DESVENDANDO OS
DERIVATIVOS – II
Opções, Swaps e Taxas
Leonardo Faccini
As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação são de inteira
responsabilidade do palestrante, não refletindo, necessariamente, o
entendimento da Comissão de Valores Mobiliários.
Alertas
As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação
são de inteira responsabilidade do palestrante, não
refletindo, necessariamente, o entendimento da
Comissão de Valores Mobiliários.
As operações com derivativos envolvem elevado grau de risco,
inclusive de perda total do capital investido, sendo indicadas
apenas para profissionais ou investidores com suficiente
conhecimento do seu funcionamento.
Leonardo Faccini
2
Tópicos:
1 – Mercado de Opções
2 – Swaps
3 – Derivativos Financeiros (Taxas e Índices) e
de Commodities da B3
Leonardo Faccini
3
1 - Mercado de Opções
Leonardo Faccini
4
Opções
O que são:
São instrumentos que garantem, ao seu titular, o direito de
comprar ou vender algo, por um certo valor, em um certa
data (ou antes disso).
Exemplos:
Opção de compra => Taxa de reserva de hotel
ou restaurante.
Opção de venda => Seguro contra roubo ou
perda total de veículo.
Leonardo Faccini
5
Opções
Caso não interesse ao titular exercer a opção:
Ela se extingue no vencimento (“vira pó”).
Zeragem de posição
Pode ser feita tanto pelo lançador como pelo titular
com a realização da operação inversa.
Leonardo Faccini
6
Opções
Vocabulário:
Ativo-Objeto:
Ativo a que se refere a opção..
Preço de exercício ou strike (K):
Preço fixado no contrato da opção, pelo qual o titular
pode comprar ou vender o ativo-objeto.
Vencimento:
Data limite para que o direito seja exercido.
Leonardo Faccini
7
Opções
Titular:
Quem compra a opção, podendo escolher se quer ou
não exercê-la.
Lançador:
É aquele que vende uma opção , assumindo assim a
obrigação de vender ou comprar o ativo-objeto até
uma determinada data pelo preço pré-estabelecido.
Prêmio:
Preço pelo qual uma opção pode ser comprada ou
vendida.
Leonardo Faccini
8
Opções
Posição:
Saldo de um investidor em opções de uma mesma série.
Série:
Conjunto relativo a ação-objeto, tipo, preço e vencimento.
Bloqueio de posição:
Compra de opções da mesma série pelo lançador,
impedindo o seu exercício.
“Virar pó”:
Jargão utilizado pelo mercado para opções que não
permitem o exercício.
Leonardo Faccini
9
Opções
Opção americana:
Pode ser exercida a qualquer momento, até a data de
vencimento.
Opção europeia:
Só pode ser exercida na data de vencimento.
Nota:
No Brasil, as opções de compra são do estilo Americano e
as opções de venda são do estilo Europeu.
Leonardo Faccini
10
Exercício:
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
) Lançador
) Opção americana
) Bloqueio de posição
) Strike
) Opção virou pó
) Ativo objeto
) Opção europeia
) Titular
) Posição
) Vencimento
) Série
) Prêmio
A – Adquire um direito
B – Preço de exercício
C – Características que especificam a opção
D – Saldo em opções de uma mesma série
E – Aquilo ao qual se refere a opção
F – Assume uma obrigação
G – Seu exercício não é compensador
H – Preço da opção
I – Compras das opções lançadas, pelo lançador
J – Só pode ser exercida na data de vencimento
K – Pode ser exercida até a data de vencimento
L – Data limite para exercício da opção
Avaliação de opções no vencimento
Leonardo Faccini
12
Valor de uma opção de compra no vencimento
Uma opção de compra (call) dá a seu comprador o
direito de comprar a ação a um preço prefixado.
A opção de compra possui valor sempre que o preço
da ação está acima do preço de exercício.
Leonardo Faccini
13
Valor de uma opção de compra no vencimento
Ex: Comprou a opção pelo prêmio c=10
Preço de exercício K=100
Preço à vista = S
Preço à vista no vencimento = ST
S
(+)
100
se ST>100
Paga
100
ST
120
105
101
V ou V-n 99
95
80
S
Definirá o
eventual
ganho do
titular
ST – K – c
(–)
-10 = Perda máxima
14
Leonardo
Faccini
Se ST<100
não exerce
(virou pó)
Perda máxima
é o prêmio de
10.
c nunca < 0
Valor de uma opção de compra no vencimento
Valor de uma call no vencimento:
c = ST – K
Resultado do titular de uma call levada ao vencimento:
R = ST – K – cpago
Nota) A opção nunca pode ter valor negativo.
