Melalui penggunaan instrumen derivatif, hedging memungkinkan perusahaan atau investor untuk
mengurangi risiko yang terkait dengan fluktuasi harga atau kondisi pasar yang tidak diinginkan.
MANAJEMEN RISIKO KEUANGAN
FUTURES CONTRACTS DAN FORWARDS
Untuk Memenuhi Tugas Kelompok Manajemen Risiko Keuangan
Dosen Pengampu : Dr. I Made Surya Negara Sudirman, S.E., Ak., M.M
(8) Fajri Mas Afifah
2280611035
(9) Ardini Hartarti Ngongo
2280611053
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS UDAYANA
2023
1. Forward and Futures Contracts
Sejumlah besar derivatif mencerminkan aktivitas perdagangan bank besar dan LK
lainnya, LK dari semua ukuran telah menggunakan instrumen ini untuk melindungi
eksposur risiko aset-liabilitas mereka dan dengan demikian mengurangi nilai kekayaan
bersih mereka yang berisiko akibat peristiwa buruk. Sekuritas derivatif umumnya
melibatkan kesepakatan antara dua pihak untuk menukar jumlah standar aset atau
arus kas dengan harga yang telah ditentukan dan pada tanggal tertentu di masa
depan. Karena nilai sekuritas dasar yang akan ditukar berubah, nilai sekuritas derivatif
juga berubah. Derivatif melibatkan pembelian dan penjualan, atau pemindahan, risiko.
Dengan demikian, mereka dapat melibatkan keuntungan dan kerugian jika suatu posisi
tidak dilindungi. Pesatnya pertumbuhan penggunaan derivatif oleh LK dan perusahaan
nonkeuangan telah menjadi kontroversi. Pada tahun 1990-an dan 2000-an, kritik
menuduh bahwa kontrak derivatif mengandung
potensi kerugian yang dapat menghantui pemegangnya, terutama bank dan perusahaan
asuransi yang banyak menangani instrumen ini. Seperti yang akan dibahas dalam bab
ini dan dua bab berikutnya, jika digunakan dengan tepat, derivatif dapat digunakan
untuk
melakukan
lindung
nilai
(atau
mengurangi
risiko LK). Namun,
bila
disalahgunakan, derivatif dapat meningkatkan risiko kebangkrutan LK. Pada tahun
1990an, sejumlah skandal yang melibatkan LK, firma, dan pemerintah kota (seperti
Bankers Trust dan Allied Irish Bank) menyebabkan pengetatan persyaratan akuntansi
(pelaporan) untuk kontrak derivatif. Secara khusus, mulai tahun 2000, Dewan Standar
Akuntansi Keuangan (FASB) mewajibkan semua derivatif untuk ditandai ke pasar dan
mengamanatkan bahwa kerugian dan keuntungan harus segera transparan pada laporan
keuangan LK dan perusahaan lain. Kemudian pada akhir tahun 2000-an, kerugian miliaran
dolar pada sekuritas derivatif dan hampir runtuhnya pasar keuangan dunia menyebabkan
seruan untuk memberlakukan peraturan utama pada perdagangan sekuritas derivatif.
Peraturan dimaksudkan untuk membawa banyak kontrak derivatif over-the-counter yang
dibuat antara lembaga keuangan di bawah peraturan federal dan memberdayakan regulator
sekuritas dan komoditas untuk mengawasi mereka.
Spot Contracts
Spot Contract adalah perjanjian antara pembeli dan penjual pada waktu 0 ketika penjual
aset setuju untuk menyerahkannya segera dan pembeli aset setuju untuk membayar aset
itu segera. Jadi, fitur unik dari kontrak pasar spot adalah pertukaran uang tunai
secara langsung dan simultan untuk sekuritas, atau yang sering disebut pengiriman
versus pembayaran.
