آمادگـی آزمـون معامله گری ابزار مشتقه از سری آزمونهای سازمان بورس و اوراق بهادار ،بر اساس استاندارد CFAو آخرین سرفصل های آزمون سرشناسه عنوان و نام پديدآور: گمار ،عباس آمادگی آزمون معاملهگری ابزار مشتقه :از سری آزمونهای سازمان بورس و اوراق بهادار بر اساس استاندارد /CFA گردآوری و تالیف عباس گمار ،سیدعلیرضا صادقی مشخصات نشر: تهران :آریانا قلم..۱۳۹۲ ، مشخصات ظاهری: ۲۳۲ص :.جدول ،نمودار شابک: 978-600-6227-67-2 موضوع: اوراق بهادار مشتقه ،بازار سرمایه --ایران --آزمونها موضوع: اختیار معامله در بورس ،معامالت آتی ارز --ایران ردهبندی کنگره: ۸ ۱۳۹۲گ۳آHG۶۰۲۴/ ردهبندی دیویی: ۳۳۲/۶۴۵ کتابشناسی ملی: ۳۱۵۶۷۷۹ خوانندگان گرامی: برای دریافت رایگان یک دوره آزمون آزمایشی معاملهگری ابزار مشتقه آدرس ایمیل خود را با فرمت زیر به شماره 30008769پیامک بزنید. آدرس ایمیل 2+مانند نمونه زیر 2+unknown@gmail.com آمادگـیآزمـون معاملهگریابزارمشتقه از س�ری آزمونه�ای س�ازمان ب�ورس و اوراق بهادار براساس استاندارد CFAو آخرین سرفصلهای آزمون باپیشگفتار: دکتر حسین عبده تبریزی گردآوری و تألیف: عباس ُگمار ،سید علیرضا صادقی آمادگی آزمون معاملهگری ابزار مشتقه از سری آزمونهای سازمان بورس و اوراق بهادار مبتنی بر استاندارد CFA گردآوری و تألیف :عباس گمار ،سید علیرضا صادقی ویراستار علمی :حمید اسالمیان طراحي روي جلد :الهه فرجعصری صفحهآرا :داریوش گلسرخی و مریم احسانی شمارگان 2000 :نسخه شابک978-600-6227-67-2 : چاپ اول :بهار 1392 ناشر :آریانا قلم ،همه حقوق براي گروه پژوهشی صنعتی آریانا محفوظ است و هرگونه تقليد و استفاده از اين اثر به هر شكل ،بدون اجازه كتبي ممنوع است. نشاني :خيابان سهروردي جنوبي ،خیابان مالیری پور غربي ،پالك ،37واحد 1 فروشگاه اینترنتی آریانا قلمwww.AryanaGhalam.com : فهرست مطالب سخن ناشر پیشگفتار مؤلفان بخش اول 8 9 مفاهیم بازار مشتقه فصل اول :بازار مشتقه و ابزارهای آن 15 مقدمه علت کاربرد واژه "مشتقه" برای قراردادهای مشتقه بازارهای بورس و فرابورس (خارج از بورس) قراردادهای اساسی در بازار مشتقه اصل اساسی در قیمت گذاریِ ابزارهای مشتقه اصطالحات فصل اول پرسش های چهارگزینه ای فصل اول پاسخنامه تشریحی فصل اول 15 19 20 21 27 29 31 35 فصل دوم :بازار پیمان آتی (قرارداد تحویل آینده) و ابزارهای آن 39 مقدمه تسویه و تحویل در پیمان آتی بستن موقعیت و ریسک نکول در پیمان آتی 39 40 40 منحنی عایدی پیمان آتی انواع پیمان آتی ن آتی و اصل آربیتراژ قیمتگذاری پیما تحلیل عوامل موثر بر قیمت توافقی اصطالحات فصل دوم پرسش های چهارگزینه ای فصل دوم پاسخنامه تشریحی فصل دوم 41 44 50 54 57 58 62 فصل سوم :بازار قرارداد آتی و ابزارهای آن 65 فصل چهارم :بازار اختیار معامله و ابزارهای آن 87 فصل پنجم :بازار سواپ و ابزارهای آن 135 مقدمه فرایند بهروزرسانی حساب ها در قرارداد آتی اهرم مالی در قرارداد آتی قطب های اصلی بازار آتی ها اصطالحات فصل سوم پرسش های چهارگزینه ای فصل سوم پاسخ نامه تشریحی فصل سوم مقدمه قراردادهای اختیار در بازارهای مالی قیمت اختیار و عوامل موثر بر آن حدود قیمت اختیار قابل معامله در بورس و فرابورس قرارداد اختیار ِ انواع دارایی های پایه در قرارداد اختیار اصطالحات فصل چهارم پرسش های چهارگزینه ای فصل چهارم پاسخ نامه تشریحی فصل چهارم مقدمه ویژگی های قرارداد سواپ دارایی های پای ِه قرارداد سواپ اصطالحات فصل پنجم پرسش های چهارگزینه ای فصل پنجم 65 67 70 71 74 75 80 87 90 103 107 111 112 118 119 128 135 136 137 141 142 پاسخ نامه تشریحی فصل پنجم بخش دوم 145 مقررات معاملهگری ابزار مشتقه در ایران دستورالعمل اجرایی معامالت قراردادهای آتی در شرکت بورس کاالی ایران دستورالعمل معامالت قرارداد آتی سهام در بورس اوراق بهادار تهران مصوبه ابزار مالی قراردادهای آتی و مقررات مربوط به معامالت قرارداد آتی ضوابط اجرایی بازار جبرانی پرسش های چهارگزینه ای بخش دوم پاسخ نامه تشریحی بخش دوم بخش سوم 149 159 170 171 172 186 اصطالحات انگلیسی بازار مشتقه فصل اول :اصطالحات انگلیسی ویژه معامالت ابزار مشتقه پرسش های چهارگزینه ای بخش سوم پاسخ نامه تشریحی بخش سوم فهرست منابع و مراجع 205 225 228 230 سخن ناشر گسترش و تحوالت روزافزون بازارهای مالی از یکسو و پیچیده بودن مسایل مالی و به ویژه ابزارهای مالی جدید از سوی دیگر ،موجب شده است تا اعتقاد و گرایش به مدارک حرفه ای در حوزه مالی و سرمايه گذاری در سراسر جهان افزایش یابد .کشور ما نیز از اين امر مستثنی نبوده و سازمان بورس و اوراق بهادار هرساله اقدام به برگزاری چندین نوبت آزمون های حرفه ای بازار سرمایه و اعطای گواهینامه های مختلف به عالقه مندان می نماید. فارغ از رویکرد کمی به برگزاری این گونه آزمون ها به لحاظ تعداد شرکت کنندگان و تعدد آزمون ها، اعتقاد به محتوای کیفی و انتخاب مناسب موضوعات و طراحی دقیق سواالت موجب خواهد شد تا دارندگان این مدارک توانایی و تمایز قابل قبولی برای فعالیت و حضور در بازارهای مالی داشته باشند .خوشبختانه تغییرات گسترده ساختاری و محتوایی گواهینامه های حرفه ای بازار سرمایه در ایران و نزدیک شدن آنها به مدارک معتبر بین المللی نظیر CFAو CIIAاز مرداد ماه سال 1390 و همزمان با برگزاری هفدهمین دوره برگزاری این آزمون ها ،نویدبخش آینده ای روشن برای عالقه مندان و فعاالن بازار سرمایه کشورمان خواهد بود. در این راستا مرکز مدیریت مالی آریانا با تکیه بر تجارب خود در حوزه آموزش مدیریت مالی و سرمایه گذاری و با همکاری انتشارات آریانا قلم ،اقدام به تدوین دومین کتاب از مجموعه کتاب های آمادگی آزمون های حرفه ای بازار سرمایه در ایران نموده است .امیدواریم با یاری خداوند متعال و راهنمایی تمامی عالقه مندان بتوانیم کتاب های آتی را در آینده ای نزدیک تقدیم عالقه مندان نماییم. سمیه محمدی مدیر انتشارات آریانا قلم 8 حمید اسالمیان مدیر مرکز مدیریت مالی آریانا پیشگفتار ارائة كتابهايي ازقبيل «آمادگي آزمون معاملهگري ابزار مشتقه» بيانگر ورود آموزش مالي به مرحلهاي تازه در ايران است: آموزش حرفهاي كمكم جاي خود را باز ميكند و مكمل آموزش دانشگاهي ميشود؛ آزمونهاي حرفهاي و بهتبع آن دريافت گواهينامههاي حرفهاي جاي مدركطلبي دانشگاهي را ميگيرد و آموزش هدفمندتر ميشود .اين تحول بسيار مبارك است و صرفهجويي در هزينههاي آموزشي غيرضرور را ممكن ميكند ،و محتواي آموزشي را به نيازهاي حرفه پيوند ميدهد. پديدآورندگان اثر مدعياند استانداردهاي CFAرا رعايت كرده و محتواي كتاب را بر آن پايه قرار دادهاند .اين نيز خود تحولي مثبت است كه آموزش حرفهاي مالي در ايران را به آموزش حرفهاي مالي در جهان پيوند ميزند .واقعيت آن است كه سطح آموزش عالي اقتصاد و مالي در كشور ما ،حتي در بهترين و معتبرترين دانشگاههاي ايران ،فاصلهاي عميق با سطح جهاني دارد .از زبان دانشجويان پذيرفتهشده در دانشگاههاي معتبر غربي نقلقول ميشود كه روزانه 10تا 12ساعت مطالعه ميكنند .اگر همين معيار واحد را مالك بگيريم ،آنگاه درمييابيم كه آموزش عالي در كشور ما كمتر جدي گرفته ميشود .اين وضعيت ميبايد ترميم شود؛ آموزش حرفهاي مالي بهمثابة دنبالة زنجيرة زندگي آموزشي شاغالن مالي به بهبود سطح كيفي آموزش مالي كمك ميكند و جا دارد كه توسعه يابد. نبود بازار بيشتر مشتقهها در ايران ،سهم محتواي بومي كتاب را نازل كرده است .اميد است با توسعة ابزارهاي مشتقه در ايران ،بر حجم مطالب و غناي بخش دوم كتاب (مقررات معاملهگري ابزار مشتقه در ايران) افزوده شود. زبان نگارش كتاب و نظم چيدمان مطالب پاسخگوي ساليق گستردهاي از خوانندگان خواهد بود .معادلگزيني فارسي براي اصطالحهاي مالي كاري آسان نيست؛ معادلهاي يگانة فارسي بايد گزيده شود .اين كار تا حد بسياري بهدرستي صورت گرفته است .پرسشهاي چهار گزينهاي پایان هر فصل كتاب ميتواند در ميزان موفقيت خوانندگان براي شركت در آزمونهاي بورس مؤثر باشد. به نمايندگي جامعة علمي و حرفهاي مالي از آقايان گمار و صادقي درخواست ميكنم نگارش كتابهاي مشابه و انتشار آنها را در فهرست برنامههاي كاري خود قرار دهند؛ اين كتاب شاهدي است بر توان آنان در انجام موفقيتآميز اين كار؛ كشور نيز به چنين خدماتي سخت نيازمند است. حسين عبده تبريزي خردادماه ،1392تهران 9 مهندسی مالی به صورت رشته­ای مجزا ،نزدیک به دو ده ­ه است در دانشگاه­های امریکا و اروپا در سطوح کارشناسی ارشد و دكتری و کم تر از یک دهه است که در دانشگاه­ های ایران در سطح كارشناسي ارشد ارایه می­شود .قابلیت های این رشته برای مدیران ارشد بازار سرمایه و مدیران بنگاه­های مالی و غیرمالی کشور به تدریج مشخص شده ،به طوری که دانش آموختگان این رشته در حال تثبیت موقعیت شان در بازار سرمایه کشور می باشند .یکی از شواهد این امر ،راه اندازی بازار اوراق مشتقه (بازار آتی ها) و اعطای گواهی نامه های حرفه ای مرتبط به وسیله سازمان بورس و اوراق بهادار است .یکی از این گواهی نامه ها ،معامله گری اوراق مشتقه می باشد که با استقبال زیاد دانشآموختگان و دانشجویان رشته های مختلف مواجه شده است. گویی جامع به ایده نگارش کتابی با موضوع اوراق مشتقه ،زمانی به ذهن ما رسید که نبود مجموعه ای با قابلیت پاسخ ِ نیازهای داوطلبان آزمون معامله گریِ اوراق مشتقه احساس می شد .منابع موجود در بازار یا ترجمه می باشند یا به منظور پیش رو را با هدف رفع نقایص موجود و پوشش آزمون معامله گری اوراق مشتقه تالیف نشدهاند .از این رو ،تالیف کتاب ِ سرفصل های آزمون معامله گری ابزار مشتقه آغاز کردیم و در طی نگارش آن ،تالش کردیم عالوه بر حفظ سادگی و انسجام متن ،مثال ها و پرسش های متعددی را با پاسخ های کام ً پیش رو در ال تشریحی ارایه کنیم .حاصل این تالش ،تدوین کتاب ِ سه بخش مفاهیم بازار مشتقه ،1مقررات معاملهگری ابزار مشتقه در ایران و اصطالحات انگلیسی بازار مشتقه شد. اول این بخش ،به بیان بخش اول به ارایه مفاهیم بازار مشتقه می پردازد و در پنج فصل طبقه بندی شده است .فصل ِ کلی قراردادهای اساسی آن یعنی پیمان آتی ،قراداد آتی ،قرارداد اختیار و قرارداد مفاهیم عمومی بازار مشتقه و ویژگی های ِ سواپ می پردازد .مطالب فصل اول را آگاهانه به زبان غیرفنی بیان کردیم تا خواننده بتواند مفاهیم آن را ،که در ایران تازه و جدید است ،ساده تر درک کند .فصل های دوم تا پنجم ،سازوکا ِر قراردادهای یاد شده را با جزییات بیش تری بررسی می کنند .ساختار هر فصل بدین ترتیب است که ابتدا مفاهیم فصل و سپس واژه های مهم و پرسش های چهارگزینه ای آن ارایه می شود .واژه های فصل ،مفاهیم مهمی است که در متن فصل به صورت برجسته مشخص شده اند و پرسش های چهارگزینه ای شامل پرسش های آزمون های سازمان بورس و اوراق بهادار ،آزمون های CFAو پرسش های تالیفی می باشد. مهم فصل و هدف از ارایه واژگان مهم در پایان هر فصل ،یادگیری هدف از ارایه پرسش های چهارگزینه ای ،اشاره به مفاهیم ِ واژگان تخصصی همزمان با یادگیری مفاهیم و آماده شدن داوطلب برای فراگیری بخش سوم کتاب میباشد .الزم به ذکر است مفاهیم بازار مشتقه و ابزارهای آن بسیار گسترده است .از این رو ،در این کتاب ،به پوشش سرفصل های آزمون و پاسخ به نیازهای داوطلبان بسنده کرده ایم. بخش دوم مقررات بازار مشتقه را بیان می کند که مصوبه سازمان بورس اوراق بهادار است .این قوانین به طور کامل و بدون کم و کاست در آزمون ها مورد سوال قرار می گیرد .از این رو ،از داوطلبان انتظار می رود مطالب قوانین را عیناً مطالعه کرده و به خاطر بسپارند .در پایان این بخش ،پرسشهای آزمون های گذشته سازمان بورس اوراق بهادار با پاسخ تشریحی و اشاره به شماره قانون آمدهاست. مقدمه مؤلفان .1الزم به ذکر است بخش اول کتاب قابل استفاده برای درس مهندسی مالی در رشتههای مهندسی مالی ،MBA ،مدیرت مالی و حسابداری نیز میباشد. 11 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه و بخش سوم ،فهرستی به واژه های تخصصی میپردازد .برای هر واژه ،ابتدا یک ترجمه لغوی و سپس توضیح مختصری داده شده است .برخی از لغات به دلیل نبود معادل فارسی ،ترجمه لغوی نشده است و فقط توضیح فارسی آنها آمده است .واژه های ارایه شده ،واژه های مهمی است که در آزمون مورد سوال قرار می گیرد. بر خود الزم می دانیم از اساتید دوره تحصیل مان ،آقایان دکتر حسین عبده تبریزی ،دکتر پرویز عقیلی ،دکتر عماد روغنیان و دکتر امیرعباس نجفی قدردانی و تشکر کنیم .هم چنین شایسته است از خانم ها مهندس طیبه علی اکبری و مهندس لوییز شفقیها و آقایان مهندس محمدحسین وحدت و مهندس جالل باقرزاده و مدیر محترم مرکز مدیریت مالی آریانا، آقای مهندس حمید اسالمیان که ما را در بهبود فنی کتاب یاری کردند ،سپاس گزاری کنیم .الزم به ذکر است مسئولیت خطاهای احتمالی در کتاب به عهده مولفان است. از خوانندگان کتاب تقاضا داریم با ارسال نظرات و پیشنهادات خود به ایمیل derivatives@aryanagroup.comما را در بهبود کتاب حاضر یاری کنند .ایمیل یادشده به منظور برقراری ارتباط خوانندگان با مولفان نیز در نظر گرفته شده است. در پایان ،امیدواریم این کتاب بتواند در توسعه دانش مالی در کشور اثربخش بوده و گامی هر چند کوچک در اعتالی این دانش در کشور باشد. عباس ُگمار و سیدعلیرضا صادقی بهار 1392 تقدیم به مادر فداکار و خواهر عزیزم عباس ُگمار 12 تقدیم به مادر مهربان و خانواده عزیزم سید علیرضا صادقی ب��خ��ش اول مفاهیم بازار مشتقه نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب فصل اول بازار مشتقه 1و ابزارهای آن اهداف اصلی فصل شما پس از مطالعه این فصل میتوانید: Ý Ýمفهوم و کارکرد اوراق مشتقه را در بازاهای مالی دریابید. Ý Ýتفاوت های بین اوراق مشتقه ای را که در بازارهای بورس و فرابورس معامله می شوند ،بیان کنید. Ý Ýدرک کلی از تفاوت های انواع اوراق مشتقه داشته باشید. Ý Ýنقش آربیتراژ را در قیمت گذاری اوراق مشتقه و کارایی بازار مشتقه تشریح کنید. مقدمه 1 مالی متعددی نظیر ریسک بازار ،ریسک اعتباری ،ریسک نقدینگی و ریسک بنگاه های اقتصادی با ریسکهای ِ عملیاتی مواجه میباشند .در این میان ،ریسک بازار یکی از عوامل موثر بر سودآوریِ بنگاههای اقتصادی است .منظور از ریسک بازار ،تالطم2در بازار کاال (قیمت مواد اولیه و محصول) ،بازار ارز (نرخ ارزهای مهم) و بازار سرمایه (نرخ بهره) است .برای مدیریت ریسک های بازار ،بنگاه های اقتصادی قراردادهایی را موسوم به قراردادهای پوشش ریسک در بازارهای مالی منعقد می کنند. پوشش ریسک ،3روشی است که بنگاه های اقتصادی را از ریسکهای بازار مصون می سازد ،بدین معنی که میزان معینی از پرداخت یا دریافت را ،صرفنظر از تالطم بازار ،تضمین می کند. برای درک بهتر پوشش ریسک ،سازوکار بیمه را در نظر بگیرد .وقتی که شما تصمیم به خرید بیمه نامه شخص ِ ثالث خودرو مالی تصادف احتمالی حفظ می کنید .بیمه نامه از وقوع از یک شرکت بیمه می گیرید ،در واقع ،خود را در مقابل تبعات ِ تصادف جلوگیری نمی کند ،ولی در صورت بُروز آن ،اثرات نامطلوبِ مالیاش را کاهش میدهد. 1. Derivative market .2در برخی کتابها ،به جای واژه تالطم (ترجمه )volatilityاز واژه نوسان (ترجمه )fluctuationاستفاده میکنند .ما به منظور تمییز دادن واژه مالی از سایر واژهها، از فرهنگ اصطالحات و واژههای مالی و سرمایهگذاری دکتر عبده تبریزی و دکتر نظربلند بهره گرفته و معادل تالطم را برای volatilityبه کار گرفتهایم .همچنین ،ما برای مسیر معادالت فارسی ،فرهنگ اصطالحات یاد شده را مرجع قرار دادهایم. 3. Hedging contracts 15 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه در بازارهای مالی توسعه یافته ،ابزارهای مالی چون قرارداد آتی ،1پیمان آتی ،2اختیار معامله 3و سواپ ،4نقش بیمه نامه را برای پوشش ریسک های بازار دارند .این ابزارهای مالی ،اوراق مشتقه نامیده می شوند. اوراق مشتقه ،5دارایی های مالی هستند که ارزش آن به ارزش یک دارایی یا مجموعه ای از دارایی های دیگر ،که دارایی پایه 6گفته می شود ،وابسته است. برای درک کارکرد این ابزار مالی ،یک شرکت خودروسازی را در نظر بگیرید که بخشی از سودش به تالطم قیمت مهمترین ماده اولیه اش ،ورق فوالد ،بستگی دارد .به عبارت دیگر ،سود این شرکت با افزایش قیمت ورق فوالد کاهش و با کاهش قیمت ورق فوالد ،افزایش می یابد .حال ،فرض کنید شرکت در اول ژانویه (ماه اول میالدی) قصد بودجه ریزی ساالنه را دارد و هشت ماه دیگر در اول آگوست (ماه هشتم میالدی) می خواهد 100تن ورق فوالد خریداری کند ،ولی تالطم قیمت ورق فوالد ،مقدار دقیق بودجه موردنیاز برای آن را دشوار می کند .عالوهبراین ،در حال حاضر ،این شرکت منابع مالی و فضای کافی برای خرید نقدی (فوری) 7ورق فوالد در اختیار ندارد. ِ ریسک افزایش قیمت به منظور رفع این مساله ،شرکت خودروسازی می تواند با استفاده از قراردادهای مشتقه به پوشش ورق فوالد بپردازد .بدین معنی که ،خرید فوری خود را به هشت ماه دیگر ،ولی با قیمتی که امروز با فروشنده توافق می کند، به تأخیر اندازد .به عبارت دیگر ،شرکت خودروسازی می تواند امروز (اول ژانویه) یک پیمان آتی (یکی از قراردادهای مشتقه) با فروشنده ورق فوالد منعقد کند که به او اجازه می دهد 100تن ورق موردنیازش را به قیمت (مث ً ال 1000دالر به ازای هر تن) در اول آگوست بخرد .شرایط قرارداد نظیر میزان ورق ،قیمت و روز تحویل آن در اول ژانویه تعیین می شود، ولی تحویل ورق فوالد و پرداخت قیمت آن در اول آگوست صورت می گیرد .حال ،این شرکت می تواند ،بدون نگرانی از افزایش قیمت ورق فوالد در آینده ،به برنامه ریزی فعالیت هایش بپردازد و بر کسب وکار اصلی اش ،یعنی تولید خودرو تمرکز بیشتری کند. سوالی که به ذهن متبادر می شود این است که چه کسی حاضر به تحویل ورق فوالد به شرکت خودروسازی در هشت ماه دیگر با قیمتی مشخص 8می باشد؟ به عبارت دیگر ،طرف دیگ ِر این قرارداد مشتقه چه کسی است؟ طرف دیگر (فروشنده) می تواند یک شرکت ذوب آهن باشد که تولیدکننده ورق فوالد است و نگران کاهش قیمت آن در آینده میباشد (برخالف ِ ریسک کاهش قیمت محصولش است .در شرکت خودروسازی که نگران افزایش قیمت ورق می باشد) و به دنبال پوشش نتیجه ،شرکت ذوب آهن با شرکت خودروسازی وارد یک پیمان آتی می شود .بدین ترتیب ،شرکت خودروسازی و شرکت ذوب آهن بر سر تحویل 100تن ورق فوالد با قیمت 1200دالر به ازای هر تن و با سررسید (تاریخ تحویل) هشت ماه 9 تالطم قیمت ورق فوالد خالص می کنند. دیگر توافق و خودشان را از ش ِر ِ 1. Futures contract 2. Forward contract 3. Option contract 4. Swap contract .5در کتاب های فارسی ،معادل های ابزارهای مشتقه و قراردادهای مشتقه را برای derivative instrumentsاستفاده می کنند که در این کتاب ،ما نیز هریک از آنها را به سیاق متن به کار می بریم. 6. Underlying asset = Underlying فروش بالفاصله صورت می گیرد ،بازار نقدی یا .7معامله نقدی یا فوری ( ،)Spot transactionخرید یا فروش بالفاصل ِه یک دارایی می باشد .به بازاری که در آن ،خرید و ِ فوری ( )Spot marketو به قیمت معامله در این بازار ،قیمت نقدی یا فوری ( )Spot priceگفته می شود. .8این قیمت ،لزوماً برابر با قیمت نقدی فوالد نیست. .9فرض بر این است که طرفین در اول آگوست (سررسید) به تعهدات خود عمل می کنند. 16 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب پوششگران 1تنها بازیگران بازار مشتقه نمی باشند .دسته دیگر ،سفته بازان 2هستند که دارایی پایه (در مثال ما ،ورق فوالد) را نیاز یا در اختیار ندارند .سفتهبازان از طریق پیشبینی قیمت ،با هدف کسب سود به معامله قراردادهای مشتقه میپردازند.3 4 سفته بازان هم با یک دیگر و هم با پوشش گران به معامله قراردادهای مشتقه می پردازند .سفته بازان نقش مهمی در نقدشوندگی قراردادهای مشتقه دارند .برای مثال ،اگر شرکت ذوب آهن تمایل به انعقاد پیمان آتی با مشخصات موردنظ ِر شرکت خودروسازی را نداشته باشد ،این شرکت می تواند با سفته بازی که انتظار کاهش قیمت ورق فوالد در هشت ماه دیگر را دارد ،پیمان آتی ورق فوالد منعقد کند. 5 دسته سوم از بازیگران بازار مشتقه ،آربیتراژگران هستند که درباره آنها و نقش شان در بازارهای مالی در پایان همین فصل توضیح می دهیم. بنابراین ،همانطور که در شکل 1-1آمده ،هر قرارداد مشتقه: 1 .1توافقی بین فروشنده و خریدار برای انجام تعهدی در آینده می باشد .به عبارت دیگر ،قرارداد مشتقه ،تحویل با تأخی ِر دارایی پایه در ازای پرداخت با تأخی ِر قیمت آن است؛ 2 .2تحویل یک دارایی پایه به ازای پرداخت قیمتی مشخص (توافقی) 6می باشد .دارایی پایه ،دارایی موردمعامله در قرارداد مشتقه است که نگران تغییر قیمت آن در آینده می باشیم. دارایی پای ِه قراردادهای مشتقه می تواند کاالهای اساسی مانند نفت ،طال و فوالد یا دارایی مالی مانند سهام و اوراق قرضه یا حتی مواردی انتزاعی نظیر شاخص سهام باشد؛ 3 .3سررسیدی( 7روز تحویل) مشخص دارد که در آن ،مبادله بین خریدار و فروشنده صورت می گیرد .منظور از مبادله ،تحویل دارایی پایه در ازای پرداخت قیمت توافقی است. 1. Hedgers 2. Speculators .3به عنوان یک قاعده کلی ،در بیشتر قراردادهای مشتقه ،طرف خرید انتظار دارد که قیمت نقدیِ دارایی پایه در سررسید افزایش یابد و از قیمت توافقی بیشتر شود. بنابراین ،وی از افزایش قیمت دارایی پایه سود میجوید .هم چنین ،طرف فروش انتظار دارد که قیمت نقدیِ دارایی پایه در سررسید کاهش یابد و از قیمت توافقی کم تر شود .از این رو ،او از کاهش قیمت دارایی پایه منتفع می شود .در این کتاب ،تنها یک قرارداد مشتقه به نام اختیار فروش ،این قاعده کلی را نقض میکند که در فصل "بازار قراردادهای اختیار و قراردادهای آن" تشریح میگردد. شدن سریع یک دارایی با هزینه کم است .برای مثال ،مسکن یک دارایی نقدشونده نیست ،چرا که یافتن خریدار برای آن .4منظور از نقدشوندگی ( ،)Liquidityقابلیت نقد ِ به سرعت ممکن نیست و هزینه های معامل ِه آن نظیر هزینه های بنگا ِه معامالت امالک ،ثبت و غیره باال می باشد .درمقابل ،سهام شرکتهای بزرگ یک دارایی نقدشونده به شمار می رود ،چرا که یافتن خریدار و فروشنده برای آن در هر لحظه با هزینه کم ممکن است. 5. Arbitrageur 6. Strike price 7. Exercise price=strike price=striking price=strike=Delivery price 17 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه شکل :1-1قرارداد مشتقه ورق فوالد ) 1, 600 ( 1, 500 ﻧﻘﺪﻯ ﻭﺭﻕ ﻓﻮﻻﺩﻯ ﺗﻼﻃﻢ ﻗﻴﻤﺖ ِ 1, 400 1, 300 ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻰ 1,100 1,000 ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺟﻮﻻﻯ ژﻭﺋﻦ ﻣﻰ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻣﺎﺭﺱ ﻓﻮﺭﻳﻪ ) ( ژﺍﻧﻮﻳﻪ - ) / (: : - بنابراین ،اجزا اصلی تمامی قراردادهای مشتقه شامل خریدار و فروشنده ،دارایی پایه ،قیمت توافقی و سررسید میباشند و بازیگران بازار مشتقه عبارتند از :پوششگران ،سفته بازان و آربیتراژگران که شرکت های مالی و غیرمالی این نقش ها را برعهده می گیرند. ِ قیمت1دارایی پایه .البته برخی از قراردادهای همان طور که روشن است قرارداد مشتقه چیزی نیست جز ضمانت (بیمه) مشتقه به منظور ضمانت عملکرد 2دارایی پایه نیز طراحی شده اند .3با این وجود ،هنوز بسیاری از قراردادهای مشتقه به تضمین قیمت می پردازند که اساسی ترین و ساده ترین آنها عبارتند از :پیمان آتی ،قرارداد آتی ،اختیار معامله و سواپ .در ادامه این فصل ،تصویر کلی از هر یک از این قراردادها ارایه می دهیم. قبل از تشریح قراردادهای یادشده ،ابتدا ،به بیان علت کاربرد واژه"مشتقه"برای قراردادهای مشتقه و تفاوت بازار بورس و مفاهیم ادامه فصل یاری می کند. فرابورس می پردازیم .درک این موارد ،ما را در ارایه ِ .3این قراردادها جزو سرفصل های آزمون نیست ،از این رو ،از ارایه آنها خودداری می کنیم. 18 1. Price guarantee 2. Performance guarantee نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب علت کاربرد واژه "مشتقه" برای قراردادهای مشتقه قرارداد مشتقه ،یک دارایی مالی 1است که ارزش آن به ارزش یک دارایی یا مجموعه ای از دارایی های دیگر ،که دارایی پایه گفته می شود ،بستگی دارد .این تعریف در بیشتر منابع موجود دیده می شود ولی برای درک این تعریف نیاز به تشریح بیش تری داریم. به طورکلی ،یک دارایی مالی نماینده حقی قانونی نسبت به منفعتی (یک جریان نقدی) در آینده است .آن موسسه یا بنگاه اقتصادی که با پرداخت نقدی در آینده موافقت کرده ،ناشر دارایی مالی خوانده می شود .مالک دارایی مالی را سرمایه گذار می نامند .در این جا ،دو نمونه از دارایی های مالی را یاد می کنیم. 2 بدهی (قرضه /مشارکت) منتشر شده از جنرال الکتریک 1 .1اوراق ِ 3 2 .2سهمی از سهام عادی منشر شده به وسیله آی.بی.ام اسمی ورقه در مورد اوراق قرضه ،جنرال الکتریک پرداخت های مشخصی را بر عهده می گیرد .این پرداخت ها شامل ارزش ِ قرضه و سود آن می شود .سهام عادی آی.بی.ام این حق را به سرمایه گذار می دهد که سودهای سهام 4این شرکت را دریافت کند و در صورت تمایل ،سهم را در بازار بورس به قیمت بازار بفروشد. دارایی های مالی یاد شده ،در بازارهای مالی معامله می شوند و دارای قیمت نقدی هستند .هیچ یک از این دارایی ها ،از نوع مشتقه نیستند ،چرا که ارزش آنها به ارزش دارایی دیگر بستگی ندارد .ارزش سهام آی.بی.ام به اطالعاتی نظیر سود موردانتظار ،ریسک و دورنمای مالی آن و ارزش اوراق قرضه به نرخ بهره در بازار و وضعیت مالی جنرال الکتریک بستگی دارد. اوراق مشتقه نیز در بازارهای مالی دارای قیمت می باشند ولی ،برخالف دارایی های مالی دیگر ،ارزش آنها از قیمت نقدی دارایی پای ِه آن نشأت میگیرد. برای مثال ،فردی را در نظر بگیرید که شش ماه قبل توافق کرده که 100سهم از شرکت آی.بی.ام را به قیمت 200 دالر به ازای هر سهم بخرد (نمونه ای از پیمان آتی) .حال ،فرض کنید که قیمت امروز (نقدی) سهام 210دالر باشد. حال ،ارزش پیمان آتی توافق شده چه قدر است؟ فرد خریدار به ازای هر سهم ،قیمت توافقی 200دالر را می دهد و 10 دالر کمتر از قیمت نقدی بازار ( 210دالر) می پردازد .بنابراین ،پیمان آتی برای وی ،ارزشی (سودی) معادل 1000دالر ( 10دالر × 100سهم) دارد. ً آتی سهام آی.بی.ام) مستقیما به قیمت نقدی دارایی پایه همان طور که می بینید ارزش قرارداد مشتقه (در مثال ما ،پیمان ِ آن (سهام آی.بی.ام) بستگی دارد .در واقع ،ارزش قرارداد مشتقه از قیمت نقدی دارایی پای ِه آن مشتق می شود و به همین علت ،اوراق مشتقه نامیده می شود .رابطه بین دارایی پایه و قرارداد مشتقه در شکل 2-1نشان داده است. ممکن است تصور شود که ارزش ،همواره مقداری مثبت است ،ولی ارزش قرارداد مشتقه می تواند منفی نیز باشد .در مثال قبل ،فرض کنید که قیمت امروز سهام 180دالر باشد .حال ،ارزش پیمان آتی توافق شده چه قدر است؟ فرد خریدار باید به ازای هر سهم 20 ،دالر بیش تر از قیمت نقدی بپردازد .بنابراین ،طرف خرید پیمان آتی 2000دالر (دالر × – 20سهم )100ضرر کرده است .بنابراین ،ارزش پیمان آتی برای وی – 2000 ،دالر می باشد. 1. Financial instrument )2. General Electric (GE )3. International Business Machines (IBM 4. Dividends 19 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه شکل :2-1رابطه بین دارایی پایه (در مثال ما ،سهام) و قرارداد مشتقه (در مثال ما ،پیمان آتی سهام) ) ) ( ( ِ موقعیت اتخاذشده در قرارداد مشتقه بستگی دارد (طرف خرید یا طرف فروش مثبت یا منفی بودن ارزش پیمان آتی به 1 باشیم) .به همین دلیل ،به قراردادهای مشتقه ،بازی با جمع صفر نیز گفته می شود ،چرا که هر طرفی از قرارداد مشتقه که سودی کسب می کند ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،ضرر کرده است. بازارهای بورس 2و فرابورس(خارج از بورس) 3 قبل از معرفی انواع قراردادهای مشتقه ،الزم است که بازارهای بورس و فرابورس و ارتباط آنها با قراردادهای مشتقه را بیان کنیم .قراردادهای مشتقه در دو بازار بورس و فرابورس معامله می شوند. قرارداد قابل معامله در بورس ،دارای مشخصات استاندارد نظیر اندازه قرارداد ،ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و محل تحویل است .این مشخصات از طرف سازمان بورس تعیین می شوند .تنها مشخصه ای را که بورس تعیین نمیکند ،قیمت توافقی است که بر اساس عرضه و تقاضای بازار تعیین می گردد .4تعیین مشخصات استاندارد برای قراردادهای مشتقه دارای مزایا و معایبی می باشد. از یک طرف ،خریداران و فروشندگان بر روی قراردادهای مشخصی تمرکز می کنند و این نقدشوندگی قراردادها را در پی دارد .همچنین ،به دلیل سازوکار بورس برای نظارت بر قراردادهای مشتقه ،ریسک ن ُکول (اعتباری) 5برای طرفهای قرارداد مشتقه (خریدار و فروشنده) به شدت کاهش می یابد. 1. Zero-sum game 2. Exchange-traded market )3. Over-The-Counter market (OTC market .4البته در قراردادهای اختیار ،قیمت توافقی نیز به وسیله بورس یا فرابورس تعیین می شود و قیمت اختیار است که به وسیله عرضه و تقاضای بازار تعیین می شود. در فصل ،4قراردادهای اختیار را به تفصیل تشریح می کنیم. .5ریسک نکول یا اعتباری ( ،)Default riskریسک عدم پرداخت وجه به فروشنده یا عدم تحویل دارایی موردتوافق به خریدار میباشد. 20 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب از طرف دیگر ،تکلیف شرکتی که قرارداد مشتقه با مشخصات موردنظرش در بورس وجود ندارد و قصد پوشش ریسک بازار را دارد چیست؟ این شرکت ها معموالً در بازار فرابورس اقدام به رفع نیازشان می کنند .بازار فرابورس ،بازاری است که مشخصات قراردادهایی نظیر مشتقه بر اساس مذاکره 1بین خریدار و فروشنده تعیین می شوند .در واقع ،قرارداد مشتقه خارج از بورس ،قراردادهای دلخواهی 2هستند که در هر مکانی غیر از بورس مورد معامله قرار می گیرند. فرابورس اوراق مشتقه باید حذف پس از وقوع بحران مالی سال ،2007برخی از قانون گذاران در امریکا بر این باورندکه بازار ِ شود و این اوراق در بورس معامله گردند .آنها معتقدندکه با معامله قراردادهای مشتقه در بورس ،بازار قراردادهای مشتقه دارای شفافیت بیش تر ،اعمال مقررات در آن ساده تر و احتمال وقو ِع مجدد بحران کمتر می شود. قراردادهای اساسی در بازار مشتقه کلی آنها در این بخش ،به بیان خالصه ای از قراردادهای اساسی مشتقه با هدف آشنا کردن خواننده با ویژگی های ِ میپردازیم .در فصل های 2تا ،5هر یک از آنها را به تفصیل بررسی می کنیم. پیمان آتی 3 پیمان آتی موافقت نامه ای است که به موجب آن ،طرفین موافقت می کنند معامله بر سر یک دارایی پایه را بنا بر قیمتی از پیش تعیین شده (توافقی) در سررسیدی مشخص در آینده انجام دهند .یک طرف با خرید دارایی پایه و طرف دیگر با فروش آن موافقت می کند .به عبارت دیگر ،طرف فروش ،موقعیت فروش 4و طرف خرید ،موقعیت خرید 5اتخاذ میکند. الزم به ذکر است که در روز مذاکره ،هیچ یک از طرف هایِ پیمان آتی،کارمزدی 6از طرف دیگر برای عقد پیمان آتی طلب نمی کند. خاص آنها مشخصات پیمان آتی نظیر اندازه قرارداد ،زمان و محل تحویل با مذاکره طرف هایِ پیمان آتی و با توجه به نیاز ِ تعیین می شوند .دارایی پایه مورداستفاده در پیمان آتی می تواند دارایی مالی مانند سهام ،اوراق قرضه و نرخ ارز و نرخ بهره یا دارایی غیرمالی مانند کاالهای اساسی یا ترکیبی از آنها باشد. 8 کاربران پیمان آتی در بازارهای مالی ،بانک های تجاری ،7شرکت های تامین سرمایه ،دولت ها و بنگاه های غیرمالی میباشند. برای روشن شدن مفهوم پیمان آتی ،مثالی می زنیم .فرض کنید امروز 14می(ماه پنجم میالدی) 2012است و فردی قصد خرید 100سهم شرکت آی.ب ِی.ا ِم را در 15اکتبر (ماه دهم میالدی) دارد .در این صورت ،وی می تواند در 14می یک پیمان آتی برای خرید 100سهم آی.بی.ام به ازای پرداخت 210دالر به ازای هر سهم با سررسید 15اکتبر منعقد کند. در روز مذاکره 14(9می) که پیمان آتی بین طرفین منعقد می شود ،نه خریدار َوجهی را پرداخت می کند و نه فروشنده سهمی تحویل می دهد .پرداخت وجه به فروشنده و تحویل سهام به خریدار در روز مبادله 10یا سررسید ( 15اکتبر) صورت می گیرد. .8منظور از شرکت تامین سرمایه همان بانک های سرمایه گذاری ( )investment banksاست. 1. Negotiation 2. Customized 3 Forward contract 4. Short position = Sell position 5. Long position = Buy position 6. Premium 7. Commercial banks 9. Negotiation date 10. Transaction date 21 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه یکی از مزایای پیمان آتی ،تنظیم دلخواه مشخصات آن با توجه به نیازهای طرف های خرید و فروش می باشد ،ولی معامله آن در فرابورس منجر به بروز معایبی می شودکه مهمترین آنها ،ریسکهای نکول و نقدشوندگی است. ریسک های پیمان آتی: پیمان آتی جزو تعهدات آتی محسوب می شوند ،چرا که فروشنده و خریدار موظف 1به اجرای آن در سررسید هستند .در غیر این صورت ،آنها مرتکب ن ُکول می شوند .در مثال قبل ،فروشنده در سررسید ( 15اکتبر) موظف به تحویل 100سهام آی.بی.ام و خریدار موظف به پرداخت 21‚000دالر ( 210دالر × 100سهم) در همان روز است .در صورتی که قیمت سهام آی.بی.ام در سررسید بیشتر از 210دالر باشد (مث ً ال 300دالر به ازای هر سهم) ،فروشنده انگیزه دارد که سهام را به خریدار تحویل ندهد .برعکس ،در صورتی که قیمت سهام آی.بی.ام کمتر از 210دالر باشد (مث ً ال 150دالر به ازای هر سهم) ،خریدار انگیزه داردکه سهام را نخرد .بنابراین ،در پیمان آتی ،هر یک از طرفین پیمان آتی همواره در معرض ریسک نکول طرف دیگر قرار دارد و این یکی از معایب پیمان آتی و هر قرارداد مشتق ِه دیگر در فرابورس است .البته ،طرف های ِ 4 3 2 پیمان معموالً تمهیداتی مانند اخذ وثیقه را برای کاهش ریسک نکول در نظر می گیرند که این عمل را ،وثیقه سپاری مینامند .همچنین ،طرف های پیمان آتی معموالً از درجه اعتبار باالیی 5برخوردارند. خاص طرف های آن ،ممکن است موجب بُروز مشکالتی شود .پیمان آتی تعیین مشخصات پیمان آتی با توجه به نیازهای ِ که بین دو طرف منعقد میشود لزوماً مطابق با نیاز افراد دیگر نیست .از این رو ،در صورتی که یکی از طرف ها ،قبل از سررسید ،قصد واگذاریِ تعهدات خود را به شخص ثالثی داشته باشد ،ممکن است با ریسک نقدشوندگی مواجه شود. قرارداد آتی 6 قرارداد آتی ،بسیار شبیه به پیمان آتی است .قرارداد آتی نیز ،مشابه پیمان آتی ،موافقت نامه ای است که به موجب آن، طرفین موافقت می کنند معامله بر سر یک دارایی پایه را بنا بر قیمتی توافقی در سررسیدی مشخص در آینده انجام دهند. با این وجود ،قرارداد آتی دارای ویژگی هایی است که آن را از پیمان آتی متمایز می کند. قرارداد آتی ،برخالف پیمان آتی ،مبادله ای دلخواه در فرابورس (خصوصی )7نیست ،بلکه قراردادی استاندارد است که در بورس قرارداد آتی (عمومی )8معامله می شود .بورس قرارداد آتی ،مشابه بورس سهام ،سازمانی است که سازوکار الزم را ِ برای مبادله قراردادهای آتی فراهم می کند .عالوه بر این ،بورس قرارداد آتی ،مشخصات قرارداد آتی را نظیر اندازه قرارداد، ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و مکان تحویل ،تعیین می کند. مهم ترین وجه تمای ِز قراردادهای آتی و پیمان های آتی ،ریسک نکول آنها می باشد .همان طور که در باال بیان شد ،یکی از نکول طرف دیگر است .احتمال نکول ،در طرفی از پیمان آتی که متحمل ضرر نگرانی های طرف های پیمان آتی ،ریسک ِ شده است ،بیش تر می باشد. در قرارداد آتی ،بورس به طرف های آن تضمین پرداخت دارایی پایه و دریافت قیمت توافقی را می دهد .در واقع ،بورس به عنوان واسطه ای عمل می کند که طرف های قرارداد آتی با آن وارد معامله می شوند این نهاد ،پرداخت ها را از یک طرفِ قرارداد آتی جمع آوری می کند (طرفی از قرارداد آتی که زیان کرده) و به طرف دیگر (طرفی از قرارداد آتی که سود کرده) 1. Commitment 2. Collateral .3الزم به ذکر است که شرکت های بیمه معموالً برخی از دارایی های مالی را در ازای دریافت حق بیمه ای در مقابل ریسک نکول ناشر دارایی مالی ،بیمه می کنند. توانایی عمل به تعهدات می باشد. .5منظور از درجه اعتبار (،)Creditworthiness ِ 22 4. Collateralization 6. Futures contracts 7. Private 8. Public نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب زیان تحویل می دهد .1این عمل ،به صورت روزانه و از طریق اتاق تسویه و پایاپای 2در بورس انجام می گیرد .به دریافت ِ روزانه از یک طرفِ قرارداد آتی و پرداخت آن به طرف دیگر ،تسویه روزانه 3یا به روزرسانی حساب ها 4گفته می شود .بدین ترتیب ،با تسویه روزانه ،احتمال نکول طرفهای قرارداد آتی کاهش می یابد. تفاوت عمده دیگر قراردادهای آتی با پیمان آتی در نقدشوندگی آنهاست .استانداردسازی قراردادهای آتی موجب می شود که افراد فعال در این بازار ،مجبور به تمرکز بر روی تعداد محدودی از قراردادها باشند و این امر ،خرید و فروش در بازار قرارداد آتی را سریع تر و در پی آن ،نقدشوندگی قراردادهای آتی را بیش تر می کند. البته ،این بدین معنی نیست که همه قراردادهای آتی نقدشونده هستند .در برخی اوقات ،بورسها بعضی از قراردادهای آتی را به بازار ارایه کرده که مورد استقبال عموم قرار نگرفته است. بدین ترتیب ،بورس با معرفی قراردادهای آتی: © ©ريسك نکول (اعتباری) را با تسویه روزانه كاهش مي دهد؛ © ©نقدشوندگی را با استانداردسازی قراردادهای آتی افزایش می دهد؛ © ©دسترسي به اطالعات و شفافيت بازار را افزايش مي دهد ،چرا که اطالعات قراردادهای آتی را افشا می کند و در اختیار عموم قرار می دهد. در شکل 3-1نحوه ارتباط طرفهای خرید و فروش در پیمان آتی و قرارداد آتی نشان داده شده است. شکل :3-1نحوه ارتباط طرفهای خرید و فروش در پیمان آتی و قرارداد آتی ( ﺏ( ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﻏﻴﺮﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﻃﺮﻑﻫﺎﻯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺁﺗﻰ ﻭ ﻭﺍﺳﻄﻪﮔﺮﻯ ﺑﻮﺭﺱ .1به منظور درک کلی از نحوه تسویه (دریافت و پرداخت) روزانه ،به این مثال توجه کنید :فرض کنید امروز 15ژانویه (ماه اول میالدی) است و شما موقعیت خرید در توافقی 1800دالر به ازای هر انس با سررسید 15مارس (ماه سوم میالدی) اتخاذ میکنید .حال فرض کنید در 16ژانویه (یک روز یک قرارداد آتی طال به قیمت ِ بعد) ،قیمت توافقی همان قرارداد آتی 1802دالر به ازای هر انس شده است و بنابراین ،شما 2دالر ( )1802 – 1800به ازای هر انس طال سود کردهاید .در نتیجه، تفصیلی تسویه روزانه را در فصل 4بیان میکنیم. اتاق تسویه و پایاپای 2دالر به ازای هر انس از طرف فروش قرارداد آتی دریافت و به شما پرداخت میکند .فرایند ِ 2. Clearinghouse 3. Daily settlement 4. Marking to market 23 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه قرارداد سواپ 1 قرارداد سواپ ،سبدی از پیمان های آتی با سررسیدهایِ متوالی است .به طور دقیق تر ،قرارد اد سواپ ،معاوضه (جابهجایی) دو جریان نقدیِ آتی بین طرف های آن می باشد .در این قرارداد ،در روز مذاکره ،حداقل یکی از دو جریان نقدی نامعلوم (متغیر /شناور) است و به وسیله عواملی مشخص ،تعیین می گردد .به بیان دیگر ،یک طرف موافقت می کند ،طی مدتی مشخص ،جریان نقدی متغیری (نامعلوم /شناور) را به طرف دیگر بپردازد ،که مقدار آنها بر پایه عواملی مشخص نظیر نرخ بهره ،نرخ ارز ،قیمت سهام یا قیمت کاالی اساسی تعیین میشوند .در عوض ،طرف دیگر نیز جریان نقدی را که می پردازد می تواند متغیر یا ثابت (از پیش تعیین شده) باشد .در واقع ،در قرارداد سواپ ،یک طرف با پرداخت های متغیر و طرف دیگر با پرداخت های ثابت یا متغیر موافقت می کند. برای مثال ،فرض کنیدکه در دسامبر ،2012دو شرکت "الف" و "ب" ،یک قرارداد سواپ پنج ساله را با شرایط زیر با یکدیگر منعقد می کنند: 2 ‚ ‚ •شرکت "الف" بهره ساالنه ای معادل با 6درصد را روی مبلغ اسمی 20 000 000دالر به مدت 5سال به شرکت "ب"بپردازد .مبلغ اسمی با توافق طرف های قرارداد سواپ مشخص می شود و فقط مبنایی برای محاسبه پرداخت بهره است؛ 3 •و شرکت "ب" نیز بهره ساالنه ای معادل با نرخ الیبور ِ یک ساله روی مبلغ اسمی 20‚000 ‚000دالر به شرکت "الف" پرداخت کند. بدیهی است که در روز مذاکره ،دسامبر ،2012نرخ الیبو ِر یک ساله برای سال های پیش رو ( 2014تا )2017معلوم نیست. بنابراین ،پرداخت های ساالنه شرکت "الف"ثابت و پرداختهای شرکت "ب" شناور می باشند. شکل :4-1جریان نقدی طرف خرید قرارداد سواپ از منظر طرف خرید : : 2017 2016 2015 2014 2013 2012 در پیمان آتی ،طرفین موافقت می کنند که معامله بر سر یک دارایی پایه را بنا بر قیمتی توافقی و در سررسیدی مشخص انجام دهند .در واقع ،پیمان آتی ،یک قرارداد سواپ است که طرف خرید ،به تک پرداختی ثابت (قیمت توافقی) و طرف 1. Swap contracts 2. Notional principal .3نرخ الیبور ( ،)LIBORنرخ بهره ای است که بانک های بزرگ برای اعطای سپرده به یک دیگر طلب می کنند .این نرخ ،روزانه به وسیله جامعه بانکی بریتانیا سواپ نرخ بهره اغلب بانکی بانکهای معتبر دنیا تعیین میشود .فعاالن بازار ِ ( )British Banker's Associationاز طریق محاسبه میانگین نرخ بهره روی سپردههای بین ِ نرخ الیبور را به عنوان نرخ مرجع برای محاسبه نرخ شناور در نظر می گیرند .واژه LIBORمخفف عبارت London Inter-Bank Offered Rateاست. 24 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب فروش ،به تک پرداختی متغیر را (قیمت نقدیِ دارایی پایه در سررسید) متعهد می شود .معموالً در سواپ یک مجموعه متوالی ازتک پرداخت های ثابت در ازای مجموعه ای متوالی از تک پرداخت های متغیر انجام می گیرد (در مثال باال ،پنج پرداخت ثابت سالیان ِه یک طرف در ازای پنج پرداخت متغیر سالیان ِه طرف دیگر) .به همین دلیل قرارداد سواپ را یک سری متوالی از پیمان های آتی می دانند. قرارداد سواپ نیز مشابه پیمان آتی در فرابورس معامله می شوند و هیچ یک از طرف هایِ پیمان آتی،کارمزدی را از طرف دیگر برای عقد قرارداد درخواست نمی کند .همچنین ،طرف های قرارداد سواپ ،موظف به اجرای تعهدات خود می باشند. از این رو ،قراردادهای سواپ نیز جزو تعهدات آتی محسوب می شوند. قراردادهای مشتقه ای را که تاکنون تشریح کردیم ،همگی الزم االجرا 1بودند .نوعی از قراردادهای مشتقه وجود داردکه به یکی از طرف های آن ،این امکان را می دهد بسته به شرایط بازار ،قرارداد را اجرا 2نکند .این قراردادها ،اختیار معامله نامیده می شوند و در دسته تعهدات احتمالی 3جای می گیرند ،بدین معنی که اختیار معامله لزوماً در سررسیدش اجرا نمی گردد. قرارداد اختیار معامله 4 قرارداد اختیار معامله به یک طرف قرارداد اختیار می دهد ،ولی او را موظف نمی کند ،که یک دارایی پایه را به قیمتی مشخص در مدتی معین از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .به طور کلی ،دو نوع قرارداد اختیار معامله داریم :قرارداد اختیار خرید 5و قرارداد اختیار فروش .6آن گاه که قرارداد به طرف خرید این اختیار (حق) را میدهد که از طرف دیگر، دارایی پایه را بخرد ،قرارداد را اختیار خرید گویند .اگر قرارداد به طرف خرید این اختیار را بدهد که دارایی پایه را به طرف دیگر بفروشد ،این قرارداد را اختیار فروش خوانند. در هر قرارداد اختیار ،طرفی از قرارداد که اختیار خرید یا فروش دارایی پایه را واگذار میکند (میفروشد) ،فروشنده اختیار(7طرف فروش) و طرفی از قرارداد که اختیار خرید یا فروش دارایی پایه را میخرد ،دارنده اختیار(8طرف خرید) مینامند. برای روشن شدن به این مثال توجه کنید ،فردی را در نظر بگیرید که در اوقات فراغتش به معامله سهام و اختیار معامله می پردازد .وی معتقد است که قیمت فعلی سهام شرکت فورد ،9که با قیمت 60دالر معامله می شود ،کم تر از ارزش ذاتی آن می باشد (زیر قیمت است) و انتظار دارد که در شش ماه آینده افزایش یابد .او به جای خرید سهام فورد و نگهداری توافقی 61دالر می خرد .فرض کنید شش ماه دیگر ،قیمت سهام 65دالر می شود آن ،اختیار خرید سهام فورد را با قیمت ِ بنابراین ،او اختیار خریدش را اجرا (اعمال) می کند و هر سهم را به قیمت 61دالر می خرد و 4دالر به ازای هر سهم ( )65 – 61سود کسب می کند .حال ،فرض کنید که پیش بینی خریدار اختیار ،درست از آب درنیاید و قیمت سهام فورد در شش ماه دیگر ،به جای 65دالر 55 ،دالر شود .در این وضعیت ،دارنده اختیار ،بنا به اختیاری که دارد ،سهام فورد را از طرف دیگر (فروشنده اختیار) نمی خرد. سوالی که پیش می آید این است که چرا فروشنده باید چنین اختیاری را به طرف دیگر اعطا کند؟ در واقع ،فروشند ِه اختیار با اعطای اختیار خرید به دنبال چیست؟ فروشنده اختیار در ازای اعطای اختیار خرید،کارمزدی را (مث ً ال 2دالر به ازای هر )1. Binding contract (Forward commitment 2. Exercise 3. Contingent claims 4. Option contracts 5. Call option 6. Put option 7. Option-writer = Option-seller 8. Option-holder = Option-buyer 9. Ford corporation 25 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه سهم) از طرف دیگر دریافت می کند که به آن ،قیمت (صرفه) اختیار 1می گویند .در واقع ،فروشنده اختیار خرید انتظار دارد که قیمت سهام فورد کاهش یابد و طرف دیگر ،اختیار خریدش را اجرا نکند 2و سودی برابر با 2دالر به ازای هر سهم (قیمت اختیار هر سهم) به دست آورد .در صورتی که دارنده اختیار بخواهد که اختیا ِر خرید را اجرا کند و سهام مورد توافق توافقی 61دالر به وی بفروشد. را بخرد ،فروشنده اختیار خرید موظف است که سهام را به قیمت ِ آن چه میتوان نتیجه گرفت: اختیار معامله ،ضمانت نامه (بیمه) قیمت دارایی پایه می باشد که ممکن است در آینده اجرا بشود یا نشود .قراردادهای اختیار(قرارداد اختیار خرید و قرارداد اختیار فروش) مشابه تمامی قراردادهای مشتقه ،یک طرف خرید و یک طرف فروش دارد .در قرارداد اختیار خرید ،در صورتی که قیمت دارایی پایه بیش تر از قیمت توافقی باشد ،طرف خرید (دارنده اختیار) اختیار خرید را اجرا می کند و دارایی پایه را از طرف دیگر (فروشنده اختیار) می خرد .در قرارداد اختیار فروش ،طرف خرید (دارنده اختیار) ،در صورتی که قیمت دارایی پایه کمتر از قیمت توافقی باشد ،اختیار فروش را اجرا میکند و دارایی پایه را به طرف دیگر (فروشنده اختیار) می فروشد. قراردادهای اختیار معامله در هر دو بازار بورس و فرابورس مورد معامله قرار می گیرند .از این رو ،قراردادهای اختیار معامله هم به صورت استاندارد و هم به صورت دلخواه وجود دارند .همانطور که می دانیم دارنده اختیار موظف به اجرای آن در سررسید نیست در حالی که فروشنده اختیار ،در صورتی که دارنده اختیار مایل به اجرای اختیار باشد ،موظف به اجرای نکول طرف آن می باشد .از این رو ،در قراردادهای اختیار عرضه شده در فرابورس ،فقط دارنده اختیار در معرض ریسک ِ دیگر قرار دارد .این ریسک برای دارنده اختیار معامله در بازار فرابورس بیشتر و در بازار بورس ،با توجه به سازوکار تسویه روزانه آن ،بسیار کم می باشد. 1. Option premium .2بدیهی است هنگامی که در سررسید ،قیمت دارایی پایه در بازار کمتر از قیمت توافقی آن باشد ،دارنده اختیار خرید ترجیح میدهد حق خود را اجرا نکند و دارایی موردنیازش را از بازار خریداری کند ،چرا که برای وی هزینه کم تری دارد .در مورد اختیار فروش نیز میتوان گفت :در صورتی که در سررسید ،قیمت دارایی پایه در بازار بیشتر از قیمت توافقی آن باشد ،دارنده اختیار فروش ترجیح میدهد حق خود را اجرا نکند و به جای فروش دارایی به طرف دیگر ،آن را به بازار بفروشد ،چرا که برای وی سود بیشتری به همراه دارد .عدم اجرای اختیار همواره منجر به سودی برابر با قیمت اختیار برای فروشنده اختیار میشود. 26 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب شکل :5-1اختیار خرید و اختیار فروش ( : ) ، ِ ( : ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ( : ) ، ( : گذاری ابزارهای مشتقه اصل اساسی در قیمت ِ آربیتراژ 1اساسی ترین مفهوم در مهندسی مالی و قیمت گذاریِ ابزارهای مشتقه است .آربيتراژ نوعی فعاليت است که طی آن ،یک دارایی در يک بازار خريداری می شود و بالفاصله در بازار ديگر به فروش می رسد .انگيزه آربيتراژگران از اين اقدام، استفاده از اختالف قيمت یک دارایی مشابه در دو یا چند بازار است. برای اين که درک روشنی از سازوکار آربيتراژ داشته باشيم ،می توانيم آن را با مفهوم قانون ظروف مرتبط در فيزيک مقايسه کنيم .براساس قانون مذکور ،هرگاه دو ظرف مجزا ،که ارتفاع مايع درون آن ها با يک ديگر متفاوت است با شرايط خاصی به يک ديگر مرتبط شوند ،ارتفاع مايع درون آنها با يکديگر مساوی خواهد شد .آربيتراژ در بازارهای مالی نیز دقيقاً به همين ريالی دالر در بازار ارز تهران و بازار ارز کيش متفاوت باشد (در تهران35,600، شکل عمل می کند .فرض کنيد قيمت ِ ريال و در کيش 35,500 ،ريال) .در چنين شرايطی ،آربيتراژگران وارد ميدان می شوند و با خريد دالر در بازار ارز کيش و فروش آن در بازار ارز تهران ،مابه التفاوت قيمت دالر در دو بازار (در اين جا 100 ،ريال) را به عنوان سود ،کسب میکنند. پس می توان گفت که آربیتراژ عبارت است از دستیابی به سود بدون ریسک از طریق معامله همزمان در دو یا چند بازار. 1. Arbitrage 27 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه تاثير فعال شدن آربيتراژگرها در اين دو بازار بدین ترتیب است :در بازار ارز کيش ،حضور آربيتراژگرها به افزايش سطح تقاضا منجر می شود و افزايش تقاضا ،باعث باالرفتن قيمت دالر در کیش می گردد .برعکس ،در بازار ارز تهران ،حضور آربيتراژگرها که با افزايش عرضه دالر همراه است به کاهش قيمت دالر در تهران منتهی خواهد شد .اين فرايند ،تا زمانی که قيمت دالر در دو بازار کام ً ال به هم نزديک شود ،ادامه خواهد يافت .بدين ترتيب ،آربيتراژ سریعاً باعث يکی شدن قيمت ارز در بازارهای مختلف می شود ،همچنان که برقرار شدن ارتباط ميان ظروف مجزا ،به يکسان شدن ارتفاع مايع درون آنها منتهی می گردد. الزم به ذکر است که فرصت آربيتراژ در بازارهای مالی مختلف نظیر بازار سهام ،بازار کاالهای اساسی وغیره نیز به وجود می آید که با ورود آربيتراژگران ،بعد از مدت کوتاهی ،به وضعیت تعادلی برمی گردد .به همین دلیل ،به آربیتراژ ،قانون قیمت واحد 1نیز گفته می شود .از این رو ،مهندسان مالی در قیمت گذاری ابزار مشتقه ،همواره فرض می کنند که فرصت آربیتراژ در بازار وجود ندارد .وجود چنین فرضی به آنها اجازه می دهد که بتوانند قیمت اوراق مشتقه را از نظر تئوری تعیین کنند. 1. Law of one price 28 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب اصطالحات فصل اول فروش بالفاصل ِه ( )Spot transactionیک دارایی صورت © ©بازار نقدی ( :)Spot marketبازاری است که در آن خرید یا ِ می­ گیرد. © ©قیمت نقدی ( :)Spot priceقیمت دارایی در بازار نقدی است. © ©ابزارهای مشتقه ( :)Derivativesدارایی­ های مالی هستند که ارزش آن­ها از ارزش دارایی یا مجموعه ­ای از دارایی­ های دیگر مشتق می­ گردد. © ©قراردادهای مشتقه در بورس ( :)Exchange-traded derivativesقراردادهای استانداردی می­ باشند که در بورس مورد معامله قرار می­ گیرند. © ©قراردادهای مشتقه در فرابورس ( :)Over-The-Counter derivatives =OTC derivativesقراردادهای دلخواهی هستند که در هر مکانی غیر از بورس معامله می­ شوند. © ©دارایی پایه ( :)Underlying assetدارایی مورد معامله در قراردادهای مشتقه می­ باشد. © ©قیمت توافقی ( :)Exercise price = Strike price = Striking price = Strike = Delivery priceقیمتی است که یک طرف قرارداد مشتقه به طرف دیگر بابت دریافت دارایی پایه می­ پردازد. © ©سررسید ( :)Maturity date = delivery date=Expiration dateروزی است که در آن ،تحویل دارایی پایه در ازای پرداخت قیمت توافقی صورت می­ گیرد. © ©تعهدات آتی ( :)Forward commitmentsدسته­ ای از قراردادهای مشتقه هستند که در سررسیدشان به اجرا ( )Exerciseدر میآیند .این تعهدات را ،قراردادهای الزم ­االجرا ( )Binding contractsنیز می­ خوانند. © ©تعهدات احتمالی( :)Contingent claimsدسته­ ای از قراردادهای مشتقه هستند که در سررسیدشان لزوماً به اجرا در نمی­ آیند. پی پرداخت یا دریافت معین در © ©پوشش­ گران یا تأمین طلبان ( :)Hedgersدسته ای از بازیگران بازار مشتقه اند که در ِ ازای دارایی پایه ،صرف­ نظر از تالطم (نوسان) بازار می باشند. © ©سفته­ بازان ( :)Speculatorsدسته ­ای از بازی­گران بازار مشتقه­ اند که از طریق پیش­ بینی قیمت ،سود کسب میکنند. © ©پیمان آتی ( :)Forward contractقرارداد معامله بر سر یک دارایی پایه بنا بر قیمتی توافقی و در سررسیدی مشخص در آینده می­ باشد. شدن سریع یک دارایی با هزینه کم است. © ©نقد شوندگی ( :)Liquidityقابلیت نقد ِ © ©موقعیت خرید ( :)Long position = Buy positionطرفی از قرارداد مشتقه می­ باشد که خرید دارایی پایه را تعهد کرده است. © ©موقعیت فروش ( :)Short position = Sell positionطرفی از قرارداد مشتقه می­ باشد که فروش دارایی پایه را تعهد کرده است. © ©ریسک ن ُکول یا اعتباری ( :)Credit risk=Default riskاحتمال عدم توانایی یکی از طرف های قرارداد در انجام تعهداتش میباشد. © ©قرارداد آتی ( :)Futures contractمشابه پیمان آتی است با این تفاوت که در بورس معامله می­ شود. 29 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه © ©تسویه روزانه یا به روز رسانی حساب ( :)Marking to market = Daily settlementبه دریافت روزانه زیان از یک فِ قرارداد آتی و پرداخت آن به طرف دیگر قرارداد گفته می­ شود. طر ­ © ©اتاق تسویه و پایاپای ( :)Clearinghouseواحدی است که تحت نظارت سازمان بورس ،عملیات بهروزرسانی حساب­ های طرفین قرارداد آتی را انجام می­ دهد. © ©قرارداد سواپ ( :)Swap contractیک سری از پیمان­ های آتی است. © ©قرارداد اختیار معامله ( :)Option contractقراردادی است که به یک طرف قرارداد ،اختیار می­ دهد ،اما او را موظف نمی­ کند ،که یک دارایی پایه را به قیمتی مشخص در مدتی معین از طرف دیگر بخرد یا به او بفروشد. © ©دارنده اختیار ( :)Option buyer = Option holderطرفی از قرارداد اختیار است که اختیار خرید یا فروش دارایی پایه را می­ خرد. © ©فروشنده اختیار ( :)Option seller = Option writerطرفی از قرارداد اختیار است که اختیار خرید یا فروش دارایی پایه را به طرف دیگر می­ فروشد. © ©اختیار خرید ( :)Call optionقراردادی است که به دارنده آن این اختیار را می­ دهد که از طرف دیگر ،دارایی پایه را بخرد. © ©اختیار فروش ( :)Put optionقراردادی است که به دارنده آن این اختیار را می­ دهد که به طرف دیگر ،دارایی پایه را بفروشد. © ©قیمت (صرفه) اختیار ( :)Option premiumکارمزدی است که دارنده اختیار بابت دریافت اختیار به فروشنده آن میپردازد. © ©آربیتراژگران ( :)Arbitragearدستهای از بازیگران بازار مشتقهاند که به کسب سود بدون ریسک از طریق معامله هم­زمان در دو یا چند بازار میپردازند .به این عمل آربیتراژ ( )Arbitrageمیگویند. © ©قانون قیمت واحد ( :)Law of one priceیک­سان شدن قیمت یک دارایی را از طریق عملیات آربیتراژ ( خرید دارایی از بازار ارزان­ تر و فروش آن در بازار گران­ تر) گویند. 30 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب پرسش های چهارگزینه ای فصل اول 1 .1کدام یک از گزینههای زیر ،جزو قراردادهای مشتقه نیست؟ الف) سهام ج) قرارداد آتی ب) اختیار معامله د) پیمان آتی 2 .2قراردادهای مشتقه به منظورکاهش کدام یک از ریسکهای مالی به کار میرود؟ الف) ریسک اعتباری ج) ریسک بازار ب) ریسک عملیاتی د) ریسک نقدینگی 3 .3کدام یک از قراردادهای مشتقه زیر ،جزو تعهدات آتی به شمار نمی رود؟ الف) سواپ ج) قرارداد آتی ب) اختیار معامله خرید د) پیمان آتی 4 .4طرف خرید در تعهدات آتی: الف) موظف می باشد که دارایی پایه را در سررسید بفروشد ب) موظف می باشد که دارایی پایه را در سررسید بخرد ج) ریسک خود را پوشش می دهند د) موضع خود را در آینده می بندد 5 .5كدام يك از معامالت زير فقط در خارج از بورسها (فرابورس) انجام ميشوند؟ (آزمونهای سازمان بورس) – 2قرارداد آتي – 1پيمان آتي ب) 1 الف) 1و2 د) 4 ج) 1و3 – 3سواپ – 4اختيار معامله 6 .6طرفهای پیمان آتی با کدام یک از مشکالت زیر مواجه نیستند؟ ب) انعطاف پذیری کم در شرایط پیمان الف) نقدشوندگی کم د) یافتن شخص ثالث برای بستن موقعیت خود ج) ریسک نکول ِ آتی شاخص اس.اند.پی )S&P500( 500چیست؟ 7 .7مهم ترین ریسک اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد ِ الف) ممکن است بازار سهام تنزل یابد ب) ممکن است بازار سهام ترقی کند (افزایش یابد) ج) ممکن است تالطم (نوسانات) بازار سهام کاهش یابد د) ممکن است تالطم بازار سهام افزایش یابد 8 .8کدام یک از گزینه های زیر صحیح است؟ الف) قراردادهای آتی ،معامالت خصوصی اند ب) پیمان های آتی به صورت روزانه تسویه می شوند نکول بیش تری نسبت به پیمان های آتی برخوردارند ج) قراردادهای آتی از ریسک ِ د) طرف های پیمان آتی دارای اعتبار باالیی هستند 31 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 9 .9کدام یک از گزینه های زیر غلط میباشد؟ الف) طرفهای قرارداد آتی راحت تر از پیمان آتی می توانند موقعیت خود را ببندند ب) پیمان آتی از نقدشوندگی بیش تری نسبت به قرارداد آتی برخوردارند ج) پیمان آتی بهتر از قرارداد آتی می تواند با نیازهای خاص تطبیق یابند د) ویژگی اصلی قرارداد آتی داشتن اتاق تسویه است 1010کدام یک از گزینه های زیر از تفاوت های قرارداد آتی با پیمان آتی به شمار نمی رود؟ الف) در قرارداد آتی واسطهای به نام اتاق تسویه و پایاپای وجود دارد ب) قرارداد آتی ،قراردادی استاندارد ولی پیمان آتی قراردادی دلخواه هستند ج) قرارداد آتی به صورت روزانه و پیمان آتی در سررسید تسویه می شوند د) اندازه بازار قرارداد آتی بزرگ تر از پیمان آتی است 1111ریسکهای پیمان آتی کدامند؟ الف) ریسک های عملیاتی و بازار ب) ریسک های نقدشوندگی و بازار ج) ریسک های نکول (اعتباری) و نقدشوندگی د) ریسک های نکول و عملیاتی 1212در مورد تفاوت قرارداد اختیار معامله و قرارداد آتی کدام مورد غلط است؟ (آزمونهای سازمان بورس) الف) معامله قرارداد اختیار معامله نیاز به وجه تضمین (ودیعه) ندارد ب) قرارداد آتی برای هر دو طرف الزامآور هستند ولی قرارداد اختیار معامله چنین نیست ج) خریدار قرارداد اختیار معامله باید کارمزد (هزینه) بپردازد د) وارد شدن به قرارداد آتی نیاز به پرداخت هزینه ندارد 1313كدام يك از موارد زير در مورد قرارداد آتي صادق نمي باشد؟ (آزمونهای سازمان بورس) الف) انعطافپذير هستند ب) بورس آنها را تنظيم كرده و در اختيار مشتريان قرار ميدهد ج) استاندارد ميباشند د) شرايط و مفاد آن از قبل تعيين ميشود 1414کدام یک از موارد زیر در مورد قرارداد سواپ غلط است؟ الف) دنباله ای (یک سری) از پیمان های آتی می باشد ب) قرارداد مشتقه ای است که محبوبیت باالیی در بازارهای مالی دارد ج) مبادله پرداختی ثابت در ازای پرداختی متغیر (شناور) بین طرف های آن است د) قراردادی است که تنها یکی از طرف های آن موظف به انجام تعهداتش می باشد 1515کدام یک از گزینه های زیر ،بیانگر ویژگی تعهدات آتی و تعهدات احتمالی در روز مذاکره می باشد؟ الف) در تعهدات آتی و تعهدات احتمالی کارمزد پرداخت می شود ب) در تعهدات آتی و تعهدات احتمالی کارمزدی پرداخت نمی شود ج) در تعهدات آتی کارمزدی پرداخت نمی شود ولی در تعهدات احتمالی کارمزد پرداخت می شود 32 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب د) در تعهدات آتی کارمزد پرداخت میشود ولی در تعهدات احتمالی کارمزدی پرداخت نمیشود ِ مزیت تعهدات احتمالی نسبت به تعهدات آتی در هنگام اتخاذ موقعیت خرید چیست؟ 1616 الف) واگذاری تعهدات (بستن موقعیت) در آنها راحت تر میباشد ب) ریسک نکول کمتری دارند ج) اجازه کسب سود را به طرف خرید میدهد در حالی که ،میزان زیان وی را محدود می کند د) به پول کمتری در روز مذکره نیاز دارد (در روز مذاکره ،به کارمزد نیاز ندارند) 1717مبلغ اسمی در قراردادهای سواپ ،در کدام یک از گزینههای زیر توصیف شده است؟ الف) مبلغ دارایی پایه در قرارداد می باشد که مبنایی برای محاسبه میزان بهره پرداختی یا دریافتی است ب) مبلغی است که واقعاً پرداخت و دریافت می شود ج) مبلغ دریافتی و پرداختی در قرارداد سواپ را کمتر از مقدار واقعی تخمین می زند د) شاخصی مناسب برای بیان اندازه بازار مشتقه است 1818آربیتراژ هنگامی رخ می دهد که: الف) یک فرد دارایی را بخرد و در آینده آن را با قیمت بیش تری بفروشد ب) یک فرد حاضر باشد ریسک باالیی را بپذیرد ج) قیمت یک دارایی بیشتر یا کمتر از مقدار واقعی (ذاتی) آن باشد د) فردی موضع خرید در قرارداد مشتقه اتخاذ کرده باشد و قیمت دارایی پایه کاهش یابد 1919همه موارد زير در مورد سفتهبازان درست است ،به جز( :آزمونهای سازمان بورس) الف) تعداد معاملهگران بالقوه را افزايش ميدهد ب) فرآيند كشف قيمت را تسهيل ميكند ج) امر پوشش ريسك را تسهيل ميكنند د) امكان كسب بازده نا متعارف (غيرعادي) در بازار را حذف ميكند 2020تفاوت (ناهمگوني) قيمت آتيها در دو بازار لندن و شیکاگو در چه زماني از بين رفته و بازار متعادل ميگردد؟ (آزمونهای سازمان بورس) الف) زماني كه سفتهبازان (بورسبازان) سودآوري خود را از دست بدهند ت آربيتراژ را حداقل کنند ب) زماني که آربيتراژگران عدم توازن قيمتها را از بين برده و فرص ج) زماني كه پوششگران در اين دو بازار همزمان يك تصميم را اتخاذ کنند د) همه موارد باال 2121بر خالف اختیار معاملههای خارج از بورس ،قراردادهای آتی( :آزمونهای سازمان بورس) الف) سررسید نامشخص دارند. ب) قراردادهای خصوصی بر اساس توافق دو طرف هستند. ج) نشاندهنده یک حق و نه یک تعهد هستند. د) در معرض ریسک نکول نیستند. 2222یک ابزار مشتقه ،ابزاری است که ( .......آزمونهای سازمان بورس) الف) ریسک تالطم (نوسانات) قیمت را برای طرفین معامله از بین میبرد. 33 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ب) به صورت یک توافق بین دوطرفه معامله تعریف شده و همیشه برای هر دو طرف معامله سودآور است. ج) بازده آن به ارزش یک دارایی دیگر وابسته است. د) به صورت یک قرارداد آتی بین دو طرف و در مورد سهام شرکتهای بورسی تنظیم میشود. 2323کدامیک از عبارات زیر در مورد آربیتراژ درست نیست؟ (آزمونهای سازمان بورس) الف) سازوکار آربیتراژ میتواند منجر به کاهش کارایی بازارها شود. ب) اگر یک موقعیت آربیتراژ وجود داشته باشد ،به دست آوردن سود بدون ریسک امکانپذیر است. ج) جهت استفاده از یک موقعیت آربیتراژ نیازی به سرمایهگذاری نیست. د) آربیتراژکنندگان به تصحیح سریع قیمت داراییها کمک میکنند. 2424معاملهای را در نظر بگیرید که طی آن طرفین متعهد میشوند یک دارایی مشخص را در زمان مشخص و به قیمتی که امروز تعیین شده است ،مبادله کنند .میدانیم که این معامله طبق استانداردها و تحت نظارت یک نهاد قانونی و متمرکز انجام شده است .کدامیک ازابزارهای زیر میتواند شامل توصیفات مذکور باشد؟ (آزمونهای سازمان بورس) الف) اختیار معامله نرخ سود ب) پیمان آتی ج) توافقنامه نرخ آتی د) قرارداد آتی 34 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب پاسخنامه تشریحی فصل اول 1 .1گزینه الف: قراردادهای مشتقه اساسی عبارتند از :پیمان آتی ،قرارداد آتی ،اختیار معامله و سواپ .در نتیجه ،سهام جزو قراردادهای مشتقه نمیباشد. 2 .2گزینه ج: به طور کلی ،شرکتهای مالی و غیرمالی با ریسکهای مالی نظیر ریسک بازار ،اعتباری ،عملیاتی و نقدینگی مواجه میباشند .ریسک بازار یعنی تغییر (کاهش یا افزایش) قیمت خرید یا فروش دارایی پایه در آینده و پوششگران با انعقاد قرارداد مشتقه ،قیمت خرید یا فروش دارایی خود را تثبیت (بیمه) میکنند. 3 .3گزینه ب: قراردادهای مشتقه از منظر تعهد (الزام) به اجرا ،به تعهدات آتی و تعهدات احتمالی (مشروط) تقسیم میشوند. قراردادهای مشتقه با تعهدات احتمالی به طرف خرید این امکان (حق) را میدهد با توجه به شرایط بازار ،قرارداد را اجرا نکند .قرارداد اختیار (اختیار خرید و اختیار فروش) در دسته تعهدات احتمالی قرار دارند. 4 .4گزینه ب: طرف خری ِد تعهدات آتی ،همانطور که از نامش پیداست ،موظف است دارایی پایه را با پرداخت قیمت توافقی به طرف فروش ،از وی خریداریکند. علت غلط بودن سایر گزینهها :قرارداد مشتقه لزوماً به منظور پوشش ریسک به کار نمیرود .سفتهبازان نیز دستهای از کاربران قرارداد مشتقه میباشند که قرارداد مشتقه را به منظور کسب سود استفاده میکنند (گزینه ج). 5 .5گزینه ج: پیمان آتی و سواپ فقط در فرابورس و قرارداد آتی فقط در بورس معامله میشود .اختیار معامله هم در بورس و هم در فرابورس موردمعامله قرار میگیرد. 6 .6گزینه ب: مشخصات پیمان آتی نظیر اندازه قرارداد ،ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و مکان تحویل از طریق مذاکره بین خاص طرفهای آن طراحی میشود. طرفهای آن تعیین میگردد .از این رو ،پیمان آتی با توجه به نیازهای ِ علت غلط بودن سایر گزینهها :ریسک نکول و نقدینگی کم از جمله معایب مهم پیمان آتی به شمار میرود .یافتن شخص ثالث برای واگذاری پیمان آتی قبل از سررسید دشوار است ،چرا که پیمان آتی مذکور ممکن است مطابق با نیازهای شخص ثالث نباشد (گزینههای الف و د) .عالوه بر این ،زیان در پیمان آتی تا سررسید آن انباشت میگردد و در نتیجه ،طرفی از پیمان که زیان کرده انگیزه دارد به تعهدات خود عمل نکند (گزینه ج). 7 .7گزینه الف: طرف خری ِد قرارداد آتی شاخص سهام انتظار دارد که میزان (قیمت نقدی) شاخص سهام تا سررسید افزایش یابد (بازار سهام ترقی کند) و از قیمت توافقی بیشتر شود .بنابراین ،وی از افزایش شاخص سهام سود میجوید .از این رو ،تنزل بازار سهام برای وی ریسک جدی محسوب میشود. 35 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 8 .8گزینه د: هر یک از طرفهای پیمان آتی همواره در معرض ریسک نکول طرف دیگر قرار دارد .از این رو ،یکی از سیاستهایی که طرفهای پیمان آتی برای کاهش ریسک نکول اتخاذ میکنند ،معامله با افرادی است که از درجه اعتباری باالیی برخوردارند. علت غلط بودن سایر گزینهها :قرارداد آتی بر خالف پیمان آتی ،قرادادی عمومی است که در بورس معامله میشود (گزینه الف) .اتاق تسویه و پایاپای در بورس با سازوکار تسویه روزانه ،ریسک نکول قرارداد آتی را نسبت به پیمان آتی به شدت کاهش میدهد (گزینههای ب و ج). 9 .9گزینه ب: قرارداد آتی ،قراردادی با مشخصات استاندارد و پیمان آتی ،قراردادی با مشخصات دلخواه میباشد .این تفاوت، موجب میشود پیمان آتی از نقدشوندگی کمتری نسبت به قرارداد آتی برخوردار باشد (بستن موقعیت در پیمان آتی معموالً نسبت به قرارداد آتی دشوار است). 1010گزینه د: با توجه به پاسخ سوالهای 9و 10فقط گزینه د میتواند پاسخ صحیح باشد .برخالف تصور ،اندازه بازار پیمان آتی بزرگتر از اندازه بازار قرارداد آتی است. 1111گزینه ج: پیمان آتی به دلیل عدم برخورداری از تسویه روزانه با ریسک نکول و به دلیل خصوصی بودن (استاندارد نبودن مشخصات آن) با ریسک نقدشوندگی همراه است. 1212گزینه الف 1313گزینه الف: بودن قرارداد آتی قرارداد آتی ،قراردادی با مشخصات استاندارد است که به وسیله بورس تنظیم میشود .استاندارد ِ بدین معنی است که مشخصات آن نمیتواند با توجه به نیازهای خاص طرفهای آن تعیین شود و این ویژگی، منجر به کاهش انعطافپذیریِ قرارداد آتی میگردد. 1414گزینه د: قرارداد سواپ ،دنبالهای از پیمانهای آتی است .این قرارداد از محبوبیت زیادی در بازارهای مالی پیشرفته برخوردار است .این قرارداد که در دسته تعهدات آتی قرار دارد به جابهجایی دو جریان نقدی بین طرفهای آن میپردازد. 