Macroeconomia
Olivier Blanchard, Edizione 2005
Riassunto
USI – Facoltà di Scienze Economiche
I° anno, II° semestre, Macroeconomia B
Anno accademico 2006/2007
Manolo Giuliani
1.
UN VIAGGIO INTORNO AL MONDO..................................................................................................... 6
1.1 GLI STATI UNITI .................................................................................................................................... 6
1.1.1 GLI STATI UNITI SONO DAVVERO ENTRATI IN UNA NUOVA ECONOMIA?............................................................... 6
1.1.2 QUANTO PREOCCUPANTE È IL DISAVANZO DEGLI STATI UNITI? ........................................................................... 6
1.2 L’UNIONE EUROPEA .............................................................................................................................. 7
1.2.1 COME RIDURRE LA DISOCCUPAZIONE EUROPEA? .............................................................................................. 7
1.2.2 CHE COSA FARÀ L’EURO ALL’EUROPA? ........................................................................................................... 7
1.3 IL GIAPPONE ........................................................................................................................................ 8
1.3.1 CHE COSA HA CAUSATO LA RECESSIONE? ........................................................................................................ 8
1.3.2 COME FARÀ IL GIAPPONE A USCIRE DALLA RECESSIONE? ................................................................................... 9
2
UN VIAGGIO ATTRAVERSO IL LIBRO .................................................................................................... 9
2.1 LA PRODUZIONE AGGREGATA................................................................................................................... 9
2.1.1 PIL: PRODUZIONE E REDDITO ....................................................................................................................... 9
2.1.2 PIL NOMINALE E PIL REALE ........................................................................................................................ 10
2.2 LE ALTRE PRINCIPALI VARIABILI AGGREGATE .............................................................................................. 11
2.2.1 IL TASSO DI DISOCCUPAZIONE ..................................................................................................................... 11
2.2.2 IL TASSO DI INFLAZIONE ............................................................................................................................. 11
2.3 BREVE, MEDIO E LUNGO PERIODO.......................................................................................................... 12
3
IL MERCATO DEI BENI ....................................................................................................................... 13
3.1 LA COMPOSIZIONE DEL PIL .................................................................................................................... 13
3.2 LA DOMANDA DI BENI .......................................................................................................................... 14
3.2.1 CONSUMO (C) ......................................................................................................................................... 14
3.2.2 INVESTIMENTO (I) .................................................................................................................................... 14
3.2.3 SPESA PUBBLICA (G) ................................................................................................................................. 15
3.3 LA DETERMINAZIONE DELLA PRODUZIONE DI EQUILIBRIO .............................................................................. 15
3.4 INVESTIMENTO = RISPARMIO: UN MODO ALTERNATIVO DI PENSARE ALL’EQUILIBRIO SUL MERCATO DEI BENI............ 16
4
I MERCATI FINANZIARI...................................................................................................................... 17
4.1 LA DOMANDA DI MONETA .................................................................................................................... 17
4.2 LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSE (I) ....................................................................................... 18
4.2.1 DOMANDA DI MONETA, OFFERTA DI MONETA E TASSO DI INTERESSE DI EQUILIBRIO ............................................. 18
4.2.2 POLITICA MONETARIA E OPERAZIONI DI MERCATO APERTO .............................................................................. 18
4.3 LA DETERMINAZIONE DEL TASSO DI INTERESSE (II) ...................................................................................... 19
4.3.1 IL RUOLO DELLE BANCHE ............................................................................................................................ 19
4.3.2 OFFERTA E DOMANDA DI MONETA EMESSA DALLA BANCA CENTRALE ................................................................. 19
4.4 DUE MODI ALTERNATIVI DI PENSARE ALL’EQUILIBRIO................................................................................... 20
4.4.1 IL MERCATO DEI “FEDERAL FUNDS” E IL TASSO DI INTERESSE SUI “FEDERAL FUNDS”.............................................. 20
4.4.2 OFFERTA DI MONETA, DOMANDA DI MONETA E MOLTIPLICATORE DELLA MONETA ............................................... 20
4.4.3 SIGNIFICATO DEL MOLTIPLICATORE MONETARIO ............................................................................................ 21
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5
I MERCATI DEI BENI E I MERCATI FINANZIARI: IL MODELLO IS‐LM .................................................... 21
5.1 IL MERCATO DEI BENI E LA CURVA IS ........................................................................................................ 21
5.1.1 INVESTIMENTO, VENDITE E TASSO DI INTERESSE ............................................................................................. 21
5.1.2 COME SI DETERMINA LA PRODUZIONE .......................................................................................................... 21
5.1.3 LA CURVA IS ............................................................................................................................................ 22
5.2 I MERCATI FINANZIARI E LA CURVA LM..................................................................................................... 23
5.2.1 MONETA REALE, REDDITO REALE E TASSO DI INTERESSE................................................................................... 23
5.2.2 LA CURVA LM ......................................................................................................................................... 23
5.3 IL MODELLO IS‐LM: EQUILIBRIO ............................................................................................................. 24
5.3.1 POLITICA FISCALE, PRODUZIONE E TASSO DI INTERESSE.................................................................................... 24
5.3.2 POLITICA MONETARIA, PRODUZIONE E TASSO DI INTERESSE ............................................................................. 25
5.4 UN MIX DI POLITICA ECONOMICA ............................................................................................................ 26
5.5 IL MODELLO IS‐LM DESCRIVE DAVVERO QUELLO CHE SUCCEDE NELL’ECONOMIA? .............................................. 26
6
IL MERCATO DEL LAVORO ................................................................................................................. 26
6.1 UN VIAGGIO NEL MERCATO DEL LAVORO .................................................................................................. 26
6.2 L’ANDAMENTO DELLA DISOCCUPAZIONE................................................................................................... 27
6.3 LA DETERMINAZIONE DEI SALARI............................................................................................................. 27
6.3.1 CONTRATTAZIONE .................................................................................................................................... 27
6.3.2 LA TEORIA DEI “SALARI DI EFFICIENZA” ......................................................................................................... 27
6.3.3 SALARI, PREZZI E DISOCCUPAZIONE .............................................................................................................. 27
6.3.3.1 Il livello atteso dei prezzi .................................................................................................................. 28
6.3.3.2 Gli altri fattori ................................................................................................................................... 28
