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2023/06/20
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強力買進 – 買進轉強力買進
川湖 2059 TT ( 電子–電子零組件 )
目標價：710 元
收盤價：507 元
+40.0%
報告日期
評等
目標價
2023/06/20
強力買進
710 元
川湖擁三大成長動能，除受惠新平台規格升級外，全球 AI 熱潮來襲，身為
2023/05/03
買進
510 元
伺服器導軌界的龍頭，川湖有望在門檻更高的 AI 伺服器市場中滿載而歸。
2023/01/11
AI 大放異彩，王者隆重歸來
投資與評價
1.
2.
3.
4.
買進
高階 AI 導軌規格升級，川湖將享受 AI 伺服器高速成長，預估 23 年/24
510 元
國泰
市場
差異
+41.5%
年 AI 營收佔比達 21.1%/28.0%。
目標價
710
498.25
預期川湖稱霸高階 AI 伺服器導軌市場，該市場進入門檻即高，競爭者難
2023 EPS
27.65
26.85
+3.0%
以進入，上修 23 年及 24 獲利，本業創歷史新高。
2024 EPS
37.53
32.93
+13.97%
現在 P/E
13.51
15.40
--
目前川湖股價為 507 元，約為 13.5X 24(F)PER，位於歷史本益比區間
公司資訊
8~22X 中間偏下位置，考量 24 年 AI 成長強勁，故調升至強力買進評等。
因上修 24 年獲利預估，且川湖為高純度 AI 伺服器供應商，受惠程度明顯
高於其他供應商，有助於本益比評價提升，故將本益比評價由平均之 15
倍上調至中間偏上之 19 倍，目標價由 510 元(15X 修正前 FY24E EPS)上
修至 710 元(19X 修正後 FY24E EPS)。
重點更新
高階 AI 導軌佔比提升，川湖 2Q23 營運優於預期
市值(百萬元)
48,320
自由流通股數比例(free float ; %)
83.18
20 日平均成交量(百萬元)
505
每股淨值(元,2024E)
195.42
股價淨值比(倍)
2.59
現金股利率(%)
3.94
股東權益報酬率(%,2024E)
19.27
外資持股比率(%)
16.03
隨著庫存調整逐漸步入尾聲，客戶端拉貨動能始見回溫，加上高階 AI 導軌貢
川湖 ESG 評等
獻提升，故上修營收預估至 13.58 億元(QoQ +16.9%)。毛利率方面，稼動率
ESG 評等 經濟(E) 環境(E) 社會(S) 揭露(D)
較 1Q23 略微提升，且研究部推估，AI 營收佔比由 1Q23 之 7~8%上升至 15%
BBB
左右，產品組合轉佳，故將毛利率由 57.1%上修至 58.4%。營業淨利季增 14.4%
51-70% 51-70% 11-30%
51-70%
製造業 ESG 評等分配圖
至 6.18 億元，本業有明顯回升，上修稅後淨利預估 4.5%至 5.37 億元(QoQ
19% 19% 17% 17%
+17.3%)，EPS 5.64 元，AI 佔比顯著提升，獲利較 1Q23 明顯成長。
預期川湖在新平台市佔提升，帶動 24 年本業獲利創歷史新高
研究部認為，川湖擁有三大成長動能 1) 高階 AI 伺服器機箱導軌、2) 高階 AI
伺服器 GPU Tray 導軌、3)CPU 平台升級。研究部推估，川湖稱霸高階 AI 伺服
11%
8%
7%
器導軌市場，由於該市場進入門檻即高，競爭者難以進入，川湖將享受 AI 伺服
1%
器高速成長，預估 23 年 AI 營收佔比達 21.1%，24 年 AI 營收佔比進一步提
升至 28.0%。研究部上修 23 年營收預估至 64.45 億元(YoY -17.4%)，因產品
組合轉佳，上修毛利率 1.9 個百分點至 59.3%。展望 24 年，研究部上修營收
預估 85.2 億元(YoY +32.2%)，毛利率預估由 57.8%上修至 60.3%，業外在無
認列匯兌利益下，EPS 37.53 元，本業創歷史新高。
項目(百萬元)
D
CCC
B
BB
BBB
A
AA AAA
資料來源：國立臺北大學企業永續發展研究中心，國泰證期研究部整理
黃新傑 / 零組件
+886-2-2326-9899#1725 / jimhuang@cathayfut.com.tw
1Q'23
2Q'23(E)
3Q'23(E)
4Q'23(E)
2022
2023(E)
2024(E)
營業收入
1,161
1,358
1,712
2,214
7,799
6,445
8,520
稅前盈餘
571
702
921
1,223
5,073
3,416
4,675
稅後盈餘(母公司業主)
458
537
705
935
4,056
2,635
3,576
-41.59
16.94
26.04
29.32
22.97
-17.36
32.20
毛利率(%)
58.3
58.4
58.7
60.9
57.3
59.3
60.3
營益率(%)
46.5
45.5
