LJŽƵ ĐŽƌƌĞĐƚ ĐŽŵŵŽŶ ĞƌƌŽƌƐ ŝŶ LJŽƵƌ ĨŽƌŵƵůĂƐ͘
ĂƌĚ
ƌĚ ĐŽƉLJ ŽĨ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ
ǁŽƌŬ
ǁŽƌ
WƌŝŶƚ tŽƌŬƐŚĞĞƚƐ͗ zŽƵ ĐĂŶ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ŚĂƌĚ
LJŽƵ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ͘ ĞĨŽƌĞ ƉƌŝŶƚŝŶŐ͕
Ğ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ǁŝůů ůŽŽŬ
ůŽ ǁŚĞŶ ƉƌŝŶƚĞĚ͘ džĐĞů ĂůƐŽ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ
LJŽƵ ĐĂŶ ƐĞĞ ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ ŚŽǁ ƚŚĞ
ĚĂƚ
Ě
ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ŵĂƌŐŝŶƐ Žƌ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƐŝnjĞ ŽĨ ƉƌŝŶƚĞĚ ĚĂƚĂ͘
P
ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĐŽůŽƌĨƵů ĐŚĂƌƚƐ ĨƌŽŵ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĚĂƚĂ ƚŽ
ƌĞĂƚĞ ŚĂƌƚƐ ĂŶĚ KďũĞĐƚƐ͗ džĐĞů ŚĞůƉƐ LJŽƵ ƚŽ
Ž ĂĚĚ
ĂĚ ŽďũĞĐƚƐ
Žď
ǀŝƐƵĂůůLJ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƵƚŽ^ŚĂƉĞƐ ĂŶĚ ^ŵĂƌƚƌƚ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ
ŝůůƵ
ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͕ ĂŶĚ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘
6WDUWLQJ([FHO
tŝŶĚŽǁƐ ŵƵƐƚ ƌƵŶ ƚŽ ƐƚĂƌƚ džĐĞů͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂƌƚ ŝĐŽŶ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ Ϳ͘ dŚĞ ^ƚĂƌƚ ŵĞŶƵ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
Ϯϰ
ůŝƐƚ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƉƉƐ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚ ŵĞŶƵ͘
Ϯ͘ ^ĐƌŽůů ĚŽǁŶ ƚŚĞ ůŝƐƚ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ džĐĞů ϮϬϭϲ͘
dŚĞ džĐĞů ŽƉĞŶƐ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ŝƚƐ ^ƚĂƌƚ ƐĐƌĞĞŶ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ůĂŶŬ ǁŽƌŬŬ͘
ϯ
Ŷ ĞŵƉƚLJ ǁŽƌŬŬ ƚŝƚůĞĚ ŽŽŬϭ
ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ džĐĞů ǁŝŶĚŽǁ͘
3URMHFW$QQXDO3URJUHVV5HSRUW
6WDUW
&UHDWLQJ:RUNVKHHW
(17(5,1*'$7$
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
DĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ ƚŚĞ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ĚĂƚĂ
ŝŶƚŽ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƵƐŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂƐ͘
PM
P
dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞĂůƐ ǁŝƚŚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ďLJ
Ě
ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝŶ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ͕ ĞĚŝƚŝŶŐ ĂŶĚ
ĂŶĚ
ŶĚ
ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŝƚ͕ ĂŶĚ ĨŝŶĂůůLJ ƵƐŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂ ĂŶĚ
LJ ƵƐŝŶŐ
ƵƐŝŶŐ
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ ŝƚ͘ >Ğƚ ƵƐ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ďLJ
ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ džĐĞů͘
ƚŝŶŐ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ǁŽ
ŶƚĞƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ
zŽƵ ĐĂŶ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ
Ŭ ŽŶ
ŽŶ Ă ĐĞůů ĂŶĚ ďĞŐŝŶ ƚLJƉŝŶŐ͘ KŶĐĞ LJŽƵ ƉƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ Žƌ
Žƌ ƚĞdžƚ͘ dŚĞ ƐŝŵƉůĞƐƚ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ƚŽ ĐůŝĐŬ
ĐůŝĐŬ ŽŶ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐĞůů͕ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝƐ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐĞůů͘ džĐĞů ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ůĞĨƚͲĂůŝŐŶƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƌŝŐŚƚͲĂůŝŐŶƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌƐ ŝŶ Ă ĐĞůů͘
ϭ͘ KƉĞŶ Ă ďůĂŶŬ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͘
dŚĞ ĚĂƚĂ LJŽƵ ƚLJƉĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ
ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ͘
ϯ
ϰ͘ WƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ
ŵŽǀĞ ĚŽǁŶ ŽŶĞ ĐĞůů͘
dŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŵŽǀĞ ŽŶĞ ĐĞůů ŝŶ ĂŶLJ
ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͕ ƉƌĞƐƐ ƌƌŽǁ ŬĞLJƐ ĨƌŽŵ ŬĞLJďŽĂƌĚ͘
ϱ
ϱ͘ ZĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ Ϯ ƚŽ ϰ ƵŶƚŝů LJŽƵ ĨŝŶŝƐŚ
ĞŶƚĞƌŝŶŐ Ăůů LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
Ϯ
Ϯϱ
6$9,1*$:25.%22.
tŚŝůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ džĐĞů͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ǁŽƌŬŬ ƚŽ ƌĞƵƐĞ ŝƚ Žƌ ƐŚĂƌĞ ŝƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͘ ^ĂǀĞĚ
ĨŝůĞ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŽŶ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂůƐŽ͘ LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ džĐĞů ǁŽƌŬŬƐ ĂƌĞ ƐĂǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ džĐĞů
ĨŝůĞ ĨŽƌŵĂƚ ǁŚŝĐŚ ƵƐĞƐ ƚŚĞ ͘džůƐdž ĨŝůĞ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ͘
EŽƚĞ͗ ^ƚĞƉƐ ĨŽƌ ƐĂǀŝŶŐ ƚŚĞ džĐĞů ĨŝůĞ ĂƌĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƐĂǀŝŶŐ ĂŶ D^ tŽƌĚ ĨŝůĞ͘
6(/(&7,1*&(//6
zŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ ŝŶ džĐĞů ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚĂƐŬƐ ůŝŬĞ ĞĚŝƚŝŶŐ͕ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘ dŚĞ
ĞĂƐŝĞƐƚ ǁĂLJ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ Ă ĐĞůů ;ŵĂŬĞ ŝƚ ĂĐƚŝǀĞͿ ŝƐ ƚŽ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐĞůů ĂŶĚ ĐůŝĐŬ
ŽŶ ŝƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐĞůĞĐƚ Ă ĐĞůů ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌƌŽǁ ŬĞLJƐ ;ŽŶ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚͿ͘ Ŷ
ƌƌŽǁ ŬĞLJ ƐĞůĞĐƚƐ ƚŚĞ ĐĞůů ĂĚũĂĐĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů ŝŶ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌƌŽǁ ŽŶ ƚŚĞ ŬĞLJ͘
ĐĞůů ŝƐ ƐĞůĞĐƚĞĚ ;ĂĐƚŝǀĞͿ ǁŚĞŶ Ă ĚĂƌŬ ďŽƌĚĞƌ ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ŝƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
ĚŝƐƉůĂLJƐ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ EĂŵĞ ďŽdž ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ͘ ^ĞůĞĐƚĞĚ ĐĞůůƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ
ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ͘ ^ĞůĞĐƚĞĚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĐĞůůƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ Ă ZĂŶŐĞ͘
7R 6HOHFW D &HOO
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
ϭ
dŚĞ ĐĞůů ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ Ă ĚĂƌŬ
ďŽƌĚĞƌ͘
PM
P
7R 6HOHFW D 5RZ 5DQJH
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ
ŽŶ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ
ŶƵ
ŽĨ ƚŚĞ ƌŽǁ Žƌ ƌŽǁ ŚĞĂĚŝŶŐ
LJŽƵ ǁĂŶ
ǁĂŶƚ ƚŽ
ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ^ŚŝĨƚн^ƉĂĐĞͿ
ϭ
ŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
Ɖ
dŚĞ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝƚƐ ƐŚĂƉĞ ƚŽ ; Ϳ͘
dŽ ƐĞů
ƐĞůĞĐƚ
ƐĞůĞĐƚ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌŽǁƐ͕ ƉůĂĐĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
Ž
; Ϳ ŽǀĞƌ
ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƌŽǁ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƐĞ
ƐĞů
ƐĞůĞĐƚ͘ dŚĞŶ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ; Ϳ ƵŶƚŝů LJŽƵ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚ Ăůů ƚŚĞ ƌŽǁƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
7R 6HOHFW D &ROXPQ 5DQJH
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ Žƌ ĐŽůƵŵŶ
ŚĞĂĚŝŶŐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůн^ƉĂĐĞͿ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
dŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝƚƐ ƐŚĂƉĞ ƚŽ ; Ϳ͘
Ϯϲ
dŽ ƐĞůĞĐƚ ŵƵůƚŝƉůĞ ĐŽůƵŵŶƐ͕ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ ; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŽůƵŵŶ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘ dŚĞŶ͕ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ; Ϳ ƵŶƚŝů
LJŽƵ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ Ăůů ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
7R 6HOHFW D *URXS RI &HOOV
ϭ
ϭ͘ WůĂĐĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĐĞůů LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
Ϯ
Ϯ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ; Ϳ ƵŶƚŝů LJŽƵ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ Ăůů ƚŚĞ
ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
dŽ ƐĞůĞĐƚ ŵƵůƚŝƉůĞ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ĐĞůůƐ͕ ƉƌĞƐƐ ĂŶĚ
ŚŽůĚ ĚŽǁŶ ƚŚĞ ƚƌů ŬĞLJ ĂƐ LJŽƵ ƌĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ ϭ
ĂŶĚ Ϯ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƐĞůĞĐƚ͘
(',7,1*'$7$,17+(:25.6+((7
/Ŷ Ă ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ƉƌŽŐƌĂŵ ůŝŬĞ džĐĞů͕ ĞĚŝƚŝŶŐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŵĂŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ĂŶLJ ĚĂƚĂ
Žƌ ĐĞůůƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĞĚŝƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƚŽ ĐŽƌƌĞĐƚ Ă ŵŝƐƚĂŬĞ Žƌ
ƵƉĚĂƚĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ LJŽƵ ŵŝŐŚƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐ ǀĂůƵĞƐ LJŽƵ ĞŶƚĞƌĞĚ Žƌ
ĂĚĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƚĞdžƚ ƚŽ Ă ĐĞůů͘
ϭ͘ ŽƵďůĞͲĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĞĚŝƚ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ &ϮͿ
ĨůĂƐŚŝŶŐ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů͘
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ƌƌŽǁ ŬĞLJƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚ ƚŽ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ĨƌŽŵ ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƌĞŵŽǀĞ Žƌ ĂĚĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
ϯ͘ dŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨůĂƐŚŝŶŐ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ͕ ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ĂĐŬƐƉĂĐĞ ŬĞLJ͘
ϰ͘ dŽ ĂĚĚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ĨůĂƐŚĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͕ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
ϱ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ĨŝŶŝƐŚ ŵĂŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
'(/(7,1* '$7$
zŽƵ ĐĂŶ ĚĞůĞƚĞ džĐĞů ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ŶĞĞĚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ Ă ƐŝŶŐůĞ ĐĞůů Žƌ
ĨƌŽŵ ƐĞǀĞƌĂů ĐĞůůƐ Ăƚ ŽŶĐĞ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ͘
Ϯ͘ Wƌ
WƌĞ
WƌĞƐƐ ƚŚĞ ĞůĞƚĞ ŬĞLJ͘
ϭ
PM
P
dŚĞ
Ğ ĚĂƚĂ
ĚĂ ŝŶ
ŝŶ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐĞůůƐ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ͘
dŽ Ě
ĚĞƐĞůĞĐƚ
ĚĞƐĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ĐĞůů͘
81'2,1* &+$1*(6
džĐĞů ƌĞŵĞŵďĞƌƐ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐŚĂŶŐĞ
Ğ LJŽƵ ŵĂĚĞ ƚŽ ƚƚŚĞ
ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ /Ĩ LJŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ŵĂŬĞ
Ğŵ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ hŶĚŽ
hŶ ĨĞĂƚƵƌĞ͘
ƚŚĞƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐĂŶĐĞů ƚŚĞŵ
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ hŶĚŽ ; Ϳ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ƵŶĚŽ ƚŚĞ
ůĂƐƚ ĐŚĂŶŐĞ LJŽƵ ŚĂǀĞ ŵĂĚĞ ƚŽ ƚŚĞ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнͿ͘
džĐĞů ĐĂŶĐĞůƐ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐŚĂŶŐĞ LJŽƵ ŵĂĚĞ ƚŽ
ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƌĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉ ϭ ƚŽ ĐĂŶĐĞů ƉƌĞǀŝŽƵƐ
ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŚĂǀĞ ŵĂĚĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
dŽ ƌĞǀĞƌƐĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ hŶĚŽ
ĨĞĂƚƵƌĞ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ZĞĚŽ ; Ϳ ďƵƚƚŽŶ ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ ƚƌůнzͿ͘
Ϯϳ
029,1* $1' &23<,1* '$7$
/Ŷ džĐĞů͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ Ƶƚ͕ ŽƉLJ͕ ĂŶĚ WĂƐƚĞ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ƚŽ ĐŽƉLJ Žƌ ŵŽǀĞ ĚĂƚĂ͕ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ĚĂƚĂ
ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ D^ͲKĨĨŝĐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ LJŽƵ ŵŝŐŚƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐƵƚ Ă ƌŽǁ ŽĨ ůĂďĞůƐ ĂŶĚ ƉĂƐƚĞ
ƚŚĞŵ ŝŶƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͕ Žƌ ĐŽƉLJ Ă ĨŽƌŵƵůĂ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĐĞůů ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐĞůů ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĚƌĂŐ ĂŶĚ ĚƌŽƉ ĚĂƚĂ ƚŽ ŵŽǀĞ ĂŶĚ ĐŽƉLJ ŝƚ ǁŝƚŚŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
DŽǀŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ƌĞͲŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ŵŽǀĞ ĚĂƚĂ͕ ƚŚĞ ĚĂƚĂ
ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ŽƌŝŐŝŶĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
ŽƉLJŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ƌĞƉĞĂƚ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŚĂǀŝŶŐ ƚŽ ƌĞƚLJƉĞ ŝƚ͘ tŚĞŶ LJŽƵ
ĐŽƉLJ ĚĂƚĂ͕ ŝƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ŶĞǁ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů Žƌ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĚĂƚĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŵŽǀĞ Žƌ ĐŽƉLJ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ďƵƚƚŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚŽŽůďĂƌ͗
Ƶƚ ƚĞdžƚ ; Ϳ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнyͿ
ŽƉLJ ƚĞdžƚ ; Ϳ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнͿ
dŚĞ ĚĂƚĂ ǁŝůů ďĞ ĐŽƉŝĞĚ Žƌ ŵŽǀĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ LJŽƵƌ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŝŶ ƐƚĞƉ ϯ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉĂƐƚĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WĂƐƚĞ ; Ϳ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ƉůĂĐĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ŶĞǁ ůŽĐĂƚŝŽŶ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнsͿ͘
&+$1*,1* &2/801 :,'7+
P
ĂƚĂ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǁ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
ϭ
Ϯ
PM
zŽƵ ŵĂLJ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ǁŝĚƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶƐ
ƵŵŶƐ
ŵŶƐ ĨŽƌ ĂĐ
ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŶŐ
ĂĐĐŽŵŵŽ
ƚŚĞ ĚĂƚĂ ƉƌŽƉĞƌůLJ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ďƌŽĂĚ ƚŽ
ƚ ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ǀŝĞǁĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ
ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ƵƐĞĨƵů ŝĨ ĚĂƚĂ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ŝƐ ƚŽŽ ďƌŽĂĚ
ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĐŽůƵŵŶ ǁŝĚƚŚ͘ dŚĞ ĚĞĨĂƵůƚ ĐŽůƵŵŶ ǁŝĚƚŚ ŽĨ Ă ĐĞůů ŝƐ ĂƉƉƌŽdž ϴ͘ϰϯ ;ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐͿ͘
*UD\/LQH
ϭ͘ dŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ǁŝĚƚŚ ŽĨ Ă ĐŽůƵŵŶ͕ ƉůĂĐĞ
ŵŽƵƐĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ
ŚĞĂĚŝŶŐ͘
dŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ; Ϳ͘
Ϯ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ĞĚŐĞ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ŐƌĂLJ ůŝŶĞ
ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ǁŝĚƚŚ LJŽƵ ǁĂŶƚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
dŚĞ ĐŽůƵŵŶ ǁŝůů ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ŶĞǁ ǁŝĚƚŚ͘
Ϯϴ
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ŚĞŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌŽǁƐ͕ ďĞƐŝĚĞƐ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŚĞ ǁŝĚƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶƐ͕ ŝŶ LJŽƵƌ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ /ƚ ŚĂƐ ŵĂŶLJ ƵƐĞƐ ĂŶĚ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ ůŽŽŬ ŽĨ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚƐ͘ dŚĞ ĚĞĨĂƵůƚ ƌŽǁ ŚĞŝŐŚƚ ŝƐ
ĂƉƉƌŽdž ϭϱ͘ϬϬ ;ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ƉŽŝŶƚƐͿ͘
$XWR)LWIHDWXUH
ƵƚŽ&ŝƚ ĨĞĂƚƵƌĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ǁŝĚƚŚ ƚŽ Ĩŝƚ ƚŚĞ ǁŝĚĞƐƚ ŝƚĞŵ ŝŶ Ă ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ ƌŽǁ
ŚĞŝŐŚƚ ƚŽ Ĩŝƚ ƚŚĞ ƚĂůůĞƐƚ ŝƚĞŵ ŝŶ Ă ƌŽǁ͘
ůŝĐŬ ĂŶLJ ĐĞůů ŝŶ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶͬƌŽǁ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ͕ ĐůŝĐŬ &ŽƌŵĂƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƵƚŽ&ŝƚ ŽůƵŵŶ tŝĚƚŚͬZŽǁ
ŚĞŝŐŚƚ͘
ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞůLJ͕ \ŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĚŽƵďůĞͲĐůŝĐŬ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ďŽƌĚĞƌ ŽĨ ĐŽůƵŵŶ Žƌ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ĞĚŐĞ ŽĨ ƌŽǁ ŚĞĂĚŝŶŐ ƚŽ
ƋƵŝĐŬůLJ ĂĐƚŝǀĂƚĞ ƚŚĞ ƵƚŽ&ŝƚ ĐŽŵŵĂŶĚ͘
,16(57,1* $ 52:
zŽƵ ĐĂŶ ŝŶƐĞƌƚ ƌŽǁƐ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƚŽ ĂĚĚ ŵŽƌĞ ĚĂƚĂ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ
ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐĞƌƚ͘
ϰ
ϭ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌŽǁ ǁŚĞƌĞ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ Ă ŶĞǁ ƌŽǁ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐĞƌƚ ^ŚĞĞƚ
ZŽǁƐ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ůƚн/нZͿ
dŚĞ ŶĞǁ ƌŽǁ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͕ ĂŶĚ
Ăůů ƚŚĞ ƌŽǁƐ ƚŚĂƚ ĨŽůůŽǁ ƐŚŝĨƚ
ĚŽǁŶǁĂƌĚƐ͘
,16(57,1* $ &2/801
zŽƵ ĐĂŶ ĂĚĚ Ă ĐŽůƵŵŶ ƚŽ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĚĂƚĂ͘
Ϯ
ϯ
ϭ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ǁŚĞƌĞ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ Ă ŶĞǁ
ĐŽůƵŵŶ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
PM
P
ϰ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ
ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐĞƌƚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐĞƌƚ ^ŚĞĞƚ
ŽůƵŵŶƐ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ
ŽŶƚƌŽůн^ŚŝĨƚнͿ
dŚĞ ŶĞǁ ĐŽůƵŵŶ ĂƉƉĞĂƌƐ͕ ĂŶĚ
Ăůů ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶƐ ƚŚĂƚ ĨŽůůŽǁ
ƐŚŝĨƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ͘
'(/(7,1* 52: $1' &2/801
zŽƵ ĐĂŶ ƌĞŵŽǀĞ ĐŽůƵŵŶƐ Žƌ ƌŽǁƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ŶĞĞĚ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ĚĞůĞƚĞ
ĂŶ ĞŶƚŝƌĞ ĐŽůƵŵŶ Žƌ ƌŽǁ͕ džĐĞů ĚĞůĞƚĞƐ Ăůů ƚŚĞ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ĚĂƚĂ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐĞůůƐ͘ džĐĞů ĂůƐŽ
ŵŽǀĞƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĐŽůƵŵŶƐ ĂŶĚ ƌŽǁƐ ƚŽ Ĩŝůů ƚŚĞ ƐƉĂĐĞ ůĞĨƚ ĂĨƚĞƌ ĚĞůĞƚŝŽŶ͘
'HOHWLQJ D 5RZ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌŽǁ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͕ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ
ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ ĞůĞƚĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͕ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ
ĂƌƌŽǁ ŽĨ ĞůĞƚĞ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĞůĞƚĞ ^ŚĞĞƚ ŽůƵŵŶƐ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĞůĞƚĞ ^ŚĞĞƚ ZŽǁƐ͘
džĐĞů ǁŝůů ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ͘
džĐĞů ǁŝůů ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ƌŽǁ͘
,16(57,1* $1' '(/(7,1* &(//6
zŽƵ ĐĂŶ ŝŶƐĞƌƚ ĐĞůůƐ ŝĨ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂĚĚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ ŽĨ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ dŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĐĞůůƐ ŵŽǀĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ƌŽŽŵ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞǁ ĐĞůůƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ŶĞĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ dŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ
ĐĞůůƐ ŵŽǀĞ ƚŽ Ĩŝůů ƚŚĞ ĞŵƉƚLJ ƐƉĂĐĞ ůĞĨƚ ĂĨƚĞƌ ĚĞůĞƚŝŽŶ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'HOHWLQJ D &ROXPQ
Ϯϵ
)RUPDWWLQJ:RUNVKHHW
&+$1*,1*7+()2172)'$7$
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ŽĨ ĚĂƚĂ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ƌĞĂĚĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĚĂƚĂ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŽ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽŶƚ
;ŶŽƚ ƐŚŽǁŶͿ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ &ŽŶƚ ƚŽ
ĚŝƐƉůĂLJ Ă ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽŶƚƐ͘
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽŶƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂƉƉůLJ͘
džĐĞů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ĨŽŶƚ͘
PM
P
dŽ ĚĞƐĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ĐĞůů͘
&+$1*,1*7+()2176,=(2)'$7$
'$7$
zŽƵ ĐĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ Žƌ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƐŝnjĞ
ŝnjĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
Ϯ
ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĚĂƚĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ϭ͘
ĐŚĂŶŐĞ ƚŽ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ &ŽŶƚ ƐŝnjĞ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ
Ă ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƐŝnjĞƐ͘
ϰ
ϭ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂƉƉůLJ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
džĐĞů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐŝnjĞ͘
ϯϬ
&(17(5,1* '$7$ $&5266 &2/8016
zŽƵ ĐĂŶ ĐĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ĂĐƌŽƐƐ ƐĞǀĞƌĂů ĐŽůƵŵŶƐ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƵƐĞĨƵů ĨŽƌ ĐĞŶƚĞƌŝŶŐ ƚŝƚůĞƐ
ŽǀĞƌ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ DĞƌŐĞ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌ ĐŽŵŵĂŶĚ ƚŽ ƋƵŝĐŬůLJ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŵĞƌŐĞĚ ĐĞůů
ƚŽ ŚŽůĚ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ƚĞdžƚ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐĞŶƚĞƌ
ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ͘
Ϯ
ϯ
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DĞƌŐĞ Θ ĞŶƚĞƌ ; Ϳ
ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ĐĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ
ĐŽůƵŵŶƐ͘
džĐĞů ŵĞƌŐĞƐ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĂŶĚ ĐĞŶƚĞƌƐ ĚĂƚĂ
ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶƐ͘
%2/' ,7$/,& $1' 81'(5/,1(' '$7$
zŽƵ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽůĚ͕ ŝƚĂůŝĐ͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƵŶĚĞƌůŝŶĞ ŝƚ ƚŽ ĞŵƉŚĂƐŝnjĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ĚĂƚĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ďŽůĚ͕
ŝƚĂůŝĐ Žƌ ƵŶĚĞƌůŝŶĞĚ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ďƵƚƚŽŶƐ͘
; Ϳ ŽůĚ ;ƚƌůнͿ
; Ϳ /ƚĂůŝĐ ;ƚƌůн/Ϳ
; Ϳ hŶĚĞƌůŝŶĞ ;ƚƌůнhͿ
Ϯ
ϯ
ϭ
dŚĞ ĚĂƚĂ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐƚLJůĞ
;ŽůĚͿ LJŽƵ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘
LJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐƚĞƉƐ͕ LJŽƵ
ĐĂŶ ĂƉƉůLJ ďŽůĚ ĂŶĚͬŽƌ ŝƚĂůŝĐ
ƐƚLJůĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĂƐ ƉĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘
PM
P
zŽƵ ĐĂŶ ƌĞŵŽǀĞ ďŽůĚ͕ ŝƚĂůŝĐ Žƌ
ƵŶĚĞƌůŝŶĞ ƐƚLJůĞ ďLJ ƌĞƉĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ
ƐƚĞƉƐ ϭ ƚŽ ϯ͘
&+$1*,1* 7+( $/,*10(17 2) '$7$
ůŝŐŶŵĞŶƚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ǁĂLJ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝƐ ƐĞƚ ǁŝƚŚŝŶ
ǁŝƚ
ǁŝ
ƚŚĞ ďŽƵŶĚĂƌLJ ŽĨ Ă ĐĞůů͘ LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ džĐĞů
Ž ƚŚĞ
ƚŚĞ ůĞĨƚ
ůĞĨƚ
Ĩƚ ĂŶĚ ŶƵŵďĞƌ
ŶƵŵ
Ŷ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ĂůŝŐŶƐ ƚĞdžƚ ĚĂƚĂ ƚŽ
ĚĂƚĂ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ͘ ĂƚĂ ŝƐ ĂůƐŽ ĂůŝŐŶĞĚ
ĐĞ zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂŶĚ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂůŝŐŶŵĞŶƚƐ ƚŽ
ǀĞƌƚŝĐĂůůLJ ƚŽ ƐĞƚƚůĞ Ăƚ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘
ŬƐŚĞĞƚ ĚĂƚĂ͘
ŬƐŚĞĞ
ĚĂƚ
ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĂůŝŐŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůLJ͘
Ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď ŝŶ ƚŚĞ ZŝďďŽŶ͘
ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ďƵƚƚŽŶƐ͘
dŽ ĂůŝŐŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůůLJ͗
; Ϳ ůŝŐŶ >ĞĨƚ ;ůƚн, ƚŚĞŶ н>Ϳ
; Ϳ ĞŶƚĞƌ ;ůƚн, ƚŚĞŶ нͿ
; Ϳ ůŝŐŶ ZŝŐŚƚ ;ůƚн, ƚŚĞŶ нZͿ
ϭ
dŽ ĂůŝŐŶ ǀĞƌƚŝĐĂůůLJ͗
; Ϳ dŽƉ ůŝŐŶ ;ůƚн, ƚŚĞŶ нdͿ
; Ϳ DŝĚĚůĞ ůŝŐŶ ;ůƚн, ƚŚĞŶ нDͿ
; Ϳ ŽƚƚŽŵ ůŝŐŶ ;ůƚн, ƚŚĞŶ нͿ
dŚĞ ĚĂƚĂ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǁ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĚĂƚĂ ŝƐ ĞŶƚĞƌ ĂůŝŐŶĞĚ͘
LJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐƚĞƉƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂƉƉůLJ ĐĞŶƚĞƌ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĐŽůƵŵŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĂƐ ƉĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘
EŽƚĞ͗ zŽƵ ĐĂŶ ƐĞĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ŽŶůLJ ĂĨƚĞƌ LJŽƵ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƐŝnjĞ ŽĨ ƌŽǁ͘
ϯϭ
&+$1*,1* 7+( &2/25 2) &(//6
zŽƵ ĐĂŶ ĂĚĚ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ĐŽůŽƌ ƚŽ ĐĞůůƐ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ƐƚĂŶĚ ĂƉĂƌƚ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ
ƚŽ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽůŽƌ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ďƵƚƚŽŶ ŽĨ &ŝůů
ŽůŽƌ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĐŽůŽƌƐ͘
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ůƚн,н,Ϳ
ϰ
ϭ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĂƉƉůLJ͘
dŚĞ ĐĞůůƐ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽůŽƌ LJŽƵ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘
dŽ ƌĞŵŽǀĞ ĐŽůŽƌ ĨƌŽŵ ĐĞůůƐ͕ ƌĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ
ϭ ƚŽ ϰ͕ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ EŽ &ŝůů ŝŶ ƐƚĞƉ ϰ͘
&+$1*,1* 7+( )217 &2/25 2) '$7$
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ĐŽůŽƌ ŽĨ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƚŽ ĚƌĂǁ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ŚĞĂĚŝŶŐƐ Žƌ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĚĂƚĂ LJŽƵ
ϭ͘
ǁĂ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŽ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽůŽƌ͘
P
Ϯ
Ϯ͘ ůŝĐ
ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
PM
ϯ
ϭ
ϰ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ďƵƚƚŽŶ ŽĨ &ŽŶƚ
ϯ͘
ŽůŽƌ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĐŽůŽƌƐ͘
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ůƚн,н&нͿ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĂƉƉůLJ͘
dŚĞ ĚĂƚĂ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽůŽƌ LJŽƵ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘
dŽ ƌĞƚƵƌŶ ĚĂƚĂ ƚŽ ŝƚƐ ŽƌŝŐŝŶĂů ĐŽůŽƌ͕
ƌĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ ϭ ƚŽ ϰ͕ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ƵƚŽŵĂƚŝĐ
ŝŶ ƐƚĞƉ ϰ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
EŽƚĞ͗ LJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐƚĞƉƐ ŽĨ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĐŽůŽƌ ŽĨ ĐĞůůƐ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĐŽůŽƌ ŽĨ ĚĂƚĂ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ
ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ŽĨ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĐĞůů ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƌŽǁ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĂƐ ƉĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘
ϯϮ
$'',1* %25'(5
zŽƵ ĐĂŶ ĂĚĚ ďŽƌĚĞƌƐ ƚŽ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĐĞůůƐ͘ /ƚ ǁŝůů ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĐĞůůƐ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ ŽƌĚĞƌƐ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ůƚн,нͿ
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ďŽƌĚĞƌ ƐƚLJůĞ͘
ϭ
džĐĞů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƐƐŝŐŶƐ ďŽƌĚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐĞůů Žƌ ĐĞůůƐ͘
$33/<,1*&21',7,21$/)250$77,1*
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ džĐĞů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞ ƚŽ ĂƐƐŝŐŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŽŶůLJ ǁŚĞŶ ƚŚĞ
ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů ŵĞĞƚƐ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘
Ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ƚŽ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĂƉƉůLJ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů
ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϭ
ϰ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶĚŝƚŝŽŶĂů
&ŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
ϱ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ,ŝŐŚůŝŐŚƚ ĞůůƐ ZƵůĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĂƉƉůLJ ŽƚŚĞƌ ƌƵůĞƐ
ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ŵĞŶƵ͕ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ
ǁŚĂƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ LJŽƵ ǁŝƐŚ ƚŽ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚ͘
ϱ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐƌŝƚĞƌŝĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ͘
dŚĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ŽƉĞŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ 'ƌĞĂƚĞƌ dŚĂŶ͘
ϲ͘ Ŷ
Ŷƚ
ŶƚĞƌ Ă ǀĂůƵĞ ;ϳϬͿ Žƌ ƚĞdžƚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĐŽ
ĐŽŶĚŝ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŚĞƌĞ͘
ϳ
PM
P
ϲ
ϴ
/ LJŽƵ Ŷ
/Ĩ
ŶĞĞĚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ Ă ĐĞůů Žƌ ƌĂŶŐĞ͕
Đ
ĐůŝĐŬ
ŚĞƌĞ ƚŽ ŵŝŶŝŵŝnjĞ ƚŚĞ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂŶ
ĂŶĚ ǀŝĞǁ ŵŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϳ͘
ϳ
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ͕ ĂŶĚ ĐŚŽŽƐĞ Ă
ĨŽƌŵĂƚ ƚŽ ĂƉƉůLJ͘
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
/Ĩ ƚŚĞ ĐĞůů ǀĂůƵĞƐ ŵĞĞƚ ƚŚĞ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͕ džĐĞů ĂƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ džĐĞů ĂƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ŵĂƌŬƐ ǁŚŝĐŚ
ĂƌĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƚŚĂŶ ϳϬ ŝŶ ŽŵƉƵƚĞƌ
ƐƵďũĞĐƚ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĨƌŽŵ ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶĚŝƚŝŽŶĂů &ŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘ ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ůĞĂƌ ZƵůĞƐ ĨƌŽŵ ^ĞůĞĐƚĞĚ ĞůůƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŝĚĞ ŵĞŶƵ͘
dŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ǁŝůů ďĞ ƌĞŵŽǀĞĚ͘
ϰ͘ ŚŽŽƐĞ ůĞĂƌ ZƵůĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
5HPRYLQJ&RQGLWLRQDO)RUPDWWLQJ
ϯϯ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
-/
Ő
ƌĞĞ
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ džĐĞů ŝƐ Ă ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ ƵƐ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ͕ ƉĞƌĨŽƌŵ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͕ ŝŶƐĞƌƚ ŐƌĂƉŚƐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƌĞƉŽƌƚƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ džĐĞů ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŚĂƐ ϭϬϰϴϱϳϲ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ϭϲϯϴϰ ĐŽůƵŵŶƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐƚŝǀĞ ĐĞůů ŚĂƐ Ă ĚĂƌŬ ďŽƌĚĞƌ ĂƌŽƵŶĚ ŝƚ ǁŚĞƌĞ ǁĞ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŵĂŬĞƐ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŵŽƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂďůĞ ďLJ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĨŽŶƚ ƚLJƉĞ͕
ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ͕ ĨŽŶƚ ĐŽůŽƌ͕ ĂŶĚ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĂƐƐŝŐŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŽŶůLJ ǁŚĞŶ
ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů ŵĞĞƚƐ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘
([HUFLVHV
$ 7LFN >9@ WKH FRUUHFW DQVZHU
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϯϰ
PM
P
ϭ͘ dŚĞ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ă͘ ǁŽƌŬŬ Ϯ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐĞůĞĐƚ Ă ĐĞůů ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ
ŚĞĞƚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ
ƚŚ ͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
ŬĞLJƐ͘
ϯ͘ dŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽůƵŵŶƐ ŝŶ Ă ƐŝŶŐůĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ŽŽŬ ŵ
ŵŽƌĞ Ăƚ
ϰ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŵĂŬĞ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ůŽŽŬ
ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ůĞŐŝďůĞ ďLJ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ǁĂLJ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĚĂƚĂ ŝƐ ƐĞƚƚůĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ďŽƵŶĚĂƌLJ ŽĨ Ă ĐĞůů͘
ϲ͘ dŚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘
Ă͘ ƚƌů
Ă͘ ϭϲϯϴϰ Ă͘ ĞĚŝƚŝŶŐ Ă͘ ĚŝƚŝŶŐ Ă͘ ŵŝdžĞĚ ď͘ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ
ƐŚĞĞƚ
ŚĞĞƚ ď͘ ůƚ ď͘ ϭϲϯϴϱ ď͘ ĨĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ď͘ hŶĚĞƌůŝŶŝŶŐ
ď͘ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů Đ͘ ĚŽĐƵŵĞŶƚ
Đ͘ ƌƌŽǁ
Đ͘ ϭϲϯϱϴ
Đ͘ ĐŽƌƌĞĐƚŝŶŐ
Đ͘ ůŝŐŶŵĞŶƚ
Đ͘ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
% :ULWH ¶7· IRU 7UXH DQG ¶)· IRU )DOVH VWDWHPHQWV
ϭ͘ ĞůůƐ ŵĂLJ ĐŽŶƚĂŝŶ ĨŽƵƌ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĚĂƚĂ͘
Ϯ͘ zŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ƐĂǀĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĚĂƚĂ ĂƐ Ă W& ĂŶĚ ,dD> ĨŝůĞ͘
ϯ͘ zŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĐĂŶĐĞů ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŵĂĚĞ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϰ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ ŝŶ džĐĞů͘ ϱ͘ džĐĞů ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ůĞĨƚͲĂůŝŐŶƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ŝŶ Ă ĐĞůů ĂŶĚ ƌŝŐŚƚͲĂůŝŐŶƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ͘
ϲ͘ ŽƌĚĞƌ ƐĞƉĂƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĐĞůůƐ͘
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ĐŽůƵŵŶƐ ŝŶ Ă ƐŝŶŐůĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
Ϯ͘ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ Ă ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ƌŽǁ͘
ϯ͘ LJ ƵƐŝŶŐ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ĨĞĂƚƵƌĞ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ƌĞǀĞƌƚ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐŚĂŶŐĞƐ͘
ϰ͘ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ĐŽŵŵĂŶĚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƋƵŝĐŬůLJ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŵĞƌŐĞĚ ĐĞůů ƚŽ ŚŽůĚ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ƚĞdžƚ͘
ϱ͘ ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ ĐĂŶ ďĞ ĂĚĚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĨŽƌ ƐĞƉĂƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĐĞůůƐ͘
' 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
ϭ͘ tŽƌŬŬ tŽƌŬƐŚĞĞƚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ DŽǀŝŶŐ ĂƚĂ
ŽƉLJŝŶŐ ĂƚĂ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘
(
$QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ĚĞĨĂƵůƚ ƌŽǁ ŚĞŝŐŚƚ
ǁŝĚƚŚ ŝŶ džĐĞů͍
ŐŚƚ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶ ǁŝĚ
ǁŝĚƚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚLJ ĚŽ ǁĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ ŝŶ džĐĞů͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŝŶ džĐĞů͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϱ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ďŽƌĚĞƌ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
P
) $QVZHU EULHIO\
ϭ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ džĐĞů͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯϱ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ͍ EĂŵĞ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ ďƵƚƚŽŶƐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͍ tƌŝƚĞ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
««V>ÌL>Ãi`Ê +ÕiÃÌ
zŽƵƌ ƚĞĂĐŚĞƌ ĂƐŬĞĚ LJŽƵ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƚĂďůĞ ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶ džĐĞů͕ ǁŚŽ ĂƌĞ ŐŽŽĚ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐƉŽƌƚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů͘ tŚŝůĞ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂďůĞ͕ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ƚŽ ĂĚĚ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽǁ ŝŶ
ƚŚĞ ƚĂďůĞ͘ EŽǁ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ ƚŚĞ ƌŽǁ͕ ǁŝƚŚŽƵƚ ĚŝƐƚƵƌďŝŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƚĂďůĞ͘ LJ ǁŚŝĐŚ ŽƉƚŝŽŶ
ǁŝůů LJŽƵ ĚŽ ƐŽ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
P
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ʹ ͚ŝĨĨĞƌĞŶĐĞ
͚
ďĞƚǁĞĞŶ ^ƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĂŶĚ
tŽƌĚ WƌŽĐĞƐƐŽƌ͛͘
2QOLQH/LQN
PM
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝŶ džĐĞů͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǁĞďƐ
Ȁ͓
ǣȀȀǤ ȀǦǦǦ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϯϲ
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ Ì iÊ vÜ}Ê
ÜÀà iḭ
67$7(
$5($ NP
'(16,7<
8WWDU3UDGHVK
NP
0DKDUDVKWUD
NP
%LKDU
NP
5DMDVWKDQ
NP
*XMDUDW
NP
3XQMDE
NP
+DU\DQD
NP
8WWDUDNKDQG
NP
^ŽĐŝĂů ^ĐŝĞŶĐĞ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ĂŶĚ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ
ĚĞŶƐŝƚLJ ŽĨ ƐŽŵĞ ƐƚĂƚĞƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ă͘ ŚŽŽƐĞ ƉƌŽƉĞƌ ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ ĂŶĚ ƐƚLJůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ͘
ď͘ ĞŶƚĞƌ ĂůŝŐŶ ƚŚĞ Z ĂŶĚ E^/dz͘
Đ͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ŚĞĂĚŝŶŐ ĐŽůŽƌ ƚŽ ŐƌĞĞŶ͘
Ě͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ƐƚLJůĞ ŽĨ ƐƚĂƚĞƐ ƚŽ ďŽůĚ ĂŶĚ
ŝƚĂůŝĐ͘
Ğ͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ŽĨ Z ĐĞůůƐ ƚŽ LJĞůůŽǁ ĂŶĚ
ĞŶƐŝƚLJ ĐĞůůƐ ƚŽ ďůƵĞ͘
Ĩ͘ ƉƉůLJ Ă ďŽƌĚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƚĂďůĞ͘
Ő͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚/ŶĚŝĂŶ ^ƚĂƚĞƐ͛ ŝŶ ƚŚĞ
͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛ ĨŽůĚĞƌ͘
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ Ì iÊ vÜ}Ê ÜÀà iḭ
5ROO 1XPEHU
1DPH
$JH
$GPQ 1R
&ODVV
'DWH RI $GPQ
5DYLQD
9,
3UL\D
9,
6RQLD
9,
3XQHHW
9,
3DZDQ
9,
6XQLO
9,
5DMHVK
9,
0DQLVK
9,
*DXUDY
9,
$NDVK
9,
PM
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ă͘ ^ĞůĞĐƚ ƌŽǁ ϭ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ƌŽǁ ŚĞĂĚĞƌ͘
ď͘ /Ŷ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ &ŽƌŵĂƚ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ZŽǁ ,ĞŝŐŚƚ͘ ZŽǁ ,ĞŝŐŚƚ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ğ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ŽĨ ƌŽǁ ŚĞŝŐŚƚ ŽĨ ƌŽǁ ϭ͘
Đ͘ DĂŬĞ ƚŚĞ ,ĞŝŐŚƚ Ϯϱ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ K< ďƵƚƚŽŶ͘ EŽƚŝĐĞ
Ě͘ ^ĞůĞĐƚ ĐŽůƵŵŶ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ŚĞĂĚĞƌ͘
ŽůƵŵŶ tŝĚƚŚ͘
tŝĚƚ
Ğ͘ /Ŷ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ &ŽƌŵĂƚ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŽůƵŵŶ
Ğ tŝĚƚŚ ϭϱ ĂŶĚ
Ă ĐůŝĐŬ ŽŶ K< ďƵƚƚŽŶ͘ EŽƚŝĐĞ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ͘
Ĩ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŽůƵŵŶ tŝĚƚŚ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž͕ ŵĂŬĞ ƚŚĞ
Ě ΖŬĂƐŚΖ͘ ^ƚŽƌĞ
^ƚŽ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚǁŽ ƌĞĐŽƌĚƐ ŝŶ ƚŚĞŵ͗
Ő͘ /ŶƐĞƌƚ ƚǁŽ ďůĂŶŬ ƌŽǁƐ ďĞƚǁĞĞŶ Ζ'ĂƵƌĂǀΖ ĂŶĚ
5DMHQGHU
9,
0DQ\D
9,
Ś͘ EŽǁ͕ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƌŽǁ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ƌŽǁ ŚĞĂĚĞƌ͘
ƚĞ ĂŶĚ
ĂŶ ƚŚĞŶ ĞůĞƚĞ ĞůůƐ͘
ŝ͘ /Ŷ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĞůĞƚĞ
ũ͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚^ƚƵĚĞŶƚƐ ĞƚĂ
ĞƚĂŝů͛ ŝŶ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛ ĨŽůĚĞƌ͘
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚĞƐĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĞŶŚĂŶĐĞ
ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
$]LP +DVKLP 3UHPML
njŝŵ ,ĂƐŚŝŵ WƌĞŵũŝ ŝƐ ĂŶ /ŶĚŝĂŶ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚLJĐŽŽŶ͘ ŽƌŶ ĂƐ ƚŚĞ ƐŽŶ ŽĨ Ă
ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ďƵƐŝŶĞƐƐŵĂŶ͕ njŝŵ WƌĞŵũŝ ŚĂĚ Ă ƉƌŝǀŝůĞŐĞĚ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ ĨƚĞƌ
ĐŽŵƉůĞƚŝŶŐ ŚŝƐ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ ŚĞ ǁĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ^ƚĂŶĨŽƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ƚŽ ƐƚƵĚLJ
ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͘ KǀĞƌ ƚŚĞ LJĞĂƌƐ͕ ŚĞ ŚĂƐ ŐĂŝŶĞĚ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŶŽƚ ũƵƐƚ ĂƐ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů
ďƵƐŝŶĞƐƐŵĂŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĞĂƌŶĞĚ ŵƵĐŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĞƚŚŝĐĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ
ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ŝŶ ŚŝƐ ĐŽŵƉĂŶLJ͘
,Ğ ŝƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ ĐŚĂŝƌŵĂŶ ŽĨ tŝƉƌŽ >ŝŵŝƚĞĚ͕ Ă ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů /d ŽŶƐƵůƚŝŶŐ
ĂŶĚ ^LJƐƚĞŵ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĐŽŵƉĂŶLJ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ
/d ƐĞƌǀŝĐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ WƌĞŵũŝ ůĞĚ tŝƉƌŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚĞĐĂĚĞƐ ŽĨ
ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ ŽŶĞ ŽĨ /ŶĚŝĂΖƐ ůĂƌŐĞƐƚ ƉƵďůŝĐůLJ ƚƌĂĚĞĚ
ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
" )RXQGHU &KDLUPDQ :LSUR
ϯϳ
2%-(&7,9(6
Ş
Ú~£ƑžƑË©~Ư©ÀƑr©Ƒ r¼ÆÀ
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y
y
y
y
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĨŽƌŵƵůĂ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ƚLJƉĞƐ͘
>ĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ džĐĞů ĐŚĂƌƚƐ͘
/ŶƐĞƌƚ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ƚŽ ĐĞůůƐ͘
,ĞůůŽ &ƌŝĞŶĚƐ͊ /Ŷ LJŽƵƌ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ LJŽƵ ůĞĂƌŶƚ ŚŽǁ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĚ
ĨŽƌŵĂƚ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ EŽǁ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ LJŽƵ ǁŝůů ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ĂƉƉůLJ
ĨŽƌŵƵůĂ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ĐĂƌƌLJŝŶŐ ŽƵƚ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘
%
$
%
B
$
%
0
$
$
$
$
%
&
5
0
,QWURGXFWLRQWR)RUPXOD
PM
P
DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ŝƐ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ƉƌŽŐƌĂŵ
ŐƌĂŵ
ƌĂŵ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁ
ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĚŽ
ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĚĂ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ͘ ŽŶƐƚĂŶƚƐ ĂŶĚ &ŽƌŵƵůĂƐ ĂƌĞ ƚǁŽ ǁĂLJƐ ŽĨ ĞŶƚĞ
ĚĂƚĂ ŝŶ džĐĞů͘ dŚĞ ǀĂůƵĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ƚĂŶƚ
ƚ ǀĂůƵĞƐ͘
ǀĂůƵĞƐ͘ EƵ
EƵŵď
ĚŝƌĞĐƚůLJ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ
EƵŵďĞƌƐ͕ ŶĂŵĞƐ͕ ĚĂƚĂ͕ ĐƵƌƌĞŶĐLJ͕ ĞƚĐ͘ ĂƌĞ
ƚŚĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ǀĂůƵĞ͘
&ŽƌŵƵůĂ ŝƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͕ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ŶĂ
ŶĂŵĞƐ ŽĨ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ Žƌ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ;н͕ Ͳ͕ Ύ͕ ͕ͬ
Žŵ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ &ŽƌŵƵůĂ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ
ĞƚĐ͘Ϳ ƚŚĂƚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ Ă ŶĞǁ ǀĂůƵĞ ĨƌŽŵ
ĂLJ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ǀĂůƵĞ
ǀĂ
ŶƵŵĞƌŝĐĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJ
ŝŶ Ă ĐĞůů͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ
Ğů ĚĂƚĂ͘
ĚĂƚ &ŽƌŵƵůĂ
&Žƌŵ
Ăůů ŬŝŶĚƐ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ LJŽƵƌ džĐĞů
ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
)2508/$ ,1 (;&(/
/Ŷ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ͕ ǁŚĞŶ LJŽƵ ǁƌŝƚĞ Ă ĨŽƌŵƵůĂ͕ LJŽƵ ǁƌŝƚĞ ĚŽǁŶ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͕
ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ϯ н Ϯ с͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
Ƶƚ ŝŶ džĐĞů͕ ĨŽƌŵƵůĂƐ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ с Ϯ н Ϯ͘ džĐĞů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ
ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ ĂŶLJ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ĚĂƚĂ ĂƐ Ă ĨŽƌŵƵůĂ ǁŚĞŶ ŝƚ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ͘
ϯϴ
&(// 5()(5(1&,1*
ǀĞƌLJ ĐĞůů ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŚĂƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ĂĚĚƌĞƐƐ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ĐĞůůƐ ĂƌĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŽůƵŵŶ ůĞƚƚĞƌ ĂŶĚ ƌŽǁ ŶƵŵďĞƌ͕ ƐŽ ĐĞůů ϱ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĨŝĨƚŚ ĐĞůů ĚŽǁŶ ŝŶ
ĐŽůƵŵŶ ͘ tŚŝůĞ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ ƵƐĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂĐƚƵĂů ĚĂƚĂ ǁŚĞƌĞǀĞƌ ƉŽƐƐŝďůĞ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ сϭ н Ϯ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ сϭϬ н ϮϬ͘
tŚĞŶ LJŽƵ ƵƐĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ LJŽƵ ĐŚĂŶŐĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ƵƐĞĚ ŝŶ Ă ĨŽƌŵƵůĂ͕ džĐĞů ǁŝůů
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƌĞĚŽ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ĨŽƌ LJŽƵ͘
&(// 5$1*(
ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƌĞůĂƚĞĚ ĐĞůůƐ ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ Ă ĐĞůů ƌĂŶŐĞ͘ Ğůů ƌĂŶŐĞƐ ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ ƚŚĞŝƌ
ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ͕ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ůĞĨƚ ĐŽƌŶĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ ƌŝŐŚƚ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ͘ dŚĞ ƌĂŶŐĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
ŝŶĐůƵĚĞƐ ďŽƚŚ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ďLJ Ă ĐŽůŽŶ͘ ZĂŶŐĞ ŶĂŵĞƐ ŵƵƐƚ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ Ă ůĞƚƚĞƌ͕ ĂŶĚ ĐĂŶ
ŝŶĐůƵĚĞ ƵƉƉĞƌĐĂƐĞ ĂŶĚ ůŽǁĞƌĐĂƐĞ ůĞƚƚĞƌƐ͘ zŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĂĚĚ ƐƉĂĐĞ ŝŶ ƌĂŶŐĞ ŶĂŵĞƐ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ
ƌĂŶŐĞ ŶĂŵĞ ϭ͗ϯ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĐĞůůƐ ϭ͕ Ϯ͕ ϯ͕ ϭ͕ Ϯ͕ ĂŶĚ ϯ͘
23(5$7256
KƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƐLJŵďŽůƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ĐĂŶ ĐŽŶƚĂŝŶ
ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͘
$ULWKPHWLF 2SHUDWRUV
&RPSDULVRQ 2SHUDWRUV
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ƚŽ
ƉĞƌĨŽƌŵ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
zŽƵĐĂŶƵƐĞĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽƉĞƌĂƚŽƌƐƚŽĐŽŵƉĂƌĞƚǁŽ
ǀĂůƵĞƐ͕ƚŽƌĞƚƵƌŶĂǀĂůƵĞŽĨdZhŽƌ&>^͘
2SHUDWRU
'HVFULSWLRQ
2SHUDWRU
'HVFULSWLRQ
"EEJUJPO " #
&RVBMUP "#
4VCUSBDUJPO "#
.VMUJQMJDBUJPO " #
(SFBUFSUIBO "#
-FTTUIBO "#
%JWJTJPO "#
1FSDFOU "
&YQPOFOUJBUJPO "?#
(SFBUFSUIBOPSFRVBMUP "#
?
-FTTUIBOPSFRVBMUP "#
/PUFRVBMUP "#
5HIHUHQFH 2SHUDWRUV
dŚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĐŽŵďŝŶĞ ƚǁŽ ĐĞůů ƌĂŶŐĞƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐŝŶŐůĞ ũŽŝŶƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
1DPH
'HVFULSWLRQ
$PMPO 3BOHFPQFSBUPSQSPEVDFTBSBOHFGSPNUXPDFMMSFGFSFODFT
FH$%
SPEVDFTBSB
SPEVDFTBSBOH
4QBDF *OUFSTFDUJPO PQFSBUPS QSPEVDFT
B SBOHF JF UIF JOUFSTFDUJPO PG UXP
QSPEV
SBOHFT FH%&#&
%&#&
%&#&
$PNNB
6OJPOPQFSBUPSDPNCJOFTNVMUJQMFSFGFSFODFTJOUPPOFSFGFSFODF
FH
PQFSBUPSDPNCJOFTNV
PQFSBUPSDPNCJOFTNVM
46.
. ## %%
/RJLFDO 2SHUDWRUV
PM
P
2SHUDWRU >ŽŐŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ
ĐŽŵƉĂ
ƚǁŽ
ƚǁ Žƌ ŵŽƌĞ
ŽƌƐ ĂůƐŽ
Ă
ƌĞůĂƚŝŽŶĂů ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ
ŐŝǀĞ Ă ƐŝŶŐůĞ
ǀĂůƵĞ ĂƐ ƌĞƐƵůƚ͗ dƌƵĞ Žƌ &ĂůƐĞ͘
/RJLFDO 2SHUDWRU
/05
"/%
03
25'(5 2) &$/&8/$7,21
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝĨ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
ŽĨ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ϯ͕ ϯ͕ ĂŶĚ ϯ ĂŶĚ LJŽƵ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ
ĞƋƵĂƚŝŽŶ сϯнϯнϯͬϯ͕ LJŽƵ ǁŝůů ƌĞĐĞŝǀĞ ƚŚĞ ǁƌŽŶŐ
ĂŶƐǁĞƌ͘ dŚŝƐ ŝƐ ďĞĐĂƵƐĞ džĐĞů ĚŝǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŝŶ
ĐĞůů ϯ ďLJ ϯ ĨŝƌƐƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĂĚĚƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐƵůƚ ƚŽ
ϯнϯ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ƉƌĞĐĞĚĞŶĐĞ͕ ĚŝǀŝƐŝŽŶ
ƚĂŬĞƐ ƉƌĞĐĞĚĞŶĐĞ ŽǀĞƌ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ǁĂLJ ƚŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĨŽƌŵƵůĂ ŝƐ с;ϯнϯнϯͿͬϯ͘
ŶĐůŽƐŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ͕ džĐĞů ĂĚĚƐ ƚŚĞ
ĐĞůů ǀĂůƵĞƐ ĨŝƌƐƚ ďĞĨŽƌĞ ĚŝǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵŵ ďLJ ϯ͘
1FSDFOU &YQPOFOUJBUJPO ?