6.4 LA DETERMINAZIONE DEI PREZZI ............................................................................................................. 28
6.5 IL TASSO NATURALE DI DISOCCUPAZIONE .................................................................................................. 28
6.5.1 L’EQUAZIONE DEI SALARI ........................................................................................................................... 28
6.5.2 L’EQUAZIONE DEI PREZZI ........................................................................................................................... 29
6.5.3 SALARI REALI DI EQUILIBRIO E DISOCCUPAZIONE............................................................................................. 29
6.5.4 DALLA DISOCCUPAZIONE ALL’OCCUPAZIONE ................................................................................................. 29
6.5.5 DALL’OCCUPAZIONE ALLA PRODUZIONE ....................................................................................................... 29
7
UN’ANALISI DI EQUILIBRIO GENERALE: IL MODELLO AS‐AD .............................................................. 30
7.1 L’OFFERTA AGGREGATA ........................................................................................................................ 30
7.2 LA DOMANDA AGGREGATA ................................................................................................................... 31
7.3 L’EQUILIBRIO NEL BREVE E NEL MEDIO TERMINE ......................................................................................... 32
7.3.1 L’EQUILIBRIO NEL BREVE PERIODO ............................................................................................................... 32
7.3.2 DAL BREVE AL MEDIO PERIODO ................................................................................................................... 33
7.4 GLI EFFETTI DI UN’ESPANSIONE MONETARIA .............................................................................................. 33
7.4.1 LA DINAMICA DELL’AGGIUSTAMENTO .......................................................................................................... 33
7.4.2 COSA SUCCEDE DIETRO LE QUINTE? ............................................................................................................. 34
7.4.3 LA NEUTRALITÀ DELLA MONETA .................................................................................................................. 34
7.5 UNA RIDUZIONE DEL DISAVANZO DI BILANCIO ............................................................................................ 35
7.6 LE FLUTTUAZIONI DEL PREZZO DEL PETROLIO.............................................................................................. 36
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7.6.1 EFFETTI SUL TASSO NATURALE DI DISOCCUPAZIONE ........................................................................................ 36
7.6.2 LA DINAMICA DELL’AGGIUSTAMENTO .......................................................................................................... 36
7.7 CONCLUSIONI..................................................................................................................................... 37
7.7.1 BREVE PERIODO E MEDIO PERIODO.............................................................................................................. 37
7.7.2 SHOCK E MECCANISMI DI PROPAGAZIONE ..................................................................................................... 37
7.7.3 CHE COSA CI ASPETTA: PRODUZIONE, DISOCCUPAZIONE E INFLAZIONE ............................................................... 37
8
IL TASSO NATURALE DI DISOCCUPAZIONE E LA CURVA DI PHILLIPS ................................................... 37
8.1 INFLAZIONE, INFLAZIONE ATTESA E DISOCCUPAZIONE .................................................................................. 37
8.2 LA CURVA DI PHILLIPS .......................................................................................................................... 38
8.2.1 LE FORMULAZIONI SUCCESSIVE ................................................................................................................... 39
8.2.2 TORNANDO AL TASSO NATURALE DI DISOCCUPAZIONE .................................................................................... 40
8.3 UNA SINTESI E MOLTI AVVERTIMENTI ....................................................................................................... 40
8.3.1 VARIAZIONI DEL TASSO NATURALE NEL TEMPO .............................................................................................. 40
8.3.2 ELEVATA INFLAZIONE E CURVA DI PHILLIPS .................................................................................................... 41
8.3.3 DEFLAZIONE E CURVA DI PHILLIPS................................................................................................................ 41
9
INFLAZIONE, PRODUZIONE E CRESCITA DELLA MONETA ................................................................... 42
9.1 PRODUZIONE, DISOCCUPAZIONE E INFLAZIONE........................................................................................... 42
9.1.1 LA LEGGE DI OKUN ................................................................................................................................... 42
9.1.2 LA CURVA DI PHILLIPS ............................................................................................................................... 43
9.1.3 LA DOMANDA AGGREGATA ........................................................................................................................ 43
9.2 GLI EFFETTI DELLA CRESCITA DELLA MONETA .............................................................................................. 44
9.2.1 IL MEDIO PERIODO ................................................................................................................................... 44
9.2.2 IL BREVE PERIODO .................................................................................................................................... 45
9.3 UN’ANALISI DELLA DISINFLAZIONE .......................................................................................................... 46
9.3.1 UN PRIMO PASSO ..................................................................................................................................... 46
9.3.2 ASPETTATIVE E CREDIBILITÀ: LA CRITICA DI LUCAS .......................................................................................... 47
9.3.3 RIGIDITÀ NOMINALI E CONTRATTI................................................................................................................ 47
10 CRESCITA: I FATTI PRINCIPALI ........................................................................................................... 48
10.1 LA CRESCITA NEI PAESI RICCHI DAL 1950 ................................................................................................ 48
10.2 UNA PANORAMICA DEI FATTI NEL TEMPO E NELLO SPAZIO .......................................................................... 49
10.2.1 UNO SGUARDO SU DUE MILLENNI ............................................................................................................. 49
10.2.2 UNO SGUARDO AI PAESI .......................................................................................................................... 49
10.3 UNA GUIDA PER PENSARE ALLA CRESCITA................................................................................................ 50
10.3.1 LA FUNZIONE DI PRODUZIONE AGGREGATA ................................................................................................. 50
10.3.2 RENDIMENTI DI SCALA E RENDIMENTI DEI FATTORI ....................................................................................... 50
10.3.3 PRODOTTO E CAPITALE PER OCCUPATO ...................................................................................................... 50
10.3.4 LE FONTI DELLA CRESCITA ........................................................................................................................ 51
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18 I MERCATI DEI BENI E I MERCATI FINANZIARI IN ECONOMIA APERTA ............................................... 51
18.1 I MERCATI DEI BENI IN ECONOMIA APERTA .............................................................................................. 51
18.1.1 ESPORTAZIONI E IMPORTAZIONI ................................................................................................................ 51
18.1.2 LA SCELTA TRA BENI NAZIONALI E BENI ESTERI.............................................................................................. 52
18.1.3 DAI TASSI DI CAMBIO NOMINALI AI TASSI DI CAMBIO REALI ............................................................................ 53