48.9
51.5
48.1
48.6
51.0
-31.16
17.33
31.20
32.73
95.71
-35.05
35.74
4.80
5.64
7.39
9.81
42.56
27.65
37.53
營收成長率(% )(QoQ/YoY)
稅後盈餘成長率(%)(QoQ/YoY)
每股盈餘 EPS(元)
EPS 以調整後股數 95.30 百萬股計算
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川湖 2059 TT
訪談內容
川湖擁三大成長動能，伺服器導軌王者精益求精
目前全球伺服器導軌市場由 Accuride 與川湖主導，推估目前 Accuride 市佔率約 50~60%，川
湖市佔率約 30~35%，兩大龍頭佔市場總份額達 80~90%。
身為伺服器導軌界王者，川湖靠著優異的研發能力與精湛的製作工藝，輔以遠超同業的 3,000 多
項專利保護，持續稱霸伺服器導軌市場。研究部認為，川湖並未因自滿而畫地自限，而是持續耕
耘高階廚具導軌市場，多角化經營分散風險，此外，在已領先的伺服器導軌市場中，川湖仍精益
求精，不論 Hyperscaler 或 Enterprise 客戶，皆持續合作開發新品。
研究部認為，川湖擁有三大成長動能，除了受惠 CPU 新平台規格升級之外，全球 AI 熱潮來襲，
身為伺服器導軌界的龍頭，川湖有望更上層樓，在門檻更高的 AI 伺服器市場中滿載而歸，進一
步鞏固其領導地位。
表一、川湖三大成長動能
高階 AI 伺服器
高階 AI 伺服器
機箱導軌
GPU Tray 導軌
市場需求量
↑↑
↑↑
↑↑
ASP
↑↑
↑↑
↑
川湖市佔率
↑↑
↑↑
↑
CPU 平台升級
資料來源：國泰證期研究部整理預估
<成長動能一、高階 AI 伺服器機箱導軌>
高階伺服器往鋼珠導軌升級，逐步淘汰 L 型支架與摩擦式導軌
最早期資料中心採用設計，主要以 L 型支架(Rack Mount Angle Bracket) (圖一)固定為主，透過
螺絲將伺服器機箱(Chassis)直接固定在伺服器機櫃架(Rack)上，以防止伺服器鬆動滑動甚至摔落，
造成硬體設施嚴重損壞。
爾後，為了維修的便利性與效率，伺服器開始改用導軌，意即不用將整台伺服器拆下，而是以類
似抽屜的方式抽出，初期採用摩擦式導軌(Friction Rail Kit)(圖二)，將導軌前後支架(Front/ Rear
Bracket)鎖在機架上。隨著資料中心密度不斷提升，摩擦式導軌逐漸無法滿足需求，因為伺服器
導軌朝「超輕薄」方向發展，然而「高荷重」需求卻不減反增，並須配有「免工具安裝」等功能，
於是鋼珠導軌(Ball Bearing Rail Kit)(圖三)方案橫空出世，其製造工藝難度更高。
由於高階伺服器比重越來越高，目前多數美系 CSP 業者伺服器，已往鋼珠導軌升級，僅少部分專
案因成本考量，採用較舊代的摩擦式導軌，而目前中系 CSP 業者如 Baidu、Alibaba、Tencent，
仍採用 L 型支架較多。中系 CSP 業者是伺服器導軌產業的一塊巨大潛力市場，然而，即使目前
有部分專案已升級至導軌，但其規格制定仍十分混亂，加上專利權侵權隱憂等，多數導軌廠商仍
處於觀望狀態，並未貿然切入耕耘。
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圖一、L 型支架(Rack Mount Angle Bracket)
圖二、摩擦式導軌(Friction Rail Kit)
圖三、鋼珠導軌(Ball Bearing Rail Kit)
資料來源：EA-HWA，國泰證期研究部整理
資料來源：Lenovo，國泰證期研究部整理
資料來源：川湖，國泰證期研究部整理
圖四、伺服器導軌結構圖
圖五、Dell PowerEdge XE9680 導軌安裝示意圖
資料來源：Intel，國泰證期研究部整理
資料來源：Dell，國泰證期研究部整理
AI 伺服器零組件全面升級，整機重量突破 100 公斤
以較高階的 AI 伺服器而言，搭載 GPU 數量通常為 4~6 顆以上，甚至能達到 8~10 顆的用量。
除了 CPU 的散熱設計功耗(TDP)持續上升，GPU 功耗成長更是驚人，以 Nvidia H100 資料中心
GPU 為例(H100 80GB SXM5)，單一 GPU 的 TDP 高達 700 瓦。
AI 伺服器功耗大幅提升，散熱需求隨之跳升，散熱元件數量及體積大幅成長，此外，功耗需求亦
推動電源供應器體積與密度。整體而言，AI 高速運算需求使週邊零組件數量與規格全面提升，推
動 AI 伺服器往高 U 數方向發展。
AI 伺服器除了高 U 數趨勢之外，另一項趨勢在於密度與重量大幅增長。過去伺服器高度普遍低
於 4U，重量通常低於 50 公斤，部分 1U/2U 伺服器重量甚至低於 20 公斤，而如今零組件料號
數量大增與升級，AI 伺服器重量動輒達到 70 公斤以上，甚至出現人工難以搬運，需使用設備協
助運送的情形。
以 NVIDIA DGX A100 系統(圖六)為例，硬體系統重量高達 123.16 公斤，而最新的 NVIDIA DGX