.VMUJQMJDBUJPO BOE%JWJTJPO "EEJUJPO BOE4VCUSBDUJPO $PNQBSJTPOPQFSBUPST
KƌĚĞƌ ŽĨ ĂůĐƵůĂƚŝŽŶ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
tŚĞŶ Ă ĨŽƌŵƵůĂ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌ͕ džĐĞů ƉĞƌĨŽƌŵƐ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ŽƌĚĞƌ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶĐĞ͘ dŚĞ ŽƌĚĞƌ ŝŶ ǁŚŝĐŚ džĐĞů ƉĞƌĨŽƌŵƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ĨŽƌŵƵůĂƐ ŝƐ
ĐĂůůĞĚ ŽƌĚĞƌ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ ;Ϳ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ŝŶ ǁŚŝĐŚ džĐĞů
ƉĞƌĨŽƌŵƐ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ͘ džĐĞů ƉĞƌĨŽƌŵƐ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ ĨŝƌƐƚ͘
ϯϵ
&UHDWLQJD)RUPXOD
zŽƵ ĐĂŶ ƚLJƉĞ Ă ĨŽƌŵƵůĂ ŝŶ ĂŶLJ ĐĞůů ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ŚĞůƉƐ LJŽƵ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ĂŶĚ
ĂŶĂůLJnjĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ ůů ĨŽƌŵƵůĂƐ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ŝŶ džĐĞů͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĞŶƚĞƌ
Ă ĨŽƌŵƵůĂ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ƚŽ ďĞŐŝŶ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ͘
džĐĞů ǁŝůů ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ŝŶ ƚŚĞ
&ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů͘
ϭ
Ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĞůů LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞĨĞƌ ŝŶ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
džĐĞů ŝŶƐĞƌƚƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ͘
PM
P
ϯ
ϰ͘ dLJƉ
dLJƉĞ ĂŶ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ;нͿ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
dLJƉĞ
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ŶĞdžƚ ĐĞůů LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞĨĞƌ ŝŶ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰ
ϱ
džĐĞů ŝŶƐĞƌƚƐ ƚŚĞ ŶĞdžƚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶƚŽ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϲ͘ ZĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ ϰ ĂŶĚ ϱ ƚŽ ĞŶƚĞƌ Ăůů ƚŚĞ ĚĂƚĂ
ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰϬ
džĐĞů ŝŶƐĞƌƚƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
&ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů͘
ϳ͘ WƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
dŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƌĞƐƵůƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ
ĐĞůů͘
dŽ ǀŝĞǁ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͕ ƐŝŵƉůLJ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĐĞůů͘
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ
ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů͘
(17(5,1*$)2508/$
/Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĨŽƌŵƵůĂ ďLJ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ
ƐƚĞƉƐ͘ Ƶƚ LJŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĨŽƌŵƵůĂ ŝŶƚŽ ĂŶLJ ĐĞůů ďLJ ƚLJƉŝŶŐ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĞŶƚĞƌ Ă ĨŽƌŵƵůĂ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ƚŽ
ďĞŐŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
ϭ
ϯ
Ϯ
dŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƌĞƐƵůƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ
ƚŚĞ ĐĞůů͘
dŽ ǀŝĞǁ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͕ ƐŝŵƉůLJ
ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĐĞůů͘
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ
ĐĞůů͘
PM
P
(',7,1*$)2508/$
zŽƵ ĐĂŶ ĞĚŝƚ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ĂŶLJ ƚŝŵĞ ďLJ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ůŽǁ
ƚŚĞƐĞ ƐƚĞƉƐ͘
ϭ͘ ŽƵďůĞͲĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ͘ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ &ϮͿ
dŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů͘
džĐĞů ŽƵƚůŝŶĞƐ ĞĂĐŚ ĐĞůů ƵƐĞĚ ŝŶ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝƚŚ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĐŽůŽƌ͘
ϭ
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ƌƌŽǁ ŬĞLJ ƚŽ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ƚŽ ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ Žƌ ĂĚĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
ϯ͘ dŽ ĂĚĚ ĚĂƚĂ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ĨůĂƐŚĞƐ ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ͕ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘ dŽ ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ǁŚĞƌĞ
ŝŶƐĞƌƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ ĨůĂƐŚĞƐ͕ ƵƐĞ ĂĐŬƐƉĂĐĞ Žƌ ĞůĞƚĞ ŬĞLJ͘
ϰ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ĨŝŶŝƐŚ ŵĂŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͕ ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϰϭ
&23<,1*$)2508/$
/Ĩ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨŽƌŵƵůĂ ŝŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƐĞǀĞƌĂů ƚŝŵĞƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ƚŝŵĞ ďLJ
ĐŽƉLJŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘ ƵƚŽ&ŝůů ĨĞĂƚƵƌĞ ŝŶ džĐĞů ƋƵŝĐŬůLJ ĐŽƉŝĞƐ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĂĐƌŽƐƐ ƌŽǁƐ Žƌ ĐŽůƵŵŶƐ ŝŶ
LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ĨŽƌŵƵůĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ͘
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐĞůů͘
ϭ
Ϯ
; Ϳ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ;нͿ͘
ϯ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ;нͿ
ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĐŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϯ
PM
P
Ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ƌŝŐŚƚ
ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ
ĂƉƉĞĂƌ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϰ͘ dŽ ǀŝĞǁ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ
ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ ĐůŝĐŬ Ă ĐĞůů ƚŚĂƚ
ƌĞĐĞŝǀĞĚ Ă ĐŽƉLJ ŽĨ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰϮ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝƚŚ ŶĞǁ ĐĞůů
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
ϰ
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
tŚĞŶ LJŽƵ ĂĐƚŝǀĂƚĞ ƚŚĞ ƵƚŽ&ŝůů ŚĂŶĚůĞ ŽĨ Ă ĐĞůů͕ džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƵƚŽ&ŝůů KƉƚŝŽŶƐ ƐŵĂƌƚ ƚĂŐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ
ƚŚĞ ƚĂŐ ƚŽ ǀŝĞǁ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŽƉƚŝŽŶƐ ƚŽ ĂƉƉůLJ ƚŽ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐŽƉLJ ĐĞůů ĐŽŶƚĞŶƚƐ Žƌ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐŚŽŽƐĞ ƚŽ ŝŐŶŽƌĞ ƚŚĞ ƚĂŐ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ǁŽƌŬŝŶŐ
ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĚĂƚĂ͘ dŚĞ ƐŵĂƌƚ ƚĂŐ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ŵŽǀĞ ŽŶ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ƚĂƐŬ͘
)XQFWLRQVLQ([FHO
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ďƵŝůƚͲŝŶ ĨŽƌŵƵůĂ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ /ƚ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͘ džĐĞů ŽĨĨĞƌƐ ŵĂŶLJ
ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ŽŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ĚĂƚĂ͘
džĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĐŽŵŵŽŶůLJ ƵƐĞĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ sZ'͕ KhEd͕ Dy ĂŶĚ ^hD͘
ĂĐŚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ džĐĞů ŚĂƐ Ă ŶĂŵĞ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐƵŵƐ ĚĂƚĂ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ^hD͕ ĂŶĚ
ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂǀĞƌĂŐŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ ŝƐ sZ'͘
$
"7&3"(& ""
$06/5 "" ."9 "" 63(&,)< ,1',9,'8$/ &(//6
46. ""
63(&,)< $ *5283 2) &(//6
P
tŚĞŶ Ă ĐŽŵŵĂ ;͕Ϳ ƐĞƉĂƌĂƚĞƐ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ džĐĞů ƵƐĞƐ ĞĂĐŚ ĐĞůů ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚŚĞ
Ğ ĂƐ ƚŚĞ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ с^hD;ϭ͕Ϯ͕ϯͿ ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ сϭнϮнϯ͘
$5*80(176
PM
Ƶ
tŚĞŶ Ă ĐŽůŽŶ ;͗Ϳ ƐĞƉĂƌĂƚĞƐ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ džĐĞů
ƵƐĞƐ
ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĐĞůůƐ ĂŶĚ Ăůů ĐĞůůƐ
с^hD
с^h
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŵ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ с^hD;ϭ͗ϯͿ
ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ
сϭнϮнϯ͘
&ƵŶĐƚŝŽŶƐ ƵƐĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ǀĂůƵĞƐ ƵƐĞĚ ŝŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ϭ͗ϯ ĂƌĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͘
6758&785( 2) $ )81&7,21
&ƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ džĐĞů ĂůǁĂLJƐ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƚŚĞ &ƵŶĐƚŝŽŶ ŶĂŵĞ͘ &ƵŶĐƚŝŽŶ
ŶĂŵĞ ŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ŽƉĞŶŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐŝƐ ƚŚĞŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ďLJ ĐŽŵŵĂ Žƌ ĐŽůŽŶ ĂŶĚ
ƚŚĞŝƌ ůŽƐŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐŝƐ͘
с^hD;ϭ͗ϯͿ
ƋƵĂů ƚŽ ;сͿ ƐŝŐŶ
&ƵŶĐƚŝŽŶ EĂŵĞ
KƉĞŶŝŶŐ WĂƌĞŶƚŚĞƐŝƐ
ƌŐƵŵĞŶƚƐ ůŽƐŝŶŐ WĂƌĞŶƚŚĞƐŝƐ
'LIIHUHQFHEHWZHHQ)RUPXODDQG)XQFWLRQ
ĨŽƌŵƵůĂ ŝƐ Ă ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ǁƌŝƚƚĞŶ ďLJ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ƚŽ ďĞ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ͘ &ŽƌŵƵůĂƐ ĐĂŶ ďĞ ĂƐ ƐŝŵƉůĞ Žƌ ĂƐ ĐŽŵƉůĞdž ĂƐ
ƚŚĞ ƵƐĞƌ ǁĂŶƚƐ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ĐĂŶ ĐŽŶƚĂŝŶ ǀĂůƵĞƐ Žƌ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ƚŽ ĐĞůůƐ͘ ůů ĨŽƌŵƵůĂƐ ŵƵƐƚ ƐƚĂƌƚ ďLJ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ
ƐŝŐŶ;сͿ͘
&ƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƌĞĂĚLJͲŵĂĚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ƚŚĂƚ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͘
&ƵŶĐƚŝŽŶƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĂĚĚ ǀĂůƵĞƐ Žƌ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƚŝŵĞ ĂƌĞ ďƵŝůƚ ŝŶƚŽ džĐĞů͘ ƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ŝƐ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶƚŽ džĐĞů ǁŚĞŶ LJŽƵ ĂƉƉůLJ &ƵŶĐƚŝŽŶ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
5XOH WR &UHDWH D )XQFWLRQ
ϰϯ
86,1* $9(5$*( 0$; $1' 0,1 )81&7,216
^ƵƉƉŽƐĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ͕ ŚŝŐŚĞƐƚ͕ ĂŶĚ ůŽǁĞƐƚ ŵĂƌŬƐ ŝŶ Ăůů ƐƵďũĞĐƚƐ ƐĐŽƌĞĚ ďLJ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ůŝŬĞ ǀĞƌĂŐĞ͕ DĂdž͕ ĂŶĚ DŝŶ͘
ůů ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ŝŶ ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ ;Ϳ ĂĨƚĞƌ
ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŶĂŵĞ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ сsZ';,ϱ͗,ϭϰͿ͕ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŶĂŵĞ ŝƐ
sZ' ĂŶĚ ƚŚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ͘
'HWHUPLQLQJWKH$YHUDJHRI7RWDO0DUNV
dŚĞ sZ' ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƐƵŵƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ƌĂŶŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĚŝǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƐƵŵ ďLJ
ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŶŽŶͲnjĞƌŽ ĐĞůůƐ ŝŶ ƚŚĂƚ ƌĂŶŐĞ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
;,ϭϲͿ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ сĂǀĞƌĂŐĞ; ŝŶ ƚŚĂƚ ĐĞůů͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĞůů ;,ϱͿ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĞŶĚƉŽŝŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ
ĂǀĞƌĂŐĞ͘
ϯ
ŵĂƌ
ŵĂƌƋƵĞ
ŵĂƌƋƵĞĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ͘ tŚĞŶ
LJŽƵ ĐĐůŝĐŬ ĐĞ
ĐĞůů ,ϱ͕ džĐĞů ĂƉƉĞŶĚƐ ĐĞůů ,ϱ ƚŽ ƚŚĞ
ůĞĨƚ ƉĂƌĞŶ
ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĂŶĚ
ƐƵƌƌŽƵ
ƐƵƌƌŽƵŶ
ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ĐĞůů ,ϱ ǁŝƚŚ Ă ŵĂƌƋƵĞĞ͘ tŚĞŶ LJŽƵ
ďĞ
ďĞŐŝ
ďĞŐŝŶ ĚƌĂŐŐŝŶŐ͕ džĐĞů ĂƉƉĞŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚ
ǁ
ǁŝƚŚ Ă ĐŽůŽŶ ;͗Ϳ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐĞůů ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ͘
PM
P
Ϯ
ϰ͘ ƌĂŐ ƵƉƚŽ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐĞůů ;,ϭϰͿ͕ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ
ĞŶĚƉŽŝŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ͕ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ
Ăǀ
ĂǀĞƌĂŐĞ͘
ϭ
ϰ
ϱ͘ WƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚ͘
džĐĞů ĐŽŵƉƵƚĞƐ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ƚĞŶ ŶƵŵďĞƌƐ
ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ͕
ϯϰϯ͘ϱ͕ ŝŶ ĐĞůů ,ϭϲ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ
ƚŽƚĂů ŵĂƌŬƐ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝƐ ϯϰϯ͘ϱ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
&ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ sZ' ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰϰ
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
Ɛ LJŽƵ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
&ŽƌŵƵůĂ ƵƚŽŽŵƉůĞƚĞ ůŝƐƚ͘ dŚŝƐ ůŝƐƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƚŚŽƐĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂůƉŚĂďĞƚŝĐĂůůLJ ŵĂƚĐŚ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌƐ LJŽƵ ŚĂǀĞ
ƚLJƉĞĚ͘ /Ĩ LJŽƵ ƚLJƉĞ сĂǀ͕ džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ Ăůů ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌƐ Ăǀ͘
'HWHUPLQLQJ +LJKHVW 0DUNV XVLQJ ,QVHUW )XQFWLRQ %R[
Dy ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ džĐĞů ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ǀĂůƵĞ ŝŶ Ă ƌĂŶŐĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĞŶƚĞƌ Dy ĨƵŶĐƚŝŽŶ
ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚ ĂŶĚ WŽŝŶƚ ŵŽĚĞ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚĞƉƐ͘ Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ ƚŽ
ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƐĞƌƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ďŽdž ŽŶ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ Žƌ &ŽƌŵƵůĂƐ ƚĂď͕ ĂƐ
ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĞƉƐ͗
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŚĞ
,ŝŐŚĞƐƚ ŵĂƌŬƐ ;,ϭϳͿ ͘
Ϯ
Ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐĞƌƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ďƵƚƚŽŶ ĨƌŽŵ
ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂƐ ƚĂď ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ^ŚŝĨƚн&ϯͿ͘
ϯ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ /ŶƐĞƌƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ŝƐ
ĚŝƐƉůĂLJĞĚ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ Dy ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
^ĞůĞĐƚ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ ďŽdž͘
ϯ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K< ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ &ƵŶĐƚŝŽŶ ƌŐƵŵĞŶƚƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ŐĞƚƐ
ĚŝƐƉůĂLJĞĚ͘
ϰ
ϭ
M
P
ϱ dLJƉ
ϱ͘
dLJƉĞ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ ;,ϱ͗,ϭϰͿ ŝŶ
ƚŚ
ƚŚĞ EƵŵďĞƌϭ ďŽdž ĂƐ ƐŚŽǁŶ͘
ϱ
ϲ
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K< ďƵƚƚŽŶ͘
ϲ
dŚĞ &ƵŶĐƚŝŽŶ ƌŐƵŵĞŶƚƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ ĂƐ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶ
ƚŚĞ EƵŵďĞƌϭ ďŽdž͘ dŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ Dy
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ͕
ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŐĞƚƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů
,ϭϳ͘
džĐĞů ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ǀĂůƵĞ ŝŶ
ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ϯϵϱ ;ǀĂůƵĞ
ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů ,ϳͿ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ĐĞůů ,ϭϳ͘
&ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ Dy ĨŽƌŵƵůĂ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϰϱ
'HWHUPLQLQJ /RZHVW 0DUNV XVLQJ $XWR6XP 0HQX
D/E ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ džĐĞů ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ǀĂůƵĞ ŝŶ Ă ƌĂŶŐĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ D/E
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞ ŝƚ ŝŶ ĐĞůů ,ϭϴ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ŵĂƌŬƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ͘ zŽƵ
ĐĂŶ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ D/E ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ ĞŝƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ ĨŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ
ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ŶƵŵďĞƌ͘ Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ƵƚŽ^Ƶŵ ŵĞŶƵ͘
&ŽůůŽǁ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ D/E &ƵŶĐƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ ƵƚŽ^Ƶŵ ŵĞŶƵ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ >ŽǁĞƐƚ
ŵĂƌŬƐ ;,ϭϴͿ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŽƌŵƵůĂƐ ƚĂď͘
ϰ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ
ƵƚŽ^Ƶŵ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ƵƚŽ^Ƶŵ ŵĞŶƵ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŝŶ ďƵƚƚŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
ƵƚŽ^Ƶŵ ŵĞŶƵ͘
PM
P
ϭ
ϱ
ƵƚŽ^Ƶŵ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĂƚƚĞŵƉƚƐ
ƚŽ ĂƉƉůLJ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ
ĂĚũĂĐĞŶƚ ĐĞůůƐ͘
ϱ͘ /Ĩ LJŽƵ ǁĂŶƚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌĂŶŐĞ ŽĨ
ĐĞůůƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĐĞůůƐ ƐĞůĞĐƚĞĚ
ďLJ ƵƚŽ^Ƶŵ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ
ĨŝƌƐƚ ĐĞůů ,ϱ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĚƌĂŐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĐĞůů ,ϭϰ͘
dŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ
ĂŶĚ ŝŶ ĐĞůů ,ϭϴ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ŶĞǁ
ƌĂŶŐĞ͕ ,ϱ͗,ϭϰ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϲ͘ WƌĞƐƐƚŚĞŶƚĞƌŬĞLJ͘
ϰϲ
džĐĞůĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐƚŚĞůŽǁĞƐƚ
ǀĂůƵĞŝŶƚŚĞƌĂŶŐĞ,ϱ͗,ϭϰ͕
ǁŚŝĐŚŝƐϮϵϬ;ǀĂůƵĞŝŶƚŚĞĐĞůů
,ϴͿ͕ĂŶĚĚŝƐƉůĂLJƐŝƚŝŶĐĞůů
,ϭϴ͘
&ŽƌŵƵůĂďĂƌƐŚŽǁƐƚŚĞD/E
ĨŽƌŵƵůĂ͘
zŽƵ ĐĂŶ ŶŽǁ ĂƉƉůLJ ŽůĚ ƐƚLJůĞ ƚŽ ƚŚĞ
ŶƵŵďĞƌƐ ŝŶ ƌĂŶŐĞ ,ϱ͗,ϭϰ ĂƐ ƉĞƌ ƚŚĞ
ƉƌŽũĞĐƚ͘
zŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ ŽĨ WƌŽŐƌĞƐƐ ZĞƉŽƌƚ ŝƐ ƌĞĂĚLJ͘
)LQLVK
&$/&8/$7,1*/2$17(506
tŚĞŶ ďƵLJŝŶŐ Ă ĐĂƌ Žƌ Ă ŚŽŵĞ ĂŶĚ ƚĂŬŝŶŐ Ă ůŽĂŶ ĨƌŽŵ Ă ďĂŶŬ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ WĂLJŵĞŶƚ ;WDdͿ ĨƵŶĐƚŝŽŶ
ŽĨ džĐĞů ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƉĂLJŵĞŶƚ ĨŽƌ Ă ůŽĂŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƉĂLJŵĞŶƚƐ ĂŶĚ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ
ƌĂƚĞ͘ /ƚ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ůŽĂŶ ƚĞƌŵƐ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ĂŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůLJ ƉĂLJŵĞŶƚ Žƌ ŝŶƐƚĂůůŵĞŶƚ͘
ĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůLJ ƉĂLJŵĞŶƚ ŽĨ Ă ůŽĂŶ ŽĨ ϮϬϬϬϬϬ ǁŝƚŚ ϱй ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ĨŽƌ ϲϬ ŵŽŶƚŚƐ ;ϱ
LJĞĂƌƐͿ ŝƐ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
P
ϭ dLJƉĞ
ϭ͘
dLJƉ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ĂŵŽƵŶƚ ;ƚŚĞ ůŽĂŶ
Ăŵ
ĂŵŽƵŶƚ Žƌ ƉƌĞƐĞŶƚ ǀĂůƵĞͿ͕ ŝŶƚĞƌĞƐƚ
ƌĂƚĞ͕ ĂŶĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŵŽŶƚŚƐ͘
PM
ϯ
ϭ
Ϯ
ϰ
ϱ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŚĞ
ƌĞƐƵůƚ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐĞƌƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ďƵƚƚŽŶ͘
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ^ŚŝĨƚн&ϯͿ
dŚĞ /ŶƐĞƌƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ
&ŝŶĂŶĐŝĂů͘
ϱ͘ hƐĞ ƚŚĞ ƐĐƌŽůů ďĂƌ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ WDd͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
ϲ
ϴ
ϳ
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ZĂƚĞ ďŽdž ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ
ĂĐƚŝǀĞ͘
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ;ϮͿ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ
ƌĂƚĞ͘
dŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƌĂƚĞ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
dŚĞ WDd &ƵŶĐƚŝŽŶ ƌŐƵŵĞŶƚƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϰϳ
ϵ͘ ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƌĂƚĞ ďLJ
ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞƌŝŽĚƐ ƉĞƌ
LJĞĂƌ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚLJƉĞ ͬϭϮ͘
ϭϬ͘ůŝĐŬ ŽŶ EƉĞƌ ;EƵŵďĞƌ ŽĨ
ƉĞƌŝŽĚͿ ďŽdž ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ
ĂĐƚŝǀĞ͘
ϭϭ
ϵ
ϭϭ͘ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞƌŝŽĚƐ Žƌ
ŵŽŶƚŚƐ͘
ϭϬ
dŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞƌŝŽĚƐ ĂƉƉĞĂƌƐ
ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ͘
ϭϮ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Wǀ ;WƌĞƐĞŶƚ ǀĂůƵĞͿ
ďŽdž ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ ĂĐƚŝǀĞ͘
ϭϯ͘ ůŝĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ƉƌŝŶĐŝƉůĞ͘
ϭϯ
PM
P
ϭϮ
dŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚŝƐ
ĂƌĞĂ͘
ϭϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
ϭϰ
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚŝƐ
ĐĞůů͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
&ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
ϰϴ
džĐĞů ĐŽŶƐŝĚĞƌƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ƌĞƚƵƌŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ WDd ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŽ ďĞ Ă ĚĞďŝƚ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƌĞƚƵƌŶƐ Ă
ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŶƵŵďĞƌ ĂƐ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůLJ ƉĂLJŵĞŶƚ͘ dŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůLJ ƉĂLJŵĞŶƚ ĂƐ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ŶƵŵďĞƌ͕ ďĞŐŝŶ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐŝŐŶ͘
zŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨLJ Ă ǀĂůƵĞ ĨŽƌ ĞǀĞƌLJ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚ͘ ^ŽŵĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ
ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ďƵƚ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŽƉƚŝŽŶĂů͘ /Ŷ ƚŚĞ WDd ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ZĂƚĞ͕
EƉĞƌ ĂŶĚ Wǀ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͕ ďƵƚ ƚŚĞ &ǀ ĂŶĚ dLJƉĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽƉƚŝŽŶĂů͘
&HOO5HIHUHQFH
ǀĞƌLJ ĐĞůů ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŚĂƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ĂĚĚƌĞƐƐ͕ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ Ă
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŽůƵŵŶ ůĞƚƚĞƌ ĂŶĚ ƌŽǁ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĂƚ ĐĞůů͘ tŚĞŶ LJŽƵ ƵƐĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ Ă ĨŽƌŵƵůĂ
ĂŶĚ LJŽƵ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶLJ ŶƵŵďĞƌ ƵƐĞĚ ŝŶ ŝƚ͕ džĐĞů ǁŝůů ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƌĞĚŽ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ĨŽƌ LJŽƵ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͗ ZĞůĂƚŝǀĞ͕ ďƐŽůƵƚĞ ĂŶĚ DŝdžĞĚ͘
5(/$7,9( 5()(5(1&(
tŚŝůĞ ĐŽƉLJŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ džĐĞů ŵŽĚŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ džĐĞů ƵƐĞƐ Ă ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĐĂůůĞĚ
ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘ dŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂĚũƵƐƚƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂƐ
ŝƚ ĐŽƉŝĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ϱ ŝƐ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ϱ ŝŶƐƚƌƵĐƚƐ
džĐĞů ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂƐ ŝƚ ĐŽƉŝĞƐ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ͘
ϭ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ;сϱΎϱͿ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ
ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĐĞůůƐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƵƐĞĚ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
ϭ
&
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ
ďĂƌ ĂůƐŽ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ƚŚ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ
PM
P
ƌĞƐƵ ŽĨ ƚŚĞ
ƚŚ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů͘
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ
ϯ͘ W
ϯ͘
WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ
ƌŝŐŚƚ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘
ϯ
; Ϳ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ;нͿ͘
ϰ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ;нͿ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐĞůůƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ
ƚŽ ĐŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰ
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϱ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝƚŚ
ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
/Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝůů ďĞ ĐŽƉŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐĞůůƐ ǁŝƚŚ ƌĞůĂƚŝǀĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ
ǀĂůƵĞ ǁŝůů ďĞ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϱ͘ dŽ ǀŝĞǁ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ ĐůŝĐŬ Ă ĐĞůů
ƚŚĂƚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ Ă ĐŽƉLJ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰϵ
$%62/87( 5()(5(1&(
tŚŝůĞ ĐŽƉLJŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ ŝĨ džĐĞů ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŚĂŶŐĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ Ăƚ ƚŚĂƚ
ƚŝŵĞ͕ džĐĞů ƵƐĞƐ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘ dŽ ƐƉĞĐŝĨLJ ĂŶ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝŶ Ă ĨŽƌŵƵůĂ͕
ĞŶƚĞƌ Ă ĚŽůůĂƌ ƐŝŐŶ ;ΨͿ ďĞĨŽƌĞ ĂŶLJ ĐŽůƵŵŶ ůĞƚƚĞƌ ĂŶĚ ƌŽǁ ŶƵŵďĞƌ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŬĞĞƉ ĐŽŶƐƚĂŶƚ
ŝŶ ĨŽƌŵƵůĂƐ LJŽƵ ƉůĂŶ ƚŽ ĐŽƉLJ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ΨΨϱ ŝƐ ĂŶ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ΨΨϱ
ŝŶƐƚƌƵĐƚƐ džĐĞů ƚŽ ŬĞĞƉ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ϱ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ;ĂďƐŽůƵƚĞͿ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ĂƐ ŝƚ ĐŽƉŝĞƐ ŝƚ ƚŽ
ƚŚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ͘
ϭ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ;сϱΎΨΨϱͿ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĐĞůůƐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƵƐĞĚ ĂďƐŽůƵƚĞ
ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
ϭ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĂůƐŽ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ͘
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ
ƚŚĞ ĐĞůů͘
PM
P
ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ
ďŽƚƚŽŵ ƌŝŐŚƚ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘
ϯ
; Ϳ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ;нͿ͘
ϰ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ;нͿ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐĞůůƐ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϱϬ
ϱ͘ dŽ ǀŝĞǁ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ĨŽƌŵƵůĂƐ͕
ĐůŝĐŬ Ă ĐĞůů ƚŚĂƚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ Ă ĐŽƉLJ ŽĨ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϱ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝƚŚ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
dŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŬĞĞƉƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ϱ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ;ĂďƐŽůƵƚĞͿ ŝŶ
ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ĂƐ ŝƚ ĐŽƉŝĞƐ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
ŽĨ ĞĂĐŚ ĐĞůů ŝƐ ĐŚĂŶŐĞĚ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ĞĂĐŚ ĐĞůů ŝƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͘
0,;(' 5()(5(1&(
ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ŽŶůLJ ŽŶĞ ĚŽůůĂƌ ƐŝŐŶ ;ΨͿ ďĞĨŽƌĞ ĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ Žƌ ƚŚĞ ƌŽǁ ŝƐ ĐĂůůĞĚ Ă
ŵŝdžĞĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ĞŝƚŚĞƌ Ψϱ Žƌ Ψϱ͘
tŚĞŶ ŝƚ ƐŚŽǁƐ Ψϱ͕ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ĐŽƉLJ ƚŚŝƐ ĐĞůů ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŽůƵŵŶ
ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ƌĞůĂƚŝǀĞ͘ dŚĞ ƌŽǁ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŚĂŶŐĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ĂďƐŽůƵƚĞ͘
tŚĞŶ ŝƚ ƐŚŽǁƐ Ψϱ͕ ƚŚĞ ĐŽůƵŵŶ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŚĂŶŐĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ĂďƐŽůƵƚĞ͘ dŚĞ ƌŽǁ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ĐŽƉLJ ƚŚŝƐ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌŽǁ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ƌĞůĂƚŝǀĞ͘
ϭ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ;сΨϱΎΨϱͿ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĐĞůůƐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƵƐĞĚ ŵŝdžĞĚ
ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ ǁŚĞƌĞ ĐŽůƵŵŶ ǁŝůů
ƌĞŵĂŝŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶ ĨŝƌƐƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ
ƌŽǁ ǁŝůů ƌĞŵĂŝŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶ ƐĞĐŽŶĚ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
ϭ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĂůƐŽ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ͘
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
PM
P
ddŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ
ƚ ĐĞůů͘
ƚŚĞ
ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ; Ϳ ŽǀĞƌ ƚŚĞ
ďŽƚƚŽŵ ƌŝŐŚƚ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘
ϯ
; Ϳ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ;нͿ͘
ϰ͘ ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ;нͿ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐĞůůƐ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϰ
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϱ
dŚĞ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĨŽƌŵƵůĂ ǁŝƚŚ ŵŝdžĞĚ ĐĞůů
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
/Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ŵŝdžĞĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ ĐŽůƵŵŶ ůĞƚƚĞƌ ǁŝůů ƌĞŵĂŝŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶ ĨŝƌƐƚ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ ƌŽǁ ŶƵŵďĞƌ ǁŝůů ƌĞŵĂŝŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶ ƐĞĐŽŶĚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϱ͘ dŽ ǀŝĞǁ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ
ĨŽƌŵƵůĂƐ͕ ĐůŝĐŬ Ă ĐĞůů ƚŚĂƚ
ƌĞĐĞŝǀĞĚ Ă ĐŽƉLJ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ͘
ϱϭ
&KDQJLQJ1XPEHU)RUPDWV
EƵŵďĞƌ ĨŽƌŵĂƚƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚƐ ĨŽƌ ĚŝƐƉůĂLJŝŶŐ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ĚĂƚĂ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ŶƵŵďĞƌ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ƚŽ
ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ĚĂƚĂ͘ džĐĞů ŽĨĨĞƌƐ ϭϮ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶƵŵďĞƌ ƐƚLJůĞƐ ƚŽ ĐŚŽŽƐĞ ĨƌŽŵ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝĨ LJŽƵ ŚĂǀĞ Ă ĐŽůƵŵŶ ŽĨ ƉƌŝĐĞƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂƉƉůLJ ĐƵƌƌĞŶĐLJ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
Ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů Žƌ ƌĂŶŐĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ
ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ͘
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ,ŽŵĞ ƚĂď͘
ϰ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ ŽĨ
EƵŵďĞƌ &ŽƌŵĂƚ͘
dŚĞ EƵŵďĞƌ ŐĂůůĞƌLJ ŽƉĞŶƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ŶƵŵďĞƌ ĐĂƚĞŐŽƌLJ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐĂůůĞƌLJ͕ ĂŶĚ ƐŬŝƉ ƚŚĞ
ƐƚĞƉƐ ϱ ƚŽ ϵ͘
ϭ
ϱ
ϲ
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŽƌĞ EƵŵďĞƌ &ŽƌŵĂƚƐ
ŝĨ LJŽƵ ĚŽŶ͛ƚ ƐĞĞ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌLJ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ĨŽƌ LJŽƵƌ ĐĞůů Žƌ ƌĂŶŐĞ͘
PM
P
ŵĂƚ ĞůůƐ
ĞůůƐ ĚŝĂ
ĚŝĂůŽŐ ďŽ
dŚĞ &ŽƌŵĂƚ
ďŽdž ǁŝůů ŽƉĞŶ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ĚŝĂůŽŐ
ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ
ďŽdž ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƉƌŽƉ
ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂLJ ŽĨ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ƵŵďĞƌƐ͕
Ɛ͕ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶĐLJ
ĐƵƌƌĞŶĐLJ
ĐƵƌƌĞŶĐ ƐLJŵďŽů ƵƐĞĚ͕ ĂŶĚ ŚŽǁ ĚĂƚĞ ĂŶĚ ƚŝŵĞ
ŶƵŵďĞƌƐ͕
ĂƉƉĞĂƌ͘
ϳ
ƚŚĞ EƵŵďĞƌ ƚĂď͘
ƚŚ
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ
Ž ĂŶLJ ŶƵŵďĞƌ ĂƚĞŐŽƌLJ͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ
ϴ
ϴ hƐĞ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽůƐ ƚŚĂƚ džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ ƚŚĞ
ϴ͘
Ŷ
ŶƵŵďĞƌ
ĨŽƌŵĂƚ͘
ϵ
dŚ
dŚĞ ĐŽŶƚƌŽůƐ LJŽƵ ƐĞĞ ǀĂƌLJ͕ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ĨŽƌŵĂƚ
LJŽƵ ĐŚŽƐĞ ŝŶ ƐƚĞƉ ϳ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϵ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
ϱϮ
džĐĞů ĂƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ
ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐĂů
ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůů Žƌ ƌĂŶŐĞ͘
&KDUWVLQ([FHO
ŚĂƌƚƐ ĂƌĞ ŐƌĂƉŚŝĐĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘ džĐĞů ŽĨĨĞƌƐ Ă
ǁŝĚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚĂƌƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĞůƉ LJŽƵ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ŝŶ Ă
ƉŝĐƚŽƌŝĂů ǁĂLJ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŽǀĞƌ Ă ĚŽnjĞŶ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞƐ͕ ĞĂĐŚ ǁŝƚŚ ƐĞǀĞƌĂů
ƐƵďͲƚLJƉĞƐ͕ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďLJ džĐĞů͘
ŚĂƌƚƐ ŚĞůƉ ƵƐ ŵĂŬĞ ŝŶƐƚĂŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ŽĨ
ŶƵŵďĞƌƐ͘ dŚĞLJ ĂůƐŽ ŚĞůƉ ƵƐ ĂŶĂůLJnjĞ ĂŶĚ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚůLJ͘ Ɛ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƐŝŵƉůĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͕ ĐŚĂƌƚƐ ĂƌĞ
ŵŽƌĞ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĂƉƉĞĂůŝŶŐ͘
$'9$17$*(6 2) &+$576
ϭ͘ ŚĂƌƚƐ ĚŝƐƉůĂLJ Ă ůŽƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶ ĂŶ ĞĂƐLJ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĨŽƌŵĂƚ͘
Ϯ͘ĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ĂŶ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ŵĂŶŶĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ Ă ĐŚĂƌƚ͘
ϯ͘ ĐŚĂƌƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ Ă ƐŝŵƉůĞ ĚĂƚĂ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͘
&20321(1762)&+$57
dŚĞ ŵĂŝŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ Ă ĐŚĂƌƚ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
Ăƌƚ͕ ĂŶĚ ŝƚ
ŝ ŝƐ
ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌLJ ĂdžŝƐ͘
dŚĞ yͲĂdžŝƐ ŝƐ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂdžŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͕
zͲĂdžŝƐ͗
Ă
dŚĞ zͲĂdžŝƐ ŝƐ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂdžŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ
ŬŶŽǁŶ ĂƐ ǀĂůƵĞ ĂdžŝƐ͘ dŚĞ
ŽƚƚĞĚ
Ě ŽŶ ƚŚŝƐ ĂdžŝƐ͘
Ădž
ǀĂůƵĞ ŽĨ ĞĂĐŚ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ ŝƐ ƉůŽƚƚĞĚ
PM
P
yͲĂdžŝƐ͗
ĚĞƌ
ĂƚĂ ^ĞƌŝĞƐ͗ /ƚ ŝƐ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ Ă ĐŚĂƌƚ ŝƐ ĚĞƌŝǀĞĚ͘
ĞůĞŵ
ĂƚĂ KďũĞĐƚ͗ ŚĂƌƚƐ ĂƌĞ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ĞůĞŵĞŶ
ĞůĞŵĞŶƚƐ ĐĂůůĞĚ ĚĂƚĂ ŽďũĞĐƚƐ͘
Ğ ĐŚĂƌƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂƌĞ ĞŶĐůŽƐĞĚ͘
ĐŽŵƉŽŶĞŶ
ŚĂƌƚ ƌĞĂ͗ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ǁŚĞƌĞ
WůŽƚ ƌĞĂ͗
ǁ
ƚŚ ĂĐƚƵĂů ĐŚĂƌƚ ŝƐ ƉůŽƚƚĞĚ͘
/ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ǁŚĞƌĞ
ƚŚĞ
ƚŚ ĐŚĂƌƚ ƚŚĂƚ ƚĞůůƐ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ͘
ŚĂƌƚ dŝƚůĞ͗ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ Ăƚ ƚŚĞ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ
džŝƐ dŝƚůĞ͗
dŚĞƐĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚŝƚůĞƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ƚǁŽ ĂdžĞƐ͕ ŝ͘Ğ͘ džͲĂdžŝƐ ĂŶĚ LJͲĂdžŝƐ͕ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
'ƌŝĚůŝŶĞƐ͗ dŚĞ ŐƌŝĚůŝŶĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂŶĚ ǀĞƌƚŝĐĂů ůŝŶĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉůŽƚ ĂƌĞĂ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ŝŶƐĞƌƚĞĚ ŝŶ Ă ĐŚĂƌƚ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ŝƚƐ ƌĞĂĚĂďŝůŝƚLJ͘
>ĞŐĞŶĚ͗ ůĞŐĞŶĚ ŝƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉůŽƚ ĂƌĞĂ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ĞĂĐŚ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ͘ ĂĐŚ
ƐĞƌŝĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƵŶŝƋƵĞůLJ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďLJ ĂƐƐŝŐŶŝŶŐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ĐŽůŽƌ Žƌ ƉĂƚƚĞƌŶ ƚŽ ŝƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ĂƚĂ >ĂďĞů͗ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƚĞdžƚ Žƌ ůĂďĞů ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ĚĂƚĂ ƉŽŝŶƚƐ͘
ϱϯ
7\SHVRI&KDUWV
džĐĞů ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ĐŚĂƌƚƐ ĨƌŽŵ ƉŝĞ ĐŚĂƌƚƐ ƚŽ ďĂƌ ĐŚĂƌƚƐ ĂŶĚ ŵĂŶLJ ŵŽƌĞ͘ >Ğƚ ƵƐ
ƐƚƵĚLJ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵ ŽŶĞͲďLJͲŽŶĞ͘
&2/801 &+$57
dŚŝƐ ĐŚĂƌƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ǀĞƌƚŝĐĂů
ďĂƌƐ͘ dŚŝƐ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐŚĂƌƚ ĞĂƐŝůLJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ĐŚĂŶŐĞ
ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ĞĂƐLJ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ĐŽůƵŵŶ
ůĞŶŐƚŚƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĂƐ ǀĞƌƚŝĐĂů ďĂƌ ĐŚĂƌƚ͘ /Ŷ Ă
ĐŽůƵŵŶ ĐŚĂƌƚ͕ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ĂƌĞ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ
ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂdžŝƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ
ƚŚĞ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂdžŝƐ͘
%$5 &+$57
/,1( &+$57
PM
P
Ăƌ ĐŚĂƌƚ ĐĂŶ ďĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ Ă ƚĂďƵůĂƌ ĨŽƌŵĂƚ ĂƐ
ǁĞůů ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ĐŽůƵŵŶƐ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƌƚ ƐŚŽǁƐ
ŶŐĞƐ ŽǀĞƌ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ
ĚĂƚĂ ĐŚĂŶŐĞƐ
ŽŵĞ ƐƉĞ
ƐƉĞĐ
ǁŝƚŚ ƐŽŵĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ Žƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƚĞŵƐ͘
>ŝŶĞ ĐŚĂƌƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĚĂƚĂ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͕
ŝĚĞĂů
ƐĞƚ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă ĐŽŵŵŽŶ ƐĐĂůĞ ĂŶĚ ŝƐ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝĚĞ
ŝĚĞĂů
ƋƵĂů ŝŶƚĞƌǀĂůƐ͘ /Ŷ
ĨŽƌ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚƌĞŶĚƐ ŝŶ ĚĂƚĂ Ăƚ ĞƋƵĂů
/Ŷ Ă
ƐƚƌŝďƵƚĞĚ ĞǀĞŶůLJ
Ɛƚƌŝď
Ğ
ůŝŶĞ ĐŚĂƌƚ͕ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌLJ ŽĨ ĚĂƚĂ ŝƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ
ĂƚĂ ĂĂůŽŶŐ ƚŚĞ
ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂdžŝƐ ĂŶĚ Ăůů ǀĂůƵĞ ĚĂƚĂ
ǀĞƌƚŝĐĂů ĂdžŝƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
$5($ &+$57
ϱϰ
/ƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͘ /ƚ
ĂůƐŽ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŽĨ ƉĂƌƚƐ ƚŽ Ă ǁŚŽůĞ ďLJ
ĚŝƐƉůĂLJŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ Ă ƉůŽƚƚĞĚ ǀĂůƵĞ͘
3,( &+$57
dŚŝƐ ĐŚĂƌƚ ŚĂƐ Ă ƐŚĂƉĞ ŽĨ ƌŽƵŶĚ ƉŝĞ ĐƵƚ ŝŶƚŽ ƐůŝĐĞƐ͘ /ƚ
ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ĞĂĐŚ ǀĂůƵĞ ƚŽ Ă ƚŽƚĂů
ǀĂůƵĞ ;ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďLJ ŽǀĞƌĂůů ƉŝĞͿ͘ ĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ ŝƐ
ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞ ƐŝnjĞ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ͘ dŚĞ
ĚĂƚĂ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ Ă ƉŝĞ ĐŚĂƌƚ ĂƌĞ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ĂƐ Ă
ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƉŝĞ͘
'28*+187 &+$57
/ƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƌƚ͕
ĞĂĐŚ ƌŝŶŐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ŽŶĞ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ͘ /ƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŽĨ ƉĂƌƚƐ ƚŽ Ă ǁŚŽůĞ͘
6&$77(5 &+$57
dŚĞ ƐĐĂƚƚĞƌ ĐŚĂƌƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŝŶĞ ĐŚĂƌƚ ĂƌĞ ĂůŵŽƐƚ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ďƵƚ
ƚŚĞ ƐĐĂƚƚĞƌ ĐŚĂƌƚ ŝƐ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐĐƌŝďďůĞ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŚĞƌĞĂƐ
ƚŚĞ ůŝŶĞ ĐŚĂƌƚ ƵƐĞƐ Ă ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ůŝŶĞ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ĚĂƚĂ͘
5$'$5 &+$57
PM
P
ƌĂĚĂƌ ĐŚĂƌƚ ƉůŽƚƐ ĚĂƚĂ ŝŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌŝĐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĐŝƌĐůĞƐ͘
ĂĐŚ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ ŚĂƐ ŝƚƐ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ ĂƌŝƐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ĐĞŶƚƌĞ ƉŽŝŶƚ͘ >ŝŶĞ
>ŝŶĞƐ ĐŽŶŶĞĐƚ Ăůů ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
ƐĞƌŝĞƐ͘
' 685)$&( &+$57
/ƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ǀŝĞǁ ŽĨ ĚĂƚĂ͘
Ă͘ ƚŽƉŽŐƌĂƉŚŝĐ
ŽƉŽŐƌĂƉŚŝĐ
ŵĂƉ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐŚĂƌƚ͘
672&. &+$57
6
672&
dŚŝƐ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐŚĂƌƚ ŝƐ ŝĚĞĂů ĨŽƌ ƚƌĂĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚŽĐŬ ŵĂƌŬĞƚ
dŚ
ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
6WDUW
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
3URMHFW&KDUWRI
6WXGHQWV¶0DUNV
DĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĐŚĂƌƚƐ ŝŶ ĚĂƚĂ ǀŝƐƵĂůŝnjĂƚŝŽŶ͘
ϱϱ
dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞĂůƐ ǁŝƚŚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĐŚĂƌƚ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŝƚƐ ůĂLJŽƵƚ͘ >Ğƚ ƵƐ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ďLJ
ƵƐŝŶŐ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ džĐĞů͘
&UHDWLQJD&KDUW
ĐŚĂƌƚ ŝƐ Ă ŐƌĂƉŚŝĐĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ Ă ĐŚĂƌƚ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ĚĂƚĂ͕ ĂŶĚ ǀŝĞǁ
ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƚƌĞŶĚƐ ĞĂƐŝůLJ͘ ĨƚĞƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĐŚĂƌƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ŚĂƌƚ dŽŽůƐ ŽŶ ƚŚĞ ZŝďďŽŶ ƚŽ ĨŝŶĞͲ
ƚƵŶĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ĂŶĚ ĞdžƉůĂŝŶ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
ϭ͘ ŶƚĞƌ ĂŶĚ ĨŽƌŵĂƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ džĐĞů͘
ϯ
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ŽŶ ĐŚĂƌƚ͘
ϰ
ϱ
ϭ
Ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐĞƌƚ ƚĂď͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Ă ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŚĂƌƚƐ ŐƌŽƵƉ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Ă ĐŚĂƌƚ ƐƚLJůĞ͘
M
P
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ
ŽůƵŵŶ ŚĂƌƚ ƚLJƉĞ͘
džĐĞů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă
ĐŚĂƌƚ ĂŶĚ ƉůĂĐĞƐ ŝƚ ŽŶ ƚŚĞ
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚǁŽ ĐŚĂƌƚ ƚĂďƐ
;ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ &ŽƌŵĂƚͿ ĨŽƌ
ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
/Ĩ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŵŽǀĞ ƚŚĞ
ĐŚĂƌƚ ƚŽ ŝƚƐ ŽǁŶ ƐŚĞĞƚ͕ ĐůŝĐŬ
ŽŶ DŽǀĞ ŚĂƌƚ >ŽĐĂƚŝŽŶ ŽŶ
ƚŚĞ ĞƐŝŐŶ ƚĂď ĂŶĚ ĐŚŽŽƐĞ
EĞǁ ^ŚĞĞƚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
48,&.:$<72,16(57&+$57
ϱϲ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ŽŶ ĐŚĂƌƚ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ YƵŝĐŬ ŶĂůLJƐŝƐ ^ŵĂƌƚ
ƚĂŐ ͘
ϭ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŚĂƌƚƐ ƚĂď͘
džĐĞů ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞƐ
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ĨŽƌ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘
ϯ
Ϯ
ϰ͘ ůŝĐŬ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƵƐĞ͘
ϰ
džĐĞů ŝŶƐĞƌƚƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
029,1*$1'5(6,=,1*$&+$57
zŽƵ ĐĂŶ ŵŽǀĞ ĂŶĚ ƌĞƐŝnjĞ ĐŚĂƌƚ ŽŶ LJŽƵƌ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ƌĞĂĚ͘
0RYLQJ D &KDUW
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶ ĞŵƉƚLJ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚĂƌƚ͘
džĐĞů ƐĞůĞĐƚƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĂŶĚ
ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ŝƚ ǁŝƚŚ ďŽƌĚĞƌ ĂŶĚ
ŚĂŶĚůĞƐ͘
ϭ
dŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ
͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚŽ ƚŚĞ
ůŽĐĂƚŝŽŶ LJŽƵ ǁĂŶƚ͘
Ϯ
ϯ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
džĐĞů ŵŽǀĞƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
ϯ
5HVL]LQJ D &KDUW
PM
ϭ
P
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶ ĞŵƉƚLJ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚĂƌƚ͘
Ϯ
džĐĞů ƐĞůĞĐƚƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĂŶĚ
ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ŝƚ ǁŝƚŚ ŚĂŶĚůĞƐ͘
Ϯ͘ DŽǀĞ ŵŽƵƐĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŚĂŶĚůĞ
ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
dŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ
͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Ă ŚĂŶĚůĞ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŝƚ
ƚŽ ƌĞƐŝnjĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
ϯ
ϰ
ƐŚĂĚĞĚ ďŽƌĚĞƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ
ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĂƐ LJŽƵ ƌĞƐŝnjĞ ŝƚ ŽŶ
ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ϰ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
džĐĞů ƌĞƐŝnjĞƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'R<RX.QRZ"
ůƚн&ϭ ŝƐ Ă ŬĞLJďŽĂƌĚ ƐŚŽƌƚĐƵƚ ƚŽ
ĐƌĞĂƚĞ ĚĞĨĂƵůƚ ĐŚĂƌƚ ŽĨ ƐĞůĞĐƚĞĚ ƌĂŶŐĞ͘
ϱϳ
&+$1*,1*7+(67</(2)&+$57
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƐƚLJůĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ Ă ĐŚĂƌƚ͘
Ϯ
ϯ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶ ĞŵƉƚLJ ĂƌĞĂ ŽĨ
ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĞƐŝŐŶ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Ă ŶĞǁ ĐŚĂƌƚ ƐƚLJůĞ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚĂƌƚ ^ƚLJůĞƐ
ŐƌŽƵƉ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ
ĂƌƌŽǁ ŽĨ DŽƌĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ
ǀŝĞǁ ƚŚĞ ĨƵůů ƉĂůĞƚƚĞ ŽĨ
ƐƚLJůĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐůŝĐŬ ŽŶ ŚĂƌƚ
^ƚLJůĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ
ƐƚLJůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘
džĐĞů ĂƉƉůŝĞƐ ŶĞǁ ƐƚLJůĞ ƚŽ
ƚŚĞ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ĐŚĂƌƚ͘
dLJƉĞ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŚĂƌƚ ƚŝƚůĞ͘
M
P
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
$GG &KDUW 7LWOH
ϱϴ
zŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ŶŽǁ ƌĞĂĚLJ͘
)LQLVK
&+$1*,1*7+(7<3(2)&+$57
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ ĂĨƚĞƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĐŚĂƌƚ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶ ĞŵƉƚLJ ĂƌĞĂ ŽĨ
ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ͘ ;ŶŽƚ ƐŚŽǁŶͿ
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĞƐŝŐŶ ƚĂď͘
ϱ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŚĂŶŐĞ ŚĂƌƚ dLJƉĞ
ďƵƚƚŽŶ͘
ϰ
dŚĞ ŚĂŶŐĞ ŚĂƌƚ dLJƉĞ ĚŝĂůŽŐ
ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĐŚĂƌƚ
ƚLJƉĞ͘
ϲ
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĐŚĂƌƚ
ƐƚLJůĞ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ƚŚĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ƵƐĞ͘
ϳ
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
PM
P
zŽƵ ĐĂŶ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ ĂŶLJ ĐŚĂƌƚ LJŽƵ ĐƌĞĂƚĞ ŝŶ džĐĞů ďLJ
ŵĂŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚĞdžƚ͕
ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞ͕ ƌĞƉůŽƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĚŽ ŵƵĐŚ
ŵŽƌĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂŶŐůĞ ƚĞdžƚ͕ ĐŚĂŶŐĞ ƚĞdžƚ ĐŽůŽƌ͕ Žƌ
ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ĐŽůŽƌƐ ĂŶĚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƌƐ ĂŶĚ ůŝŶĞƐ
ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ Ă ĐŚĂƌƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĂĚĚ ŶĞǁ ĐŚĂƌƚ
ĞůĞŵĞŶƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐĂůůŽƵƚƐ͕ ůĂďĞůƐ͕ ĂŶĚ ƚŝƚůĞƐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ
ĐŚĂŶŐĞĚ ŽůƵŵŶ ĐŚĂƌƚ ƚŽ ƌĞĂ
ĐŚĂƌƚ͘
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
WƌĞƐƐ ĂŶĚ ŚŽůĚ ^,/&d ŬĞLJ ǁŚŝůĞ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ĂŶLJ ŽĨ
ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŚĂŶĚůĞƐ ŽĨ Ă ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐŚĂƌƚ
ƚŽ ƌĞƐŝnjĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞůLJ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƌŝŐŚƚͲĐůŝĐŬ Ă ĐŚĂƌƚ͕ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŚĂŶŐĞ
ŚĂƌƚ dLJƉĞ ƚŽ ďƌŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
džĐĞů ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚŽ
ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ƚLJƉĞ LJŽƵ
ƐĞůĞĐƚĞĚ͘
ϱϵ
,QVHUWLQJ6SDUNOLQHV
/Ŷ džĐĞů͕ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ĂƌĞ ƚŝŶLJ͕ ǁŽƌĚͲƐŝnjĞĚ ĐŚĂƌƚƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ Ă ĐĞůů͘ džĐĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚƌĞĞ
ƚLJƉĞƐ ŽĨ ^ƉĂƌŬůŝŶĞ ĐŚĂƌƚƐ͗ >ŝŶĞ͕ ŽůƵŵŶ͕ ĂŶĚ tŝŶͬ>ŽƐƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂĚĚ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ƚŽ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌŽǁƐ
Žƌ ĐŽůƵŵŶƐ Ăƚ ŽŶĐĞ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌŽǁ Žƌ ĐŽůƵŵŶ ŽĨ
ĚĂƚĂ ĨŽƌ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŚĞ
^ƉĂƌŬůŝŶĞ ƚŽ ĂƉƉĞĂƌ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƐĞƌƚ ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽůƵŵŶ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ
^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ŐƌŽƵƉ͘
ƌĞĂƚĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ǁŝůů
ĂƉƉĞĂƌ͘
ϭ
ĂƚĂ ZĂŶŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŚĞƌĞ͘
PM
P
ϰ͘ ůŝĐŬ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ >ŽĐĂƚŝŽŶ
ZĂŶŐĞ ďŽdž ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ
ĂĐƚŝǀĞ͘
ϱ
ϰ
ϲ
ϱ͘ ůŝĐŬ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŚĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ƚŽ
ĂƉƉĞĂƌ͘
>ŽĐĂƚŝŽŶ ZĂŶŐĞ ďŽdž ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ
ĂĚĚƌĞƐƐ ŽĨ ƚŚĂƚ ĐĞůů ǁŚŝĐŚ LJŽƵ
ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŝŶ ƐƚĞƉ ϱ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ
ĐĞůů͕ ^ƉĂƌŬůŝŶĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ
ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐĞůů͘
ϲϬ
tŝƚŚ ƉƌŽƉĞƌ ƵƐĞ ŽĨ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ͕
ĚĂƚĂ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŝƐ ƋƵŝĐŬĞƌ ĂŶĚ
ŵŽƌĞ ĚŝƌĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ͘
dŚĞ ĞƐŝŐŶ ƚŽŽůƐ ĂƉƉĞĂƌ ŽŶ
ƚŚĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞ dŽŽůƐ ƚĂď͘
zŽƵ ĐĂŶ ĞĚŝƚ Žƌ ĨŽƌŵĂƚ ƚŚĞ
^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƚŽŽůƐ͘
$FWLYLW\7LS
DĂŬĞ ƚŚĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ &ŽƌŵƵůĂ ŝƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͕ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ Žƌ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ džĐĞů ƉĞƌĨŽƌŵƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ &ŽƌŵƵůĂƐ ĐĂůůĞĚ ŽƌĚĞƌ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ &ƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ďƵŝůƚͲŝŶ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă ĐĞůů ŝŶ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŚĂƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ĂĚĚƌĞƐƐ͕ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ EƵŵďĞƌ ĨŽƌŵĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ ŶƵŵĞƌŝĐ ĚĂƚĂ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă ĐŚĂƌƚ ŝƐ Ă ŐƌĂƉŚŝĐĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ǁĞ ĞŶƚĞƌ ŝŶƚŽ džĐĞů͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ĂƌĞ ƚŝŶLJ͕ ǁŽƌĚͲƐŝnjĞĚ ĐŚĂƌƚƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ Ă ĐĞůů͘
-/
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
Ő
ƌĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
([HUFLVHV
7LFN 9 WKH FRUUHFW DQVZHU
Ê
Ê
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ͕ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ƚŽ ĚŽ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
ĞĨĞƌĞŶĐĞ
ĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ
ĂŶĚ ŽƉ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘ ͘
Ϯ͘ ƌĂŶŐĞ ŶĂŵĞ ŵƵƐƚ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ůƵĞƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵ
ƉĂƌƚŝĐƵů
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ǀĂůƵĞƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘
ǁ
ƚƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĂƌĞĂ ǁŚĞƌĞ ĂĐƚƵĂů ĐŚĂƌƚ ŝƐ ƉůŽƚƚĞĚ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ĂƌĞĂ ǁŝƚŚŝŶ
ϱ͘ dĞdžƚ Ăƚ ƚŚĞ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐŚĂƌƚ ŚĂƐ ƚŚĞ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ƌŽƵŶĚ ƉŝĞ ĐƵƚ ŝŶƚŽ ƉŝĞĐĞƐ Žƌ ƐůŝĐĞƐ͘ PM
P
$ Ă͘ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ Ă͘ ŶƵŵďĞƌ
Ă͘ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ Ă͘ >ĞŐĞŶĚ
Ă͘ džŝƐ dŝƚůĞ Ă͘ ^ĐĂƚƚĞƌ ď͘ &ŽƌŵƵůĂ
ŵƵůĂ
ƵůĂ
ď͘ ůĞƚƚĞƌ ď͘ ŶƵŵďĞƌ
ď͘ ĂƚĂ ^ĞƌŝĞƐ
ď͘ ŚĂƌƚ dŝƚůĞ ď͘ WŝĞ
Đ͘ sĂůƵĞ
Đ͘ ƐLJŵďŽů
Đ͘ ĚŝŐŝƚ
Đ͘ WůŽƚ ƌĞĂ
Đ͘ sĂůƵĞ džŝƐ
Đ͘ Ăƌ
:ULWH 7 IRU 7UXH DQG ) IRU )DOVH VWDWHPHQWV
ϭ͘ KƉĞƌĂƚŽƌƐ ƐƉĞĐŝĨLJ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ǁĞ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ͘
Ϯ͘ &ŽƌŵƵůĂ ďĂƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ǁĞ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ ŝŶ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů͘
ϯ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ŝƐ Ă ƌĞĂĚLJͲŵĂĚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
ϰ͘ ĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ ŝƐ Ă ĐĂƉƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌLJ ŽĨ ĂdžŝƐ͘
ϱ͘ dŚĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĂŶĚ ǀĞƌƚŝĐĂů ůŝŶĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉůŽƚ ĂƌĞĂ ĂƌĞ ŐƌŝĚůŝŶĞƐ͘ ϲ͘ ƌĞĂ ĐŚĂƌƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚǁŽ ǀĂůƵĞ ƐĞƚƐ͘
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂŶĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚǁŽ ǁĂLJƐ ŽĨ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ džĐĞů͘
Ϯ͘ džĐĞů ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ ĂŶLJ ĚĂƚĂ ĂƐ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ǁŚĞŶ ŝƚ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ƐŝŐŶ ;сͿ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ŝŶ ǁŚŝĐŚ džĐĞů ƉĞƌĨŽƌŵƐ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
% ϲϭ
ϰ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŬĞĞƉƐ ƚŚĞ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͘
ϱ͘ ŚĂƌƚƐ ĂƌĞ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ĞůĞŵĞŶƚƐ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĚĂƚĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚŝŶLJ͕ ǁŽƌĚͲƐŝnjĞĚ ĐŚĂƌƚƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ Ă ĐĞůů͘
' 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
ϭ͘ &ŽƌŵƵůĂ
&ƵŶĐƚŝŽŶ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ ďƐŽůƵƚĞ ZĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ZĞůĂƚŝǀĞ ZĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
ÃÜiÀÊ Ê £ÓÊ ÃiÌiVið
Ê
ϭ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͍
͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ EĂŵĞ ĂŶLJ ĨŽƵƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ džĐĞů͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ğůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͍
ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďLJ ĐĞůů
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ƌƚ͍
ϰ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ŝŶ Ă ĐŚĂƌƚ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
) $QVZHU EULHIO\
ϭ͘ džƉůĂŝŶ ŽƌĚĞƌ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ džĐĞů͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
PM
P
Ê
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tƌŝƚĞ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ĞĚŝƚ Ă ĨŽƌŵƵůĂ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ džƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
ϲϮ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ tŚĂƚ ŝƐ ĐŚĂƌƚ͍ tƌŝƚĞ ŝƚƐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŝŶ džĐĞů͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
* $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
ƌŝƐŚƚŝ͛Ɛ ĨĂƚŚĞƌ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ďƵLJ Ă ŚŽƵƐĞ ĨŽƌ CϮϱ͕ϬϬ͕ϬϬϬ͘ ,Ğ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ŐĞƚ Ă ůŽĂŶ ŽĨ Cϭϱ͕ϬϬ͕ϬϬϬ ĨƌŽŵ
Ă ďĂŶŬ ĂŶĚ ǁŝƐŚĞƐ ƚŽ ƉĂLJ CϳϬ͕ϬϬϬ ĂƐ ŵŽŶƚŚůLJ ŝŶƐƚĂůůŵĞŶƚ ƚŽ ĐůĞĂƌ ƚŚĞ ůŽĂŶ͘ /Ĩ ƚŚĞ ďĂŶŬ ĐŚĂƌŐĞƐ
ϵй ĂƐ ƚŚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ ŝŶ ŚŽǁ ŵĂŶLJ ŵŽŶƚŚƐ ǁŝůů ƌŝƐŚƚŝ͛Ɛ ĨĂƚŚĞƌ ĐůĞĂƌ ƚŚĞ ůŽĂŶ ĂŵŽƵŶƚ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐʹ ͚ŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ďƐŽůƵƚĞ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ͕
ZĞůĂƚŝǀĞ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ DŝdžĞĚ ZĞĨĞƌĞŶĐĞ͛͘
2QOLQH/LQN
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĐŚĂƌƚƐ ŝŶ džĐĞů͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
PM
P
ǣȀȀǤ ǤȀȀ Ȁ Ȁ͕Ȁ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
Ü}Ê ÜÀà iḭ
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ Ì iÊ vÜ}Ê
$
%
&
'
3/$1(7 '(3$570(17$/
6725(
0(17
(6
0217+/< 6$/(6
6 1R
,WHPV
4XDQWLW\ NJ
5DWH 3HU .J
5LFH
C 'DO
C *KHH
C 5DMPD
C 6DOW
C 7HD
C 7RWDO
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
DĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ
ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ
ĚĂƚĂ ŚĂŶĚůŝŶŐ ƵƐŝŶŐ
ĨŽƌŵƵůĂƐ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘
*UDQG 7RWDO
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ă͘ DĞƌŐĞ ĂŶĚ ĐĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ŽĨ ZŽǁ ϭ ĂŶĚ Ϯ ĂŶĚ Ĩŝůů ĐŽůŽƌ͘
ď͘ &ŝŶĚ ŽƵƚ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ďLJ ƵƐŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂ ΖсϱΎϱΖ ŝŶ ĐĞůů ϱ͘
Đ͘ ŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůůƐ͘
Ě͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ƚŽ ͚dĂŚŽŵĂ͛ ;Žƌ ƐŝŵŝůĂƌ ĨŽŶƚͿ͘
Ğ͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ůŝŶĞ ŝŶ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ƐŝnjĞ ƚŽ ϭϰ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŝƚ ďŽůĚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌůŝŶĞ͘
Ĩ͘ ŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ůŝŶĞ ŝŶ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ƐŝnjĞ ƚŽ ϭϮ ĂŶĚ ƐŚĂĚĞ ƌŽǁ ϯ ďůƵĞ͘
Ő͘ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ůĂďĞůƐ ŝŶ ƌŽǁ ϰ͘ DĂŬĞ ƚŚĞŵ ďŽůĚ ĂŶĚ ĐĞŶƚĞƌĞĚ͘
Ś͘ ^ĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ ϭϬ ƚŽ ϭϬ ĂŶĚ ŝŶƐĞƌƚ Ă ďŽƚƚŽŵ ďŽƌĚĞƌ͘
ŝ͘ ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ 'ƌĂŶĚ dŽƚĂů ŝŶ ĐĞůůƐ ϭϭ ĂŶĚ ϭϭ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƵƚŽ^Ƶŵ ĨĞĂƚƵƌĞ͘
ũ͘ WůĂĐĞ Ă ƚŚŝĐŬ ďůĂĐŬ ďŽƌĚĞƌ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ƚĂďůĞ͘
Ŭ͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚DŽŶƚŚůLJ ^ĂůĞƐ͛ ŝŶ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛ ĨŽůĚĞƌ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
(
ϲϯ
P
% 2SHQ ([FHO DQG FUHDWH D ZRUNVKHHW VKRZLQJ WKH PHGDO WDOO\ LQ 7RN\R 2O\PSLFV ^͘EŽ͘ ŽƵŶƚƌLJ
'ŽůĚ ^ŝůǀĞƌ ƌŽŶnjĞ dŽƚĂů
ϭ
hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ŽĨ ŵĞƌŝĐĂ
ϯϵ
ϰϭ
ϯϯ
Ϯ
WĞŽƉůĞ͛Ɛ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ ŚŝŶĂ
ϯϴ
ϯϮ
ϭϴ
ϯ
:ĂƉĂŶ Ϯϳ
ϭϰ
ϭϳ
ϰ
'ƌĞĂƚ ƌŝƚĂŝŶ ϮϮ
Ϯϭ
ϮϮ
ϱ
ZK ϮϬ
Ϯϴ
Ϯϯ
ϲ
ƵƐƚƌĂůŝĂ
ϭϳ
ϳ
ϮϮ
ϳ
EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ ϭϬ
ϭϮ
ϭϰ
ϴ
&ƌĂŶĐĞ ϭϬ
ϭϮ
ϭϭ
ϵ
'ĞƌŵĂŶLJ
ϭϬ
ϭϭ
ϭϲ
ϭϬ
/ƚĂůLJ ϭϬ
ϭϬ
ϮϬ
ϭϭ
ĂŶĂĚĂ
ϳ
ϲ
ϭϭ
ϭϮ
ƌĂnjŝů ϳ
ϲ
ϴ
ϭϯ
EĞǁ ĞĂůĂŶĚ ϳ
ϲ
ϳ
ϭϰ
ƵďĂ ϳ
ϯ
ϱ
ϭϱ
,ƵŶŐĂƌLJ
ϲ
ϳ
ϳ
ϭϲ
ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ <ŽƌĞĂ
ϲ
ϰ
ϭϬ
ϭϳ
WŽůĂŶĚ ϰ
ϱ
ϱ
ϭϴ
njĞĐŚ ZĞƉƵďůŝĐ ϰ
ϰ
ϯ
ϰ
ϭϵ
<ĞŶLJĂ ϰ
Ϯ
ϮϬ
EŽƌǁĂLJ
ϰ
Ϯ
Ϯ
PM
EŽǁ͕ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ƐƚĞƉƐ͗
ŚĞ ^͘EŽ͘ ĐŽůƵŵŶ͘
Ă͘ hƐĞ ƚŚĞ ƵƚŽ&ŝůů ĨĞĂƚƵƌĞ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƚŚĞ
ď͘ ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŵĞĚĂůƐ ǁŽŶ ďLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘
ƚ ƚĞŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂŶĚ
Đ͘ ƌĞĂƚĞ ŽŶĞ ƉŝĞ ĐŚĂƌƚ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĂŶĚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉŝĞ
ŵĞ
ĐŚĂƌƚ ŽŶ ƚŚĞ ŶĞdžƚ ƚĞŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĚĂů
ƚĂůůLJ͘
>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛
Ě͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚KůLJŵƉŝĐƐ͛ ŝŶ ͚>Ăď
ĨŽůĚĞƌ͘
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
'ĞŶĞƌĂů <ŶŽǁůĞĚŐĞ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ ƚŚĞ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĚĂů
ƚĂůůLJ ŽĨ ƚŽƉ ƚǁĞŶƚLJ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ
ŝŶ dŽŬLJŽ KůLJŵƉŝĐƐ͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
6WHSKHQ:LOOLDP +DZNLQJ
ϲϰ
" 7KHRUHWLFDO 3K\VLFLVW DQG &RVPRORJLVW
^ƚĞƉŚĞŶ tŝůůŝĂŵ ,ĂǁŬŝŶŐ ǁĂƐ ĂŶ ŶŐůŝƐŚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉŚLJƐŝĐŝƐƚ͕ ĐŽƐŵŽůŽŐŝƐƚ͕
ĂƵƚŚŽƌ͕ ĂŶĚ ŝƌĞĐƚŽƌ ŽĨ ZĞƐĞĂƌĐŚ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ dŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŽƐŵŽůŽŐLJ
ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ ĂŵďƌŝĚŐĞ͘ ,Ğ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĨŽƌ ŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŽƌŬ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ďůĂĐŬ ŚŽůĞƐ͘
,ĂǁŬŝŶŐ ƐƵĨĨĞƌĞĚ ĨƌŽŵ Ă ƌĂƌĞ ĂŶĚ ůŝĨĞͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŽĨ ŵLJŽƚƌŽƉŚŝĐ
>ĂƚĞƌĂů ^ĐůĞƌŽƐŝƐ͕ Ă ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŚĞ ƐƵĨĨĞƌĞĚ Ăůů ŚŝƐ ĂĚƵůƚ ůŝĨĞ͘ dŚĞ ŝůůŶĞƐƐ ƐƚĂƌƚĞĚ
ǁŚĞŶ ŚĞ ǁĂƐ Ϯϭ ǁŚŝůĞ ƉƵƌƐƵŝŶŐ ŚŝƐ WŚ ĨƌŽŵ ĂŵďƌŝĚŐĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘ &Žƌ Ă
ŵĂũŽƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ŚŝƐ ůĂƚĞƌ ůŝĨĞ͕ ŚĞ ǁĂƐ ĂůŵŽƐƚ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ƉĂƌĂůLJnjĞĚ ĂŶĚ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƐƉĞĞĐŚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞ͘ EŽƚ ƐƵĐĐƵŵďŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ
ĚĞƐƉĂŝƌ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞ͕ ,ĂǁŬŝŶŐ ĚĞǀŽƚĞĚ Ăůů ŚŝƐ ůŝĨĞ ƚŽ ŚŝƐ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
2%-(&7,9(6
ş
¯}Ƒ ©¨rÆƑ žƑ &©Æ¼¯Ë~Ư©Ƒ
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y
y
y
y
y
> ĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ǁŝŶĚŽǁ͘
^ĞƚƵƉ Ă ŶĞǁ ŶŝŵĂƚĞ ƐƚĂŐĞ͘
>ĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ƌƵŶ ĂŶĚ ƐĂǀĞ ŶŝŵĂƚĞ ĨŝůĞ͘
>ĞĂƌŶ ƚŚĞ ƵƐĞƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚƌĂǁŝŶŐ ƚŽŽůƐ ŽĨ ŶŝŵĂƚĞ͘
$GREH$QLPDWH
PM
P
ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͕ ĨŽƌŵĞƌůLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĚŽďĞ &ůĂƐŚ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͕ ŝƐ Ă ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ
ĞĚ ďLJ ĚŽďĞ ^LJƐƚĞŵƐ͘
ĂƵƚŚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ĂƚĞ Ăƌ
DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ
ĂƌĞ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ĚŽďĞ
&ůĂƐŚ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů͘
ŶŝŵĂƚĞ ŝƐ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůLJ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ǀĞĐƚŽƌ
ĐƚŽƌ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͕
ŐƌĂƉŚŝĐ ĂŶŝ
ĂŶŝŵĂƚŝŽŶƐ͕ ŐĂŵĞƐ͕ ĂŶĚ ǁĞď ƉĂŐĞ
ĚĞŽƐ ŽǀĞƌ ƚŚ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘ ŶŝŵĂƚĞ ŝƐ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ƚŽ ŵĂŬĞ ǀŝĚĞŽ
ƚŚĞ /Ŷ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͘ /Ŷ ŶŝŵĂƚĞ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ŝŶƐĞƌƚ
ĂŶŝŵ
ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĂŶĚ ĂĚĚ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ŝƚ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ƌƵŶ ƚŚĂƚ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ͕
ŝƚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƉůĂLJŝŶŐ Ă ŵŽǀŝĞ͘
)($785(6 2) $'2%( $1,0$7(
$7(
/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ KƚŚĞƌ ƌƚǁŽƌŬ͗ ŶŝŵĂƚĞ ŚĂƐ ŵĂŶLJ
ŵĂŶ ĚƌĂǁŝŶŐ ƚŽŽůƐ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁ LJŽƵ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ǀĞĐƚŽƌ
ƉŽƐĞĚ ŽĨ ůŝŶĞ
ŐƌĂƉŚŝĐƐ͘ sĞĐƚŽƌ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉŽƐĞĚ
ůŝŶĞƐ͕ ĐƵƌǀĞƐ͕ ĂŶĚ ƉŽůLJŐŽŶƐ͘ ŽŶǀĞƌƐĞůLJ͕ ďŝƚŵĂƉƐ ĂƌĞ
ƵƐ
ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ƉŝdžĞůƐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ďĞŶĞĨŝƚ ŽĨ ƵƐŝŶŐ
ƵƐŝŶŐ
ǀĞĐƚŽƌ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞLJ ĂƌĞ
Ăƚ Ă ǀĞƌLJ ĨĂƐƚ ƐƉĞĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ƐŵĂůůĞƌ ŝŶ ƐŝnjĞ͕ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ Ăƚ
^LJŵďŽůƐ ĂŶĚ /ŶƐƚĂŶĐĞƐ͗ ^LJŵďŽůƐ ĂƌĞ ŽďũĞĐƚƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞͲƵƐĞ͘ dŚĞƐĞ ŽďũĞĐƚƐ ĐĂŶ ďĞ
ŐƌĂƉŚŝĐƐ͕ ďƵƚƚŽŶƐ͕ ŵŽǀŝĞ ĐůŝƉƐ͕ ƐŽƵŶĚƐ͕ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ͘ ŽƉŝĞƐ ŽĨ ƐLJŵďŽůƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ĂŶ ŶŝŵĂƚĞ
ŵŽǀŝĞ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ͘
>ĂLJĞƌƐ͗ >ĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŬĞLJƐ ƚŽ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ŐƌĂƉŚŝĐ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĚƌĂǁ͕ ĞƌĂƐĞ͕ ĂĚĚ͕
Žƌ ƌĞŵŽǀĞ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ŽŶ ŽŶĞ ůĂLJĞƌ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂĨĨĞĐƚŝŶŐ ĂŶŽƚŚĞƌ ůĂLJĞƌ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ŚŝĚĞ ůĂLJĞƌƐ ;ŵĂŬĞ
ƚŚĞŵ ŝŶǀŝƐŝďůĞͿ ĂŶĚ ůŽĐŬ ůĂLJĞƌƐ ;ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ƵŶͲĞĚŝƚĂďůĞͿ͘
3/$<%$&. 3/$7)250
dŚĞ WůĂLJďĂĐŬ WůĂƚĨŽƌŵ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŚĂƚ LJŽƵƌ ĨŝŶĂů Žƌ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ĨŝůĞƐ ƵƐĞ ƚŽ ƉůĂLJ͘
ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ŚĂƐ ĨůĞdžŝďŝůŝƚLJ ǁŝƚŚ ŽƵƚƉƵƚ ĨŽƌŵĂƚƐ ĂŶĚ ĞŶƐƵƌĞƐ ƚŚĂƚ LJŽƵƌ ĐŽŶƚĞŶƚ ĐĂŶ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ
ĂŶLJǁŚĞƌĞ ĂŶĚ ŽŶ ĂŶLJ ĚĞǀŝĐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƉůƵŐͲŝŶƐ͘ ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂLJďĂĐŬ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ Ăůů ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ĂƌĞ ƐĂǀĞĚ ĂƐ &> Žƌ y&> ;ŶŝŵĂƚĞͿ ĨŝůĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ŶŝŵĂƚŝŽŶ͗ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ ǁĂLJƐ ƚŽ ĂŶŝŵĂƚĞ ŝŶ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶƐ ďLJ
ƵƐŝŶŐ ĨƌĂŵĞͲďLJͲĨƌĂŵĞ Žƌ ŵŽƚŝŽŶ ƚǁĞĞŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚ͘
ϲϱ
6WDUWLQJ$GREH$QLPDWH
>ŝŬĞ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐƚĂƌƚ ŶŝŵĂƚĞ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ^ƚĂƌƚ ŝĐŽŶ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ŝĐŽŶ ƚŽ ŽƉĞŶ ^ƚĂƌƚ ŵĞŶƵ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ Ϳ͘
ůŝƐƚ ŽĨ Ăůů ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƉƉƐ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ŽĨ ^ƚĂƌƚ ŵĞŶƵ͘
Ϯ͘ ^ĐƌŽůů ĚŽǁŶ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͘
ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ŽƉĞŶƐ ƚŚĞ ǁĞůĐŽŵĞ ƐĐƌĞĞŶ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ŽĨ LJŽƵ͘
ϯ
PM
P
ϰ
ϱ
ŶŝŵĂƚĞ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ƋƵŝĐŬ
ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ LJŽƵƌ ƌĞĐĞŶƚ
ĨŝůĞƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŽƉĞŶ ĂŶLJ
ƌĞĐĞŶƚůLJ ƵƐĞĚ ĨŝůĞ ďLJ
ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ͘
ϯ͘ dLJƉĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;tŝĚƚŚ ĂŶĚ
,ĞŝŐŚƚͿ ĂŶĚ &ƌĂŵĞ ZĂƚĞ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ WůĂƚĨŽƌŵ
dLJƉĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ
ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐƚŝŽŶ^ĐƌŝƉƚ ϯ͘Ϭ
ƚŚĂƚ ƚĂƌŐĞƚƐ ƚŚĞ &ůĂƐŚ WůĂLJĞƌ͘
ĐƚŝŽŶ^ĐƌŝƉƚ ϯ͘Ϭ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ
ǀĞƌƐŝŽŶ ŽĨ ŶŝŵĂƚĞ ƐĐƌŝƉƚŝŶŐ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĞĂƚĞ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ďůĂŶŬ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŶŝŵĂƚĞ
ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͘
ϲϲ
'LIIHUHQW3ODWIRUP7\SHV
,dD>ϱ ĂŶǀĂƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚLJƉĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶŝŵĂƚĞĚ ĂƐƐĞƚƐ ƚŚĂƚ ƉůĂLJďĂĐŬ ŝŶ Ă ŵŽĚĞƌŶ ďƌŽǁƐĞƌ ƵƐŝŶŐ
,dD>ϱ ĂŶĚ :ĂǀĂ^ĐƌŝƉƚ͘
ĐƚŝŽŶ^ĐƌŝƉƚ ϯ͘Ϭ ŝƐ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚLJƉĞ ƚŚĂƚ ƚĂƌŐĞƚƐ ƚŚĞ &ůĂƐŚ WůĂLJĞƌ͘
/Z ĨŽƌ ŶĚƌŽŝĚ ĂŶĚ /Z ĨŽƌ ŝK^ ĂƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĐŽŶĨŝŐƵƌĞĚ ĨŽƌ ƉůĂLJďĂĐŬ ĂƐ ĂƉƉƐ ŽŶ ĂŶ ŶĚƌŽŝĚ Žƌ ĂŶ ƉƉůĞ
ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞ͘
/Z ĨŽƌ ĞƐŬƚŽƉ ĂƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƉůĂLJďĂĐŬ ĂƐ ƐƚĂŶĚͲĂůŽŶĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽŶ tŝŶĚŽǁƐ Žƌ DĂĐ ĚĞƐŬƚŽƉ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘
&RPSRQHQWVRI$GREH$QLPDWH:LQGRZ
dŚĞ ŶŝŵĂƚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ǁŝŶĚŽǁ ŚĂƐ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ŵƵƐƚ ĨĂŵŝůŝĂƌŝnjĞ
LJŽƵƌƐĞůĨ ďĞĨŽƌĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ĂŶĚ ŵŽǀŝĞƐ͘
&ŝůĞEĂŵĞdĂď
DĞŶƵĂƌ
WƌŽƉĞƌƚŝĞƐdĂď
tŽƌŬƐƉĂĐĞDĞŶƵ
>ŝďƌĂƌLJdĂď
ƵƌƌĞŶƚ^ĐĞŶĞ
dŽŽůƐWĂŶĞů
^ƚĂŐĞ
tŽƌŬ
ƌĞĂ
PM
P
dŝŵĞůŝŶĞ
ŚĂƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ Ŷ
Ŷŝ
DĞŶƵ Ăƌ͗ DĞŶƵ ďĂƌ ŝƐ Ă ƚŽŽůďĂƌ ƚŚĂƚ
ŶŝŵĂƚĞ ŵĞŶƵ ŽƉƚŝŽŶƐ͘
ŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ
ĐƵƌƌĞ ĨŝůĞ͘ /Ĩ ƚǁŽ Žƌ ŵŽƌĞ ĨŝůĞƐ ĂƌĞ ŽƉĞŶ͕ LJŽƵ ĐĂŶ
&ŝůĞ EĂŵĞ dĂď͗ dŚŝƐ ƚĂď ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ
LJ ĐůŝĐŬŝŶŐ
ĐůŝĐŬ
ƐǁŝƚĐŚ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĨŝůĞ ƚŽ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ďLJ
ŝƚƐ ƚĂď͘
ŝŶŐ ĂŶĚ
Ă ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ǀĞĐƚŽƌ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͘
dŽŽůƐ WĂŶĞů͗ /ƚ ŚĂƐ ďĂƐŝĐ ƚŽŽůƐ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ
ƵƌƌĞŶƚ ^ĐĞŶĞ͗ /ƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐĞŶĞ ŽŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ǁŽƌŬŝŶŐ͘
^ƚĂŐĞ͗ dŚĞ ďŝŐ ǁŚŝƚĞ ƌĞĐƚĂŶŐůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ ŽĨ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ĂƌĞĂ
ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ƉůĂĐĞ ƚĞdžƚ͕ ŝŵĂŐĞƐ͕ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ ǁŚŝůĞ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘
tŽƌŬ ƌĞĂ͗ dŚĞ ĂƌĞĂ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĐĂůůĞĚ tŽƌŬ ƌĞĂ͘
>ŝďƌĂƌLJ dĂď͗ /ƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ƐLJŵďŽůƐ ƚŽ ĂĚĚ ƚŽ LJŽƵƌ ŵŽǀŝĞ͘
tŽƌŬƐƉĂĐĞ DĞŶƵ͗ /ƚ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ƐǁŝƚĐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ǁŽƌŬƐƉĂĐĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŶĞǁ ŽŶĞƐ͘
dŝŵĞůŝŶĞ͗ /ƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚ͕ ĨƌĂŵĞƐ ĂƌĞ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ĂŶĚ LJŽƵ ĐĂŶ ĐŚŽŽƐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ƉůĂLJ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ͘
&20321(176 2) $1,0$7( 7,0(/,1(
dŚĞ ŶŝŵĂƚĞ ƚŝŵĞůŝŶĞ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ ďĞůŽǁ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘ /ƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ĨƌĂŵĞƐ͕ ůĂLJĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƐĐĞŶĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞ
ƵƉ Ă ŵŽǀŝĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞůŝŶĞ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů LJŽƵƌ ŵŽǀŝĞƐ͘ >ĂLJĞƌƐ ĂƌĞ Ă
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĞƉƚŚ ŝŶ ǁŽƌŬƐƉĂĐĞ͕ ǁŚŝůĞ ĨƌĂŵĞƐ ĂƌĞ Ă ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŝŵĞ͘ &ƌĂŵĞƐ ĐĂŶ ďĞ
ƵƐĞĚ ĨŽƌ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ dĂď͗ /ƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ǀŝĞǁ ĂŶĚ ĞĚŝƚ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŽďũĞĐƚ͘
ϲϳ
)UDPH,QGLFDWRU
$GG5HPRYH/D\HU%XWWRQV
7LPHOLQH%XWWRQV
3OD\KHDG
/D\HUV
)UDPHV
)UDPH1XPEHUV
>ĂLJĞƌƐ͗ >ĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ƚŚĞ ĂƌƚǁŽƌŬ ŝŶ LJŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŚĂǀĞ
ŶƵŵĞƌŽƵƐ ůĂLJĞƌƐ ƐƚĂĐŬĞĚ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ EĞǁĞƌ ůĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ůŝƐƚĞĚ ĨŝƌƐƚ͘ ĂĐŚ ůĂLJĞƌ ĐĂŶ
ĐŽŶƚĂŝŶ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŵĂŐĞ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͕ ĂŶĚ LJŽƵ ĐĂŶ ĚƌĂǁ ĂŶĚ ĞĚŝƚ ŽďũĞĐƚƐ ŽŶ ŽŶĞ
ůĂLJĞƌ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂĨĨĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ŽŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ůĂLJĞƌ͘
ĚĚͬZĞŵŽǀĞ >ĂLJĞƌ ƵƚƚŽŶƐ͗ ďŽǀĞ ƚŚĞ ůĂLJĞƌƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ďƵƚƚŽŶƐ ĨŽƌ ĂĚĚŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞůĞƚŝŶŐ ůĂLJĞƌƐ͘
&ƌĂŵĞƐ͗ &ƌĂŵĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ůŝƚƚůĞ ƌĞĐƚĂŶŐůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞůŝŶĞ͘ dŚĞLJ ĞŶĂďůĞ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ǁŚĂƚ
Ŷ ĂŶŝŵ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƐĞƋƵĞŶĐĞ͘ >ĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŝŵĞ ŝŶ ĂŶ
ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ĨƌĂŵĞƐ͘
&ƌĂŵĞ /ŶĚŝĐĂƚŽƌ͗ ŶŝŵĂƚĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ
ĞĚ
Ě ĨƌĂŵĞ ŶƵŵďĞƌ͕
Ŷ
ŶƵŵ
ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĨƌĂŵĞ ƌĂƚĞ ;ŚŽǁ
P
ĞůĂ
Ɛ ĨĂƌ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ͘
ŵĂŶLJ ĨƌĂŵĞƐ ƉůĂLJ ƉĞƌ ƐĞĐŽŶĚͿ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ĞůĂƉƐĞĚ
ƐŽ
&ƌĂŵĞ EƵŵďĞƌƐ͗ &ƌĂŵĞƐ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ Ă ĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂů
ŽŶŽůŽŐŝĐĂů
ŽŐŝĐĂů ŽƌĚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƚŝŵĞůŝŶĞ͕ ĂŶĚ ĞĂĐŚ ĨƌĂŵĞ ŚĂƐ Ă
PM
ŶƵŵďĞƌ͘
WůĂLJŚĞĂĚ͗ dŚĞ WůĂLJŚĞĂĚ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ
ůĞĚ ƚŚĞ ƵƌƌĞŶƚ &ƌĂŵĞ
&
/ŶĚŝĐĂƚŽƌ͕ ŵĂƌŬƐ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĨƌĂŵĞ
ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘
dŝŵĞůŝŶĞ ƵƚƚŽŶƐ͗ dŚĞƐĞ ďƵƚƚŽŶƐ
ŶƐ ĐŽŶƚĂŝ
ĐŽŶƚĂŝŶ ƉůĂLJͬƐƚŽƉ͕
ƉůĂLJͬ
ƐƚĂƌƚ ĂŶĚ ĞŶĚ͕ ůŽŽƉ ŽŶͬŽĨĨ͕ ĂŶĚ ŽŶŝŽŶ ƐŬŝŶ
ŵĞƐ͕ ůĂLJĞƌƐ
ůůĂLJĞƌƐ͕ ĂŶĚ ŵŽǀŝĞƐ͘
ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ĨƌĂŵĞƐ͕
81'(567$1',1* 7+( '5$:,1* 722/6 ,1 722/6 3$1(/
dŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů ŝƐ ƉĂĐŬĞĚ ǁŝƚŚ ƚŽŽůƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ŐƌĂƉŚŝĐ ŽďũĞĐƚƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
Ž
d
ϲϴ
Žů
ƌ
ƐĨŽ
ŵ
Ŷ
ŝŽ
ĂŶ
Đƚ Žǁ dƌ
Ğ
ů
ƌ
Ğ
Ž
^Ğ ƌ &ƌĞ ů
ƐƐ
ƌ
Ă
Ž
>
Ž
ƚŽ
ů
^Ğ
ď
^Ƶ Žů
ƚŽ
ĞĐ
Ŷ
ƚŝŽ
ƚŝ
ϯ
Ă
Žƚ
Z
ŽŶ
Ŷ
WĞ
ĂŶ
džƚ
dĞ
>ŝŶ
ƚ
ĞĐ
Ğ
Őů
LJ
Žů
Z
Ğ
Ă
Kǀ
Ăƌ
^ƚ
W
ů
Ŷ
WĞ
WĂ
Đŝů
ƚ
ŝŶ
ƌ
Ƶ
ƌ
Ś
ƵƐ
Ğ
ŽŶ
ƐŚ
ŝ
WĂ
Ŷ
Ƶ
ƚ Ɖ
ƌĂ
ƚůĞ
ƚ
t
ƌ
ƚ
Ğ
Ž
ŶĚ
ƐĞ
ĂƐ
Ŭ
Ɛ
ƌ
/Ŷ
,Ă
Ğƚ
ĐŬ
LJ
Ğ
ƌŽ
Ğ
ƉƉ
^
ƌ
t
ƚ
ŝĚ
Ś
Ăŵ
Ă
Ğƌ
Ž
Ž
ŵ
ŬĞ
Ž
ƌ
ƚ
Ž
Žů
ƌ
Ă
ů
ĐŬ
ƌ
ůŽ
ĂŶ
LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ƚŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂƌͲƌŝŐŚƚ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶŝŵĂƚĞ
ƉƌŽŐƌĂŵ ǁŝŶĚŽǁ͕ ďƵƚ LJŽƵ ĐĂŶ ĞǀĞŶ ĚƌĂŐ ŝƚ ƚŽ ĨĂƌ ůĞĨƚ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŝŶĚŽǁ͘
Śŝ
ƚĞ
Ě
Ž
Ɖ
ů ǁĂ
ů
ŝ
^
&
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
t
Ž
dŽ
ů
Ž
Žƌ
ůƐ
D
ŝ
ŽĚ
ĨŝĞ
ƌ
6HWWLQJXSD1HZ$QLPDWH6WDJH
tŚĞŶ LJŽƵ ĨŝƌƐƚ ŽƉĞŶ Ă ŶĞǁ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ͕ ŝƚ ŝƐ Ă ŐŽŽĚ ŝĚĞĂ ƚŽ ƐĞƚ ƵƉ LJŽƵƌ ƐƚĂŐĞ ƐŝnjĞ͕
ĨƌĂŵĞ ƌĂƚĞ͕ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ĐŽůŽƌ͕ ĂŶĚ ĐƚŝŽŶ^ĐƌŝƉƚ ǀĞƌƐŝŽŶ ĨŝƌƐƚ͘ ^ƚĂŐĞ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶͲƐĐƌĞĞŶ ĂƌĞĂ ǁŚĞƌĞ
LJŽƵ ĐĂŶ ǀŝĞǁ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ŽĨ Ă ĨƌĂŵĞ ĂŶĚ ĚƌĂǁ ŐƌĂƉŚŝĐ ŽďũĞĐƚƐ͘
&+$1*,1* 7$5*(7 $1' $&7,216&5,37
Ϯ
WƵďůŝƐŚ ƉĂŶĞů ŽĨ ƚŚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƚĂď͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WƵďůŝƐŚ ^ĞƚƚŝŶŐƐ͘
ϯ
ϭ
dŚĞ WƵďůŝƐŚ ^ĞƚƚŝŶŐƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶLJ ƉůĂLJĞƌ ĨƌŽŵ dĂƌŐĞƚ ůŝƐƚ
ďŽdž͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ĐƚŝŽŶ^ĐƌŝƉƚ ϯ͘Ϭ ĨƌŽŵ
^ĐƌŝƉƚ ůŝƐƚ ďŽdž͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
zŽƵƌ WƵďůŝƐŚ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ
LJŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘
ϰ
Ϯ
PM
P
&+$1*,1* -3(* ,0$*( 48$/,7<
ϭ
ϯ
WƵďůŝƐŚ ƉĂŶĞů ŽĨ ƚŚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƚĂď͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WƵďůŝƐŚ ^ĞƚƚŝŶŐƐ͘
dŚĞ WƵďůŝƐŚ ^ĞƚƚŝŶŐƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ƐůŝĚĞƌ ƚŽ ƐĞƚ
LJŽƵƌ ĚĞĨĂƵůƚ :W' ƋƵĂůŝƚLJ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůǁĂLJƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞ Žƌ ĚĞĐƌĞĂƐĞ
ƚŚĞ :W' ƋƵĂůŝƚLJ ĨŽƌ ďĞƚƚĞƌ ŝŵĂŐĞ
ĨŝĚĞůŝƚLJ Žƌ ƐŵĂůůĞƌ ĨŝůĞ ƐŝnjĞƐ͕
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůLJ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
&+$1*,1* 7+( )5$0( 5$7(
WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƉĂŶĞů ŽĨ ƚŚĞ
ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ďĞůŽǁ ƚŚĞ
WƵďůŝƐŚ ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘
/Ĩ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƚĂď ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂƉƉĞĂƌ͕
ŽƉĞŶ ŝƚ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ tŝŶĚŽǁ ĂŶĚ
ƚŚĞŶ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘
ϭ
Ϯ
ϭ͘ ůŝĐŬ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŝŶ ƚŚĞ &W^
;ĨƌĂŵĞƐ ƉĞƌ ƐĞĐŽŶĚͿ ĨŝĞůĚ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ Ă ŶĞǁ ĨƌĂŵĞ ƌĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ
&W^ ĨŝĞůĚ͘
dŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ ƐŚŽǁƐ Ă ĨƌĂŵĞ ƌĂƚĞ ŽĨ
ϯϬ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
zŽƵƌ WƵďůŝƐŚ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ
LJŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘
ϲϵ
&+$1*,1* 7+( 67$*( 6,=(
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĚǀĂŶĐĞ ^ĞƚƚŝŶŐƐ ŝŶ ƚŚĞ
WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƉĂŶĞ͘
dŚĞ ŽĐƵŵĞŶƚ ^ĞƚƚŝŶŐƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƵŶŝƚ ;Ğ͘Ő͕͘ WŝdžĞůƐͿ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ hŶŝƚƐ ůŝƐƚ ďŽdž͘
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ǁŝĚƚŚ ĂŶĚ ŚĞŝŐŚƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ
ŽĨ ^ƚĂŐĞ ƐŝnjĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ĨŽƌ LJŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ
ŵŽǀŝĞ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
zŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞ ŝƐ ŶŽǁ ƐĞƚ ƚŽ LJŽƵƌ
ĚĞƐŝƌĞĚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͘
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ǁŚŝƚĞ ďŽdž ŽĨ
^ƚĂŐĞ͘
ƐĞƚ ŽĨ ĐŽůŽƌ ^ǁĂƚĐŚĞƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůŽƌƐ
ƚŽ ƐĞůĞĐƚ Ă ŶĞǁ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ
ĐŽůŽƌ͘
Ϯ
ϯ
ϰ
PM
P
&+$1*,1* 7+( %$&.*5281' &2/25
Ϯ
zŽƵƌ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ LJŽƵ ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘
7HVWLQJDQ$QLPDWH0RYLH
H0RYLH
zŽƵ ĐĂŶ ƚĞƐƚ LJŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞ
Ğ Ăƚ ĂŶLJ ƚŝŵĞ Ě
ĚƵƌŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ WƌĞǀŝĞǁŝŶŐ LJŽƵƌ
ŚĞůƉ ĐŚĞ
ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉŚĂƐĞ ŚĞůƉƐ
ĐŚĞĐŬ ǁŚĞƚŚĞƌ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƌŝŐŚƚ Žƌ ŶŽƚ͘
7(67 86,1* 7(67 &200$1'
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚƌŽů ŝŶ ƚŚĞ DĞŶƵ ďĂƌ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dĞƐƚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƉƌĞƐƐ ƚƌů н ŶƚĞƌ ŬĞLJƐ͘ zŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞ ƉůĂLJƐ ŝŶ Ă ƚĞƐƚ ǁŝŶĚŽǁ͘
7(67 :,7+ 38%/,6+ 35(9,(:
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚƌŽů ŝŶ ƚŚĞ DĞŶƵ ďĂƌ͘
ϳϬ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dĞƐƚ DŽǀŝĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƚĞƐƚ͘
zŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞ ƉůĂLJƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĨŽƌŵĂƚ͘
6DYLQJ7KH$QLPDWH)LOH
Ɛ LJŽƵ ĐƌĞĂƚĞ ŵŽǀŝĞƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐĂǀĞ ƚŚĞŵ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞŵ ĂŐĂŝŶ͘ dŚĞ ĚĞĨĂƵůƚ
ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ ĨŽƌ ĂŶ ŶŝŵĂƚĞ ĨŝůĞ ŝƐ ͘ĨůĂ͘ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJ͕ ƐŽ ŝƚ ŝƐ
ĞƐƐĞŶƚŝĂů ƚŽ ƐĂǀĞ ĞĂƌůLJ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶͶĞǀĞƌLJ ƚŝŵĞ LJŽƵ ŵĂŬĞ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůĞ ŵĞŶƵ͘ dŚĞ &ŝůĞ ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĂǀĞ ƚŽ ƐĂǀĞ ƚŚĞ ĨŝůĞ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌů н ^Ϳ͘ dŚĞ ^ĂǀĞ Ɛ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ŚŽŽƐĞ ƚŚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĂǀĞ ƚŚĞ ĨŝůĞ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ^ĂǀĞ /Ŷ ůŝƐƚ ďŽdž͘
ϰ͘ /Ŷ ƚŚĞ &ŝůĞ ŶĂŵĞ ƚĞdžƚ ďŽdž͕ ƚLJƉĞ Ă ĨŝůĞ ŶĂŵĞ ĨŽƌ LJŽƵƌ ĨŝůĞ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĂǀĞ͘ dŚĞ ĨŝůĞ ǁŝůů ďĞ ƐĂǀĞĚ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘
'UDZLQJ7RROVLQ$GREH$QLPDWH
ŶŝŵĂƚĞ ŚĂƐ ŵĂŶLJ ĚƌĂǁŝŶŐ ƚŽŽůƐ ŝŶ ƚŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů͘ dŚĞƐĞ ƚŽŽůƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͕
ďƵƚƚŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƵƐĞƌ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐ͘
'5$:,1* /,1( 6(*0(17
zŽƵ ĐĂŶ ĚƌĂǁ Ăůů ƐŽƌƚƐ ŽĨ ƐŚĂƉĞƐ ĂŶĚ ĨŝŐƵƌĞƐ ƵƐŝŶŐ >ŝŶĞ ƚŽŽů͘ dŚĞ ĞĂƐŝĞƐƚ ǁĂLJ ƚŽ ĚƌĂǁ ƐƚƌĂŝŐŚƚ
ůŝŶĞƐ ŝƐ ƚŽ ƵƐĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů͘ dŽ ĚƌĂǁ Ă ĨƌĞĞĨŽƌŵ ůŝŶĞ͕ ƵƐĞ ƚŚĞ WĞŶĐŝů ƚŽŽů͘ /Ŷ ŶŝŵĂƚĞ͕ ůŝŶĞƐ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ
ƐƚƌŽŬĞƐ ĂŶĚ ĐĂŶ ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ůŝŶĞƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐŚĂƉĞ Žƌ ĨŝŐƵƌĞ͘
'UDZ 6WUDLJKW /LQH
Ϯ
ϯ
ϭ
ϰ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ >ŝŶĞ ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ EͿ͘
Ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ĂƌĞĂ
ƵŶƚŝů ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ н͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŽ ĚƌĂǁ Ă
ůŝŶĞ ŽĨ ĚĞƐŝƌĞĚ ůĞŶŐƚŚ͘
ϰ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
PM
P
dŚĞ ůŝŶĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ LJŽƵƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
/ƚ ĐĂŶ ďĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĚƌĂǁ Ă ƉĞƌĨĞĐƚ ƐƚƌĂŝŐŚƚ
Śƚ ůŝŶĞ
ŶĞ ŽŶ ^ƚĂŐĞ͘
^ƚĂŐĞ͘ ^Ž͕
^Ž ƚŽ ĚƌĂǁ ƐƚƌĂŝŐŚƚ ůŝŶĞ͕ ŚŽůĚ ƚŚĞ
ŽŽů ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ^ƚĂŐ
^ŚŝĨƚ ŬĞLJ ĚŽǁŶ ǁŚŝůĞ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŚĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů
^ƚĂŐĞ͘
'UDZ )UHHIRUP /LQH
ϰ
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WĞŶĐŝů ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ^ŚŝĨƚнzͿ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WĞŶĐŝů DŽĚĞ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WĞŶĐŝů DŽĚĞ
ŵŽĚŝĨŝĞƌ ĂŶĚ ĐŚŽŽƐĞ ĂŶLJ
ŽŶĞ ŵŽĚĞ͗
ƐƚƌĂŝŐŚƚĞŶ
ƐŵŽŽƚŚ
ϱ
ϯ
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ƚŽ ĚƌĂǁ ƚŚĞ
ůŝŶĞ͘
ϱ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ůŝŶĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ LJŽƵƌ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
)250$77,1* /,1( 6(*0(17
zŽƵ ĐĂŶ ĨŽƌŵĂƚ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ďLJ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ůŝŶĞ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ͕ ƐƚLJůĞ͕ ĂŶĚ ĐŽůŽƌ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ
ĐŽŶƚƌŽůƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂŶĞů ǁŝŶĚŽǁ͘ LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ƚŚĞ ůŝŶĞƐ ǁĞ ĚƌĂǁ ŽŶ ^ƚĂŐĞ ĂƌĞ ϭͲƉŽŝŶƚ ƚŚŝĐŬ ĂŶĚ ĂƌĞ
ƐŽůŝĚ ďůĂĐŬ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
Ϯ
ŝŶŬ
ϳϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ sͿ͘
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ͘
&ŝůů ĂŶĚ ^ƚƌŽŬĞ ŽĨ ^ŚĂƉĞƐ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ
ƚĂď͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽůŽƌ ďƵƚƚŽŶ͕ ĂŶĚ
ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ͘
ϰ͘ dŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ
ŽĨ ůŝŶĞ͕ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ
^ƚƌŽŬĞ͘
ϱ͘ dŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ůŝŶĞ ƐƚLJůĞ͕
ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚŽǁŶ ĂƌƌŽǁ
ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ Ă ƐƚLJůĞ͘
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϱ
PM
P
dŚĞ ůŝŶĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ LJŽƵƌ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
&DS -RLQ DQG 0LWHU 3URSHUWLHV WR (GLW
GLW /LQH 6
6HJPH
6HJPHQW
dŚĞ ĂƉ ƐƚLJůĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚƐ
Ɛ ŽĨ LJŽƵƌ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞ
ƐĞŐŵĞŶƚ͘ /Ĩ LJŽƵ ĚƌĂǁ ƚŚŝĐŬ ůŝŶĞƐ͕ LJŽƵ ǁŝůů ŶŽƚŝĐĞ
ĂƌĞ͘
Ğ͘ /ƚ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ǁŚŝĐŚ ƚLJƉĞ ŽĨ ůŝŶĞ ĞŶĚƐ LJŽƵ ŐĞƚ͘ dŚĞ
ƚŚĞ ĞŶĚƐ ĞŝƚŚĞƌ ďĞĐŽŵĞƐ ƐĞŵŝĐŝƌĐůĞ Žƌ ƐƋƵĂƌĞ͘
:ŽŝŶ ƉƌŽƉĞƌƚLJ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ŚŽǁ ŵƵůƚŝƉůĞ ůŝŶĞƐ ĂƌĞ ĐĐŽ
ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͕ ƌŽƵŶĚĞĚ͕ ƐƋƵĂƌĞ͕ Žƌ ŵŝƚĞƌĞĚ ũƵŶĐƚŝŽŶƐ͘
ƉŽƐŝƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂŶŐůĞ
ĂŶŐůĞ ƚƚŚĂƚ ƚŚĞ ůŝŶĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͘
DŝƚĞƌĞĚ ũƵŶĐƚŝŽŶƐ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ĂŶŐůĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ
'5$:,1* &859( :,7+ 3(1 722/
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
dŚĞ WĞŶ ƚŽŽů ƵƐĞƐ ĞnjŝĞƌ ĐƵƌǀĞƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ
ƌĞĂƚĞ ŝƚƐ ƉĂƚŚƐ͕ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĐĂůĞ ƚŽ ĂŶLJ ƐŝnjĞ Žƌ ƐŚĂƉĞ
ƌĞĂƚĞ
ǁŝƚŚŽƵƚ ůŽƐŝŶŐ ĚĞƚĂŝů͘ LJ ĐůŝĐŬŝŶŐ͕ LJŽƵ Ě
ĚƌĂǁ ůŝŶĞƐ Žƌ ƉĂƚŚƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞƐ ŽĨ LJŽƵƌ ůŝŶĞ͘
ϳϮ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ WĞŶ ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ WͿ͘
Ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘
DŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŽ
ĐƌĞĂƚĞ LJŽƵƌ ĨŝƌƐƚ ĂŶĐŚŽƌ
ƉŽŝŶƚ͘
Ŷ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů
ŚĂŶĚůĞƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϰ͘ ^ƚŽƉ ĚƌĂŐŐŝŶŐ͕ ĂŶĚ ƌĞůĞĂƐĞ
ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
tŚĞŶ LJŽƵ ĚƌĂǁ Ă ůŝŶĞ͕ LJŽƵƌ ůŝŶĞ ŝƐ Ă ƉĂƚŚ͘ ƉĂƚŚ ŝƐ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ Ă ƐĞƌŝĞƐ
ŽĨ ƉŽŝŶƚƐ͕ ĐĂůůĞĚ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ͕ ĂŶĚ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ƉŽŝŶƚƐ͘
)LUVW$QFKRUSRLQW
/DVW$QFKRUSRLQW
/LQHVHJPHQW
ϱ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ Ă ƐŚŽƌƚ ĚŝƐƚĂŶĐĞ
ĂǁĂLJ͘
ϲ
ϲ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ
ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ
ŽƉƉŽƐŝƚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ
ƐƚĞƉ ϯ͘
ϱ
ĐƵƌǀĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ƚŚĞ ƚǁŽ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ͘
ϳ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ĨŝŶĂů ĐƵƌǀĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ
ƐƚĂŐĞ͘
dŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ĚƌĂǁŝŶŐ ĐƵƌǀĞƐ͕ ƌĞƉĞĂƚ
ƐƚĞƉƐ ϱ ƚŽ ϳ͘
ϳ
dŽ ƐƚĂƌƚ Ă ŶĞǁ ůŝŶĞ͕ ƉƌĞƐƐ ƐĐ ŬĞLJ
ĂŶĚ ĐůŝĐŬ Ă ďůĂŶŬ ĂƌĞĂ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ͘
dŚĞŶ ƌĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ ϭ ƚŽ ϳ͘
PM
P
'5$:,1* 5(&7$1*/(6 $1' 29$/6
zŽƵĐĂŶĚƌĂǁƐŝŵƉůĞƐŚĂƉĞƐůŝŬĞƌĞĐƚĂŶŐůĞĂŶĚŽǀĂůŝŶŶŝŵĂƚĞ͕ĂŶĚƚŚĞŶĨŝůůƚŚĞŵǁŝƚŚĂĐŽůŽƌŽƌ
ŽǀĂůŝŶŶŝŵ
ŽǀĂůŝŶŶŝŵĂƚĞ͕Ă
ƵƐĞƚŚĞŵĂƐƉĂƌƚŽĨĂĚƌĂǁŝŶŐ͘
'UDZ DQ (PSW\ 8QILOOHG 5HFWDQJOH
QJOH
OH
ϭ
ϰ
ϱ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZĞĐƚĂŶŐůĞ ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ZͿ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůů ŽůŽƌ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EŽ ŽůŽƌ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐůŝĐŬ ŽŶ &ŝůů ŽůŽƌ ŝŶ
ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŝŶƐƉĞĐƚŽƌ͕ ĂŶĚ
ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ EŽ ŽůŽƌ ŽƉƚŝŽŶ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ
ĂƌĞĂ ƚŽ ĚƌĂǁ LJŽƵƌ ƌĞĐƚĂŶŐůĞ͘
ϱ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
Ϯ
dŚĞ &ŝůů ĂŶĚ ^ƚƌŽŬĞ ŽƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů ĂŶĚ ĂƌĞ
ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂLJ͘
dŚĞ ƌĞĐƚĂŶŐůĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
9DULRXV5HFWDQJOH2SWLRQV
ůŝĐŬ ĂŶĚ ŚŽůĚ ZĞĐƚĂŶŐůĞ ƚŽŽů ŝŶ ƚŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů͕ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ZĞĐƚĂŶŐůĞ
WƌŝŵŝƚŝǀĞ dŽŽů ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ƚŽ ĚƌĂǁ LJŽƵƌ ƌĞĐƚĂŶŐůĞ͘
ZĞĐƚĂŶŐůĞ KƉƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ
ƐůŝĚĞƌ ĐŽŶƚƌŽů ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ĚĞƐŝŐŶĂƚĞ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ĐƵƌǀĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ĨŽƌ
ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌƐ͕ Žƌ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ƐůŝĚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ŝŶǀĞƌƚĞĚ ĐŽƌŶĞƌƐ͘
ZŽƵŶĚĞĚ
ĐŽƌŶĞƌƐ
/ŶǀĞƌƚĞĚ
ĐŽƌŶĞƌƐ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϯ
ϳϯ
'UDZ DQ 2YDO ZLWK )LOOHG &RORU
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ KǀĂů ƚŽŽů ;Žƌ ƉƌĞƐƐ KͿ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůů ŽůŽƌ͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
^ǁĂƚĐŚĞƐ͘
ϭ
ϰ
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ &ŝůů ŽůŽƌ
ďƵƚƚŽŶ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŝŶƐƉĞĐƚŽƌ
ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ŽůŽƌ͘
ϱ
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ
ĂƌĞĂ ƚŽ ĚƌĂǁ LJŽƵƌ ŽǀĂů͘
ϱ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
Ϯ
dŚĞ ŽǀĂů ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
LJŽƵƌ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
ϯ
9DULRXV2YDO2SWLRQV
PM
P
ůŝĐŬ ĂŶĚ ŚŽůĚ KǀĂů ƚŽŽů ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ KǀĂů WƌŝŵŝƚŝǀĞ dŽŽů ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ
ƐĞƚƚŝŶŐ
ƐƚĂŐĞ ƚŽ ĚƌĂǁ LJŽƵƌ ŽǀĂů͘ KǀĂů KƉƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘
LJŽ ĐĂŶ ĞĂƐŝůLJ
LJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŚĞ ^ƚĂƌƚ ŶŐůĞͬŶĚ ŶŐůĞ ƐůŝĚĞƌ ĐŽŶƚƌŽů͕ LJŽƵ
ŝƌĐůĞƐ͕ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ
Ž
ŵŽĚŝĨLJ ƚŚĞ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ŽǀĂůƐ ĂŶĚ ĐŝƌĐůĞƐ ŝŶƚŽ ƉŝĞ ƐůŝĐĞƐ͕ ŚĂůĨ ĐŝƌĐůĞƐ͕
ĐƌĞĂƚŝǀĞ
ƐŚĂƉĞƐ͘
LJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŚĞ /ŶŶĞƌ ƌĂĚŝƵƐ ƐůŝĚĞƌ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ƐŝnjĞ
ƐŝnjĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ
ƐĞŶƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ Ĩŝůů ƚŚĂƚ ŝƐ
ƌĂĚŝƵƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĞŶƚĞƌ ǀĂůƵĞƐ ĨƌŽŵ Ϭ ƚŽ ϵϵ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ
ƌĞŵŽǀĞĚ͘
ĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽǀĂů ŝƐ ĐůŽƐĞĚ͘ /Ĩ LJŽƵ ƐƉĞĐŝĨLJ
ůŽƐĞ WĂƚŚ ŝƐ ƐĞůĞĐƚĞĚ ďLJ ĚĞĨĂƵůƚ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ
ĂŶ ŽƉĞŶ ƉĂƚŚ͕ ŶŽ Ĩŝůů ŝƐ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ƐŚĂƉĞ͖ ŽŶůLJ
ŽŶůLJ ƚŚĞ ƐƚƌŽŬĞ ŝƐ ĚƌĂǁŶ͘
'5$:,1* 32/<*21 $1' 67$5
5
zŽƵĐĂŶĚƌĂǁƐŝŵƉůĞƐŚĂƉĞƐůŝŬĞƉŽůLJŐŽŶĂŶĚƐƚĂƌŝŶŶŝŵĂƚĞĂƐƉĂƌƚŽĨĂĚƌĂǁŝŶŐ͘
ĂŶĚ
ĂŶĚ
'UDZ D 3RO\JRQ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WŽůLJƐƚĂƌ ƚŽŽů͘
dŚĞ &ŝůů ĂŶĚ ^ƚƌŽŬĞ ŽƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů ĂŶĚ ĂƌĞ
ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂLJ͘
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ KƉƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ
dŽŽů ^ĞƚƚŝŶŐƐ͘
dŽŽů ^ĞƚƚŝŶŐƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϲ
Ϯ
ϯ
ϱ
dŚĞ ƉŽůLJŐŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ LJŽƵƌ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
ϰ͘ ŶƚĞƌ ƚŚĞ EƵŵďĞƌ ŽĨ ^ŝĚĞƐ
ĨƌŽŵ ϯ ƚŚƌŽƵŐŚ ϯϮ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
ϰ
ϳϰ
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƉŽůLJŐŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
^ƚLJůĞ ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ
ĂƌĞĂ ƚŽ ĚƌĂǁ LJŽƵƌ WŽůLJŐŽŶ
ƐŚĂƉĞ͘
'UDZ D 6WDU
ϭ
ϳ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ K<͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ĂƌĞĂ ƚŽ ĚƌĂǁ ƚŚĞ ^ƚĂƌ ƐŚĂƉĞ͘
dŚĞ ƐƚĂƌ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ LJŽƵƌ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WŽůLJƐƚĂƌ ƚŽŽů͘
dŚĞ &ŝůů ĂŶĚ ^ƚƌŽŬĞ ŽƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů ĂŶĚ ĂƌĞ
ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂLJ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ KƉƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ dŽŽů
^ĞƚƚŝŶŐƐ͘
dŽŽů ^ĞƚƚŝŶŐƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƐƚĂƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ^ƚLJůĞ
ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ͘
ϰ͘ ŶƚĞƌ ƚŚĞ EƵŵďĞƌ ŽĨ ^ŝĚĞƐ
ĨƌŽŵ ϯ ƚŚƌŽƵŐŚ ϯϮ͘
ϱ͘ /Ŷ ^ƚĂƌ ƉŽŝŶƚ ƐŝnjĞ͕ ĞŶƚĞƌ Ă
ŶƵŵďĞƌ ĨƌŽŵ Ϭ ƚŚƌŽƵŐŚ ϭ ƚŽ
ƐƉĞĐŝĨLJ ƚŚĞ ĚĞƉƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂƌ
ƉŽŝŶƚƐ͘ ŶƵŵďĞƌ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ Ϭ
ĐƌĞĂƚĞƐ ĚĞĞƉĞƌ ƉŽŝŶƚƐ͘
P
),//,1* 6+$3(6 :,7+ 7+( 3$,17 %8&.(7
.(7 722/
$GG )LOO &RORU
ϭ
PM
zŽƵĐĂŶƵƐĞƚŚĞWĂŝŶƚƵĐŬĞƚƚŽŽůƚŽƋƵŝĐŬůLJĨŝůůŝŶŽďũĞĐƚƐ͘zŽƵĐĂŶĨŝůůŽďũĞĐƚƐǁŝƚŚĂĐŽůŽƌ͕ĂŐƌĂĚŝĞŶƚ
ůůŝŶŽďũĞĐƚƐ͘zŽƵĐĂ
ŶŽďũĞĐƚƐ͘zŽ
ĞĨĨĞĐƚ͕ŽƌĞǀĞŶĂƉŝĐƚƵƌĞ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WĂŝŶƚ ƵĐŬĞƚ ƚŽŽů
;Žƌ ƉƌĞƐƐ <Ϳ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůů ŽůŽƌ͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
^ǁĂƚĐŚĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ &ŝůů
ŽůŽƌ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ
ŝŶƐƉĞĐƚŽƌ͕ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ
ŽůŽƌ͘
Ϯ
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ƐŚĂƉĞ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ Ĩŝůů͘
ŶŝŵĂƚĞ ĨŝůůƐ LJŽƵƌ ƐŚĂƉĞ ǁŝƚŚ
ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĐŽůŽƌ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϯ
ϳϱ
'5$:,1* 2%-(&76 :,7+ 7+( %586+ 722/
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ƌƵƐŚ ƚŽŽů ƚŽ ĚƌĂǁ ǁŝƚŚ ďƌƵƐŚ ƐƚƌŽŬĞƐ͕ ŵƵĐŚ ůŝŬĞ Ă ƉĂŝŶƚďƌƵƐŚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ
ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ƐŝnjĞ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƌƵƐŚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŚŽǁ ƚŚĞ ďƌƵƐŚ ƐƚƌŽŬĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘
%UXVK 6KDSH
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƌƵƐŚ ƚŽŽů ŝŶ
ƚŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů ;Žƌ ƉƌĞƐƐ
Ϳ͘
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƌƵƐŚ ƐŚĂƉĞ
ŽƉƚŝŽŶ͘
ůŝƐƚ ŽĨ ďƌƵƐŚ ƐŚĂƉĞƐ ŽƉĞŶƐ͘
Ϯ
ϯ
%UXVK 6L]H
ϯ͘ ŚŽŽƐĞ Ă ďƌƵƐŚ ƐŚĂƉĞ ďLJ
ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƌƵƐŚ ƚŽŽů ŝŶ
ƚŚĞ dŽŽůƐ WĂŶĞů ;Žƌ ƉƌĞƐƐ
Ϳ͘
PM
P
ϰ
ϱ
ϱ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ƐůŝĚĞƌ ŽĨ
^ŝnjĞ ƚŽ ĐŚŽŽƐĞ Ă ďƌƵƐŚ
ƐŝnjĞ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ǁŝĚƚŚ ŽĨ
ƚŚĞ ďƌƵƐŚ͘
'UDZLQJ ZLWK %UXVK
ϳ
ϲ
ϲ͘ ĨƚĞƌ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ďƌƵƐŚ
ƐŝnjĞ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ͕ ƉŽƐŝƚŝŽŶ
ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ
ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
ŽŶ ^ƚĂŐĞ ƚŽ ďĞŐŝŶ ĚƌĂǁŝŶŐ͘
ϳϲ
dŚĞ ƐŚĂƉĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ LJŽƵƌ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
'LIIHUHQW%UXVK2SWLRQV
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚŽŽƐĞ ĨƌŽŵ ĨŝǀĞ ďƌƵƐŚ ŵŽĚĞƐ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ƌƵƐŚ DŽĚĞ ŵĞŶƵ ŽŶ ƚŚĞ dŽŽůƐ ƉĂŶĞů͘
WĂŝŶƚ EŽƌŵĂů ; Ϳ ƉĂŝŶƚƐ LJŽƵƌ ůŝƚĞƌĂů ďƌƵƐŚ ƐƚƌŽŬĞƐ ĂŶLJǁŚĞƌĞ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ŽǀĞƌ ǁŚŝƚĞ ƐƉĂĐĞ͕ ƐƚƌŽŬĞƐ͕ ĂŶĚ ĨŝůůƐ͘
WĂŝŶƚ &ŝůůƐ ; Ϳ ƉĂŝŶƚƐ ǁŚŝƚĞ ƐƉĂĐĞ ĂŶĚ ĨŝůůƐ͕ ďƵƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉĂŝŶƚ ŽǀĞƌ ƐƚƌŽŬĞƐ͘
WĂŝŶƚ ĞŚŝŶĚ ; Ϳ ƉĂŝŶƚƐ ŽŶ ǁŚŝƚĞ ƐƉĂĐĞ͕ ďƵƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉĂŝŶƚ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ĂŶLJ ůŝŶĞƐ Žƌ ĨŝůůƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ůĂLJĞƌ͘
WĂŝŶƚ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ; Ϳ ƉĂŝŶƚƐ ŽŶůLJ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ͘
WĂŝŶƚ /ŶƐŝĚĞ ; Ϳ ƉĂŝŶƚƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ Ĩŝůů ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĂŶĚ ŶŽǁŚĞƌĞ ĞůƐĞ͘
(',7,1* /,1( 6(*0(17
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ Ă ůŝŶĞ ďLJ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ŝƚƐ ůĞŶŐƚŚ Žƌ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ŝƚƐ ĐƵƌǀĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ LJŽƵ ŵĂLJ ǁŝƐŚ ƚŽ
ĞdžƚĞŶĚ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ůŝŶĞ͕ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ůŝŶĞ ŶĂƌƌŽǁ͕ ĞƚĐ͘
&KDQJH WKH 6L]H RI /LQH
ϭ͘ ƌĂǁ Ă ůŝŶĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽŽů ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ sͿ͘
ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ůŝŶĞ͘
EŽƚĞ͗ Ž ŶŽƚ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ůŝŶĞ ƚŽ
ƐĞůĞĐƚ ŝƚ͘
Ϯ
ϭ
ϯ
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ůŝŶĞ
ƚŽ ƐŚŽƌƚĞŶ Žƌ ůĞŶŐƚŚĞŶ ƚŚĞ
ƐĞŐŵĞŶƚ͘
Ɛ LJŽƵ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌ ƉŽŝŶƚĞƌ ŝŶ ĂŶLJ
ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĂŶŐůĞ
ŽĨ ƚŚĞ ůŝŶĞ͘
ϱ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ůŝŶĞ ŝƐ ƌĞƐŝnjĞĚ͘
ϰ
ϭ
Ϯ
PM
P
&KDQJH WKH 6KDSH RI /LQH
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽŽů ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ sͿ͘
Ϯ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƌƚ ŽĨ
ůŝŶĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐƵƌǀĞ͘
EŽƚĞ͗ Ž ŶŽƚ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ůŝŶĞ ƚŽ
ƐĞůĞĐƚ ŝƚ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ůŝŶĞ ŝŶ
ĂŶLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ĂĚĚ Žƌ
ƌĞƐŚĂƉĞ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ͘
ϯ
ϰ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ƌĞƐŚĂƉĞĚ ůŝŶĞ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƌĞƐŝnjĞ ŽďũĞĐƚƐ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ƐŵĂůůĞƌ Žƌ ůĂƌŐĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ŽƌŝŐŝŶĂů ƐŝnjĞ͘ tŚŝůĞ ƌĞƐŝnjŝŶŐ ƚŚĞ