18.1.4 DAI TASSI BILATERALI AI TASSI DI CAMBIO MULTILATERALI (EFFETTIVI O PESATI PER I FLUSSI COMMERCIALI) ............ 53
18.2 I MERCATI FINANZIARI IN ECONOMIA APERTA .......................................................................................... 54
18.2.1 LA BILANCIA DEI PAGAMENTI .................................................................................................................... 54
18.2.2 LA SCELTA TRA ATTIVITÀ FINANZIARIE NAZIONALI ED ESTERE .......................................................................... 55
18.2.3 TASSI DI INTERESSE E TASSI DI CAMBIO ....................................................................................................... 55
18.3 CONCLUSIONI ................................................................................................................................... 56
19 IL MERCATO DEI BENI IN ECONOMIA APERTA ................................................................................... 56
19.1 LA CURVA IS IN ECONOMIA APERTA....................................................................................................... 56
19.1.1 LA DOMANDA DI BENI NAZIONALI .............................................................................................................. 56
19.1.2 LE DETERMINANTI DELLA DOMANDA DI BENI NAZIONALI ................................................................................ 57
19.1.2.1 Le determinanti di C, I e G .............................................................................................................. 57
19.1.2.2 Le determinanti delle importazioni ................................................................................................ 57
19.1.2.3 Le determinanti delle esportazioni ................................................................................................ 57
19.1.2.4 Riassunto ........................................................................................................................................ 57
19.2 PRODUZIONE DI EQUILIBRIO E BILANCIA DEI PAGAMENTI ............................................................................ 58
19.3 AUMENTI DELLA DOMANDA ESTERA O NAZIONALE .................................................................................... 58
19.3.1 UN AUMENTO DELLA DOMANDA NAZIONALE............................................................................................... 58
19.3.2 UN AUMENTO DELLA DOMANDA ESTERA .................................................................................................... 59
19.3.3 UN RIESAME DELLA POLITICA FISCALE......................................................................................................... 59
19.4 DEPREZZAMENTO, BILANCIA COMMERCIALE E PRODUZIONE ........................................................................ 60
19.4.1 DEPREZZAMENTO E BILANCIA COMMERCIALE: LA CONDIZIONE DI MARSHALL‐LERNER ........................................ 60
19.4.2 GLI EFFETTI DI UN DEPREZZAMENTO .......................................................................................................... 60
19.4.3 LA COMBINAZIONE DI POLITICHE FISCALI E DI CAMBIO ................................................................................... 60
19.5 UNO SGUARDO ALLA DINAMICA: LA CURVA J ........................................................................................... 61
19.6 RISPARMIO, INVESTIMENTO E DISAVANZO COMMERCIALE .......................................................................... 62
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1. Un viaggio intorno al mondo
Per studiare un’economia si guardano, per prima cosa, le seguenti tre variabili:
1. Produzione (livello di produzione dell’economia ed il suo tasso di crescita)
2. Tasso di disoccupazione (proporzione di lavoratori che non sono occupati e stanno cercando lavoro)
3. Tasso di inflazione (tasso al quale il prezzo medio dei beni cresce nel tempo)
1.1 Gli Stati Uniti
Il periodo che va dal 1994‐2000 è stato per gli USA, dal punto di vista economico, uno dei migliori della
storia recente (elevata crescita media, basso tasso di disoccupazione e di inflazione). Questo ha portato, nel
2000, molti economisti a sostenere che gli USA fossero entrati in una Nuova Economia all’interno della
quale il paese avrebbe potuto sostenere per sempre gli eccellenti risultati rilevati in questo periodo.
A seguito della recessione del 2001 i macroeconomisti si sono però poi posti i seguenti problemi:
1. Il dibattito sulla New Economy è stato infondato o aveva invece qualche fondamento? Gli USA possono
sperare di replicare gli alti tassi di crescita registrati nel periodo 1994‐2000?
2. Quanto è preoccupante il disavanzo di bilancio che si è prodotto negli USA dal 2001 in termini di costi?
1.1.1 Gli Stati Uniti sono davvero entrati in una Nuova Economia?
Molte delle convinzioni sulla New Economy non avevano alcun fondamento (e.g. valutazione di numerose
società dot.com), tuttavia, la tesi secondo la quale gli USA sarebbero entrati in un periodo di progresso
tecnologico più veloce e che quindi avrebbero potuto aspettarsi una maggior crescita in futuro, è più
plausibile e merita di essere discussa.
Nel recente passato, come si vede nell’immagine sottostante e rispetto al periodo precedente, il tasso
medio di crescita della produttività (produzione procapite) sembra essere aumentato di un punto
percentuale (dal 1994 al 2005) ed aver recuperato i livelli dell’eccezionale periodo 1960‐1973.
l’1% in più di crescita annua sostenuta per
diciamo 20 anni significherebbe che, alla fine dei
20 anni, la produttività sarebbe aumentata del
22% il che, a parità di altri fattori, si tradurrebbe
in un aumento del 22% di quello che gli
economisti chiamano tenore di vita. Ad ogni
modo, gli alti tassi di crescita rilevati dal 1994,
potrebbero rappresentare semplicemente una
serie di anni fortunati : alcuni credono quindi
che sia troppo presto per negare che sia solo un
fenomeno passeggero, mentre altri credono che
il tasso latente di progresso tecnico sia
effettivamente aumentato (soprattutto in
seguito allo sviluppo delle tecnologie
dell’informazione).
1.1.2 Quanto preoccupante è il disavanzo degli Stati Uniti?
Alcuni ritengono che questo disavanzo non costituisca un motivo di grande preoccupazione, ma la maggior
parte degli economisti è invece più preoccupata: disavanzi prolungati nel tempo possono diventare un
problema in quanto per un dato ammontare di risparmio privato, quanto più il governo prende a prestito,
tanto meno rimane per l’investimento privato. I disavanzi portano a una minore accumulazione di capitale
e di conseguenza a una minore produzione in futuro.
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La riduzione del disavanzo di bilancio (in rapporto al
PIL, vedi immagine sottostante) negli USA dal 1992 in
poi è dovuta alla riduzione della spesa per la difesa
resa possibile dalla fine della Guerra Fredda, alla forte
crescita della produzione che ha fatto aumentare le
entrate dello Stato, al programma di riduzione del
disavanzo messo in atto dall’amministrazione Clinton.
La recessione del 2001, i tagli fiscali introdotti da
Bush nel 2001/2002 e gli eventi dell’11 settembre
hanno successivamente e progressivamente fatto
aumentare la spesa per la difesa e ridotto le entrate.
1.2 L’Unione Europea
La produzione complessiva dell’UE è pari a quella degli USA ma nell’ultimo decennio la performance
economica dell’UE è stata molto meno soddisfacente di quella USA.
Dal 1994 al 2000 la crescita media annua della produzione nell’UE è stata inferiore dell’1,6% rispetto agli
USA e dello 0,8% rispetto alla stessa unione nel periodo 1960‐2000. La bassa crescita è stata accompagnata
da una disoccupazione persistente ed elevata cosicché l’unica notizia positiva riguarda la bassa inflazione
registrata dall’unione dagli anni Novanta in poi.
I macroeconomisti europei si preoccupano quindi di due grandi problemi:
1. Come ridurre l’elevata disoccupazione?
2. Quali sono le conseguenze dell’euro per l’Europa?
1.2.1 Come ridurre la disoccupazione europea?
Alla fine degli anni Settanta il miracolo europeo della disoccupazione era svanito (vedi figura) e,
nonostante le numerose ricerche sull’argomento, non c’è ancora pieno accordo sulle cause dell’elevata
disoccupazione che si registra costantemente da allora.
Alcuni sostengono che l’Europa soffre di
un’elevata rigidità del mercato del lavoro, ma
altri sottolineano che queste erano già presenti
negli anni Sessanta e spostano la loro
attenzione su altri fattori, come le difficili
relazioni istituzionali con la forza lavoro e le
politiche macroeconomiche inadeguate, in
particolare gli alti tassi di interesse negli anni
Ottanta e Novanta.
La maggior parte degli economisti ha
un’opinione intermedia e crede che una
riduzione permanente della disoccupazione
richiederà una combinazione di alcuni
cambiamenti del mercato del lavoro e di
appropriate politiche macroeconomiche.