Forward Contracts
Kontrak Forward adalah perjanjian kontraktual antara pembeli dan penjual pada waktu
0 untuk menukar aset yang telah ditentukan sebelumnya dengan uang tunai di
kemudian hari dengan harga yang ditetapkan pada waktu 0. Pelaku pasar mengambil
posisi dalam kontrak berjangka karena harga (spot) masa depan atau suku bunga
aset tidak pasti. Daripada mengambil risiko bahwa harga spot masa depan akan
bergerak melawan mereka bahwa aset akan menjadi lebih mahal untuk dibeli pedagang
future forward membayar biaya kepada lembaga keuangan untuk mengatur kontrak
berjangka. Kontrak semacam itu memungkinkan pelaku pasar melindungi risiko
bahwa harga spot di masa depan pada suatu aset akan bergerak melawannya dengan
menjamin harga masa depan untuk aset hari ini. Bank komersial, bank investasi, dan
broker-dealer adalah peserta pasar forward utama, yang bertindak sebagai prinsipal
dan agen. Lembaga keuangan ini mendapat untung dari selisih antara harga di mana
mereka membeli dan menjual aset yang mendasari kontrak berjangka. Setiap kontrak
forward awalnya dinegosiasikan antara lembaga keuangan dan pelanggan, dan oleh
karena itu rincian masing-masing (misalnya, harga, kadaluarsa, ukuran, tanggal
pengiriman) bisa unik. Karena pasar forward telah tumbuh selama dekade terakhir,
bagaimanapun, pedagang telah mulai membuat pasar sekunder dalam beberapa kontrak
forward, mengkomunikasikan harga beli dan jual kontrak melalui jaringan komputer.
Future Contracts
Future Contracts biasanya diatur melalui pertukaran yang terorganisir. Ini adalah
perjanjian antara pembeli dan penjual pada waktu 0 untuk menukar aset standar
yang ditentukan sebelumnya dengan uang tunai di kemudian hari. Dengan demikian,
future contracts sangat mirip dengan forward contracts. Namun, ada empat perbedaan
utama antara kontrak berjangka dan kontrak berjangka.
Sejarah dan prinsip future contracts;
1. Barang/komoditas yang terlalu lama disimpan atau tidak laku, akan bisa
menyebabkan produk yang dijual membusuk ataupun harganya menjadi sangat
rendah.
2. Kondisi seperti ini, dahulu memunculkan inisiatif dari para petani di Amerika dan
Eropa untuk menemukan suatu mekanisme perdagangan komoditi pertanian yang
bisa mengatasi masalah tersebut.
3. Untuk mengatasi masalah tersebut, mereka selanjutnya menemukan suatu
mekanisme perdagangan dengan menggunakan instrumen yang disebut kontrak
forward.
Semua aktivitas dalam transaksi kontrak futures yang sudah terstandarisir
dilakukan dalam bursa yang terorganisir (securities exchange), dengan bantuan sebuah
lembaga kliring (exchange clearing house). Perdagangan dalam bursa kontrak futures akan
berfungsi:
▪ Transfer risiko (risk transfer).
▪ Pembentukan harga (price discovery).
▪ Stabilitas keuangan (financial stability).
▪ Pengawasan mutu (quality control).
▪ Pengumpulan informasi yang efisien (eficient information gathering).
Salah satu manfaat utama yang bisa diberikan kontrak futures adalah untuk melindungi
nilai (hedging) aset yang dijadikan patokan dari ancaman risiko ketidakpastian perubahan
harga di masa depan. Ada dua alternatif posisi hedging yang bisa dilakukan investor:
1. Short hedge (menjual futures).
2. Long hedge (membeli futures).
2. Forward Contracts and Hedging Interest Rate Risk
Untuk melihat kegunaan kontrak berjangka dalam lindung nilai risiko suku bunga
LK, pertimbangkan contoh sederhana dari lindung nilai naif (lindung nilai aset tunai
berdasarkan dolar-untuk-dolar langsung dengan kontrak berjangka atau kontrak
berjangka). Misalkan seorang manajer portofolio LK memegang obligasi nilai nominal
$1 juta selama 20 tahun di neraca. Pada waktu 0, obligasi ini dinilai oleh pasar
sebesar $97 per nilai nominal $100, atau total $970.000. Asumsikan manajer
menerima perkiraan bahwa suku bunga diperkirakan akan naik 2 persen dari level
saat ini 8 menjadi 10 persen selama tiga bulan ke depan. Mengetahui bahwa kenaikan
suku bunga berarti harga obligasi akan turun, manajer berdiri untuk membuat kerugian
modal pada portofolio obligasi. Dengan demikian, manajer dapat memprediksi
kerugian modal, atau perubahan nilai obligasi dari persamaan sebagai berikut:
Dimana:
Akibatnya, manajer portofolio FI memperkirakan akan mengalami kerugian
modal pada portofolio obligasi sebesar $161.667 (sebagai persentase kerugian [ÿP/P]
= 16,67%), atau sebagai penurunan harga dari $97 per nilai nominal $100 menjadi
$80,833 per nilai nominal $100. Untuk mengimbangi kerugian ini—sebenarnya, untuk
mengurangi risiko kerugian modal menjadi nol—manajer dapat melakukan lindung
nilai posisi ini dengan melakukan lindung nilai di luar neraca, seperti menjual obligasi
20 tahun senilai $1 juta untuk pengiriman ke depan dalam waktu tiga bulan.6
Misalkan pada waktu 0 manajer portofolio dapat menemukan pembeli yang bersedia
membayar $97 untuk setiap $100 obligasi 20 tahun yang diserahkan dalam waktu
tiga bulan. berjangka. Faktanya, untuk setiap perubahan suku bunga, kerugian
(keuntungan) di neraca diimbangi dengan keuntungan (kerugian) kontrak berjangka.
