证券研究报告·行业深度报告
越南与中国制造业之争？
交通运输
越南等东盟国家对美贸易量高速增长，源于中国转口贸易
韩军
hanjunbj@csc.com.cn
18817566082
SAC 执证编号：S1440519110001
SFC 中央编号：BRP908
发布日期： 2022 年 05 月 05 日
市场表现
14%
4%
-6%
2022/4/6
2022/3/6
2022/2/6
2022/1/6
2021/12/6
2021/11/6
2021/9/6
交通运输
2021/10/6
2021/8/6
2021/7/6
-16%
2021/6/6
越南自中国进口加工后再出口至美国，均由外企所主导
美国是越南最大的买家，占越南出口总额约 29%。越南进口总额
约 33%来自中国大陆，进口货物主要是纺织材料和零部件，56%
的纺织、皮革材料等（包括纱和布料等）、48%的机械设备、42%
的电话、手机及零件均进口自中国大陆。经过加工后，约 63%木
材及制品、46%的纺织服装、42%的机械设备等出口至美国。同
时，自 2015 年以来越南外资企业出口额占比超过 70%，并且越
南外资企业出口额增速远高于本土企业。越南每年 FDI 流量占固
定资本形成总额 25%左右，FDI 存量占 GDP 比例超过 60%。越
南 FDI 流入来源国主要是新加坡、中国、韩国和日本等亚洲国家，
约 60%的 FDI 流向越南的制造业。
强于大市
维持
2021/5/6
远东至美国集装箱海运量过去十年间（2011-2021 年）复合增速
为 4.90%。其中，越南对美集运量仅次于中国位居第二，占比超
过 11%。2019 年越南至美国集运量增速高达 33.1%，其他东盟
国家均实现较高增速，源于中美贸易战下中国的转口贸易。假设
2019 年中越贸易差额的增加值均为中国至越南的转口贸易所致，
同时假设转口贸易最终流向为美国，则 2019 年越南至美国出口
总额中约 20%为中国转口贸易，剔除中国转口贸易部分，2019
年越南至美国出口总额与 2018 年持平。其他东盟国家与越南的
转口贸易情况类似。
上证指数
相关研究报告
越南对美家具出口占比超 40%，组装环节带动出口快速增长
2021 年日本和韩国对美单箱货值分别为 16.83 万和 7.50 万美元
/TEU，远高于中国的 3.94 万美元/TEU 和越南的 3.28 万美元
/TEU。日韩对美前两大出口商品均为计算机等机械设备和汽车及
零配件，合计占比均在 40%以上；越南对美主要出口商品为家具、
电气设备（包括手机及零配件），货量占比为 42.7%和 8.1%。2019
年越南对美计算机、手机等出口量大幅增长，表明中美贸易战下
组装环节加速向越南转移。
船公司纷纷布局越南市场，东南亚运价水平相对更高
2021 年马士基承运越南至美国集运量为 35.5 万 TEU，占比约
15.6%，市占率排名第一；中远海运与东方海外国际合计承运量
为 35.3 万 TEU，占比约 15.5%，基本和马士基体量接近。历史
上，越南、日本至美国集运运价水平均高于中国。
中国与越南产业链互补，促进亚洲整体出口贸易
1）中国产业某些特定环节的“外溢”是必然，中国与越南产业
链更多是互补关系；2）中国已经加入 RECP，表明并不太担心
所谓制造业转移问题。3）越南本土企业实力有限，难以建立较
为齐全的工业门类，产业升级仍需时日；4）越南等东盟国家加
入国际分工，中国国际分工地位提升，促进亚洲整体出口贸易。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
交通运输
行业深度报告
目录
一、中国制造带动亚洲国家，对美贸易量高速增长............................................................................................ 4
1.1 远东发展中国家对美贸易量高速增长 .................................................................................................... 4
1.2 东盟对美集运量 2019 年显著增长，源于中国转口贸易 ...................................................................... 5
1.3 中国、东盟等对美出口货值远低于日韩，源于货种结构差异............................................................. 8
二、越南出口“崛起”在于承接大量劳动密集型产业 .......................................................................................... 11
2.1 越南主要出口至美国，严重依赖中国进口 .......................................................................................... 11
2.2 越南对美计算机、手机等出口大涨，组装环节加速向越南转移....................................................... 13
2.3 越南进出口均由外企主导，外企贸易额占比约 70% ........................................................................... 16
2.4 外资为何选择越南？ .............................................................................................................................. 18
三、船公司纷纷布局越南市场，东南亚运价水平相对更高.............................................................................. 21
3.1 越南集装箱吞吐量主要集中于胡志明港口 .......................................................................................... 21
3.2 船公司加快布局越南市场，中远海控市占率位居前列....................................................................... 22
3.3 越南、日本至美国运价均显著高于中国 .............................................................................................. 22
四、中国与越南产业链互补，促进亚洲整体出口贸易...................................................................................... 24
4.1 中国供应链“外溢”至越南，二者更多是互补关系 ............................................................................... 24
4.2 中国已经加入 RECP，表明并不担心制造业“转移” .............................................................................. 24
4.3 越南出口主要由外资主导，产业升级仍需时日................................................................................... 25
4.4 越南等东南亚国家加入国际分工，促进亚洲整体出口贸易............................................................... 26
五、风险分析 ......................................................................................................................................................... 27
请参阅最后一页的重要声明
1
交通运输
行业深度报告
图表目录
图表 1： 亚洲整体货物出口金额（亿美元） ...................................................................................................... 4
图表 2： 美国自亚洲进口金额及占比（亿美元）............................................................................................... 4
图表 3： 亚洲整体出口海运集装箱货量（万 TEU） .......................................................................................... 4
图表 4： 亚洲至北美海运集装箱货量（万 TEU） .............................................................................................. 4
图表 5： 远东至美国集装箱货运量（万 TEU） .................................................................................................. 5
图表 6： 远东至美国集运单箱货值（美元） ...................................................................................................... 5
图表 7： 远东主要国家至美国集装箱货运量（万 TEU） .................................................................................. 5
图表 8： 远东主要国家至美国集运量份额（%） ............................................................................................... 5
图表 9： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运量占比明细（%） ........................................................ 6
图表 10： 远东主要国家至美国集运量增速（%） ............................................................................................. 7
图表 11： 中国与越南贸易差额及增速（亿美元）............................................................................................. 7
图表 12： 越南自中国进口额占整体进口总额比例（%） ................................................................................. 7
图表 13： 中国与东盟国家贸易差额及增速（亿美元）..................................................................................... 7
图表 14： 越南至美国出口总额（按 FOB 计算）（亿美元） ............................................................................. 7