1.2.2 Che cosa farà l’euro all’Europa?
Il gruppo dei paesi che hanno adottato l’euro, chiamati l’“area dell’euro”, a partire dal 1° gennaio 2002,
ossia quando banconote e monete in euro hanno sostituito le monete nazionali trasformando il regime di
cambio fisso risalente al 1999, sono diventati un’area valutaria comune.
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I sostenitori dell’euro ne sottolineano l’enorme importanza simbolica (perenne fine di conflitti
intereuropei) ed i numerosi vantaggi economici (niente più variazioni dei tassi di cambio ne necessità di
cambiare moneta per viaggiare) che, accompagnati dalla rimozione di altri ostacoli al commercio tra gli
stessi paesi membri, contribuirà alla creazione di una grande potenza economica del mondo. Altri ritengono
invece che l’euro potrebbe portare con se qualche costo economico e si chiedono: in caso di politica
monetaria comune (tasso di interesse uguale per tutti) cosa succederebbe se un paese cadesse in
recessione e un altro fosse invece nel bel mezzo di un’espansione?
Finora, nessun paese membro ha dovuto affrontare gravi recessioni, per cui il sistema non è stato
effettivamente messo alla prova. I costi e i benefici della nuova moneta unica europea sono quindi ancora
tutti da valutare.
1.3 Il Giappone
Prima degli anni Sessanta la produttività giapponese era bassa rispetto a quella di USA ed UE ma, fra il
1960 ed il 2000, il Giappone ha conosciuto un tasso medio annuo di crescita superiore dell’1,5% rispetto
agli USA. Ciò ha permesso ai giapponesi di eguagliare, oggigiorno ed in modo assoluto, la produzione
statunitense.
Pur tuttavia, nel decennio scorso, l’andamento economico giapponese è stato insoddisfacente:
1. Il tasso di crescita medio annuo della produzione dal 1994 al 2000 è stato inferiore del 3,3% a quello
dal 1960 al 2000.
2. Il lungo periodo di crescita nulla (stagnazione) ed a volte negativa che va dal 2001 al 2002, conosciuto
con il termine di recessione giapponese, ha fatto sì che il tasso di disoccupazione, tradizionalmente
basso, aumentasse progressivamente dal 2 al 5%.
3. In seguito all’elevata disoccupazione, il tasso di inflazione è diminuito fino a diventare negativo negli
anni Novanta. Da allora è rimasto negativo ed il Giappone sta vivendo una fase deflazionistica.
Il problemi che i macroeconomisti giapponesi devono affrontare oggi sono quindi:
1. Che cosa ha causato la recessione?
2. Perché è durata tanto a lungo?La ripresa corrente sarà duratura?
1.3.1 Che cosa ha causato la recessione?
Fino ai primi anni Novanta ci si chiedeva come mai il Giappone andasse così bene e cosa spiegasse il suo
alto e sostenuto tasso di crescita mentre oggi ci si chiede perché l’economia giapponese è andata così male
per più di un decennio, cosa si è rotto e come aggiustarlo.
Molti osservatori fanno notare che molti prezzi e attività, come la terra o le case, hanno subito movimenti
in linea con il Nikkei (indice dei prezzi delle azioni nel mercato azionario giapponese): il risultato del boom
del mercato azionario è stato un’espansione della domanda e della produzione alla fine degli anni Ottanta
mentre il risultato del suo crollo è stato un forte calo della domanda e della produzione negli anni
Novanta.
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Perché il Nikkei è salito e sceso così tanto e così
velocemente? I prezzi delle azioni possono cambiare
per due ragioni:
1.
I fondamentali, ossia quando aspettative di
maggiori profitti in futuro incentivano gli investitori
a pagare di più le azioni oggi, determinando così un
aumento dei prezzi delle azioni.
2.
Le bolle speculative, che si creano quando gli
investitori comprano a prezzi elevati sperando di
rivendere a prezzi ancora più alti in futuro, siano
essi giustificati dai fondamentali oppure no.
1.3.2 Come farà il Giappone a uscire dalla recessione?
Nonostante l’abbassamento dei tassi di interesse, la diminuzione dell’imposizione fiscale e l’aumento
della spesa pubblica, la recessione giapponese è continuata per tutti gli anni Novanta.
Sembra che il problema non possa essere risolto solo con la politica macroeconomica e che sia necessario
capire e risolvere alcuni problemi strutturali (molti erano già presenti anche quando l’economia
giapponese era in salute) ed in particolar modo la situazione del sistema bancario giapponese, che è
chiaramente peggiorata: con il brusco rallentamento della crescita molte banche hanno infatti preferito
non cancellare i debiti di imprese ormai incapaci di ripagarli (nascondendo quindi le perdite) prestando loro
ancora di più facendo si che altre imprese con buoni progetti di investimento non potevano prendere a
prestito.
2 Un viaggio attraverso il libro
2.1 La produzione aggregata
Come ogni sistema contabile, la contabilità nazionale definisce i concetti utilizzati, e quindi indica come
costruire le misure corrispondenti. La misura della produzione o del reddito aggregati (ossia totale) nella
contabilità nazionale è il prodotto interno lordo, o PIL.
2.1.1 PIL: produzione e reddito
Il PIL viene spesso utilizzato come strumento di misurazione della ricchezza di un paese (rispettivamente il
PIL pro capite misura la ricchezza degli individui). Il PIL può essere calcolato in 3 modi equivalenti:
1) Valore dei beni e dei servizi finali prodotti nell’economia
Dove per finali intendiamo tutti i beni esclusi quelli intermedi (e.g.: l’acciaio)
2) Somma di tutti i valori aggiunti negli stadi intermedi della produzione
Dove per valore aggiunto intendiamo il valore della produzione meno il valore dei beni
intermedi usati dalla stessa.
3) Somma dei redditi dell’economia
Dove per redditi intendiamo sia quelli da lavoro che quelli da capitale. Le imposte indirette
l’IVA
id t
d l l l l d l PIL
Con l’esempio seguente vediamo i differenti metodi di calcolare il PIL. Si immagini un’economia formata da
sole 2 aziende: la prima (azienda A) produce e raffina metallo, la seconda (azienda B) acquista metallo,
produce e vende automobili.
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Impresa metallurgica (A)
Impresa automobilistica (B)
.Ricavi
€ 100,00
.Ricavi
€ 200,00
.Costi
€ 80,00
.Costi
€ 170,00
Salari
€ 80,00
Utile netto
€ 20,00
Salari
€ 70,00
Acquisto di acciaio
€ 100,00
Utile netto
€ 30,00
Valore dei beni e dei servizi finali prodotti nell’economia: Dobbiamo interessarci unicamente alla vendita dei
prodotti finiti (ultimo stadio della filiera produttiva), ovvero la vendita di macchine da parte dell’impresa
automobilistica, per un totale di 200 €.
