Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
BÀI TẬP CHƯƠNG 9 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO
CÂU HỎI LÝ THUYẾT
1. Tại sao giá trị một cổ phần phụ thuộc vào cổ tức?
Giá trị một khoản đầu tư của công ty phụ thuộc vào dòng tiền mà công ty tạo ra tức là số tiền mà
nhà đầu tư thực sự nhận được. Cổ tức là dòng thu nhập nhà đầu tư thực sự nhận khi đầu tư bằng
cổ phần thường vào công ty.
2. Một tỷ lệ không nhỏ các công ty niêm yết trên NYSE và NASDAQ không chi trả cổ tức,
tuy vậy các nhà đầu tư vẫn sẵn lòng mua chúng. Bạn sẽ trả lời như thế nào trong mối
liên hệ với câu hỏi trước?
Do các nhà đầu tư tin rằng công ty sẽ chi trả cổ tức trong một thời điểm nào đó
3. Hãy xem lại câu hỏi trước, một công ty có thể lựa chọn không chi trả cổ tức trong những
trường hợp nào?
Công ty có thể không chi trả cổ tức nếu công ty muốn tái đầu tư vào các dự án mới. Hoặc công ty
đang gặp khó khăn về tài chính.
4. Chúng ta có thể sử dụng mô hình cổ tức tăng trưởng đều để định giá cổ phần với 2 giả
định nào? Trình bày tính hợp lý của 2 giả định đó.
Để sử dụng mô hình cổ tức tăng trưởng đều để định giá cổ phần cần 2 giả định:
-
Công ty chi trả cổ tức cho đến vĩnh viễn
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng là không đổi
Các công ty có thể không thể chi trả cổ tức cho đến vĩnh viễn vì công ty có thể chấm đứt hoạt động
kinh doanh, giải thể sau một số năm nhất định
Các công ty không có tốc độ tăng trưởng kỳ vọng không đổi có thể cho công ty mới thành lập
không chi trả cổ tức vài năm đầu nhưng sau đó sẽ chi trả cổ tức vào những năm tiếp theo
5. Giả sử một công ty có một đợt phát hành cổ phần ưu đãi và một đợt phát hành cổ phần
thường. Cả 2 loại chứng khoán này đều chi trả $2 cổ tức. Bạn nghĩ cổ phần nào sẽ được
bán với giá cao hơn?
Cổ phần thường có thể được bán với giá cao hơn vì cổ tức có thể tăng lên, nhà đầu tư có tỷ suất
sinh lợi cao hơn so với cổ phần ưu đãi chỉ nhận dòng thu nhập cố định.
Cổ phần ưu đãi cũng có thể bán với giá cao hơn vì ít rủi ro hơn cổ phần thường, ưu tiên chi trả cổ
tức. Giá loại chứng khoán nào cao hơn phụ thuộc vào chiến lược và hoàn cảnh của công ty
6. Dựa trên mô hình cổ tức tăng trưởng đều, tổng tỷ suất sinh lợi của một cổ phần bao
gồm 2 thành phần nào? Theo bạn, thành phần nào sẽ lớn hơn?
Trong mô hình cổ tức tăng trưởng đều, tổng tỷ suất sinh lợi của cổ phần bao gồm 2 thành phần đó
là:
1
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝐷𝑃𝑆𝑡
-
Tỷ suất cổ tức (
-
Tỷ suất lãi vốn hay tốc độ tăng trưởng của vốn đầu tư (
𝑃0
)
𝑃𝑡 −𝑃0
𝑃0
)
Thông thường thì tỷ suất lãi vốn sẽ lớn hơn tỷ suất cổ tức, đặc biệt ở các công ty không chi trả cổ
tức.
7. Trong bối cảnh mô hình tăng trưởng đều, tốc độ tăng trưởng cổ tức có bằng với tốc độ
tăng trưởng giá cổ phần?
Trong mô hình tăng trưởng đều, tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng với tốc độ tăng trưởng giá cổ phần
khi cổ tức tăng với tốc độ ổn định và giá cổ phần cũng tăng ổn định theo.
8. Ba nhân tố nào sẽ xác định tỷ số PE của một công ty?
Ba yếu tố ảnh hưởng đến tỷ số P/E của công ty:
9.
Cơ hội tăng trưởng trong tương lai của công ty
Mức độ rủi ro của công ty để xác định lãi suất được sử dụng để chiết khấu dòng tiền
Phương pháp kế toán được sử dụng
Một công ty tạo ra nhiều loại cổ phần với quyền biểu quyết khác nhau thì có phi đạo
đức hoặc không công bằng không?
Điều này vẫn bình thường vì công ty tạo ra nhiều loại cổ phần khác nhau thì nhà đầu tư có thể lựa
chọn loại cổ phần nào phù hợp với chiến lược đầu tư của mình. Ví dụ nếu nhà đầu tư e muốn có
nguồn thu nhập cổ định thì có thể chọn cổ phần ưu đãi không có quyền biểu quyết nhưng an toàn
và được ưu tiên trong chi trả cổ tức, nếu nhà đầu tư mong muốn tỷ suất sinh lợi cao hơn và chấp
nhận rủi ro thì có thể lựa chọn cổ phần thường.
10. Hãy đánh giá trường hợp sau: các nhà quản trị không nên tập trung vào giá cổ phần
hiện tại bởi vì như thế sẽ dẫn đến sự nhấn mạnh quá mức vào lợi nhuận ngắn hạn và
giảm chú ý đến lợi nhuận dài hạn.
Các nhà quản trị nên quan tâm đến giá cổ phiếu hiện tại vì giá cổ phần hiện tại phản ánh rủi ro,
thời điểm và độ lớn, dòng tiền trong tương lai. Ngoài ra, giá cổ phiếu hiện tại cũng phản ánh tình
hình kinh doanh hiện tại của công ty, và cho thấy triển vọng trong tương lai của công ty. Nếu giá
cổ phiếu hiện tại cao sẽ tạo cái nhìn tốt cho nhà đầu tư về triển vọng của công ty.
CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP
1. Starr Co vừa chi trả cổ tức $2,15 mỗi cổ phần. Cổ tức được kỳ vọng tăng trưởng với tốc
độ không đổi 5%/năm cho đến vĩnh viễn. Nếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi 11%
đối với cổ phần này thì giá hiện tại của cổ phần là bao nhiêu? Giá cổ phần sau 3 năm
nữa? Sau 15 năm?
Ta có:
𝐷𝑃𝑆0 = $2,15
2
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑔 = 5%
𝑟 = 11%
Giá hiện tại cuả cổ phần là:
Do cổ tức tăng trưởng với đều với g= 5% cho đến vĩnh viễn nên
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔) $2,15 × (1 + 5%)
=
= $37,625
𝑟−𝑔
11% − 5%
Giá cổ phần sau 3 năm là:
𝐷𝑃𝑆0 = $2,15
𝑃3 =
𝐷𝑃𝑆4 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)4 $2,15 × (1 + 5%)4
=
=
= $43,56
𝑟−𝑔
𝑟−𝑔
11% − 5%
Giá cổ phần sau 15 năm là:
𝑃15
𝐷𝑃𝑆16 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)16 $2,15 × (1 + 5%)16
=
=
=
= $78,22
𝑟−𝑔
𝑟−𝑔
11% − 5%
2. Đợt chi trả cổ tức sắp tới của ECY Inc sẽ là $3,2/cổ phần. Cổ tức được đánh giá sẽ duy
trì tốc độ tăng trưởng trong dài hạn là 6%. Nếu cổ phần ECY hiện đang được bán với
giá $63,50/cổ phần, tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của nhà đầu tư đối với ECY là bao nhiêu?
Ta có:
𝐷𝑃𝑆1 = $3,2
𝑔 = 6%
𝑃0 = $63,5
Do cổ tức tăng trưởng với tốc độ là 6% cho đến vĩnh viễn nên:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆1
$3,2
↔ $63,5 =
→ 𝑟 = 0,1104 = 11,04%
𝑟−𝑔
𝑟 − 6%
Vậy tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của nhà đầu tư đối với ECY là 11,04%
3. Đối với công ty trong bài tập trước, tỷ suất cổ tức là bao nhiêu? Và tỷ suất lãi vốn là bao
nhiêu?
 Tỷ suất cổ tức của công ty là:
𝑇ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 =

𝐷𝑃𝑆1
$3,2
=
= 0,0504 = 5,04%
𝑃0
$63,5
Tỷ suất lãi vốn của công ty là:
3
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
Do cổ tức công ty tăng trưởng đều cho đến vĩnh viễn là 6% nên giá cổ phiếu năm sau sẽ tăng 6%
so với năm trước nên tỷ suất lãi vốn của công ty là 6%
4. White Wedding Corp sẽ chi trả cổ tức trên mỗi cổ phần trong năm tới là $2,65. Công ty
cũng cam kết cổ tức sẽ tăng trưởng 4,75% năm cho đến vĩnh viễn. Nếu bạn đòi hỏi tỷ
suất sinh lợi là 11% trên khoản đầu tư của mình thì bạn sẵn lòng chi trả bao nhiêu để
mua cổ phần công ty ngày hôm nay?
Ta có:
𝐷𝑃𝑆1 = $2,65
𝑔 = 4,75%
𝑟 = 11%
Giá hiện tại cuả cổ phần là:
Do cổ tức tăng trưởng với đều với g=4,75% cho đến vĩnh viễn nên
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆1
$2,65
=
= $42,4
𝑟 − 𝑔 11% − 4,75%
Nhà đầu tư phải trả $42,2 để mua một cổ phần của công ty ngày hôm nay
5. Siblings Inc được kỳ vọng sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng không đổi trong cổ tức là 6,4%.
Nếu công ty có tỷ suất cổ tức là 4,3%, tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của nhà đầu tư đối với cổ
phần công ty là bao nhiêu?
Ta có tỷ suất cổ tức của công ty là 4,3%
→
𝐷𝑃𝑆1
= 4,3%
𝑃0
Do công ty có tốc độ tăng trưởng cổ tức duy trì đến vĩnh viễn nên:
𝑟=
𝐷𝑃𝑆1
+ 𝑔 = 4,3% + 6,4% = 10,7%
𝑃0
6. Giả sử bạn biết rằng cổ phần của một công ty đang bán với giá $72 và tỷ suất sinh lợi
đòi hỏi đối với cổ phần này là 11,5%. Bạn cũng biết rằng tổng tỷ suất sinh lợi cổ phần
được chia làm hai phần bằng nhau giữa tỷ suất lãi vốn và tỷ suất cổ tức. Nếu chính sách
của công ty là duy trì tốc độ tăng trưởng không đổi trong cổ tức, cổ tức trên mỗi cổ phần
hiện nay là bao nhiêu?
𝑃0 = $72
𝑟 = 11,5%
𝑇ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 = 𝑡ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 𝑙ã𝑖 𝑣ố𝑛 =
11,5%
= 5,75%
2
4
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑇ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 =
𝐷𝑃𝑆1
𝐷𝑃𝑆1
↔ 5,75% =
→ 𝐷𝑃𝑆1 = $4,14
𝑃0
$72
Cổ tức trên mỗi cổ phần hiện nay là:
𝐷𝑃𝑆0 =
𝐷𝑃𝑆1
$4,14
=
= $3,91
1 + 𝑔 1 + 5,75%
7. Gruber Corp chi trả cổ tức không đổi là $9 đối với cổ phần của công ty. Công ty sẽ duy
trì mức cổ tức này trong 12 năm tiếp theo và sau đó sẽ dừng việc chi trả cổ tức cho đến
vĩnh viễn. Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ phần này là 10%, giá cổ phần hiện tại là
bao nhiêu?
𝐷𝑃𝑆 = $9
𝑛 = 12
𝑟 = 10%
Do công ty chỉ thực hiện chi trả cổ tức trong 12 năm với mức cổ tức duy trì $9 mỗi cổ phần nên:
1−
𝑃0 = 𝐷𝑃𝑆 ×
1
1
1−
𝑛
(1 + 𝑟)
(1 + 10%)12
= $9 ×
= $61,32
𝑟
10%
8. Ayden Inc có cổ phần ưu đãi đang lưu hành chi trả cổ tức $5,9 mỗi năm cho đến vĩnh
viễn. Nếu cổ phần này đang bán với giá $87 một cổ phần. Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là bao
nhiêu?