图表 15： 不考虑中国转口贸易下越南至美国出口总额测算............................................................................. 7
图表 16： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运量增速（%） .............................................................. 8
图表 17： 远东主要国家至美国集运平均单箱货值（万美元）......................................................................... 9
图表 18： 2021 年美国整体集装箱海运进口货种占比 ....................................................................................... 9
图表 19： 2021 年日本至美国集装箱海运主要货种占比.................................................................................... 9
图表 20： 2021 年韩国至美国集装箱海运主要货种占比.................................................................................... 9
图表 21： 2021 年中国大陆至美国集装箱海运主要货种占比............................................................................ 9
图表 22： 2021 年越南至美国集装箱海运主要货种占比.................................................................................... 9
图表 23： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运平均单箱货值（万美元）........................................ 10
图表 24： 越南整体货物出口总额及增速（亿美元） .......................................................................................11
图表 25： 越南整体货物进口总额及增速（亿美元） .......................................................................................11
图表 26： 2021 年越南主要出口国家及占比（亿美元）...................................................................................11
图表 27： 2021 年越南主要进口国家及占比（亿美元）...................................................................................11
图表 28： 2021 年越南主要出口货物及占比（亿美元）.................................................................................. 12
图表 29： 2021 年越南主要进口货物及占比（亿美元）.................................................................................. 12
图表 30： 2021 年越南自中国大陆主要进口货物金额及占比.......................................................................... 12
图表 31： 2021 年越南进口货物中自中国进口的比例（%） .......................................................................... 12
图表 32： 2021 年越南出口至美国的主要货物金额及占比.............................................................................. 13
图表 33： 2021 年越南出口货物中出口至美国的比例（%） .......................................................................... 13
图表 34： 越南至美国集装箱海运量及增速（%） ........................................................................................... 13
图表 35： 中国整体至美国集装箱海运量及增速（%） ................................................................................... 13
图表 36： 越南至美国主要商品集装箱海运量占比（%） ............................................................................... 14
图表 37： 越南至美国主要商品集装箱海运量增速（%） ............................................................................... 14
图表 38： 中国大陆至美国主要商品集装箱海运量占比（%） ....................................................................... 14
图表 39： 中国大陆至美国主要商品集装箱海运量增速（%） ....................................................................... 14
请参阅最后一页的重要声明
2
oPvNmMsPqNnOwPsMpRtNrR8O8QbRsQrRoMnPlOnNrMjMpPrP7NpPtMuOtPsNvPsQvN
交通运输
行业深度报告
图表 40：
图表 41：
图表 42：
图表 43：
图表 44：
图表 45：
图表 46：
图表 47：
图表 48：
图表 49：
图表 50：
图表 51：
图表 52：
图表 53：
图表 54：
图表 55：
图表 56：
图表 57：
图表 58：
图表 59：
图表 60：
图表 61：
图表 62：
图表 63：
图表 64：
图表 65：
图表 66：
图表 67：
图表 68：
图表 69：
越南出口至美国集装箱海运主要货物种类的增速（%） ............................................................... 15
中国大陆出口至美国集装箱海运主要货物种类的增速（%） ....................................................... 15
越南国内经济和外资成分的出口总额占比（%） ........................................................................... 16
越南国内经济和外资成分的出口总额增速（%） ........................................................................... 16
越南外商直接投资新增注册资本（%） ........................................................................................... 17
越南外商直接投资实际执行资本（%） ........................................................................................... 17
越南 FDI 流量占固定资本形成总额比例（%） ............................................................................... 17
越南 FDI 存量及其占 GDP 比例 ........................................................................................................ 17
越南外商直接投资来源的主要国家占比（%） ............................................................................... 17
越南外商直接投资流入的主要行业占比（%） ............................................................................... 17
越南近期签署的自贸协定 .................................................................................................................. 18
中国、墨西哥和越南制造业劳动力成本(美元/小时) ....................................................................... 19
东盟主要国家人均国内生产总值（美元） ...................................................................................... 19
越南零售销售额及增速（亿美元） .................................................................................................. 19
越南人均月消费支出（美元） .......................................................................................................... 19
越南班轮航运连通性指数（LSCI） .................................................................................................. 20
中国班轮航运连通性指数（LSCI） .................................................................................................. 20
越南港口集装箱吞吐量及增速（万 TEU） ...................................................................................... 21
越南主要港口集装箱吞吐量（万 TEU） .......................................................................................... 21
2021 年越南至美国主要港口集运量（万 TEU） ............................................................................. 21