1515گزینه ج: منظور از تعهدات آتی ،پیمان آتی ،قرارداد آتی و سواپ است که کارمزدی بابت انعقاد آنها پرداخت نمیشود .در مقابل ،منظور از تعهدات احتمالی ،قرارداد اختیار معامله میباشد که طرف خرید قرارداد اختیار به طرف فروش آن، کارمزد پرداخت میکند. 1616گزینه ج: تعهدات احتمالی نظیر قرارداد اختیار معامله به طرف خرید ،اختیار می دهد ولی او را موظف نمی کند که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .بنابراین ،در حالتی که شرایط بازار مطابق میل طرف خرید نباشد ،وی 36 نآ یاهرازبا و هقتشم رازاب این اختیار را دارد که قرارداد را اجرا نکرده و زیان خود را محدود کند .ولی اگر طرف خرید تصمیم به اجرای اختیار بگیرد ،طرف فروش موظف است به تعهداتش (تحویل دارایی پایه) عمل کند. 1717گزینه الف: مبلغ اسمی در قرارداد سواپ فقط مبنایی برای محاسبه میزان بهره است و بین طرفهای قرارداد جا به جا نمیشود. 1818گزینه ج: آربیتراژ نوعی فعاليت است که طی آن ،یک دارایی در يک بازار خريداری می شود و بالفاصله در بازار ديگر به فروش می رسد .این تعریف به اختالف قیمت یک دارایی مشابه در دو یا چند بازار اشاره دارد .ولی فرصت آربیتراژ به همین جا ختم نمیشود .در صورتی که ارزش ذاتی یک دارایی با ارزش بازار تفاوت داشته باشد نیز فرصت آربیتراژ وجود دارد (ارزش ذاتی ،مقداری تئوری است که از تنزیل جریان نقدی موردانتظار به دست میآید در حالی که ارزش بازار دارایی حاصل عرضه و تقاضا برای دارایی است) .ولی چگونه؟ برای مثال ،فرض کنید که ارزش ذاتی سهام شرکت ایرانخودرو بیشتر از قیمتی (ارزشی) است که در بازار معامله میشود .در این وضعیت ،آربیتراژگران وارد میدان میشوند و با خرید سهام ایرانخودرو موجب افزایش تقاضا و در پی آن افزایش ارزش بازار سهام ایران خودرو میشوند .این فرایند تا جایی که ارزش بازار و ارزش ذاتی سهام ایران خودرو برابر شوند ،ادامه مییابد. 1919گزینه د: سفتهبازان دستهای از بازیگران بازار مشتقه میباشند که با انگیزه کسب سود در این بازار فعالیت میکنند .بدیهی است حضور آنها تعداد فعاالن بازار مشتقه را بیشتر ،عمل پوشش ریسک را راحتتر و فرایند کشف قیمت را سریعتر میکند .ولی حذف بازده غیرعادی (نامتعارف) ،کارکردی است که از آربیتراژگران انتظار میرود. 2020گزینه ب: با توجه به پاسخ سوال ،18گزینه ب صحیح میباشد. 2121گزینه د: قرارداد آتی ،قراردادی الزماالجرا میباشد (هر دو طرف ملزم – متعهد – به اجرای آن میباشند) که در بورس معامله میشود .استاندارد بودن مشخصات قرارداد و نبود ریسک نکول از ویژگیهای قراردادهای بورسی است .الزم به ذکر است تمامی قراردادهای مشتقه دارای سررسید مشخص میباشند و قرارداد آتی نیز از این قاعده مستثنی نیست. 2222گزینه ج: قرارداد مشتقه ،یک دارایی مالی است که ارزش آن به ارزش یک دارایی یا مجموعه ای از دارایی های دیگر که دارایی پایه گفته می شود ،بستگی دارد. علت غلط بودن سایر گزینه ها :به قراردادهای مشتقه ،بازی با جمع صفر نیز گفته می شود ،چرا که هر طرفی از قرارداد مشتقه که سودی کسب می کند ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،ضرر کرده است (گزینه ب) .دارایی پایه قراردادهای آتی انواع متنوعی نظیر سهام ،اوراق قرضه ،شاخص سهام و غیره میباشد (گزینه د) 37 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 2323گزینه الف: آربيتراژ نوعی فعاليت است که طی آن ،یک دارایی در يک بازار خريداری می شود و بالفاصله در بازار ديگر به فروش می رسد .انگيزه آربيتراژگران از اين اقدام ،کسب سود با استفاده از اختالف قيمت یک دارایی مشابه در دو یا چند بازار است. در نتیجه ،فعالیت آنها سریعاً باعث يکسان شدن قيمت ارز در بازارهای مختلف و افزایش کارایی بازار می شود. 2424گزینه د 38 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب فصل دوم بازار پیمان آتی (قرارداد تحویل آینده) و ابزارهای آن 1 اهداف اصلی فصل شما پس از مطالعه این فصل میتوانید: Ý Ýتعریف پیمان آتی و مفهوم موقعیت خرید و فروش را دریابید. Ý Ýروشهای تسویهِ پیمان آتی و تاثیر آنها بر ریسک اعتباری طرفهای پیمان آتی را تشریح کنید. Ý Ýتابع و منحنی عایدی طرف های پیمان آتی را درک کنید. Ý Ýانواع دارایی های پایه مورداستفاده در پیمان آتی را بیان کنید. گذاری پیمان آتی را توصیف کنید. Ý Ýاصول قیمت ِ توافقی پیمان آتی را تحلیل کنید. Ý Ýعوامل موثر بر قیمت ِ مقدمه 1 از فصل قبل به یاد داریم که پیمان آتی ،موافقت نامه ای است که به موجب آن ،طرفین موافقت می کنند معامله بر سر یک دارایی پایه را بنا بر قیمتی مشخص در روزی مشخص در آینده انجام دهند .یک طرف با خرید دارایی پایه و طرف دیگر با فروش آن موافقت می کند .به عبارت دیگر ،طرف فروش ،موقعیت فروش و طرف خرید ،موقعیت خرید اتخاذ می کند. 2 در روز انعقاد پیمان آتی ،طرفین بر سر نوع و میزان دارایی پایه ،قیمت توافقی ،سررسید و محل تحویل آن توافق میکنند . در این روز ،نه طرف خرید قیمت توافقی را پرداخت می کند و نه طرف فروش دارایی پایه را تحویل میدهد .پرداخت قیمت توافقی و تحویل دارایی پایه در سررسیدِ پیمان آتی انجام می گیرد. .1در ایران پیمان آتی معادل فارسی Forward contractترجمه شدهاست که در حال حاضر بین فعاالن بازار سرمایه کشور مرسوم شده است .الزم به ذکر است که عبارت " قرارداد تحویل آینده" ،که در فرهنگ اصطالحات مالی و سرمایهگذاری آمده برابری بهتری است که باید دید در آینده کدامیک ترجیح داده میشود. .2در پیمان آتی ،به جای واژه سررسید ،عبارت روز تحویل ( )delivery dateنیز به کار گرفته می شود .همچنین ،به جای عبارت قیمت توافقی ،عبارت قیمت تحویل نیز ( )delivery priceاستفاده می شود. 39 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه تسویه و تحویل در پیمان آتی تسویه ،خاتمه دادن به پیمان آتی است .دو روش برای تسویه پیمان آتی در روز سررسید وجود دارد :تسویه فیزیکی و تسویه نقدی.2 در تسویه فیزیکی ،طرف خرید ،قیمت توافقی را به طرف فروش میپردازد و در عوض ،طرف فروش ،دارایی پایه را به او تحویل می دهد .این فرایند را ،که تسلیم دارایی پایه در سررسید می باشد ،تحویل3می گویند .برای مثال ،پیمان آتی 100 توافقی 1‚700دالر به ازای هر اونس در نظر بگیرید .در سررسید ،طرف خرید قیمت توافقی را، اونس طال را به قیمت ِ 170,000هزار دالر ( دالر ×1‚700اونس ،)100به طرف فروش می پردازد و در عوض ،طرف فروش دارایی پایه (100 اونس طال) را به طرف خرید تحویل می دهد. می شوند .برای مثال ،پیمان آتی تسویه فیزیکی برخی از پیمان های آتی دشوار می باشد .از اینرو به صورت نقدی تسویه ِ شاخص اس.اند.پی 4 500را در نظر بگیرید .این شاخص ،پرتفویی 5از 500سهام شرکتهای برتر امریکا می باشد و برای تسویه پیمان آتی شاخص سهام به فروش پیمان آتی ،تحویل فیزیکی سهام 500شرکت دشوار است .از این رو، طرف ِ ِ صورت نقدی صورت می گیرد .ولی ،سازوکار این تسویه چگونه است؟ فردی را تصور کنید که شش ماه پیش ،در حالی که مقدار شاخص 5‚000بوده ،موضع خرید را در پیمان آتی شاخص اس.اند.پی به مبلغ اسمی (قیمت توافقی) 4,000,000دالر اتخاذ کرده است .بنابراین ،وی در سررسید 4,000,000 ،به طرف فروش پرداخت و در عوض ،دارایی پایهِ پیمان آتی شاخص را ،یعنی مبلغ ( × 4,000,000درصد تغییر شاخص )1± دریافت می کند .بدیهی است که میزان تغییر شاخص تا سررسید نامشخص و در نتیجه ،در روز انعقاد پیمان ،میزان دریافت طرف خرید نامعلوم است .از این رو ،طرف خرید در صورت افزایش شاخص ،سود و در صورت کاهش آن ،زیان می کند. فرض کنید شاخص سهام در سررسید 6‚000باشد که معادل افزایش 20درصدی است. در نتیجه ،وی 4,000,000به طرف فروش پرداخت و در عوض ،دارایی پایه پیمان را معادل )1/2 × 4,000,000( 4,800,000 دریافت می کند .به عبارت دیگر ،وی عایدی مثبتی (سود) به اندازه مابهالتفاوت ،که 800,000دالر( )4,800,000- 4,000,000 میباشد ،کسب می کند. 1 بستن موقعیت 6و ریسک نکول در پیمان آتی پیمان آتی با این ایده طراحی شده است که طرف های آن ،موقعیت خرید یا فروش خود را تا سررسید حفظ کنند و در سررسید ،از طریق تسویه نقدی یا تسویه فیزیکی به آن خاتمه دهند .با این وجود ،طرف های پیمان آتی می توانند قبل 7 از سررسید نیز به پیمان آتی خاتمه دهند ،که به این عمل ،اصطالحاً بستن موقعیت از طریق معامله معکوس (جبرانی) موقعیت ایجاد شده در پیمان آتی فعلی است .معامله موقعیت در پیمان آتی جدید ،خالف میگویند .معامله معکوس ،اتخاذ ِ ِ معکوس برای فردی که موقعیت خرید را در یک پیمان آتی اتخاذ کرده ،اتخاذ موقعیت فروش است و برای فردی که موقعیت فروش را در یک پیمان آتی اتخاذ کرده ،اتخاذ موقعیت خرید میباشد. برای مثال ،فرض کنید شما در اول ژانویه (ماه اول میالدی) موقعیت خرید در پیمان آتی سها ِم شرکت فورد اتخاذ می کنید. بدین معنی که شما توافق میکنید 1‚000سهم فورد را به قیمت توافقی 42دالر در اول مِی (ماه پنجم میالدی) بخرید. 40 1. Physical settlement 2. Cash settlement 3. Delivery )4. S&P500 (Standard & Poors 500 5. Portfolio 6. Closing position 7. Offsetting position نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب حال ،فرض کنید شما میخواهید موقعیت خود را قبل از سررسید ،مث ً ال در 15مارس (ماه سوم میالدی) ببندید و به میالدی) ،پیمان آتی جدیدی با تعهدات خود در پیمان آتی خاتمه دهید .برای این منظور ،شما در 15مارس (ماه سوم ِ مشخصات پیمان آتی اول ،منعقد و در آن ،موقعیت فروش اتخاذ میکنید .منظور از مشخصات پیمان آتی ،دارایی پایه ِ 1 توافقی برای پیمان آتی جدید ،که شما متعهد به فروش ( 1‚000سهم فورد) و سررسید (اول می) می باشد .قیمت ِ پیمان آتی قبلی متفاوت باشد .فرض کنید در پیمان آتی جدید ،قیمت توافقی40 توافقی می شوید و ممکن است با قیمت ِ ِ دالر به ازای هر سهم باشد .در نتیجه ،شما متعهد می شوید در سررسید ،سهام را در پیمان آتی اول به قیمت توافقی 42 توافقی 40دالر بفروشید و در نتیجه ،در روز 15مارس (روز انعقاد دالر بخرید و آن را در پبمان آتی دوم (جدید) ،به قیمت ِ ِ پیمان دوم)با زیان 2دالر به ازای هر سهم ،موقعیت خود را در پیمان اول میبندید. ِ همان طور که در فصل قبل بیان شد ،یکی از معایب پیمان آتی این است که هر یک از طرف های آن ،همواره در معرض ریسک نکول (اعتباری) طرف دیگر می باشد .نکته قابل توجه این است که شما ،با وجود بستن موقعیت در روز 15مارس، هم چنان در معرض ریسک نکول طرف های دیگر در پیمانهای اول و دوم (جدید) باقی خواهید ماند .فرض کنید که طرف فروش در پیمان اول ،سهام را در سررسید تحویل ندهد .با این وجود ،شما هنوز متعهد هستید که سهام را به قیمت 40 دالر به ازای هر سهم به طرف دیگر در پیمان دوم بفروشید .همچنین ،ریسک اعتباری برای طرف خرید در پیمان دوم نیز وجود دارد و احتمال دارد طرف خرید در سررسید سهام را از شما نخرد .با این وجود ،شما متعهد هستید که سهام را در پیمان اول از طرف دیگر بخرید .به طور خالصه ،بستن موقعیت در پیمان آتی بدین معنی است که شما دیگر در معرض تالطم قیمت پیمان آتی نمیباشید ،ولی شما در هر دو پیمان آتی همچنان موظف به انجام تعهدات خود هستید و این امر، یکی از معایب بستن موقعیت در پیمان آتی است. منحنی عایدی2پیمان آتی یکی از روش های درک سازوکار هر ابزار مشتقه ای ،توجه به منحنی عایدی آن می باشد .عایدی ،ارزش قرارداد مشتقه در خاطر دارید که در آن ،ارزش پیمان آتی سها ِم آی.بی.ام را با تعیین اختالف بین قیمت سررسید است .3مثال فصل قبل را به ِ توافقی و قیمت نقدی در سررسید آن به دست آوردیم .در واقع ،در آنجا ما عایدیِ پیمان آتی را تعیین کردیم .همچنین ،در مثال یاد شده دیدیم که ارزش قرارداد مشتقه می تواند مثبت یا منفی باشد .حال ،اگر ارزش پیمان آتی را برای مجموعه ای از قیمت های نقدیِ ممکن در سررسید محاسبه کنیم ،منحنی عایدی به دست میآید. منحنی عایدی را می توان با رویکرد تابع عایدی 4نیز توصیف کرد .منحنی عایدی ،چیزی نیست جز نمایش تصویری تابع عایدی .در ریاضی ،تابع عبارت است از ارایه خروجی به ازای دریافت ورودی .در هر قرارداد مشتقه ،دو تابع عایدی وجود دارد ،یکی برای طرف خریدِ قراداد مشتقه و دیگری برای طرف فروش آن .تابع عایدی برای طرفهای خرید و فروش در پیمان آتی بدین ترتیب است: ( PFwd , Long = S − Kعایدی طرف خرید) ( PFwd , Short = K − Sعایدی طرف فروش) که در آن ، S ،قیمت نقدی دارایی پایه در سررسید و ، Kقیمت توافقی می باشد .رابطه اول ،تابع عایدی برای طرفی از پیمان آتی می باشد که موقعیت خرید و رابطه دوم ،تابع عایدی برای طرفی از پیمان آتی است که موقعیت فروش اتخاذ .1در این مثال ،فرض بر این است که پیمان آتی موردنظر به صورت فیزیکی تسویه می شود. .3در این کتاب ،ما از واژههای عایدی و ارزش به عنوان ترجمه واژه Payoffاستفاده میکنیم. 2. Payoff diagram 4. Payoff function 41 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه توافقی 1‚400دالر به ازای هر اونس در نظر کرده است .برای روشن شدن این روابط ،یک پیمان آتی طال را با قیمت ِ بگیرید .حال ،فرض کنید که در سررسید ،یکی از پنج قیمت 1‚500 ،1‚400 ،1‚300 ،1‚200و 1‚600دالر برای قیمت نقدی طال رخ می دهد .اگر هر یک از این مقادیر را در تابع عایدی برای طرف خرید قرار دهیم ،به جدول 1-2می رسیم. جدول :1‑2عایدی طرف خرید در پیمان آتی (ارقام به دالر) عایدی ( ) S − K -200 -100 0 100 200 قیمتهای نقدی ممکن در سررسید ( ) S قیمت توافقی ( ) K 1‚200 1‚300 1‚400 1‚500 1‚600 1‚400 1‚400 1‚400 1‚400 1‚400 جدول 1-2به روشنی نشان می دهد که چرا عایدی ممکن است منفی یا مثبت گردد .البته ،در سررسید ،طرف خرید موظف به پرداخت قیمت توافقی ( ) Kمی باشد .اگر در سررسید ،قیمت نقدی ( ) Sبیشتر از قیمت توافقی باشد ،طرف خرید ،دارایی پایه را کم تر از قیمت نقدی می خرد و در نتیجه ،عایدی مثبت کسب می کند .در صورتی که قیمت نقدی کم تر از قیمت توافقی باشد ،طرف خرید دارایی پایه را بیش تر از قیمت نقدی می خرد و در نتیجه ،متحمل عایدی منفی می شود .از این رو ،عایدی برای طرف خرید عبارت است از :تفاضل بین قیمت نقدیِ سررسید و قیمت توافقی (.)S-K اکنون ،می توانیم منحنی عایدی را برای طرف خریدِ پیمان آتی رسم کنیم .همان طور که مالحظه می کنید منحنی عایدی طرف خرید خطی راست می باشد که محور Sرا در نقطه Kقطع می کند .طرف خرید به ازای قیمت نقدی بیش تر از قیمت توافقی ( ،) Kاز عایدی حاصل از پیمان آتی خشنود و به ازای قیمت نقدی کم تر از قیمت توافقی ،از عایدی به دست آمده از پیمان آتی ناخرسند است. شکل :1‑2منحنی عایدی طرف خرید در پیمان آتی ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 400 300 200 -Sﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 100 k 1,600 1,700 1,800 1,500 1,200 1,300 1,400 1,100 -100 -200 -300 -400 42 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب حال ،منحنی عایدیِ طرف فروش در پیمان آتی چگونه است؟ همان طور که در فصل قبل بیان شد ،قراردادهای مشتقه، بازی با جمع صفر می باشند .به عبارت دیگر ،هر طرفی از قرارداد مشتقه که عایدی مثبت (سود) کسب می کند ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،عایدی منفی (زیان) داشته است .بنابراین ،منحنی عایدیِ طرف فروش باید خطی راست و با شیب منفی باشد (دقیقاً برعکس منحنی عایدی طرف خرید) .در نتیجه ،عایدی برای طرف فروش عبارت است از :تفاضل بین قیمت توافقی و قیمت نقدیِ سررسید ( .)K-Sعایدی طرف فروش پیمان آتی در جدول 2-2درج شده است. جدول :2‑2عایدی طرف فروش در پیمان آتی (ارقام به دالر) عایدی طرف فروش ( ) K − S 200 100 0 -100 -200 قیمتهای نقدی ممکن در سررسید ( ) S 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 قیمت توافقی ()K 1,400 1,400 1,400 1,400 1,400 بدین ترتیب ،منحنی عایدی طرف فروش در پیمان آتی به صورت شکل 2-2می باشد. شکل :2‑2منحنی عایدی طرف فروش در پیمان آتی ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 400 300 200 -Sﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 100 k 1,600 1,700 1,800 1,500 1,200 1,300 1,400 1,100 -100 -200 -300 -400 43 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه از دو شکل قبل می توان دریافت ،هر طرفی از قرارداد مشتقه که سودی کسب می کند ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،ضرر کرده است .نشان دادن شکلهای قبل در قالب یک شکل این موضوع را بهتر نمایان می کند. در بازه قیمت نقدیِ کمتر از 1,400دالر (مث َ ال 1,300دالر) ،طرف خرید پیمان آتی ناخشنود است ،چرا که دارایی پایه توافقی 1,400دالر از طرف فروش پیمان آتی بخرد ،در حالی که 1,300دالر در بازار نقدی ارزش دارد. را باید به قیمت ِ بدیهی است در قیمت نقدیِ 1,300دالر ،طرف فروش پیمان آتی خرسند می باشد ،چرا که پیمان آتی موجب شده دارایی توافقی 1,400دالر به طرف خرید پیمان آتی بفروشد. پایه ای که در سررسید 1,300 ،دالر در بازار نقدی میارزد ،به قیمت ِ مشابه این تحلیل را میتوان برای بازه قیمت نقدی بیش تر از 1,400نیز انجام داد. شکل :3‑2منحنی عایدی خالص در پیمان آتی ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 400 ﻋﺎﻳﺪﻯ ﻃﺮﻑ ﺧﺮﻳﺪ 300 200 k ﻋﺎﻳﺪﻯ ﺧﺎﻟﺺ 1 -Sﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 1,600 1,700 1,800 100 1,500 1,200 1,300 1,400 1,100 -100 -200 ﻋﺎﻳﺪﻯ ﻃﺮﻑ ﻓﺮﻭﺵ -300 -400 انواع پیمان آتی 1 در این بخش ،برخی از انواع پیمان آتی را بیان می کنیم .منظور از واژه "نوع" ،دارایی پایه ای است که در پیمان آتی به کار می رود. .1منظور از عایدی خالص ،حاصل جمع عایدی طرفهای خرید و فروش در قرارداد مشتقه (در اینجا ،پیمان آتی است ).همانطور که مالحظه میکنید مقدار این عایدی صفر است. 44 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب پیمان آتی سهام 1 پیمان آتی سهام ،توافقی است که به موجب آن ،طرف ها موافقت می کنند معامله بر سر سهام یک شرکت ،سبد سهام یا شاخص سهام 4را بنا بر قیمتی توافقی در آینده انجام دهند. پیمان آتی سهام یک شرکت به افراد اجازه میدهد تا خرید یا فروش سهام شرکتی را به قیمتی مشخص در آینده تضمین کنند .در صورتی که در سررسید قیمت توافقی کم تر از قیمت نقدی باشد ،طرف فروش ،قیمت توافقی را دریافت خواهد کرد .اگر قیمت توافقی باالتر از قیمت نقدی در سررسید باشد ،طرف فروش باز هم قیمت توافقی را دریافت میکند و نمی تواند سهام را به قیمت نقدی آن به طرف دیگر بفروشد. برای مثال ،فرض کنید که فردی مالک سهام شرکت جنرالالکتریک به قیمت نقدی 120دالر به ازای هر سهم است و قصد فروش آن را در شش ماه دیگر دارد .وی میتواند یک پیمان آتی سهام با قیمت توافقی مث ً ال 125دالر به ازای هر سهم با سررسید شش ماه دیگر منعقد کند .در صورتی که قیمت نقدی سهام این شرکت در سررسید: 2 3 © ©کم تر از 125دالر باشد ،وی قیمت توافقی 125دالر را دریافت می کند و زیانی بابت کاهش قیمت سهام جنرالالکتریک متحمل نمی شود؛ © ©بیش تر از 125دالر باشد ،وی هم چنان قیمت توافقی 125دالر را دریافت می کند و سودی بابت افزایش قیمت سهام جنرالالکتریک نمیبرد. 6 در عمل ،افراد ،5سهام بیش از یک شرکت را در سبد اوراق بهادارشان (پرتفویشان) نگه می دارند و مایل به حفظ ارزش ها ،پیمان آتی جداگانه ای را منعقد کنند که این عمل آنها میباشند .بدین منظور ،افراد میتوانند برای هر یک از سهام ِ ها ،یک پیمان آتی سبد جای انعقاد پیمان آتی جداگانه برای هر یک از سهام هزینه معامله 7باالیی دارد .از این رو ،آنها به ِ ِ سهام ،که شامل سهام هایی است که در اختیار دارند ،منعقد می کنند. برای مثال ،فردی را در نظر بگیرید که مالک سهام چهار شرکت می باشد .وی به جای انعقاد چهار پیمان آتی ،تنها یک توافقی مث ً ال 150‚000دالر برای تحویل در شش ماه دیگر منعقد میکند. پیمان آتی بر روی سبد سهام هایش با قیمت ِ بدین ترتیب ،در سررسید (شش ماه دیگر) ،وی تعداد معینی از سهام چهار شرکت مشخص را به ازای دریافت 150‚000 دالر تحویل می دهد. پیمان آتی شاخص سهام ،راهکاری برای پوشش ریسک سبد اوراق بهاداری است که ترکیبی مشاب ِه ترکیب شاخص سهام دارند .در واقع ،مدیر سبد اوراق بهادار به جای انعقاد یک پیمان آتی برای هر یک از دارایی هایش ،یک پیمان آتی بر روی شاخص سهام منعقد می کند. فرض کنید که یک شرکت سرمایه گذاری صاحب سبد اوراق بهاداری است که ترکیبی مشابه ترکیب شاخص سهام اس.اند.پی دارد و نگران کاهش ارزش آن در آینده است .این شرکت ،یک پیمان آتی شاخص سهام به مبلغ اسمی (قیمت توافقی) 50,000,000دالر منعقد و در آن ،موقعیت فروش اختیار می کند .مفهوم این پیمان بدین صورت است: در سررسید ،طرف فروش مبلغ 50,000,000دالر دریافت و در عوض ،دارایی پایهِ پیمان آتی شاخص را به قیمت 50,000,000دالر × (درصد تغییر شاخص ،)1±پرداخت می کند .بدیهی است که میزان تغییر شاخص تا سررسید 1. Equity forward contract 2. Individual stock 3. Stock portfolio 4. Stock index .5منظور از افراد ،سرمایه گذاران خُ رده پا ( )retail investorsیا سرمایه گذاران نهادی ( )institutional investorsنظیر صندوق های سرمایه گذاری مشترک، صندوق های بازنشستگی و مواردی از این دست می باشد. .7منظور از هزینه معامله ( ،)transaction costزمان و هزینه صرف شده برای انعقاد پیمان و اجرای آن می باشد. 6. Portfolio 45 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه نامشخص می باشد .در نتیجه ،در روز انعقاد پیمان ،میزان پرداخت شرکت سرمایهگذاری (طرف فروش) نامعلوم می باشد .از این رو ،طرف فروش در صورت افزایش شاخص ،زیان و در صورت کاهش آن ،سود می کند .فرض کنید که شاخص سهام تا سررسید 4درصد کاهش یابد .در نتیجه ،شرکت سرمایه گذاری سود 2,000,000دالری ( 50,000,000دالر× )0/04 در این پیمان آتی به دست می آورد .تاثير پیمان آتی شاخص سهام برای شرکت سرمایه گذاری بدین ترتیب است :در سررسید ،شرکت سرمایهگذاری 48,000,000دالر ( 50,000,000دالر × )0/96به طرف خرید پرداخت و در ازای آن، 50,000,000دالر دریافت می کند .1بنابراین ،شرکت سرمایه گذاری از یک طرف ،عایدی مثبتی معادل با 2,000,000 دالر ( )50,000,000- 48,000,000از پیمان آتی کسب میکند و از طرف دیگر ،به همان میزان ،سبد اوراق بهادارش با عایدی منفی روبرو شده است .2در نتیجه ،در مجموع ،ارزش سبد اوراق بهادار شرکت سرمایهگذاری در سررسید بدون تغییر باقی می ماند .به عبارت دیگر ،شرکت سرمایهگذاری با اتخاذ موقعیت فروش در پیمان آتی شاخص سهام ،ریسک کاهش ارزش سبد اوراق بهادارش را پوشش دادهاست. پیمان آتی اوراق قرضه 3 پیمان آتی اوراق قرضه ،4موافقت نامه ای است که به موجب آن ،طرف فروش موظف می شود اوراق قرضه را به قیمتی مشخص در روزی مشخص به طرف خرید تحویل دهد .اوراق قرضه شرکت ،سبد اوراق قرضه و شاخص اوراق قرضه، مورد استفاده قرار میگیرند .پیمان های آتی اوراق قرضه برای دارایی های پایه ای هستند که در پیمان آتی اوراق قرضه ِ پوشش ریسک نرخ بهره مورد استفاده قرار می گیرند. ای را در نظر بگیرید که ارزش اسمی 10,000دالر و کوپن های سالیانه 10درصدی دارد .بدین معنی ورقه قرضه ده ساله ِ که ناشر اوراق قرضه ،هر سال 1000 ،دالر ( )0/10 × 10,000و در سررسید (پایان سال دهم) ( 10,000ارزش اسمی ورقه) به مالک آن پرداخت می کند .فرض کنید که مالک اوراق قرضه 10,000 ،دالر برای خرید آن در روز انتشار اوراق میپردازد .هم چنین ،فرض کنید که مالک اوراق قرضه قصد دارد آن را در سال بعد بفروشد ،ولی نگران است که افزایش نرخ بهره ،موجب کاهش ارزش آن در سال بعد گردد .در پایان سال اول ،قیمت نقدی اوراق قرضه با سررسید بیش از یک سال لزوماً با ارزش اسمی آن برابر نیست .بنابراین ،وی برای حفظ ارزش اورق قرضه ،یک پیمان آتی اوراق قرضه منعقد می کند تا دریافتی مشخص را برای سال بعد تضمین کند.5 نظیر پیمانهای آتی سبد اوراق قرضه و شاخص اوراق قرضه به وسیله شرکت هایی منعقد میشوندکه پیمان های آتی دیگر، ِ ِ سبدی از اوراق قرضه دارند. پیمان آتی نرخ بهره 6 قبل از تشریح پیمان آتی نرخ بهره ،الزم است نرخ بهره و ساختار زمانی نرخ بهره (منحنی ثَ َمر) 7را تشریح کنیم .تعریفهای مختلفی از نرخ بهره شده است .در نظام اقتصادی جدید ،دو نرخ بهره را می توان از یک دیگر متمایزکرد :نرخ بهره واقعی و .1در عمل ،شرکت سرمایه گذاری ما بهالتفات را به صورت نقدی ،که 2,000,000دالر میباشد ،از طرف دیگر دریافت می کند. .2فرض این است که ترکیب سبد اوراق بهادار شرکت سرمایه گذاری دقیقاً مشابه ترکیب شاخص سهام می باشد .در نتیجه ،تغییر ارزش شاخص سهام برابر با تغییر ارزش سبد اوراق بهادار شرکت سرمایه گذاری است. 3. Bond forward contracts .4اوراق قرضه را می توان از مناظر مختلف تقسیم کرد .اوراق قرضه ( )1از منظر ارایه کوپن ،به اوراق قرضه بدون کوپن ( )zero-coupon bondsو اوراق قرضه دارای کوپن ( )2( ،)coupon-bearing bondsاز منظر ناشر ،به اوراق قرضه دولتی ،شهرداری و شرکتی و ( )3از منظر سررسید ،به اوراق قرضه کوتاهمدت (یک ساله)، میان مدت (دو تا ده ساله) و بلندمدت (بیشتر از ده سال) تقسیم می شوند. فروش یک ورقه قرضه به ارزش اسمی 100‚000دالر به قیمت توافقی 115دالر، .5در بازار مشتقه اوراق قرضه ،قیمت ها را بر مبنای 100اعالم می کنند .برای مثال، ِ ِ پیمان آتی اوراق قرضه است. به معنی پرداخت 115‚000دالری ( )1/15 × 100‚000طرف خرید به طرف فروش در سررسید ِ )6. Forward rate agreement (FRA 7. Term structure=Yield curve 46 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب نرخ بهره اسمی .نرخ بهره واقعی ،هزینه خودداری از مصرف حال و انتقال آن به آینده میباشد .این نرخ ،به طور معمول 3 درصد تعریف شده و در جوامع مصرفی به 5درصد نیز می رسد .نرخ بهره اسمی عبارت است از نرخ بهره واقعی به عالوه نرخ تورم.1 درصورتیکه در یک مقطع زمانی (مث ً ال اول خرداد) به بازار بنگریم و نرخهای بازده را برای اوراق قرضه (معموالً خزانهداری) با سررسیدهای مختلف 2به دست آوریم و آنها را به هم وصل کنیم ،منحنیای به دست می آید که آن را ساختار زمانی نرخ ِ منحنی ثمر در چهار حالت صعودی ،نزولی ،مسطح و کوهانی ظاهر میشود که بهره یا منحنی ثمر می نامند .به طور کلی، منحنی ثمر صعودی (نرمال) در بیشتر اوقات دیده میشود .منحنی ثمر بیان گر این مطلب است که یکی از عوامل موثر بر میزان نرخ بهره ،مدتِ تا سررسید اوراق قرضه می باشد .برای مثال ،بانک مرکزی ،در شرایط عادی ،حاضر است که بهره موضوع ،در بهره پرداختی بانکها به بیش تری را به اوراق قرضه سه ساله نسبت به اوراق قرضه یکساله پرداخت کند .این ِ سپرده ها با سررسیدهای طوالنیتر نیز صدق میکند. شکل :4‑2انواع منحنی ثمر (بازده) ﺛﻤﺮ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ) ( ﻣﺪﺕ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ منحنیهای درج شده در شکل ،4-2نشاندهنده ثمرهای نقدی 3است .در واقع ،این منحنی ،رابطه بین مدت تا سررس ِ ید اوراق قرضه و نرخ بهره اسمی را در زمان حاضر نشان میدهد .در بسیاری از اوقات ،نهادهای مالی نظیر بانک ،نگران تغییرات منحنی ثمر در آینده هستند .از این رو ،آنها به پیش بینی نرخ بهره بر پایه اطالعاتِ منحنی ثمر نقدی میپردازند .1عالقهمندان میتوانند برای کسب اطالعات بیشتر به کتاب اصول بازار سرمایه ،بخش سوم ،فصل ارزش زمانی پول ،انتشارات آریاناقلم مراجعه نمایند. .2این اوراق باید دارای ریسک مشابه باشند .برای مثال ،اوراق قرضه وزارت دارایی یک کشور یا یک بنگاه بزرگ اقتصادی که انواع اوراق قرضه با سررسیدهای مختلف را در بازار دارند. 3. Spot yield curve 47 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه و بر اساس این پیش بینی ،قیمت توافقی را در قرادادهایی مانند پیمان آتی نرخ بهره و سواپ تعیین میکنند .حال که منحنی ثمر و اهمیت آن را درک کردیم ،میتوانیم به معرفی پیمان آتی نرخ بهره بپردازیم. پیمان آتی نرخ بهره ( ،)FRAموافقت نامه ای است که به موجب آن ،موافقت می شود نرخ بهره مشخصی (نرخ بهره توافقی) به مبلغی مشخص طی دورهای مشخص در آینده تعلق گیرد .مبلغ اسمی در روز انعقاد پیمان بین طرف های آن جابهجا نمیشود و فقط معیاری برای محاسبه بهره در آینده است .مشابه همه قراردادهای مشتقه ،پیمان آتی نرخ بهره نیز یک طرف خرید و یک طرف فروش دارد:1 طرف خرید :طرفی از پیمان میباشد که موظف به پرداخت نرخ بهره توافقی روی مبلغ اسمی است .در صورتی که نرخ بهره توافقی کمتر از نرخ بهره مرجع باشد ،طرف خرید از پیمان آتی بهره ،عایدی مثبت به دست آورده و مابهالتفاوت بهره روی مبلغ اسمی را به صورت نقدی از طرف فروش دریافت می کند. طرف فروش :طرفی از پیمان آتی بهره میباشد که موظف به پرداخت نرخ بهره مرجع روی مبلغ اسمی است .در صورتی که نرخ بهره توافقی بیشتر از نرخ بهره مرجع باشد ،طرف فروش از پیمان آتی بهره ،عایدی منفی کسب و مابهالتفاوت بهره روی مبلغ اسمی را به صورت نقدی از طرف خرید دریافت می کند. از آن چه گفته شد ،نتیجه میشود که طرف فروش از کاهش نرخ بهره مرجع در سررسید سود می برد در حالی که ،طرف خرید از افزایش نرخ بهره مرجع سود می برد. در پایان ،الزم به ذکر است که نحوه نمایش پیمان آتی نرخ بهره ،دوستونی است .برای مثال ،پیمان آتی نرخ بهره ،3 × 15 نرخ بهره مرجع آن در سهماههِ آتی معلوم میشود و به یک دوره یکساله ( )15 – 3 = 12تعلق میگیرد پیمانی است که ِ (شروع آن ،سه ماه دیگر از زمان فعلی است و به مدت یک سال ادامه مییابد). برای روشن شدن مفهوم پیمان آتی نرخ بهره به این مثال توجه کنید .فرض کنید شرکت "الف" ،طرف فروش و شرکت "ب" ،طرف خرید یک پیمان آتی نرخ بهره 3 × 15با شرایط زیر می باشند. © ©مبلغ اسمی 5,000,000دالر میباشد؛ © ©نرخ بهره توافقی 4درصد و نرخ بهره مرجع ،الیبور 360روزه (یکساله) است که مقدار آن 90 ،روز دیگر (سهماه دیگر) مشخص میشود. فرض کنید 90روز دیگر مشخص می شود که نرخ الیبور 360روزه 5 ،درصد است که بیشتر از نرخ بهره توافقی میباشد. بنابراین ،طرف فروش باید مابه التفاوت بهرههای توافقی و مرجع را ،که معادل یک درصد ( )0/05 -0/04روی مبلغ 5,000,000دالر است ،به طرف خرید در یک سال دیگر بپردازد .البته ،طرف های پیمان آتی نرخ بهره معموالً پس از مشخص شدن نرخ بهره مرجع ،مابه التفاوت نرخهای بهره مرجع و توافقی را تنزیل (در مثال ما ،به ماه سوم) و پیمان آتی نرخ بهره را تسویه می کنند. .1به عنوان یک قاعده کلی ،در هر قرارداد مشتقه ،هر آن چه در زمان انعقاد قرارداد مشتقه نامعلوم است و احتمال افزایش یا کاهش ارزش آن در آینده وجود دارد و ما قصد پوشش ریسک آن را داریم ،دارایی پایه قرارداد مشتقه است .حال ،در برخی از قراردادهای مشتقه نظیر پیمان آتی سهام ،دارایی پایه ملموس (دارایی پایه = سهام) و در برخی موارد نظیر پیمان آتی بهره ،انتزاعی است (دارایی پایه = نرخ بهره مرجع) .با این توصیف ،حال میتوان طرف خرید و طرف فروش در پیمان آتی را شناسایی کرد .طرفی از پیمان که موظف به پرداخت نرخ بهره مرجع (دارایی پایه) روی مبلغ اسمی است (نرخی که احتمال تغییر آن در آینده وجود دارد) طرف فروش است و طرفی که موظف به پرداخت نرخ بهره توافقی روی مبلغ اسمی است ،طرف خرید در پیمان آتی نرخ بهره میباشد. 48 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب شکل :5‑2فرایند مذاکره و تسویه در مثال پیمان آتی نرخ بهره 360 90 0 )ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﺭﻭﺯ( ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ: : ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ِﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻰ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﺟﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻰﺷﻮﺩ. - ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺯﻳﺮ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﻰﺷﻮﺩ: ِ ﻳﻚﺳﺎﻟﻪ -ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻰ - - پیمان آتی نرخ ارز (پیمان آتی ارزی) پیمان آتی نرخ ارز ،1موافقت نامه ای است که به موجب آن ،خرید و فروش پول رایج کشوری دیگر (ارز) بنا بر قیمتی مشخص در آینده صورت می گیرد .این پیمان معموالً به منظور پوشش ریسک نرخ ارز (نرخ تسعیر) به وسیله شرکت های وارداتی ،صادراتی و شرکتهایی که از کشورهای دیگر تامین مالی کردهاند ،استفاده می شود .2شرکت واردکننده نگران تقویت (گران شدن) ارز موردنیازش و شرکت صادرکننده نگران تضعیف (ارزان شدن) ارزی است که در آینده به دست میآورد .3از این رو ،شرکت واردکننده به دنبال خرید ارز موردنیازش و شرکت صادرکننده به دنبال فروش ارز خود به قیمتی (نرخی) مشخص در آینده می باشند. برای مثال ،یک شرکت ایرانی را در نظر بگیرید که قصد خرید ماشین آالت از یک شرکت آلمانی دارد .در حال حاضر ،قیمت (نرخ) نقدی یورو و پیمان آتی یورو با سررسیدهای مختلف که در بازار وجود دارد ،به صورت زیر است: جدول :3‑2پیمانهای آتی یورو قیمت (نرخ) نقدی (یورو) توافقی پیمان آتی 30روزه قیمت ِ قیمت توافقی پیمان آتی 60روزه قیمت توافقی پیمان آتی 90روزه ( 40,000ریال) 40,100 40,150 40,200 خرید ماشین آالت برای شرکت ایرانی هزینه ای برابر با 1,000,000یورو دارد که باید یک ماه دیگر آن را بپردازد. بنابراین ،شرکت ایرانی یک پیمان آتی برای خرید 1,000,000یورو با نرخ 40‚100ریال به یورو با سررسید 30روزه منعقد می کند .طرف فروش پیمان آتی ،یک بانک بین المللی است که حاضر به فروش یورو به شرکت ایرانی به قیمتی مشخص در آینده است .در نتیجه ،شرکت ایرانی امروز می داند که هزینه خرید ماشین آالت در ماه بعد 40/1میلیارد ریال 1. Exchange rate forward contract .2پیمان آتی نرخ ارز و سایر قراردادهای مشتقه به وسیله سفته بازان و آربیتراژگران نیز مورداستفاده قرار می گیرد. .3شرکتی که تامین مالی خود را از طریق انتشار اورراق قرضه با واحد پولی کشور دیگر انجام میدهد ،مشابه شرکت واردکننده تحلیل میشود. 49 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ( 40‚100ریال به یورو × 1,000,000یورو) خواهد بود .بدین ترتیب ،شرکت ایرانی با انعقاد پیمان آتی یورو ،از ریسک نرخ تسعیر ارز ریال به یورو در ماه آینده خالص می شود. سایر پیمان های آتی عالوه بر پیمان های آتی یاد شده ،موارد دیگری نظیر پیمان آتی طال ،نفت ،گندم و غیره وجود دارد که خارج از سرفصل های آزمون می باشد. قیمتگذاری پیمان آتی و اصل آربیتراژ قیمتگذاریِ ابزارهای مالی نظیر پیمان آتی ،یکی از موضوعات اصلی در مهندسی مالی است .در قیمتگذاری پیمان آتی همواره فرض میکنیم که فرصت آربیتراژ در بازار وجود ندارد .از فصل 1به یاد داریم که آربيتراژ فعاليتی است که طی آن، یک دارایی در یک بازار خريداری می شود و بالفاصله در بازار ديگر به فروش میرسد .1برای مثال ،فرض کنید یک نوع ورق فوالد در بورس فلزات تهران و آنکارا عرضه میشود ،به طوری که در بورس فلزات تهران با قیمت کمتری نسبت به بورس فلزات آنکارا معامله میشود .در این حالت ،آربيتراژگران دست به کار شده و با خريد ورق فوالد در بورس تهران و فروش آن در بورس آنکارا ،مابهالتفاوت قيمت ورق فوالد را به چنگ میآورند .تاثیر فعالیت آربیتراژگران در بورسهای تهران و آنکارا بدینترتیب است :آربيتراژگرها با حضور در بورس تهران به افزايش تقاضا منجر می شوند و افزايش تقاضا ،باعث افزایش قيمت ورق فوالد در آن میگردد .برعکس ،در بورس آنکارا ،حضور آربيتراژگران با افزايش عرضه ورق فوالد همراه است که به کاهش قيمت آن منتهی میشود .اين فرايند ،تا زمانی که قيمت ورق فوالد در دو بورس کام ً ال به هم نزديک شود ،ادامه مییابد .در نتیجه ،آربيتراژگرها سریعاً دو بازار را متعادل و قيمت ورق فوالد را در آنها برابر میکنند .به همین علت ،در قیمتگذاری ابزارهای مالی همواره فرض میشود که فرصت آربیتراژ وجود ندارد .مثال یادشده ،اختالف قیمت نقدی یک دارایی و فرایند تعادل در دو بازار نقدی را نشان میدهد. اکنون ،میخواهیم با استفاده از اصل آربیتراژ ،نحوه قیمتگذاری پیمان آتی را بیان کنیم .برای مثال ،شرکت خودروسازی آینده را در نظر بگیرید که به 100تُن ورق فوالد (دارایی پایه) در یک سال دیگر نیاز دارد و نگران است که قیمت آن تا یک سال دیگر افزایش یابد .فرض کنید قیمت نقدی هر تن ورق فوالد (در امروز ،اول ژانویه) 1‚200دالر و قیمت توافقی آن با سررسید یک سال دیگر 1‚248 ،دالر است .این شرکت برای خرید ورق فوالد میتواند دو راهکار در پیش گیرد: © ©راهکار اول :ورق فوالد را امروز در بازار نقدی به قیمت 1,200خریداری کند و آن را تا یک سال دیگر انبار کند. © ©راهکار دوم :موقعیت خرید در بازار آتی (بازار پیمان آتی) اتخاذ کند تا بتواند ورق فوالد را در یک سال دیگر به ازای پرداخت مبلغ 1,248تحویل گیرد. نکته قابل توجه این است که هزینه حاصل از دو راهکار (خرید از بازار نقدی و خرید از بازار آتی) باید پس از یک سال برابر تعادل دو گردند .در غیر این صورت ،آربیتراژگران با اتخاذ موقعیت در بازار نقدی و بازار پیمان آتی سعی میکند از عدم ِ بازار سود جویند .در ادامه ،پیامدهای حاصل از دو راهکار یاد شده را با جزییات بیشتری بررسی میکنیم. ابتدا به تشریح پیامدهای راهکار اول (خرید از بازار نقدی) میپردازیم :اگر شرکت خودروسازی 100تن ورق فوالد موردنیازش را از بازار نقدی خریداری کند ،باید 120,000دالر ( 1200دالر به ازای هر تن × 100تن) نقداً بپردازد .شرکت خودروسازی با خرید نقدیِ ورق فوالد ،در حالی که یک سال دیگر به آن نیاز دارد ،عالوه بر هزینه نقدی ،متحمل هزینه .1همان طور که از فصل قبل میدانیم این عمل به منظور استفاده از اختالف قیمت دارایی در دو یا چند بازار صورت میگیرد. 50 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب فرصت نیز میشود .1هزینه فرصت را میتوان بدین صورت تفسیر کرد :شرکت خودروسازی در صورت عدم خرید نقدی ،میتوانست مبلغ 120,000دالر را در بانک معتبری با نرخ بهره 2مث ً ال 4درصد سپردهگذاری و مبلغ )120‚000 × 0/04 ( 48‚00به عنوان بهره دریافت کند .از این رو ،هزینه فرصت را باید به هزینه خرید نقدی اضافه کرد .در صورتی که از هزینههای دیگری نظیر چنین درآمدهای ممکن حاصل از خرید نقدی چشمپوشی کنیم ،میتوان هزینه کل هر هزینههای حمل ونقل و انبار و هم ِ تن ورق فوالدیِ حاصل از خرید نقدی را در یک سال دیگر به صورت زیر خالصه کرد: درآمدهای حاصل از خرید هر تن ـ سایر هزینههای هر تن +هزینه نقدی هر تن = هزینه کل هر تن صفر ـ سررسید (نرخ بهره بدون ریسک) × قیمت نقدی هر تن +قیمت نقدی هر تن = سررسید (نرخ بهره بدون ریسک × ) 1 +قیمت نقدی هر تن = = 1200 × ) 1 + 0/04( = 1200 + 48 = 1‚248 در نتیجه ،شرکت آینده در صورت خرید ورق فوالد در بازار نقدی ،هزینه ِ 1‚248دالر به ازای هر تن ،یا 124‚800دالر ( 1‚248دالر به ازای هر تن × 100تن) به ازای 100تن ورق فوالد متحمل میشود. شرکت آینده میتواند به جای خرید نقدی ،راهکار دوم را اجرا و موقعیت خرید در یک پیمان آتی ورق فوالد با سررسید یک سال دیگر اتخاذ کند .بنا به اصل آربیتراژ ،بین دو بازار پیمان آتی و بازار نقدی باید تعادل برقرار باشد ،به طوری که هزینههای حاصل از دو راهکار ،پس از یک سال (در سررسید قرارداد آتی) برابر گردد .3در نتیجه ،قیمت توافقی هر تن ورق فوالدی باید برابر با هزینه کل هر تن ورق فوالد در راهکار اول گردد. 4 سررسید (نرخ بهره بدون ریسک × ) 1 +قیمت نقدی هر تن = قیمت توافقی (آتی) هر تن = 1‚248 اگر قیمت نقدی دارایی پایه در زمان انعقاد پیمان را با ، S0نرخ بهره بدون ریسک در زمان انعقاد پیمان را با R0و سررسید پیمان آتی را با Tنمایش دهیم و از هزینههای حمل و نقل و انبار و همچنین درآمدهای ممکن چشمپوشی کنیم ،قیمت توافقی ، F0عبارت است از: ِ رابطه 1-2 ) T 0 = 0 × (1 + 0 رابطه 1-2برای زمانی است که بانک نرخ بهره را به صورت مرکب سالیانه محاسبه میکند .آن چه در عمل ،بانک برای محاسبه نرخ بهره استفاده میکند ،نرخ مرکب پیوسته است .در این حالت ،عبارت در رابطه 1-2جای خود را به عبارت × eمیدهد و قیمت توافقی از طریق رابطه زیر به دست میآید: .1از آنجایی که شرکت خودروسازی آینده به ورق فوالد تا یک سال دیگر نیاز ندارد ولی آن را امروز خریداری میکند ،باید هزینههای آن را برای دوره یکساله در نظر گرفت .از این رو ،هزینههای خرید شامل هزینههای آشکار (قیمت نقدی) و پنهان (هزینه فرصت) میشود .عالوهبراین ،در صورتی که به واسطه خرید نقدیِ ورق فوالد، شرکت آینده درآمدی طی این یک سال کسب میکند ،باید آن را از هزینههای خرید کسر کرد .در این مثال ،ما فرض میکنیم شرکت خودروسازی سودی در اثر خرید نقدی کسب نمیکند .این موضوع برای سهام یک شرکت که سود تقسیمی طی سال پرداخت میکند ،مصداق ندارد و باید سود سهام آن را جزو منابع درآمدی حاصل از خرید نقدی در نظر گرفت و از هزینههای خرید کسر کرد. .2در بازار آتیها ،معموالً از نرخ الیبور برای نرخ بهره بدون ریسک استفاده میشود. .3در غیر این صورت ،آربیتراژگران با فعالیت همزمان در بازارهای نقدی و پیمان آتی سعی میکنند از فرصت آربیتراژ سود جویند .این اقدام باعث میشود تا پس از مدت کوتاهی ،تعادل بین دو بازار نقدی و پیمان آتی برقرار شود .در ادامه همین فصل ،درباره فرصت آربیتراژ توضیح بیشتری میدهیم. .4قیمت توافقی ،مبلغی است که در آینده (سررسید) پرداخت میشود .در واقع ،قیمت توافقی میتواند بیانگر انتظار ما از قیمت نقدی دارایی پایه (در مثال ما ،ورق فوالدی) در سررسید باشد ،از این رو به قیمت توافقی ،قیمت آتی ( )Future priceنیز گفته میشود .بدیهی است قیمت نقدی در سررسید باید برابر با قیمت توافقی پیمان آتی باشد .در غیر این صورت ،فرصت آربیتراژ به وجود میآید و آربیتراژگران پس از مدتی قیمت نقدی سررسید و قیمت توافقی را با هم برابر میکنند. 51 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه رابطه 2-2 × 0 F0 = S0× e عدد به دست آمده ( 1,248دالر) برای قیمت توافقی ،قیمت (ارزش) ذاتی پیمان آتی میباشد که حاصل یک رابطه ریاضی (تئوری) است .آن چه در عمل (بازار آتی) برای قیمت توافقی به دست میآید ،حاصل عرضه و تقاضای بازار است که ممکن است بیشتر یا کمتر از قیمت ذاتی ( 1,248دالر) باشد .ولی بر اساس اصل آربیتراژ ،حتی در صورت وجود تفاوت ،قیمت توافقی حاصل از بازار پیمان آتی (قیمت بازار) با قیمت توافقی حاصل از رابطه ریاضی (قیمت ذاتی) پس از مدت کوتاهی با یک دیگر برابر میگردند. برای تشریح این موضوع ،همان مثال پیمان آتی ورق فوالد را در نظر بگیرید .فرض کنید که قیمت بازار هر تن ورق فوالد بیشتر از قیمت ذاتی آن ،مث ً ال 1,260دالر باشد .در این صورت ،آربیتراژگران این استراتژی را به منظور کسب سود در پیش میگیرند: در روز انعقاد پیمان: گام :1از بانک 120,000دالر با نرخ بهره 4درصد وام میگیرند؛ گام :2با وام دریافتی از بانک 100 ،تن ورق فوالدی ( 120,000دالر = 12,00دالر به ازای هر تن × 100تن) از بازار نقدی میخرند 1و گام :3همزمان موقعیت فروش در پیمان آتی ورق فوالد با قیمت 1,260دالر (قیمت بازار) با سررسید یک سال دیگر اتخاذ میکنند. یک سال دیگر (در سررسید): گام :1آربیتراژگران اصل و فرع وام را به مبلغ )120,000 × 1/04( 124,800به بانک میپردازند و گام :2دارایی پایه را به طرف خرید پیمان آتی در ازای دریافت 126,000دالر ( 1,260دالر به ازای هر تن × 100تن) معادل 1,200دالر ( )126,000 - 124،800در هر قرارداد کسب تحویل میدهند .در نتیجه ،آربیتراژگران سودی ِ میکنند. تاثير آربيتراژگران در ایجاد تعادل در بازارهای نقدی و پیمان آتی بدین ترتیب است :حضور آربيتراژگران در بازار نقدی به افزايش تقاضا (خرید نقدی) منجر میشود .افزایش تقاضا موجب باال رفتن قيمت نقدی و در پی آن ،افزایش قیمت ذاتی هر تن ورق فوالد میگردد .برعکس ،در بازار پیمان آتی ،حضور آربيتراژگرها به افزايش عرضه (فروش پیمان آتی) و در پی آن ،کاهش قیمت بازار هر تن ورق فوالد در پیمان آتی منتهی میشود .بدین ترتیب ،از یک طرف ،قیمت ذاتی هر تن ورق فوالد ( 1248دالر) پیمان آتی افزایش و از طرف دیگر ،قیمت بازار هر تن ورق فوالد (1260دالر) در پیمان آتی کاهش مییابد تا سرانجام ،قیمتهای بازار و ذاتی در پیمان آتی با یکدیگر برابر میشوند. ً حال ،فرض کنید که قیمت بازار هر تن ورق فوالد در پیمان آتی کمتر از قیمت ذاتی آن ،مثال 1,230دالر باشد .در این صورت ،استراتژی آربیتراژگران بدین صورت تغییر میکند: در روز انعقاد پیمان: گام :1ورق فوالدی را در بازار نقدی به قیمت 12,00دالر میفروشند؛ گام :2وجوه حاصل از آن را در بانک معتبری با نرخ بهره مذکور ( 4درصد) سپردهگذاری میکنند و گام :3همزمان ،موقعیت خرید در پیمان آتی ورق فوالد با قیمت توافقی 1,230دالر اتخاذ میکنند. .1در صورت مثال آمده است که قیمت نقدی ورق فوالد 1‚200دالر به ازای هر تن است. 52 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب یک سال دیگر: گام :1اصل و فرع سپردهشان را از بانک به مبلغ )120‚000 × 1/04( 124,800بعد از یک سال برداشت میکنند؛ گام :2همچنین ،دارایی پایه را به ازای پرداخت 123,000دالر ( 1,230دالر به ازای هر تن × 100تن) تحویل میگیرند .در نتیجه ،آربیتراژگران سودی معادل 1,800دالر ( )124,800 - 123,000کسب میکنند. ِ تاثير آربيتراژگران در این وضعیت بدین ترتیب است :حضور آنها در بازار نقدی موجب افزايش عرضه (فروش نقدی) و در پی آن ،کاهش قيمت نقدی ورق فوالد می گردد .کاهش قیمت نقدی منجر به کاهش قیمت ذاتی در پیمان آتی میشود. برعکس ،در بازار پیمان آتی ،حضور آربيتراژگرها که با افزايش تقاضا (خرید آتی) همراه است ،به افزایش قيمت بازار هر تن ورق فوالد در بازار پیمان آتی منجر میشود تا سرانجام قیمتهای ذاتی و بازار پیمان آتی آن با هم برابر گردند .به همین علت ،ما نیز در ادامه ،قیمت بازار پیمان آتی را با قیمت ذاتی آن معادل فرض میکنیم و آنها را قیمت توافقی مینامیم. شکل :4‑2اصل آربیتراژ و برابری قیمت ذاتی پیمان آتی با قیمت بازار آن ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ِ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ( ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻋﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ( ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ 53 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه تحلیل عوامل موثر بر قیمت توافقی همانطور که از قبل میدانیم قیمت توافقی ،مبلغی است که طرف خرید در ازای دریافت دارایی پایه ،در سررسید پیمان آتی میپردازد .اکنون ،با توجه با اصل آربیتراژ میتوان قیمت توافقی را به صورت دیگری نیز تفسیر کرد .قیمت توافقی مقداری است که بازار انتظار دارد قیمت نقدی ورق فوالد در یک سال دیگر باشد .این انتظار معموالً با تغییر عوامل موثر بر آن (قیمت نقدی ،نرخ بهره و سررسید) در طی زمان دستخوش تغییر میگردد (رابطه 1-2را در بخش قبل ببینید).1 از این رو ،قیمت توافقی یک پیمان آتی معموالً هر روز با تغییر عوامل موثر بر آن تغییر میکند .در این بخش ،به بررسی تاثیر هر یک از این عوامل بر قیمت توافقی میپردازیم. © ©سررسید :مثال پیمان آتی ورق فوالد در بخش قبل را درنظر بگیرید که شرکت آینده ،پیمان آتی یکسالهای (پیمان آتی ژانویه )2013را به قیمت توافقی 1,248دالر در اول ژانویه (ماه اول میالدی) 2012منعقد کرد .در صورتی که شرکت دیگری (مث ً ال شرکت امید) پیمان آتی ورق فوالد را در ماه بعد فوریه 2012ولی با همان سررسید (اول ژانویه )2013منعقد کند ،ماههای تا سررسید به 11ماه تقلیل مییابد .در نتیجه ،با فرض ثابت ماندن سایر عوامل، قیمت توافقی نسبت به ماه قبل کمتر میشود .اگر این روند را ادامه داده تا به سررسید نزدیک شویم قیمت توافقی پیمان آتی ژانویه 2013نسبت به ماههای قبل کاهش مییابد تا این که با قیمت نقدیِ روز سررسید برابر میشود.2 ولی چرا باید قیمت توافقی پیمان آتی با قیمت نقدیِ روز سررسید برابر شود؟ جواب تا حدودی مشخص است :به علت اصل آربیتراژ .در صورت وجود تفاوت (بیشتر یا کمتر) بین قیمت نقدیِ روز سررسید (قیمت نقدی اول ژانویه توافقی پیمان آتی سررسید شده (پیمان آتی ژانویه ،)2013آربیتراژگران به منظور کسب سود وارد )2013با قیمت ِ میدان میشوند: نقدی زمان سررسید باشد اگر قیمت توافقی بیشتر از قیمت ِ نقدی زمان سررسید باشد اگر قیمت توافقی کمتر از قیمت ِ گام -1اتخاذ موقعیت فروش در پیمان آتی گام -1اتخاذ موقعیت خرید در پیمان آتی گام -3تحویل دارایی پایه در ازای دریافت قیمت توافقی گام -3پرداخت قیمت توافقی در ازای تحویل دارایی پایه گام -2فروش دارایی پایه در بازار نقدی گام -2خرید دارایی پایه از بازار نقدی بنابرابن ،هر چه به سررسید نزدیک شویم ،قیمت توافقی و قیمت نقدی روز سررسید به یکدیگر نزدیک و در سررسید ،با هم برابر میگردند (رابطه 2-2را ببینید) .از این رو رابطه 1-2به صورت زیر تغییر میکند: رابطه 3-2 )ﺍﻭﻝ ژﺍﻧﻮﻳﻪ (2013 )ﺍﻭﻝ ژﺍﻧﻮﻳﻪ (2012 سپری شده از زمان انعقاد پیمان آتی شرکت آینده و ، Ftقیمت توافقی است که در زمان tام برای که در آن ، tمدت ِ تحویل دارایی پایه در ژانویه سال بعد ( )2013مورد توافق قرار میگیرد. .1به خاطر داشته باشید که در این بخش ،تحلیل ما مبتنی بر مفروضات رابطه ( 1-2یعنی نبود هزینههای حمل و نقل و انبار و درآمدهای حاصل از خرید نقدی) است. .2این موضوع نشان میدهد که قیمت توافقی قرارداد آتی ورق فوالد طی دوره اول ژانویه 2012تا اول ژانویه 2013تغییر میکند. 54 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب © ©قیمت نقدی :قیمت نقدی یکی دیگر از عوامل موثر بر قیمت توافقی است .مثال پیمان آتی ورق فوالد را دوباره در نظر بگیرید .قیمت نقدی هر تن ورق فوالد در اول ژانویه 2012برابر با 1‚200دالر است که متناظر با آن ،قیمت توافقی سال بعد 1‚248دالر به دست آمد .قیمت نقدی ورق فوالد که بر اساس عرضه و تقاضا در بازار نقدی حاصل ِ توافقی پیمان آتی ژانویه 2013میگردد. میشود ،طی دوره ژانویه 2012تا ژانویه ،2013موجب تغییر در قیمت ِ برای مثال ،فرض کنید تقاضا برای خرید نقدی فوالد در ماه بعد (فوریه) افزایش مییابد و قیمت نقدی ورق فوالد به 1‚350دالر به ازای هر تن میرسد .در نتیجه ،قیمت توافقی با سررس ِ ید ژانویه ( 2013همان سررسید قبلی) به 1‚287دالر میرسد .1البته شرکت خودروسازی که در ژانویه پیمان آتی را منعقد کرده ،همان مبلغ 1‚248دالر را به ازای هر تن ورق فوالد در سررسید میپردازد ولی شرکتهایی که به تازگی (در فوریه) موقعیت خرید در پیمان آتی با سررسید ژانویه 2013منعقد میکنند ،باید مبلغ 1‚287دالر به ازای هر تن ورق فوالد در سررسید پرداخت کنند .در نتیجه ،پیمان آتی شرکت خودرروسازی که در زمان انعقاد آن ارزشی نداشت ،در ماه بعد (فوریه) ،ارزشی ِ برابر 39دالر به ازای هر تن ورق فوالد دارد .در واقع ،شرکت خودروسازی میتواند با بستن موقعیتش در فوریه 2012سودی معادل 39دالر به ازای هر تن کسب کند .2حال که از تاثیر تالطم قیمت نقدی بر قیمت توافقی آگاه شدیم ،رابطه 3-2به صورت زیر تغییر میدهیم: رابطه 4-2 0≤t ≤T ) (T −t ) Ft = St × (1 + R که در آن ، St ،قیمت نقدی ،متناظر با روز tام میباشد. © ©نرخ بهره بدون ریسک :نرخ بهره بدون ریسک که حاصل عرضه و تقاضا در بازار بدهی (معموالً بازار الیبور) تحلیلی مشابه قیمت نقدی دارد .بنابراین ،از بررسی آن خودداری و فقط رابطه 4-2را اصالح میکنیم و به رابطه نهایی زیر میرسیم:3 رابطه 5-2 0≤t ≤T ) (T −t ) Ft = St × (1 + Rt که در آن ، Rt ،نرخ بهره بدون ریسک ،متناظر با زمان tام میباشد. ) 11/12 () ( 1. .2همانطور که میدانیم دریافت مبلغ توافقی در سررسید پیمان آتی صورت میگیرد ولی ما در این جا برای سادگی در محاسبه ارزش پیمان آتی از ارزش زمانی پول چشمپوشی میکنیم. ) R ×(T −t .3در صورتی که نرخ بهره به صورت پیوسته مرکب شود (1 + Rt )T −t ،جای خود را به = Fبه e tمیدهد و قیمت توافقی از طریق رابطه ) St × e Rt ×(T −t t دست میآید. 55 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه شکل :5‑2عوامل موثر بر قیمت توافقی پیمان آتی ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻰ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻰﺷﻮﺩ. ِ 56 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب اصطالحات فصل دوم © ©تسویه ( :)Settlementخاتمه دادن به پیمان آتی در سررسید است. © ©تحویل ( :)Deliveryفرایند تسلیم دارایی پایه در سررسید می باشد. © ©قیمت تحویل /قیمت توافقی ( :)Delivery priceقیمتی است که طرف خرید پیمان آتی بابت دریافت دارایی پایه به طرف فروش میپردازد. © ©تسویه فیزیکی ( :)Physical settlementتحویل دارایی پایه در ازای پرداخت قیمت توافقی را گویند. © ©تسویه نقدی ( :)Cash settlementپرداخت مابه التفاوت قیمت توافقی با قیمت نقدی در سررسید است. © ©بستن موقعیت ( :)Closing positionخاتمه دادن به پیمان آتی از طریق اتخاذ موقعیت معکوس (Offsetting )positionقبل از سررسید می باشد. ِ مخالف موقعیت جاری به منظور خاتمه دادن © ©موقعیت معکوس /جبرانی ( :)Offsetting positionاتخاذ موقعیت به قرارداد مشتقه است. © ©سررسید /روز تحویل ( :)Delivery dateروزی است که در آن ،تسویه فیزیکی یا نقدی صورت می گیرد. © ©عایدی ( :)Payoffسود یا زیان کسب شده در زمان تسویه قرارداد مشتقه است. © ©پیمان آتی نرخ بهره ( :)FRA / Forwad Rate Agreementموافقت نامه ای است که به موجب آن ،موافقت می شود بهره ثابتی در قبال بهره شناور (متغیری) روی یک مبلغ مشخص طی دورهای مشخص در آینده تعلق گیرد. © ©مبلغ اسمی ( :)Notional principalمبنایی برای محاسبه بهره پرداختی در پیمان آتی نرخ بهره ( )FRAاست. 57 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پرسش های چهارگزینه ای فصل دوم 1 .1کدام یک از گزینههای زیر در روز انعقاد پیمان آتی صحیح میباشد؟ الف) طرف فروش در پیمان آتی انتظار دارد که قیمت دارایی پایه در آینده تنزل یابد ب) طرف خرید در پیمان آتی انتظار دارد که قیمت دارایی پایه در آینده تنزل یابد ج) طرف فروش در پیمان آتی انتظار دارد که قیمت دارایی پایه در آینده ترقی کند د) هیچکدام 2 .2کدام یک از پیمان های آتی زیر لزوم ًا به صورت نقدی تسویه میشوند؟ ب) پیمان آتی طال الف) پیمان آتی شاخص سهام ج) پیمان آتی گندم د) پیمان آتی نفت 3 .3قابلیت نقدشوندگی کم در پیمانهای آتی ،یعنی: ب) پیمان آتی هرگز قابلیت نقد شدن را ندارد الف) پیمان آتی معموالً زیان میدهد ج) احتمال دارد که بستن موقعیت در آن دشوار باشد د) هیچ کدام 4 .4يكي از مزاياي پيمان آتي اين است كه( :آزمونهای سازمان بورس) الف) سود و زيان روزانه از طريق حساب وجه تضمين به صورت روزانه تسويه ميشود. ب) حسن عملكرد معاملهگران از طريق حساب وجه تضمين ،ضمانت ميشود. ج) ميتوان آن را مطابق ساليق فردي طراحي كرد. د) هزینه معامالت اندك است و وجود قوانين محدود كننده ،ريسك نكول را حذف ميكند. 5 .5کدام یک از گزینههای زیر در سررسیدِ پیمان آتی صحیح است؟ الف) طرف فروش به ازای قیمت نقدی بیش تر از قیمت توافقی خشنود است ب) طرف خرید به ازای قیمت نقدی کم تر از قیمت توافقی خشنود است ج) طرف فروش به ازای قیمت نقدی کم تر از قیمت توافقی خشنود است د) بستگی به تالطم قیمت نقدی دارایی پایه تا سررسید دارد 6 .6شما با اتخاذ موقعیت خرید در یک پیمان آتی اوراق قرضهِ 100,000دالری به قیمت توافقی 115دالر ،موظف به پرداخت: الف) 115,000دالر به ازای دریافت ورقه قرضه به ارزش اسمی 100,000دالر می شوید ِ ب) 115,000دالر به ازای دریافت ورقه قرضه به ارزش اسمی 110,000دالر می شوید ِ ج) 100,000دالر به ازای دریافت ورقه قرضه به ارزش اسمی 100,000دالر می شوید ِ 115,000دالر به ازای دریافت ورقه قرضه به ارزش اسمی 115,000دالر می شوید د) موظف به پرداخت ِ 7 .7شما با اتخاذ موقعیت فروش در یک پیمان آتی اوراق قرضهِ 100‚000دالری به قیمت توافقی 96دالر ،موظف به اسمی: تحویل ورقه قرضه به ارزش ِ الف) 100,000دالر به ازای دریافت 104,607دالر می شوید ب) 96,000دالر به ازای دریافت 100,000دالر می شوید ج) 100,000دالر به ازای دریافت 96,000دالر می شوید د) 96,000دالر به ازای دریافت 96,000دالر می شوید 58 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب 8 .8شما با اتخاذ موقعیت خرید در یک پیمان آتی اوراق قرضهِ 100‚000دالری به قیمت توافقی 100دالر ،موظف به خرید اوراق قرضه به ارزش: الف) 100,000دالری به ازای پرداخت 115,000دالر می شوید ب) 115,000دالری به ازای پرداخت 110,000دالر می شوید ج) 100,000دالری به ازای پرداخت 100,000دالر می شوید د) 115,000دالری به ازای پرداخت 115,000دالر می شوید 9 .9در صورتی که ،شما موقعیت خرید در پیمان آتی ورقه قرضه شرکتی را اتخاذ کرده اید ،امیدوارید قیمت ورقه قرضه شرکت مذکور: ب) کاهش یابد الف) افزایش یابد ج) از ثبات برخوردار باشد د) تالطم داشته باشد 1010در صورتی که ،شما موقعیت فروش را در پیمان آتی نرخ بهره اتخاذ کرده اید ،امیدوارید نرخ بهره: ب) کاهش یابد الف) افزایش یابد ج) از ثبات برخوردار باشد د) تالطم داشته باشد 1111در پیمان آتی نرخ بهره ،مبلغ اسمی در روز انعقاد پیمان: الف) بین طرفهای آن جابهجا نمیشود ج) با افزایش نرخ بهره برای جلوگیری از ریسک نکول بین طرفهای آن جابهجا میشود د) با کاهش نرخ بهره برای جلوگیری از ریسک نکول بین طرفهای آن جابهجا میشود ب) تحت هر شرایطی بین طرفهای آن جابهجا میشود آتي خريد 10,000,000يورو و با نرخ تسعیر 0/98دالر به ازاي هر يورو منعقد کرده است .اگر 1212معاملهگر الف پيمان ِ در روز تسويه ،نرخ تسعیر به 0/97برسد ،در صورت تسويه نقدي معامله گر الف بايد( :آزمونهای سازمان بورس) ب) 100,000دالر دريافت كند الف) 100,000دالر پرداخت كند ج) 103,090دالر پرداخت كند د) 103,090دالر دريافت كند فروش 1,000,000یورو با نرخ تسعیر 1/05دالر به ازای هر یورو منعقد کرده است .اگر نرخ 1313سفتهبازی پیمان آتی ِ تسعیر در سررسید 1/10باشد ،وی در صورت تسویه نقدی( :آزمونهای سازمان بورس) ب) 50,000عایدی منفی (زیان) کسب میکند الف) 50,000عایدی مثبت (سود) کسب میکند ج) 100,000عایدی مثبت (سود) کسب میکند د) 100,000عایدی منفی (زیان) کسب میکند 1414يك شركت چینی برای تامین مالی یکی از پروژههایش ،اوراق قرضهای بدون کوپنی را در ایاالت متحده منتشر کرده است .شرایط قرارداد بدین ترتیب است که شرکت چینی باید ارزش اسمی اوراق قرضه را به دالر بپردازد. بنابراین ،این شرکت برای پوشش ریسک نرخ ارز: الف) باید موقعیت خرید در پیمان آتی دالر اتخاذ کند ب) باید موقعیت فروش در پیمان آتی دالر اتخاذ کند ج) باید در دو پیمان آتي یوان چین ،موقعيت فروش اتخاذ كند د) نیازی به اتخاذ موقعیت در پیمان آتی ارز ندارد 59 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1515يك شركت چینی كه محصوالت خود را به ایاالت متحده صادر ميكند ،براي پوشش ريسك نرخ ارز بايد: الف) در دو پیمان آتي مجزا ،دالر ایاالت متحده و یوان چین موقعيت فروش اتخاذ كند ب) در پیمان آتي دالر ایاالت متحده ،موقعيت فروش اتخاذ كند ج) در دو پیمان آتي یوان چین ،موقعيت فروش اتخاذ كند د) در پیمان آتي دالر ایاالت متحده ،موقعيت خريد اتخاذ كند 1616كدام يك از موارد زير در قيمتگذاري قرارداد آتي دارايي سرمايهاي نقشي ندارد؟ (آزمون سازمان بورس) ب) قيمت نقدی دارايي پايه الف) تالطم (نوسانپذيري) قيمت دارايي پايه ج) مدت تا سررسيد د) نرخ بهره 1717اگر قرارداد آتي شاخص سهام بيش از حد قيمتگذاري شده باشد ،استراتژي مناسب عبارت است از( :آزمونهای سازمان بورس) الف) فروش همزمان قرارداد آتي شاخص سهام و سهام موجود در شاخص ب) خريد قرارداد آتي شاخص سهام و همزمان فروش استقراضي سهام موجود در شاخص ج) فروش قرارداد آتي شاخص سهام و همزمان خريد سهام موجود در شاخص زمان قرارداد آتي شاخص سهام و سهام موجود در شاخص د) خريد هم ِ 1818با استفاده از قيمت نقدی كدام يك از داراييهاي زير ،نميتوان به آساني قيمت قرارداد آتي آن را تعيين كرد؟ (آزمونهای سازمان بورس) ب) مس الف) طال ج) نقره د) شاخص سهام 1919تفاوت بين قيمت آتي و قيمت نقدی یک دارايي ..........نام دارد و به ...............بستگی دارد( :آزمونهای سازمان بورس) الف) وجه تضمین متغير -هزينه نگهداري دارايي تا زمان تحويل ب) قيمت پايه -هزينه نگهداري دارايي تا زمان تحويل ج) قيمت پايه -تالطم (نوسانات) قيمت دارايي د) وجه تضمین جبرانی (متغیر) -هزينه نگهداري دارايي تا زمان تحويل 2020ارتباط بين قيمت آتي و قيمت نقدی یک كاال ........... ،است( .آزمونهای سازمان بورس) ب) واگرا الف) همگرا ج) تناظر یک به یک د) استاندارد 2121سرمایهگذاری را در نظر بگیرید که قصد دارد وارد یک پیمان آتی( )Forward contractشود .به این منظور او سبد شاخص بورس را خریداری میکند .مهمترین ریسکی که این سرمایهگذار با آن مواجه است ،چیست؟ (آزمونهای سازمان بورس) ب) احتمال افزایش شاخص بورس الف) احتمال افزایش تالطم (نوسانات) شاخص بورس ج) احتمال کاهش شاخص بورس د) احتمال کاهش تالطم (نوسانات) شاخص بورس 2222معاملهگری یک پیمان آتی نرخ بهره()FRAرا با سررسید 30روز دیگر بر پایه نرخ الیبور 90روزه که در آن تاریخ 4/5درصد است ،معرفی میکند .سرمایهگذاری وارد موقعیت فروش این قرارداد میشود و معاملهگری وارد 60 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب موقعیت خرید میشود .اصل مبلغ فرضی /اسمی( )Notional principalاین قرارداد نیز 15,000,000دالر است .در سررسید نرخ الیبور 90روزه ،به 4درصد میرسد .سرمایهگذار باید( :آزمونهای سازمان بورس) ب) مبلغ 18,564دالر از معاملهگر دریافت کند. الف) مبلغ 18,564دالر به معاملهگر پرداخت کند . ج) مبلغ 6,229دالر از معاملهگر دریافت کند .د) مبلغ 6,229دالر به معاملهگر پرداخت کند. 61 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پاسخنامه تشریحی فصل دوم 1 .1گزینه الف: طرف خرید انتظار دارد که قیمت نقدیِ دارایی پایه در سررسید افزایش یابد در حالی که طرف فروش انتظار دارد که قیمت نقدیِ دارایی پایه در سررسید کاهش یابد. 2 .2گزینه الف: تسویه قرارداد مشتقهای نظیر شاخص سهام اس.اند.پی 500به صورت نقدی صورت می گیرد .دلیل این است که شاخص سهام اس.اند.پی ،سبدی از 500سهام شرکتهای امریکا می باشد که برای طرف فروش ،تحویل فیزیکی سهام 500شرکت دشوار یا بهتر بگوییم ناممکن است. 3 .3گزینه ج: با توجه به پاسخ سواالت فصل یک ،گزینه ج صحیح میباشد. 4 .4گزینه ج: پیمان آتی ،موافقت نامهای با مشخصات دلخواه است که مطابق با نیازهای موردنظ ِر طرفهای آن طراحی میگردد. ار وجه تضمین و به تبع آن ،کاهش ریسک نکول از علت غلط بودن سایر گزینهها :تسویه روزانه از طریق سازوک ِ زو ویژگیهای پیمان آتی به شمار نمیرود. ویژگیهای قرارداد آتی است و ج ِ 5 .گزینه ج: در صورتی که قیمت نقدی دارایی پایه در سررسید کمتر از قیمت توافقی باشد :طرف فروش دارایی پایه را از بازار با قیمت بازار (قیمت نقدی در سررسید) میخرد و به قیمت توافقی به طرف دیگر میفروشد و از این طریق، سودی عایدش میشود .همچنین ،در صورتی که قیمت نقدی دارایی پایه در سررسید (قیمت بازار) بیشتر از قیمت توافقی باشد :طرف خرید دارایی پایه را از طرف دیگر در ازای پرداخت قیمت توافقی خریده و آن را به قیمت بازار میفروشد و از این طریق ،سودی کسب میکند .به طور خالصه ،در پیمان آتی ،طرف خرید به ازای قیمت نقدی بیشتر از قیمت توافقی و طرف فروش به ازای قیمت نقدی کمتر از قیمت توافقی خشنود است. 6 .6گزینه الف: مبلغ اسمی ورقه قرضه) را در ازای پرداخت طرف خرید در قرارداد مشتقه ،فردی است که دارایی پایه (در این جا، ِ ورقه قرضه به ارزش اسمی 100‚000دالر به توافقی از طرف دیگر تحویل میگیرد .در نتیجه ،پیمان آتی قیمت ِ ِ قیمت توافقی 115دالر ،بدین معنی است که طرف خرید با پرداخت 115‚000دالری ( )1/15 × 100‚000ورقه قرضه به ارزش اسمی 100‚000دالر را دریافت میکند .توجه داشته باشید که ممکن است ارزش بازار ورقه اسمی 100‚000دالری ،به دلیل کاهش نرخ بهره ،به مراتب بیشتر از 115‚000دالر باشد و بدین ترتیب ،طرف خرید منتفع گردد. 7 .گزینه ج: مبلغ اسمی ورقه قرضه) را در ازای دریافت طرف فروش در قرارداد مشتقه ،فردی است که دارایی پایه (در این جا، ِ ورقه قرضه به ارزش اسمی 100،000دالر به طرف دیگر تحویل میدهد .در نتیجه ،پیمان آتی قیمت توافقی به ِ ِ قیمت توافقی 96دالر ،بدین معنی است که طرف فروش در ازای دریافت 96,000دالری ( )0/96 × 100,000 ورقه قرضه به ارزش اسمی 100,000دالر را به طرف دیگر تحویل میدهد .توجه داشته باشید که ممکن است 62 نآ یاهرازبا و )هدنیآ لیوحت دادرارق( یتآ نامیپ رازاب ارزش بازار ورقه اسمی 100,000دالری ،به دلیل افزایش نرخ بهره ،به مراتب کمتر از 96,000دالر باشد و بدین ترتیب ،طرف فروش منتفع گردد. 8 .گزینه ج: طرف فروش با دریافت 100,000دالر ( ،)1 × 100,000ورقه قرضه به ارزش اسمی 100,000دالر را به طرف خرید تحویل میدهد. 9 .9گزینه الف: در سررسید پیمان آتی ،طرف خرید ورقه قرضه (دارایی پایه پیمان) را در ازای پرداخت قیمت توافقی از طرف دیگر تحویل میگیرد .از این رو ،وی امیدوار است که قیمت (ارزش) بازار ورقه قرضه موردنظر افزایش یافته باشد .توجه دارید که بین قیمت بازار ورقه قرضه و نرخ بهره رابطه عکس برقرار است .در نتیجه ،به طور معادل میتوان گفت که :طرف خرید امیدوار است که نرخ بهره تا سررسید پیمان کاهش یابد. 1010گزینه ب: با توجه به پاسخ سوال ،9میتوان گفت :طرف خرید امیدوار است که نرخ بهره تا سررسید پیمان کاهش یابد. 11.گزینه الف: مبلغ اسمی (مبلغ فرضی) در پیمان آتی فقط معیاری برای محاسبه مقدار دریافت و پرداخت بهره است. 1212گزینه الف: معاملهگر الف ،موقعیت خرید در پیمان آتی نرخ ارز اتخاذ کرده است .در نتیجه ،وی با کاهش نرخ تسعیر ارز دالر به یورو (کاهش ارزش دارایی پایه در سررسید) از 0/98به ،0/97متضرر میگردد و باید مابهالتفاوت را یعنی 100‚000دالر (یورو × 10‚000‚000دالر به یورو ( ))0/98 - 0/97را به طرف فروش پرداخت کند. 1313گزینه ب: سفتهباز مذکور ،موقعیت فروش در پیمان آتی نرخ ارز اتخاذ کرده است .در نتیجه ،وی با افزایش نرخ تسعیر یورو به دالر (افزایش ارزش دارایی پایه در سررسید) از 1/05به ،1/10متحمل زیان شده و باید مابهالتفاوت را یعنی 50‚000دالر (یورو × 1‚000‚000دالر به یورو )0/05را به طرف خرید پرداخت کند. 1414گزینه الف: شرکت مذکور برای پرداخت بدهی خود ،به دالر نیاز دارد در حالی که واحد پولیاش یوان است .از این رو ،این شرکت با ریسک تضعیف یوان در برابر دالر روبروست .بنابراین ،برای پوشش ریسک نرخ تسعیر باید موقعیت خرید در پیمان آتی دالر اتخاذ کند .در نتیجه ،خرید دالر را برای شش ماه آینده به نرخی مشخص تثبیت میکند. 1515گزینه ب: درآمد صادراتی شرکت مذکور به واحد پول ایاالت متحده امریکا میباشد و این شرکت نگران است مبادا نرخ تسعیر ِ دالر به یوان در آینده کاهش یابد (دالر در برابر یوان تضعیف شود) .بنابراین ،این شرکت باید موقعیت فروش در یک پیمان آتی دالر (دالر به یوان) اتخاذ کند .در نتیجه ،فروش دالر را به نرخی مشخص در آینده تثبیت میکند. 1616گزینه الف: قیمت نقدی دارایی پایه ،مدت تا سررسید و نرخ بهره سه متغیر اصلی در تعیین قیمت توافقی میباشند. 63 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1717گزینه ج: هنگامی که قرارداد آتی بیش از حد ،قیمتگذاری شده باشد (قیمت بازار بیشتر از قیمت توافقی باشد)-1 : موقعیت فروش در قراداد آتی اتخاذ میکنیم و -2دارایی پایه قرارداد آتی را از بازار نقدی میخریم .