Memang, keberhasilan lindung nilai tidak bergantung pada kemampuan manajer untuk
memperkirakan suku bunga secara akurat. Sebaliknya, alasan lindung nilai adalah
kurangnya kemampuan untuk memprediksi perubahan suku bunga dengan sempurna.
Lindung nilai memungkinkan manajer LK untuk melindungi terhadap perubahan
tingkat suku bunga meskipun tidak dapat diprediksi. Dengan demikian, eksposur suku
bunga bersih LK adalah nol; itu telah diimunisasi asetnya terhadap risiko suku
bunga. Immunized (diimunisasi) merupakan gambaran LK yang dilindungi sepenuhnya
atau dilindungi terhadap pergerakan suku bunga yang merugikan (atau harga aset
lainnya).
3. Hedging Interest Rate Risk with Futures Contracts
Meskipun
beberapa
lindung
nilai
risiko
suku
bunga
terjadi
dengan
menggunakan kontrak berjangka seperti perjanjian suku bunga berjangka yang biasa
digunakan oleh perusahaan asuransi dan bank sebelum pinjaman hipotek dimulai—
kebanyakan LK melindungi risiko suku bunga baik di tingkat mikro (disebut lindung
nilai mikro ) atau pada tingkat makro (disebut macro hedging) dengan menggunakan
kontrak berjangka. Sebelum melihat kontrak berjangka, kami menjelaskan perbedaan
antara lindung nilai mikro dan lindung nilai makro dan antara lindung nilai rutin
dan lindung nilai selektif.
Microhedging
Sebuah LK melakukan Microhedging ketika menggunakan kontrak
berjangka atau forward untuk melindungi risiko aset atau liabilitas tertentu.
Contoh microhedging pada sisi kewajiban neraca terjadi ketika LK, mencoba
mengunci biaya dana untuk melindungi dirinya dari kemungkinan kenaikan
suku bunga jangka pendek, mengambil posisi short (jual) dalam kontrak
berjangka pada CD atau T-bills. Dalam lindung nilai mikro, manajer LK
sering mencoba untuk memilih kontrak berjangka atau kontrak berjangka yang
aset penyerahan dasarnya sangat cocok dengan posisi aset (atau liabilitas)
yang dilindung nilai. Microheding merupakan penggunaan kontrak berjangka
(untuk lingkungan) untuk melakukan lindung nilai atas aset atau liabilitas
tertentu. Sedangkan Basis Risk merupakan Risiko residual yang timbul karena
pergerakan
harga
aset
spot
(tunai)
tidak berkorelasi
sempurna dengan
pergerakan harga aset yang diserahkan berdasarkan kontrak berjangka atau
forward.
Macrohedging
Macrohedging terjadi ketika seorang manajer LK ingin menggunakan
kontrak berjangka atau sekuritas derivatif lainnya untuk melakukan lindung
nilai atas seluruh selisih durasi neraca. Ini kontras dengan lindung nilai mikro,
di mana manajer LK mengidentifikasi aset dan kewajiban tertentu dan mencari
masa depan individu dan kontrak derivatif lainnya untuk melindungi risiko
individu tersebut. Perhatikan bahwa lindung nilai makro dan lindung nilai
mikro dapat menghasilkan strategi dan hasil lindung nilai yang sangat berbeda.