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15
Resultados possíveis para o Titular de Opção de Compra
Perdas
e
Ganhos
Preço de Exercício (K) = 100,00
Prêmio pago
= 10,00
30
20
10
K
80
90
100
Lucro
110
120
130
0
Prejuízo
-10
- 20
Preço
à
Vista
Perda se anula
Perdas decrescentes
- 30
Leonardo Faccini
16
Resultados possíveis para o Lançador de Opção de Compra
Perdas
e
Lucros
Preço de Exercício (K)
Prêmio recebido
= 100,00
= 10,00
30
20
Lucros decrescentes
10
0
- 10
Lucro se anula
Lucro
80
90
100
110
120
130
Preço
à
Vista
Prejuízo
- 20
- 30
Leonardo Faccini
K
17
Exercício:
Artur comprou 1.000 opções de compra de uma ação, pelo
prêmio de R$ 5,00 e com preço de exercício de R$ 115,00. Qual
seria o resultado no vencimento para Artur e para o lançador,
para cada preço abaixo no mercado à vista?
Preço à vista
no
vencimento
95,00
Resultado Resultado p/
p/ o titular o lançador
da opção
da opção
100,00
118,00
123,00
200,00
18
Valor de uma opção de venda no vencimento
Uma opção de venda (put) dá a seu comprador o
direito de vender a ação a um preço prefixado.
A opção de venda possui valor sempre que o preço
da ação está abaixo do preço de exercício.
Leonardo Faccini
19
Valor de uma opção de venda (put) no vencimento
Valor de uma opção de venda para o titular:
0
+
+
20
Leonardo
Faccini
+
Strike (K)
+
+
+
Preço à Vista
(S)
20
Valor de uma opção de venda (put) no vencimento
Valor de uma put no vencimento, se ST<K:
p = K – ST
Resultado do titular de uma put levada ao vencimento,
se ST<K :
R = K – ST – ppago
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Resultados Possíveis para o Titular de Opção de Venda
Perdas
e
Ganhos
Preço de Exercício = 100,00
Prêmio pago
= 10,00
30
K
20
10
Preço
À
Vista
Lucro
20
40
60
90 100 110 120 130
0
Prejuízo
-10
- 20
- 30
Leonardo Faccini
Lucro se anula
Perdas crescentes
22
Resultados possíveis para o Lançador de Opção de Venda
Perdas
e
Ganhos
Preço de Exercício = 100,00
Prêmio pago
= 10,00
30
Lucros decrescentes
20
Preço
À
Vista
Lucro se anula
10
Lucro
0
20
40
60
90
100 110 120 130
- 10
Prejuízo
- 20
K
- 30
Leonardo Faccini
23
Avaliação de opções antes do vencimento
Leonardo Faccini
24
Avaliação de Opções antes do Vencimento
Pode-se apenas estimar o valor justo.
Modelo Binomial
- Trabalha com 2 cenários e assume uma estratégia alternativa de
tomar dinheiro em banco e comprar as ações à vista, e no final
precificando as opções pelo ganho líquido com essa estratégia.
Modelo Black and Scholes
-Leva em conta a volatilidade dos retornos do ativo-objeto no
mercado à vista, cujo comportamento segue, por hipótese, uma
distribuição log-normal.
-Infere o quanto as variáveis preço, preço de exercício, volatilidade,
prazo e taxa de juros influenciam o valor de uma opção, por meio de
derivadas – as chamadas “gregas”.
25
Avaliação de Opções antes do Vencimento
Parâmetros mais simples:
Valor Intrínseco e Valor Tempo
Servem para de decompor o valor de opções.
Valor Intrínseco = Preço corrente – Preço de Exercício
Valor Tempo = Prêmio – Valor Intrínseco
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26
Avaliação de Opções antes do Vencimento
Limites ao valor de uma opção antes do vencimento:
Desprezando-se taxas e impostos, o valor de uma opção
antes do vencimento não deve ser menor do que a o
valor intrínseco, devido à ação dos arbitradores.
Logo,antes de V:
c≥S–K
E, também:
p≥K–S
27
27
Exercício:
Um investidor deseja comprar uma opção de compra de
certo ativo A, tipo americana, num mercado bem
organizado, sendo desprezíveis as oportunidades
arbitragem e os custos operacionais. O preço de
exercício é R$ 80,00 e o ativo A está cotado no mercado
à vista a R$ 100,00. Espera-se que o prêmio da opção
esteja cotado a:
(A) R$ 20,00 no mínimo.