Do công ty duy trì chi trả cổ tức đến vĩnh viễn nên:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆
$5,9
↔ $87 =
→ 𝑟 = 0,0678 = 6,78%
𝑟
𝑟
9. Một tạp chí tài chính trong tuần trước đã công bố là Bennington Enterprise đã có được
thu nhập $34 triệu năm nay. Báo cáo này cũng cho thấy tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần
(ROE) là 16%. Bennington giữ lại 80% thu nhập của nó. Tốc độ tăng trưởng thu nhập
của công ty là bao nhiêu? Thu nhập năm tới của công ty sẽ là bao nhiêu?
𝑅𝑂𝐸 = 16%
𝑇ỷ 𝑙ệ 𝑙ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑔𝑖ữ 𝑙ạ𝑖 = 80%
Tốc độ tăng trưởng thu nhập của công ty là:
𝑔 = 𝑡ỷ 𝑙ệ 𝑙ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑔𝑖ữ 𝑙ạ𝑖 × 𝑅𝑂𝐸 = 80% × 16% = 0,128 = 12,8%
Thu nhập năm tới của công ty là:
= 𝑡ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝 𝑛ă𝑚 𝑛𝑎𝑦 × (1 + 𝑔) = $34.000.000 × (1 + 12,8%) = $38.352.000
5
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
10. Germinating Flower Co có thu nhập trên mỗi cổ phần là $1,75. Tỷ số PE của những
công ty tương tự như Germinating Flower Co (benchmark PE) là 18. Giá thích hợp cổ
phần của công ty là bao nhiêu? Giá cổ phiếu bạn tính sẽ thay đổi như thế nào nếu PE
của những công ty tương tự là 21?
𝐸𝑃𝑆 = $1,75
𝑃
𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑡ươ𝑛𝑔 𝑡ự = 18
𝐸
Giá cổ phần của công ty là:
𝑃
𝑃𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 = 𝐸𝑃𝑆𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 × ( )𝐶ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑡ươ𝑛𝑔 𝑡ự = $1,75 × 18 = $31,5
𝐸
Nếu P/E của công ty tương tự là 21 thì giá cổ phần của công ty sẽ là:
𝑃
𝑃𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 = 𝐸𝑃𝑆𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 × ( )𝐶ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑡ươ𝑛𝑔 𝑡ự = $1,75 × 21 = $36,75
𝐸
11. Universal Laser Inc vừa chi trả cổ tức $3,1 cho mỗi cổ phần của nó. Tốc độ tăng trưởng
cổ tức được kỳ vọng là 6%/năm cho đến vĩnh viễn. Nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi
15% trong ba năm đầu tiên, 13% cho ba năm tiếp theo và 11% cho các năm sau đó. Giá
cổ phần hiện tại là bao nhiêu?
𝐷𝑃𝑆0 = $3,1
𝑔 = 6%
0
r3= 11%
r2= 13%
r1= 15%
3
6
n
Ta có:
𝑃6 =
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)7 $3,1 × (1 + 6%)7
=
= $93,23
𝑟3 − 𝑔
11% − 6%
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)4 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)5 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)6
𝑃6
𝑃3 =
+
+
+
(1 + 𝑟2 )
(1 + 𝑟2 )2
(1 + 𝑟2 )3
(1 + 𝑟2 )3
4
5
$3,1 × (1 + 6%)
$3,1 × (1 + 6%)
$3,1 × (1 + 6%)6
$93,23
=
+
+
+
(1 + 13%)1
(1 + 13%)2
(1 + 13%)3
(1 + 13%)3
= $74,37
6
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔) 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)2 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)3
𝑃3
𝑃0 =
+
+
+
(1 + 𝑟1 )
(1 + 𝑟1 )2
(1 + 𝑟1 )3
(1 + 𝑟1 )3
2
$3,1 × (1 + 6%) $3,1 × (1 + 6%)
$3,1 × (1 + 6%)3
$74,37
=
+
+
+
(1 + 15%)1
(1 + 15%)2
(1 + 15%)3
(1 + 15%)3
= $56,82
12. Metallica Bearings Inc là một công ty mới khởi sự. Công ty sẽ không chi trả cổ tức cho
chín năm tiếp theo bởi vì công ty cần giữ lại thu nhập của nó để đáp ứng nhu cầu tăng
trưởng. Công ty sẽ chi trả cổ tức $15 vào năm thứ 10 và sau đó sẽ tăng trưởng 5,5%
trong dài hạn. Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi trên cổ phần này là 13%, giá cổ phần hiện tại
là bao nhiêu?
Do công ty chi trả cổ tức vào năm 10 nên giá trị cổ phần của công ty ở năm thứ 9 của công ty sẽ
là:
𝑃9 =
$15
= $200
13% − 5,5%
Do công ty không chi trả cổ tức trong 9 năm đầu nên giá cổ phần hiện tại của công ty là:
𝑃0 =
𝑃9
$200
=
= $66,58
9
(1 + 𝑟)
(1 + 13%)9
13. Bucksnort Inc có chính sách chi trả cổ tức khá kỳ quặc. Công ty vừa chi trả cổ tức $12
mỗi cổ phần và đã công bố rằng cổ tức sẽ tăng trưởng mỗi năm $3/cổ phần cho năm
năm tiếp theo và sau đó sẽ không chi trả cổ tức. Nếu bạn đòi hỏi tỷ suất sinh lợi 12% đối
với cổ phần công ty, bạn sẽ sẵn lòng chi trả bao nhiêu để mua một cổ phần này ngày
hôm nay?
Do công ty chỉ chi trả cổ tức trong 5 năm nên giá trị của cổ phần hiện tại của công ty là:
Ta có:
𝐷𝑃𝑆0 = $12
𝐷𝑃𝑆1 = $12 + $3 = $15
𝐷𝑃𝑆2 = $15 + $3 = $18
𝐷𝑃𝑆3 = $18 + $3 = $21
𝐷𝑃𝑆4 = $21 + $3 = $24
𝐷𝑃𝑆5 = $24 + $3 = $27
𝑃0 =
$15
$18
$21
$24
$27
+
+
+
+
= $73,26
1,121 1,122 1,123 1,124 1,125
14. Lohn Corp được kỳ vọng sẽ chi trả cổ tức trong bốn năm tới như sau: $10, $7, $6 và
$2,75. Sau đó, công ty cam kết sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng cổ tức trong tương lai là 5%
7
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
cho đến vĩnh viễn. Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ phần công ty này là 13%, giá cổ
phần hiện tại của công ty là bao nhiêu?