2021 年越南至美国主要港口集运量占比（%） .............................................................................. 21
2021 年各船公司越南至美国集运量（万 TEU） ............................................................................. 22
2021 年各船公司越南至美国集运量占比（%） .............................................................................. 22
亚洲至美国运价指数（美元/大柜） ................................................................................................. 22
中国上海至美国洛杉矶运价（美元/大柜） ..................................................................................... 22
越南胡志明至美国洛杉矶运价（美元/大柜） ................................................................................. 23
日本横滨至美国洛杉矶运价（美元/大柜） ..................................................................................... 23
中国与 RCEP 成员国相互立即零关税比例 ...................................................................................... 25
亚洲出口集运量占全球整体集运量比例（%） ............................................................................... 26
IMF 预测全球及 RCEP 国家平均 GDP 增速 .................................................................................... 26
请参阅最后一页的重要声明
3
交通运输
行业深度报告
一、中国制造带动亚洲国家，对美贸易量高速增长
1.1 远东发展中国家对美贸易量高速增长
从亚洲整体出口规模来看，近十年间（2011-2021 年）亚洲整体货物出口金额增速为 3.59%，其中美国自
亚洲的进口金额（按 CIF 计算）增速为 4.02%，2016 年美国自亚洲进口金额占亚洲整体出口额达到峰值 16.3%。
伴随着中美贸易摩擦等事件，亚洲对美贸易占比下降至 15%左右。
从亚洲整体出口海运集装箱贸易量来看，过去 6 年间整体出口集运量增速维持在 4%左右，亚洲至北美集
装箱海运贸易量自 2019 年中美贸易战正式打响后明显下降，而新冠疫情爆发后的 2020 年下半年，亚洲至北美
集运量再次显著上升，月均集运量维持在 200 万 TEU 左右，淡旺季不再明显。原先 2015-2019 年亚洲至北美集
装箱海运量占整体出口量的 34%-38%，2020 年下半年以后占比提升至 40%-43%。
图表1： 亚洲整体货物出口金额（亿美元）
亚洲整体货物出口金额（亿美元）
90,000
图表2： 美国自亚洲进口金额及占比（亿美元）
美国自亚洲进口金额（按CIF计算）（亿美元）
同比增速（%）
50%
80,000
同比增速（%）
14,000
27.2%
70,000
60,000
50%
占亚洲出口金额比例（%）
40%
12,000
40%
10,000
30%
20.5%
20%
30%
20%
50,000
10%
40,000
8,000
14.2% 10%
0%
6,000
-10%
4,000
10,000
-20%
2,000
-20%
0
-30%
0
-30%
资料来源：WTO，中信建投
资料来源：IMF，中信建投
图表3： 亚洲整体出口海运集装箱货量（万 TEU）
图表4： 亚洲至北美海运集装箱货量（万 TEU）
600
亚洲整体出口海运集装箱货量（万TEU）
同比增速（%）
80%
250
亚洲-北美海运集装箱货量（万TEU）
509.4
500
60%
400
378.4 40%
20%
200
0%
2020
203.9 42%
40%
160.3
150
300
占整体亚洲出口比例（%）
44%
42.9% 42.4%
40.6%
200
2016
2012
2008
2004
2000
1996
1992
1988
1984
1980
1976
1972
1968
1964
1960
1956
-10%
1948
2020
2016
2012
2008
2004
2000
1996
1992
1988
1984
1980
1976
1972
1968
1964
1960
1956
1952
1948
20,000
0%
1952
30,000
37.5%
36%
100
0
-20%
1/2015
4/2015
7/2015
10/2015
1/2016
4/2016
7/2016
10/2016
1/2017
4/2017
7/2017
10/2017
1/2018
4/2018
7/2018
10/2018
1/2019
4/2019
7/2019
10/2019
1/2020
4/2020
7/2020
10/2020
1/2021
4/2021
7/2021
10/2021
1/2022
-40%
资料来源：CTS，中信建投
34%
50
32%
0
30%
1/2015
4/2015
7/2015
10/2015
1/2016
4/2016
7/2016
10/2016
1/2017
4/2017
7/2017
10/2017
1/2018
4/2018
7/2018
10/2018
1/2019
4/2019
7/2019
10/2019
1/2020
4/2020
7/2020
10/2020
1/2021
4/2021
7/2021
10/2021
1/2022
-9.8%
100
38%
资料来源：CTS，中信建投
注：不包括亚洲区域内的集运量
请参阅最后一页的重要声明
4
交通运输
行业深度报告
远洋航线中，亚洲对美贸易主要通过远东-美国航线，相比于亚洲范围内的 48 个国家，远东主要包括 18 个
国家和地区。
从远东至美国集装箱海运量来看，近十年间（2011-2021 年）整体集运量增速为 4.90%，2021 年同比增速
高达 15.26%，2022 年 Q1 同比增速为 3.92%，美国进口需求持续旺盛。
从远东至美国集装箱海运的单箱货值来看，受新冠疫情影响，美国基本生活用品需求、家庭装修的建材需
求等大幅提升，导致 2020 年平均单箱货值由 2019 年的 50553 美元显著下降至 44751 美元，2022 年 Q1 已逐步
回升至 45935 美元。
图表5： 远东至美国集装箱货运量（万 TEU）
远东至美国集装箱货运量（万TEU）
2,500
图表6： 远东至美国集运单箱货值（美元）
同比增速（%）
25%
2,121
2,000
1,840 15.3%15%
10%
1,500
4.3%
同比增速（%）
8%
50,553
6%
50,000
-5%
546
48,000
0%
46,000
44,751
45,172
-6%
-8%
-12%
资料来源：Drewry，中信建投
-14%
2022Q1
2021
2019
2018
2014
2017
40,000
2020
-11.5%
2016
-20%
-10%
42,000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
0
-2%
-4%
44,000
2015
-15%
2%
45,935
-10%
500
4%
1.7%
0.9%
5%
3.9% 0%
1,000
远东至美国集运单箱货值（美元）
52,000
20%
资料来源：IHS Markit，中信建投
1.2 东盟对美集运量 2019 年显著增长，源于中国转口贸易
远东至美国集装箱出口量中，越南仅次于中国位居第二，占比超过 11%。分国家来看，远东至美国集装箱
货运量占比居前的国家分别为中国（包括中国台湾、香港和澳门）、越南、韩国和印度，2022 年 Q1 占比分别
为 63.37%、11.38%、5.17%和 4.99%，中国和越南合计占比接近 75%。其中，日本至美国集运量占比由 2014
年的 4.48%逐步下降至 2022 年 Q1 的 2.93%。
图表7： 远东主要国家至美国集装箱货运量（万 TEU）
1600
中国(包括中国台湾、香港和澳门)
越南
韩国
印度
泰国
图表8： 远东主要国家至美国集运量份额（%）
日本
80%
1400
70%
1269
1176
1200
1067
1081
1147
1108
1178
越南
72.49%
71.80%
71.11%
71.06%
韩国
印度
泰国
日本
70.95%
65.02%
60%
1000
64.02%
65.05%
63.37%
10.81%
11.39%
11.38%
50%
800
40%
600
30%
346
400
200
中国(包括中国台湾、香港和澳门)
1380
7075
80
77
92
81
109
80
119
85
159
91
199
96
111
0
2014
2015
2016
2017
资料来源：IHS Markit，中信建投
2018
2019
2020
20%
241
2021
10%
62
28
2022Q1
4.78%
5.35%
5.89%
2014
2015
2016
6.57%
6.67%
9.00%
5.99%
0%
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
资料来源：IHS Markit，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
5
交通运输
行业深度报告
图表9： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运量占比明细（%）
国家/地区
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
中国合计
72.49%
71.80%
71.11%
71.06%
70.95%
65.02%
64.02%
65.05%
63.37%
中国大陆
65.77%
65.33%
65.06%
65.36%
65.56%
59.58%
58.94%
59.97%
58.70%
中国台湾
4.06%
4.14%
4.04%
3.85%
3.69%
4.04%
4.07%
4.03%
3.87%
香港
2.65%
2.32%
2.00%
1.85%
1.70%
1.40%
1.01%
1.05%
0.80%
澳门
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
韩国
5.09%
5.14%
5.19%
4.81%
4.78%
5.17%
5.22%
5.23%
5.17%
日本
4.48%
4.19%
4.12%
3.93%
3.74%
3.79%
3.00%
2.76%
2.93%
东盟合计
13.24%
14.08%
14.85%
15.61%
15.44%
19.53%
21.86%
22.40%
22.76%
越南
4.78%
5.35%
5.89%
6.57%
6.67%
9.00%
10.81%
11.39%
11.38%
泰国
2.52%
2.67%
2.99%
3.31%
3.18%
3.79%
4.09%
4.20%
4.32%
印度尼西亚
2.39%
2.42%
2.32%
2.25%
2.18%
2.43%
2.35%
2.37%
2.58%
马来西亚
1.72%
1.77%
1.84%
1.78%
1.69%
2.15%
2.32%
2.11%
2.10%
柬埔寨
0.32%
0.32%
0.30%
0.34%
0.40%
0.60%
0.75%
0.83%
0.96%
新加坡
0.65%
0.67%
0.64%
0.56%
0.56%
0.69%
0.73%
0.72%
0.69%
菲律宾
0.86%
0.87%