(B) R$ 20,00 no máximo.
(C) menos que R$ 80,00.
(D) menos que R$ 100,00.
(E) R$ 100,00 ou mais
28
Fatores determinantes dos valores de opções
29
De Compra
De Venda
Preço da ação (S)
+
–
Preço de Exercício (K)
–
+
Taxa de juros
+
–
Volatilidade do ativo-objeto
+
+
Prazo ou Data de vencimento
+
+ : americana
Indet.: europeia
Opções
Codificação
Tem 7 posições:
- 4 primeiras: código mercado à vista
- 5ª : Compra (A a L) e Venda (M a X) / mês venc.
- 6ª e 7ª : Preço de exercício ou nº de série
TNLPJ38
Strike
Telemar
Compra / outubro
Leonardo Faccini
30
Opções
Encerramento de Posições:
Opção de Compra
Compra de Opção de Compra
Venda de Opção de Compra
Encerra com Venda de Opção
de Compra
Encerra com Compra de Opção
de Compra
Opção de Venda
Compra de Opção de Venda
Venda de Opção de Venda
Encerra com Venda de
Opção de Venda
Encerra com Compra de
Opção de Venda
Leonardo Faccini
31
Opções
Por que participar:
 Hedge
 Gerar renda (lançador)
 Realizar lucros especulativos
Leonardo Faccini
32
Opções
Por que participar:
Opção
Compra
Venda
Leonardo Faccini
Titular
Expectativa de Alta
Garantia de Preço
Alavancagem
Hedge de dívida
Operações combinadas
Expectativa de Baixa
Alavancagem
Hedge de posição à vista
Operações combinadas
Lançador
Expectativa de Baixa
Lançamento coberto
Operações combinadas
Expectativa de Alta
Operações combinadas
33
Opções
Garantias:
- Titular da Opção: isento
- Lançador Coberto: títulos relativos à opção
“
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Descoberto: margem
34
Opções
Tributação:
Leonardo Faccini
35
2 - Swaps
Leonardo Faccini
36
Swaps
O que é:
É um instrumento de troca de rentabilidades.
Por exemplo, se uma empresa tem uma dívida cujo valor é
corrigido pela inflação, e é uma exportadora (receitas em
dólares), ela pode, por meio de um contrato de swap,
transferir a correção da dívida para a variação do dólar.
Variação Cambial
+6% a.a.
100%
IPCA
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Empresa
Banco
100% IPCA
37
Swaps
Características da Operação:
Normalmente, é efetuado entre uma empresa e um banco, com
registro do contrato na Cetip ou na BM&FBovespa.
O volume base é fictício - não envolve obrigações de principal
entre as partes e serve apenas para cálculo dos fluxos de
rentabilidades.
A liquidação é efetuada no vencimento pelo valor líquido: a parte
“perdedora” paga o saldo à “vencedora”.
Por ser um contrato bilateral, pode ser ajustado às necessidades
do cliente (prazo, taxas etc.)
O banco normalmente hedgia-se da operação em outros
mercados, embutindo esse custo operacional na taxa do fluxo do
que é credor.
Leonardo Faccini
38
Swaps
Principais contratos de swap no Brasil:
DI
DI
DI
Dólar
Selic
x
x
x
x
x
Pré (lê-se: DI por pré, e vice-versa)
Dólar
IPCA
Pré
Dólar
Onde:
Pré = taxa de juros pré-fixada entre as partes
Dólar = variação do dólar comercial
Leonardo Faccini
39
Exemplo:
Swaps
Uma empresa possui a seguinte dívida em dólar:
Dívida: US$100.000.000,00
Juros da dívida: 3,6% a.a.
Vencimento: 90 dias corridos / 69 dias úteis
No dia D+0, o dólar spot (à vista) está cotado a R$ 3,40, e a empresa
teme uma alta até o dia do vencimento da dívida. Então ela negocia
com um banco um swap de dólar por CDB pré, com o mesmo
vencimento da dívida. Acabam fechando a seguinte operação:
(US$ + 3,6% a.a.) x Pré (14,5% a.a.)
Ou seja, o banco pagará à empresa a variação do dólar mais os
mesmos juros da dívida que ela possui. E a empresa pagará ao banco
uma taxa de juros pré-fixada.