𝑔 = 5%
𝑟 = 13%
Giá cổ phần hiện tại của công ty là:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆1
𝐷𝑃𝑆2
𝐷𝑃𝑆3
𝐷𝑃𝑆4
𝐷𝑃𝑆4 × (1 + 𝑔)
+
+
+
+
2
3
4
1 + 𝑟 (1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)4 × (𝑟 − 𝑔)
$10
$7
$6
$2,75
$2,75 × (1 + 5%)
=
+
+
+
+
= $42,31
1
2
3
4
1,13
1,13
1,13
1,13
1,134 × (13% − 5%)
15. Hughes. Co đang tăng trưởng rất nhanh chóng. Cổ tức được kỳ vọng tăng trưởng ở mức
20% trong ba năm tiếp theo và sau đó tốc độ tăng trưởng sẽ giảm xuống mức không đổi
là 5%. Nếu tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là 12% và công ty vừa chi trả cổ tức $2,8, giá cổ phần
hiện tại của công ty là bao nhiêu?
𝑔1 = 20%
𝑔2 = 5%
𝑟 = 12%
𝐷𝑃𝑆0 = $2,8
Ta có:
𝐷𝑃𝑆1 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )1 = $2,8 × (1 + 20%) = $3,36
𝐷𝑃𝑆2 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )2 = $2,8 × (1 + 20%)2 = $4,032
𝐷𝑃𝑆3 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )3 = $2,8 × (1 + 20%)3 = $4,8384
Giá cổ phần hiện tại của công ty là:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆1
𝐷𝑃𝑆2
𝐷𝑃𝑆3
𝐷𝑃𝑆3 × (1 + 𝑔2 )
+
+
+
1 + 𝑟 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)3 × (𝑟 − 𝑔2 )
$3,36 $4,032 $4,8384 $4,8384 × (1 + 5%)
=
+
+
+
= $61,32
1,121
1,122
1,123
1,123 × (12% − 5%)
16. Janicerk Corp. đang trải qua giai đoạn tăng trưởng nhanh. Cổ tức được kỳ vọng tăng
trưởng 30%/năm trong suốt ba năm tiếp theo, 18% cho năm kể tiếp và sau đó giảm
xuống 8%/ năm cho đến vĩnh viễn. Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ phần này là 11%, và
cổ phần đang được bán với giá $65. Cổ tức dự kiến năm sau là bao nhiêu?
0
g1=30%
3
g2=18%
g3=8%
4
0
8
n
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
Do cổ tức của công ty tăng trưởng 30% trong 3 năm đầu nên, cổ tức vào năm thứ ba của công ty
là:
𝐷𝑃𝑆3 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )3 = 𝐷𝑃𝑆0 × 1,33 = 2,197𝐷𝑃𝑆0
Do cổ tức tăng 18% vào năm thứ 4 nên cổ tức vào năm thứ 4 của công ty sẽ là:
𝐷𝑃𝑆4 = 𝐷𝑃𝑆3 × (1 + 𝑔2 ) = 𝐷𝑃𝑆3 × 1,18 = 2,197𝐷𝑃𝑆0 × 1,18 = 2,59264𝐷𝑃𝑆0
Do từ năm thứ 4 cổ tức của công ty tăng trưởng với mức 8% cho đến vĩnh viễn nên giá cổ phiếu
vào năm thứ 4 của công ty là:
𝑃4 =
𝐷𝑃𝑆4 × (1 + 𝑔3 ) 2,59264𝐷𝑃𝑆0 × 1,08
=
= 93,33𝐷𝑃𝑆0
𝑟 − 𝑔3
11% − 8%
Ta có giá trị hiện tại của cổ phần công ty là:
𝑃0 =
↔ $65 =
𝐷𝑃𝑆1
𝐷𝑃𝑆2
𝐷𝑃𝑆3
𝐷𝑃𝑆4
𝑃4
+
+
+
+
2
3
4
1 + 𝑟 (1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)
(1 + 𝑟)4
𝐷𝑃𝑆0 × 1,31 𝐷𝑃𝑆0 × 1,32 𝐷𝑃𝑆0 × 1,33 2,59264𝐷𝑃𝑆0 93,33𝐷𝑃𝑆0
+
+
+
+
1,111
1,112
1,113
1,114
1,114
→ 𝐷𝑃𝑆0 = $0,97
Cổ tức vào năm tới của công ty là:
𝐷𝑃𝑆1 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )1 = $0,97 × 1,3 = $1,25
17. Antiques R Us là một công ty lâu năm trong ngành sản xuất. Công ty vừa chi trả cổ tức
$9/ cổ phần nhưng các nhà quản trị dự kiến sẽ giảm cổ tức chi trả 4%/năm cho đến vĩnh
viễn. Nếu bạn đòi hỏi tỷ suất sinh lợi là 11% trên cổ phần này, bạn sẽ sẵn lòng trả bao
nhiêu cho một cổ phần?
Do công ty thực hiện chi trả cổ tức với tốc độ tăng trưởng giảm 4% cho đến vĩnh viễn nên giá
trị hiện tại của cổ phần công ty là:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔) $9 × (1 − 4%)
=
= $57,6
𝑟−𝑔
11% − (−4%)
18. Cổ phần Mau Corporation đang được bán với giá $58,32/cổ phấn. Thị trường đòi hỏi tỷ
suất sinh lợi 11,5% đối với Cổ phần của công ty. Nếu công ty duy trì tốc độ tăng trưởng
không đổi trong dài hạn là 5%, hãy cho biết cổ tức trên mỗi cổ phần vừa được chi trả là
bao nhiêu?