0.85%
0.76%
0.71%
0.79%
0.67%
0.70%
0.67%
缅甸
0.01%
0.02%
0.03%
0.04%
0.05%
0.10%
0.13%
0.08%
0.07%
南亚合计
4.71%
4.91%
4.80%
4.91%
5.02%
5.55%
5.32%
6.17%
6.85%
印度
3.17%
3.33%
3.31%
3.45%
3.60%
3.98%
3.81%
4.41%
4.99%
孟加拉国
0.59%
0.62%
0.60%
0.56%
0.56%
0.57%
0.55%
0.63%
0.75%
巴基斯坦
0.67%
0.66%
0.62%
0.61%
0.59%
0.65%
0.66%
0.77%
0.75%
斯里兰卡
0.28%
0.29%
0.27%
0.29%
0.29%
0.35%
0.30%
0.36%
0.36%
资料来源：IHS Markit，中信建投
从远东各国家至美国集运量增速来看，2019 年越南至美国集运量增速高达 33.1%，其他东盟国家包括柬埔
寨、马来西亚、新加坡、泰国 2019 年均维持较高增速，分别为 48.0%、25.2%、21.5%和 17.7%，而中国（包
括中国台湾、香港和澳门）2019 年同比下降 9.6%。
需要注意的是，与 2019 年越南出口至美国集运量快速增长同步出现的是中越贸易差额的显著上升，2019
年中越贸易差额增速猛增至 69.0%，改变了 2014 年以来同比下降的趋势；同时，越南自中国进口额占整体进口
总额比例 2019 年重拾升势，达 38.0%。因此，中美贸易战背景下，中国至越南的转口贸易一定程度上促进了越
南至美国出口量的高速增长。假设 2019 年中越贸易差额增加值均为中国至越南的转口贸易所致，则 2019 年中
国至越南转口贸易额约为 138.6 亿美元；再假设中国至越南转口贸易最终流向为美国，则越南至美国出口总额
中约 20%源于中国的转口贸易，不考虑中国转口贸易的条件下，2019 年越南至美国出口总额与 2018 年持平。
可以说，越南是中国转口贸易的主要基地之一。
从中国与东盟国家（包括柬埔寨、菲律宾和缅甸等国家）的进出口贸易差额来看，2019 年贸易差额增速猛
增至 49.9%，与越南的转口贸易情况类似。
请参阅最后一页的重要声明
6
交通运输
行业深度报告
图表10： 远东主要国家至美国集运量增速（%）
40%
中国(包括中国台湾、香港和澳门)
越南
韩国
印度
泰国
图表11： 中国与越南贸易差额及增速（亿美元）
450
日本
33.1%
中越贸易差额（亿美元）
500
80%
352.8
339.3
350
60%
29.5% 40%
300
20%
100%
456.9
69.0%
400
30%
同比增速（%）
250
20%
200
4.7%
0%
-1.2%
-10%
-9.6%
4.0%
150
-20%
100
50
-40%
0
-60%
-20%
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022 Q1
资料来源：IHS Markit，中信建投
8.5%0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
10%
资料来源：Wind，中信建投
注：中越贸易差额=中国至越南出口额-中国至越南进口额
图表12： 越南自中国进口额占整体进口总额比例（%）
越南自中国进口额占整体进口总额比例（%）
50%
45%
42.6%
40%
30%
27.6%
23.7%
25%
1,000
43.5%
42.0%
38.0%
39.9%
36.6%
35.6%
35.9%
34.2%
30.4%
35.2%
16.8%
800
同比增速（%）
894.1
786.1
500%
400%
400
200
19.0%
200%
-200
5%
100%
25.5%
0%
49.9%
0
15.3%
-31.8%
6.6%
-100%
-400
-200%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
2021
2022Q1
2019
2020
2017
2018
2015
2016
2013
2014
2011
2012
2009
2010
2007
2008
0%
2005
700%
237.1 300%
10%
2006
800%
600%
524.3
27.9%
19.6%
20%
中国与东盟贸易差额（亿美元）
600
35%
15%
图表13： 中国与东盟国家贸易差额及增速（亿美元）
资料来源：Wind，中信建投
资料来源：Wind，中信建投
图表14： 越南至美国出口总额（按 FOB 计算）（亿美元）
图表15： 不考虑中国转口贸易下越南至美国出口总额测算
1,200
越南至美国出口总额（按FOB计算）（亿美元）
同比增速（%）
不考虑2018年后中国转口贸易下越南至美国出口总额（亿美元）
140%
800
771.5
800
100%
80%
613.3
600
60%
400
40%
29.0% 25.4%
20%
200
8.0%
-20%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
0
0%
资料来源：IMF，中信建投
同比增速（%）
711.2
700
619.4
600
140%
120%
100%
474.8
500
400
80%
60%
30.5%
300
40%
14.4%
200
20%
14.8%
0%
-0.1%
-20%
100
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
967.4 120%
1,000
资料来源：IMF，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
7
交通运输
行业深度报告
图表16： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运量增速（%）
国家/地区
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
中国合计
1.3%
2.5%
6.1%
7.9%
-9.6%
2.7%
17.1%
4.7%
中国大陆
1.6%
3.1%
6.7%
8.4%
-10.3%
3.2%
17.3%
4.3%
中国台湾
4.3%
1.0%
1.1%
3.7%
7.9%
5.1%
14.0%
13.0%
香港
-10.4%
-10.9%
-2.0%
-0.8%
-18.3%
-25.3%
20.7%
-8.1%
澳门
-25.3%
18.2%
-8.9%
-39.2%
-12.0%
-5.4%
-9.9%
123.3%
韩国
3.4%
4.4%
-1.6%
7.3%
6.8%
5.2%
15.5%
1.8%
日本
-4.2%
1.8%
1.2%
2.8%
-0.1%
-17.4%
6.2%
9.5%
东盟合计
8.7%
9.2%
11.6%
6.9%
24.8%
16.7%
18.1%
2.9%
越南
14.4%
14.1%
18.4%
9.7%
33.1%
25.4%
21.4%
-1.2%
泰国
8.5%
15.8%
17.6%
3.8%
17.7%
12.6%
18.3%
8.0%
印度尼西亚
3.5%
-0.6%
2.6%
4.8%
9.9%
0.9%
16.5%
18.9%
马来西亚
5.3%
7.3%
2.9%
2.8%
25.2%
12.5%
4.8%
-5.3%
柬埔寨
2.2%
-3.8%
20.9%
26.9%
48.0%
31.8%
26.7%
20.4%
新加坡
4.2%
-1.0%
-6.5%
7.7%
21.5%
10.7%
13.8%
-3.1%
菲律宾
3.8%
1.2%
-4.8%
1.3%
8.7%
-10.9%
20.6%
9.9%
缅甸
187.5%
78.3%
58.5%
27.7%
110.8%
37.1%
-30.4%
-40.8%
南亚合计
6.5%
1.2%
8.5%
10.7%
9.0%
0.0%
33.6%
-6.2%
印度
7.7%
2.6%
10.9%
12.5%
9.3%
-0.3%
33.5%
-13.0%
孟加拉国
8.4%
-0.2%
-1.9%
8.0%
0.9%
0.1%
32.0%
34.9%
巴基斯坦
0.9%
-3.4%
4.7%
3.7%
8.8%
6.9%
34.3%
9.5%
斯里兰卡
3.3%
-1.4%
10.8%
8.5%
21.1%
-10.5%
37.1%
10.0%
资料来源：IHS Markit，中信建投
1.3 中国、东盟等对美出口货值远低于日韩，源于货种结构差异
从远东各国家至美国集装箱海运的平均单箱货值来看，2021 年日本以平均单箱货值 16.83 万美元/TEU 遥
遥领先，其次是韩国的 7.50 万美元/TEU，中国以 3.94 万美元/TEU 位于中下游，越南为 3.28 万美元/TEU，低
于其他所有远东国家和地区。
从远东各国家至美国主要出口货物品类来看，日本和韩国前两大出口商品均为机械设备类（包括计算机及
零配件）和交通工具（包括汽车及零配件），合计占比均在 40%以上，故平均单箱货值远高于其他远东国家和
地区。越南主要出口商品为家具、电气设备（包括手机及零配件）、鞋类、塑料及制品和服装，占比分别为 42.7%、
8.1%、6.0%、5.0%和 4.5%，其中电气设备主要为手机零部件组装后出口，劳动密集型产业货物出口合计占比
达 66.2%。
请参阅最后一页的重要声明
8
交通运输
行业深度报告
图表17： 远东主要国家至美国集运平均单箱货值（万美元）
18
中国(包括中国台湾、香港和澳门)
越南
韩国
印度
泰国
日本
图表18： 2021 年美国整体集装箱海运进口货种占比
12.37%
家居用品
16
16.83
7.42%
核反应堆/锅炉/机械/计算机
塑料及塑料制品
14
13.82
12
电子器械
5.76%
10
51.76%
5.81
6
3.76%
4.06
3.56
3.28
2
5.44%
5.29
3.94
4
钢铁及钢铁制品
7.59
7.50
8
3.22%
3.24%
3.66%
0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
交通工具（除铁路）
2.22%
2022Q1
橡胶及橡胶制品
玩具/游戏/体育用品
水果/坚果
服装（针织/钩编的）
其他
3.37%
资料来源：IHS Markit，中信建投
资料来源：IHS Markit，中信建投
图表19： 2021 年日本至美国集装箱海运主要货种占比
图表20： 2021 年韩国至美国集装箱海运主要货种占比
18.7%
23.0%
核反应堆/锅炉/机械/计算机
核反应堆/锅炉/机械/计算机
22.1%
26.4%
交通工具
1.6%
1.8%
2.0%
2.2%
2.4%
塑料及制品
电机/电视/音响/手机
钢铁制品
无机化学品/放射性化合物
有机化学品
5.8%
20.2%
杂项货物
电机/电视/音响/手机
橡胶
1.6%
1.6%
2.6%
家具
钢铁制品
3.3%
纸/纸板
3.6%
摄影/光学、医疗设备等
10.4%
14.1%
6.8%
11.8%
铝及制品
有机化学品
6.2%
其他
资料来源：IHS Markit，中信建投
交通工具
塑料及制品
橡胶
其他
11.5%
资料来源：IHS Markit，中信建投
注：按照 HS2 分类标准进行货种划分
图表21： 2021 年中国大陆至美国集装箱海运主要货种占比
图表22： 2021 年越南至美国集装箱海运主要货种占比
家具
19.3%
家具
18.6%
电机/电视/音响/手机
核反应堆/锅炉/机械/计算机
27.9%
鞋类
玩具/游戏/运动器材
塑料及制品
9.7%
2.1%
2.6%
4.5%
5.1%
交通工具
2.7%
核反应堆/锅炉/机械/计算机
钢铁制品
3.3%
服装(非针织品)
纺织艺术品
9.3%
3.3%
7.9%
资料来源：IHS Markit，中信建投
42.7%
其他
服装(针织/钩织品)
橡胶
4.3%
鞋类
服装(针织/钩织品)
8.2%
塑料及制品
电机/电视/音响/手机
2.4%
2.5%
交通工具
4.5%
玩具/游戏/运动器材
5.0%
其他
6.0%
8.1%
资料来源：IHS Markit，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
9
交通运输
行业深度报告