H100 系統(圖七)重量則高達 130.45 公斤，由此可見，AI 伺服器之重量增幅十分驚人。
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圖六、NVIDIA DGX A100 重達 123 公斤
圖七、NVIDIA DGX H100 重達 130 公斤
資料來源：NVIDIA，國泰證期研究部整理
資料來源：NVIDIA，國泰證期研究部整理
除了 NVIDA DGX Systems 之外，另觀察 Gigabyte、SuperMicro、Dell 等品牌(表二)，其搭載
NVIDIA HGX H100 (8 x SXM5 GPUs)之高階 AI 伺服器，淨重皆高達 75 公斤以上，顯示高階 AI
伺服器重量大增已成趨勢。
表二、各品牌廠高 U 數 AI 伺服器重量達 75 公斤
品牌
Gigabyte
SuperMicro
Dell
型號
G593-SD0
G593-ZD2
AS -8125GS-TNHR
SYS-821GE-TNHR
PowerEdge XE9680
機箱高度
5U
5U
8U
8U
6U
淨重
--
--
75.3 kg
75.3 kg
107 kg
資料來源：技嘉，Dell，SuperMicro，NVIDIA，國泰證期研究部整理
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AI 伺服器導軌負重需求大增，規格升級趨勢已定
在高階 AI 伺服器重量突破 100 公斤的情況下，伺服器導軌勢必進行對應的升級，提升承重與抗
撞能力。導軌過往多以 1~4U 伺服器為設計，研究部預期，在高 U 數高階 AI 伺服器成長飛速下，
機箱導軌升級趨勢明確。
圖八、NVIDIA DGX H100 機箱導軌高度達 2U (8.9 公分)
圖九、SuperMicro SYS-821GE-TNHR 8U 伺服器導軌
資料來源：Nvidia，國泰證期研究部整理
資料來源：SuperMicro，國泰證期研究部整理
圖十、Accuride DS5322-0060-2 導軌承重達 100 公斤
資料來源：RS Components，國泰證期研究部整理
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<成長動能二、高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌>
5U 以上 AI 伺服器需求增，GPU Tray 使導軌需求量翻倍
以一般 1U~4U 伺服器而言，一台伺服器僅需安裝一組導軌，然而，隨著 AI 伺服器往 5U 以上發
展，導軌需求量呈現翻倍成長。以 NIVIDIA DGX H100 為例(圖 X)，一台 8U 高階 AI 伺服器由
GPU Tray、Motherboard Tray、Power Supplies 共三層組成。高 U 數 AI 伺服器的新架構，為
了能有效率的更換 GPU 及排除故障，部份 GPU Tray 亦須搭載一組導軌，單台伺服器導軌使用
量從原先的一組(2 支)提升至二組(4 支)，需求量翻倍。
圖十一、 DGX H100 拆解圖
資料來源：NVIDIA，國泰證期研究部整理
GPU Tray 導軌更輕薄，集輕薄、抗熱、荷重於一身
根據 NVIDIA 於 Computex Keynote 演講，單 HGX H100 模組重量及達到約 30 公斤，研究部
推估，GPU Tray 含機殼重量可達 40 公斤。由於機箱密度極高，擺放空間有限，導軌要求更加輕
薄，卻需承受高溫與承載高重量，研究部認為，GPU Tray 導軌進入門檻極高。
圖十二、 技嘉 G593-SD0 產品(5U)
資料來源：技嘉，國泰證期研究部整理
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圖十三、黃仁勳 Computex 2023 表示 HGX H100 65 磅
圖十四、NVDIA DGX H100 GPU Tray
資料來源：COMPUTEX TAIPEI，國泰證期研究部整理
資料來源：NVIDIA，國泰證期研究部整理
<成長動能三、Whitley 升級 Eagle Stream>
2H23 伺服器新平台 Eagle Stream 與 Genoa 上線，將帶動川湖 2H23 營運明顯成長，4Q23 成
長尤為明顯。由於新平台 CPU 尺寸較前代放大，且從 Whitley 升級至 Eagle Stream 之機箱變化
較大，整體 Layout 設計複雜度提升，重量及解熱需求等同步增加，導軌長度與堅固性亦做出對
應升級，預期負重及用料等規格升級趨勢明顯。
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<高階 AI 伺服器機箱導軌市場規模>
預估 23 年全球 AI 伺服器出貨量約為 18 萬台，2024 年成長至 30 萬台
研究部預估，2023 年全球 AI 伺服器出貨量約為 18 萬台，2024 年則成長至 30 萬台，其中，