𝑃0 = $58,32
𝑔 = 5%
9
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑟 = 11,5%
Do công ty thực hiện chi trả cổ tức với mức tăng trưởng 5% mỗi năm cho đến vĩnh viễn nên:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 5%)
↔ $58,32 =
→ 𝐷𝑃𝑆0 = $3,61
𝑟−𝑔
11,5% − 5%
19. Fifth National Bank vừa phát hành một số có phần ưu đãi. Cổ phần này chi trả cổ tức
hàng năm là $8 cho đến vĩnh viễn, với kỳ chi trả cổ tức đầu tiên là ở 5 năm sau. Nếu thị
trường đòi hỏi tỷ suất sinh lợi 5,6% trên khoản đầu tư này, một cổ phần ưu đãi sẽ có giá
bao nhiêu ngày hôm nay?
𝐷𝑃𝑆5 = $8
𝑟 = 5,6%
Do cổ tức chi trả vào năm thứ 5 nên giá cổ phần vào năm thứ 4 sẽ là:
𝑃4 =
𝐷𝑃𝑆5
$8
=
= $142,86
𝑟
5,6%
Giá hiện tại của cổ phần công ty là:
𝑃0 =
𝑃4
$142,86
=
= $114,88
4
(1 + 𝑟)
(1 + 5,6%)4
20. Bạn vừa tìm thấy bảng yết giá cổ phần RJW Enterprise trên chuyên trang tài chính của
một tạp chí ngày hôm nay. Cổ tức công ty này hàng năm là bao nhiêu? Giá đóng cửa
của cổ phần này vào ngày hôm qua? Nếu công ty hiện đang có 25.000.000 cổ phần
thường đang lưu hành, thu nhập ròng của bốn quý gần nhất là bao nhiêu?
YTD%Chg
-1,1
Stock
RJW
Enterprise
SYM
RJW
YLD
1,9
PE
23
Last
26,18
Net Chg
-0,13
Ta có:
𝑇ỷ 𝑠𝑢ấ𝑡 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 =
𝐶ổ 𝑡ứ𝑐
𝐶ổ 𝑡ứ𝑐
↔ 1,9% =
→ 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 = $0,49742
𝐺𝑖á 𝑐ℎứ𝑛𝑔 𝑘ℎ𝑜á𝑛
$26,18
Dựa vào bảng ta thấy giá cổ phiếu ngày hôm nay đã giảm $0,13 so với ngày hôm trước:
𝐺𝑖á đó𝑛𝑔 𝑐ử𝑎 𝑛𝑔à𝑦 ℎô𝑚 𝑞𝑢𝑎 = 𝐺𝑖á đó𝑛𝑔 𝑐ử𝑎 𝑛𝑔à𝑦 ℎô𝑚 𝑛𝑎𝑦 − 𝑡ℎ𝑎𝑦 đổ𝑖 𝑟ò𝑛𝑔
= $26,18 − (−$0,13) = $26,31
Để tìm thu nhập ròng trước hết phải tính thu nhập trên mỗi cổ phần EPS
Ta có:
𝑃 𝐺𝑖á 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢
$26,18
=
↔ 23 =
→ 𝐸𝑃𝑆 = $1,138
𝐸
𝐸𝑃𝑆
𝐸𝑃𝑆
10
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝐸𝑃𝑆 =
𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔
𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔
↔ $1,138 =
𝑆ố 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ
25.000.000
→ 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔 = $28.456.522
21. Bạn sở hữu cổ phần Smart Money có tổng giá trị $100.000. Bạn sẽ nhận được cổ tức
$2,25/cổ phần sau một năm. Và bạn sẽ nhận được $2,4/ cổ phần sau hai năm. Bạn sẽ
bán cổ phần với giá $65/cổ phần sau ba năm. Cổ tức bị đánh thuế ở mức 28% và giả
định lãi vốn không bị đánh thuế. Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi sau thuế của bạn là 15%. Bạn
đang sở hữu bao nhiêu cổ phần Smart Money?
𝑃3 = $65
𝑟 = 15%
𝑇ℎ𝑢ế 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 = 28%
Cổ tức nhà đầu tư nhận được ở năm 1 sau khi nộp thuế
𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 𝑛ă𝑚 1 = $2,25 × (1 − 28%) = $1,62
Cổ tức nhà đầu tư nhận được ở năm 2 sau khi nộp thuế
𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 𝑛ă𝑚 2 = $2,4 × (1 − 28%) = $1,73
Ta có giá trị hiện tại của cổ phần là:
𝑃0 =
$1,62 $1,73
$65
+
+
= $45,46
1,15 1,152 1,153
Số cổ phần mà nhà đầu tư sở hữu là:
𝑆ố 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 =
$100.000
= 2200 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛
$45,46
22. Pasqually Mineral Water Inc sẽ chi trả cổ tức $0,8 vào cuối mỗi quý trong 12 quý tiếp
theo. Sau đó, cổ tức sẽ tăng trưởng với tốc độ 1%/quý cho đến vĩnh viễn. Tỷ suất sinh
lợi phù hợp với cổ phần này là 10%, ghép lãi hàng quý. Giá cổ phần hiện tại là bao
nhiêu?
Ta có:
𝐷𝑃𝑆0 = $0,8
Do công ty ghép lãi theo quý nên m = 4
𝑔 = 1%
𝑟 = 10%
Giá trị hiện tại của cổ phần công ty là:
11
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
1−
𝑃0 = 𝐷𝑃𝑆0 ×
1
𝑟 𝑇
(1 + 𝑚)
𝑟
𝑚
(
+
)
1−
= $0,8 ×
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)
𝑟 𝑇
𝑟
(1 + 𝑚) × (𝑚 − 𝑔)
1
10% 12
(1 + 4 )
10%
4
(
+
)
$0,8 × (1 + 1%)
10% 12
10%
(1 + 4 ) × ( 4 − 1%)
= $48,26
23. Briley Inc được kỳ vọng chi trả cổ tức bằng nhau vào cuối mỗi năm trong hai năm tiếp
theo. Sau đó, cổ tức sẽ tăng trưởng với tốc độ không đổi là 4% cho đến vĩnh viễn. Giá cổ
phần hiện nay là $45. Cổ tức năm tới của công ty là bao nhiêu nếu tỷ suất sinh lợi đòi
hỏi của cổ phần là 11%?