图表23： 远东 18 个国家/地区出口至美国集装箱海运平均单箱货值（万美元）
国家/地区
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
中国合计
4.25
4.16
3.98
4.01
4.13
4.14
3.93
3.94
4.06
中国大陆
4.13
4.01
3.90
3.94
4.06
4.08
3.86
3.88
3.98
中国台湾
5.17
5.64
4.38
4.38
4.58
4.43
4.55
4.48
4.80
香港
5.78
5.87
5.68
5.78
5.80
5.83
5.74
5.25
6.41
澳门
3.15
2.95
3.38
3.39
4.49
4.84
4.13
4.13
4.49
韩国
9.21
8.53
8.27
7.98
10.67
12.65
7.16
7.50
7.59
日本
14.17
14.88
13.18
13.59
13.46
13.37
14.08
16.83
13.82
东盟合计
4.64
4.28
4.03
3.76
3.95
3.88
3.60
3.70
4.00
越南
3.95
3.63
3.46
3.26
3.41
3.60
3.26
3.28
3.56
泰国
4.29
4.11
3.75
3.61
3.77
3.60
3.53
3.43
3.77
印度尼西亚
5.52
4.74
4.86
4.60
4.68
4.34
4.02
4.33
4.25
马来西亚
4.55
4.50
4.10
3.74
4.16
3.86
3.81
4.61
4.10
柬埔寨
5.79
5.66
5.16
4.71
4.65
4.07
3.85
3.69
3.48
新加坡
6.88
6.84
6.29
5.79
5.91
6.18
6.08
6.44
10.35
菲律宾
5.16
4.59
4.44
4.42
5.13
4.94
4.36
4.59
5.95
缅甸
5.88
5.87
4.76
4.05
4.07
3.67
3.55
3.41
3.72
南亚合计
6.71
5.97
5.69
5.58
6.38
7.15
6.53
5.56
5.24
印度
7.30
6.30
5.88
5.80
6.73
7.57
7.01
5.81
5.29
孟加拉国
6.58
6.42
6.67
6.40
6.40
7.32
7.03
6.19
6.32
巴基斯坦
4.90
4.61
4.36
4.18
5.03
5.47
4.07
4.08
4.28
斯里兰卡
4.64
4.27
4.22
4.31
4.69
5.19
5.04
4.65
4.32
资料来源：IHS Markit，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
10
交通运输
行业深度报告
二、越南出口“崛起”在于承接大量劳动密集型产业
2.1 越南主要出口至美国，严重依赖中国进口
2011 年至 2021 年的十年间，越南整体货物出口总额复合增速高达 13.2%，相对应地货物进口总额复合增
速高达 12.0%，越南进出口贸易迅速“崛起”。
从主要进出口国家来看，美国是其最大的买家，中国是越南最为主要的进口来源国。出口方面，2021 年越
南至美国出口额为 963 亿美元，占越南整体出口总额约 29%；其次是至中国的出口额 560 亿美元，占越南整体
出口总额约 17%。进口方面，2021 年越南自中国大陆的进口额为 1099 亿美元，占越南整体进口总额约 33%；
其次是自韩国的进口额 562 亿美元，占越南整体进口总额约 17%，远低于中国大陆。
从主要进出口商品来看，计算机/手机及其他机械设备的零部件、纺织材料是其主要进口商品，计算机/手
机及其他机械设备、成品的纺织服装是主要出口商品。
图表24： 越南整体货物出口总额及增速（亿美元）
4,000
越南货物出口规模（亿美元）
同比增速（%）
图表25： 越南整体货物进口总额及增速（亿美元）
100%
3,500
80%
3,000
3,363
3,500
2,826
3,000
越南货物进口规模（亿美元）
同比增速（%）
50%
2627
40%
2534
2,500
60%
2,500
3323 60%
26.5% 30%
2,000
2,000
40%
1,500
19.0%
20%
20%
1,500
10%
7.0%
1,000
6.9% 0%
500
-20%
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
0
3.7% 0%
500
-10%
0
-20%
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
1,000
资料来源：越南海关总局，中信建投
资料来源：越南海关总局，中信建投
图表26： 2021 年越南主要出口国家及占比（亿美元）
图表27： 2021 年越南主要进口国家及占比（亿美元）
963, 29%
美国
中国大陆
1074, 32%
1099, 33%
中国大陆
1295, 38%
韩国
韩国
日本
日本
中国台湾
中国香港
560, 17%
120, 4%
201, 6%
其他
美国
153, 5%
其他
208, 6%
220, 6%
资料来源：越南海关总局，中信建投
562, 17%
227, 7%
资料来源：越南海关总局，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
11
交通运输
行业深度报告
图表28： 2021 年越南主要出口货物及占比（亿美元）
图表29： 2021 年越南主要进口货物及占比（亿美元）
137, 6%
106, 4%
575, 24%
148, 6%
754, 23%
电话、手机及其零件
计算机、电子产品及其零配件
机器、设备、工具和仪器
1039, 31%
纺织、皮革等材料
机器、设备、工具和仪器
178, 8%
电话、手机及其零件
纺织品和服装
塑料及塑料制品
鞋类
钢铁及制品
木材及木制品
327, 14%
其它交通工具及其零件和配件
507, 22%
其他
464, 14%
化学品及制品
103, 3%
其他基本金属及制品
153, 5%
231, 7%
167, 5%
382, 16%
其他
214, 6%
196, 6%
资料来源：越南海关总局，中信建投
计算机、电子产品及其零配件
资料来源：越南海关总局，中信建投
越南自中国大陆进口大量原材料，依赖度较高。根据越南海关统计数据，2021 年越南自中国大陆进口额约
1099 亿美元，占整体进口额约三分之一，同比增长 30.4%。越南自中国大陆进口的主要货物与整体进口货种结
构相近，56%的纺织、皮革材料等（包括纱和布料等）自中国大陆进口；48%的机械设备等自中国大陆进口；
42%的电话、手机及零件自中国大陆进口。
越南将原材料/零部件经过加工/组装后，再出口至美国。根据越南海关统计数据，2021 年越南至美国出口
额约 963 亿美元，占整体出口额约 30%，同比增长 24.9%。越南出口至美国的主要货物与整体出口货种结构相
近，也与自中国大陆进口的货物结构相对应。2021 年越南木材及制品整体出口额约 148 亿美元，约 63%出口至
美国；46%的纺织服装出口至美国；42%的机械设备等出口至美国。可见，越南较大比例的原材料依赖自中国
进口，后经加工再出口至美国。
图表30： 2021 年越南自中国大陆主要进口货物金额及占比
图表31： 2021 年越南进口货物中自中国进口的比例（%）
越南进口货物中自中国进口的比例（%）
221, 20%
243, 22%
机器、设备、工具和仪器
计算机、电子产品及其零配件
纺织、皮革等材料
纺织、皮革等材料
55.8%
机器、设备、工具和仪器
47.6%
电话、手机及其零件
42.1%
电话、手机及其零件
27, 3%
钢铁及制品
45, 4%
塑料及塑料制品
214, 20%
化学品及制品
60, 5%
其他基本金属及制品
69, 6%
其他
90, 8%
129, 12%
资料来源：越南海关总局，中信建投
钢铁及制品
41.3%
塑料及塑料制品
30.6%
化学品及制品
29.3%
计算机、电子产品及其零配件
28.4%
其他基本金属及制品
26.7%
0%
20%
40%
60%
资料来源：越南海关总局，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
12
交通运输
行业深度报告
图表32： 2021 年越南出口至美国的主要货物金额及占比
图表33： 2021 年越南出口货物中出口至美国的比例（%）
越南出口货物中出口至美国的比例（%）
161, 17%
木材及木制品
机器、设备、工具和仪器
252, 26%
纺织品和服装
62.7%
纺织品和服装
46.2%
计算机、电子产品及其零配件
木材及木制品
机器、设备、工具和仪器
42.1%
鞋类
41.3%
151, 16%
电话、手机及其零件
22, 2%
鞋类
73, 8%
计算机、电子产品及其零配件
其他运输工具，零件及其配件
其他
其他运输工具，零件及其配件
119, 12%
92, 9%
23.5%
21.0%
电话、手机及其零件
92, 10%
15.9%
0%
资料来源：越南海关总局，中信建投
20%
40%
60%
80%
资料来源：越南海关总局，中信建投
2.2 越南对美计算机、手机等出口大涨，组装环节加速向越南转移
根据前述，越南整体出口以美国为主，并且远东至美国集装箱出口量中，越南仅次于中国位居第二，占比
超过 11%。下面着重分析越南至美国的集装箱海运贸易情况。
从越南至美国不同商品的集装箱海运量增速来看，2019 年 HS84-机械设备（主要是计算机）与 HS85-电气
设备（主要是手机）带动了整体集运量的增长，表明 2018 年 3 月中美贸易争端爆发后，以计算机、手机组装为
代表的劳动密集型产业加速向越南转移。
与中国至美国不同商品的集装箱海运量进行比较，2019 年中国大陆至美国各类商品增速有明显下滑，增速
明显下滑的货种正好对应越南 2019 年增速明显上升的货种，例如 2019 年中国大陆至美国出口的 HS84-机械设
备（主要是计算机）与 HS85-电气设备（主要是手机）分别下滑 9.8%和 9.5%。
越南至美国集运量（万TEU）
300
图表35： 中国整体至美国集装箱海运量及增速（%）
中国至美国集运量（万TEU）
同比增速（%）
33.1%
250
25.4%
241.5
199.0
200
21.4%
158.7
150
35%
1,600
30%
1,400
25%
1,200
20%
1,000
15%
800
10%
600
5%
400
0%
200
同比增速（%）
10%
5%
4.7%
资料来源：IHS Markit，中信建投
0
-5%
2021
2020
2019
2018
2017
-15%
2016
-5%
0%
-10%
-9.6%
2015
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
0
2022Q1
-1.2%
345.7
2014
62.1
50
15%
1147.2 1177.9
2.7%
100
20%
17.1%
1379.6
2022Q1
图表34： 越南至美国集装箱海运量及增速（%）
资料来源：IHS Markit，中信建投
注：包括中国台湾、香港和澳门
请参阅最后一页的重要声明
13
交通运输
行业深度报告
图表36： 越南至美国主要商品集装箱海运量占比（%）
100%
94-家具
64-鞋类
61-服装(针织/钩织品)
其他
70%
60%
50%
40%
图表37： 越南至美国主要商品集装箱海运量增速（%）
200%
整体
94-家具
85-电机/电视/音响/手机
64-鞋类
39-塑料及制品
61-服装(针织/钩织品)
84-核反应堆/锅炉/机械/计算机
90%
80%
85-电机/电视/音响/手机
39-塑料及制品
84-核反应堆/锅炉/机械/计算机
33.8%
32.7%
32.8%
30.0%
31.3%
30.7%
2.6%
10.1%
1.8%
9.9%
2.6%
2.5%
9.6%
2.1%
11.0%
2.8%
3.6%
8.7%
2.5%
10.2%
3.6%
6.1%
7.4%
2.5%
9.9%
4.4%
3.8%
7.8%
3.0%
10.5%
3.4%
8.0%
6.5%
3.4%
8.3%
6.8%
39.2%
39.3%
38.5%
39.7%
40.2%
36.4%
29.4%
29.5%
4.6%