ŽďũĞĐƚ͕ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂƌĞƌĞƐŝnjĞĚǁŝƚŚŽƵƚĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞďĂƐŝĐƐŚĂƉĞ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ƌĞĞ dƌĂŶƐĨŽƌŵ ƚŽŽů ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ YͿ͘
ϭ
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƌĞƐŝnjĞ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ͘
dŚĞ ŽďũĞĐƚ ŐĞƚƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƐŝnjĞ
ŚĂŶĚůĞƐ͘
ϯ͘ DŽǀĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ƚŽ ŽŶĞ
ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
5(6,=,1* 2%-(&76
ϳϳ
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌ
ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͕ ĂŶĚ ƌĞůĞĂƐĞ
ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ ǁŚĞŶ
LJŽƵ ŐĞƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ƐŝnjĞ͘
ϰ
5RWDWH 2EMHFWV
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ƌĞĞ dƌĂŶƐĨŽƌŵ
ƚŽŽů ;Žƌ ƉƌĞƐƐ YͿ͘
ϭ
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͘
Ϯ
dŚĞ ŽďũĞĐƚ ŐĞƚƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚĞĚ
ǁŝƚŚ ƌĞƐŝnjĞ ŚĂŶĚůĞƐ͘
ϯ
ϯ͘ DŽǀĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
ũƵƐƚ ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ
ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͘
DŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ
͘
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŽ ƌŽƚĂƚĞ͘
PM
dŚĞ ŽďũĞĐƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƌŽƚĂƚĞĚ͘
86,1* (5$6(5 722/
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ ƌĂƐĞƌ ƚŽŽů ƚŽ ĞƌĂƐĞ
ĂƐĞ ƵŶǁ
ƵŶǁĂŶƚĞĚ Ɖ
ƉĂƌƚƐ ŽĨ ŽďũĞĐƚ Žƌ ĚƌĂǁŝŶŐ͘ /ƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƌĂ
ĐƌĞĂƚĞ ŶĞǁ ƐŚĂƉĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚ͘͘ ƌĂƐĞƌ
ƚŽŽů ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŵĂŶLJ ŵŽĚŝĨŝĞƌƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ
ĐŽŶƚƌŽů ŚŽǁ ƚŚĞ ƚŽŽů ǁŽƌŬƐ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĂƐĞƌ ƚŽŽů ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ Ϳ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƌĂƐĞƌ ƐŚĂƉĞ
ŽƉƚŝŽŶ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
Ϯ
ϳϴ
ϯ
ůŝƐƚ ŽĨ ƌĂƐĞƌ ƐŚĂƉĞƐ ŽƉĞŶƐ͘
ϯ͘ ŚŽŽƐĞ ĂŶ ƌĂƐĞƌ ƐŚĂƉĞ ďLJ
ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ͘
ϰ͘ WŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ
ƉŽŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͘
ϭ
ϱ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŽ ďĞŐŝŶ
ĞƌĂƐŝŶŐ͘
ϰ
ϱ
ϲ
ϲ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ďƵƚƚŽŶ
ǁŚĞŶ ĞƌĂƐŝŶŐ ŝƐ ĨŝŶŝƐŚĞĚ͘
Ŷ ĞƌĂƐĞƌ ƉĂƚŚ ŵĂƌŬƐ
ĞǀĞƌLJǁŚĞƌĞ LJŽƵ ĚƌĂŐ ŝƚ ŽǀĞƌ
ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ͘
$'',1* 7(;7 86,1* 7(;7 722/
hƐŝŶŐ ƚĞdžƚ ƚŽŽů͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂĚĚ ƚĞdžƚ ƚŽ Ă ŵŽǀŝĞ Žƌ Ă ĚƌĂǁŝŶŐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƚĞdžƚ LJŽƵ ĐĂŶ
ĂĚĚ ƚŽ LJŽƵƌ ĚƌĂǁŝŶŐ͗ >ĂďĞů dĞdžƚ ĂŶĚ ůŽĐŬ dĞdžƚ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ŝƐ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ
LJŽƵ ƚLJƉĞ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ Ă ůĂďĞů ƚĞdžƚ ďŽdž͕ ƚĞdžƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ǁƌĂƉ͘ dŚĞ ǁŝĚƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž ŬĞĞƉƐ
ĞdžƉĂŶĚŝŶŐ ĂƐ LJŽƵ ƚLJƉĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘ tŝƚŚ Ă ďůŽĐŬ ƚĞdžƚ ďŽdž͕ LJŽƵ ƐƉĞĐŝĨLJ Ă ǁŝĚƚŚ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
LJŽƵ ĂƌĞ ƚLJƉŝŶŐ ƌĞĂĐŚĞƐ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ďůŽĐŬ͕ ŝƚ ǁƌĂƉƐ ƚŽ ƐƚĂƌƚ Ă ŶĞǁ ůŝŶĞ͘
$GG /DEHO 7H[W %R[
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dĞdžƚ ƚŽŽů ;Žƌ
ƉƌĞƐƐ dͿ͘
Ϯ͘ DŽǀĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ
ŽŶ ^ƚĂŐĞ͕ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ ŝƚ͘
ϭ
ƚĞdžƚ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ
^ƚĂŐĞ͘
Ϯ
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĂƉƉĞĂƌ ŽŶ ^ƚĂŐĞ͘
ϯ
ĐŝƌĐůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌͲƌŝŐŚƚ
ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ Ă dĞdžƚ
>ĂďĞů͘
$GG %ORFN 7H[W %R[
ϭ
PM
P
dŽ ĞĚŝƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ͕ ĚŽƵďůĞͲĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž͘
Ϯ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dĞdžƚ ƚŽŽů ;Žƌ ƉƌĞƐƐ dͿ͘
Ϯ͘ DŽǀĞ LJŽƵƌ ŵŽƵƐĞ ƉŽŝŶƚĞƌ ŽǀĞƌ
ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͕ ƚŚĞŶ ĐůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ
ĨƌŽŵ ůĞĨƚ ƚŽ ƌŝŐŚƚ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ͘
ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ƐŚŽǁŝŶŐ
LJŽƵ ŚŽǁ ǁŝĚĞ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ ďŽdž ǁŝůů ďĞ͘
ϯ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ͘
ϰ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĂƉƉĞĂƌ ŽŶ ^ƚĂŐĞ͘
ϰ
7XUQLQJD/DEHO7H[WLQWRD%ORFN7H[W%R[RU9LFH9HUVD
^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ dĞdžƚ ƚŽŽů Žƌ ĚŽƵďůĞͲĐůŝĐŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽŽů͘ dŽ ƐǁŝƚĐŚ
ĨƌŽŵ >ĂďĞů dĞdžƚ ƚŽ ůŽĐŬ dĞdžƚ ďŽdž͕ ĐůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ĂŶLJ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž ƚŽ LJŽƵƌ ĚĞƐŝƌĞĚ ǁŝĚƚŚ͘ dŽ
ƐǁŝƚĐŚ ĨƌŽŵ ůŽĐŬ dĞdžƚ ƚŽ >ĂďĞů dĞdžƚ͕ ƐŝŵƉůLJ ĚŽƵďůĞͲĐůŝĐŬ ƚŚĞ ƐƋƵĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌͲƌŝŐŚƚ ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
ďŽdž͘ zŽƵƌ ƚĞdžƚ ďŽdž ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƌĞƐŝnjĞƐ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞƐ >ĂďĞů dĞdžƚ ďŽdž͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ƐƋƵĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌͲƌŝŐŚƚ
ĐŽƌŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ďŽdž ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ
ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ Ă ůŽĐŬ dĞdžƚ ďŽdž͘
ϳϵ
)250$77,1* 7(;7 86,1* 7(;7 722/
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ŝŶƐƉĞĐƚŽƌ ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŽƉƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ĐŚĂŶŐŝŶŐ
ĨŽŶƚ ƐƚLJůĞ͕ ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ͕ ĨŽŶƚ ĐŽůŽƌ͕ ĨŽŶƚ ƐƉĂĐŝŶŐ ĂŶĚ ŵŽƌĞ͘
&KDQJH )RQW DQG 6W\OH
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĨŽƌŵĂƚ͘
dŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƚĞdžƚ ďŽdž͕ LJŽƵ
ĐĂŶ ƐĞůĞĐƚ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽŽů͘
dŽ ĨŽƌŵĂƚ ŽŶůLJ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͕ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ dĞdžƚ
ƚŽŽů͘
ϭ
Ϯ
dŚĞ ŚĂƌĂĐƚĞƌ ƉĂŶĞů ŽĨ ƚĞdžƚ ĂƉƉĞĂƌƐ
ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƚĂď͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ĂŵŝůLJ ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ůŝƐƚ͘
ϯ
ůŝƐƚ ŽĨ ĨŽŶƚƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
PM
P
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĨŽŶƚ͘
zŽƵƌ ĨŽŶƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ĂƐ
ƐŽŽŶ ĂƐ LJŽƵ ĐŚŽŽƐĞ Ă ĨŽŶƚ ĨĂŵŝůLJ
Žƌ ƐƚLJůĞ͘
&KDQJH )RQW 6L]H 6SDFH DQG &RORUU
ϭ
Ϯ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϰ
ϴϬ
ϱ
ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĨŽƌŵĂƚ͘
dŚĞ ŚĂƌĂĐƚĞƌ ƉĂŶĞů ŽĨ ƚĞdžƚ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ WƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ƚĂď͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ŽŶ ƚŚĞ ďůƵĞ ŶƵŵďĞƌ
ŶĞdžƚ ƚŽ ^ŝnjĞ͘
ƌĂŐ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƚŽ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ
ƐŝnjĞ͖ ĚƌĂŐ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
ůĂƌŐĞƌ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ĂŶĚ ĚƌĂŐ ƚŚĞ ďůƵĞ ŶƵŵďĞƌ
ŶĞdžƚ ƚŽ >ĞƚƚĞƌ ƐƉĂĐŝŶŐ͘
ƌĂŐ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ
ĐůŽƐĞƌ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͖ ĚƌĂŐ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ
ƐƉĂĐĞ ƚŚĞŵ ĨĂƌƚŚĞƌ ĂƉĂƌƚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ƚŚĞ ĐŽůŽƌ ^ǁĂƚĐŚ ŶĞdžƚ ƚŽ
ŽůŽƌ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĐŽůŽƌ ĨŽƌ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ͘
zŽƵƌ ƚĞdžƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ^ƚĂŐĞ ĂƐ
ƐŽŽŶ ĂƐ LJŽƵ ĐŚŽŽƐĞ Ă ƐŝnjĞ͕ ƐƉĂĐĞ͕ ĂŶĚ
ĐŽůŽƌ͘
&219(57,1* 7(;7 ,172 *5$3+,&6
zŽƵ ĐĂŶ ĐŽŶǀĞƌƚ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ ŐƌĂƉŚŝĐƐ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂŬ ƉĂƌƚ ĐŽŵŵĂŶĚ͘ ĨƚĞƌ ĐŽŶǀĞƌƚŝŶŐ͕ LJŽƵ
ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ŐƌĂƉŚŝĐ ŝŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ͘ ŶŝŵĂƚĞ ƵƐĞƐ ƚǁŽ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ďƌĞĂŬŝŶŐ ĂƉĂƌƚ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞ LJŽƵ
ƵƐĞ ƚŚĞ ƌĞĂŬ ƉĂƌƚ ĐŽŵŵĂŶĚ͕ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ ŝƐ ƐƉůŝƚ ŝŶƚŽ ĞĚŝƚĂďůĞ͕ ƐŝŶŐůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ďůŽĐŬƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ
ƚŝŵĞ͕ LJŽƵƌ ƚĞdžƚ ďĞĐŽŵĞƐ ĨŝůůĞĚ ƐŚĂƉĞƐ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ĞĚŝƚ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ dĞdžƚ ƚŽŽů͕
ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ͕ Žƌ ŵŽĚŝĨLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ǁĂŶƚ
ƚŽ ďƌĞĂŬ ĂƉĂƌƚ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŽĚŝĨLJ ŵĞŶƵ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĞĂŬ ƉĂƌƚ
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнͿ͘
ϭ
ϰ
PM
ŶŝŵĂƚĞ ďƌĞĂŬƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
ŝŶƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
ϱ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŽĚŝĨLJ ĂŐĂŝŶ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĞĂŬ ƉĂƌƚ ĂŐĂŝŶ
;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнͿ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ƚĞdžƚ ĂƐ Ă
ŐƌĂƉŚŝĐ ŝŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ
LJŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĞĚŝƚ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
dĞdžƚ ƚŽŽů͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ŶŝŵĂƚĞ ĐŽŶǀĞƌƚƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ
ŝŶƚŽ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͘
ϴϭ
Ő
ƌĞĞ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ŝƐ Ă ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ ĂƵƚŚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽŐƌĂŵ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƵƐĞƌ ĐĂŶ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ůĂLJĞƌƐ͕ ƐLJŵďŽůƐ͕ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ dŽŽůƐ WĂŶĞů ŝƐ ƉĂĐŬĞĚ ǁŝƚŚ ƚŽŽůƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĚ ǁŽƌŬ
ǁŝƚŚ ŐƌĂƉŚŝĐ ŽďũĞĐƚƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ƐĞƚ ƵƉ ƐƚĂŐĞ ƐŝnjĞ͕ ĨƌĂŵĞ ƌĂƚĞ͕ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ĐŽůŽƌ͕ ĂŶĚ ĂĐƚŝŽŶ
ƐĐƌŝƉƚ ǀĞƌƐŝŽŶ ŝŶ ŽƵƌ ŶĞǁ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ĚƌĂǁ ƐŝŵƉůĞ ƐŚĂƉĞƐ ůŝŬĞ ƌĞĐƚĂŶŐůĞ ĂŶĚ ŽǀĂů͕ ƉŽůLJŐŽŶ ĂŶĚ ƐƚĂƌ͕
ĂŶĚ ƚŚĞŶ Ĩŝůů ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ Ă ĐŽůŽƌ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ƌĞƐŝnjĞ͕ ƌŽƚĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ͕ ĂŶĚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƐŝnjĞ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ
ŽĨ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶ ĂĚĚ ƚĞdžƚ ƵƐŝŶŐ dĞdžƚ ƚŽŽů͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚĞdžƚ ĐĂŶ ďĞ ůĂďĞů ƚĞdžƚ Žƌ
ďůŽĐŬ ƚĞdžƚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
P
([HUFLVHV
ϴϮ
-/
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
/VÊ Q9 RÊ Ì iÊ VÀÀiVÌÊ >ÃÜiÀ°
ƌŐĂŶŝnjĞ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ƐƐLJ
ϭ͘ ͙͙͙͙͙͙͙ ƚĂď ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ
ƐLJŵďŽůƐ ƚŽ ĂĚĚ ƚŽ ŽƵƌ ŵŽǀŝĞ͘
ƌŐĂŶŝnjĞ ƚƚŚĞ Ăƌƚǁ
Ϯ͘ ͙͙͙͙͙͙͙ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ
ĂƌƚǁŽƌŬ ŝŶ ŽƵƌ ŶŝŵĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚ͘
ϯ͘ ͙͙͙͙͙͙͙ ĞŶĂďůĞ ƵƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ǁ
ǁŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƐĞƋƵĞŶĐĞ͘
ϰ͘ tĞ ĐĂŶ ĚƌĂǁ Ăůů ƐŽƌƚƐ ŽĨ ƐŚĂƉĞƐ ĂŶĚ ĨŝŐƵƌĞƐ ƵƐŝŶŐ ͙͙͙͙͙͙͙ ƚŽŽů͘
ϱ͘ LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ƚŚĞ ůŝŶĞƐ ǁĞ ĚƌĂǁ ŽŶ ^ƚĂŐĞ ĂƌĞ ͙͙͙͙͙͙͙ ƚŚŝĐŬ͕ ĂŶĚ ĂƌĞ ƐŽůŝĚ ďůĂĐŬ͘
ϲ͘ tŚŝůĞ ƌĞƐŝnjŝŶŐ ƐŚĂƉĞ͕ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ƌĞƐŝnjĞĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ͙͙͙͙͙͙͙ ͘
°Ê Ê
Ă͘ ^ƚĂŐĞ Ă͘ >ĂLJĞƌƐ Ă͘ &ƌĂŵĞƐ
Ă͘ ůŝŶĞ
Ă͘ ϭͲƉŽŝŶƚ
PM
°Ê Ê
Ă͘ ĨŝdžĞĚ ƐŚĂƉĞ
ď͘ >ŝďƌĂƌLJ ď͘ ^LJŵ
^LJŵďŽůƐ
ď͘ tŽƌŬ ƌĞĂ ď͘ ƉĞŶĐŝů ď͘ ϮͲƉŽŝŶƚ
ď͘ ďĂƐŝĐ ƐŚĂƉĞ
Đ͘ dŝŵĞůŝŶĞ
Đ͘ /ŶƐƚĂŶĐĞƐ
Đ͘ dŽŽůƐ ƉĂŶĞů
Đ͘ ĞƌĂƐĞƌ
Đ͘ Ϯ͘ϱͲƉŽŝŶƚ
Đ͘ ŶĞǁ ƐŚĂƉĞ
7ÀÌiÊ ¼/½Ê vÀÊ /ÀÕiÊ >`Ê ¼½Ê vÀÊ >ÃiÊ ÃÌ>ÌiiÌð
ϭ͘ tĞ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂƌƚǁŽƌŬƐ ŝŶ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͘
Ϯ͘ ^LJŵďŽůƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶŶŽƚ ƌĞͲƵƐĞ͘
ϯ͘ ůů ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŝŶ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ĂƌĞ ƐĂǀĞĚ ĂƐ &> Žƌ y&> ĨŝůĞƐ͘
ϰ͘ tĞ ĐĂŶ ĨŽƌŵĂƚ ůŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ďLJ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ůŝŶĞ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ͕ ƐƚLJůĞ͕ ĂŶĚ ĐŽůŽƌ͘
ϱ͘ WĞŶ ƚŽŽů ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚƌĂǁ ůŝŶĞ Žƌ ƉĂƚŚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚƐ͘
ϲ͘ tĞ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŶǀĞƌƚ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͘
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ƵƐĞƐ ĨƌĂŵĞͲďLJͲĨƌĂŵĞ Žƌ ŵŽƚŝŽŶ ƚǁĞĞŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ͘
Ϯ͘ dŚĞ ĂƌĞĂ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ tĞ ĐĂŶ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ŽƵƌ ĂŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞƐ Ăƚ ĂŶLJ ƚŝŵĞ ĚƵƌŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϰ͘ dŽ ĚƌĂǁ ƐƚƌĂŝŐŚƚ ůŝŶĞ͕ ŚŽůĚ ƚŚĞ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ŬĞLJ ĚŽǁŶ ǁŚŝůĞ ĚƌĂŐŐŝŶŐ ƚŚĞ >ŝŶĞ ƚŽŽů͘
ϱ͘ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ƚŽŽů ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƋƵŝĐŬůLJ Ĩŝůů ŝŶ ŽďũĞĐƚƐ͘
ϲ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƚĞdžƚ ǁĞ ĐĂŶ ĂĚĚ ƚŽ ŽƵƌ ĚƌĂǁŝŶŐ͗ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ĂŶĚ ͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘ ͘
' $QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďLJ ^ƚĂŐĞ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ĐŽŶǀĞƌƚŝŶŐ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$QVZHU EULHIO\
P
( ŶŝŵĂƚĞ͍
ϭ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ƚƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚ
ŶŝŵĂƚĞ
Ϯ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ŶŝŵĂƚĞ ǁŝŶĚŽǁ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
ϯ͘ ,Žǁ ǁŝůů LJŽƵ ƚĞƐƚ ĂŶ ŶŝŵĂƚĞ ŵŽǀŝĞ͍ džƉůĂŝŶ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ Ͷ ͚sĂƌŝŽƵƐ dŽŽůƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͛͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
) 2QOLQH/LQN
ϴϯ
ZĂŚƵů ŚĂƐ ƚŽ ĚƌĂǁ Ă ƐĐĞŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶŝŐŚƚ ƐŬLJ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŚĞ ŚĂƐ ƚŽ ĚƌĂǁ ŵŽŽŶ ĂŶĚ
ƐƚĂƌƐ͘ ,Ğ ŚĂƐ ĨŽƵŶĚ ŽǀĂů ƐŚĂƉĞ ĨŽƌ ŵŽŽŶ ďƵƚ ŚĞ ŝƐ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ĨŝŶĚ ƐƚĂƌ ƐŚĂƉĞ͘ ,ĞůƉ Śŝŵ ƚŽ
ĐŽŵƉůĞƚĞ ŚŝƐ ĚƌĂǁŝŶŐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǣȀȀ Ǥ ȀǦǦȀ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
'UDZ WKH IROORZLQJ LPDJH LQ $QLPDWH E\ XVLQJ YDULRXV WRROV
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
ƌƚ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ
ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ
ĚƌĂǁŝŶŐ ĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͘
&ŽůůŽǁ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶƐ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͗
Ă͘ ƌĂǁ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐŬLJ͕ ĐůŽƵĚƐ͕ ŐƌĂƐƐůĂŶĚ ĂŶĚ Ă ƉĂƉĞƌ ƉůĂŶĞ ďLJ ƵƐŝŶŐ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚŽŽůƐ ŽĨ
ŶŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ĐŽůŽƌ ŝƚ͘
ď͘ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ĂƐ ͚^ŬLJ͛ ŝŶ ͚>Ăď ĐƟǀŝƚLJ͛ ĨŽůĚĞƌ͘
PM
P
HUU 0RUH
'LVFRYH
-Þv}Ê -ÌÕ`
ƚŝŵĞĚŝĂ ĂƵƚŚŽƌŝŶŐ ƚŽŽů ƚŚĂƚ ĨĂůůƐ ŝŶ ƚŚĞ
^LJŶĨŝŐ ^ƚƵĚŝŽ ŝƐ Ă ƚŝŵĞͲďĂƐĞĚ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ
Ğ ĨƌĞĞ ŽĨ
Ž ĐŽƐƚ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂŶĚ ĐĂŶ
ĐĂƚĞŐŽƌLJ ŽĨ ŽƉĞŶ ƐŽƵƌĐĞ͘ /ƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ
ďĞ ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ ĨƌŽŵ ǁǁǁ͘ƐLJŶĨŝŐ͘ŽƌŐ͘ ^LJŶĨ
^LJŶĨŝŐ ŝƐ Ă Ϯ ǀĞĐƚŽƌ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ
ƵĂƚƚ
ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶ ϮϬϬϱ ďLJ ZŽďĞƌƚ YƵĂƚƚůĞďĂƵŵ͘
/ƚ ǁĂƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ
ƉƌŽĚƵĐĞ ƌŝĐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ůĞƐƐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ǁŽƌŬ ŽŶ
ǀĂƌŝŽƵƐ ƉůĂƚĨŽƌŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ tŝŶĚŽǁƐ͕ >ŝŶƵdž ĂŶĚ DĂĐ K^͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
ϴϰ
:DOW 'LVQH\
" )RXQGHU 'LVQH\
<($5 tĂůƚĞƌ ůŝĂƐ ŝƐŶĞLJ ǁĂƐ ĂŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌ͕ ĂŶŝŵĂƚŽƌ͕ ǁƌŝƚĞƌ͕ ǀŽŝĐĞ
ĂĐƚŽƌ ĂŶĚ Ĩŝůŵ ƉƌŽĚƵĐĞƌ͘ ƉŝŽŶĞĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ŚĞ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĐĂƌƚŽŽŶƐ ĂŶĚ ŝƐ
ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŽƌ ŽĨ ŝƐŶĞLJůĂŶĚ͘
tĂůƚ ŝƐŶĞLJ ǁĂƐ ďŽƌŶ ŽŶ ĞĐĞŵďĞƌ ϱ͕ ϭϵϬϭ͕ ŝŶ ,ĞƌŵŽƐĂ͕ /ůůŝŶŽŝƐ͘ ,Ğ ĂŶĚ ŚŝƐ
ďƌŽƚŚĞƌ ZŽLJ ĐŽͲĨŽƵŶĚĞĚ tĂůƚ ŝƐŶĞLJ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ϭϵϮϯ͕ ǁŚŝĐŚ ďĞĐĂŵĞ
ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďĞƐƚͲŬŶŽǁŶ ŵŽƚŝŽŶͲƉŝĐƚƵƌĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
ŝƐŶĞLJ ǁĂƐ ĂŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĂŶŝŵĂƚŽƌ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞĚ ƚŚĞ ĐĂƌƚŽŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͕
DŝĐŬĞLJ DŽƵƐĞ͘ ,Ğ ǁŽŶ ϮϮ ĐĂĚĞŵLJ ǁĂƌĚƐ ĚƵƌŝŶŐ ŚŝƐ ůŝĨĞƚŝŵĞ͕ ĂŶĚ ǁĂƐ
ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞŵĞ ƉĂƌŬƐ͕ ŝƐŶĞLJůĂŶĚ ĂŶĚ tĂůƚ ŝƐŶĞLJ tŽƌůĚ͘
:RUNVKHHW,
&KDSWHUV
͘ dŝĐŬ 9 ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ĂŶƐǁĞƌ͘ ϭ͘ dŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ Ă ƐŝŶŐůĞ sͲZKD ĚŝƐŬ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ϯ͘ tŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐ Ă ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ͍
ϯ͘ ŶĞǁĞƌ ƚLJƉĞ ŽĨ ZD ǁŚŝĐŚ ƐƚŽƌĞƐ ĚĂƚĂ ƵƐŝŶŐ ŵĂŐŶĞƚŝĐ ĐŚĂƌŐĞƐ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϰ͘ dŚĞ ƵŶŝƋƵĞ ĂĚĚƌĞƐƐ ŽĨ Ă ĐĞůů ŝŶ džĐĞů ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚǁŽ Žƌ ŵŽƌĞ ƌĞůĂƚŝŽŶĂů ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶƐ͘
ϲ͘ dŚĞ ŐƌĂƉŚŝĐĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĂƚĂ ŝƐ ĐĂůůĞĚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ĂůůĞĚ Ă ͘͘͘͘͘͘͘
ϳ͘ /Ŷ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͕ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ
ŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϴ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƚĂď ŝƐ ƵƐĞĚ
Ě ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĂŶĚ ƐƐĞůĞĐƚ ƐLJŵďŽůƐ ƚŽ ĂĚĚ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ͘
Ă͘ ,ĂƌĚ ĚŝƐŬ Ă͘ ^ZD Ă͘ ĐĞůů ƌĂŶŐĞ Ă͘ ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ
Ă͘ ǁŽƌŬ ĂƌĞĂ Ă͘ >ŝďƌĂƌLJ ď͘ ϰ '
ď͘ ZKD ď͘ DZD ď͘ ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ
Đ ď͘ ĐŚĂƌƚ Đ͘ ϵ '
Đ͘ ZD
ď͘ ĐĞůů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ PM
Ă͘ ĨŽƌŵƵůĂ
P
Ă͘ ϳϬϬ D
ƐĐĞŶĞ ď͘ ĐƵƌƌĞŶƚ ƐĐĞŶĞ
ď͘ ^ƚĂŐĞ ͘ tƌŝƚĞ ΖdΖ ĨŽƌ dƌƵĞ ĂŶĚ Ζ&Ζ ĨŽƌ &ĂůƐĞ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͘
ƚĂƚ
Đ͘ ZD
Đ͘ ĐĞůů ǀĂůƵĞ
Đ͘ >ŽŐŝĐĂů
Đ͘ ĐŽůƵŵŶ
Đ͘ ƚŝŵĞůŝŶĞ
Đ͘ dŝŵĞůŝŶĞ
ϭ͘ dŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌ ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ sŝƐƵĂů ŝƐƉůĂLJ hŶŝƚ͘
Ϯ͘ ZKD ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ŵĞŵŽƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ ϯ͘ ĂĐŚĞ ŵĞŵŽƌLJ ŚŽůĚƐ ĚĂƚĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ϰ͘ tĞ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ĨŽŶƚ ŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ ŝŶ džĐĞů͘
ϱ͘ ŽůƵŵŶ ĐŚĂƌƚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ĐŽůƵŵŶƐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ůĞŶŐƚŚƐ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ĚĂƚĂ ƐĞƌŝĞƐ͘
ϲ͘ ^LJŵďŽůƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ŝŶ ŶŝŵĂƚĞ ƚŚĂƚ ǁĞ ĐĂŶŶŽƚ ƌĞͲƵƐĞ͘
ϳ͘ WĞŶ ƚŽŽů ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚƌĂǁ ůŝŶĞ Žƌ ƉĂƚŚ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĐŚŽƌ ƉŽŝŶƚ͘
ϴ͘ tĞ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŶǀĞƌƚ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͘ ŽŵƉůĞƚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͘
ϭ͘ ϭ ďLJƚĞ с ͙͙͙͙͙͙͙ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ
Ϯ͘ ϭ <
ϯ͘ ϭ d
с ϭϬϮϰ ͙͙͙͙͙͙͙͙͘
ϰ͘ ϭ D с ͙͙͙͙͙͙͙ ďLJƚĞƐ
с ͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘ <
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
͘ ϴϱ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϴϲ
͘ ĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͘
ϭ͘ :ŽLJƐƚŝĐŬ
Ϯ͘ WƌŽĐĞƐƐŽƌ ϯ͘ LJŶĂŵŝĐ ZD ϰ͘ ĂĐŚĞ DĞŵŽƌLJ
ϱ͘ tŽƌŬŬ ϲ͘ ZĂŶŐĞ
ϳ͘ >ĂLJĞƌƐ ϴ͘ &ƌĂŵĞƐ
͘ &ŝůů ŝŶ ƚŚĞ ďůĂŶŬƐ͘
ϭ͘ dŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŝŶƚĞĚ ŽŶ ƉĂƉĞƌ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ϯ͘ dŚĞ ŚĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ǁŝĚƚŚ ŽĨ Ă ŵĞŵŽƌLJ ĐĂƌĚ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ŶŽ ďŝŐŐĞƌ ƚŚĂŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌLJ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂŶĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂŶĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚǁŽ ǁĂLJƐ ŽĨ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ džĐĞů͘
ϱ͘ ĨŽƌŵƵůĂ ĂůǁĂLJƐ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƐŝŐŶ͘
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƚŚĞ ďƵŝůƚͲŝŶ ĨŽƌŵƵůĂ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͘
ϳ͘ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ ƵƐĞƐ ĨƌĂŵĞͲďLJͲĨƌĂŵĞ Žƌ ŵŽƚŝŽŶ ƚǁĞĞŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϴ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƚĞdžƚ ǁĞ ĐĂŶ ĂĚĚ ƚŽ ŽƵƌ ĚƌĂǁŝŶŐ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂŶĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͘
ϭ͘ &ůĂƚďĞĚ ^ĐĂŶŶĞƌ ĂŶĚ ,ĂŶĚŚĞůĚ ^ĐĂŶŶĞƌ
Ϯ͘ ZD ĂŶĚ ^ZD
ϯ͘ ďƐŽůƵƚĞ ZĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ĂŶĚ ZĞůĂƚŝǀĞ
ZĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ
ǀĞ ZĞĨĞƌĞŶĐŝŶ
ϰ͘ ^ĐĂƚƚĞƌ ŚĂƌƚ ĂŶĚ >ŝŶĞ ŚĂƌƚ
ƌƚ
ϱ͘ ƌƵƐŚ dŽŽů ĂŶĚ WĞŶ dŽŽů
PM
P
&͘ '͘ ŶƐǁĞƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘
Ɛ
ϭ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ Ă ^ŵĂƌƚďŽĂƌĚ ǁŽƌŬ ĂƐ
ŽƵƚƉƵƚ ĚĞǀŝĐĞ͍
ƐŽ
Ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ŽƉƚŝĐĂů ĚŝƐĐ͍ džƉůĂŝŶ ŝƚƐ ƚLJƉĞƐ͘
ϯ͘ ,Žǁ ŵĂŶLJ ŵĞŵŽƌLJ ƵŶŝƚƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͍ džƉůĂŝŶ͘
ϰ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ DĂŐŶĞƚŽƌĞƐŝƐƚŝǀĞ ZD͍
ϱ͘ džƉůĂŝŶ ĂďŽƵƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ZKD͘
ϲ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ŝŶ Ă ĐŚĂƌƚ͍
ϳ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďLJ ŽƌĚĞƌ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͍ džƉůĂŝŶ ǁŝƚŚ ĞdžĂŵƉůĞ͘
ϴ͘ tŚĂƚ ŝƐ ĂďƐŽůƵƚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͍ džƉůĂŝŶ ŝƚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ͘
ϵ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ĐŚĂƌƚƐ ŝŶ džĐĞů͍
ϭϬ͘ EĂŵĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ Ă ĐŚĂƌƚ͘
ϭϭ͘tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͍
ϭϮ͘tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ dŽŽůƐ ƉĂŶĞů ŝŶ ĚŽďĞ ŶŝŵĂƚĞ͍
&<%(5=21(
¯¯£Ƒ ¹¹À
2%-(&7,9(6
Š
7(50
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y /ĚĞŶƚŝĨLJ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚLJƉĞƐ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͘
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŶĚƌŽŝĚ K^ ĂŶĚ ŝƚƐ ƚLJƉĞƐ͘
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ 'ŽŽŐůĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƵƐĞƐ͘
,QWURGXFWLRQWR*RRJOH
'ŽŽŐůĞ ;ǁǁǁ͘ŐŽŽŐůĞ͘ĐŽŵ Ϳ ŝƐ ĂŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ƉƵďůŝĐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ͕
ƐƉĞĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŝŶ /ŶƚĞƌŶĞƚͲƌĞůĂƚĞĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ 'ŽŽŐůĞ ďĞŐĂŶ
ĂƐ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ :ĂŶƵĂƌLJ ϭϵϵϲ ďLJ >ĂƌƌLJ WĂŐĞ ĂŶĚ ^ĞƌŐĞLJ
Ğƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͕
ƌŝŶ͕ ƚǁŽ WŚ͘͘ ƐƚƵĚĞŶƚƐ Ăƚ ^ƚĂŶĨŽƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘ Ɛ ƉĞƌ
ƐĞ ƉůĂƚĞƐ ŽŶ
ŽŶ ĐĂƌƐ
ŽŶĞ ĐŽƵůĚ njŽŽŵ ŝŶ ĐůŽƐĞ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ƌĞĂĚ ƚŚĞ ůŝĐĞŶƐĞ
ŽŶ ƐƚƌĞĞƚƐ Žƌ ƌŽĂĚƐ͘
>ĂƌƌLJ WĂŐĞ ĂŶĚ ^ĞƌŐĞLJ ƌŝŶ
ĞŶŐŝŶĞ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ƉƌŽďĂďůLJ ƌĞŵĂŝŶƐ ŽŶĞ ŽĨ
dŽĚĂLJ͕ 'ŽŽŐůĞ ŝƐ ŵĂŝŶůLJ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝ
ĞŶŐŝŶĞ͕
Ĩ 'ŽŽŐůĞ ŽŶ ƚŚĞ ǁ
ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǀŝƐŝďůĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ
ǁĞď͘ Ƶƚ 'ŽŽŐůĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă
ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͘ /ƚ ŚĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ŶƵŵ
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁĞďͲďĂƐĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ
ƉƉƐ ;ƐŚŽƌƚ
;ƐŚŽ ĨŽƌ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐͿ͘
ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ
*22*/( $336
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ 'ŽŽŐůĞͶ
'ŽŽŐů
'ŽŽŐůĞͶ
'ŽŽŐůĞ ^ĞĂƌĐŚ͕ 'ŽŽŐůĞ
ŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨ
ĐĐŽƵŶƚ͕ 'ŵĂŝů͕ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ͕ ĞƚĐ͘ ůů ƚŚĞ
'ŽŽŐůĞ ĂƌĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ĐĂůůĞĚ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͘
'ŵĂŝů ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐĞŶĚ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀĞ
ĞͲŵĂŝůƐ͘ dŽ ŐĂŝŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ Ăůů ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ƐĞƚ ƵƉ Ă
'ŵĂŝů ĐĐŽƵŶƚ͘ 'ŵĂŝů ŝƐ LJŽƵƌ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ĞŶƚƌLJ ƚŽ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ƵƐĞ ĂŶLJ 'ŽŽŐůĞ ƉƉ ďLJ ƵƐŝŶŐ 'ŵĂŝů hƐĞƌ / ĂŶĚ WĂƐƐǁŽƌĚ͘
ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŵĞĂŶƐ ƐƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ƌĂƚŚĞƌ
ƚŚĂŶ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞ ŽĨ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ďĂƐĞĚ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘ KŶĐĞ LJŽƵ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͕ LJŽƵ
ǁŝůů ĞŶũŽLJ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ĨŝůĞƐ ĂŶĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĨƌŽŵ ĂŶLJǁŚĞƌĞ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ
ǁĞď ĂŶĚ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
/Ŷ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ ǁŚĞŶ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐƚĂƌƚ Ă ŶĞǁ
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ŝƚ ŝŶ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ďĞĨŽƌĞ ƵƐŝŶŐ ŝƚ͘ dŽ ƵƐĞ ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ƌƵŶ ŽŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ͕ Ăůů
ƚŚĂƚ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ƚŽ ďĞ ĚŽŶĞ ŝƐ ƚŽ ůŽŐŝŶ ǁŝƚŚ Ă ƵƐĞƌŶĂŵĞ ĂŶĚ
ƉĂƐƐǁŽƌĚ͕ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ ŝƚ ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ƵƐŝŶŐ ŝƚ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ Ă
ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
&/28' &20387,1*
ϴϳ
6XUILQJDQG5HVHDUFK
*22*/(&+520(
'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ ŝƐ Ă ĨƵůůͲĨĞĂƚƵƌĞĚ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ƐŽĨƚǁĂƌĞ
ĚĞƐŝŐŶĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ŝƐ Ă ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ
ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ǀŝĞǁ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ /ƚ
ůŽĂĚƐ ǀĞƌLJ ĨĂƐƚ ĂŶĚ ƌƵŶƐ ŵƵůƚŝƉůĞ ƉĂŐĞƐ͘
'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ ƌƵŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ ǁĞůů ŝŶ ƚŚŝƐ ďƌŽǁƐĞƌ͘ ŚƌŽŵĞ ŝƐ Ă
ĨƌĞĞ͕ ŽƉĞŶ ƐŽƵƌĐĞ ďƌŽǁƐĞƌ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ ŽŶůŝŶĞ Ăƚ ƚŚĞ
ǁĞď ĂĚĚƌĞƐƐ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŐŽŽŐůĞ͘ĐŽŵͬĐŚƌŽŵĞ͘
*22*/(0$36
'ŽŽŐůĞ DĂƉƐ ŝƐ Ă ǁĞď ŵĂƉƉŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘ /ƚ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ƵƉͲƚŽͲĚĂƚĞ
ŵĂƉƐ ũƵƐƚ ďLJ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĨŽƌ ĂŶ ĂĚĚƌĞƐƐ Žƌ ƉůĂĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŶ ĂŝƌƉŽƌƚ͕ Ă ŚŽƚĞů Žƌ Ă
ŚŝƐƚŽƌŝĐĂů ƐŝƚĞͿ͘
PM
*22*/(75$16/$7(
P
tŚŝůĞ ŐŽŝŶŐ ƐŽŵĞǁŚĞƌĞ͕ 'ŽŽŐůĞ DĂƉƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ǁŚĞŶ Ă ƵƐĞƌ ĞŶƚĞƌƐ
ĞĚ ƵƐŝŶŐ 'W^ ;'ůŽďĂů
Ă ƐƚĂƌƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ĂĐĐĞƐƐĞĚ
WŽƐŝƚŝŽŶŝŶŐ ^LJƐƚĞŵͿ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ůůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƵƐĞƌ͕
ĂƌƚŝŶŐ
ƌƚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ
ĂŶ ĞŶĂďůŝŶŐ ƚŚĞ
ĞůŝŵŝŶĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚŝŶŐ
ƉŽŝŶƚ ĂŶĚ
ƚĞƌĞƐƚ͘
ĞƌĞƐƚ͘ /ƚ ƐŚŽǁƐ
ƐŚ
ƌ
ǁĞďƐŝƚĞ ƚŽ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ŶĞĂƌďLJ ƉůĂĐĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘
ƌĞĂůͲƚŝŵĞ
'W^
ůŝŽŶƐ ŽĨ ƉůĂĐ
ƉůĂĐĞƐ͘
ŶĂǀŝŐĂƚŝŽŶ͕ ƚƌĂĨĨŝĐ͕ ƚƌĂŶƐŝƚ͕ ĂŶĚ ĚĞƚĂŝůƐ ĂďŽƵƚ ŵŝůůŝŽŶƐ
'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚĞ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ
ŶĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚƌĂŶƐ
ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ
ůĂŶ
ůĂ
ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ ƚƌĂŶƐůĂƚĞƐ ƚĞdžƚ ŝŶƚŽ ŽƚŚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ŝƐŚ͕ ƌĂďŝĐ͕
ƌĂďŝĐ ƵůŐĂƌŝĂŶ͕
/ƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ůŝŬĞ ŶŐůŝƐŚ͕
ƚĐŚ͕ &ƌ
ŚŝŶĞƐĞ͕ ƌŽĂƚŝĂŶ͕ njĞĐŚ͕ ĂŶŝƐŚ͕ ƵƚĐŚ͕
&ƌĞŶĐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶ͕
'ƌĞĞŬ͕ ,ŝŶĚŝ͕ /ƚĂůŝĂŶ͕ :ĂƉĂŶĞƐĞ͕ <ŽƌĞĂŶ͕ E
EŽƌǁĞŐŝĂŶ͕ WŽůŝƐŚ͕
ZŽŵĂŶŝĂŶ͕ ZƵƐƐŝĂŶ͕ ^ƉĂŶŝƐŚ͕ ĂŶĚ ^ǁĞĚŝƐŚ͕ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌƐ͘
ϴϴ
dŚĞ 'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚĞ ĂƉƉ ĨŽƌ ŵŽďŝůĞ ůĞƚƐ LJŽƵ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ
ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ƉƌŝŶƚĞĚ ƚĞdžƚ ǀŝƐƵĂůůLJ͘ :ƵƐƚ ŽƉĞŶ ƚŚĞ ĂƉƉ͕ ĐůŝĐŬ
ŽŶ ƚŚĞ ĐĂŵĞƌĂ ĂŶĚ ƉŽŝŶƚ ŝƚ Ăƚ ƚŚĞ ƚĞdžƚ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ
ƚƌĂŶƐůĂƚĞͶĂ ƐƚƌĞĞƚ ƐŝŐŶ͕ ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚ ůŝƐƚ͕ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ŵĂŶƵĂů͕ ĞƚĐ͘ zŽƵ ǁŝůů ƐĞĞ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐ ůŝǀĞ ŽŶ
LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ LJŽƵ ĐŚŽŽƐĞ͘
*22*/(6($5&+(1*,1(
dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ Ă ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ƌĞĂƐŽŶ ǁŚLJ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ƚŽ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚĞdžƚ͕ ƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ ŵƵƐŝĐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ͘
'ŽŽŐůĞ ŝƐ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ĨŽƌ ŝƚƐ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ŵĂũŽƌ
ĨĂĐƚŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ /ƚ ŝƐ Ă ĨĂƐƚ͕ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ
ůĂƌŐĞƐƚ ƐŝŶŐůĞ ĐĂƚĂůŽŐƵĞ ŽĨ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽĚĂLJ͘ /ƚ
ŽĨĨĞƌƐ ͚ŝŵĂŐĞƐ͕͛ ͚ŵĂƉƐ͛ ĂŶĚ ͚ŶĞǁƐ͛ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĨŽƌ
ůŽĐĂƚŝŶŐ ƉŚŽƚŽƐ͕ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŶĞǁƐ ŚĞĂĚůŝŶĞƐ͘
*22*/($66,67$17
dŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƐƐŝƐƚĂŶƚ ŝƐ Ă ǀŝƌƚƵĂů ĂƐƐŝƐƚĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ
ŵŽďŝůĞ ĂŶĚ ƐŵĂƌƚ ŚŽŵĞ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ LJ ƵƐŝŶŐ ŶĚƌŽŝĚ ĚĞǀŝĐĞ͕ Ă ƵƐĞƌ ĐĂŶ ƋƵŝĐŬůLJ ĂĐĐĞƐƐ 'ŽŽŐůĞ
ƐƐŝƐƚĂŶƚ ďLJ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ĂŶĚ ŚŽůĚŝŶŐ ĚŽǁŶ ŚŽŵĞ ďƵƚƚŽŶ Žƌ ďLJ ƐŝŵƉůLJ ƐĂLJŝŶŐ͕ ΗKŬ 'ŽŽŐůĞΗ͘
tŝƚŚ ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƐƐŝƐƚĂŶƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ŵĂŬĞ Ă ƋƵŝĐŬ ĐĂůů͕ ƐĞŶĚ ƚĞdžƚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͕
ƐĞƚ ƌĞŵŝŶĚĞƌƐ͕ ƚĂŬĞ Ă ƐĞůĨŝĞ͕ ƐĞƚ ĐĂůĞŶĚĂƌ ĞǀĞŶƚƐ͕ ƉůĂLJ ŵƵƐŝĐ͕ ŶĂǀŝŐĂƚĞ
ƉůĂĐĞƐ͕ ŐĞƚ ƵƉĚĂƚĞƐ ŽŶ ǁĞĂƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ ŶĞǁƐ͘
*22*/(($57+
6WD\LQJLQ7RXFK
PM
*0$,/
P
'ŽŽŐůĞ ĂƌƚŚ ŝƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵĂƉƉŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ
ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ǀĂƐƚ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌƚŚ͘ 'ŽŽŐůĞ ĂƌƚŚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ ƌĞŵĂƌŬĂďůLJ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĂŶĚ ĞdžƚƌĞŵĞůLJ
ĚĞƚĂŝůĞĚ͘ ^ŽŵĞ ŵĂũŽƌ ĐŝƚŝĞƐ ŚĂǀĞ ƐƵĐŚ ƌĞŵĂƌŬĂďůLJ ĚĞƚĂŝůĞĚ
ŝŵĂŐĞƐ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ ĂƌƚŚ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ĐĂŶ njŽŽŵ ŝŶ ĐůŽƐĞ
ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ƌĞĂĚ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ƉůĂƚĞƐ ŽŶ ĐĂƌƐ ŽŶ Ă
ƐƚƌĞĞƚ͘
'ŵĂŝů ŝƐ Ă ǁĞďͲďĂƐĞĚ ĞͲŵĂŝů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ
ŽŶ ŽĨĨĞƌĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
'ŽŽŐ zŽƵ
Ɖ
ĐĂŶ ƵƐĞ 'ŵĂŝů ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ͕ ƐĞŶĚ͕ ƌĞĐĞŝǀĞ͕ ĨŽƌǁĂƌĚ͕ ƉƌŝŶƚ
ĂŶĚ
ǁĂƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ
ĚĞůĞƚĞ ĞŵĂŝů ŵĞƐƐĂŐĞƐ͘ /ŶŝƚŝĂůůLJ͕ 'ŵĂŝů ƐĞƌǀŝĐĞ ǁĂƐ
ŽĨĨĞ
ƚŽ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŝŶ
'ŽŽŐůĞ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ŽŶůLJ͘ 'ŵĂŝů ǁĂƐ ŽĨĨĞƌĞĚ
ƚŽ
ŝŶĐĞ ƚŚĞŶ͕
ƚŚĞ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ
ϮϬϬϰ ĂƐ ĂŶ ŝŶǀŝƚĂƚŝŽŶͲŽŶůLJ ƐĞƌǀŝĐĞ͘ ^ŝŶĐĞ
ƐĞ
ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ĨƌĞĞ ĞͲŵĂŝů ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ǁŝƚŚ Ă ŚƵŐĞ
ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘ 'ŵĂŝů ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĂƐ ĚĞƐŬƚŽƉ ĂƉƉ͕ ǁĞď ĂƉƉ
ĂŶĚ ŵŽďŝůĞ ĂƉƉ͘
*22*/(%/2**(5
ůŽŐŐĞƌ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƵƉĚĂƚĞĚ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶƚƌŝĞƐ͘ DŽƐƚ ďůŽŐƐ ĨŽĐƵƐ
ŽŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŽƉŝĐ Žƌ ƐƵďũĞĐƚ ĂƌĞĂ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶ Ă ŵĂũŽƌŝƚLJ ŽĨ ďůŽŐƐ͕ ƚŚĞ
͚ƐƵďũĞĐƚ͛ ŝƐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁƌŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ďůŽŐ͘ dŚĞ ĞŶƚƌŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌ ŽŶ Ă ďůŽŐ ĂƌĞ
ĐĂůůĞĚ ƉŽƐƚƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐƚ ŽĨ ƉƵďůŝƐŚŝŶŐ Ă ďůŽŐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƉŽƐƚŝŶŐ͘ ƐŝŶŐůĞ ƉĞƌƐŽŶ
ǁŚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ŵĂŶLJ ďůŽŐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ă ďůŽŐŐĞƌ͘
*22*/('82
'ŽŽŐůĞ ƵŽ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ǀŝĚĞŽ ĐĂůůŝŶŐ ĂƉƉ͘ /ƚ ŝƐ ƐŝŵƉůĞ ĂŶĚ
ƌĞůŝĂďůĞ ĂŶĚ ǁŽƌŬƐ ŽŶ ďŽƚŚ ŝK^ ĂŶĚ ŶĚƌŽŝĚ ƉŚŽŶĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ůŽŐŐĞƌ ŝƐ Ă ďůŽŐͲƉƵďůŝƐŚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ďLJ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ƉƵďůŝƐŚ LJŽƵƌ
ŝĚĞĂƐ͕ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌŝĞƐ ŽŶůŝŶĞ͘ tŝƚŚ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ďůŽŐƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞĂĚ ǁŚĂƚ ŽƚŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƉƵďůŝƐŚĞĚ͘
ϴϵ
2UJDQL]LQJ<RXU6WXII
*22*/(&$/(1'$5
'ŽŽŐůĞ ĂůĞŶĚĂƌ ŝƐ Ă ƚŝŵĞͲŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂƉƉ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘ hƐŝŶŐ ĂůĞŶĚĂƌ͕
LJŽƵ ĐĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ ŬĞĞƉ ƚƌĂĐŬ ŽĨ Ăůů LJŽƵƌ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚƐ͕ ƌĞĐĞŝǀĞ ŶŽƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ ƐĞƚ
ƌĞŵŝŶĚĞƌƐ ĂŶĚ ƐĐŚĞĚƵůĞ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞƉĞĂƚŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐ͘
hƐĞƌ ĐĂŶ ǀŝĞǁ 'ŽŽŐůĞ ĂůĞŶĚĂƌ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƐĞƚƵƉ ůŝŬĞ ŵŽŶƚŚ͕ ǁĞĞŬ ĂŶĚ
ĚĂLJ ǀŝĞǁ͘ DŽƐƚ ŽĨ LJŽƵƌ ĞǀĞŶƚƐ ĨƌŽŵ 'ŵĂŝů ůŝŬĞ ĨůŝŐŚƚ ƐĐŚĞĚƵůĞ͕ ŚŽƚĞů
ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŶĐĞƌƚ ƚŝŵĞ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ ƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĂƌĞ ĂĚĚĞĚ ƚŽ LJŽƵƌ
ĂůĞŶĚĂƌ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ͘
*22*/(3+2726
:RUNLQJ6PDUWO\
PM
*22*/('2&6(',7256
P
'ŽŽŐůĞ WŚŽƚŽƐ ŝƐ Ă ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂƉƉ ĨƌŽŵ 'ŽŽŐůĞ͘ /ƚ ŝƐ ũƵƐƚ
ůŝŬĞ LJŽƵƌ ŶĞǁ ƉŚŽƚŽ ŐĂůůĞƌLJ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ĐůŝĐŬ ƉŚŽƚŽƐ Žƌ ƐŚŽŽƚ ǀŝĚĞŽƐ ĨƌŽŵ
LJŽƵƌ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ͕ ƚŚŽƐĞ ƉŚŽƚŽƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ ŐĞƚ ďĂĐŬĞĚ ƵƉ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ͕ ƐŽ LJŽƵ ĐĂŶ ĨŝŶĚ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŵ ĨĂƐƚĞƌ ĂŶĚ LJŽƵƌ ƉŚŽŶĞ ƐƉĂĐĞ
ŶĞǀĞƌ ŐĞƚƐ ƵƐĞĚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ĚŝƚŽƌ
Žƌ ^ƵŝƚĞ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ LJLJŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ͕ ĞĚŝƚ
ĐƵŵĞŶƚƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚ͕
ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘
^ƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĂŶĚ WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ϵϬ
dŚĞ ŽĐƵŵĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ
ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ
ŽŽŐůĞ
Ă ĨŽƌŵĂƚ ŝƚ͘
ĨƵůůͲĨĞĂƚƵƌĞĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ďLJ ĂĚĚŝŶŐ ƚĞdžƚ ĂŶĚ
dŚĞ ^ƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĚŽ
ďĂƐŝĐ ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚƐ͕ ĂĚĚŝŶŐ ĐŚĂƌƚƐ ĂŶĚ ƵƐŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂ͘
dŚĞ WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ
ĐƌĞĂƚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůŽŽŬŝŶŐ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͘
*22*/(&/$665220
'ŽŽŐůĞ ůĂƐƐƌŽŽŵ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƚŽŽů ĨƌŽŵ 'ŽŽŐůĞ ĨŽƌ ƚĞĂĐŚĞƌƐ
ĂŶĚ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘ dĞĂĐŚĞƌƐ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ͕ ŝŶǀŝƚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ
ƚŽ ƚŚĞ ĐůĂƐƐ͕ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƚƌĂĐŬ ƚŚĞŝƌ
ƉƌŽŐƌĞƐƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƚŽŽů͕ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ
ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͘
^ĐŚŽŽůƐ ŵƵƐƚ ƌĞŐŝƐƚĞƌ ĨŽƌ Ă ĨƌĞĞ 'ŽŽŐůĞ ĨŽƌ ĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŽ ƵƐĞ
ůĂƐƐƌŽŽŵ͘ 'ŽŽŐůĞ ůĂƐƐƌŽŽŵ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŵĂŶLJ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ƚŽ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ 'ŽŽŐůĞ ůĂƐƐƌŽŽŵ ĂĐĐŽƵŶƚ͘
*22*/('5,9(
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ LJŽƵ ϭϱ ' ŽĨ ĨƌĞĞ 'ŽŽŐůĞ
ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ŬĞĞƉ ĨŝůĞƐ͕ ĨŽůĚĞƌƐ͕ ďĂĐŬƵƉƐ ĂŶĚ
ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ hƐĞƌƐ ĐĂŶ ƵƉŐƌĂĚĞ ƚŚĞŝƌ ĨƌĞĞ ϭϱ ' ĂĐĐŽƵŶƚ
ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƉĂŝĚ ƐƵďƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ƉůĂŶ ƚŽ ŐĞƚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƐƚŽƌĂŐĞ͘
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ďLJ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƚŚĞŝƌ ĨŝůĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ
ĨŝůĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐĐĞƐƐĞĚ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ͕ ƚĂďůĞƚ Žƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
tŚĞƌĞǀĞƌ LJŽƵ ŐŽ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ƐƚŽƌĞĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘
*22*/(&+520(26
ŚƌŽŵĞ K^ ;KƉĞƌĂƚŝŶŐ ^LJƐƚĞŵͿ͕ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͕
ŝƐ Ă >ŝŶƵdžͲďĂƐĞĚ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ǁŽƌŬ
ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ǁŝƚŚ ǁĞď ĂƉƉƐ͘ ƉƉƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ
ƚŚĞ ŚƌŽŵĞ tĞď ^ƚŽƌĞ͕ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ
ƌŝǀĞ͘ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ůĂƉƚŽƉ ƚŚĂƚ ƌƵŶƐ ŚƌŽŵĞ K^ ŝƐ
ĐĂůůĞĚ Ă ŚƌŽŵĞŬ͕ ĂŶĚ Ă ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ĚĞƐŬƚŽƉ ƚŚĂƚ
ƌƵŶƐ ŚƌŽŵĞ K^ ŝƐ ĐĂůůĞĚ Ă ŚƌŽŵĞďŽdž͘
<2878%(
PM
P
:DWFKLQJ/LVWHQLQJDQG3OD\LQJ0HGLD
\LQJ0
zŽƵdƵďĞ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ǀŝĚĞŽ ƐŚĂƌŝŶŐ
ŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ǁĞď͘
ŵĞƌ WĂLJWĂů Ğŵ
dŚŝƐ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁĂƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ ƚŚƌĞĞ ĨŽƌŵĞƌ
ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͕
Ě <Ăƌŝŵ
<Ăƌŝŵ ŝŶ &ĞďƌƵĂ
ŚĂĚ ,ƵƌůĞLJ͕ ^ƚĞǀĞ ŚĞŶ ĂŶĚ :ĂǁĞĚ
&ĞďƌƵĂƌLJ ϮϬϬϱ͘ /Ŷ
ƵŐŚƚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
EŽǀĞŵďĞƌ ϮϬϬϲ͕ zŽƵdƵďĞ ǁĂƐ ďŽƵŐŚƚ
ǀŝĚ
ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵŽǀŝĞƐ͕
zŽƵdƵďĞ ŽĨĨĞƌƐ ƚĞŶƐ ŽĨ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ǀŝĚĞŽƐ
ĂƐ
ƌŽŵ ds
ŵŽǀŝĞ ƚƌĂŝůĞƌƐ͕ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůƐ͕ ĐůŝƉƐ ĨƌŽŵ
ds ƐŚŽǁƐ ĂŶĚ ŵƵĐŚ
Ś ǀŝĚĞŽ ĐůŝƉƐ͘ tŚĞŶ LJŽƵ
ŵŽƌĞ͘ zŽƵ ƵƐĞ ƚŚĞ zŽƵdƵďĞ ƐŝƚĞ ƚŽ ǁĂƚĐŚ
ĐůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ĐůŝƉ͕ zŽƵdƵďĞ ƐƚƌĞĂŵƐ ƚŚĞ ǀŝĚĞŽ ƚŽ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ Žƌ
ŽƚŚĞƌ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞ͘
^ƚĞǀĞ ŚĞŶ͕ ŚĂĚ ,ƵƌůĞLJ
ĂŶĚ :ĂǁĞĚ <Ăƌŝŵ
*22*/(3/$<
'ŽŽŐůĞ WůĂLJ ŝƐ Ă ƐƚŽƌĞ ŽĨ ĂƉƉƐ ;ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐͿ͕ ƐŽŶŐƐ͕ ŬƐ͕
ŵŽǀŝĞƐ͕ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĐŽŶƚĞŶƚ ĨŽƌ ŶĚƌŽŝĚͲƉŽǁĞƌĞĚ
ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ͕ ƚĂďůĞƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ /ƚ ŝƐ Ă ŚƵŐĞ ǀŝƌƚƵĂů
ƐƚŽƌĞ ĂŶĚ ŽĨĨĞƌƐ Ă ůŽƚ ŽĨ ĐŽŶƚĞŶƚ ƚŽ ŝƚƐ ƵƐĞƌƐ͕ ĞŝƚŚĞƌ ĨƌĞĞ ŽĨ
ĐŚĂƌŐĞ Žƌ Ăƚ Ă ĐŽƐƚ͘
ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐĂŵĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ƚŽ ĂŶ ŶĚƌŽŝĚͲďĂƐĞĚ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ WůĂLJ
^ƚŽƌĞ͘ 'ŽŽŐůĞ WůĂLJ ŽĨĨĞƌƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ŵƵƐŝĐ ƐƚŽƌĞ ĂŶĚ ŚĂƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ůĂƌŐĞƐƚ ĞŽŽŬ ƐƚŽƌĞ ǁŝƚŚ ŽǀĞƌ
ĨŝǀĞ ŵŝůůŝŽŶ ƚŝƚůĞƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ŵŽǀŝĞƐ ĂŶĚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƐŚŽǁƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ WůĂLJ
DŽǀŝĞƐ Θ ds͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
/Ĩ LJŽƵ ŚĂǀĞ Ă ĚŝŐŝƚĂů ŵŽǀŝĞ Žƌ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ LJŽƵ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ
ƐŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƉůŽĂĚ ƚŚĞ ĨŝůĞ ƚŽ zŽƵdƵďĞ͘ dŽ
ƵƉůŽĂĚ ǀŝĚĞŽƐ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ĨƌĞĞ zŽƵdƵďĞ ĂĐĐŽƵŶƚ Žƌ
ƐŝŐŶ ŝŶ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ 'ŽŽŐůĞ ĂĐĐŽƵŶƚ͕ ŝĨ LJŽƵ ŚĂǀĞ ŽŶĞ͘
ϵϭ
*22*/($1'52,'
ŶĚƌŽŝĚ ŝƐ ĂŶ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ŵŽďŝůĞ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ ŶĚƌŽŝĚ ŝƐ
ĐƌĞĂƚĞĚ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘ /ƚ ŝƐ ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ ŽŶ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ ĂŶĚ
ƚĂďůĞƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ sĂƌŝŽƵƐ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ůŝŬĞ ƐƵƐ͕ Ğůů͕ ,W͕ >'͕
DŽƚŽƌŽůĂ͕ ^ĂŵƐƵŶŐ͕ ĂŶĚ ^ŽŶLJ ƵƐĞ ŶĚƌŽŝĚ ĂƐ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ
ƚŚĞŝƌ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ /ƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ ĨƌŽŵ ƐĞŶĚŝŶŐ ĞͲŵĂŝů
ĂŶĚ ďƌŽǁƐŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƉŚŽŶĞ ĐĂůůƐ ĂŶĚ ƚĂŬŝŶŐ ƉŚŽƚŽƐ͘
'ŽŽŐůĞ ŚĂƐ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŵĂŶLJ ǀĞƌƐŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĚƌŽŝĚ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ͘ ĂĐŚ ǀĞƌƐŝŽŶ ŚĂĚ Ă ĐŽĚĞ
ŶĂŵĞ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ Ă ƐǁĞĞƚ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ǁĂƐ ŝŶ ĂůƉŚĂďĞƚŝĐĂů ŽƌĚĞƌ ƚŝůů ŶŽǁ ďƵƚ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ ǀĞƌƐŝŽŶƐ ĚŽ
ŶŽƚ ĨŽůůŽǁ ƚŚŝƐ ĨŽƌŵĂƚ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐŽĚĞ ŶĂŵĞ ĨŽƌ ŶĚƌŽŝĚ ǀĞƌƐŝŽŶ ϭ͘ϱ ŝƐ ƵƉĐĂŬĞ͕ ϭ͘ϲ ŝƐ ŽŶƵƚ͕ Ϯ͘Ϭ ƚŽ Ϯ͘ϭ ŝƐ ĐůĂŝƌ͕
Ϯ͘Ϯ ŝƐ &ƌŽLJŽ͕ Ϯ͘ϯ ŝƐ 'ŝŶŐĞƌďƌĞĂĚ͕ ϯ͘Ϭ ƚŽ ϯ͘Ϯ ŝƐ ,ŽŶĞLJĐŽŵď͕ ϰ͘Ϭ ŝƐ /ĐĞ ƌĞĂŵ ^ĂŶĚǁŝĐŚ͕ ϰ͘ϭ ƚŽ ϰ͘ϯ
ŝƐ :ĞůůLJ ĞĂŶ͕ ϰ͘ϰ ŝƐ <ŝƚ<Ăƚ͕ ϱ ƚŽ ϱ͘ϭ ŝƐ >ŽůůŝƉŽƉ͕ ϲ ŝƐ DĂƌƐŚŵĂůůŽǁ͕ ϳ͘ϭ ŝƐ EŽƵŐĂƚ͕ ϴ͘Ϭ ĂŶĚ ϴ͘ϭ ŝƐ
KƌĞŽ͕ ϵ͘Ϭ ŝƐ WŝĞ͕ ǀĞƌƐŝŽŶ ϭϬ ŝƐ ŶĚƌŽŝĚ ϭϬ ĂŶĚ ǀĞƌƐŝŽŶ ϭϭ ŝƐ ŶĚƌŽŝĚ ϭϭ͘
*RRJOH'HYLFHV
PM
P
*22*/(3,;(/
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
*22*/(*/$66
ϵϮ
'ŽŽŐůĞ 'ůĂƐƐ ŝƐ Ă ǁĞĂƌĂďůĞ͕ ǀŽŝĐĞͲĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ŶĚƌŽŝĚ
ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ůŽŽŬƐ ůŝŬĞ Ă ƉĂŝƌ ŽĨ ĞLJĞŐůĂƐƐĞƐ͘ /ƚ ĞŶĂďůĞƐ
ƚŚĞ ƵƐĞƌ ƚŽ ǀŝĞǁ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ Žƌ ƚĂŬĞ ƉŚŽƚŽƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ
ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƉƌŽũĞĐƚĞĚ ƚŽ Ă ŵŝŶŝĂƚƵƌĞ ƐĐƌĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƵƐĞƌ͛Ɛ
ĨŝĞůĚ ŽĨ ǀŝƐŝŽŶ͘ hƐĞƌ ĐŽŶƚƌŽůƐ ƚŚĞ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀŽŝĐĞ
ĐŽŵŵĂŶĚƐ Žƌ ďLJ ƚŽƵĐŚŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽůƐ ŽŶ ŝƚƐ ĨƌĂŵĞ͘
*22*/(1(67
'ŽŽŐůĞ EĞƐƚ ŝƐ Ă ǀŽŝĐĞͲĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ƐŵĂƌƚ ƐƉĞĂŬĞƌ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
'ŽŽŐůĞ EĞƐƚ ĞŶĂďůĞƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ƐƉĞĂŬ ǀŽŝĐĞ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ƚŽ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ 'ŽŽŐůĞ ƐƐŝƐƚĂŶƚ͘
'ŽŽŐůĞ EĞƐƚ ĐĂŶ ƉůĂLJ ŵƵƐŝĐ ĂŶĚ ŶĞǁƐ͕ ƉĞƌĨŽƌŵ ŚŽŵĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝŽŶ ƚĂƐŬƐ
ĂŶĚ ĂŶƐǁĞƌ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ŝƐ ĂŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ƉƵďůŝĐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ͕ ƐƉĞĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŝŶ /ŶƚĞƌŶĞƚͲƌĞůĂƚĞĚ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ŚĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǁĞďͲďĂƐĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ
ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ
ƐƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ DĂƉƐ ĞŶĂďůĞƐ ƵƐ ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ ƵƉͲƚŽͲĚĂƚĞ ŵĂƉƐ ďLJ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĨŽƌ ĂŶ
ĂĚĚƌĞƐƐ Žƌ ƉůĂĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘
/ ĨƵůůLJ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ĚŝƚŽƌ ^ƵŝƚĞ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ĐĂŶ
ĐƌĞĂƚĞ͕ ĞĚŝƚ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŶĚƌŽŝĚ ŝƐ ĂŶ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ŵŽďŝůĞ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĐƌĞĂƚĞĚ
ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ 'ůĂƐƐ ŝƐ Ă ǁĞĂƌĂďůĞ͕ ǀŽŝĐĞͲĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ŶĚƌŽŝĚ ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ůŽŽŬƐ
ůŝŬĞ Ă ƉĂŝƌ ŽĨ ĞLJĞŐůĂƐƐĞƐ͘
([HUFLVHV
PM
P
-/
ĂŐƌ
ĞĞ
Ő
ƌĞĞ
ŝƐ
6HOI(YDOXDWLRQ
°Ê Ê
/VÊ Q 9 RÊ Ì iÊ VÀÀiVÌÊ >ÃÜiÀ°
iˡ
ĨĞĂƚƵƌĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϭ͘ 'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ ŝƐ Ă ĨƵůůͲĨĞĂƚƵƌĞĚ
ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
ŶĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ ƚƌĂŶƐůĂƚĞƐ ƚĞdžƚ
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ
ŝŶƚŽ ŽƚŚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ďůŽŐͲƉƵďůŝƐŚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ďLJ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ĐĂŶ ƉƵďůŝƐŚ ŽƵƌ ŝĚĞĂƐ͕
ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌŝĞƐ ŽŶůŝŶĞ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵĂƉƉŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ǀĂƐƚ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌƚŚ͘
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŽĨĨĞƌƐ ƚĞŶƐ ŽĨ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ǀŝĚĞŽƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵŽǀŝĞƐ͕ ŵŽǀŝĞ ƚƌĂŝůĞƌƐ͕
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůƐ͕ ĐůŝƉƐ ĨƌŽŵ ds ƐŚŽǁƐ ĂŶĚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ͘
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƐƚŽƌĞ ĨŽƌ ĂƉƉƐ͕ ƐŽŶŐƐ͕ ŬƐ͕ ŵŽǀŝĞƐ͕ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ĨŽƌ
ŶĚƌŽŝĚͲƉŽǁĞƌĞĚ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ ĂŶĚ ƚĂďůĞƚƐ͘
Ă͘ ǁĞď ƐĞƌǀĞƌ
Ă͘ 'ŽŽŐůĞ tƌŝƚĞƌ Ă͘ tƌŝƚĞƌ Ă͘ zŽƵdƵďĞ
Ă͘ 'ŽŽŐůĞ WůĂLJ