بنابراین :قرارداد آتی شاخص سهام را میفروشیم و همزمان سهامهای موجود در شاخص سهام را خریداری میکنیم. 1818گزینه د 1919گزینه ب: تفاوت قیمت آتی و قیمت نقدی ،قیمت پایه نامیده می شود .در نتیجه ،قیمت آتی برابر است با قیمت نقدی به عالوه هزینه نگهداری دارایی تا زمان تحویل آن. 2020گزینه الف: قیمت آتی با گذشت زمان و نزدیک شدن به سررسید ،به قیمت نقدی میرسد .پس ،این دو متغیر همگرا میباشد. 2121گزینه ج: طرف خرید در پیمان آتی (مثل شاخص بورس یا هر پیمان آتی دیگر) همواره در معرض کاهش قیمت دارایی پایه (در این جا ،شاخص بورس) میباشد. 2222گزینه ب: در هر قرارداد آتی ،شما در صورت پیشبینی کاهش قیمت ،موقعیت فروش و با پیشبینی افزایش قیمت ،موقعیت خرید اتخاذ می نمایید .در این سوال ،سرمایهگذار موقعیت فروش اتخاذکرده که با کاهش نرخ الیبور سود میکند و به اندازه سود او ،معاملهگری که موقعیت خرید اتخاذ کرده زیان میکند. محاسبات مربوط به سود سرمایهگذار و یا زیان معاملهگر به صورت زیر میباشد: )0/045 -0/04( ×15,000,000× 90 = 18,750 360 با توجه به این که تاریخ انقضای سر رسید این قرارداد 90روز (سه ماه) دیگر است ،بنابراین ارزش فعلی مبلغ فوق برابر است با: ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗﻰ 18,750 = ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻰ = 18,564 ⇒ t 90 ) (1 + i ( 1 + 0/04 ) 360 64 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب فصلسوم بازار قرارداد آتی 1و ابزارهای آن اهداف اصلی فصل شما پس از مطالعه این فصل می توانید: Ý Ýویژگی های قرارداد آتی و تفاوت های آن با پیمان آتی را بیان کنید. های قرارداد آتی را تشریح کنید. های طرف ِ Ý Ýفرایند تسویه روزانه و بهروزرسانی حساب ِ Ý Ýوجود اهرم مالی در قرارداد آتی و تاثیر آن بر ریسک و بازده را درک کنید. Ý Ýقطب های اصلی بازار آتی را تشریح کنید. 1 مقدمه مطالب این فصل را با یک مثال شروع می کنیم .شرکت تولید رویال به منظور تولید آرد ،به گندم به عنوان اصلی ترین ماده اولیه اش نیاز دارد .این شرکت ،قصد خرید 50‚000پیمان ِه 2گندم را در شش ماه دیگر دارد و می خواهد امروز، قیمت خرید آن را تثبیت کند .از این رو ،شرکت رویال قراردادهای آتی یکی از بورس ها را که در آن ،دو نوع قراردادهای یکی ،قرارداد آتی شش ماهه 3با اندازه 5‚000پیمانه در هر قرارداد و قیمت آتی گندم وجود دارد ،بررسی می کند: ِ توافقی 3دالر به ازای هر پیمانه و دیگری ،قرارداد آتی نه ماهه با اندازه 10‚000پیمانه در هر قرارداد و قیمت توافقی (قرارداد آتی شش ماهه) 4/5دالر به ازای هر پیمانه .خوشبختانه ،قرارداد آتی گندم با سررسید موردنظ ِر شرکت رویال ِ در بورس وجود دارد .بنابراین ،این شرکت برای تامین 50‚000پیمانه 10 ،قرارداد آتی ( 5‚000پیمانه در هر قرارداد × 10قرارداد) ،با قیمت توافقی 3دالر منعقد کند .اکنون ،این شرکت می داند که شش ماه دیگر باید مبلغ 150‚000 دالر ( 3دالر به ازای هر پیمانه × 50‚000پیمانه) را در ازای دریافت 50‚000پیمانه گندم بپردازد. با توجه به مثال باال می توان گفت :قرارداد آتی ،نسخه جدیدی از پیمان آتی است که در بورس معامله می شود و دارای مشخصاتی 4استاندارد است .قراردادهای آتی که فعاالن بازار آنها را به طور خالصه آتی ها 5می نامند ،بسیار شبیه پیمان های .2پیمانه ( ،)Bushelواحد اندازه گیری غالت در قراردادهای مشتقه است و بر اساس نوع غله متفاوت می باشد. .3قرارداد آتی شش ماهه ،قراردادی آتی است که سررسید آن ،شش ماه دیگر است. های تحویل دارایی پایه می باشد. .4منظور از مشخصات ،اندازه قرارداد ،ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و محل ِ 1. Futures market 5. Futures 65 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه آتی است .یک طرف ،دارایی پایه را از طرف دیگر به قیمتی معین( 1قیمت توافقی) در سررسیدی مشخص خریداری می کند .با وجود شباهت هایی که قرارداد آتی و پیمان آتی با یک دیگر دارند ولی در برخی موارد ،دارای تفاوت های اساسی می باشند .این تفاوت ها که ناشی از معامله قراردادهای آتی در بورس است ،آنها را در سه ویژگی از پیمان های آتی متمایز می کند: 1 .1طرف معامله بی نام :2طرف های قرارداد آتی برخالف پیمان آتی ،یک دیگر را نمی شناسند .در واقع ،واحدی به نام اتاق تسویه و پایاپای 3در بورس آتی ها ،وظیفه واسطه گری بین طرف خرید و فروشِ قرادادهای آتی­ را برعهده می گیرد. شکل :1‑3واسطه گری اتاق تسویه و پایاپای در قراردادهای آتی ِ 2 .2قراردادهای استاندارد :مشخصات قرادادهای آتی به وسیله بورس تعیین می شوند .بورس با تعیین اندازه های قرارداد، دارایی پایه ،قراردادهای آتی معدودی را تعریف می کند. های تحویل ویژگی های دارایی پایه ،سررسیدها و حتی محل ِ ِ افرادی که قصد معامله در بازار آتی ها را دارند ،تنها مجاز به انتخاب از میان قراردادهای تعریف شده هستند که این عمل ،نقدشوندگی باالت ِر قراداد های آتی را در مقایسه با پیمان های آتی 4در پی دارد. 3 .3تسویه روزانه :این ویژگی از اهمیت بسیاری برخوردار است .عایدی طرف های قرارداد آتی به وسیله اتاق تسویه و پایاپای در پایان هر روز معامالتی تعیین و پرداخت می شود در حالی که ،عایدی طرف های پیمان آتی در سررسید یا نکول طرف های قرارداد آتی را به شدت کاهش در زمان بستن موقعیت شان مشخص می شود .این ساز وکار ،ریسک ِ ِ قراردادهای آتی را در مقایسه با پیمان آتی مشابه تحت تاثیر قرار می دهد. توافقی می دهد .5کاهش احتمال نکول ،قیمت ِ ِ های مهم قرادادهای آتی با پیمان آتی در جدول 1-3درج شده است. خالصه تفاوت ِ جدول :1‑3مقایسه ویژگی های قرارداد آتی با پیمان آتی قرارداد آتی طرف های آن با واسطه گریِ بورس معامله می کنند؛ مشخصات استاندارد دارد؛ عایدی آن به صورت روزانه مشخص می شود. پیمان آتی طرف های آن در فرابورس (به صورت دوجانبه/مستقیم) معامله می کنند؛ مشخصات دلخواه (غیراستاندارد) دارد؛ عایدی آن در سررسید یا زمان بستن موقعیت مشخص می شود. .1این قیمت از طریق عرضه و تقاضای بازار برای آتی شش ماه ِه گندم به دست می آید .قیمت توافقی در بازار قرارداد آتی معموالً بیش تر از پیمان آتی با مشخصات مشابه است .علت این امر ،تسویه روزانه و فرایند بهروز رسانی حساب ها می باشد. .4از فصل قبل به یاد داریم که مشخصات پیمان آتی با مذاکره بین طرف های آن تعیین می گردد. .5فرایند تسویه روزانه را در بخش فرایند بهروزرسانی حسابها بیان می کنیم. 66 2. Anonymous counterparties 3. Clearinghouse نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب نکته جالبی در مورد قراردادهای آتی وجود دارد که بیان آن خالی از لطف نیست 99 :درص ِد موقعیت های خرید و فروش در قراردادهای آتی قبل از سررسید بسته می شوند و به تحویل دارایی پایه نمی اَنجامند .اما چرا؟ شرکت رویال را به خاطر بیاورید .چرا شرکت رویال به انعقاد قراداد آتی گندم اقدام کرد؟ دلیل اصلی ،تحویل گندم در سررسید نبود ،بلکه ایجاد ِ سِ پری در برابر ریسک افزایش قیمت گندم در شش ماه دیگر برای این شرکت بود .علت تسویه نقدی ،حق انتخابِ محل 1 تحویل دارایی پایه (در مثال ما ،گندم) به وسیله طرف فروش است .طرف فروش ممکن است محلی را برای تحویل در نظر گیرد که برای طرف خرید مشکالت حمل و نقل را در پی داشته باشد .از این رو ،طرف خرید ترجیح می دهد که با تسویه نقدیِ قرارداد آتی ،شخصاً به خرید دارایی پایه در محل موردنظرش اقدام کند .با این وجود ،در صورت درخواست وی برای تحویل دارایی پایه (در مثال ما گندم) ،بورس با اتخاذ رویه ای مشخص ،2یکی از طرف های فروش را به منظور تحویل دارایی پایه انتخاب می کند .در این صورت ،فرد منتخب موظف به تحویل دارایی پایه به طرف خرید می شود. فرایند بهروزرسانی حساب ها در قرارداد آتی در فصل یک ،به روزرسانی حساب های قراردادهای آتی و نقش اتاق تسویه و پایاپای را به صورت کلی تشریح کردیم .در این بخش ،قصد داریم آن را با جزییات بیش تری بررسی کنیم .اتاق تسویه و پایاپای واحدی در بورس است که با هدف تسهیل ،تسویه و ثبات در معامالت آتی ایجاد شده است .این واحد ،طرف های قرارداد آتی را ملزم می کند که در زمان وجهی را به عنوان وجه تضمین 3در حسابی به نام حساب عملیاتی یا حساب وجه تضمین 4نزد یکی از انعقاد قرارداد آتیَ ، بانک های موردنظر بورس به صورت سپرده قرار دهند .دریافت وجه تضمین ،سازوکاری است که به هر یک از طرف های قرارداد آتی اطمینان می دهد که طرف دیگر به تعهداتش عمل کرده و نکول نمی کند .در واقع ،اتاق تسویه و پایاپای ،زیان روزانه ای را که یکی از طرف های قرارداد آتی کرده ،به صورت روزانه از وی مطالبه و از حسابش برداشت می کند 5که به این عمل ،تسویه روزانه 6یا بهروزرسانی حساب ها 7می گویند. برای تشریح فرایند تسویه روزانه ،فردی را در نظر بگیرید که 1‚000‚000سهام شرکت مایکروسافت را در اختیار دارد. وی نگران کاهش ارزش این سهام در آینده می باشد و می خواهد ارزش آن را در امروز تثبیت کند .از اینرو ،وی تصمیم می گیرد که موقعیت فروش را در یکی از قراردادهای آتی زیر اتخاذ کند: جدول :2‑3مشخصات قرارداد آتی سهام مایکروسافت دارایی پایه: اندازه هر قرارداد: ماه های سررسید: سهام مایکروسافت 100‚000سهم مارس (ماه سوم میالدی) ،سپتامبر (ماه نهم میالدی) .1البته بورس دست طرف فروش را کام ً ال باز نمی گذارد و محل های تحویل را برای وی محدود می کند. .2هر قرارداد مشتقه ای ،دوره ای به نام دوره تحویل دارد که پس از سررسید قرارداد آتی آغاز می گردد .در طی این دوره ،بورس بر اساس فرایندی مشخص طرف های خرید و فروشی را که موقعیت خود را هنوز باز نگه داشته اند (دارای موقعیت باز) ،با یک دیگر انطباق می دهد .مقررات معامله گری اوراق مشتقه را در بخش دوم همین کتاب ببینید. 3. Margin 4. Margin account .5به یاد داریم که قراردادهای مشتقه ،بازی با جمع صفراست ،چرا که هر طرفی از قرارداد مشتقه که زیانی کرده ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،سود کرده است .در قرارداد آتی نیز در روزی که یکی از طرف ها زیان کرده ،طرف دیگر به همان میزان سود کسب می کند. 6. Daily settlement 7. Marking to market 67 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه وی (طرف فروش) 10قرارداد آتی سهام مایکروسافت ( 100‚000سهم در هر قرارداد × 10قرارداد) به قیمت توافقی 30دالر به ازای هر سهم را با سررسید سپتامبر منعقد می کند .اتاق تسویه و پایاپای هر یک از طرف های قرارداد آتی را ملزم می کند تا در زمان انعقاد قرارداد ،درصدی از مبلغ قرارداد را (معموالً 10درصد) به عنوان وجه تضمین اولیه 1در حسابشان سپرده گذاری کنند .بنابراین ،در روز انعقاد قرارداد آتی ،طرف فروش 300‚000دالر ( 10درصد × 30دالر به ازای هر سهم × 100‚000سهم در هر قرارداد) به ازای هر قراداد و در مجموع 3‚000‚000دالر ( 300‚000وجه تضمین به ازای هر قرارداد × 10قرارداد) به عنوان وجه تضمین اولیه در بانک موردنظر اتاق تسویه و پایاپای سپرده گذاری می کند.2 اتاق تسویه و پایاپای از وجه تضمین اولیه برای تسویه روزانه قرارداد آتی در پایان هر روز معامالتی استفاده می کند .اما منظور از تسویه روزانه چیست و فرایند آن چگونه است؟ فرض کنید که در روزهای بعد از انعقاد قرارداد آتی ،شرایط بازار آتی به صورت زیر است: © ©پایان روز اول :قیمت توافقی سهام مایکروسافت در پایان روز اول کاهش یافته و به 29دالر به ازای هر سهم می رسد. بنابراین ،طرف فروش به اندازه مابه التفاوت قیمت های توافقی که یک دالر ( )30-29به ازای هر سهم است و در مجموع 1‚000‚000دالر (یک دالر کاهش قیمت در هر سهم × 1‚000‚000سهم) عایدی مثبت (سود) کسب می کند .در واقع ،اتاق تسویه و پایاپای مبلغ 1‚000‚000دالر از حساب طرف خرید (سرمایهگذار) برداشت کرده و به حساب طرف فروش واریز می کند .در نتیجه ،موجودی حساب طرف فروش 4‚000‚000دالر و موجودی حساب طرف خرید به 2‚000‚000دالر می رسد. © ©پایان روز دوم :گویا پیش بینی طرف فروش درست از آب درمی آید و قیمت توافقی سهام مایکروسافت در پایان روز دوم نیز به 28/5کاهش می یاید .بنابراین ،اتاق تسویه و پایاپای مابه التفاوت قیمت توافقی امروز و روز قبل یعنی 0/5 دالر به ازای هر سهم ( )29 -28/5و در مجموع ،مبلغ 500‚000دالر ( 0/5دالر در هر سهم × 1‚000‚000سهم) را از حساب طرف خرید برداشت کرده و به حساب طرف فروش واریز می کند .در نتیجه ،موجودی حساب طرف فروش 4‚500‚000دالر و موجودی حساب طرف خرید به 1‚500‚000دالر می رسد. ِ کفایت وجه تضمین اولی ِه طرف خرید (خالی متوالی قیمت توافقی ممکن است موجب عدم همانطور که می بینیم کاهش ِ ِ نکول وی می شود .برای اطمینان از کفایت وجه تضمین ،اتاق تسویه شدن موجودی حسابش) و در پی آن ،افزایش ریسک حداقل وجه تضمین 3به فرایند تسویه روزانه اضافه می کند .حداقل وجه تضمین ،کارکردی مشابه و پایاپای ،عاملی به عنوان ِ چراغ قرمز دارد ،بدین معنی که کاهش موجودی حساب ،تا اندازه ای مجاز است .در صورتی که موجودی حساب هر یک از طرف های قرارداد آتی کم تر از آن (یعنی حداقل وجه تضمین) شود ،اتاق پایاپای ،اخطاریه ای به نام اخطاریه افزایش وجه تضمین 4برای طرفی که موجوی حسابش کاهش یافته ،ارسال می کند .در نتیجه ،طرفی از قراداد آتی که موجودی حسابش کاهش یافته ،موظف است که موجودیاش را با واریز مبلغی به وجه تضمین اولیه برساند که به این مبلغ ،وجه تضمین جبرانی 5می گویند .در مثال ما ،اتاق تسویه و پایاپای حداقل وجه تضمین را 170‚000دالر به ازای هر قرارداد تعیین کرده است .در نتیجه ،طرف خرید باید مابه التفاوت موجودی حسابش و وجه تضمین اولیه را یعنی 150‚000 ( )300‚000 -150‚000به ازای هر قراداد و در مجموع 1‚500‚000 ،دالر ( 150‚000دالر × 10قرارداد) به عنوان وجه تضمین جبرانی به حسابش واریز کند .در نتیجه ،موجودی طرف خرید به 3‚000‚000دالر می رسد.6 .2برخالف پیمان آتی که هیچ یک از طرف های پیمان ،وجهی را در روز انعقاد پیمان پرداخت نمی کنند. 1. Initial margin 3. Maintenance margin 4. Margin call 5. Variation margin .6طبق مقررات ،طرف های قرارداد آتی (در مثال ما طرف فروش) معموالً می تواند اضافه موجودی حسابش از وجه تضمین اولیه یعنی 1‚500‚000دالر ( )4‚500‚000 - 3‚000‚000را از حسابش برداشت کند. 68 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب © ©پایان روز سوم :ورق در روز سوم به نفع طرف خرید برمی گردد و قیمت توافقی با افزایش 1/5دالری روبرو می شود. بنابراین ،اتاق تسویه و پایاپای مابه التفاوت قیمت توافقی امروز و روز دوم 1/5دالر به ازای هر سهم ( )30-28/5و در مجموع ،مبلغ 1‚500‚000دالر ( 1/5دالر در هر سهم × 1‚000‚000سهم) از حساب طرف فروش برداشت کرده و به حساب طرف دیگر واریز می کند .در نتیجه ،موجودی حساب عملیاتی طرف فروش 3‚000‚000دالر و موجودی حساب عملیاتی طرف خرید به 4‚500‚000دالر می رسد. © ©پایان روز چهارم :قیمت توافقی در روز چهارم مشابه روز قبل افزایش یافته و به 32دالر می رسد .بنابراین ،اتاق تسویه و پایاپای مابه التفاوت قیمت توافقی امروز و روز سوم که 2دالر به ازای هر سهم ( )32-30و در مجموع ،مبلغ 2‚000‚000دالر ( 2دالر در هر سهم × 1‚000‚000سهم) را از حساب طرف فروش برداشت کرده و به حساب طرف خرید واریز می کند .این افزایش قیمت موجب می شود که موجودی حساب طرف فروش به 1‚000‚000دالر رسیده که کم تر از حداقل وجه تضمین ( 170‚000دالر به ازای هر قرارداد) است (طرف فروش 10قرارداد آتی دارد. از این رو ،باید حداقل 1‚700‚000دالر در حسابش باشد در حالی که 1‚000‚000دالر در حسابش وجود دارد). بنابراین ،وی با اخطاریه افزایش وجه تضمین مواجه می شود و باید با واریز وجه تضمین جبرانی ،موجودی حسابش را به وجه تضمین اولیه برساند .این فرایند ،تا سررسید قرارداد آتی یا تا زمان بستن موقعیت به وسیله طرف های قرارداد آتی ادامه می یابد .فرایند به روز رسانی مثالی که در باال شرح دادیم ،در جدول 3-3درج شده است. جدول :3‑3تسویه روزانه قرارداد آتی سهام مایکروسافت (ارقام به دالر) روز قیمت توافقی 0 30 1 29 2 28/5 3 30 4 32 حساب عملیاتی طرف فروش (ارقام به دالر) روز 0 1 2 3 4 قیمت توافقی 30 29 28/5 30 32 موجودی حساب 3‚000‚000 4‚000‚000 4‚500‚000 3‚000‚000 1‚000‚000 سود و زیان روزانه سود و زیان کل وجه تضمین جبرانی 1‚000‚000 500‚000 ()1‚500‚000 ()2‚000‚000 1‚000‚000 1‚500‚000 0 ()2‚000‚000 2‚000‚000 69 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه (ادامه جدول )3-3 حساب عملیاتی طرف خرید (ارقام به دالر) روز 0 1 2 3 4 قیمت توافقی 30 29 28/5 30 32 موجودی حساب 3‚000‚000 2‚000‚000 1‚500‚000 4‚500‚000 6‚500‚000 سود و زیان روزانه سود و زیان ُکل ()1‚000‚000 ()500‚000 1‚500‚000 2‚000‚000 ()1‚000‚000 ()1‚500‚000 0 2‚000‚000 وجه تضمین جبرانی 1‚500‚000 همان طور که جدول 3-3نشان می دهد قراردادهای آتی بازی با جمع صفر است ،چرا که هر روز که یک طرف از قرارداد آتی زیانی کرده ،طرف دیگر به همان میزان ،سود کرده است. اهرم مالی 1در قرارداد آتی همان طور که از بخش قبل به یاد داریم در زمان انعقاد قرارداد آتی ،لزومی به پرداخت کل مبلغ نیست و اتاق تسویه و پایاپای فقط درصد کمی از مبلغ قرارداد آتی را به عنوان وجه تضمین اولیه از طرف های آن اخذ می کند .این مشخصه جذاب ،یعنی پرداخت درصد کمی از ارزش قراداد منجر به ایجاد اهرم مالی در قرارداد آتی می گردد .2اهرم مالی ،ریسک تبع آن ،کسب بازده بیشتری را ممکن می سازد .برای درک این موضوع ،مثال خرید بازار آتی را از بازار نقدی بیش تر و به ِ سهام در دو بازار نقدی و آتی را در نظر بگیرید. سرمایه گذاری را در نظر بگیرید که با تحقیقاتش به این نتیجه رسیده که قیمت سهام شرکت جنرال موتورز به علت افزایش درآمدش ،قابلیت افزایش قیمت 50درصدی ( از 200به 300دالر ) را دارد .در حال حاضر ،قیمت نقدی سهام این شرکت 200دالر و قیمت توافقی آن با سررسید یک سال دیگر 215دالر است .اندازه هر قرارداد آتی 10‚000سهم می باشد .وی برای مالکیت سهام شرکت جنرال موتورز و فروش آن در یک سال دیگر می تواند دو استراتژی در پیش گیرد :خرید سهام از بازار نقدی یا اتخاذ موقعیت خرید در بازار آتی. سرمایه گذار برای خرید 10‚000سهم از بازار نقدی باید 2‚000‚000دالر بپردازد و آنرا تا پایان سال نگه دارد .همچنین، وی می تواند موقعیت خرید در قرارداد آتی با پرداخت 20درصد مبلغ قرارداد ( 10‚000 = 430‚000سهم × 215دالر به ازای هر سهم × ) % 20اتخاذ کند. چنان چه قیمت سهام شرکت جنرال موتورز تا یک سال دیگر باال رود ،هر دو استراتژی سودمند خواهند بود ولی سرمایه گذار از استراتژی دوم سود بیش تری کسب می کند .فرض کنید پیش بینی سرمایه گذاری درست از آب درآید و قیمت سهام او از 200به 300دالر افزایش یابد. 1. Leverage .2برای درک اهرم مالی در سرمایه گذاری مثال خرید یک آپارتمان را در نظر بگیرید .فرض کنید که ما قصد خرید آپارتمانی به مبلغ 250میلیون تومان داریم .بانک موافقت کرده است که ما 50میلیون تومان پرداخت کنیم ،مابقی را ( 200میلیون تومان) به ما وام دهد .در نتیجه ،ما با پرداخت 20درصد (یک پنجم مبلغ کل)، مالک آپارتمانی به قیمت 250میلیون تومان می شویم .فرض کنید مدتی می گذرد و قیمت آپارتمان خریداری شده 20درصد ( 50میلیون تومان ) کاهش می یابد و به 200میلیون تومان می رسد .در این حالت ،گرچه ارزش آپارتمان 20درصد کاهش یافته ،ولی ما 100درصد سرمایه مان را از دست داده ایم و این زیان هنگفت ( 5برابر درصد کاهش ارزش آپارتمان) ناشی از اهرم مالی سرمایه گذاری ما می باشد .برعکس ،فرض کنید ارزش این آپارتمان 20درصد افزایش می یابد و به 300 میلیون تومان می رسد .در این حالت ،گرچه ارزش آپارتمان 20درصد افزایش یافته ،ولی ما معادل 100درصد سرمایه مان (آورده) سود کسب می کنیم که این سود هنگفت ( 5برابر درصد افزایش ارزش آپارتمان) نیز از اهرم مالی سرمایه گذاری ما نشات می گیرد .عالقه مندان می توانند برای کسب اطالعات بیش تر به کتاب اصول بازار سرمایه ،بخش چهارم ،فصل اهرم­ها ،انتشارات آریاناقلم مراجعه نمایند. 70 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب در صورتی که سرمایه گذار استراتژی اول را به کار گرفته باشد ،سود 1‚000‚000 دالری ( 10‚000سهم × 100دالر سود به ازای هر سهم) بازده 50درصدی کسب می کند: ( × 100 = )1‚000‚000 / 2‚000‚000( × 100 = 50 %میزان سرمایه /میزان سود در پایان دوره) = بازده خرید نقدی ولی چنان چه سرمایه گذار موقعیت خرید در بازار آتی اتخاذ کرده باشد ،سودی معادل با 850‚000دالر ( 10‚000سهم × 85دالر سود به ازای هر سهم) و بازدهای برابر با 198درصد به دست می آورد. = )850‚000 / 430‚000( × 100 = 198 %بازده خرید آتی روشن است که اگر قیمت سهام به 300دالر برسد ،بازده خرید آتی بیش از سه برابر بازده بازار نقدی است و این بازده اضافی ناشی از اهرم مالی در قرارداد آتی می باشد. حال ،فرض کنید برخالف پیش بینی سرمایه گذار ،قیمت سهام شرکت جنرال موتورز تنزل یابد و از 200به 150دالر برسد. در این حالت ،هر دو استراتژی زیان ده خواهند بود ولی زیان بیش تری در استراتژی دوم حاصل می گردد. در صورتی که سرمایه گذار استراتژی اول را به کار گرفته باشد ،زیان 500‚000دالری ( 10‚000سهم × 50دالر زیان به ازای هر سهم) و بازده منفی 50درصدی می دهد: = ) - 500‚000 / 2‚000‚000( × 100 = - 25 %بازده ولی چنان چه سرمایه گذار موقعیت خرید در بازار آتی (استراتژی دوم) اتخاذ کرده باشد ،زیانی معادل با 650‚000دالر ( 10‚000سهم × 65دالر زیان به ازای هر سهم) و بازد ه منفی 151درصد به دست می آورد. = ) - 650‚000 / 430‚000( × 100 = - 151 %بازده مثال باال به روشنی نشان می دهد که اهرم مالی ،قراردادهای آتی را تبدیل به تیغ دولبه ای می کند که سود یا زیان هنگفتی برای طرفین آن در پی دارد .از این رو ،سرمایه گذاران قبل از مشارکت در بازار آتی باید اقتصاد کالن ،دارایی پایه قرارداد آتی و ابعاد سود و زیان آن را به دقت بررسی کنند. قطب های اصلی بازار آتی ها سفته بازان و پوشش گران دو قطب اصلی (مخالف) بازار آتی ها می باشند .دسته اول ،آتی ها را با هدف استفاده از تغییرات قیمت آنها و دسته دوم به منظور پوشش ریسک بازار و تثبیت قیمت خرید یا فروش به کار می گیرند .سفته بازی که انتظار افزایش قیمت دارایی پایه در آینده را دارد ،موقعیت خرید و در صورتی که انتظار کاهش قیمت آن را داشته باشند، موقعیت فروش در بازار آتی اتخاذ می کنند .برای مثال ،فردی (سفته بازی) را در نظر بگیرید که انتظار دارد قیمت نفت خام های پیش رو افزایش یابد ،در نتیجه ،وی موقعیت خرید در آتی هایِ نفت خام اتخاذ می کند .فرض کنید اندازه هر در ماه ِ توافقی (آتی) اولیه (روز عقد قرارداد) هر بشکه نفت خام 97دالر برای سررسید قرارداد در این بازار 1‚000بشکه و قیمت ِ فوریه (ماه دوم میالدی) است .وی به ازای هر دالر افزایش قیمت آتی نفت خام 1‚000 ،دالر عایدی مثبت (سود) و به ازای هر دالر کاهش 1‚000 ،دالر در هر قرارداد عایدی منفی (ضرر) کسب می کند .حال ،فرض کنید در روز بعد ،قیمت آتی نفت خام با همان سررسید 99/5دالر شود که 2/5دالر بیش تر از قیمت اولیه است .در نتیجه ،وی 2‚500دالر (2/5 دالر افزایش قیمت آتی به ازای هر بشکه نفت خام × 1‚000بشکه در هر قرارداد) سود کسب می کند .از طرف دیگر ،اگر قیمت آتی نفت خام با همان سررسید به 95/5دالر تنزل یابد که 1/5دالر کم تر از قیمت آتی اولیه است ،وی 1‚500دالر ( 1/5دالر کاهش قیمت آتی به ازای هر بشکه نفت خام × 1‚000بشکه در هر قرارداد) زیان می دهد .سوالی که به ذهن متبادر می شود این است که چرا سفته بازان ،به جای اتخاذ موقعیت در بازار آتی ،نفت خام را از بازار نقدی نمی خرند؟ یک دلیل آن ،هزینه معامالت (مواردی مانند هزینه های حمل و نقل ،انبار و غیره) است که در بازار آتی بسیار ناچیز می باشد ولی دلیل اصلی ،وجود اهرم مالی در قراردادهای آتی است .به عبارت دیگر ،سفته بازان کسب بازده باالتر را در گرو پذیرش 71 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ریسک بیش تر می پذیرند که این مشخصه در بازار آتی به دلیل وجود اهرم مالی فراهم است .در بخش قبل ،اهرم مالی و تاثیر آن بر ریسک و بازده را تشریح کردیم. قطب مخالف سفته بازان در بازار آتی ،پوشش گران می باشند که خواهان پوشش (انتقال/کاهش) ریسک بازار از طریق اتخاذ موقعیت در بازار آتی هستند .منظور از ریسک بازار ،تالطم در قیمت مواد اولیه ،قیمت محصول ،نرخ ارز و یا نرخ بهره است. در واقع ،پوشش گران معموالً صاحبان کسب وکار هستند که به دنبال حذف اثرات ریسک بازار بر فعالیت شان می باشند. بیش تر شرکت هایی که در زمینه تولید محصول ،ارایه خدمات ،عمده فروشی و خرده فروشی فعالیت می کنند ،از یک طرف، دارای مهارت کافی در پیش بینی عواملی مانند قیمت کاال ،نرخ بهره و نرخ ارزها نمی باشند ولی از طرف دیگر ،این عوامل بر کسب و کارشان اثر می گذارد .از این رو ،آنها با اتخاذ موقعیت (خرید یا فروش) در بازار آتی می توانند خود را در برابر وقایع نامطلوبی مانند تغییرات ناگهانی نرخ ارز و نرخ بهره بیمه کنند و بر فعالیت اصلی شان تمرکز کنند .در این جا ،شش نمونه از مواقعی را که شرکت ها به دنبال پوشش ریسک بازار می باشند ،یاد می کنیم: 1 .1پاالیشگاهی که به نفت خام برای تولید نیاز دارد و نگران افزایش قیمت مواد اولیه موردنیازش در آینده است؛ 2 .2یک شرکت خودروسازی که به تولید خودرو می پردازد و با ریسک کاهش قیمت محصولش در آینده روبروست؛ 3 .3یک شرکت که وامی با نرخ بهره متغیر از یک بانک دریافت کرده و نگران است مبادا نرخ بهره در زمان پرداخت اقساط افزایش یابد؛ 4 .4یک شرکت تولید سیمان ایرانی که بدهی خارجی (به دالر) دارد و با ریسک تقویت دالر در آینده مواجه است؛ 5 .5یک شرکت ایرانی که بخشی از درآمدش از طریق صادرات (به دالر) به دست می آید و با ریسک تضعیف دالر در آینده مواجه می باشد؛ 6 .6یک صندوق بازنشستگی که قصد دارد بخشی از سبد اوراق بهادارش را در شش ماه دیگر بفروشد و نگران است مبادا قیمت سبد اوراق بهادار در زمان فروش کاهش یابد. مثال های باال نشان می دهد که برخی برای پوشش ریسک بازار ،باید موقعیت خرید و برخی دیگر ،موقعیت فروش در قرارداد آتی اتخاذ کنند .در ادامه ،دو مثال از اتخاذ موقعیت خرید و فروش در قراردادهای آتی به منظور پوشش ریسک ارایه می دهیم. شرکت امریکایی گلوبال را در نظر بگیرید که باید 5‚000‚000یورو بابت خرید مواد اولیه در سپتامبر (شش ماه دیگر) ِ گلوبال برای پوشش ریسک نرخ ارز موردنیازش، بپردازد و نگران تقویت نرخ تسعیر (یورو به دالر) است .از این رو ،شرکت قراردادهای آتی ارز یکی از بورس های آتی را بررسی می کند: ِ جدول :4‑3مشخصات قرارداد آتی یورو به سررسید سپتامبر ﺩﻻﺭ قرارداد نوع 500‚000 :1دالر به نرخ توافقی 1/5000 ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ 1 قرارداد نوع 1‚000‚000 :2دالر به نرخ توافقی 1/5100ﻳﻮﺭﻭ 1 این شرکت تصمیم می گیرد برای تأمین 5‚000‚000یورو ،موقعیت خرید در 10قرارداد آتی ( 5‚000‚000یورو= 500‚000یورو × 10قرارداد) ،با نرخ توافقی 1/5000اتخاذ کند .اکنون ،این شرکت می داند که ﺩﻻﺭ شش ماه دیگر باید 7‚500‚000دالر (1/5000 ﻳﻮﺭﻭ .1در بازار ارز ،نرخ برابری ارز با 4رقم اعشار نمایش داده می شود. 72 × 5‚000‚000یورو) برای دریافت 5‚000‚000یورو بپردازد. نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب شرکت امریکایی دیگری مثل شرکت ا ِکسپورت را در نظر بگیرید که بخشی از محصوالت خود را به انگلیس صادر می کند. شرکت اکسپورت 2‚000‚000پوند بابت فروش محصوالتش در سه ماه دیگر کسب می کند .این شرکت نگران تضعیف تسعیر (پوند در برابر دالر) در آینده است .از این رو ،قرارداد آتی پوند را بررسی می کند: نرخ ِ جدول :5‑3مشخصات قرارداد آتی پوند به سررسید سه ماه دیگر قرارداد نوع 400‚000 :1پوند به نرخ توافقی 1/6000ﺩﻻﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﻻﺭ قرارداد نوع 600‚000 :2پوند به نرخ توافقی 1/6100 ﭘﻮﻧﺪ شرکت اکسپورت برای پوشش ریسک نرخ ارز تصمیم می گیرد موقعیت فروش در 5قرارداد آتی پوند به دالر (2‚000‚000 پوند = 400‚000پوند × 5قرارداد) ،با نرخ توافقی 1/6000اتخاذ کند .اکنون ،این شرکت می داند که سه ماه دیگر ﺩﻻﺭ 3‚200‚000دالر (1/6000 ﭘﻮﻧﺪ × 2‚000‚000پوند) در ازای پرداخت 2‚000‚000پوند دریافت می کند و بدین ترتیب خود را از شر تالطم نرخ پوند به دالر خالص می کند. توجه داشته باشید که پوشش ریسک برای کاهش ریسک بازار صورت می گیرد و نه به منظور کسب سود .برای درک این موضوع همان شرکت اکسپورت را دوباره در نظر بگیرید .فرض کنید سه ماه دیگر فرا می رسد و نرخ تسعیر پوند در برابر دالر در بازار نقدی 1/7000تعیین می شود .اگر شرکت گلوبال سه ماه پیش موقعیت فروش در قرارداد آتی پوند اتخاذ نکرده بود ،اکنون می توانست 2‚000‚000پوند حاصل از صادراتش را به نرخ 1/7000بفروشد و 3‚400‚000دالر (نرخ نقدی هر پوند 1/7000دالر × 2‚000‚000پوند) به جای 3‚200‚000دالر به دست آورد .در این وضعیت مدیر مالی شرکت گلوبال ممکن است به دلیل پوشش ریسک نرخ ارز مورد سرزنش قرار گیرد .ولی توجه داشته باشید که اگر نرخ پوند به دالر در بازار نقدی 1/5000می بود ،تکلیف چه بود؟ این بار ممکن بود که مدیر مالی شرکت گلوبال به دلیل این اقدام خردمندانه اش (پوشش ریسک از طریق اتخاذ موقعیت در بازار آتی) مورد تشویق و ترفیع قرار گیرد ،چرا که وی با اتخاذ موقعیت در بازار آتی 3‚200‚000 ،دالر به جای 3‚000‚000دالر (نرخ نقدی هر پوند 1/5000دالر × 2‚000‚000 پوند) به جیب شرکت زده است. این مثال ،نکته مهمی را درباره پوشش ریسک بیان می کند :با پوشش ریسک ،قیمت خرید یا فروش دارایی پایه در آینده تثبیت می شود و شرکت خود را از شر تالطم قیمت دارایی پایه در آینده می رهاند ،ولی هیچ تضمینی برای عملکردی بهتر از عدم پوشش ریسک در آینده وجود ندارد.1 نکته پایانی دارایی های پایه مورد استفاده در قراردادهای آتی و منحنی های عایدی طرفهای آن مشابه فصل بازار پیمان آتی و قراردادهای آن (فصل )2می باشد .بنابراین ،از تشریح دوباره آن خودداری می کنیم. .1در بعضی موارد ،شرکت ها قصد پوشش ریسک دارایی های پایه موردنظرشان را دارند ولی قرارداد آتی آن در بورس آتی وجود ندارند .از این رو ،آن ها در آن دسته از قراردادهای آتی وارد می شوند که منحنی قیمت مشابه دارایی پایه موردنظرشان را دارد .به این عمل ،پوشش ریسک متقاطع ( )Cross-hedgingمی گویند. 73 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه اصطالحات فصل سوم © ©قراردادهای آتی/آتی ها ( :)Futuresنسخه جدیدی از پیمان آتی است که در بورس معامله می شود و دارای مشخصاتی استاندارد است. © ©اتاق تسویه و پایاپای ( :)Clearinghouseواحدی است که تحت نظارت سازمان بورس ،عملیات بهروزرسانی حسابهای طرفین قرارداد آتی را انجام می­دهد. © ©تسویه روزانه /به روز رسانی حساب­ها ( :)Marking to market/ Daily settlementبه دریافت روزانه زیان از یک طرفِ­ قرارداد آتی و پرداخت آن به طرف دیگر گفته می­شود. نکول طرف های قرارداد آتی از آنها اخذ می شود. © ©وجه تضمین ( :)Marginمبلغی است که برای جلوگیری از ریسک ِ © ©وجه تضمین اولیه ( :)Initial marginدرصدی از مبلغ قرارداد آتی است که به وسیله اتاق تسویه و پایاپای در زمان انعقاد قرارداد آتی از طرف های آن اخذ می شود. © ©حداقل وجه تضمین ( :)Maintenance marginحدی است که کاهش موجودی حساب تا آن مقدار مجاز می باشد. © ©اخطاریه افزایش وجه تضمین ( :)Margin-callاخطاری است که اتاق تسویه و پایاپای پس از رسیدن موجودی حساب به حداقل وجه تضمین به طرف قرارداد آتی می دهد. © ©وجه تضمین جبرانی ( :)Variation marginوجهی (مابه التفاوت وجه تضمین اولیه و موجودی حساب فعلی) است که پس از دریافت اخطاریه افزایش وجه تضمین باید به حساب واریز شود. © ©اهرم مالی( :)Leverageکنترل معادل ارزش دارایی پایه (ارزش قرارداد آتی) را با یک سپرده اولیه (وجه تضمین اولیه) گویند. © ©پوشش ریسک متقاطع ( :)Cross-hedgingبه پوشش ریسک یک دارایی پایه (مث ً ال گاز) از طریق اتخاذ موقعیت در قرارداد آتی مشابه با دارایی پایه دیگر (مث ً ال نفت خام) می گویند. 74 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب پرسش های چهارگزینه ای فصل سوم 1 .1تفاوت قرارداد آتی با پیمان آتی در کدام یک از موارد زیر است؟ ب) استاندارد بودن الف) تسویه روزانه ج) پوشش ریسک بازارد) گزینه های الف و ب 2 .2مقبولیت قرارداد آتی به این دلیل است که آنها: ب) ریسک نکول کم تری دارند الف) استاندارد نمی باشند د) گزینه های ب و ج ج) نقدشونده هستند 3 .3در كدام يك از قراردادهاي آتي زير ،تسويه به صورت نقدي است؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) قرارداد آتی سپرده یورو دالر ()Eurodallar الف) قرارداد آتی گندم ج) قرارداد آتی ارزد) قرارداد آتی دکس ()DAX 4 .4كدام يك از گزينه هاي زير از الزامات قرارداد آتي كاالهاي اساسي است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) بايد تالطمپذيري قيمت دارايي پايه قرارداد آتي ،كم باشد ب) بايد مطابق با تغييرات قرارداد ،اختيار خريد روي همان كاال ،تغيير كند ج) بايد قيمت دارايي پايه در بازار رقابتي تعيين شود د) بايد دارايي پايه قرارداد آتي ،در بورس معامله شود 5 .5از بين موارد زیر كدام يك در قرارداد آتي مشخص مي شود؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) اندازه قرارداد الف) حداكثر قيمت قابل قبول در طول عمر قرارداد د) كيفيت دارايي پايه ج) قيمت بازار در سررسيد 6 .6مشخصه اصلي قرارداد آتي روي شاخص سهام چيست؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) با استفاده از آن مي توان ريسك غيرسيستماتيك را كنترل كرد ب) تالطم آن اندك است ج) با استفاده از آن مي توان ريسك نرخ بهره را پوشش داد د) تسويه به صورت نقدي انجام مي شود 7 .7هدف اصلي از سازوكار حساب وجه تضمین (وديعه) در معامالت آتي چيست؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) کاهش ريسك عدم ايفاي تعهدات الف) افزايش نقدشوندگي د) امکان تسويه حساب به صورت روزانه ج) شفاف سازي معامالت 8 .8الزامات وجه تضمین را چه نهادی براي مشتريان تعيين مي كند؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) شركت هاي كارگزاري با رعايت الزامات بورس الف) اتاق تسویه و پاياپاي بورس ج) هيات مديره بورسد) مطابق توافق خصوصي بين خريدار و فروشنده 9 .9شايع ترين روش خروج از بازار آتي كدام است؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) اتخاذ موقعيت تعهدي معكوس الف) تحويل دارایی پایه د) مبادله با كاال ج) تسويه نقدي 75 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1010وجهي كه در قبال دريافت اخطاریه افزايش وجه تضمين بايد پرداخت شود ............،ناميده ميشود( .آزمون های سازمان بورس) ب) وجه تضمين جبرانی الف) وجه تضمين اوليه د) وجه تضمين روزانه ج) حداقل وجه تضمين 1111در صورتی که سري زماني قيمت آتي صعودی باشد ،كدام گزينه صحيح است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) احتمال ارسال اخطاریه افزايش وجه تضمین (وديعه) به موقعیت خرید وجود دارد ب) احتمال ارسال اخطاریه افزايش وجه تضمین به موقعیت فروش وجود دارد ج) احتمال ارسال اخطاریه افزايش وجه تضمین به سفته بازان وجود دارد د) احتمال ارسال اخطاریه افزايش وجه تضمین به پوشش دهندگان ريسك وجود دارد 1212با فرض ثبات ساير شرايط ،با افزايش نرخ بهره بازار ،قيمت بازار يك قرارداد آتي نرخ بهره .......... ب) كاهش مي يابد الف) ثابت مي ماند د) تغيير مي كند ،ولی جهت حركت آن مستقل از نرخ بهره است ج) افزايش مي يابد 1313سرمایه گذاری ،مالک اوراق خزانه داری به ارزش اسمی 4‚000‚000دالر است .افزایش نرخ بهره منجر به کاهش قیمت بازار اوراق خزانه داری می شود .وی برای پوشش ریسک نرخ بهره باید موقعیت .........در ......... قرارداد آتی به ارزش 1‚000‚000دالر اتخاذ کند؟ ب) خرید40 ، الف) فروش4 ، ج) خرید4 ،د) فروش40 ، 1414سرمایه گذاری در 25قرارداد آتی اوراق خزانه داری به ارزش 100‚000دالر موقعیت خرید (فروش) اتخاذ کرده است .ارزش اوراق خزانه داری عبارت است از( :آزمون های سازمان بورس) ب) 2‚500‚000دالر الف) 250‚000دالر ج) 25‚000‚000دالرد) 5‚000‚000دالر 1515شركتي بر روي 5‚000واحد از يك كاال به قيمت توافقی هر واحد 8دالر ،موقعیت فروش اتخاذ كرده است .وجه تضمين اوليه 2‚025دالر و حداقل وجه تضمين 1‚500دالر مي باشد .اولين قيمتي كه منجر به دريافت اخطار افزايش وجه تضمین براي شركت خواهد شد ،كدام است؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) 7/89دالر الف) 5/92دالر ج) 8/11دالرد) 10/8دالر 1616شما اقدام به خريد يك قرارداد آتي نقره به قيمت هر اونس 3دالر مي کنید (اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد آتی) .اگر قيمت نقره در سررسيد 4/1دالر باشد ،مطلوب است محاسبه عایدی (سود يا زيان) حاصل از اين معامله؟ (اندازه هر قرارداد نقره 5‚000 ،اونس است) (آزمون های سازمان بورس) ب) سود5‚500 - الف) سود500 - د) زیان5‚500 - ج) زیان500 - 1717سرمايه گذاري اقدام به اتخاذ موقعیت خريد در 2قرارداد آتي مي کند .وجه تضمين اوليه هر قرارداد 5درصد و حداقل وجه تضمين 2/5درصد تعيين شده است .اندازه هر قرارداد 100اونس و قيمت هر اونس طال در زمان ورود به 76 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب قرارداد (قیمت توافقی) 400دالر است .اگر قيمت در روز معامالتي بعد به 387دالر برسد ،ميزان وجه تضمين جبراني كه نزد اتاق پاياپاي بايد توديع شود ،برابر است با( :آزمون های سازمان بورس) ب) 2‚600دالر الف) 1‚300دالر ج) 1‚500دالرد) 3‚000دالر 1818اندازه هر قرارداد آتي طال 100اونس است .معامله گری در قيمت توافقی هر اونس 800دالر اقدام به خرید 5 قرارداد آتي طال مي كند .وجه تضمين اوليه برای هر قرارداد 8‚000دالر و حداقل وجه تضمين برای هر قرارداد 6‚000 دالر است .اولين قيمتي كه منجر به دريافت اخطاریه افزايش وجه تضمين مي شود ،كدام است؟ ب) 760دالر به ازای هر اونس الف) 780دالر به ازای هر اونس د) 840دالر به ازای هر اونس ج) 820دالر به ازای هر اونس 1919قيمت نقدی هر اونس طال 800دالر و قيمت آتي آن به سررسيد يك سال ديگر 880دالر و نرخ بهره يك ساله نيز 5درصد است .در اين حالت استراتژي آربيتراژ عبارت است از( :آزمون های سازمان بورس) الف) فروش استقراضي طال در بازار نقد و هم زمان اتخاذ موقعیت (موضع) فروش در قرارداد آتي ب) اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتي ج) فروش استقراضي طال در بازار نقدی و هم زمان اتخاذ موقعیت خريد در قرارداد آتي د) خريد طال در بازار نقدی و هم زمان اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتي 2020با استفاده از پوشش ريسك نمي توان( :آزمون های سازمان بورس) ب) ريسك قيمت را حذف كرد. الف) جريانات نقدي را پايدار نمود. د) بركسب و كار اصلي شركت متمركز شد. ج) ريسك اعتباری را حذف كرد. 2121استراتژي مناسب براي يك بنگاه توليدي در بازار آتي ،هنگامي كه گمان مي كند قيمت محصولش در آينده كاهش مي يابد چيست؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) خريد آتي ،چون درصدي از ضرر بازار نقدی (فيزيكال) را مي تواند پوشش دهد. ب) خريد آتي ،چون درصدي از سود بازارا نقدی را مي تواند پوشش دهد. ج) فروش آتي ،چون درصدي از سود بازار نقدی را مي تواند پوشش دهد. د) فروش آتي ،چون درصدي از ضرر بازار نقدی را مي تواند پوشش دهد. 2222نتيجه حاصل از ورود به بازار آتي براي پوشش ريسك ( .............آزمون های سازمان بورس) الف) برخي مواقع بهتر و برخي مواقع بدتر از حالت عدم پوشش ريسك است. ب) هميشه بهتر از حالت عدم پوشش ريسك است. ج) با فرض ثبات قيمت ها در آينده توجيه پذير است. د) با فرض تالطم (نوسان پذيري) شديد قيمت ها هميشه بهتر از حالت عدم پوشش ريسك است. 2323معامله گري که معتقد است هزينه هاي پااليش نفت خام و تبديل آن به گازوييل ظرف يك سال آينده كاهش مي يابد ،كدام استراتژي را در بازار آتي انتخاب مي كند؟ الف) خرید همزمان قرارداد آتی نفت خام و گازوئیل ب) خريد قرارداد آتي گازوييل و هم زمان فروش قرارداد آتي نفت خام ج) خريد قرارداد آتي نفت خام و هم زمان فروش قرارداد آتي گازوييل 77 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه د) فروش هم زمان قرارداد آتي نفت خام و گازوييل 2424يك شركت ژاپني كه محصوالت خود را به آلمان صادر ميكند ،براي پوشش ريسك نرخ تسعیر ارز خود بايد: (آزمون های سازمان بورس) الف) در دو قرارداد آتي مجزا ،روي يورو و ين ژاپني موقعيت فروش اتخاذ كند ب) در قرارداد آتي نرخ ارز روي يورو ،موقعيت فروش اتخاذ كند ج) در دو قرارداد آتي نرخ ارز روي ين ،موقعيت فروش اتخاذ كند د) در قرارداد آتي نرخ ارز روي يورو ،موقعيت خريد اتخاذ كند 2525سفته بازي كه پيش بيني مي كند نرخ بهره در آينده كاهش خواهد يافت ،كدام استراتژي را انتخاب مي كند؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) اتخاذ موقعیت (موضع) خريد در قرارداد آتي اسناد خزانه ب) اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتي اسناد خزانه ج) اتخاذ موقعیت خريد در قرارداد آتي طال د) اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتي طال 2626كدام يك از استراتژي هاي زير میتواند براي شركت صنايع ملي مس كه گمان مي كند قيمت مس ممكن است در آينده كاهش يابد ،مناسب باشد؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) اتخاذ موقعیت فروش در بازار آتی الف) خرید دارایی پایه در بازار نقدی ج) اتخاذ موقعیت خرید در بازار آتید) فروش دارایی پایه در بازار نقدی 2727كدام يك از موارد زير درباره استراتژي پوشش ريسك در بازار آتي صحيح مي باشد؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) استراتژي پوشش ريسك زمانی موفق خواهد بود كه مسير تحول قيمت آتي و قيمت نقدی يك سو باشد ب) در استراتژي پوشش ريسك ،معامله گران موقعیتی در بازار آتي اتخاذ مي كنند كه مخالف موقعیت (موضع) آنان در بازار نقدی (فيزيكال) است ج) تنها متغيرهايي كه بر موفقيت يا عدم موفقيت استراتژي پوشش ريسك موثر مي باشند هزينه هاي انبارداري، حمل و نقل و هزينه بهره مي باشند د) گزينه هاي 1و 2صحيح مي باشد 2828پوشش ريسك قيمت نفت با استفاده از قرارداد آتي گاز ........ناميده مي شود( .آزمون های سازمان بورس) ب) پوشش ريسك جايگزين الف) پوشش ريسك دوباره د) پوشش ريسك متقاطع ج) پوشش ريسك همبسته 2929قراردادهای آتی در کدام یک از موارد زیر با پیمان های آتی تفاوت دارند؟ (آزمون های سازمان بورس) )1قراردادهای آتی استاندارد شده هستند. )2عملکرد هر یک از طرفین در معامله قرارداد آتی توسط اتاق پایاپای تضمین شده است. )3قرارداد آتی مستلزم واریز کردن وجه تضمین است. ب)1و2و3 الف) 1و2 د)1و3 ج)2و3 78 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب 3030قیمت های قرارداد آتی برای 5روز متوالی در جدول روبرو ارائه شده است .وجه تضمین اولیه( )Initial Marginبه میزان 6تومان برای هر قرارداد تعیین شده و حداقل وجه تضمین ( )Maintenance Marginنیز 3/6تومان برای هر قرارداد تعیین شده است .در زمان صفر معامله گر وارد موقعیت فروش 15قرارداد می شود. مانده نهایی برای حساب تضمین در روز پنجم چند تومان خواهد بود؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) 15 الف) 60 د) 54 ج) 210 3131اطالعات مقابل به یک قرارداد آتی مربوط است (اعداد به تومان) اگر هیچ وجهی از حساب برداشت نشود و اخطاریه افزایش وجه تضمین در ابتدای روز بعد دریافت شود .حساب پایانی وجه تضمین برای سرمایه گذار در موقعیت فروش 10قرارداد در انتهای روز 3به کدام گزینه نزدیک تر است؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) 100 الف) 70 د) 120 ج) 80 قیمت های آتی(تومان) روز 120 118 117 119 123 125 0 1 2 3 4 5 قیمت اولیه قرارداد آتی 100 در روز صفر وجه تضمین اولیه حداقل وجه تضمین قیمت تسویه در روز 1 قیمت تسویه در روز 2 قیمت تسویه در روز 3 5 3 103 96 98 3232بیشتر قراردادهای آتی از طریق ...............بسته می شوند( .آزمون های سازمان بورس) ب) تحویل الف) آربیتراژ ج) معاوضه فیزیکید) معامله معکوس 79 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پاسخ نامه تشریحی فصل سوم 1 .1گزینه د: قرارداد آتی ،قرارداد با مشخصات استانداردی است که در بورس معامله می شوند .مشخصات استاندارد ،نقدشوندگی باالتر و معامله در بورس ،تسویه روزانه و کاهش شدید ریسک نکول را نسبت به پیمان های آتی در پی دارد. علت غلط بودن سایر گزینه ها :یکی از کاربردهای اصلی تمام قراردادهای مشتقه از جمله پیمان آتی و قرارداد آتی برای پوشش ریسک است (گزینه ج). 2 .2گزینه د: ریسک نکول کم و نقدشوندگی باال از ویژگی های مناسب قرارداد آتی به شمار می رود. علت غلط بودن سایر گزینه ها :مشخصات استاندارد نمی تواند جزو ویژگی های مناسب محسوب گردد ،چرا که طرف های هر قراردادی تمایل دارند که قراردادی با مشخصات موردنظرشان (دلخواه شان) منعقد کنند (گزینه الف). 3 .3گزینه د: در قراردادهای آتی گندم ،سپرده یورو دالر و نرخ ارز ،دارایی پایه (گندم ،دالر و ارز) به آسانی قابل تحویل است، ولی در قرارداد آتی دکس (شاخص سهام) ،تحویل فیزیکی دارایی پایه (سهام های موجود در شاخص) بسیار دشوار می باشد. 4 .4گزینه ج: برای هر قرارداد آتی دو اصطالح قیمت تئوری (ذاتی) و قیمت بازاری وجود دارد که نباید آنها را با یک دیگر اشتباه کرد .قیمت تئوری حاصل یک رابطه ریاضی و قیمت بازاری حاصل عرضه و تقاضای بازار برای قرارداد آتی است .و این دو قیمت باید با یک دیگر برابر باشند ،در غیراین صورت ،آربیتراژگران وارد عمل شده و با فعالیت خود موجب برابر شدن آنها می گردند .قرارداد آتی سکه مثال نقض گزینه د می باشد که قرارداد آتی آن وجود دارد ولی سکه (دارایی پایه) الزاماً در بورس معامله نمیشود. 5 .5گزینه ؟ : تمامی مشخصات قرارداد آتی به جز قیمت توافقی به وسیله بورس تعیین می شوند .قیمت توافقی قرارداد آتی به وسیله عرضه و تقاضا برای قرارداد آتی تعیین می شود .منظور از مشخصات قرارداد آتی ،اندازه قرارداد ،ویژگی دارایی پایه ،سررسید قرارداد آتی می باشد .بنابراین ،گزینه های ب و د صحیح می باشند. 6 .6گزینه د: به پاسخ سوال شماره 3مراجعه شود. 7 .7گزینه ب: دلیل اصلی دریافت وجه تضمین در قرارداد آتی ،جلوگیری از انباشت زیان و در نتیجه ،کاهش ریسک عدم ایفای تعهدات (نکول) است. 8 .8گزینه الف: مبلغ وجه تضمین به وسیله اتاق پایاپای بورس تعیین می گردد. 80 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب 9 .9گزینه ج: بسیاری از موقعیت های خرید و فروش در قراردادهای آتی قبل از سررسید بسته می شوند و به تحویل دارایی پایه نمی اَنجامند و به صورت نقدی تسویه می شوند. 1010گزینه ب 1111گزینه ب: با روند صعودی قیمت آتی ،اتاق تسویه و پاپای ،هر روز از موجودی حساب طرف فروش برداشت و آن را به حساب طرف خرید واریز می کند .در نتیجه ،اگر موجودی حساب طرف فروش از حداقل وجه تضمین کم تر شود ،اتاق تسویه و پایاپای برای وی اخطاریه افزایش وجه تضمین ارسال می کند. علت غلط بودن سایر گزینه ها :موقعیت اتخاذ شده به وسیله سفته بازان و پوشش گران مشخص نشده است (گزینه های ج و د). 1212گزینه ج: قیمت توافقی هر قرارداد آتی (از جمله ،قرارداد آتی نرخ بهره) رابطه مستقیم با قیمت نقدی دارایی پایه (نرخ بهره) دارد. 1313گزینه الف: مالک هر دارایی پایهای همواره با ریسک کاهش ارزش آن در آینده روبروست .از این رو ،او به منظور تثبیت قیمت فروش دارایی اش باید موقعیت فروش در قرارداد آتی با همان دارایی پایه (در صورت وجود در بورس) اتخاذ کند و اوراق قرضه نیز از این امر مستثنی نیست .اوراق خزانه داری وی ارزش اسمی معادل با 4‚000‚000دالر دارد و ارزش قرارداد آتی اوراق خزانه داری موجود در بورس 1‚000‚000دالر است .از این رو ،وی باید موقعیت فروش در 4قرارداد آتی اوراق قرضه خزانه داری ( 1‚000‚000دالر 4‚000‚000 /دالر) اتخاذ کند. 1414گزینه ب: با توجه به پاسخ سوال ،13وی اوراق خزانه ای به ارزش 2‚500‚000دالر ( 100‚000دالر × )25دارد. 1515گزینه ج: از یک طرف ،شرکت موردنظر ،موقعیت فروش در قرارداد آتی اتخاذ کرده است .در نتیجه ،زمانی که قیمت آتی افزایش یابد ،او متحمل زیان شده و از موجودی حسابش کاسته می شود .از طرف دیگر ،حداقل وجه تضمین ،کرانی است که موجودی حساب طرف های قرارداد آتی نباید از آن کم تر شود .در صورتی که موجودی حساب هر یک از طرف های قرارداد آتی کم تر از آن (یعنی ،حداقل وجه تضمین) شود ،اتاق پایاپای اخطاریه افزایش وجه تضمین را برای طرفی که موجوی حسابش کاهش یافته ،ارسال می کند .بنابراین ،در صورتی که موجودی حساب کاهشی بیش­تر از ( 2‚025 - 1‚500 = 525تفاوت وجه تضمین اولیه و حداقل وجه تضمین) داشته باشد ،اخطاریه افزایش وجه تضمین ارسال می گردد .توجه داشته باشید موجودی حساب برای کل قرارداد یعنی قراردادی به اندازه 5‚000 واحد است و ما افزایش قیمت آتی را برای یک واحد کاال می خواهیم (مقادیری بیش از قیمت توافقی) .با توجه به توضیحات باال: اندازه قرارداد( /حداقل وجه تضمین – وجه تضمین اولیه) = کاهش موجودی حساب به ازای یک واحد کاال = 525 / 5‚000 =0/105 81 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه در صورتی که قیمت آتی کاال (دارایی پایه) حداقل 0/105دالر افزایش یابد ،طرف فروش ،اخطاریه افزایش وجه تضمین دریافت می کند ،یعنی ،حداقل به اندازه قیمت توافقی ( )8به عالوه .0/105بنابراین ،گزینه ج ( )8/11یا گزینه د ( )10/8پاسخ صحیح است .از آن جایی که ما به دنبال اولین (حداقل) قیمتی هستیم که منجر به اخطاریه افزایش تضمین می شود ،گزینه ج پاسخ سوال می باشد. غلط بودن گزینه های الف و ب ،بدون محاسبه نیز روشن است ،چرا که مقادیری کم تر از توجه داشته باشید علت ِ قیمت توافقی دارند (موجودی حساب طرف فروش در صورت افزایش قیمت آتی کاسته می شود و نه کاهش آن). به عبارت دیگر ،این طرف خرید است که به ازای کاهش قیمت توافقی متحمل زیان و کاهش موجودی حسابش می گردد و نه طرف فروش قرارداد آتی. 1616گزینه ب: در سررسید ،طرف خرید به ازای مقادیر بیش تر از قیمت توافقی عایدی مثبت (سود) کسب می کند ،چراکه می تواند دارایی پایه را با پرداخت قیمت توافقی از طرف فروش قرارداد آتی تحویل گیرد و آن را به قیمت نقدی (بازار) ،که مطابق صورت سوال ،مقداری بیش تر از قیمت توافقی است ،بفروشد. اندازه هر قرارداد 5‚000و اختالف قیمت توافقی و قیمت نقدی 1/1دالر ( )4/1 – 3می باشد .بنابراین ،طرف خری ِد قرارداد آتی 5‚500 ،دالر (دالر )5‚000 × 1/1سود کسب می کند. غلط بودن گزینه های ج و د ،بدون محاسبه نیز روشن است ،چرا که طرف خرید به ازای توجه داشته باشید علت ِ مقادیری بیش تر از قیمت توافقی ،سود کسب می کند و نه زیان. 1717گزینه ب: وجه تضمین اولیه و وجه تضمین جبرانی ،درصدی از ارزش قرارداد یعنی 40‚000دالر (دالر = 100 × 400قیمت توافقی × اندازه هر قرارداد) است که در این سوال ،برای هر قرارداد به ترتیب 2‚000دالر ( 40‚000دالر × )0/05 و 1‚000دالر ( 40‚000دالر × )0/025است. سرمایه گذار در دو قرارداد آتی طال موقعیت خرید اتخاذ کرده است .قیمت توافقی هر اونس طال در زمان انعقاد قرارداد 400دالر است که یک روز بعد ،برای قرارداد آتی با همان سررسید 13 ،دالر کاهش یافته و به 387دالر می رسد .بدین ترتیب ،موجودی حساب طرف خرید (سرمایه گذار) به میزان 13 × 100( 1‚300دالر) کاسته شده و از 2‚000دالر (وجه تضمین اولیه) به 700دالر می رسد .اکنون ،موجودی حساب طرف خرید از حداقل وجه تضمین ( 1‚000دالر) کم تر است .در نتیجه ،طرف خرید باید مابه التفاوت موجودی حسابش و وجه تضمین اولیه را یعنی 1‚300دالر ( )2‚000 - 700به ازای هر قراداد و در مجموع 2‚600دالر ( 1‚300دالر به ازای هر قرارداد × 2قرارداد) را به عنوان وجه تضمین جبرانی به حسابش واریز کند. 1818گزینه الف: وجه تضمین اولیه و حداقل وجه تضمین به ازای هر قرارداد به ترتیب 8‚000و 6‚000دالر می باشد (در صورتی که این مقادیر برای مجمو ِع 5قرارداد میباشد ،ابتدا باید آنها را به ازای هر قرارداد به دست آورد). با توجه به پاسخ سوال :15 اندازه قرارداد ( /حداقل وجه تضمین – وجه تضمین اولیه) = کاهش موجودی حساب به ازای یک واحد کاال = )8‚000 - 6‚000( /100 = )2‚000( / 100 = 20 طرف خرید به ازای کاهش قیمت توافقی متحمل زیان و کاهش موجودی حسابش می گردد .از این رو ،در صورتی که قیمت آتی کاال (دارایی پایه) حداقل 20کاهش یابد ،طرف خرید ،اولین اخطاریه افزایش وجه تضمین دریافت 82 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب می کند ،یعنی ،حداقل به اندازه قیمت توافقی ( 800دالر) منهای 20دالر .بنابراین ،گزینه الف ( 780دالر) یا گزینه ب ( 760دالر) پاسخ صحیح است .از آن جایی که ما به دنبال اولین (حداقل) قیمتی هستیم که منجر به اخطاریه افزایش تضمین می شود ،گزینه الف پاسخ سوال می باشد. 1919گزینه د: با توجه به توضیحات فصل ،2ابتدا باید قیمت ذاتی قرارداد آتی را به دست آورد که برابر است با: F = S × e R×T = 841 × e0/05 × 1 ≈ 800 که مقداری کم تر از قیمت توافقی در بازار ( 880دالر) است .به عبارت دیگر ،قرارداد آتی در بازار بیش از حد قیمت گذاری شده است .در نتیجه ،فرصت آربیتراژ در بازار وجود دارد و آربیتراژگران به صورت زیر عمل می کنند: طال از بازار نقدی به قیمت 800دالر می خرند (موقعیت خرید در بازار نقدی) و هم زمان ،موقعیت فروش در قرارداد آتی طال به قیمت 880دالر (قیمت توافقی در بازار آتی) با سررسید یک سال دیگر اتخاذ می کنند. 2020گزینه ج: پوشش ریسک از طریق قرارداد مشتقه یعنی کاهش (انتقال/حذف) ریسک بازار (ریسک قیمت) .در نتیجه ،با پوشش ریسک ،جریان نقدی از ثبات بیش تری برخوردار می گردد و هم چنین ،شرکت فرصت بیش تری برای تمرکز بر کسب و کار اصلی اش دارد. 2121گزینه د: کاهش قیمت محصولش در آینده روبروست .از این رو ،می تواند با اتخاذ موقعیت هر بنگاه تولیدی همواره با ریسک ِ فروش در قراردادهای مشتقه ای نظیر قرارداد آتی ،قیمت فروش محصوالتش را تثبیت کند (زیان ناشی از بازار نقدی را پوشش دهد) 2222گزینه الف: پوشش ریسک از طریق اتخاذ موقعیت در بازار مشتقه ،قیمت خرید یا فروش دارایی پایه در آینده را تثبیت می کند، ولی هیچ تضمینی برای عملکرد بهتر از حالت عدم پوشش ریسک وجود ندارد 2323گزینه ج: کاهش هزینه های تولید گازوییل منجر به کاهش قیمت آن در بازار می گردد .از این رو ،معامله گر یاد شده می تواند از یک طرف ،با اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتی گازوییل ،قیمت فروش را تثبیت کند و در سررسید ،با خرید گازوییل از بازار نقدی و فروش آن به قیمت توافقی ،سودی عایدش شود .عالوه براین ،کاهش قیمت گازوییل ،تقاضا برای گازوییل را افزایش داده و در نتیجه به مواد اولیه بیش تری یعنی نفت خام برای تولید گازوییل نیاز خواهد بود. افزایش تقاضا برای نفت خام ،منجر به افزایش قیمت آن خواهد شد .در نتیجه ،معامله گر یادشده می تواند با اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد آتی نفت خام ،قیمت خرید را تثبیت کند و در سررسید ،با تحویل نفت خام و فروش آن به مقداری بیش تر از قیمت توافقی ،سودی کسب کند. 2424گزینه ب: صادراتی شرکت ژاپنی به یورو و واحد پول ملی ژاپن به ی ِن می باشد .بنابراین ،شرکت ژاپنی همواره در معرض درآمد ِ ریسک تقویت پول ملی و در نتیجه ،کاهش درآمد حاصل از صادراتش است .به عبارت دیگر ،ممکن است قیمت 83 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه فروش یورو کاهش یابد .از این رو ،این شرکت برای پوشش ریسک نرخ تسعیر یورو به ین باید موقعیت فروش در یک قرارداد آتی یورو به ین اتخاذ کند. 2525گزینه الف: بین قیمت اوراق قرضه و نرخ بهره رابطه عکس وجود دارد .در نتیجه ،با کاهش نرخ بهره ،قیمت بازار اوراق بهره افزایش خواهد یافت .بنابراین ،سفته باز یاد شده می تواند با اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد آتی ورقه قرضه منتفع گردد. 2626گزینه ب: شرکت ملی مس ،تولیدکننده مس است و نگران است مبادا قیمت مس در آینده کاهش یابد .از این رو ،می تواند با کند و خود را از شر کاهش قیمت محصولش اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتی مس ،قیمت فروش مس را تثبیت ّ برهاند. 2727گزینه ب: برای پوشش ریسک همیشه باید موقعیت اتخاذ شده در بازار آتی خالف موقعیت اتخاذ شده در بازار نقدی باشد. 2828گزینه د 2929گزینه ب: قرارداد آتی ،قراردادی با مشخصات استاندارد است که در بورس معامله می شود .اتاق تسویه و پایاپای با دریافت وجه تضمین از طرف های قرارداد آتی ،آنها را از ریسک نکول طرف دیگر خالص می کند. 3030گزینه الف: با توجه به اعداد جدول در سوال مورد نظر ،داریم: مانده حساب +6 6+2=8 8+1=9 9-2=7 7-4=3 3+3-2=4 واریزی به حساب +6 0 0 0 +3 0 عایدی 0 +2 +1 -2 -4 -2 قیمت آتی 120 118 117 119 123 125 روز 0 1 2 3 4 5 با توجه به اینکه فرد 15قرارداد آتی دارد ،پس داریم: مانده حساب فرد در پایان روز پنجم ( تومان) 4×15 = 60 3131گزینه ب: بر اساس جدول داده شده ،برای هر قرارداد آتی محاسبات به صورت جدول زیر می باشد: 84 نآ یاهرازبا و یتآ دادرارق رازاب مانده حساب +5 5-3 =2 3+2+7=12 12-2=10 واریزی به حساب 0 +3 0 0 عایدی 0 -3 +7 -2 قیمت آتی 100 103 96 98 روز 0 1 2 3 با توجه به اینکه فرد در 10قرارداد موقعیت فروش دارد: مانده حساب فرد در پایان روز سوم(تومان) 10×10 = 100 3232گزینه د: بیش تر قراردادهای آتی قبل از سررسید و از طریق معامله معکوس بسته می شوند. 85 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب فصلچهارم بازار اختیار معامله 1و ابزارهای آن اهداف اصلی فصل شما پس از مطالعه این فصل می توانید: Ý Ýمفهوم قرارداد اختیار خرید و قرارداد اختیار فروش را در بازارهای مالی و غیرمالی دریابید. Ý Ýتفاوت های قرارداد اختیاری را که در بازارهای بورس و فرابورس معامله می شوند ،بیان کنید. Ý Ýسبک های قرارداد اختیار را بیان کنید. Ý Ýمنحنی عایدی طرف های قرارداد اختیار خرید و طرف های قرارداد اختیار فروش را درک کنید. Ý Ýقیمت اختیار و عوامل موثر بر آن را تحلیل کنید. Ý Ýدارایی های پایهِ مورداستفاده در قرارداد اختیار را تشریح کنید. 1 مقدمه قرارداد اختیار معامله 2به طرف خرید اختیار می­دهد( ،ولی او را موظف نمی­کند) که یک دارایی پایه را به قیمتی معین در مدتی معین از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .به طور کلی ،دو نوع قرارداد اختیار داریم :قرارداد اختیار خرید 3و قرارداد اختیار فروش .4قرارداد اختیار خرید و قرارداد اختیار فروش را با دو مثال از بازارهای غیرمالی آغاز می کنیم. قرارداد اختیار خرید ،آگهی فروش خودرو را در نظر بگیرید .فرض کنید آقای خردمند قصد خرید خودرو برای تشریح ِ دلخواه اش را دارد و برای این منظور ،در حال جست و جو در روزنامه های کثیراالنتشار است .در این بین ،وی آگهی فروش شرکت توزیع جهان را می بیند که خودروهایش را با تخفیف 20درصد به مدت یک هفته عرضه می کند .خوشبختانه، خودروی موردنظر آقای خردمند در لیست فروش وجود دارد .از آن جایی که توزیع جهان ،شرکتی شناخته شده است با انتشار آگهی فروش ،خود را موظف به عرضه خودرو کرده است .در غیر این صورت ،اعتبارش زیر سوال می رود .در واقع، شرکت توزیع جهان با چاپ آگهی یادشده ،اختیار خرید خودرو را به صورت رایگان به عموم از جمله آقای خردمند واگذار .2در این کتاب ،اختیار معامله را به اختصار اختیار می نامیم. 1. Option market 3. Call option contract 4. Put option contract 87 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه کرده است .در صورتی که آنها خودروی موردنظرشان را با قیمتی ارزان تر از قیمت لیست فروش بیابند ،از توزیع جهان خرید نمی کند (اختیار خریدشان را اجرا نمی کند). فرض کنید آقای خردمند نمی تواند خودروی موردنظرش را به قیمتی ارزان تر از قیمت لیست فروش جهان بیابد .از این رو ، او به یکی از نمایندگی هایِ توزیع جهان مراجعه کرده و درخواست خرید خودرو می کند ،ولی خودروی موردنظرش به فروش رفته است .متاسفانه ،توزیع جهان برآوردی دقیق از تقاضایی که از انتشار آگهی ایجاد می شود ،نداشته است .این شرکت برای حفظ اعتبارش حاضر است خودروها را حتی با قیمتی بیش تر (بیش تر از قیمت بازار) از شرکت های خودروسازی خریداری کند .ولی متاسفانه شرکت های خودروسازی نیز خودرویی برای تحویل به توزیع جهان ندارند .از این رو ،شرکت توزیع جهان تصمیم می گیرد برای حفظ اعتبارش به مراجعه کنندگان از جمله آقای خردمند ،برگه خریدی ( ُوشری) 1برای خرید خودرو به قیمت لیست فروش (قیمت توافقی) بدهد .2زمانی که خودروهای جدید از راه برسد ،مشتریان می تواند خودروی موردنظرشان را با ارایه برگه خرید از توزیع جهان به قیمت لیست فروش تحویل گیرند .مشتریان نیز این اختیار را دارند که خودروی موردنظرشان را از توزیع جهان بخرند یا نخرند .بدیهی است در صورتی که قیمت خودرو در آینده بیش تر از قیمت لیست فروش جهان شود ،مشتریان اختیار خرید خود را اجرا می کنند و در صورتی که کم تر از آن باشد از اختیار خود چشم پوشی می کنند. فرض کنید پس از ارایه برگه های خرید ،هزینه های قطعات خودرو نیز باال رفته و منجر به افزایش قیمت خودروهای جدید می شود .با این وجود ،توزیع جهان هم چنان مجبور (موظف) است خودروها را به قیمت توافقی (کم تر از قیمت جدید) به دارندگان برگه خرید بفروشد. برگه خرید (اختیار خرید) به دارندگان آن ،این امکان را داده که خودرو را به قیمتی کم تر از قیمت نقدی (بازار) خریده و آن را به قیمت جدید (قیمت نقدی) بفروشند و از این طریق ،سودی کسب کنند .به عبارت دیگر ،اختیار خرید به دلیل افزایش قیمت خودرو ارزش مند شده است .در مقابل ،توزیع جهان به علت خرید خودرو به قیمت جدید (قیمت نقدی) و فروش آن به قیمت توافقی به دارندگان اختیار خرید ،متحمل زیان می گردد .بدیهی است هر چه تفاوت قیمت جدید و قیمت توافقی بیش تر باشد ،از یک طرف ،ارزش برگه خرید بیش تر می شود و از طرف دیگر ،توزیع جهان را به ورطه ورشکستگی می کشاند .به عبارت دیگر ،میزان سود بالقوه برای مشتریان (دارندگان برگه خرید) می تواند نامحدود (بی نهایت) و زیان بالقوه برای توزیع جهان (فروشنده اختیار خرید) نامحدود است. حال فرض کنید که شرایط برخالف آن چه گفته شد به وقوع می پیوندد .این بار ،انقالبی در فناوری تولید خودرو رخ می دهد به طوری که هزینه و قیمت خودرو را بسیار کاهش می دهد (قیمت نقدی بسیار کم تر از قیمت توافقی می شود). روشن است دارندگان برگه خرید ،دیگر اختیارشان را اجرا نمی کنند و از توریع جهان خریداری نمی کنند ،چرا که آنها می توانند خودروی موردنظرشان را از بازار (بازار نقدی) به قیمتی به مراتب کم تر از قیمت توافقی به دست آورند .به عبارت دیگر ،برگه خرید (اختیار خرید) به دلیل کاهش شدید قیمت خودرو ،دیگر ارزشی ندارد .در مقابل ،توزیع جهان نیز نفس راحتی می کشد ،چرا که دیگر مجبور به تحویل خودرو به دارندگان برگه خرید نیست و اعتبارش نیز نزد مشتریان حفظ شدهاست. قرارداد اختیار خرید در بازارهای مالی نیز کارکردی مشابه با مثال برگه اختیار خرید خودرو دارد و به منظور پوشش ریسک افزایش قیمت دارایی پایه و به طور هم زمان استفاده از کاهش قیمت آن به کار می رود .قرارداد اختیار خرید یکی 1. Voucher .2توزیع جهان تعهد کرده (به طور شفاهی ،با انتشار اگهی حراج) که دست به حراج خودرو به مدت یک هفته زده است ولی هنوز چند روزی نگذشته که همه خودروها به فروش می رود .فرض کنید با وجود اتمام خودروها ،توزیع جهان ،خود را در قبال مراجعه مشتریان جدید متعهد می داند. 88 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب های اصلی بازار کاالهای اساسی (نفت ،مواد غذایی و )...است ،بازارهایی که معموالً به دلیل آب و هوای نامناسب، از مولفه ِ مشکالت توزیع یا اعتصابات کارگری با کمبود عرضه و افزایش ناگهانی قیمتها روبرو می شوند. از این رو ،واردکنندگان ،شرکت های توزیع نفت و مواد غذایی معموالً با اتخاذ موقعیت خرید در قرادادهای اختیار خرید سعی می کنند ریسک افزایش قیمت کاالهای (دارایی پایه) موردنیازشان را پوشش دهند .تا به این جا ،به بیان مفهوم اختیار خرید پرداختیم .اکنون می خواهیم اختیار فروش را تشریح کنیم. برای درک قرارداد اختیار فروش ،صدور بیمه نامه به وسیله شرکت بیمه را در نظر بگیرید .وقتی که شما بیمه­نامه منزل، خودرو و خدمات درمانی از شرکت بیمه می خرید ،دارایی های خود (منزل ،خودرو و سالمت ) را در برابر هزینه خسارت ارزش آنها حفظ می کنید .شرکت بیمه موافقت می کند هزینه خسارت احتمالی را به دارایی شما بپردازد. احتمالی و کاهش ِ دارایی در مقابل ،شما (بیمه گذار) نیز حق بیمه ای را به شرکت بیمه (بیمه گر) می پردازید که معموالً تابعی از ارزش ِ بیمه شده است .بدین ترتیب ،با دریافت بیمه نامه ،ریسک کاهش ارزش دارایی به شرکت بیمه انتقال می یابد .فرض کنید که دارایی بیمه شده خسارت می بیند و ارزش آن از دست می رود .بیمه نامه این اختیار (حق) را به بیمه گذار می دهد که کاهش ارزش دارایی را به شرکت بیمه گزارش و طلب پرداخت کند .بیش تر اوقات این درخواست صورت می گیرد ولی در برخی موارد ،به دلیل ناچیز بودن هزینه ،بیمه گذار از گزارش آن به شرکت بیمه چشم پوشی می کند .البته ،هر گاه بیمه گذار هزینه کاهش ارزش دارایی را درخواست کند ،شرکت بیمه باید (ملزم است) آن را بر اساس شرایط قرارداد بپردازد .به عبارت دیگر ،قرارداد بیمه به بیمه گذار این اختیار را می دهد که کاهش ارزش دارایی را از بیمه گر طلب کند (کاهش ارزش دارایی بیمه شده را به بیمه گر بفروشد) .در واقع ،شرکت بیمه با صدور بیمه نامه ،قرارداد اختیار فروش به بیمه گذار واگذار کرده که وی حق اجرای (نه الزام) آن را دارد. قرارداد اختیار فروش در بازارهای مالی نیز کارکردی مشابه با قرارداد بیمه در صنعت بیمه دارد (البته با کمی تغییر) و برای پوشش ریسک کاهش قیمت دارایی پایه و به طور هم زمان استفاده از افزایش قیمت آن به کار می رود .صندوق های بازنشستگی ،بانک ها و شرکت های تولیدی مالک دارایی واقعی نظیر محصول تولیدی یا دارایی مالی نظیر سهام و اوراق قرضه می باشند که با ریسک کاهش ارزش آنها مواجه اند .از این رو ،آنها قراردادی به نام اختیار فروش با دارایی پایهِ اوراق قرضه ،سهام یا محصول موردنظر خریداری می کنند (موقعیت خرید در قرارداد اختیار فروش اتخاذ می کنند). آن چه از مثال های باال نتیجه می شود: 1 .1آن گاه که قرارداد به طرف خرید این اختیار را می دهد (ولی وی را ملزم نمی کند) که از طرف دیگر ،دارایی پایه را بخرد ،آن را اختیار خرید گویند .اگر قرارداد به طرف خرید این اختیار را بدهد که دارایی پایه را به طرف دیگر بفروشد ،آن را اختیار فروش خوانند .به عبارت دیگر ،دو قرارداد مختلف داریم :یکی ،قرارداد اختیار خرید و دیگری قرارداد اختیار فروش؛ 2 .2هر قرارداد اختیار (اختیار خرید یا اختیار فروش) دو طرف دارد .