4.9%
3.8%
6.4%
8.6%
4.3%
4.5%
5.0%
6.0%
8.1%
150%
100%
50%
30%
20%
42.4%
42.7%
0%
10%
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
0%
资料来源：IHS Markit，中信建投
-50%
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：IHS Markit，中信建投
注：按照 HS2 标准进行商品种类划分，按照 TEU 计算占比情况
图表38： 中国大陆至美国主要商品集装箱海运量占比（%）
100%
94-家具
95-玩具/游戏/运动器材
85-电机/电视/音响/手机
其他
84-核反应堆/锅炉/机械/计算机
39-塑料及制品
87-交通工具
42.6%
42.2%
41.6%
41.4%
41.0%
39.6%
40.4%
5.6%
8.7%
5.8%
7.8%
9.7%
5.6%
8.4%
5.9%
8.0%
9.2%
5.5%
8.4%
6.0%
8.3%
9.0%
5.4%
8.1%
6.1%
8.5%
8.8%
5.8%
8.2%
6.6%
7.7%
9.0%
5.5%
8.3%
7.1%
9.0%
9.0%
5.6%
8.8%
7.8%
8.9%
5.1%
7.9%
8.2%
9.3%
30%
20%
10%
94-家具
84-核反应堆/锅炉/机械/计算机
95-玩具/游戏/运动器材
39-塑料及制品
85-电机/电视/音响/手机
87-交通工具
10.0%
9.7%
19.5%
20.3%
20.7%
21.4%
21.3%
20.1%
19.3%
19.3%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
15%
10%
60%
40%
总计
20%
42.9%
70%
50%
30%
25%
90%
80%
图表39： 中国大陆至美国主要商品集装箱海运量增速（%）
0%
资料来源：IHS Markit，中信建投
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：IHS Markit，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
14
交通运输
行业深度报告
图表40： 越南出口至美国集装箱海运主要货物种类的增速（%）
按 HS2 分类的货物
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
94-家具
14.5%
12.0%
21.9%
11.2%
20.3%
46.3%
22.6%
-9.9%
85-电机/电视/音响/手机
23.3%
47.6%
44.6%
-14.6%
165.1%
58.5%
14.8%
-2.0%
64-鞋类
27.5%
5.6%
14.3%
16.2%
6.2%
-4.0%
13.5%
-7.0%
39-塑料及制品
38.4%
34.0%
19.4%
30.7%
50.2%
39.7%
60.6%
27.2%
61-服装(针织/钩织品)
9.1%
3.7%
0.9%
15.6%
10.2%
-5.3%
11.5%
14.1%
10.7%
60.7%
101.7%
-30.8%
176.0%
-28.3%
15.2%
-32.0%
62-服装(非针织品)
12.9%
4.8%
3.6%
11.5%
17.0%
-0.5%
-3.7%
8.9%
40-橡胶
81.4%
47.2%
39.1%
16.0%
25.4%
19.3%
25.8%
6.9%
87-交通工具
42.4%
2.3%
19.6%
-4.4%
71.0%
33.7%
36.7%
0.2%
95-玩具/游戏/运动器材
28.6%
23.4%
26.2%
5.4%
47.3%
38.4%
38.8%
11.5%
73-钢铁制品
-7.5%
26.9%
7.5%
-0.4%
18.0%
35.7%
28.4%
14.1%
44-木材/人造木材/木炭
7.1%
9.6%
32.7%
166.5%
64.9%
27.3%
-1.7%
-9.1%
14.4%
14.1%
18.4%
9.7%
33.1%
25.3%
21.8%
-1.2%
84-核反应堆/锅炉/机械/计
算机
整体出口集运量
资料来源：IHS Markit，中信建投
注：受东南亚国家疫情影响，2022 年 Q1 越南至美国出口集运量略微下滑
图表41： 中国大陆出口至美国集装箱海运主要货物种类的增速（%）
按 HS2 分类的货物
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
5.8%
5.0%
10.6%
7.9%
-15.5%
-1.0%
18.2%
3.6%
-2.9%
0.6%
4.2%
10.7%
-9.8%
14.5%
14.4%
-7.1%
95-玩具/游戏/运动器材
4.3%
6.0%
9.9%
-1.4%
3.7%
2.8%
23.0%
9.5%
39-塑料及制品
2.3%
5.7%
7.4%
17.0%
-3.4%
13.2%
25.0%
10.9%
85-电机/电视/音响/手机
-2.2%
3.4%
3.5%
9.8%
-9.5%
9.3%
5.8%
-5.7%
87-交通工具
2.4%
0.3%
6.2%
14.8%
-14.9%
5.5%
7.8%
3.2%
73-钢铁制品
2.7%
6.8%
5.5%
3.9%
-14.6%
11.5%
24.3%
0.8%
63-纺织艺术品
8.0%
7.4%
7.7%
9.5%
5.7%
8.8%
13.8%
2.2%
64-鞋类
1.5%
-6.2%
-0.5%
-0.7%
-6.1%
-25.5%
35.9%
38.0%
61-服装(针织/钩织品)
3.7%
-0.5%
2.9%
11.3%
-2.3%
-18.3%
30.6%
20.3%
70-玻璃及制品
9.3%
2.6%
10.1%
10.8%
-11.1%
-9.2%
18.7%
5.6%
-23.3%
-9.9%
-3.5%
11.3%
-35.2%
11.9%
30.8%
-14.3%
1.6%
3.0%
6.7%
8.4%
-10.3%
3.2%
18.1%
4.3%
94-家具
84-核反应堆/锅炉/机械/计
算机
40-橡胶
整体出口集运量
资料来源：IHS Markit，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
15
交通运输
行业深度报告
2.3 越南进出口均由外企主导，外企贸易额占比约 70%
2021 年越南外资企业出口额占越南整体出口额的比重为 73.8%，自 2015 年以来始终超过 70%，并且自 2010
年越南外资企业出口额增速远高于本土企业。从越南整体进出口总额来看，2021 年越南外企进出口总额占比为
69.6%，表明越南配套工业发展相对滞后，越南外企生产所需的原材料同样依赖进口。
虽然越南外企数量不多，但对出口的贡献远高于本土企业。以木制品出口为例，越南海关数据显示，越南
外企木制品出口占整体出口额约 48%，本土企业占比约 52%；但外企数量在该行业中占比仅约 15%，而本土企
业占比约 85%。
图表42： 越南国内经济和外资成分的出口总额占比（%）
越南出口总额国内经济成分比重
外资成分比重
60%
100%
90%
越南国内经济成分出口总额增速（%）
越南外资成分出口总额增速（%）
50%
27.0%
80%
54.2%
70%
73.7%
73.8%
60%
50%
40%
图表43： 越南国内经济和外资成分的出口总额增速（%）
73.0%
30%
45.8%
20%
26.3%
26.2%
10%
40%
30%
20%
17.6%
10%
9.7%
0%
-10%
资料来源：越南统计局，中信建投
-20%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022Q1
0%
资料来源：越南统计局，中信建投
注：外资成分出口总额即外商投资企业出口总额
从越南外商直接投资（FDI）流入来看，2021 年按照注册资本计算越南外商直接投资约 338.4 亿美元，同比
增长约 9.0%，实际执行资本为 197.4 亿美元，同比下降-1.2%，受到疫情影响仍然显著。
越南每年 FDI 流量占固定资本形成总额的 25%左右，FDI 存量占 GDP 比例超过 60%。根据联合国贸发会
数据，2020 年越南 FDI 存量达 1769 亿美元，占越南 GDP（按不变价计算）总额的 65.3%，2020 年 FDI 流量占
固定资本形成总额的 23.9%，表明外企在越南整体经济中起着较大贡献作用。
越南 FDI 流入来源国主要是新加坡、中国、韩国和日本等亚洲国家，约 60%的 FDI 流入越南的制造业。
从越南外商直接投资（FDI）流入来源国来看，按照注册资本计算，2021 年主要来源国分别为新加坡、中国（包
括中国台湾、香港）、韩国和日本，占比分别为 34.4%、20.8%、15.9%和 12.5%。从越南外商直接投资（FDI）
具体流入行业来看，主要是制造业、房地产和零售贸易等，按照注册资本计算 2021 年占比分别为 58.2%、8.5%
和 4.5%，合计占比超过 70%。
请参阅最后一页的重要声明
16
交通运输
行业深度报告
图表45： 越南外商直接投资实际执行资本（%）
700
250%
600
200%
500
150%
389.5
338.4 100%
310.5
50%
7.1%9.0%
0%
40%
100
20%
6.7%
-1.2%
0%
-2.0%
-20%
50
资料来源：越南统计局，中信建投
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
-40%
1998
0
2020
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
60%
150
-50%
-100%
1988
0
100%
197.4
80%
1996
-20.3%
100
200
1994
200
203.8
1992
300
120%
同比增速（%）
1990
400
越南外商直接投资流入（按执行资本计算）（亿美元）
250
2020
300%
同比增速（%）
1988
越南外商直接投资流入（按注册资本计算）（亿美元）
800
2018
图表44： 越南外商直接投资新增注册资本（%）
资料来源：越南统计局，中信建投
注：2021 年 FDI 新增注册资本由月度数据加和推算
图表46： 越南 FDI 流量占固定资本形成总额比例（%）
60%
图表47： 越南 FDI 存量及其占 GDP 比例
越南FDI流量占固定资本形成总额比例（%）
越南FDI存量（亿美元）
1,600
FDI存量占GDP比例:越南
65.3% 70%
61.0% 1,769.1
60%
1,611.1
1,400
50%
2,000
1,800
50%
40%
30%
26.5%
25.4%
20%
23.9%
1,200
40%
1,000
30%
800
600
20%
400
10%
10%
200
2020
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
0%
1992
0
1990
2020
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
0%
资料来源：UNCTAD，中信建投
资料来源：UNCTAD，中信建投
注：按固定资本形成总额的不变价计算
注：按 GDP 不变价计算
图表48： 越南外商直接投资来源的主要国家占比（%）
图表49： 越南外商直接投资流入的主要行业占比（%）
新加坡
中国（包括中国台湾、香港）
韩国
日本
荷兰
美国
90%
80%
70%
14.3%
14.8%
1.8%
1.0%
10.1%
16.6%
0.4%
10.6%
1.6%
1.1%
1.2%
2.2%
10.9%
25.4%
24.2%
20.8%
1.5%
8.1%
19.9%
28.9%
23.7%
20.3%
19.1%
1.3%
3.1%
8.3%
10.4%
2.4%
3.6%
12.5%
15.9%
22.8%
20.8%
22.1%
20.2%
零售贸易等
2014
5.4%
9.9%
2015
2016
14.8%
14.3%
11.8%
2017
2018
2019