Secara khusus, makrohedge mengambil keseluruhan tampilan portofolio dan
memungkinkan sensitivitas atau durasi kepentingan aset dan liabilitas
individual atau durasi untuk saling menjaring satu LK yang berusaha
mengelola eksposur risikonya dengan melakukan lindung nilai pada setiap
posisi neraca akan mendapati bahwa lindung nilai terlalu mahal karena
penggunaan rangkaian lindung nilai mikro mengabaikan lindung nilai internal
LK yang sudah ada di neraca. Artinya, jika posisi aset suku
bunga tetap jangka panjang terekspos terhadap kenaikan suku bunga, mungkin
terdapat posisi liabilitas suku bunga tetap jangka panjang yang cocok yang
juga terekspos terhadap penurunan suku bunga. Menerapkan dua microhedges
untuk mengurangi eksposur risiko dari masing-masing posisi ini gagal untuk
mengenali bahwa LK telah melakukan lindung nilai sebagian besar risikonya
dengan mengambil posisi neraca yang sesuai. Efisiensi makrohedge adalah
fokusnya hanya pada posisi yang tidak cocok yang merupakan kandidat untuk
aktivitas lindung nilai di luar neraca. Hal ini dapat menghasilkan posisi
agregat masa depan yang sangat berbeda dibandingkan ketika seorang manajer
LK mengabaikan netting atau efek portofolio ini dan melakukan lindung nilai
terhadap posisi aset dan liabilitas individu secara satu-ke-satu.
Lindung Nilai Rutin versus Lindung Nilai Selektif
Lindung nilai rutin terjadi ketika LK menurunkan suku bunganya atau
eksposur risiko lainnya ke tingkat serendah mungkin dengan menjual masa
depan yang cukup untuk mengimbangi eksposur risiko suku bunga dari seluruh
neraca atau posisi kas di setiap aset dan liabilitas. Misalnya, hal ini dapat
dicapai dengan melakukan makrohedging pada jeda durasi seperti yang
dijelaskan
selanjutnya.
Namun,
karena pengurangan
menghasilkan pengurangan pengembalian
risiko
umumnya
yang diharapkan dan dengan
demikian kekayaan pemegang saham, tidak semua manajer FI melakukan hal
ini. Lindung nilai rutin berusaha untuk melakukan lindung nilai atas semua
risiko suku bunga paparan. Memang, seorang manajer akan mengikuti strategi
ini hanya jika arah dan ukuran perubahan suku bunga sangat tidak dapat
diprediksi sejauh mana manajer tersebut bersedia melepaskan keuntungan untuk
melindungi risiko ini.
Gambar 22-2 menunjukkan trade-off
antara pengembalian
yang
diharapkan dan risiko dan portofolio lindung nilai penuh risiko minimum.
Daripada posisi lindung nilai penuh, sebagian besar LK memilih untuk
menanggung beberapa risiko suku bunga serta risiko kredit dan FX karena
keunggulan komparatif mereka sebagai LK.
Satu kemungkinan adalah bahwa LK dapat memilih untuk melakukan
lindung nilai secara selektif terhadap portofolionya. Misalnya, seorang manajer
LK dapat menghasilkan ekspektasi mengenai suku bunga di masa depan
sebelum memutuskan posisi berjangka. Akibatnya, manajer dapat melakukan
lindung
nilai
secara
selektif
hanya
sebagian
dari
posisi
neracanya.
Alternatifnya, manajer LK dapat memutuskan untuk tetap tidak melakukan
lindung nilai atau bahkan melakukan lindung nilai secara berlebihan dengan
menjual lebih banyak kontrak berjangka daripada yang dibutuhkan oleh posisi
kas, meskipun regulator mungkin memandang hal ini sebagai spekulatif.
Dengan demikian, posisi lindung nilai sepenuhnya—dan portofolio risiko
minimum—menjadi salah satu dari beberapa pilihan tergantung, sebagian, pada
ekspektasi suku bunga manajerial, tujuan manajerial, dan sifat trade-off
pengembalian-risiko dari lindung nilai. Akhirnya, LK dapat secara selektif
melakukan lindung nilai dalam upaya untuk menengahi keuntungan antara
pergerakan harga aset spot dan pergerakan harga berjangka.