Somma di tutti i valori aggiunti negli stadi intermedi della produzione: qui ci interessiamo a entrambe le
aziende: quella metallurgica crea metallo a partire dal nulla, il suo valore aggiunto è quindi di 100€, mentre
l’azienda automobilistica (che ha acquistato acciaio per 100€) rivende le automobili a 200€ e quindi il suo
valore aggiunto è di 100 €. Il totale è di 100€ + 100€ = 200€
Somma dei redditi dell’economia: l’azienda A versa redditi per 80€ sotto forma di salari e 20€ come
remunerazione del capitale; l’azienda B versa 70€ in salari e 30€ in remunerazione del capitale. Di nuovo
troviamo che il PIL è pari a 80€ + 20€ + 70€ + 30€ 200€
2.1.2
PIL nominale e PIL reale
PIL nominale (o a valori, o a prezzi correnti)
È la somma delle quantità dei beni finali valutati al loro prezzo corrente.
PIL reale (o a prezzi costanti, o PIL in termini di beni, o PIL aggiustato per l’inflazione, o PIL ai prezzi del 2000)
È la somma delle quantità di beni finali valutati a prezzi costanti invece che correnti (si tratta quindi di eliminare
dal PIL nominale l’effetto dell’aumento dei prezzi), dove per prezzi costanti si può intendere quelli di qualsiasi
anno purché la scelta dell’indice dei prezzi da usare sia la stessa per tutti gli anni.
Ne consegue che Il tasso di variazione annuale del PIL reale fra l’anno (n‐1) e (n) calcolato in base ai prezzi dell’anno (n‐1) deve essere
identico a quello calcolato in base ai prezzi dell’anno (n); ovviamente però il valore del PIL reale all’anno (n) calcolato ai prezzi (n) sarà
comunque e sempre diverso da quello calcolato ai prezzi (n‐1) e viceversa.
Il problema principale nella costruzione effettiva del PIL reale è che in realtà i beni finali sono più di uno e quindi
esso deve essere definito come media ponderata della produzione di tutti i beni finali. Questo solleva il
problema di quali pesi usare. I prezzi relativi dei beni sembrerebbero una scelta naturale. Se un bene costa il
doppio di un altro, dovrebbe contare il doppio nella costruzione del PIL reale, ma cosa succede se i prezzi relativi
cambiano nel tempo? È una semplice domanda ma per ora ci basta sapere che negli USA la misura del PIL reale è
chiamata PIL reale a catena a prezzi del 2000.
L’evoluzione del PIL nominale
e reale negli USA mostra
come l’aumento del PIL reale
sia più lineare di quello
nominale. La differenza fra i
due risultati dipende dai
diversi aumenti dei prezzi
registrati. Per definizione, nel
2000 le due misure sono
uguali (i prezzi di riferimento
sono quelli del 2000)
Nei prossimi capitoli, se non indicato diversamente , PIL = PIL reale, Yt = PIL reale nell’anno t.
Pagina 10 di 62
2.2 Le altre principali variabili aggregate
2.2.1 Il tasso di disoccupazione
Oggi, nella maggior parte dei paesi avanzati, il calcolo del tasso di disoccupazione si basa su indagini mensili
sulle famiglie. Negli Stati Uniti, questa indagine è chiamata Current Population Survey (CPS).
Occupazione (N): numero di persone che hanno un
lavoro
Disoccupazione (U): numero di persone che non hanno
un lavoro ma che lo stanno cercando.
Forza lavoro (L): somma delle persone occupate e di
quelle disoccupate (N+U).
Tasso di disoccupazione (u):
U
L
Lavoratori scoraggiati: quando la disoccupazione è
alta, alcuni disoccupati smettono di cercarne uno
Tasso di partecipazione: rapporto della forza lavoro sul
totale della popolazione in età lavorativa.
Quando l’economia rallenta, di solito si osserva
sia un aumento della disoccupazione sia un
aumento del numero di persone che escono
dalla forza lavoro (lavoratori scoraggiati).
Se tutti i lavoratori senza un lavoro
rinunciassero a cercarne uno, il tasso di
disoccupazione sarebbe uguale a zero e questo
farebbe del solo tasso di disoccupazione un
indicatore poco affidabile di cosa sta
succedendo nel mercato del lavoro.
Un aumento del tasso di disoccupazione di
solito è associato a una riduzione del tasso di
partecipazione.
Perché gli economisti si preoccupano della disoccupazione?
1.
Per i suoi effetti diretti sul benessere delle persone disoccupate, sia a livello finanziario (nonostante i
sussidi) che a livello psicologico.
2.
Perché la disoccupazione segnala che l’economia non sta sfruttando in modo efficiente alcune delle
sue risorse. Se la disoccupazione è molto alta, e molte delle persone che cercano un lavoro non trovano un impiego,
significa che nel funzionamento dell’economia c’è qualcosa che non va. Se la disoccupazione è molto bassa può invece
significare che l’economia corre a una velocità troppo elevata sovra utilizzando le sue risorse umane. Tuttavia è difficile
stabilire quale sia un tasso di disoccupazione “troppo basso”.
2.2.2
Il tasso di inflazione
Indici dei prezzi: Indicatori del livello dei prezzi, per esempio: il deflatore del PIL o
l’indice dei prezzi al consumo
Inflazione/deflazione: aumento/riduzione sostenuta del livello (generale) dei prezzi
Inflazione/deflazione pura: aumento/riduzione proporzionale di tutti i prezzi e
salari
Tasso di Inflazione/deflazione: tasso a cui il livello dei prezzi aumenta/diminuisce
nel tempo e corrisponde al
Tasso di variazione del deflatore del PIL:
Deflatore del PIL (Pt): P
PIL nominale
PIL reale
€Yt
, è un numero indice. Il suo livello è
Yt
scelto arbitrariamente (nel caso USA è uguale a 1 nel 2000) e non ha alcuna
interpretazione economica.
Indice dei prezzi al consumo (IPC o CPI o costo della vita): è un numero indice che
esprime il costo di un dato paniere di beni e servizi nel corso del tempo. La sua
composizione rappresenta la spesa tipica di un consumatore urbano ed è fatta in base
a uno studio della spesa dei consumatori, rivisto ogni 10 anni.
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€Y
P Y ; il PIL nominale
è uguale al PIL reale
moltiplicato per il deflatore
del PIL o, in altri termini, il
tasso di crescita del PIL
nominale è uguale al tasso
di inflazione più il tasso di
crescita del PIL reale.
A differenza del deflatore
del PIL, però, i dati
concernenti la CPI sono
disponibili con periodicità
mensile.
I tassi di inflazione calcolati usando il CPI e il deflatore del PIL hanno un andamento molto simile, come lo
dimostra il seguente grafico:
I due metodi per calcolare l’inflazione danno
risultati leggermente differenti (che non supera
l’1%, salvo in rari casi).
Il motivo è molto semplice: abbiamo visto che il
deflatore del PIL indica la variazione dei prezzi dei
beni prodotti all’interno del paese, mentre il CPI
mostra la variazione dei beni consumati.