NVIDIA 出貨量 23 年/24 年各約 100 萬顆/200 萬顆，市佔率約 80%左右，AMD 出貨量 23 年
/24 年各約 10 萬顆/20~25 萬顆，兩家龍頭合計市佔率約 80~90%，剩下的 10~15%則是自研
晶片 ASIC。
表三、AI 伺服器與 AI 晶片出貨量預估
2023E
2024E
AI Server Shipment (k)
~180
~300
NVDIA A100 (k)
~200
~400
NVIDIA H100 (k)
~800
~1600
MI300 (k)
~100
200~250
ASIC (k)
<80
250~300
資料來源：國泰證期研究部整理預估
推估 24 年高階 AI 伺服器機箱導軌市場規模達 18~27 億台幣，川湖稱霸該市場
研究部推估，高階 AI 伺服器機箱導軌規格升級明顯，若以 18 萬台 AI 伺服器計算，每台皆採用
一組導軌，23 年市場規模將達 11~16 億元，24 年則增長至 18~27.5 億元。研究部推估，川湖
於高階 AI 伺服器機箱導軌具領導地位，市占率有望達 50~60%。
表四、高階 AI 伺服器機箱導軌市場預估
2023E
2024E
AI Server Shipment (k)
180
300
AI Server Chassis Rail Kits TAM (NT$ mn)
1,098~1,647
1,830~2,745
King Slide Market Share (%)
50~60%
50~60%
King Slide Revenue (NT$ mn)
~1,098
~1,830
*註: USD/TWD 匯率以 30.5 計算
資料來源：國泰證期研究部預估
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<高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌市場規模>
推估 24 年高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌市場規模達 48~80 億台幣，川湖為市場龍頭
研究部推估，高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌進入門檻極高。目前技嘉 5U 產品採用 GPU Tray 導
軌，部分 CSP 高階 AI 伺服器亦有採用，研究部推估，23 年 GPU Tray 導軌採用率約 30%，若以
18 萬台 AI 伺服器計算，23 年市場規模將達 2.5~4.1 億元；24 年採用率有望提升，市場規模將
增長至 4.8~8.0 億元。研究部推估，川湖於高階 AI 伺服器機箱導軌具寡占性，市占率有望達
50~60%。
表五、高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌市場預估
2023E
2024E
AI Server Shipment (k)
180
300
GPU Tray Rail Kits Adoption Rate (%)
30%
35%
AI Server GPU Tray Rail Kits TAM (NT$ mn)
247~412
480~801
King Slide Market Share (%)
50~60%
50~60%
King Slide Revenue (NT$ mn)
~264
~512
*註: USD/TWD 匯率以 30.5 計算
資料來源：國泰證期研究部預估
表六、高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌採用情形
品牌
Gigabyte
Dell
型號
G593-SD0
G593-ZD2
機箱高度
5U
5U
GPU
PowerEdge
XE9680
6U
NVIDIA HGX H100 NVIDIA HGX H100 NVIDIA HGX H100
8 x SXM5 GPUs
8 x SXM5 GPUs
8 x SXM5 GPUs
GPU Tray
採用導軌 (✔)
採用導軌 (✔)
無採用導軌 (✖)
淨重
--
--
107 kg
品牌
型號
機箱高度
GPU
SuperMicro
NVIDIA
AS -8125GS-TNHR SYS-821GE-TNHR DGX H100 System
8U
8U
8U
NVIDIA HGX H100 NVIDIA HGX H100 NVIDIA HGX H100
8 x SXM5 GPUs
8 x SXM5 GPUs
8 x SXM5 GPUs
GPU Tray
無採用導軌 (✖)
無採用導軌 (✖)
無採用導軌 (✖)
淨重
75.3 kg
75.3 kg
130.45 kg
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綜合上述，加總「高階 AI 伺服器機箱導軌」與「高階 AI 伺服器 GPU Tray 導軌」後，研究部預