Makrohedging dengan Kontrak Berjangka
Jumlah kontrak berjangka yang harus dibeli atau dijual oleh LK dalam
makrohedge tergantung pada ukuran dan arah eksposur risiko suku bunganya
dan trade-off risiko pengembalian dari lindung nilai penuh atau selektif
terhadap risiko tersebut.
The Problem of Basis Risk
Risiko dasar terjadi karena dua alasan. Pertama, aset atau kewajiban neraca
yang dilindung nilai tidak sama dengan jaminan yang mendasari kontrak
berjangka. Masalah penting yang harus dihadapi LK dalam lindung nilai suku
bunga dan risiko lainnya adalah bagaimana memperkirakan penyesuaian risiko
dasar dalam formula sebelumnya.
4. Hedging Foreign Exchange Risk
Era globalisasi saat ini menyebabkan perkembangan transaksi di perusahaanperusahaan antar negara begitu pesat. Transaksi perusahaan-perusahaan antar negara
dilakukan dalam perdagangan internasional. Perdagangan internasional adalah pendekatan
konservatif yang biasa digunakan oleh perusahaan sebagai mempenetrasi pasar luar negeri
dengan mengekspor atau mendapatkan bahan baku murah dengan mengimpor menurut
Madura (2000). Perdagangan internasional menyebabkan transaksi antar Negara menjadi
lebih mudah. Mudahnya transaksi antar Negara, maka transaksi pertukaran valuta asing
akan sering terjadi, dan dengan sering terjadinya pertukaran valuta asing, akan
menyebabkan adanya eksposur valuta asing
Eksposur valuta asing yang sering terjadi akan menyebabkan fluktuasi nilai tukar
valuta asing menurut Larasati dan Suarjaya (2017). Fluktuasi kurs valuta asing memiliki
pengaruh pada setiap transaksi yang dilakukan perusahaan dalam mengekspor maupun
mengimpor. Fluktuasi kurs berdampak terhadap nilai perusahaan, dapat memengaruhi
jumlah arus kas masuk yang diterima dari kegiatan ekspor perusahaan maupun dari anak
perusahaan, memengaruhi jumlah arus kas keluar yang digunakan membayar impor.
Adanya fluktuasi valuta asing juga menimbulkan kerugian dan keuntungan selisih kurs
pada pertukaran valuta asing.
Menghadapi fluktuasi nilai tukar valuta asing, banyak perusahaan meragukan
metode open position dan cenderung lebih memilih menggunakan metode hedging untuk
melakukan transaksi perdagangan internasional. Fluktuasi nilai tukar kurs valuta asing
harus diwaspadai karena akan menyebabkan kerugian pada perusahaan. Agar tidak terjadi
kerugian yang besar pada perusahaan dengan menggunakan metode open position, maka
perusahaan perlu mengadakan metode yang akan mengantisipasi kelemahan dari metode
open position dan tidak terjadi kerugian yang semakin parah.Untuk mengatasinya, maka
perusahaan-perusahaan harus melakukan hedging (lindung nilai). Hedging (lindung nilai)
adalah metode yang sering digunakan dalam menghadapi eksposur valuta asing. Hedging
bermanfaat untuk perusahaan yang sering melakukan transaksi dengan menggunakan mata
uang asing sebagai alternatif pembayaran. Salah satu cara perusahaan untuk mengurangi
fluktuasi kurs valuta asing yang merugikan adalah dengan kebijakan hedging.
FI menggunakan kontrak future untuk mengurangi risiko akibat fluktuasi nilai
tukar ketika ukuran portofolio aset dan liabilitas asingnya tidak sesuai. FI meningkatkan
semua kewajibannya dalam dolar dengan menginvestasikan separuh asetnya dalam
pinjaman dalam mata uang pound Inggris dan separuh lainnya dalam pinjaman dalam mata
uang dolar. Neracanya terlihat sebagai berikut:
Semua aset dan kewajiban memiliki jatuh tempo dan durasi satu tahun. Karena FI
memiliki net long dalam aset pound, ia menghadapi risiko selama periode pinjaman, pound
akan terdepresiasi terhadap dolar sehingga hasil pinjaman pound (bersama dengan pinjaman
dolar) tidak akan cukup untuk memenuhi pembayaran wajib pada CD dolar yang jatuh
tempo. Kemudian FI harus menanggung kerugian tersebut dari kekayaan bersihnya; artinya,
risiko kebangkrutannya akan meningkat. Dengan menjual pokok pinjaman pound dan bunga
maju satu tahun dengan kurs forward yang diketahui pada awal tahun, FI dapat melakukan
lindung nilai terhadap kerugian pada posisi pinjaman pound karena perubahan dalam dolarpound. nilai tukar pada tahun berikutnya.