ď͘ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ď͘
ď͘ 'ŽŽŐůĞ ZĞĂĚĞƌ
ď͘ ůŽŐŐĞƌ
ď͘ 'ŽŽŐůĞ 'ůĂƐƐ ď͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ď͘ 'ŽŽŐůĞ ůůŽ
Đ͘ ǁĞď ƉĂŐĞ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚĞ
Đ͘ ŽĐƐ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ĂƌƚŚ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ƐƐŝƐƚĂŶƚ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
Ă͘ 'ŽŽŐůĞ WŝdžĞů
ϵϯ
°Ê Ê
7ÀÌiÊ ¼/½Ê vÀÊ /ÀÕiÊ >`Ê ¼½Ê vÀÊ >ÃiÊ ÃÌ>ÌiiÌð
ϭ͘ dŽ ŐĂŝŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ Ăůů ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ǁĞ ŵƵƐƚ ƐĞƚ ƵƉ Ă 'ŵĂŝů ĂĐĐŽƵŶƚ͘ Ϯ͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƵƐĞƌ͘
ϯ͘ 'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚĞ ĂƉƉ ĨŽƌ ŵŽďŝůĞ ůĞƚƐ ƵƐ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ƉƌŝŶƚĞĚ ƚĞdžƚ͘
ϰ͘ tĞ ĐĂŶ ƵƉůŽĂĚ ŽƵƌ ĚŝŐŝƚĂů ŵŽǀŝĞ Žƌ ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƚŽ zŽƵdƵďĞ͘
ϱ͘ 'ŽŽŐůĞ ŐůĂƐƐ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ǀŝĚĞŽ ĐĂůůŝŶŐ ĂƉƉ͘
ϲ͘ /Ŷ 'ŽŽŐůĞ EĞƐƚ͕ ƉŚŽƚŽƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ ĂůǁĂLJƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ďĂĐŬĞĚ ƵƉ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ
ŵĂŶƵĂůůLJ͘
°Ê Ê
Ê Ê Ì iÊ L>ð
ϭ͘ 'ŽŽŐůĞ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚĞĚ ďLJ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂŶĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ǁĞďͲďĂƐĞĚ ĞͲŵĂŝů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨĨĞƌĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƚŝŵĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂƉƉ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
ϰ͘ 'ŽŽŐůĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƚŽŽů ĨƌŽŵ 'ŽŽŐůĞ ĨŽƌ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ϭϱ ' ŽĨ ĨƌĞĞ 'ŽŽŐůĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͘
Ğƌ
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ǀŽŝĐĞ ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ƐŵĂƌƚ ƐƉĞĂŬĞƌ͘
vviÀiÌ>ÌiÊ LiÌÜiiÊ Ì iÊ vÜ}°
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭ͘ dƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŽŵƉƵƚŝŶŐ ϵϰ
ůŽƵ
ůŽƵĚ ŽŵƉƵƚŝŶŐ
Žŵ
P
°Ê Ê
͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ 'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ
'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ K^
͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ 'ŽŽŐůĞ WŚŽƚŽƐ 'ŽŽŐůĞ ƵŽ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
PM
ÃÜiÀÊ Ê £ÓÊ ÃiÌiVið
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ 'ŽŽŐůĞ DĂƉƐ ǁŽƌŬ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƚŝůŝƚLJ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ůĂƐƐƌŽŽŵ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ tŚĂƚ ŝƐ 'ŽŽŐůĞ ŶĚƌŽŝĚ K^͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϱ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ 'ůĂƐƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ÃÜiÀÊ LÀivÞ°
ϭ͘ tŚĂƚ ŝƐ 'ŽŽŐůĞ͍ tŚŽ ŝŶǀĞŶƚĞĚ ŝƚ ĂŶĚ ǁŚĞŶ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚĞ ĂƉƉ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ 'ŽŽŐůĞ
Ğ ƌŝǀĞ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
PM
P
°Ê Ê
°Ê Ê
««V>ÌL>Ãi`Ê +ÕiÃÌ
ZĂŵ ǁĞŶƚ ƚŽ ŚŝƐ ĨƌŝĞŶĚ͛Ɛ ŚŽŵĞ͘ dŚĞƌĞ ŚĞ ƐĂǁ Ă ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ůŽŽŬĞĚ ůŝŬĞ Ă ƐƉĞĂŬĞƌ͘ ,ŝƐ ĨƌŝĞŶĚ
ǁĂƐ ĂƐŬŝŶŐ ƐŽŵĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĂƚ ĚĞǀŝĐĞ ĂŶĚ ŐĞƚƚŝŶŐ ďĂĐŬ ĂŶƐǁĞƌƐ ĨƌŽŵ ŝƚ͘ ZĂŵ ǁĂŶƚƐ ƚŽ
ŬŶŽǁ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĂƚ ĚĞǀŝĐĞ͘ dĞůů Śŝŵ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĚĞǀŝĐĞ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ʹ ͚'ŽŽŐůĞ DĂƉƐ ƉƉ DĂŬĞƐ ŽƵƌ EĂǀŝŐĂƚŝŽŶ
ĂƐŝĞƌ͛͘
2QOLQH/LQN
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
*URXS'LVFXVVLRQ
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǣȀȀǤǤ ȀȀȀ͓ǨȀ
ϵϱ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
2UJDQL]H :RUN E\ 0DQDJLQJ &DOHQGDU $SS
EŽǁĂĚĂLJƐ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ĐĂůĞŶĚĂƌƐ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ
ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ƚŽ ŬĞĞƉ ƚƌĂĐŬ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ůŝǀĞƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂůƐŽ ƵƐĞ ĐĂůĞŶĚĂƌƐ ƚŽ ŬĞĞƉ
ƚƌĂĐŬ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐůĂƐƐ ƐĐŚĞĚƵůĞƐ͕ ĚĂƚĞƐŚĞĞƚ͕ ĞƚĐ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĞƉƐ
ŐƵŝĚĞ LJŽƵ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŵĂŶĂŐŝŶŐ LJŽƵƌ ĐĂůĞŶĚĂƌ͘
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĞŶŚĂŶĐĞƐ
ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ƚŝŵĞͲŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
Ă͘ ZƵŶ ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ĂůĞŶĚĂƌ ĂƉƉ͘
ď͘ dŽ ĂĚĚ Ă ŶĞǁ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ ƚĂƉ Žƌ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĚĚ Žƌ ƌĞĂƚĞ ďƵƚƚŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ Žƌ ƐƵďũĞĐƚ
ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ ŝƚƐ ĚĂƚĞ͕ ƚŝŵĞ͕ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dĂƉ Žƌ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ^ĂǀĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ
ƐĂǀĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ LJŽƵƌ ĐĂůĞŶĚĂƌ͘
Đ͘ ^ƉĞĐŝĨLJ ƌĞƉĞĂƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ ŽǀĞƌ ŵƵůƚŝƉůĞ
ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ŐƌŽƵƉ ƚŚĂƚ ŵĞĞƚƐ ĞǀĞƌLJ DŽŶĚĂLJ ĨƌŽŵ Ϭϵ͗ϯϬ Ă͘ŵ͘ ƚŽ ϭϭ͗ϯϬ Ă͘ŵ͘
Ě͘ sŝĞǁ LJŽƵƌ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚƐ ŽŶ Ă ĚĂŝůLJ͕ ǁĞĞŬůLJ͕ Žƌ ŵŽŶƚŚůLJ ĐĂůĞŶĚĂƌ ďLJ ƚĂƉƉŝŶŐ Žƌ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂůĞŶĚĂƌ ĂƉƉ͘
Ğ͘ dŽ ĞĚŝƚ ĂŶ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ ŵĞĞƚŝŶŐ͕ Žƌ ĞǀĞŶƚ ŽŶ LJŽƵƌ
ŵ
ĐĂůĞŶĚĂƌ͕ ŽƉĞŶ ƚŚĞ ŝƚĞŵ ďLJ ƚĂƉƉŝŶŐ Žƌ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŝƚ͕͕ ŵĂŬĞ
ŐĞƐ͘
ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ^ĂǀĞ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ͘
PM
Ĩ͘ dŽ ĚĞůĞƚĞ ĂŶ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ ŵĞĞƚŝŶŐ͕ Žƌ ĞǀĞŶƚ ŽŶ LJŽƵƌ
ƌ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŝƚ͕ ĂŶĚ
ĂŶĚ
ĐĂůĞŶĚĂƌ͕ ŽƉĞŶ ƚŚĞ ŝƚĞŵ ďLJ ƚĂƉƉŝŶŐ Žƌ
ůĞƚĞ ŝƚ͘
ƚŚĞŶ ƚĂƉ Žƌ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĞůĞƚĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ
ĂƌĞ LJŽƵƌ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞ
ĂůĞŶĚĂƌ ĂƉƉ ĂůƐŽ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ƐŚĂƌĞ
ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕
ƐŽŶƐ ǁŚŽŵ LJŽƵ ǁ
ŵĞĞƚŝŶŐ͕ Žƌ ĞǀĞŶƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶƐ
ǁĂŶƚ ƚŽ
Ɛ
ŵĂŬĞ ĂǁĂƌĞ ĂďŽƵƚ ƐƵĐŚ ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚƐ͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
6XQGDU 3LFKDL
ϵϲ
" &(2 *RRJOH DQG $OSKDEHW
^ƵŶĚĂƌ WŝĐŚĂŝ ŝƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĞŶŐŝŶĞĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ K ŽĨ 'ŽŽŐůĞ ĂŶĚ
ůƉŚĂďĞƚ /ŶĐ͘ ŽƌŶ ŝŶ ŚĞŶŶĂŝ͕ /ŶĚŝĂ͕ WŝĐŚĂŝ ǁĂƐ ďƌŝŐŚƚ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝǀĞ ĨƌŽŵ Ă
LJŽƵŶŐ ĂŐĞ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ŚŝƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƵƐ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ŚĞ ǁŽƌŬĞĚ ŝŶ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
Ăƚ DĐ<ŝŶƐĞLJ Θ ŽŵƉĂŶLJ ďĞĨŽƌĞ ďĞĐŽŵŝŶŐ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ͘
WŝĐŚĂŝ ŚĂĚ ũŽŝŶĞĚ 'ŽŽŐůĞ LJĞĂƌƐ ĂŐŽ ŝŶ ϮϬϬϰ ĂƐ Ă ƉƌŽĚƵĐƚ ŵĂŶĂŐĞƌ ĂŶĚ ůĞĚ ƚŚĞ
ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ĨŽƌ ƐĞǀĞƌĂů ŽĨ 'ŽŽŐůĞ͛Ɛ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ 'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ
ĂŶĚ ŚƌŽŵĞ K^ ǁŚŝĐŚ ǁĞŶƚ ŽŶ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŚŝŐŚůLJ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͘ ǀĞŶƚƵĂůůLJ͕ ŚĞ
ƚŽŽŬ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ 'ŽŽŐůĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ůŝŬĞ 'ŵĂŝů ĂŶĚ 'ŽŽŐůĞ
ŽĐƐ͕ ĂŶĚ ƌŽƐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĂŶŬƐ ƌĂƉŝĚůLJ͘ KŶ ϭϬ ƵŐƵƐƚ ϮϬϭϱ͕ ^ƵŶĚĂƌ WŝĐŚĂŝ
ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ K ŽĨ 'ŽŽŐůĞ͘ KŶ ϯ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϭϵ͕ ^ƵŶĚĂƌ WŝĐŚĂŝ ĂůƐŽ ďĞĐĂŵĞ
ƚŚĞ K ŽĨ ůƉŚĂďĞƚ /ŶĐ͘
2%-(&7,9(6
š
&©Æ¼©ÆƑN¼Ô~ÀƑr©ƑNrÆÛ
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y
y
y
y
y
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂďŽƵƚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ƵƐĞƐ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ǁĂLJƐ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
^ĞĂƌĐŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
>ĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ĨƌŽŵ ŽŶůŝŶĞ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ƚŚĞĨƚ͘
,QWHUQHW
dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ EĞƚ͕ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ
ƚŚĂƚ ůŝŶŬƐ ŵŝůůŝŽŶƐ Žƌ ƚƌŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ /ƚ
ŝƐ Ă ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŽŽů͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƵƐ ǁŝƚŚ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŐůŽďĂů
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂŶƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘
P
ĂĐĐĞ Ă
dŽĚĂLJ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ďŝůůŝŽŶ ƵƐĞƌƐ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂĐĐĞƐƐ
tĞď ĂŶĚ
ĂĂŶĚ Ͳ
ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ dŚĞ tŽƌůĚ tŝĚĞ tĞď
Ğƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
ŵĂŝů ĂƌĞ ƚǁŽ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
86(62),17(51(7
PM
dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŽĨĨĞƌƐ ŵĂŶLJ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ Ăƚ LJŽƵƌ ĨŝŶŐĞƌƚŝƉƐ͘ hƐŝŶŐ
/ŶƚĞƌŶĞƚ
ƚŚĞƌƐ͕
ŚĞƌƐ͕ ŵĞĞƚ ŶĞǁ ĨƌŝĞŶĚƐ͕
Ĩƌŝ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĞŶĚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͕
ĚŽ
ďĂŶŬŝŶŐ͕ ŵĂŬĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͕ ĚŽ ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕
ŽƉƉŝŶŐ͕ Ĩŝůů ƉƌĞƐĐƌŝƉƚ
ƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͕ ĨŝůĞ ƚĂdžĞƐ͕ ƉůĂLJ ŐĂŵĞƐ͕ ůŝƐƚĞŶ ƚŽ ŵƵƐŝĐ͕
ǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ /Ŷƚ
/ŶƚĞ
Žƌ ǁĂƚĐŚ ŵŽǀŝĞƐ͘ dŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ŝƚ ĨƌŽŵ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƐĐŚŽŽů͕ Žƌ Ăƚ Ă ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ͘
ĂŶLJǁŚĞƌĞ͗ Ăƚ ŚŽŵĞ͕ Ăƚ ǁŽƌŬ ƉůĂĐĞ͕ Ăƚ ƐĐŚ
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĨŽƌ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ͗
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ZĞƐĞĂƌĐŚ͗ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ĂŶLJ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘ dŚŝƐ ŵĂŬĞƐ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ Ă ǀĂůƵĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŽŽů͘
ͲŵĂŝů ;ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŵĂŝůͿ͗ ͲŵĂŝů ŝƐ ƚŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ ǁĂLJ ŽĨ ƐĞŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͗ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŽĨĨĞƌƐ ŵĂŶLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĂĚŝŽ ĂŶĚ
ƚĞůĞǀŝƐŽŶ ďƌŽĂĚĐĂƐƚƐ͕ ǀŝĚĞŽ͕ ĂŶĚ ŵƵƐŝĐ͘
^ŽĨƚǁĂƌĞ WƌŽŐƌĂŵƐ͗ KŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĨŝŶĚ ŵĂŶLJ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ŽŶ LJŽƵƌ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ǁŽƌĚ ƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ͕ ĚƌĂǁŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ŐĂŵĞƐ͕ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ŵĂŶLJ
ŵŽƌĞ͘
ƵLJ ĂŶĚ ^Ğůů͗ zŽƵ ĐĂŶ ďƵLJ Žƌ ƐĞůů ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĞǀĞŶ ǁŚŝůĞ ƐŝƚƚŝŶŐ Ăƚ ŚŽŵĞ͘
ŚĂƚ͗ dŚĞ ĐŚĂƚ ĨĞĂƚƵƌĞ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ƚLJƉĞĚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ ŽŶ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͘
^ŽĐŝĂů EĞƚǁŽƌŬŝŶŐ͗ zŽƵ ĐĂŶ ũŽŝŶ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ŐƌŽƵƉƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŽ ŵĞĞƚ ƉĞŽƉůĞ ĂƌŽƵŶĚ
ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ǁŝƚŚ ƐŝŵŝůĂƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
KŶůŝŶĞ 'ĂŵĞƐ͗ KŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƉůĂLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ŐĂŵĞƐ͘
ϵϳ
:D\VWR&RQQHFWWRWKH,QWHUQHW
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ǁĂLJƐ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͗ ŝĂůͲƵƉ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌŽĂĚďĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
^ŽŵĞ ƵƐĞƌƐ ĐŽŶŶĞĐƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ǀŝĂ ƐůŽǁͲƐƉĞĞĚ ĚŝĂůͲƵƉ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŝƚƐ
ůŽǁĞƌ ĐŽƐƚ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌ ƵƐĞƌƐ ĐŽŶŶĞĐƚ ǀŝĂ ŚŝŐŚ ƐƉĞĞĚ ďƌŽĂĚďĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
',$/83&211(&7,21
ĚŝĂůͲƵƉ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ƐůŽǁͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ tŝƚŚ ĚŝĂůͲƵƉ ĂĐĐĞƐƐ͕ LJŽƵ ƵƐĞ Ă
ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ Ă ĚŝĂůͲƵƉ ŵŽĚĞŵ͕ ĂŶĚ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ůŝŶĞ ƚŽ ĚŝĂů ŝŶƚŽ ĂŶ /^W ;/ŶƚĞƌŶĞƚ ^ĞƌǀŝĐĞ
WƌŽǀŝĚĞƌͿ͘ ŝĂůͲƵƉ ĂĐĐĞƐƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ĞĂƐLJ ĂŶĚ ŝŶĞdžƉĞŶƐŝǀĞ ǁĂLJ ĨŽƌ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ /^WƐ ŝŶĐůƵĚĞ s^E>͕ DdE>͕ ^E>͕ ŝƌƚĞů͕ ĞƚĐ͘
'LDOXS 0RGHPV
ĚŝĂůͲƵƉ ŵŽĚĞŵ ŝƐ Ă ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶŶĞĐƚƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŝƚŚ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ůŝŶĞ ƚŽ ŐĞƚ
ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ dŚĞ ƐƉĞĞĚ ŽĨ ŵŽĚĞŵ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ ŬďƉƐ ;ŬŝůŽďŝƚƐ ƉĞƌ ƐĞĐŽŶĚͿ͘
P
dŚĞ ǁŽƌĚ ŵŽĚĞŵ ŝƐ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ͕ ŵŽĚƵůĂƚĞ͕ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ Ă ĚŝŐŝƚĂů
ƐŝŐŶĂů ŝŶƚŽ ĂŶ ĂŶĂůŽŐ ƐŝŐŶĂů ĂŶĚ͖ ĚĞŵŽĚƵůĂƚĞ͕ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ĂŶ ĂŶĂůŽŐ ƐŝŐŶĂů ŝŶƚŽ Ă ĚŝŐŝƚĂů ƐŝŐŶĂů͘
ŽŶ ĐŚĂŶŶĞů ŵƵƐƚ ŚĂǀĞ Ă ŵŽĚĞŵ ĨŽƌ ĚĂƚĂ
ŽƚŚ ƚŚĞ ƐĞŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ĞŶĚƐ ŽĨ Ă ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ
ŶĂů ŵŽ
ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ƚŽ ŽĐĐƵƌ͘ džƚĞƌŶĂů ŵŽĚĞŵ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĂů
ŵŽĚĞŵ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĚŝĂůͲƵƉ
ŵŽĚĞŵƐ͘
Ɛ Ă
Ŷ ĞdžƚĞƌŶĂů ŵŽĚĞŵ ŝƐ Ă ƐŵĂůů ďŽdž ƚŚĂƚ ƵƐĞƐ
ĐĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƚŚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
PM
ƌŵ
ŵ ŽĨ ĂŶ
/ŶƚĞƌŶĂů ŵŽĚĞŵ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ
džƉĂŶƐŝŽŶ ƐůŽƚ
ĂĚĂƉƚĞƌ ĐĂƌĚ ƚŚĂƚ LJŽƵ ŝŶƐĞƌƚ ŝŶ ĂŶ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ
ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŵŽƚŚĞƌďŽĂƌĚ͘ KŶĞ ĞŶĚ ŽĨ ĂĂ
ĞƐ ƚŽ Ă ƉŽƌƚ ŽŶ
ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ĐŽƌĚ ĂƚƚĂĐŚĞƐ
ŶĚ ƉůƵ
ƉůƵŐƐ ŝŶƚŽ
ƚŚĞ ŵŽĚĞŵ ĐĂƌĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĞŶĚ
ŝŶƚŽ Ă
ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ŽƵƚůĞƚ͘
/ŶƚĞƌŶĂů DŽĚĞŵ
džƚĞƌŶĂů DŽĚĞŵ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
%52$'%$1'&211(&7,21
ϵϴ
ďƌŽĂĚďĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ tŝƚŚ ďƌŽĂĚďĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞ͕ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝƐ
ƵƐƵĂůůLJ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƚŝŵĞ ŝƚ ŝƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ŽŶ͘ dŚƌŽƵŐŚ ďƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ƐĞƌǀŝĐĞ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĚŽǁŶůŽĂĚ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ƋƵŝĐŬůLJ͕ ƉůĂLJ ŽŶůŝŶĞ ŐĂŵĞƐ͕ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ŝŶ ƌĞĂů ƚŝŵĞ ǁŝƚŚ
ŽƚŚĞƌƐ͕ ĂŶĚ ĚŽ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ͘ DĂŶLJ ŚŽŵĞƐ͕ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƵƐĞƌƐ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ǀŝĂ
Ă ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ ďƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ͘ ƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐĂŶ ďĞ ǁŝƌĞĚ Žƌ ǁŝƌĞůĞƐƐ͘
ƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ͻ
ŝŐŝƚĂů ^ƵďƐĐƌŝďĞƌ >ŝŶĞ ;^>Ϳ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͕ ƵƐŝŶŐ ƌĞŐƵůĂƌ
ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ůŝŶĞƐ͘
ͻ
&ŝďĞƌ ƚŽ ƚŚĞ WƌĞŵŝƐĞƐ ;&ddWͿ ǁŚŝĐŚ ƵƐĞƐ ĨŝďĞƌͲŽƉƚŝĐ ĐĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƵƐĞƌƐ͘
ͻ
ĂďůĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐĂďůĞ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ǀŝĂ Ă ĐĂďůĞ ŵŽĚĞŵ͘
ͻ
&ŝdžĞĚ ǁŝƌĞůĞƐƐ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ Ă ĚŝƐŚͲƐŚĂƉĞĚ ĂŶƚĞŶŶĂ
Ăƚ LJŽƵƌ ŚŽƵƐĞ Žƌ ƐĐŚŽŽů Žƌ ŽĨĨŝĐĞ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ Ă ƚŽǁĞƌ ǀŝĂ ƌĂĚŝŽ ƐŝŐŶĂůƐ͘
ĐĞůůƵůĂƌ ƌĂĚŝŽ ŶĞƚǁŽƌŬ ǁŚŝĐŚ ŽĨĨĞƌƐ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ĚĞǀŝĐĞƐ ǁŝƚŚ ďƵŝůƚͲ
ŝŶ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ Žƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ǁŝƚŚ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŵŽĚĞŵƐ͘
ͻ
^ĂƚĞůůŝƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ǀŝĂ ƐĂƚĞůůŝƚĞ ƚŽ Ă
ƐĂƚĞůůŝƚĞ ĚŝƐŚ ƚŚĂƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞƐ ǁŝƚŚ Ă ƐĂƚĞůůŝƚĞ ŵŽĚĞŵ͘
ͻ
tŝͲ&ŝ ;tŝƌĞůĞƐƐ &ŝĚĞůŝƚLJͿ ŶĞƚǁŽƌŬ ǁŚŝĐŚ ƵƐĞƐ ƌĂĚŝŽ ƐŝŐŶĂůƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ǁŝƌĞůĞƐƐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘
:LUHOHVV ,QWHUQHW $FFHVV
ŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ǁŽƌŬ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ
ǁŽƌůĚ ƵƐŝŶŐ ǀĂƌŝŽƵƐ ǁŝƌĞĚ ĂŶĚ ǁŝƌĞůĞƐƐ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŵĞĚŝĂ͘
dŚĞ ƚĞƌŵ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŝƐ ŶŽƌŵĂůůLJ ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ĂŶLJ ƚLJƉĞ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů Žƌ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ
ŝƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ Ă ŚĂƌĚ ǁŝƌĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ tŝƌĞůĞƐƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌ Ă ĚŝƐƚĂŶĐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŽŶĚƵĐƚŽƌƐ Žƌ ǁŝƌĞƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ƵƐĞ Ă ǁŝƌĞůĞƐƐ ŵŽĚĞŵ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƵƐŝŶŐ Ă ƉŚŽŶĞ ůŝŶĞ Žƌ ĂŶLJ
ŽƚŚĞƌ ƉŚLJƐŝĐĂů ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
tŝƌĞůĞƐƐ DŽĚĞŵ
PM
P
tŝͲ&ŝ ŝƐ Ă ĐŽŵŵŽŶůLJ ƵƐĞĚ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŵƉƵƚĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ǁŚŝĐŚ
ŵƉƵƚĞƌ
ƚŚĂ ŚĂǀĞ tŝͲ&ŝ
ĞŶĂďůĞƐ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ Žƌ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀŝĐĞƐ ƚƚŚĂƚ
Đ ďĞ
ďĞ ƉŝĐŬĞĚ ƵƉ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚŝĞƐ͘ tŝͲ&ŝ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ďƌŽĂĚĐĂƐƚ ƌĂĚŝŽ ǁĂǀĞƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ
ĞŶƚ
ƚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘
ĚĞǀŝĐĞƐ͘
ďLJ tŝͲ&ŝ ƌĞĐĞŝǀĞƌƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ǁŝƌĞůĞƐƐ ŵŽĚĞŵ͕ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ
ǁŶ ĂƐ ĚŽŶŐůĞ
ĚŽŶŐůĞ͕
ŽŶŐů ͕ ƵƐĞƐ Ă ǁŝƌĞůĞƐƐ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĐĞůůƵůĂƌ ƌĂĚŝŽ͕ ƐĂƚĞůůŝƚĞ͕ Žƌ tŝͲ&ŝͿ ƚŽ
ƐŵĂůů ĚĞǀŝĐ
ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ /ƚ ŝƐ Ă ƐŵĂů
ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶŶĞĐƚƐ ƚŽ Ă
ĐƚŝŽŶ ǁŚĞŶ
ĐƚŝŽŶ
ǁ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂŶĚ ĞŶĂďůĞƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ
ĂƚƚĂĐŚĞĚ͘
,ŽƚƐƉŽƚ
DĂŶLJ ƵƐĞƌƐ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ǁŝƌĞůĞƐƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ďLJ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ tŝͲ&ŝ
ŚŽƚƐƉŽƚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ ĚĞǀŝĐĞ ůŝŬĞ ƌŽƵƚĞƌ Ăƚ ŚŽŵĞ Žƌ ŝŶ ŽĨĨŝĐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ Ă
ďƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ͘
^ŽŵĞ ƵƐĞƌƐ ĐƌĞĂƚĞ ŵŽďŝůĞ ŚŽƚƐƉŽƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵŽďŝůĞ
ďƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ǀŝĂ Ă ƚĞƚŚĞƌĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚͲĐĂƉĂďůĞ
ĚĞǀŝĐĞ͘
dĞƚŚĞƌŝŶŐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵƐ Ă ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ Žƌ /ŶƚĞƌŶĞƚͲĐĂƉĂďůĞ
ĚĞǀŝĐĞ ŝŶƚŽ Ă ƉŽƌƚĂďůĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ƐŚĂƌĞƐ ŝƚƐ
/ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĐĐĞƐƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ ĚĞǀŝĐĞƐ ǁŝƌĞůĞƐƐůLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ŚŽƚƐƉŽƚ ŝƐ Ă ǁŝƌĞůĞƐƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ŵŽďŝůĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ
ĚĞǀŝĐĞƐ͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŚŽƉƉŝŶŐ ŵĂůůƐ͕ ĐŽĨĨĞĞ ƐŚŽƉƐ͕ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚƐ͕ ĂŝƌƉŽƌƚƐ
ĂŶĚ ŚŽƚĞůƐ ŚĂǀĞ tŝͲ&ŝ ŚŽƚƐƉŽƚƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŵŽƐƚ ŚŽƚƐƉŽƚƐ ĞŶĂďůĞ ƵŶƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ Žƌ ŽƉĞŶ ĂĐĐĞƐƐ͕
ƐŽŵĞ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă ƉĂƐƐǁŽƌĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ϵϵ
6HUYLFHVRIWKH,QWHUQHW
/ŶƚĞƌŶĞƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ƐŚĂƌŝŶŐ ƉŚŽƚŽƐ ŽŶ
ƚŚĞ ǁĞď͕ ƵƐŝŶŐ ǁĞď ĂƉƉ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ͕ ƐŚĂƌŝŶŐ ŝĚĞĂƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ďůŽŐŐŝŶŐ͕
ǀŝƌƚƵĂů ŵĞĞƚŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͕ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͕ ĞͲďĂŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͘ >Ğƚ ƵƐ ƐƚƵĚLJ ĂďŽƵƚ ƚŚĞƐĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽŶĞͲďLJͲŽŶĞ͘
6+$5,1*3+2726217+(:(%
zŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ ĚŝŐŝƚĂů ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚƐ ǁŝƚŚ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĨĂŵŝůLJ͕ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ ĂĨƚĞƌ ƐŝŐŶŝŶŐ ƵƉ ǁŝƚŚ Ă
ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƐŝƚĞ͘ dŚŝƐ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ ƵƉůŽĂĚ ĚŝŐŝƚĂů ƉŚŽƚŽƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ƚŚĞŶ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ͕ ƌĂƚĞĚ͕
ƚĂŐŐĞĚ͕ Žƌ ĐŽŵŵĞŶƚĞĚ ƵƉŽŶ ďLJ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ǁŚŝůĞ ĚĞĐŝĚŝŶŐ
ǁŚŝĐŚ ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƐŝƚĞ ƚŽ ƵƐĞ ŝƐ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ƐƚŽƌĂŐĞ ƐƉĂĐĞ LJŽƵ ĂƌĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƐŝƚĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ŐĞƚ ĨƌĞĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽŶ ŵĂŶLJ ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƐŝƚĞƐ͕ ďƵƚ ĨŽƌ Ă ůĞƐƐ ƐƚŽƌĂŐĞ ƐƉĂĐĞ͘ dŽ ŐĞƚ ŵŽƌĞ ƐƚŽƌĂŐĞ
ƐƉĂĐĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƵƉŐƌĂĚĞ ƚŽ Ă ƉĂŝĚ ĂĐĐŽƵŶƚ͘
)OLFNU ZZZIOLFNUFRP
PM
P
&ůŝĐŬƌ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƐŝƚĞ͘ /ƚ ĂůůŽǁƐ
LJŽƵ ƚŽ ĞĚŝƚ LJŽƵƌ ƉŚŽƚŽƐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ƚŚĞŵ ŝŶƚŽ ĂůďƵŵƐ͕
ĐƌĞĂƚĞ ĐĂƌĚƐ ĂŶĚ ďŽŽŬƐ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ǀŝĞǁŝŶŐ ŽĨ
LJŽƵƌ ƉŚŽƚŽƐ͘ ĨƌĞĞ &ůŝĐŬƌ ĂĐĐŽƵŶƚ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ
ƵƉůŽĂĚ ϭd ŽĨ ƉŚŽƚŽƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ƵƉŐƌĂĚĞ ƚŽ Ă WƌŽ
WƌŽ
ŶůŝŵŝƚĞĚ
ĂĐĐŽƵŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ƉĂŝĚ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚ ŽĨĨĞƌƐ ƵŶůŝŵŝƚĞĚ
ƵƉůŽĂĚƐĂŶĚƐƚŽƌĂŐĞ͘
ƚĐ͘
Đ͘ ĂƌĞ ƐŽŵĞ
ƐŽŵĞ
'ŽŽŐůĞ WŚŽƚŽƐ͕ /ŵŐƵƌ͕ WŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ ĞƚĐ͘
ĞdžĂŵƉůĞŽĨƉŚŽƚŽƐŚĂƌŝŶŐǁĞďƐŝƚĞƐ͘
:(%$33/,&$7,21
Ě ŽŶ Ă
Ă ǁĞď ƐƐĞƌǀĞƌ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ďƌŽǁƐĞƌ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ǁĞď ĂƉƉ ŝƐ ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚŽƌĞĚ
ǁĞďƐŝƚĞ
ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ǁĞď ĂƉƉƐ ĚŝƌĞĐƚůLJ ŽŶ Ă ǁĞďƐ
ǁĞďƐŝƚĞ͕ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ƚŚĞ ŚŽƐƚ͘ tĞď ĂƉƉ ŚŽƐƚƐ
ƵƐƵĂůůLJ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĨŽƌ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞƌǀĞƌƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĐůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
DĂŶLJ ǁĞď ĂƉƉ ŚŽƐƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĨƌĞĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ
ŽĨĨĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁĞď ĂƉƉ ĨƌĞĞ͕ ĂŶĚ ĐŚĂƌŐĞ ĨŽƌ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ĚŝƚŽƌƐ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ǁĞď ĂƉƉ͘
ϭϬϬ
(%$1.,1*
ͲďĂŶŬŝŶŐ Žƌ ůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĂŶŬŝŶŐ ŝƐ Ă ƐĞƌǀŝĐĞ ďLJ ǁŚŝĐŚ Ă ĐƵƐƚŽŵĞƌ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ďĂŶŬŝŶŐ
ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĂůůLJ ǁŝƚŚŽƵƚ ǀŝƐŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ďĂŶŬ ƉĞƌƐŽŶĂůůLJ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ĂǀĂŝůŝŶŐ ƚŚĞ
ďĂŶŬŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ĞͲďĂŶŬŝŶŐ͘ /Ŷ /ŶƚĞƌŶĞƚ ďĂŶŬŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ ďĂŶŬ ŚĂƐ Ă
ĐĞŶƚƌĂůŝnjĞĚ ĚĂƚĂďĂƐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁĞďͲĞŶĂďůĞĚ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ďĂŶŬŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ Ϯϰ ŚŽƵƌƐ Ă
ĚĂLJ͕ ƐĞǀĞŶ ĚĂLJƐ Ă ǁĞĞŬ͘
5(027(6(59,&(6
dĞĂŵsŝĞǁĞƌ ĂŶĚ ŶLJĚĞƐŬ ďŽƚŚ ĂůůŽǁ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů Ă ĚĞƐŬƚŽƉ ƌĞŵŽƚĞůLJ
ďLJ ƐŚĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ĨŝůĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ /ƚ ĐĂŶ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ĂŶLJ
W͖ ƐŽ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞŵŽƚĞ ĐŽŶƚƌŽů LJŽƵƌ ƉĂƌƚŶĞƌ͛Ɛ W ĂƐ ŝĨ LJŽƵ ĂƌĞ ƐŝƚƚŝŶŐ
ƌŝŐŚƚ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ŽĨ ƚŚĞŵ͘ ŽƚŚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƌĞ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ǁŝƚŚ ŵƵůƚŝƉůĞ
ƉůĂƚĨŽƌŵƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ tŝŶĚŽǁƐ͕ DĂĐK^͕ >ŝŶƵdž͕ ŝK^͕ ĂŶĚ ŶĚƌŽŝĚ͘
62&,$/1(7:25.,1*
/ƚ ŝƐ Ă ƐĞƌǀŝĐĞ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ LJŽƵ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƚŚ ƉĞŽƉůĞ͕ ǁŚŽ ƐŚĂƌĞ ƐŝŵŝůĂƌ
ƉĞƌƐŽŶĂů Žƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ KŶ ŵŽƐƚ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐŝƚĞƐ͕ ƚŚĞ ŵĞŵďĞƌƐ ĂƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ
ƚŽ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ĂƐ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĨƌŝĞŶĚƐ ŽĨ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ƐŽ ŽŶ͘ /Ĩ LJŽƵ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ũŽŝŶŝŶŐ Ă ƐŽĐŝĂů
ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐŝƚĞ͕ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǁŚĂƚ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ŝƐ Ăůů ĂďŽƵƚ͘
dŚĞ ŵĂŝŶ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ
ƐŝƚĞƐ ŝƐ ƚŽ ŬĞĞƉ ƚƌĂĐŬ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
ůŝǀĞƐ ŽĨ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĨĂŵŝůLJ ĂŶĚ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽŵ LJŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ŵĞĞƚ ƌĞŐƵůĂƌůLJ͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŽƵƐ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐŝƚĞƐ ĂƌĞ
&ĂĐĞŬ͕ /ŶƐƚĂŐƌĂŵ͕ dǁŝƚƚĞƌ͕ ĞƚĐ͘
/,1.(',1
%/2**,1*
PM
P
>ŝŶŬĞĚ/Ŷ ŝƐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ůĂƌŐĞƐƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬ
ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱϬϬ ŵŝůůŝŽŶ
ŵĞŵďĞƌƐ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘ /ƚ ǁĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ŽŶ DĂLJ ϱ͕
ϮϬϬϯ ďLJ ZĞŝĚ ,ŽĨĨŵĂŶ͘ >ŝŶŬĞĚ/Ŷ ĐŽŶŶĞĐƚƐ ƚŚĞ
ǁŽƌůĚ͛Ɛ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ƚŽ ŐŝǀĞ ƚŚĞŵ ŵŽƌĞ ĞdžƉŽƐƵƌĞ
ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ŵŽƌĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͘ /ƚ
Ɛ
ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĨŝŶĚ ũŽďƐ͕ ƉĞŽƉůĞ͕ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ
ŶĞ͛Ɛ
ŶĞ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ďLJ ƐŽŵĞŽŶĞ ŝŶ ŽŶĞ͛Ɛ
ĐŽŶƚĂĐƚ ŶĞƚǁŽƌŬ͘
ŵŝĐ ŵĞĚŝƵŵ ďLJ ǁŚŝĐŚ
ǁŚ
ůŽŐŐŝŶŐ ŝƐ ĂŶ ĞdžĐŝƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚLJŶĂŵŝĐ
LJŽƵ ĐĂŶ ƉƵďůŝƐŚ
Ɛ ŽŶůŝŶĞ͘ tŝƚŚ ŵŝůůŝŽŶƐ
ŵŝů
ŵŝ
LJŽƵƌ ŝĚĞĂƐ͕ ŽƉŝŶŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƐƚŽƌŝĞƐ
ŽĨ ďůŽŐƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ
ƚ ŽƚŚĞƌƐ
ŽƚŚĞ ŚĂǀĞ
ŚĂǀĞ ƉƵďůŝƐŚĞĚ͘ ůŽŐƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ
ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞĂĚ ǁŚĂƚ
ϬϬ ŵŝůůŝŽŶ
ŵŝůůŝŽ
ŵŝ
ŬŶŽǁŶ ĂƐ tĞďůŽŐƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŽǀĞƌ ϱϬϬ
ďůŽŐƐ ŽŶ ƚŚĞ ǁĞď͘
),/(75$16)(535272&2/ )73
&dW ;&ŝůĞ dƌĂŶƐĨĞƌ WƌŽƚŽĐŽůͿ ŝƐ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƚŚĂƚ ƉĞƌŵŝƚƐ ĨŝůĞ
ƵƉůŽĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŽǁŶůŽĂĚŝŶŐ ƚŽ ĂŶĚ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͘ hƉůŽĂĚŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌŝŶŐ ĨŝůĞƐ ĨƌŽŵ LJŽƵƌ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŽ Ă ƐĞƌǀĞƌ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ ŽǁŶůŽĂĚŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ
ƚƌĂŶƐĨĞƌƌŝŶŐ ĨŝůĞƐ ĨƌŽŵ Ă ƐĞƌǀĞƌ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŽ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ Ŷ
&dW ƐĞƌǀĞƌ ŝƐ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ƵƉůŽĂĚ ĂŶĚͬŽƌ ĚŽǁŶůŽĂĚ
ĨŝůĞƐ ƵƐŝŶŐ &dW͘ tĞď ƉĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞ &dW ƚŽ ƵƉůŽĂĚ ƚŚĞŝƌ ǁĞď
ƉĂŐĞƐ ƚŽ Ă ǁĞď ƐĞƌǀĞƌ͘ &ŝůĞŝůůĂ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ &dW ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ďůŽŐ ŝƐ Ă ǁĞďƐŝƚĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƵƉĚĂƚĞĚ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶƚƌŝĞƐ͘ DŽƐƚ ďůŽŐƐ ĨŽĐƵƐ ŽŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŽƉŝĐ Žƌ ƐƵďũĞĐƚ
ĂƌĞĂ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶ Ă ŵĂũŽƌŝƚLJ ŽĨ ďůŽŐƐ͕ ƚŚĞ ͚ƐƵďũĞĐƚ͛ ŝƐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁƌŝƚŝŶŐ
ƚŚĞ ďůŽŐ͘ dŚĞ ĞŶƚƌŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌ ŽŶ Ă ďůŽŐ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ƉŽƐƚƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐƚ
ŽĨ ƉƵďůŝƐŚŝŶŐ Ă ďůŽŐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƉŽƐƚŝŶŐ͘ ƐŝŶŐůĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ
ŵĂŶLJ ďůŽŐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ă ďůŽŐŐĞƌ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŽƵƐ ďůŽŐ ŚŽƐƚŝŶŐ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ůŽŐŐĞƌ ;ǁǁǁ͘ďůŽŐŐĞƌ͘ĐŽŵͿ͕ dLJƉĞWĂĚ ;ǁǁǁ͘ƚLJƉĞƉĂĚ͘ĐŽŵͿ͕
ǁŝdž ;ǁǁǁ͘ǁŝdž͘ĐŽŵͿ͕ ĞƚĐ͘
ϭϬϭ
9,'(2&21)(5(1&,1*
ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŝƐ Ă ůŝǀĞ ŵĞĞƚŝŶŐ ŽĨ ƚǁŽ Žƌ ŵŽƌĞ
ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ƵƐĞ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ Žƌ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŽ ƚƌĂŶƐŵŝƚ ĂƵĚŝŽ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ ĚĂƚĂ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ͕ Ăůů LJŽƵ
ŶĞĞĚ ŝƐ Ă ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ Ă ŵŝĐƌŽƉŚŽŶĞ͕ ƐƉĞĂŬĞƌƐ ĂŶĚ Ă ǀŝĚĞŽ
ĐĂŵĞƌĂ ĂƚƚĂĐŚĞĚ Žƌ ďƵŝůƚ ŝŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ Ɛ LJŽƵ ƐƉĞĂŬ͕
ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĞƚŝŶŐ ŚĞĂƌ LJŽƵƌ ǀŽŝĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƐƉĞĂŬĞƌƐ͘
ŶLJƚŚŝŶŐ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ǀŝĚĞŽ ĐĂŵĞƌĂ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĨĂĐĞ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ Ă ǁŝŶĚŽǁ ŽŶ ĞĂĐŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͛Ɛ ƐĐƌĞĞŶ͘
ŽŽŵ ĂŶĚ ^ŬLJƉĞ ĂƌĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ĂƉƉƐ͘
(&200(5&(
P
ůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĐŽŵŵĞƌĐĞ ;ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞͿ͕ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĐĂůůĞĚ ĞͲďƵƐŝŶĞƐƐ͕ ŝƐ Ă
ĨŝŶĂŶĐŝĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌƐ ŽǀĞƌ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŶĞƚǁŽƌŬ͘
ŶLJŽŶĞ ǁŝƚŚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ Žƌ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂŶĚ Ă
ŵĞĂŶƐ ƚŽ ƉĂLJ ;ĐƌĞĚŝƚ ĐĂƌĚ͕ ĚĞďŝƚ ĐĂƌĚ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ĨŽƌ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ŐŽŽĚƐ Žƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
Ĩ ǁĞďƐŝƚĞƐ
ǁĞď
ĐĂŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ
ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ
ĐŽŶƐƵ
ĐŽŶƐ
ŽŶůŝŶĞ ƐŚŽƉƉŝŶŐ͘ WŽƉƵůĂƌ ƵƐĞƐ ŽĨ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ďLJ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ
ŝŶĐůƵĚĞ
ŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚ͘
ŚĞĂůƚŚ
Ś
ƐŚŽƉƉŝŶŐ ĂŶĚ ĂƵĐƚŝŽŶƐ͕ ĨŝŶĂŶĐĞ͕ ƚƌĂǀĞů͕ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͕
PM
dŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͗
ŵĞƌĐĞ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƚ
ͻ ƵƐŝŶĞƐƐͲƚŽͲŽŶƐƵŵĞƌ ;ϮͿ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ
ƐĂůĞ ŽĨ ŐŽŽĚƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ
ŶŐ ǁĞďƐŝƚĞ͘
ŐĞŶĞƌĂů ƉƵďůŝĐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ăƚ Ă ƐŚŽƉƉŝŶŐ
ŽĐĐ
ͻ ŽŶƐƵŵĞƌͲƚŽͲŽŶƐƵŵĞƌ ;ϮͿ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ŽĐĐƵƌƐ
ǁŚĞŶ ŽŶĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƐĞůůƐ ĚŝƌĞĐƚůLJ ƚŽ
ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ĂƵĐƚŝŽŶ͘
ŽŵŵĞƌĐĞ ŽĐ
ŽŵŵĞ
ͻ ƵƐŝŶĞƐƐͲƚŽͲƵƐŝŶĞƐƐ ;ϮͿ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ
ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŐŽŽĚƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ŝŶĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ͕
ĂĚ
ƚŽ ŽƚŚĞƌ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽŶůŝŶĞ
ƌĞĐƌƵŝƚŝŶŐ͕ ĐƌĞĚŝƚ͕ ƐĂůĞƐ͕ ŵĂƌŬĞƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕
ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘
ŵĂnjŽŶ͕ &ůŝƉŬĂƌƚ͕ ĂŶĚ ůŝďĂďĂ ĂƌĞ ƚŚĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ǁĞďƐŝƚĞƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
0(66$*($336
ϭϬϮ
tŚĂƚƐƉƉ DĞƐƐĞŶŐĞƌ ŝƐ Ă ŵŽďŝůĞ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ ĂƉƉ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ /ŶƚĞƌŶĞƚͲĞŶĂďůĞĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ tŚĂƚƐƉƉ ƵƐĞƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ŽĨ
LJŽƵƌ ĚĞǀŝĐĞ ƚŽ ŵĞƐƐĂŐĞ ĂŶĚ ĐĂůů ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůLJ͘ LJ ƵƐŝŶŐ tŚĂƚƐƉƉ͕ LJŽƵ
ĐĂŶ ƐĞŶĚ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀĞ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͕ ĐĂůůƐ͕ ƉŚŽƚŽƐ͕ ǀŝĚĞŽƐ͕ ĂŶĚ ǀŽŝĐĞ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĞŶũŽLJ ŐƌŽƵƉ ĐŚĂƚƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ĐŽŶƚĂĐƚƐ ĂŶĚ LJŽƵ ĐĂŶ ĞĂƐŝůLJ
ƐƚĂLJ ŝŶ ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ĨƌŝĞŶĚƐ Žƌ ĨĂŵŝůLJ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐĞŶĚ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀĞ
tŚĂƚƐƉƉ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ƌŝŐŚƚ ĨƌŽŵ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ďƌŽǁƐĞƌ ƚŚƌŽƵŐŚ tŚĂƚƐƉƉ
tĞď͘
dĞůĞŐƌĂŵ ŝƐ ĂŶ ŝŶƐƚĂŶƚ ŵĞƐƐĞŶŐĞƌ ĂƉƉ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ tŚĂƚƐĂƉƉ ƚŚĂƚ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ Ă
ƐŝŵƉůĞ ǁĂLJ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ Ăůů ŽĨ LJŽƵƌ ĐŽŶƚĂĐƚƐ͖ ŝƚƐ ŵĂŝŶ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ŽŶ
ƐĞĐƵƌŝƚLJ ĂŶĚ ƐƉĞĞĚ͘
6HDUFKLQJ,QIRUPDWLRQRQ,QWHUQHW
dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ Ă ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ
ƌĞĂƐŽŶ ǁŚLJ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ƚŽ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚĞdžƚ͕ ƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ ŵƵƐŝĐ͕ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ͘ WĞŽƉůĞ ƵƐĞ
ŝƚ ĂƐ Ă ƐĞĂƌĐŚ ƚŽŽů ƚŽ ůŽĐĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
dǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƐĞĂƌĐŚ ƚŽŽůƐ ĂƌĞͶ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ĂŶĚ ƐƵďũĞĐƚ
ĚŝƌĞĐƚŽƌŝĞƐ͘ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ŝƐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ĨŝŶĚƐ ǁĞďƐŝƚĞƐ͕ ǁĞď
ƉĂŐĞƐ͕ ŝŵĂŐĞƐ͕ ǀŝĚĞŽƐ͕ ŶĞǁƐ͕ ŵĂƉƐ͕ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĞůĂƚĞĚ
ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŽƉŝĐ͘ ƐƵďũĞĐƚ ĚŝƌĞĐƚŽƌLJ ĐůĂƐƐŝĨŝĞƐ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ŝŶ ĂŶ
ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ƐĞƚ ŽĨ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ Žƌ ŐƌŽƵƉƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƉŽƌƚƐ Žƌ ƐŚŽƉƉŝŶŐ͕
ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ƐƵďͲĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘
^ŽŵĞ ǁĞďƐŝƚĞƐ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ďŽƚŚ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ĂŶĚ Ă ƐƵďũĞĐƚ ĚŝƌĞĐƚŽƌLJ͘
6($5&+(1*,1(
ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ŝƐ Ă ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ǁŚŝĐŚ ŚĞůƉƐ ŝŶ ĨŝŶĚŝŶŐ ǁĞďƐŝƚĞƐ͕ ǁĞď ƉĂŐĞƐ͕ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ĨŝůĞƐ͘ ^ĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ ŚĞůƉĨƵů ŝŶ ůŽĐĂƚŝŶŐ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ŽŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚŽƉŝĐƐ Žƌ ŝŶ ůŽĐĂƚŝŶŐ
> ;;ǁ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƉĂŐĞƐ ĨŽƌ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ŬŶŽǁ ƚŚĞ ĞdžĂĐƚ hZ>
;ǁĞď ĂĚĚƌĞƐƐͿ͘
P
ĞĂƌĐŚ ƚĞdžƚ͕
ƚĞdžƚ͕ ƚŚĂƚ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ LJŽƵ
ƚĞdž
^ĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă ǁŽƌĚ Žƌ ƉŚƌĂƐĞ͕ ĐĂůůĞĚ ƐĞĂƌĐŚ
ŵ ĐĂůůĞĚ ƐƉŝĚĞƌ
ƐƉ
ƐƉŝĚĞƌ
ǁĂŶƚ ƚŽ ĨŝŶĚ͘ DĂŶLJ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ƵƐĞ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ
ƚŽ ĚŝƐƉůĂLJ Ă ůŝƐƚ ŽĨ Ăůů ǁĞď ƉĂŐĞƐ
ĐƌĂǁůĞ Žƌ ďŽƚ͕ Ă ƐƉŝĚĞƌ ƌĞĂĚƐ ƉĂŐĞƐ ŽŶ
ƚŚĂƚ ĐŽŶƚĂŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌĚ Žƌ ƉŚƌĂƐĞ LJŽƵ ĞŶƚĞƌĞĚ͘ ůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĐƌĂǁůĞƌ
Ĩ ŚŝƚƐ͘
Ɛ͘
ǁĞďƐŝƚĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ůŝƐƚ Žƌ ŝŶĚĞdž ŽĨ
PM
ŚĞŶ
ĞŶ ĐůŝĐŬĞĚ͕ ĚŝƐƉůĂLJƐ
ĚŝƐƉůĂ ĂŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁĞďƐŝƚĞ Žƌ ǁĞď ƉĂŐĞ͘
ĂĐŚ Śŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƐƚ ŚĂƐ Ă ůŝŶŬ ƚŚĂƚ͕ ǁŚĞŶ
DŽƐƚ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ŚŝƚƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŚŽǁ
ŚŽǁ ĐůŽƐĞ ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ƚĞdžƚ ĂƌĞ ƚŽ
ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƚŚĞ Ś
ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƚŝƚůĞƐ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ
ŚŝƚƐ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨĞǁ ůŝŶŬƐ ƉƌŽďĂďůLJ ĐŽŶƚĂŝŶ
ŵŽƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ƚĂŶƚ ^ĞĂƌĐŚ
^ĞĂ
^ŽŵĞ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ĂŶ /ŶƐƚĂŶƚ
ďŽdž ƚŚĂƚ͕ ǁŚĞŶ ĨŝůůĞĚ ŝŶ͕ ƵƐĞƐ Ă ƉƌĞĚĞĨŝŶĞĚ Žƌ
ĞƐ͘
ĚĞĨĂƵůƚ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƐĞĂƌĐŚĞƐ͘
6HDUFK7HFKQLTXHV
/Ĩ LJŽƵ ĞŶƚĞƌ Ă ƉŚƌĂƐĞ ǁŝƚŚ ƐƉĂĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ƚĞdžƚ͕ ŵŽƐƚ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ
ĚŝƐƉůĂLJ ƌĞƐƵůƚƐ ;ŚŝƚƐͿ ƚŚĂƚ ŝŶĐůƵĚĞ Ăůů ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŝƉƐ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ
ƵƐĞ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ LJŽƵƌ ƐĞĂƌĐŚĞƐ͗
ͻ hƐĞ ƋƵŽƚĂƚŝŽŶ ŵĂƌŬƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉŚƌĂƐĞƐ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ĨŝŶĚƐ ĂŶ ĞdžĂĐƚ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ
ǁŽƌĚƐ͘
ͻ >ŝƐƚ Ăůů ƉŽƐƐŝďůĞ ƐƉĞůůŝŶŐƐ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞͶ ĞͲŵĂŝů͕ ĞŵĂŝů͘
ͻ /Ĩ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ŶŽƚ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌLJ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͕ ƚƌLJ ĂŶŽƚŚĞƌ͘
68%-(&7 ',5(&725<
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ͻ hƐĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŶŽƵŶƐ͘ WƵƚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĞƌŵƐ ĨŝƌƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ƚĞdžƚ͘
ƐƵďũĞĐƚ ĚŝƌĞĐƚŽƌLJ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĞĚ ůŝƐƚ ŽĨ ůŝŶŬƐ͕ ĂƌƌĂŶŐĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ͘ LJ ƵƐŝŶŐ
ƚŚŝƐ ƐĞĂƌĐŚ ƚŽŽů͕ LJŽƵ ĐĂŶ ůŽĐĂƚĞ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŽƉŝĐ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ůŝŶŬƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ͕ ŵŽǀŝŶŐ ϭϬϯ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ ůŝŶŬƐ ƵŶƚŝů LJŽƵ ĨŝŶĚ Ă ǁĞď ƉĂŐĞ ƚŚĂƚ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ LJŽƵ͘
3238/$56($5&+(1*,1(6
'ŽŽŐůĞ ;ǁǁǁ͘ŐŽŽŐůĞ͘ĐŽŵͿ
'ŽŽŐůĞ ŝƐ Ă ĨĂƐƚ͕ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ƐŝŶŐůĞ ĐĂƚĂůŽŐƵĞ ŽĨ
ǁĞď ƉĂŐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽĚĂLJ͘ /ƚ ŽĨĨĞƌƐ ŝŵĂŐĞƐ͕ ŵĂƉƐ͕ ŶĞǁƐ ĂŶĚ
ĨĞĂƚƵƌĞƐ ĨŽƌ ůŽĐĂƚŝŶŐ ƉŚŽƚŽƐ͕ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͕ ŶĞǁƐ
ŚĞĂĚůŝŶĞƐ ĂŶĚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ͘
ŝŶŐ ;ǁǁǁ͘ďŝŶŐ͘ĐŽŵͿ
ŝŶŐ ŝƐ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŚĂƚ ĨŝŶĚƐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĞƐ ƚŚĞ ĂŶƐǁĞƌƐ LJŽƵ
ŶĞĞĚ͖ ƐŽ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ĨĂƐƚĞƌ͕ ŵŽƌĞ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘ ŝŶŐ
ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ D^E ;DŝĐƌŽƐŽĨƚ EĞƚǁŽƌŬͿ ƐĞĂƌĐŚ ƵŶƚŝů ŝƚ ǁĂƐ ƵƉĚĂƚĞĚ
ŝŶ ϮϬϬϵ͘
zĂŚŽŽ͊ ;ǁǁǁ͘LJĂŚŽŽ͘ĐŽŵͿ
P
zĂŚŽŽ ^ĞĂƌĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ǁĞď ĚŝƌĞĐƚŽƌLJ͖ ŝƚ ŝƐ Ă ƉůĂĐĞ ǁŚĞƌĞ
ĞĚŝƚŽƌƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ǁĞďƐŝƚĞƐ ŝŶƚŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘ dŚŝƐ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ
ŚĞůƉƐ LJŽƵ ĨŝŶĚ ĞdžĂĐƚůLJ ǁŚĂƚ LJŽƵ ĂƌĞ ůŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌ͘
ǁǁǁ͘ĚŽŐƉŝ
ŽŐƉŝůĞ͘ĐŽŵ ;ǁǁǁ͘ĚŽŐƉŝůĞ͘ĐŽŵ
Ϳ
PM
Ɛ Ă ŵĞƚĂ ƐĞĂƌĐŚ
ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŐĞƚƐ
ŽŐƉŝůĞ ŝƐ
ƐĞ
ƐĞĂ
ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ŵƵůƚŝƉůĞ ƐĞĂƌĐŚ
ĞŶŐŝŶĞƐ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚŽƌŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ĐŽŵďŝŶ
ĐŽŵďŝŶĞĚ
ƉƌĞƐĞŶƚƐ
ĐŽŵďŝŶĞĚ ƌĞƐƵůƚ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞƌ͘ ŽŐƉŝůĞ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ŐĞƚƐ
ƚƐ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ 'Ž
ŝƚƐ
'ŽŽŐůĞ͕ zĂŚŽŽ͕ ƐŬ͕ ďŽƵƚ͕ D/s͕ >ŽŽŬ^ŵĂƌƚ͕
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ
ŽƚŚĞƌƐ͘
ƐŬ :ĞĞǀĞƐ ;ǁǁǁ͘ĂƐŬũĞĞǀĞƐ͘ĐŽŵͿ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ƐŬ :ĞĞǀĞƐ ŝƐ ĂůƐŽ Ă ƉŽƉƵůĂƌ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ǁŚŝĐŚ ƵƐĞƐ ĐƌĂǁůĞƌͲ
ďĂƐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ƚŽ ŝƚƐ ƵƐĞƌƐ͘
ϭϬϰ
>LJĐŽƐ ;ǁǁǁ͘ůLJĐŽƐ͘ĐŽŵͿ
>LJĐŽƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ;ĞƐƚĚ͘ ϭϵϵϰͿ ĂŶĚ ǁŝĚĞůLJͲŬŶŽǁŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ĞǀŽůǀŝŶŐ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐĞĂƌĐŚ
ĞŶŐŝŶĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ǁĞď ŝŶƚŽ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ƐŽĐŝĂů
ŵĞĚŝĂ ǁĞďƐŝƚĞƐ ƚŚĂƚ ĨŽƐƚĞƌ ŽŶůŝŶĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
dŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ƌĞĂƐŽŶ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ƚŚĞ ǁĞď ŝƐ ƚŽ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚĞdžƚ͕ ƉŚŽƚŽƐ͕ ŵƵƐŝĐ͕
ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ŝƐ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŝĚĞĂ Žƌ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ĂďŽƵƚ
ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĂƌĞ ƐĞĞŬŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĞ ĂŶLJ ƐLJŶŽŶLJŵƐ͕ ĂůƚĞƌŶĂƚĞ ƐƉĞůůŝŶŐƐ͕ Žƌ ǀĂƌŝĂŶƚ ǁŽƌĚ ĨŽƌŵƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƚŽƉŝĐ͘ dŚĞŶ ƵƐĞ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ 'ŽŽŐůĞ͕ ƚŽ ŚĞůƉ LJŽƵ ůŽĐĂƚĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
3URWHFWLQJ<RXUVHOIIURP,GHQWLW\7KHIW
/ŶƚĞƌŶĞƚ ŚĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ ŝŶ ŵĂŶLJ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ǁĂLJƐ ďƵƚ ŝƚ ĂůƐŽ ŚĂƐ Ă
ĚĂƌŬ ƐŝĚĞ͘ WĞŽƉůĞ ƌĞůLJ ŽŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ͕ ƐƚŽƌĞ͕ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞŝƌ
ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚƵƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚĂŬĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ Žƌ
ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ LJŽƵƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ůŽƐƐ͕ ĚĂŵĂŐĞ͕ Žƌ ŵŝƐƵƐĞ͘
dŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐƌŝŵĞ ŝŶ ƚŚĞ ŽŶůŝŶĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ƚŚĞĨƚ͘ EŽǁ Ă
ĚĂLJƐ͕ ĞǀĞƌLJ ƐĞĐŽŶĚ͕ ƐŽŵĞŽŶĞ͛Ɛ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ŝƐ ƐƚŽůĞŶ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ŝĚĞŶƚŝƚLJ
ƚŚĞĨƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ďLJ ǁŚŝĐŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐƚŽůĞŶ ĂŶĚ
ŵŝƐƵƐĞĚ ďLJ ĂƚƚĂĐŬĞƌƐ͘
tŝƚŚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ĐLJďĞƌ ĐƌŝŵŝŶĂůƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶůŝŶĞ͘ dŚĞ
ƚĞƌŵ ĐLJďĞƌĐƌŝŵĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŽŶůŝŶĞ Žƌ /ŶƚĞƌŶĞƚͲďĂƐĞĚ ĨƌĂƵĚƵůĞŶƚ ĂĐƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŶŐ ŵĂůŝĐŝŽƵƐ
ƐŽĨƚǁĂƌĞ Žƌ ĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ƚŚĞĨƚ͘
Z&h> >> d, d/D͕ WKW> Z EKd >tz^ t,K d,z ^z d,z Z͊͊
zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ƉƌĂĐƚŝƐĞ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŽ ĨŽŝů ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ ƐƚĞĂů LJŽƵƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĂƚĂ͗
ϭ͘ tŚŝůĞ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĂŶLJ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ůŝŬĞ ďĂŶŬ ĚĞƚĂŝů͕ ĐŚĞĐŬ ƚŚĞ ǁĞď ĂĚĚƌĞƐƐ ŚĂƐ Ă ͚Ɛ͛
ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ͚ŚƚƚƉ͛͘ ^ ĂĨƚĞƌ ŚƚƚƉ ƐƚĂŶĚƐ ĨŽƌ ƐĞĐƵƌĞ͘ Ž ŶŽƚ ĞŶƚĞƌ ĂŶLJ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ǁŝƚŚŽƵƚ ŚƚƚƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
P
ƐƐǁŽ ƐŽ
ƐƐǁŽƌĚ
ƐŽ ƚŚ
Ϯ͘ ^ĞĐƵƌĞ LJŽƵƌ ǁŝͲĨŝ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ƉĂƐƐǁŽƌĚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐLJďĞƌ ĐƌŝŵŝŶĂůƐ ĐĂŶ ŶŽƚ ƵƐĞ
LJŽƵƌ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂŶLJ ŚĂƌŵĨƵů ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘
PM
ĂƚŝŽŶ
Ŷ ƚŽ Ăůů LJŽƵ
LJŽƵƌ ŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŽŶůŝŶĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ
ϯ͘ zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ĂƉƉůLJ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌ ĂƵƚŚĞŶƚŝĐĂƚŝŽŶ
ĞdžƚƌĂ ůĂLJĞƌ ŽĨ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƐĞĐƵƌŝƚ
ƐĞĐƵƌŝƚLJ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ďĞLJŽŶĚ ũƵƐƚ Ă
ƵƐĞƌŶĂŵĞ ĂŶĚ ƉĂƐƐǁŽƌĚ͘
ͲĨŝ ĂŶĚ ŚŽƚƐƉŽƚƐ͘ dŚ
ϰ͘ zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ĂǀŽŝĚ ĨƌĞĞ͕ ŽƉĞŶ ǁŝͲĨŝ
dŚĞLJ ĂƌĞ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂŶĚ ĐƌŝŵŝŶĂůƐ ĐĂŶ ĞĂƐŝůLJ ƵƐĞ
Ƶƌ ŽŶůŝŶĞ ŝŶĨŽƌŵĂ
ŝŶĨŽƌŵĂƚ
ƚŚĞŝƌ ĨůŽǁƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐĞĞ LJŽƵƌ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘
ƉĞƌ
ϱ͘ ǀŽŝĚ ĐŚĞĐŬŝŶŐ LJŽƵƌ ĞŵĂŝů Žƌ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ
ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ďĂŶŬŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŽŶ ƉƵďůŝĐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ
ŶŐ ŬĞ
ŶŐ
ŬŬĞLJůŽŐŐĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĐŽƌĚ ŬĞLJƐƚƌŽŬĞƐ ŝŶ Ă ŚŝĚĚĞŶ ĨŝůĞ͘ /Ĩ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂƌĞ ŶŽƚŽƌŝŽƵƐ ĨŽƌ ƌƵŶŶŝŶŐ
LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵƐĞ Ă ƉƵďůŝĐ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĨŽƌ ĐƌŝƚŝĐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ďĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚŽ ƐŝŐŶ ŽƵƚ ŽĨ ĂŶLJ
ƉĂƐƐǁŽƌĚͲƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ǁĞďƐŝƚĞ ĂŶĚ ƚŽ ĐůĞĂƌ ƚŚĞ ďƌŽǁƐĞƌ͛Ɛ ĐĂĐŚĞ͘
ϲ͘ tŚŝůĞ ƉůĂLJŝŶŐ ŽŶůŝŶĞ ŐĂŵĞƐ͕ ŶĞǀĞƌ ƵƐĞ LJŽƵƌ ŽǁŶ ŶĂŵĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞƚĂŝůƐ͘
ϳ͘ ůĞĂƌ Žƌ ĚŝƐĂďůĞ ǁĞď ĐŽŽŬŝĞƐ ;ƐŵĂůů ƚĞdžƚ ĨŝůĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞď ƐĞƌǀĞƌƐ ƐƚŽƌĞ ŽŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌͿ ŝŶ LJŽƵƌ
ďƌŽǁƐĞƌ͘
ϵ͘ ƌĞĂƚĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ĨŽƌ Ăůů LJŽƵƌ ŽŶůŝŶĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ůŝŬĞ ĞͲŵĂŝů͕ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ͕ ĞƚĐ͘ <ĞĞƉ
LJŽƵƌ ƉĂƐƐǁŽƌĚ Ă ƐĞĐƌĞƚ ĨƌŽŵ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ĞǀĞŶ LJŽƵƌ ďĞƐƚ ĨƌŝĞŶĚ͘