Perché gli economisti si preoccupano dell’inflazione?
Siccome l’inflazione pura non esiste gli economisti si preoccupano del fenomeno inflazionistico per i
seguenti motivi:
•
L’inflazione influenza la distribuzione del reddito in quanto non tutti i prezzi e i salari aumentano
proporzionalmente (e.g.: rendite AVS non indicizzate = perdita di potere d’acquisto da parte degli
anziani al verificarsi del fenomeno inflazionistico)
•
L’inflazione crea altre distorsioni:
ƒ
le variazioni dei prezzi relativi genera un clima di incertezza, rendendo difficile per le imprese
prendere decisioni sul futuro come quelle sugli investimenti produttivi.
ƒ
I prezzi fissati per legge generano un cambiamento dei prezzi relativi.
ƒ
Il sistema fiscale interagisce con l’inflazione accentuando le distorsioni (e.g. progressione a
freddo o adeguamento degli scaglioni di imposta)
Se l’inflazione è un male, altrettanto lo è la deflazione che genera molti degli stessi problemi appena citati
e riduce le capacità della politica monetaria di influenzare il livello di produzione.
Gli economisti credono che il miglior tasso di inflazione debba essere basso e stabile, tra lo 0% e il 3% e che
un’economia in buona salute è un ‘economia con alta crescita, bassa disoccupazione e bassa inflazione.
2.3 Breve, Medio e Lungo Periodo
I tre fattori determinanti del calcolo del PIL, o produzione aggregata, sono
1. il livello di domanda
2. il livello di offerta
3. fattori culturali come il risparmio, il sistema educativo, le istituzioni, ecc.
Ognuno di questi fattori assume particolare importanza a dipendenza dell’orizzonte temporale che
analizziamo.
1. Nel breve periodo (1‐5 anni circa) è la variazione della domanda che influisce maggiormente sul PIL
2. Nel medio periodo (10 anni circa) è la variazione dell’offerta che influisce maggiormente sul livello
del PIL (lo stock di capitale, la tecnologia, la forza lavoro,ecc.)
3. Nel lungo periodo (100 anni e più) sono i fattori culturali a influenzare maggiormente il livello del
PIL.
Pagina 12 di 62
3 Il mercato dei beni
Per studiare l’andamento dell’attività economica nel breve periodo, gli economisti si concentrano sulle
interazioni tra produzione reddito e domanda che, nel breve periodo si riassume nel modo seguente:
Variazioni
nella
domanda
Variazioni
nella
produzione
Variazioni
nel reddito
Variazioni
nella
domanda
3.1 La composizione del PIL
La finestra e la tabella seguenti mostrano e spiegano le componenti del PIL
Il consumo (C): si tratta di beni e servizi acquistati dai consumatori (70‐80% del PIL)
L’investimento fisso (I): è la somma dell’investimento non residenziale e di quello residenziale.
La decisione di investire dipende dai servizi che questi beni daranno in futuro (15‐20% del PIL)
Spesa pubblica (G): beni e servizi acquistati dallo Stato e dagli enti pubblici (dagli aeroplani
all’attrezzatura per ufficio). I servizi includono anche quelli forniti dagli impiegati pubblici. G
non include i trasferimenti (assistenza sanitaria e sociale) ne gli interessi sul debito pubblico
Importazioni (IM): acquisti di beni e servizi all’estero effettuati dai residenti (consumatori,
imprese, governo)
Esportazioni (X): acquisti di beni e servizi nazionali da parte del resto del mondo
Esportazioni nette o saldo commerciale (X‐IM): possono dare luogo ad un avanzo o ad un
disavanzo commerciale.
Spesa in beni e servizi da parte dei residenti: C+I+G
Spesa totale in beni nazionali: C+I+G+(X‐IM)
Investimento in scorte: è la differenza tra beni prodotti e beni venduti in un dato anno e che va
considerata se si desidera calcolare la produzione annuale (siccome vendite e produzione non
sempre coincidono). L’investimento in scorte assume valore negativo.
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3.2 La domanda di beni
Indichiamo la domanda totale di beni con Z C + I + G + (X – IM), dove
di identità. L’investimento in scorte non fa parte della domanda.
non è simbolo di uguaglianza ma
Per analizzare le varie componenti usiamo le assunzioni seguenti:
•
•
•
•
Tutte le imprese producono lo stesso bene
Il bene può essere usato indifferentemente per consumi, investimenti e spesa pubblica
Le imprese sono disposte a fornire qualsiasi quantità del bene a un dato prezzo P (ipotesi che vale
solo nel breve periodo)
Non vi è commercio con l’estero (X = IM = 0)
La nostra identità diventa quindi Z
3.2.1
C + I + G.
Consumo (C)
Y: reddito
T: imposte al netto dei trasferimenti
Yd : reddito disponibile, ovvero ciò che rimane del
reddito dopo aver ricevuto i trasferimenti dal governo
e pagato le imposte.
C: consumo
Funzione del consumo: C (Yd)
Equazioni di comportamento: equazioni che
descrivono alcuni aspetti del comportamento degli
agenti economici
c0 : consumo desiderato (intercetta) in
Quando Yd aumenta le persone comprano di più;
quando diminuisce, riducono i loro consumi, quindi
possiamo scrivere:
C = C (Yd), il consumo è funzione del reddito
Assumiamo che la funzione del consumo sia descritta
linearmente dalla seguente relazione:
C (Yd) = c0 + c1Yd, ma siccome Yd
Y – T otteniamo:
C (Yd) = c0 + c1(Y – T)
“il consumo è una funzione del reddito Y e delle imposte T. Un
reddito più alto fa aumentare il consumo in modo meno che
proporzionale e delle imposte più elevate fanno diminuire il
consumo anch’esse in modo meno che proporzionale”
corrispondenza di un reddito disponibile nullo
(parametro positivo). Il consumo è finanziato in questo
caso da risparmi o prestiti.
c1 : propensione marginale al consumo, ossia
l’effetto sul consumo di un euro aggiuntivo di reddito
disponibile (valore positivo fra 0 e 1)
3.2.2
Investimento (I)
Variabile endogena: sono variabili di un modello
economico che dipende da altre variabili dello stesso
modello (e.g.: consumo)
Variabile esogena: variabile di un modello che non è
spiegata dallo stesso ma viene presa come data.
Queste variabili si indicano con una barretta sopra la
lettera (e.g.: ).
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Nel nostro caso l’investimento sarà preso come dato, quindi:
I=
“Questa ipotesi comporta che quando osserviamo variazioni nella
produzione, dobbiamo assumere che l’investimento non risponda
in alcun modo e non è difficile capire che questa ipotesi può essere
una pessima descrizione della realtà”
3.2.3
Spesa pubblica (G)
Politica fiscale: politica del governo descritta da T e
G e quindi basata sulle entrate e sulle uscite del
settore pubblico
Nel nostro caso, spesa pubblica G ed imposte al netto dei
trasferimenti T saranno presi come dati, quindi:
G=
Variabile esogena: variabile di un modello che non è
spiegata dallo stesso ma viene presa come data.