𝑔 = 4%
𝑟 = 11%
𝑃0 = $45
Do công ty chi trả cổ tức 2 năm tiếp theo bằng nhau và sau đó tăng trưởng ổn định 4% cho đến
vĩnh viễn nên:
𝑃0 =
𝐷𝑃𝑆
𝐷𝑃𝑆
𝐷𝑃𝑆 × (1 + 𝑔)
𝐷𝑃𝑆 𝐷𝑃𝑆
𝐷𝑃𝑆 × (1 + 4%)
+
+
↔
$45
=
+
+
1 + 𝑟 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)2 × (𝑟 − 𝑔)
1,11 1,112 1,112 × (11% − 4%)
→ 𝐷𝑃𝑆 = $3,27
24. Juggernaut Satellite Corporation có thu nhập $18 triệu vào cuối năm tài chính vừa qua.
Công ty đã chi trả cổ tức 30% trên thu nhập của mình. Công ty sẽ tiếp tục duy trì tỷ lệ
chi trả cổ tức 30% trong tương lai. Lợi nhuận giữ lại của công ty được tái đầu tư vào
các dự án của công ty. Công ty hiện đang có 2.000.000 cổ phần thường đang lưu hành
và giá cổ phần hiện tại là $93. Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) trong những
năm qua của công ty là 13% và sẽ tiếp tục duy trì trong tương lai. Tỷ suất sinh lợi đòi
hỏi của cổ phần này là bao nhiêu?
Cổ tức công ty chi trả cho mỗi cổ phần là:
𝐷𝑃𝑆0 =
𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔 × 𝑇ỷ 𝑙ệ 𝑐ℎ𝑖 𝑡𝑟ả 𝑐ổ 𝑡ứ𝑐 $18.000.000 × 30%
=
= $2,7
𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ
2.000.000
Tốc độ tăng trưởng hằng năm của công ty là:
𝑔 = 𝑡ỷ 𝑙ệ 𝑙ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑔𝑖ữ 𝑙ạ𝑖 × 𝑅𝑂𝐸 = 70% × 13% = 0,091 = 9,1%
Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ phần của công ty là:
12
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑟=
𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔)
$2,7 × (1 + 9,1%)
+𝑔=
+ 9,1% = 0,1227 = 12,27%
𝑃0
$93
25. Bốn năm trước đây, Bling Diamond Inc đã chi trả cổ tức $1,35/cổ phần. Bling đã chi
trả cổ tức $1,77/cổ phần trong năm qua. Cổ tức trong năm năm tới sẽ tăng trưởng với
cùng tốc độ trong bốn năm qua. Sau đó, cổ tức sẽ tăng trưởng 5%/năm. Cổ tức tiền mặt
của công ty Bling cuối năm thứ 7 sẽ là bao nhiêu?
Lãi suất chiết khấu của cổ phần công ty trong 4 năm vừa qua:
𝐹𝑉 = 𝑃𝑉(1 + 𝑟)𝑇 ↔ $1,77 = 1,35 × (1 + 𝑟)𝑇 → 𝑟 = 0,0701 = 7,01%
Cổ tức tiền mặt vào cuối năm 7 là:
𝐷𝑃𝑆7 = 𝐷𝑃𝑆0 × (1 + 𝑔1 )5 × (1 + 𝑔2 )2 = $1,77 × (1 + 7,01%)5 × (1 + 5%)2 = $2,74
26. Chúng ta hãy xem xét hai công ty Pacific Energy Company và US Bluechips Inc. Cả hai
công ty đều có thu nhập $950.000 trong năm qua. Nếu không có dự án mới, cả hai công
ty đều tạo ra thu nhập $950.000 cho đến vĩnh viễn. Giả định tất cả thu nhập đều được
chi trả cổ tức và cả hai công ty đều có tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là 12%.
a. Tỷ số PE hiện tại của mỗi công ty là bao nhiêu?
Do công ty dùng tất cả thu nhập để chi trả cổ tức nên giá trị thị trường của công ty là:
𝑃=
𝐷𝑃𝑆 $950.000
=
= $7.916.667
𝑟
12%
Do hai công ty có cùng thu nhập và tỷ suất sinh lợi sinh lợi đòi hỏi như nhau nên tỷ số P/E của hai
công ty là:
𝑃 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 $7.916.667
=
=
= 8,33 𝑙ầ𝑛
𝐸
𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝
$950.000
b. Pacific Energy Company có một dự án mới mà nó sẽ tạo ra thu nhập tăng thêm $100.000
mỗi năm cho đến vĩnh viễn. Tính toán tỷ số PE mới của công ty.
Giá trị thị trường của công ty sau khi thực hiện dự án mới:
𝑃=
𝐷𝑃𝑆 $950.000 + $100.000
=
= $8.750.000
𝑟
12%
Tỷ số P/E của công ty sau khi thực hiện dự án mới là:
𝑃 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 $8.750.000
=
=
= 9,21 𝑙ầ𝑛
𝐸
𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝
$950.000
c.
US Bluechips Inc có một dự án mới mà nó sẽ tạo ra thu nhập tăng thêm $200.000 mỗi
năm cho đến vĩnh viễn. Tính toán tỷ số PE mới của công ty.
Giá trị thị trường của công ty sau khi thực hiện dự án mới:
13
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑃=
𝐷𝑃𝑆 $950.000 + $200.000
=
= $9.583.333
𝑟
12%
Tỷ số P/E của công ty sau khi thực hiện dự án mới là:
𝑃 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 $9.583.333
=
=
= 10,09 𝑙ầ𝑛
𝐸
𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝
$950.000
27. Stambaugh Corporation hiện đang có thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) là $9,4. Công
ty không tăng trưởng và tất cả thu nhập sẽ được chi trả cổ tức. Công ty có một dự án
mới đòi hỏi một khoản đầu tư $1,95 vào năm sau. Đời sống của dự án là hai năm sau
khi bỏ vốn đầu tư sẽ làm gia tăng thu nhập mỗi cổ phần của hai năm là $2,75 và $3,05.
Nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi là 12% đối với cổ phần Stambaugh.
a. Giá của mỗi cổ phần của công ty là bao nhiêu nếu công ty không thực hiện dự án
đầu tư này?