ϭϬ͘^ŚƌĞĚ Ăůů ƉĞƌƐŽŶĂů Žƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ďĞĨŽƌĞ LJŽƵ ĚŝƐĐĂƌĚ ƚŚĞŵ͘
KE^/Z d,/^
/Ĩ LJŽƵƌ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƚŽůĞŶ ĂŶĚ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ͕ ĐŚĂŶŐĞ LJŽƵƌ ƉĂƐƐǁŽƌĚ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϴ͘ /ŶƐƚĂůů Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĨŝƌĞǁĂůů ;ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽƚĞĐƚƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨƌŽŵ ŽƵƚƐŝĚĞ ŝŶƚƌƵƐŝŽŶƐͿ
ĂŶĚ ĂŶƚŝǀŝƌƵƐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ŬĞĞƉ ƚŚĞŵ ƵƉĚĂƚĞĚ͘
/Ĩ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ LJŽƵƌ ĚĞďŝƚ Žƌ ĐƌĞĚŝƚ ĐĂƌĚ ĚĞƚĂŝůƐ Žƌ KdW ;ŽŶĞ ƚŝŵĞ ƉĂƐƐǁŽƌĚͿ͕ ĐŽŶƚĂĐƚ LJŽƵƌ
ϭϬϱ
ďĂŶŬ Žƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͘ zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ƌĞƉŽƌƚ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ĐLJďĞƌ ƐĂĨĞƚLJ ĐĞůů͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ĐŽŶŶĞĐƚƐ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă ĚŝĂůͲƵƉ ĂĐĐĞƐƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ĞĂƐLJ ĂŶĚ ŝŶĞdžƉĞŶƐŝǀĞ ǁĂLJ ĨŽƌ ƵƐĞƌƐ ƚŽ
ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ďƌŽĂĚďĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ ǁĂLJ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ &ůŝĐŬƌ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ƉŚŽƚŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƐŝƚĞ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ďůŽŐ ŝƐ Ă ƐŝƚĞ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ ƵƉĚĂƚĞĚ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶƚƌŝĞƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐLJďĞƌĐƌŝŵĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŽŶůŝŶĞ Žƌ /ŶƚĞƌŶĞƚͲďĂƐĞĚ ĨƌĂƵĚƵůĞŶƚ ĂĐƚ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŶŐ ŵĂůŝĐŝŽƵƐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ Žƌ ĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ƚŚĞĨƚ͘
-/
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
vÌiÀÊ Ài>`}Ê Ì iÊ V >«ÌiÀ]Ê Ê ÜÊ Ì iÃiÊ «ÌÃ\
Ő
ƌĞĞ
6HOI(YDOXDWLRQ
([HUFLVHV
/VÊ Q9RÊ Ì iÊ VÀÀiVÌÊ >ÃÜiÀ°
ϭ͘ dŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ůŝŶŬƐ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ
ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ĩ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂĂůů ŽǀĞƌ
Ϯ͘ ͬŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŵŽĚĞŵ ŝƐ Ă ƐŵĂůů
ŵĂůů ďŽdž ƚŚĂƚ ƵƐĞƐ Ă ĐĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŶƚĂŝŶƐ ŵĂŶLJ ďůŽŐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ ƐŝŶŐůĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ
ŶŐ ǁĞďƐŝƚ
ǁ
ϰ͘ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ŚĞůƉƐ ŝŶ ĨŝŶĚŝŶŐ
ǁĞďƐŝƚĞƐ͕ ǁĞď ƉĂŐĞƐ͕ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĨŝůĞƐ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϱ͘ ƉŽƉƵůĂƌ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŚĂƚ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ D^E ƵŶƚŝů ŝƚ ǁĂƐ ƵƉĚĂƚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϵ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
°Ê
ϭϬϲ
Ă͘ ŝŶƚĞƌŶĂů
Ă͘ ďůŽŐŐĞƌ
Ă͘ ĞͲŵĂŝů Ă͘ ŝŶŐ
ď͘ >E
E
PM
Ă͘ ZWEd P
°Ê Ê
ď͘ ĞdžƚĞƌŶĂů
ď͘ ƵƐĞƌ
ď͘ ĐĐŚĂƚ
ď͘ zĂŚŽŽ Đ͘ /ŶƚĞƌŶĞƚ
Đ͘ ŵŝĚĚůĞ
Đ͘ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƌ
Đ͘ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ
Đ͘ ŽŐƉŝůĞ
7ÀÌiÊ ¼/½Ê vÀÊ /ÀÕiÊ >`Ê ¼½Ê vÀÊ >ÃiÊ ÃÌ>ÌiiÌð
ϭ͘ ƌŽĂĚďĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ƐůŽǁ ĂŶĚ ŝŶĞdžƉĞŶƐŝǀĞ ǁĂLJ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
Ϯ͘ ǁŝƌĞůĞƐƐ ŵŽĚĞŵ ŝƐ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĚŽŶŐůĞ͘
ϯ͘ &ĂĐĞŬ ĂŶĚ /ŶƐƚĂŐƌĂŵ ĂƌĞ ƉŽƉƵůĂƌ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐŝƚĞƐ͘
ϰ͘ zŽƵdƵďĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ƐŝƚĞƐ ĨŽƌ ĨŝůĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ϱ͘ Śŝƚ ŚĂƐ Ă ůŝŶŬ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ĐůŝĐŬĞĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ĂŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁĞďƐŝƚĞ Žƌ ǁĞď ƉĂŐĞ͘
ϲ͘ tĞ ƐŚŽƵůĚ ĂƉƉůLJ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌ ĂƵƚŚĞŶƚŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ Ăůů ŽŶůŝŶĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘
°Ê Ê
Ê Ê Ì iÊ L>ð
ϭ͘ &Žƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ƵƐĞ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ŵŽĚĞŵ͕ ĂŶĚ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ůŝŶĞ͘
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƚŚĞ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ĂƉƉƐ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƌĞĂĚƐ ƉĂŐĞƐ ŽŶ ǁĞďƐŝƚĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ůŝƐƚ Žƌ ŝŶĚĞdž ŽĨ ŚŝƚƐ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌƐ ŽǀĞƌ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŶĞƚǁŽƌŬ͘
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƵƐĞƐ ĐƌĂǁůĞƌͲďĂƐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
°Ê Ê
vviÀiÌ>ÌiÊ LiÌÜiiÊ Ì iÊ vÜ}°
ŝĂůͲƵƉ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶ
ƌŽĂĚďĂŶĚ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ °Ê Ê
ÃÜiÀÊ Ê £ÓÊ ÃiÌiVið
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ŚŽƚƐƉŽƚ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ďůŽŐŐŝŶŐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐĞĂƌĐŚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
°Ê Ê
ÃÜiÀÊ LÀivÞ°
ĞƐƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐĐĞ
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďLJ tŝƌĞůĞƐƐ
ĐĐĞƐƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ƚĞ LJŽƵƌƐĞůĨ ĨƌŽŵ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ƚŚĞĨƚ͘
Ϯ͘ tƌŝƚĞ ĂŶLJ ƚǁŽ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
««V>ÌL>Ãi`Ê +ÕiÃÌ
zŽƵƌ ĨƌŝĞŶĚ ƵƌŐĞŶƚůLJ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ƐĞŶĚ ĂŶ ĞͲŵĂŝů ƵƐŝŶŐ Ă ůĂƉƚŽƉ͘ Ɛ ŚĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͕ ŚĞ ĂƐŬƐ ĨŽƌ ŚĞůƉ͘ zŽƵ ŚĂǀĞ Ă ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ ǁŝƚŚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ ,Žǁ ǁŝůů LJŽƵ
ŚĞůƉ Śŝŵ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ʹ ͚/ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ Ă ŽŽŶ Žƌ ĂŶĞ ĨŽƌ ^ƚƵĚĞŶƚƐ͛͘
2QOLQH/LQN
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǣȀȀǤǤȀ͔͖͙͛͝Ȁ ǦǦǦǦǦ͚͖͙͗͗͘͝͝
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
°Ê Ê
ϭϬϳ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
°Ê -i>ÀV Ê }i
Ă͘ KƉĞŶ 'ŽŽŐůĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ďLJ ƚLJƉŝŶŐ ǁǁǁ͘ŐŽŽŐůĞ͘ĐŽ͘ŝŶ ŝŶ ƚŚĞ ĂĚĚƌĞƐƐ
ďĂƌ ŽĨ ƚŚĞ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
ď͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ŬĞLJǁŽƌĚ ΖďĂĚŵŝŶƚŽŶΖ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ďŽdž ĂŶĚ ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ
ŬĞLJ͘ zŽƵ ǁŝůů ŐĞƚ ŵĂŶLJ ŝŶĚĞdžĞĚ ǁĞď ƉĂŐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ
ΖďĂĚŵŝŶƚŽŶΖ͘
Đ͘ EĂǀŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞ Ă ďĞĂƵƟĨƵů ƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ĨŽƵƌ
ƐůŝĚĞƐ ŽŶ ďĂĚŵŝŶƚŽŶ͘
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĞŶŚĂŶĐĞƐ
ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĂŶĚ
ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ŽĨ
ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
°Ê ÌiÀiÌÊ ,iÃi>ÀV
Ă͘ &ŝŶĚ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ ŽĨ Dt͘
ŶƐǁĞƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ď͘ &ŝŶĚ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĞƌ ŽĨ ůŝďĂďĂ͘ ŶƐǁĞƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Đ͘ &ŝŶĚ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŝŶǀĞŶƚĞĚ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ͘
ŶƐǁĞƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
P
R H
'LVFRYHU 0RU
ȋ Ȍ
Ȍ
tŚĞŶ LJŽƵ ŚĂǀĞ Ă ǁĞďƐŝƚĞ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ LJŽƵƌ ǀŝƐŝƚŽƌƐ
ƐŝƚŽƌƐ ĐĂŶ ĨŝŶĚ LJŽƵ Ƶ
ƵƐŝŶŐ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͘ dŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ
ŐŝŶĞ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶĚĞdžĞĚ ǁĞď
ƵƐĞƌ ƚLJƉĞƐ ŚŝƐ ŬĞLJǁŽƌĚƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ
ĞĂƌĐŚ͘ zŽƵƌ ǁĞďƐŝƚĞ
ǁĞďƐŝƚĞ ŵĂLJ ďĞ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉĂŐĞ Žƌ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ƉĂŐĞ͘
ƉĂŐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ƐĞĂƌĐŚ͘
ď
KƉƚŝŵŝnjŝŶŐ LJŽƵƌ ǁĞďƐŝƚĞ ĨŽƌ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ ĐĂŶ ŚĞůƉ ďƌŝŶŐ
LJŽƵƌ ǁĞďƐŝƚĞ ƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚ ŽŶ ƚŚĞ ƚŽƉ ƌĂŶŬŝŶŐƐ
ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
Ɛ ƚŽ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ
^ĞĂƌĐŚ ŶŐŝŶĞ KƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ;^KͿ ƌĞĨĞƌƐ
ŽĨ LJŽƵƌ
LJ
ĂƉƉůLJ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚƌĂĨĨŝĐ͕ ƌĂŶŬ͕ Žƌ ǀŝƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ
ǁĞďƐŝƚĞ ŝŶ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƌĞƐƵůƚƐ
ƉĂŐĞ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ŽƉƚŝŵŝnjĞ LJŽƵƌ ǁĞďƐŝƚĞ͕ ŝƚ ŚĂƐ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ĐŚĂŶĐĞ ŽĨ ĂƉƉĞĂƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ
ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŽƉ ƌĞƐƵůƚ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂĨĨŝĐ ƚŽ LJŽƵƌ ǁĞďƐŝƚĞ͘
dŚĞ ŽƉƚŝŵŝnjĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŵĂŶLJ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂŶĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ
ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ŝƚƐĞůĨ Žƌ ŽƚŚĞƌ ƐŝƚĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ͘
ϭϬϴ
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
0DUN =XFNHUEHUJ
" &(2 )DFHERRN
<($5 DĂƌŬ ƵĐŬĞƌďĞƌŐ ŝƐ ĨĂŵŽƵƐ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĨŽƌ ŚĂǀŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ &ĂĐĞŬ͕ ƚŚĞ
ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ǁĞďƐŝƚĞ͘ ƚ Ă ǀĞƌLJ LJŽƵŶŐ ĂŐĞ͕ ŚĞ ǁĂƐ
ƚĂƵŐŚƚ ŚŽǁ ƚŽ ǁƌŝƚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ďLJ ŚŝƐ ĨĂƚŚĞƌ ĂŶĚ ƚƵƚŽƌ͕ ĂǀŝĚ
EĞǁŵĂŶ͘ /Ŷ ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů͕ ŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ŵƵƐŝĐ ƉůĂLJĞƌ͕ Ζ^LJŶĂƉƐĞΖ͘ ŽƚŚ
DŝĐƌŽƐŽĨƚ ĂŶĚ K> ŚĂĚ ŽĨĨĞƌĞĚ Śŝŵ ũŽď ĚƵƌŝŶŐ ŚŝƐ ƐĞŶŝŽƌ LJĞĂƌ ŝŶ ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů
ŝŶ EĞǁ ,ĂŵƉƐŚŝƌĞ͘ ,Ğ ĚĞĐůŝŶĞĚ ƚŚĞŝƌ ũŽď ŽĨĨĞƌƐ ĂŶĚ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĂƚƚĞŶĚ
,ĂƌǀĂƌĚ͘ /Ŷ ĐŽůůĞŐĞ͕ ŚĞ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ŽĨ ŚŝƐ ĨƌŝĞŶĚƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ƉƌŽũĞĐƚƐ͘
,Ğ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŚĂĚ ŝŶƐƚĂŶƚ ƐƵĐĐĞƐƐ ůĂƵŶĐŚŝŶŐ &ĂĐĞŬ ĨƌŽŵ ŚŝƐ ĚŽƌŵ ƌŽŽŵ ŝŶ
ϮϬϬϰ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ƋƵŝĐŬůLJ ƐƉƌĞĂĚ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘
2%-(&7,9(6
Ţ
£¯ËƑ ¯¨¹ËÆ©
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘
y hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ
ĂŶĚ ŝƚƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
y >ĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ǁŽƌŬŝŶŐ͘
,QWURGXFWLRQ
:ƵƐƚ ƚŚŝŶŬ͕ ǁŚĂƚ Ăůů ƚŚŝŶŐƐ LJŽƵ ŶĞĞĚ ŝĨ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞƚƵƉ ĂŶ /d ĐŽŵƉĂŶLJ͘ &ŝƌƐƚ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ĂŶ ŽĨĨŝĐĞ
ƐƉĂĐĞ͕ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ůŝŬĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƚŽ ƌƵŶ ƚŚĞ ŚĂƌĚǁĂƌĞ͘ dŚĞŶ LJŽƵ ŶĞĞĚ
ƌŽƵŶĚͲƚŚĞͲĐůŽĐŬ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ĨŽƌ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ͕ ĂŶĚ /d ĞdžƉĞƌƚƐ ĨŽƌ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ
Ŷƚ͘
ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă ůŽƚ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘
P
ƌĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ŵŽƌĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉƵƚ
/Ĩ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ŵŽƌĞ ƐƉĂĐĞ͕ ŵŽƌĞ
Žƚ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů
ĐĂƉŝƚĂ ĞdžƉĞ
ŽĨ ĐŽŽůŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ŵŽƌĞ /d ĞdžƉĞƌƚƐ͘ ŐĂŝŶ ůŽƚ
ĞdžƉĞŶƐĞ͘ /Ĩ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ĂŶĚ
Ɛ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞ ǁŝůů ďĞ
ď ŽĨ ŶŽ ƵƐĞ͘
LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐŚƵƚ ĚŽǁŶ LJŽƵƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ Ăůů ƚŚŝƐ
PM
ƵƌĞ ďLJ ƵƐŝŶŐ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĞůŝŵŝŶĂƚĞ Ăůů ƚŚŝƐ ŚĞĂǀLJ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞ
&ORXG&RPSXWLQJ
ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŝƐ Ă ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ
ŽŐLJ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ
ƉƌŽǀŝĚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ƐĐŚĞ
ZĞƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ĞŵĂŝů ŵĞƐƐĂŐĞƐ͕ ƐĐŚĞĚƵůĞƐ͕
ŵƵƐŝĐ͕ ƉŚŽƚŽƐ͕ ǀŝĚĞŽƐ͕ ŐĂŵĞƐ͕ ǁĞďƐŝƚĞƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕
^Ğƌǀ
^ĞƌǀŝĐ
ǁĞď ĂƉƉƐ͕ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ĂŶĚ ŵŽƌĞ͘ ^ĞƌǀŝĐĞƐ
ŝŶĐůƵĚĞ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ƐƚŽƌŝŶŐ ĨŝůĞƐ ŽŶůŝŶĞ͘
/ŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ůŽĐĂůůLJ ŽŶ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞŵ
ŽŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ͘ DĂŶLJ ƵƐĞƌƐ ĐŚŽŽƐĞ ĐůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƐƚŽƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ůŽĐĂůůLJ ŽŶ Ă ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞ Žƌ
ŽƚŚĞƌ ŵĞĚŝĂ͘ ůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŝƐ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƐƚŽƌĂŐĞ ĨĂĐŝůŝƚLJ ƚŽ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƵƐĞƌƐ͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ĨƌĞĞ͕ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ĂƌĞ ƉĂŝĚ͘ /Ĩ LJŽƵ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ ƉĂŝĚ ƐĞƌǀŝĐĞ͕
ƚŚĞŶ LJŽƵ ƉĂLJ ŽŶůLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĂĐƚƵĂůůLJ ƵƐĞ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ŶŽƚ ŵĂŬĞ ůĂƌŐĞ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ Žƌ ƐƚĂĨĨ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƚ͘
ŽƐƚ ^ĂǀŝŶŐ͗ Đ
ŝůƐ ŽŶƚĂĐƚ
ĞŵĂ
Ɛ
ĚŽĐƵŵĞŶƚ
Ɛ
Ğ
ŐĂŵ ƐƚŽƌĂŐĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ
ǁ
ĞďƐ
Ɛ
ŝƚĞƐ
ĂƉƉ ďĂĐŬƵƉƐ
ŵƵƐŝĐ
ƐĞƌǀĞƌƐ
dŚĞ ĞdžƉĞŶƐĞ ŽĨ ďƵLJŝŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲ
ĞŶĚ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ƐŚŝĨƚƐ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵƐĞƌ͘
^ƉĂĐĞ ^ĂǀŝŶŐ͗ &ůŽŽƌ ƐƉĂĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ƐĞƌǀĞƌƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ
ŚĂƌĚǁĂƌĞ ƐŚŝĨƚƐ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵƐĞƌ͘
^ĐĂůĂďŝůŝƚLJ͗ /ƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ĨůĞdžŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ Žƌ
ĚĞĐƌĞĂƐĞĐŽŵƉƵƚŝŶŐƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚĂƐƉĞƌƚŚĞ
ŶĞĞĚ͘
tŝƚŚ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ ƵƐĞƌƐ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ
ĨŝůĞƐ ĂŶĚ ƵƐĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ĂŶLJ
ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
WĞŽƉůĞ ĐŚŽŽƐĞ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĨŽƌ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶƐ͗
ĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚLJ͗ ĂƚĂ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ĐŽŵƉƵƚĞƌ Žƌ ĚĞǀŝĐĞ
ǁŝƚŚ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
ϭϬϵ
$'9$17$*(6 2) &/28' &20387,1*
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
/ƚ ŝƐ ƉƌŽďĂďůLJ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽƐƚͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚ ƚŽ ƵƐĞ͕ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĂŶĚ ƵƉŐƌĂĚĞ͘ /ƚ ĞůŝŵŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ
ĐĂƉŝƚĂů ĞdžƉĞŶƐĞ ŽĨ ďƵLJŝŶŐ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĂŶĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘
/ƚ ĂůůŽǁƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ŐĞƚ ůĂƌŐĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ĨŽƌ ƐƚŽƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
/ƚ ĂůůŽǁƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ĨŝůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ĐŽŵƉƵƚĞƌ Žƌ ĚĞǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ŚĂƐ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ĂĐĐĞƐƐ͘
hƐĞƌƐ ĐĂŶ ĂůůŽǁ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ĨŝůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ĂŶ ĂƵĚŝŽ ĨŝůĞ͕
ǁĂƚĐŚŝŶŐ Ă ǀŝĚĞŽ ĐůŝƉ͕ Žƌ ǀŝĞǁŝŶŐ Ă ƉŚŽƚŽ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƐĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝůĞ ƚŽ ƚŚĞŵ ǀŝĂ ĂŶ ĞŵĂŝů
ŵĞƐƐĂŐĞ͘
/ƚ ŵĂŬĞƐ ĚĂƚĂ ďĂĐŬƵƉ ĞĂƐŝĞƌ ĂŶĚ ůĞƐƐ ĞdžƉĞŶƐŝǀĞ͘
/ƚ ĂůůŽǁƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ǀŝĞǁ ƚŝŵĞͲĐƌŝƚŝĐĂů ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŝŵĂŐĞƐ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ǁŚŝůĞ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵĂŝŶ
ŽĨĨŝĐĞ Žƌ ůŽĐĂƚŝŽŶ͖ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĚŽĐƚŽƌƐ ĐĂŶ ǀŝĞǁ yͲƌĂLJ ŝŵĂŐĞƐ ĨƌŽŵ ĂŶŽƚŚĞƌ ŚŽƐƉŝƚĂů͕ ŚŽŵĞ͕
ŽĨĨŝĐĞ Žƌ ĞǀĞŶ ǁŚŝůĞ ďĞŝŶŐ ŽŶ ǀĂĐĂƚŝŽŶ͘
/ƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƵƉͲƚŽͲĚĂƚĞ ǀĞƌƐŝŽŶƐ ŽĨ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƵƉŐƌĂĚĞƐ ƚŽ ƐĞƌǀĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƉŽǁĞƌ͘
6HUYLFH 3URYLGHU
P
ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŝƐ ĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ǀĂƌŝŽƵƐ
ǀĂ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƵƐĞƌƐ͘
ƐĞƌ
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ĨŽƌ ĨƌĞĞ Žƌ ĐŚĂƌŐĞ Ă ĨĞĞ͘
M
ǀŝĐĞƐ
ĞƐ ;t^Ϳ
;t^Ϳ͕͕ 'ŽŽŐ
'
DĂŶLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ ůŝŬĞ ŵĂnjŽŶ tĞď ^ĞƌǀŝĐĞƐ
'ŽŽŐůĞ ůŽƵĚ WůĂƚĨŽƌŵ͕ ĂŶĚ DŝĐƌŽƐŽĨƚ
ĞƌǀŝĐĞƐ ůŝŬĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͕
njƵƌĞ ŚĂǀĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐ ĐůŽƵĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŚĂƌĚǁĂƌĞ͕ ĂŶĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
/Ĩ Ă ƵƐĞƌ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĞŶŽƵŐŚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽŶ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ ĐĂŶ ďĞ
ƵƚŝůŝnjĞĚ͘ dŚĞ ƐĂŵĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďLJ &ůŝĐŬƌ͘ĐŽŵ͕ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƵƉůŽĂĚ ŝŵĂŐĞƐ
ŽŶ ŝƚƐ ƐĞƌǀĞƌ͘ dŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŽŶ Ă ĚĞƐŬƚŽƉ͕ ďƵƚ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ǁŚĞŶ ŝŵĂŐĞƐ ĂƌĞ
ƚŽ ďĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐŬƚŽƉ͘ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ŽŶůŝŶĞ͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ
ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ŽŶůŝŶĞ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ͘
ϭϭϬ
&+$5$&7(5,67,&6 2) &/28' &20387,1*
hƐŝŶŐ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ƌƵŶ ŝƚƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ Ă ƐŚĂƌĞĚ ĚĂƚĂ ĐĞŶƚĞƌ͘ dŽ ƵƐĞ
ĂŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƌƵŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ͕ Ăůů ƚŚĂƚ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĚŽŶĞ ŝƐ ƚŽ ůŽŐŝŶ ǁŝƚŚ Ă ƵƐĞƌŶĂŵĞ ĂŶĚ
Ă ƉĂƐƐǁŽƌĚ͕ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ ŝƚ͕ ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ƵƐŝŶŐ ŝƚ͘ dŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
KE DE ^>& ^Zs/͗ hƐĞƌƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ĂůŵŽƐƚ ĂŶLJ
ƚLJƉĞ ŽĨ ǁŽƌŬůŽĂĚ ŽŶ ĚĞŵĂŶĚ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ ŵŽƐƚůLJ ĚŽŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă
ǁĞďͲďĂƐĞĚ ƐĞůĨͲƐĞƌǀŝĐĞ ƉŽƌƚĂů͘ dŚŝƐ ĞůŝŵŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŶĞĞĚ ŽĨ /d ĞdžƉĞƌƚƐ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞƐĞ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ tŝƚŚ Ă ĐůŽƵĚ ĂƉƉ͕ LJŽƵ ũƵƐƚ ŽƉĞŶ Ă ďƌŽǁƐĞƌ͕ ůŽŐ ŝŶ͕ ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ǁŽƌŬŝŶŐ͘
>^d//dz͗ ^ƵƉƉŽƐĞ͕ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ LJŽƵ ĂƌĞ ƌƵŶŶŝŶŐ LJŽƵƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ǁŝƚŚ
ĨŽƵƌ ƐĞƌǀĞƌƐ͘ ƚ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŽĨ ŝǁĂůŝ ƐĂůĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵĞƐ ŽŶĐĞ ŝŶ Ă LJĞĂƌ ĨŽƌ Ă ŵŽŶƚŚ͕ LJŽƵƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͛
ĚĞŵĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘ zŽƵ ŶĞĞĚ ƚŚƌĞĞ ŵŽƌĞ ƐĞƌǀĞƌƐ ƚŽ ĐĂƚĞƌ ƚŽ LJŽƵƌ ŶĞĞĚƐ͘ /Ĩ LJŽƵ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ƚŚƌĞĞ
ŵŽƌĞ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ǁŚĂƚ ǁŝůů ŚĂƉƉĞŶ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƐĂůĞ͍ zŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ůŽĐŬ LJŽƵƌ ĞdžƚƌĂ ƐĞƌǀĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞdžƚ
LJĞĂƌ͘ dŚŝƐ ƉƌŽǀĞƐ ƚŽ ďĞ Ă ŵĂũŽƌ ďůŽĐŬĂŐĞ ŽĨ ůĂƌŐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘ tŝƚŚ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ
ĐĂŶ ƐĐĂůĞ ƵƉ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂƐ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŶĞĞĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ƐĐĂůĞ ĚŽǁŶ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂƐ
ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŶĞĞĚ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘ dŚŝƐ ĞůŝŵŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ůĂƌŐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘
Wz WZ h^͗ /Ŷ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂƌĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ͕ ĂŶĚ LJŽƵ ŽŶůLJ ƉĂLJ
ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŚĂƚ LJŽƵ ƵƐĞ͘
Z^KhZ WKK>/E'͗ ZĞƐŽƵƌĐĞ ƉŽŽůŝŶŐ ĂůůŽǁƐ ĐůŽƵĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƚŽ ƉŽŽů ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ /d ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ
ƐĞƌǀĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ĐůŽƵĚ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘ dŚĞ ĐůŽƵĚ ĞŶĂďůĞƐ ŵĂŶLJ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ĞŶƚĞƌ ĂŶĚ ƵƐĞ ĚĂƚĂ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ŚŽƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐůŽƵĚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĨƌŽŵ ĂŶLJ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ Ăƚ ĂŶLJ ƚŝŵĞ͘ dŚŝƐ
ŝƐ ĂŶ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ĨĞĂƚƵƌĞ ĨŽƌ ŵƵůƚŝƉůĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ƐĂůĞƐ ƚĞĂŵƐ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬ ƵƐƵĂůůLJ ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ
ŵĂŝŶ ŽĨĨŝĐĞ͘
7<3(6 2) &/28'
ϭ͘ WZ/sd >Kh͗ ƉƌŝǀĂƚĞ ĐůŽƵĚ ŝƐ Ă ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ƐƵďƐĐƌŝďĞĚ ƚŽ ďLJ ĂŶ
Ɛ ǁŝƚŚŝŶ
ǁ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŽƐƚĞĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ
ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ
ĂĂŶ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ŚŽƐƚĞĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ďLJ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ďĂƌƌŝĞƌ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ŽƵƚƐŝĚĞ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ
ƉƌŝǀĂƚĞ ĐůŽƵĚ͘
ƌŝĞƚĂƌLJ
ĞƚĂƌLJ ŽĨ ĂŶLJ
ĂŶ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘
ŽƌŐĂŶ
Ϯ͘ Wh>/ >Kh͗ ƉƵďůŝĐ ĐůŽƵĚ ŝƐ ŶŽƚ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ
dŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ŝŶ
ŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ
ĂƚŝŽŶ Žƌ ŝŶĚŝǀŝĚ
ŝŶĚ
ƚŚĞƐĞ ĐůŽƵĚƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐĐĞƐƐĞĚ ďLJ ĂŶLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘
ĂƌĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ƚŽ Ă ůŝŵŝƚĞĚ ĂŶĚ ǁĞůůͲĚĞĨŝŶĞĚ
ϯ͘ ,zZ/ >Kh͗ /Ŷ Ă ŚLJďƌŝĚ ĐůŽƵĚ͕ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ
ŽƵĚ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ
/Ŷƚ
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƵƐĞƌƐ͘ dŚĞ ŚLJďƌŝĚ ĐůŽƵĚ
ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ĚĞƐŬƚŽƉ͘ /ƚ ŝƐ Ă
ďůŝĐ ĐůŽƵĚ͘
ĐůŽƵĚ
ĐůŽƵĚ͘
ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŝǀĂƚĞ ĂŶĚ ƉƵďůŝĐ
P
ŽŵŵƵŶŝƚLJ ĐůŽƵ
ϰ͘ KDDhE/dz >Kh͗ /Ŷ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ
ĐůŽƵĚ͕ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ƚŽ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ
ĐŽŵŵŽŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
ŝ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ Žƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ǁŝƚŚ ĐŽŵ
6(59,&(6 2) &/28' &20387,1*
ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ͞ƉĂLJ ĂƐ LJŽƵ ŐŽ͟ ŵŽĚĞů͘ ŽŶƐƵŵĞƌƐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ
ƌĞůLJ ŽŶ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ /d ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ;ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂƐ Ă ƐĞƌǀŝĐĞͿ͕ ƉƌŽǀŝĚĞ
ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ;ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƐ Ă ƐĞƌǀŝĐĞͿ͕ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞ͕ ƚĞƐƚ͕ ĂŶĚ ĚĞƉůŽLJ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƵƐŝŶŐ ǁĞďͲ
ďĂƐĞĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŽŽůƐ ;ƉůĂƚĨŽƌŵ ĂƐ Ă ƐĞƌǀŝĐĞͿ͘
^K&dtZ ^ ^Zs/ ;^ĂĂ^Ϳ͗ ^ĂĂ^ ŝƐ Ă ŵĞƚŚŽĚ ĨŽƌ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ŽŶ ĚĞŵĂŶĚ ĂŶĚ ƚLJƉŝĐĂůůLJ͕ ŽŶ Ă ƐƵďƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ďĂƐŝƐ͘ hƐĞƌƐ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ƚŚŝƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌ
ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ƵƐƵĂůůLJ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉŚŽŶĞ͕ ƚĂďůĞƚ Žƌ W͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
/E&Z^dZhdhZ ^ ^Zs/ ;/ĂĂ^Ϳ͗ /ĂĂ^ ƉƌŽǀŝĚĞƐ /d ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ůŝŬĞ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ƐƚŽƌĂŐĞ͕
ŶĞƚǁŽƌŬ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŽŶ ΖƉĂLJ ĂƐ LJŽƵ ŐŽΖ ďĂƐŝƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĨůĞdžŝďůĞ ĐůŽƵĚ
ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĂůůŽǁƐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŽ ƐĐĂůĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƉŽǁĞƌ͕ Žƌ ďĂŶĚǁŝĚƚŚ͕ ƵƉ Žƌ
ĚŽǁŶ ĂƐ ŶĞĞĚĞĚ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƌĞƚĂŝůĞƌƐ ŵĂLJ ŶĞĞĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞƐĞ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƚƌĂĨĨŝĐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ǁĞďƐŝƚĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƐŚŽƉƉŝŶŐ ƐĞĂƐŽŶƐ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ƐĞĂƐŽŶ ĞŶĚƐ͕ ƌĞƚĂŝůĞƌƐ ĐĂŶ
ĞĂƐŝůLJ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞƐĞ ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘
W>d&KZD ^ ^Zs/ ;WĂĂ^Ϳ͗ WĂĂ^ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ĐůŽƵĚ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĂŶĚ ĂůůŽǁƐ ĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ͕ ϭϭϭ
ƚĞƐƚ͕ ĂŶĚ ƌƵŶ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ǁĞďƐŝƚĞ͕ ǁĞď ĂƉƉ͕ ĞƚĐ͘ ǁŝƚŚŽƵƚ ŚĂǀŝŶŐ ƚŽ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ƚŚĞ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĂŶĚ
ƐŽĨƚǁĂƌĞ͘
*RRJOH'ULYH
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ Ă ĐůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ƐƚŽƌĞ LJŽƵƌ ĨŝůĞƐ ŽŶůŝŶĞ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ĂŶĚ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞŵ ĨƌŽŵ
ĂŶLJǁŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ͘ ƌŝǀĞ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ϭϱ ' ŽĨ ĨƌĞĞ 'ŽŽŐůĞ
ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĐĂŶ ŬĞĞƉ ĨŝůĞƐ͕ ĨŽůĚĞƌ͕ ďĂĐŬƵƉƐ ĂŶĚ
ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘
$'9$17$*(6 2) *22*/( '5,9(
zŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ĨŝůĞƐ ĨƌŽŵ ĞǀĞƌLJǁŚĞƌĞ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĞĚŝƚ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ LJŽƵƌ ĨŝůĞƐ ŽŶ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚĞǀŝĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ W͕ DĂĐ͕ ŝWŚŽŶĞ͕ ŝWĂĚ ĂŶĚ
ŶĚƌŽŝĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ ĨŝůĞƐ ǁŝƚŚ ĂŶLJŽŶĞ͘
23(1,1* *22*/( '5,9(
dŽ ƐƚĂƌƚ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ ŽƉĞŶ 'ŽŽŐůĞ ƉĂŐĞ ŝŶ ĂŶLJ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
ϭ
ϭ͘ /Ŷ ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƉĂŐĞ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ ŝŶ͘
ϭ
ϭ͘
PM
P
'ŽŽŐů ĂĐĐŽƵŶƚ ƉĂŐĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
'ŽŽŐůĞ
Ϯ͘ dLJƉĞ LJŽƵƌ ůŽŐŝŶ / ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĂƐƐǁŽƌĚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϭϮ
WĂƐƐǁŽƌĚ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ
ďůĂĐŬ ĚŽƚƐ͘
Ϯ
zŽƵƌ ůŽŐŝŶ / ĂŶĚ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ĂƌĞ ƐĂŵĞ ĂƐ
ƚŚĂƚ ŽĨ LJŽƵƌ 'ŵĂŝů ĂĐĐŽƵŶƚ͘
ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Eyd ďƵƚƚŽŶ͘
ϰ
'ŽŽŐůĞ ƉĂŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂŐĂŝŶ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ
ůŽŐŝŶ ĚĞƚĂŝůƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ ŝĐŽŶ͘
ůŝƐƚ ŽĨ Ăůů 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϱ
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌŝǀĞ͘
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
dŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ĐƌĞĂƚĞĚ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ
ŽĐƐ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ ŚĞƌĞ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚŝƐ ĨŝůĞ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ
ƵƐŝŶŐ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ
ůŽŐŽƵƚ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
'ŽŽŐůĞ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚĞĚ ďLJ >ĂƌƌLJ WĂŐĞ ĂŶĚ
^ĞƌŐĞLJ ƌŝŶ ŝŶ ƚŚĞ LJĞĂƌ ϭϵϵϲ͘
83/2$',1* ),/( 25 )2/'(5
zŽƵ ĐĂŶ ĞĂƐŝůLJ ƵƉůŽĂĚ ĂŶLJ ĨŝůĞ Žƌ ĨŽůĚĞƌ ĨƌŽŵ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŚĂƌĚ ĚƌŝǀĞ ƚŽ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Et͘
ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůĞ ƵƉůŽĂĚ͘
P
ϭ
PM
Ϯ
ŚŽŽƐĞ &ŝůĞ ƚŽ hƉůŽĂĚ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ EĂǀŝŐĂƚĞ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƵƉůŽĂĚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ KƉĞŶ͘
ϯ
ϰ
dŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĨŝůĞ ŝƐ ƵƉůŽĂĚĞĚ
ƚŽ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϭϭϯ
25*$1,6,1* ),/( $1' )2/'(5
&ŽůĚĞƌƐ ŚĞůƉ LJŽƵ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůĚĞƌ͕ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ ĂƌĞ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ůŽĐĂƚĞ
ǁŚĞŶĞǀĞƌ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŚĞŵ͘ DŽƐƚ ĨŽůĚĞƌƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ĨŝůĞƐ ĂŶĚ ƐƵďͲĨŽůĚĞƌƐ͘
&UHDWH D )ROGHU
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Et͘
ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŽůĚĞƌ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ
^ŚŝĨƚн&Ϳ͘
Ϯ
EĞǁ ĨŽůĚĞƌ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůĚĞƌ͘
ϯ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Zd͘
PM
P
ϰ
ŶĞǁ ĨŽůĚĞƌ ŝƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ŝŶ
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
0RYH D )LOH WR )ROGHU
Ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ŵŽǀĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŽƌĞ ĂĐƚŝŽŶ ŝĐŽŶ͘
ϯ
ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŽǀĞ ƚŽ͘
ϭϭϰ
ϭ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůĚĞƌ ŝŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ
ǁĂŶƚ ƚŽ ŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĨŝůĞ͘
ϰ
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DKs͘
dŚĞ ĨŝůĞ ǁŝůů ŵŽǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ĨŽůĚĞƌ͘
ϱ
tŚĞŶ LJŽƵ ŽƉĞŶ ƚŚĞ ĨŽůĚĞƌ͕ LJŽƵ ǁŝůů
ƐĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨŝůĞ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ ŝƚ͘
'HOHWH D )LOH
zŽƵ ĐĂŶ ĚĞůĞƚĞ Ă ĨŝůĞ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ŶĞĞĚĞĚ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘ tŚĞŶĞǀĞƌ LJŽƵ ĚĞůĞƚĞ ĂŶLJ ĨŝůĞ͕ ŝƚ
ŐŽĞƐ ŝŶƚŽ dƌĂƐŚ ĨŽůĚĞƌ͘ /Ĩ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ĨŝůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͕ LJŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ ŝƚ ĨƌŽŵ
dƌĂƐŚ͘
Ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZĞŵŽǀĞ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ĞůĞƚĞͿ͘
dŚĞ ĨŝůĞ ŵŽǀĞƐ ƚŽ ƚŚĞ dƌĂƐŚ ĨŽůĚĞƌ͘
ϭ
5HVWRUH WKH 'HOHWHG )LOH
P
Ɛ LJŽƵ ŬŶŽǁ͕ ƚŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ĚĞůĞƚĞ ŐŽĞƐ ŝŶƚŽ dƌĂƐŚ ǁŚĞƌĞ
ĞƌĞ ŝƚ ƐƚĂLJƐ ĨŽƌ Ă ĨĞǁ ĚĂLJƐ Žƌ Ă ĨĞǁ ǁĞĞŬƐ͕
ŽƵ ĐĂŶ ƌĞ
ƌĞƐƚŽ
ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ŚŽǁ ŽĨƚĞŶ LJŽƵ ĞŵƉƚLJ ƚŚĞ dƌĂƐŚ͘ zŽƵ
ƌĞƐƚŽƌĞ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŝŶ dƌĂƐŚ ƚŽ
ƚŚĞŝƌ ŽƌŝŐŝŶĂů ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
PM
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dƌĂƐŚ͘
ϯ
ϭ
Ϯ
dƌĂƐŚ ĚŝƐƉůĂLJƐ Ăůů ƚŚĞ ĨŝůĞƐ LJŽƵ ŚĂǀĞ
ĚĞůĞƚĞĚ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĨŝůĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ƌĞƐƚŽƌĞ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZĞƐƚŽƌĞ ĨƌŽŵ dƌĂƐŚ
ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ ĨŝůĞ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ dƌĂƐŚ
ĂŶĚ ƌĞĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ŝƚƐ ŽƌŝŐŝŶĂů ƉůĂĐĞ͘
'HOHWH D )LOH 3HUPDQHQWO\ IURP *RRJOH 'ULYH
ϯ
Ϯ
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ dƌĂƐŚ͘
dƌĂƐŚ ĚŝƐƉůĂLJƐ Ăůů ƚŚĞ ĨŝůĞƐ LJŽƵ ŚĂǀĞ
ĚĞůĞƚĞĚ͘
Ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĚĞůĞƚĞ ĨŽƌĞǀĞƌ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĞůĞƚĞ ĨŽƌĞǀĞƌ ďƵƚƚŽŶ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
tŚĞŶĞǀĞƌ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ĂŶLJ ĨŝůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ͕ LJŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ĚĞůĞƚĞ ŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ dƌĂƐŚ͘ ĨƚĞƌ
ĚĞůĞƚŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝůĞ ĨƌŽŵ dƌĂƐŚ͕ ŝƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƌĞƐƚŽƌĞĚ ĂŐĂŝŶ͘
ϭϭϱ
dŚĞ ĞůĞƚĞ ĨŽƌĞǀĞƌ͍ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ >d &KZsZ ƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ ĚĞůĞƚĞ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĨŝůĞƐ͘
6+$5,1* ),/( 25 )2/'(5
ĨƚĞƌ ƵƉůŽĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝůĞƐ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞƐĞ ĨŝůĞƐ Žƌ
ĨŽůĚĞƌƐ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĨĂŵŝůLJ͕ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ͕ ĞƚĐ͘
ϭ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ƚŚĞ ĨŝůĞ Žƌ
ĨŽůĚĞƌ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐŚĂƌĞ͘
Ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ͘
^ŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ
ŽƚŚ
ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ĞͲ
ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĞͲŵĂŝů
ĞͲŵĂŝů
/ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĐĞŝǀĞƌ͘
P
ϯ
ƐŚĂ ƚŚĞ ĨŝůĞ
Ĩ ƚŽ ŵŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ďLJ ƚLJƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞͲ
zŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ
/Ɛ
ŵĂŝů /Ɛ͘
ϰ
PM
ŽŶ ^ĞŶĚ͘
^
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ
EŽƚĞ͗ 'ŽŽŐůĞ
'Ž
'
EŽƚĞ͗
ƵƉĚĂƚĞƐ Ăůů ŝƚƐ ĂƉƉƐ ĨƌĞƋƵĞŶƚůLJ͕ ƐŽ ƚŚĞ
ŝŝĐŽŶƐ ĂŶĚ ŽƉƚŝŽŶƐ ŵĂLJ ǀĂƌLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ
ƐĐƌĞĞŶƐŚŽƚƐ͘
ƉŽƉͲƵƉ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ĐŽŶĨŝƌŵ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
6,*1,1* 287 )520 *22*/( '5,9(
ϭϭϲ
ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ^ŝŐŶ ŽƵƚ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ ĐĐŽƵŶƚ ŝĐŽŶ͘
ƉŽƉͲƵƉ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ ŽƵƚ ďƵƚƚŽŶ͘
dŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ǁŝŶĚŽǁ ǁŝůů
ĐůŽƐĞ͘
Ϯ
6HOI(YDOXDWLRQ
$IWHU UHDGLQJ WKH FKDSWHU , NQRZ WKHVH SRLQWV
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ŝƐ Ă ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ
ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĂƌĞ ŽŶ ĚĞŵĂŶĚ ƐĞůĨ ƐĞƌǀŝĐĞ͕ ĞůĂƐƚŝĐŝƚLJ͕
ƉĂLJ ƉĞƌ ƵƐĞ͕ ĂŶĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ƉŽŽůŝŶŐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐůŽƵĚƐ ĂƌĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ĐůŽƵĚ͕ ƉƵďůŝĐ ĐůŽƵĚ͕ ŚLJďƌŝĚ ĐůŽƵĚ͕ ĂŶĚ
ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ĐůŽƵĚ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĂƌĞ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ƉůĂƚĨŽƌŵ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ Ă ĐůŽƵĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ
ǁĞ ĐĂŶ ƐƚŽƌĞ ŽƵƌ ĨŝůĞƐ ŽŶůŝŶĞ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞŵ ĂŶLJǁŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ǁŽƌůĚ͘
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
Ő
ƌĞĞ
&+(&./,67
([HUFLVHV
7LFN >9 @ WKH FRUUHFW DQVZHU
ƌŽǀŝĚĞƐ
ǀŝĚĞƐ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ
ƌĞƐŽƵ
ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ
ĂŶĚ
ŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĂŶĚ ƐƚŽ
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝŶĐůƵĚĞ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ
ƐƚŽƌŝŶŐ ĨŝůĞƐ ŽŶůŝŶĞ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂůůŽǁƐ ĐůŽƵĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƚŽ ƉŽŽů ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ /d ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ ƐĞƌǀĞ ŵƵůƚŝƉůĞ
ĐůŽƵĚ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ϭϱ ' ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͘
Ă͘ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ ď͘ ŶƚŝǀŝƌƵƐ ď͘ ^^Ğ
^ĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ
Đ͘ ^ŽĨƚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ
Đ͘ ^ĞƌǀĞƌƐ
Đ͘ ZĞƐŽƵƌĐĞ ƉŽŽůŝŶŐ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ
ϭ͘ ^ĂĂ^ ŝƐ Ă ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
Ϯ͘ /Ŷ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ ĐůŽƵĚ͕ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ŽĨĨĞƌĞĚ ƚŽ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ͘
ϯ͘ ƉƵďůŝĐ ĐůŽƵĚ ŝƐ ŶŽƚ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ ŽĨ ĂŶLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘ ϰ͘ t^ ŝƐ ŶŽƚ Ă ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
ϱ͘ zŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĚĞůĞƚĞ Ă ĨŝůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůLJ ĨƌŽŵ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
ď͘ ^ĞƌǀŝĐĞƐ
Ă͘ &ĂĐĞŬ
% Ă͘ ůĂƐƚŝĐŝƚLJ PM
Ă͘ ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ P
$ ď͘ zŽƵdƵďĞ
:ULWH ¶7· IRU 7UXH DQG ¶)· IRU )DOVH VWDWHPHQWV
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐůŽƵĚ ŽĨĨĞƌƐ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ Ă ůŝŵŝƚĞĚ ĂŶĚ ǁĞůůͲĚĞĨŝŶĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƵƐĞƌƐ͘
Ϯ͘ ůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŵŽĚĞů͘
ϯ͘ /Ŷ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͕ ǁĞ ĐĂŶ ŬĞĞƉ ĨŝůĞƐ͕ ĨŽůĚĞƌƐ͕ ďĂĐŬƵƉƐ ĂŶĚ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ŽŶůŝŶĞ͘
ϰ͘ tŚĞŶĞǀĞƌ ǁĞ ĚĞůĞƚĞ ĂŶLJ ĨŝůĞ͕ ŝƚ ŐŽĞƐ ŝŶƚŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĨŽůĚĞƌ͘
ϱ͘ ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ ŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ ǁĞ ŵƵƐƚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϭϭϳ
' 'HILQH WKH IROORZLQJ
ϭ͘ /ĂĂ^͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ ^ĂĂ^͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ WĂĂ^͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
( 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
WƵďůŝĐ ůŽƵĚ
WƌŝǀĂƚĞ ůŽƵĚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͍
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
P
) $QVZHU EULHIO\
ϭ͘ tƌŝƚĞ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ĐŚŽŽƐŝŶŐ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
* + $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
ϭϭϴ
ZŝLJĂ ŚĂƐ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚ ŽŶ ͚^ƚĂƚĞƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ͛͘ ^ŚĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ǁŝƚŚ ŚĞƌ
ƚĞĂĐŚĞƌ ŽŶůŝŶĞ͘ ,ĞůƉ ŚĞƌ ƚŽ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƚŚĞ ƚĂƐŬ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
*URXS'LVFXVVLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐʹ ͚ĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ ŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ůŽƵĚ
ŽŵƉƵƚŝŶŐ͛͘
2QOLQH/LQN
dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ǣȀȀǦǤȀȀ Ǧ ǦȀ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
8SORDGLQJ D )ROGHU RQ *RRJOH 'ULYH DQG 6KDULQJ ,W
&ŽůůŽǁ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗
Ě ƐŝŐŶ ŝŶ͘
ŝŶ
KƉĞŶ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͕ ŐŽ ƚŽ ĚƌŝǀĞ͘ŐŽŽŐůĞ͘ĐŽŵ ĂŶĚ
ď͘
ŽĂĚ͘
ƚ ƚŚĞ ƚŽƉ ůĞĨƚ͕ ĐůŝĐŬ EĞǁ ĂŶĚ ƚŚĞŶ &ŽůĚĞƌ hƉůŽĂĚ͘
Đ͘
^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ͚>Ăď ĐƚŝǀŝƚLJ͛ ĨŽůĚĞƌ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐƌĞĂƚĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϭ͘
Ě͘
ŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐŚĂƌĞ͘
ĨƚĞƌ ƵƉůŽĂĚŝŶŐ͕ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĨŽůĚĞƌ LJŽƵ
Ğ͘
ƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ͘ ^ŚĂƌĞ ǁŝƚŚ
Ĩ͘
ĐŚĞƌ͘
dLJƉĞ ƚŚĞ ĞͲŵĂŝů / ŽĨ LJŽƵƌ ƚĞĂĐŚĞƌ͘
Ő͘
ůŝĐŬ ŽŶ ^ĞŶĚ͘
PM
P
Ă͘
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ǁŝůů ŵĂŬĞ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ƚŽ ƐŚĂƌĞ
ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶůŝŶĞ
ƐĞĐƵƌĞůLJ ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ͘
7HFKQRORJ\7UDLOEOD]HUV
-DFN 0D
<($5 :ĂĐŬ DĂ ŝƐ Ă ƐĞůĨͲŵĂĚĞ ďŝůůŝŽŶĂŝƌĞ ǁŝƚŚ ŚƵŵďůĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐƐ͘ ,Ğ ǁĂƐ ďŽƌŶ ŝŶ
,ĂŶŐnjŚŽƵ͕ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚͲĂƐƚĞƌŶ ƉĂƌƚ ŽĨ ŚŝŶĂ͘ KŶĐĞ Ă ƉŽŽƌ ďŽLJ ǁŚŽ
ƐƵƌǀŝǀĞĚ ďLJ ŐƵŝĚŝŶŐ ƚŽƵƌŝƐƚƐ͕ DĂ ůĞĨƚ ŶŽ ƐƚŽŶĞ ƵŶƚƵƌŶĞĚ ƚŽ ƌŝƐĞ ĂďŽǀĞ ŚŝƐ
ŚƵŵďůĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂĐŚŝĞǀĞ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ ,Ğ ǁĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĞǁ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ
ǁŚŽ ƐĂǁ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂƐ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ĞǀĞŶ Ăƚ Ă ƚŝŵĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ
ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĚŝĚ ŶŽƚ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶ ŚŝƐ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͘ dŚĞ ǀĞŶƚƵƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͕
ůŝďĂďĂ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĞ ĨŽƵŶĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůLJ ϮϬϬϬƐ ĐĂƚĂƉƵůƚĞĚ ƚŚŝƐ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌ ƚŽ
ŐůŽďĂů ĨĂŵĞ͘ ,Ğ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ůŝǀŝŶŐ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ
ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ƚŽĚĂLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
" &RIRXQGHU $OLEDEDFRP
ϭϭϵ
&2',1*-81&7,21
2%-(&7,9(6
ţ
GÛÆ¯©Ƒ žƑ &©Æ¼¯Ë~Ư©
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y
y
y
y
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂďŽƵƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ WLJƚŚŽŶ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ŐĂŵŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ĐŽĚŝŶŐ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŽŬĞŶƐ͕ ůŝŶĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝŶƉƵƚ ĂŶĚ ŽƵƚƉƵƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
3URJUDPPLQJ/DQJXDJH
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ Ă ŵĞĚŝƵŵ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ĂŶĚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ŽŵƉƵƚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŽ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŚŝĐŚ ƚĞůů Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚŚĞ ƚĂƐŬƐ
ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ǁƌŝƚŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ;ƉƌŽŐƌĂŵͿ ŝƐ
ĂŵƐ Ăƌ
ĐĂůůĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ͘ dŚĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ǁƌŝƚĞ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵƐ
ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƌƐ͘
PM
P
ŽůƐ
ůƐ ĂŶĚ ĐŽĚĞƐ͕
ĐŽĚ
ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ Ă ƐĞƚ ŽĨ ǁŽƌĚƐ͕ ƐLJŵďŽůƐ
ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ǁƌŝƚĞ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŐƵĂŐĞ͘
ƵĂŐĞ͘
ƉƌŽŐƌĂŵ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ŽŶĞ ƐƵĐŚ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
,QWURGXFWLRQWR3\WKRQ
Q
WLJƚŚŽŶ ŝƐ Ă ŚŝŐŚͲůĞǀĞů͕ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ͕
ĞĚ͕ ŽƉĞŶ ƐŽƵƌĐĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ
ĨƌŽŵ ƐŝŵƉůĞ ƚĞdžƚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŽ ǁŽƌůĚ ǁŝĚĞ ǁĞď
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ
ŚŽŶ ǁĂ
ĐƌĞĂ
ďƌŽǁƐĞƌƐ ƚŽ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĂŵĞƐ͘ WLJƚŚŽŶ
ǁĂƐ ĐƌĞĂƚĞĚ
ďLJ 'ƵŝĚŽ ǀĂŶ ZŽƐƐƵŵ ĂŶĚ ǁĂƐ ĨŝƌƐƚ ƌĞůĞĂƐĞĚ
Ğƌ ͚DŽŶƚLJ
͚D
͚DŽŶ
ŽŶ &ĞďƌƵĂƌLJ ϮϬ͕ ϭϵϵϭ͘ /ƚ ŝƐ ŶĂŵĞĚ ĂĨƚĞƌ
WLJƚŚŽŶ͛Ɛ &ůLJŝŶŐ ŝƌĐƵƐ͕͛ Ă ĐŽŵĞĚLJ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƐŚŽǁ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
86,1*&2'(&20%$7)25/($51,1*352*5$00,1*
ϭϮϬ
ŽĚŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ďƵnjnjǁŽƌĚ ƚŽĚĂLJ͘ /ƚ ŝƐ ĂƌŐƵĂďůLJ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŬŝůů ƚŽ ůĞĂƌŶ ŝŶ ƚŚĞ ϮϭǥǦ
ĐĞŶƚƵƌLJ ĂŶĚ ŶĞĞĚƐ ďĞ ƚŽ ŝŶĐƵůĐĂƚĞĚ ĂŵŽŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůLJ ƐƚĂŐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ
ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŝŶ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĚŝǀĞƌƐŝƚLJ ŝŶ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͛ ĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ
ĂƉƚŝƚƵĚĞ ůĞǀĞůƐ͕ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůLJ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚLJ ŝŶ ŵŽƚŝǀĂƚŝŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ͘ dŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ Ăůů ƚŚĞƐĞ ŽďƐƚĂĐůĞƐ͕ 'ĂŵŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ƐƚĞƉƉĞĚ ŝŶ͘ /ƚ ŚĞůƉƐ ƚŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌƐ
ƚŽ ƚĞĂĐŚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ ƚŽ ŶŽǀŝĐĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƚŚĞŝƌ
ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘
dŽĚĂLJ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƉůĞŶƚLJ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ŐĂŵĞ ƉŽƌƚĂůƐ ǁŚŝĐŚ ŵŽƚŝǀĂƚĞ ĂŶĚ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ
ƚŽ ůĞĂƌŶ ĐŽĚŝŶŐ͘ ,ĞƌĞ͕ ǁĞ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ ŽĚĞŽŵďĂƚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ŐŽŽĚ ƉůĂƚĨŽƌŵ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞ
ĐŽĚŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͘ &Žƌ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ŽĚĞŽŵďĂƚ͕ ƚLJƉĞ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĐŽĚĞĐŽŵďĂƚ͘ĐŽŵͬ ŝŶ ĂŶLJ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ĂŶĚ
ƉƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ hƉ ďƵƚƚŽŶ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ ƵƉ ĂƐ ĂŶ
/ŶĚŝǀŝĚƵĂů͘
Ϯ
ϯ͘ ŶƚĞƌ LJŽƵƌ ĚĂƚĞ ŽĨ ďŝƌƚŚ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚŝŶƵĞ͘
ϯ
ϰ
ϱ͘ ŶƚĞƌ LJŽƵƌ ŵĂŝů ĚĚƌĞƐƐ͕
hƐĞƌŶĂŵĞ ĂŶĚ WĂƐƐǁŽƌĚ͘
ϱ
P
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĞĂƚĞ ĐĐŽƵŶƚ͘
zŽƵ ĐĂŶ ŶŽǁ ƉůĂLJ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͘
PM
ϲ
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ W>z ďƵƚƚŽŶ ƚŽ
ďĞŐŝŶ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͘
ϳ
ϴ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞĚ ĨůĂŐ ďĞůŽǁ
ƚŚĞ ŚŽƉƉŝŶŐ LJĞůůŽǁ ĂƌƌŽǁ͘
ϭϮϭ
ĨƚĞƌ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĨůĂŐ͕ Ă ƉŽƉͲƵƉ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͕ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ Ă ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͕
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ďĞ
ĂĐŚŝĞǀĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ůĞǀĞů͘
ϵ͘ ůŝĐŬ ŽŶ W>z ďƵƚƚŽŶ ƚŽ
ƉƌŽĐĞĞĚ͘
ϵ
ϭϬ͘ ^ĞůĞĐƚ LJŽƵƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ Žƌ
ŚĞƌŽ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůŝƐƚ͘
ϭϬ
ϭϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ Eyd ďƵƚƚŽŶ͘
PM
P
ϭϭ
EŽǁ͕ LJŽƵ ǁŝůů ŐĞƚ ĂŶ /EsEdKZz ƐĐƌĞĞŶ ǁŚĞƌĞ
ĞƌĞ LJŽƵ ĐĂŶ ƐĞůĞĐƚ
ƐĞůĞ ƚŚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ LJŽƵƌ ŚĞƌŽ ƚŚĂƚ
ƚůLJ ĨŽƌ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚĞ
ƚŚ
ƚŚĞ ŐŽĂů͘