估，川湖高階 AI 伺服器營收 23 年將貢獻 13.62 億元，佔總營收比重為 21.1%，24 年將年增
72.4%至 23.47 億元，佔總營收比重高達 28.0%。
表七、川湖高階 AI 伺服器營收預估
2023E
2024E
AI Server Chassis Rail Kits Revenue (NT$ mn)
1,098
1,830
AI Server GPU Tray Rail Kits Revenue (NT$ mn)
264
517
Total AI Server Revenue (NT$ mn)
1,362
2,347
Total Revenue (NT$ mn)
6,445
8,391
AI Server Proportion (%)
21.1%
28.0%
*註: USD/TWD 匯率以 30.5 計算
資料來源：國泰證期研究部預估
圖十六、 川湖 AI 營收及占比
800
35.0%
700
30.0%
600
25.0%
500
20.0%
400
15.0%
300
10.0%
200
5.0%
100
0
0.0%
1Q23
2Q23E
King Slide AI Server Revenue (NT$ mn)
3Q23E
4Q23E
King Slide AI Server Revenue (%)
資料來源：國泰證期研究部預估
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川湖 2059 TT
高階 AI 導軌佔比提升，川湖 2Q23 營運優於預期
隨著庫存調整逐漸步入尾聲，客戶端拉貨動能始見回溫，加上高階 AI 導軌貢獻提升，故上修營
收預估至 13.58 億元(QoQ +16.9%)。毛利率方面，稼動率較 1Q23 略微提升，且研究部推估，
AI 營收佔比由 1Q23 之 7~8%上升至 15%左右，產品組合轉佳，故將毛利率由 57.1%上修至
58.4%。營業淨利季增 14.4%至 6.18 億元，本業有明顯回升，上修稅後淨利預估 4.5%至 5.37 億
元(QoQ +17.3%)，EPS 5.64 元，AI 佔比顯著提升，獲利較 1Q23 明顯成長。
預期川湖 AI 營收佔比 23 年/24 年達 21.1%/28.0%，24 年本業創歷史新高
研究部認為，川湖擁有三大成長動能，除了受惠 CPU 新平台規格升級之外，全球 AI 熱潮來襲，
身為伺服器導軌界的龍頭，川湖有望更上層樓，在門檻更高的 AI 伺服器市場中滿載而歸，進一
步鞏固其領導地位。川湖三大成長動能為 1) 高階 AI 伺服器機箱導軌、2) 高階 AI 伺服器 GPU
Tray 導軌、3)CPU 平台升級。
研究部推估，川湖稱霸高階 AI 伺服器導軌市場，由於該市場進入門檻即高，競爭者難以進入，
川湖將享受 AI 伺服器高速成長，預估 23 年 AI 營收佔比達 21.1%，24 年 AI 營收佔比進一步提
升至 28.0%。
研究部上修 23 年營收預估 2.2%至 64.45 億元(YoY -17.4%)，因產品組合轉佳，上修毛利率 1.9
個百分點至 59.3%，營業淨利 31.35 億元(YoY -16.5%)，業外在無認列匯兌利益下，稅後淨利為
26.35 億元(YoY -35.1%)，EPS 27.65 元，上半年營運優於預期，下半年成長動能明確。
展望 24 年，研究部上修營收預估 85.2 億元(YoY +32.2%)，因高階 AI 伺服器營收持續貢獻，且
稼動率大幅回升，毛利率預估由 57.8%上修至 60.3%，上修營業淨利預估 10.9%至 43.48 億元
(YoY +38.7%)，業外在無認列匯兌利益下，稅後淨利為 35.76 億元(YoY +35.7%)，EPS 37.53 元，
本業創歷史新高。
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川湖 2059 TT
公司簡介
川湖科技股份有限公司成立於 1986 年，於 2001 年取得伺服器大廠試單並正式量產，目前員工
人數約 1,600 人，總部位於高雄市路竹區，主要業務為設計製造伺服器及其週邊設備用等各式導
軌、各式用途之滑軌、隱藏式鉸鏈、其他機構式產品。
導軌產品主要應用於機架式伺服器、UPS、機架式網路通訊設備等，而滑軌與鉸鏈主要應用於傢
俱、電器、傢俱、廚房櫥櫃、辦公傢俱、工具箱等屬傢俱及室內裝設品產業方面。
圖一：產品類別
資料來源：川湖，國泰證期研究部整理
伺服器導軌方面，川湖目前全球市佔率排名第二，主要競爭者包含 Accuride、Jonathan、
Generdevice 等；廚具導軌方面，川湖目前市全球佔率仍小於 2%，主要爭者包含奧地利百隆
(Blum)、德國海蒂詩(Hettich)、奧地利格拉斯(Grass)等。
1Q23 公司營收佔比為導軌(Rail Kit) 95.53%、滑軌(Slide) 0.05%、鉸鏈(Hinge) 2.90%、其他
(Others) 1.53%。以應用別而言，2022 年伺服器與廚具分別約佔公司營收比重 70%與 28%。
公司目前營運廠房為川湖科技(路竹廠)與川益科技(川益廠)：
1.