Do công ty dùng toàn bộ thu nhập để chi trả cổ tức, nên nếu công ty không thực hiện dự án thì giá
thị trường của mỗi cổ phần công ty là:
𝑃=
𝐸𝑃𝑆 $9,4
=
= $78,33
𝑟
12%
b. Nếu công ty thực hiện dự án đầu tư, giá của mỗi cổ phần hiện nay là bao nhiêu?
Gía trị hiện tại thuần trên mỗi cổ phần của cơ hội tăng trưởng của công ty khi thực hiện dự án là:
𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂 =
−$1,95 $2,75 $3,05
+
+
= $2,62
1,12
1,122 1,123
Giá cổ phần hiện tại của công ty nếu công ty thực hiện dự án:
𝑃0 =
𝐸𝑃𝑆
+ 𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂 = $78,33 + $2,62 = $80,95
𝑟
c. Một lần nữa, giả định công ty thực hiện dự án đầu tư. Giá cổ phần sẽ là bao nhiêu
ở thời điểm bốn năm sau?
Sau khi dự án kết thúc giá cổ phần sẽ không còn tăng nữa do công ty không có sự tăng trưởng nên
giá cổ phần vào năm thứ tư sẽ trở về đúng giá cổ phần khi công ty không thực hiện dự án là $78,33
28. Rite Bite Enterprise chuyên sản xuất tăm xỉa răng. Tổng doanh thu trong năm qua là
$7,5 triệu và tổng chi phí là $3,4 triệu. Rite Bite có 1.000.000 cổ phần thường đang lưu
hành. Doanh thu và chi phí được kỳ vọng sẽ tăng trưởng 5% mỗi năm. Rite không phải
chi trả thuế thu nhập và tất cả lợi nhuận sẽ được chi trả cổ tức.
a. Nếu lãi suất chiết khấu là 13% và tất cả dòng tiền đều nhận được vào cuối năm, giá
cổ phần của Rite Bite là bao nhiêu?
Lợi nhuận của công ty trong năm qua là:
𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 = 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 − 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí = $7.500.000 − $3.400.000 = $4.100.000
14
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
Do công ty dùng toàn bộ thu nhập để chi trả cổ tức và do doanh thu và chi phí kỳ vọng tăng trưởng
5% và ổn định nên lợi nhuận cũng được kỳ vọng tăng trưởng 5% và ổn định, nên giá trị thị trường
của công ty sẽ là:
𝑃=
$4.100.000 × (1 + 5%)
= $53.812.500
13% − 5%
Giá trị hiện tại của mỗi cổ phần của công ty là:
𝑃0 =
$53.812.500
= $53,81
1.000.000
b. Rite Bite quyết định sản xuất bàn chải đánh răng. Dự án đòi hỏi một khoản đầu tư
tức thời là $17 triệu. Dự án còn đòi hỏi một khoản chi tiêu vốn là $6 triệu một năm
sau. Những năm sau đó, thu nhập sẽ tăng thêm $4,2 triệu. Mức lợi nhuận này sẽ
tiếp tục duy trì cho đến vĩnh viễn. Việc thực hiện dự án sẽ có tác động như thế nào
đến giá cổ phần ngày hôm nay?
Giá trị hiện tại thuần của cơ hội tăng trưởng khi công ty thực hiện dự án:
−$6.000.000
𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂 = −$17.000.000 +
+
1,13
$4.200.000
13%
= $6.281.144
1,13
NPVGO cho mỗi cổ phần là:
𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂1 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 =
$6.281.144
= $6,28
1.000.000
Giá trị hiện tại của cổ phần khi công ty thực hiện dự án là:
𝑃0 = 𝐺𝑖á 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑘ℎ𝑖 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑘ℎô𝑛𝑔 𝑡ℎự𝑐 ℎ𝑖ệ𝑛 𝑑ự á𝑛 + 𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂1 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛
= $53,81 + $6,28 = $60,09
29. California Real Estate Inc. kỳ vọng sẽ có thu nhập $7 triệu mỗi năm cho đến vĩnh viễn
nếu nó không thực hiện những dự án đầu tư mới. Công ty có một dự án đầu tư đòi hỏi
chỉ tiêu $16 triệu vào hiện tại và $5 triệu một năm sau đó. Dự án đầu tư mới sẽ tạo ra
thu nhập hàng năm là $11 triệu hàng năm cho đến vĩnh viễn, khoản thu nhập đầu tiên
là hai năm sau kể từ hiện tại. Công ty hiện đang có 15.000.000 cổ phần thường đang
lưu hành và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi đối với cổ phiếu này là 12%. Khoản đầu tư vào đất
đai không có khấu hao. Bỏ qua yếu tố thuế.
a. Giá cổ phần hiện tại là bao nhiêu nếu công ty không thực hiện dự án đầu tư mới?
Giá trị hiện tại của công ty nếu công ty không thực hiện dự án:
𝑃=
𝐷𝑃𝑆 $7.000.000
=
= $58.333.333
𝑟
12%
Giá trị hiện tại của mỗi cổ phần của công ty nếu công ty không thực hiện dự án:
15
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝑃1 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 =
$58.333.333
= $3,89
15.000.000
b. Giá trị hiện tại của khoản đầu tư mới?
−$5.000.000
𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂 = −$16.000.000 +
+
1,12
$11.000.000
12%
= $52.611.820
1,122
c. Giá mỗi cổ phần sẽ là bao nhiêu nếu công ty thực hiện dự án đầu tư mới?
𝑁𝑃𝑉𝐺𝑂1 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 =
$52.611.820
= $3,51
15.000.000
Giá trị hiện tại của cổ phần khi công ty thực hiện dự án là:
P0 = Giá cổ phần khi công ty không thực hiện dự án + NPVGO1 cổ phần
= $3,89 + $3,51 = $7,4
30. Ramsay Corp hiện đang có EPS là $2,35 và PE của các công ty tương tự là 21. Thu
nhập được kỳ vọng sẽ tăng trưởng 7%/ năm
a. Ước tính của bạn về giá cổ phần công ty này là bao nhiêu?
𝐺𝑖á 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 = 𝐸𝑃𝑆 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 × 𝑃𝐸 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑡ươ𝑛𝑔 𝑡ự
= $2,35 × 21 = $49,35
b. Giá cổ phần sau một năm là bao nhiêu?