Queste variabili si indicano con una barretta sopra la
lettera (e.g.: ).
,
“Questa ipotesi è stata fatta in quanto il governo non presenta
regolarità di comportamento come i consumatori e le imprese e
non esiste dunque un’unica funzione per G e per T che ne descriva
il comportamento. In secondo luogo gli economisti cercano di
suggerire dei livelli di G e di T e non avrebbe quindi senso
descriverli come funzioni al posto di costanti esogeneamente
date”
3.3 La determinazione della produzione di equilibrio
Riassumendo quando fatto sinora concludiamo che, ricordandoci di aver supposto l’assenza di scambi con
l’estero, la domanda di beni nel sistema economico è descritta da:
Z
c0 + c1(Y –
Equilibrio sul mercato dei beni: esprime la
relazione tra produzione e domanda. Nel caso in cui
l’investimento in scorte è nullo, l’equilibrio richiede che
la produzione Y (il reddito è sempre uguale alla
produzione quindi Y si usa per entrambi) sia uguale
alla domanda Z
Equazione di equilibrio: esprime la relazione fra
produzione Y e domanda Z. Nel caso di investimento in
scorte pari a 0, l’equazione di equilibrio è Y = Z
Spesa autonoma: è la componente della domanda
di beni che non dipende dal livello di produzione. Essa
è quasi sempre positiva tranne nel caso in cui il
governo presentasse un grosso avanzo di bilancio
(imposte molto maggiori della spesa pubblica, vedi
l’equazione che descrive la produzione di equilibrio)
)+ +
Se l’equilibrio, nel nostro esempio per via
dell’assunzione di scorte nulle, è definito come
Y = Z , sostituendo Z con la nostra funzione di
domanda otteniamo la produzione d’equilibrio:
Y = c0 + c1(Y – ) + +
“In equilibrio, la produzione, Y è uguale alla domanda. A sua volta,
la domanda dipende dal reddito, Y, che è uguale alla produzione”
sciogliamo le parentesi, risolviamo ed otteniamo
l’equazione che descrive la produzione di equilibrio:
Y = c0 + c1Y – c1 + +
⇔Y ‐ c1Y = c0 – c1 + +
⇔Y(1‐ c1)= c0 – c1 + +
Moltiplicatore: è un numero che moltiplica l’effetto
della spesa autonoma
Y=
–
Bilancio in pareggio: si ha quando T = G, ossia
quando le imposte equivalgono la spesa pubblica
Moltiplicatore
Spesa autonoma
Qual è il significato del moltiplicatore?
1. A partire da un punto di equilibrio Y=Z aumentiamo c0 di 1 miliardo; questo incremento fa
aumentare la domanda iniziale di 1 miliardo.
2. Le imprese aumentano la produzione di 1 miliardo di euro (non vi sono scorte).
3. L’aumento di produzione implica un aumento di reddito di 1 miliardo (produzione=reddito)
4. L’aumento di reddito implica ancora un aumento di domanda pari a 1 miliardo moltiplicato per la
propensione marginale al consumo (siccome Z c0 + c1(Y – ) + + e l’unica variabile toccata è
Y ⇒ ∆Z c1∆Y = c1mia
5. L’aumento di domanda implica l’aumento della produzione pari a c1mia che implica ancora un
aumento del reddito pari a c1mia
6. L’aumento di c1mia del reddito implica (vedi punto 4) un aumento della domanda di c12mia...
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Seguendo questa logica l’aumento totale della produzione dopo n passaggi sarà uguale a
∑
1
1
, ossia alla spesa iniziale per il valore del moltiplicatore
Serie geometrica
Riassumendo: la produzione dipende dalla domanda, che dipende dal reddito, che è uguale alla produzione. Un incremento della
domanda fa aumentare la produzione e il reddito che fa a sua volta aumentare la domanda e così via fino al nuovo punto di
equilibrio che si troverà nel punto equivalente all’incremento iniziale per il moltiplicatore.
Le due immagini seguenti illustrano graficamente il concetto
Guardando l’asse verticale della seconda figura si nota che la distanza tra Y e Y’ è più grande della distanza tra A e B (1 mia).
Questo è graficamente l’effetto del moltiplicatore. Le frecce indicano il percorso di aggiustamento che il sistema segue per
giungere al nuovo punto di equilibrio.
Quanto dura l’aggiustamento?
Siccome la produzione eguaglia la domanda, ma non istantaneamente, e il consumo è funzione sì del
reddito, ma non immediata, il processo d’aggiustamento verso il nuovo punto di equilibrio non è
immediato.
La durata dell’aggiustamento dipende dal modo e dalla frequenza con cui le imprese rivedono i loro piani di
produzione. Quanto più frequentemente le imprese aggiustano la produzione in seguito ad aumenti delle
vendite, tanto più veloce sarà l’aggiustamento.
3.4 Investimento = risparmio: un modo alternativo di pensare all’equilibrio sul
mercato dei beni
Finora abbiamo pensato all’equilibrio in termini di uguaglianza tra produzione e domanda di beni. Un
modo alternativo, ma equivalente, considera l’equilibrio in termini di risparmio e investimento (approccio
di J.M. Keynes nell’ambito della Teoria generale).
1) S = Yd ‐ C ⇔ Y – T – C = S
2) Y = C + I + G ⇔ Y – T = C + I + G – T ⇔ Y – T – C = I + G – T
Risparmio privato (S): è il risparmio dei
S = I + G – T ⇒ I = S + (T – G)
consumatori
Risparmio pubblico (T‐G): Imposte al netto dei
trasferimenti meno la spesa pubblica (T‐G). Il saldo
può risultare in un avanzo/disavanzo di bilancio.
Yd: è il reddito disponibile dei consumatori (Y‐T)
C: sono i consumi dei consumatori
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Investimenti
Risparmio pubblico e privato
L’equazione ci dice che affinché ci sia equilibrio l’investimento deve essere uguale al risparmio. La condizione di
equilibrio del mercato dei beni è chiamata curva IS, che sta per “Investimento = Risparmio (Saving)”.
Verifichiamo ora se l’equazione di equilibrio definita tramite la curva IS ci permette di giungere alla
stessa equazione di produzione in equilibrio dedotta col metodo precedente
Se:
S = Y – T – C ⇒ S = Y – T – c0 – c1(Y – T)
⇔ S = ‐c0 + (1 – c1)(Y – T)
dove (1 – c1) è la propensione marginale al risparmio.
In equilibrio, sappiamo, l’investimento deve essere uguale al risparmio, quindi:
I = S + (T – G)
⇔ I = ‐ c0 + (1 – c1)(Y – T) + (T – G)
con S = ‐ c0 + (1 – c1)(Y – T)
⇔ Y=
(dopo aver risolto rispetto a Y)
L’equazione di produzione in equilibrio è dunque la stessa.