Se, no vencimento da dívida da empresa e do swap desta com o
banco, o dólar estiver cotado a R$ 3,85, qual será o resultado da
operação para a empresa?
40
Swaps
Solução:
Primeiro devemos saber o valor, em reais, da operação de swap:
Valor do swap = US$100.000.000 x 3,40 = R$ 340.000.000,00
Também temos de saber qual será o valor a pagar pela dívida, em
dólares e com juros, no vencimento, tanto pela empresa ao seu
credor como pelo banco à empresa:
Dívida = US$ 100.900.000,00 (guarda este valor por enquanto)
E de quanto será o valor do CDB que a empresa deverá ao banco?
Pré = R$ 352.842.117.20
41
Swaps
Solução (continuação):
Como tanto a taxa da dívida a do CDB eram pré-fixadas, esses valores
no vencimento já eram conhecidos desde o início da operação (o da
dívida, em dólar). Só não se sabia uma variável, que será decisiva para se
apontar quem vai “ganhar” no swap: a taxa de câmbio no vencimento!
Então, depois de 90 dias, no vencimento, dólar está cotado a R$ 3,85:
Dívida(R$) = 100.900.000,00 x 3,85
Dívida(R$) = R$ 388.465.000,00
Resultado do swap = Pré – Dívida
Resultado do swap = 352.842.117,20 – 388.465.000,00
Resultado do swap = R$ 35.622.882,80 a favor da empresa
Leonardo Faccini
42
3 – Derivativos Financeiros e de Commodities
da BM&FBovespa
Leonardo Faccini
43
Principais Derivativos de Taxas de Juros
Futuro, FRA e Swap
Futuro, FRA e Swap
Futuro, FRA e Swap
Futuro, FRA e Swap
Futuro Taxa Média de DI de 1 dia
Futuro de Operações
Compromissadas de Um Dia (OC1)
Opções sobre Futuro DI
Opções sobre OC1
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Derivativos de Índices de Ações
Futuro e Futuro Mini
Opções
Derivativos de Índices de Inflação
45
Derivativos de Taxas de Câmbio
Futuro
Futuro e Futuro Mini
Futuro
Futuro
Futuro
Futuro e Futuro Mini
Opções
46
Derivativos de Taxas de Câmbio
Futuro
Futuro
Leonardo Faccini
Futuro
Futuro
Futuro
Futuro
47
Derivativos de Commodities
48
Derivativos de Commodities
Leonardo Faccini
49
Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Importante sinalizador de expectativas:
Valor Econômico
28.08.17
50
Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Objeto de negociação:
Taxa DI de 1 dia acumulada entre a data de negociação e o
último dia de negociação do contrato.
Valor do Contrato:
1º dia útil de todos os meses
100.000 pontos na data de vencimento, cada ponto valendo R$1,00.
Valor de negociação (PU) é igual ao valor de 100.000 pontos
descontado pela taxa negociada.
Ganho / Perda do Investidor:
Como a posição é atualizada diariamente pela Taxa DI verificada, o
investidor que carrega a posição até o vencimento recebe ajustes
diários que somados equivalerão à diferença entre a taxa de juro
contratada e a realizada, sobre o montante financeiro da operação.
Taxa sobe => PU cai => beneficia os vendidos em PU (comprados em taxa)
Taxa cai => PU sobe => beneficia os comprados em PU (vendidos em taxa)
51
Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Fórmula da Cotação:
Onde:
PU = Valor do contrato em pontos (1 ponto = R$ 1,00)
y = taxa negociada ou dos ajustes diários
n = no de dias úteis restantes até o vencimento
252 = no padrão oficial de dias úteis
Fórmula dos Ajustes Diários:
Onde:
Leonardo Faccini
PAt = Preço de Ajuste do dia, determinado pela BM&FBovespa
PAt-1 = Preço de Ajuste do dia anterior
DIt-1 = taxa média do DI no dia anterior, calculada pela CETIP
n = número de contratos
52
Contrato Futuro de DI de 1 Dia
Exemplo: Suponhamos um que um investidor, especulando na alta da
taxa de juros, “compre taxa” sobre 1.000 contratos, a 90 dias
úteis do vencimento, com a dinâmica de taxas a seguir.