2
川湖科技(路竹廠)：位於台灣高雄市路竹區，占地面積為 29,980m ，產品線為鋼珠滑軌、
烤漆滑軌、鉸鏈等。
2.
2
川益科技(川益廠)：位於台灣高雄科學園區，占地面積為 192,000m ，產品線為伺服器導軌、
全方位解決方案之機構件、高階功能性導軌等。
圖二：川湖各應用別營收佔比
100%
90%
80%
1Q21
2Q21
3Q21
導軌(Rail Kit)
4Q21
滑軌(Slide)
1Q22
2Q22
鉸鏈(Hinge)
3Q22
4Q22
1Q23
其他(Others)
資料來源：川湖，國泰證期研究部整理
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ESG 政策
1.
職業安全衛生管理
川湖遵循職業安全衛生管理辦法，設有職業安全衛生委員會，由總經理擔任主任委員，於 2021
年度委員會成員中勞工代表人數均佔所有委員人數三分之一以上，符合法律規定。使勞工對有關
自身權益之安全衛生議題發表意見及參與討論，每季定期召開職業安全衛生委員會會議。為降低
職業災害的發生，工安管理單位、事故發生單位、生產技術單位與研發單位將共同進行事故調查、
分析事故原因、提出改善對策、並同步於各部門之間水平展開改善措施，促使再發生機率降至最
低。公司於每季職業安全衛生委員會會議，向總經理及各與會委員報告事故調查、改善措施及預
防類似狀況再發生之防範措施。2021 年度川湖及川益兩個廠區，訂定每季度零職災為目標，總
計七個季度皆達成每季度零職災目標。發生之事故已完成檢討與改善，配合設備改良及人員教育
訓練，以達到提升作業安全之目的。2021 年度公司並無同仁因化學品而引發職業病。
2.
人權
人權方面，川湖除了遵守當地政府法令外，亦遵守 RBA 責任商業聯盟及其相關政策，包含無“衝
突礦產”政策等。公司除禁止任何型態的歧視外，對於身心障礙人士更提供就業保障。川湖川湖
新進員工於報到首日即百分百接受人權的教育訓練，保全人員為外包企業派駐公司，然而亦須要
求對人權之宣導，除要求其符合勞基法之外，執行勤務時亦不能侵犯公司員工之人權。截至永續
報告書問梓前，公司均無任何侵犯人權情事及透過正式管道之侵犯人權案件存底。同時，公司所
有員工工作時數均依據法令規定上限。公司業已依照相關勞動法規定制訂工作規則並經主管機關
核備，並公告讓員工了解。截至 2021 年底，並無違反人權或歧視事件。
3.
客戶滿意度
川湖全球專利佈局保護智慧財產權，讓客戶可以信任及安心使用公司設計與製造的產品。公司 定
期審查並獲得國際組織 RBA、AEO、ISO、QC080000 的認證管理系統證實，公司的高標準生產
技術製程及品質管理能力，以保障交付於客戶的產品擁有穩定品質並達成交期承諾。川湖安排教
育訓練與規劃培養國際專業人才，提供客戶專業的產品資訊設計與技術服務，並連結資訊網頁資
源，提供客戶 24 小時全球全天候的客戶服務。公司定期每半年或每年固定實施「客戶滿意度調
查表」調查，收集顧客回應的各項問題進行分析檢討，以便因應與執行改善措施，提升客戶滿意
度。2021 年客戶滿意度達 98%。
4.