Selain menggunakan kontrak berjangka FX untuk melindungi risiko valuta asing, FI
dapat menggunakan kontrak berjangka FX. Pertimbangkan FI yang berbasis di AS yang
ingin melakukan lindung nilai pinjaman satu tahun pound Inggris sebesar £100 juta pokok
ditambah bunga £15 juta (atau £115 juta) terhadap risiko jatuhnya nilai pound terhadap dolar
selama tahun berikutnya. Misalkan FI ingin melindungi posisi pinjaman ini pada tanggal 2
September 2015, melalui pasar berjangka. Berapa banyak masa depan yang harus dijual?
Jawaban atas pertanyaan ini adalah bahwa ia harus menjual jumlah yang menghasilkan
keuntungan yang cukup pada kontrak berjangka pound untuk mengimbangi kerugian nilai
tukar pada portofolio pinjaman pound seandainya pound jatuh nilainya relatif terhadap
dolar. Ada dua kasus yang perlu dipertimbangkan:
a) Harga dollar-pound berjangka diperkirakan akan berubah dengan cara yang persis
sama dengan harga spot dollar-pound sepanjang tahun. Artinya, perubahan harga
berjangka dan spot berkorelasi sempurna; tidak ada risiko dasar.
b) Futures dan harga spot, meskipun diperkirakan akan berubah ke arah yang sama,
tidak berkorelasi sempurna (ada risiko dasar).
5. Hedging Credit Risk with Futures and Forwards
a) Credit Forward Contracts and Credit Risk Hedging
Credit Forward Contracts adalah perjanjian berjangka yang melakukan lindung nilai
terhadap peningkatan risiko gagal bayar pinjaman (penurunan kualitas kredit
peminjam) setelah tingkat pinjaman ditentukan dan pinjaman diterbitkan. Pembeli
umum credit forward adalah perusahaan asuransi dan penjual umum adalah bank.
Perjanjian penerusan kredit menentukan spread kredit (premi risiko di atas tingkat
bebas risiko untuk mengkompensasi risiko gagal bayar) pada obligasi patokan yang
diterbitkan oleh peminjam FI.
Misalnya obligasi benchmark dari peminjam bank diberi peringkat BBB pada saat
pinjaman berasal. Selanjutnya, pada saat pinjaman diterbitkan, obligasi benchmark
memiliki tingkat bunga 2 persen atau sebaran kredit (mewakili risiko default pada
obligasi BBB) di atas obligasi Treasury AS dengan jatuh tempo yang sama. Untuk
melakukan lindung nilai terhadap peningkatan risiko kredit peminjam, bank
mengadakan (menjual) kontrak penerusan kredit. ϕF didefinisikan sebagai sebaran
kredit di atas kurs Treasury AS di mana kontrak penerusan kredit ditulis (sama dengan
2 persen dalam contoh ini). Pola pembayaran yang dihasilkan dari penerusan kredit.
ϕT adalah sebaran kredit sebenarnya pada obligasi ketika penerusan kredit jatuh
tempo, misalnya, satu tahun setelah pinjaman berasal dan kontrak penerusan kredit
dimasukkan, MD adalah durasi modifikasi pada obligasi patokan BBB , dan A adalah
jumlah pokok perjanjian forward.