طرفی از قرارداد که اختیار را می خرد ،دارنده اختیار( 1طرف خرید) و طرفی که اختیار را واگذار می کند (می فروشد) ،فروشنده اختیار( 2طرف فروش) می نامند؛ 3 .3در زمان انعقاد قراردادهای اختیار (چه قرارداد اختیار خرید و چه قرارداد اختیار فروش) ،طرف خرید معموالً بابت کسب حق اجرای قرارداد ،مبلغی به نام قیمت (صرفه) اختیار 3به طرف فروش می پردازد؛ 1. Option-holder = Option-buyer 2. Option-writer = Option-seller 3. Option premium 89 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 4 .4طرف خرید قراردادهای اختیار (چه قرارداد اختیار فروش و چه قرارداد اختیار خرید) همواره به طور بالقوه می تواند سودی نامحدود 1کسب کند در حالی که زیانش محدود 2است .به یاد داریم طرف خری ِد قراردادهای اختیار موظف به اجرای قرارداد نیست .آن گاه که شرایط بازار دلخواهش باشد ،قرارداد اختیار را اجرا می کند و در صورتی که مطابق میلش نباشد ،قرارداد اختیار را اجرا نمی کند و فقط به اندازه قیمت اختیار زیان می کند؛ 5 .5طرف فروش قراردادهای اختیار (چه قرارداد اختیار فروش و چه قرارداد اختیار خرید) همواره به طور بالقوه با فروش قرارداد اختیار ،در صورتی که زیانی نامحدود روبروست ،در حالی که سودی محدود دارد .به یاد داریم طرف ِ طرف خرید بخواهد آن را اجرا کند ،موظف به اجرای قرارداد اختیار است .آن گاه که طرف خرید قرارداد اختیار از اجرای آن چشم پوشی کند ،طرف فروش فقط به اندازه صرفه اختیار سود کسب می کند. درک مطالب بندهای 4و 5با یادآوری این جمله ساده تر می شود “ :قرارداد مشتقه ،بازی با جمع صفر است .هر طرفی از قرارداد مشتقه که سودی کسب می­کند ،طرف دیگری برای همان قرارداد وجود دارد که به همان میزان ،زیان کرده است و قراردادهای اختیار نیز از این امر مستثنی نمی باشند ”.در ادامه فصل ،نکات یاد شده را با تفصیل بیش تری بررسی می کنیم. قراردادهای اختیار در بازارهای مالی در بخش قبل ،قراردادهای اختیار را در بازارهای غیرمالی تشریح کردیم .در این بخش ،قصد داریم قراردادهای اختیار را برای دارایی های پایه ای که در بازارهای مالی معامله می شوند ،بیان کنیم .برخی از این دارایی های پایه ،دارایی مالی نظیر سهام و اوراق قرضه و برخی دیگر ،دارایی واقعی نظیر کاالهای اساسی می باشند. قبل از این که مطالب فصل را ادامه دهیم ،تشریح اصطالحاتی که ممکن است خوانندگان را با ابهام مواجه کند ،الزم به نظر می رسد: 4 3 اختیار خرید ،یعنی اختیار (نه الزام) خرید دارایی پایه در سررسیدی (یا به مدتی) مشخص و اختیار فروش ،یعنی اختیار فروش (نه الزام) دارایی پایه در سررسیدی (یا به مدتی) مشخص .اختیار خرید و اختیار فروش به صورت دو قرارداد در بازارهای مالی معامله می شوند ،یکی به صورت قرارداد اختیار خرید و دیگری به صورت قرارداد اختیار فروش. قرارداد اختیار خرید و قرارداد اختیار فروش مشابه هر قرارداد دیگری دو طرف دارد :طرف خرید و طرف فروش .طرفی که اختیار خرید /فروش را به طرف دیگر می فروشد ،طرف فروش و طرفی که اختیار خرید /فروش را از وی می خرد ،5طرف خرید نامیده می شود .در واقع ،خریدار قرارداد اختیار ،موقعیت خرید 6و فروشنده قرارداد اختیار ،موقعیت فروش 7اتخاذ می کند. به طرف خرید قراردادهای اختیار (اختیار خرید یا اختیار فروش) ،خریدار اختیار 8یا دارنده اختیار 9نیز می گویند .وجه تسمیه خریدار اختیار به این دلیل است که وی به ازای پرداخت مبلغی ،اختیار اجرای قرارداد را از طرف دیگر خریداری کرده است .وجه تسمیه دارنده اختیار به این دلیل است که طرف خرید این قراردادها همواره اختیار دارد که قرارداد را اجرا کند یا نکند (خرید دارایی پایه به طرف دیگر یا فروش آن به وی) .به طرف فروش قراردادهای اختیار ،فروشنده اختیار 10یا .5اختیار (در مقابل اجبار) همواره دارای ارزش است. 90 1. Unlimitted gain 2. Limited loss 3. Call option 4. Put option 6. Long = Call 7. Sell = Put 8. Option-buyer 9. Option-holder 10. Option-seller نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب ناشر اختیار 1نیز می گویند .وجه تسمیه فروشنده اختیار به این دلیل است که وی به ازای دریافت مبلغی (قیمت یا صرفه اختیار) ،اختیار اجرای این قراردادها را به طرف دیگر فروخته است .در نتیجه ،به طور خالصه داریم: خریدار (طرف خرید یا دارنده) اختیار خرید ،حق (اختیار) دارد که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد و فروشند ِه (طرف فروش یا ناشر) اختیار خرید ،موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،تحویل دهد .قراردادی را که بین آنها مبادله می شود ،اختیار خرید است. شکل :1‑4قرارداد اختیار خرید ) ( ) ( خریدار اختیار فروش ،حق (اختیار) دارد که دارایی پایه را به طرف دیگر بفروشد و فروشنده اختیار فروش موظف است دارایی پایه را از طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بخرد .قراردادی را که بین آنها مبادله می شود ،اختیار فروش می باشد. شکل :2‑4قرارداد اختیار فروش ) ( ) ( در قراردادهاي اختیاری (اختیار خرید و اختیار فروش) که در باال بیان کردیم ،چیزی از سررسید آنها نگفتیم .هر قرارداد مشتقه (سررسید) مهلتی برای اجرا دارد که در قراردادهای اختیار از انعطاف بیش تری نسبت به قراردادهای مشتقه دیگر برخوردار است .قراردادهای اختیار از نظر زمان اجرا ،به دو دسته اروپایی و امریکایی تقسیم می شود .در قرارداد اختیار اروپایی ،طرف خرید (دارنده اختیار) حق اجرای (اعمال) اختیار خرید یا فروش را فقط در سررسید (تاریخ انقضای اختیار)2 دارد ولی در قرارداد اختیار امریکایی ،طرف خرید می تواند در هر لحظه تا سررسید ،دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .در واقع ،اختیار امریکایی همان اختیار اروپایی است با یک ویژگی اضافه :فرصت اجرای اختیار از زمان انعقاد قرارداد تا زمان انقضای (سررسید) آن .حال ،این سوال پیش می آید که آیا قیمت اختیار امریکایی به دلیل این ویژگی جذاب بیش تر از قیمت اختیار اروپایی است؟ پاسخ مثبت است ،از آنجایی که اختیار امریکایی انعطاف پذیری بیش تری 1. Option-writer .2در قرارداد اختیار به سررسید ،تاریخ انقضا ( )Expiration dateنیز می گویند .در واقع ،تاریخ انقضا ،زمانی است که مهلت طرف خرید برای اجرای اختیار پایان می پذیرد. 91 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه نسبت به اختیار اروپایی دارد ،انتظار می رود که قیمت آن بیش تر یا حداقل برابر با قیمت اختیار اروپایی با مشخصات مشابه (دارایی پایه ،قیمت توافقی و سررسید) باشد .الزم به ذکر است که عناوین یاد شده (اختیار اروپایی و اختیار امریکایی) جغرافیایی اروپا و ایاالت متحده امریکا ندارد. ارتباطی با مناطق ِ شکل :3‑4دسته بندی قراردادهای اختیار در ادامه فصل ،فرض می کنیم سبک اختیار به صورت امریکایی است مگر این که در متن به صراحت بیان کنیم .با توضیحات باال ،اکنون می توانیم به تشریح قراردادهای اختیار در بازارهای مالی بپردازیم. قرارداد اختیار خرید قرارداد اختیار خرید (یا ساده تر بگوییم ،اختیار خرید) به طرف خرید حق (اختیار) می دهد که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد .به این مثال توجه کنید .سهام شرکت جنرال الکتریک در حال حاضر به قیمت 25دالر در بازار سهام معامله می شود. فرض کنید به صورت رایگان به شما اختیار خری ِد سهام جنرال الکتریک به قیمت (قیمت توافقی) 25دالر با سررسید دو ماه دیگر واگذار شده است.1 فرض کنید دو ماه دیگر فرا می رسد و قیمت سهام این شرکت افزایش یافته و به 30دالر رسیده است .بدیهی است ،شما توافقی 25دالر طلب می کنید .در واقع ،شما سهام اختیار خرید را اجرا کرده و سهام جنرال الکتریک را با پرداخت قیمت ِ .1هر قرارداد مشتقه دارای سررسیدی مشخص است .در این بخش ،آگاهانه برای ساده شدن جمله واژه سررسید را حذف می کنیم .از این رو ،سررسید مثال های این بخش را برای دو ماه اینده فرض و عایدی را در سررسید (تاریخ انقضا) بررسی می کنیم .هم چنین ،اندازه قرارداد را یک واحد در نظرمی گیریم .این مفروضات را در بخش های بعد آزاد و قرارداد اختیار را به حالت واقعی نزدیک می کنیم 92 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب جنرال الکتریک را که در بازار 30دالر می ارزد ،به قیمت 25دالر می خرید و مابه التفاوت را ،یعنی 5دالر ( )30 - 25به عنوان عایدی مثبت (سود) کسب می کنید .در واقع ،شما به ازای قیمت های بیش تر از 25دالر ،اختیار خرید را اجرا و سهام ِ توافقی 25دالر از طرف دیگر طلب می کنید .هر چه قیمت سهام از قیمت توافقی بیش تر باشد ،سود را با پرداخت قیمت ِ حاصل از اختیار خرید بیش تر می شود .از نظر تئوری ،قیمت سهام می تواند تا بی نهایت افزایش یابد .بنابراین ،سود بالقوه حاصل از خریدِ اختیار خرید نامحدود است. ولی اگر قیمت سهام جنرال الکتریک 1در سررسید در قیمت 25دالر باقی بماند یا کم تر از 25دالر شود ،شما اختیار خرید را اجرا نمی کنید و آن را نادیده می گیرید ،چرا که شما می توانید سهام را به قیمتی کم تر از قیمت توافقی ( 25دالر) از بازار خریداری کنید .از این رو ،زیان شما حاصل از اختیار خرید صفر است (شما اختیار خرید را رایگان به دست آورید و الزامی نیز به خرید سهام جنرال الکتریک ندارید) .منحنی عایدی (سود) طرف خرید در شکل 3-4نمایش داده شده است. شکل :4‑4منحنی عایدی خریدار اختیار خرید ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( 5 ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( 35 30 25 اکنون اجازه دهید وضعیت فردی را بررسی کنیم که اختیار خری ِد سهام جنرال الکتریک را به شما واگذار کرد .این فرد ،با اعطای اختیار خرید ،خود را موظف به تحویل (فروش) سهام جنرال الکتریک می کند .آن گاه که قیمت سهام افزایش یابد و بیش تر از 25دالر شود ،اختیار خرید اجرا می گردد و در نتیجه ،وی باید سهام جنرال الکتریک را به شما تحویل دهد. در واقع ،او باید سهام جنرال الکتریک را به قیمت 25دالر به طرف خرید (شما) تحویل دهد در حالی که قیمت بازار آن بیش تر از 25دالر است .از این رو ،طرف فروش اختیار خرید همواره با ریسک افزایش قیمت سهام جنرال الکتریک روبرست. اوضاع زمانی بدتر خواهد شد که طرف فروش ،سهام جنرال الکتریک را نیز در اختیار نداشته باشد (شرکت توزیع جهان را 1. General Electric 93 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه به یاد بیاورید که با کمبود خودرو مواجه شد) .در این صورت ،ممکن است طرف فروش به دلیل افزایش شدید قیمت قادر به خرید سهام جنرال الکتریک از بازار و تحویل آن به شما نباشد .در صورتی که قیمت سهام جنرال الکتریک کم تر از 25 دالر باشد ،اختیار خرید اجرا نمی گردد (در صورت اجرا ،طرف خرید باید سهام را به قیمت توافقی 25دالر بخرد در حالی که قیمت بازار آن کم تر از 25دالر می باشد و بدیهی است که چنین عمل نابخردانه ای نمی کند) و در نتیجه ،طرف فروش زیانی بابت واگذاری اختیار خرید متحمل نمی شود .البته ،طرف فروش ،سودی نیز در اثر عدم اجرای اختیار خرید کسب نمی کند ،چرا که اختیار خرید را به صورت رایگان به شما واگذار کرده بود. منحنی سود (عایدی) طرف فروش در شکل 5-4نمایش داده شده است .همان طور که می بینید زیان بالقوه طرف فروش اختیار خرید دقیقاً خالف سود بالقوه طرف خرید است (قراردادهای مشتقه از جمله اختیار خرید ،بازی با جمع صفر است). شکل 5‑4منحنی عایدی (زیان) فروشنده اختیار خرید ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( 35 30 25 -5 در مثال باال ،اختیار خرید سهام جنرال الکتریک به صورت رایگان به شما واگذار شد .طرف فروش معموالً بابت واگذاری اختیار خرید ،مبلغی را از شما (طرف خرید) به نام قیمت اختیار درخواست می کند .1با شرایط جدید ،سود و زیان طرف های خرید و فروش اختیار خرید ،کمی دست خوش تغییر می گردد .برای درک این موضوع ،همان مثال اختیار خرید سهام ِ جنرال الکتریک را در نظر بگیرید ،با این تفاوت که قیمت اختیار خرید سهام جنرال الکتریک در بازار برابر با 4دالر است (اختیار خرید سهام جنرال الکتریک به قیمت 4دالر در بازار اختیار مورد معامله قرار می گیرد) .با پرداخت 4دالر برای کسب اختیار ،عایدی مثبت (سود) شما تا رسیدن قیمت سهام جنرال الکتریک به 29دالر (قیمت توافقی به عالوه قیمت اختیار) به تعویق می افتد. .1قیمت اختیار مانند هر ابزار مالی دیگر ،یک قیمت ذاتی (تئوری) و یک قیمت بازار دارد که در اثر عرضه و تقاضا تعیین می شود .انتظار می رود که قیمت بازار اختیار با قیمت ذاتی آن برابر باشد ،در غیر این صورت ،فرصت آربیتراژ به دست می آید و آربیتراژگران وارد عمل می شوند .در بخش ،3-4به عوامل موثر بر قیمت اختیار خواهیم پرداخت. 94 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب شکل 6‑4منحنی عایدی خریدار اختیار خرید ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( 35 30 ------------------- ﻧﻘﻄﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺳﺮﺑﻪﺳﺮ= 29ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖﺗﻮﺍﻓﻘﻰ 25 -4 آن گاه که قیمت سهام جنرال الکتریک خالف انتظار شما را در پیش گیرد و کم تر از 25دالر (قیمت توافقی) شود ،شما اختیار خرید را اجرا نمی کنید و زیانی معادل با هزینه خرید اختیار ،یعنی 4دالر متحمل می شوید .در این حالت ،اختیار خرید برای شما بی ارزش 1است .زمانی که قیمت سهام جنرال الکتریک کم تر از 25دالر (مث ً ال 23دالر) باشد و شما اختیار خرید را اجرا کنید :سهام جنرال الکتریک را به قیمت توافقی 25دالر می خرید ،سهامی را که در بازار ارزش کم تری دارد. در نتیجه ،زیان شما از 4دالر (هزینه خرید اختیار فروش) فراتر می رود و بدیهی است که چنین عملی را (اجرای اختیار خرید) انجام نمی دهید. ولی در صورتی که قیمت سهام جنرال الکتریک مطابق انتظار شما پیش رود و بیش تر از قیمت توافقی یعنی 25دالر شود (مث ً ال 27دالر) ،اختیار خرید شما ارزشمند (باارزش) 2می شود و اختیار خرید را همواره اجرا می کنید ،چرا که سهامی را که بیش تر از قیمت توافقی می ارزد ،به قیمت توافقی می خرید .اگر قیمت سهام جنرال الکتریک بین قیمت توافقی و قیمت سربه سر قرار گیرد ،عایدی شما هم چنان منفی است ،ولی به ازای هر یک دالر ترقی قیمت ،یک دالر از زیان شما کاسته می شود ،تا این که قیمت سهام جنرال الکتریک به نقطه سربه سر 3برسد. )1. Out-The-Money (OTM )2. In-The-Money (ITM )3. At-The-Money (ATM 95 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه در قیمت سربه سر ،زیان شما متوقف و برابر صفر می شود .قیمت سربه سر اختیار خرید برابر است با قیمت توافقی به عالوه قیمت اختیار ،1یعنی 29دالر ( .)25 + 4اقبال زمانی به شما روی می آورد که قیمت سهام جنرال الکتریک از قیمت سربه سر نیز بیش تر شود .در این وضعیت ،شما به ازای هر دالر ترقی قیمت ،یک دالر عایدی مثبت کسب می کنید. سوالی که باید به آن پاسخ داد این است که حداکثر میزان عایدی مثبت (سود) شما (خریدار اختیار خرید) در اثر افزایش قیمت سهام جنرال الکتریک چه قدر است؟ از نظر تئوری ،حداکثر قیمت سهام جنرال الکتریک می تواند مقداری بسیار بزرگ باشد .از این رو ،عایدی شما از نظر تئوری ،نامحدود است .عایدی شما (خریدار اختیار خرید) به صورت جدول 1-4 نیز نشان داده شده است. جدول :1‑4عایدی طرف خرید اختیار خرید (ارقام به دالر) 25 35 -4 10 6 25 34 -4 9 5 25 33 -4 8 4 25 32 -4 7 3 25 31 -4 6 2 25 30 -4 5 1 25 29 -4 4 0 25 28 -4 3 1ـ 25 27 -4 2 2ـ 25 26 -4 1 3ـ 25 25 -4 0 4ـ 25 24 -4 0 4ـ 25 23 -4 0 4ـ قیمت توافقی قیمتهای نقدی ممکن در سررسید 2 هزینه خرید اختیار (قیمت اختیار) ارزش اختیار در سررسید 3 عایدی (سود و زیان) همان طورکه2در3جدول 1-4درج شده ،ارزش اختیار خرید با قیمت دارایی پایه (سهام جنرال الکتریک) در سررسید رابطه مستقیم دارد .هر چه قیمت دارایی پایه بیش تر می شود ،ارزش حاصل از اختیار خرید نیز بیش تر می شود .دلیل این موضوع روشن است .خریدار اختیار خرید برای پوشش ریسک افزایش قیمت سهام جنرال الکتریک وارد بازار اختیار شد .از این رو، زمانی که قیمت سهام جنرال الکتریک بیش تر و بیش تر می شود ،ارزش اختیار خریدِ وی نیز بیش تر و بیش تر می شود. حال می خواهیم به بررسی عایدی فروشنده اختیار خرید بپردازیم .طرف فروش با دریافت مبلغ 4دالر ،اختیار خرید سهام جنرال الکتریک را به قیمت توافقی 25دالر به شما واگذار می کند .همان طور که می دانیم عایدی طرف فروش اختیار خرید دقیقاً خالف عایدی طرف خرید آن است. .1نقطه سربهسر ،قیمتی است که در آن درآمد برابر با هزینه می شود .درآمد حاصل از اجرای اختیار خرید برابر است با مابه التفاوت قیمت بازار (نقدی) از قیمت توافقی و هزینه برابر با هزینه خرید اختیار خرید است .زمانی که قیمت نقدی سهام 29دالر است ،خریدار ،اختیار خرید را اجرا می کند .با این عمل ،درآمد طرف خرید برابر با 4دالر (قیمت توافقی ـ قیمت نقدی) می شود و هزینه وی نیز که همان هزینه خرید اختیار ،یعنی 4دالر است .در نتیجه ،زمانی که قیمت سهام جنرال الکتریک به 29دالر ترقی می کند ،عایدی خریدار اختیار خرید در نقطه سربه سر (درآمد = هزینه) قرارداد .از این رو ،قیمت سربه سر در اختیار خرید برابر است با: هزینه اختیار +قیمت توافقی = قیمت سربه سر → هزینه خرید اختیار فروش = قیمت توافقی ـ قیمت نقدی (نقطه سربه سر) → هزینه = درآمد .2دقت کنید که هزینه اختیار برای دارنده آن (شما) ثابت (در این مثال 4 ،دالر) است .فرض کنید بعد از این که شما اختیار خرید را به قیمت 4دالر می خرید ،قیمت دارایی پایه شروع به افزایش می کند .در این وضعیت ،احتمال این که اختیار خرید اجرا شود و ارزشی برای دارنده آن ایجاد کند ،افزایش می یابد .در نتیجه ،شما قطعاً حاضر نیستید که اختیار خریدتان را به همان قیمت خرید آن ،یعنی 4دالر به شخص دیگری بفروشید و مبلغ بیش تری بابت واگذاری آن درخواست می کنید .عکس این وضعیت را نیز درنظر بگیرید .زمانی که قیمت دارایی پایه روند کاهشی را در پیش گیرد .در این وضعیت ،احتمال اجرا شدن اختیار خرید کاهش خواهد یافت و بنابراین ،بعید است که کسی اختیار را به قیمت 4دالر از شما خریداری کند .آن چه نتیجه می شود :قیمت اختیار خرید در بازار از طریق عرضه و تقاضا حاصل می شود و یکی از عوامل موثر بر آن ،تالطم قیمت دارایی پایه است. .3هزینه اختیار در زمان انعقاد قرارداد پرداخت شده و عایدی در سررسید با زمان اجرای اختیار محاسبه میشود .ما در این جا برای ساده شدن محاسبات از ارزش زمانی پول چشم پوشی می کنیم. 96 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب شکل 7‑4منحنی عایدی فروشنده اختیار خرید ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( 30 35 ------------------- ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( +4 25 ﻧﻘﻄﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺳﺮﺑﻪﺳﺮ= 29ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖﺗﻮﺍﻓﻘﻰ آن گاه که قیمت سهام جنرال الکتریک کم تر از 25دالر (قیمت توافقی) شود ،فروشنده اختیار خرید سودی معادل با قیمت اختیار ،یعنی 4دالر کسب می کند. روند نزولی سود وی زمانی آغاز می شود که قیمت بیش تر از قیمت توافقی یعنی 25دالر شود (مث ً ال 27دالر) .اگر قیمت سهام جنرال الکتریک بین قیمت توافقی و قیمت سربه سر قرار گیرد ،عایدی فروشنده اختیار خرید هم چنان مثبت است ،ولی به ازای هر یک دالر ترقی قیمت ،یک دالر از عایدی مثبت (سود) وی کاسته می شود ،تا این که قیمت سهام جنرال الکتریک به نقطه (قیمت) سربه سر برسد. در قیمت سربه سر ،فروشنده اختیار خرید ،سودی کسب نمی کند و عایدی وی برابر صفر می شود .قیمت سربه سر اختیار خرید برای طرف فروش نیز برابر با قیمت توافقی به عالوه قیمت اختیار ،یعنی 29دالر ( )25 + 4است .بخت بد وی زمانی است که قیمت سهام جنرال الکتریک از قیمت سربه سر نیز بیش تر شود .در این وضعیت ،به ازای هر دالر ترقی قیمت، فروشنده اختیار خرید یک دالر متحمل زیان می شود .در این حالت است که اختیار فروش برای فروشنده موجب عایدی منفی می گردد .در صورتی که قیمت سهام جنرال الکتریک به روند افزایشی خود ادامه دهد ،می تواند طرف فروش را به ورطه ورشکستگی بکشاند .متاسفانه ،از نظر تئوری ،حداکثر زیان فروشنده در اختیار خرید نامحدود است. جدول :2‑4عایدی طرف فروش اختیار خرید (ارقام به دالر) 25 35 4 10ـ 6ـ 25 34 4 9ـ 5ـ 25 33 4 8ـ 4ـ 25 32 4 7ـ 3ـ 25 31 4 6ـ 2ـ 25 30 4 5ـ 1ـ 25 29 4 4ـ 0 25 28 4 3ـ 1 25 27 4 2ـ 2 25 26 4 1ـ 3 25 25 4 0 4 25 24 4 0 4 25 23 4 0 4 قیمت توافقی قیمتهای نقدی ممکن در سررسید درآمد فروش اختیار (قیمت اختیار) ارزش اختیار در سررسید عایدی (سود و زیان) 97 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه آن چه از منحنی عایدی طرف های اختیار خرید نتیجه می شود: به طور بالقوه ،سود (عایدی مثبت) خرید ِار اختیار خرید نامحدود است در حالی که زیانش محدود (حداکثر به اندازه قیمت اختیار یعنی 4دالر) می باشد .هم چنین ،به طور بالقوه ،سود (عایدی مثبت) فروشندهِ اختیار خرید محدود (حداکثر به اندازه قیمت اختیار یعنی 4دالر) است در حالی که زیانش (عایدی منفی) نامحدود می باشد .دلیل محدود بودن زیان بالقو ِه خریدار و نامحدود بودن زیان بالقو ِه فروشنده در این است که فروشنده ،ریسک افزایش قیمت دارایی پایه را در ازای دریافت قیمت اختیار پذیرفته است (مثال حراج خودرو به وسیله شرکت توزیع جهان را به یاد بیاورید). عایدی طرف های اختیار خرید جدول :3‑4مشخصات ِ طرف فروش قیمت اختیار نامحدود (بی نهایت) قیمت توافقی +قیمت اختیار طرف خرید نامحدود (بی نهایت) قیمت اختیار قیمت توافقی +قیمت اختیار مشخصات عایدی حداکثر سود حداکثر زیان قیمت سربه سر (عایدی صفر) مطالبی را که درباره اختیار خرید بیان شد ،می توان به صورت زیر جمع بندی کرد: ِ طرف خرید اختیار خرید برای پوشش ریسک افزایش قیمت دارایی پایه ،وارد بازار اختیار می شود .بنابراین ،وی زمانی به خرید اختیار خرید اقدام می کند که انتظار دارد قیمت دارایی پایه در آینده افزایش یابد .از این رو ،زمانی که قیمت دارایی پایه کاهش می یابد ،وی از اختیار خود چشم پوشی می کند و دارایی پایه را در صورت نیاز از بازار نقدی خریداری می کند.1 طرف فروش اختیار خرید همواره با ریسک افزایش قیمت دارایی پایه و اجرای اختیار خرید روبروست .بنابراین ،وی برخالف انتظار طرف خرید ،زمانی به فروش این اختیار اقدام می کند که انتظار دارد قیمت دارایی پایه در آینده کاهش یابد و اختیار خرید اجرا نشود .عایدی برای وی ،مبلغی است که او بابت واگذاری اختیار خرید از طرف خرید دریافت کرده است. قرارداد اختیار فروش قرارداد اختیار فروش (یا ساده تر ،اختیار فروش) به طرف خرید حق (اختیار) می دهد که دارایی پایه را به طرف دیگر بفروشد .بنابراین ،اختیار فروش فلسفه ای مشابه با اختیار خرید دارد .تفاوت اختیار فروش با اختیار خرید این است که ِ ِ قیمت دارایی پایه در آینده طراحی شده است .برخی از ویژگی های مشترک این اختیار فروش برای پوشش ریسک کاهش دو قرارداد به صورت زیر می باشد: اختیار اجرا را دارد در حالی که طرف فروش ،در صورت درخواست طرف خرید ،موظف به اجرا است؛ © ©طرف خرید، ِ © ©طرف خرید بابت دریافت اختیار ،مبلغی (قیمت اختیار) را به طرف دیگر می پردازد؛ © ©مدت اختیار فروش نیز محدود است؛ © ©عایدی خریدار دقیقاً خالف عایدی فروشنده آن می باشد؛ برای بررسی جزییات اختیار فروش ،به مثال سهام شرکت وال مارت توجه کنید .فرض کنید شما در حال حاضر مالک سهام شرکت وال مارت هستید که به قیمت 75دالر در بازار سهام معامله می شود .شما نگران هستید مبادا قیمت سهام وال مارت در آینده کاهش یابد .از این رو ،می خواهید قیمت فروش سهام وال مارت را در قیمت فعلی برای دو ماه دیگر تثبیت کنید. بنابراین ،شما اختیار فروش سهام وال مارت را به قیمت توافقی 75دالر می خرید (موقعیت خرید در قرارداد اختیار فروش .1الزم به ذکر است که سفته بازان نیز وارد این بازار می شوند. 98 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب اتخاذ میکنید) .شما این اختیار را با پرداخت 5دالر (قیمت اختیار) به دست می آورید .شما با خرید اختیار فروش ،حق (اختیار) دارید ،اما موظف نیستید ،که سهام وال مارت را به طرف دیگر بفروشید .آن گاه که قیمت سهام وال مارت کاهش یابد ،شما اختیار فروش را اجرا می کنید ،یعنی سهام وال مارت را به قیمت توافقی 75دالر به ازای هر سهم به طرف دیگر می فروشید. ابتدا اجازه دهید منحنی عایدی (سود و زیان بالقوه) شما (طرف خرید) را در سررسید بررسی کنیم. شکل :8‑4منحنی عایدی خریدار اختیار فروش ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( + 70 ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( --------------------- ﻗﻴﻤﺖﺗﻮﺍﻓﻘﻰ ﻧﻘﻄﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺳﺮﺑﻪﺳﺮ= 70ﺩﻻﺭ 75 70 5 --------------------------------------------------------- منحنی باال دارای برخی ویژگی های مشابه با منحنی عایدی اختیار خرید است .هر دو ،ریسک موردنظر خریدار را پوشش می دهند (در اختیار فروش ،ریسک کاهش قیمت و در اختیار خرید ،ریسک افزایش قیمت) .هر دو امکان کسب سود زیادی را با صرف هزینه کم (قیمت اختیار) ممکن می سازند ،با این تفاوت که سود خرید ِار اختیار فروش ،از کاهش قیمت نشات می گیرد. آن گاه که قیمت سهام وال مارت خالف انتظار شما را در پیش گیرد و بیش تر از 75دالر (قیمت توافقی) شود ،شما اختیار فروش را اجرا نمی کنید و زیانی معادل با هزینه خرید اختیار ،یعنی 5دالر متحمل می شوید .در این حالت ،اختیار خرید برای شما بی ارزش است .به عبارت دیگر ،اگر قیمت سهام وال مارت بیش تر از 75دالر (مث ً ال 77دالر) باشد و اختیار فروش را اجرا کنید ،متحمل زیان می شوید :سهام وال مارت را به قیمت توافقی 75دالر می فروشید ،سهامی را که در بازار بیش تر می ارزد .در نتیجه ،زیان شما از 5دالر (هزینه خرید اختیار فروش) فراتر می رود و بدیهی است که چنین عملی را (اجرای اختیار فروش) انجام نمی دهید. 99 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ولی در صورتی که قیمت سهام وال مارت مطابق انتظار شما پیش رود و کم تر از قیمت توافقی یعنی 75دالر ،شود (مث ً ال 73دالر) ،اختیار فروش ارزشمند (باارزش) می شود و آن را همواره اجرا می کنید ،چرا که سهامی را که کم تر از قیمت توافقی می ارزد ،به قیمت توافقی می فروشید .در واقع ،اگر قیمت سهام وال مارت بین قیمت توافقی و قیمت سربه سر قرار گیرد ،عایدی شما هم چنان منفی است ،ولی به ازای هر یک دالر تنزل قیمت ،یک دالر از زیان شما کاسته می شود ،تا این که عایدی سهام وال مارت به نقطه سربه سر 1برسد. در قیمت سربه سر ،زیان شما متوقف و برابر صفر می شود .قیمت سربه سر اختیار فروش برابر است با قیمت توافقی منهای قیمت اختیار ،2یعنی 70دالر ( .)75 - 5اقبال زمانی به شما روی می آورد که قیمت سهام وال مارت از قیمت سربه سر نیزکم تر شود .در این وضعیت ،شما به ازای هر دالر تنزل قیمت ،یک دالر عایدی مثبت کسب می کنید. سوالی که باید به آن پاسخ داد این است که حداکثر میزان عایدی مثبت (سود) شما (خریدار اختیار فروش) در اثر کاهش قیمت سهام وال مارت چه قدر است؟ از نظر تئوری ،حداقل قیمت سهام وال مارت می تواند صفر باشد (قیمت مقداری مثبت است و نمی تواند منفی باشد!) .از این رو ،عایدی شما زمانی حداکثر می شود که قیمت سهام وال مارت صفر شود (که توافقی 75دالر بفروشید (اگر طرف فروش احتمال آن تقریباً صفر است) و شما سهامی را که در بازار ارزشی ندارد به قیمت ِ زیر بار رود و نکول نکند!) .از آن جایی که شما ،در زمان انعقاد قرارداد ،بابت اختیار فروش 5دالر هزینه کردید ،حداکثر عایدی شما برابر با است با قیمت توافقی (درآمد حاصل از اجرای اختیار فروش) منهای هزینه خرید اختیار فروش ،یعنی 70دالر ( .)75 - 5عایدی خریدار اختیار فروش به صورت جدول 4-4نیز نشان داده شده است. جدول :4‑4عایدی طرف خرید اختیار فروش (ارقام به دالر) 75 78 -5 0 5ـ 75 77 -5 0 5ـ 75 76 -5 0 5ـ 75 75 -5 0 5ـ 75 74 -5 1 4ـ 75 73 -5 2 3ـ 75 72 -5 3 2ـ 75 71 -5 4 1ـ 75 70 -5 5 0 75 69 -5 6 1 75 68 -5 7 2 75 67 -5 8 3 75 66 -5 9 4 قیمت توافقی قیمتهای نقدی ممکن در سررسید 1 هزینه خرید اختیار (قیمت اختیار) ارزش اختیار در سررسید عایدی (سود و زیان) همان طور که3در جدول 4-4درج شده ،ارزش اختیار فروش با قیمت دارایی پایه در سررسید رابطه معکوس دارد .هر چه قیمت دارایی پایه کم تر می شود ،ارزش حاصل از اختیار خرید بیش تر می شود .دلیل این موضوع روشن است :خریدار اختیار ِ فروش برای پوشش ریسک کاهش قیمت سهام وال مارت وارد بازار اختیار شد .از این رو ،زمانی که قیمت سهام وال مارت شود ،ارزش اختیار فروش وی بیش تر و بیش تر می شود. کم تر و کم تر می ِ خرید اختیار فروش می تواند حتی بدون مالکیت دارایی پایه (در مثال ما ،سهام وال مارت) نیز به کسب سود بیانجامد (این مثال ،برای سفتهبازان صدق میکند) .فرض کنید که شما مالک سهام وال مارت نیستید ولی روند قیمت آن را مرتباً دنبال می کنید و یقین دارید قیمت سهام وال مارت در آینده کاهش خواهد یافت .همان طور که می توان با خرید اختیار خرید از ترقی قیمت بهره بُرد ،با خرید اختیار فروش نیز می توان از تنزل قیمت سهام سود به دست آورد .شما با خرید اختیار )1. Break-Even Point (B.E.P .2نقطه سر به سر ،قیمتی است که در آن درآمد برابر با هزینه می شود .درآمد حاصل از اجرای اختیار فروش برابر با مابه التفاوت قیمت توافقی از قیمت بازار و هزینه برابر با هزینه خرید اختیار فروش است .قیمت سربه سر در اختیار فروش برابر است با: هزینه اختیار ـ قیمت توافقی = نقطه سربه سر → هزینه خرید اختیار فروش = قیمت نقدی ( نقطه سربه سر) ـ قیمت توافقی → هزینه = درآمد .3هزینه اختیار فروش برای شما 5دالر است .فرض کنید بعد از این که شما اختیار فروش را به قیمت 5دالر می خرید ،قیمت دارایی پایه شروع به کاهش می کند .در این وضعیت ،احتمال این که اختیار فروش اجرا شود و ارزشی برای دارنده آن ایجاد کند ،افزایش می یابد .عکس این وضعیت را نیز درنظر بگبرید .زمانی که قیمت دارایی پایه روند افزایشی را در پیش گیرد .در این وضعیت ،احتمال اجرا شدن اختیار فروش کاهش خواهد یافت. 100 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب فروش همواره در معرض زیان محدود ،حداکثر به اندازه هزینه خرید اختیار فروش (قیمت اختیار) ،می باشید .در صورتی که قیمت سهام وال مارت افزایش یابد (برخالف انتظار شما) ،اختیار فروش را اجرا نمی کنید و حداکثر زیانی برابر با هزینه سودی معادل مابه التفاوت خرید اختیار فروش متحمل می شوید .ولی اگر قیمت رو به کاهش گذارد ،شما از نظر تئوری، ِ درآمد فروش و هزینه خرید اختیار فروش کسب می کنید. حال می خواهیم به بررسی عایدی فروشنده اختیار فروش بپردازیم .طرف فروش با دریافت مبلغ 5دالر ،اختیار فروش سهام وال مارت را به قیمت توافقی 75دالر به شما واگذار می کند .همان طور که می دانیم عایدی طرف فروش اختیار فروش دقیقاً خالف عایدی طرف خریدِ آن است. شکل :9‑4منحنی عایدی خریدار اختیار فروش ﻋﺎﻳﺪﻯ )ﺩﻻﺭ( ----------------------------------------------------------------- ------------------------ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺩﻻﺭ( 75 ﻗﻴﻤﺖﺗﻮﺍﻓﻘﻰ +5 ﻧﻘﻄﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺳﺮﺑﻪﺳﺮ= 70ﺩﻻﺭ 70 -70 آن گاه که قیمت سهام وال مارت بیش تر از 75دالر (قیمت توافقی) شود ،وی سودی معادل با قیمت اختیار ،یعنی 5دالر کسب می کند .در صورتی که قیمت کم تر از قیمت توافقی یعنی 75دالر شود (مث ً ال 73دالر) ،سود فروشنده اختیار رو به نزول می گذارد .اگر قیمت سهام وال مارت بین قیمت توافقی و قیمت سربه سر قرار گیرد ،عایدی وی هم چنان مثبت است ،ولی به ازای هر یک دالر تنزل قیمت ،یک دالر از سود وی کاسته می شود ،تا این که قیمت سهام وال مارت به نقطه (قیمت) سربه سر برسد. در قیمت سربه سر ،فروشنده اختیار فروش ،سودی کسب نمی کند و عایدی وی برابر صفر می شود .قیمت سربه سر اختیار فروش برای طرف فروش نیز برابر است با قیمت توافقی منهای قیمت اختیار ،یعنی 70دالر ( .)75 - 5بخت بد وی زمانی است که قیمت سهام وال مارت از قیمت سربه سر نیز کم تر شود .در این وضعیت ،فروشنده اختیار فروش به ازای هر دالر تنزل قیمت ،یک دالر متحمل زیان می شود .در این حالت است که اختیار فروش برای فروشنده موجب عایدی منفی (زیان) می گردد. 101 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ولی خوشبختانه در اختیار فروش ،برخالف اختیار خرید ،حداکثر زیان فروشنده محدود و برابر قیمت توافقی منهای قیمت اختیار است. جدول :5-4عایدی طرف فروش اختیار فروش (ارقام به دالر) 75 78 5 0 5 75 77 5 0 5 75 76 5 0 5 75 75 5 0 5 75 74 5 1ـ 4 75 73 5 2ـ 3 75 72 5 3ـ 2 75 71 5 4ـ 1 75 70 5 5ـ 0 75 69 5 6ـ 1ـ 75 68 5 7ـ 2ـ 75 67 5 8ـ 3ـ 75قیمت توافقی 66قیمتهای نقدی ممکن در سررسید 5درآمد فروش اختیار (قیمت اختیار) 9ـ ارزش اختیار در سررسید 4ـ عایدی (سود و زیان) آن چه از منحنی عایدی طرف های اختیار فروش نتیجه می شود: سود (عایدی مثبت) بالقوه خریدار اختیار فروش محدود و حداکثر به میزان ما­به­التفاوت قیمت توافقی و قیمت اختیار است، از طرف دیگر زیانش نیز محدود و حداکثر به اندازه قیمت اختیار ( 5دالر) می باشد .سود (عایدی مثبت) فروشنده اختیار فروش محدود و حداکثر به اندازه قیمت اختیار ( 5دالر) است ،از طرف دیگر زیانش (عایدی منفی) نیز محدود و حداکثر به میزان ما­به­التفاوت قیمت توافقی و قیمت اختیار می باشد. عایدی طرف های قرارداد اختیار فروش جدول :6‑4مشخصات ِ طرف فروش طرف خرید قیمت اختیار مابه التفاوت قیمت توافقی و قیمت اختیار مابه التفاوت قیمت توافقی و قیمت اختیار قیمت اختیار قیمت اختیار ـ قیمت توافقی قیمت اختیار ـ قیمت توافقی مشخصات عایدی حداکثر سود حداکثر زیان قیمت سربه سر مطالبی را که درباره اختیار فروش بیان شد ،می توان به صورت زیر جمع بندی کرد: ِ خریدار اختیار فروش به منظور پوشش ریسک کاهش قیمت دارایی پایه ،وارد بازار اختیار می شود .بنابراین ،وی زمانی به خرید اختیار فروش اقدام می کند که انتظار دارد قیمت دارایی پایه در آینده کاهش یابد .از این رو ،زمانی که قیمت دارایی پایه افزایش می یابد ،وی از اختیار خود چشم پوشی می کند و دارایی پایه را در صورت نیاز به بازار می فروشد.1 فروشنده اختیار فروش همواره با ریسک کاهش قیمت دارایی پایه و اجرای اختیار فروش روبروست .بنابراین ،وی زمانی به فروش این اختیار اقدام می کند که انتظار دارد قیمت دارایی پایه در آینده افزایش یابد و اختیار فروش اجرا نشود .عایدی برای وی ،مبلغی است که وی بابت واگذاری اختیار فروش از طرف خرید دریافت کرده است. .1الزم به یادآوری است که سفته بازان و آربیتراژگران نیز وارد این بازار می شوند. 102 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب قیمت اختیار و عوامل موثر بر آن از فصل های قبل به یاد داریم که طرف های قرارداد آتی و پیمان آتی موظف به اجرای قرارداد می باشند در حالی که در قرارداد اختیار ،طرف خرید حق دارد و طرف فروش ،در صورت درخواست طرف خرید ،موظف است قرارداد را اجرا کند. اختیار از این رو ،خریدار اختیار نسبت به فروشنده آن همواره از امتیازی برخوردار است .در نتیجه ،وی بهای این امتیاز ( ِ اجرای قرارداد) را با پرداخت مبلغی به نام قیمت اختیار در زمان انعقاد قرارداد می پردازد .برای روشن شدن موضوع، اختیار خرید سهام جنرال الکتریک را به یاد آورید .هنگامی که قیمت اختیار خرید (یا فروش) سهام به صورت 4دالر اعالم می شود ،بدین معنی است که باید بابت کسب اختیار خرید هر سهم جنرال الکتریک 4دالر پرداخت .حال ،اگر اندازه هر قرارداد اختیار خرید (یا فروش) سهام جنرال الکتریک 1‚000باشد ،برای کسب اختیار خرید سهام جنرال الکتریک باید مبلغ 4‚000دالر در زمان انعقاد قرارداد پرداخت.1 قیمت اختیار (خرید یا فروش) را نباید با قیمت توافقی و قیمت نقدی اشتباه گرفت .قیمت اختیار ،مبلغی است که طرف خرید بابت کسب اختیار (حق) اجرای قرارداد به طرف فروش در زمان انعقاد قرارداد پرداخت می کند در حالی که قیمت توافقی ،مبلغی است که طرف خرید در ازای دریافت دارایی پایه (در صورت اجرا) به طرف فروش در آینده پرداخت می کند و قیمت نقدی ،قیمت معام ِ له فوریِ دارایی پایه می باشد. قیمت یک قرارداد اختیار مشخص (برای مثال ،اختیار خرید 1‚000سهم جنرال الکتریک ،به قیمت توافقی 25دالر و به سررسید جوالی) به طور پیوسته در بازار اختیار در حال تغییر می باشد .عوامل مختلفی بر این قیمت موثر می باشند .قیمت دارایی پایه ،مدت تا سررسید ،قیمت توافقی ،تالطم قیمت دارایی پایه و تالطم نرخ بهره برخی از این عوامل می باشند. قبل از این که عوامل موثر بر قیمت اختیار را بررسی کنیم ،الزم است که مفاهیم باارزش ،ارزش سربهسری و بی ارزش قرادادهای اختیار را بار دیگر مرور کنیم. مثال اختیار خرید سهام جنرال الکتریک را بار دیگر به یاد بیاورید .آن گاه که قیمت سهام جنرال الکتریک بیش تر از قیمت توافقی 25دالر شود (مث ً ال 27دالر) ،اختیار خرید باارزش است .در واقع ،طرف خرید سهامی را که در بازار نقدی بیش تر ِ می ارزد ( 27دالر) ،به قیمت توافقی ( 25دالر) می خرد .ولی اگر قیمت سهام جنرال الکتریک کم تر از 25دالر شود ،اختیار خرید بی ارزش است و طرف خرید اختیار را اجرا نمی کند .چرا که در صورت اجرا ،سهام جنرال الکتریک را به قیمت توافقی 25دالر می خرد ،سهامی که در بازار نقدی قیمت کم تری دارد .در صورتی که قیمت سهام جنرال الکتریک در بازار برابر با قیمت توافقی باشد ،اجرای اختیار خرید علی السویه است .در این حالت ،اختیار خرید اصطالحاً دارای ارزش سربهسری است .مفاهیم باارزش ،ارزش سربهسری و بی ارزش برای اختیار فروش دقیقاً خالف مفاهیم یادشده برای اختیار خرید است. تر و به تبع آن ،کسب بازده بیشتری .1مشابه قرارداد آتی ،یکی از ویژگی های قرارداد اختیار ،وجود اهرم مالی است .اهرم مالی ،ریسک بازار اختیار را از بازار نقدی بیش ِ را ممکن می سازد .به همین دلیل ،بسیاری از فعاالن بازار اختیار ،قرارداد اختیار را برای پوشش ریسک خریداری نمی کنند ،بلکه آن را صرفاً به منظور کسب سود از طریق تغییرات قیمت اختیار به کار می گیرند .آنها در زمان اتخاذ موقعیت خرید در بازار اختیار از این قاعده ساده استفاده می کنند :قرارداد اختیار را به قیمت کم بخرید و پس از مدتی به قیمت باال بفروشید .اگر شما اختیار سهام جنرال الکتریک را به قیمت 2/5دالر یا 2‚500دالر به ازای هر قرارداد خریداری کنید (فرض کنید اندازه هر قرارداد اختیار سهام جنرال الکتریک 1000است) و بعد از مدتی قیمت آن را به قیمت 4دالر یا 4‚000دالر به ازای هر قرارداد بفروشید ،سودی معادل 1‚500دالر در هر قرارداد اختیار کسب می کنید (بدون این که سهام جنرال الکتریک را مبادله کنید) .عالوه براین ،آنها در زمان اتخاذ موقعیت فروش بدین ترتیب عمل می کنند :قرارداد اختیار را به قیمت باال بفروشید و پس از مدتی به قیمت کم بخرید .اگر شما اختیار سهام جنرال الکتریک را به قیمت 5دالر یا 5‚000دالر به ازای هر قرارداد بفروشید و بعد از مدتی در قیمت 2دالر یا 2‚000دالر به ازای هر قرارداد ،آن را بخرید ،سودی معادل 3‚000دالر در هر قرارداد اختیار به دست می آورید. 103 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه جدول :7‑4مفهوم ارزش در قراردادهای اختیار قرارداد اختیار فروش قرارداد اختیار خرید قیمت توافقی > قیمت نقدی قیمت توافقی = قیمت نقدی قیمت توافقی > قیمت نقدی قیمت توافقی > قیمت نقدی قیمت توافقی = قیمت نقدی قیمت توافقی > قیمت نقدی ارزش باارزش ارزش سربهسری بی ارزش اکنون ،می توانیم به بررسی عوامل موثر بر قیمت اختیار بپردازیم. © ©مدت تا سررسید :قیمت اختیار از انباشت مقدار دو مولفه اصلی حاصل می شود :ارزش ذاتی اختیار به عالوه ارزش زمانی آن .برای درک موضوع ،اختیار فروش سهام وال مارت ،این بار به تعداد 1‚000سهم ،را در نظر بگیرید .به یاد داریم اختیار فروش سهام وال مارت 5دالر به ازای هر سهم بود .فرض کنید چند روزی پس از انعقاد اختیار فروش، قیمت سهام وال مارت 72دالر می شود .در صورتی که شما اختیار را اجرا کنید ،سهام وال مارت را به قیمت توافقی 75دالر به طرف دیگر می فروشید ،سهامی که اکنون در بازار نقدی 72دالر می ارزد .در نتیجه ،اختیار فروش سهام وال مارت 3دالر به ازای هر سهم ارزش دارد که به این مقدار ،ارزش ذاتی (اجرا) 1می گویند .ولی چرا این اختیار در حال حاضر به قیمت 5دالر ( 2دالر بیش تر از ارزش ذاتی) در بازار اختیار معامله می شود؟ دلیل این پدیده این اران اختیار سهام وال مارت انتظار دارند قیمت سهام وال مارت تا سررسید اختیار ،روند رو به نزول است که خرید ِ خود را ادامه داده و در نتیجه ،اختیار از ارزش بیش تری برخوردار شود .به مازاد ارزش ذاتی اختیار ،ارزش زمانی (سفته بازی) 2می گویند. شکل :10‑4مؤلفههای قیمت اختیار 1,000 75 = 72 ) ( =2 =3 =5 در واقع ،ارزش زمانی اختیار به ارزش مدتی اشاره دارد که فروشنده اختیار به خریدار می دهد تا اختیار با تغییر مطلوب در قیمت نقدی دارایی پایه (در مثال ما ،سهام وال مارت) از ارزش بیش تری برخوردار شود .از این رو ،انتظار )1. Intrinsic value (Exercise value )2. Time Value (Speculative value 104 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب ما ،اختیار فروش سهام می رود با قیمت توافقی برابر ،هرچه مدت تا سررسید بیش تر باشد ،ارزش زمانی (در مثال ِ وال مارت) بخش بیش تری از قیمت اختیار را به خود اختصاص دهد. جدول :8‑4سهم ارزش زمانی از قیمت اختیار فروش سهام وال مارت (ارقام فرضی به دالر) قیمت نقدی سهام وال مارت = 78دالر اختیار خرید باارزش اختیار فروش سهام وال مارت به سررسید ماه 4و قیمت توافقی 75 اختیار فروش سهام وال مارت به سررسید ماه 6و قیمت توافقی 75 اختیار فروش سهام وال مارت به سررسید ماه 8و قیمت توافقی 75 قیمت اختیار = 5دالر 5/65دالر 8/25دالر ارزش ذاتی + 3دالر 3دالر 3دالر اختیار فروش ارزش زمانی 2دالر 2/65دالر 5/25دالر همان طور که می بینید تمامی اختیارهای خرید درج شده در جدول 8-4باارزش می باشند (قیمت نقدی از قیمت توافقی بیشتر است) و ارزش ذاتی ثابت دارند (ارزش ذاتی مابه التفاوت قیمت نقدی و قیمت توافقی است و ارتباطی با مدت تا سررسید ندارد) .هم چنین ،ارزش زمانی و در پی آن ،قیمت اختیار فروش با افزایش مدت تا سررسید زیاد شدهاست. اختیار مشخص (مث ً ال اختیار فروش سهام وال مارت به سررسید ماه 4و قیمت توافقی ،)65هر الزم به ذکر است برای یک ِ چه به سررسید آن نزدیک شویم ،ارزش زمانی کم تر و قیمت اختیار به ارزش ذاتی آن نزدیک می شود .به عبارت دیگر ،بازار ندارد .به این ویژگی اختیار چنین ابراز می کند :دیگر فرصتی برای تغییر مطلوب در قیمت دارایی پایه و ایجاد ارزش وجود ِ ارزش زمانی ،زوال ارزش زمانی 1می گویند. شکل :11‑4رابطه ارزش زمانی اختیار با مدت تا سررسید ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺪﺕ ﺳﭙﺮﻯ ﺷﺪﻩ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﺮ ﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ 1. Time decay 105 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه آنچه تا به حال درباره ارزش ذاتی و ارزش زمانی بیان شد ،به اختیارهای باارزش اختصاص داشت .اکنون ،می خواهیم این موضوع را برای اختیارهای بی ارزش و دارای ارزش سربهسری بررسی کنیم .به یاد داریم اختیار بی ارزش یا دارای ارزش سربهسری ،اختیاری است که از اجرای آن سودی به دست نمی آید .از این رو ،ارزش ذاتی آنها صفر می باشد .با این وجود، این اختیارها در بازار به دلیل ارزش زمانی دارای قیمت می باشند .در واقع ،خریداران آنها انتظار دارند با تغییر مطلوب در قیمت دارایی پایه ،اختیارهای بی ارزش یا دارای ارزش سربهسری به اختیار باارزش تبدیل شوند .از این رو ،اختیارهای بی ارزش یا دارای ارزش سربهسر ،فقط شامل ارزش زمانی می باشند. ارتباط ارزش زمانی و در پی آن ،قیمت اختیار با مدت تا سررسید برای اختیارهای بی ارزش یا دارای ارزش سربهسر ،نیز برقرار است .هر چه مدت تا سررسید بیش تر باشد ،فرصت بیش تری وجود دارد تا با حرکت مطلوب در قیمت دارایی پایه، اختیار با ارزش برخوردار شود. © ©قیمت دارایی پایه :به طور کلی ،آن گاه که قیمت نقدی دارایی پایه افزایش یابد ،اختیار خرید و اختیار فروش آن به ترتیب ،افزایش و کاهش می یابد. برای تحلیل این موضوع ،مثال های سهام جنرال الکتریک و سهام وال مارت را دوباره بررسی می کنیم .برای تحلیل ارتباط قیمت اختیار خرید با قیمت دارایی پایه مثال اختیار خرید سهام جنرال الکتریک را در نظر بگیرید .ارزش اختیار خرید سهام جنرال الکتریک زمانی افزایش می یافت که قیمت سهام جنرال الکتریک در بازار نقدی خیزان (رو به ترقی) 1بود و زمانی از ارزش اختیار خرید سهام جنرال الکتریک کاسته می شد که قیمت سهام جنرال الکتریک در بازار نقدی اُفتان (رو به تنزل) 2بود .به عبارت دیگر ،اختیار خرید در بازاری که قیمت دارایی پایه رو به افزایش است، باارزش و در بازاری که قیمت دارایی پایه رو به کاهش است ،بی ارزش می گردد. اختیار فروش دقیقاً خالف اختیار خرید عمل می کند .مثال اختیار فروش سهام وال مارت را درنظر بگیرید .اختیار فروش سهام در بازاری که قیمت دارایی پایه رو به کاهش است ،با ارزش و در بازاری که قیمت دارایی پایه رو به افزایش است ،بی ارزش می گردد. ِ © ©قیمت توافقی :به طور کلی ،قیمت اختیار خرید با قیمت توافقی رابطه معکوس و قیمت اختیار فروش با قیمت توافقی رابطه مستقیم دارد. ابتدا رابطه قیمت توافقی با قیمت اختیار خرید را بررسی می کنیم .به یاد داریم شما زمانی اختیار خرید را خریداری می کنید که انتظار دارید قیمت دارایی پایه در آینده از قیمت توافقی بیش تر و اختیار خرید باارزش گردد .از این رو ،زمانی که قیمت توافقی در مقادیر باال تعیین می شود ،احتمال این که اختیار خرید باارزش شود کاهش خواهد یافت .در نتیجه ،با افزایش قیمت توافقی ،تقاضا برای اختیار خرید کاهش می یابد و قیمت آن نیز کم می شود .همین تحلیل را می توان برای زمانی که قیمت توافقی در مقادیر کم تعیین می شود ،انجام داد. ارتباط قیمت اختیار فروش با قیمت توافقی دقیقاً خالف اختیار خرید است .شما زمانی اختیار فروش را خریداری می کنید که انتظار دارید قیمت دارایی پایه در آینده از قیمت توافقی کم تر و اختیار فروش باارزش شود .از این رو، زمانی که قیمت توافقی در مقادیر کم تعیین می شود ،احتمال این که اختیار فروش باارزش شود کاهش خواهد یافت. در نتیجه ،با کاهش قیمت توافقی ،تقاضا برای اختیار فروش کاهش می یابد و قیمت آن نیز کم می شود .همین تحلیل را می توان برای زمانی که قیمت توافقی در مقادیر باال تعیین می شود ،انجام داد. 1. Bullish market 2. Bearish market 106 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب در پایان ،توجه داشته باشید که تالطم قیمت دارایی پایه و تالطم نرخ بهره از جمله عوامل دیگری هستند که قیمت اختیار را تحت تاثیر قرار می دهند که بررسی آنها جزو مطالب آزمون نمی باشد. حدود قیمت اختیار همان طور که می دانیم قیمت اختیار از دو مولفه ارزش ذاتی (ارزش اجرا) و ارزش زمانی (ارزش سفته بازی) تشکیل می شود. شود و ارزش زمانی ،افزایش ارزشی است که انتظار می رود اختیار ارزش ذاتی ،عایدی است که از اجرای اختیار حاصل می ِ 1 تا سررسیدش به دست آورد .در بخش های قبل ،قیمت اختیار را در سررسید بررسی کردیم .در این بخش ،می خواهیم به قیمت مرزیِ اختیار (بازه قیمتی) قبل از سررسید بپردازیم .2از این رو ،ابتدا قیمت کمینه و بیشینه (بیش ترین و کم ترین مقدار ممکن) را برای اختیار تعیین می کنیم .سپس ،بازه قیمت اختیار را کمی دقیق تر (کوچک تر) می کنیم تا کران پایین ِ مختلف قیمت اختیار در شکل 12-4نمایش داده شده است. را برای آن به دست آوریم .رابطه مفهومی بین حدود شکل :12‑4بازه مفهومی قیمت اختیار ﺳﺒﻚ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻰ ﺳﺒﻚ ﺍﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻰ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﻴﺸﻴﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﻴﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺮﺍﻥ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ .1هنگامی که اختیار (چه خرید چه فروش) در سررسید آن اجرا می شود ،قیمت اختیار به سبک های اروپایی و امریکایی با یک دیگر برابرند ،چرا که تنها تفاوت اختیار به سبک اروپایی با اختیار به سبک امریکایی در زمان اجرای آن است. .2همان طور که می دانیم اختیار امریکایی همان اختیار اروپایی است با یک ویژگی اضافه :فرصت اجرای اختیار از زمان انعقاد قرارداد تا زمان انقضای (سررسید) آن است. از آنجایی که اختیار امریکایی انعطاف بیش تری نسبت به اختیار اروپایی دارد ،انتظار می رود که قیمت آن بیش تر یا حداقل برابر با قیمت اختیار اروپایی با مشخصات مشابه باشد. 107 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه قیمت کمینه (مینیمم) 1و بیشینه (ماکزیمم) 2اختیار از قبل به یاد داریم قیمت هر اختیار برابر است با ارزش ذاتی به عالوه ارزش زمانی آن .ارزش زمانی و ارزش ذاتی مقادیری نامنفی می باشند .در نتیجه ،قیمت کمینهِ اختیار (چه خرید و چه فروش) نامنفی است .این موضوع صرف نظر از سبک اختیار (اروپایی یا امریکایی) برقرار می باشد. Cam ≥ 0 ; Ceu ≥ 0 Pam ≥ 0 ; Peu ≥ 0 : Ceuقیمت اختیار خرید به سبک اروپایی : Camقیمت اختیار خرید به سبک امریکایی : Peuقیمت اختیار فروش به سبک اروپایی : Pamقیمت اختیار فروش به سبک امریکایی : S0قیمت دارایی پایه در بازار نقدی (قیمت نقدی) :F0قیمت توافقی بدیهی است هیچ اختیاری به قیمتی کم تر از صفر فروخته نمی شود ،چرا که در این حالت ،فروشنده اختیار عالوه بر واگذاری اختیار باید مبلغی را نیز به خریدار آن بپردازد. اکنون ،قیمت بیشینه اختیار را درنظر بگیرید .قیمت بیشینه اختیار بسته به نوع اختیار (خرید یا فروش) و سبک آن (امریکایی یا اروپایی) متفاوت است .قیمت بیشینه اختیار خرید برابر با قیمت نقدی دارایی پایه می باشد: اختیار خرید روشی برای خرید دارایی پایه در آینده می باشد و منطقی نیست که مبلغی بیش از قیمت نقدی دارایی پایه بابت کسب حق خرید آن بپردازیم .برای مثال ،فرض کنید شما انتظار دارید قیمت سهام وال مارت در آینده افزایش یابد. برای تملک سهام این شرکت می توانید دو استراتژی در پیش گیرید :سهام وال مارت را از بازار نقدی به قیمت روز (نقدی) خریداری یا اختیار خرید سهام وال مات را با پرداخت مبلغی (قیمت اختیار) از بازار اختیار کسب کنید .فرض کنید به عنوان مثال ،قیمت نقدی سهام وال مارت 75دالر و قیمت اختیار خرید آن 80دالر باشد .تملک سهام وال مارت از طریق بازار 3 نقدی 75 ،دالر (پرداخت قیمت نقدی) و از طریق بازار اختیار 80 ،دالر (پرداخت قیمت اختیار) به عالوه قیمت توافقی هزینه دارد .در نتیجه ،شما در این حالت ،قطعاً سهام وال مارت را از بازار نقدی می خرید (البته ،بدیهی است اختیار با قیمت یاد شده هیچگاه در بازار به وجود نمیآید). مقدار بیشینه برای اختیار فروش بسته به سبک آن متفاوت است .اختیار فروش روشی برای فروش دارایی پایه در آینده تعیین قیمت بیشینه اختیار فروش ،در نظر گرفتن بهترین عایدیِ ممکن برای خریدار آن است .بهترین می باشد .یک شیوه ِ عایدی ممکن رسیدن قیمت دارایی پایه به صفر است .در این حالت ،خریدار اختیار فروش ،دارایی پایه را از بازار نقدی به صورت رایگان به دست می آورد و به طرف دیگر به قیمت توافقی ( ) F0می فروشد .به عبارت دیگر ،در این حالت ،خریدار توافقی F0به دست آورد. اختیار فروش به سبک امریکایی می تواند بالفاصله با فروش دارایی پایه سودی معادل با قیمت ِ زمانی که قیمت دارایی پایه به صفر برسد ،خریدار اختیار فروش به سبک اروپایی باید تا سررسید منتظر بماند .از این رو، 1. Minimum value 2. Maximum value .3در این جا ،برای سادگی تحلیل ،ارزش زمانی پول را در نظر نمی گیریم. 108 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب توافقی F0را از سررسید به زمان فعلی تنزیل کرد .در نتیجه ،قیمت برای تعیین قیمت بیشینه در زمان فعلی باید قیمت ِ بیشینه اختیار فروش به سبک اروپایی برابر است با ارزش فعلی( ) قیمت توافقی و قیمت بیشینه اختیار فروش به سبک امریکایی برابر است با قیمت توافقی. جایی که ، rنرخ بهره بدون ریسک و ، Tمدت تا سررسید اختیار می باشد .نتایج به دست آمده با ذکر یک مثال در جدول 9-4درج شده است. جدول :9‑4قیمت کمینه و بیشینهِ اختیارهای خرید و فروش به سبک های امریکایی و اروپایی مثال :قیمت نقدی ( 52 = ) SOدالر و قیمت توافقی ( 50= ) FOدالر، نرخ بهره بدون ریسک ( 5 = ) rدرصد و مدت باقیمانده تا سررسید ( 0/5 = ) Tسال قیمت کمینه قیمت بیشینه حدود کمینه و بیشینه مثال اختیار اختیار خرید اروپایی Ceu ≥ 0 0 ≤ Ceu ≤ 52 اختیار خرید امریکایی Cam ≥ 0 0 ≤ Cam ≤ 52 اختیار فروش اروپایی Peu ≥ 0 اختیار فروش امریکایی Pam ≥ 0 0 ≤ Pam ≤ 50 کران پایین 1قیمت اختیار حدود قیمت به دست آمده در بخش قبل برای فعاالن بازار چندان کاربردی نیست .این حدود ،قیمت اختیار را بین صفر و مقدار بیشینه که قیمت نقدی دارایی پایه یا قیمت توافقی یا ارزش فعلی قیمت توافقی است ،نشان می دهد .حدود یاد شده بازه هایی نسبتاً بزرگ می باشند .در این بخش ،می خواهیم این بازه ها را با تعیین کران پایین برای قیمت اختیار ،کمی دقیق تر (کوچک تر) کنیم. در اختیار امریکایی ،طرف خرید می تواند در هر لحظه تا سررسید ،دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. بدیهی است زمانی که اختیار باارزش (ارزش ذاتی اش بزرگ تر از صفر) باشد ،طرف خرید از اجرای آن سودی معادل مابه التفاوت قیمت نقدی دارایی پایه و قیمت توافقی (ارزش ذاتی اختیار) کسب می کند و زمانی که اختیار بی ارزش (ارزش ذاتی اش صفر) باشد ،طرف خرید از اجرای آن چشم پوشی می کند. ) Cam ≥ Max ( 0 ; S0 − F0 ) Pam ≥ Max ( 0 ; F0 − S0 برای درک راحت تر موضوع ،فرض کنید شما اختیار خرید سهام وال مارت به سبک امریکایی را خریداری می کنید .فرض کنید قیمت نقدی سهام وال مارت 75دالر و قیمت توافقی آن 72دالر است. 1. Lower bound 109 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه آن چه از اجرای بالفاصله اختیار ،دست خریدار اختیار را می گیرد بدین ترتیب است :خریدار اختیار خرید ،قیمت توافقی را می پردازد و سهامی را تحویل می گیرد که در بازار 75می ارزد و بدین ترتیب عایدی مثبتی معادل با 3دالر کسب می کند، این مقدار برابر همان ارزش ذاتی است .بنابراین ،در صورتی که دارنده (خریدار) اختیار بخواهد اختیار خرید سهام وال مارت را به شخص ثالثی بفروشد ،حداقل معادل ارزش ذاتی آن را از وی طلب می کند .ولی چرا واژه حداقل را برای اختیار فروش سهام وال مارت به کار می بریم؟ علت آن ،ارزش زمانی اختیار است .در واقع ،خریداران آنها انتظار دارند با تغییر مطلوب در قیمت دارایی پایه ،اختیار (در مثال ما ،اختیار خرید سهام وال مارت) از ارزش بیش تری برخوردار شود.1 تعیین کران پایین برای قیمت اختیار به سبک اروپایی به سادگی سبک امریکایی نیست و اثبات آن خارج از محدوده این کتاب است .از این رو ،در این جا فقط به ارایه فرمول نهایی آن می پردازیم: همان طور که می دانیم در اختیار به سبک اروپایی ،طرف خرید (دارنده اختیار) حق اجرای اختیار خرید یا فروش را فقط در سررسید دارد ولی در اختیار به سبک امریکایی ،طرف خرید می تواند در هر لحظه تا سررسید ،دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .در واقع ،اختیار به سبک امریکایی همان اختیار به سبک اروپایی است با یک ویژگی اضافه :فرصت اجرای اختیار ،از زمان انعقاد قرارداد تا زمان انقضای (سررسید) آن از آنجایی که اختیار به سبک امریکایی انعطاف پذیری بیش تری نسبت به اختیار اروپایی دارد ،انتظار می رود که قیمت آن بیش تر یا حداقل برابر با قیمت اختیار اروپایی با مشخصات مشابه (دارایی پایه ،قیمت توافقی و سررسید) باشد .بدیهی است این موضوع باید برای کران پایین قیمت اختیارهای خرید و فروش نیز برقرار باشد .در غیر این صورت ،باید کران های به دست آمده در باال اصالح گردند. ابتدا کران پایین اختیار خرید را بررسی می کنیم. ِ و کران پایین اختیار خرید به سبک امریکایی کران پایین اختیار خرید به سبک اروپایی ِ ِ به دست آمد .بنابراین ،قیمت اختیار به سبک اروپایی از قیمت اختیار به سبک امریکایی بیش تر شده است! ولی همان طور که می دانیم اختیار امریکایی باید قیمتی بیش تر یا حداقل برابر با قیمت اختیار اروپایی با مشخصات مشابه داشته باشد .از این رو باید کران پایین قیمت اختیار خرید به سبک امریکایی را اصالح کرد و آن را برابر با کران اختیار خرید به سبک اروپایی قرار داد .در نتیجه داریم: به عبارت دیگر ،کران پایین اختیار خرید به سبک های امریکایی و اروپایی برابر با صفر یا قیمت نقدی دارایی پایه منهای ارزش فعلی قیمت توافقی است ،هر کدام که بزر گتر باشد. .1به همین دلیل است که قیمت اختیار معموالً بیش تر از ارزش ذاتی آن است. 110 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب و کران پایین اختیار فروش به سبک امریکایی کران پایین اختیار فروش به سبک اروپایی ِ ِ به دست آمد .بنابراین ،قیمت اختیار به سبک اروپایی از قیمت اختیار به سبک امریکایی کم تر شده است .از آن جایی که اختیار فروش به سبک امریکایی قیمتی بیش تر نسبت به اختیار فروش به سبک اروپایی دارد ،نیازی به اصالح کران اختیار فروش به سبک امریکایی نیست .در نتیجه ،کران اختیار فروش به صورت قبل باقی می ماند: به عبارت دیگر ،کران پایین اختیار فروش به سبک اروپایی برابر با صفر یا ارزش فعلی قیمت توافقی منهای قیمت نقدی دارایی پایه است ،هر کدام که بزر گتر باشد و کران پایین اختیار فروش به سبک امریکایی برابر با ارزش ذاتی آن است. توجه داشته باشید قیمت بیشینه ،قیمت کمینه و کران پایین به دست آمده در این بخش مربوط به قبل از سررسید بود. هم چنین ،به خاطر داشته باشید قیمت هر اختیار برابر با ارزش ذاتی به عالوه ارزش زمانی می باشد .ارزش ذاتی ،عایدی شود و ارزش زمانی ،افزایش ارزشی است که انتظار می رود اختیار تا سررسیدش به است که از اجرای اختیار حاصل می ِ دست آورد .برای اختیار به سبک اروپایی که فقط در سررسید اجرا می شود ،ارزش ذاتی معنایی ندارد و قیمت اختیار در قبل از سررسید تماماً از ارزش زمانی تشکیل شده است. قرارداد اختیار قابل معامله در بورس و فرابورس همان­طور که به یاد دارید ،تفاوت اصلی قرارداد آتی با پیمان­ آتی در این است که قرارداد آتی ،قراردادی با مشخصات استاندارد هستند که در بورس و پیمان­ آتی ،قراردادی با مشخصات دلخواه هستند که در فرابورس معامله می­شوند .قرارداد اختیار در بورس و فرابورس مورد معامله قرار می­گیرند و در نتیجه ،قرارداد اختیار از دو منظر قابل توجه می باشند: © ©استاندارد بودن :قرارداد اختیار هم با مشخصات استاندارد هم با مشخصات دلخواه وجود دارد .قرارداد اختیار قابل معامله در بورس از مشخصات استانداردی برخوردار است که همه مشخصات به جز قیمت اختیار به وسیله بورس تعریف می شوند ،در حالی که قرارداد اختیار فرابورسی دارای مشخصات دلخواه می باشند که تمامی آنها از طریق مذاکره بین طرف های قرارداد اختیار تعیین می گردند. © © ریسک نکول :همان طور که می دانیم قرارداد اختیار به طرف خرید ،اختیار می­دهد که یک دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد .از این رو ،خریدار اختیار موظف به اجرای آن نیست ،در حالی که فروشنده ،در صورتی که طرف خرید بخواهد قرارداد را اجرا کند ،موظف به انجام تعهداتش می باشد .بنابراین ،در قرارداد اختیار ،فقط نکول فروشنده در قرارداد اختیاری که در بورس معامله می شوند، نکول طرف دیگر بیم دارد .ریسک خریدار از ریسک ِ ِ اختیار فرابورسی همواره به دلیل وجود اتاق پایاپاي بورس ناچیز (نزدیک به صفر) است ،در حالی که در قرارداد ِ احتمال نکول فروشنده اختیار وجود دارد.1 .1پیمان­ آتی نیز قراردادی فرا بورسی است ولی هم طرف خرید و هم طرف فروش پیمان آتی در معرض این ریسک قرار دارند .علت این امر این است که هر دو طرف پیمان آتی برخالف قراداد اختیار ،موظف به ایفای تعهدات شان می باشند. 111 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه انواع داراییهای پایه در قرارداد اختیار در این بخش ،به بررسی انواع قرارداد اختیار می پردازیم .منظور از واژه "نوع" ،دارایی های پایه ای است که در بازار اختیار معامله می شوند .در تمامی قراردادهایی که در این بخش تشریح می کنیم ،دو نکته عمومی را همواره به یاد داشته باشید: © ©خریدار اختیار خرید ،حق (اختیار) دارد که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد و فروشند ِه (طرف فروش یا ناشر) اختیار خرید ،موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،تحویل دهد .آن گاه که قیمت نقدی دارایی پایه کم تر از قیمت توافقی شود ،خریدار اختیار خرید را اجرا نمی کند و زیانی محدود برابر با هزینه خرید اختیار خرید متحمل می شود .در غیراین صورت ،اختیار خرید اجرا می گردد .دارایی پایه می تواند سهام شرکت ،شاخص سهام ،اوراق قرضه ،قرارداد آتی ،نرخ بهره ،نرخ ارز و ...باشد. © ©خریدار اختیار فروش ،حق (اختیار) دارد که دارایی پایه را به طرف دیگر بفروشد و فروشنده اختیار فروش موظف است دارایی پایه را از طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بخرد .آن گاه که قیمت نقدی دارایی پایه بیش تر از قیمت توافقی شود ،خریدار اختیار فروش را اجرا نمی کند و زیانی محدود برابر با هزینه خرید اختیار فروش متحمل می شود. در غیراین صورت ،اختیار فروش اجرا می گردد .دارایی پایه می تواند سهام شرکت ،شاخص سهام ،اوراق قرضه ،نرخ بهره ،نرخ ارز و ...باشد. قرارداد اختیار سهام شرکت 1 قرارداد اختیار سهام شرکت ها در بازارهای مالی پیشرفته بسیار رایج است .قرارداد اختیار سهام شرکت ها معموالً هم در بازار بورس و هم در بازار فرابورس مورد معامله قرار می گیرد .برای مثال ،قراردادهاي اختیار سهام شرکت سانو 2را که در 13 جوالی (ماه هفتم میالدی) در بورس معامله می شود ،در نظر بگیرید .اطالعات چهار قرارداد اختیار سها ِم شرکت یادشده و قیمت نقدی آن در جدول 10-4درج شده است. جدول :10‑4قرارداد اختیار سهام شرکت سانو در 13جوالی قیمت نقدی سهام شرکت سانو در 13جوالی = 16/25دالر ارقام به دالر قیمت توافقی اختیار خرید جوالی اختیار خرید اکتبر اختیار فروش جوالی اختیار فروش اکتبر 15/00 2/35 3/30 0/90 1/85 17/00 1/00 2/15 2/15 3/20 توضیحات: جوالی ،ماه هفتم میالدی و اکتبر ،ماه دهم میالدی است؛ اختیار خرید جوالی یعنی اختیار خرید به سررسید جوالی .منظور از سررسید جوالی 15 ،جوالی و سررسید اکتبر 15 ،اکتبر است. برای مثال ،اختیار خرید جوالی به قیمت توافقی 15دالر را در نظر بگیرید .خریدار این اختیار 2/35دالر در 13جوالی (زمان انعقاد قرارداد) ،به فروشنده پرداخت می کند و در عوض ،حق خرید سهام شرکت سانو را به قیمت توافقی 15دالر 1. Individual firm options 2. Sunw 112 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب در هر زمانی تا 15جوالی سال آتی کسب می کند .در مقابل ،فروشنده اختیار 2/35دالر در زمان انعقاد قرارداد دریافت می کند و در عوض ،موظف می شود در صورت درخواست خریدار ،سهام سانو را به قیمت توافقی 15دالر به وي تحویل دهد. خریدار این اختیار به امیدِ افزایش قیمت سهام سانو وارد بازار اختیار شده است .از طرف دیگر فروشنده انتظار دارد قیمت دارایی پایه در آینده کاهش یابد و اختیار خری ِد یاد شده اجرا نشود. توجه داشته باشید خریدار اختیار خرید می تواند به جاي اختیار خرید جوالی به قیمت توافقی 15دالر ،اختیار خرید به سررسید مشابه را به قیمت توافقی 17دالر (بیش تر) خریداری کند .قیمت اختیار خرید اخیر 1دالر است .به عبارت دیگر، خریدار ،وجه کم تري بابت کسب اختیار خریدِ اخیر به فروشنده می پردازد .البته ،این ارزانی بی دلیل نیست .همان طور که به یاد داریم با افزایش قیمت توافقی ،احتمال این که اختیار خرید باارزش شود ،کاهش خواهد یافت .به همین دلیل ،اختیار خرید جوالی به قیمت توافقی 17دالر نسبت به اختیار خرید با سررسید مشابه ولی به قیمت توافقی 15دالر کم تر است. هم چنین ،خریدار می تواند به جاي اختیار خرید جوالی به قیمت توافقی 15دالر ،اختیار خرید اکتبر (سررسید طوالنی تر) پایه و ترقی توافقی مشابه را خریداری کند .با افزایش مدت سررسید ،احتمال تغییر مطلوب در قیمت دارایی به قیمت ِ ِ ارزش اختیار افزایش می شود .از این رو ،قیمت اختیار خرید اکتبر نسبت به ماه جوالی بیش تر است. اکنون تصور کنید خریدار انتظار دارد قیمت سهام سانو در آینده کاهش یابد .بدیهی است وي اختیار فروش را برای کسب سود برمی گزیند .برای مثال ،فرض کنید وی اختیار فروش جوالی به قیمت توافقی 15دالر را انتخاب می کند .خریدار این اختیار 0/90دالر در 13جوالی (زمان انعقاد قرارداد) ،به فروشنده پرداخت می کند و در عوض ،حق فروش سهام شرکت سانو 1را به قیمت توافقی 15دالر در هر زمانی تا 15جوالی کسب می کند .در مقابل ،فروشنده اختیار 0/90دالر در زمان انعقاد قرارداد دریافت می کند و در عوض ،موظف می شود در صورت درخواست خریدار ،سهام سانو را به قیمت توافقی 15 دالر از وي خریداری کند .تاثیر قیمت توافقی بر اختیار فروش دقیقاً خالف اختیار خرید و تاثیر مدت تا سررسید ،صرف نظر از نوع اختیار ،مشابه اختیار خرید است. قرارداد اختیار شاخص سهام 2 همان طور که از فصل بازار پیمان آتی و قراردادهای آن به یاد داریم ،شاخص سهام ،سبدی از تعدادی سهام شرکت ها می باشد .شاخص سهام یکی از دارایی های پایه ای است که در قرارداد اختیار نیز به کار می رود. برای مثال ،قرارداد اختیار شاخص سهام اس .اند.پی 500را در نظر بگیرید که در بورس شیکاگو معامله می شود .قرارداد اختیار در این بورس با ضریب 250دالر طراحی شده است ،بدین معنی که در صورت اجرای اختیار ،تغییرات شاخص در 250دالر ضرب میشود .فرض کنید در 15ژوئن (ماه پنجم میالدی) ،مقدار شاخص 1241/60باشد .در این روز ،اختیار خریدی به نرخ توافقی ( 1250مقدار شاخص )1250و به سررسید 15جوالی (ماه هفتم میالدی) منعقد می گردد خریدار اختیار بابت کسب اختیار 28 ،دالر (قیمت اختیار) به فروشنده آن در زمان انعقاد قرارداد پرداخت می کند .سبک اختیار یاد شده ،اروپایی است و به صورت نقدی تسویه می شود .چنان چه در سررسید اختیار یاد شده باارزش گردد (مقدار شاخص بیش از 1250شود) ،خریدار ،اختیار خرید را اجرا می کند و فروشنده موظف است مابه التفاوت شاخص سهام ضربدر 250 دالر را به وی پرداخت کند. 1. Suno 2. Index options 113 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه قرارداد اختیار اوراق قرضه 1 قرارداد اختیار اوراق قرضه بیش تر در بازار فرابورس و عمدتاً برای اوراق قرضه دولتی معامله می شود .براي مثال ورقه قرضه خرانه داری 27سالهایی را با کوپن­های شش­م ِ اهه 5/5درصدی و به قیمت نقدی 0/9659دالر به ازای هر دال ِر ارزش اسمی ورقه در نظر بگیرید .یک معامله گر اقدام به فروش اختیار خرید ورقه قرضه به قیمت توافقی 0/9800دالر به ِ ازای هر دال ِر ارزش اسمی ورقه در بازار فرابورس می کند .فرض کنید قرارداد اختیار یادشده به ارزش اسمی 5‚000‚000 دالر باشد .چنان چه قیمت ورقه قرضه به 0/9950دالر تغییر یابد .در این وضعیت ،اختیار باارزش است و خریدار ،اختیار خرید را اجرا می کند .