= a taxa do negócio (para simplificar)
Taxa de Ajuste
PU de Ajuste
10,0%
10,0%
96.653,35
96.689,90
95.236,61
95.432,90
10,0%
96.689,90
15,0%
96.726,48
95.289,44
Taxa do DI
PU Corrigido
10,0%
15,0%
14,5%
Ajuste Diário p/ contrato
0
+ R$ 1.489,87
- R$ 143,46
Ajuste Acumulado
0
+ R$ 1.489,87
+ R$ 1.346,41
Resultado Total: ............................... 1.346,41 x 1.000 contratos = R$ 1.346.431,41
53
Contrato Futuro de Ibovespa / Ibovespa Mini
Objeto de negociação:
Índice Bovespa de Ações
Valor do Contrato:
Tradicional: Cada ponto do contrato vale R$ 1,00
Exemplo: 60.150 x R$ 1,00 = R$ 60.150,00
Mini: Cada ponto do contrato vale R$ 0,20
Obs: variação mínima de
Exemplo: 60.150 x R$ 0,20 = 12.030,00 ambos é de 5 pontos.
Vencimento (ambos):
4ª feira mais próxima do dia 15 Meses pares.
Lote Mínimo:
Tradicional: 5 contratos
Mini: 1 contrato
Ganho / Perda do Investidor do Contrato:
Diferença entre o valor dos contrato obtido na operação e o valor
no vencimento ou no encerramento antecipado da posição.
54
Contrato Futuro de Ibovespa / Ibovespa Mini
Exemplo (Mini):
Olegário, acreditando na queda do índice Ibovespa de Ações vendeu 7
contratos de Ibovespa Mini com o índice cotado a por 63.175 .
Valor do negócio: 63.175 x 0,20 x 15 = R$ 189.525,00
No dia do negócio, Ibovespa futuro do contrato fecha a 63.045.
Ajuste do dia do negócio: (63.045 – 63.175) x 0,20 x 15 = + R$ 390,00
Porém , no dia seguinte, o Ibovespa futuro do contrato fecha a 65.050
Ajuste de D+1: (65.050 – 63.045) x 0,20 x 15 = - R$ 6.015,00
Em D+2 do fechamento do negócio, muito chateado e com medo de
perder mais, Olegário encerra sua posição, comprando 15 contratos
por 65.385.
Encerramento em D+2: (65.285 – 65.050) x 0,20 x 15 = - R$ 705,00
Resultado Final: + 390,00 – 6.015,00 - 705,00 = - R$ 6.330,00
Leonardo Faccini
55
Futuro de Taxa de Câmbio R$ por US$ / Mini
Objeto de negociação:
Taxa Câmbio de reais por dólar americano
Valor do Contrato
Valor do Contrato (Mini)
US$ 50.000,00
US$ 10.000,00
Lote de Negociação
Lote de Negociação (Mini)
5 contratos
1 contrato
Forma de Cotação (ambos):
Variação mínima de 0,50 em 0,50
Reais por US$1.000,00. Exemplo: R$ 3.240,50
Vencimento (ambos):
1º dia útil de todos os meses.
56
Formação da taxa pelo mercado:
Onde:
Leonardo Faccini
PF = Preço do dólar no mercado futuro
PTAXD+0 = Cotação PTAX do dólar à vista, ponta de venda
iBRA = taxa de juros brasileira (ex: Selic) de D+0 ao dia da cotação futura
iEUA = taxa de juros americana (ex: prime rate) de D+0 ao dia da cotação
nu = no de dias úteis até o vencimento do contrato
nc = no de dias corridos até o vencimento do contrat
Futuro de Taxa de Câmbio R$ por US$ / Mini
Exemplo (Mini):
Eleutério tem uma dívida de 20 mil dólares com seu sogro e teme
uma alta da moeda americana. Então, dá uma ordem para o seu
corretor comprar 2 contratos no mercado de dólar mini da
BM&FBovespa, onde a cotação está a R$ 3.468,50.
No dia pagar a dívida, antes do vencimento do contrato futuro, ele
vende a posição a R$ 3.836,00.
Qual foi o seu resultado final na operação, desprezando impostos,
taxas e rendimentos da conta margem?
Valor da posição comprada assumida:
Obs: o resultado
P = 3.468,50 x 2 x 10 = R$ 69.370,00
final é acumulado
Valor da venda da posição:
diariamente por
meio de ajustes
V = 3.836,00 x 2 x 10 = R$ 76.729,00
feitos pela Bolsa.
Resultado da operação:
R = 76.729,00 – 69.370,00 = R$ 7.350,00
58
Obrigado a todos!
Leonardo Faccini
Gerência de Acompanhamento de Empresas – 4
SEP – Superintendência de Relações com Empresas
lbastos@cvm.gov.br
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