ǁŽƵůĚ ĂŝĚ ŝŶ ĐŽŵƉůĞƚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƐŬ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůLJ
ϭϮ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƋƵŝƉ͘
ϭϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WůĂLJ͘
ϭϯ
ϭϮ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ǁŝŶĚŽǁ ǁŝƚŚ Ă ƐĞƚ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŐŽĂů ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϭϮϮ
ϭϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^dZd >s>͘
ϭϰ
ŐĂŵĞ ǁŝŶĚŽǁ ŽƉĞŶƐ͘ dŚĞ ƐĐƌĞĞŶ ǁŽƵůĚ ďĞ ƐƉůŝƚ ŝŶ ƚǁŽ ƉĂƌƚƐ͗ ƚŚĞ ĐŽĚĞ ŝƐ ƚLJƉĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ
ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ ĂŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĨƚ ƐŝĚĞ͕ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ Žƌ ŚĞƌŽ ƐĞůĞĐƚĞĚ ďLJ LJŽƵ ŵŽǀĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
LJŽƵƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͘
ϭϱ͘ dLJƉĞ LJŽƵƌ ĐŽĚĞ ŚĞƌĞ͘
ϭϱ
dŚĞ ĐŽĚĞƐ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ŐŝǀĞŶ ŵĞƚŚŽĚƐ͘
ϭϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZhE ĂĨƚĞƌ ƚLJƉŝŶŐ
ƚŚĞ ĐŽĚĞƐ͘
ϭϲ
zŽƵƌ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŚĞƌŽ Žƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ŵŽǀĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ĐŽĚĞƐ Žƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ
ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͘
ϭϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ KE͘
P
zŽƵ ǁŝůů ŐĞƚ ƚŚĞ sŝĐƚŽƌLJ
ƐĐƌĞĞŶ͘
PM
ϭϳ
ϳ
ŽŶŐƌĂƚƐ͊͊͊ zŽƵ ŚĂǀĞ
ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ůĞǀĞů͘ EŽǁ͕
LJŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚŝŶƵĞ ŝĨ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉůĂLJ ŵŽƌĞ͘
)($785(62)3<7+21352*5$00,1*
2*5$00
2*5$00,1*
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
dŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĚĂLJͲď
ĚĂLJ
ĚĂLJͲďLJͲĚĂLJ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͗
ϭ͘ /ƚ ŝƐ Ă ŚŝŐŚͲůĞǀĞů ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĞĂƐLJ ƚŽ ƵƐĞ ĂŶĚ ůĞĂƌŶ͘
Ϯ͘ /ƚŝƐĂŶŽƉĞŶƐŽƵƌĐĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚĂǀĂŝůĂďůĞĨƌĞĞŽĨĐŽƐƚ͘
ϯ͘ /ƚ ƌƵŶƐ ǁĞůů ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉůĂƚĨŽƌŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ tŝŶĚŽǁƐ͕ >ŝŶƵdž͕ ĂŶĚ DĂĐŝŶƚŽƐŚ͘ ^Ž͕ ŝƚ ŝƐ Ă ƉŽƌƚĂďůĞ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
ϰ͘ /ƚ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ 'ƌĂƉŚŝĐĂů hƐĞƌ /ŶƚĞƌĨĂĐĞ ;'h/Ϳ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ͘
ϱ͘ /ƚ ŝƐ ĞĂƐLJ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ǁƌŝƚĞ ĐŽĚŝŶŐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ŚŝŐŚͲůĞǀĞů
ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘ dŚĞ ƐLJŶƚĂdž ƐĞĞŵƐ ŶĂƚƵƌĂů͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͗
D E VXP D E
SULQW VXP
ǀĞŶ ŝĨ LJŽƵ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚ ďĞĨŽƌĞ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĞĂƐŝůLJ ŐƵĞƐƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵ ĂĚĚƐ ƚǁŽ
ŶƵŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƉƌŝŶƚƐ ŝƚ͘
ϲ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŚĂƚ ĞdžĞĐƵƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽĚĞ ůŝŶĞͲďLJͲůŝŶĞ Ăƚ Ă ƚŝŵĞ͘ dŚŝƐ ŵĂŬĞƐ
ϭϮϯ
ƚŚĞ ĚĞďƵŐŐŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĞĂƐŝĞƌ͘
'2:1/2$',1*3<7+21
WLJƚŚŽŶ ĐŽŵĞƐ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ǀĞƌƐŝŽŶƐ͗ ǀĞƌƐŝŽŶ ϭ͘Ϭ͕ ǀĞƌƐŝŽŶ Ϯ͘Ϭ ĂŶĚ ǀĞƌƐŝŽŶ ϯ͘Ϭ͘ DĂŶLJ ƐĞƌŝĞƐ ĂƌĞ
ĂǀĂŝůĂďůĞ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ǀĞƌƐŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǁĞ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ ǀĞƌƐŝŽŶ ϯ͘ϴ͘
KƉĞŶ Ă ďƌŽǁƐĞƌ ĂŶĚ ŐŽ ƚŽ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐŝĂů ǁĞďƐŝƚĞ ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉLJƚŚŽŶ͘ŽƌŐͬĚŽǁŶůŽĂĚƐͬ ĂŶĚ ƉƌĞƐƐ
ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ LJŽƵƌ ďƌŽǁƐĞƌ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽǁŶůŽĂĚ
WLJƚŚŽŶ͘
ϭ
dŚĞ ƐĞƚƵƉ ŽĨ WLJƚŚŽŶ ƐƚĂƌƚƐ ƚŽ ĚŽǁŶůŽĂĚ ŽŶ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŝŶ ŽǁŶůŽĂĚƐ ĨŽůĚĞƌ͘
,167$//,1*3<7+21
ĨƚĞƌ ĚŽǁŶůŽĂĚŝŶŐ͕ ŶĞdžƚ ƐƚĞƉ ŝƐ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ŝƚ ŝŶ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
ƉƵƚ
Ɖ
ϭ
PM
P
ϭ͘KƉ ŽǁŶůŽĂĚƐ ĨŽůĚĞƌ ĂŶĚ ĚŽƵďůĞͲ
ϭ͘KƉĞŶ
ϭ͘
ĐůŝĐŬ
ĐůŝĐŬ ŽŶ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝĐŽŶ͘
/Ŷ
/ŶƐƚĂůů
/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐ ƐƚĂƌƚƐ ĂŶĚ WLJƚŚŽŶ
^Ğƚ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
^ĞƚƵƉ
Ϯ͘ůŝĐŬ ŽŶ /ŶƐƚĂůů EŽǁ͘
Ϯ
^ĞƚƵƉ WƌŽŐƌĞƐƐ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ
ƐŚŽǁŶ ďĞůŽǁ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
Ϯ
ϭϮϰ
tŚĞŶ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĨŝŶŝƐŚĞƐ͕ ^ĞƚƵƉ ǁĂƐ
ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ůŽƐĞ ďƵƚƚŽŶ͘
ϯ
*(77,1*67$57(':,7+3<7+21
:ULWLQJ&RGHLQ,QWHUDFWLYH0RGH
ĨƚĞƌ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ͕ ǁŚĞŶ LJŽƵ ŽƉĞŶ WLJƚŚŽŶ͕ LJŽƵ ǁŝůů ŐĞƚ ƚŚŝƐ ǁŝŶĚŽǁ͗
WƌŽŵƉƚ
dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ƐŚĞůů͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ WLJƚŚŽŶ͛Ɛ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ Ŷ
/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ >ĞĂƌŶŝŶŐ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ;/>Ϳ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ŐƌĂƉŚŝĐƐͲďĂƐĞĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ WLJƚŚŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ĞĂƐLJ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ͕ ĞĚŝƚ ĂŶĚ ĚĞďƵŐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ƚŚŝƐ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
dŚŝƐ ǁŝŶĚŽǁ ŝƐ ĐĂůůĞĚ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ͘ dŚĞ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ƐĐƌĞĞŶ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ǁĞůĐŽŵĞ
ŵĞƐƐĂŐĞ ǁŝƚŚ ǀĞƌƐŝŽŶ ĚĞƚĂŝůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚŚƌĞĞ ŐƌĞĂƚĞƌͲƚŚĂŶ ƐŝŐŶƐ ;хххͿ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƉƌŽŵƉƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ Ă
ƉƌŝŵĂƌLJ ƉƌŽŵƉƚ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ ŝƐ ĞdžĞĐƵƚŝŶŐ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͘ ůů ƚŚĞ
Ğƌ ƚŚĞ
ƚŚ ƉƌŝŵĂƌLJ ƉƌŽŵƉƚ ŝŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͕ ĞdžƉƌĞƐƐŝŽŶƐ Žƌ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ĂƌĞ ǁƌŝƚƚĞŶ ĂĨƚĞƌ
ŵŽĚĞ͘
PM
P
>Ğƚ ƵƐ ĞŶƚĞƌ Ă ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ͞tĞůĐŽŵĞ ƚŽ WLJƚŚŽŶ͟ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌŽŵ
ƉƌŽŵƉƚ ĂŶĚ
ĂŶ ƉƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
!!! SULQW ³:HOFRPH WR 3\WKRQ´
8SGDWH<RXU.QRZOHGJH
zŽƵ ƐŚŽƵůĚ ĂůǁĂLJƐ ĞŶĐůŽƐĞ ƐƚƌŝŶŐ ŝŶ ƐŝŶŐůĞ ;͚ ͛Ϳ
Žƌ ĚŽƵďůĞ ;͞ ͟Ϳ ƋƵŽƚĞƐ ǁŚĞŶ LJŽƵ ƵƐĞ ŝƚ ǁŝƚŚ
ƉƌŝŶƚ ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
/Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ŝƐ Ă ƚLJƉĞ ŽĨ WLJƚŚŽŶ ĐŽŵŵĂŶĚ ĐĂůůĞĚ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŝƚ ƉƌŝŶƚƐ
ŽƵƚ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ŝƐ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ƋƵŽƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'ƌĞĂƚ͊ zŽƵ ŚĂǀĞ ũƵƐƚ ĐƌĞĂƚĞĚ LJŽƵƌ ĨŝƌƐƚ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ͘
ϭϮϱ
dŚĞ ƉƌŽŵƉƚ ;хххͿ ƌĞĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ƚĞůů LJŽƵ ƚŚĂƚ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ƐŚĞůů ŝƐ ƌĞĂĚLJ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ŵŽƌĞ ĐŽŵŵĂŶĚƐ͘
:ULWLQJ&RGHLQ6FULSW0RGH
zŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞǁƌŝƚĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĞǀĞƌLJ ƚŝŵĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĞdžĞĐƵƚĞ ŝƚ͘ /ƚ ŵŝŐŚƚ ďĞ ĨŝŶĞ
ƚŽ ũƵƐƚ ƌĞǁƌŝƚĞ ƐŚŽƌƚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ ďƵƚ ůĂƌŐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƚĂŝŶ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ůŝŶĞƐ ŽĨ ĐŽĚĞ͘ &Žƌ
ƚŚŝƐ ƌĞĂƐŽŶ͕ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ƐĂǀĞ ŽƵƌ ƉƌŽŐƌĂŵ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘
dŚĞ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ŝƐ ďĞƐƚ ĨŽƌ ƐŵĂůů ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂŶĚ ĨŽƌ ďĞŐŝŶŶĞƌƐ͘ Ƶƚ LJŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ƐĂǀĞ ƚŚĞ
ĐŽŵŵĂŶĚƐ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƵƐĞ͘ &Žƌ ƐĂǀŝŶŐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ǁƌŝƚĞ
Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉLJƚŚŽŶ ƐŚĞůů͕ ĐĂůůĞĚ ^ĐƌŝƉƚ ŵŽĚĞ͘
ϭ͘ KƉĞŶ /> ;WLJƚŚŽŶ 'h/Ϳ͘
Ϯ
ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůĞ ŵĞŶƵ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞǁ &ŝůĞ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůнEͿ͘
Ŷ ĞŵƉƚLJ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͕ ǁŝƚŚ ƵŶƚŝƚůĞĚ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ
ŝŶ ƚŚĞ dŝƚůĞ ďĂƌ͘
dŚŝƐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ WLJƚŚŽŶ ƐŚĞůů͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ^ĐƌŝƉƚ
ŵŽĚĞ͘
P
&UHDWLQJ 6DYLQJ DQG 5XQQLQJ D 3URJUDP
P LQ 6FULSW
6FULS 0
0RGH
PM
>Ğƚ
Ğƚ ƵƐ ĞŶƚĞƌ Ă
Ă ĐŽŵŵĂŶĚ
Đ
͞tĞůĐŽŵĞ ƚŽ WLJƚŚŽŶ͟ ŝŶ
^ĐƌŝƉƚ
ƌŝƉƚ ŵŽĚĞ͘
ϭ
ϭ͘ dLJƉĞ S
SULQW ³:HOFRPH WR 3\WKRQ´
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ŝůĞ ŵĞŶƵ͘
Ϯ͘
Ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĂǀĞ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ ƚƌůн^Ϳ͘
^ĂǀĞ Ɛ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ ;ŶŽƚ ƐŚŽǁŶͿ͘
LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ƚŚĞ ĨŝůĞ ŐĞƚƐ ƐĂǀĞĚ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ĨŽůĚĞƌ ŝŶ ͗
ĚƌŝǀĞ͕ ďƵƚ LJŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϯ
ϭϮϲ
ϰ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ &ŝůĞ ŶĂŵĞ ;DLJ&ŝƌƐƚWƌŽŐƌĂŵͿ͘ dŚĞ ĨŝůĞ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ͘ƉLJ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĂǀĞ͘ WLJƚŚŽŶ ƐĂǀĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘
ϲ
ϳ
dŚĞ ŶĞǁ ĨŝůĞ ŶĂŵĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ ƚŚĞ
dŝƚůĞ ďĂƌ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZƵŶ ŵĞŶƵ͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ZƵŶ DŽĚƵůĞ ƚŽ ƌƵŶ ƚŚĞ
ƉƌŽŐƌĂŵ ;Žƌ ƉƌĞƐƐ &ϱͿ͘
/Ĩ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĞŶƚĞƌĞĚ ƚŚĞ
ĐŽŵŵĂŶĚ ĐŽƌƌĞĐƚůLJ͕ LJŽƵƌ
ƐĂǀĞĚ ĨŝůĞ ƐŚŽƵůĚ ƌƵŶ ůŝŬĞ
ƚŚŝƐ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ͘
EŽǁ͕ ŝĨ LJŽƵ ĐůŽƐĞ ƚŚĞ ƐŚĞůů ǁŝŶĚŽǁ ďƵƚ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ DLJ&ŝƌƐƚWƌŽŐƌĂŵ͘ƉLJ ǁŝŶĚŽǁ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ĐŚŽŽƐĞ ZƵŶ х ZƵŶ DŽĚƵůĞ͕ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ƐŚĞůů ƌĞĂƉƉĞĂƌƐ͕ ĂŶĚ LJŽƵƌ ƉƌŽŐƌĂŵ ƌƵŶƐ ĂŐĂŝŶ͘
ĨƚĞƌ ƐĂǀŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ LJŽƵƌ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐůŽƐĞ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ůŽƐĞ ŽƉƚŝŽŶ ŝŶ
&ŝůĞ ŵĞŶƵ͘
7RNHQV
dŽŬĞŶ ŝƐ Ă ƐŵĂůůĞƐƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ͘ dŽŬĞŶƐ
ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ŝŶĐůƵĚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͕ ĚĞůŝŵŝƚĞƌ͕ ŬĞLJǁŽƌĚƐ͕ ůŝƚĞƌĂůƐ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌƐ͘
,'(17,),(56
P
ƌĂŶĚŽŵ ŶĂŵĞ ŵĂĚĞ ŽƵƚ ŽĨ ůĞƚƚĞƌƐ͕ ĚŝŐŝƚƐ ĂŶĚͬŽƌ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞ
ĚĞƌƐ
;ͺͿ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŶĂŵĞ͕ Ă
ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ Ă
ƉƌŽŐƌĂŵ ŶĂŵĞ Žƌ Ă ŵĞŵŽƌLJ ůŽĐĂƚŝŽŶ ;ǀĂƌŝĂďůĞ Žƌ ĐŽŶƐƚĂŶƚͿ
ƉƉĞƌ
ƉĞƌ ĐĂƐĞ ůĞƚƚĞƌƐ
ůĞ
ůĞƚƚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůLJ͘ &ŽůůŽǁŝŶŐ ƌƵůĞƐ ŵƵƐƚ
ĐĂƐĞͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂƐ ŝƚ ƚƌĞĂƚƐ ůŽǁĞƌ ĂŶĚ ƵƉƉĞƌ
ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͗
PM
/ƚ ŵƵƐƚ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ Ă ůĞƚƚĞƌ ƚŽ Žƌ Ă ƚŽ nj Žƌ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞ
ƵŶĚĞƌƐĐŽƌ
ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞ ;ͺͿ ďƵƚ ŶŽƚ ǁŝƚŚ ŶƵŵďĞƌƐ͘
/ƚ ĐĂŶ ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ĂŶLJ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ůĞƚƚĞƌƐ͕
ĞƚƚĞƌƐ͕ ĚŝŐŝƚƐ ;ϬͲϵͿ
;ϬͲϵ
;ϬͲϵͿ͕ Žƌ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞƐ͘
/ƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ Ă ƌĞƐĞƌǀĞĚ ǁŽƌĚ͘
WLJƚŚŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂůůŽǁ ƉƵŶĐƚƵĂƚŝŽŶ
ĂƚŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ƐƵĐŚ
ƐƵ ĂƐ Λ͕ Ψ ĂŶĚ й ǁŝƚŚŝŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͘
DƵůƚŝƉůĞ ǁŽƌĚƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ
ŶŐ ŝĚĞŶƚŝĨŝ
ŝĚ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ďLJ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞ ƐƵĐŚ ĂƐ
ŵLJͺŝĚĞŶƚ͘
,ĞƌĞ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ǀĂůŝĚ ĂŶĚ ŝŶǀĂůŝĚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͘
sĂůŝĚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͗ ƐŚĂƉĞĐůĂƐƐ
ƐŚĂƉĞͺϭ
ƐŚĂƉĞͺƚŽͺĚď
ͺǀĂƌ
/ŶǀĂůŝĚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͗
ϭƐŚĂƉĞ
ŵLJ ǀĂƌ
ΎǀĂƌŶĞǁ
ŵLJΛǀĂƌ
ĚĞůŝŵŝƚĞƌ ŝƐ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚĞdžƚ ƐƚƌŝŶŐƐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ĐŽŵŵĂ ;͕Ϳ͕ ƐĞŵŝĐŽůŽŶ
;͖Ϳ͕ ĚŽƵďůĞ ƋƵŽƚĞƐ ;͞ ͟Ϳ͕ ďƌĂĐĞƐ ; Ϳ͕ ĞƚĐ͘
.(<:25'6
<ĞLJǁŽƌĚƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞƌǀĞĚ ǁŽƌĚƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ĂŶĚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ ǀĂƌŝĂďůĞ Žƌ ĂŶLJ
ŽƚŚĞƌ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ ŶĂŵĞƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ϯϯ ŬĞLJǁŽƌĚƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ϯ͘
ůů ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ŬĞLJǁŽƌĚƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ůŽǁĞƌĐĂƐĞ ůĞƚƚĞƌƐ ŽŶůLJ ĞdžĐĞƉƚ dƌƵĞ͕ &ĂůƐĞ ĂŶĚ EŽŶĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'(/,0,7(5
ϭϮϳ
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŬĞLJǁŽƌĚƐ ĂƌĞ͗
dƌƵĞ &ĂůƐĞ EŽŶĞ ĂŶĚ
ĂƐƐĞƌƚ
ĚĞĨ
ĐůĂƐƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ
ďƌĞĂŬ
ĞůƐĞ ĨŝŶĂůůLJ ĞůŝĨ
ĚĞů
ĞdžĐĞƉƚ
ŐůŽďĂů
ĨŽƌ
ŝĨ
ĨƌŽŵ ŝŵƉŽƌƚ
ƌĂŝƐĞ ƚƌLJ
Žƌ
ƌĞƚƵƌŶ ƉĂƐƐ
ŶŽŶůŽĐĂů
ŝŶ
ŶŽƚ
ŝƐ
ůĂŵďĚĂ
ĂƐ
/,7(5$/6
dŚĞ ĚĂƚĂ ŝƚĞŵƐ ƚŚĂƚ ŶĞǀĞƌ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŝƌ ǀĂůƵĞ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ƌƵŶ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ůŝƚĞƌĂůƐ͘
dŚĞŽƌĞƚŝĐĂůůLJ͕ ůŝƚĞƌĂů ŵĞĂŶƐ ĂŶLJ ŶƵŵďĞƌ͕ ƚĞdžƚ Žƌ ŽƚŚĞƌ ĂŶLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ǀĂůƵĞ͘
WLJƚŚŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ůŝƚĞƌĂůƐ͗
džĂŵƉůĞƐ
͗͗
ΗŚĞůůŽΗ ͕ ΖϭϮϯϰϱΖ
/ŶƚĞŐĞƌ ůŝƚĞƌĂůƐ ͗͗
Ϭ͕ ϭ͕ Ϯ͕ Ͳϭ͕ ͲϮ
&ůŽĂƚŝŶŐͲƉŽŝŶƚ ůŝƚĞƌĂůƐ
͗͗
ϯ͘ϭϰ͕ Ϯ͘Ϭϱ
ŽŽůĞĂŶ ůŝƚĞƌĂůƐ ͗͗
ƐĞĞ
dƌƵĞ Žƌ &ĂůƐĞ
PM
^ƚƌŝŶŐ ůŝƚĞƌĂůƐ
P
>ŝƚĞƌĂůƐ
23(5$7256
Ɛ ƚŚĂƚ ĐĂƌƌLJ ŽƵƚ Ăƌŝƚ
KƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂů ƐLJŵďŽůƐ
ĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů ĐŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞƐ
ůůĞĚ ŽƉĞƌĂŶĚƐ
ůůĞĚ
ƉĞƌĂ
͘ dŚ
ŽƉĞƌĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ
ŽƉĞƌĂŶĚƐ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ůŝŬĞ
ŐŶŵĞ
ŐŶŵĞŶƚƐ͕ ĞƚĐ͘
Ğƚ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǁĞ ǁŝůů ůĞĂƌŶ ĂďŽƵƚ ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ
ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ͕ ZĞůĂƚŝŽŶĂů͕ >ŽŐŝĐĂů͕ ƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͕
ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ͘
Z/d,Dd/ KWZdKZ^
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
ϭϮϴ
KƉĞƌĂƚŽƌ
ΖнΖ
ΖͲΖ
DĞĂŶŝŶŐ
ĚĚŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽŶĐĂƚĞŶĂƚŝŽŶ ŝŶ ^ƚƌŝŶŐƐ
^ƵďƚƌĂĐƚŝŽŶ džĂŵƉůĞ
ххх ϮϬϬнϰϱ
Ϯϰϱ
ххх ͞'ŽŽĚ͟н͞ ͟н͞DŽƌŶŝŶŐ͟
͚'ŽŽĚ DŽƌŶŝŶŐ͛
ххх ϭϬϬͲϮϬ
ϴϬ
ххх ϴϬͲϭϲϬ
ͲϴϬ
DƵůƚŝƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ZĞƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ^ƚƌŝŶŐƐ
ŝǀŝƐŝŽŶ
&ůŽŽƌ ŝǀŝƐŝŽŶͬ/ŶƚĞŐĞƌ ŝǀŝƐŝŽŶ DŽĚƵůƵƐͬZĞŵĂŝŶĚĞƌ
džƉŽŶĞŶƚŝĂƚŝŽŶ
ххх ϰΎϱ
ϮϬ
ххх ͚ƉLJƚŚŽŶ͛ Ύϯ
͚ƉLJƚŚŽŶƉLJƚŚŽŶƉLJƚŚŽŶ͛
ххх Ϯϴͬϰ
ϳ͘Ϭ
ххх ϱϬͬϲ
ϴ͘ϯϯϯϯϯϯϯϯϯϯϯϯϯϯϰ
ххх ϮϬͬͬϰ
ϱ
ххх ϱϬͬͬϲ
ϴ
ххх ϲϳйϵ
ϰ
ххх ϴΎΎϮ
ϲϰ
PM
P
ΖΎΖ
ΖͬΖ
͚ͬͬ͛
ΖйΖ
ΖΎΎΖ
/LQHVDQG,QGHQWDWLRQ
Q
WLJƚŚŽŶ ŝƐ ǀĞƌLJ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂďŽƵƚ ƉƌŽŐƌĂŵ
Ăŵ ůĂLJŽƵƚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
ĞƐƉĞĐŝĂů ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ůŝŶĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ĞƐƉĞĐ
Ĩ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ƉŚLJ
ƉŚ
WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ
ƉŚLJƐŝĐĂů ůŝŶĞƐ͘ ĂĐŚ ƉŚLJƐŝĐĂů ůŝŶĞ ŵĂLJ ĞŶĚ ǁŝƚŚ Ă
ĐŽŵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŐŶŽƌĞĚ ďLJ WLJƚŚŽŶ͘
ĐŽŵŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƚĞdžƚ ǁƌŝƚƚĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵĞŶ
ŚĞ ďůŽĐŬ
ď
WLJƚŚŽŶ ƵƐĞƐ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞ
ďůŽĐŬ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ͘ Ŷ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂŶ ĞŵƉƚLJ
Ğ hŶůŝŬĞ ŽƚŚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ WLJƚŚŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƵƐĞ ďƌĂĐĞƐ Žƌ
ƐƉĂĐĞ Ăƚ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ďůŽĐŬ ŽĨ ĐŽĚĞ͘
ŽƚŚĞƌ ďĞŐŝŶŶŝŶŐͬĞŶĚ ƐLJŵďŽůƐ ĂƌŽƵŶĚ ďůŽĐŬƐ ŽĨ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͖ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ǁĂLJ ƚŽ ĚĞŶŽƚĞ
ďůŽĐŬƐ͘
&RPPHQWV
6,1*/( /,1( &200(176
WLJƚŚŽŶ ƵƐĞƐ ŚĂƐŚ ƐLJŵďŽů ;ηͿ ĨŽƌ ǁƌŝƚŝŶŐ Ă ƐŝŶŐůĞ ůŝŶĞ ĐŽŵŵĞŶƚ͘
džĂŵƉůĞƐ͗
ххх ηdŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚ ŽĨ ƉƌŽŐƌĂŵ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƐŝŶŐůĞ ůŝŶĞ ĐŽŵŵĞŶƚ
ххх ηƉƌŝŶƚ ŚĞůůŽ ŝŶ WLJƚŚŽŶ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƐŝŶŐůĞ ůŝŶĞ ĐŽŵŵĞŶƚ
ххх ƉƌŝŶƚ ;͞,ĞůůŽ͟Ϳ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ŽŵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ǁŚŝůĞ ǁƌŝƚŝŶŐ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ ĂŶLJ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ dŚĞLJ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞdžƉůĂŝŶ
WLJƚŚŽŶ ĐŽĚĞ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŝƚ ŵŽƌĞ ƌĞĂĚĂďůĞ͘ WLJƚŚŽŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ ŝŐŶŽƌĞƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ǁƌŝƚƚĞŶ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽŵŵĞŶƚ͘ WLJƚŚŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽŵŵĞŶƚƐ ŝŶ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ͘
ϭϮϵ
08/7,/,1( &200(176
WLJƚŚŽŶ ƵƐĞƐ ƚƌŝƉůĞ ƋƵŽƚĞƐ Ζ Ζ Ζ Žƌ ͞ ͞ ͞ ĨŽƌ ŵƵůƚŝͲůŝŶĞ ĐŽŵŵĞŶƚƐ͘
džĂŵƉůĞ͗
͞ ͞ ͞ dŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ
ŵƵůƚŝͲůŝŶĞ ĐŽŵŵĞŶƚƐ͟ ͟ ͟
6WDWHPHQWV
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ŝƐ ĂŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ ĐĂŶ ĞdžĞĐƵƚĞ͘ tŚĞŶ LJŽƵ ƚLJƉĞ Ă
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ />͕ WLJƚŚŽŶ ĞdžĞĐƵƚĞƐ ŝƚ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ͘
džĂŵƉůĞ͗
!!! QXP 7KLV LV VWDWHPHQW
!!! QXP 7KLV LV VWDWHPHQW
!!! DGG QXPQXP 7KLV LV VWDWHPHQW
'DWD7\SHV
,17(*(5
PM
P
ĐĂŶ ĐŽŶƚĂŝŶ͘ /ƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ǁŚĂƚ ŬŝŶĚ ŽĨ
ĂƚĂ ƚLJƉĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ǀĂůƵĞ Ă ĚĂƚĂ ĐĂŶ
ĂƚĂ
Ă ƚLJƉĞƐ ĚĞĨŝŶĞ
Ě
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ĚŽŶĞ ŽŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĂƚĂ͘ ĂƚĂ
ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ǁĂLJ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŵĞŵŽƌLJ͘
/ŶƚĞŐĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ
ŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ н
н Žƌ ʹʹ ƐŝŐŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ĚĞĐŝŵĂů ƉŽŝŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ϭϬϬϬ͕
Ͳϴϴ͕ ĞƚĐ͘
džĂŵƉůĞ͗
!!! D 7KLV LV D SRVLWLYH LQWHJHU YDOXH
!!! E 7K
7KLV LV D QHJDWLYH LQWHJHU YDOXH
)/2$7
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
&ůŽĂƚ ĚĂƚĂ ƚLJƉĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ĨůŽĂƚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ ŶƵŵďĞƌƐ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚĂŝŶ ĚĞĐŝŵĂů ƉŽŝŶƚ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕
Ϭ͘ϱ͕ Ͳϰ͘ϱϲϳ͕ Ϭ͘ϬϬϭ͕ ĞƚĐ͘
ϭϯϬ
džĂŵƉůĞ͗
!!! D 7KLV LV D IORDW YDOXH
!!! E 7KLV LV DQ LQWHJHU YDOXH
675,1*
^ƚƌŝŶŐ ŝƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ;ĂůƉŚĂďĞƚƐ͕ ŶƵŵďĞƌƐ͕ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂŶĚ ƉƵŶĐƚƵĂƚŝŽŶͿ ƵƐĞĚ ƚŽ
ƐƚŽƌĞ ĂŶĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚĞdžƚͲďĂƐĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ^ŝŶŐůĞ ƋƵŽƚĞƐ ;͚ ͛Ϳ ĂŶĚ ĚŽƵďůĞ ƋƵŽƚĞƐ ;͞ ͟Ϳ ĂƌĞ
ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƐƚƌŝŶŐƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ͘
džĂŵƉůĞ͗
!!! QDPH ´UHHPD´
!!! SDVVZRUG µUHHPD#¶
QDPH VWRUHV D VWULQJ
9DULDEOHV
sĂƌŝĂďůĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞŵŽƌLJ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ĐĂŶ ďĞ ŶƵŵďĞƌƐ͕ ƚĞdžƚ ĂŶĚͬŽƌ ŽďũĞĐƚƐ͘
dŚĞ ĚĂƚĂ ŝƐ ŐŝǀĞŶ Ă ŶĂŵĞ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ƌĞͲĐĂůůĞĚ ǁŚĞŶĞǀĞƌ ŝƚ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ͘
ŶŽƚŚĞƌ ǁĂLJ ŽĨ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ůŝŬĞ Ă ůĂďĞů ĨŽƌ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͘
,1,7,$/,=,1* 9$5,$%/(
/ŶŝƚŝĂůŝnjŝŶŐ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ŵĞĂŶƐ ƚŽ ĂƐƐŝŐŶ Ă ǀĂůƵĞ ƚŽ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ͘
&Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ŶĂŵĞĚ ƌŽƐĞ͕ ǁĞ ƵƐĞ ĂŶ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ;сͿ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚĞůů
WLJƚŚŽŶ ǁŚĂƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝĂďůĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŚĞ ůĂďĞů ĨŽƌ͘
,ĞƌĞ͕ ǁĞ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝĂďůĞ ƌŽƐĞ ĂŶĚ ƚĞůů WLJƚŚŽŶ ƚŚĂƚ ŝƚ ůĂďĞůƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ϭϬϬ͘
KHUH URVH ODEHOV ZLWK WKH QXPEHU !!! URVH dŽ ĨŝŶĚ ŽƵƚ ǁŚĂƚ ǀĂůƵĞ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ůĂďĞůƐ͕ ĞŶƚĞƌ ƉƌŝŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐŚĞůů͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƚŚĞ ǀĂƌŝĂďůĞ ŶĂŵĞ ŝŶ
ƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐ͕ ůŝŬĞ ƚŚŝƐ͗
!!! SULQW URVH
KHUH 3\WKRQ SULQWV WKH UHVXOW
!!! IORZHU URVH
!!! SULQW IORZHU
PM
P
ŝƚĞŵ
tĞ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƵƐĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ǀĂƌŝĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŝƚĞŵ͘
!!! URVH /Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ĂƌĞ ƚĞůůŝŶŐ WLJƚŚŽŶ
ŽŶ ƚŚĂƚ ǁĞ ǁĂŶƚ ƚŚĞ
ƚ ǀĂƌŝĂďůĞ ĨůŽǁĞƌ ƚŽ ůĂďĞů ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŚŝŶŐ
ĂƐ ƌŽƐĞ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ;сͿ
ĨůŽǁĞƌ ĂŶĚ ƌŽƐĞ͘
;;сͿ ďĞƚǁĞĞŶ
ďĞƚǁ
ďĞƚǁĞ
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ǁƌŝƚĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ůŝŬĞ ƚŽƚĂůͺŵĂƌŬƐ͘
ŽƚĂůͺŵĂ ͘
ŽƚĂůͺŵĂƌŬƐ
!!! WRWDOBPDUNV !!! SULQW WRWDOBPDUNV
dŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ĂƌĞ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ϱϬϬ ŵĂƌŬƐ͘
sĂƌŝĂďůĞ ŶĂŵĞƐ ĐĂŶ ďĞ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ůĞƚƚĞƌƐ͕ ŶƵŵďĞƌƐ͕ ĂŶĚͬŽƌ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ;ͺͿ͕ ďƵƚ
ƚŚĞLJ ĐĂŶŶŽƚ ƐƚĂƌƚ ǁŝƚŚ Ă ŶƵŵďĞƌ͘ dŚĞLJ ĂůƐŽ ĐĂŶŶŽƚ ƵƐĞ ƌĞƐĞƌǀĞĚ ŬĞLJǁŽƌĚƐ͘
/ŶƉƵƚ;Ϳ ĂŶĚ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŝŶƉƵƚ ĂŶĚ ŽƵƚƉƵƚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ͘ /ŶƉƵƚ;Ϳ ŝƐ ƵƐĞĚ
ƚŽ ŐĞƚ ŝŶƉƵƚ ĨƌŽŵ ƵƐĞƌ͘ dŚŝƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŚĞůƉƐ ƵƐĞƌ ƚŽ ŝŶƉƵƚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƚĞdžƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘
/ŶƉƵƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂůǁĂLJƐ ƌĞƚƵƌŶƐ ƐƚƌŝŶŐ ǀĂůƵĞ͘
^LJŶƚĂdž͗
ǀĂƌŝĂďůĞͺŶĂŵĞ с ŝŶƉƵƚ;͞^ƚƌŝŶŐ͟Ϳ
,ĞƌĞ ǀĂƌŝĂďůĞͺŶĂŵĞ ŵĞĂŶƐ ĂŶLJ ŶĂŵĞ ǁŚĞƌĞ ŝŶƉƵƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂƐƐŝŐŶƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŝŶƚŽ ŝƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
'HILQLQJ,QSXWDQG2XWSXW)XQFWLRQ
ϭϯϭ
ƉƌŝŶƚ;Ϳ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƌŝŶƚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ŐŝǀĞŶ ŝŶƉƵƚ ǀĂůƵĞ Žƌ ƐƚƌŝŶŐ͘ /ƚ ŚĞůƉƐ ƚŽ ƐŚŽǁ ŽƵƚƉƵƚ ŽŶ ƐĐƌĞĞŶ͘
^LJŶƚĂdž͗
ƉƌŝŶƚ;^ƚƌŝŶŐͬsĂƌŝĂďůĞͬŽŶƐƚĂŶƚͿ
džĂŵƉůĞ͗
KƉĞŶ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ /> ŝŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ĂŶĚ ƚLJƉĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
sĂƌŝĂďůĞ
WƌĞͲĚĞĨŝŶĞĚ ƐƚƌŝŶŐ
ͬƉƌĞͲŝŶƉƵƚ ƚĞdžƚ
&ƵŶĐƚŝŽŶ
!!!QDPH LQSXW (QWHU<RXU1DPH
(QWHU<RXU1DPH$NDVK
KƵƚƉƵƚ
hƐĞƌ ŝŶƉƵƚ
PM
P
EŽƚĞ͗ WƵƌƉůĞ ĐŽůŽƌ ĂůǁĂLJƐ ƐŚŽǁƐ &ƵŶĐƚŝŽŶ ŶĂŵĞ͕ 'ƌĞĞŶ ĐŽůŽƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ^ƚƌŝŶŐ͕ ůƵĞ
Ğ sĂƌŝĂ
ĐŽůŽƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ KƵƚƉƵƚ ĂŶĚ ůĂĐŬ ĐŽůŽƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ
sĂƌŝĂďůĞ ĂŶĚ hƐĞƌ ŝŶƉƵƚ͘
352*5$067281'(567$1',1387
7 $1'35,17
$1'35,17
WƌŽŐƌĂŵ ϭ
Ě ƚŚĞŶ ƉƌŝŶƚ ŝƚ͘
WƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ŐĞƚ LJŽƵƌ ŶĂŵĞ͕ ĂŐĞ ĂŶĚ
ϭ͘ ƌĞĂƚĞ Ă ŶĞǁ ĨŝůĞ ŝŶ WLJƚŚŽŶ
^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ĐŽĚĞ͘
ϯ͘ ^ĂǀĞ ĂŶĚ ZƵŶ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ͘
LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ /> ƐĂǀĞƐ ƚŚĞ WLJƚŚŽŶ ĨŝůĞ
ǁŝƚŚ ͘ƉLJ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ĨƚĞƌ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ZƵŶ ŵŽĚƵůĞ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ŵŽĚĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌĞͲŝŶƉƵƚ ƚĞdžƚ ŶƚĞƌ LJŽƵƌ EĂŵĞ͘
ϭϯϮ
ϰ͘ dLJƉĞ LJŽƵƌ ŶĂŵĞ͘
ϱ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
EŽǁ͕ ŶĞdžƚ ƉƌĞͲŝŶƉƵƚ ƚĞdžƚ ŶƚĞƌ LJŽƵƌ ŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϲ͘ dLJƉĞ LJŽƵƌ ĂŐĞ͘
ϳ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
&ŝŶĂůůLJ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌĞĚ ŶĂŵĞ ĂŶĚ ĂŐĞ ĂƐ ƚŚĞ ŽƵƚƉƵƚ͘
WƌŽŐƌĂŵ Ϯ
WƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ƉƌŝŶƚ ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ ƚǁŽ ŶƵŵďĞƌƐ ƵƐŝŶŐ ŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ
Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ƚŚĞ ŝŶƉƵƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĐŽŶǀĞƌƚƐ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌĞĚ ǀĂůƵĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ
ŽŶůLJ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƌŝŶƚ ƵƐŝŶŐ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ƵƐĞ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ƉƵƌƉŽƐĞ͘
>Ğƚ ƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ͘
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
tŚĞŶ LJŽƵ ƌƵŶ ƚŚĞ ƐŽƵƌĐĞ ĐŽĚĞ͕ ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ ϮϬ ĂŶĚ ϯϬ ƐŚŽǁƐ ϮϬϯϬ ĂƐ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ǀĂůƵĞ ŐĞƚƐ
ĐŽŶǀĞƌƚĞĚ ŝŶƚŽ ƐƚƌŝŶŐ ƵƐŝŶŐ ŝŶƉƵƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ͚н͛ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ĐŽŶĐĂƚĞŶĂƚĞƐ ;ũŽŝŶƐͿ ďŽƚŚ ǀĂůƵĞƐ͘
EŽǁ͕ ƚŽ ƐŚŽǁ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞƐĞ ǀĂůƵĞ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌĞĚ ƐƚƌŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ
ŝŶƚŽ ŝŶƚĞŐĞƌ ƵƐŝŶŐ ŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
8VLQJ,QW
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
PM
P
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
/Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ǁŚĞŶ LJŽƵ
Ƶ ƌƵŶ ƚŚĞ ƐŽƵƌĐĞ
ƐŽƵƌĐĞ ĐŽĚĞ͕ ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ ϮϬ ĂŶĚ ϯϬ ƐŚŽǁƐ ϱϬ ĂƐ ƚŚĞ
ƵƐŝŶ
ŐŝǀĞŶ ǀĂůƵĞ ĐŽŶǀĞƌƚƐ ŝŶƚŽ ŝŶƚĞŐĞƌ ƵƐŝŶŐ
ƵƐŝŶŐ ŝŶƚ;Ϳ
ŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƐŽ ͚н͛ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ƉĞƌĨŽƌŵƐ ƚŚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶ
ďĞƚǁĞĞŶ ĞŶƚĞƌĞĚ ǀĂůƵĞƐ͘
EŽƚĞ͗ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ƐƚƌŝŶŐ ŝŶƚŽ ĚĞĐŝŵĂů ǀĂůƵĞ͕ ƵƐŝŶŐ ĨůŽĂƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
&+(&./,67
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŽŬĞŶ ŝƐ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ƚŽ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƐƉĞĐŝĂů ƐLJŵďŽůƐ ƚŚĂƚ ĐĂƌƌLJ ŽƵƚ ĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů
ĐŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶƐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĚĂƚĂ ƚLJƉĞƐ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ǀĂůƵĞ Ă ĚĂƚĂ ĐĂŶ ĐŽŶƚĂŝŶ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞŵŽƌLJ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŝŶƉƵƚ;Ϳ ĂŶĚ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŐĞƚ ŝŶƉƵƚ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJ ŽƵƚƉƵƚ͘
ŐƌĞ
ŝƐ
Ă
Ő
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
$IWHU UHDGLQJ WKH FKDSWHU , NQRZ WKHVH SRLQWV
ƌĞĞ
Ğ
6HOI(YDOXDWLRQ
ϭϯϯ
([HUFLVHV
$ WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϯϰ
7LFN >9 @ WKH FRUUHFW DQVZHU
ϭ͘ ůů WLJƚŚŽŶ ŬĞLJǁŽƌĚƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ůĞƚƚĞƌƐ ĞdžĐĞƉƚ dƌƵĞ͕ &ĂůƐĞ ĂŶĚ EŽŶĞ͘
Ă͘ ůŽǁĞƌĐĂƐĞ Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂů ƐLJŵďŽůƐ ƚŚĂƚ ĐĂƌƌLJ ŽƵƚ ĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ ĂŶĚ ůŽŐŝĐĂů ĐŽŵƉƵƚĂƚŝŽŶƐ͘
ϯ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŽƉĞƌĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϰ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ǁĂLJ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ŵĞŵŽƌLJ͘
Ă͘ >ŝƚĞƌĂůƐ Ă͘ ĐŽŶƐƚĂŶƚƐ
Ă͘ ^ƚĂƚĞŵĞŶƚƐ
ď͘ ƵƉƉĞƌĐĂƐĞ
ď͘ KƉĞƌĂƚŽƌƐ
ď͘ ŽƉĞƌĂŶĚƐ ď͘ sĂƌŝĂďůĞƐ Đ͘ ƐĞŶƚĞŶĐĞ ĐĂƐĞ
Đ͘ /ĚĞŶƚŝĨŝĞƐ
Đ͘ ůŝƚĞƌĂůƐ
Đ͘ ĂƚĂ ƚLJƉĞƐ
% :ULWH ¶7· IRU 7UXH DQG ¶)· IRU )DOVH VWDWHPHQWV ϭ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ŶĂŵĞĚ ĂĨƚĞƌ DŽŶƚLJ WLJƚŚŽŶ͛Ɛ &ůLJŝŶŐ ŝƌĐƵƐ͕ Ă ĐŽŵĞĚLJ ƉƌŽŐƌĂŵ͘
Ϯ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ŶŽƚ Ă ĐĂƐĞͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
ĞŶ ŝŶ ĐŽ
ϯ͘ WLJƚŚŽŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ ŶĞǀĞƌ ŝŐŶŽƌĞƐ ƚŚĞ ƚĞdžƚ ǁƌŝƚƚĞŶ
ĐŽŵŵĞŶƚ͘
ϰ͘ ^ŝŶŐůĞ ƋƵŽƚĞƐ ;͚ ͛Ϳ ĂŶĚ ĚŽƵďůĞ ƋƵŽƚĞƐ ;͞ ͟Ϳ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞƉ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƐƚƌŝŶŐƐ ŝŶ WLJƚŚŽŶ͘
ϱ͘ /ŶŝƚŝĂůŝnjŝŶŐ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ŵĞĂŶƐ ƚŽ ĂƐƐŝŐŶ Ă ǀĂůƵĞ ƚŽ ĂŶ ŝŝĚĞŶƚŝĨŝĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ͘
ŶŐ ǀĂůƵĞ͘
ƵĞ͘
ϲ͘ /ŶƉƵƚ ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂůǁĂLJƐ ƌĞƚƵƌŶƐ ƐƚƌŝŶŐ
P
)LOO LQ WKH EODQNV
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŬĞLJ ƚŽ ƌƵ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ƌƵŶ
ϭ͘ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƉƌĞƐƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ƌƵŶ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ͘
ŚĞ ƌĞƐĞƌǀĞĚ ǁŽƌĚƐ ŝŶ
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚŚĞ
ŝŶ WLJƚŚŽŶ͘
ŝƚĞŵƐ ǁŚ
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝƚ
ǁŚŝĐŚ ŶĞǀĞƌ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŝƌ ǀĂůƵĞ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƉƌŽŐƌĂŵ ƌƵŶ͘
ϰ͘ WLJƚŚŽŶ ƵƐĞƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƚŽ Ğdž
ĞdžƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ďůŽĐŬ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ͘
ϱ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƚLJƉĞ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝŶ />͕ WLJƚŚŽŶ ĞdžĞĐƵƚĞƐ ŝƚ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ͘
PM
& ' 'HILQH WKH IROORZLQJ
ϭ͘ dŽŬĞŶ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ KƉĞƌĂƚŽƌ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ ŽŵŵĞŶƚƐ͗͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
( 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
<ĞLJǁŽƌĚƐ >ŝƚĞƌĂůƐ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ) $QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tŚŽ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ WLJƚŚŽŶ ĂŶĚ ǁŚĞŶ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϯ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ϰ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ďLJ ůŝŶĞ ĂŶĚ ŝŶĚĞŶƚĂƚŝŽŶ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$QVZHU EULHIO\
ϭ͘ ,Žǁ ŵĂŶLJ ĚĂƚĂ ƚLJƉĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ WLJƚŚŽŶ͍ džƉůĂŝŶ ŝŶ Ě
ĚĞƚĂŝů͘
ĚĞƚĂŝ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ ĞĨŝŶĞ /ŶƉƵƚ;Ϳ ĂŶĚ WƌŝŶƚ ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ WLJƚŚ
WLJƚŚŽŶ͘
WLJƚŚŽ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
P
* $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
ZŝLJĂ ŚĂƐ ǁƌŝƚƚĞŶ Ă ƉƌŽŐƌĂŵ ŝŶ WLJƚŚŽŶ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐŚĞ ŚĂƐ ƵƐĞĚ ŝŶƉƵƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ŐŝǀŝŶŐ ŝŶƉƵƚ
ǀĂůƵĞ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ͘ ĨƚĞƌ ĞdžĞĐƵƚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŚĂƚ ǀĂůƵĞ ŝƐ Ă ƐƚƌŝŶŐ͕ ŶŽƚ Ă ŶƵŵďĞƌ͘ ^ŚĞ ǁĂŶƚƐ
ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ƚŚŝƐ ƐƚƌŝŶŐ ŝŶƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ͘ LJ ǁŚŝĐŚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĐĂŶ ƐŚĞ ĚŽ ƐŽ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
2QOLQH/LQN
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
+ dŽ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ͕ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ͗
ϭϯϱ
*URXS'LVFXVVLRQ
ŝǀŝĚĞ ƚŚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ʹ ͚/ŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ /Ŷƚ;Ϳ &ƵŶĐƚŝŽŶ ĨŽƌ
ĂůĐƵůĂƚŝŽŶ͛͘
ǣȀȀǤ ȀȀǤ
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
4VCKFDU *OUFHSBUJPO
352*5$06,16&5,3702'(
DĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ
dŚŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŵĂŬĞ ƚŚĞ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ĐŽĚŝŶŐ ďLJ ƵƐŝŶŐ
ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
WƌŽŐƌĂŵ ϭ͗ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ĐŽŶǀĞƌƚ ŬŝůŽŐƌĂŵ ŝŶƚŽ ŐƌĂŵƐ
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
WƌŽŐƌĂŵ Ϯ͗ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ŵƵůƚŝƉůLJ ƚǁŽ ŝŶƚĞŐĞƌ ŶƵŵďĞƌƐ
PM
P
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
WƌŽŐƌĂŵ ϯ͗ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ĨŝŶĚ
ŽĨ ƚŚƌĞĞ ŶƵŵďĞƌƐ
Ě ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
Ă
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
ĚĞ
ϭϯϲ
WƌŽŐƌĂŵ ϰ͗ WLJƚŚŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ Ă ƌĞĐƚĂŶŐůĞ
^ŽƵƌĐĞ ŽĚĞ ŝŶ ^ĐƌŝƉƚ DŽĚĞ
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
KƵƚƉƵƚ ŝŶ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ DŽĚĞ
$57,),&,$/,17(//,*(1&(
2%-(&7,9(6
śŚ
£ÀƑ¯Ƒ¼Æ~r£Ƒ&©Æ££©~
ƼƑ~¯¨¹£Æ©ƑÆÀƑ~r¹Æ¼ŪƑÛ¯ËƑÕ££Ƒ}Ƒr}£ƑƯũƑ
y
y
y
y
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ /͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ /͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŝĞůĚƐ ŽĨ /͘
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚ / ĞƚŚŝĐƐ͘
&ODVVLILFDWLRQRI$UWLILFLDO,QWHOOLJHQFH
P
ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐŝŵƵůĂƚŝŶŐ
ŚƵŵĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝŶ ŵĂŶͲŵĂĚĞ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ůŝŬĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ŽŶŝŶŐ
ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ,ƵŵĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝŶĐůƵĚĞƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕
ĂŶĚ ƐĞůĨͲĐŽƌƌĞĐƚŝŽŶ͕ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƚƌĂŝƚƐ͘
PM
ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ĐĂŶ ďĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ
ŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ͘
$57,),&,$/*(1(5$/
),&,$/*(1(
,17(//,*(1&( $*,
,17(//,*(1&(
$57,),&,$/683(5
,17(//,*(1&( $6,
E/ ŝƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ŽĨ /
ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƐŝŶŐůĞ
ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚĂƐŬ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ
ĂŶĚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůLJ͘
dŚĞƐĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ
ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ŝŶ ŽŶĞ ĂƌĞĂ ĂŶĚ
ƐŽůǀĞ ŽŶĞ ƉƌŽďůĞŵ Ăƚ Ă
ƚŝŵĞ ůŝŬĞ ^ŝƌŝ͕ ůĞdžĂ ĂŶĚ
ŽƌƚĂŶĂ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ĚĞƐŝŐŶĞĚ ŽŶůLJ ĨŽƌ ǀŽŝĐĞ
ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘
'/ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ƚŚĞ
ĂďŝůŝƚLJ ŽĨ / ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ
ůĞĂƌŶ͕ ƉĞƌĐĞŝǀĞ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͕
ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ůŝŬĞ
ŚƵŵĂŶƐ͘
dŚĞƐĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ŚĂƌĚ ƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉ ďĞĐĂƵƐĞ ƌĞƉůŝĐĂƚŝŽŶ
ŽĨ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ďƌĂŝŶ ŝƐ
ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůůLJ ƉŽƐƐŝďůĞ ďƵƚ
ŶŽƚ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ͘
ƵƌƌĞŶƚůLJ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ '/
ƐLJƐƚĞŵ͘ /ƚ ŝƐ Ɛƚŝůů Ăƚ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚĂŐĞ͘
^/ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ĂŶ
/ ƐLJƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ƉĞƌĨŽƌŵ
ĂŶLJ ƚĂƐŬ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ŚƵŵĂŶƐ
ǁŝƚŚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
tŝƚŚ ^/͕ Ă ƐLJƐƚĞŵ ǁŽƵůĚ
ďĞĐŽŵĞ ƐŽ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ŝƚ
ǁŽƵůĚ ƐƵƌƉĂƐƐ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ
ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ ƐŬŝůůƐ ĨŽƵŶĚ
ŝŶ ŚƵŵĂŶƐ͘
^/ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ Ă
ŚLJƉŽƚŚĞƚŝĐĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂƐ
ĚĞƉŝĐƚĞĚ ŝŶ ŵŽǀŝĞƐ ĂŶĚ
ƐĞƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ŚĂǀĞ
ƚĂŬĞŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
$57,),&,$/1$552:
,17(//,*(1&( $1,
ϭϯϳ
,PSRUWDQFHRI$UWLILFLDO,QWHOOLJHQFH
EŽǁĂĚĂLJƐ͕ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ͘ dŚĞ ĨŝĞůĚƐ ǁŚĞƌĞ
/ ĐĂŶ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ĂŶĚ ƵƚŝůŝnjĞĚ ĂƌĞ ůŝŵŝƚůĞƐƐ͘ ůŵŽƐƚ ĞǀĞƌLJ ŚƵŵĂŶ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĐĂŶ ďĞŶĞĨŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵƐĞ
ŽĨ / ĂŶĚ /ͲďĂƐĞĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ ^ŽŵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ / ŝŶ ŽƵƌ ĚĂŝůLJ ůŝǀĞƐ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
$,,1*$0,1*
'ĂŵŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƵƐĞƐ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĂƐƉĞĐƚƐ
ŽĨ ŐĂŵĞƐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ŽĨ / ŝŶ ŐĂŵĞƐ ŝƐ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ
ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ͕ ĂĚĂƉƚŝǀĞ Žƌ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƌ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ŝŶ ŶŽŶͲƉůĂLJĞƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ;EWƐͿ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ŚƵŵĂŶͲůŝŬĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ 'ĂŵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
&͘͘͘Z͕͘ ůŝĞŶ͗ /ƐŽůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ dŝĐͲdĂĐͲdŽĞ ƵƐĞ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ
ƉƌĞƐĞŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐĂŵĞ ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĂŶĚ ƵŶƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ŽƉƉŽŶĞŶƚƐ ĞĂĐŚ
ƚŝŵĞ ǁŚĞŶ Ă ƵƐĞƌ ƉůĂLJƐ ƚŚĞ ŐĂŵĞ͘
$,,1(&200(5&(
PM
$,,1%$1.,1*
P
ͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ůŝŬĞ ŵĂnjŽŶ ĂŶĚ &ůŝƉŬĂƌƚ ƵƐĞ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ
ŚĞŝƌ ďƌŽǁƐŝŶŐ
ƚŽ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƚŽ Ă ƵƐĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
Ɛ ŝŶ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ
ŝŵƉ
ŝŵ
ŚŝƐƚŽƌLJ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌ ŚŝƐƚŽƌLJ͘ /ƚ ŚĞůƉƐ
ƐƚŽŵĞƌƐ
ƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ
ĂŶ ƚŚĞŝƌ
ƚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŽĨ ƐƵĐŚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ
ůŽLJĂůƚLJ ƚŽǁĂƌĚƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ďƌĂŶĚƐ͘
/ ŝŶ ƚŚĞ ďĂŶŬŝŶŐ ƐĞĐƚŽƌ ŵĂŬĞƐ ďĂŶŬƐ
Ɛ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ ƚƌƵƐƚǁ
ƚƌƵƐƚǁŽ
ƚƌƵƐƚǁŽƌƚŚLJ͕ ŚĞůƉĨƵů͕
ĞƌĞĚ ĐŚĂƚďŽƚƐ
ŚĂƚďŽƚƐ ĂƐƐŝƐ
ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ /ͲƉŽǁĞƌĞĚ
ĂƐƐŝƐƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďLJ
ĂƵƚŽ
ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĚŽƵďƚƐ ĂŶĚ ƋƵĞƌŝĞƐ͘ / ĂƵƚŽŵĂƚŝŽŶ
ŝŶ ďĂŶŬŝŶŐ
ůŽLJĞĞƐ͘ /ƚ ƐĞƌǀĞƐ
ůŽLJĞĞ
Ɛ
ƌĞĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ǁŽƌŬůŽĂĚ ŽĨ ŝƚƐ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͘
ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ
ĞĐƵƌŝƚ ďƌĞĂĐŚĞƐ͘
ĞĐƵƌŝƚLJ
Ϯϰdžϳ͘ /ƚ ĂůƐŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞ ďĂŶŬƐ ĨƌŽŵ ƐĞĐƵƌŝƚLJ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
$,,152%27,&6
ϭϯϴ
/ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝƐ ǁŝĚĞůLJ ďĞŝŶŐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽĨ ƌŽďŽƚƐ
ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ŵƵůƚŝƉůĞ ƚĂƐŬƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ
ĂůƐŽ ůĞĂƌŶ ŶĞǁ ƚŚŝŶŐƐ ǁŝƚŚ Ă ďĞƚƚĞƌ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ZŽďŽƚƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďLJ / ƵƐĞ ƌĞĂůͲƚŝŵĞ ƵƉĚĂƚĞƐ ƚŽ ƐĞŶƐĞ ŽďƐƚĂĐůĞƐ ŝŶ
ƚŚĞŝƌ ƉĂƚŚ ĂŶĚ ƉƌĞͲƉůĂŶ ƚŚĞŝƌ ũŽƵƌŶĞLJ ďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ͘
$,,1+($/7+&$5(
/ ŝŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ŝƐ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ǁĂLJ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŐĞƚƐ ĐŽůůĞĐƚĞĚ͕
ĂŶĂůLJnjĞĚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ƉĂƚŝĞŶƚ ĐĂƌĞ͘ /ƚ ŚĞůƉƐ ŝŶ ĚĞƚĞĐƚŝŶŐ
ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůLJ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ
ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĞ ƐƵŝƚĂďůĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘
tĞĂƌĂďůĞ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂůƐŽ ƵƐĞƐ / ƚŽ ďĞƚƚĞƌ ƐĞƌǀĞ
ƉĂƚŝĞŶƚƐ͘ ^ŽĨƚǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƵƐĞƐ / ŝŶ ƐŵĂƌƚǁĂƚĐŚĞƐ ĐĂŶ ĂŶĂůLJnjĞ ĚĂƚĂ ƚŽ
ĂůĞƌƚ ƵƐĞƌƐ ŽŶ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŚĞĂůƚŚ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ƌŝƐŬƐ͘
)LHOGVRI$UWLILFLDO,QWHOOLJHQFH
dŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ / ŚĂƐ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŽƌĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ ŵĂĐŚŝŶĞƐ ƚŽ ŵŝŵŝĐ ƚŚĞ
ŚƵŵĂŶ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ dŚĞ ĐŽƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ĂŶ /ͲďĂƐĞĚ ƐLJƐƚĞŵ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
0$&+,1(/($51,1*
DĂĐŚŝŶĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ Ă ƐƵďƐĞƚ ŽĨ / ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ
ůĞĂƌŶ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ĨƌŽŵ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ Žƌ ƉĂƐƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ /ƚ
ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ
ĂĐĐĞƐƐ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ƵƐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ůĞĂƌŶ ďLJ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ &Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ ĂƵƚŽͲĐŽŵƉůĞƚĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶ ĨĞĂƚƵƌĞ ŝŶ ƐĞĂƌĐŚ
ĞŶŐŝŶĞƐ ŐŝǀĞƐ ďĞƚƚĞƌ ƌĞƐƵůƚ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĚĂƚĂ͘
'((3/($51,1*
1HXUDO 1HWZRUNV
P
ĞĞƉ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƚ ŽĨ ŵĂĐŚŝŶĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ŝƚƐĞůĨ ŝƐ
Ă ƐƵďƐĞƚ ŽĨ /͘ /ƚ ŝƐ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚŚĂƚ
ŝŵŝƚĂƚĞƐ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ďƌĂŝŶ ŝŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĚĂƚĂ
ǀĞ ƚŚŝƐ͕
ĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĨŽƌ ŵĂŬŝŶŐ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘ dŽ ĂĐŚŝĞǀĞ
ĂůŐŽƌŝƚŚ
ĚĞĞƉ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƵƐĞƐ Ă ŵƵůƚŝͲůĂLJĞƌĞĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ĂůŐŽƌŝƚŚŵƐ
ŝŶŐ ĐĂƌƐ ƵƐĞ
ƵƐĞ
ĐĂůůĞĚ ŶĞƵƌĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƐĞůĨͲĚƌŝǀŝŶŐ
ĞƐ͘
ŶĞƵƌĂů ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŽ ĨŝŶĚ ƚŚĞ ŽďƐƚĂĐůĞƐ Žƌ ůĂŶĞ ůŝŶĞƐ͘
$,(WKLFV
PM
EĞƵƌĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĂƌĞ Ă ƐĞƚ ŽĨ ĂůŐŽƌŝƚŚŵ
Śŵ
ŵ ĚĞƐŝŐŶƐ ďĂƐĞĚ
ďĂƐĞ
ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďƌĂŝŶ ƚŽ
ĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵ
ƌĞĐŽŐŶŝnjĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ĐůĂƐƐŝĨLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
dŚĞ ƚĞƌŵ ĞƚŚŝĐƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ŵ
ŵŽƌĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂŶĚ ƌƵůĞƐ ŽĨ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚŚĂƚ ŐŽǀĞƌŶ ĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ /ƚ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ǁŚĂƚ ŝƐ ŐŽŽĚ Žƌ ǁŚĂƚ ŝƐ
ďĂĚ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘
Ɛ ĞǀĞƌLJ ĐŽŝŶ ŚĂƐ ƚǁŽ ƐŝĚĞƐ͕ ƐŝŵŝůĂƌůLJ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂůƐŽ ŚĂƐ ƚǁŽ ƐŝĚĞƐ͘ KŶ ŽŶĞ ƐŝĚĞ͕ ŝƚ ŝƐ
ĞdžƉĂŶĚŝŶŐ ŝŶ ŵƵůƚŝƉůĞ ĨŝĞůĚƐ ƌĂƉŝĚůLJ͕ ĨƌŽŵ ƐĞůĨͲĚƌŝǀŝŶŐ ĐĂƌƐ ƚŽ ƐŵĂƌƚ ĂƉƉůŝĂŶĐĞƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕
/ ƐLJƐƚĞŵ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƌĂŝƐĞĚ ƐĞƌŝŽƵƐ ĞƚŚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƌŝǀĂĐLJ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ͕ ƚŚƌĞĂƚ ƚŽ
ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ďŝĂƐĞĚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘
Ɛ ůĂƌŐĞ ƐĞƚ ŽĨ ƌĞĂů ǁŽƌůĚ ĚĂƚĂ ŝƐ ƵƐĞĚ ďLJ / ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ĂŶĂůLJnjŝŶŐ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ ŝƚ ĐĂŶ
ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƉƌŝǀĂĐLJ ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů
ƌŝƐŬƐ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ŵŽƌĞ ŽĨ /͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
dŚĞ ƚĞƌŵ / ĞƚŚŝĐƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƐĞƚ ŽĨ ƌƵůĞƐ ǁŚŝĐŚ ĞŵƉůŽLJ ǁŝĚĞůLJ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ƌŝŐŚƚ ĂŶĚ
ǁƌŽŶŐ ƚŽ ŐƵŝĚĞ ŵŽƌĂů ĐŽŶĚƵĐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ /Ͳ
ĞŶĂďůĞĚ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŵŽƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ĚĂLJͲďLJͲĚĂLJ ǁŚŝĐŚ ƌĂŝƐĞƐ ĐŽŵƉůĞdž ĞƚŚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ ĨŽƌ
ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌůĚ͘
>Ğƚ ƵƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ͘ ŚĂƚďŽƚƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ďLJ ďĂŶŬƐ ĨŽƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ
ƐƵƉƉŽƌƚ ďƵƚ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ͕ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ƚŚĞ ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌŬĨŽƌĐĞ͕ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ϭϯϵ
ĞůŝŵŝŶĂƚŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ũŽďƐ͘ dŚĞ ƐƵƌǀŝǀĂů ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐƐ ǁŝůů ďĞ ŐƌĂǀĞůLJ ŝŵƉĂĐƚĞĚ ŝĨ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ
ƌĞƉůĂĐĞƐ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌŬĞƌƐ Ăƚ ƐƵĐŚ ĂŶ ĂĐĐĞůĞƌĂƚŝŶŐ ƉĂĐĞ͘
&21&/86,21
ƌƚŝĨŝĐŝĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŚĂƐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŝĨ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ĚĂLJͲƚŽͲĚĂLJ ůŝĨĞ ďLJ ŵĂŬŝŶŐ ŽƵƌ ǁŽƌŬ
ĞĂƐŝĞƌ ĂŶĚ ĨĂƐƚĞƌ͘ Ƶƚ ŝĨ / ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ ƉƌŝǀĂĐLJ ĂŶĚ ĨĞĚ ǁŝƚŚ ŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞ
ĚĂƚĂ͕ ƚŚĞŶ ŝƚ ǁŝůů ĐĂƵƐĞ ŵŽƌĞ ŚĂƌŵ ƚŚĂŶ ŐŽŽĚ͘ ^Ž͕ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ĚƵƚLJ ŽĨ ĞǀĞƌLJ ƚĞĐŚ ŐŝĂŶƚ Žƌ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ŽĨ Ăůů ĞƚŚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝůĞ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƉůŽLJŝŶŐ ĂŶ / ƐLJƐƚĞŵ͘
$,/DE
0,&5262)7 &20387(5 9,6,21
zŽƵ ŵƵƐƚ ŚĂǀĞ ŚĞĂƌĚ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ĨĂĐŝĂů ƌĞĐŽŐŶŝƟŽŶ ŵĂŶLJ ƟŵĞƐ ďƵƚ ĚŽ LJŽƵ ŬŶŽǁ ǁŚŝĐŚ ƚLJƉĞ ŽĨ /
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͍ dŚŝƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǀŝƐŝŽŶ͘ /Ŷ
ĨĂĐŝĂů ƌĞĐŽŐŶŝƟŽŶ͕ ƚŚĞ ĚŝŐŝƚĂů ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĐĂƉƚƵƌĞƐ ŝŵĂŐĞƐ Ăƚ ŚŝŐŚ ƌĞƐŽůƵƟŽŶ ĂŶĚ ƵƐĞƐ ƚŚĞŵ ĨŽƌ
ĐůĂƐƐŝĨLJŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĐŽŐŶŝnjŝŶŐ ƚŚĞ ǀŝƐƵĂů ĚĂƚĂ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĞǀĞŶ ƐƵƌƉĂƐƐ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ǀŝƐŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ͘
*DPH ,QWURGXFWLRQ
DŝĐƌŽƐŽŌ ŽŵƉƵƚĞƌ sŝƐŝŽŶ / ƐĞƌǀŝĐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ DŝĐƌŽƐŽŌ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ
ƚ
ǀŝƐƵĂů ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĞdžƚƌĂĐƟŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚĞdžƚ͘
DŝĐƌŽƐŽŌ ŚĂƐ ĞdžƉůĂŝŶĞĚ ĨŽƵƌ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ŽŵƉƵƚĞƌ sŝƐŝŽŶ͗