در صورت تسویه نقدي ،فروشنده اختیار مابه التفاوت را به صورت زیر به خریدار آن پرداخت می کند: 75 ‚000دالر = 5‚000‚000دالر × ( 0/9800ـ )0/9950 و در صورت تسویه فیزیکی ،فروشنده قرارداد باید اوراق قرضه موردنظر را به ارزش اسمی 5‚000‚000دالر به خریدار تحویل می دهد که ارزشی معادل 4‚975‚000دالر ( 5‚000‚000دالر × )0/9950در بازار دارد و در مقابل ،خریدار مبلغ 4‚900‚000دالر را ( 5‚000‚000دالر × )0/9800به وی می پردازد .اختیار اوراق قرضه به دلیل معامله در بازار فرابورس همواره با ریسک نکول طرف فروش همراه است. قرارداد اختیار نرخ بهره 2 از فصل دوم به یاد داریم ،پیمان آتی نرخ بهره ( )FRAموافقت­نامه­ای است که به موجب آن ،موافقت می­شود نرخ بهره مشخصی (نرخ بهره توافقی) روی مبلغی مشخص طی دوره ای مشخص تعلق گیرد .مثال پیمان آتی فصل دوم را دوباره در نظربگیرید که پیمان آتی نرخ بهره 3 × 15بین دو شرکت منعقد می گردد .مبلغ اسمی پیمان 5‚000‚000دالر ،نرخ بهره توافقی 4درصد و نرخ بهره مرجع الیبور 360روزه (یک ساله) است .سه ماه دیگر فرا می رسد و نرخ الیبور یک ساله به میزان 5درصد مشخص می شود که بیش تر از نرخ بهره توافقی می باشد .بنابراین ،طرف فروش باید مابه التفاوت بهره های توافقی و مرجع را ،که معادل یک درصد ( )0/05 - 0/04 =0/01روی مبلغ 5‚000‚000دالر است ،به طرف خرید در یک سال دیگر بپردازد. در قرارداد اختیار نرخ بهره نیز ،مشابه پیمان آتی نرخ بهره ،دارایی پایه ،نرخ بهره است و عایدی آن از طریق مابه التفاوت نرخ بهره توافقی و نرخ مرجع تعیین می شود .با این وجود ،قرارداد اختیار نرخ بهره با پیمان آتی نرخ بهره در برخی از موارد متفاوت است: پیمان آتی نرخ بهره ،الزام به پرداخت بر اساس یک نرخ بهره و دریافت بر اساس نرخ بهره دیگری است در حالی که قرارداد اختیار نرخ بهره ،حق پرداخت بر اساس یک نرخ بهره و دریافت بر اساس نرخ بهره دیگری می باشد؛ 4 مشابه همه قراردادهای اختیار ،دو قرارداد اختیار نرخ بهره وجود دارد :اختیار خرید نرخ بهره 3و اختیار فروش نرخ بهره . اختیار خرید نرخ بهره ،قراردادی است که خریدار (طرف خرید) آن ،حق پرداخت بر اساس نرخ بهره معلوم (نرخ بهره توافقی) و دریافت بر اساس نرخ بهره نامعلوم (نرخ بهره مرجع ،معموالً الیبور) دارد .مشابه تمامی قراردادهای اختیار خرید ،آن گاه که نرخ بهره مرجع بیش تر از نرخ بهره توافقی شود ،اختیار خرید نرخ بهره باارزش است و اجرا می گردد .در غیراین صورت ،اختیار خرید نرخ بهره بی ارزش است و خریدار از اجرای آن چشم پوشی می کند. اختیار فروش نرخ بهره ،قراردادی است که خریدار (طرف خرید) آن ،حق پرداخت بر اساس نرخ بهره نامعلوم (نرخ بهره مرجع) و دریافت بر اساس نرخ بهره معلوم (نرخ بهره توافقی) دارد .مشابه تمامی قراردادهای اختیار فروش ،آن گاه که نرخ 1. Bond options 2. Interest rate option 3. Interest rate call option 4. Interest rate put option 114 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب بهره مرجع کم تر از نرخ بهره توافقی شود ،اختیار فروش نرخ بهره باارزش است و اجرا می گردد .در غیراین صورت ،اختیار فروش نرخ بهره بی ارزش است و خریدار آن را نادیده می گیرد. تمامی اختیارهای نرخ بهره روی مبلغی مشخص به نام مبلغ اسمی (مبلغ فرضی) تعلق می گیرد .اختیار نرخ بهره می تواند به سبک اروپایی یا امریکایی باشد ولی بیش تر به سبک اروپایی مورد معامله قرار می گیرد .بدیهی است اختیار نرخ بهره به صورت نقدی تسویه می شود. اکنون ،مثال پیمان آتی نرخ بهره در صفحه قبل را بدین صورت اصالح می کنیم :فرض کنید اختیار خرید نرخ بهره روی مبلغ اسمی 5‚000‚000دالر ،نرخ بهره توافقی 4درصد و نرخ بهره مرجع الیبور 360روزه (یک ساله) است .قیمت اختیار خرید نرخ بهره برابر با 25‚000دالر است .سه ماه می گذرد و نرخ الیبور یک ساله در بازار به میزان 5درصد مشخص می شود که بیش تر از نرخ بهره توافقی می باشد .از این رو ،اختیار خرید باارزش است و اجرا می گردد .عایدی خریدار اختیار برابر است با 5‚000‚000 :دالر × ( .)0/05 - 0/04در صورتی که نرخ الیبور یک ساله در بازار کم تر از نرخ بهره توافقی مث ً ال به میزان 3/5درصد برسد ،اختیار خرید بی ارزش است و خریدار آن را اجرا نمی کند .در نتیجه ،خریدار زیانی برابر با قیمت اختیار یعنی 25‚000دالر متحمل می شود. 1 قرارداد اختیاری را که شامل یک سری متوالی از اختیارهای خرید نرخ بهره است ،اختیار خرید نرخ بهره مادر ( )Capو به هر یک از اختیارهای خرید عضو اختیار خرید مادر ،اختیار خرید نرخ بهره تابعه ( )Capletمی گویند .هر اختیار خری ِد تابعه ،مستقل از اختیارهای خرید نرخ بهره تابعه دیگر می باشد و زمان شروع هر یک ،در سررسیدِ اختیار خری ِد نرخ بهره تابعه قبلی است .برای مثال ،یک اختیار خرید نرخ بهره مادر را که شامل پنج اختیار خرید نرخ بهره تابعه است ،در نظر بگیرید .اجرا یا عدم اجرایِ اختیار خرید نرخ بهره تابعهِ اول تاثیری بر اختیارهای خرید نرخ بهره تابعهِ بعدی ندارد و زمان شرو ِع اختیار خرید نرخ بهره ت ِ ابعه دوم در سررسیدِ اختیار خرید نرخ بهره تابعهِ اول می باشد و الی آخر. 2 هم چنین ،قرارداد اختیاری را که شامل یک سری متوالی از اختیارهای فروش نرخ بهره است ،اختیار فروش نرخ بهره مادر ( )Floorو هر یک از اختیارهای فروش عضو اختیار فروش نرخ بهره مادر را ،اختیار فروش نرخ بهره تابعه ()Floorlet خوانند .موضوعات استقالل اختیارهای فروش و چگونگی شروع آنها در اختیار فروش نرخ بهره مادر نیز صادق می باشد. خریداران اختیار خرید نرخ بهره مادر و اختیار فروش نرخ بهره مادر باید مبلغی در زمان انعقاد قرارداد به طرف فروش جمع قیمت اختیارهای خرید نرخ بهره تابعه و قیمت اختیار فروش نرخ بپردازند .قیمت اختیار خرید نرخ بهره مادر ،حاصل ِ جمع قیمت اختیارهای فروش نرخ بهره تابعه می باشد. بهره مادر ،حاصل ِ قرارداد اختیار نرخ ارز (قرارداد اختیار ارزی) 3 اختیار نرخ ارز ،به خریدار ،حق خرید یا فروش پول رایج (ارز) کشور دیگری را بنا بر قیمتی مشخص در آینده می دهد. یک شرکت امریکایی باید 50‚000‚000یورو برای طرح توسعه اش در سه ماه آینده هزینه کند .بنابراین ،این شرکت در مند است از تضعیف احتمالی معرض ریسک تقویت نرخ تسعیر یورو به دالر قرار دارد .از طرف دیگر ،شرکت یادشده عالقه ِ نرخ تسعیر یورو به دالر نیز بی نصیب نماند ،شرکت یادشده برای پوشش ریسک نرخ ارز تصمیم می گیرد موقعیت خرید در اختیار خرید یورو با نرخ توافقی 0/9000دالر به یورو اتخاذ کند و مبلغی را برای کسب اختیار خرید در زمان انعقاد قرارداد به فروشنده می پردازد. در سه ماه دیگر ،آن گاه که نرخ تسعیر یورو به دالر در بازار ارز تقویت و بیش تر از ( 0/9000نرخ توافقی) شود ،شرکت یادشده اختیار خرید را اجرا می کند ،چرا که می تواند یوروی موردنیازش را به قیمتی کم تر (به نرخ توافقی) از فروشنده 1. Interest rate cap 2. Interest rate put 3. Currency options 115 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه تحویل گیرد .ولی اگر ،برعکس ،نرخ تسعیر یورو به دالر تضعیف و کم تر از ( 0/9000نرخ توافقی) شود ،خریدار ،اختیار خرید را اجرا نمی کند ،چرا که می تواند یوروی موردنیازش را به نرخی کم تر از نرخ توافقی از بازار ارز تهیه کند .در این وضعیت ،خریدار اختیار خرید ،زیانی محدود به اندازه قیمت اختیار می دهد .قرارداد اختیار نرخ ارز بیش تر در بازار فرابورس معامله می شوند. قرارداد اختیار آتیها 1 اختیار آتیها است .در واقع ،قراردادهاي آتی به عنوان دارایی یکی از قراردادهای جدید در بازار آتی ،قراردادی به نام قرارداد ِ پای ِه قرارداد اختیار مورداستفاده قرار می گیرد .قرار گرفتن قرارداد آتی به عنوان دارایی پایه ممکن است تا حدودی عجیب به نظر برسد و همراه با ابهام باشد .دارایی پایه ای که خود ،ابزار مشتقه است! برای رفع ابهام ،به شکل 13-4توجه کنید. دهد و.اختیار فروش اختیار خریدِ آتیها به خریدار آن ،حق اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد آتی را با یک قیمت مشخص می ِ آتیها به خریدار آن ،حق اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد آتی را با یک قیمت مشخص می دهد .قیمت مشخص در واقع همان قیمت توافقی است. سایر دارایی های پایه اختیار دارایی های مالی پرداختیم .قرارداد اختیار برای دارایی های فیزیکی نظیر نفت، در این کتاب ،ما بیش تر به قرارداد ِ طال ،گندم و ...نیز وجود دارد .با توسعه بازار مشتقه ،قرارداد اختیار برای موارد دیگری نظیر برق ،آب وهوا ،آلودگی هوا و موارد مشابه نیز به کار رفته است .برای مثال ،برق را در نظر بگیرید .ویژگی مهم برق این است که یک دارایی غیرقابل ذخیره سازي است .برق پس از تولید ،بالفاصله مصرف می شود ،ولی به هر حال یک دارایی است که قیمت آن در معرض تالطم قرار دارد و پوشش ریسک آن از اهمیت بسیاری برخوردار است .در مورد آب و هوا وضعیت به شکل دیگري است، چرا که آب و هوا اصوالً دارایی محسوب نمی شود .با این وجود ،آب وهوا متغیری تصادفی است که تاثیر به سزایی بر بعضی ِ نیاز فعاالن اقتصادي به پوشش ریسک تغییرات آب و هوا موجب شده تا قرارداد اختیار برای از فعالیت های اقتصادی دارد. آب و هوا نیز تعریف گردد .بدین ترتیب ،فعاالن اقتصادی می توانند خود را در برابر زیان ناشی از سیل ،طوفان یا افزایش شدید دما بیمه کنند .برای مثال ،شرکتی را در نظر بگیرید که پوشاك تابستانی تولید می کند .روشن است در صورت بارش باران و سرد شدن هوا ،فروش محصوالت شرکت کاهش خواهد یافت .این شرکت می تواند با خرید اختیار خریدِ بارش باران به پوشش ریسک کاهش درآمدش بپردازد .قیمت توافقی بر حسب میزان بارش تعیین می شود .چنان چه بارش واقعی از بارش (نرخ) توافقی بیش تر شود ،شرکت از حق خود استفاده می کند و مبلغی متناسب با مابه التفاوت بارش واقعی از نرخ (بارش) توافقی را از طرف فروش دریافت می کند. در پایان این بخش ،توجه داشته باشید هر چه ابزار مشتقه از دارایی فاصله بگیرد ،ارزیابی ریسک و بازده (دو معیار اصلی در ارزیابی سرمایه گذاری) برای آن دشوار می شود .فاصله ابزار مشتقه از دارایی­هایی را که تاکنون موردبررسی قرار دادیم ،در شکل 13-4با ارقام 2 ،1و 3نشان داده ایم .برخی از سرمایه گذاران بزرگ نظیر وارن بافت 2معتقدند که بازارهای مالی نیاز به طراحی چنین ابزارهای پیچیده ای ندارند ،چرا که مشخص نیست چه کسی ،چه میزان ریسکی را ،برای کسب چه مقدار 1. Futures options 2. Warren Buffett 116 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب بازده می پذیرد .به عبارت دیگر ،با وجود مزایای ابزار مشتقه ،اگر به درستی به کار گرفته نشود ،می­تواند تبعات نامطلوبی به دنبال داشته باشد و به افزایش ریسک در سطح بنگاه و در سطح کالن (سیستم مالی) منجر گردد.1 شکل :13‑4خاکریزهای (الیه های) مشتقه 1 2 - - : : - 3 2 .1در نقد ابزار مشتقه ،تعهدات با پشتوانه بدهی­ها ( )Collateralized Debt Obligationرا در نظر بگیرید که منجر به بروز بحران مالی 2008شد .این ابزار مالی بر مفهومی پرارزش استوار بود که چون به افراط کشیده شد ،بیشتر بازارهای مالی دنیا را به ورطه سقوط انداخت .نیاز به تاکید است که هر دانشی مثل پزشکی ،فیزیک و ...برای رفع نیازهای ضروری ایجاد شده­اند و در صورتی که به درستی به کار گرفته نشود ،تبعات نامطلوبی به بار می­آورند و ابزارهای مشتقه نیز از این قاعده مستثنی نیستند. 117 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه اصطالحات فصل چهارم © ©طرف خرید/خریدار/دارنده اختیار ( :)Option buyer/Option holderطرفی از قرارداد اختیار است که حق (اختیار) دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. © ©طرف فروش/فروشنده/ناشر ( :)Option seller/Option writerطرفی از قرارداد اختیار است که موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بفروشد یا از وی بخرد. © ©اختیار خرید ( :)Call/Call optionاختیار (نه الزام) خرید دارایی پایه در سررسید (یا به مدتی) مشخص. © ©اختیار فروش ( :)Put/Put optionاختیار (نه الزام) فروش دارایی پایه در سررسید (یا به مدتی) مشخص. © ©تاریخ انقضا ( :)Expiration dateزمان پایان قرارداد اختیار است. © ©اختیار اروپایی ( :)European optionطرف خرید حق اجرای اختیار خرید یا فروش را فقط در سررسید اختیار دارد. © ©اختیار امریکایی ( ، :)American optionطرف خرید می تواند در هر لحظه تا سررسید میتواند اختیار را اجرا کند. © ©اختیار با ارزش ( :)In-The-Money/ITMاختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه بهتر از قیمت نقدی آن است. © ©اختیار بی ارزش ( :)Out-The-Money/OTMاختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه بدتر از قیمت نقدی آن است. © ©اختیار با ارزش سربهسری ( :)At-The-Money/ATMاختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه برابر با قیمت نقدی آن است. © ©نقطه سربه سر ( :)Break-Even Point/B.E.Pنقطه ای (قیمت نقدی) است که در آن ،عایدی طرف های قرارداد اختیار صفر می شود. © ©قیمت اختیار/صرفه اختیار ( :)Premium/Option premiumمبلغی است که طرف خرید بابت کسب اختیار خرید یا فروش به طرف دیگر در زمان انعقاد قرارداد می پردازد. © ©ارزش ذاتی ( :)Intrinsic valueمابه التفاوت قیمت توافقی دارایی پایه و قیمت نقدی آن در هر لحظه از عمر قرارداد اختیار است. © ©ارزش زمانی ( :)Time valueمازاد ارزش ذاتی اختیار تا ارزش اختیار را گویند. © ©زوال ارزش زمانی ( :)Time decayکاهش ارزش زمانی اختیار را با نزدیک شدن به سررسید گویند. © ©اختیار خرید نرخ بهره مادر ( :)Capقرارداد اختیاری است که شامل یک سری متوالی از اختیارهای خرید نرخ بهره است. © ©اختیار خرید نرخ بهره تابعه ( :)Capletهر یک از اختیارهای خرید عضو اختیار خرید نرخ بهره مادر را می گویند. © ©اختیار فروش نرخ بهره مادر ( :)Floorقرارداد اختیاری است که شامل یک سری متوالی از اختیارهای فروش نرخ بهره است. © ©اختیار فروش نرخ بهره تابعه ( :)Floorletهر یک از اختیارهای فروش عضو اختیار فروش نرخ بهره مادر را می گویند. 118 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب پرسشهای چهارگزینهای فصل چهارم 1 .1خریدار اختیار: الف) اختیار دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد ب) موظف است که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد ج) اختیار دارد دارایی پایه را نگه دارد د) اختیار دارد جریان نقدی را جابه جا کند 2 .2فروشنده اختیار: الف) اختیار دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد ب) موظف است که دارایی پایه را از طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بخرد یا به وی بفروشد ج) اختیار دارد دارایی پایه را نگه دارد د) اختیار دارد جریان نقدی را جابه جا کند .3 3موقعيت خرید در يك اختيار خريد به معني( :آزمون های سازمان بورس) الف) فروش اختيار خريد به صورت فروش استقراضي است ج) خريد اختيار خريد به صورت اعتباري است ب) فروش اختيار خريد است د) خريد اختيار خريد است 4 .4خریدار اختیار خرید: الف) اختیار دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد ب) موظف است که دارایی پایه را از طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بخرد یا به وی بفروشد ج) اختیار دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد د) موظف است دارایی پایه را از طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بخرد 5 .5فروشنده اختیار خرید: الف) اختیار دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد ب) موظف است که دارایی پایه را از طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بخرد یا به وی بفروشد ج) موظف دارد دارایی پایه را از طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بخرد د) موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،درصورت درخواست وی ،بفروشد 6 .6اختیاری که به خریدار آن حق فروش دارایی پایه را در آینده می دهد ،چیست؟ ب) اختیار فروش الف) اختیار خرید د) اختیار امریکایی ج) اختیار اروپایی 7 .مبلغی را که خریدار اختیار بابت کسب اختیار اجرای قرارداد می پردازد ..... ،نام دارد. ب) قیمت نقدی الف) قیمت (صرفه) اختیار د) قیمت آتی ج) قیمت توافقی 8 .8اختیاری را که می تواند در هر زمانی تا سررسید اجرا گردد ........ ،گویند. ب) اختیار فروش الف) اختیار خرید د) اختیار امریکایی ج) اختیار اروپایی 119 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 9 .9سرمایه گذاری انتظار دارد سهام ایران خودرو افزایش یابد ،استراتژی مناسب برای وی چیست؟ ب) فروش اختیار خرید و فروش اختیار فروش الف) خرید اختیار خرید و خرید اختیار فروش د) فروش اختیار خرید و خرید اختیار فروش ج) خرید اختیار خرید و فروش اختیار فروش 1010سرمایه گذاری انتظار دارد سهام سایپا کاهش یابد ،استراتژی مناسب برای وی چیست؟ ب) فروش اختیار خرید و فروش اختیار فروش الف) خرید اختیار خرید و خرید اختیار فروش د) فروش اختیار خرید و خرید اختیار فروش ج) خرید اختیار خرید و فروش اختیار فروش 1111کدام یک از گزینه های زیر صحیح می باشد؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) خريد اختيار فروش نشانگر دورنماي ركود و كاهش قيمت دارايي پايه است. ب) خريد اختيار خريد بيانگر حق خريد دارايي پايه با قيمت معين است. ج) فروش اختيار فروش اين حق را به فروشنده ميدهد كه در زمان سررسيد ،دارايي را تحويل و قيمت آن را دريافت كند. د) همه موارد 1212چنانچه انتظار داشته باشيم قيمت سهام با رشد قابل توجهي همراه باشد .در اين صورت كدام يك از راهبردهاي زير جذاب تر از بقيه خواهد بود؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) خريد قرارداد آتي ب) فروش اختيار خريد بدون اينكه دارايي پايه در تملك ما باشند ج) فروش اختيار فروش و هم زمان خريد دارايي پايه د) فروش اختيار فروش بدون اينكه دارايي پايه در تملك ما باشد 1313پوشش ریسک از طریق قرارداد اختیار: الف) سود را محدود می کند ج) صرفه اختیار را محدود نمی کند ب) زیان را محدود میکند د) زیان را محدود نمیکند 1414زمانی که قیمت دارایی پایه ....می شود ،ارزش اختیار آن .....می شود. ب) بیش تر ،کم تر الف) بیش تر ،بیش تر د) بستگی دارد اختیار خرید باشد یا اختیار فروش ج) کم تر ،بیش تر 1515زمانی که قیمت دارایی پایه ....می شود ،ارزش اختیار خرید آن .....می شود. ب) بیش تر ،کم تر الف) بیش تر ،بیش تر د) اطالعات مساله کافی نیست ج) کم تر ،بیش تر 1616کدام یک از گزینه های زیر صحیح است؟ الف) زمانی که قیمت دارایی پایه بیش تر از قیمت توافقی باشد ،اختیار اجرا می شود. ب) زمانی که قیمت دارایی پایه کم تر از قیمت توافقی باشد ،اختیار اجرا می شود ج) زمانی که قیمت دارایی پایه بیش تر از قیمت توافقی باشد ،اختیار خرید اجرا می شود. د) زمانی که قیمت دارایی پایه کم تر از قیمت توافقی باشد ،اختیار خرید اجرا می شود. 120 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 1717قیمت اختیار شامل دو مولفه .......و .......می شود. الف) ارزش ذاتی و ارزش زمانی ج) ارزش زمانی و ارزش تئوری ب) ارزش ذاتی و ارزش تئوری د) قیمت اختیار صرفاً در بازار اختیار تعیین می شود و ارتباطی به ارزش های زمانی ،تئوری یا ذاتی ندارد. 1818ارزش زمانی ( )time valueاختیار به چه چیزی اشاره دارد؟ الف) ارزش زمانی تا تاریخ انقضای قرارداد اختیار ثابت می ماند ب) ارزش زمانی تا تاریخ انقضای قرارداد اختیار کاهش می یابد ج) ارزش زمانی تا تاریخ انقضای قرارداد اختیار افزایش می یابد د) بسته به نوع اختیار می تواند کاهش یا افزایش یابد 1919اختیار خرید زمانی با ارزش ( )in-the-moneyمی شود که ب) قیمت توافقی برابر از قیمت نقدی شود الف) قیمت توافقی بیش تر از قیمت نقدی شود د) چه اختیار خرید چه اختیار فروش ،به دلیل اختیار ج) قیمت توافقی کم تر از قیمت نقدی شود اجرا همواره دارای ارزش است 2020اختیار فروش زمانی با ارزش ( )in-the-moneyمی شود که ب) قیمت توافقی برابر از قیمت نقدی شود الف) قیمت توافقی بیش تر از قیمت نقدی شود د) چه اختیار خرید چه اختیار فروش به دلیل اختیار ج) قیمت توافقی کم تر از قیمت نقدی شود اجرا ،همواره دارای ارزش است 2121اختیار خرید سهام شرکت سانو به قیمت توافقی 15دالر و سررسید جوالی به قیمت 2/35دالر معامله می شود .در صورتی که سهام شرکت سانو در بازار نقدی به قیمت 17دالر معامله شود ،اختیار یادشده: ب) بی ارزش ()out-the-money الف) باارزش ( )in-the-money د) قرارداد اختیار همواره از ارزش برخوردار است ج) دارای ارزش سربهسری ( )at-the-money 2222اختیار فروش سهام شرکت سانو به قیمت توافقی 15دالر و سررسید جوالی 2/35دالر معامله می شود .در صورتی که سهام شرکت سانو در بازار نقدی به قیمت 17دالر معامله شود ،اختیار یادشده: ب) بی ارزش ()out-the-money الف) با ارزش ( )in-the-money د) قرارداد اختیار همواره از ارزش برخوردار است ج) دارای ارزش سربهسری ( )at-the-money 2323اختیار فروش سهام شرکت سانو به قیمت توافقی 15دالر و سررسید جوالی 2/35دالر معامله می شود .در صورتی که سهام شرکت سانو در بازار نقدی به قیمت 17دالر معامله شود ،اختیار یادشده: الف) دارای ارزش ذاتی ( )intrinsic valueمعادل 2/35دالر است و ارزش زمانی ( )time valueندارد ب) دارای ارزش زمانی معادل 2/35دالر است و ارزش ذاتی ندارد ج) دارای ارزش زمانی معادل 2دالر است و ارزش ذاتی ندارد د) دارای ارزش ذاتی معادل 2دالر است و ارزش زمانی ندارد 2424اختیار خرید سهام شرکت سانو به قیمت توافقی 15دالر و سررسید جوالی 2/35دالر معامله می شود .در صورتی که سهام شرکت سانو در بازار نقدی به قیمت 16دالر معامله شود ،اختیار یادشده: الف) دارای ارزش ذاتی معادل 1/35دالر و ارزش زمانی معادل 1دالر است 121 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ب) دارای ارزش زمانی معادل 1/35دالر و ارزش ذاتی معادل 1دالر است ج) دارای ارزش زمانی معادل 1دالر است و ارزش ذاتی ندارد د) دارای ارزش ذاتی معادل 1دالر است و ارزش زمانی ندارد 2525در صورتی که سایر عوامل ثابت باشد ،قیمت اختیار زمانی افزایش می یابد که ب) تالطم قیمت دارایی پایه افزایش می یابد الف) قیمت توافقی افزایش می یابد د) ب و ج ج) سررسید افزایش می یابد 2626در صورتی که سایر عوامل ثابت باشد ،قیمت اختیار خرید زمانی افزایش می یابد که ب) تالطم قیمت دارایی پایه کاهش یابد الف) قیمت توافقی کم باشد د) قیمت آتی افزایش یابد ج) سررسید کوتاه باشد 2727افزایش تالطم قیمت دارایی پایه ،با فرض ثابت بودن سایر عوامل ،قیمت اختیار را .......می دهد ب) کاهش الف) افزایش د) اطالعات کافی نیست ج) افزایش یا کاهش 2828کدام یک از گزینه های زیر بر قیمت اختیار موثرند؟ الف) مدت تا سررسید قرارداد اختیار ج) تالطم دارایی پایه ب) قیمت توافقی دارایی پایه د) همه موارد 2929خریدار اختیار خرید و فروشنده آن به ترتیب انتظار دارد قیمت دارایی پایه .......و .......یابد الف) افزایش ،کاهش ج) کاهش ،کاهش ب) افزایش ،افزایش د) کاهش ،افزایش 3030خریدار اختیار فروش و فروشنده آن به ترتیب انتظار دارد قیمت دارایی پایه .......و .......یابد الف) افزایش ،کاهش ج) کاهش ،کاهش ب) افزایش ،افزایش د) کاهش ،افزایش 3131زیان بالقوه طرف خرید اختیار خرید .......و زیان بالقوه طرف فروش آن .......است الف) محدود ،محدود ج) نامحدود ،محدود ب) محدود ،نامحدود د) نامحدود ،نامحدود 3232کدام یک از جمله های زیر صحیح است؟ الف) در قرارداد اختیاری که در بورس معامله میشوند همه مشخصات قرارداد به جز قیمت توافقی در بورس تعیین میشود ب) در قرارداد اختیاری که در بورس معامله میشوند همه مشخصات قرارداد به جز قیمت اختیار و قیمت توافقی در بورس تعیین میشود ج) در قرارداد اختیاری که در بورس معامله میشوند همه مشخصات قرارداد به جز قیمت اختیار در بورس تعیین میشود د) در قرارداد اختیاری که در بورس معامله می شوند هیچ یک از مشخصات قرارداد در بورس تعیین نمی شوند 3333كدام يك از رخدادهاي زير منجر به افزايش ارزش اختيار خريد مي شود؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) كاهش زمان تا سررسيد ج) كاهش قيمت دارايي پايه 122 ب) افزايش قيمت اعمال (قيمت توافقي) د) افزايش نرخ تنزيل نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 3434با فرض ثابت بودن سایر عوامل ،اگر مدت تا سررسید اختیار افزایش یابد ،کدام سری از مقادیر بیان گر قیمت اختیار است؟ (از راست به چپ) ب) 18 ،20 ،22 الف) 20 ،18و 22 د) اطالعات سوال کافی نیست ج) 18 ،18و 18 3535با فرض ثابت بودن سایر عوامل ،اگر قیمت توافقی اختیار خرید افزایش یابد ،کدام سری از مقادیر بیان گر قیمت اختیار است؟ (از راست به چپ) ب) 18 ،20 ،22 الف) 20 ،18و 22 د) اطالعات مساله کافی نیست ج) 18 ،18و 18 نقدی اوراق قرضه 115باشد 3636اگر شما دارنده اختیار خرید اوراق قرضه به قیمت توافقی 110باشید و قیمت ِ الف) اختیار فروش را اجرا می کنید ج) اختیار فروش را اجرا نمی کنید ب) اختیار خرید را اجرا می کنید د) اختیار خرید را اجرا نمی کنید آتی اوراق قرضه ای به ارزش اسمی 100‚000دالر به قیمت توافقی 110را دارید و 3737شما اختیار ِ فروش قرارداد ِ بایت این اختیار مبلغ 1‚000دالر پرداخته اید .در حال حاضر ،قیمت نقدی 114است ب) زیان شما 4‚000دالر است الف) سود شما 4‚000دالر است د) زیان شما 1‚000دالر است ج) سود شما 1‚000دالر است 3838قرارداد اختیار خرید شاخص سهام با ضریب 500دالر در بورس شیکاگو طراحی شده است .در صورتی که مقدار شاخص در زمان انعقاد قرارداد (مقدار توافقی) ،5‚000مقدار جاری آن 5‚600و قیمت اختیار یادشده 250 دالر باشد: الف) طرف خرید ،اختیار خرید شاخص سهام را اجرا می کند ب) طرف خرید ،اختیار خرید شاخص سهام را اجرا نمی کند ج) طرف فروش ،اختیار خرید شاخص سهام را اجرا می کند د) طرف فروش ،اختیار خرید شاخص سهام را اجرا نمی کند 3939قرارداد اختیار فروش شاخص سهام با ضریب 500دالر در بورس شیکاگو طراحی شده است .در صورتی که مقدار شاخص در زمان انعقاد قرارداد ،6‚500مقدار جاری آن 6‚000و قیمت اختیار یادشده 1000دالر باشد: ب) سود طرف خرید 249‚000دالر است الف) سود طرف فروش 250‚000دالر است د) طرف خرید اختیار را اجرا نمی کند و زیانی متحمل نمی شود ج) زیان طرف خرید 1000‚000دالر است 4040قرارداد اختیار خرید نرخ بهره با نرخ توافقی 8درصد و مبلغ اسمی 50‚000‚000دالر و قیمت اختیار 500‚000را درنظر بگیرید .در صورتی که نرخ بهره نقدی 9درصد باشد: الف) طرف خرید ،اختیار خرید نرخ بهره را اجرا میکند ج) طرف فروش ،اختیار خرید نرخ بهره را اجرا میکند ب) طرف خرید ،اختیار خرید نرخ بهره را اجرا نمیکند د) طرف فروش ،اختیار خرید نرخ بهره را اجرا نمیکند 4141قرارداد اختیار فروش نرخ بهره با نرخ توافقی 9درصد و مبلغ اسمی 50‚000‚000دالر و قیمت اختیار 100‚000را درنظر بگیرید .در صورتی که در سررسید نرخ بهره 8درصد باشد: الف) سود طرف فروش 500‚000دالر است ج) زیان طرف خرید 500دالر است ب) سود طرف خرید 400‚000دالر است د) طرف خرید اختیار را اجرا نمی کند و زیانی متحمل نمی شود 123 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه اختیار خرید و اختیار فروشی را در نظر بگیرید که قیمت نقدی دارایی پایه آن 72دالر و تا سررسید آن 42روز باقی است .نرخ بهره بدون ریسک 4/5درصد است .دارایی پایه سود نقدی ( )Dividendتا سررسید اختیارهای یاد شده نمی پردازد .کران پایین ( )Lower boundرا برای سوال های 42تا 49به دست آورید .سال را 365روز در نظر بگیرید. 4242اختیار خرید به سبک اروپایی و قیمت توافقی 70دالر است. الف) 2/35دالر ج) 2/62دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4343اختیار خرید به سبک اروپایی و قیمت توافقی 75دالر است. الف) 2/35دالر ج) 2/62دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4444اختیار فروش به سبک اروپایی و قیمت توافقی 70دالر است. الف) 2/35دالر ج) 2/62دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4545اختیار فروش به سبک اروپایی و قیمت توافقی 75دالر است. الف) 2/35دالر ج) 2/62دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4646اختیار خرید به سبک امریکایی و قیمت توافقی 70دالر است. الف) 2/35دالر ج) 3دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4747اختیار خرید به سبک امریکایی و قیمت توافقی 75دالر است. الف) 2/35دالر ج) 3دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4848اختیار فروش به سبک امریکایی و قیمت توافقی 70دالر است. الف) 2/35دالر ج) 3دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 4949اختیار فروش به سبک امریکایی و قیمت توافقی 75دالر است. الف) 2/35دالر ج) 3دالر ب) صفر د) اطالعات مساله کافی نیست 5050حداقل قیمت ( )Lower boundاختیار خرید به سبک اروپایی الف) برابر با صفر یا قیمت نقدی دارایی پایه منهای ارزش فعلی قیمت توافقی است ،هر کدام که بزر گتر باشد. ب) برابر با ارزش ذاتی آن است. ج) برابر با صفر یا ارزش فعلی قیمت توافقی منهای قیمت نقدی دارایی پایه است ،هر کدام که بزر گتر باشد. د) برابر با ارزش زمانی آن است. 124 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 5151حداقل قیمت اختیار فروش به سبک امریکایی الف) برابر با صفر یا قیمت توافقی منهای قیمت نقدی دارایی پایه است ،هر کدام که بزر گتر باشد. ب) برابر با ارزش ذاتی آن است. ج) برابر با صفر یا ارزش فعلی قیمت توافقی منهای قیمت نقدی دارایی پایه است ،هر کدام که بزر گتر باشد. د) برابر با ارزش زمانی آن است. 5252مقدار بیشینه اختیارهای خرید و فروش به سبک امریکایی به ترتیب چیست؟ الف) قیمت توافقی و قیمت توافقی ج) قیمت توافقی و قیمت توافقی ب) قیمت نقدی و قیمت توافقی د) قیمت نقدی و قیمت نقدی 5353مقدار بیشینه اختیارهای خرید و فروش به سبک اروپایی به ترتیب چیست؟ ب) قیمت نقدی و ارزش فعلی قیمت توافقی الف) قیمت توافقی و قیمت توافقی ج) ارزش فعلی قیمت توافقی و ارزش فعلی قیمت توافقی د) ارزش فعلی قیمت توافقی و قیمت نقدی 5454کدام یک از عبارات زیر دربردارنده مقایسه دقیق تری بین اختیار معامله اروپایی و آمریکایی می باشد؟ ارزش اختیار معامله آمریکایی( ..... ،آزمون های سازمان بورس) الف) همیشه باالتر یا مساوی با اختیار معامله اروپایی است. ب) همیشه باالتر از اختیار معامله اروپایی است. ج) همیشه پایین تر از اختیار معامله اروپایی است. د) بستگی به زمان باقی مانده تا انقضای اختیار معامله باالتر یا پایین تر از اختیار معامله است. 5555یک اختیار فروش بر روی سهام ،Aبا قیمت توافقی 40تومان 2 ،تومان قیمت گذاری شده است .در حالی که اختیار خرید با قیمت توافقی 40تومان 3/5 ،تومان قیمت گذاری می شود .بیشترین زیان به ازای هر سهم برای صادرکننده اختیار فروش بیپشتوانه( )Uncoveredو بیشترین سود به ازای هر سهم برای صادرکننده اختیار خرید چهقدر است؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) 36/5-38 الف) 3/5-40 د) 40-40 ج) 3/5-38 5656سرمایهگذاری یک اختیار خرید سهم با قیمت اعمال (توافقی) 150تومان را به 140تومان خریداری میکند. در روز معامله قیمت سهم 200تومان میباشد .اگر قیمت سهم در روز انقضای اختیار معامله (سررسید) 240تومان باشد .سود (عایدی) و ارزش اختیار خرید در روز انقضا به ترتیب کدام گزینه میباشد؟ (آزمون های سازمان بورس) ب) 10و 90تومان الف) -50و 90تومان د) 10و 100تومان ج) -50و 40تومان 5757کدام یک از عبارات زیر درباره اختیار معامله آمریکایی نادرست است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) این اختیار معامله عموما ارزش بیشتری نسبت به اختیار معامله اروپایی با شرایط کامال یکسان دارند. ب) این اختیار معامله ها به دارنده اجازه اعمال قبل از تاریخ انقضا را می دهد. ج) اختیار معاملههای آمریکایی بخش بیشتری از بازار را نسبت به اختیار معاملههای اروپایی به خود اختصاص میدهد. د) این اختیار معامله ها فقط در آمریکا مبادله می شوند. 125 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 5858یک سرمایه گذار یک اختیار خرید بر روی سهمی به قیمت 70تومان خریداری می کند .هم زمان وی یک عدد از این سهم را به قیمت 260تومان می خرد .نقطه سر به سر قیمت سهم برای این موقعیت و حداکثر بازده این موقعیت برابر است با( :آزمون های سازمان بورس) ب) 210تومان 110-تومان الف) 110تومان-بی نهایت د) 330تومان -بی نهایت ج) 37تومان110-تومان 5959در یک اختیار فروش فاقد ارزش پولی (بیارزش) ( )Out of the moneyو یک اختیار خرید دارای ارزش پولی (باارزش) ( )In the moneyبه ترتیب( ........آزمون های سازمان بورس) الف) قیمت بازار>قیمت اعمال و قیمت اعمال>قیمت بازار ب) قیمت بازار>قیمت اعمال و قیمت بازار>قیمت اعمال ج) قیمت اعمال>قیمت بازار و قیمت بازار>قیمت اعمال د) قیمت اعمال> قیمت بازار و قیمت اعمال>قیمت بازار 6060اگر تالطم بازدهی (نوسانپذیری بازدهی) دارایی پایه افزایش پیدا کند( ............،آزمون های سازمان بورس) الف) قیمت اختیار خرید افزایش و قیمت اختیار فروش کاهش می یابد. ب) هم قیمت اختیار خرید و هم قیمت اختیار فروش کاهش می یابد. ج) هم قیمت اختیار خرید و هم قیمت اختیار فروش افزایش می یابد. د) قیمت اختیار خرید کاهش و قیمت اختیار فروش افزایش می یابد. 6161کدام یک از موارد زیر یکی از انواع تعهدات آتی ،برای تمامی طرفین درگیر در معامله محسوب نمی شود؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) قرارداد معاوضه ج) قرارداد آتی ب) اختیار خرید د) پیمان آتی 6262در مورد اختیار معامله ،کدام جمله صحیح است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) قیمت بازار آن برابر است با ارزش ذاتی منهای ارزش زمانی ب) ارزش زمانی آن برابر است با ارزش ذاتی منهای ارزش بازار ج) ارزش ذاتی آن برابر است با قیمت بازار منهای ارزش زمانی د) ارزش ذاتی آن برابر است با قیمت بازار آن به عالوه ارزش زمانی 6363این اختیار معامله را بر روی یک سهم در نظر بگیرید: اختیار معامله ،1خرید در شهریور ،قیمت اعمال (توافقی)= 550تومان اختیار معامله ،2خرید در شهریور ،قیمت اعمال (توافقی)= 600تومان اختیار معامله ،3فروش در آذر ،قیمت اعمال (توافقی)= 750تومان اختیار معامله ،4فروش در آذر ،قیمت اعمال (توافقی)= 800تومان کدام رابطه بین ارزش اختیار معامله های 1یا 2و 3یا 4برقرار است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) اختیار معامله > 1اختیار معامله ، 2اختیار معامله > 3اختیار معامله 4 ب) اختیار معامله > 2اختیار معامله ، 1اختیار معامله > 3اختیار معامله 4 ج) اختیار معامله > 1اختیار معامله ، 2اختیار معامله > 4اختیار معامله 3 126 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب د) اختیار معامله > 2اختیار معامله ، 1اختیار معامله > 4اختیار معامله 3 6464در مورد ارزش اختیار خرید در تاریخ انقضا (سررسید) همه موارد صحیح است به جز( ....آزمون های سازمان بورس) الف) ارزش موقعیت خرید آن برابر است با صفر یا قیمت سهام منهای قیمت اعمال هر کدام که بزرگتر باشد. ب) ارزش موقعیت خرید آن برابر است با صفر یا قیمت اعمال منهای قیمت اعمال هر کدام که بزرگتر باشد. ج) موقعیت فروش اختیار خرید اگر قیمت سهام بیش از قیمت اعمال شود ،با زیان مواجه خواهد شد. د) ارزش موقعیت فروش آن در صورتی که قیمت سهام برابر یا کمتر از قیمت اعمال شده باشد ،صفر است. 127 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پاسخنامه تشریحی فصل چهارم 1 .1گزینه الف: خریدار (دارنده) اختیار (چه اختیار خرید چه اختیار فروش) حق (نه الزام) دارد که دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. 2 .2گزینه ب: فروشنده (ناشر) اختیار (چه اختیار خرید چه اختیار فروش) موظف (ملزم) است ،در صورت درخواست طرف دیگر، دارایی پایه را از وی بخرد یا به او بفروشد. 3 .3گزینه د: موقعیت خرید (دارنده یا خریدار) اختیار خرید به معنی حق خرید دارایی پایه و موقعیت خرید (دارنده یا خریدار) اختیار فروش به معنی حق فروش دارایی پایه است .در واقع ،طرف خرید در قرارداد اختیار ،حق انجام معامله را از طرف دیگر خریداری می کند. 4 .4گزینه ج: به پاسخ سوال 1مراجعه کنید. 5 .5گزینه د: فروشنده اختیار خرید موظف است ،در صورت درخواست طرف دیگر ،دارایی پایه را به قیمت توافقی به وی بفروشد. 6 .6گزینه ب: اختیار فروش ،قراردادی است که به خریدار آن ،حق فروش دارایی پایه به طرف دیگر را به قیمت توافقی می دهد. 7 .7گزینه الف: فروشنده اختیار در ازای اعطای حق خرید یا فروش دارایی پایه به طرف دیگر ،مبلغی را به نام قیمت (صرفه) اختیار در زمان انعقاد قرارداد از وی دریافت می کند. 8 .8گزینه د 9 .9گزینه ج: سرمایه گذاران برای کسب سود در بازار اختیار می توانند یک یا ترکیبی از موقعیت خرید در اختیار خرید ،موقعیت خرید در اختیار فروش ،موقعیت فروش در اختیار خرید ،موقعیت فروش در اختیار فروش را اتخاذ کنند .زمانی که سرمایه گذار انتظار دارد قیمت سهام ایران خودرو در آینده افزایش یابد ،به خرید اختیار خرید اقدام می کند تا بتواند مابه التفاوت قیمت توافقی و قیمت نقدی را به چنگ آورد .وی هم چنین می تواند به فروش اختیار فروش اقدام ورزد به امید این که با افزایش قیمت سهام ایران خودرو ،طرف خرید از اختیار خود چشم پوشی کرده و وی سودی معادل قیمت اختیار فروش کسب کند. استدالل باال را می توان برای زمانی که انتظار می رود قیمت سهام ایران خودرو کاهش یابد ،انجام داد .در این صورت، اتخاذ موقعیت خرید در اختیار فروش و اتخاذ موقعیت فروش در اختیار خرید سودمند خواهد بود ( البته در صورت تحقق کاهش قیمت در آینده! ). 128 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 1010گزینه د: با توجه به پاسخ سوال ،9گزینه د صحیح است. 1111گزینه ؟ خرید اختیار فروش نشان دهنده انتظار کاهش قیمت دارایی پایه در آینده می باشد و خرید اختیار خرید به معنی حق خرید دارایی پایه به قیمت توافقی (معین) است (بنابراین ،گزینه های الف و ب صحیح می باشند) .از طرف دیگر ،فروشنده اختیار موظف است ،در صورت درخواست طرف دیگر ،معامله را انجام دهد (علت غلط بودن گزینه ج) .بنابراین ،گزینه د که همه موارد را صحیح می داند غلط می باشد .در نتیجه ،هیچ یک از گزینه ها صحیح نیست. 1212گزینه د: با توجه به توضیحات سوال های 8و ،9یا گزینه ج صحیح است یا گزینه د( .انتظار می رود که قیمت دارایی پایه در آینده افزایش یابد .بنابراین ،گزینه ب غلط است) علت قرار دادن خرید هم زمان دارایی پایه در بعضی از گزینه ها ،مفهومی به نام موقعیت با پشتوانه (Covered )positionاست .فرض کنید که فردی موقعیت فروش در قرارداد اختیار خرید اتخاذ کرده است .زمانی که قیمت دارایی پایه افزایش یابد و از قیمت توافقی بیش تر شود ،طرف دیگر (طرف خرید) ،اختیار خرید را اجرا می کند و در نتیجه ،وی موظف است دارایی پایه را به طرف خرید تحویل دهد .حال ،آن گاه که او دارایی پایه را در تملک دارد، اصطالحاً با اختیار با پشتوانه ( )Covered positionوارد بازار اختیار شده و اگر دارایی پایه را در تملک نداشته باشد ،او اصطالحاً با اختیار بی پشتوانه ( )Naked positionوارد بازار اختیار شده و باید دارایی پایه را به قیمت نقدی بخرد و به طرف خرید تحویل دهد .بدیهی است جذابیت معامله به صورت بی پشتوانه بیش تر از حالت با پشتوانه است ،چرا که خرید هم زمان دارایی پایه برای او هزینه دارد (علت غلط بودن گزینه ج). توجه داشته باشید اختیار با پشتوانه و اختیار بی پشتوانه برای فروشنده اختیار خرید است نه برای خریدار آن. الزم به ذکر است که مفاهیم یاد شده برای فروشنده اختیار خرید صادق است و برای فروشنده اختیار فروش برقرار نیست .به عبارت دیگر ،اجرای اختیار فروش ،فروشنده آن را موظف می کند دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد ،نه این که به او تحویل دهد .از این رو ،گزینه د صحیح است. البته ،اگر بخواهیم سخت گیرانه سوال را بررسی کنیم ،گزینه الف نیز می تواند صحیح باشد .با این وجود ،فرض می کنیم هدف از طرح سوال ،بررسی مفهوم اختیارهای با پشتوانه و بی پشتوانه بوده است. 1313گزینه ب: خریدار اختیار خرید به منظور پوشش ریسک افزایش قیمت دارایی پایه و خریدار اختیار فروش برای پوشش ریسک کاهش قیمت دارایی پایه وارد بازار اختیار معامله می شوند. 1414گزینه د: رابطه قیمت دارایی پایه و ارزش اختیار به نوع اختیار بستگی دارد .زمانی که قیمت دارایی پایه بیش تر می شود، ارزش اختیار خرید آن افزایش و ارزش اختیار فروش آن کاهش می یابد. 1515گزینه الف: به پاسخ سوال 14مراجعه کنید. 129 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1616گزینه ج: آن گاه قیمت دارایی پایه بیش تر از قیمت توافقی گردد ،خریدار ،اختیار خرید را اجرا و دارایی پایه را از طرف دیگر طلب می کند. علت غلط بودن گزینه های دیگر :گزینه های الف و ب ،نوع قرارداد اختیار را مشخص نکرده اند. 1717گزینه الف 1818گزینه ب: ارزش زمانی اختیار به ارزش مدتی اشاره دارد که فروشنده اختیار به خریدار می دهد تا اختیار با تغییر مطلوب در قیمت نقدی دارایی پایه از ارزش بیش تری برخوردار شود .از این رو ،هر چه به سررسید اختیار نزدیک شویم، ارزش زمانی کاهش می یابد. 1919گزینه ج: اختیار خرید زمانی برای خریدار دارای ارزش است که قیمت توافقی از قیمت نقدی کم تر باشد .در غیر این صورت، خریدار از اجرای اختیار خرید چشم پوشی می کند و در صورت نیاز ،دارایی پایه را به قیمت نقدی می خرد. 2020گزینه الف: اختیار فروش زمانی برای خریدار دارای ارزش است که قیمت توافقی از قیمت نقدی بیش تر باشد .در غیر این صورت ،خریدار از اجرای اختیار فروش چشم پوشی می کند و در صورت نیاز ،دارایی پایه را به قیمت نقدی می فروشد. 2121گزینه الف: توافقی 15دالر از طرف دیگر بخرد ،سهامی خریدار اختیار خرید یاد شده می تواند سهام شرکت سانو را به قیمت ِ که در بازار نقدی 17دالر می ارزد .از این رو ،اختیار خرید یادشده باارزش است (ارزش ذاتی دارد). 2222گزینه ب: توافقی 15دالر طرف خرید در صورتی که اختیار فروش یاد شده را اجرا کند ،باید سهام شرکت سانو را به قیمت ِ به طرف دیگر بفروشد ،سهامی که در بازار نقدی 17دالر می ارزد .بدیهی است که چنین عملی را انجام نمی دهد. از این رو ،اختیار فروش یادشده بی ارزش است (ارزش ذاتی ندارد). 2323گزینه ب: از یک طرف ،با توجه به سوال ،22اختیار فروش یادشده ارزش ذاتی ندارد .از طرف دیگر ،قیمت اختیار یعنی 2/35 دالر ،از دو مولفه ارزش ذاتی و ارزش زمانی تشکیل شده است .درنتیجه ،ارزش زمانی اختیار فروش یادشده 2/35 دالر می باشد. 2424گزینه ب: توافقی 15دالر از طرف دیگر از یک طرف ،خریدار اختیار خرید یاد شده می تواند سهام شرکت سانو را به قیمت ِ بخرد ،سهامی که در بازار نقدی 16دالر می ارزد .از این رو ،اختیار خرید دارای ارزش ذاتی 1دالری است .از طرف دیگر ،قیمت اختیار یعنی 2/35دالر ،از دو مولفه ارزش ذاتی و ارزش زمانی تشکیل شده است .درنتیجه ،ارزش زمانی اختیار فروش یادشده 1/35دالر می باشد. 130 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 2525گزینه د: قیمت اختیار ،صرف نظر از نوع آن ،با افزایش سررسید و افزایش تالطم قیمت دارایی پایه ،زیاد می گردد ،چراکه احتمال این که اختیار از ارزش بیش تری برخوردار شود ،افزایش می یابد. 2626گزینه الف: قیمت اختیار خرید با قیمت توافقی رابطه معکوس دارد .برای درک علت غلط بودن گزینه های ب و ج ،پاسخ سوال 25را نگاه کنید. 2727گزینه الف: پاسخ سوال 25را نگاه کنید. 2828گزینه د 2929گزینه الف: طرف های قرارداد اختیار خرید باید انتظارات متفاوت داشته باشند تا قرارداد منعقد شود .از این رو یا گزینه الف صحیح است یا گزینه د .طرف خرید با امید افزایش قیمت دارایی پایه ،قرارداد اختیار خرید را منعقد می کند تا بتواند مابه التفاوت قیمت توافقی و قیمت نقدی را به دست آورد و طرف فروش امیدوار است قیمت دارایی پایه کاهش یاید و اختیار خرید اجرا نشود و بتواند قیمت اختیار را به عنوان سود کسب کند. 3030گزینه د: تحلیلی مشابه پاسخ سوال 29انجام دهید. 3131گزینه ب: زیان بالقوهِ خرید ِار اختیار خرید محدود (حداکثر به اندازه قیمت اختیار) در حالی که زیان بالقو ِه فروشندهِ آن نامحدود می باشد .دلیل این است که فروشنده ریسک افزایش قیمت دارایی پایه را در ازای دریافت قیمت اختیار پذیرفته است. 3232گزینه ج: در قرارداد اختیاری که در بورس معامله می شوند همه مشخصات قرارداد به جز قیمت اختیار در بورس تعیین می شود 3333گزینه د 3434گزینه الف: با افزایش مدت تا سررسید ،احتمال این که اختیار ( چه اختیار خرید چه اختیار فروش ) با تغییر قیمت دارایی پایه از ارزش بیش تری برخوردار شود ،افزایش می یابد .در نتیجه ،قیمت اختیار نیز افزایش می یابد. 3535گزینه ب: با افزایش قیمت توافقی ،احتمال این که اختیار خرید با تغییر قیمت دارایی پایه از ارزش بیش تری برخوردار شود، کاهش می یابد .در نتیجه ،قیمت اختیار نیز کم میشود. 131 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 3636گزینه ب: اختیار خرید ورقه قرضه دارای قیمت توافقی 110است در حالی که به قیمت 115می ارزد .بنابراین ،شما اختیار خرید را اجرا می کنید. 3737گزینه د: قرارداد آتی ورقه قرضه به ارزش اسمی 100‚000دالر به قیمت توافقی 110دالر ،بدین معنی است اختیار فروش ِ که خریدار اختیار ،ورقه قرضه را با دریافت 110‚000دالر ( )1/10 × 100‚000را به طرف دیگر تحویل می دهد، ورقه قرضه­ای که در بازار 114‚000دالر ( )1/14 × 100‚000می ارزد .بدیهی است ،شما اختیار فروش را اجرا نمی کنید و فقط زیانی معادل با هزینه کسب اختیار فروش ،یعنی 1‚000دالر متحمل می شوید. 3838گزینه الف: خریدار زمانی اختیار خرید شاخص سهام را اجرا می کند که مقداری جاری (نقدی) از مقدار توافقی بیش تر باشد (مشابه تمام اختیارهای خرید دیگر) .از آن جایی که این شرط برقرار است ،خریدار ،اختیار را اجرا می کند. 3939گزینه ب: اختیار فروش با کاهش شاخص سهام از 6‚500به 6‚000از ارزشی معادل با 250‚000دالر ( × 500تغییر شاخص) برخوردار می شود .خریدار بابت کسب اختیار فروش هزینه ای برابر با 1000دالر پرداخته است .در نتیجه، سود خریدار اختیار فروش 249‚000دالر ( 1‚000دالر 250‚000 -دالر) می گردد. 4040گزینه الف: خریدار زمانی اختیار خرید نرخ بهره را اجرا می کند که نرخ بهره نقدی از نرخ بهره توافقی بیش تر باشد (مشابه تمام اختیارهای خرید دیگر) .از آن جایی که این شرط برقرار می باشد ،خریدار ،اختیار خرید را اجرا می کند. 4141گزینه ب: اختیار فروش با کاهش نرخ بهره از 9درصد به 8درصد از ارزشی معادل با 500‚000دالر ()0/01 × 50‚000 ‚000 برخوردار می شود .خریدار بابت کسب اختیار فروش هزینه ای برابر با 100‚000دالر پرداخته است .در نتیجه ،سود خریدار اختیار فروش 400‚000دالر ( 100‚000دالر 500‚000 -دالر) می گردد. 4242گزینه الف 4343گزینه ب 4444گزینه ب 4545گزینه ج 4646گزینه الف 132 نآ یاهرازبا و هلماعم رایتخا رازاب 4747گزینه ب 4848گزینه ب 4949گزینه ج 5050گزینه الف 5151گزینه الف 5252گزینه ب 5353گزینه ب 5454گزینه الف 5555گزینه ج: اختیار فروش سهام ،حق فروش سهام است ،بدین معنی که اگر قیمت سهام ناچیز (صفر) هم گردد ،طرف فروش (صادرکننده) موظف است سهام را از طرف دیگر با پرداخت قیمت توافقی ( 40دالر) بخرد .از آنجایی که وی در ازای اعطای حق فروش 2 ،دالر در زمان عقد قرارداد دریافت می کند ،حداکثر زیان وی 38دالر ( )40-2می باشد. اختیار خرید سهام ،حق خرید سهام است که طرف فروش با دریافت 3/5دالر به طرف دیگر اعطا می کند .زمانی که طرف خرید از اجرای اختیار خرید چشم پوشی می کند ،حداکثر سودی که نصیب طرف فروش می شود همان قیمت اختیار یعنی 3/5دالر است. 5656گزینه الف: ارزش اختیار در سررسید برابر است با قیمت نقدی منهای قیمت توافقی (اعمال) که برابر است با 90تومان ( )240-150و سود حاصل برای طرف خرید می شود :ارزش اختیار منهای قیمت اختیار (هزینه پرداخت شده) یعنی -50تومان (.)90-140 5757گزینه د: اسم اختیار امریکایی هیچ ارتباطی با منطقه جغرافیایی امریکا ندارد. 5858گزینه د: نقطه سر به سر جایی است که نه سود می کنیم نه زیان ،به عبارت دیگر ،درآمدها برابر می شود با هزینه ها. سرمایه گذار اختیار خرید سهم را با صرف هزینه 70تومان و سهام را با صرف هزینه 260تومان خریداری می کند. از این رو درآمد وی (قیمت نقدی) باید 330تومان ( )70 +260شود .حداکثر بازده اختیار خرید نیز بی نهایت می باشد زیرا قیمت سهم می تواند تا بی نهایت باال رود. 133 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 5959گزینه ب 6060گزینه ج 6161گزینه ب 6262گزینه ج: رابطه "قیمت بازار اختیار= ارزش زمانی +ارزش ذاتی" را درنظر بگیرید. 6363گزینه ج: هر چه قیمت توافقی (اعمال) برای قرارداد اختیار خرید بیش تر و برای اختیار فروش کم تر باشد ،احتمال این که باارزش شود کم تر است .از این رو ،با قیمت کم تری نیز در بازار معامله می شود. 6464گزینه الف 134 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب فصل پنجم بازار سواپ 1و ابزارهای آن اهداف اصلی فصل شما پس از مطالعه این فصل می توانید: Ý Ýتعریف سواپ و مفهوم موقعیت خرید و فروش را دریابید. Ý Ýروش های تسویهِ قرارداد سواپ را تشریح کنید. Ý Ýانواع دارایی های پایه مورداستفاده در قرارداد سواپ را بیان کنید. مقدمه عالوه بر پیمان آتی ،قرارداد آتی و قرارداد اختیار ،قرارداد مشتقه دیگری به نام سواپ نیز برای مدیریت ریسک بازار وجود دارد .سواپ ،قراردادی برای جابه جایی (معاوضه) دو جریان نقدي است .در سواپ ،مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ شناور با مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ ثابت یا شناور معاوضه می گردند .بدین ترتیب ،افرادی که به دنبال پرهیز از تالطم قیمت هستند ،جریان نقد ثابت و سایر فعاالن بازار ،به واسطه حرفه خویش ،به منظور کسب سود ،جریان نقد شناور را برمی گزینند .سواپ حالت کلی تری از پیمان آتی است که در آن ،به جای یک پرداخت ،مجموعه ای از پرداخت های متوالی صورت می گیرد .بنابراین ،سواپ را می توان یک سری پیمان های آتی نامید. قرارداد سواپ در بازار فرابورس معامله می شود .بنابراین ،هر یک از طرف های سواپ ،همواره در معرض ریسک نکول طرف دیگر قرار دارد .به عبارت دیگر ،هر یک از طرف ها ممکن است قادر به انجام تعهدات خود در تاریخ های تسویه نباشند. هیچ یک از طرف های قرارداد سواپ(برخالف قرارداد اختیار) مبلغی را از طرف دیگر در زمان انعقاد قرارداد مطالبه نمی کنند .از این رو ،ارزش سواپ ،مشابه تمامی تعهدات آتی دیگر (پیمان آتی و قرارداد آتی) ،در زمان آغاز آن صفر است. البته قرارداد سواپ ارزی 2از این قاعده مستثنی می باشد که در بخش سواپ ارزی به آن می پردازیم. 1. Swap market 2. Exchange rate swap 135 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ویژگی های قرارداد سواپ نحوه تسویه قرارداد سواپ همان طور که اشاره شد ،سواپ قراردادی برای جابه جایی دو جریان نقدي است .از این رو ،مجموعه ای از پرداخت های متوالی بین طرف های قرارداد سواپ صورت می گیرد .بنابراین ،یک قرارداد سواپ تاریخ های تسویه 1متعددی دارد .به مدت بین دو تاریخ تسویه ،دوره تسویه 2می گویند .وجوهی که در تاریخ های تسویه بین طرف های قرارداد سواپ رد و بدل می شود ،معموالً بر حسب واحد پولی مشابه است .از این رو ،مابه التفاوت (خالص) پرداخت ها بین طرف های سواپ رد و بدل می شود .به عبارت دیگر ،تسویه به صورت تسویه خالص (پرداخت مابه التفاوت) 3صورت می گیرد .البته تسویه خالص در سواپ ارزی ممکن نیست ،چرا که وجوه پرداختی بر حسب واحدهای پولی متفاوت می باشد.4 بستن سواپ قراداد سواپ نیز مدتی محدود و مشخص دارد که با آخرین پرداخت خاتمه می یابد .تاریخ آخرین پرداخت را تاریخ پایان (تاریخ انقضا) می نامند .گاهی اوقات ،هر یک از طرف های قرارداد سواپ ممکن است تمایل داشته باشد زودتر از تاریخ انقضا ،قرارداد سواپ را ببندد .6بستن (خروج از) قرارداد سواپ به شیوه های مختلف صورت می گیرد: 5 © ©مبادله ارزش فعلی دو جریان نقدی :قرارداد سواپ بر اساس ارزش فعلی دو جریان نقدی ،ارزش بازار مشخصی دارد که همواره در طول عمر قرارداد سواپ قابل محاسبه است .یک قرارداد سواپ را درنظر بگیرید که ارزش آن برای یکی از طرف ها 125‚000دالر باشد ،وی می تواند در صورت جلب موافقت طرف دیگر ،با دریافت 125‚000دالر از او به قرارداد سواپ خاتمه دهد .7بدین ترتیب ،با پرداخت ارزش فعلی قرارداد سواپ ،قرارداد برای هر دو طرف خاتمه می یابد .بستن قرارداد سواپ به این روش نیازمند جلب رضایت طرف دیگر است .از این رو ،در صورتی که احتمال بستن قرارداد سواپ وجود دارد ،باید آن را در مفاد قرارداد پیش بینی کرد. © ©انعقاد قرارداد سواپ جدید با موقعیت معکوس :ورود به یک قرارداد سواپ جدید با موقعیت معکوس شیوه دیگر بستن قرارداد فعلی است .شرکت اطمینان را در نظر بگیرید که مدتی است قرارداد سواپ نرخ بهره به مدت 6سال منعقد کرده است .به موجب شرایط سواپ ،شرکت اطمینان موظف شده در ازای دریافت وجوهی بر حسب نرخ الیبور( 8نرخ بهره شناور) ،وجوهی را بر حسب نرخ بهره 5درصد (نرخ بهره ثابت) به طرف دیگر پرداخت کند .در حال حاضر ،سه سال تا تاریخ انقضای این قرارداد سواپ باقی می باشد ،ولی شرکت اطمینان عالقه مند است این قرارداد را ببندد .برای این منظور ،این شرکت یک قرارداد سواپ جدید با موقعیت معکوس منعقد کند ،با این شرایط که طی مدتی سه ساله (سه سال تا انقضای قرارداد سواپ اول باقی است) بهره ثابت را از طرف دیگر دریافت و بهره شناور را به وی پرداخت کند .نرخ بهره ثابت در قرارداد سواپ جدید مطابق شرایط روز بازار تعیین می شود و ممکن است با نرخ بهره ثابت در قرارداد اول ( 5درصد) متفاوت باشد .به هر حال ،وجوهی را که شرکت اطمینان در سواپ .4الزم به ذکر است تسویه خالص قراداد سواپ معموالً به صورت نقدی است و تسویه (تحویل) فیزیکی تقریباً نادر است. 1. Settlement dates 2. Settlement period 3. Netting 5. Expiration date .6این موضوع مشابه فروش اوراق قرضه یا خروج (بستن) از پیمان آتی زودتر از سررسید آنها می باشد. .7به یاد داریم قرارداد مشتقه ،از جمله سواپ ،بازی با جمع صفر است و عایدی یک طرف قرارداد دقیقاً خالف عایدی طرف دیگر است. .8الزم به یادآوری است الیبور نرخ بهره بین بانکی پیشنهادی میان چند بانک پیشرو در لندن است که برای ۱۰ارز مختلف به تفکیک زمان سررسید ،همه روزه ساعت ۱۱صبح به وقت گرینویچ توسط شرکت خدمات مالی و خبرگزاری رویترز اعالم و به عنوان یک نرخ مرجع به وسیله سرمایه گذاران مختلف در دنیا دنبال می شود و در قراردادهای سواپ ،کاربرد بسیار دارد. 136 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب اول بر حسب نرخ الیبور دریافت می کند با وجوهی که در قرارداد جدید بر حسب همان نرخ الیبور پرداخت می کند، یک دیگر را خنثی می کنند .بدین ترتیب ،شرکت اطمینان باید وجوه ثابت مشخصی را بر حسب مابه التفاوت نرخ بهره ثابت در هر دو سواپ دریافت یا پرداخت کند اما ریسک این شرکت در اثر تالطم نرخ الیبور به طور کامل از بین می رود .البته ،ریسک نکول طرف های دیگر در سواپ اول و سواپ جدید (دوم) هم چنان پابرجاست ،چرا که طرف های دیگر این دو قرارداد به قوت خود باقی می باشند. © ©فروش قرارداد سواپ به شخص ثالث :روش سوم بستن قرارداد ،فروش تعهدات به شخص ثالث است .شرکت پیشگامان را در نظر بگیرید که سه سال پیش قرارداد سواپ به ارزش 75‚000دالر منعقد کرده است در حالی که دو سال به پایان آن باقی است .این شرکت عالقه مند است قرارداد مذکور را خاتمه دهد .از این رو ،به مذاکره با طرف دیگر قرارداد برای جلب رضایت وی می پردازد .ولی از آن جایی که طرف دیگر در زیان قرار دارد ،1حاضر به بستن موقعیت خود نیست ،چرا که امیدوار است در آینده ورق به نفع وی برگردد .در نتیجه ،شرکت پیشگامان راهکار دیگری را اتخاذ می کند .این شرکت شخص ثالثی را می یابد که حاضر است به شرکت پیشگامان 60‚000 دالر بپردازد 2و تعهدات این شرکت در قرارداد سواپ را برعهده گیرد. دارایی های پایهِ سواپ دو نوع از رایج ترین قراردادهای سواپ بر اساس دارایی پایه عبارتند از :قرارداد سواپ ارزی و قرارداد سواپ نرخ بهره .البته قرارداد سواپ سهام و قرارداد سواپ کاال نیز در بازارهای مالی مورد معامله قرار می گیرند .در این بخش ،به تشریح دو قرارداد اول می پردازیم. قرارداد سواپ ارزی 3 سواپ ارزی ،قراردادی است که يك طرف موافقت مي كند تا بهره اصل یک مبلغ را به صورت يك ارز خاص به طرف دیگر پرداخت و در عوض ،بهر هِ اصل همان مبلغ یا مبلغ دیگری را به صورت ارز ديگر از وی دريافت کند .برای روشن شدن مطلب به این مثال توجه کنید :شرکت امریکایی آینده نگر قصد دارد بازار خود را در اروپا گسترش دهد .در نتیجه ،این شرکت تصمیم می گیرد تعدادی شعبه جدید در آلمان راه اندازی کند .برای تامین هزینه های ساخت و راه اندازی شعبه ها به 9‚000‚000یورو نیاز است .از این رو ،مدیر مالی شرکت می خواهد اوراق قرضه ای به ارزش اسمی 9‚000‚000به یورو (در آلمان) منتشر کند ولی شرکت آینده نگر در آلمان چندان شناخته شده نیست و ممکن است اوراق قرضه پس از انتشار به فروش نرسد .مدیر مالی شرکت پس از مشاوره با شرکت های تامین سرمایه ُدیچه بانک 4به این نتیجه می رسد که ابتدا اوراق قرضه را به دالر (در امریکا) منتشر و سپس از یک قرارداد سواپ برای تبدیل آن به یورو استفاده کند.5 بنابراین ،شرکت آینده نگر ابتدا اوراق قرضه ی 5ساله ای به ارزش اسمی 10‚000‚000دالر منتشر می کند .سپس ،یک قرارداد سواپ با شرکت تامین سرمایه ُدیچه بانک منعقد می کند که در آنُ ،دیچه بانک به شرکت آینده نگر به صورت دالر و .1در صورت بستن قرارداد وی باید به شرکت پیشگامان 75‚000دالر بپردازد. .2او 15‚000دالر بایت کارمزد از شرکت پیشگامان مطالبه می کند. 3. Exchange rate swap 4. Deutsche bank .5سوالی که ممکن است به ذهن خواننده خطور کند این است که چه لزومی دارد اوراق قرضه به یورو باشد یا اوراق قرضه با واحد پولی دالر از طریق سواپ ارزی به واحد پولی یورو تبدیل شود؟ در پاسخ باید گفت با این استراتژی ،آن میزان از درآمد شرکت که در معرض ریسک نرخ ارز قرار دارد ،کاهش می یابد .ولی چگونه؟ فرض کنید شعبه های آینده نگر در آلمان از رونق مناسبی برخوردار می شوند و درآمدخوبی برای این شرکت ایجاد می کنند .بدیهی است که درآمد شعبه آلمان به یورو است. بنابراین ،مقداری از درآمد یورویی صرف پرداخت کوپن های اوراق قرضه می شود و مبلغ کم تری برای تبدیل به دالر باقی می ماند .بدین ترتیب ،درآمد کم تری از شرکت در معرض ریسک نرخ ارز (تقویت دالر نسبت به یورو) قرار می گیرد. 137 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه با نرخ 5/5درصد پرداخت می کند و در عوض ،آینده نگر نیز به صورت یورو در 15مارچ و 15سپتامبر به مدت 5سال و با نرخ 4/9می پردازد .پرداخت های آینده نگر بر اساس مبلغ اسمی 10‚000‚000دالر و پرداخت های دویچه بانک بر اساس 9‚000‚000یورو می باشد .فرض کنید که سواپ یادشده در 15سپتامبر سال جاری منعقد می گردد و بر اساس شرایط قرارداد ،مبالغ اسمی نیز بین شرکت آینده نگر و دویچه بانک در آغاز و خاتمه قرارداد سواپ ردوبدل می شوند .بدیهی است تسویه خالص به دلیل متفاوت بودن واحدهای پولی (دالر و یورو) در تاریخ های تسویه ممکن نیست. بنابراین ،مبادالت زیر بین طرف های سواپ ارزی یادشده صورت می گیرد: • •15سپتامبر سال جاری: دویچه بانک به شرکت آینده 9‚000‚000یورو می پردازد؛ در عوض ،شرکت آینده نگر به دویچه بانک 10‚000‚000دالر پرداخت می کند. • •در 15مارچ و 15سپتامبر هر سال به مدت 5سال: دویچه بانک به شرکت آینده نگر 275‚000دالر= 10‚000‚000دالر × ( 0/055 ×)180/360می پردازد؛ در عوض ،شرکت آینده نگر به دویچه بانک 220‚500یورو = 9‚000‚000یورو × ( 0/049 ×)180/360پرداخت می کند. • •سپتامبر 5سال بعد از انعقاد سواپ یادشده (خاتمه قرارداد): دویچه بانک به شرکت آینده نگر 10‚000‚000دالر پرداخت می کند. در عوض ،شرکت آینده نگر به دویچه بانک 9‚000‚000یورو می پردازد؛ در واقع سواپ ارزی یاد شده را می توان به صورت دو وام مجزا تفسیر کرد :دویچه بانک وام 5ساله ای را به مبلغ 9‚000‚000 یورو با نرخ بهره 5/5درصد به شرکت آینده نگر می دهد که بهره های آن باید در 15مارچ و 15سپتامبر هر سال پرداخت شود .در مقابل ،شرکت آینده نگر نیز وامی به مبلغ 10‚000‚000دالر به سررسید مشابه و با نرخ بهره 4/9درصد به دویچه بانک می دهد که بهره های آن باید در زمان های مشابه پرداخت شود. شکل :1‑5جریان نقدی سواپ ارزی از منظر آیندهنگر 10,275,000 15 9,220,500 138 275,000 15 220,500 275,000 275,000 15 15 220,500 220,500 275,000 15 220,500 9,000,000 15 10,000,000 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب قرارداد سواپ نرخ بهره 1 سواپ نرخ بهره ،قراردادی است که يك طرف موافقت مي كند تا بهره را بر حسب نرخ بهره شناور به طرف دیگر پرداخت کند و در عوض ،بهره را بر حسب نرخ بهره ثابت یا نرخ بهره شناور دیگري از وی دریافت کند .در سواپ نرخ بهره ،نرخ بهره بر روی مبلغ اسمی محاسبه می شود .مبلغ اسمی قرارداد براي طرف های آن برابر است و در تاریخ های تسویه ،تسویه به صورت خالص انجام میگیرد. در سواپ نرخ بهره ،برخالف سواپ ارزي ،پرداخت بر اساس نرخ ثابت بی معنی است ،چرا که منجر به مبادله جریان نقدي کام ً ال برابری خواهد شد .2هم چنین ،در سواپ نرخ بهره نیازی به مبادله مبلغ اسمی در تاریخ انعقاد و تاریخ خاتمه قرارداد سواپ نیست ،زیرا با واحد پولی مشابه سروکار داریم .برای روشن شدن مطلب به این مثال توجه کنید: شرکت جنرال الکتریک 3در 30دسامبر (ماه دوازدهم میالدی) وام یک ساله ای را به مبلغ 25‚000‚000دالر از بانک. آو.امریکا 4دریافت می کند .پرداخت بهره وام بر اساس نرخ الیبور به عالوه ( 0/25شناور) صورت می گیرد .نرخ بهره الیبور در پایان هر فصل در 15مارچ 15 ،5ژوئن 15 ،6سپتامبر 7و 15دسامبر 8تعیین می شود و مبنای پرداخت وام برای فصل بعد قرار می گیرد .در پایان سال نیز اصل وام پرداخت می شود .شرکت جنرال الکتریک با وجودی که اعتقاد دارد وام را با نرخ مناسبی دریافت کرده ،نگران است مبادا نرخ الیبور در آینده افزایش یابد .از این رو ،ترجیح می دهد که بهره های پرداختی را با نرخ ثابت (معلوم) بپردازد .بنابراین ،شرکت جنرال الکتریک قرارداد سواپ نرخ بهره را برای تبدیل نرخ بهره شناور به نرخ ثابت (معلوم) با شرکت های تامین سرمای ِه گلدمن ساکس 9منعقد می کند .گلدمن ساکس موافقت مي كند وجوهی به نرخ بهره الیبور (شناور) روی مبلغ 25‚000‚000دالر به جنرال الکتریک پرداخت کند و در عوض ،جنرال الکتریک وجوهی با نرخ بهره ساالنه 6/2روی همان مبلغ به او بپردازد .پرداخت یک طرف به طرف دیگر به صورت تسویه خالص در 15 مارچ 15 ،ژوئن 15 ،سپتامبر و 15دسامبر انجام می گیرد .نرخ بهره الیبور جاری( نرخ بهره دوره تسویه اول) 5/9درصد است .البته نرخ های الیبور دوره های بعدی هنوز نامشخص است .بنابراین ،اولین پرداخت بین طرف های سواپ بدین صورت انجام می گیرد: جنرال الکتریک باید بر اساس نرخ بهره ثابت 25‚000‚000( 387‚500 ،دالر × (360روز90/روز) × )0/062به گلدمن ساکس بپردازد .در عوض ،گلدمن ساکس نیز باید 368‚750دالر ( 25‚000‚000دالر × (360روز 90/روز)× )0/059 به جنرال الکتریک پرداخت کند .از آنجایی که ،واحدهای پولی پرداخت ها مشابه است ،در نتیجه ،تسویه به صورت خالص انجام می گیرد .به عبارت دیگر ،جنرال الکتریک ما به التفاوت پرداخت ها یعنی 18‚750دالر ( 368‚750ـ )387‚500را در پایان دوره تسویه اول (سه ماه بعد) به گلدمن ساکس پرداخت میکند. 1. Interest rate swap .2برای مثال ،فرض کنید فردی از شما درخواست می کند که نرخ بهره 20درصد روی مبلغ به وی پرداخت کنید و وی در عوض ،نرخ بهره 15درصد روی همان مبلغ به شما پرداخت می کند .بدیهی است که شما چنین کاری نمی کنید. .5ماه سوم میالدی .6ماه ششم میالدی .7ماه نهم میالدی .8ماه دوازدهم میالدی 3. General Electric 4. Bank of America 9. Goldman Sachs 139 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه شکل :2‑5جریان نقدی سواپ نرخ بهره از منظر جنرال الکتریک 368,750 ) 15 15 15 15 368,750 378,750 ) 368,750 368,750 ( ( سواپ نرخ بهره مشابه سواپ ارزی است ،با این تفاوت که: © ©واحد پولی طرف های سواپ نرخ بهره ،مشابه می باشد ،در حالی که واحد پولی طرف های سواپ ارزی ،متفاوت است؛ © ©مبالغ اسمی بین طرف های سواپ نرخ بهره مبادله نمی شود ،در حالی در سواپ ارزی این امر صورت می گیرد © ©در سواپ نرخ بهره حداقل یکی از نرخ ها متغیر است ،در حالی که پرداخت های هر دو طرف سواپ ارزی می تواند بر اساس نرخ ثابت نیز باشد؛ © ©در سواپ نرخ بهره ،تسویه به صورت خالص انجام می گیرد ،در حالی که در سواپ ارزی تسویه خالص امکان پذیر نیست. 140 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب اصطالحات فصل پنجم سواپ ( :)Swapقراردادی است که یک طرف را موظف به پرداخت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ ثابت (شناور) در قبال دریافت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ شناور می کند. تسویه خالص ( :)nettingپرداخت یک طرف قرارداد سواپ بر اساس مابه التفاوت دو جریان نقدی به طرف دیگر است. تاریخ تسویه ( :)Settlemment dateسررسیدهای متوالی قرارداد سواپ می باشد. دوره تسویه ( :)Settlemment periodمدت بین دو تاریخ تسویه را گویند. تاریخ انقضا ( :)Expiration dateتاریخ پایان قرارداد سواپ است. 141 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پرسش های چهارگزینه ای فصل پنجم 1 .1قراردادی که یک طرف را موظف به پرداخت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ ثابت (شناور) در قبال دریافت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ شناور می کند ،چه نام دارد؟ الف) سواپ ارزی ج) سواپ سهام 2 .2سوآپ( :آزمون های بورس) الف) مجموعه اي از پيمان هاي آتي است . ج) مجموعه اي از قراردادهاي اختيار است ب) سواپ نرخ بهره د) سواپ ب) قراردادهاي استاندارد است. د) صرفا براي مبادله يك دارايي با دارايي ديگر است 3 .3کدام یک از گزینه های زیر از معایب قرارداد سواپ به شمار می رود؟ الف) ریسک نقدشوندگی ج) ریسک نکول ب) یافتن طرف دیگر قرارداد برای آن دشوار است د) همه موارد باال 4 .4ارزش قرارداد سواپ در زمان انعقاد آن ....... ،و طی مدت قرارداد می تواند .......باشد. الف) صفر ،مثبت یا منفی ج) منفی ،مثبت یا منفی ب) مثبت ،مثبت یا منفی د) مثبت یا منفی ،صفر 5 .5شیوه بستن (خاتمه دادن به) قرارداد سواپ کدام یک از گزینه های زیر است؟ الف) ارزش فعلی قرارداد سواپ بین طرف های آن مبادله می شود. ب) می توان قرارداد سواپ جدید با موقعیت معکوس منعقد کرد ج) می توان قرارداد سواپ را به شخص ثالثی فروخت د) همه موارد باال 6 .6قرارداد سواپ در ..........معامله می شود و ...........در معرض ریسک نکول قرار می باشند (می باشد)؟ الف) بازار بورس ،هر دو طرف سواپ ج) بازار فرابورس ،طرف خرید سواپ ب) بازار فرابورس ،هر دو طرف سواپ د) بازار بورس ،طرف فروش سواپ 7 .7قراردادی است که يك طرف را موظف به پرداخت یکسری وجوه بر اساس يك ارز خاص در قبال دریافت وجوهی بر اساس ارز دیگر می کند ،چه نام دارد؟ ب) اختیار خرید نرخ بهره مادر ()cap الف) اختیار فروش نرخ بهره مادر ( )floor ج) سواپ ارزی د) پیمان آتی 8 .8قراردادی است که يك طرف را موظف به پرداخت یکسری وجوه بر اساس يك نرخ بهره ثابت در قبال دریافت وجوهی بر اساس یک نرخ بهره شناور می کند ،چه نام دارد؟ ب) اختیار خرید نرخ بهره مادر ()cap الف) اختیار فروش نرخ بهره مادر ( )floor ج) سواپ نرخ بهره د) پیمان آتی 142 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب 9 .9کدام یک از گزینه های زیر از تفاوت های سواپ ارزی با سواپ نرخ بهره به شمار می رود؟ الف) برخالف سواپ نرخ بهره ،مبالغ اسمی ( )Notional principalsبین طرف های آن مبادله می شود ب) برخالف سواپ نرخ بهره ،تسویه به صورت تسویه خالص صورت نمی گیرد ج) برخالف سواپ نرخ بهره ،پرداخت های هر دو می تواند بر اساس نرخ ثابت انجام شود. د) همه موارد باال 1010شرکتی وام 5ساله ای با نرخ بهره شناور دریافت کرده است .برای پوشش ریسک نرخ بهره ،این شرکت می تواند: الف) قرارداد سواپ ارزی منعقد کند ج) قرارداد سواپ کاال منعقد کند ب) قرارداد سواپ نرخ بهره منعقد کند د) قرارداد سواپشن ( )swaptionمنعقد کند 1111یک شرکت ژاپنی ،اوراق قرضه ی 5ساله ای را در کشور آلمان به یورو منتشر کرده است .برای پوشش ریسک نرخ ارز ،این شرکت باید: الف) قرارداد سواپ ارزی منعقد کند ج) قرارداد سواپ کاال منعقد کند ب) قرارداد سواپ نرخ بهره منعقد کند د) قرارداد سواپشن ( )swaptionمنعقد کند توضیحات زیر را در نظر بگیرید و به سوال های 12و 13پاسخ دهید. شرکت اطمینان یک قرارداد سواپ ارزی 5ساله ای با شرکت تامین سرمایه آتیه منعقد می کند .شرکت آتیه متعهد می شود به شرکت اطمینان وجوهی را به صورت دالر و با نرخ 5درصد به صورت ساالنه پرداخت می کند .در عوض، اطمینان نیز متعهد می شود به آتیه وجوهی را به صورت یورو و با نرخ 4درصد به صورت ساالنه بپردازد .پرداخت های اطمینان بر اساس مبلغ اسمی 5‚000‚000دالر و پرداخت های آتیه بر اساس 4‚000‚000یورو می باشد. 1212در زمان انعقاد قرارداد سواپ: الف) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 4‚000‚000یورو پرداخت میکند و در عوض 5‚000‚000 ،دالر دریافت میکند ب) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 5‚000‚000دالر پرداخت میکند و در عوض 4‚000‚000 ،یورو دریافت میکند ج) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 5‚000‚000دالر پرداخت میکند و در عوض 5‚000‚000 ،دالر دریافت میکند د) پرداختی بین این دو شرکت صورت نمی گیرد. 1313طی مدت قرارداد سواپ: الف) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 100‚000یورو پرداخت می کند و در عوض 250‚000 ،دالر دریافت می کند ب) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 250‚000دالر پرداخت می کند و در عوض 100‚000 ،یورو دریافت می کند ج) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 400‚000دالر پرداخت می کند و در عوض 200‚000 ،یورو دریافت می کند د) شرکت آتیه به شرکت اطمینان 200‚000دالر پرداخت می کند و در عوض 400‚000 ،یورو دریافت می کند سوال زیر را در نظر بگیرید و به سوال های 14و 15پاسخ دهید. شرکت پیشگامان و شرکت تامین سرمایه رهپویان قرارداد سواپ نرخ بهره ای را بدین صورت منعقد کرده اند :شرکت پیشگامان موافقت کرده است وجوه ساالنه ای را به نرخ بهره 5درصد به شرکت رهپویان بدهد و در عوض ،رهپویان نیز وجوه ساالنه ای به نرخ بهره الیبور (شناور) به پیشگامان پرداخت کند .مبلغ اسمی سواپ 10‚000‚000دالر است .نرخ بهره الیبور جاری 4درصد است. 143 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1414در زمان انعقاد قرارداد: الف) شرکت رهپویان به شرکت پیشگامان 10‚000‚000دالر پرداخت می کند ب) شرکت پیشگامان به شرکت رهپویان 10‚000‚000دالر پرداخت می کند ج) شرکت رهپویان به شرکت پیشگامان 500‚000دالر پرداخت می کند. د) پرداختی بین این دو شرکت صورت نمی گیرد. 1515در دوره تسویه اول: الف) شرکت رهپویان به شرکت پیشگامان 10‚000‚000دالر پرداخت می کند ب) شرکت رهپویان به شرکت پیشگامان 100‚000دالر پرداخت می کند ج) شرکت پیشگامان به شرکت رهپویان 100‚000دالر پرداخت می کند. د) پرداختی بین این دو شرکت صورت نمی گیرد. 1616یک شرکت در موقعیت خرید یک قرارداد معاوضه نرخ سود به ارزش 125میلیون دالر می باشد .شرکت می خواهد این قرارداد معاوضه را قبل از تاریخ سرسید خاتمه دهد .از دیدگاه ریسک اعتباری ،کدام روش کمترین جذابیت را برای این کار دارد؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) توافق برای خاتمه قرارداد معاوضه و دریافت ارزش بازار آن از طرف مقابل ب) فروش قرارداد معاوضه به شخص سوم ج) ورود به موقعیت فروش یک قرارداد معاوضه خنثی کننده(یا معکوس) با شخص سوم د) موارد ب و ج 1717دو طرف وارد یک قرارداد معاوضه نرخ سود سه ساله می شوند .موضوع این قرارداد معاوضه نرخ الیبور در مقابل نرخ ثابت 10درصد بر روی مبلغ 10میلیون تومان است .نرخ الیبور در سال اول 11درصد ،در سال دوم 12درصد و در سال سوم 9درصد است .در مورد جریان نقدی خالص دریافتی طرفی که پرداخت کننده نرخ ثابت بوده ،کدام مورد درست است؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) 200هزار تومان در سال دوم ج) 200هزار تومان در سال سوم ب) 100هزار تومان در سال دوم د) 100هزار تومان در سال سوم 1818یک بانک ایرانی را در نظر بگیرید که از یک بانک انگلیسی وامی را به پوند استقراض می کند .در این شرایط چرا بانک ایرانی تمایل دارد وارد یک قرارداد معاوضه شود؟ (آزمون های سازمان بورس) الف) زیرا در صورتی که نرخ سود در ایران کاهش یابد ،تعهدات بانک ایرانی کاهش پیدا می کند. ب) زیرا در صورتی که نرخ برابری پوند انگلیس کاهش یابد ،بانک ایرانی می بایست ریال بیشتری را جهت انجام تعهدات بپردازد. ج) زیرا در صورتی که نرخ سود در ایران افزایش یابد ،تعهدات بانک ایرانی افزایش پیدا می کند. د) زیرا در صورتی که نرخ برابری پوند انگلیس افزایش یابد ،بانک ایرانی می بایست ريال بیشتری را جهت انجام تعهدات بپردازد. 144 نآ یاهرازبا و پاوس رازاب پاسخ نامه تشریحی فصل پنجم 1 .1گزینه د: سواپ قراردادی است که طرف های آن موظف به جابه جایی مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ ثابت یا شناور در قبال دریافت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ شناور می شوند. 2 .2گزینه الف: سواپ مجموعه ای از پیمان های آتی متوالی است. 3 .3گزینه د: قرارداد سواپ در بازار فرابورس معامله می شوند .بنابراین ،آنها در معرض ریسک های نقدشوندگی و نکول قرار دارند. 4 .4گزینه الف: ارزش سواپ مشابه تمام تعهدات آتی در زمان انعقاد آن صفر است و طی مدت آن ،بسته به شرایط بازار می تواند مثبت یا منفی باشد. 5 .5گزینه د: 6 .6گزینه ب: سواپ ،قراردادی است در بازار فرابورس معامله می شود و طرف ها موظف به اجرای آن می باشند .از این رو ،هر دو طرف قرارداد سواپ در معرض ریسک نکول هستند. 7 .7گزینه ج 8 .8گزینه ج 9 .9گزینه د 1010گزینه ب: شرکت به منظور پوشش ریسک نرخ بهره می تواند موقعیت خرید در قرارداد سواپ نرخ بهره منعقد کند ،به طوری که نرخ بهره شناور را با نرخ بهره ثابت مبادله کند. 1111گزینه الف: شرکت ژاپنی به منظور پوشش ریسک نرخ ارز می تواند قرارداد سواپ یورو منعقد کند ،به طوری که قیمت یورو را با نرخی معین تثبیت کند .تاریخ های تسویه سواپ باید با زمان پرداخت کوپن های اوراق قرضه برابر باشد. 1212گزینه الف: در زمان انعقاد قرارداد سواپ ،شرکت آتیه به شرکت اطمینان 4‚000‚000یورو می پردازد و در عوض ،شرکت اطمینان به شرکت آتیه 5‚000‚000دالر پرداخت می کند. 1313گزینه الف: در پایان هر سال به مدت 5سال ،شرکت اطمینان به شرکت آتیه 5‚000‚000 ( 250‚000دالر × ) 0/05 می پردازد و در عوض ،شرکت آتیه به شرکت اطمینان 100‚000یورو ( 4‚000‚000یورو × ) 0/04پرداخت می کند. 145 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1414گزینه د: در قرارداد سواپ نرخ بهره ،برخالف سواپ ارزی ،وجهی بین طرفین در زمان انعقاد آن مبادله نمی شود. 1515گزینه ج: پیشگامان باید بر اساس نرخ بهره ثابت 500‚000 ،دالر ( 10‚000‚000دالر × ) 0/05به رهپویان بپردازد .در عوض ،رهپویان نیز باید 400‚000دالر ( 10‚000‚000دالر × ) 0/04به پیشگامان پرداخت کند .واحدهای پولی پرداخت ها مشابه است ،در نتیجه ،تسویه به صورت خالص انجام می گیرد و پیشگامان باید ما به التفاوت پرداخت ها یعنی 100‚000دالر را در پایان دوره تسویه اول (یک سال بعد) به تامین سرمایه رهپویان پرداخت کند. 1616گزینه ج: با ورود به موقعیت فروش یک قرارداد معاوضه دیگر ،وی هم چنان در هر دو قرارداد متعهد است و هم چنین در معرض ریسک نکول (اعتباری) شخص سوم نیز قرار می گیرد. 1717گزینه الف: وی در سال اول و دوم سود کسب می کند و در سال سوم متحمل زیان می شود .خالص دریافتی وی در سال اول )11% - 10%( × 10‚000‚000و در سال دوم )12% - 10%( × 10‚000‚000است. 1818گزینه د: شدن پوند انگلیس قرار دارد. بانک ایرانی در شرایط ذکر شده در معرض ریسک تقویت ِ 146 ب��خ��ش دوم مقررات معامله گری ابزار مشـتقه در ایران اهداف اصلی بخش شما پس از مطالعه این بخش می توانید با موارد زیر آشنا شوید: Ý Ýدستورالعمل اجرایی معامالت قراردادهای آتی در شرکت بورس کاالی ایران Ý Ýدستورالعمل معامالت قرارداد آتی سهام در بورس اوراق بهادار تهران Ý Ýمصوبه ابزار مالی قراردادهای آتی و مقررات مربوط به معامالت قراردادآتی Ý Ýضوابط اجرایی بازار جبرانی ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم دستورالعمل اجرایی معامالت قراردادهای آتی در شرکت بورس کاالی ایران فصل اول :تعاریف و کلیات فصل اول :تعاریف و كلیات 1 1 © ©ماده :1کلیه اصطالحات و واژه هایی که در ماده یک قانون بازار اوراق بهادار جمهوری اسالمی ایران مصوب آذرماه 1384مجلس شورای اسالمی تعریف شده اند ،به همان مفاهیم در این دستورالعمل نیز کاربرد دارند .واژههای دیگر دارای معانی ذیل میباشند. .1آخرین روز معامالتی :آخرین روزی که امکان معامله یک قرارداد آتی در بورس وجود دارد. .2اتاق پایاپای :واحدی است که وظیفه تسویه و پایاپای قرارداد آتی را برعهده دارد. .3اخطاریه افزایش وجه تضمین :اخطاری است که به منظور افزایش وجه تضمین مشتریان تا سطح وجه تضمین اولیه داده می شود. .4ارزش قرارداد :ارزش دارایی تعهد شده در قرارداد آتی در زمان اخذ موقعیت تعهدی است. .5اطالعیه معامالتی قرارداد آتی :گزارشی است که برای اطالع سرمایهگذاران از وضعیت دارایی پایه و مشخصات قرارداد آتی هر نماد معامالتی در قالب فرم هایی که به تصویب هیئت مدیرۀ بورس می رسد ،برای عموم منتشر می شود. .6اعالمیه تحویل :اعالمیهای است که توسط اتاق پایاپای جهت اطالع خریداران از وضعیت تحویل کاال به آنها ارایه میگردد. .7بازار جبرانی :بازاری اسـت که پس از پایان معامـالت روزانه تشکیل میگردد .در این بازار محدودیتهای قیمتی و مقـداری معامالت تغییر مییابد و معامالت آن تاثیری در محاسبه قیمت تسویه روزانه ندارد. .8بستن موقعیت :تبدیل تعهد از طریق اتخاذ یک موقعیت تعهدی جدید معکوس در مقابل موقعیت تعهدی باز مشتری. .9بورس :شرکت بورس کاالی ایران (سهامی عام) می باشد. .10بهروزرسانی حسابها :فرآینـدی است که پس از پایان جلســه معامــالت توسط اتاق پایاپای و به ترتیبی که در این دستورالعمل ذکر گردیده است ،با هدف کنترل وجوه تضمین مشتریان انجام میشود. .11بیانیه ریسک :فرمی است که قبل از فعالیت در بازار معامالت آتی باید به امضا مشتری رسیده باشد و حاکی از اقــرار شخص مذکور نسبت به آگاهی کامل وی از ریسک موجود در این معامالت میباشد. .12پیشپرداخت تحویل :وجهی است که خریداران باید به عنوان پیشپرداخت جهت تحویل کاال نزد اتاق پایاپای تودیع نمایند. .13تحویل :تسلیم دارایی پایه قرارداد آتی سررسید شده توسط فروشنده به خریدار. .14تسویه نقدی :توافق طرفین تعهد مبنی برسقوط تعهدات ایشان است که بر مبنای آن تسویه نهایی بر حسب آخریـن قیمت تسویه روزانه صورت پذیرفته و مانده وجوه مسترد میگردد. .15دوره عادی معامالتی :دوره زمانی است که در آن معامالت بر مبنای حراج پیوسته انجام میشود. .16جلسه معامالت :دوره زمانی انجام معامالت یک قرارداد آتی است که شامل دوره گشایش ،جلسـه عادی معامـالتی و دوره پایانی معامالت میشود. .1این دستورالعمل مصوب مورخ ،1386/12/19اصالحی مورخ 1388/09/10هیات مدیره سازمان است که شامل 52ماده و 23تبصره است. 149 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .17حداقل وجه تضمین :حداقلی از سطح وجه تضمین اولیه است که برای هر موقعیت تعهدی باز باید موجود باشد .حداقل مذکور در مشخصات هرقرارداد آتی تعیین میشود. .18حراج پیوسته :حراجی است که پس از دوره گشایش آغاز و تا پایان جلسه معامالت ادامه مییابد. .19حراج تکقیمتی :حراجی است که پس از دوره پیشگشایش جهت کشف یک نرخ برای اجرای سفارشات ثبت شده و شروع حراج پیوسته انجام میشود. .20حساب عملیاتی مشتری :حساب بانکی مشتری است که جهت تسویه وجوه توسط اتاق پایاپای مورد استفاده قرار می گیرد. .21خریدار :شخصی است که تعهد به خرید دارایی پایه در سررسید مینماید و مطابق عرف بازار خریدار نامیده میشود. .22دارایی پایه :دارایی موضوع قرارداد آتی پذیرش شده است. .23دوره پایانی معامالت :دورهای است که بازار با آن پایان مییابد و طی آن ورود سفارش جدید و یا ابطال سفارشات امکانپذیر نمیباشد و صرفاً سفارشاتی که با تغییر قیمت ،شرایط برابری قیمت خرید و فروش را احراز میکنند، در این دوره اجرا میشوند. .24دوره پیشگشایش :دورهای است که در آن امکــان ثبت تغییر و حذف سفارش وجود دارد ولیکن سفارشات اجرا نمیشود. .25دوره تسویه روزانه :مدت زمانی است که طی آن عملیات مربوط به تسویه قرارداد آتی صورت میگیرد. .26دوره گشایش :این دوره شامل دوره پیشگشایش و حراج تک قیمتی است. .27دوره معامالت :فاصله زمانی اولین لغایت آخرین روز معامالت هر قرارداد آتی که در مشخصات آن قرارداد تعریف میشود. .28رسید انبار :سندی است که توسط انبارهای مورد تایید بورس صادر شده و مالکیت شخص را بر مقدار مشخصی از یک کاال گواهی میکند. .29روزکاری :روزهای مجاز معامالتی که توسط هیات مدیره بورس جهت انجام معامالت آتی تعیین میشود. .30سفارش :دستور مشتری جهت اتخاذ موقعیت تعهدی خرید یا فروش می باشد. .31فروشنده :شخصی است که تعهد به فروش دارایی پایه در سررسید مینماید و مطابق عرف بازار فروشنده نامیده میشود. .32قراردادآتی :قراردادی است که فروشنده براساس آن متعهد میشود در سررسید معین ،مقدار معینی از کاالی مشخص را به قیمتی که االن تعیین میکنند بفروشد و در مقابل طرف دیگر قرارداد متعهد میشود آن کاال را با آن مشخصات خریداری کند و برای جلوگیری از امتناع طرفین از انجام قرارداد ،طرفین به صورت شرط ضمن عقد متعهد میشوند مبلغی را بهعنوان وجه تضمین نزد اتاق پایاپای بگذارند و متعهد میشوند متناسب با تغییرات قیمت آتی ،وجه تضمین را تعدیل کنند و اتاق پایاپای از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغییرات ،بخشی از وجه تضمین هر یک از طرفین را به عنوان اباحه تصرف در اختیار دیگری قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسید با هم تسویه کنند. .33قرارداد آتی پذیرش شده :اوراق بهادار مبتنی بر کاالیی است که توسط هیات پذیرش بورس به منظور معامالت آتی در بورس پذیرش شده است. .34قیمت تسویه روزانه :قیمتی است که روزانه جهت بهروزرسانی حسابها توسط بورس محاسبه و اعالم میگردد. .35کمیته آتی :کمیتهای است که توسط هیأت مدیره بورس جهت انجام وظایف مصرح در این دستورالعمل تشکیل میگردد. 150 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم اعضای این کمیته باید بر اساس مقررات و با رعایت بیطرفی و انصاف عمل کننـد .ضوابط اجرایی فعالیت کمیتــه توسط هیات مدیره بورس تعیین می شود و مدیرعامل بورس مسئولیت نظارت بر حسن انجام وظایف این کمیتۀ را بر عهده دارد. .36گواهی آمادگی تحویل :سندی است که توسط خریدار و فروشنده قرارداد آتی و به منظور آگاهی اتاق پایاپای از آمادگی وی جهت تحویل کاال در قالب فرمهای بورس ارایه میگردد. .37ماه قرارداد :ماهی است که درآن قرارداد آتی سررسید میشود. .38مشتری :شخصی که به عنوان خریدار یا فروشنده در بازار فعالیت میکند. .39موقعیت تعهدی :تعهد موضوع یک قرارداد آتی در بازار معامالت آتی است. .40موقعیت تعهدی باز :موقعیت تعهدی که در بازار معامالت آتی تسویه نهایی نشده است. .41موقعیت تعهدی خرید :موقعیت تعهدی است که مشتری با اتخاذ آن ،متعهد به خرید دارایی پایه ذکر شده در قرارداد آتی میگردد. .42موقعیت تعهدی فروش :موقعیت تعهدی است که مشتری با اتخاذ آن ،متعهد به فروش دارایی پایه ذکر شده در قرارداد آتی میگردد. .43وجه تضمین :وجهی است که در قالب شرط ضمن عقد از مشتریان دریافت میشود. .44وجه تضمین اضافی :وجه تضمینی است که در صورت عدم کفایت وجه تضمین اولیه جهت پوشش ریسک نوسانات قیمت ،از کلیه مشتریان دارای موقعیت تعهدی باز اخذ میگردد .این وجه با اعالم اتاق پایاپای و طی مهلت اعالم شده از سوی این اتاق باید توسط مشتریان پرداخت گردد .میزان این وجه توسط بورس تعیین میشود. .45وجه تضمین اولیه :وجه تضمینی است که جهت تضمین ایفای تعهدات مشتریان برای ایجاد یک موقعیت تعهدی اخذ می شود .میزان این وجه در مشخصات هرقرارداد آتی تعیین میشود. .46وجه تضمین جبرانی :وجه تضمینـی اســت که مشتریان بعد از دریافـت اخطاریه افزایش وجه تضمیـن ،باید نزد اتاق پایاپای تودیع نمایند. فصل دوم :مشخصات قرارداد آتی © ©ماده :2دارایی پایه از بین محصوالت پذیرفتهشده در بورس یا کاالهای دارای بازار نقدی قوی به تشخیص هیات پذیرش ،انتخاب میگردد. © ©ماده :3قرارداد آتی قابل معامله در بورس بر اساس قرارداد آتی پذیرش شده تعیین میشود .مشخصات قرارداد آتی به پیشنهاد بورس به تصویب هیات پذیرش خواهد رسید. © ©ماده :4مشخصات قرارداد آتی باید شامل موارد ذیل باشد: :1دارایی پایه :2قرارداد آتی پذیرش شده :3اندازۀ قرارداد آتی :4استاندارد تحویل :5ماه قرارداد آتی :6حد نوسان قیمت روزانه :7وجه تضمین اولیه :8حداقل وجه تضمین :9حداکثر هر سفارش :10واحد قیمت :11کارمزد معامالت :12نماد معامالتی 151 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه :13دوره معامالت شامل: • •اولین روز معامالتی • •آخرین روز معامالتی :14تاریخ تحویل :15محل تحویل :16حداقل تغییر قیمت سفارش :17ساعات معامله :18مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل :19پیشپرداخت تحویل :20سقف مجاز موقعیتهای معامالتی باز :21جریمهها © ©ماده :5بورس موظف است اطالعیه معامالتی قرارداد آتی را حداقل 3روز کاری قبل از آغاز معامالت هر نماد معامالتی ،از طریق سایت رسمی خود به اطالع عموم برساند. فصل سوم :ثبت سفارش مشتریان © ©ماده :6آن دسته از شرکت های کارگزاری یا کارگزار /معامله گران ،مجاز به انجام معامله آتی خواهند بود که مجوز انجام معامالت آتی را از سازمان اخذ نموده و بدین منظور در بورس پذیرش شده باشند .فعالیت در این بازار به منزله پذیرش مفاد این دستورالعمل می باشد. © ©ماده :7آن دسته از نمایندگان شرکت های کارگزاری امکان دسترسی به سامانه معامالت برای انجام معامالت آتی را خواهند داشت که صالحیت های الزم را از نظر سازمان و بورس احراز نموده باشند. © ©ماده :8کد مشتری باید قبل از معامالت به درخواست مشتری ،توسط کارگزار اخذ شده باشد .جهت اخذ کد مشتری کارگزار باید مدارک زیر را از مشتری دریافت نماید. 1.1برای اشخاص حقیقی کپی شناسنامه و کارت ملی که توسط کارگزار برابر اصل شده باشد و برای اشخاص حقوقی مدارک تأسیس و دارندگان امضای مجاز و کپی شناسنامه صاحبان امضای مجاز که توسط کارگزار برابر اصل شده باشد. 2.2فرم تکمیل شدۀ درخواست کد مشتری 3.3فرم بیانیه ریسک به امضای مشتری •تبصره : 1فرم درخواست کد و بیانیه ریسک توسط بورس تهیه و ابالغ میگردد. •تبصره : 2فعالیت مشتریان دارای کد معامالتی منوط به تکمیل فرم بیانیه ریسک میباشد. © ©ماده :9فعالیت مشتری در بازار معامالت آتی منوط به افتتاح حساب بانکی توسط مشتری جهت معامالت آتی خواهد بود .بانک یا بانک های مورد نظر و نحوه افتتاح حساب توسط بورس اعالم خواهد شد. © ©ماده :10کارگزاران می توانند سفارش مشتریان را به صورت کتبی ،تلفنی ،از طریق اینترنت و یا سایر روش های تعیین شده توسط بورس دریافت نمایند ،لیکن موظفند کلیه سفارش های مذکور را در فرم های ثبت سفارش که توسط بورس ابالغ می گردد ،ثبت نمایند. © ©ماده :11کارگزاران مکلفند فرمهای ثبت سفارش را برای هر مشتری به ترتیب شماره سریال بایگانی و حسب درخواست به بورس و یا سازمان ارایه نمایند. 152 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم © ©ماده :12جهت رعایت نوبت مشتریان ثبت زمان دقیق و تاریخ ،هنگام تکمیل فرم سفارش الزامی است .این قاعده در مورد سفارش های الکترونیکی یا تلفنی نیز الزماالجرا است .کارگزاران مکلفند بر اساس اولویت زمانی دریافت سفارش مشتری ،نسبت به اجرای سفارش اقدام نمایند. © ©ماده :13کارگزار مکلف است قبل از ثبت سفارش هر مشتری ،واریز وجه تضمین اولیه به حساب عملیاتی مشتری را احراز نماید .در غیر اینصورت مسئولیت پرداخت وجه تضمین اولیه با کارگزار خواهد بود. © ©ماده :14انواع سفارشات قابل ارایه توسط مشتری به شرح ذیل میباشد: الف) سفارش به قیمت معین :سفارشی است که باید در قیمت تعیین شده یا بهتر معامله شود. ب) سفارش به قیمت بازار :سفارشی است که باید با قیمت بازار معامله شود. ج) سفارش جلوگیری از زیان :سفارشی است که در صورت رسیدن قیمت بازار به یک قیمت مشخص ،اجرا میشود. •تبصره :سایر انواع سفارشات به پیشنهاد بورس به تصویب سازمان میرسد. © ©ماده :15سفارشات به لحاظ اعتبار به انواع زیر دستهبندی میشود: الف) اعتبار روزانه :اعتبار تا پایان روز معامالتی ثبت سفارش؛ ب) اعتبار جلسه معامله :اعتبار تا پایان جلسه معامالتی ثبت سفارش؛ ج) اعتبار همه یا هیچ :اجرای سفارش به شرط انجام تمام آن و درغیر این صورت حذف سفارش؛ د) اعتبار تا زمان ابطال :اعتبار تا زمان حذف سفارش؛ ﻫ) اعتبار تا زمان تعیینشده :اعتبار تا زمان تعیین شده در سفارش؛ © ©ماده :16سقف اعتباری معامالت هرمشتری و هرکارگزار توسط هیات مدیره بورس تعیین میگردد. فصل چهارم :نحوه انجام معامالت © ©ماده :17ساعات و روزهای انجام معامله در بورس و مدت هریک از مراحل جلسۀ معامالت توسط هیات مدیره بورس تعیین و اعالم می شود. • •تبصره : 1تغییرات ساعات و روزهای معامله حداقل 3روز کاری قبل از اعمال ،باید به اطالع عموم برسد. • •تبصره :2در صورت تغییر اضطراری ساعت شروع ،خاتمه یا طول مدت جلسه رسمی معامالتی در اثر اشکاالت فنی، بورس یابد تغییرات را قبل از اعمال ،از طریق سایت رسمی خود اعالم و مستندات مربوط به دالیل بروز شرایط اضطراری را در سوابق خود نگهداری نماید و حسب درخواست ،مستندات را به سازمان ارایه نماید. © ©ماده :18اجرای سفارشات براساس اولویت قیمت و در صورت تساوی قیمتها براساس اولویت زمانی ورود سفارش به سامانه معامالتی خواهد بود. تبصره :هیات مدیره بورس می تواند عالوه بر اولویت های مذکور در این ماده ،اولویتهای دیگری را حسب مورد جهت تصویب به سازمان پیشنهاد نماید .این تغییرات حداقل 3روز کاری قبل از اعمال ،باید به اطالع عموم برسد. © ©ماده :19معامالت قرارداد آتی با یک حراج تکقیمتی آغاز و با حراج پیوسته ادامه مییابد. © ©ماده :20بورس حداکثر یک ساعت پس از پایان جلسه معامالت روزانه ،قیمت تسویه را براساس مقررات این دستورالعمل محاسبه و به عموم اعالم مینماید. 153 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه © ©ماده :21دامنه نوسان قیمت روزانه هر قرارداد آتی و سقف حجم هر سفارش در زمان پذیرش قرارداد آتی مشخص میشود. •تبصره :تغییر دامنه نوسان قیمت و سقف حجم هر سفارش در طول دوره معامالتی قرارداد آتی با پیشنهاد بورس و پس از تصویب هیئت پذیرش امکان پذیر میباشد .این تغییرات حداقل 3روز کاری قبل از اعمال، باید به اطالع عموم برسد. © ©ماده :22در صورت وجود اطالعات یا وقوع شرایط اضطراری که تاثیر با اهمیتی بر قیمت قرارداد آتی و یا تصمیم سرمایهگذاران دارد،کمیته آتی میتواند معامالت را حداکثر به مدت یک جلسۀ معامالتی متوقف نموده و موضوع را جهت رفع موارد توقف پیگیری نماید. •تبصره :توقف معامالت بیش از یک جلسۀ معامالتی تا 3روزکاری با دستور مدیرعامل بورس و بیش از آن با موافقت سازمان امکانپذیر میباشد. © ©ماده :23در صورت وقوع موارد موضوع ماده 22این دستورالعمل،کمیته آتی معامالت مبتنی یا متاثر از این موارد را تشخیص داده و به مدیرعامل بورس ارایه میکند .مدیرعامل بورس عدم وقوع این گونه معامالت را اعالم مینماید. © ©ماده :24در صورتی که کارگزار خریدار یا فروشنده نسبت به معامالت انجامشده معترض باشند باید اعتراض خود را با ذکر دالیل برای رسیدگی تا 2ساعت قبل از شروع جلسه معامالتی روز بعد به بورس اعالم نماید .تصمیم بورس در این خصوص الزماالجراست. © ©ماده :25بورس گزارش آماری معامالت بازار را طبق ضوابط سازمان منتشر میکند. © ©ماده :26موقعیتهای تعهدی باز هر کارگزار یا مشتری نباید از سقف مجاز تعیین شده برای نامبرده بیشتر باشد. •تبصره :سقف مجاز موقعیت های تعهدی باز هر مشتری یا کارگزار طبق ضوابط بورس تعیین میشود. © ©ماده :27در صورتیکه ظن استفاده از اطالعات نهانی یا دستکاری قیمت در معامالت وجود داشته باشد و یا تغییرات غیرعادی قیمت مشاهده گردد ،سازمان میتواند دستور توقف نماد معامالتی قرارداد آتی را صادر نمایند .در این حالت بورس باید بالفاصله اقدام به توقف نماد معامالتی مربوطه نموده و تا رفع دالیل توقف نماد ،موضوع را پیگیری نماید .بازگشایی مجدد نماد با موافقت سازمان امکان پذیر خواهد بود. فصل پنجم :تسویه © ©ماده :28هر مشتری باید جهت انجام معامالت آتی ،حسابی تحت عنوان حساب عملیاتی مشتری نزد بانکی که بدین منظور توسط اتاق پایاپای معرفی می شود ،افتتاح نماید .در زمان افتتاح حساب ،مشتری اذن تصرف در حساب مذکور را جهت انجام عملیات به روز رسانی حسابها ،مطابق مقررات این دستورالعمل به اتاق پایاپای خواهد داد. •تبصره :نقل وانتقاالت وجوه جهت تسویه حساب مشتریان توسط اتاق پایاپای انجام میگیرد. © ©ماده :29اتاق پایاپای متناسب با تعداد موقعیت تعهدی باز هر مشتری و میزان وجه تضمین اولیه هر قرارداد آتی، اقدام به مسدود نمودن حساب نامبرده مینماید. © ©ماده : 30دوره تسویه روزانه بعد از پایان معامالت آغاز میگردد و تا یک ساعت قبل از پایان جلسه معامالت روز بعد ادامه خواهد یافت. © ©ماده : 31اتاق پایاپای بر اساس قیمت تسویه روزانه ،عملیات بهروزرسانی حسابها را به شرح زیر انجام میدهد: 154 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم :1در مورد موقعیتهای تعهدی باز ،تفاوت ارزش دارایی تعهد شده در قرارداد آتی را بر حسب تفاوت قیمت تسویه روزانه روزمعامالتی جاری با روز معامالتی قبل محاسبه و به حساب مشتریان منظور مینماید. :2در صورتیکه پس از انجام عملیات بند فوق وجه تضمین اولیه مشتری از سطح حداقل وجه تضمین کمتر شود ،اتاق پایاپای اخطاریه افزایش وجه تضمین را برای کارگزار مربوطه ارسال می نماید. © ©ماده :32کارگزاران موظفند بالفاصله پس از دریافت اخطاریه افزایش وجه تضمین مراتب را به اطالع مشتری مربوطه برسانند تا وی نسبت به پرداخت وجه تضمین جبرانیخود ظرف مهلت زمانی مقرر اقدام نماید. •تبصره :1وجه تضمین جبرانی حداکثر تا یک ساعت قبل از پایان جلسه معامالتی روز کاری بعد باید پرداخت شود. •تبصره :2ایجاد موقعیت تعهدی باز جدید برای مشتریانی که اخطاریه افزایش وجه تضمین دریافت کرده اند، پس از پرداخت وجه تضمین جبرانی مقدور میباشد. © ©ماده :33در صورتیکه مشتری تا پایان مهلت مقرر نسبت به واریز وجه تضمین جبرانی و اصالح موجودی حساب خود تا سطح وجه تضمین اولیه اقدام ننماید ،کارگزار مربوطه حسب دستور اتاق پایاپای اقدام به بستن تمام یا بخشی از موقعیتهای تعهدی باز مشتری جهت تامین وجه تضمین جبرانی مورد نیاز مینماید. © ©ماده :34در صورتیکه کارگزار نتواند از محل بستن موقعیت معامالتی مشتری در ساعات معامالت عادی ،اقدام به تامین وجه تضمین جبرانی نماید ،در بازار جبرانی نسبت به اجرای آن اقدام خواهد نمود. •تبصره : 1ضوابط اجرایی بازار جبرانی به تصویب هیئت مدیره بورس خواهد رسید. •تبصره :2درصورتیکه بستن موقعیت های تعهدی مشتری در بازار جبرانی پوششدهنده تعهدات وی نباشد،این تعهدات از محل موجودی کارگزار مربوطه و یا تضمینهای وی نزد اتاق پایاپای تامین میشود. © ©ماده :35در صورتیکه مشتری اقدام به بستن موقعیت خود نماید تفاوت ارزش قرارداد معکوس با ارزش دارایی تعهد شده در قرارداد آتی بر حسب آخرین قیمت تسویه روزانه به حساب مشتری منظور میشود. © ©ماده :36در پایان هر روز معامالتی ،قیمت تسویه روزانه براساس رویه های ذیل محاسبه میگردد: الف :قیمت تسویه روزانه ،میانگین وزنی قیمت معامالت انجام شده طی 30دقیقه پایانی آخرین جلسه معامالت آن روز معامالتی است؛ ب :در صورتیکه حجم معامالت در دوره زمانی بند الف کمتر از 20درصد کل معامالت همان روز باشد ،قیمت تسویه روزانه ،میانگین وزنی قیمت معامالت انجام شده طی یک ساعت پایانی آخرین جلسه معامالت آن روز معامالتی است؛ ج :در صورتیکه حجم معامالت در دوره زمانی بند ب کمتر از 20درصد کل معامالت همان روز باشد ،قیمت تسویه روزانه میانگین وزنی قیمت کل معامالت روزانۀ قرارداد آتی میباشد؛ د :در صورتیکه در یک روز معامالتی ،قرارداد آتی معامله انجام نشود ،میانگین قیمت بهترین سفارش خرید و فروش ثبت شده در سامانه معامالتی که در محدوده مجاز نوسان قیمت روزانه قرار داشته باشد ،در لحظۀ اتمام آخرین جلسه معامالت آنروز ،محاسبه و به عنوان قیمت تسویه روزانه در نظر گرفته خواهد شد؛ ﻫ :در صورتی که تعیین قیمت تسویه روزانه به هیچ یک از روشهای فوق ممکن نباشد ،قیمت تسویه روزانه توسط کمیته آتی و بصورت تئوریک محاسبه میگردد .روش محاسبه تئوریک قیمت تسویه روزانه به پیشنهاد کمیته آتی به تصویب هیات مدیره بورس خواهد رسید. 155 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه © ©ماده :37اتاق پایاپای پس از اعالم قیمت تسویه روزانه ،باید تا پایان ساعات کاری همان روز گزارش تسویه را برای کارگزاران ارسال نماید .این گزارش شامل حداقل اطالعات مربوط به هر کارگزار به تفکیک مشتریان وی به شرح ذیل می باشد: 1.1تعداد موقعیتهای تعهدی باز موجود؛ 2.2تعداد موقعیتهای تعهدی بسته شده طی روز؛ 3.3تعداد موقعیتهای تعهدی بازشده طی روز؛ 4.4میزان وجه تضمین موجود؛ 5.5میزان وجه تضمین اولیه مورد نیاز؛ 6.6وجه تضمین جبرانی؛ 7.7کارمزدها؛ © ©ماده :38کارگزاران باید پس از دریافت گزارش تسویه ،آن را بررسی و در صورت هر گونه مغایرت موضوع را تا 30 دقیقه قبل از شروع بازار روز کاری بعد کتباً به بورس گزارش کنند .عدم ارایه گزارش طی مهلت مقرر به بورس به منزله تایید گزارش تسویه و اسقاط حق اعتراض به آن از سوی کارگزاران میباشد. فصل ششم :تحویل کاال و تسویه نهایی © ©ماده : 39قرارداد آتی پس از آخرین روز معامالتی ،وارد دوره تحویل می شود و طرفین قرارداد آتی باید نسبت به طی فرایند تحویل اقدام نمایند. •تبصره :چنانچه دارنده موقعیت تعهدی باز خرید یا فروش تصمیم به تحویل کاال بگیرد ،طرف مقابل موظف به تحویل طبق ضوابط این دستورالعمل خواهد بود. © ©ماده : 40دوره تحویل از روز کاری بعد از آخرین روز معامالتی شروع و تا پایان ماه قرارداد ادامه مییابد. © ©ماده : 41دارندگان موقعیت تعهدی فروش باز ،باید طی مهلت اعالم آمادگی تحویل توسط کارگزار مربوطه گواهی آمادگی تحویل را تحویل اتاق پایاپای دهند. •تبصره :چنانچه مدارک فوق در مهلت مذکور به بورس ارایه نگردد ،قرارداد آتی بر اساس قیمت تسویه روزانه روز پایان مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل ،تسویه نقدی شده و دارنده موقعیت تعهدی فروشی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است ،مشمول جریمههای مقرر در مشخصات قرارداد آتی میشود. © ©ماده : 42دارندگان موقعیت تعهدی خرید باز ،باید طی مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل توسط کارگزار مربوطه گواهی آمادگی تحویل را تحویل اتاق پایاپای دهند. •تبصره :1درصورتی که هیات پذیرش در مشخصات قرارداد آتی پیش پرداخت تحویل تعیین نموده باشد، دارندگان موقعیت تعهدی خرید باز مکلفند پیشپرداخت تعیین شده را به حساب اتاق پایاپای واریز نموده و فیش واریز وجه را به همراه گواهی آمادگی تحویل به اتاق پایاپای ارایه نمایند. •تبصره: 2چنانچه مدارک فوق در مهلت مذکور به بورس ارایه نگردد ،قرارداد آتی بر اساس قیمت تسویه روزانه روز پایان مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل ،تسویه نقدی شده و دارنده موقعیت تعهدی خریدی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است ،مشمول جریمههای مقرر در مشخصات قرارداد آتی می شود. 156 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم © ©ماده : 43پس از پایان مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل ،اتاق پایاپای بر اساس اولویت زمانی خریدارانی را که میتوانند کاال را تحویل گیرند و فروشندگانی را که میتوانند کاال را تحویل دهند ،مشخص نموده و به کارگزاران مربوطه اعالم مینماید. •تبصره :قرارداد آتی آن دسته از خریداران و فروشندگانی که علیرغم اعالم آمادگی تحویل ،به دلیل عدم اعالم آمادگی تحویل از سوی طرف مقابل امکان تحویل ندارد ،بر اساس قیمت تسویه روزانه روز پایان مهلت ارایه گواهی آمادگی تحویل ،تسویه نقدی میشود. © ©ماده : 44خریداران و فروشندگانی که در روزهای معامالتی پس از مهلت اعالم آمادگی تحویل اقدام به باز نمودن موقعیت تعهدی مینمایند باید گواهی آمادگی تحویل را نیز همزمان ارایه نمایند .به هر ترتیب باز نمودن موقعیت تعهدی جدید طی دوره مذکور به منزله اعالم آمادگی تحویل کاالی موضوع قرارداد از سوی مشتری نیز میباشد. © ©ماده :45دارندگان موقعیت تعهدی خرید در پایان آخرین روز معامالتی ،حداکثر تا ساعت 12روز کاری بعد از آخرین روز معامالتی باید کل وجه دارایی تعهد شده قرارداد آتی بر حسب قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی را به حساب اتاق پایاپای واریز و فیش واریزی را توسط کارگزار مربوطه به اتاق پایاپای ارایه نمایند. •تبصره:چنانچه وجه فوق در مهلت مقرر پرداخت نگردد ،قرارداد آتی بر حسب قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی تسویه نقدی شده و دارنده موقعیت تعهدی خریدی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است، مشمول جریمه های مقرر در مشخصات قرارداد آتی میشود. © ©ماده :46دارندگان موقعیت تعهدی فروش در پایان آخرین روز معامالتی ،حداکثر تا ساعت 12روز کاری بعد از آخرین روز معامالتی باید رسید انبار یا اصل کاالی مورد تعهد را حسب تعیین و اعالم بورس ،توسط کارگزار مربوطه به اتاق پایاپای ارایه نمایند. •تبصره :چنانچه تعهدات موضوع این ماده طی مهلت مقرر انجام نشود ،قرارداد آتی بر حسب قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی تسویه نقدی شده و دارنده موقعیت تعهدی فروشی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است ،مشمول جریمههای مقرر در قرارداد آتی میشود. © ©ماده :47اتاق پایاپای حداکثر تا پایان روز کاری پس از آخرین روز معامالتی قرارداد ،بر اساس اولویت زمانی، خریدارانی را که میتوانند کاال را تحویل گیرند و فروشندگانی را که میتوانند کاال را تحویل دهند ،مشخص نموده و ضمن واریز وجه معامله به حساب کارگزار فروشنده ،اعالمیه تحویل را به کارگزار خریدار ارایه مینماید .کارگزاران مربوطه باید اعالمیه تحویل را بالفاصله پس از دریافت از اتاق پایاپای به مشتریان ارایه نمایند .این اعالمیه باید شامل موارد ذیل باشد: 1.1مقدار و مشخصات کاالی تحویلی؛ 2.2نام فروشنده کاال؛ 3.3زمانبندی و نحوۀ تحویل؛ 4.4آدرس انبارهای محل تحویل کاال و مقدار کاال در هر انبار؛ 5.5نام و آدرس نماینده فروشنده که خریدار برای تحویل گرفتن باید با آن در تماس باشد؛ 6.6گزارش معامالت خریدار بر روی قرارداد آتی شامل زمان خرید یا فروش و تعداد قراردادهای آتی خریداری شده یا فروخته شده طی دوره؛ 7.7مشخصات رسید انبار؛ 8.8هزینههای خدمات و کارمزد تحویل کاال؛ 157 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 9.9سایر اطالعات مورد نیاز به تشخیص بورس؛ •تبصره : 1قرارداد آتی آن دسته از خریدارانی که به دلیل عدم ارایه رسید انبار از سوی فروشنده یا فروشندگانی که به دلیل عدم واریز وجه از سوی خریدار ،امکان تحویل ندارد ،بر اساس قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی ،تسویه نقدی می شود. •تبصره :2چنانچه خریدار در موعد مقرر نسبت به دریافت کاال از انبار معرفی شده از طرف فروشنده اقدام ننماید ،کلیه هزینه ها و خسارات مترتبه بعد از آن تاریخ به عهده خریدار می باشد. © ©ماده : 48چنانچه خریدار پس از دریافت کاال هرگونه اختالفی در مورد مشخصات کاالی دریافتی با مشخصات قرارداد آتی مشاهده نماید ،باید مراتب را حداکثر تا پانزده روز کاری بعد از پایان دوره تحویل کتباً به بورس و هیات داوری اعالم کند .عدم اعالم مراتب طی مهلت مقرر به منزله تایید ایفای تعهدات فروشنده و اسقاط حق اعتراض به آن از سوی خریدار میباشد. فصل هفتم :سایر موارد © ©ماده : 49جریمههای مقرر در قراردادها از محل موجودی حساب عملیاتی مشتری و در صورت عدم تکافو از محل سپردهها و تضامین کارگزار مربوطه نزد اتاق پایاپای کسر و به حساب طرف مقابل منظورخواهد شد. © ©ماده :50چنانچه مواعد تعیین شده در این دستورالعمل مصادف با روز تعطیل باشد ،آن روز به حساب نمیآید و روز پس از تعطیل موعد محسوب میشود. © ©ماده :51مدیران و کارکنان شرکتهای کارگزاری ،بورس و سازمان ،همسر و فرزندان تحت تکفل ایشان حق خرید و فروش قرارداد آتی را ندارند. © ©ماده :52در صورت نقض هر یک از مفاد این دستورالعمل توسط اشخاص ذیربط ،بورس موظف است براساس مقررات مربوطه به تخلفات آنها رسیدگی یا حسب مورد مراتب را به مرجع ذیصالح گزارش نماید. 158 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم دستورالعمل معامالت قرارداد آتی سهام در بورس اوراق بهادار تهران فصل اول :تعاریف و كلیات 1 1 © ©ماده :1همه اصطالحات و واژگانی كه در ماده 1قانون بازار اوراق بهادار جمهوری اسالمی ایران تعریف شدهاند ،به همان معانی در این دستورالعمل كاربرد دارند .واژگان دیگر ،دارای معانی زیر هستند: 1 .1آخرین روز معامالتی :آخرین روزی است كه امكان معامله یک قرارداد آتی در بازار آتی وجود دارد؛ 2 .2اتاق پایاپای :واحدی در شرکت سپردهگذاری است که بر اساس این دستورالعمل ،وظیفه تسویه و پایاپای قراردادهای آتی را بر عهده دارد؛ 3 .3اخطاریه افزایش وجه تضمین :اخطاریهای است كه بهمنظور افزایش وجه تضمین كارگزار تا سطح وجه تضمین اولیه از طرف اتاق پایاپای به كارگزار ارسال میشود؛ 4 .4ارزش بازار قرارداد آتی :ارزش سهام تعهد شده در قرارداد آتی بر اساس آخرین قیمت تسویه روزانه است که بهصورت حاصلضرب اندازه قرارداد آتی در آخرین قیمت تسویه روزانه محاسبه میشود. 5 .5ارزش معامله :ارزش سهام تعهد شده در قرارداد آتی بر اساس قیمت قرارداد آتی است که بهصورت حاصلضرب اندازه قرارداد آتی در قیمت قرارداد آتی محاسبه میشود. 6 .6اطالعیه معامالتی قرارداد آتی :اطالعیهای است كه قبل از شروع معامالت یک قرارداد آتی بهمنظور آگاهی سرمایهگذاران از اطالعات مرتبط با هر نماد معامالتی در قالب فرمهایی که به تصویب هیأتمدیره بورس میرسد، توسط بورس منتشر میشود؛ 7 .7اقدام شركتی :تغییرات سرمایه و تقسیم سود توسط ناشر است؛ 8 .8اندازه قرارداد آتی :تعداد سهامی است كه در هر قرارداد آتی ،خرید یا فروش آن تعهد میشود؛ 9 .9اولین روز معامالتی :اولین روزی است كه امكان معامله یک قرارداد آتی در بازار آتی وجود دارد؛ 1010بازار آتی :بازار معامالت آتی در بورس اوراق بهادار تهران است؛ 1111بازار جبرانی :بازاری است كه پس از پایان جلسه معامالت بهمنظور بستن آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتریان که تعهدات وجه تضمین آنها ایفا نشده است ،بر اساس ضوابط این دستورالعمل تشكیل میشود؛ 1212بازار نقدی :در این دستورالعمل ،بازار معامالت سهام در بورس اوراق بهادار تهران است؛ 1313بانك عامل :بانکی است كه عملیات بانکی مربوط به امور تسویه و پایاپای قراردادهای آتی را انجام میدهد و توسط شرکت سپردهگذاری تعیین میشود؛ 1414بستن موقعیت :ساقط شدن تعهد با اتخاذ یك موقعیت تعهدی جدید معكوس در مقابل موقعیت تعهدی باز است؛ 1515بورس :شرکت بورس اوراق بهادار تهران است؛ 1616بهروزرسانی حسابها :فرآیندی است كه پس از پایان جلسه معامالت توسط اتاق پایاپای و بهترتیبی كه در این دستورالعمل ذكر شده است ،با هدف بهروزرسانی وجوه تضمین كارگزاران انجام میشود؛ .1این دستورالعمل مصوبه هیات مدیره سازمان بورس و اوراق بهادار تهران مورخ 1389/04/12است که شامل 58ماده و 13تبصره است. 159 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1717بیانیه ریسك :فرمی است كه پیش از آغاز معامالت در بازار آتی به امضای مشتری میرسد و حاكی از آگاهی كامل مشتری از ریسك معامالت آتی است؛ 1818تسویه فیزیکی :تسویه نهایی قرارداد آتی از طریق انتقال سهم پایه و پرداخت ارزش بازار قرارداد آتی است؛ 1919تسویه نقدی :تسویه نهایی قرارداد آتی بهطور نقدی بر اساس آخرین قیمت تسویه روزانه که منجر به سقوط تعهدات طرفین میشود؛ 2020تعدیل قرارداد آتی :تعدیل آخرین قیمت تسویه روزانه و یا اندازه قرارداد آتی پس از اقدام شركتی ناشر به ترتیبی که در این دستورالعمل ذکر شده است؛ 2121جلسه معامالت :دوره زمانی انجام معامالت طی یک روز کاری است که توسط هیأتمدیره بورس تعیین میشود؛ 2222حداقل تغییر قیمت :کسری از قیمت قرارداد آتی است که تغییرات قیمت سفارش باید مضرب صحیحی از آن باشد و مقدار آن حداقل یک ریال است؛ 2323حداقل وجه تضمین :نسبتی از وجه تضمین اولیه است که کاهش موجودی حساب عملیاتی کارگزار به کمتر از این نسبت ،منجر به صدور اخطاریه افزایش وجه تضمین میشود؛ 2424حساب عملیاتی كارگزار :حساب بانكی كارگزار است که بر اساس مشخصات اعالمی شرکت سپردهگذاری ،بهمنظور پایاپای و تسویه وجوه معامالت قرارداد آتی افتتاح میشود؛ 2525خریدار :شخصی است كه با اتخاذ موقعیت تعهدی خرید ،متعهد به خرید سهم پایه در سررسید قرارداد آتی میشود و بر اساس عرف بازار ،خریدار نامیده میشود؛ 2626خسارت :مبلغ مقطوعی است كه بابت عدم ایفای تعهدات تسویه فیزیکی متناسب با موقعیتهای تعهدی مشتریان اخذ میشود؛ 2727دامنة نوسان قیمت روزانه :دامنه نوسان قیمت قراداد آتی است که نسبت به قیمت تسویه روزانه روز قبل تعیین میشود و ورود سفارشها در هر روز صرفاً در این دامنة قیمت ،مجاز است. 2828دوره پایاپای روزانه :دوره زمانی پس از جلسه معامالت است كه طی آن عملیات تسویه و پایاپای قرارداد آتی انجام میشود؛ 2929دوره تحویل :دورهای است که پس از آخرین روز معامالتی آغاز و تا انتهای ماه قرارداد آتی ادامه دارد و طی آن تسویه فیزیکی و یا نقدی انجام میشود؛ 3030دوره معامالتی :فاصله زمانی اولین روز معامالتی تا آخرین روز معامالتی هر قرارداد آتی است؛ 3131روز آمادگی تحویل :روزی در دوره معامالتی قرارداد آتی است که سقف موقعیتهای تعهدی باز و سقف موقعیتهای تعهدی بازار ،از آن روز تا پایان دوره معامالتی قرارداد آتی کاهش مییابد. 3232سفارش :درخواست مشتری جهت اتخاذ موقعیت تعهدی خرید یا فروش است؛ 3333سقف سفارش :حداكثر تعداد مجاز قرارداد آتی به ازای هر سفارش است؛ 3434سقف موقعیتهای تعهدی بازار :حداکثر تعداد مجاز موقعیتهای تعهدی باز بازار به ازای هر نماد معامالتی قرارداد آتی است که در مشخصات قرارداد آتی تعیین میشود؛ 3535سقف موقعیتهای تعهدی باز :حداكثر تعداد مجاز موقعیتهای تعهدی باز هر کارگزار و مشتری به ازای هر نماد معامالتی قرارداد آتی است كه در مشخصات قرارداد آتی تعیین میشود؛ 3636صورتحساب مشتری :اطالعات و مستندات مربوط به تراکنشهای مالی بین مشتری و كارگزار است؛ 3737سهم پایه :سهمی که قرارداد آتی مبتنی بر آن است؛ 3838شرکت سپردهگذاری :منظور شرکت سپردهگذاری مرکزی اوراق بهادار و تسویه وجوه است؛ 160 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 3939فروشنده :شخصی است كه با اتخاذ موقعیت تعهدی فروش ،متعهد به فروش سهم پایه در سررسید قرارداد آتی میشود و براساس عرف بازار ،فروشنده نامیده میشود؛ 4040قرارداد مشتری و كارگزار :قراردادی است که بین مشتری و كارگزار منعقد و حقوق و تعهدات طرفین بر اساس آن مشخص میشود .مفاد این قرارداد توسط بورس تعیین میشود؛ تعهد میکند در سررسید تعیین شده ،تعداد معینی از سهم پایه 4141قرارداد آتی :قرارداد آتی سهام است كه فروشنده را به قیمتی که در زمان انعقاد قرارداد تعیین میشود ،بفروشد و در مقابل خریدار متعهد میشود آن سهام را در تاریخ سررسید خریداری کند .برای جلوگیری از امتناع طرفین از عمل به تعهدات قرارداد ،طرفین به صورت شرط ضمن عقد متعهد میشوند مبلغی را به عنوان وجه تضمین طبق ضوابط این دستورالعمل نزد کارگزار یا اتاق پایاپای بگذارند و متناسب با تغییرات قیمت آتی ،وجه تضمین را تعدیل كنند و کارگزار یا اتاق پایاپای از طرف آنان وكالت دارد متناسب با تغییرات ،بخشی از وجه تضمین هر یك از طرفین را به عنوان اباحه تصرف در اختیار دیگری قرار دهد و وی حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در دوره تحویل با هم تسویه كنند .متعهد فروش و متعهد خرید میتوانند در مقابل مبلغی معین ،تعهد خود را به شخص ثالث واگذار کنند که جایگزین او در انجام تعهد خواهد بود؛ 4242قیمت تسویه روزانه :قیمتی است كه پس از پایان جلسه معامالت بهمنظور بهروزرسانی حسابها توسط بورس محاسبه و اعالم میشود؛ 4343قیمت پایه :قیمتی است که در اولین روز معامالتی قرارداد آتی توسط بورس تعیین میشود و این قیمت مبنای اعمال دامنه نوسان قیمت روزانه اولین روز معامالتی است .محاسبه قیمت پایه بر اساس روش محاسبه قیمت تسویه روزانه تئوریک انجام میشود؛ 4444قیمت قرارداد آتی :قیمتی است که بر اساس آن ،سفارش خرید یا فروش اجرا میشود؛ 4545کارمزد تسویه و تحویل :کارمزدی است که بهمنظور تسویه فیزیکی و یا نقدی توسط خریدار و فروشنده پرداخت میشود؛ 4646كارمزد معامله :كارمزدی است كه در قبال انجام معامله در بازار آتی از مشتری اخذ میشود؛ 4747کمیته آتی :کمیتهای است که توسط هیأتمدیره بورس جهت انجام وظایف مصرح در این دستورالعمل تشکیل میشود .اعضای این کمیته باید بر اساس مقررات و با رعایت بیطرفی و انصاف عمل کنند .ضوابط اجرایی فعالیت کمیته به تصویب هیأتمدیره بورس میرسد و مدیرعامل بورس مسؤولیت نظارت بر حسن انجام وظایف این کمیته را بر عهده دارد. 4848ماه قرارداد آتی :یکی از ماههای سال شمسی است كه در آن ،قرارداد آتی سررسید میشود؛ 4949مشتری :شخصی است كه به عنوان خریدار یا فروشنده در بازار معامله میكند؛ 5050مشخصات قرارداد آتی :به همان شرحی است كه در ماده 2این دستورالعمل آورده شده است؛ 5151موقعیت تعهدی :تعهد موضوع قرارداد آتی در بازار آتی است؛ 5252موقعیت تعهدی باز :موقعیت تعهدی است كه مشتری نسبت به ایفای تعهدات موضوع آن همچنان ملتزم است؛ 5353موقعیت تعهدی خرید :موقعیت تعهدی است كه مشتری با اتخاذ آن ،متعهد به خرید سهم پایه میشود؛ 5454موقعیت تعهدی فروش :موقعیت تعهدی است كه مشتری با اتخاذ آن ،متعهد به فروش سهم پایه میشود؛ 5555ناشر :در این دستورالعمل ،ناشر سهم پایه قرارداد آتی است؛ 5656وثیقه كارگزار :وجوه یا اسنادی است که هر کارگزار بهمنظور تضمین ایفای تعهداتش نزد اتاق پایاپای تودیع میکند؛ 5757وجه تضمین :وجهی است كه از طرفین قرارداد آتی برای جلوگیری از امتناع از انجام قرارداد آتی ،در قالب شرط ضمن عقد ،دریافت میشود؛ 161 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 5858وجه تضمین اضافی :میزان افزایش در وجه تضمین اولیه با هدف پوشش ریسک ناشی از تغییرات سطح قیمت که متناسب با موقعیت تعهدی باز اخذ میشود؛ 5959وجه تضمین اولیه :وجه تضمینی است كه برای تضمین ایفای تعهدات متناسب با موقعیتهای تعهدی باز دریافت میشود که میزان آن در مشخصات هر قرارداد آتی تعیین میشود؛ 6060وجه تضمین جبرانی :وجه تضمینی است كه بعد از دریافت اخطاریه افزایش وجه تضمین ،باید نزد اتاق پایاپای تودیع شود؛ 6161هیأت پذیرش :هیأت پذیرش بورس است؛ فصل دوم :مشخصات قرارداد آتی © ©ماده :2مشخصات قرارداد آتی به پیشنهاد بورس به تصویب هیأت پذیرش میرسد و حداقل شامل موارد زیر است: • •ناشر • •نماد معامالتی • •وجه تضمین اولیه • •حداقل وجه تضمین • •اندازه قرارداد آتی • •سقف سفارش • •ماه های قرارداد آتی • •واحد پولی قیمت • •دامنه نوسان قیمت روزانه • •دوره تحویل • •دوره معامالتی • •سقف موقعیت های تعهدی باز • •حداقل تغییر قیمت • •كارمزد معامله و تسویه و تحویل • •سقف موقعیت های تعهدی بازار • •روز آمادگی تحویل • •سقف موقعیت های تعهدی باز و بازار در روز آمادگی تحویل • •خسارت ها • •سقف وثیقه قابل دریافت از مشتری © ©ماده :3بورس اطالعیه معامالتی قرارداد آتی را حداقل سه روز كاری پیش از آغاز دوره معامالتی ،از طریق سایت رسمی خود به اطالع عموم میرساند. © ©ماده : 4منظور از روز کاری در این دستورالعمل ،روزهایی است که بورس در آن طبق مقررات فعالیت میکند .اگر مواعد تعیین شده در این دستورالعمل با روز تعطیل مصادف باشد ،اولین روز کاری پس از روز تعطیل ،موعد مقرر محسوب میشود. فصل سوم :ثبت سفارش مشتریان © ©ماده :5شرکتهای کارگزاری یا کارگزار/معاملهگرانی مجاز به انجام معامالت در بازار آتی هستند که مجوز الزم را از سازمان اخذ کنند و در بورس پذیرفته شده باشند .فعالیت در بازار آتی به منزله پذیرش مفاد این دستورالعمل است. © ©ماده :6نمایندگان کارگزاران بهمنظور دسترسی به سامانه معامالت برای انجام معامالت در بازار آتی باید دارای گواهینامه حرفهای معاملهگر قراردادهای آتی باشند. © ©ماده :7مدیران و کارمندان شرکتهای کارگزاری ،بورس ،شركت سپردهگذاري و سازمان و اشخاص تحتتکفل ایشان حق خرید و فروش در بازار آتی را ندارند. 162 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم © ©ماده :8بورس میتواند در مورد تعداد کارگزارانی که یک مشتری میتواند از طریق آنها معامله کند ،محدودیت تعیین کند .کارگزار و مشتری مکلف به کنترل و رعایت مفاد این ماده هستند. © ©ماده :9كد مالکیت مشتری باید پیش از معامالت به درخواست وی در سامانه معامالت بازار آتی فعال شود .در صورتی که مشتری فاقد کد مالکیت در بورس باشد ،باید کد مذکور توسط کارگزار ایجاد و سپس فعال شود .كارگزار بهمنظور فعال کردن کد مالکیت در سامانه معامالت بازار آتی ،باید مدارك زیر را از مشتری دریافت كند: 1.1در مورد اشخاص حقیقی ،كپی برابر اصل شناسنامه و كارت ملی و در مورد اشخاص حقوقی ،آخرین تغییرات آگهی روزنامه رسمی حاوی مشخصات و كپی برابر اصل شناسنامه صاحبان امضای مجاز؛ 2.2فرم تكمیل شده درخواست كد مالکیت مشتری و 3.3فرم بیانیه ریسك كه به امضای مشتری رسیده است. •تبصره :فرم درخواست كد مالکیت و بیانیه ریسك توسط بورس تهیه و ابالغ میشود. © ©ماده :10فعالیت كارگزار در بازار آتی منوط به افتتاح حساب عملیاتی كارگزار است .بانك عامل و ضوابط حاکم بر حساب عملیاتی کارگزار توسط هیأتمدیره شرکت سپرده گذاری تعیین میشود. •تبصره :شرکت سپرد ه گذاری می تواند حسب مورد از یک یا چند بانک عامل برای انجام وظایف خود طبق این دستورالعمل استفاده نماید. © ©ماده :11کارگزار باید پیش از دریافت سفارش مشتری ،قرارداد مشتری و کارگزار را با وی منعقد کند. © ©ماده :12کارگزار موظف است هنگام دریافت سفارش مشتری ،وجه تضمین اولیه را در حساب مشتری منظور کند. حساب مشتری از محل وجوه واریزی وی به حساب معامالتی کارگزار ،بستانکاری وی در حساب کارگزاری و یا اعتبار اعطایی به مشتری از محل وجوه متعلق به کارگزار قابلتأمین است. •تبصره :کارگزار موظف است در دفاتر خود برای هر مشتری ،سرفصل جداگانهای ایجاد کند و در زمان اجرای سفارشهای مشتری از کفایت وجه تضمین اولیه در حساب وی اطمینان یابد. © ©ماده :13در صورتیکه مشتری پس از ارائه سفارش و قبل از انجام معامله از اجرای سفارش منصرف شود و یا کارگزار به هر علت نتواند نسبت به اجرای سفارش مشتری اقدام کند ،حسب درخواست مشتری وجوه وی باید توسط کارگزار مسترد شود. •تبصره :کارگزاران مجاز نیستند به هیچ وجه از وجوه مشتریان به نفع خود یا سایر اشخاص استفاده نمایند. © ©ماده :14كارگزار باید سفارش مشتریان را در فرمهای تعیین شده توسط بورس ،ثبت و نگهداری کند. © ©ماده :15كارگزار باید فرمهای ثبت سفارش را برای هر مشتری به ترتیب شماره سریال ،بایگانی و حسب درخواست به بورس یا سازمان ارائه كند. © ©ماده :16جهت رعایت نوبت مشتریان ،ثبت تاریخ و زمان دقیق تكمیل فرم سفارش الزامی است .كارگزار باید بر اساس اولویت زمانی دریافت سفارش مشتری ،نسبت به اجرای سفارش اقدام كند. © ©ماده :17كارگزار میتواند عالوه بر وجه تضمین اولیه ،بهمنظور اطمینان از ایفای تعهدات مشتری ،وثایق یا تضامینی تا سقف تعیین شده در مشخصات قرارداد آتی از مشتری دریافت كند. © ©ماده :18انواع سفارش و اعتبار آن در بازار آتی به شرح دستورالعمل نحوه انجام معامالت اوراق بهادار در بورس اوراق بهادار تهران است که بر اساس مالحظات فنی ،توسط هیأتمدیره بورس انتخاب میشود. 163 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه © ©ماده :19كارگزار باید سوابق معامالت و صورتحساب مشتری را به نحوی نگهداری نماید که حسب مورد به سازمان، بورس یا شرکت سپردهگذاری قابلارایه باشد. فصل چهارم :نحوه انجام معامالت © ©ماده :20ساعات و روزهای انجام معامله قرارداد آتی در بورس ،توسط هیأتمدیره بورس تعیین میشود. • تبصره :1تغییرات ساعات و روزهای معامله حداقل 3روز کاری قبل از اعمال ،باید از طریق سایت رسمی بورس به اطالع عموم برسد. •تبصره :2مدیرعامل بورس میتواند ساعات شروع و خاتمه و طول جلسه معامالت را در صورت بروز اشکاالت فنی در سامانه معامالتی تغییر دهد .این تغییرات باید بالفاصله از طریق سایت رسمی بورس و سامانه معامالتی به اطالع عموم برسد .بورس باید مستندات مربوط به اشکاالت فنی سامانه معامالتی را در سوابق خود نگهداری و حسب درخواست به سازمان ارایه کند. © ©ماده :21مراحل انجام معامالت در بازار آتی بر اساس مقررات نحوه انجام معامالت اوراق بهادار در بورس اوراق بهادار تهران تعیین می شود. © ©ماده :22اجرای سفارش های وارد شده در سامانه معامالتی بر اساس اولویت قیمت و در صورت تساوی قیمت ها ،بر اساس اولویت زمانی ورود سفارش انجام می شود. © ©ماده :23بورس حداکثر یک ساعت پس از پایان جلسه معامالت ،قیمت تسویه روزانه را بر اساس مقررات این دستورالعمل محاسبه و از طریق سایت رسمی خود به اطالع عموم می رساند. © ©ماده :24اگر كارگزار به دلیل خطای کاربری یا سامانه معامالت ،نسبت به معامالت انجام شده معترض باشد ،باید مراتب اعتراض خود را با ذكر دالیل برای رسیدگی تا پایان وقت اداری همان روز به بورس اعالم كند .تصمیم بورس در این زمینه الزم االجرا است. © ©ماده :25موقعیت های تعهدی باز مشتری و كارگزار نباید از سقف های تعیین شده تجاوز كند .سقف موقعیت های تعهدی باز و سقف موقعیت های تعهدی بازار به ازای هر نماد معامالتی در مشخصات قرارداد آتی تعیین می شود. © ©ماده :26اگر ظن دست كاری قیمت در معامالت وجود داشته باشد یا تغییرات غیرعادی در قیمت مشاهده شود، سازمان یا مدیرعامل بورس ،می تواند دستور توقف نماد معامالتی قرارداد آتی را صادر كند .توقف نماد معامالتی توسط مدیرعامل بورس حداکثر به مدت سه جلسه معامالتی امکان پذیر است و توقف نماد برای مدتی بیش از سه جلسه معامالتی صرفاً با موافقت سازمان امکان پذیر است .بازگشایی مجدد نماد ،حسب مورد ،براساس دستور متوقف کننده نماد معامالتی امكان پذیر است .معامالت متأثر از اقدامات فوق به تشخیص مقام دستوردهنده توسط بورس قابل ابطال است. © ©ماده :27در صورت درج در مشخصات قرارداد آتی ،سقف موقعیت های تعهدی باز و سقف موقعیت های تعهدی بازار در روز آمادگی تحویل کاهش خواهد یافت .موقعیت های تعهدی باز باید پیش از روز آمادگی تحویل ،تا سقف تعیین شده در مشخصات قرارداد آتی کاهش یابد .اگر بستن موقعیت های تعهدی باز بر اساس ضوابط بورس در جلسه معامالت امکان پذیر نباشد ،در بازار جبرانی نسبت به بستن موقعیت ها اقدام می شود. 164 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم فصل پنجم :پایاپای © ©ماده :28کارگزار مسئولیت ایفای تعهدات مشتریان در مقابل اتاق پایاپای را به شرحی که در این دستورالعمل ذکر شده است ،بر عهده دارد. © ©ماده :29كارگزار باید برای انجام معامالت در بازار آتی ،حساب ویژه ای تحت عنوان حساب عملیاتی كارگزار نزد بانک عامل افتتاح كند .كارگزار در زمان افتتاح این حساب اجازه برداشت و انسداد آن و همچنین اجازه سایر امور الزم جهت انجام عملیات به روزرسانی حساب ها را مطابق مقررات این دستورالعمل به اتاق پایاپای می دهد. © ©ماده :30به ازای هر موقعیت تعهدی باز جدید باید وجه تضمین اولیه در حساب عملیاتی کارگزار موجود باشد. © ©ماده :31اتاق پایاپای می تواند وجه تضمین اضافی از كارگزاران دارنده موقعیت تعهدی باز اخذ کند .این وجه به تشخیص شرکت سپرده گذاری و طی مهلت اعالم شده از سوی اتاق پایاپای ،باید توسط كارگزار پرداخت شود. © ©ماده :32اتاق پایاپای مازاد موجودی حساب عملیاتی کارگزار نسبت به وجه تضمین های اولیه را پس از جلسه معامالت ،حسب درخواست کارگزار پرداخت می کند. © ©ماده :33كارگزار باید به منظور پوشش تعهدات خود در قبال اتاق پایاپای ،وثیقه ای را تودیع كند .ارزش و انواع وثایق مورد قبول و ضوابط تعیین و اخذ آن ،توسط هیأت مدیره شرکت سپرده گذاری تعیین می شود .اگر شرکت سپرده گذاری تشخیص دهد پس از بازگشایی نماد معامالتی قرارداد آتی ،احتمال افزایش ریسک نوسان قیمت وجود دارد، می تواند از کارگزار درخواست افزایش وثیقه کند .کارگزار باید وثیقه موردنیاز را طی مهلت تعیین شده نزد اتاق پایاپای ،تودیع کند. © ©ماده :34دوره پایاپای روزانه ،پس از پایان جلسه معامالت آغاز شده و در پایان جلسه معامالت روز بعد خاتمه می یابد. © ©ماده :35اتاق پایاپای عملیات به روزرسانی حساب ها را برای کلیه موقعیت های تعهدی باز در پایان جلسه معامالت هرروز ،به شرح زیر انجام می دهد: 1.1در مورد موقعیتهای تعهدی باز منتقل شده از روز قبل ،تفاوت ارزش بازار قرارداد آتی در روز معامالتی جاری با ارزش بازار قرارداد آتی در روز معامالتی قبل ،محاسبه میشود؛ 2.2در مورد موقعیتهای تعهدی باز ایجاد شده در روز جاری ،تفاوت ارزش بازار قرارداد آتی در روز معامالتی جاری با ارزش معامله محاسبه میشود؛ 3.3به میزان جمع ارقام موضوع بندهای 1و 2فوق ،حساب دارندگان موقعیتهای تعهدی باز فروش کاهش و حساب دارندگان موقعیتهای تعهدی باز خرید افزایش مییابد. 4.4برداشت از حساب عملیاتی کارگزار یا واریز به آن بر اساس خالص حساب وی با احتساب کارمزدهای مربوطه و کسورات قانونی انجام میشود. 5.5اگر پس از انجام عملیات بند فوق ،وجه تضمین اولیه کارگزار از حداقل وجه تضمین کمتر شود ،اتاق پایاپای، اخطاریه افزایش وجه تضمین را برای کارگزار ارسال میکند. © ©ماده :36اتاق پایاپای پس از اعالم قیمت تسویه روزانه تا پایان ساعات کاری همان روز ،گزارشی را که حداقل مشتمل بر موارد زیر است ،به اطالع كارگزار میرساند: 1.1موقعیت های تعهدی باز كارگزار به تفكیك مشتری و نماد معامالتی؛ 2.2معامالت انجام شده توسط کارگزار به تفکیک مشتری و نماد معامالتی؛ 165 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 3.3میزان وجه تضمین كارگزار در حساب عملیاتی؛ 4.4میزان وجه تضمین اولیه مورد نیاز كارگزار به تفکیک مشتری و 5.5كارمزدهای معامالتی. © ©ماده :37نقل و انتقاالت وجوه بین حسابهای عملیاتی کارگزاران ،بر اساس اعالم اتاق پایاپای ،توسط بانک عامل انجام میشود. © ©ماده :38افزایش موقعیتهای تعهدی باز برای کارگزاری که اخطاریه افزایش وجه تضمین دریافت کرده است ،پس از پرداخت وجه تضمین جبرانی یا بستن آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتریانی که تعهدات وجه تضمین آنها ایفا نشده است ،متناسب با اخطاریه افزایش وجه تضمین امکانپذیر است. © ©ماده :39کارگزار پس از دریافت اخطاریه افزایش وجه تضمین باید تا قبل از پایان جلسه معامالت روز کاری بعد، وجه تضمین جبرانی را پرداخت کند یا آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتریان را که تعهدات وجه تضمین آن ایفا نشده است ببندد .اگر بستن موقعیتهای تعهدی باز مربوطه طی جلسه معامالت علی رغم ورود سفارش با قیمت بازار توسط کارگزار امکانپذیر نباشد ،بورس پس از اعالم اتاق پایاپای ،در بازار جبرانی نسبت به بستن آن اقدام میکند .در اینصورت کارگزار باید حداکثر تا نیم ساعت بعد از جلسه معامالت ،فهرست آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتریان را که تعهدات وجه تضمین آن ایفا نشده است ،به اتاق پایاپای و بورس اعالم کند .بورس بر این اساس در بازار جبرانی ،اقدام به بستن موقعیتهای تعهدی باز مربوطه میکند. © ©ماده :40عملیات بهروز رسانی حساب مشتری توسط کارگزار به شرح زیر انجام میشود: 1.1پس از دریافت گزارش پایاپای موضوع ماده 36این دستورالعمل ،محاسبات بندهای ( )1و ( )2ماده 35این دستورالعمل را در مورد حساب مشتری انجام میدهد و خالص وجوه پس از کسر کارمزد معامله به حساب مشتری منظور میکند؛ 2.2اگر پس از انجام عملیات فوق ،وجه تضمین اولیه مشتری از حداقل وجه تضمین اولیه کمتر شود ،کارگزار این موضوع را تا پیش از آغاز جلسه معامالت روز بعد به اطالع مشتری میرساند؛ )3اگر مشتری تا یک ساعت قبل از پایان جلسه معامالت روز بعد ،از محل واریز وجوه یا بستن موقعیتهای تعهدی باز ،وجه تضمین خود را تا وجه تضمین اولیه افزایش ندهد ،کارگزار باید راساً اقدام به بستن آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتری که تعهدات وجه تضمین آن ایفا نشده است ،نماید .اگر بستن موقعیتهای تعهدی باز مربوطه طی یک ساعت پایانی جلسه معامالت علیرغم ورود سفارش با قیمت بازار توسط کارگزار امکانپذیر نباشد ،بورس پس از اعالم اتاق پایاپای ،در بازار جبرانی نسبت به بستن موقعیتها اقدام میکند. کارگزار باید حداکثر تا نیم ساعت بعد از جلسه معامالت ،فهرست آن دسته از موقعیتهای تعهدی باز مشتریان را که تعهدات وجه تضمین آن ایفا نشده است ،به اتاق پایاپای و بورس اعالم کند .بورس بر این اساس در بازار جبرانی ،اقدام به بستن موقعیتهای تعهدی باز مربوطه میکند. © ©ماده :41بازار جبرانی ،یک ساعت پس از پایان جلسه معامالت همان روز گشایش مییابد و شامل 4دوره 5دقیقهای حراج پیوسته است .دامنه نوسان قیمت روزانه در دوره اول حراج پیوسته دو برابر ،در دوره دوم سه برابر و در دوره سوم چهار برابر دامنه نوسان قیمت روزانه جلسه معامالت آن روز است .دوره چهارم نیز بدون محدودیت دامنه نوسان قیمت است. •تبصره :بورس تشکیل بازار جبرانی را قبل از گشایش آن ،از طریق سایت رسمی خود و سامانه معامالتی به اطالع عموم میرساند. 166 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم © ©ماده :42در بازار جبرانی اگر در هر دوره حراج پیوسته ،بخشی از سفارشهای مشتریان بدهکار اجرا نشود ،دوره حراج پیوسته بعدی آغاز میشود. © ©ماده :43معامالت بازار جبرانی ،تاثیری در محاسبه قیمت تسویه روزانه ندارد .در بازار جبرانی ،محدودیت سقف سفارش اعمال نمیشود. © ©ماده :44اگر بستن موقعیتهای مشتریان كارگزار در بازار جبرانی ،پوششدهنده تعهدات کارگزار نباشد یا بستن موقعیتها مقدور نباشد ،تعهدات کارگزار از محل وثایق وی نزد اتاق پایاپای ایفا میشود. © ©ماده :45قیمت تسویه روزانه تا پایان هر روز معامالتی بر اساس رویه زیر محاسبه میشود: الف) قیمت تسویه روزانه ،میانگین وزنی قیمت معامالت انجام شده طی 30دقیقه پایانی جلسه معامالت آنروز معامالتی است؛ ب) اگر حجم معامالت در دوره زمانی بند الف فوق ،کمتر از 20درصد کل معامالت همان روز باشد ،قیمت تسویه روزانه ،میانگین وزنی قیمت معامالت انجام شده طی یک ساعت پایانی جلسه معامالت آنروز معامالتی است؛ ج) اگر حجم معامالت در دوره زمانی بند ب فوق ،کمر از 20درصد کل معامالت همان روز باشد ،قیمت تسویه روزانه میانگین وزنی قیمت کل معامالت آن جلسه معامالت است؛ د) اگر در یک روز معامالتی ،قراردادی معامله نشود ،میانگین قیمت بهترین سفارش خرید و فروش ثبت شده در سامانه معامالتی که در محدوده مجاز نوسان قیمت روزانه قرار داشته باشد ،در پایان جلسه معامالت آن روز ،محاسبه و به عنوان قیمت تسویه روزانه در نظر گرفته میشود. ﻫ) اگر تعیین قیمت تسویه روزانه به هیچکدام از روشهای فوق امکانپذیر نباشد ،قیمت تسویه روزانه بر اساس روش تئوریک توسط کمیته آتی محاسبه میشود .روش محاسبه تئوریک قیمت تسویه روزانه توسط هیئت مدیرۀ بورس تعیین میشود. © ©ماده :46در صورت بستن موقعیت توسط کارگزار ،قرارداد آتی بر اساس قیمت معامله ای که منجر به بستن موقعیت شدهاست ،تسویه میگردد. فصل ششم :تعدیل قرارداد آتی بر اساس اقدام شركتی © ©ماده :47توقف و بازگشایی نماد معامالتی همه قراردادهای آتی مبتنی بر سهم پایه بهطور همزمان با توقف و بازگشایی سهم پایه در بازار نقدی و به یک روش انجام میشود. © ©ماده :48افزایش سرمایه ناشر سهم پایه منجر به تعدیل آخرین قیمت تسویه روزانه و اندازه قرارداد آتی میشود .در اینصورت ،بورس پیش از بازگشایی نماد معامالتی قراردادهای سهم پایه ،تعدیالت الزم را به شرح زیر انجام میدهد: قیمت تئوریک سهم پایه بعد از اقدام شرکتی قیمت پایانی سهم پایه در آخرین روز قبل از موثر شدن اقدام شرکتی آخرین قیمت تسویه روزانه قرارداد آتی آخرین قیمت تسویه روزانه تعدیلشده قرارداد آتی = آخرین قیمت تسویه روزانه تعدیلشده قرارداد آتی آخرین قیمت تسویه روزانه قرارداد آتی × اندازه قرارداد آتی = اندازه تعدیلشده قرارداد آتی 167 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه •تبصره :1اگر اندازه تعدیلشده قرارداد آتی شامل جزء اعشاری باشد ،عدد حاصل به نزدیکترین عدد صحیح گرد میشود؛ •تبصره :2پس ار اقدام شرکتی و قبل از بازگشایی نماد معامالتی ،اندازۀ تعدیلشدۀ قرارداد آتی در مشخصات قرارداد آتی اعمال و از طریق سایت رسمی بورس به اطالع عموم میرسد. © ©ماده :49تقسیم سود ناشر سهم پایه منجر به تعدیل آخرین قیمت تسویه روزانه میشود .