资料来源：越南统计局，中信建投
14.2%
1.9%
2.5%
4.4%
12.8%
1.3%
1.6%
12.6%
19.1%
1.1%
2.4%
10.5%
17.7%
3.8%
7.8%
6.9%
2.9%
6.8%
50%
8.5%
76.9%
71.6%
30%
31.5%
34.4%
2020
2021
37.6%
60%
66.9%
专业科学技术
18.2%
14.3%
6.1%
4.1%
6.8%
10.4%
10.2%
18.7%
其他
20%
27.2%
25.6%
4.7%
5.8%
3.3%
4.5%
8.5%
14.7%
64.6%
63.8%
19.1%
14.6%
13.8%
0%
2013
14.3%
80%
40%
36.2%
22.8%
90%
70%
13.8%
29.6%
16.7%
20%
10%
16.8%
39.8%
26.6%
36.2%
19.4%
2.4%
2.9%
26.5%
40%
30%
房地产
100%
60%
50%
制造业
其他
100%
44.2%
46.8%
2017
2018
58.2%
47.7%
10%
0%
2013
2014
2015
2016
2019
2020
2021
资料来源：越南统计局，中信建投
注：按越南年度新增注册资本计算
请参阅最后一页的重要声明
17
交通运输
行业深度报告
2.4 外资为何选择越南？
越南逐步成为海外公司进入其他东盟市场理想位置，是海外公司即将在东南亚开展业务的战略要点。
1）越南签署多份外贸协定，经商环境持续改善
自 2007 年加入世贸组织以来，越南与多国签署了自贸协定，是全球签署自贸协定最多的国家之一。近几年，
越南所签订的自贸协定陆续生效，包括《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》
（CPTPP）
、
《越南与欧盟自由贸易
协定》（EVFTA）、
《越南与英国自由贸易协定》（UKVFTA），
《区域全面经济伙伴关系协定》
（RCEP）等。
同时，越南政府自 2000 年以来持续为外资企业提供了极具竞争力的财政激励措施，包括对汇往海外的股息
征收零预扣税，并将企业所得税（CIT）税率降低到 20%，使越南逐步成为众多海外公司的首要选择。
图表50： 越南近期签署的自贸协定
越南签署的自贸协定
《全面与进步跨太平洋伙伴关系
协定》
（CPTPP）
《越南与欧盟自由贸易协定》
（EVFTA）
签署时间
2018 年 3 月 8 日
生效日期
协议内容
2018 年 12 月 30 日
综合性自由贸易协定，是至今最高水平的经贸自由机制。
越南与欧盟 28 个经济体互享关税优惠，协定生效后越南立
2019 年 6 月 30 日
2020 年 8 月 1 日
即取消对欧洲进口商品 65％的关税，欧盟也取消越南进口
商品 70％的关税。双方将在 10 年内取消 99%的关税。
协定生效后，越南立即取消 48.5%关税税目，英国对越南
《越南与英国自由贸易协定》
（UKVFTA）
2020 年 12 月 29 日
2021 年 5 月 1 日
鞋服类的进口关税立即降至零；6 年后越南取消关税税目
增加到 91.8%，英国将取消 99.2%关税税目；9 年后越南取
消关税税目增加到 98.3%。
《区域全面经济伙伴关系协定》
（RCEP）
2020 年 11 月 15 日
2022 年 1 月 1 日
协定生效后将实现 90%以上货物贸易最终降为零关税，而
且主要是立即降为零和 10 年内降为零。
资料来源：中信建投整理
2）越南制造业劳动力成本较低，相对于其他东南亚国家仍有优势
目前越南制造业劳动力成本每小时 2.99 美元，中国每小时为 6.50 美元，约为中国的 50%；同时，从人均
国内生产总值的角度来看，越南劳动力成本相对于其他东南亚国家仍具优势。随着越南劳动力人口逐年增长，
越南工人价格相对低廉、年轻，并且技能水平越来越高。
请参阅最后一页的重要声明
18
交通运输
行业深度报告
图表51： 中国、墨西哥和越南制造业劳动力成本(美元/小
图表52： 东盟主要国家人均国内生产总值（美元）
时)
2016
6.50
7.0
2017
2019
2020
9000
泰国
印度尼西亚
菲律宾
越南
柬埔寨
缅甸
老挝
8000
5.78
5.51
5.21
4.99
6.0
2018
7645
7000
4.664.82
4.45
4.16
3.82
5.0
4.0
6000
2.99
2.732.91
2.382.55
3.0
5000
4349
4000
3576
3000
2779
2.0
2000
1.0
1000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
0
0.0
中国
墨西哥
越南
资料来源：IHS Markit，中信建投
资料来源：Wind，中信建投
3）越南国内消费快速增长，持续吸引海外投资者
越南国内消费预计将维持每年 10%的增速，持续吸引海外投资者进入。越南拥有超过 9700 万人口和东南
亚增长最快的中产阶级，逐步成为外国商品的重要战略市场。自 2013 年以来，越南零售销售额增速始终维持在
10%左右，预计这一增速仍将维持。
图表53： 越南零售销售额及增速（亿美元）
越南零售销售额（亿美元）
2,500
图表54： 越南人均月消费支出（美元）
同比增速（%）
80%
2168
2131 70%
2,000
越南人均月消费支出（美元）
140
125.9
120
110.9
60%
93.9
100
50%
1,500
40%
1,000
500
30%
20%
40
10%
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
资料来源：Wind，中信建投
2020
1.7%
0%
0
80
60
11.3%
10.4%
82.2
20
69.8
52.7
34.5
9.6
11.7
1999
2002
17.3
22.3
0
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
资料来源：Wind，中信建投
4）越南航运网络等基建设施逐步完善
联合国贸发会发布的班轮航运连通性指数（LSCI）反映了一国融入全球班轮航运网络的程度，以 2006 年第
一季度中国与其他国家的互联互通指数为基准，选取为 100，中国始终为该指数国家中的最大值。2021 年底越
南的班轮航运连通性指数为 78.77，相较于 2010 年底的 43.32，涨幅为 81.83%，表明越南航运网络等基建设施
正在快速完善。
请参阅最后一页的重要声明
19
2006Q1
2012Q1
资料来源：UNCTAD，中信建投
2013Q3
2015Q1
180
2021Q4
78.77
2021Q1
2020Q2
2019Q3
2018Q4
2018Q1
2017Q2
2016Q3
2015Q4
100
2014Q2
110
0
2012Q1
10
2012Q4
120
2010Q3
越南班轮航运连通性指数(LSCI)
2011Q2
20
2009Q1
30
2009Q4
40
2007Q3
60
2008Q2
70
2006Q1
图表55： 越南班轮航运连通性指数（LSCI）
2006Q4
80
2021Q4
2021Q1
2020Q2
2019Q3
2018Q4
2018Q1
2017Q2
2016Q3
2015Q4
2015Q1
2014Q2
2013Q3
2012Q4
90
2011Q2
2010Q3
2009Q4
2009Q1
2008Q2
2007Q3
2006Q4
交通运输
行业深度报告
图表56： 中国班轮航运连通性指数（LSCI）
中国班轮航运连通性指数(LSCI)
170
171.93
160
50
150
140
130
资料来源：UNCTAD，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
20
交通运输
行业深度报告
三、船公司纷纷布局越南市场，东南亚运价水平相对更高
3.1 越南集装箱吞吐量主要集中于胡志明港口
从越南整体口集装箱吞吐量来看，2020 年全年越南港口吞吐量为 1700 万 TEU，其中胡志明港吞吐量为 572
万 TEU，占比约 33.6%；其次是海防港吞吐量为 130 万 TEU，占比约 7.6%。
从越南出口至美国的集装箱量来看，越南主要出口港口是胡志明港（包括头顿港）占越南整体出口的 68.8%，
其次是海防港占比约 20.9%。越南加工工厂主要集中在越南南部的胡志明和首都河内附近。
图表57： 越南港口集装箱吞吐量及增速（万 TEU）
越南港口吞吐量（万TEU）
1,800
同比增速（%）
1,600
1,400
图表58： 越南主要港口集装箱吞吐量（万 TEU）
1,700 60%
1,561
50%
胡志明
700
海防
岘港市
平阳
600
572
541
1,293
1,200
40%
500
30%
400
20%
300
489
20.7%
800
600
8.1%
400
200
10%
8.9%
0%
-10%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0
200
130
100
55
0
34
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
1,000
资料来源：越南商务局，中信建投
资料来源：越南商务局，中信建投
图表59： 2021 年越南至美国主要港口集运量（万 TEU）
图表60： 2021 年越南至美国主要港口集运量占比（%）
180
160
2021年越南至美国集运量（万TEU）
同比2019年涨幅（%）
156.8
180%
1.1%4.2%
1.4%
2.6%
160%
154.9%
140
145.0%
138.7%
120
胡志明
140%
海防
120%
20.9%
100
100%
80
80%
60
47.6
40
53.4%
50.8%
20
75.4%
平阳
同奈
60%
40%
5.9
3.2
岘港
2.5
2.4
0
68.8%
20%
归仁
其他
0%
胡志明
海防
岘港
资料来源：Datamyne，中信建投
平阳
同奈
归仁
资料来源：Datamyne，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
21
交通运输
行业深度报告
3.2 船公司加快布局越南市场，中远海控市占率位居前列
从越南至美国各船公司承运的集运量来看，2021 年马士基（包括汉堡南美）承运量为 35.5 万 TEU，占比
约 15.6%，市占率排名第一；中远海运与东方海外国际合计承运量为 35.3 万 TEU，占比约 15.5%，基本和马士
基体量接近。
从越南至美国各船公司承运的集运量增速来看，2020-2021 年马士基与地中海投放运力较多，承运量相较于
2019 年的涨幅分别为 121%和 155%，中远海运与东方海外国际合计涨幅为 27.7%。
图表61： 2021 年各船公司越南至美国集运量（万 TEU）
40
2021年越南至美国集运量（万TEU）
31.4
7.3%
600%
553%
30.2
30
15.6%
4.5%
马士基
达飞
4.6%
500%
ONE
27.0
25
400%
22.3
19.6
20
15
10
同比2019年涨幅（%）
35.5
35
图表62： 2021 年各船公司越南至美国集运量占比（%）
11.5
121%
46%
5
26%
7%
35%
10.5
95%
31%
10.3
200%
60%
100%
0
地中海
13.8%
300%
12.9
155%
5.1%
5.7%
长荣
东方海外
万海
8.6%
ZIM
13.3%
赫伯罗特
ZIM
万海
东方海外
长荣
中远海运
地中海
ONE
达飞
马士基
0%
资料来源：Datamyne，中信建投
中远海运
赫伯罗特
其他
9.8%
11.9%
资料来源：Datamyne，中信建投
3.3 越南、日本至美国运价均显著高于中国
截至 2022 年 3 月亚洲至美国整体运价为 11,129 美元/大柜，其中上海、越南和日本至美国运价分别为 9,570
美元/大柜、12,000 美元/大柜和 14,380 美元/大柜。历史上，越南、日本至美国平均集运运价水平也均高于中国。
图表63： 亚洲至美国运价指数（美元/大柜）
图表64： 中国上海至美国洛杉矶运价（美元/大柜）
资料来源：Drewry，中信建投
资料来源：Drewry，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