營運風險管理
川湖有關重大營運政策、投資案、背書保證、資金貸與及銀行融資等重大議案，皆經權責部門評
估分析並依董事會決議執行。公司對風險管理採預防政策，除依法制定內部控制制度，並由稽核
室查核外，另投相關財產保險，以規避風險。財務方面，目前為止川湖並無從事高風險、高槓桿
投資、資金貸與他人及背書保證情事；供應鏈管理方面，公司已與中鋼建立穩定之長期供貨關係，
同時建立料源供應群，靈活調度貨源之供應，以分攤單一原料採購之經營風險，同時亦積極開發
新客源與在推陳出新多樣化產品的策略，以降低銷貨過度集中之風險。
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股價相對大盤走勢圖
近三年單季營收與毛利率走勢圖
近三年負債比率與存貨週轉天數
未來 12 個月 P/E(本益比)區間圖
未來 12 個月 P/B(股價淨值比)區間圖
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損益表
至 12 月 31 日(百萬元)
2020
2021
2022
2023E
2024E
營業收入
4,801
6,342
7,799
6,445
8,520
營業成本
2,287
2,987
3,333
2,624
3,383
營業毛利
2,515
3,355
4,466
3,821
5,137
營業費用
553
635
713
686
789
營業利益
1,962
2,720
3,753
3,135
4,348
營業外收入與支出
-419
-124
1,321
281
327
73
20
169
391
360
-481
-134
1,162
-85
0
財務成本
11
10
10
25
33
權益法認列之投資損益
0
0
0
0
0
其他項目
0
0
0
0
0
稅前純益
1,542
2,596
5,073
3,416
4,675
所得稅費用
378
523
1,017
782
1,099
稅後純益
1,165
2,073
4,056
2,635
3,576
母公司業主- 稅後純益
1,165
2,073
4,056
2,635
3,576
非控制權益- 稅後純益
0
0
0
0
0
稅前息前折舊攤銷前淨利
2,158
2,934
3,977
3,374
4,611
每股盈餘 (元)
12.22
21.75
42.56
27.65
37.53
其他收入
其他利益與損失
資料來源:公司資料及國泰預估
資產負債表
12 月 31 日(百萬元)
2020
2021
2022
2023E
2024E
資產總額
13,375
15,433
19,236
20,319
23,027
流動資產
10,644
12,151
15,520
16,322
18,715
現金及約當現金
9,050
7,926
11,592
12,890
14,638
0
1,495
1,106
487
487
464
926
920
852
1,102
1,079
1,733
1,825
2,060
2,455
短期投資
存貨
應收帳款及票據
其他流動資產
51
72
77
33
33
非流動資產
2,731
3,281
3,716
3,997
4,312
長期投資
0
0
0
0
0
固定資產
1,895
2,446
2,955
3,260
3,576
其他非流動資產
836
836
761
736
736
負債總額
2,254
2,830
3,598
3,951
4,405
流動負債
1,332
1,680
1,973
2,206
2,460
987
1,224
1,254
1,307
1,544
0
0
0
11
27
345
456
719
889
889
923
1,150
1,625
1,745
1,945
長期借款
199
452
895
1,035
1,235
其他非流動負債
723
698
730
710
710
11,121
12,603
15,638
16,367
18,623
股本
953
953
953
953
953
資本公積
797
797
797
797
797
保留盈餘
9,381
10,863
13,893
14,621
16,877
非控制權益
0
0
0
0
0
其他權益
-9
-9
-4
-4
-4
應付帳款及票據
短期借款
其他流動負債
長期負債
股東權益總額
資料來源:公司資料及國泰預估
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現金流量表
2020
2021
2022
2023E
2024E
營業活動之現金流量
至 12 月 31 日(百萬元)
1,593
1,518
3,938
3,000
3,446
稅前純益
1,542
2,596
5,073
3,416
4,675
折舊及攤提
196
214
224
239
263
本期營運資金變動
39
-997
-209
-74
-407
其他營業活動現金流量
-185
-295
-1,150
-582
-1,085
投資活動之現金流量
-370
-2,261
-436
-109
-496
資本支出淨額
-579
-369
-768
-824
-502
本期長期投資變動
0
0
0
0
0
其他投資活動現金流量
-1
-1,493
388
393
83
籌資活動之現金流量
-591
-359
-624
-1,739
-1,118
0
0
0
0
0
本期借款變動
199
253
442
201
216
發放現金股利
-762
-583
-1,037
-1,906
-1,906
其他籌資活動現金流量
-28
-29
-29
-34
0
匯率調整數
-372
-22