در اینصورت ،بورس پیش از بازگشایی نماد معامالتی قراردادهای آتی سهم پایه ،تعدیالت الزم را به شرح زیر انجام میدهد. آخرین قیمت تسویه روزانه = آخرین قیمت تسویه -سود تقسیمی مصوب مجمع بازای روزانه قرارداد آتی تعدیلشده قرارداد آتی تعداد سهام موضوع قرارداد فصل هفتم :تسویه نهایی © ©ماده :50قرارداد آتی پس از آخرین روز معامالتی ،وارد دوره تحویل میشود و کارگزاران طرفین قرارداد آتی باید نسبت به انجام فرآیند تحویل اقدام کنند. •تبصره :چنانچه دارنده موقعیت تعهدی باز خرید یا فروش تصمیم به تسویه فیزیکی سهم بگیرد ،طرف مقابل موظف به انجام تعهدات تسویه فیزیکی بر اساس ضوابط این دستورالعمل است. © ©ماده :51در مورد موقعیتهای تعهدی باز خرید در پایان آخرین روز معامالتی ،حداکثر تا ساعت 12اولین روز دوره تحویل ،باید ارزش بازار قرارداد آتی در آخرین روز معامالتی توسط کارگزار به حساب اتاق پایاپای واریز شود. •تبصره :اگر وجه فوق در مهلت مقرر پرداخت نشود ،قرارداد آتی بر حسب قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی ،تسویه نقدی می شود و کارگزار متناسب با موقعیت های تعهدی خریدی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است ،مشمول خسارت های مقرر در مشخصات قرارداد آتی می شود. © ©ماده :52در مورد موقعیتهای تعهدی باز فروش در پایان آخرین روز معامالتی ،باید تا پایان همان روز سهم پایه موضوع قرارداد آتی در کد مالکیت فروشنده در شرکت سپرده گذاری موجود باشد. • تبصره :1سهم پایه موجود در کد مالکیت فروشنده به میزان تعهد وی در قرارداد آتی در پایان آخرین روز معامالتی توسط شرکت سپردهگذاری مسدود میگردد. •تبصره :2اگر تمام یا بخشی از سهم پایه تعهد شده در کد مالکیت فروشنده وجود نداشته باشد ،آن بخش از قرارداد آتی بر حسب قیمت تسویه روزانه آخرین روز معامالتی ،تسویه نقدی میشود و کارگزار متناسب با موقعیتهای تعهدی فروشی که طبق این تبصره تسویه نقدی شده است ،مشمول خسارتهای مقرر در مشخصات قرارداد آتی میشود. © ©ماده :53اتاق پایاپای در پایان اولین روز دوره تحویل ،فرآیند تسویه فیزیكی را بین موقعیتهای تعهدی خریدی كه ارزش بازار قرارداد آنها پرداخت شده است و موقعیتهای تعهدی فروشی كه سهم پایه موضوع قرارداد آتی را در کد مالکیت فروشنده در شرکت سپردهگذاری موجود دارد ،بر اساس اولویت زمانی انجام می دهد .بر این اساس سهم پایه موضوع قرارداد آتی توسط شرکت سپردهگذاری به خریدار منتقل گردیده و وجه آن به حساب فروشنده منظور میگردد. 168 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم •تبصره :قرارداد آتی آن دسته از مشتریانی که علیرغم انجام تعهدات مربوط به تسویه فیزیکی موضوع مواد 51و 52این دستورالعمل ،به دلیل عدم ایفای تعهدات طرف مقابل ،امکان تسویه فیزیکی ندارد ،بر اساس قیمت تسویه روزانه در آخرین روز معامالتی ،تسویه نقدی میشود. © ©ماده :54اگر تا پایان جلسه معامالت آخرین روز معامالتی ،نماد معامالتی قرارداد آتی متوقف باشد ،همه موقعیتهای تعهدی باز بر اساس آخرین قیمت تسویه روزانه ،تسویه نقدی میشود. © ©ماده :55خسارتهای مقرر در این دستورالعمل از محل حساب عملیاتی كارگزار و در صورت عدم کفایت ،از محل وثایق كارگزار نزد اتاق پایاپای تأمین میشود .كارگزار موظف است حسب دستور اتاق پایاپای ،خسارتهای مربوطه را پرداخت كند. فصل هشتم :سایر موارد © ©ماده :56كارمزدهای بازار آتی شامل کارمزد معامالت و کارمزد تسویه و تحویل است .کارمزد تسویه و تحویل به همه موقعیتهای تعهدی باز که وارد دوره تحویل میشوند ،تعلق میگیرد. © ©ماده :57دارندگان اطالعات نهانی سهم پایه کلیه تکالیفی را که طبق قانون و مقررات در خصوص سهم پایه دارند، در مورد معامالت قرارداد آتی آن نیز خواهند داشت. © ©ماده :58در صورت نقض هر یک از مفاد این دستورالعمل توسط اشخاص ذیربط ،بورس نیز موظف است بر اساس مقررات مربوطه به تخلفات آنها رسیدگی یا حسب مورد مراتب را به مرجع ذیصالح گزارش کند. 169 مصوبه ابزار مالی قراردادهای آتی و مقررات مربوط به معامالت قراردادآتی 1 شورا براساس 1بند 4ماده 4قانون بازار اوراق بهادار ابزار مالی قراردادهای آتی را در قالب مبادله تعهد در مقابل تعهد تصویب نموده و در اجرای ماده 2آیین نامه اجرایی قانون بازار اوراق بهادار ،مقررات مربوط به معامالت قرارداد آتی را بدین شرح بیان نمود: فروشنده براساس قرارداد آتی متعهد میشود در سررسید معین مقدار معینی از کاالی مشخص را به قیمتی که االن تعیین میکنند بفروشد و در مقابل طرف دیگر قرارداد متعهد میشود آن کاال را با آن مشخصات خریداری کند .و برای جلوگیری از امتناع طرفین از انجام قرارداد ،طرفین به صورت شرط ضمن عقد متعهد میشوند مبلغی را به عنوان وجه تضمین نزد کارگزار بورس یا اتاق پایاپای بگذارند و متعهد میشوند متناسب با تغییرات قیمت آتی وجه تضمین را تعدیل کنند و کارگزار بورس یا اتاق پایاپای از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغییرات ،بخشی از وجه تضمین هر یک از طرفین را به عنوان اباحه تصرف در اختیار دیگری قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسید با هم تسویه کنند. هر یک از متعهد فروش یا متعهد خرید میتوانند در مقابل مبلغی معین تعهد خود را به شخص ثالث واگذار کنند که وی جایگزین او در انجام تعهد خواهد بود .همچنین مقرر گردید سازمان بورس دستورالعمل مربوطه را تصویب و نسبت به راه اندازی معامالت قراردادهای آتی اقدام نماید .كلیه مقررات مغایر با این مصوبه درخصوص قراردادهای آتی و معامالت آتی ملغی می گردد .مرجع تشخیص مغایر بودن مقررات سابق با این مصوبه سازمان است. .1این مصوبه در تاریخ 1386/11/01به تصویب شورای عالی بورس رسیده است. ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم ضوابط اجرایی بازار جبرانی 1 © ©ماده :1بازار جبرانی طبق بند 7دستورالعمل اجرایی معامالت قراردادهای آتی در شرکت بورس کاالی ایران و جهت تأمین وجه تضمین جبرانی موضوع ماده 34این دستورالعمل در دوره زمانی یک ساعت پس از پایان جلسه معامالت 1 روزانه گشایش می یابد. © ©ماده :2بازار جبرانی جهت بستن موقعیت تعهدی بازخرید و موقعیت تعهدی بازفروش مشتریان بدهکار به صورت جداگانه گشایش مییابد. © ©ماده :3بازار جبرانی متشکل از 4دوره 5دقیقهای حراج تک قیمتی میباشد. © ©ماده :4دامنه نوسان قیمت در دوره اول حراج تکقیمتی دو برابر ،در دوره دوم 3برابر و در دوره سوم چهار برابر دامنه نوسان روزانه قیمت بازار میباشد .دوره چهارم بدون محدودیت نوسان قیمت میباشد. © ©ماده :5دوره حراج تکقیمتی شامل یک دوره پیشگشایش و یک حراج تکقیمتی میباشد. © ©ماده :6در ابتدای هر دوره حراج تکقیمتی سامانه معامالتی سفارش مربوط به قراردادهای مشتریان بدهکار براساس لیست اعالمی اتاق پایاپای و به ترتیب اولویت زمانی بازکردن موقعیت تعهدی ،با قیمت حداقل مجاز دامنه نوسان قیمت آن دوره در سامانه معامالتی قرار میدهد. © ©ماده :7کارگزاران جهت معامله سفارشات موضوع ماده 6میتوانند طی مدت 5دقیقهای دوره پیشگشایش رقابت نمایند .در پایان 5دقیقه ،سامانه معامالتی عملیات حراج تکقیمتی را انجام خواهد داد. © ©ماده :8تنها در صورتی که در پایان هر دوره ،تمام یا قسمتی از سفارشات مشتریان بدهکار معامله نگردد ،دوره حراج تکقیمتی بعدی آغاز میگردد. .1این ضوابط ،در تاریخ 1387/02/23به تصویب هيأت مديره شرکت بورس کاالي ايران رسیده است. 171 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پرسش های چهارگزینه ای بخش دوم تمام سواالتی که در ادامه آمده است از آزمونهای گذشته سازمان بورس انتخاب شدهاند. 1 .1بازار جبراني بازاري است كه: الف) قبل از شروع معامالت روزانه تشكيل شده ،محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير يافته و معامالت آن در محاسبه قيمت تسويه روزانه موثر است. ب) قبل از شروع معامالت روزانه تشكيل شده ،محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير يافته و معامالت آن در محاسبه قيمت تسويه روزانه موثر نيست. ج) پس از پايان معامالت روزانه تشكيل شده ،محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير يافته و معامالت آن در محاسبه قيمت تسويه روزانه موثر نيست. د) پس از پايان معامالت روزانه تشكيل شده ،محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير يافته و معامالت آن در محاسبه قيمت تسويه روزانه موثر است. 2 .2به روز رساني حساب ها به فرآيندي گفته ميشود كه: الف) پس از بستن موقعيت معامالتي ،توسط كارگزار و با هدف كنترل رعايت محدوديتهاي معامالتي انجام ميشود. ب) پس از بستن موقعيت معامالتي ،توسط كارگزار و با هدف كنترل وجوه تضمين مشتريان انجام ميشود. ج) پس از اتمام جلسه معامالتي ،توسط كارگزار و با هدف كنترل قيمتها انجام ميشود. د) پس از اتمام جلسه معامالتي ،توسط اتاق پاياپاي و با هدف كنترل وجوه تضمين مشتريان انجام ميشود. 3 .3وجه تضمين اضافي: الف) وجه تضميني است كه جهت تضمين ايفاي تعهدات مشتريان براي پوشش ريسك نوسانات قيمت ناشي از موقعيت تعهدي ،اخذ ميشود. ب) وجه تضميني است كه در صورت عدم كفايت وجه تضمين اوليه ،از كليه مشتريان داراي موقعيت تعهدي باز، اخذ ميگردد. ج) حداقلي از سطح وجه تضمين اوليه است كه براي هر موقعيت تعهدي باز بايد موجود باشد. د) وجه تضميني است كه در صورت عدم كفايت وجه تضمين اوليه ،از كليه مشتريان داراي موقعيت تعهدي خريد، اخذ ميگردد. 4 .قرارداد آتي قابل معامله در بورس توسط ...................تعيين شده و مشخصات آن به تصويب ..................خواهد رسيد. الف) هيات مديره بورس – هيات مديره بورس ب) سازمان بورس و اوراق بهادار – سازمان بورس و اوراق بهادار ج) هيات مديره بورس – هيات مديره سازمان بورس و اوراق بهادار د) شركت بورس – سازمان بورس و اوراق بهادار 5 .5مرجع تعيين سقف اعتباري معامالت هر مشتري و هر كارگزار به ترتيب ................و ...................است. ب) هيات مديره بورس -سه روز كاري الف) هيات مديره بورس – هيات مديره بورس د) كارگزار – شركت بورس ج) كارگزاري – هيات مديره بورس 172 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 6 .6ساعات و روزهاي انجام معامله و مدت هريك از مراحل جلسه معامالت توسط .................تعيين شده و هرگونه تغييري در ساعات و روزهاي معامله ،بايد حداقل ................قبل از اعمال ،بايد به اطالع عموم برسد. ب) هيات مديره بورس – سه روز كاري الف) هيات مديره بورس – دو روز كاري د) كارگزار – شركت بورسي ج) كارگزاري – هيات مديره بورس 7 .7اجراي سفارشات براساس اولويت ...............خواهد بود. ب) زمان ورود سفارش الف) قيمت سفارش د) به تشخيص كارگزار ج) حجم سفارش 8 .8كدام يك از موارد ذيل در مشخصات قرارداد آتي ،ذكر نميشود؟ ب) قيمت معامالتي الف) اندازه قرارداد آتي د) پيش پرداخت تحويل ج) كارمزد معامالتي 9 .9در صورتي كه كارگزار خريدار يا فروشنده نسبت به معامالت انجام شده معترض باشند ،بايد اعتراض خود را با ذكر داليل تا ................به ................اعالم نمايد. الف) 3ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد – شركت بورس ب) 3ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد – كميته آتي ج) 2ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد – شركت بورس د) 2ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد – كميته آتي 1010جريمه هاي مقرر در قراردادهاي آتي از محل موجودي ...............و در صورت عدم تكافو از محل ..................كسر و به حساب طرف مقابل منظور خواهد شد. الف) سپردهها و تضامين كارگزار مربوطه نزد اتاق پاياپاي – حساب عملياتي مشتري ب) حساب عملياتي مشتري – ذخاير بورس ج) حساب عملياتي مشتري – سپردهها و تضامين كارگزار مربوطه نزد اتاق پاياپاي د) سپرده ها و تضامين كارگزار مربوطه نزد اتاق پاياپاي – ذخاير بورس 1111چنانچه خريدار پس از دريافت كاال هرگونه اختالفي در مورد مشخصات كاالي دريافتي با مشخصات قرارداد آتي مشاهده نمايد ،بايد مراتب را حداكثر تا ..............بعد از پايان دوره تحويل ،كتبا به ...........و ...............اعالم كند. الف) پانزده روز كاري – شركت بورس و سازمان بورس و اوراق بهادار ب) سه روز كاري – شركت بورس و سازمان و اوراق بهادار ج) سه روز كاري – شركت بورس و هيات داوري د) پانزده روز كاري – شركت بورس و هيات داوري 1212كدام قيمت مبناي محاسبه ارزش قرارداد در هنگام خروج از قرارداد خواهد بود؟ الف) ميانگين قيمت 30دقيقه پاياني جلسه معامالتي ب) آخرين قيمت تسويه روزانه ج) آخرين قيمت معامالتي د) متوسط وزني قيمت هاي معامالتي در طي جلسه معامالتي 173 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 1313دوره تحويل از اولين روز كاري بعد از .............شروع و تا پايان ...........ادامه مييابد. ب) آخرين روز معامالتي – سه روز كاري الف) آخرين روز معامالتي – ماه قرارداد د) ماه قرارداد – سه روز كاري ج) ماه قرارداد – همان ماه 1414الزام به سپرده گذاري وجه تضمين ،نزد اتاق پاياپاي براساس ............انجام ميشود. ب) شرط ضمن عقد وكالت الف) شرط ضمن عقد قرض ج) شرط ضمن عقد كفالت د) شرط ضمن عقد عدم نكول 1515تصرف در وجه تضمين نزد اتاق پاياپاي ،براساس .................توجيهپذير است. ب) الضرر و الضرر في االسالم الف) اكل مال به باطل د) توافق بر اباحه تصرف ج) اختيارات كميته آتي 1616توقف معامالت حداكثر تا يك جلسه معامالتي ،بيش از يك جلسه معامالتی تا 3روز كاري و بيش از سه روز کاری به ترتيب در صالحيت كدام مراجع است؟ الف) كميته آتي – هيات مديره بورس – سازمان بورس و اوراق بهادار ب) مديرعامل بورس – هيات مديره بورس – سازمان بورس و اوراق بهادار ج) مديرعامل بورس – هيات مديره بورس – هيات مديره بورس د) كميته آتي – مديرعامل بورس – سازمان بورس و اوراق بهادار 1717سفارشي است كه در صورت رسيدن قيمت بازار به يك قيمت مشخص ،اجرا ميشود. ب) سفارش به قيمت بازار الف) سفارش به قيمت معين ج) سفارش جلوگيري از زیاند) همه يا هيچ 1818در مورد انتخاب دارايي پايه موضوع قرارداد آتي ،كدام گزينه نادرست است؟ الف) از بين محصوالت پذيرفته شده در بورس انتخاب مي شود. ب) از بين كاالهاي داراي بازار نقدي قوي انتخاب مي شود. ج) با تصويب هيات پذيرش انتخاب مي شود. د) با تصويب هيات مديره بورس انتخاب مي شود. 1919دامنه نوسان قيمت در دوره اول حراج تك قيمتي و در دوره دوم به ترتيب چند برابر دامنه نوسان روزانه قيمت بازار ميباشد؟ ب) 2برابر 4 ،برابر الف) 3برابر 2 ،برابر د) 2برابر 3 ،برابر ج) 3برابر 4 ،برابر 2020توقف معامالت قراردادهاي آتي بيش از يك جلسه معامالتي تا سه روز كاري با دستور .................و بيش از آن با موافقت ..............امكان پذير ميباشد. ب) مدير عامل بورس ،سازمان الف) مديرعامل بورس ،هيات مديره سازمان ج) هيات مديره بورس ،هيات مديره سازماند) هيات مديره سازمان ،شوراي بررسي 174 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 2121كدام يك از موارد زير جز دسته بندي سفارشات به لحاظ اعتباري نميباشد؟ ب) اعتبار روزانه الف) اعتبار جلسه معامالت ج) قيمت بازارد) اعتبار تا زمان ابطال 2222قيمت تسويه حداكثر ..............پس از پايان ...........به عموم اعالم ميگردد. ب) يك روز ،جلسه معامالت روزانه الف) يك ساعت ،جلسه معامالت روزانه ج) دو ساعت ،دوره پاياني معامالتد) يك ساعت ،جلسه عادي معامالتي 2323در زمان افتتاح حساب عملياتي ،مشتري اذن تصرف در حساب را جهت .............به ...............ميدهد. ب) به روزرساني حساب ها ،مسئول اجرايي معامالت آتي الف) پرداخت وجه ،اتاق پاياپاي د) تسويه نقدي ،مسئول اجرايي معامالت آتي ج) به روزرساني حساب ها ،اتاق پاياپاي 2424در صورت ظن استفاده از اطالعات نهاني در معامالت قراردادهاي آتي ،چه مرجعي دستور توقف نماد معامالتي را صادر ميكند؟ ب) شركت بورس كاال الف) شوراي بورس د) شركت بورس اوراق بهادار ج) سازمان بورس 2525دوره زماني را كه در آن معامالت بر مبناي حراج پيوسته صورت مي گيرد .............مينامند. ب) دوره عالي معامالتي الف) دوره پاياني معامالت د) دوره گشايش ج) دوره پيش گشايش 2626بازار جبراني جهت تامين .................گشايش مييابد. ب) فروش كاالي فروش نرفته الف) فروش موقعيت هاي تعهدي باقي مانده د ) تامين وجه تضمين اضافه ج) تامين وجه تضمين جبراني 2727بازار جبراني در معامالت آتي در چه فاصله زماني از پايان جلسه معامالت روزانه گشايش مييابد؟ ب) يك ساعت پس از پايان جلسه معامالت روزانه الف) بالفاصله ج) يك ساعت پس از دوره تسويه روزانهد) يك ساعت پس از دوره پيش گشايش 2828كدام يك از مكانيسم هاي زير با هدف كنترل وجوه تضمين مشتريان صورت ميگيرد؟ ب) به روزرساني حسابها الف) اخذ حداقل وجه تضمين د) حساب عملياتي مشتري ج) اخطار به افزايش وجه تضمين 2929ماهيت حقوقي بيانيه ريسك چيست؟ ب) اقرار مشتري به آگاهي كامل از ريسك موجود الف) اسقاط حق د) الحاقيه به قرارداد آتي در خصوص ريسك موجود ج) ايجاب فعاليت در بازار آتي 3030آيا در دوره پايان معامالت اجرايي سفارشات ممكن است؟ الف) به شرط افزايش وجه تضمين ،اجراي سفارشات امكانپذير است. ب) به هيچوجه امكانپذير نيست. ج) صرفا سفارشاتي كه با تغيير قيمت ،شرايط برابري قيمت خريد و فروش را احراز كنند ،اجرا ميشوند. د) در هر حال با اخذ مجوز از شركت بورس كاال امكانپذير است. 175 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 3131دريافت كدام يك از فرم هاي زير جهت اخذ كد مشتري توسط كارگزار در بورس كاال ضروري است؟ ب) فرم بيانيه ريسك الف) فرم بيانيه ريسك و فرم درخواست كد ج) فرم درخواست كدد) فرم ثبت سفارش مشتري 3232اگر كارگزاري در بورس كاال قبل از ثبت سفارش ،واريز وجه تضمين اوليه را احراز نكند ،در اين صورت ................ الف) سفارش صحيح است ولي تا زمان احراز پرداخت وجه تضمين اجرا نميشود. ب) سفارش مربوطه ابطال ميشود. ج) مسئول پرداخت وجه تضمين اوليه خواهد بود. د) مي بايست فورا مراتب را به سازمان و مشتري اطالع دهد. 3333ماهيت حقوقي كدام يك از مكانيسمها در معامالت اوراق آتي مبتني بر توافق طرفين مبني بر سقوط تعهدات ايشان است؟ ب) تسويه نقدي الف) گواهي آمادگي تحويل ج) بيانيه ريسكد) رسيد انبار 3434در معامالت آتي ،اتاق پاياپاي متناسب با چه عامل يا عواملي اقدام به مسدود كردن حساب عملياتي مشتري مينمايد؟ الف) موقعيت تعهدي باز مشتري تنها عامل تاثير گذار مي باشد. ب) معيار خاصي ندارد و با صالحديد اتاق پاياپاي واگذار شده ج) موقعيت تعهدي باز مشتري و ميزان وجه تضمين اوليه د) ميزان وجه تضمين 3535در صورتي كه در قرارداد آتي خريدار در موعد مقرر نسبت به دريافت كاال از انبار معرفي شده توسط فروشنده اقدام نكند.............. ،؟ ب) معامله باطل ميشود الف) كليه هزينه ها و خسارات مترتبه بر عهده خريدار ميباشد. ج) معامله تا زمان دريافت كاال ،معلق ميشودد) فروشنده حق فسخ پيدا ميكند 3636درج كدام يك از موارد زير در قرارداد آتي ضروري نمي باشد؟ ب) ماه قرارداد آتي الف) واحد قيمت د) وجه تضمين اضافي ج) اندازه قرارداد آتي 3737كدام يك از موارد زير ،در خصوص اطالعيه معامالت قرارداد آتي صحيح است؟ الف) گزارشي از وضعيت دارايي قرارداد آتي است كه در قالب فرم هاي مصوب هيات مديره بورس كاال حداقل سه روز كاري قبل از آغاز معامالت براي عموم منتشر ميشود. ب) گزارشي از وضعيت دارايي پايه و مشخصات قرارداد آتي در قالب فرم هاي مصوب سازمان بورس و اوراق بهادار است كه حداقل سه روز كاري قبل از آغاز معامالت براي عموم منتشر ميشود. ج) گزارشي از وضعيت دارايي پايه و مشخصات قرارداد آتي در قالب فرم هاي مصوب سازمان بورس و اوراق بهادار است كه حداقل 2روز كاري قبل از آغاز معامالت براي عموم منتشر ميشود. د) گزارشي از وضعيت دارايي پايه و مشخصات قرارداد آتي در قالب فرم هاي مصوب هيات مديره بورس كاال است كه حداقل سه روز كاري قبل از آغاز معامالت براي عموم منتشر ميشود. 176 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 3838در صورت وقوع شرايط اضطراري ،معامله قرارداد آتي .............. الف) حداكثر به مدت سه جلسه معامالتي توسط هيات مديره بورس كاال متوقف ميشود. ب) حداكثر به مدت سه جلسه معامالتي توسط كميته آتي متوقف ميشود. ج) حداكثر به مدت يك جلسه معامالتي توسط كميته آتي متوقف ميشود. د) حداكثر به مدت يك جلسه معامالتي توسط هيات مديره بورس كاال متوقف ميشود. 3939مرجع رسيدگي به اعتراضات كارگزاران خريدار يا فروشنده نسبت به معامالت قراردادهاي آتي ،كدام يك از مراجع زير است؟ ب) كميته آتي الف) بورس كاال ج) كانون كارگزاران بورس و اوراق بهادارد) سازمان بورس و اوراق بهادار 4040كدام گزينه در مورد بازار جبراني صحيح نيست؟ الف) در صورتي كه كارگزار نتواند از محل بستن موقعيت هاي معامالتي مشتري در ساعات معامالت عادي اقدام به تامين وجه تضمين جبراني كند ،اين كار در بازار جبراني صورت مي گيرد. ب) در بازار جبراني محدوديت نوسان قيمت اعمال نمي شود. ج) بازار جبراني جهت بستن موقعيت تعهدي بازخريد و موقعيت تعهدي باز فروش مشتريان بدهكار به صورت جداگانه گشايش مي يابد. د) بازار جبراني متشكل از 4دوره پنج دقيقه اي حراج تك قيمتي مي باشد. 4141اخطاريه افزايش وجه تضمين ( )Margin Callبه چه منظوري صادر ميشود؟ ب) افزايش تعداد قراردادهاي باز مشتري الف) افزايش تعداد قراردادهاي باز مشتري و وجه تضمين اوليه ج) افزايش وجه تضمين اوليهد) افزايش وجه تضمين مشتريان تا سطح وجه تضمين اوليه 4242هدف از به روز رساني حساب ها ( .............. )Marketing to Marketمي باشد. ب) بستن موقعيتها الف) اخذ موقعيت هاي تعهدي باز د) كنترل وجوه تضمين مشتري ج) تسويه نقدي 4343گواهي آمادگي تحويل ،سندي است كه ............ الف) توسط كارگزار فروشنده قرارداد آتي و به منظور آگاهي كارگزار خريدار جهت تحويل كاال در قالب فرمهاي بورس ارائه ميشود. ب) توسط فروشنده قرارداد آتي و به منظور آگاهي اتاق پاياپاي از آمادگي وي جهت تحويل كاال در قالب فرمهاي بورس ارایه ميشود. ج) توسط فروشنده قرارداد آتي و به منظور آگاهي خريدار جهت تحويل كاال در قالب فرم هاي بورس ارایه ميشود. د) توسط كارگزار فروشنده قرارداد آتي و به منظور آگاهي اتاق پاياپاي از آمادگي وي جهت تحويل كاال در قالب فرم هاي بورس ارایه ميشود. 4444وجه تضمين جبراني حداكثر ................. الف) تا يك ساعت بعد از پايان جلسه معامالتي روز كاري بعد بايد پرداخت شود. ب) تا پايان همان روز كاري بايد پرداخت شود. 177 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ج) تا يك ساعت قبل از پايان جلسه معامالتي روز كاري بعد بايد پرداخت شود. د) با يك ساعت بعد از پايان جلسه معامالتي همان روز كاري بايد پرداخت شود. 4545كدام يك از تعاريف ذيل در مورد معامالت قراردادهاي آتي صحيح نميباشد؟ الف) آخرين روز معامالتي ،آخرين روزي كه امكان معامله يك قرارداد آتي در بورس وجود دارد. ب) ارزش قرارداد ،ارزش دارايي تعهد شده در قرارداد آتي در زمان تسويه قرارداد ميباشد. ج) جلسه معامالت ،دوره زماني انجام معامالت يك قرارداد آتي است كه شامل دوره گشايش ،جلسه عادي معامالتي و دوره پاياني معامالت ميشود. د) حراج پيوسته ،حراجي است كه پس از دوره گشايش ،آغاز و تا پايان جلسه معامالت ادامه مييابد. 4646كدام يك از موارد ذيل جز مشخصات قراردادهاي آتي نميباشد؟ ب) وجه تضمين جبراني الف) وجه تضمين اوليه د) حد نوسان قيمت روزانه ج) حداقل وجه تضمين 4747كدام يك از موارد ذيل صحيح نميباشد؟ الف) يك روز كاري پس از پايان مهلت ارسال گواهي آمادگي تحويل ،اتاق پاياپاي اعالميه تحويل را براساس اولويت زماني براي مشتريان داراي موقعيت تعهدي خريد باز از طريق كارگزاران مربوطه ارسال مينمايد. ب) قرارداد آتي پس از آخرين روز معامالتي ،وارد دوره تحويل مي شود و طرفين قرارداد بايد نسبت به طي فرآيند تحويل اقدام نمايند. ج) دوره تحويل از آخرين روز معامالتي شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. د) خريداراني كه در سه روز پاياني دوره معامالتي اقدام به باز نمودن موقعيت تعهدي خريد مينمايند ،بايد درصدی از ارزش قرارداد آتي را نيز به عنوان پيش پرداخت تحويل بپردازند. 4848دوره تحويل معامالت آتي از .............شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. ب) روز كاري بعد از آخرين روز معامالتي الف) پنج روز كاري بعد از آخرين روز معامالتي د) يك روز تقويمي پس از آخرين روز معامالتي ج) بعد از آخرين روز معامالتي 4949در صورتي كه بستن موقعيت هاي تعهدي مشتري در بازار جبراني پوشش دهنده تعهدات وي نباشد .اين تعهدات از محل ...............تامين ميشود. الف) سپردهها و تضامين وي نزد كارگزار مربوطه ب) حساب عملياتي مشتري د) موجودي كارگزار مربوطه و يا تضمين هاي وي نزد اتاق پاياپاي ج) حساب تضمين اتاق پاياپاي 5050دارندگان موقعيت تعهدي فروش در پايان آخرين روز معامالتي ،حداكثر تا ساعت 12روز كاري بعد از آخرين روز معامالتي بايد ............. الف) رسيد انبار يا اصل كاالي مورد تعهد را حسب تعيين و اعالم بورس به خريدار تحويل نمايد. ب) موقعيت تعهدي باز خود را در بازار جبراني ببندد و اعالميه تحويل را به اتاق پاياپاي تحويل نمايد. ج) رسيد انبار يا اصل كاالي مورد تعهد را حسب تعيين و اعالم بورس توسط كارگزار مربوطه به اتاق ارایه نمايند. د) اعالميه تحويل كاال را به كارگزار خود تحويل تا وي به اتاق پاياپاي ارایه نمايد. 178 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 5151قرارداد آتي آن دسته از خريداران و فروشندگاني كه عليرغم آمادگي ،به دليل عدم اعالم آمادگي تحويل از سوي طرف مقابل امكان تحويل ندارد. الف) براساس قيمت تسويه روز قبل از آخرين روز معامالتي تسويه نقدي ميشود. ب) براساس قيمت تسويه روزانه آخرين روز معامالتي تسويه نقدي ميشود. ج) براساس قيمت تسويه در بازار جبراني تسويه نقدي ميشود. د) براساس قيمت تسويه روزانه در پايان مهلت ارائه گواهي آمادگي تحويل ،تسويه نقدي ميشود. 5252انتخاب دارايي پايه در قراردادهاي آتي از بين چه كاالهايي صورت ميگيرد؟ الف) صرفا از بين كاالهاي پذيرفته شده در بورس ب) از بين كاالهاي پذيرفته شده در بورس يا كاالهاي داراي بازار نقدي قوي ج) صرفا كاالهاي داري بازار نقدي قوي د) كاالهاي تحت حمايت دولت 5353تبديل تعهد از طريق اتخاذ يك موقعيت تعهدي جديد معكوس در مقابل موقعيت تعهدي باز مشتري................. ناميده ميشود. ب) بستن موقعيت الف) تسويه نقدي د) به روزرساني حسابها ج) تحويل 5454نحوه انجام معامالت قرارداد آتي چگونه است؟ ب) حراج تكقيمتي الف) حراج و چانهزني ج) حراج پيوستهد) آغاز با حراج تك قيمتي و ادامه با حراج پيوسته 5555مدت زمان دوره تسويه روزانه ....................ميباشد. الف) بعد از پايان معامالت تا يك ساعت قبل از پايان جلسه معامالت روز بعد ب) يك ساعت بعد از پايان جلسه معامالت ج) قبل از پايان جلسه معامالت د) پايان جلسه معامالت روز معامالتي بعد 5656آن دسته از شركتهاي كارگزاري مجاز به انجام معامله آتي خواهند بود كه مجوز انجام معامالت آتي را از ...............اخذ نموده و بدينمنظور در ..............پذيرش شده باشند. الف) سازمان بورس و اوراق بهادار – شركت بورس كاال ب) كانون كارگزاران – شركت بورس كاال ج) مديرتي اعضاي شركت بورس كاال – شركت بورس كاال د) سازمان بورس و اوراق بهادار – كانون كارگزاران 5757توقف قراردادهاي آتي .............. الف) به تشخيص بورس تا حداكثر يك روز كاري ممكن است. ب) به تشخيص سازمان حداكثر به مدت سه روز كاري ممكن است. ج) بيش از يك جلسه معامالتي تا 3روز كاري با دستور مديرعامل بورس ممكن است. د) امكان پذير نميباشد. 179 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 5858دارنده موقعيت تعهدي فروش باز بايد ...........را توسط كارگزار مربوطه طي .................به اتاق پاياپاي ارایه دهد. الف) پيش پرداخت تحويل – 10روز پس از آخرين روز معامالتي ب) گواهي آمادگي تحويل – 5روز كاري قبل از آخرين روز معامالتي ج) گواهي آمادگي تحويل – مهلت اعالم آمادگي تحويل د) رسيد انبار – 15روز كاري قبل از آخرين روز معامالتي 5959اجراي سفارشات براساس ..............صورت ميگيرد. الف) اولويت قيمت و در صورت تساوي قيمت ها براساس اولويت زماني ورود سفارش به سامانه معامالتي ب) اولويت قيمت ارائه شده به سامانه معامالتي ج) اولويت زماني ورود سفارش به سامانه معامالتي د) اولويت زماني و در صورت هم زماني ورود به سامانه ،اولويت قيمت 6060كارگزاران مكلفند فرم هاي ثبت سفارش قراردادهاي آتي را براي هر مشتري به ترتيب ...........و حسب درخواست به بورس يا سازمان ارایه نمايند. ب) تاريخ دريافت سفارش الف) تاريخ انجام معامله د) تاريخ و زمان ثبت در سامانه معامالتي ج) شماره سريال بايگاني 6161در صورتي كه در يك روز معامالتي ،هيچ قرارداد آتي مورد معامله قرار نگيرد ،قيمت تسويه آن روز چگونه محاسبه ميشود؟ الف) به صورت تئوريك توسط كميته آتي تعيين ميشود. ب) ميانگين قيمت بهترين سفارش خريد و فروش ثبت شده در سامانه معامالتي كه در محدوده مجاز نوسان قيمت روزانه قرار داشته باشد. ج) قيمت تسويه روز معامالتي مالك ميباشد. د) براي آن روز قيمت تسويه محاسبه نميشود. 6262دوره تحويل كاال از ...........شروع تا ..............ادامه مييابد. الف) بعد از ارائه گواهي آمادگي تحويل :آخرين روز معامالتي ب) آخرين روز معامالتي – پايان ماه قرارداد ج) بعد از ارائه گواهي آمادگي تحويل – پايان ماه قراردادد) روز كاري بعد از آخرين روز معامالتي – پايان ماه قرارداد 6363دوره پيشگشايش ،دورهاي است كه .................... الف) در آن معامالت بر مبناي حراج پيوسته انجام ميشود. ب) امكان ثبت و تغيير سفارش وجود دارد ،وليكن سفارشات حذف نميشود. ج) با يك حراج تك قيمتي شروع و با حراج پيوسته خاتمه مييابد. د) امكان ثبت ،تغيير و حذف سفارش وجود دارد ،وليكن سفارشات اجرا نميشود. 6464كدام مورد از داليل گشايش بازار جبراني در معامالت آتي نميباشد؟ ب) بستن موقعيت تعهدي بازخريد الف) افزايش دامنه نوسان قيمت د) تامين وجه تضمين جبراني ج) بستن موقعيت تعهدي باز فروش 180 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 6565توافق طرفين تعهد مبني بر سقوط تعهدات كه بر مبناي آن تسويه نهايي برحسب آخرين قيمت تسويه روزانه صورت پذيرفته و مانده وجوه مسترد مي گردد ............ ،ناميده ميشود. ب) تحويل الف) بستن موقعيت ج) به روزرساني حساب هاد) تسويه نقدي 6666ارزش قرارداد ارزش دارايي تعهد شده در قرارداد آتي ...........است. ب) براساس قيمت تسويه آخرين روز معامالتي الف) براساس قيمت تسويه روز كاري قبل د) در زمان اخذ موقعيت تعهدي ج) براساس قيمت تسويه روز جاري 6767اخطاريه افزايش وجه تضمين؛ اخطاري است كه به منظور افزايش وجه تضمين مشتريان تا سطح ...............داده ميشود. ب) حداقل وجه تضمين الف) وجه تضمين اوليه د) وجه تضمين جبراني ج) وجه تضمين اضافي 6868ميزان وجه مسدود شده از حساب عملياتي مشتري بر چه اساس تعيين مي گردد؟ الف) متناسب با تعداد موقعيت تعهدي باز مشتري و ميزان وجه تضمين اوليه قراردادهاي آتي ب) متناسب با تعداد موقعيت تعهدي باز مشتري و ميزان حداقل وجه تضمين قراردادهاي آتي ج) متناسب با تعداد موقعيتهاي تعهد شده در روز جاري مشتري و ميزان وجه تضمين اوليه د) متناسب با تعداد موقعيتهاي تعهدي باز در ابتداي روز و ميزان حداقل وجه تضمين قراردادهاي آتي 6969در ابتداي هر دوره از بازار جبراني ،سفارش مربوط به مشتريان بدهكار ،به ترتيب كدام اولويت در سامانه معامالتي قررا ميگيرد؟ الف) به ترتيب اولويت زماني دريافت اخطاريه افزايش وجه تضمين ب) به ترتيب اولويت زماني باز كردن موقعيت تعهدي ج) به ترتيب ميزان مبلغ بدهكاري د) به ترتيب اولويت نقدشوندگي قرارداد آتي تعهد شده 7070کدام مورد از مصادیق و انواع سفارشهای قابل ارایه توسط مشتری در قراردادهای آتی کاال به شمار نمیرود؟ ب) سفارش به قیمت معین الف) سفارش به قیمت بازار ج) سفارش محدودد) سفارش جلوگیری از زیان 7171امکان دسترسی به سامانه معامالت قراردادهای آتی کاال برای چه اشخاصی مقدور است؟ الف) نمایندگان شرکتهای کارگزاری که صالحیت آنها مورد تایید بورس کاال و سازمان بورس و اوراق بهادار قرار گرفته باشد. ب) نمایندگان شرکتهای کارگزاری که مجوز فعالیت خود را از سازمان بورس و اوراق بهادار اخذ کردهاند. ج) نمایندگان شرکتهای کارگزاری که صالحیت آنها به تایید کانون کارگزاران ،بورس و سازمان بورس و اوراق بهادار قرار رسیده باشد. د) نمایندگان شرکتهای کارگزاری که صالحیت آنها به تایید بورس رسیده است. 7272در معامالت قراردادهای آتی کاال ،در صورتی که ظن دستکاری قیمت وجود داشته باشد................، الف) بورس مکلف است نماد معامالتی را متوقف و موضوع را مستندسازی و حسب مورد اعالم شکایت کیفری نماید. 181 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ب) بورس میتواند راسا نماد معامالتی را متوقف و موضوع را پیگیری نماید. ج) بورس میتواند نماد معامالتی را متوقف و موضوع را به سازمان بورس و اوراق بهادار انعکاس دهد. د) سازمان بورس و اوراق بهادار میتواند دستور توقف نماد معامالتی قراردادهای آتی را صادر نماید و بورس مکلف به توقف نماد و پیگیری موضوع است. 7373در دوره عادی معامالت قراردادهای آتی کاال ،معامالت بر چه مبنایی انجام میشود؟ ب) حراج پیوسته الف) حراج ناپیوسته د) حراج حضوری ج) حراج تک قیمتی 7474تبدیل تعهد از طریق اتخاذ یک موقعیت تعهدی جدید معکوس در مقابل موقعیت تعهدی باز مشتری.......... نامیده میشود. ب) بستن موقعیت الف) تسویه نقدی ج) تحویل د) بروز رسانی حسابها 7575دورهای که طی آن ورود سفارش جدید و یا ابطال سفارشات امکان پذیر نمیباشد..........نامیده میشود. ب) دوره پیش گشایش الف) دوره گشایش د) دوره عادی معامالتی ج) دوره پایانی معامالتی 7676کدام یک از اشخاص زیر حق خرید و فروش قرارداد آتی را دارند؟ الف) مدیران و کارکنان شرکت سپردهگذاری ب) مدیران و کارکنان شرکتهای کارگزاری ج) همسر و فرزندان تحت تکفل مدیران و شرکتهای کارگزاری د) همسر و فرزندان تحت تکفل مدیران و کارکنان سازمان و اوراق بهادار 7777کدام یک از تعاریف زیر در خصوص بازار جبرانی درست نیست؟ الف) در این بازار محدودیتهای مقداری معامالت تغییر مییابد. ب) در این بازار محدودیتهای قیمتی معامالت تغییر مییابد. ج) در این بازار محدودیتهای قیمتی معامالت تغییر مییابد ولی محدودیتهای مقداری تغییر نمییابد. د) معامالت این بازار تاثیری در محاسبه قیمت تسویه روزانه ندارد. 7878کدام یک از موارد زیر در خصوص تعریف قرارداد آتی درست نیست؟ الف) برای جلوگیری از امتناع طرفین از انجام قرارداد ،طرفین به صورت شرط ضمن عقد متعهد میشوند مبلغی را به عنوان وجه تضمین نزد اتاق پایاپای بگذارند. ب) قراردادی است که فروشنده بر اساس آن متعهد میشود در سررسید معین مقدار معین از کاالی مشخصی را به قیمتی که االن تعیین میکند ،بفروشد. ج) قراردادی است که خریدار و فروشنده بر اساس آن توافق میکنند مقدار معینی از کاال را در سررسید معین در دامنه قیمت مشخص که االن تعیین میشود ،معامله نمایند. د) طرفین متعهد میشوند متناسب با تغییرات قیمت آتی ،وجه تضمین را تعدیل کنند. 7979کدام یک از موارد زیر جزء مشخصات قرارداد آتی کاال است؟ الف) سقف مجاز موقعیت معامالتی باز 182 ب) سقف مجاز موقعیت تعهدی خرید ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم د) سقف مجاز موقعیت تعهدی خرید و فروش ج) سقف مجاز موقعیت تعهدی فروش 8080اتاق پایاپای متناسب با ..............هر مشتری و میزان...............هر قرارداد آتی ،اقدام به مسدود نمودن حساب نامبرده مینماید. الف) تعداد موقعیت تعهدی خرید و فروش – وجه تضمین اولیه ب) تعداد موقعیت تعهدی باز – وجه تضمین اولیه ج) حجم معامالت – سپردهها و تضامین د) ارزش معامالت – سپردهها و تضامین 8181دوره تسویه روزانه قراردادهای آتی کاال چه مدت به طول میانجامد؟ الف) بعد از پایان معامالت آغاز میگردد و تا پایان همان روز کاری ادامه خواهد یافت. ب) بعد از پایان معامالت آغاز میگردد و تا یک ساعت قبل از پایان جلسه معامالت روز بعد ادامه خواهد یافت. ج) یک ساعت بعد از پایان معامالت شروع و تا یک ساعت قبل از پایان جلسه معامالت روز بعد ادامه خواهد یافت. د) یک ساعت بعد از پایان معامالت شروع و تا پایان روز کاری بعد ادامه خواهد یافت. 8282کدام یک از گزینههای زیر از مشخصات بازار جبرانی نیست؟ الف) معامالت آن تأثیری در محاسبه قیمت تسویه روزانه ندارد. ب) پس از پایان معامالت روزانه تشکیل میگردد. ج) محدودیت قیمتی تغییر میکند. د) دارای یک دوره حراج پیوسته است. 8383اگر فردی دارای موقعیت تعهدی فروش در آخرین روز معامالتی باشد ولی سهام پایه را در مالکیت خود نداشته باشد ،چه تصمیمی برای وی گرفته میشود؟ الف) انتقال موقعیت تعهدی باز فروشنده به بازار جبرانی ب) تسویه نقدی قرارداد ج) فروشنده باید سهام را از بازار نقدی خریداری و به دارنده موقعیت تعهدی خرید انتقال دهد. د) تسویه نقدی قرارداد و جریمه فروشنده 8484وجوهی که جهت پوشش ریسک ناشی از تغییرات سطح قیمت و متناسب با موقعیت تعهدی باز از کارگزاران اخذ میشود ،چه نام دارد؟ ب) وجه تضمین اولیه الف) وجه تضمین جبرانی د) وثیقه کارگزار ج) وجه تضمین اضافی 8585ارزش سهام تعهد شده در قرارداد آتی براساس قیمت قرارداد آتی که به صورت حاصلضرب اندازه قرارداد آتی در قیمت قرارداد آتی محاسبه میشود.................،نامیده میشود. ب) ارزش بازار قرارداد آتی الف) سپرده اولیه ج) ارزش معاملهد) قیمت تسویه روزانه 8686تسویه نهایی قرارداد آتی از طریق انتقال...........و پرداخت...........قرارداد آتی را تسویه فیزیکی گویند. ب) سهم پایه -ارزش بازار الف) سهم پای -ارزش معامله ج) تعهد -ارزش معاملهد) تعهد -ارزش بازار 183 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه ................8787منجر به تعدیل آخرین قیمت تسویه روزانه و اندازه قرارداد آتی سهام می شود. ب) افزایش سرمایه ناشر سهم پایه الف) تقسیم سود ناشر ج) اقدامات شرکتی ناشر سهم پایهد) افزایش سرمایه ناشر سهم پایه و تقسیم سود ناشر 8888نهاد تصویب کننده مشخصات قرارداد آتی کدام مورد است؟ ب) هیات مدیره بورس الف) کمیته آتی د) هیئت مدیره سازمان بورس ج) هیات مدیره پذیرش 8989در صورتی که اندازه قرارداد آتی سهم 1000 ،Aسهم باشد و آخرین قیمت تسویه روزانه قرارداد آتی 3500ريال باشد و آخرین قیمت تسویه روزانه تعدیل شده قرارداد آتی پس از اقدام شرکتی 2000ريال باشد ،اندازه تعدیل شده قرارداد آتی چه میزان است؟ ب) 1000سهم الف) 1340سهم د) 1750سهم ج) 1571سهم 9090در صورتی که آخرین قیمت تسویه روزانه قرارداد آتی Aريال و آخرین قیمت تسویه روزانه تعدیل شده قرارداد آتی Bريال باشد ،اگر قیمت پایانی سهام پایه در آخرین روز قبل از موءثر شدن اقدام شرکتی ناشر Cريال باشد ،قیمت تئوریک یک سهم پایه بعد از اقدام شرکتی چه میزان در نظر گرفته شده است؟ ب) A × B الف) A × B C C2 ج) C × A د) C × B B A 9191در صورتی که پس از انجام عملیات به روز رسانی حسابها وجه تضمین اولیه مشتری از سطح حداقل وجه تضمین کمتر شود........... الف) اتاق پایاپای اخطاریه افزایش وجه تضمین را برای کارگزار مربوطه ارسال میکند. ب) اتاق پایاپای اخطاریه افزایش وجه تضمین را برای مشتری مربوطه ارسال میکند. ج) کارگزار نسبت به بستن قراردادهای باز مشتری اقدام میکند. د) اتاق پایاپای نسبت به بستن تمام یا بخشی از قراردادهای مشتری در بازار جبرانی اقدام میکند. 9292اقدام شرکتی به چه معناست؟ ب) تعدیل مثبت پیشبینی سود هر سهم الف) تغییرات سرمایه و تقسیم سود توسط ناشر د) برگزاری مجمع عمومی سالیانه به صورت عادی ج) تعدیل منفی پیشبینی سود هر سهم 9393صدور مجوز ابزار مالی قرارداد آتی در چه قالبی به عمل آمده است؟ ب) مبادله دین در مقابل دین الف) بیع سلف د) مبادله تعهد در مقابل تعهد ج) بیع کالی به کالی 9494خريداراني كه در سه روز پاياني دوره معامالتي اقدام به باز نمودن موقعيت تعهدي خريد مي نمايند بايد ............ ارزش قرارداد آتي را نيز به عنوان پيش پرداخت تحويل بپردازند. ب) 15درصد الف) 25درصد د) 5درصد ج) 35درصد 184 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم 9595دارندگان موقعيت تعهدي ................پنج روز كاري قبل از آخرين روز معامالتي بايد توسط كارگزار مربوطه، گواهي آمادگي تحويل را تحويل اتاق پاياپاي دهند ،در غير اين صورت: الف) خريد – دارايي پايه به خريدار ديگري واگذار مي شود. ب) فروش – قرارداد به صورت نقدي تسويه مي شود. ج) خريد – قرارداد به صورت نقدي تسويه مي شود. د) فروش – قرارداد به ديگري واگذار خواهد شد. 9696در خصوص معامالت قراردادهاي آتي در شركت بورس كاالي ايران ،كدام گزينه صحيح نميباشد؟ الف) دوره تحويل از روز كاري بعد از آخرين روز معامالتي شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. ب) قرارداد آتي پس از آخرين روز معامالتي وارد دوره تحويل ميشود. ج) چنانچه خريدار پس از دريافت كاال ،هرگونه اختالفي در مورد مشخصات كاالي دريافتي با مشخصات قرارداد آتي مشاهده نمايد ،بايد مراتب را حداكثر تا 20روز پس از پايان دوره تحويل كتبا به فروشنده اعالم نمايد. د) دارندگان موقعيت تعهدي فروش باز ،پنج روزي كاري قبل از آخرين روز معامالتي بايد توسط كارگزار مربوطه، گواهي آمادگي تحويل و رسيد انبار را تحويل اتاق پاياپاي دهند. 9797رابطه اتاق پاياپاي با طرفين قرارداد آتي در خصوص وجه تضمين رابطه ................است. ب) پيمانكار با كارفرما الف) مامور و آمر ج) خريدار و فروشندهد) وكيل با موكل 185 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پاسخ نامه تشریحی بخش دوم .1گزينه ج: مطابق با بند 7ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بازار جبراني :بازاري است که پس از پايان معامالت روزانه تشکيل ميگردد .در اين بازار محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير مييابد و معامالت آن تأثيري در محاسبه قيمت تسويه روزانه ندارد. .2گزينه د: مطابق با بند 10ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بر اساس دستورالعمل اجرايي معامالت قراردادهاي آتي در شرکت بورس کاالي ايران (سهامي عام): به روزرساني حسابها :فرآيندي است که پس از پايان جلسه معامالت توسط اتاق پاياپاي و به ترتيبي که در اين دستورالعمل ذکر گرديده است با هدف کنترل وجوه تضمين مشتريان انجام ميشود. .3گزينه ب: مطابق با بند 44ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: وجه تضمين اضافي :وجه تضمینی است که در صورت عدم کفایت وجه تضمین اولیه جهت پوشش ریسک نوسانات قیمت ،از کلیه مشتریان دارای موقعیت تعهدی باز اخذ میگردد .این وجه با اعالم اتاق پایاپای و طی مهلت اعالم شده از سوی این اتاق باید توسط مشتریان پرداخت گردد .میزان این وجه توسط بورس تعیین میشود. .4گزينه الف: مطابق با ماده 3دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قراردادهاي آتي قابل معامله در بورس بر اساس قرارداد آتي پذيرش شده ،توسط هيئت مديره بورس تعيين ميشود. مشخصات قرارداد آتي به تصويب هيئت مديره بورس خواهد رسيد. .5گزينه الف: مطابق با ماده 16دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: سقف اعتباري معامالت هر مشتري و هر کارگزار توسط هيئت مديره بورس تعيين ميگردد. .6گزينه ب: مطابق با ماده 17تبصره 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: ساعات و روزهاي انجام معامله در بورس و مدت هر يک از مراحل جلسة معامالت توسط هئيت مديره بورس تعيين و اعالم ميشود. تبصره :تغييرات ساعات و روزهاي معامله حداقل 3روز کاري قبل از اعمال ،بايد به اطالع عموم برسد. .7گزينه الف: مطابق با ماده 18دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اجراي سفارشات بر اساس اولويت قيمت و در صورت تساوي قيمتها بر اساس اولويت زماني ورود سفارش به سامانه معامالتي خواهد بود. 186 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم •تبصره :هيات مديره بورس ميتواند عالوه بر اولويتهاي مذکور در اين ماده ،اولويتهاي ديگري را بر حسب مورد جهت تصويب به سازمان پيشنهاد نمايد .اين تغييرات حدقل 3روز کاري قبل از اعمال ،بايد به اطالع عموم برسد. .8گزينه ب: مطابق با ماده 4دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: مشخصات قرارداد آتي بايد شامل موارد ذيل باشد: :1دارایی پایه :2قرارداد آتی پذیرش شده :3اندازۀ قرارداد آتی :4استاندارد تحویل :5ماه قرارداد آتی :6حد نوسان قیمت روزانه :7دوره معامالت شامل: • • اولین روز معامالتی • • آخرین روز معامالتی :8تاریخ تحویل :9محل تحویل :10حداقل تغییر قیمت سفارش :11وجه تضمین اولیه :12حداقل وجه تضمین :13حداکثر هر سفارش :14واحد قیمت :15کارمزد معامالت :16نماد معامالتی : 17ساعات معامله :18مهلت ارائه گواهی آمادگی تحویل : 19پیش پرداخت تحویل : 20سقف مجاز موقعیت های معامالتی باز :21جریمه ها .9گزينه ج: مطابق با ماده 24دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که کارگزار خريدار يا فروشنده نسبت به معامالت انجام شده معترض باشند بايد اعتراض خود را با ذکر داليل براي رسيدگي تا 2ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد به بورس اعالم نمايد .تصميم بورس در اين خصوص الزماالجرا است. .10گزينه ج: مطابق با ماده 49دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: جريمههاي مقرر در قراردادها از محل موجودي حساب عملياتي مشتري و در صورت عدم تکافو از محل سپردهها و تضامين کارگزار مربوطه نزد اتاق پاياپاي کسر و به حساب طرف مقابل منظور خواهد شد. .11گزينه د: مطابق با ماده 48دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: چنانچه خريدار پس از دريافت کاال هر گونه اختالفي در مورد مشخصات کاالي دريافتي با مشخصات قراداد آتي مشاهده نمايد ،بايد مراتب را حداکثر تا پانزده روز کاري بعد از پايان دوره تحويل کتباً به بورس و هيئت داوري اعالم کند .عدم اعالم مراتب طي مهلت مقرر به منزلة تاييد ايفاي تعهدات فروشنده و اسقاط حق اعتراض به آن از سوي خريدار ميباشد. 187 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .12گزينه ب: مطابق با ماده 31دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که مشتري اقدام به بستن موقعيت خود نمايد تفاوت ارزش قرارداد معکوس با ارزش دارايي تعهد شده در قرارداد آتي بر حسب آخرين قيمت تسويه روزانه به حساب مشتري منظور ميشود. .13گزينه الف: مطابق با ماده 40دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره تحويل از روز کاري بعد از آخرين روز معامالتي شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. .14گزينه ب: مطابق با بند 32ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قرارداد آتي :قراردادي است که فروشنده بر اساس آن متعهد ميشود در سررسيد معين ،مقدار معيني از کاالي مشخص را به قيمتي که االن تعيين ميکنند بفروشد و در مقابل طرف ديگر قرارداد متعهد ميشود آن کاال را با آن مشخصات خريداري کند و براي جلوگيري از امتناع طرفين از انجام قرارداد ،طرفين به صورت شرط ضمن عقد متعهد ميشوند مبلغي را به عنوان وجه تضمين نزد اتاق پاياپاي بگذارند و متعهد ميشوند متناسب با تغييرات قيمت آتي ،وجه تضمين را تعديل کنند و اتاق پاياپاي از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغييرات ،بخشي از وجه تضمين هر يک از طرفين را به عنوان اباحه تصرف در اختيار ديگري قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسيد با هم تسويه کنند. .15گزينه د: مطابق با بند 32ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قرارداد آتي :قراردادي است که فروشنده بر اساس آن متعهد ميشود در سررسيد معين ،مقدار معيني را کاالي مشخص را به قيمتي که االن تعيين ميکند بفروشد و در مقابل طرف ديگر قرارداد متعهد ميشود آن کاال را با آن مشخصات خريداري کند و براي جلوگيري از امتناع طرفين از انجام قراداد ،طرفين به صورت شرط ضمن عقد متعهد ميشوند مبلغي را به عنوان وجه تضمين نزد اتاق پاياپاي بگذارند و متعهد ميشوند متناسب با تغييرات قيمتآتي ،وجه تضمين را تعديل کنند و اتاق پاياپاي از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغييرات ،بخشي از وجه تضمين هر يک از طرفين را به عنوان اباحه تصرف در اختيار ديگري قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسيد با هم تسويه کنند. .16گزينه د: مطابق با ماده 22و تبصره ذیل آن دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورت وجود اطالعات يا وقوع شرايط اضطراري که تاثير بااهميتي بر قيمت قرارداد آتي و يا تصميم سرمايهگذاران دارد کميته آتي ميتواند معامالت را حداکثر به مدت يک جلسة معامالتي متوقف نموده و موضوع را جهت رفع موارد توقف پيگيري نمايد. تبصره :توقف معامالت بيش از يک جلسة معامالتي تا 3روز کاري با دستور مديرعامل بورس و بيش از آن با موافقت سازمان امکانپذير ميباشد. .17گزينه ج: مطابق با ماده 14دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: 188 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم انواع سفارشات قابل ارائه توسط مشتري به شرح ذيل ميباشد: الف) سفارش به قيمت معين :سفارشي است که بايد در قيمت تعيين شده يا بهتر معامله شود. ب) سفارش به قيمت بازار :سفارشي است که بايد با قيمت بازار معامله شود. ج) سفارش جلوگيري از زيان :سفارشي است که در صورت رسيدن قيمت بازار به يک قيمت مشخص ،اجرا ميشود. تبصره :ساير انواع سفارشات به پيشنهاد بورس به تصويب سازمان ميرسد. .18گزينه د: مطابق با ماده 2دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارايي پايه از بين محصوالت پذيرفته شده در بورس يا کاالهاي داراي بازار نقدي قوي به تشخيص هيئت پذيرش، انتخاب ميگردد. .19گزينه د: مطابق با ماده 4دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دامنة وسان قيمت در دورة ا ّول حراج تک قيمتي دو برابر ،در دورة د ّوم 3برابر و در دورة س ّوم چهار برابر دامنة نوسان روزانة قيمت بازار ميباشد .دورة چهارم بدون محدوديت نوسان قيمت ميباشد. .20گزينه ب: مطابق با ماده 22و تبصره ذیل آن در دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورت وجود اطالعات يا وقوع شرايط اضطراري که تأثير با اهميتي بر قيمت قراردادآتي و يا تصميم سرمايهگذاران دارد کميته آتي ميتواند معامالت را حداکثر به مدت يک جلسة معامالتي متوقف نموده و موضوع را جهت رفع موارد توقف پيگيري نمايد. تبصره :توقف معامالت بيش از يک جلسة معامالتي تا 3روز کاري با دستور مديرعامل بورس و بيش از آن با موافقت سازمان امکانپذير ميباشد. .21گزينه ج: مطابق با ماده 15دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: سفارشات به لحاظ اعتبار به انواع زير دستهبندي ميشود: الف) اعتبار روزانه :اعتبار تا پايان روز معامالتي ثبت سفارش ب) اعتبار جلسه معامله :اعتبار تا پايان جلسه معامالتي ثبت سفارش ج) اعتبار همه يا هيچ :اجراي سفارش به شرط انجام تمام آن و در غير اين صورت حذف سفارش د) اعتبار تا زمان ابطال :اعتبار تا زمان حذف سفارش هـ) اعتبار تا زمان تعيين شده :اعتبار تا زمان تعيين شده در سفارش .22گزينه الف: مطابق با ماده 20دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بورس حداکثر يک ساعت پس از پايان جلسه معامالت روزانه ،قيمت تسويه را بر اساس مقررات اين دستورالعمل محاسبه و به عموم اعالم مينمايد. 189 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .23گزينه ج: مطابق با ماده 28دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: هر مشتري بايد جهت انجام معامالت آتي ،حسابي تحت عنوان حساب عملياتي مشتري نزد بانکي که بدين منظور توسط اتاق پاياپاي معرفي ميشود ،افتتاح نمايد .در زمان افتتاح حساب ،مشتري اذن تصرف در حساب مذکور را جهت انجام عمليات به روزرساني حسابها ،مطابق مقررات اين دستورالعمل به اتاق پاياپاي خواهد داد. تبصره :نقل و انتقاالت وجوه جهت تسويه حساب مشتريان توسط اتاق پاياپاي انجام ميگيرد. .24گزينه ج: مطابق با ماده 27دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که ظن استفاده از اطالعات نهاني يا دستکاري قيمت در معامالت وجود داشته باشد و يا تغييرات غيرعادي قيمت مشاهده گردد ،سازمان ميتواند دستور توقف نماد معامالتي قرارداد آتي را صادر نمايند .در اين حالت بورس بايد بالفاصله اقدام به توقف نماد معامالتي مربوطه نموده و تا رفع داليل توقف نماد ،موضوع را پيگيري نمايد .بازگشايي مجدد نماد با موافقت سازمان امکانپذير خواهد بود. .25گزينه د: مطابق با بندهای 19و 24و 26ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره گشايش :اين دوره شامل دوره پيش گشايش و حراج تک قيمتي است. دوره پيش گشايش :دورهاي است که در آن امکان ثبت ،تغيير و حذف سفارش وجود دارد وليکن سفارشات اجرا نميشود. حراج تکقيمتي :حراجي است که پس از دوره پيش گشايش جهت کشف يک نرخ براي اجراي سفارشات ثبت شده و شروع حراج پيوسته انجام ميشود. .26گزينه ج: مطابق با ماده 1دستورالعمل اجرايي بازار جبراني: بازار جبراني طبق بند 7دستورالعمل اجرايي معامالت قراردادهاي آتي در شرکت بورس کاالي ايران و جهت تأمين وجه تضمين جبراني موضوع مادة 34اين دستورالعمل در دورة زماني يک ساعت پس از پايان جلسه معامالت روزانه گشايش مييابد. .27گزينه ب: به پاسخ سوال 26مراجعه شود. .28گزينه ب: مطابق با بند 10ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: به روز رساني حسابها :فرآيندي است که پس از پايان جلسه معامالت توسط اتاق پاياپاي و به ترتيبي که در اين دستورالعمل ذکر گرديده است ،با هدف کنترل وجوه تضمين مشتريان انجام ميشود. .29گزينه ب: مطابق با بند 11ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بيانيه ريسک :فرمي است که قبل از فعاليت در بازار معامالت آتي بايد به امضا مشتري رسيده باشد و حاکي از اقرار شخصي مذکور نسبت به آگاهي کامل وي از ريسک موجود در اين معامالت ميباشد. 190 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم .30گزينه ج: مطابق با بند 23ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره پاياني معامالت :دورهاي است که بازار با آن پايان مييابد و طي آن ورود سفارش جديد و يا ابطال سفارشات امکانپذير نميباشد و صرفاً سفارشاتي که با تغيير قيمت ،شرايط برابري قيمت خريد و فروش را احراز ميکنند، در اين دوره اجرا ميشوند. .31گزينه الف: مطابق با ماده 8و دو تبصره ذیل آن دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: کد مشتري بايد قبل از معامالت به درخواست مشتري ،توسط کارگزار اخذ شده باشد .جهت اخذ کد مشتري کارگزار بايد مدارک زير را از مشتري دريافت نمايد: :1براي اشخاص حقيقي کپي شناسنامه و کارت ملي که توسط کارگزار برابر اصل شده باشد و براي اشخاص حقوقي مدارک تأسيس و دارندگان امضاي مجاز و کپي شناسنامه صاحبان امضاي مجاز که توسط کارگزار برابر اصل شده باشد. :2فرم تکميل شدة درخواست کد مشتري :3فرم بيانيه ريسک به امضاي مشتري تبصره :1فرم درخواست کد و بيانيه ريسک توسط بورس تهيه و ابالغ ميگردد. تبصره :2فعاليت مشتريان داراي کد معامالتي منوط به تکميل فرم بيانيه ريسک ميباشد. .32گزينه ج: مطابق با ماده 13دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: کارگزار مکلف است قبل از ثبت سفارش هر مشتري ،واريز وجه تضمين اوليه به حساب عملياتي مشتري را احراز نمايد در غير اين صورت مسئوليت پرداخت وجه تضمين اوليه با کارگزار خواهد بود. .33گزينه ب: مطابق با بند 14ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: تسويه نقدي :توافق طرفين تعهد مبني بر سقوط تعهدات ايشان است که بر مبناي آن تسويه نهايي بر حسب آخرين قبض تسويه روزانه صورت پذيرفته و مانده وجوه مسترد ميگردد. .34گزينه ج: مطابق با ماده 29دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اتاق پاياپاي متناسب با تعداد موقعيت تعهد باز هر مشتري و ميزان وجه تضمين اوليه هر قرارداد آتي ،اقدام به مسدود نمودن حساب نامبرده مينمايد. .35گزينه الف: مطابق با تبصره 2ماده 47دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اتاق پاياپاي مبلغ دريافتي از کارگزار خريدار را حداکثر تا پايان روز کاري بعد به حساب کارگزار فروشنده منظور مينمايد. تبصره :چنانچه خريدار در موعد مقرر نسبت به دريافت کاال از انبار معرفي شده از طرف فروشنده اقدام ننمايد ،کليه هزينهها و خسارات مترتبه بعد از آن تاريخ به عهده خريدار ميباشد. 191 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .36گزينه د: به جواب سوال 8مراجعه شود. . 37گزينه د: مطابق با بند 5ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اطالعيه معامالتي قرارداد آتي :گزارشي است که براي اطالع سرمايهگذاران از وضعيت دارايي پايه و مشخصات قرارداد آتي در قالب فرمهايي که به تصويب هيئت مديره بورس ميرسد ،براي عموم منتشر ميشود. .38گزينه ج: مطابق با ماده 22دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورت وجود اطالعات يا وقوع شرايط اضطراري که تاثير با اهميتي بر قيمت قرارداد آتي و يا تصميم سرمايهگذاران دارد کميته آتي ميتواند معامالت را حداکثر به مدت يک جلسة معامالتي متوقف نموده و موضوع را جهت رفع موارد توقف پيگيري نمايد. تبصره :توقف معامالت بيش از يک جلسة معامالتي تا 3روز کاري با دستور مديرعامل بورس و بيش از آن با موافقت سازمان امکانپذير ميباشد. .39گزينه الف: مطابق با ماده 24دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که کارگزار خريدار يا فروشنده نسبت به معامالت انجام شده معترض باشند بايد اعتراض خود را با ذکر داليل براي رسيدگي تا 2ساعت قبل از شروع جلسه معامالتي روز بعد به بورس اعالم نمايد .تصميم بورس در اين خصوص الزماالجراست. .40گزينه ب: مطابق با ماده 34دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران و ماده 4ضوابط اجرایی بازار جبرانی: در صورتي که کارگزار نتواند از محل بستن موقعيت معامالتي مشتري در ساعات معامالت عادي ،اقدام به تامين وجه تضمين جبراني نمايد ،در بازار جبراني نسبت به اجراي آن اقدام خواهد نمود. بر اساس ضوابط اجرايي بازار جبراني؛ دامنة نوسان قيمت در دورة ا ّول حراج تک قيمتي دو برابر ،در دورة د ّوم 3برابر و در دورة س ّوم چهار برابر دامنة نوسان روزانة قيمت بازار ميباشد .دورة چهارم بدون محدوديت نوسان قيمت ميباشد. .41گزينه د: مطابق با بند 3ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اخطاريه افزايش وجه تضمين :اخطاري است که به منظور افزايش وجه تضمين مشتريان تا سطح وجه تضمين اوليه داده ميشود. .42گزينه د: مطابق با بند 10ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: به روزرساني حسابها :فرآيندي است که پس از پايان جلسه معامالت توسط اتاق پاياپاي و به ترتيبي که در اين دستورالعمل ذکر گرديده است ،با هدف کنترل وجوه تضمين مشتريان انجام ميشود. 192 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم .43گزينه ب: مطابق با بند 36ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: گواهي آمادگي تحويل :سندي است که توسط فروشنده قرارداد آتي و به منظور آگاهي اتاق پاياپاي از آمادگي وي جهت تحويل کاال در قالب فرمهاي بورس ارائه ميگردد. .44گزينه ج: مطابق با ماده 32دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: کارگزاران موظفند بالفاصله پس از دريافت اخطاريه افزايش وجه تضمين ،مراتب را به اطالع مشتري مربوطه برسانند تا وي نسبت به پردات وجه تضمين جبراني خود ظرف مهلت زماني مقرر اقدام نمايد. تبصره :1وجه تضمين جبراني حداکثر تا يک ساعت قبل از پايان جلسه معامالتي روز کاري بعد بايد پرداخت شود. تبصره :2ايجاد موقعيت تعهدي باز جديد براي مشترياني که اخطاريه افزايش وجه تضمين دريافت کردهاند ،پس از پرداخت وجه تضمين جبراني مقدور ميباشد. .45گزينه ب: مطابق با بندهای 1و 4و 16و 18ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: آخرين روز معامالتي :آخرين روزي که امکان معامله يک قرارداد آتي در بورس وجود دارد. ارزش قرارداد :ارزش دارايي تعهد شده در قرارداد آتي در زمان اخذ موقعيت تعهدي است. جلسة معامالت :دوره زماني انجام معامالت يک قرارداد آتي است که شامل دوره گشايش ،جلسه عادي معامالتي و دوره پاياني معامالت ميشود. حراج پيوسته :حراجي است که پس از دوره گشايش آغاز و تا پايان جلسه معامالت ادامه مييابد. .46گزينه ب: به جواب سوال 8مراجعه شود. .47گزينه ج: مطابق با ماده 47دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قرارداد آتي پس از آخرين روز معامالتي ،وارد دوره تحويل ميشود و طرفين قرارداد آتي بايد نسبت به طي فرآيند تحويل اقدام نمايند. دوره تحويل از روز کاري بعد از آخرين روز معامالتي شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. يک روز کاري پس از پايان مهلت ارسال گواهي آمادگي تحويل ،اتاق پاياپاي اعالميه تحويل را بر اساس اولويت زماني براي مشتريان داراي موقعيت تعهدي خريد باز از طريق کارگزاران مربوطه ارسال مينمايد .کارگزاران مربوطه بايد اعالميه تحويل را بالفاصله پس از دريافت از اتاق پاياپاي به اطالع مشتريان برسانند ،اين اعالميه بايد شامل موارد ذيل باشد: 1.1مقدار و مشخصات کاالي تحويلي 2.2نام فروشنده کاال 3.3زمانبندي و نحوة تحويل 4.4آدرس انبارهاي محل تحويل کاال و مقدار کاال در هر انبار 5.5نام و آدرس نماينده فروشنده که خريدار براي تحويل گرفتن بايد با آن در تماس باشد. 193 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 6.6گزارش معامالت خريدار بر روي قرارداد آتي شامل زمان خريد يا فروش و تعداد قراردادهاي آتي خريداري شده يا فروخته شده طي دوره 7.7مشخصات رسيد انبار 8.8هزينههاي خدمات و کارمزد تحويل کاال 9.9ساير اطالعات مورد نياز به تشخيص بورس .48گزينه ب: مطابق با ماده 49دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره تحويل از روز کاري بعد از آخرين روز معامالتي شروع تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. .49گزينه د: ب مطابق با ماده 34دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که کارگزار نتواند از محل بستن موقعيت معامالتي مشتري در ساعات معامالت عادي ،اقدام به تأمين وجه تضمين جبراني نمايد ،در بازار جبراني نسبت به اجراي آن اقدام خواهد نمود. تبصره :1ضوابط اجرايي بازار جبراني به تصويب هيئت مديرة بورس خواهد رسيد. تبصره :2در صورتي که بستن موقعيتهاي تعهدي مشتري در بازار جبراني پوشش دهنده تعهدات وي نباشد ،اين تعهدات از محل موجودي کارگزار مربوطه و يا تضمينهاي وي نزد اتاق پاياپاي تأمين ميشود. .50گزينه ج: مطابق با ماده 46دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارندگان موقعيت تعهدي فروش در پايان آخرين روز معامالتي حداکثر تا ساعت 12روز کاري بعد از آخرين روز معامالتي بايد رسيد انبار يا اصل کاالي مورد تعهد را حسب تعيين و اعالم بورس توسط کارگزار مربوطه به اتاق ارائه نمايند. .51گزينه د: مطابق با ماده 42دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارندگان موقعيت تعهدي فروش باز ،پنج روز کاري قبل از آخرين روز معامالتي بايد توسط کارگزار مربوطه گواهي آمادگي تحويل و رسيد انبار را تحويل اتاق پاياپاي دهند. تبصره :چنانچه مدارک فوق در جهت مذکور به بورس ارائه نگردد ،قرارداد آتي بر اساس قيمت تسويه روزانه آن روز ،تسويه نقدي شده و نامبرده مشمول جريمههاي مقرر در قرارداد آتي خواهد شد. .52گزينه ب: مطابق با بند 22ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارايي پايه از بين محصوالت پذيرفته شد در بورس يا کاالهاي داراي بازار نقدي قوي به تشخيص هيئت پذيرش، انتخاب ميگردد. .53گزينه ب: مطابق با بند 8ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بستن موقعيت :تبديل تعهد از طريق اتخاذ يک موقعيت تعهدي جديد معکوس در مقابل موقعيت تعهدي باز مشتري ميباشد. 194 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم .54گزينه د: مطابق با دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: معامالت قرارداد آتي با يک حراج تک قيمتي آغاز و با حراج پيوسته ادامه مييابد. .55گزينه الف: مطابق با ماده 30دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره تسويه روزانه بعد از پايان معامالت آغاز ميگردد و تا يک ساعت قبل از پايان جلسه معامالت روز بعد ادامه خواهد يافت. .56گزينه الف: مطابق با ماده 6دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: آن دسته از شرکتهاي کارگزاري يا کارگزار /معاملهگران ،مجاز به انجام معامله آتي خواهند بود که مجوز انجام معامالت آتي را از سازمان اخذ نموده و بدين منظور در بورس پذيرش شده باشند .فعاليت در اين بازار به منزله پذيرش مفاد اين دستورالعمل ميباشد. .57گزينه ج: مطابق با دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورت وجود اطالعات يا وقوع شرايط اضطراري که تاثير با اهميتي بر قيمت قرارداد آتي و يا تصميم سرمايهگذاران دارد کميته آتي ميتواند معامالت را حداکثر به مدت يک جلسة معامالتي متوقف نموده و موضوع را جهت رفع موارد توقف پيگيري نمايد. تبصره :توقف معامالت بيش از يک جلسة معامالتي تا 3روز کاري با دستورالعمل مديرعامل بورس و بيش از آن با موافقت سازمان امکانپذير ميباشد. .58گزينه ب: مطابق با ماده 42دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارندگان موقعيت تعهدي فروش باز ،پنج روز کاري قبل از آخرين روز معامالتي بايد توسط کارگزار مربوطه گواهي آمادگي تحويل و رسيد انبار را تحويل اتاق پاياپاي دهند. تبصره :چنانچه مدارک فوق در جهت مذکور به بورس ارائه نگردد ،قرارداد آتي بر اساس قيمت تسويه روزانه آن روز ،تسويه نقدي شده و نامبرده مشمول جريمههاي مقرر در قرارداد آتي خواهد شد. .59گزينه الف: مطابق با ماده 18دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اجراي سفارشات بر اساس اولويت قيمت و در صورت تساوي قيمتها ،بر اساس اولويت زماني ورود سفارش به سامانه معامالتي خواهد بود. تبصره :هيات مديره بورس ميتواند عالوه بر اولويتهاي مذکور در اين ماده ،اولويتهاي ديگري را حسب مورد جهت تصويب به سازمان پيشنهاد نمايد .