ZĞĂĚ
ĞĂĚ ƚĞdžƚ ŝŶ
ŝ ŝŵĂ
ŝŵĂŐĞƌLJ
ZĞĂĚ ŚĂŶĚǁƌŝƟŶŐ ŝŶ ŝŵĂŐĞƌLJ
ZĞĐŽŐŶŝnjĞ ĐĞůĞďƌŝƟĞƐ
ZĞĐŽŐŶŝnjĞ
ĐĞůĞ
ĂŶĚ ůĂŶĚŵĂƌŬƐ
P
ŶĂůLJnjĞ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞ ŝŵĂŐĞƐ
PM
ĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚ͘
ĞdžƉĞƌ
>Ğƚ ƵƐ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŚŝƐ ƐĞƌǀŝĐĞ ďLJ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ
dŽ ƐƚĂƌƚ ƚŚŝƐ ŐĂŵĞ͕ LJŽƵ ŶĞĞĚ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ƵƚĞƌ ǁŝƚŚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
/ŶƚĞƌŶĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ŝĐŽŶ ƚŽ ŽƉĞŶ ^ƚĂƌƚ ŵĞŶƵ͘
ŵĞŶ
ƚ ĚŐĞ
ĚŐĞ ǁŝŶĚŽǁ
ǁ
ǁ ĂƉƉĞĂƌ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ DŝĐƌŽƐŽĨƚ ĚŐĞ͘ DŝĐƌŽƐŽĨƚ
ǁŝůů
ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĂĚĚƌĞƐƐ ďĂƌ ĂŶĚ ƚLJƉĞ
ŚƩƉƐ͗ͬͬĂŝĚĞŵŽƐ͘ŵŝĐƌŽƐŽŌ͘ĐŽŵͬĐŽŵƉƵƚĞƌͲ
ǀŝƐŝŽŶ
ϰ͘ WƌĞƐƐ ŶƚĞƌ ŬĞLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŬĞLJďŽĂƌĚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϰϬ
LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ŶĂůLJnjĞ ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝďĞ
ŝŵĂŐĞƐ ĨĞĂƚƵƌĞ ŝƐ ƐĞůĞĐƚĞĚ͘ dŚŝƐ
ĨĞĂƚƵƌĞ ŝĚĞŶƟĨŝĞƐ ĂŶĚ ƚĂŐƐ ƚŚĞ
ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĂŶĚ ŐŝǀĞƐ Ă
ǁƌŝƩĞŶ ĚĞƐĐƌŝƉƟŽŶ͘
ϱ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ
ĂŶĚ ĚĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ͘
ϱ
dŚĞ / ƐLJƐƚĞŵ ǁŝůů ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƚŚĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ dĂŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŝŵĂŐĞ͘ ůƐŽ͕ ŝƚ ǁŝůů ĚŝƐƉůĂLJ ƚŚĞ
ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ŽĨ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ZĂĐŝĂů ŽŶƚĞŶƚ͘ zŽƵ ǁŝůů
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ďĞƩĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶƐŚŽƚ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ dƌLJ ĂŶŽƚŚĞƌ
ŝŵĂŐĞ ďƵƩŽŶ ƚŽ ŐŽ ďĂĐŬ ĂŶĚ
ƐĞůĞĐƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŝŵĂŐĞ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ ^ƚĞƉ ƚŽ ƐĞĞ ŶĞǁ
ĨĞĂƚƵƌĞ͘
PM
P
ϲ
ZĞĂĚ ƚĞdžƚ ŝŶ ŝŵĂŐĞƌLJ ĨĞĂƚƵƌĞ
ĂƉƉĞĂƌƐ͘ dŚŝƐ ĨĞĂƚƵƌĞ ĚĞƚĞĐƚƐ ƚĞdžƚ
ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ͘
ϳ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĨŽƌ ƌĞĂĚŝŶŐ ƚŚĞ
ƚĞdžƚ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
ϳ
dŚĞ ƚĞdžƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ŝƐ
ƚƌĂŶƐĐƌŝƉƚĞĚ ďĞůŽǁ ƚŚĞ
ƐĞůĞĐƚĞĚ ŝŵĂŐĞ͘
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ ^ƚĞƉ ƚŽ ƐĞĞ
ŶĞǁ ĨĞĂƚƵƌĞ͘
ϴ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
dŚĞ / ƐLJƐƚĞŵ ǁŝůů ƵƐĞ KƉƟĐĂů ŚĂƌĂĐƚĞƌ ZĞĐŽŐŶŝƟŽŶ ;KZͿ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ ƚĞdžƚ ŝŶ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĂŶĚ ĞdžƚƌĂĐƚ
ƚŚĞ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ ǁŽƌĚƐ ŝŶƚŽ Ă ŵĂĐŚŝŶĞͲƌĞĂĚĂďůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ƐƚƌĞĂŵ͘ zŽƵ ǁŝůů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ďĞƩĞƌ
ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶƐŚŽƚ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
ϭϰϭ
ZĞĂĚ ŚĂŶĚǁƌŝƟŶŐ ŝŶ ŝŵĂŐĞƌLJ
ĨĞĂƚƵƌĞ ĂƉƉĞĂƌƐ͘ dŚŝƐ ĨĞĂƚƵƌĞ
ĚĞƚĞĐƚƐ ƚŚĞ ŚĂŶĚǁƌŝƩĞŶ ƚĞdžƚ͘
ϵ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ĨŽƌ ƌĞĂĚŝŶŐ
ƚŚĞ ŚĂŶĚǁƌŝƩĞŶ ƚĞdžƚ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
ϵ
dŚĞ / ƐLJƐƚĞŵ ǁŝůů ƵƐĞ ŚĂŶĚǁƌŝƩĞŶ KZ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ ĂŶĚ ĞdžƚƌĂĐƚ ŚĂŶĚǁƌŝƩĞŶ ƚĞdžƚ ĨƌŽŵ
ŶŽƚĞƐ͕ ůĞƩĞƌƐ͕ ĞƐƐĂLJƐ͕ ǁŚŝƚĞďŽĂƌĚƐ͕ ĨŽƌŵƐ͕ ĞƚĐ͘ zŽƵ ǁŝůů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ďĞƩĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƚŚĞ
ƐĐƌĞĞŶƐŚŽƚ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
dŚĞ ŚĂŶĚǁƌŝƩĞŶ ƚĞdžƚ ŽĨ
ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ ŝƐ ƚƌĂŶƐĐƌŝƉƚĞĚ
ďĞůŽǁ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ŝŵĂŐĞ͘
ϭϬ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ ^ƚĞƉ ƚŽ ƐĞĞ
ŶĞǁ ĨĞĂƚƵƌĞ͘
M
P
ϭϬ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϭ
ϭϰϮ
ZĞĐŽŐŶŝnjĞ ĐĞůĞďƌŝƟĞƐ Θ
ůĂŶĚŵĂƌŬ ĨĞĂƚƵƌĞ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
dŚŝƐ ĨĞĂƚƵƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ
ƐĞǀĞƌĂů ĐĞůĞďƌŝƟĞƐ ĂŶĚ
ůĂŶĚŵĂƌŬƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘
ϭϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ĂŶ ŝŵĂŐĞ ƚŽ ďĞ
ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ͘
dŚĞ / ƐLJƐƚĞŵ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ ϮϬϬ< ĐĞůĞďƌŝƟĞƐ ĂŶĚ ϵϬϬϬ ůĂŶĚŵĂƌŬƐ ĨƌŽŵ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ zŽƵ ǁŝůů
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŝƚ ďĞƩĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶƐŚŽƚ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͘
/ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞƐ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞ
ĂŶĚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ
ƐĞůĞĐƚĞĚ ŝŵĂŐĞ͘
$IWHU UHDGLQJ WKH FKDSWHU , NQRZ WKHVH SRLQWV
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ŚƵŵĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝŶĐůƵĚĞƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĐŽƌƌĞĐƚŝŽŶ͘
ŝƐ
ĂŐƌ
ĞĞ
Ő
ƌĞĞ
&+(&./,67
6HOI(YDOXDWLRQ
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ / ĐĂŶ ďĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐʹ E/͕ '/ ĂŶĚ ^/͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ĨŝŶĚƐ ŝƚƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ŵĂŶLJ ĨŝĞůĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ŐĂŵŝŶŐ͕ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ͕ ďĂŶŬŝŶŐ͕ ƌŽďŽƚŝĐƐ͕ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ĂŶĚ ƐŽ ŽŶ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ /ͲďĂƐĞĚ ƐLJƐƚĞŵ ĂƌĞ DĂĐŚŝŶĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ
ĞĞƉ >ĞĂƌŶŝŶŐ͘
/ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƌĂŝƐĞĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƉƌŝǀĂĐLJ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ͕ ƚŚƌĞĂƚ ƚŽ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ ďŝĂƐĞĚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘
([HUFLVHV
7LFN >9 @ WKH FRUUHFW DQVZHU
ŵƐ
Ɛ ƚŽ ůĞĂƌŶ
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ŽĨ / ƐLJƐƚĞŵƐ
ůĞĂƌŶ͕ ƉĞ
ƉĞƌĐĞŝǀĞ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ
ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ůŝŬĞ ŚƵŵĂŶƐ͘
Ŷ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ĐŽŵƉ
Ϯ͘ tŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶ
ĐŽŵƉĂŶLJ͍
ϯ͘ / ƉŽǁĞƌĞĚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐĂŶ ĂƐƐŝƐƚ ĐƵƐƚŽŵ
ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ďLJ ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĚŽƵďƚƐ ĂŶĚ ƋƵĞƌŝĞƐ͘
ƌĞ ŝŶ
ŝŝŶ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘
ϰ͘ ƵƚŽͲĐŽŵƉůĞƚĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶ ĨĞĂƚƵƌĞ
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƌĞ ƐĞƚ ŽĨ ĂůŐŽƌŝƚŚŵ ĚĞƐŝŐŶƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďƌĂŝŶ ƚŽ
ƌĞĐŽŐŶŝnjĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐ͘
% Ă͘ ŵĂnjŽŶ
Ă͘ ĐŚĂƚďŽƚ
ď͘ '/
PM
Ă͘ ŵĂĐŚŝŶĞ Ă͘ EĞƵƌĂů EĞƚǁŽƌŬƐ ď͘ &ůŝƉŬĂƌƚ
ď͘
ď͘ ƌŽďŽƚ
ƌŽďŽƚ ď͘ ĚĞĞƉ ď͘ DĂĐŚŝŶĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ Đ͘ ^/
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ
Đ͘ ůĞdžĂ
Đ͘ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ
Đ͘ ŚĂƚďŽƚƐ
:ULWH ¶7· IRU 7UXH DQG ¶)· IRU )DOVH VWDWHPHQWV
ϭ͘ '/ ŝƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƐŝŶŐůĞ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ƚĂƐŬ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ͘
Ϯ͘ / ŚĞůƉƐ ŝŶ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŽĨ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘
ϯ͘ DĂĐŚŝŶĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƚ ŽĨ ĚĞĞƉ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ ϰ͘ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ŽĨ Ăůů ĞƚŚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝůĞ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶ / ƐLJƐƚĞŵ͘
ϱ͘ ŚĂƚďŽƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƵƐĞĚ ďLJ ďĂŶŬƐ ĨŽƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐƵƉƉŽƌƚ͘
& )LOO LQ WKH EODQNV
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƐŝŶŐůĞ ƚĂƐŬ ǀĞƌLJ ǁĞůů͘
Ϯ͘ dŚĞ ĨŝĞůĚ ǁŚĞƌĞ / ĐĂŶ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ĂŶĚ ƵƚŝůŝnjĞĚ ĂƌĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϯ͘ 'ĂŵŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƵƐĞƐ / ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŐĂŵĞƐ͘
ϰ͘ ZŽďŽƚƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďLJ / ƵƐĞ ƌĞĂůͲƚŝŵĞ ƵƉĚĂƚĞƐ ƚŽ ƐĞŶƐĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƚŚ͘ /dW>EdͲϲ;KKdͿ
Ă͘ E/
P
$ ϭϰϯ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϭϰϰ
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ĨŽƌŵ ŽĨ / ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ ůĞĂƌŶ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ĨƌŽŵ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘
ϲ͘ /ͲĞŶĂďůĞĚ ƐLJƐƚĞŵƐ ƌĂŝƐĞ ĐŽŵƉůĞdž ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐƐƵĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ǁŽƌůĚ͘
' 'LIIHUHQWLDWH EHWZHHQ WKH IROORZLQJ
DĂĐŚŝŶĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ĞĞƉ >ĞĂƌŶŝŶŐ
( :ULWH WKH IXOO IRUP RI WKH IROORZLQJ
ϭ͘ '/͗
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ E/͗
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$QVZHU LQ VHQWHQFHV
ϭ͘ tŚĂƚ ŝƐ ^/ ;ƌƚŝĨŝĐŝĂů ^ƵƉĞƌ /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞͿ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ >ŝƐƚ ƚǁŽ ŐĂŵĞƐ ƚŚĂƚ ƵƐĞ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ĞůůŝŐĞŶĐĞ
ĐĞ ĞƚŚŝĐƐ͍
ϯ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
ĞƌŶƐ ƌĂŝƐĞĚ ďLJ / ƐLJƐƚĞŵ͍
Ɛ
ϰ͘ EĂŵĞ ƐŽŵĞ ĞƚŚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ
͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
PM
P
) * $QVZHU EULHIO\
ϭ͘ džƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ / ŝŶ ŐĂŵŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ^/͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
+ $SSOLFDWLRQEDVHG 4XHVWLRQ
ŶƚŚŝƌĂŶ ŝƐ Ă ϮϬϭϬ /ŶĚŝĂŶ ƐĐŝĞŶĐĞͲĨŝĐƚŝŽŶ ŵŽǀŝĞ ǁŚĞƌĞ Ă ƐĐŝĞŶƚŝƐƚ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă ŚƵŵĂŶŽŝĚ ƌŽďŽƚ ƚŽ
ƉƌŽƚĞĐƚ ŵĂŶŬŝŶĚ͘ Ƶƚ ƚŚŝŶŐƐ ŐŽ ƵƉƐŝĚĞ ĚŽǁŶ ǁŚĞŶ ŝƚ ŝƐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚ ǁŝƚŚ ŚƵŵĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ĂŶ
LJŽƵ ƚĞůů͕ ǁŚŝĐŚ ƚLJƉĞ ŽĨ ƌƚŝĨŝĐŝĂů /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞƉŝĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ͍
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
$FWLYLW\ 6HFWLRQ
Ȃ
:LWK WKH KHOS RI ,QWHUQHW VHDUFK DERXW QHZ GHYHORSPHQWV LQ $, LQ WKH IROORZLQJ DUHDV DQG
ZULWH OLQHV DERXW WKHP
ϭ͘
,ĞĂůƚŚĐĂƌĞ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
Ϯ͘
ĚƵĐĂƚŝŽŶ͗ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘
7HDFKDEOH0DFKLQH 'RPDLQ²&RPSXWHU9LVLRQ
LRQ
dĞĂĐŚĂďůĞ DĂĐŚŝŶĞ ŝƐ Ă ǁĞď ƚŽŽů ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĨĂƐƚ ĂŶĚ ĞĂƐLJ ƚŽ
Đƚ ǁŚŝĐŚ ƌĞƋƵŝƌĞ
ƌĞ
ĐƌĞĂƚĞ ŵĂĐŚŝŶĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŵŽĚĞůƐ ĨŽƌ LJŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ
ŶŽ
ĚĞů ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞ
ƌĞĐŽ
ĐŽĚŝŶŐ͘ hƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ƚŽŽů͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƚƌĂŝŶ Ă ŵŽĚĞů
LJŽƵƌ
ĞdžƉ
ŝŵĂŐĞƐ͕ ƐŽƵŶĚƐ͕ ĂŶĚ ƉŽƐĞƐ͕ ƚŚĞŶ ŝŶƐƚĂŶƚůLJ ƚĞƐƚ ŽƵƚ ĂŶĚ ĞdžƉŽƌƚ
LJŽƵƌ
ŶŬ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ ƚŽ
ƚ ƉůĂLJ ĂŶĚ
ŵŽĚĞů͘ >Ğƚ ƵƐ ƚLJƉĞ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ůŝŶŬ
ƚƌĂŝŶ ƚŚĞ ŵŽĚĞů ǁŝƚŚ ŝŵĂŐĞƐ͘
PM
P
4LJMM 'PSNBUJPO
dŚŝƐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ǁŝůů ŵĂŬĞ
ƐƚƵĚĞŶƚƐ ůĞĂƌŶ ƚƌĂŝŶŝŶŐ
ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐŬŝůůƐ͘
ŽŐůĞ͘ĐŽŵͬƚƌĂŝŶͬŝŵ
ŚƩƉƐ͗ͬͬƚĞĂĐŚĂďůĞŵĂĐŚŝŶĞ͘ǁŝƚŚŐŽŽŐůĞ͘ĐŽŵͬƚƌĂŝŶͬŝŵĂŐĞ
Ă͘ ŽǁŶůŽĂĚ ƚǁŽ ŝŵĂŐĞƐ͗
ŝ͘ ^ƵŶŇŽǁĞƌ
ŝŝ͘ ^ƵŶŇŽǁĞƌ ǁŝƚŚ
ďƵƩĞƌŇLJ
ď͘ ZĞŶĂŵĞ ƚŚĞ ůĂƐƐ ϭ ĂƐ
^ƵŶŇŽǁĞƌ ĂŶĚ ůĂƐƐ Ϯ ĂƐ
^ƵŶŇŽǁĞƌ ǁŝƚŚ ďƵƩĞƌŇLJ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
Đ͘ hƉůŽĂĚ ƚŚĞ ƚǁŽ
ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ ŝŵĂŐĞƐ ŝŶ
ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ĐůĂƐƐĞƐ
ĂŶĚ ĐůŝĐŬ ŽŶ dƌĂŝŶ DŽĚĞů͘
Ě͘ KŶĐĞ ƚŚĞ ŵŽĚĞů ŝƐ ƚƌĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ŝŵĂŐĞƐ͕ ƐĞůĞĐƚ &ŝůĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚƌŽƉͲĚŽǁŶ ŵĞŶƵ ŽĨ WƌĞǀŝĞǁ
ƐĞĐƟŽŶ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƚĞƐƚ LJŽƵƌ ŵŽĚĞů͘
ŌĞƌ LJŽƵƌ ŵŽĚĞů ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚĞƐƚĞĚ͕ LJŽƵ ǁŝůů ĮŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ ŝŵĂŐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƟĮĞĚ ƵŶĚĞƌ ŝƚƐ ϭϰϱ
ƌĞƐƉĞĐƟǀĞ ĐĂƚĞŐŽƌLJ͘
EŽƚĞ͗ zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƚƌĂŝŶ LJŽƵƌ ŵŽĚĞů ǁŝƚŚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŝŵĂŐĞƐ͘
:RUNVKHHW,,
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
&KDSWHUV
ϭϰϲ
͘ dŝĐŬ 9 ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ĂŶƐǁĞƌ͘ ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƐƚŽƌĞ ĨŽƌ ĂƉƉƐ͕ ƐŽŶŐƐ͕ ŬƐ͕ ŵŽǀŝĞƐ͕ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĐŽŶƚĞŶƚƐ ĨŽƌ ŶĚƌŽŝĚͲ
ƉŽǁĞƌĞĚ ƉŚŽŶĞƐ ĂŶĚ ƚĂďůĞƚƐ͘
Ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŽĨĨĞƌƐ ƚĞŶƐ ŽĨ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ǀŝĚĞŽƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŵŽǀŝĞƐ͕ ŵŽǀŝĞ ƚƌĂŝůĞƌƐ͕ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůƐ͕
ĐůŝƉƐ ĨƌŽŵ ds ƐŚŽǁƐ ĂŶĚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ͘
ϯ͘ ƐŝŶŐůĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ŵĂŶLJ ďůŽŐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϰ͘ ƉŽƉƵůĂƌ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƚŚĂƚ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ D^E ƵŶƚŝů ŝƚ ǁĂƐ ƵƉĚĂƚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϵ ŝƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Žů ůĂƌŐĞͲƐĐĂ
ϱ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĂůůŽǁƐ ĐůŽƵĚ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƚŽ ƉŽŽů
ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ /d ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ ƐĞƌǀĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ĐůŽƵĚ
ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘
ƐƚŽƌĂŐ
ϲ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ϭϱ ' ŽĨ ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ͘
ĐĂ
ϳ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŽƉĞƌĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ
͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
Ğ ŝŶ
ŝ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘
ϴ͘ ƵƚŽͲĐŽŵƉůĞƚĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶ ĨĞĂƚƵƌĞ
Ă͘ zŽƵdƵďĞ
Ă͘ ďůŽŐŐĞƌ
Ă͘ ŝŶŐ
ď͘ 'ŽŽŐůĞ ůůŽ
Ă͘ &ĂĐĞŬ Ă͘ ĐŽŶƐƚĂŶƚƐ Ă͘ ŵĂĐŚŝŶĞ
ď͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ď͘ ƵƐĞƌ
ď͘ zĂŚŽŽ Ğ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ď͘ ^ĞƌǀŝĐĞ
PM
Ă͘ ůĂƐƚŝĐŝƚLJ P
Ă͘ 'ŽŽŐůĞ WůĂLJ ď͘ zŽƵdƵďĞ ď͘ ŽƉĞƌĂŶĚƐ ď͘
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ŽĐƐ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ƐƐŝƐƚĂŶƚ Đ͘ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƌ
Đ͘ ŽŐƉŝůĞ
Đ͘ ZĞƐŽƵƌĐĞ ƉŽŽůŝŶŐ
Đ͘ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ
Đ͘ ůŝƚĞƌĂůƐ
ď͘ ĚĞĞƉ Đ͘ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ
͘ tƌŝƚĞ ΖdΖ ĨŽƌ dƌƵĞ ĂŶĚ Ζ&Ζ ĨŽƌ &ĂůƐĞ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͘
ϭ͘ 'ŽŽŐůĞ ŐůĂƐƐ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ǀŝĚĞŽ ĐĂůůŝŶŐ ĂƉƉ͘
Ϯ͘ /Ŷ 'ŽŽŐůĞ EĞƐƚ͕ ƉŚŽƚŽƐ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽƐ ĂůǁĂLJƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ďĂĐŬĞĚ ƵƉ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ
ŵĂŶƵĂůůLJ͘
ϯ͘ &ĂĐĞŬ ĂŶĚ /ŶƐƚĂŐƌĂŵ ĂƌĞ ƉŽƉƵůĂƌ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐŝƚĞƐ͘
ϰ͘ tĞ ƐŚŽƵůĚ ĂƉƉůLJ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌ ĂƵƚŚĞŶƚŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ Ăůů ŽŶůŝŶĞ ĂĐĐŽƵŶƚƐ͘
ϱ͘ ƉƵďůŝĐ ĐůŽƵĚ ŝƐ ŶŽƚ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌLJ ŽĨ ĂŶLJ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͘
ϲ͘ t^ ŝƐ ŶŽƚ Ă ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ŽĨ ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ͘
ϳ͘ WLJƚŚŽŶ ŝƐ ŶŽƚ Ă ĐĂƐĞͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
ϴ͘ / ŚĞůƉƐ ŝŶ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŽĨ ĞͲĐŽŵŵĞƌĐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘
ϵ͘ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ŽĨ Ăůů ĞƚŚŝĐĂů ŝƐƐƵĞƐ ǁŚŝůĞ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƉůŽLJŝŶŐ
ĂŶ / ƐLJƐƚĞŵ͘
͘ &ŝůů ŝŶ ƚŚĞ ďůĂŶŬƐ͘
ϭ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝƐ Ă ƚŝŵĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂƉƉ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ 'ŽŽŐůĞ͘
Ϯ͘ &Žƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ƵƐĞ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ŵŽĚĞŵ͕ ĂŶĚ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ ůŝŶĞ͘
ϯ͘ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ ƵƐĞƐ ĐƌĂǁůĞƌͲďĂƐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
ϰ͘ /Ŷ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͕ ǁĞ ĐĂŶ ŬĞĞƉ ĨŝůĞƐ͕ ĨŽůĚĞƌƐ͕ ďĂĐŬƵƉƐ ĂŶĚ ĞǀĞƌLJƚŚŝŶŐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ŽŶůŝŶĞ͘
ϱ͘ ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ ŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͕ ǁĞ ŵƵƐƚ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
ϲ͘ tŚĞŶ ǁĞ ƚLJƉĞ Ă ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝŶ />͕ WLJƚŚŽŶ ĞdžĞĐƵƚĞƐ ŝƚ ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ͘
ϳ͘ dŚĞ ĨŝĞůĚ ǁŚĞƌĞ / ĐĂŶ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ĂŶĚ ƵƚŝůŝnjĞĚ ĂƌĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ͘
ϴ͘ ZŽďŽƚƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďLJ / ƵƐĞ ƌĞĂůͲƚŝŵĞ ƵƉĚĂƚĞƐ ƚŽ ƐĞŶƐĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƚŚ͘
͘ ĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͘
ϭ͘ 'ŽŽŐůĞ WŝdžĞů
Ϯ͘ 'ŽŽŐůĞ WůĂLJ
ϯ͘ WĂĂ^
ϰ͘ ^ĂĂ^
ϱ͘ dŽŬĞŶ ϲ͘ ŽŵŵĞŶƚƐ
ϳ͘ ĂƚĂ dLJƉĞƐ
ϴ͘ ^/
ϵ͘ EĞƵƌĂů EĞƚǁŽƌŬ
ŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͘
ϭ͘ 'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ ĂŶĚ 'ŽŽŐůĞ ŚƌŽŵĞ K^
Ϯ͘ ŝĂůͲƵƉ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌŽĂĚďĂŶĚ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶ
ŶĞĐƚŝŽŶ
ϯ͘ WƵďůŝĐ ůŽƵĚ ĂŶĚ WƌŝǀĂƚĞ ůŽƵĚ
ϰ͘ <ĞLJǁŽƌĚƐ ĂŶĚ >ŝƚĞƌĂůƐ
ϱ͘ E/ ĂŶĚ '/
ϲ͘ DĂĐŚŝŶĞ >ĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞĞƉ
>ĞĂƌŶŝŶŐ
ĞƉ >ĞĂƌŶŝ
PM
P
͘ ŶƐǁĞƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͍
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ 'ŽŽŐůĞ dƌĂŶƐůĂƚŽƌ ĂƉƉ͍
ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ďůŽŐŐŝŶŐ͍
ϰ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ,ŽƚƐƉŽƚ͍
ϱ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞ ŽĨ ǀŝĚĞŽ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͍
ϲ͘ tŚĂƚ ŝƐ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞ͍ džƉůĂŝŶ ƐŽŵĞ ƉŽƉƵůĂƌ ƐĞĂƌĐŚ ĞŶŐŝŶĞƐ͘
ϳ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ůŽƵĚ ŽŵƉƵƚŝŶŐ͍
ϴ͘ ĞĨŝŶĞ /ŶƉƵƚ;Ϳ ĂŶĚ ƉƌŝŶƚ;Ϳ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ WLJƚŚŽŶ͘
ϵ͘ tŚĂƚ ĚŽ LJŽƵ ŵĞĂŶ ďLJ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƌƐ͍
ϭϬ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͍
ϭϭ͘ džƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ / ŝŶ ŐĂŵŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘
ϭϮ͘ EĂŵĞ ƐŽŵĞ ĞƚŚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƌĂŝƐĞĚ ďLJ / ƐLJƐƚĞŵ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
&͘ ϭϰϳ
3URMHFW:RUN
3URMHFW
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ Ì iÊ vÜ}Ê ÜÀà iḭ
5ROO1R
1DPH
0DWKV
(QJOLVK
66W
&RPSXWHU
5DKXO
$VKRN
.DPDO
6RQDOL
.DULQD
5DMX
5DPDQ
5DVKL
7RWDO
$YHUDJH
6XEMHFWZLVH$YHUDJH
+LJKHVW7RWDO
/RZHVW7RWDO
^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĞůů ŽĨ ƚŚĞ dŽƚĂů ĐŽůƵŵŶ͕ ĂŶĚ
Ě ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ
ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŵĂƌŬƐ ƐĐŽƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
PM
P
ƐƚƵĚĞŶƚ͕ ƵƐŝŶŐ ƵƚŽ^Ƶŵ ĨĞĂƚƵƌĞ͘
ŽƉLJ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ƵƐŝŶŐ ƵƚŽ&ŝůů ŚĂŶĚůĞ ƚŽ
Ž ĐĂůĐƵůĂƚĞ
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŵĂƌŬƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŵĂƌŬƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ƐƚƵĚĞŶƚ͘
ƐƚƵĚ
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚͲǁŝƐĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ
Ĩ ƚŚĞ ĐůĂƐƐ͘
hƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶďƵŝůƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ ĨŝŶĚ
Ě ŽƵƚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƚŽƚ
ƚŽƚĂ
ƚŽƚĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ƚŽƚĂů ŝŶ ƚŚĞ ĐůĂƐƐ͘
^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚^ƚƵĚĞŶƚƐ
ĞŶƚƐ ZĞƐƵůƚ͛
ZĞƐƵůƚ͛ ĂŶĚ ĐůŽƐĞ
ĐůŽ
ĐůŽƐ džĐĞů͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ Ì iÊ vÜ}Ê
ÜÀà iḭ
Ü}Ê ÜÀ
Ü
ϭϰϴ
/ƚĞŵEĂŵĞ
ZĂƚĞ
YƚLJ͘^ŽůĚ
ŵŽƵŶƚ
ŝƐĐŽƵŶƚ
>ds
ϰϮϬϬϬ
ϰϱ
ϱй
sWůĂLJĞƌ
ϰϱϬϬ
ϯϬ
ϴй
sŝĚĞŽĂŵĞƌĂ
ϯϱϬϬϬ
ϭϬ
ϱй
DŝĐƌŽǁĂǀĞ
ϲϬϬϬ
ϲϬ
ϭϬй
ϭϴϬϬϬ
ϳϬ
ϭϱй
ŝƐĐŽƵŶƚĞĚ
ŵŽƵŶƚ
dĂdž
EĞƚ
WĂLJĂďůĞ
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ŵŽƵŶƚ ĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ZĂƚĞ ĂŶĚ YƚLJ͘ ^ŽůĚ͘
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ŝƐĐŽƵŶƚĞĚ ŵŽƵŶƚ ĂĨƚĞƌ ŵƵůƚŝƉůLJŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƵŶƚ ǁŝƚŚ ŝƐĐŽƵŶƚ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ͘
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ dĂdž ĂƐ ϱй ŽĨ ƚŚĞ ;ŵŽƵŶƚ Ͷ ŝƐĐŽƵŶƚĞĚ ŵŽƵŶƚͿ͘
&ŽƌŵƵůĂ с ;ŵŽƵŶƚ Ͷ ŝƐĐŽƵŶƚĞĚ ŵŽƵŶƚͿ dž
ϱ
ϭϬϬ
&ŝŶĂůůLJ͕ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ EĞƚ WĂLJĂďůĞ ĂŵŽƵŶƚ ĂƐ ŝƐĐŽƵŶƚĞĚ ŵŽƵŶƚ н dĂdž͘
ĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ďŝůů ĂŵŽƵŶƚ ĂƐ ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ĐĞůů ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ EĞƚ WĂLJĂďůĞ ĨŝĞůĚ͘
^ĂǀĞ ƚŚĞ ǁŽƌŬŬ ĂƐ ͚WƌŝĐĞ >ŝƐƚ͛͘
°Ê "«iÊ ÝViÊ >`Ê VÀi>ÌiÊ V >ÀÌÃÊ vÀÊ Ì iÊ vÜ}Ê ÜÀà iḭ
^ĂůĞƐŵĂŶEŽ͘
^ĂůĞƐ ŶĂůLJƐŝƐ ;ϮϬϭϵ Ͳ ϮϬϮϭͿ
ϮϬϭϵ
ϮϬϮϬ ϮϬϮϭ ^ϱϯϭ
ϯϰ͕ϲϮϬ
ϯϱ͕ϰϵϬ
ϯϴ͕ϬϬϬ
^ϱϯϮ
ϯϮ͕ϬϬϬ
ϯϰ͕ϱϬϬ
ϯϳ͕ϬϬϬ
^ϱϯϯ
ϯϯ͕ϬϬϬ
ϯϲ͕ϳϬϬ
ϯϳ͕ϬϬϬ
^ϱϯϰ
ϯϰ͕ϮϬϬ
ϯϱ͕ϵϬϬ
ϯϴ͕ϬϬϬ
^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ
ƌĞĂƚĞ ^ƉĂƌŬůŝŶĞƐ ŚĂƌƚ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂůĞƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ LJĞĂƌƐ͘
ƌĞĂƚĞ Ă ŽůƵŵŶ ŚĂƌƚ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂůĞƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ LJĞĂƌƐ͘
ƌĞĂƚĞ Ă WŝĞ ŚĂƌƚ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ^ĂůĞƐŵĂŶ ^ϱϯϯ ĨŽƌ ƚŚƌĞĞ LJĞĂƌƐ͘
ƉƉůLJ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ŽŶ ZŽǁ ,ĞĂĚĞƌ͘
3URMHFW
°Ê 'UDZ WKH IROORZLQJ LPDJH LQ $GREH $QLPDWH E\ XVLQJ
X
GLIIHUHQW DYDLODEOH WRROV
PM
P
5HQHZDEOH(QHUJ\
H(QH
°Ê Ài>ÌiÊ >Ê *ÞÌ Ê «À}À>Ê ÌÊ V>VÕ>ÌiÊ Ã«iÊ ÌiÀiÃ̰
Ɛŝс;Ɖ Ύ ƌ Ύ ƚͿͬϭϬϬ
ǁŚĞƌĞ
Ɛŝс^ŝŵƉůĞ /ŶƚĞƌĞƐƚ͕ ƉсWƌŝŶĐŝƉĂů ŵŽƵŶƚ͕ ƌсZĂƚĞ͕ ƚсdŝŵĞ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
3URMHFW
ϭϰϵ
$GGLWLRQDO,QIRUPDWLRQ
$GREH6SDUN
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ ŐƌĂƉŚŝĐ ĚĞƐŝŐŶ ƚŽŽů ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďLJ
ĚŽďĞ ^LJƐƚĞŵƐ͘ /ƚ ĂůůŽǁƐ ďŽƚŚ ǁĞď ĂŶĚ ŵŽďŝůĞ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ
ƚŚƌĞĞ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŽŶƚĞŶƚ͗ WŽƐƚ͕ WĂŐĞ͕ ĂŶĚ sŝĚĞŽ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ĨƌŽŵ LJŽƵƌ ĚĞƐŬƚŽƉ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ ŽŶ ďŽƚŚ
tŝŶĚŽǁƐ ĂŶĚ DĂĐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ƵƐĞĚ ŽŶ
ŶĚƌŽŝĚ ĂŶĚ ŝK^ ĚĞǀŝĐĞƐ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ^ƉĂƌŬ ŵŽďŝůĞ ĂƉƉ͘
*(77,1*67$57(':,7+$'2%(63$5.
ϭ͘ KƉĞŶ LJŽƵƌ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
Ϯ
Ϯ͘ dLJƉĞ ƐƉĂƌŬ͘ĂĚŽďĞ͘ĐŽŵ ŝŶ ƚŚĞ
ĂĚĚƌĞƐƐ ďĂƌ ĂŶĚ ƉƌĞƐƐ ƚŚĞ
ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ >ŽŐ ŝŶ Žƌ ^ƚĂƌƚ ŶŽǁ
ďƵƚƚŽŶ͘
M
P
tĞůĐŽŵ ƚŽ tĞůĐŽŵĞ
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ůŽŐ ŝŶ ŽƉƚŝŽŶƐ ƉĂŐĞ
ĂƉƉĞĂƌƐ͘ zŽƵ
ĂƉƉĞĂƌ
zŽƵ ĐĂŶ ůŽŐ ŝŶ ǁŝƚŚ ĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞ ŐŝǀĞŶ
ĨŽƵƌ ŽƉƚ
ŽƉƚŝŽ
ŽƉƚŝŽŶƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ >ŽŐ ŝŶ ŽƉƚŝŽŶ ŽĨ LJŽƵƌ ĐŚŽŝĐĞ͘
/Ŷ
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ >ŽŐ ŝŶ ǁŝƚŚ
ĚŽďĞ /͘
ϰ
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϱ
ϭϱϬ
ϲ
^ŝŐŶ ŝŶ ƉĂŐĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
/Ĩ LJŽƵ ĂƌĞ Ă ŶĞǁ ƵƐĞƌ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ LJŽƵƌ
ĂĐĐŽƵŶƚ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ƌĞĂƚĞ ĂŶ ĂĐĐŽƵŶƚ
ďƵƚƚŽŶ͘
ϱ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ŵĂŝů ĂĚĚƌĞƐƐ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚŝŶƵĞ͘
ŶƚĞƌ LJŽƵƌ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ƉĂŐĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
ϳ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ WĂƐƐǁŽƌĚ͘
zŽƵƌ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ĚŽƚƐ͘
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ŽŶƚŝŶƵĞ͘
ϳ
ϴ
KŶĐĞ ƐŝŐŶĞĚ ŝŶ͕ LJŽƵ ǁŝůů ĂƌƌŝǀĞ Ăƚ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ƉĂŐĞ ǁŝƚŚ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƚĞŵƉůĂƚĞƐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ĂŶLJ ƚĞŵƉůĂƚĞ
ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ŝƚ Žƌ
LJŽƵ ĐĂŶ ǁŽƌŬ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƐĐƌĂƚĐŚ͘
ϵ͘ ^ĐƌŽůů ĚŽǁŶ ƚŽ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ŽĨ
ƚŚĞ ƉĂŐĞ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƐĐƌĂƚĐŚ͘
ϭϬ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƌĞĂƚĞ Ă ŐƌĂƉŚŝĐ͘
ϭϬ
P
dŚŝƐ ǁĞůĐŽŵĞ ƉĂŐĞ ŝƐ ŽŶůLJ ĂǀĂŝůĂďůĞ ǁŚĞŶ LJŽƵ ĨŝƌƐƚ ůŽŐ
ůŽ ŝŶƚŽ LJŽƵƌ ĂĐĐŽƵŶƚ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚ͕
ƚůLJ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽ
ǁŚĞŶĞǀĞƌ LJŽƵ ǁŝůů ůŽŐ ŝŶ͕ LJŽƵ ǁŝůů ďĞ ƚĂŬĞŶ ĚŝƌĞĐƚůLJ
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ĚĂƐŚďŽĂƌĚ͘
&5($7,1*$*5$3+,&
PM
zŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŐƌĂƉŚŝĐƐ ŝŶ ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ
ƚƚŚ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ǁŝůů ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ŐƌĂƉŚŝĐ
ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƐŚďŽĂƌĚ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ WůƵƐ ƐŝŐŶ ďƵƚƚŽŶ͘
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ĨƌŽŵ ƐĐƌĂƚĐŚ͘
Ϯ
ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ 'ƌĂƉŚŝĐ͘
ϯ
ϰ
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ WŽƉƵůĂƌ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƋƵĂƌĞ ŽƉƚŝŽŶ͘
ϱ
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ŶŽǁ ĂůůŽǁƐ LJŽƵ ƚŽ
ƐĞůĞĐƚ ĨƌŽŵ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƐŝnjĞ
ŽƉƚŝŽŶƐ͕ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƐŽĐŝĂů ƉŽƐƚ͕
ƉƌŝŶƚ͕ ƐŽĐŝĂů ƉƌŽĨŝůĞ͕ ƐƚĂŶĚĂƌĚ͕ ĂŶĚ
ĐƵƐƚŽŵ ŽƉƚŝŽŶƐ͘
ϭϱϭ
ϲ
ϳ
DĂŶLJ ďĞĂƵƚŝĨƵů ƐƚŽĐŬ ƉŚŽƚŽƐ
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽƐ ƚŽ ƉƵƚ
ŝŶƚŽ LJŽƵƌ ƉŽƐƚ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐůŝĐŬ ŽŶ
hƉůŽĂĚ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ
LJŽƵƌ ŽǁŶ ƉŚŽƚŽƐ͘
^ĞůĞĐƚĞĚ ƉŚŽƚŽƐ ĂƉƉĞĂƌ
ŚĞƌĞ͘
ϴ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ͘
PM
P
ϴ
ϵ
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ĂĚĚ ƚĞdžƚ͕ ŵŽƌĞ
ƉŚŽƚŽƐ͕ ŝĐŽŶƐ͕ ĂŶĚ ůŽŐŽƐ ŝŶ
LJŽƵƌ ŐƌĂƉŚŝĐ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ
ĚĞƐŝŐŶ͕ ĐŽůŽƌƐ͕ ůĂLJŽƵƚ͕ ĂŶĚ
ƐŝnjĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘
ϵ͘ &ŝŶĂůŝnjĞ LJŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ ďLJ
ƵƐŝŶŐ Ăůů ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚŽŽůƐ͘
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ
ƐĂǀĞƐ LJŽƵƌ ŐƌĂƉŚŝĐ ĂŶĚ ƉůĂĐĞƐ
ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĂƐŚďŽĂƌĚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
6KDULQJRU'RZQORDGLQJ3URMHFW
ϭϱϮ
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ
ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ
ŐƌĂƉŚŝĐ ŽŶ &ĂĐĞŬ͕
dǁŝƚƚĞƌ͕ ůĂƐƐƌŽŽŵ͕ ͲŵĂŝů͕
Žƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ůŝŶŬ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ
ŽǁŶůŽĂĚ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ
ĚŽǁŶůŽĂĚ Ă :W'ͬWE'ͬW&
ĨŽƌŵĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŽ
LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
&5($7,1*$:(%3$*(
zŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ ƐƚŽƌŝĞƐ͕ ƉŚŽƚŽƐ͕ ŶĞǁƐůĞƚƚĞƌƐ͕ ĞƚĐ͘ ĂŶĚ ĞŵďĞĚ ƚŚĞŵ ŝŶƚŽ ĂŶ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ǁĞďƐŝƚĞ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ WůƵƐ ƐŝŐŶ
ďƵƚƚŽŶ͘
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ĨƌŽŵ
ƐĐƌĂƚĐŚ͘
Ϯ
ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ tĞď WĂŐĞ͘
ϱ
PM
P
ϰ
ϲ
ϳ
ďůĂŶŬ ƉĂŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĨŽƌ LJŽƵ
ƐŽ LJŽƵ ĐĂŶ ƐƚĂƌƚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ
LJŽƵƌ ǁĞď ƉĂŐĞ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ĚĚ Ă ƚŝƚůĞ ĂŶĚ
ƚLJƉĞ LJŽƵƌ ƚŝƚůĞ͘
ϱ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^hd/d>
ĂŶĚ ƚLJƉĞ LJŽƵƌ ^ƵďƚŝƚůĞ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚŝƐ ƉůƵƐ ƐŝŐŶ ;нͿ
ĂŶĚ ŝŶƐĞƌƚ Ă ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ
ŝŵĂŐĞ͘
ϳ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚŝƐ ƉůƵƐ ƐŝŐŶ ;нͿ
ƚŽ ĂĚĚ Ă ƉŚŽƚŽ͕ ƚĞdžƚ͕
ďƵƚƚŽŶ͕ ǀŝĚĞŽ͕ ƉŚŽƚŽ ŐƌŝĚ͕
ĂŶĚͬŽƌ ƐůŝĚĞ ƐŚŽǁ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ
ƚŚĞŵĞ ďLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ
dŚĞŵĞƐ ďƵƚƚŽŶ͘
zŽƵ ĐĂŶ ŬĞĞƉ ŽŶ ĂĚĚŝŶŐ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ďLJ
ƐŝŵƉůLJ ĐůŝĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ƉůƵƐ
ƐŝŐŶƐ ;нͿ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ
ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ĐŽŶƚĞŶƚ͘
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ǁŝůů ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ƉĂŐĞ͘
ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ LJŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĐůŝĐŬĂďůĞ ůŝŶŬ ĨŽƌ ƐŚĂƌŝŶŐ
ŝƚ ŽŶ &ĂĐĞŬ͕ dǁŝƚƚĞƌ͕ ͲŵĂŝů͕ Žƌ ĞŵďĞĚ ŝƚ ŝŶƚŽ ĂŶ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ǁĞďƐŝƚĞ͘
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϭϱϯ
&5($7,1*$9,'(2
zŽƵ ĐĂŶ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐŵĂůů ǀŝĚĞŽ ďLJ ĂĚĚŝŶŐ ĂƵĚŝŽͬǀŝĚĞŽ ƌĞĐŽƌĚŝŶŐ͕ ŵƵƐŝĐ͕ ƚĞdžƚ͕ ĂŶĚ ƉŚŽƚŽƐ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ WůƵƐ ƐŝŐŶ
ďƵƚƚŽŶ͘
ϭ
Ϯ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ĨƌŽŵ
ƐĐƌĂƚĐŚ͘
ϯ
ŵĞŶƵ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ sŝĚĞŽ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƉŝĐŬ Ă ƐƚŽƌLJ
ƚĞŵƉůĂƚĞ Žƌ ĐŚŽŽƐĞ ^ƚĂƌƚ
ĨƌŽŵ ƐĐƌĂƚĐŚ͘
ϰ
PM
P
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ƚĂƌƚ ĨƌŽŵ
ƐĐƌĂƚĐŚ ŽƉƚŝŽŶ͘
ǀŝĚĞŽ ƐĐƌĞĞŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŚĂƚ
ŐŝǀĞƐ LJŽƵ ƐŽŵĞ ƋƵŝĐŬ ƚŝƉƐ ƚŽ
ŐĞƚ ƐƚĂƌƚĞĚ͘
ĨƚĞƌ ǁĂƚĐŚŝŶŐ ƚŚĞ
ƚƵƚŽƌŝĂů͕ LJŽƵ ǁŝůů ŐĞƚ Ă
ďůĂŶŬ ǀŝĚĞŽ ƐĐƌĞĞŶ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ƉůƵƐ
ƐŝŐŶ ;нͿ ƚŽ ŝŶƐĞƌƚ sŝĚĞŽ͕
dĞdžƚ͕ WŚŽƚŽ͕ Žƌ /ĐŽŶ͘
ϭϱϰ
zŽƵ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƌĞĐŽƌĚ ĂƵĚŝŽ
ďLJ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ĂŶĚ ŚŽůĚŝŶŐ
ĚŽǁŶ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽƉŚŽŶĞ
ďƵƚƚŽŶ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ LJŽƵƌ
ǀŝĚĞŽ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƵƌ
ĚĞƐŝŐŶ ŽƉƚŝŽŶƐ͗ >ĂLJŽƵƚ͕
dŚĞŵĞ͕ ZĞƐŝnjĞ͕ ĂŶĚ
DƵƐŝĐ͘
ĚŽďĞ ^ƉĂƌŬ ǁŝůů ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƐĂǀĞ LJŽƵƌ ǀŝĚĞŽ͘
ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ LJŽƵƌ ƉƌŽũĞĐƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĐůŝĐŬĂďůĞ ůŝŶŬ ƚŽ ƐŚĂƌĞ
ŝƚ ŽŶ &ĂĐĞŬ͕ dǁŝƚƚĞƌ͕ ͲŵĂŝů͕ Žƌ ĞŵďĞĚ ŝƚ ŝŶƚŽ ĂŶ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ǁĞďƐŝƚĞ͘ /Ĩ LJŽƵ ƐĞůĞĐƚ ŽǁŶůŽĂĚ͕
LJŽƵƌ ǀŝĚĞŽ ǁŝůů ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ĚŽǁŶůŽĂĚ ŝŶ ĂŶ DWϰ ĨŝůĞ ĨŽƌŵĂƚ ŝŶ LJŽƵƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘
$GGLWLRQDO ,QIRUPDWLRQ &RQW
*RRJOH6KHHWV
'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ ŝƐ Ă ĨƌĞĞ ŽŶůŝŶĞ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ
LJŽƵ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ͘ dŚĞƐĞ
ƌŽǁƐ ĂŶĚ ĐŽůƵŵŶƐ ĂƌĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ĐĂůůĞĚ ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘ dŚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŝŽŶ
ŽĨ Ă ĐŽůƵŵŶ ĂŶĚ Ă ƌŽǁ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ĐĞůů͘ ĐĞůů ŝƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƵŶŝƚ ŽĨ Ă
ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ LJŽƵ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͘
dŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƵƐŝŶŐ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ďĞůŽǁ͗
/ƚ ŽĨĨĞƌƐ Ă ĨƵůůLJ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ŽĨĨŝĐĞ ƐƵŝƚĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
DŝĐƌŽƐŽĨƚ KĨĨŝĐĞ ĂŶĚ KƉĞŶKĨĨŝĐĞ͘
zŽƵ ĐĂŶ ĂĐĐĞƐƐ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ǁŚĞƌĞǀĞƌ LJŽƵ ŚĂǀĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂŶĚ Ă ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚLJ ŝƐƐƵĞƐ͖ ĞǀĞƌLJŽŶĞ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǀĞƌƐŝŽŶ͘
ŽĐƵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ƐƚŽƌĞĚ ŽŶůŝŶĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ŶĞĞĚ
ĞĚ ƚŽ
ƚŽ ĐĂƌƌLJ ĂŶLJ ŵĞĚŝĂ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ h^ ĚƌŝǀĞ͕
ĚŝƐĐ͕ ĞƚĐ͘ ǁŚŝůĞ LJŽƵ ƚƌĂǀĞů͘
dŚĞ ĚĂƚĂ ƐƚŽƌĞĚ ŽŶůŝŶĞ ŝƐ ǀĞƌLJ ŵƵĐŚ ƐĞĐƵƌĞ ĂŶĚ ǁĞůůͲƉƌŽ
ǁĞůůͲƉƌŽƚĞĐƚĞ
ǁĞůůͲƉƌŽƚĞĐƚĞĚ͘
ZĞĂů ƚŝŵĞ ĞĚŝƚŝŶŐ ŽĨ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĐĂŶ ďĞ ĚŽŶĞ
ŶĞ ďLJ ŵƵůƚŝƉůĞ
ŵƵůƚŝƉ Ƶ
ƵƐĞƌƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ͘
PM
P
67$57,1* *22*/( 6+((76
dŽ ƐƚĂƌƚ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ͕ ŽƉĞŶ 'ŽŽŐůĞ
ŽŐůĞ ǁĞď
ď ƉĂŐĞ ŝŶ ƚŚĞ
ƚŚ ǁĞď ďƌŽǁƐĞƌ͘
ϭ͘ /Ŷ ƚŚĞ 'ŽŽŐůĞ ƉĂŐĞ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ ŝŶ͘
ŝŶ͘͘ 'ŽŽŐůĞ
ŝŶ
'ŽŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ
ĂĐĐ
ƉĂŐĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ LJŽƵƌ ůŽŐŝŶ / ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĂƐƐǁŽƌĚ͘
zŽƵƌ ůŽŐŝŶ / ĂŶĚ ƉĂƐƐǁŽƌĚ ĂƌĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƚŚĂƚ ŽĨ LJŽƵƌ 'ŵĂŝů ĂĐĐŽƵŶƚ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ EĞdžƚ ďƵƚƚŽŶ͘
'ŽŽŐůĞ ƉĂŐĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂŐĂŝŶ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ ůŽŐŝŶ ĚĞƚĂŝůƐ͘
ϰ͘ ůŝĐŬ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ ƉƉƐ
ďƵƚƚŽŶ͘
ůŝƐƚ ŽĨ Ăůů 'ŽŽŐůĞ ĂƉƉƐ
ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϱ͘ ^ĐƌŽůů ĚŽǁŶ ĂŶĚ ĐůŝĐŬ
ŽŶ ^ŚĞĞƚƐ͘
ϱ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϰ
ϭϱϱ
^ŚĞĞƚƐ ĂƉƉ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϲ
dŚŝƐ ĂƌĞĂ ƐŚŽǁƐ LJŽƵ dĞŵƉůĂƚĞ
ŐĂůůĞƌLJ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ďůĂŶŬ ĂŶĚ
ƉƌĞͲĚĞƐŝŐŶĞĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘ zŽƵ ĐĂŶ
ƐĞůĞĐƚ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ŽŶ ŝƚ͘
ϲ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ůĂŶŬ ƚŽ ƐƚĂƌƚ Ă ŶĞǁ
ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ͘
dŚŝƐ ĂƌĞĂ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ůŝƐƚ ŽĨ
ĞdžŝƐƚŝŶŐ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚƐ͘
Ŷ ĞŵƉƚLJ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ͘
:RUNLQJLQ*RRJOH6KHHWV
(17(5,1*'$7$
PM
P
ŶƚĞƌŝŶŐ ĚĂƚĂ ŝƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ǁŽƌŬƐŚĞĞƚ͘
ƐŚĞĞƚ͘ zŽ
zŽƵ
zŽƵ ĐĂŶ ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ
ŚĞ
Ğ ƚĞdžƚ ĂŶĚ
ĂŶĚ ƌŝŐŚƚͲĂůŝŐŶƐ
ƌŝŐŚ
ŶƵŵďĞƌƐ Žƌ ƚĞdžƚ͘ ^ŚĞĞƚ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ůĞĨƚͲĂůŝŐŶƐ ƚŚĞ
ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌƐ ŝŶ Ă ĐĞůů͘
ϭ
Ϯ
ϯ
ϭ͘ ϭ͘
ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ
ĞŶƚĞƌ ĚĂƚĂ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͘
dŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ŵŽǀĞ ŽŶĞ ĐĞůů ŝŶ
ĂŶLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͕ ƉƌĞƐƐ ƌƌŽǁ ŬĞLJƐ ĨƌŽŵ
ŬĞLJďŽĂƌĚ͘
ϯ͘ ZĞƉĞĂƚ ƐƚĞƉƐ ϭ ĂŶĚ Ϯ ƵŶƚŝů LJŽƵ ĨŝŶŝƐŚ
ĞŶƚĞƌŝŶŐ Ăůů LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
zŽƵ ĐĂŶ ĐůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĞĞƚƐ ŚŽŵĞ ďƵƚƚŽŶ ƚŽ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ ŚŽŵĞ͘
ϭϱϲ
ůů LJŽƵƌ ĚĂƚĂ ŝƐ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůLJ ƐĂǀĞĚ ĂƐ LJŽƵ ƚLJƉĞ͘ dŚŝƐ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ǁŝůů ďĞ ƐĂǀĞĚ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ LJŽƵƌ ĚĂƚĂ͘
tŚĞŶ LJŽƵ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ ŚŽŵĞ͕ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐƉůĂLJĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ^ƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ
ůŝƐƚŝŶŐ͘
5(1$0,1* 7+( 635($'6+((7
LJ ĚĞĨĂƵůƚ͕ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ďůĂŶŬ ƐŚĞĞƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂƐ hŶƚŝƚůĞĚ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ͕ ďƵƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƌĞŶĂŵĞ ŝƚ
ĂŶĚ ŐŝǀĞ ŝƚ Ă ŶĞǁ ŶĂŵĞ͘
ϭ
ϭ͘ ůŝĐŬ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ hŶƚŝƚůĞĚ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ďŽdž͘
dŚĞ ƚĞdžƚ ŝŶ ƚŚĞ ďŽdž ǁŝůů ďĞ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ͘
Ϯ
Ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ŶĂŵĞ ŝŶ ƚŚĞ ďŽdž͘
ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
dŚĞ ŶĞǁ ŶĂŵĞ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ^ŚĞĞƚƐ ĂƉƉ͘
dŚĞ ŶĞǁ ŶĂŵĞ ǁŝůů ĂůƐŽ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ƌŝǀĞ͘
6(/(&7,1*&(//6
zŽƵ ŚĂǀĞ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ ĐĞůůƐ ŝŶ ^ŚĞĞƚƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚĂƐŬƐ ůŝŬĞ ĞĚŝƚŝŶŐ͕ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ͘ ^ĞůĞĐƚĞĚ
ĐĞůůƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ŽŶ LJŽƵƌ ƐĐƌĞĞŶ͘ ^ĞůĞĐƚĞĚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĐĞůůƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ Ă ƌĂŶŐĞ͘
7R 6HOHFW D &HOO
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ĐĞůů LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
dŚĞ ĐĞůů ďĞĐŽŵĞƐ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĐĞůů ĂŶĚ ĚŝƐƉůĂLJƐ Ă ĚĂƌŬ
ďŽƌĚĞƌ͘
ϭ
7R 6HOHFW D 5DQJH
ϭ͘ ƌĂŐ
ƌĂŐ ƚŚĞ ŵŽƵƐĞ ƵŶƚŝů LJŽƵ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ Ăůů ƚŚĞ ĐĞůůƐ
LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ͘
Ϯ
'(/(7,1* '$7$
PM
P
Ϯ͘ ZĞůĞĂƐĞ ƚƚŚĞ ŵŽ
Ϯ͘
ŵŽƵƐĞ ƚŽ ƐĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĐĞůů
ƌĂŶŐĞ͘
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ
ƚĂ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞůĞ
ĚĞůĞƚĞ
ĚĞůĞƚĞ͘
Ϯ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ĞůĞƚĞ ŬĞLJ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ƚŚĂƚ LJŽ
LJŽƵ ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ͘
)250$77,1* '$7$
&ŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ĚŝƐƉůĂLJƐ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ ĂŶ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ŽƵƚůŽŽŬ͘ zŽƵ ĐĂŶ ŵĂŬĞ LJŽƵƌ ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ ŵŽƌĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂďůĞ ďLJ ĂƉƉůLJŝŶŐ ƐĞǀĞƌĂů ĨŽƌŵĂƚƚŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ůŝŬĞ ĐŚĂŶŐĞ ĨŽŶƚ͕ ĨŽŶƚ ƐŝnjĞ͕ ƚĞdžƚ ĐŽůŽƌ͕ ďŽůĚ͕
ŝƚĂůŝĐ ĂŶĚ ĂůŝŐŶŵĞŶƚ͘
&ŽŶƚ ŽůĚ ĂŶĚ dĞdžƚ
ƐŝnjĞ
/ƚĂůŝĐ ŽůŽƌ
ůŝŐŶŵĞŶƚ
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
&ŽŶƚ
ϭϱϳ
$33/<,1* )81&7,216
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ďƵŝůƚͲŝŶ ĨŽƌŵƵůĂ ƚŚĂƚ LJŽƵ ĐĂŶ ƵƐĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŝŶ LJŽƵƌ
ƐƉƌĞĂĚƐŚĞĞƚ͘
Ϯ
ϭ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĐĞůů ǁŚĞƌĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ
ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
ϯ
ϭ
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ &ƵŶĐƚŝŽŶ ďƵƚƚŽŶ͘
ϯ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĨƌŽŵ
ƚŚĞ ŵĞŶƵ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ^hD ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂĚĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐĞůů ĚĂƚĂ͘
ϰ
ϰ͘ ^ĞůĞĐƚ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ďĞ
ĂĚĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵŵ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
PM
P
ϱ͘ WƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶƚĞƌ ŬĞLJ͘
dŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ ƌĞƐƵůƚ ǁŝůů ĂƉƉĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ
ĐƚĞĚ
Ě ĐĞůů͘
6+$5,1* <285 6+((7 :,7+ 63(&,),&
3(&,),& 3(23
3(23/(
zŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ LJŽƵƌ ƐŚĞĞƚ ǁŝƚŚ LJŽƵƌ
ƌ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĨĂŵŝůLJ͕ Ğƚ
ĞƚĐ͘ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞŵĂŝů͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ
Ğƌ ƌŝŐŚƚ ƐŝĚĞ
Ɛ
ŽĨ ƚŚĞ
ƚ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ͘
^ŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ dLJƉĞ ƚŚĞ ĞͲŵĂŝů / ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĐĞŝǀĞƌ͘
zŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞ ĨŝůĞ ƚŽ ŵŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ďLJ ƚLJƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞͲŵĂŝů /Ɛ͘
ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ĞŶĚ͘ dŚĞ ĞŵĂŝů ŝƐ ƐĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ LJŽƵ ƐŚĂƌĞĚ ǁŝƚŚ͘
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
6+$5,1* $ /,1. 72 $1<21(
ĨƚĞƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƐŚĞĞƚ͕ LJŽƵ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ ŝƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ůŝŶŬ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŚĂƌĞ ďƵƚƚŽŶ͘ ^ŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĚŝĂůŽŐ ďŽdž ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ƚ ƚŚĞ ƚŽƉ ƌŝŐŚƚ͕ ĐůŝĐŬ ŽŶ 'Ğƚ ƐŚĂƌĞĂďůĞ ůŝŶŬ͘ ůŝŶŬ ŽĨ LJŽƵƌ ĨŝůĞ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
ϯ͘ ŽƉLJ ĂŶĚ ƉĂƐƚĞ ƚŚĞ ůŝŶŬ ŝŶ ĂŶ ĞŵĂŝů Žƌ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ƉůĂĐĞ LJŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐŚĂƌĞ ŝƚ͘
ϭ
6,*1,1* 287 )520 *22*/( 6+((76
ĨƚĞƌ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ LJŽƵƌ ǁŽƌŬ ŝŶ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ͕ LJŽƵ ŵƵƐƚ ůŽŐŽƵƚ ĨƌŽŵ ŝƚ͘
ϭ͘ ůŝĐŬ ŽŶ 'ŽŽŐůĞ ĐĐŽƵŶƚ͘ ƉŽƉͲƵƉ ǁŝŶĚŽǁ ĂƉƉĞĂƌƐ͘
Ϯ͘ ůŝĐŬ ŽŶ ^ŝŐŶ ŽƵƚ ďƵƚƚŽŶ͘ dŚĞ 'ŽŽŐůĞ ^ŚĞĞƚƐ ǁŝŶĚŽǁ ǁŝůů ĐůŽƐĞ͘
ϭϱϴ
Ϯ
1$7,21$/ &<%(5 2/<03,$'
1 & " 6$03/(3$3(5 ± 6<//$%86
&/$66
^z>>h^
^ĞĐƚŝŽŶʹϭ͗ sĞƌďĂůĂŶĚEŽŶͲsĞƌďĂůZĞĂƐŽŶŝŶŐ͘
^ĞĐƚŝŽŶʹϮ͗ ,ŝƐƚŽƌLJĂŶĚ'ĞŶĞƌĂƚŝŽŶŽĨŽŵƉƵƚĞƌƐ͕dLJƉĞƐŽĨŽŵƉƵƚĞƌƐ͕D^ͲtŝŶĚŽǁƐϳ͕D^ͲtŽƌĚ;tŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚŚĂƌƚƐĂŶĚdĂďůĞƐ͕
hƐŝŶŐWĂŐĞ>ĂLJŽƵƚƚĂď͕ƌƌĂŶŐŝŶŐŵƵůƚŝƉůĞǁŝŶĚŽǁƐŽĨĂĚŽĐƵŵĞŶƚͿ͕D^ͲWŽǁĞƌWŽŝŶƚ;ƌĞĂƚŝŶŐƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƵƐŝŶŐŶŝŵĂƚŝŽŶ͕ƵƐƚŽŵ
ŶŝŵĂƚŝŽŶĂŶĚdƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͕ƌĞĂƚŝŶŐŶĞǁƐůŝĚĞƐƵƐŝŶŐ^ůŝĚĞƐƉĂŶĞ͕KƵƚůŝŶĞƉĂŶĞĂŶĚ^ůŝĚĞƐĨƌŽŵKƵƚůŝŶĞ͕tŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚ,ĂŶĚŽƵƚƐĂŶĚ
EŽƚĞƐDĂƐƚĞƌ͕ƌƌĂŶŐŝŶŐŵƵůƚŝƉůĞǁŝŶĚŽǁƐŽĨĂƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͕tŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚŚĂƌƚƐĂŶĚdĂďůĞƐͿ͕/ŶƚĞƌŶĞƚΘͲŵĂŝů͕/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽ
YĂƐŝĐ͕,ĂƌĚǁĂƌĞ͕^ŽĨƚǁĂƌĞ͕/ŶƉƵƚΘKƵƚƉƵƚĞǀŝĐĞƐ͕DĞŵŽƌLJΘ^ƚŽƌĂŐĞĞǀŝĐĞƐ͕>ĂƚĞƐƚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞĨŝĞůĚŽĨ/d͘
^ĞĐƚŝŽŶʹϯ͗ ,ŝŐŚĞƌKƌĚĞƌdŚŝŶŬŝŶŐYƵĞƐƚŝŽŶƐͲ^LJůůĂďƵƐĂƐƉĞƌ^ĞĐƚŝŽŶʹϮ͘
dŽƚĂůYƵĞƐƚŝŽŶƐ͗ϱϬ
YƵĞƐƚŝŽŶƐĂƌĞďĂƐĞĚŽŶtŝŶĚŽǁƐϳĂŶĚD^ͲKĨĨŝĐĞϮϬϭϬ͘
dŝŵĞ͗ϭŚƌ͘
WddZEΘDZ</E'^,D
;ϮͿŽŵƉƵƚĞƌƐΘ/d
;ϭͿ>ŽŐŝĐĂůZĞĂƐŽŶŝŶŐ
ϭϬ
ϯϱ
^ĞĐƚŝŽŶ
EŽ͘ŽĨYƵĞƐƚŝŽŶƐ
DĂƌŬƐƉĞƌYƵĞƐ͘
ϭ
;ϯͿĐŚŝĞǀĞƌƐ^ĞĐƚŝŽŶ
ϱ
ϭ
ϯ
ϭ͘
>K'/>Z^KE/E'
^ĞůĞĐƚĂĨŝŐƵƌĞĨƌŽŵƚŚĞŽƉƚŝŽŶƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĨŝŐƵƌĞ;yͿŝƐĞdžĂĐƚůLJĞŵďĞĚĚĞĚĂƐŽŶĞŽĨŝƚƐƉĂƌƚƐ͘
;Ϳ Ϯ͘
ϯ͘
d Ś Ğ Ő ŝ ǀ Ğ Ŷ Ğ Ƌ Ƶ Ă ƚ ŝ Ž Ŷ Ɛ Ă ƌ Ğ Ɛ Ž ů ǀ Ğ Ě Ž Ŷ ƚ Ś Ğ ď Ă Ɛ ŝ Ɛ Ž Ĩ Ă Đ Ğ ƌ ƚ Ă ŝ Ŷ Ɛ LJ Ɛ ƚ Ğ ŵ ͘ K Ŷ ƚ Ś Ğ Ɛ Ă ŵ Ğ ď Ă Ɛ ŝ Ɛ ͕ Į Ŷ Ě Ž Ƶ ƚ ƚ Ś Ğ
ĐŽƌƌĞĐƚĂŶƐǁĞƌĨƌŽŵĂŵŽŶŐƐƚƚŚĞŽƉƚŝŽŶƐ͘/ĨϭϮʹϱсϴϰ͕ϭϬʹϱсϱϬ͕ϴʹϱсϮϰ͕ƚŚĞŶϲʹϱс͍
ϴʹϱсϮ
;Ϳϭϭ ;ͿϯϬ ;Ϳϲ
;Ϳϭ
Ϳ͘
^ĞůĞĐƚĂĨŝŐƵƌĞĨƌŽŵƚŚĞŽƉƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚǁŝůůĐŽŵƉůĞƚĞƚŚĞ&ŝŐ͘;yͿ͘
;Ϳ ;Ϳ ;Ϳ ;Ϳ ;Ϳ ;Ϳ
P
ƵƌĞƐ;ŝͿĂŶĚ;ŝŝͿ͘ƐƚĂďůŝƐŚĂ
dŚĞƌĞŝƐĂĐĞƌƚĂŝŶƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶĨŝŐƵƌĞƐ;ŝͿĂŶĚ;ŝŝͿ͘ƐƚĂďůŝƐŚĂƐŝŵŝůĂƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶĨŝŐƵƌĞƐ;ŝŝŝͿĂŶĚ;ŝǀͿďLJƐĞůĞĐƚŝŶŐĂ
ĐĞƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŵĂƌŬŝŶĨ
ĐĞƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŵĂƌŬŝŶĨŝŐ
ĨŝŐƵƌĞĨƌŽŵƚŚĞŽƉƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚǁŝůůƌĞƉůĂĐĞƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŵĂƌŬŝŶĨŝŐ͘;ŝǀͿ͘
"
ϰ͘
;Ϳ ;Ϳ
;Ϳ ϱ͘
)LJ ;
P
;Ϳ ;Ϳ "
L
LL
LLL
LY
/Ĩ ͚ůŽƵĚ͛ ŝƐ ĐŽĚĞĚ ĂƐ ͚ZĂŝŶ͕͛ ͚ZĂŝŶ͛ ŝƐ ĐŽĚĞĚ ĂƐ ͚dƌĞĞ͕͛ ͚dƌĞĞ͛ ŝƐ ĐŽĚĞĚ ĂƐ ͚džĞ͕͛ ͚džĞ͛ ŝƐ ĐŽĚĞĚ ĂƐ ͚,ŽƵƐĞ͛ ĂŶĚ ͚,ŽƵƐĞ͛ ŝƐ ĐŽĚĞĚ ĂƐ
͚DĂƐŽŶ͕͛ƚŚĞŶĨƌŽŵǁŚŝĐŚŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͚tŽŽĚ͛ŝƐŽďƚĂŝŶĞĚ͍
;ͿdƌĞĞ ;ͿZĂŝŶ ;ͿdžĞ ;ͿDĂƐŽŶ
KDWhdZ^E/E&KZDd/KEd,EK>K'z
/dW>EdͲϲ;KKdͿ
ϲ͘ tŚŝĐŚŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŽƉĞƌĂƚŽƌƐǁŝůůĐŽŵďŝŶĞƚǁŽƐƚƌŝŶŐĐŽŶƐƚĂŶƚƐ͍
;ͿͲ
;Ϳн
;ͿΎ
;Ϳнн
ϳ͘ tŝŶĚŽǁƐϳĐĂŶƌƵŶŽŶͺͺͺͺͺͺ͘
;ͿϯϮͲďŝƚƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ ;ͿϲϰͲďŝƚƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ ;ͿϭϮϴͲďŝƚƉƌŽĐĞƐƐŽƌƐ ;ͿŽƚŚ;ͿĂŶĚ;Ϳ
ϴ͘ /ŶĂŶD^ͲtŽƌĚdĂďůĞ͕ǁŚŝĐŚŬĞLJŝƐƵƐĞĚƚŽŵŽǀĞƚŽƚŚĞŶĞdžƚĐĞůů͍
;ͿdĂď ;Ϳ&ƵŶĐƚŝŽŶ ;Ϳ^ƉĂĐĞ
;Ϳůƚ
ϵ͘ dŚĞƐŽĨƚǁĂƌĞƉƌŽŐƌĂŵƚŚĂƚĂĐƚƐĂƐĂŶŝŶƚĞƌĨĂĐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƵƐĞƌĂŶĚƚŚĞǁǁǁŝƐͺͺͺͺͺͺͺ͘
;ͿͲŵĂŝů
;Ϳ/ŶƚĞƌŶĞƚ ;ͿWƌŽƚŽĐŽů ;ͿtĞďďƌŽǁƐĞƌ
ϭϬ͘ tŚŝĐŚŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŝƐĂǀŽůĂƚŝůĞŵĞŵŽƌLJ͍
;ͿZKD
;ͿZD ;ͿWZKD ;ͿWZKD
ϭϭ͘ ƐƐŽŽŶĂƐtŝŶĚŽǁƐƐƚĂƌƚƐƵƉĂŶĚLJŽƵůŽŐŝŶ͕LJŽƵƐĞĞƚŚĞͺͺͺͺͺͺͺ͘
;ͿEŽƚĞƐ
;Ϳ&ŽůĚĞƌ
;ͿĞƐŬƚŽƉ ;Ϳ >ŽŐŽ
ϭϮ͘ dŽƐǁŝƚĐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƌƵŶŶŝŶŐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ͺͺͺͺͺͺͺŝŶtŝŶĚŽǁƐϳ͘
;ͿWƌĞƐƐ&ϭ ;ͿWƌĞƐƐ>dн&ϰ ;ͿWƌĞƐƐd ;ͿWƌĞƐƐĂŶĚŚŽůĚĚŽǁŶ>dĂŶĚƉƌĞƐƐd
ϭϯ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶsŽůĂƚŝůĞĂŶĚEŽŶͲsŽůĂƚŝůĞDĞŵŽƌLJ͍
;ͿdŚĞLJĂƌĞďŽƚŚƐĂŵĞƚLJƉĞƐŽĨŵĞŵŽƌLJ͘ ;ͿsŽůĂƚŝůĞŵĞŵŽƌLJ ůŽƐĞƐŝƚƐĐŽŶƚĞŶƚƐǁŚĞŶƚŚĞƌĞŝƐŶŽĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJǁŚŝůĞŶŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞŵĞŵŽƌLJ ƌĞƚĂŝŶƐŝƚƐĐŽŶƚĞŶƚǁŝƚŚŽƌǁŝƚŚŽƵƚ
ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͘
ϭϱϵ
;ͿEŽŶͲǀŽůĂƚŝůĞŵĞŵŽƌLJůŽƐĞƐŝƚƐĐŽŶƚĞŶƚƐǁŚĞŶƚŚĞƌĞŝƐŶŽĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJǁŚŝůĞǀŽůĂƚŝůĞŵĞŵŽƌLJƌĞƚĂŝŶƐŝƚƐĐŽŶƚĞŶƚǁŝƚŚŽƌǁŝƚŚŽƵƚ
ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͘
;ͿEŽŶĞŽĨƚŚĞƐĞ
,/sZ^^d/KE
ϭϰ͘ tŚĂƚǁŽƵůĚďĞƚŚĞŽƵƚƉƵƚŽĨŐŝǀĞŶY^/ĐŽĚĞŝĨƵƐĞƌĞŶƚĞƌƐƚŚĞǀĂůƵĞŽĨсϭĂŶĚсϱ͍
>^
/EWhd
/EWhd
^hDсн
ǀŐс^hDͬϮ
WZ/Ed͞^hDс͖͟^hD
WZ/Ed͞ǀĞƌĂŐĞс͖͟ǀŐ
;Ϳ сϭ
;Ϳсϭ
;Ϳ ^hDсϲ
сϱ
сϱ
ǀŐсϯ
^hDсϳ
^hDсϲ
ǀĞƌĂŐĞсϯ
ǀĞƌĂŐĞсϯ
ϭϱ͘ dƌĂŶƐŝƚŝŽŶĞĨĨĞĐƚĚĞĂůƐǁŝƚŚƚŚĞĞŶƚƌĂŶĐĞĂŶĚĞdžŝƚŽĨĂƐůŝĚĞŝŶĂƐůŝĚĞƐŚŽǁ͘tŚŝĐŚŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨdƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐŝƐ
ĚĞƉŝĐƚĞĚŝŶƚŚĞŐŝǀĞŶŝŵĂŐĞŽĨD^ͲWŽǁĞƌWŽŝŶƚϮϬϭϬ͍
;Ϳ ^hDсϲ
ǀĞƌĂŐĞсϯ
ŝƐƐŽůǀĞ
ŚĞĐŬĞƌďŽĂƌĚ
;Ϳ^ƵďƚůĞ
ůŝŶĚƐ
;ͿdžĐŝƚŝŶŐ
ůŽĐŬ
ŵŝĐŽŶƚĞŶ
;ͿLJŶĂŵŝĐŽŶƚĞŶƚ
;Ϳ^ƚĂƚŝĐŽŶƚĞŶƚ
ϭ͘
EĂŵĞ͗/ĨLJŽƵƌŶĂŵĞŝƐ^hZs'hWd͘ƚŚĞŶLJŽƵƐŚŽƵůĚǁƌŝƚĞĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
ŽǁƐ͗
^ hZ s 'hW d ĞŶLJŽƵƐŚŽƵůĚǁƌŝƚĞĂƐĨŽůůŽǁƐ
&ĂƚŚĞƌ͛ƐEĂŵĞ͗/ĨLJŽƵƌĨĂƚŚĞƌ͛ƐŶĂŵĞŝƐ/E^,'hWdƚŚĞŶLJŽƵƐŚŽƵůĚǁƌŝƚĞĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
/ E ^ , 'hW d Ϯ͘
6&+22/&2'(
D
&
'
,
/
:
<
>
D
E
K
PM
P
^DW>E^tZ^,d
tZ^,d
,
&
'
,
/
:
<
>
K
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ϱ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ϰ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ϳ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ĂƌŬĞŶ ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞ
D
E
K
W
Y
Z
^
d
h
s
WD Wh>/^,Z^ Wsd͘ >d͘
ϱ͘ ZK>> EK͘
/Ĩ LJŽƵƌ ƌŽůů ŶŽ͘ ŝƐ ϱϴϳ͕
ƚŚĞŶ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ǁƌŝƚĞ
ĂŶĚ ĚĂƌŬĞŶ ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞƐ
ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
&/$66
ĂƌŬĞŶ ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞ
ϲ͘ 'EZ
/Ĩ LJŽƵ ĂƌĞ Ă ďŽLJ ƚŚĞŶ
ĚĂƌŬĞŶ DĂůĞ ĐŝƌĐůĞ
ϭ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
52//12
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ϱ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϲ
ϳ
ϴ
ϵ
ϴ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϳ
ϳ
Ϭ
ϭ
Ϯ
ϯ
ϰ
ϱ
ϲ
ϵ
ϴ
ϵ
=
~
9{
8
{
'EZ
D>
&D>
KZZd
ǁĂLJ ƚŽ ĚĂƌŬĞŶ
ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞ
t
ϭϲϬ
ϰ͘ >^^
/Ĩ LJŽƵ ĂƌĞ ŝŶ ůĂƐƐ ϭϬ
ƚŚĞŶ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ
ĚĂƌŬĞŶ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
ϯ͘ ^,KK> K
tƌŝƚĞ LJŽƵƌ ƐĐŚŽŽů ĐŽĚĞ ŝ͘Ğ͘ ŝĨ
ϱϰϳ
LJŽƵƌ ƐĐŚŽŽů ĐŽĚĞ ŝƐ D,Ϭϱϰϳ
ĚĂƌŬĞŶ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
y
z
ϳ͘ /Ĩ LJŽƵƌ ĐŚŽŝĐĞ ĨŽƌ ŶƐǁĞƌ ϭ ŝƐ ͕ ƚŚĞŶ LJŽƵ ƐŚŽƵůĚ ĚĂƌŬĞŶ ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗
ϭ͘ =
tZKE'
ǁĂLJ ƚŽ ĚĂƌŬĞŶ
ƚŚĞ ĐŝƌĐůĞ
DZ<zKhZE^tZ^t/d,,WE/>ͬ>>WK/EdWE;>hͬ><Ϳ
EĂƚŝŽŶĂůLJďĞƌKůLJŵƉŝĂĚ
ϭ͘ Ϯ͘ ϯ͘ ϰ͘ ϱ͘ ϲ͘ ϳ͘ ϴ͘ ϵ͘ ϭϬ͘ ϭϭ͘ ϭϮ͘ ϭϯ͘ ϭϰ͘ ϭϱ͘ E^tZ^
ϭ͘ ;Ϳ Ϯ͘ ;Ϳ ϯ͘ ;Ϳ ϰ͘ ;Ϳ ϱ͘ ;Ϳ ϲ͘ ;Ϳ ϳ͘ ;Ϳ ϴ͘ ;Ϳ ϵ͘ ;Ϳ ϭϬ͘ ;Ϳ ϭϭ͘ ;Ϳ ϭϮ͘ ;Ϳ ϭϯ͘ ;Ϳ ϭϰ͘ ;Ϳ ϭϱ͘ ;Ϳ