788
145
-83
自由現金流量
1,224
751
3,114
2,498
2,867
261
-1,124
3,666
1,297
1,749
2022
2023E
2024E
現金增資
本期產生現金流量
資料來源:公司資料及國泰預估
資產負債表主要財務報表分析
至 12 月 31 日(百萬元)
2020
2021
年成長率(%)
營業收入
-1.4
32.1
23.0
-17.4
32.2
營業利益
-2.66
38.65
37.98
-16.46
38.67
稅前息前折舊攤銷前淨利
-1.55
35.99
35.55
-15.17
36.67
稅後純益
-25.26
77.96
95.71
-35.05
36.25
每股盈餘
-25.26
77.96
95.71
-35.05
36.25
營業毛利率
52.4
52.9
57.3
59.3
60.3
營業利益率
40.9
42.9
48.1
48.6
51.0
稅前息前折舊攤銷前淨利率
44.9
46.3
51.0
52.4
54.1
稅後純益率
24.3
32.7
52.0
40.9
42.1
資產報酬率
8.9
14.4
23.4
13.3
15.6
股東權益報酬率
10.7
17.5
28.7
16.5
19.3
獲利能力分析(%)
穩定／償債能力分析
負債/資產（％）
16.9
18.3
18.7
19.4
19.1
淨負債比率（％）
-79.6
-71.2
-75.5
-75.2
-74.3
利息保障倍數（Ｘ）
136.7
266.1
501.3
137.6
142.7
利息及短期債保障倍數
136.7
266.1
501.3
96.4
78.5
現金流量／利息保障倍數(X)
140.1
155.0
388.4
120.0
104.4
現金流量／利息,短債保障倍數(X)
140.1
155.0
388.4
84.0
57.4
流動比率(％)
799.3
723.5
786.6
739.7
760.7
速動比率(％)
764.5
668.4
740.0
699.6
714.6
淨負債(百萬元)
-8,851
-8,969
-11,804
-12,306
-13,838
每股盈餘
12.2
21.7
42.6
27.6
37.7
每股營業現金流量
16.7
15.9
41.3
31.5
36.2
每股淨值
116.7
132.3
164.1
171.8
195.4
每股營收
50.4
66.5
81.8
67.6
89.4
每股稅前息前折舊攤銷前淨利
22.6
30.8
41.7
35.4
48.4
每股現金股利
6.1
10.9
20.0
20.0
14.0
每股資料分析(元)
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投資評等定義
英文評等
STRONG BUY
中文評等
潛在報酬率
強力買進
> +30%
BUY
買進
介於+15% ~ +30%
NEUTRAL
中立
介於-15% ~ +15%
SELL
賣出
< -15%
註:潛在報酬率=( 6 個月內目標價/本次報告評等最近一天收盤價 – 1 ) * 100
免責聲明
本報告僅為本公司提供客戶之一般參考資料， 並非針對客戶之特定需求所作的投資建議， 且在本
報告撰寫過程中， 並未考量讀者個別的財務狀況與需求， 故本報告所提供的資訊無法適用於所有
客戶或投資人， 讀者應審慎考量本身之投資風險， 並就投資結果自行負責。
本報告係根據本公司所取得資訊加以彙集及研究分析， 本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊， 但
本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性。本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見，
邇後相關資訊或意見若有變更， 本公司將不會另行通知。本公司亦無義務持續更新本報告之內容
或追蹤研究本報告所涵蓋之主題。本報告中提及的標的物價格、價值及收益隨時可能因各種本公司
無法控制之政治、經濟、市場等因素而產生變化。本報告中之各項預測， 如營收及目標價格， 均
係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成， 所以並不必然實現。從事特定交易， 如涉及期貨、
選擇權及衍生性金融商品， 因具有高度風險並不適合每一個投資人。本報告不得視為買賣有價證
券或其他金融商品的要約或要約之引誘。
國泰金融控股公司所屬子公司暨關係企業（ 以下稱“ 國泰金融集團” ） 從事廣泛金融業務， 包
括但不限於銀行、保險、證券經紀、自有資金投資與交易、資產管理及證券投資信託等。國泰金融
集團對於本報告所涵蓋之標的公司可能有投資或其他的業務往來關係。國泰金融集團及其所屬員
工， 可能會投資本報告所涵蓋之標的公司， 或以該等公司為標的的衍生性金融商品， 而其交易
的方向與本報告中所提及的交易方向可能不一致。除此之外， 國泰金融集團於法令許可的範圍內，
亦有可能以本報告所涵蓋之標的公司作為發行衍生性
金融商品之標的。國泰金融集團轄下的銷售人員、交易員及其他業務人員可能會為他們客戶或自營
部門提供口頭或書面的市場看法或交易策略， 然而該等看法與策略可能與本報告的意見不盡一
致。國泰金融集團的資產管理、自營及其他投資業務所做的投資決策也可能與本報告所做的建議或
看法不一致。
非經本公司事先書面同意， 不得發送或轉送本報告予第三人轉載或使用。
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