اين تغييرات حداقل 3روز کاري قبل از اعمال ،بايد به اطالع عموم برسد. 195 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .60گزينه ج: مطابق با ماده 11دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: کارگزاران مکلفند فرمهاي ثبت سفارش را براي هر مشتري به ترتيب شماره سريال بايگاني و حسب درخواست به بورس و يا سازمان ارائه نمايند. .61گزينه ب: به جواب سوال 8مراجعه شود. .62گزينه د: مطابق با ماده 40دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره تحويل از روز کاري بعد از آخرين روز معامالتي شروع و تا پايان ماه قرارداد ادامه مييابد. .63گزينه د: مطابق با بند 34ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره پيش گشايش :دورهاي است که در آن امکان ثبت ،تغيير و حذف سفارش وجود دارد وليکن سفارشات اجرا نميشود. .64گزينه الف: مطابق با ماده 1ضوابط اجرایی بازار جبرانی: بازار جبراني طبق بند 7دستورالعمل اجرايي معامالت قراردادهاي آتي در شرکت بورس کاالي ايران و جهت تأمين وجه تضمين جبراني موضوع ماده 34اين دستورالعمل در دورة زماني يک ساعت پس از پايان جلسه معامالت روزانه گشايش مييابد. بازار جبراني جهت بستن موقعيت تعهدي باز خريد و موقعيت تعهدي باز فروش مشتريان بدهکار به صورت جداگانه گشايش مييابد. .65گزينه د: مطابق با بند 14ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: تسويه نقدي :توافق طرفين تعهد مبني بر سقوط تعهدات ايشان است که بر مبناي آن تسويه نهايي بر حسب آخرين قيمت تسويه روزانه صورت پذيرفته و مانده وجوه مسترد ميگردد. .66گزينه د: مطابق با بند 4ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: ارزش قرارداد :ارزش دارايي تعهد شده در قرارداد آتي در زمان اخذ موقعيت تعهدي است. .67گزينه الف: مطابق با بند 3ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اخطاريه افزايش وجه تضمين :اخطاري است که به منظور افزايش وجه تضمين مشتريان تا سطح وجه تضمين اوليه داده ميشود. .68گزينه الف: مطابق با ماده 29دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: 196 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم اتاق پایاپای متناسب با تعداد موقعیت تعهدی باز هر مشتری و میزان وجه تضمین اولیه هر قرارداد آتی ،افدام به مسدود نمودن حساب نامبرده مینماید. .69گزينه ب: مطابق با ماده 6ضوابط اجرایی بازار جبرانی: در ابتداي هر دورة حراج تک قيمتي سامانة معامالتي سفارش مربوط به قراردادهاي مشتريان بدهکار بر اساس ليست اعالمي اتاق پاياپاي و به ترتيب اولويت زماني باز کردن موقعيت تعهدي ،با قيمت حداقل مجاز دامنة نوسان قيمت آن دوره در سامانة معامالتي قرار ميدهد. .70گزینه ج: مطابق با ماده 14دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: انواع سفارشات قابل ارائه توسط مشتري به شرح ذيل ميباشد: الف) سفارش به قيمت معين :سفارشي است که بايد در قيمت تعيين شده يا بهتر معامله شود. ب) سفارش به قيمت بازار :سفارشي است که بايد با قيمت بازار معامله شود. ج) سفارش جلوگيري از زيان :سفارشي است که در صورت رسيدن قيمت بازار به يک قيمت مشخص ،اجرا مي شود. •تبصره :ساير انواع سفارشات به پيشنهاد بورس به تصويب سازمان ميرسد. .71گزینه الف: مطابق با دستوالعمل اجرایی معامالت قراردادهای آتی بورس کاالی ایران: آن دسته از نمایندگان شرکت های کارگزاری امکان دسترسی به سامانه معامالت برای انجام معامالت آتی را خواهند داشت که صالحیت های الزم را از سازمان و بورس احراز نموده باشند. .72گزینه د: مطابق با ماده 27دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: در صورتي که ظن استفاده از اطالعات نهاني يا دستکاري قيمت در معامالت وجود داشته باشد و يا تغييرات غيرعادي قيمت مشاهده گردد ،سازمان ميتواند دستور توقف نماد معامالتي قرارداد آتي را صادر نمايند .در اين حالت بورس بايد بالفاصله اقدام به توقف نماد معامالتي مربوطه نموده و تا رفع داليل توقف نماد ،موضوع را پيگيري نمايد ،بازگشايي مجدد نماد با موافقت سازمان امکانپذير خواهد بود. .73گزینه ب: مطابق با ماده 19دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: معامالت قرارداد آتي با يک حراج تک قيمتي آغاز و با حراج پيوسته ادامه مي يابد. .74گزینه ب: مطابق با بند 8ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بستن موقعيت :تبديل تعهد از طريق اتخاذ يک موقعيت تعهدي جديد معکوس در مقابل موقعيت تعهدي باز مشتري مطابق با بند 14ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: بستن موقعيت :ساقط شدن تعهد با اتخاذ يک موقعيت تعهديجديد معکوس در مقابل موقعيت تعهدي باز است؛ 197 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه .75گزینه ج: مطابق با بند 23ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره پاياني معامالت :دورهاي است که بازار با آن پايان مييابد و طي آن ورود سفارش جديد و يا ابطال سفارشات امکانپذير نميباشد و صرفاً سفارشاتي که با تغيير قيمت ،شرايط برابري قيمت خريد و فروش را احراز ميکنند، در اين دوره اجرا ميشوند. .76گزینه الف: مطابق با ماده 51دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: مديران و کارکنان شرکتهاي کارگزاري ،بورس و سازمان ،همسر و فرزندان تحت تکفل ايشان حق خريد و فروش قرارداد آتي را ندارند. .77گزینه ج: مطابق با بند 7ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: بازار جبراني :بازاري است که پس از پايان معامالت روزانه تشکيل ميگردد .در اين بازار محدوديتهاي قيمتي و مقداري معامالت تغيير مييابد و معامالت آن تاثيري در محاسبه قيمت تسويه روزانه ندارد. .78گزینه ج: مطابق با بند 32ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قرارداد آتي :قراردادي است که فروشنده بر اساس آن متعهد ميشود و در سررسيد معين ،مقدار معيني از کاالي مشخص را به قيمتي که االن تعيين ميکنند بفروشد و در مقابل طرف ديگر قرارداد متعهد ميشود آن کاال را با آن مشخصات خريداري کند و براي جلوگري از امتناع طرفين از انجام قرارداد ،طرفين به صورت شرط ضمن عقد متعهد ميشوند مبلغي را به عنوان وجه تضمين نزد اتاق پاياپاي بگذارند و متعهد ميشوند متناسب با تغييرات قيمت آتي ،وجه تضمين را تعديل کنند و اتاق پاياپاي از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغييرات ،بخشي از وجه تضمين هر يک از طرفين را به عنوان اباحه تصرف در اختيار ديگري قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسيد با هم تسويه کنند. .79گزینه الف: به پاسخ سوال 8مراجعه شود. .80گزینه ب: مطابق با ماده 29دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اتاق پاياپاي متناسب با تعداد موقعيت تعهدي باز هر مشتري و ميزان وجه تضمين اوليه هر قرارداد آتي ،اقدام به مسدود نمودن حساب نامبرده مينمايد. .81گزینه ب: مطابق با ماده 30دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دوره تسويه روزانه بعد از پايان معامالت آغاز ميگردد و تا يک ساعت قبل از پايان جلسه معامالت روز بعد ادامه خواهد يافت. .82گزینه د: مطابق با ماده 3ضوابط اجرایی بازار جبرانی: 198 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم بازار جبرانی متشکل از 4دوره 5دقیقهایی حراج تک قیمتی میباشد. .83گزینه د: مطابق با ماده 52تبصره 2دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: اگر تمام يا بخشي از سهم پايه تعهد شده در کد مالکيت فروشنده وجود نداشته باشد ،آن بخش از قرارداد آتي بر حسب قيمت تسويه روزانه آخرين روز معامالتي ،تسويه نقدي ميشود و کارگزار متناسب با موقعيتهاي تعهدي فروشي که طبق اين تبصره تسويه نقدي شده است ،مشمول خسارتهاي مقرر در مشخصات قرارداد آتي ميشود. .84گزینه ج: مطابق با بند 44ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: وجه تضمين اضافي :وجه تضميني است که در صورت عدم کفايت وجه تضمين اوليه جهت پوشش ريسک نوسانات قيمت ،از کليه مشتريان داراي موقعيت تعهدي باز اخذ ميگردد .اين وجه با اعالم اتاق پاياپاي و طي مهلت اعالم شده از سوي اين اتاق بايد توسط مشتريان پرداخت گردد .ميزان اين وجه توسط بورس تعيين ميشود. مطابق با بند 14ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: وجه تضمين اضافي :ميزان افزايش در وجه تضمين اوليه با هدف پوشش ريسک ناشي از تغييرات سطح قيمت که متناسب با موقعيت تعهدي باز اخذ ميشود. .85گزینه ج: مطابق با بند 4ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: ارزش بازارقرارداد آتي :ارزش سهام تعهد شده در قرارداد آتي بر اساس آخرين قيمت تسويه روزانه است که به صورت حاصل ضرب اندازه قرارداد آتي در آخرين قيمت تسويه محاسبه ميشود. .86گزینه ب: مطابق با بند 18ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: تسويه فيزيکي :تسويه نهايي قرارداد آتي از طريق انتقال سهم پايه و پرداخت ارزش بازار قرارداد آتي است. .87گزینه ب: مطابق با ماده 48دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: افزايش سرمايه ناشر سهم پايه منجر به تعديل آخرين قيمت تسويه روزانه و اندازه قرارداد آتي ميشود .در اين صورت ،بورس پيش از بازگشايي نماد معامالتي قرارداد سهم پايه ،تعديالت الزم را انجام ميدهد. .88گزینه ج: مطابق با ماده 2دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: مشخصات قرارداد آتي به پيشنهاد بورس به تصويب هيأت پذيرش ميرسد و حداقل شامل موارد زير است: • •ناشر • •نماد معامالتي • •اندازه قرارداد آتي • •وجه تضمين اوليه • •حداقل وجه تضمين • •سقف سفارش • •ماههاي قرارداد آتي • •واحد پولي قيمت • •سقف موقعيتهاي تعهدي بازار • •روز آمادگي تحويل • •سقف موقعيتهاي تعهدي باز و بازار در روز آمادگي تحويل • •خسارتها 199 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه • •دامنه نوسان قيمت روزانه • •حداقل تغيير قيمت • •دوره معامالتي • •دوره تحويل • •کارمزد معامله و تسويه تحويل • •سقف موقعيتهاي تعهدي باز • •سقف وثيقه قابل دريافت از مشتري .89گزینه د: آخرین قیمت تسویه روزانه قرارداد آتی آخرین قیمت تسویه روزانه تعدیلشده قرارداد آتی .90گزینه د: 3500 سهم = 1750 2000 × سهم = 1000اندازه تعديل شده قرارداد آتي قيمت تئوريک سهم پايه بعد از اقدام شرکتي قيمت پاياني سهم پايه در آخرين روز قبل از مؤثر شدن اقدام شرکتي .91گزینه الف: B×C A × اندازه قرارداد آتی = اندازه تعدیلشده قرارداد آتی = آخرين قيمت تسويه روزانه تعديل شده قرارداد آتي آخرين قيمت تسويه روزانه قرارداد آتي = قيمت تئوريک سهم پايه بعد از اقدام شرکتي مطابق با دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: اگر پس از انجام عملیات بند فوق ،وجه تضمین اولیه کارگزار از حداقل وجه تضمین کمتر شود ،اتاق پایاپای، اختاریه افزایش وجه تضمین را برای کارگزار ارسال می کند. .92گزینه ب: مطابق با بند 29ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: دوره تحويل :دورهاي است که پس از آخرين روز معامالتي آغاز و تا انتهاي ماه قرارداد آتي ادامه دارد و طي آن تسويه فيزيکي و يا نقدي انجام ميشود. .93گزینه الف: مطابق با بند 7ماده 1دستورالعمل معامالت قرارداد آتي سهام در بورس کاالي ايران: اقدام شرکتي :تغييرات سرمايه و تقسيم سود توسط ناشر است. .94گزینه د: مطابق با مصوبه ابزار مالی قراردادهای آتی و مقررات مربوط به معامالت قرارداد آتی: شورا بر اساس بند 4ماده 4قانون بازار اوراق بهادار ابزار مالی قراردادهای آتی را در قالب مبادله تعهد در مقابل تعهد تصویب نمود. .95گزینه ب: 200 ناریا رد هقتـشم رازبا یرگ هلماعم تاررقم مطابق با ماده 42دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: دارندگان موقعيت تعهدي فروش باز ،پنج روز کاري قبل از آخرين روز معامالتي بايد توسط کارگزار مربوطه گواهي آمادگي تحويل و رسيد انبار را تحويل اتاق پاياپاي دهند. •تبصره :چنانچه مدارک فوق در جهت مذکور به بورس ارائه نگردد ،قرارداد آتي بر اساس قيمت تسويه روزانه آن روز ،تسويه نقدي شده و نامبرده مشمول جريمههاي مقرر در قرارداد آتي خواهد شد. .96گزینه ج: مطابق با ماده 48دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: چنانچه خريدار پس از دريافت کاال هر گونه اختالفي در مورد مشخصات کاالي دريافتي با مشخصات قراداد آتي مشاهده نمايد ،بايد مراتب را حداکثر تا پانزده روز کاري بعد از پايان دوره تحويل کتباً به بورس و هيئت داوري اعالم کند .عدم اعالم مراتب طي مهلت مقرر به منزلة تاييد ايفاي تعهدات فروشنده و اسقاط حق اعتراض به آن از سوي خريدار ميباشد. .97گزینه د: مطابق با بند 32ماده 1دستورالعمل معامالت قراردادهاي آتي بورس کاالي ايران: قرارداد آتي :قراردادي است که فروشنده بر اساس آن متعهد ميشود در سررسيد معين ،مقدار معيني از کاالي مشخص را به قيمتي که االن تعيين ميکنند بفروشد و در مقابل طرف ديگر قرارداد متعهد ميشود آن کاال را با آن مشخصات خريداري کند و براي جلوگيري از امتناع طرفين از انجام قرارداد ،طرفين به صورت شرط ضمن عقد متعهد ميشوند مبلغي را به عنوان وجه تضمين نزد اتاق پاياپاي بگذارند و متعهد ميشوند متناسب با تغييرات قيمت آتي ،وجه تضمين را تعديل کنند و اتاق پاياپاي از طرف آنان وکالت دارد متناسب با تغييرات ،بخشي از وجه تضمين هر يک از طرفين را به عنوان اباحه تصرف در اختيار ديگري قرار دهد و او حق استفاده از آن را خواهد داشت تا در سررسيد با هم تسويه کنند. 201 بخش سوم اصطالحات انگلیسی بازار مشتقه اهداف اصلی بخش شما پس از مطالعه این بخش میتوانید با: Ý Ýواژگان تخصصی که در آزمون مورد سؤال قرار می گیرند ،آشنا شوید هقتشم نومزآ یصصخت تاغل فصل اول لغات تخصصی آزمون مشتقه مقدمه در این بخش ،فهرستی از واژگان تخصصی که در آزمون مورد سوال قرار میگیرد ،ارایه میکنیم .برای هر واژه ،ابتدا یک ترجمه لغوی و سپس توضیح مختصری داده شدهاست؛ برخی از واژهها ،به دلیل نبود معادل فارسی ،ترجمه لغوی نشدهاست و فقط توضیح فارسی آنها آمدهاست .این واژگان شامل اصطالحات فصلهای بخش مفاهیم و سایر اصطالحات دیگر میباشد .الزم به ذکر است که دست طراحان سوال در این بخش از آزمون کمی باز است و ممکن است واژگان دیگری را نیز مورد سوال قرار دهند. لغات تخصصی آزمون مشتقه Abnormal Market بازار نامتعارف (غیرعادی) :بازار آتی از نظر رابطه بین قیمت آتی و سررسید به دو دسته تقسیم می شود .هر چه سررسید طوالنی تر ،معموالً قیمت آتی بیش تر می شود .در صورتی که عکس این گزاره صادق باشد ،بازار آتی را نامتعارف میخوانند. تملک :یکی از استراتژی های رشد ،خرید شرکت های دیگر است که به آن تملک می گویند. Acquisition Additional (extra) Margin وجه تضمین اضافی :در هنگام افزایش تالطم قیمت آتی ،بورس از طرف های قرارداد آتی می خواهد که مبلغی عالوه بر وجه تضمین اولیه به موجودی حساب شان اضافه کنند .وجه تضمین اضافی را نباید با وجه تضمین جبرانی اشتباه گرفت. وجه تضمین اضافی به دلیل تالطم غیرعادی قیمت آتی و وجه تضمین جبرانی به دلیل کم تر شدن موجودی حساب از حداقل وجه تضمین( )miantanance marginمی باشد. 205 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه American style option contract قرارداد اختیار به سبک امریکایی :سبکی از قرارداد اختیار است که در آن ،طرف خرید می تواند در هر لحظه تا سررسید ،دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. Arbitragers آربیتراژگران :آربیتراژگران یکی از بازیگران اصلی بازار مشتقه می باشند که از طریق استفاده همزمان از اختالف قيمت یک دارایی مشابه در دو یا چند بازار ،به کسب سود می پردازند. قیمت درخواستی (قیمت فروش) :قیمتی است که طرف فروش قرارداد مشتقه درخواست می کند. Asked Price Assignment واگذاری :هر قرارداد مشتقه بورسی ،دوره ای به نام دوره تحویل دارد که پس از سررسید قرارداد آتی آغاز می گردد .در طی این دوره ،اتاق تسویه و پایاپای بر اساس فرایندی مشخص ،طرف های خرید و فروش با موقعیت باز را ،با یک دیگر انطباق می دهد .به این عمل واگذاری می گویند. At-The-Money(ATM) Option اختیار با ارزش سربهسری :قرارداد اختیاری است که اجرای آن علی السویه است و اجرای آن هیچ گونه سود یا زیانی به دنبال نخواهد داشت. Auction Order سفارش مرحله حراج :این سفارش در دوره پیش گشایش هر جلسه معامالتی وارد سامانه معامالتی می شود. قرارداد مشتقه ای که دیرترین سررسید را نسبت به سایر قراردادها با دارایی پایه مشابه دارد. Back contract Backwardation پیش سویی :نظریه ای است که در بازار آتی به کار می رود .منظور از پیش سویی ،وضعیتی است که درآن با نزدیک شدن قرارداد آتی به سررسید ،قیمت توافقی بیش تر از قبل می شود. Barrier Option اختیار بامانع :خریدار این اختیار زمانی میتواند آن را اجرا کند که قیمت دارایی پایه از یک قیمت آستانه (مشخص شده) تجاوز کند. Basket Option اختیار معامله سبدی :نوعی قرارداد اختیار است که دارایی پایه آن دسته از کاالهای اساسی ،اوراق بهادار یا ارزهای مختلف است. Bear Calendar Spread یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که در آن ،قیمت توافقی کم تر از قیمت نقدی دارایی پایه است. Bear Spread دامنک اُفتان :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل فروش یک اختیار فروش به قیمت توافقی Aو خرید یک اختیار فروش به قیمت توافقی Bمی باشد ( Bبزرگ تر از Aاست). Bermudan style option contract قرارداد اختیار به سبک برمودایی :قرارداد اختیاری است که فقط در تاریخهای مشخص تا تاریخ سررسید ،قابلاجرا (قابل اعمال) است. 206 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل قیمت پیشنهادی :قیمتی است که طرف خرید در قراردادهای مشتقه پیشنهاد میکند. Bid Price Bid-offer spread دامنک پیشنهادی :تفاوت قیمت پیشنهادی طرف های خرید و فروش در قراردادهای مشتقه است. Bilateral Cleared Derivatives تسویه و پایاپای دوجانبه :شیوه تسویه قراردادهای مشتقه در بازار فرابورس است. Binomial Tree Model مدل درخت دو جمله ای (دودویی):یکی از روشهای قیمت گذاری اختیار است Bond Option اختیار اوراق قرضه :اختیاری است که دارایی پایه آن اوراق قرضه می باشد. )Break-Even Point (B.E.P نقطه سربه سر :قیمتی است که در آن ،عایدی طرف های قرارداد اختیار صفر می شود به عبارت دیگر نقطه ای که اختیار سود یا زیان نمی کند. وثیقه کارگزار :وثیقهای است که کارگزار نزد اتاق تسویه و پایاپای قرار می دهد. Broker's Collateral Broker's Operational Account حساب عملیاتی کارگزار :حسابی است که کارگزار باید به منظور عملیات تسویه و پایاپای قراردادهای مشتقه افتتاح کند. Bull Calendar Spread یکی از استراتژی های بازار اختیار است که در آن ،قیمت اجرا بیش تر از قیمت نقدی دارایی پایه است. Bull Spread دامنک خیزان :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید یک اختیار خرید به قیمت توافقی Aو فروش یک اختیار خرید به قیمت توافقی Bمی باشد( Bبزرگتر از Aاست) Bullish market بازار خیزان(رو به رونق) :بازاری است که در آن ،قیمتها رو به افزایش است. )Buy & Write Call (Covered Call اختیار باپشتوانه :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که در آن ،طرف فروش اختیار هم زمان با اتخاذ موقعیت فروش ،دارایی پایه را نیز از بازار نقدی خریداری می کند. (Buyer (Long PositionTaker خریدار (طرف خرید) :طرفی است که موقعیت خرید در قرارداد مشتقه اتخاذ می کند. Call Option اختیار خرید :اختیار (نه الزام) خرید دارایی پایه در سررسید (یا به مدتی) مشخص است .به عبارت دیگر قراردادی است که به دارنده آن این حق (اختیار) را می دهد که از طرف دیگر ،دارایی پایه را بخرد. یکی از سبک های قرارداد اختیار است که مشابه اختیار به سبک برمودایی است. Canary Option Cap اختیار خرید نرخ بهره مادر :قرارداد اختیاری است که شامل یک سری متوالی از اختیارهای خرید نرخ بهره است. 207 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه اختیار خرید نرخ بهره تابعه :هر یک از اختیارهای خرید عضو اختیار خرید نرخ بهره مادر را می گویند. Caplet Capping شیوه ای از دست کاری قیمت است که به منظور حفظ یا کاهش قیمت نقدی دارایی پایه و با هدف جلوگیری از اجرای قرارداد اختیار خرید آن صورت می گیرد. Cash Settlement تسویه نقدی :یکی از روش های تسویه قراردادهای مشتقه است که در آن ،ما به التفاوت قیمت توافقی و قیمت نقدی در سررسید مبادله می شود. Chooser Option اختیار ُگزینشی :قرارداد اختیاری است که خریدار میتواند طی مدتی مشخص قبل از سررسید ،نوع اختیارش را (اختیار خرید یا اختیار فروش) تعیین کند. Clearing and Settlement Fees کارمزد تسویه و پایاپای :کارمزدی است که اتاق تسویه و پایاپای بابت تسویه قراردادهای مشتقه دریافت می کند. Clearing House اتاق تسویه و پایاپای :واحدی در بورس است که عملیات به روز رسانی حساب ها ،تسویه و پایاپای قراردادهای مشتقه را انجام می دهد. Clearing Period دوره تسویه :دوره ای است که در آن قراردادهای مشتقه به وسیله اتاق تسویه و پایاپای تسویه می شوند. قرارداد اختیاری است که از یک سری قراردادهای اختیار متوالی ،تشکیل شده است. Cliquet Option Closed-End Funds صندوق سرمایهگذاری با سرمایه ثابت :یکی از انواع صندوق های سرمایه گذاری مشترک است که مقدار سرمایه آن ثابت است. بستن موقعیت :خروج از بازار مشتقه با اتخاد موقعیت معکوس است. Close-Out Position Closing position بستن موقعیت :خاتمه دادن به پیمان آتی از طریق اتخاذ موقعیت معکوس ( )Offsetting positionقبل ازسررسید می باشد. Commission Brokers کارگزار کارمزدی:کارگزاری است که فقط سفارش های خرید و فروش را اجرا می کنند و در قبال آن کارمزدی دریافت می کنند. Commodity options اختیار کاالی اساسی :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،کاالهای اساسی نظیر نفت ،گندم ،طال و غیره است. Compound Option اختیار مرکب (دوالیه) :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن یک قرارداد اختیار دیگر است. 208 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Contingency order سفارش اقتضایی (شرطی) :نوعی سفارش در بازار مشتقه است که اجرای آن بستگی به رسیدن قیمت دارایی پایه به قیمتی مشخص دارد. Contingent claims تعهدات احتمالی :دسته ای از قراردادهای مشتقه هستند که در سررسیدشان لزوماً به اجرا درنمی آیند. Contract Size اندازه قرارداد :تعداد دارایی پایه در یک قرارداد مشتقه است. Contract Specifications مشخصات قرارداد :منظور ،اندازه قرارداد ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و محل تحویل دارایی پایه است. Convertible Bonds اوراق قرضه قابلتبدیل :اورلق قرضه ای است که می توان آن را با سهام شرکت ناشر مبادله کرد. ریسک طرف معامله :ریسک نکول طرف دیگر در قرارداد مشتقه را گویند. CounterParty Risk (Credit risk (Default risk ریسک ن ُکول (اعتباری) :عدم توانایی یکی از طرف های قرارداد مشتقه در انجام تعهداتش می باشد. Cross-Hedging پوشش ریسک متقاطع :به پوشش ریسک یک دارایی پایه (مث ً ال گاز) از طریق اتخاذ موقعیت در قرارداد آتی با دارایی پایه دیگر (مث ً ال نفت خام) میگویند. Cross-Margining تسویه و پایاپای متقاطع :تسویه و پایاپای موقعیت ها را از طریق اتاق های تسویه و پایاپای متعدد گویند. Currency rate option اختیار نرخ ارز(اختیار ارزی) :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ارز یک کشور است. Daily Premium Settlement تسویه روزانه قرارداد اختیار حد قیمت روزانه :محدوده مجاز نوسان قیمت قرارداد مشتقه در هر روز معامالتی است. Daily Price Limit )Marking to market(Daily settlement به روز رسانی حساب ها (تسویه روزانه) :به دریافت روزانه زیان از یک طرفِ قرارداد آتی و پرداخت آن به طرف دیگر قرارداد ،گفته می شود. قیمت پایانی :قیمت پایانی قرارداد مشتقه در هر روز معامالتی است. Daily Settlement Price Day Trade معامله روز :یکی از شیوه های معامله گری است که معامله گران موقعیت های خود را فقط در پایان روز می بندند. اختیار فرابورسی :قرارداد اختیاری است که در فرابورس معامله میشود. Dealers Options 209 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه Declaration Day روز آمادگی تحویل :روزی است که طرف فروش آمادگی خود را برای تحویل دارایی پایه به منظور تسویه فیزیکی ،با اتاق تسویه و پایاپای ،اعالم می کند. Deep in The Money اختیار با ارزش ذاتی خیلی بیشتر از صفر :اختیاری است که تفاوت بین قیمت نقدی و قیمت توافقی آن بسیار زیاد است. ریسک نکول :ریسک عدم ایفای تعهدات است. تحویل :فرایند تسلیم دارایی پایه در سررسید می باشد. روز تحویل :روزی است که در آن ،تسویه فیزیکی یا نقدی صورت می گیرد. Default risk Delivery Delivery date Delivery notice اعالمیه تحویل :اعالمیهای است که از طرف اتاق تسویه و پایاپای به منظور تسویه فیزیکی قرارداد مشتقه ارسال می شود. روز آمادگی تحویل Delivery Notice Day (Delivery price (Exercise price = Strike price = Striking price = Strike قیمت توافقی (تحویل) :قیمتی است که طرف خرید بابت دریافت دارایی پایه به طرف فروش می پردازد. ضریب دلتا :شاخص اندازه گیری تغییرات قیمت اختیار به ازای یک واحد تغییر قیمت نقدی دارایی پایه است. Delta Delta Neutral سبد خنثی به ضریب دلتا :سبدی از اوراق بهادار است که نسبت به تغییر قیمت دارایی پایه حساس نمی باشد . تجزیه شرکت :تبدیل یک شرکت به دو یا چند شرکت جدید. Demerge Derivatives ابزارهای مشتقه :دارایی های مالی هستند که ارزش آن ها از ارزش دارایی یا مجموعه ای از دارایی های دیگر مشتق می گردد. Diagonal Spread دامنک قطری :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید و فروش همزمان اختیار با دارایی پایه مشابه ولی با قیمت ها و سررسیدهای مختلف است. پرداخت غیرنقدی به سهامداران است. Distribution in Specie Double Barrier Option اختیار با قیمت های مانع دوگانه :خریدار اختیار زمانی می تواند اختیارش را اجرا (اعمال) کند که قیمت دارایی پایه از محدوده دو قیمت آستانه تجاوز کند. تیغ دولبه :به ویژگی اهرمی قراردادهای آتی اشاره دارد. 210 Double-Edged Sword هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Early Exercise اجرای پیش رس (زودتر از موعد) :درخواست اجرا (اعمال) قراداد به وسیله خریدار قبل از آخرین روز معامالتی است. Employee Stock Options قرارداد اختیار سهام کارکنان Entitlement Actions اقدامات وابسته به حقوق سهام داری است. Equity Derivatives قرارداد مشتقه سهام شرکت :قرارداد مشتقه ای است که دارایی پایه آن سهام شرکت ها می باشد. Equity Futures Contracts قرارداد آتی سهام شرکت :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،سهام یک شرکت می باشد. )ٍEuropean style option contract (European option قرارداد اختیار به سبک اروپایی :سبکی از قرارداد اختیار است که در آن ،طرف خرید می تواند فقط در سررسید ،دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. )Exchange Delivery Settlement Price (EDSP قیمتی که در روز سررسید بر اساس آن ،تحویل فیزیکی یا تسویه نقدی انجام میشود. (Exchange for Physical (EFP معاوضه فیزیکی :مبادله یک دارایی پایه با دارایی پایه دیگر در سررسید قرارداد مشتقه می باشد. Exchange Option اختیار معاوضه :قرارداد اختیاری است که در آن حق مبادله دو دارایی با یکدیگر (مث ً ال قرارداد آتی شکر با اوراق قرضه شرکت) به خریدار اختیار واگذار می شود. قرارداد اختیار بورسی :قرارداد اختیاری است که در بورس معامله می شود. )Exchange Traded Options (ETOs Exchange-traded derivative قرارداد مشتقه بورسی :قراردادهای استانداردی می باشند که در بورس مورد معامله قرار می گیرند. قرارداد اختیار سهام مدیریتی تاریخ انقضا :تاریخ انقضا (سررسید) قرارداد اختیار است. Executive Stock Options )Exercise Date(Expiration Date or Maturity Date )Exercise price (Strike price = Striking price = Strike = Delivery price قیمت توافقی (اعمال) :قیمتی است که طرف خرید قرارداد مشتقه به طرف فروش بابت دریافت دارایی پایه می پردازد. Exotic Options قرارداد اختیار نامتعارف :قرارداد اختیاری است که عایدیش از طریق روشهای پیچیده محاسبه میشود. Fair Value ارزش عادالنه (منصفانه) :این قیمت زمانی است که فرصت آربیتراژی بین بازار نقدی و آتی سهم وجود نداشته باشد یا بیان دیگر ،قیمت بازار قرارداد آتی با قیمت ذاتی آن برابر باشد. 211 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه سفارش به قیمت بازار :سفارشی است که در بهترین قیمت ممکن اجرا می شود. بازار اُفتان (رو به تنزل) قراردادهای اختیار به سبکهای مشابه را می گویند. Market Order )Falling market (Bearish Market Family Option Fast Markets شرایطی که قیمت بازار به شدت متالطم است به طوری که معاملهگران مسئولیت اجرای سفارشها را بر عهده نمی گیرند. (Fifo (First In First Out قاعده فایفو (اولین صادره از اولین وارده) :اگر سفارش های متعددی با قیمت یکسان ثبت شده باشند ،زمان ثبت سفارش معیار اولویت دهی در انجام سفارش ها خواهد بود. (Fill-And-Kill (FAK سفارش اجرا و لغو :سفارش هایی هستند که به محض ورود به سامانه معامالتی با بیش ترین حجم ممکن اجرا می شود و بخش اجرا نشده سفارش بالفاصله توسط سامانه معامالتی لغو می گردد. استراتژی سرمایه گذاری کوتاهمدت در سهام با پتانسیل رشد قیمت می باشد. Fine-Tune Market Exposure First notice day اولین روزی که فروشنده آمادگی خود مبنی بر تحویل دارایی پایه را می تواند به اطالع اتاق پایاپای برساند. اولین روز معامالتی قرارداد مشتقه است. First Trading Day Flex (Flexible) Option Contract اختیار منعطف :قرارداد اختیار بورسی میباشد که خارج از استانداردهای بورس نظیر قیمت توافقی و سررسید مورد معامله قرار میگیرند. Forward commitments تعهدات آتی :دسته ای از قراردادهای مشتقه هستند که در سررسیدشان به اجرا ( )Exerciseدرمی آیند .این تعهدات را، قراردادهای الزم االجرا ( )Binding contractsنیز می خوانند. Forward Contract پیمان آتی (قرارداد تحویل آینده) :موافقتنامهای است که به موجب آن ،طرفین موافقت میکنند معامله بر سر یک دارایی پایه را بنا بر قیمتی مشخص در روزی (سررسیدی) مشخص در آینده انجام دهند. )Forwad Rate Agreement (FRA پیمان آتی نرخ بهره :موافقتنامهای است که به موجب آن ،موافقت میشود نرخ بهره مشخص و ثابتی (نرخ بهره توافقی) در قبال بهره شناور (متغیری) روی یک مبلغ مشخص طی دوره ای مشخص در آینده تعلق گیرد. قرارداد اختیاری است که قیمت توافقی آن در آینده تعیین می شود. 212 Forward Start Option هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Forward Volatility Skew بازاری که در آن ،قرارداد اختیار با قیمت توافقی بیشتر ،تالطم ضمنی بیش تری دارند و در نتیجه باال قیمتگذاری می شوند و قراردادهای اختیار با قیمت توافقی کم تر ،تالطم ضمنی کم تری دارند و در نتیجه پایین قیمت گذاری می شوند. )Contango(Forwardation پیش سویی :متضاد پس سویی( )Backwardationاست .وضعیتی است که در سررسید قرارداد آتی قرارداد به قیمتی باالتر از قیمت نقدیِ موردانتظار معامله می شود. Fungibility جانشینپذیری :امکان بستن موقعیت در یک بورس از طریق اتخاذ موقعیت در قرارداد یکسان پذیرفته شده در بورس دیگر را میگویند. Futures Contract Market Value ارزش بازار قرارداد آتی :قیمتی است که از طریق سازوکار عرضه و تقاضا برای قرارداد آتی تعیین می شود. Futures Contract Specification های تحویل دارایی مشخصات قرارداد آتی :منظور از مشخصات ،اندازه قرارداد ،ویژگی های دارایی پایه ،سررسید و محل ِ پای ِه قرارداد آتی می باشد. )Futures contract(Futures قرارداد آتی :مشابه پیمان آتی است با این تفاوت که در بورس معامله می شود و دارای مشخصاتی استاندارد است. Futures Market بازار آتی :یکی از بازارهای مالی است که در آن قراردادهای آتی معامله میشود. قرارداد اختیار آتیها :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،قرارداد آتی است. Futures Option Game Option قرارداد اختیاری است که فروشنده حق دارد اختیار فروخته شده را فسخ کند ولی باید عایدی خریدار در روز فسخ و هم چنین قیمت اختیار را به وی بپردازد. )Gearing (Leverage اهرم مالی :کنترل معادل ارزش دارایی پایه (ارزش قرارداد آتی) را با یک سپرده اولیه (وجه تضمین اولیه) در قراردادهای آتی را گویند. )Good-Till-Cancelled (GTC سفارش بدون محدودیت زمانی :منظور اعتبار زمانی سفارش در سامانه معامالتی است .این سفارش تا زمانی که توسط خریدار یا فروشنده حذف نشود در سامانه معامالتی باقی مانده و معتبر می باشد. )Good-Till-Date (GTD سفارش مدت دار :منظور اعتبار زمانی سفارش در سامانه معامالتی است .سفارشی است که اعتبار آن در پایان تاریخی که در زمان ورود سفارش مشخص شده به اتمام می رسد. Gross Basis روش پایه ناخالص :روشی برای محاسبه حجم معامالت است که در آن ،موقعیت های خرید و موقعیت های فروش با هم جمع می شوند. 213 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پوشش گری :عبارت است از پرداخت یا دریافت معین در ازای دارایی پایه ،صرفنظر از تالطم (نوسان) بازار. Hedging Horizontal Spread دامنک افقی :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که در آن ،قیمت توافقی اختیارهای خریداری شده یکسان ولی سررسیدشان متفاوت است. Hot Tips شایعات :منظور شایعات در بازارهای مالی است. )Implied Volatility (IV تالطم ضمنی :تالطم قیمت اختیار است که از طریق مدل های قیمت گذاری اختیار بهدست میآید. Implied Volatility Skew بازاری است که در آن ،قرارداد اختیار با سررسید نزدیک تر ،تالطم ضمنی بیش تری نسبت به قرارداد اختیار سررسید دیرتر دارند. Inactive Orders به ورود سفارش به سامانه معامالتی اشاره دارد .سرمایهگذاران میتوانند طی دوره پیشگشایش بازار ،سفارشهای غیرفعال صادر کنند و آنها را بعدا ً فعال کنند. Index options قرارداد اختیار شاخص :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن یک شاخص نظیر شاخص سهام است. Individual Equity Options قرارداد اختیار سهام :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،سهام یک شرکت است. Initial Margin وجه تضمین اولیه :درصدی از مبلغ قرارداد آتی است که به وسیله اتاق تسویه و پایاپای در زمان انعقاد قرارداد آتی از طرف های آن اخذ می شود. Intrinsic value of option ارزش ذاتی :مابه التفاوت قیمت توافقی دارایی پایه و قیمت نقدی آن در هر لحظه از عمر قرارداد اختیار است. Initial margin وجه تضمین اولیه :درصدی از مبلغ قرارداد آتی است که به وسیله اتاق تسویه و پایاپای در زمان انعقاد قرارداد آتی از طرف های آن اخذ می شود. Inner Option قرارداد اختیار مرکب (دوالیه) :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،قرارداد اختیار دیگر میباشد. Interdelivery Spread یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که در آن ،فروش یک اختیار خرید به قیمت توافقی Aبا سررسید زودتر و خرید اختیارخرید با همان قیمت توافقی و سررسید دیرتر می باشد. Interest Rate Cap اختیار خرید نرخ بهره مادر :قرارداد اختیاری را که شامل یک سری متوالی از اختیارهای خرید نرخ بهره است ،اختیار خرید مادر ( )Capگویند .به هر یک از اختیارهای خرید عضو اختیار خرید نرخ بهره مادر ،اختیار خرید نرخ بهره تابعه ( )Capletمی گویند. 214 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Interest Rate Floor اختیار فروش نرخ بهره مادر :قرارداد اختیاری را که شامل یک سری متوالی از اختیارهای فروش نرخ بهره است ،اختیار فروش مادر ( )Floorگویند .به هر یک از اختیارهای خرید عضو اختیار خرید نرخ بهره مادر ،اختیار فروش نرخ بهره تابعه ( )Floorletخوانند. Interest rate options اختیار نرخ بهره :قراردادی است که خریدار (طرف خرید) آن ،حق پرداخت بر اساس نرخ بهره معلوم (نرخ بهره توافقی) و دریافت بر اساس نرخ بهره نامعلوم (نرخ بهره مرجع ،معموالً الیبور) دارد. In-The-Money(ITM) Option اختیار باارزش :اختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه بهتر از قیمت نقدی آن است. Inverted Market بازار نامتعارف (معکوس) :بازاری که قیمت آتی قرارداد با سررسید دیرتر کمتر از قیمت آتی قرارداد با سررسید زودتر است. Law of One Price اصل قیمت واحد :یکسان شدن قیمت یک دارایی را از طریق عملیات آربیتراژ (خرید دارایی از بازار ارزانتر و فروش آن در بازار گران تر) گویند. Limit Order سفارش محدود :یکی از انواع سفارش در سامانه معامالتی میباشد .سفارش محدود ،سفارش خرید یا فروشی است که در قیمت تعیین شده توسط مشتری ،یا بهتر از آن انجام میشود. بازخرید اختیار :بازخرید قرارداد اختیاری که قب ً ال فروخته شده است. Liquidating a short position Liquidity Risk شدن سریع یک دارایی با هزینه کم است. ریسک نقدشوندگی :قابلیت نقد ِ Listed option قرارداد اختیار پذیرفته شده در بورس :اوراق بهادار مبتنی بر کاالیی است که توسط هیات پذیرش بورس به منظور معامالت آتی در بورس پذیرش شده است. خرید اختیار خرید :منظور حق (نه الزام) خرید دارایی پایه در سررسیدی (یا به مدتی) مشخص میباشد. Long Call )Long position (Buy position موقعیت خرید :طرفی از قرارداد مشتقه میباشد که خرید دارایی پایه را تعهد کرده است. خرید اختیار فروش :منظور حق (نه الزام) فروش دارایی پایه در سررسیدی (یا به مدتی) مشخص میباشد. Long Put Long Straddle یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید یک اختیار خرید و خرید یک اختیار فروش به قیمت توافقی Aمی شود. قراردادهای اختیار با سررسید بیش از سه سال را گویند. Long-term stock or index options 215 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه Lookback Option قرارداد اختیاری است که وابسته به مسیر است ،بدین معنی که خریدار حق دارد که دارایی پایه را به کمترین (بیشترین) قیمت آن طی دوره زمانی مشخص بخرد (بفروشد). )Low Exercise Price Options (LEPOs قرارداد اختیار به سبک اروپایی است که قیمت توافقی آن یک سنت است. حداقل وجه تضمین :حدی است که کاهش موجودی حساب تا آن مقدار مجاز می باشد. Maintenance margin نکول طرف های قرارداد آتی از آنها اخذ می شود. وجه تضمین :مبلغی است که برای جلوگیری از ریسک ِ Margin Margin Call اخطاریه افزایش وجه تضمین :اخطاری است که اتاق تسویه و پایاپای پس از رسیدن موجودی حساب به حداقل وجه تضمین به طرف قرارداد آتی می دهد. )Market on opening (MOO Orders سفارش به قیمت گشایش :سفارشی است که فقط در مرحله پیشگشایش می تواند وارد سامانه معامالتی شود .این سفارش بدون تعیین قیمت وارد سامانه معامالتی شده و در مرحلۀ گشایش با قیمت گشایش معامله خواهد شد .در صورت اجرا نشدن بخشی از سفارش ،باقی مانده به صورت یک سفارش محدود با قیمت گشایش در سامانه معامالتی باقی میماند. )Market to Limit (MTL Orders سفارش باز -محدود :سفارشی است که فقط در مرحله حراج پیوسته می تواند وارد سامانه معامالتی شود .این سفارش بدون تعیین قیمت وارد سامانه معامالتی شده و با قیمت بهترین سفارش طرف مقابل اجرا می شود .در صورت اجرا نشدن بخشی از سفارش ،باقیمانده به صورت یک سفارش محدود به قیمت آخرین معامله انجام شده در سامانه معامالتی باقی میماند. Market-Wide Position Limit سقف موقعیتهای بازار :این محدودیت به وسیله سازمان بورس به بازار مشتقه تحمیل میشود. )Mark-to-market (Daily settlement بهروزرسانی حساب ها (تسویه روزانه) :به دریافت روزانه زیان از یک طرفِ قرارداد آتی و پرداخت آن به طرف دیگر قرارداد ،گفته می شود. )Maturity (delivery date=Expiration date سررسید :تاریخ انقضا یا سررسید قرارداد مشتقه است و سررسید ،روزی است که تحویل دارایی پایه در ازای پرداخت قیمت توافقی (اعمال) صورت می گیرد. Minimum-Quantity Order سفارش با حداقل مقدار :یکی از انواع سفارشی است که وارد سامانه معامالتی می شود .این سفارش باید به محض ورود به سیستم معامالتی در حداقل مقدار ذکر شده اجرا شده یا لغو شود. اختیار بی پشتوانه :در این حالت ،فروشنده اختیار خرید ،دارایی پایه را در اختیار ندارد. Naked option Near the money strike price قرارداد اختیار با ارزش ذاتی نزدیک به صفر :اختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه برابر با قیمت نقدی آن است. 216 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Nearby Contract قراردادی است که زودترین سررسید را نسبت به سایر قراردادها با دارایی پایه مشابه دارد. تسویه خالص :پرداخت یک طرف قرارداد سواپ بر اساس مابه التفاوت دو جریان نقدی به طرف دیگر است. Netting Normal market بازار متعارف (عادی) :بازاری است که قیمت آتی قراردادهای با سررسید دیرتر ،بیش تر از قیمت آتی قراردادهای با سررسید زودتر است. )Notational Value (Notational principal مبلغ اسمی(فرضی) :مبنایی برای محاسبه بهره پرداختی در پیمان آتی نرخ بهره ( )FRAاست. Notice of Intention to Deliver گواهی آمادگی تحویل :سندي است که توسط خریدار و فروشنده قرارداد آتی و به منظور آگاهی اتاق پایاپاي از آمادگی وي جهت تحویل کاال ارایه میگردد. Offseting Position ِ اتخاذ موقعیت مخالف موقعیت جاری برای بستن موقعیت در قرارداد آتی است. موقعیت معکوس (جبرانی): Open Interests قراردادهای باز :کل قراردادهای تعیین تکلیف نشده است. موقعیتهای باز سرمایهگذار :منظور تعداد موقعیت هایی که یک فرد در بازار آتی تعهد کرده است. Open Position Open Position Limit محدودیت موقعیتهای باز :سقف موقعیتهایی است که یک فرد میتواند در بازار آتی داشته باشد. )Option buyer (Option Taker,Option holder طرف خرید (خریدار/دارنده) اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که حق (اختیار) دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. طبقه قرارداد اختیار :همه قراردادهای اختیار با دارایی پایه مشابه را گویند. Option Class Option contract قرارداد اختیار معامله :قراردادی است که به یک طرف قرارداد ،اختیار می دهد ،اما او را موظف نمی کند ،که یک دارایی پایه را به قیمتی مشخص در مدتی معین از طرف دیگر بخرد یا به او بفروشد. )Option Grantor(option seller or option writer فروشنده اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او، بفروشد یا از وی بخرد. )Option holder(Option Taker,Option buyer طرف خرید (خریدار،دارنده) اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که حق (اختیار) دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. )Option period(Life time دوره قرارداد اختیار :مدت زمان بین اولین روز معامالتی تا آخرین روز معامالتی یک قرارداد اختیار است. 217 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه Option premium قیمت (صرفه) اختیار :کارمزدی (مبلغی) است که دارنده اختیار بابت دریافت اختیار به فروشنده آن در زمان انعقاد قرارداد می پردازد. Option Pricing Curve منحنی است که بیان گر رابطه بین قیمت تئوریِ قرارداد اختیار و قیمت دارایی پایه آن است. )Option seller (Option writer طرف فروش (فروشنده ،ناشر) اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بفروشد یا از وی بخرد. Option Style سبک قرارداد اختیار :تقسیم بندی اختیار از نظر زمان اجرا را گویند .قرارداد اختیار (چه اختیار خرید چه اختیار فروش) از نظر زمان اجرا معموالً به دو دسته متداول اروپایی و امریکایی تقسیم می شوند. (Option buyer,Option holder) Option Taker طرف خرید (خریدار/دارنده) اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که حق (اختیار) دارد دارایی پایه را از طرف دیگر بخرد یا به وی بفروشد. )Option writer (Option seller طرف فروش (فروشنده ،ناشر) اختیار :طرفی از قرارداد اختیار است که موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بفروشد یا از وی بخرد. Option's Lifetime دوره عمر قرارداد اختیار :مدت زمان بین اولین روز معامالتی تا آخرین روز معامالتی قرارداد اختیار است. Options on Futures Contract قرارداد اختیا ِر آتیها :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن قرارداد آتی است. Options on Swaps قرارداد اختیا ِر سواپ :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن قرارداد سواپ است. Order سفارش :منظور اتخاذ موقعیتهای خرید یا فروش میباشد. سقف سفارش :بیشترین تعداد قراردادی است که میتوان در هر سفارش وارد سامانه معامالتی کرد. Order Limit )Out-The-Money(OTM اختیار بی ارزش :اختیاری است که قیمت توافقی دارایی پایه بدتر از قیمت نقدی آن است. Outperform زمانی است که بازدهی یک سهم (یا یک نهاد مالی) طی یک دوره زمانی مشخص ،بیش از سهام های دیگر (نهادهای مالی دیگر) باشد. موقعیتهای باز یک قرارداد مشتقه میباشد. حالتی است که ارزش بازار یک دارایی بیش از ارزش ذاتی آن باشد. 218 Outstanding Obligation Over Price هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Over-The-Counter (OTC) derivatives قراردادهای مشتقه در فرابورس :قراردادهای دلخواهی هستند که در هر مکانی غیر از بورس معامله می شوند. Parity زمانی است که قیمت قرارداد اختیار معامله با ارزش ذاتی آن برابر می شود. Pay-Off عایدی :سود یا زیانی است که طرف های قرارداد مشتقه کسب می کنند. Pegging یکی از روش های دست کاری قیمت است که با هدف حفظ یا افزایش قیمت دارایی پایه به منظور جلوگیری از اجرای قرارداد اختیار فروش صورت می گیرد. Penalty جریمه :وجوهی است که بورس در برخی از اوقات به منظور جلوگیری از خطاهای عمدی برای فعاالن بازار سرمایه در نظر می گیرد. Physical settlement تسویه فیزیکی :تحویل دارایی پایه در سررسید قرارداد مشتقه در ازای پرداخت قیمت توافقی را گویند. Pin risk ریسک سررسید قرارداد :زمانی است که در آخرین روز معامالتی ،قرارداد در محدوده قیمت سربه سر قرار دارد. Portfolio Insurance تضمین سبد اوراق بهادار :به تخصیص دارایی به صورت پویا اشاره دارد. Position Traders گروهی از فعاالن بازار سرمایه هستند که موقعیت هایشان را برای مدت بیش تری نگه می دارند .آن ها امیدوارند بتوانند از تغییرات مهم بازار بهره جویند. اصل همگرایی :برابری قیمت آتی و قیمت نقدی در سررسید قرارداد آتی را گویند. کشف قیمت :تعیین قیمت قرارداد در بازار می باشد. Price Convergence Price Discovery Principal to Principal رابطه بین اعضای اتاق پایاپای و مشتری ،معموالً رابطه طرف معامله به طرف معامله در نظر گرفته می شود. )Protected Strategy (covered put استراتژی باپشتوانه :استراتژی است که ریسک آن محدود است ،نظیر فروش سهم در بازار نقدی و اتخاذ موقعیت خرید در قرارداد اختیار خرید. Pure hedging به حالتی گفته میشود که پوشش گر موقعیت خود در بازار آتی را تا زمان اتخاذ موقعیت موردنظر در بازار نقدی در آینده، نبندد یا باز نکند. Put option اختیار فروش :قراردادی است که به دارنده آن اختیار (نه الزام) فروش دارایی پایه را در سررسید (یا به مدتی) مشخص را به طرف دیگر می دهد 219 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه Put-Call Parity رابطه برابری :برابری قیمت قرارداد اختیار خرید و اختیار فروش در مدل قیمت گذاری بلک و شولز است. اتخاذ موقعیت جدید با سود کسب شده از موقعیت های باز در قرارداد آتی را گویند. Pyramiding Ratio Call Backspread یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل فروش یک اختیار خرید به قیمت توافقی Aو خرید دو اختیار خرید به قیمت توافقی B ) Bبزرگ تر از )Aاست. Ratio spread یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که درآن،خرید قرارداد اختیار خرید یا فروش و فروش تعداد بیش تری از قراردادهای اختیار با ارزش کمتر (بیارزشتر) نسبت به قراردادهای خریداری شده با سررسید مشابه میباشد. Reoption قرارداد اختیار مجدد :زمانی است که قرارداد اختیار بدون ارزش به پایان می رسد ،مالک دارایی پایه مجددا ً قرارداد اختیار را خریداری می کند. Reverse Calendar Spread یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید اختیار با سررسید زودتر و فروش اختیار با سررسید دیرتر است. Reverse Volatility Skew بازاری که در آن قراردادهای اختیار با قیمت توافقی بیش تر ،تالطم ضمنی کمتری دارند و در نتیجه پایین قیمتگذاری می شوند و قراردادهای اختیار با قیمت توافقی کمتر ،تالطم ضمنی بیشتری دارند و در نتیجه باال قیمت گذاری می شوند. Rho ضریب رو :شاخصی است که تغییر قیمت قرارداد اختیار به ازای تغییر یک واحد نرخ بهره بدون ریسک را اندازه گیری می کند. حق تقدم :افزایش سرمایه از طریق انتشار حق تقدم را گویند. Right Issue Risk Averse ریسکگریز :یکی از ویژگی های بیش تر سرمایه گذاران می باشد ،بدین معنی که بین سرمایه گذاری ها با بازده انتظاری مشابه ،سرمایه گذاری را انتخاب می کند که ریسک کم تری دارد. Risk Bearer ریسکپذیر :یکی از ویژگیهای برخی سرمایه گذاران می باشد ،بدین معنی که بین سرمایه گذاری ها با بازده انتظاری مشابه ،سرمایه گذاری را انتخاب می کند که ریسک بیش تری دارد. Risk Disclosure بیانیه ریسک :سندی است که در آن ،فعاالن بازار آتی ابراز می دارند که از ریسک موجود در قراردادهای آتی اطالع دارند. Risk Neutral Portfolio سبد اوراق بهادار خنثی به ریسک :تشکیل یک سبد اوراق بهادار خنثی به ریسکی است که بازده قرارداد اختیار معامله را منعکس می کند. 220 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Risk Seeker ریسک پذیر بستن موقعیتهای فعلی در قرارداد مشتقه و اتخاذ موقعیت جدید در قیمتهای توافقی کم تر را گویند. تجدید موقعیت در قرارداد با سررسید دیرتر را گویند. Roll Down Roll Forward Roll Up بستن موقعیتهای فعلی در قرارداد مشتقه و اتخاذ موقعیت جدید در قیمت های توافقی بیش تر را گویند. Rolling بستن موقعیتهای فعلی و اتخاذ موقعیتهای جدید در قرارداد مشتقه با سررسید یا قیمت توافقی متفاوت یا هر دو را گویند. Rolling Out تجدید موقعیت در قرارداد مشتقه با سررسید دیرتر را گویند. Rollover تجدید موقعیت در قراردادهای با ماه سررسید دیرتر را گویند Scalpers دالل :معامله گری است که به دنبال بهره جویی از کوچک ترین تغییرات در قیمت قراردادها است .آنها معموالً موقعیت شان را فقط برای چند دقیقه حفظ می کنند. )Sell position(Short position موقعیت فروش :طرفی از قرارداد مشتقه می باشد که فروش دارایی پایه را تعهد کرده است. فروشنده – )Seller (Short PositionTaker طرفی از قرارداد مشتقه می باشد که فروش دارایی پایه را تعهد کرده است. موقعیت فروش قرارداد اختیار پوشش ریسک از طریق اتخاذ موقعیت فروش در قراردادهای مشتقه را گویند. Selling (Writing) Options Selling Hedge Session Order سفارش جلسه معامالتی :سفارشی است که اعتبار آن در پایان جلسه رسمی معامالتی به اتمام می رسد و در صورت عدم اجرا ،به صورت خودکار از سامانه معامالتی حذف می شود. تسویه :خاتمه دادن به قرارداد مشتقه در سررسید است. Settlement Settlement & Delivery Fee کارمزد تسویه :کارمزدی است که اتاق تسویه و پایای از طرفین قرارداد مشتقه بابت تسویه قراردادهای دریافت می کند. Settlement Currency واحد پولی تسویه :واحد پولی است که با آن عملیات تسویه و پایاپای قراردادهای مشتقه صورت می گیرد. 221 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه تاریخ تسویه :سررسید(ها) و یا تاریخ(های) تسویه در قراردادهای مشتقه می باشد. دوره تسویه :در قراردادهای سواپ مدت بین دو تاریخ تسویه را گویند. Settlemment date Settlemment period Short Call موقعیت فروش در اختیار خرید :اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد اختیار خرید است. Short Hedge پوشش ریسک از طریق اتخاذ موقعیت فروش در قراردادهای مشتقه را گویند. Short Position موقعیت فروش Short Put موقعیت فروش در اختیار فروش :اتخاذ موقعیت فروش در قرارداد اختیار فروش را گویند. Short sell فروش استقراضی :فروش دارایی است که در اختیار ما نمیباشد. Short Strangle یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که شامل فروش یک اختیار خرید به قیمت توافقی Bو فروش یک اختیار فروش به قیمت توافقی Aمی باشد. Shout Option قرارداد اختیاری است که خریدار می تواند به فروشنده الزام کند که قییمت نقدی اختیار خود را در یکی از روزهای دوره معامالتی تثبیت کند .اگر عایدی اختیار در تاریخ بیش از عایدی آن در سررسید باشد ،فروشنده موظف است بر اساس عایدی بیش تر قرارداد اختیار را تسویه کند. قرارداد آتی سهام شرکت Single Stock Futures سفته بازان :دسته ای از بازیگران بازار مشتقهاند که از طریق پیشبینی قیمت ،سود کسب میکنند. یا فروش بالفاصل ِه (فوری) یک دارایی صورت می گیرد. بازار نقدی :بازاری است که در آن خرید ِ قیمت نقدی :قیمت دارایی در بازار نقدی است. Speculator Spot market Spot price Spread Order سفارش دامنک :سفارشی است که معموالً شامل فروش یک قرارداد اختیار و خرید قرارداد اختیار با دارایی پایه مشابه دیگر است. هر استراتژی را که شامل خرید و فروش قرارداد اختیار با دارایی پایه مشابه باشد ،گویند. 222 Spread Strategy هقتشم نومزآ یصصخت تاغل Standard Parisian Barrier Option یکی از سبک های قرارداد اختیار است که خریدار زمانی می تواند آن را اجرا کند که تعداد روزهای متوالی که قیمت دارایی پایه بیشتر یا کمتر از قیمت آستانه شود ،از تعداد مشخصی بیشتر گردد .این تعداد ،از قبل توافق میشود. Stock Consolidation ترکیب سهام قرارداد اختیار سهام :قرارداد اختیاری است که دارایی پایه آن ،سهام یک شرکت است. Stock Options Stock Repair ترمیم سهام :یکی از استراتژی های فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید نقدی دارایی پایه ،خرید یک اختیار خرید به قیمت توافقی Aو فروش دو اختیار خرید به قیمت توافقی Bمی باشد ( Bبزرگ تر از Aاست). تجزیه سهم )Stock Split (Stock Subdivision Stop Limit Order سفارش متوقف به محدود :یکی از سفارشاتی است که وارد سامانه معامالتی می شود .سفارش متوقفی است که پس از فعال شدن به سفارش محدود با قیمتی که از قبل در سفارش مشخص شده است ،تبدیل می شود. Stop Loss Order سفارش متوقف به باز :یکی از سفارشاتی است که وارد سامانه معامالتی می شود .سفارش متوقفی است که پس از فعال شدن ،به سفارش با قیمت باز تبدیل می شود. Strips & Straps استرپ و استریپ :یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که آنها را اختیارهای سهگانه نیز می نامند ،چرا که شامل اتخاذ موقعیت در سه قرارداد اختیار است .استراتژی استریپ مبتنی بر خرید یک اختیار خرید و دو اختیار فروش است .قیمت توافقی و سررسید این سه اختیار باید مشابه باشند .استراتژی استرپ مبتنی برخرید دو اختیار خرید و یک اختیار فروش با قیمت های توافقی و سررسیدهای یکسان است. الزام همخوانی استراتژی معامالتی با توانایی مالی و اهداف سرمایهگذاری معامله گر را گویند Suitability Swap contract قرارداد سواپ :قرادادی است که یک طرف را موظف به پرداخت مجموعه ای از جریان های نقدی با نرخ ثابت (شناور) در قبال دریافت مجموعه ای ازجریان های نقدی با نرخ شناورمی کند ،در واقع سواپ یک سری از پیمان های آتی است. Synthetic Long Stock یکی از استراتژیهای فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید یک اختیار خرید و فروش یک اختیار فروش به قیمت توافقی Aمی باشد. اتخاذ موقعیتهای معادل خرید و فروش را خوانند. Synthetic Position Synthetic Sell یکی از استراتژی فعاالن بازار اختیار است که شامل خرید یک اختیار فروش و فروش یک اختیار خرید به قیمت توافقی Aمی باشد. 223 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه Target Company شرکت موردنظر برای قبضه مالکیت Theta ضریب تتا :شاخصی است که تغییرات قیمت قرارداد اختیار را با گذشت زمان و نزدیک شدن به زمان سررسید اندازهگیری میکند. حداقل تغییر قیمت :حداقل تغییر قیمت در معامالت است که به وسیله بورس تعیین میشود. زوال ارزش زمانی :به کاهش ارزش زمانی اختیار با نزدیک شدن به سررسید گویند. Tick Size Time Decay Value Time Value ارزش زمانی اختیار :بخشی از قیمت اختیار است که مازاد بر ارزش ذاتی اختیار می باشد .به عبارت دیگر مازاد ارزش ذاتی اختیار از ارزش اختیار را گویند. Trading Fee کارمزد معامله زمانی است که قیمت قرارداد اختیار معامله با ارزش ذاتی آن برابر میشود. عضو معامالتی :منظور کارگزاری است که در سازمان بورس ثبت گردیده است. Trading for parity Trading Member Trading Period دوره معامالتی :فاصله زمانی اولین روز از آخرین روز معامالتی هر قرارداد آتی است که در مشخصات قرارداد تعیین میگردد. Trading Session جلسه معامالتی :دوره زمانی انجام معامالت یک قرارداد آتی است که شامل دوره گشایش ،جلسه عادی معامالت و دوره پایانی معامالت می شود. Transaction Fees کارمزدهای معامالتی :وجوهی است که از طرف های خرید و فروش قراردادهای مشتقه به وسیله کارگزار بابت حقالزحمه انجام معامالت اخذ می شود. )Treasury Bill/Option Strategy (10/90 Strategy یک استراتژی در بازارهای مالی است که معامله گر 10 ،درصد وجه نقدش را به خرید اوراق خزانهداری و مابقی را به خرید قراردادهای اختیار اختصاص میدهد. دارایی پایه :دارایی موردمعامله در قراردادهای مشتقه می باشد. Underlying asset Variation margin وجه تضمین جبرانی :وجهی (مابه التفاوت وجه تضمین اولیه و موجودی حساب فعلی) است که طرف قرارداد پس از دریافت اخطاریه افزایش وجه تضمین باید به حساب واریز شود. 224 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل پرسش های چهارگزینه ای بخش سوم نمونه سواالتی که در ادامه آمده است از آزمونهای گذشته سازمان بورس و اوراق بهادار انتخاب شدهاند. 1 .1اصطالح "تاریخ سررسید قرارداد اختیار معامله" در همه گزینه ها به جز گزینه...........آورده شده است. ب)Strike Date الف) Expiration Date د)Maturity ج)Exe-Date 2 .2اصطالح" فروشنده اختیار معامله" در همه گزینه ها به جز گزینه.........آورده شده است. ب)Option Grantor الف)Option Writer د) Option Holdder ج) Option Seller 3 .قراردادهای ............قراردادهای اختیار معامله ای هستند که معامله گران تاالر بورس ،به طور خصوصی و با شرایطی غیر از استانداردهای بورس در مورد معامله آنها توافق می کنند. ب)Standard Options الف)Dealers Options د)Asian Options ج)Captions "4 .قرارداد اختیار معامله مبتنی بر قرارداد معاوضه" چه نامیده می شود؟ ب)Swap الف)Exotic Option د)Caption ج)Swaptions 5 .5اطالق اصطالح “”Wasting Assetبه قرارداد اختیار معامله ،به کدام ویژگی آن اشاره دارد؟ ب)Extrinsic Value الف)Intrinsic Value د)Notational Value ج)Present Value 6 .6ریسک روز انقضای قرارداد زمانی به وجود می آید که ارزش سهم پایه در آخرین روز معامله قرارداد تا حد زیادی به قیمت اعمال قرارداد اختیار معامله نزدیک باشد (قرارداد اختیار معامله کامال بی تفاوت باشد).در کدام یک از گزینه های زیر آمده است؟ ب)Pin Risk الف)Exercise Risk د)Basis Risk ج)Near The Money Risk 7 .قیمتی که در آغاز معامالت یک قرارداد اختیار معامله به عنوان قیمت تئوریک توسط بورس اعالم می شود،چه نامیده می شود؟ ب)Bid Price الف)Strike Price Intervat د)Base Price ج)Ask Price Cross-Margining8 .8به چه معناست؟ الف) تسویه و پایاپای موقعیت ها از طریق اتاق های پایاپای متعدد ب) پوشش ریسک موقعیت در بازار نقدی از طریق اتخاذ موقعیت در قرارداد همبسته با سهم پایه ،زمانی که سهم پایه در بورس پذیرفته نشده است. ج) تسویه و پایاپای سبد موقعیت ها د) هیچ کدام 225 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه 9 .9اصطالح مربوط به "زمانی که قیمت قرارداد اختیار معامله به ارزش ذاتی آن برابر می شود" ،در کدامیک از گزینه های زیر آمده است؟ ب) Worth parity الف)Trading for parity د) همه موارد ج) Parity 1010اصطالح مربوط به” تجدید موقعیت در قراردادهای با ماه سررسید دورتر” ،در کدامیک از گزینه های زیر آمده است؟ ب) Roll Up الف) Roll Backward د) Roll Over ج) Roll Down 11.اصطالح مربوط به" تجدید قرارداد با ماه سررسید و قیمت متفاوت" ،در کدامیک از گزینه های زیر آمده است؟ ب) Diagonal Rolling الف) Roll Down د) Rlling Hedge ج) Roll Up Diagonal Rolling1212با کدامیک از راهبردهای زیر انطباق بیشتری دارد؟ الف) راهبردهایی که در آن قیمت اعمال قرارداد اختیار معامله های خریداری شده،یکسان اما سررسید آنها متفاوت است. ب) راهبردهایی که در آن سررسید قرارداد اختیار معامله های خریداری شده ،یکسان اما قیمت اعمال آنها متفاوت است. ج) راهبردهایی که شامل خرید و فروش همزمان قراردادهای اختیار خرید معامله با سهم پایه و نوع یکسان، قیمت های اعمال و سررسیدهای مختلف است. د) راهبردهایی که شامل خرید و فروش همزمان قراردادهای اختیار معامله با سهم پایه و نوع یکسان ،قیمت های اعمال و سررسیدهای مختلف یا یکسان است. Early Exercise1313به چه معناست؟ الف) درخواست اعمال توسط خریدار پیش از آخرین روز معامالتی ب) عدم ارائه درخواست اعمال توسط خریدار طی دوره معامالتی ج) درخواست اعمال توسط خریدار طی دوره معامالتی د) درخواست اعمال توسط خریدار در اولین روز معامالتی Outstanding Obligation1414مربوط به هر روز معامالتی به چه معناست؟ الف) موقعیت هایی که از طریق معامله معکوس با تسویه ساقط نشده اند. ب) موقعیت هایی که به اخطاریه افزایش وجه تضمین عمل نکرده اند. ج) موقعیت های باقی مانده در آخرین روز معامالتی. د) موقعیت هایی که در بازار جبرانی بسته نشده اند. 15.منظور از Futures Contract Market Valueچیست؟ ب) ارزش قرارداد آتی بر اساس قیمت معامله الف) ارزش فرارداد آتی بر اساس قیمت بازار سهم پایه ج) ارزش قرارداد آتی بر اساس آخرین قیمت تسویه روزانه د) ارزش قرارداد آتی بر اساس قیمت مبنا 1616اصطالح "بستن موقعیت" در کدامیک از گزینه های زیر نیامده است؟ ب) Close-Out Position الف)Offset Position د) Net Position ج) Liquidate Position 226 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل 1717روش خروج از بازار آتی در کدامیک از گزینه های زیر نیامده است؟ ب) Physical Settlement الف) Default د) (Exchange For Physical(EFP ج) Cash Settlement 1818کدامیک از گزینه های زیر بیانگر شرایطی است که قیمت های آتی بیش از قیمت های نقدی هستند؟ ب) Contango الف) Forwardation د) الف و ب ج) Backwardation 1919اصطالح مربوط به اشخاص ریسک پذیر در همه گزینه ها به جز گزینه............آمده است. ب) Risk Neutral الف) Risk Seeker د) Risk Bearer ج) Risky Novation2020به چه معناست؟ الف) خالص کردن تعهدات توسط اتاق پایاپای ج) تسویه نقدی ب) تبدیل تعهدات توسط اتاق پایاپای د) تحویل فیزیکی 227 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه پاسخ نامه تشریحی بخش سوم .1گزینه ج: سررسید قرارداد اختیار( ،)Maturity date = Strike date = Expiration dateروزی است که در آن مهلت خریدار برای اجرای قرارداد اختیار پایان می پذیرد. .2گزینه د: فروشنده اختیار ( ،)Option granter = Option seller = Option writerطرفی از قرارداد اختیار است که موظف است دارایی پایه را به طرف دیگر ،در صورت درخواست او ،بفروشد یا از وی بخرد. .3گزینه الف .4گزینه ج: قرارداد اختیار مبتنی بر قرارداد معاوضه ( ،)Swaption = Swap optionقراداد اختیاری است که دارایی پایه آن، قراداد سواپ است. .5گزینه ب: قیمت اختیار از انباشت مقدار دو مولفه اصلی حاصل می شود :ارزش ذاتی ( )Intrinsic valueاختیار به عالوه ارزش زمانی ( )Extrinsic value = Time valueآن .ارزش زمانی اختیار با نزدیک شدن به سررسید کاهش می یابد و در پی آن ،قیمت اختیار به ارزش ذاتی نزدیک می شود .عبارت Wasting assetبه کاهش ارزش زمانی (Extrinsic )valueاشاره می کند. .6گزینه ب: زمانی که در سررسید ،قیمت دارایی پایه به قیمت توافقی نزدیک است ،احتمال اجرای قرارداد اختیار افزایش می یابد که به آن Pin riskمی گویند. .7گزینه د .8گزینه الف: وجه تضمین ( )Marginبه مبلغی اشاره دارد که اتاق پایاپای از طرف های قرارداد آتی به منظور تسویه روزانه اخذ می کند .اصطالح )Spread margin( Cross-marginingبه انتقال مبلغ اضافی (مبلغ بیش تر از وجه تضمین اولیه) از یک حساب به حساب دیگر (حسابی که مبلغ آن کم تر از وجه تضمین اولیه شده است) گویند. .9گزینه د .10گزینه د: )Roll Over) Roll forwardبه منظور حفظ موقعیت فعلی برای مدتی بیش تر و در زمانی نزدیک به سررسید قرارداد فعلی صورت می گیرد. .11گزینه ب .12گزینه ج: Diagonal Rollingراهبردی است که در بازار اختیار به کار می رود و شامل اتخاذ هم زمان یک موقعیت خرید و یک موقعیت فروش با قیمت های توافقی (اعمال) و سررسیدهای متفاوت می باشد .دارایی پایه هر دو موقعیت مشابه است. .13گزینه الف: منظور از ،Early Exercisدرخواست خریدار اختیار برای اجرای قرارداد ،قبل از رسیدن به سررسید (آخرین روز معامالتی) است .این حالت فقط برای قرارداد اختیار به سبک امریکایی امکان پذیر می باشد. .14گزینه الف: Outstanding Obligationبه موقعیت هایی گویند که تاکنون از طریق معامله معکوس یا تسویه پایان نیافته اند. 228 هقتشم نومزآ یصصخت تاغل .15گزینه ج .16گزینه د .17گزینه الف: Defaultبه عدم توانایی طرفهای قرارداد در انجام تعهدات اشاره دارد و جزو روش های خروج از بازار آتی به شمار نمی رود. .18گزینه د: )Contango) Forwardationمربوط به زمانی است که قیمت های آتی بیش از قیمت های نقدی موردانتظار است. .19گزینه ب: Risk Neutralاشخاص بیتفاوت به ریسک هستند ،همچنین سرمایه گذاری که )Risk lover =Risk Bearer )Risk taker = Risk prefererمی باشد تمایل به پذیرش ریسک دارد. .20گزینه ب 229 آمادگی آزمون معامله گری ابزار مشتقه فهرست منـابع و مراجـع 1. Frederic S. Mishkin and Stanely G. Eakins (2012); "financial markets and financial institution"‚ 7th Edition; Prentice Hall 2. Zvi Bobie (2009); “investments”‚ 8th Edition; McGraw-Hill 3. Michael Durbin (2010); “All about derivatives”‚ 2nd edition; McGraw-Hill 4. Robert W. Kolb and James A. Overdahl (2003); “financial derivatives”‚ 3th edition;John Wiley & Sons Ltd 5. Sunil N‚ Parameswaren (2011); “Fundemental of financial instrument: An introduction to stocks‚ bonds‚ foreign exchange and derivatives”; McGraw-Hill 6. Jhon C. Hull (2009); “ options‚ futures and other derivatives”‚ 7th edition; Pearson Prentice Hull 7. Russel R. Wasendorf (2001); “All about futures”‚ 2nd edition; McGraw-Hill 8. Thomas A. McCafferty (1998); “All about options”; McGraw-Hill 9. Joe Duarte‚MD (2008); “ Trading futures for dummies”; Wiley Publishing‚ Inc 10. Andrew M. Chisholm (2004); “ Derivatives demystified: A step-by-step guide to forwards‚ futures‚ swaps and options”; John Wiley & Sons Ltd 11. Philip McBride Johnson (1999); A Manager’s guide to the World’s Most Powerful financial instrumrnts”; McGraw-Hill 12. Demitris N‚ Chorafas (2008); “Introduction to financial instruments: options‚ futures‚ forwards‚ swaps and hedging”; McGraw-Hill 13. Don M. Chance (2003); “Analysis of derivatives for CFA program”; Association for investment management and research فرهنگ اصطالحات مالی و سرمایهگذاری (الزم به ذکر است،حسین عبده تبریزی؛ غالمرضا نظربلند و عبداهلل کوثری1414 این مرجع در حال بروزآوری است و عالقمندان می توانند فایل نرم افزاری آنرا به صورت رایگان از پایگاه اینترنتی ) دریافت کنندwww.iranfinance.net ، مبانی بازارها و نهادهای مالی،)1376( ترجمه حسین عبده تبریزی، فرانکو مودیلیانی و مایکل فری، فرانکو فبوزی1515 نشر آگاه )؛ جزوه درسی مالی پیشرفته؛ دانشگاه صنعتی شریف1391( پرویز عقیلی1616 )؛ جزوه درسی مباحث منتخب مالی؛ دانشگاه صنعتی شریف1391( حسین عبده تبریزی1717 )www.seo.ir( وب سایت سازمان بورس و اوراق بهادار تهران1818 230 یادداشت.............................................................................................. : ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ............................................................................................................... ...............................................................................................................