22
交通运输
行业深度报告
图表65： 越南胡志明至美国洛杉矶运价（美元/大柜）
图表66： 日本横滨至美国洛杉矶运价（美元/大柜）
资料来源：Drewry，中信建投
资料来源：Drewry，中信建投
注：德鲁里现货运价由约 30 家货运代理和无船承运人(NVOCC)得到
请参阅最后一页的重要声明
23
交通运输
行业深度报告
四、中国与越南产业链互补，促进亚洲整体出口贸易
4.1 中国供应链“外溢”至越南，二者更多是互补关系
综合前述，自 2007 年开始中国制造业便逐步向越南进行所谓的“转移”，实际上是中国供应链的“溢出”，
尤其是在 2018 年美国对中国额外征收 25%关税后，进一步加快了劳动密集型产业向越南转移的速度。
（1）2007-2008 年越南外商直接投资额显著上升，对应第一轮中国供应链转移，该轮转移主要是纺织服装、
鞋类等劳动密集型行业，由于纺织行业对人工成本较为敏感，叠加中国大陆劳动力成本逐步上涨，该轮转移一
直持续至 2015 年左右。根据美国服装和鞋类协会的数据，越南已发展为对美国出口鞋类和服装的第二大供应商。
（2）2018 年中美贸易战摩擦愈演愈烈，第二轮供应链转移加速，主要是计算机、手机等组装行业。其中，
对该行业出口影响较大的是 2018 年三星开始将其位于广东惠州的工厂迁至越南，随后三星对越累计投资 180 亿
美元，越南成为三星全球最大的生产基地，超过 50%的手机货量均由越南生产。2021 年越南三星公司出口额超
过 655 亿美元，同比增长 16%。
可以看到，从中国向越南转移的并不是某个整体产业，而是产业生产流程中的某些特定环节，主要是对供
应链需求较低、人工成本占比较高的环节，一般是最终的组装环节。中国与越南在产业链上更多是互补关系，
而不是竞争关系。
同时，从中国与越南之间贸易量高速增长也可以看出，越南需要从中国大量进口原料或零部件，再进行组
装出口。产业链重构促进了中越贸易关系发展，中国保持为越南第一大贸易伙伴和第二大出口市场，越南也保
持中国在东盟的第一大贸易伙伴地位。
4.2 中国已经加入 RECP，表明并不担心制造业“转移”
《区域全面经济伙伴关系协定》
（RECP）实际上将加快中国低附加值的制造环节向东南亚国家的转移速度，
某些行业的不同细分领域或将集中于越南或其他东南亚国家。既然中国已经加入了 RECP，表明中国政府并不
会太担心所谓制造业转移的问题。
1）关税减免将加快推动 RCEP 区域内产业链供应链一体化。RCEP 协定下中国与东盟、澳大利亚、新西
兰之间的立即零关税比例超过 65％，与韩国相互立即零关税比例达到 39％和 50％，与日本相互立即零关税比
例分别达到 25％和 57％。从涉及金额来看，与中国之间立减关税贸易金额较大的国家是越南和澳大利亚，均超
过 100 亿美元。
根据世界银行报告预测，越南有望成为 RCEP 成员国中收入和贸易额增长最快的国家。2020 年至 2025 年，
越南平均进口税率将从 0.8%降至 0.2%，同时出口税率将从 0.6%降至 0.1%。按照最乐观的情景，越南收入水
平将增长 4.9%，高于 RCEP 其他成员国。越南出口增速有望达到 11.4%，同时进口增速将达到 9.2%。
请参阅最后一页的重要声明
24
交通运输
行业深度报告
图表67： 中国与 RCEP 成员国相互立即零关税比例
RCEP 成员国
中国对成员国立即零关税比例（%）
成员国对中国立即零关税比例（%）
文莱
67.9
76.5
柬埔寨
67.9
29.9
印尼
67.9
65.1
老挝
67.9
29.9
马来西亚
67.9
69.9
缅甸
67.9
30.0
菲律宾
67.9
80.5
新加坡
67.9
100.0
泰国
67.9
66.3
越南
67.9
65.8
日本
25.0
57.0
韩国
38.6
50.4
澳大利亚
64.7
75.3
新西兰
65.0
65.5
资料来源：中国商务部，中信建投
2）RCEP 投资方面协定将加快越南等东南亚国家的资本流入。RCEP 投资章是当前亚洲地区规模最大的投
资协定，是在原有 5 个“东盟 10+1 自由贸易协定”投资规则基础上的全面整合和升级，实现了共同的投资规则
和市场准入政策。其中，准入前国民待遇+负面清单、禁止业绩要求（包括当地含量、购买国货、强制技术转
让等）、严格征收和国有化行为等内容将显著加快部分低附加值产业转移。
RECP 协定下中国部分低端制造业将直面东盟国家的激烈竞争，同时中高端产业也将受到来自日韩产品的
竞争，将有助于中国制造业转型升级，催生高附加值产业的发展。未来中国的出口货种结构或将向日本、韩国
的出口货种结构转变，带来平均单箱货值的提升。
4.3 越南出口主要由外资主导，产业升级仍需时日
根据前述，越南制造业仍集中于纺织业和零部件组装环节，附加值相对较低；并且出口主要由外资企业主
导，在在生产设施、上游产品等方面较大比例依赖进口，本土企业实力依然较小。因此，未来越南能否实现产
业升级仍需一定时日。
同时，更为关键的问题在于越南自身的体量限制，难以建立较为齐全的工业门类，优势将集中于某些行业
的细分领域或环节，产业升级面临一定难度。越南与东盟绝大多数成员国之间在产业上同质性较强，竞争也较
为激烈。产业升级需要建立比较齐全的工业门类，确保主要工业品和原料自产，但限于越南整体有限的国家体
量，难以在国内形成一套完整的供应链，预计仍将严重依赖进口。
请参阅最后一页的重要声明
25
交通运输
行业深度报告
4.4 越南等东南亚国家加入国际分工，促进亚洲整体出口贸易
2013 年起中国通过推行“一带一路”倡议，逐步构建一个互联互通的人员、信息、资本和物流网络，借助
这一综合网络。借助“一带一路”越南等东南亚国家逐步进入全球分工体系，融入了全球生产网络，中国在全
球分工体系中的地位也由之提升，中国与越南等东南亚国家之间远非替代关系。
未来中国将通过自身庞大的市场和创新能力，带动越南等东南亚国家发展，将强化亚洲整体贸易出口的优
势。相对于墨西哥等其他国家和地区，欧美国家未来更有可能选择亚洲产品，促进亚洲整体出口量持续提升。
图表68： 亚洲出口集运量占全球整体集运量比例（%）
6%
亚洲出口集运量占全球集运量比例（%）
33.0%
图表69： IMF 预测全球及 RCEP 国家平均 GDP 增速
32.5%
5%
32.3%
4.9%
4.3%
32.0%
4%
4.1%
3.6%
4.1%
3.4%
31.5%
31.3%
全球
RECP成员国平均
32.8%
4.0%
3.3%
4.0%
3.3%
3%
31.1%
31.0%
2%
30.7%
30.5%
30.0%
资料来源：CTS，中信建投
2022 1-2月
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
1%
0%
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
资料来源：IMF，中信建投
请参阅最后一页的重要声明
26
交通运输
行业深度报告
五、风险分析
（1）俄乌冲突演变为全面战争，全球贸易难以开展。
（2）全球经济的大面积崩溃。
（3）燃油成本大幅度上
涨。
（4）由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨。
请参阅最后一页的重要声明
27
交通运输
行业深度报告
分析师介绍
韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3 年政府规划与
市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨
询服务二十余项。5 年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快
递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021 第十九届新财富最佳分析师
交通运输行业第五名。
研究助理
李琛 13122770135
lichenyf@csc.com.cn
请参阅最后一页的重要声明
28
交通运输
行业深度报告
评级说明
投资评级标准
评级
说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6
个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个
月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市
场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深
300 指数作为基准；
新三板市场以三板成指为基准；
香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普
500 指数为基准。
买入
相对涨幅 15％以上
增持
相对涨幅 5%—15％
中性
相对涨幅-5%—5％之间
减持
相对跌幅 5%—15％
卖出
相对跌幅 15％以上
强于大市
相对涨幅 10%以上
中性
相对涨幅-10-10%之间
弱于大市
相对跌幅 10%以上
股票评级
行业评级
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：
（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不
受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”
）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和
国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署
名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评
估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和
标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩
不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收
益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方
面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承
担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，
中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的
任何直接或间接损失承担责任。
在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目
前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地
反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因
撰写本报告而获取不当利益。
本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部
或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版
权所有，违者必究。
中信建投证券研究发展部
北京
东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B
座 12 层
电话：
（8610） 8513-0588
联系人：李祉瑶
邮箱：lizhiyao@csc.com.cn
中信建投（国际）
上海
上海浦东新区浦东南路 528 号
南塔 2106 室
电话：
（8621） 6882-1600
联系人：翁起帆
邮箱：wengqifan@csc.com.cn
深圳
福田区益田路 6003 号荣超商务
中心 B 座 22 层
电话：
（86755）8252-1369
联系人：曹莹
邮箱：caoying@csc.com.cn
香港
中环交易广场 2 期 18 楼
电话：
（852）3465-5600
联系人：刘泓麟
邮箱：charleneliu@csci.hk
请参阅最后一页的重要声明
29