Dari pola pembayaran yang ditetapkan dalam perjanjian penerusan kredit, pembeli
penerusan kredit (perusahaan asuransi) menanggung risiko peningkatan risiko gagal
bayar pada obligasi acuan dari perusahaan peminjam, sedangkan penjual penerusan
kredit ( pemberi pinjaman bank) melakukan lindung nilai terhadap peningkatan risiko
gagal bayar peminjam. Artinya, jika risiko gagal bayar peminjam meningkat sehingga
ketika perjanjian forward jatuh tempo, pasar memerlukan spread kredit yang lebih
tinggi pada obligasi acuan peminjam, ϕT, daripada yang semula disetujui dalam
kontrak forward, ϕF (yaitu, ϕT > ϕF ) , pembeli penerusan kredit membayar penjual
penerusan kredit, yaitu bank, (ϕT - ϕF ) × MD × A. Misalnya, sebaran kredit antara
obligasi BBB dan obligasi Treasury AS melebar menjadi 3 persen dari 2 persen selama
tahun, durasi modifikasi (MD) dari obligasi acuan BBB adalah lima tahun, dan ukuran
kontrak berjangka A adalah $10 juta. Maka keuntungan dari kontrak penerusan kredit
kepada penjual (bank) adalah $500.000 [(3% - 2%) × 5 × $10.000.000]. Jumlah ini
dapat digunakan untuk mengimbangi kerugian nilai pasar pinjaman karena
meningkatnya risiko gagal bayar peminjam. Namun, jika risiko default peminjam dan
spread kredit menurun sepanjang tahun, penjual credit forward membayar pembeli
credit forward (ϕF - ϕT ) × MD × A Namun, kerugian maksimum atas kontrak forward
[ke bank penjual ] terbatas.
b) Futures Contracts and Catastrophe Risk
Chicago Board of Trade (CBOT) dari CME Group telah memperkenalkan kontrak
berjangka dan opsi untuk asuransi bencana. Ide penting dari bencana masa depan
adalah untuk memungkinkan asuransi properti-korban melindungi kerugian
ekstrim yang terjadi setelah badai besar, seperti serangkaian badai yang melanda
pantai timur pada bulan Oktober 2012 (yang mengakibatkan kerusakan lebih dari
$65 miliar pada properti yang terkena dampak langsung) atau Badai Katrina pada
tahun 2005 (yang mengakibatkan kerugian melebihi $200 miliar).
Dalam suatu bencana rasio kerugian yang diasuransikan terhadap premi
meningkat (yaitu, apa yang disebut rasio kerugian meningkat), pembayaran pada
kontrak berjangka bencana secara langsung terkait dengan rasio kerugian.
Khususnya, pada penyelesaian, pembayaran kepada pembeli kontrak berjangka
sama dengan nilai nominal kontrak berjangka (yaitu $25.000) dikali rasio
kerugian aktual yang ditanggung oleh perusahaan asuransi.
Misalkan pada saat jatuh tempo kontrak berjangka, rasio kerugian adalah 1,5. Ini
berarti bahwa imbalan kepada perusahaan asuransi lindung nilai berjangka adalah
1,5 × $25.000 = $37.500. Anggap juga bahwa tiga bulan sebelumnya (sebelum
bencana terjadi), pasar mengharapkan rasio kerugian hanya 0,8. Dengan
demikian, perusahaan asuransi akan mampu membayar 0,8 × $25.000 = $20.000
untuk membeli kontrak berjangka. Karena kerugian aktual melebihi kerugian
yang diharapkan, perusahaan asuransi memperoleh keuntungan sebesar $37.500
ÿ $20.000 = $17.500 pada setiap kontrak.
6. Regulation of Derivative Securities
Derivatif tunduk pada tiga tingkat peraturan kelembagaan. Pertama, regulator
derivatif menetapkan “kegiatan yang diperbolehkan” yang dapat dilakukan oleh
lembaga. Kedua, setelah kegiatan yang diizinkan ditetapkan, lembaga yang terlibat
dalam kegiatan tersebut kegiatan yang tunduk pada pengawasan pengawasan. Ketiga,
regulator mencoba untuk menilai integritas keseluruhan dari setiap lembaga yang
terlibat dalam kegiatan derivatif dengan menilai kecukupan modal dari lembaga
tersebut dan dengan menegakkan peraturan untuk memastikan kepatuhan terhadap
persyaratan modal tersebut.
Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodities Futures
Trading Commission (CFTC) sering dipandang sebagai regulator “fungsional”. SEC
mengatur semua sekuritas yang diperdagangkan di bursa sekuritas nasional, termasuk
beberapa derivatif. Regulasi derivatif SEC mencakup persyaratan pelaporan harga,
regulasi anti manipulasi, batasan posisi, persyaratan jejak audit, dan persyaratan
margin. CFTC memiliki yurisdiksi eksklusif atas semua sekuritas derivatif yang
diperdagangkan di bursa. Oleh karena itu mengatur semua bursa berjangka nasional,
serta semua masa depan dan opsi di masa depan. Peraturan CFTC mencakup
persyaratan modal minimum untuk pedagang, persyaratan pelaporan dan
transparansi, peraturan anti penipuan dan anti manipulasi, dan standar minimum
untuk organisasi lembaga kliring.