𝑃1 = 𝑃0 × (1 + 𝑔) = $49,35 × (1 + 7%) = $52,8045
c. Giả sử công ty không chỉ trả cổ tức, tỷ suất sinh lợi trên cổ phần của công ty sau một
năm là bao nhiêu? Theo bạn tỷ suất sinh lợi của công ty là bao nhiêu nếu sử dụng
phương pháp định giá theo phương pháp PE.
Nếu công ty không chi trả cổ tức, tỷ suất sinh lợi trên cổ phần của công ty sau một năm sẽ là:
𝑟=
𝑃1 − 𝑃0 $52,8045 − $49,35
=
= 0,07 = 7%
𝑃0
$49,35
Tỷ suất sinh lợi của công ty sẽ không đổi khi sử dụng phương pháp PE
31. FFDP Corp có doanh số hàng năm là $24 triệu và chi phí là $12 triệu. Bảng cân đối kế
toán của công ty cho thấy nợ là $54 triệu và tiền mặt là $18 triệu. Công ty đang có
950.000 cổ phần thường đang lưu hành và EV/EBITDA của ngành là 7,5. Giá trị của
toàn bộ công ty là bao nhiêu? Giá mỗi cổ phần của công ty là bao nhiêu?
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 − 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí = $24.000.000 − $12.000.000 = $12.000.000
Giá trị của toàn bộ công ty là:
16
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
𝐸𝑉
𝐸𝑉
= 7,5 ↔
= 7,5 → 𝐸𝑉 = $90.000.000
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
$12.000.000
Giá trị vốn chủ sỡ hữu của công ty là:
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢 = 𝐸𝑉 − 𝑁ợ − 𝑇𝑖ề𝑛 𝑚ặ𝑡
= $90.000.000 − $54.000.000 − $18.0000 = $18.000.000
Giá mỗi cổ phần của mỗi cổ phần của công ty là:
𝑃=
$18.000.000
= $18,95
950.000
32. Eberhart Manufacturing có doanh số ước tính là $145 triệu trong năm sắp tới. Chi phí
được ước tính là $81 triệu và đầu tư ròng được kỳ vọng là $15 triệu. Tất cả các giá trị
trên được dự báo sẽ tăng trưởng với tốc độ 14% cho năm tới, và tốc độ tăng trưởng sẽ
giảm 2%/ năm cho đến khi xuống mức 6% thì sẽ duy trì cho đến vĩnh viễn. Công ty hiện
đang có 5,5 triệu cổ phần thường đang lưu hành và nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi
13% đối với cổ phần của công ty. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%.
a. Ước tính của bạn về giá cổ phần công ty là bao nhiêu?
Tốc độ tăng trưởng năm 2 so với năm 1 là 14%
Tốc độ tăng trưởng năm 3 so với năm 2 là 12%
Tốc độ tăng trưởng năm 4 so với năm 3 là 10%
Tốc độ tăng trưởng năm 5 so với năm 4 là 8%
Tốc độ tăng trưởng năm 6 so với năm 5 là 6%
Để tính được gía cổ phần của công ty thì cần tìm dòng tiền mà công ty đã tạo ra qua các năm
Đơn vị tính: $
Doanh thu
Chi phí
EBT
Thuế
Lợi nhuận
ròng
Đầu tư ròng
Dòng tiền
Năm 1
145,000,000
81,000,000
64,000,000
25,600,000
Năm 2
165,300,000
92,340,000
72,960,000
29,184,000
Năm 3
185,136,000
103,420,800
81,715,200
32,686,080
Năm 4
203,649,600
113,762,880
89,886,720
35,954,688
Năm 5
219,941,568
122,863,910
97,077,658
38,831,063
Năm 6
233,138,062
130,235,745
102,902,317
41,160,927
38,400,000
43,776,000
49,029,120
53,932,032
58,246,595
61,741,390
15,000,000
23,400,000
17,100,000
26,676,000
19,152,000
29,877,120
21,067,200
32,864,832
22,752,576
35,494,019
24,117,731
37,623,660
Do sau năm thứ 6 thì tốc độ tăng trưởng của công ty duy trì ở mức 6% cho đến vĩnh viễn nên giá
trị chiết khấu dòng tiền vào năm thứ 7 của công ty là:
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐ℎ𝑖ế𝑡 𝑘ℎấ𝑢 =
𝐷ò𝑛𝑔 𝑡𝑖ề𝑛 𝑛ă𝑚 𝑡ℎứ 6×(1+𝑔)
𝑟−𝑔
=
$37.623.660×(1+6%)
17
13%−6%
= $569.729.704
Bài tập chương 9 Tài chính doanh nghiệp nâng cao
Giá trị hiện tại của công ty là:
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị ℎ𝑖ệ𝑛 𝑡ạ𝑖 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦
$23.400.000 $26.676.000 $29.877.120 $32.864.832 $35.494.019
=
+
+
+
+
1,13
1,132
1,133
1,134
1,135
$37.623.660 $569.729.704
+
+
= $393.449.950
1,136
1,136
Giá trị hiện tại của mỗi cổ phần của công ty là:
𝑃0 =
$393.449.950
= $71,54
5.500.000
b. Giả sử thay vì sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, nhà đầu tư sử dụng phương
pháp so sánh để ước tính giá trị công ty vào cuối thời điểm tăng trưởng ổn định. Tỷ số
PE của ngành là 11. Giá cổ phần công ty được ước tính lại là bao nhiêu?
Do sau năm thứ 6 thì tốc độ tăng trưởng của công ty duy trì ở mức 6% cho đến vĩnh viễn nên giá
trị chiết khấu dòng tiền vào năm thứ 7 của công ty là:
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐ℎ𝑖ế𝑡 𝑘ℎấ𝑢 = 𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 × 𝑃𝐸 = $61.741.390 × 11 = $679.155.293
Giá trị hiện tại của công ty là:
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị ℎ𝑖ệ𝑛 𝑡ạ𝑖 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦
$23.400.000 $26.676.000 $29.877.120 $32.864.832 $35.494.019
=
+
+
+
+
1,13
1,132
1,133
1,134
1,135
$37.623.660 $679.155.293
+
+
= $446.009.087
1,136
1,136
Giá trị hiện tại của mỗi cổ phần của công ty là:
𝑃0 =
$446.009.087
= $81,09
5.500.000
18