Regulator bank utama—Federal Reserve, FDIC, dan Pengawas Mata Uang—
juga telah mengeluarkan pedoman yang seragam untuk bank yang melakukan
perdagangan berjangka dan berjangka. Pedoman ini mewajibkan bank untuk (1)
menetapkan pedoman internal mengenai aktivitas lindung nilai, (2) menetapkan batas
perdagangan, dan (3) mengungkapkan posisi kontrak besar yang secara material
mempengaruhi risiko bank kepada pemegang saham dan investor luar. Secara
keseluruhan, kebijakan regulator adalah untuk mendorong penggunaan masa depan
untuk lindung nilai dan mencegah penggunaannya untuk spekulasi, meskipun secara
praktis seringkali sulit untuk membedakan keduanya.
Regulator utama standar akuntansi (FASB) telah mewajibkan semua LK (dan
perusahaan non keuangan) untuk mencerminkan nilai mark-to-market dari posisi
derivatif mereka dalam laporan keuangan mereka. Ini berarti bahwa LK harus segera
mengakui semua keuntungan dan kerugian dari kontrak tersebut dan mengungkapkan
keuntungan dan kerugian tersebut kepada pemegang saham dan regulator.
Selanjutnya, perusahaan harus menunjukkan apakah mereka menggunakan derivatif
untuk melindungi risiko yang terkait dengan bisnis mereka atau apakah mereka hanya
mengambil posisi terbuka (berisiko). Akhirnya, seperti sekuritas derivatif yang
diperdagangkan di bursa seperti kontrak berjangka tunduk pada persyaratan modal
berbasis risiko nominal. Ini karena risiko kredit atau default dari derivatif yang
diperdagangkan di bursa kira-kira nol: ketika pihak lawan gagal memenuhi
kewajibannya, bursa itu sendiri mengadopsi kewajiban pihak lawan secara penuh.
Sebaliknya, tidak ada jaminan seperti itu untuk kontrak over-the-counter yang
disepakati secara bilateral yang berasal dan diperdagangkan di luar bursa yang
terorganisir. Dengan demikian, sekuritas derivatif OTC seperti kontrak berjangka
berpotensi tunduk pada persyaratan modal. Hal-hal lain dianggap sama, persyaratan
modal berbasis risiko mendukung penggunaan masa depan daripada ke depan.
Karena kurangnya regulasi dan karena peran negatif yang signifikan yang
dimainkan oleh sekuritas derivatif over-the-counter (OTC) selama krisis keuangan,
Reformasi Wall Street dan Undang-Undang Perlindungan Konsumen tahun 2010
memasukkan rencana untuk mengatur derivatif OTC. Bagian dari Undang-Undang
Reformasi Wall Street dan Perlindungan Konsumen adalah Aturan Volcker, yang
melarang lembaga penyimpanan (DI) AS untuk terlibat dalam perdagangan
berpemilik (yaitu, berdagang sebagai prinsipal untuk rekening perdagangan bank).
Ini termasuk setiap transaksi untuk membeli atau menjual derivatif. Dengan
demikian, hanya cabang perbankan investasi dari bisnis tersebut yang diizinkan untuk
melakukan perdagangan semacam itu. Aturan Volcker diterapkan pada April 2014,
dan bank memiliki waktu hingga 21 Juli 2015 untuk mematuhinya. Hasilnya adalah
pengurangan sekuritas derivatif yang ditahan di neraca oleh lembaga keuangan ini.
Seperti disebutkan dalam pendahuluan, penggunaan derivatif oleh bank komersial
telah turun dari $249,3 triliun pada Juni 2011 menjadi $202,6 triliun pada tahun 2015.
DAFTAR PUSTAKA
Larasati, Ni Putu Era. A.A Gede Suarjaya. 2017. Analisis Forward Contract
Hedging dan Open Position dalam Menghadapi Eksposur Valuta Asing. EJurnal Manajemen Unud, Vol 6 (5)
Madura, Jeff. 2000. Manajemen Keuangan Internasional. Edisi 4. Erlangga
Saunders, A., & Cornett, M. M. (2014). Financial Institutions Management. In
McGrawHill Education