Riassumendo: ci sono due modi equivalenti di esprimere la condizione di equilibrio sul mercato dei beni: produzione = domanda;
investimento = risparmio.
4 I mercati finanziari
4.1 La domanda di moneta
Moneta: può essere usata per transazioni (mezzo di
pagamento) ma non paga interessi. Si distingue in
circolante e depositi bancari, a fronte dei quali è
possibile emettere assegni
Circolante: Moneta metallica e cartacea
fornita dalla banca centrale
Depositi bancari: Moneta a fronte
della quale si possono emettere assegni,
forniti dalle banche commerciali
Titolo: paga un interesse positivo, i, ma non può
essere usato per transazioni o come mezzo di
pagamento.
Fondi comuni monetari: La maggioranza delle
persone possiede titoli indirettamente attraverso
questo tipo di fondi. Essi fruttano un tasso di interesse
vicino a quello sui titoli e trattengono la differenza per
coprire i costi amministrativi e per ottenere un
margine di profitto
Domanda di moneta Md: la somma di tutte le
domande di moneta individuali. Essa dipende dal
livello totale delle transazioni e dal tasso di interesse
Reddito nominale (€Y): il reddito misurato in
moneta
L (i): funzione del tasso di interesse
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La decisione su quali proporzioni della nostra
ricchezza finanziaria sia utile tenere in moneta e
quale in titoli dipende da due variabili fondamentali:
1. Il livello delle transazioni
è ragionevole avere sufficiente moneta da non dover ricorrere
troppo spesso ad intermediari
2. Il tasso di interesse sui titoli
Se i titoli non pagassero alcun interesse, tutta la ricchezza
verrebbe tenuta in moneta: la moneta sarebbe più conveniente
in quanto può essere usata per le transazioni
Determinazione della domanda di moneta
La domanda di moneta nel suo insieme dipenderà
quindi dal livello totale delle transazioni (effetto
positivo) e dal tasso di interesse (effetto negativo).
Siccome possiamo ragionevolmente credere che il
livello delle transazioni (difficile da misurare) sia
proporzionale al reddito nominale (facile da
calcolare), scriveremo:
Md = €YL(i)
La figura seguente mostra graficamente la relazione
appena descritta fra tasso di interesse, reddito
nominale e domanda di moneta.
4.2 La determinazione del tasso di interesse (I)
4.2.1
Domanda di moneta, offerta di moneta e tasso di interesse di equilibrio
Supponiamo che la banca centrale decida di offrire un
Offerta di moneta Ms: L’equilibrio nei mercati
ammontare di moneta uguale a M e che non esistano
finanziari (descritto dalla relazione LM) richiede che
depositi, ma solo circolante; in questo caso la
l’offerta di moneta sia uguale alla domanda di moneta
s
d
condizione di equilibrio del mercato finanziario è:
(M = M )
M = €YL(i)
Reddito nominale (€Y): il reddito misurato in
moneta
Curva LM: relazione di equilibrio sul mercato
finanziario fra domanda e offerta di moneta (Liquidità
Monetaria)
Con questa caratterizzazione dell’equilibrio possiamo
ora considerare gli effetti di variazioni del reddito
nominale €Y o dell’offerta di moneta M sul tasso di
interesse di equilibrio (figura a lato):
1. Un aumento del reddito nominale €Y
provoca un incremento delle transazioni,
quindi della domanda di moneta M.
Siccome l’offerta M è costante, la domanda
non può essere soddisfatta e viene ridotta da
un aumento del tasso di interesse i.
2. Un aumento dell’offerta di moneta M
provoca una riduzione del tasso di interesse i
e un aumento della domanda di moneta per
riportare quest’ultima al livello dell’offerta M.
4.2.2
Politica monetaria e operazioni di mercato aperto
Il mercato dei titoli non definisce il tasso di interesse
Operazioni di mercato aperto: operazioni che la
ma solo il prezzo dei titoli, quindi, il tasso di interesse
banca centrale effettua sul mercato dei titoli per
annuale su un titolo che rimborsa 100 è dato da:
modificare l’offerta di moneta M. Esse comportano
variazioni di pari importo sia nell’attivo (Titoli) sia nel
passivo (Moneta circolante) del bilancio della banca
centrale.
Operazioni espansive/restrittive: acquisto/vendita
da parte della banca centrale di titoli in cambio di
moneta.
€Pt: è il prezzo attuale di un titolo di Stato
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i=
€
€
⇒ un aumento di €
fa diminuire i
Viceversa, il prezzo oggi di un titolo annuale che paga
100 a un anno è dato da:
€
=
Riassumendo: Un aumento della domanda di titoli da parte della banca centrale fa aumentare la domanda di titoli e di
conseguenza il loro prezzo. L’aumento del prezzo dei titoli conduce ad una riduzione del tasso di interesse.
"La FED ha
deciso di
tagliare i tassi
di interesse"
La FED acquista
titoli del tesoro
pagandoli con
Moneta
Il prezzo dei
titoli €Pt
aumenta perchè
ce ne sono
meno sul
mercato
il tasso di
interesse i,
calcolato in
base a €Pt,
diminuisce
4.3 La determinazione del tasso di interesse (II)
In realtà, la moneta non include soltanto il circolante, ma anche i depositi bancari, che non sono forniti
dalla banca centrale, ma dalle banche private.
Nel prossimo paragrafo rivediamo quindi l’offerta di moneta non più solo in termini di circolante ma anche
di depositi, esaminando come la presenza delle banche e dei depositi cambia le nostre conclusioni.
4.3.1
Il ruolo delle banche
Intermediari finanziari: istituzioni che ricevono
fondi dagli individui e dalle imprese e li usano per
accordare prestiti e acquistare titoli. Le loro attività
sono le azioni e le obbligazioni che possiedono e i
prestiti che hanno concesso. Le loro passività sono i
fondi che esse ricevono dagli individui e dalle imprese
Banche: intermediari finanziari caratterizzati dal fatto
che le loro passività sono moneta: gli individui
possono pagare le transazioni emettendo assegni fino
al massimo ammontare dei loro depositi bancari.
Le banche tengono riserve di moneta per tre ragioni:
1. Le uscite giornaliere di contante possono
essere superiori alle entrate
2. La banca può dovere a più di quanto
deve ricevere da altre banche nel corso di
normali transazioni interbancarie
3. Devono rispettare il coefficiente di riserva
obbligatorio per legge
Depositi in conto corrente: pari al totale delle
passività di una banca
Riserve: parte dei fondi dati alle banche che viene
tenuta in parte come contante e in parte su un conto
che le banche hanno presso la banca centrale
Coefficiente di riserva obbligatorio (θ): rapporto,
imposto per legge, tra riserve obbligatorie e depositi in
conto corrente ( ≈10%)
4.3.2
A differenza di quanto discusso prima, quindi, non
tutta la moneta emessa dalla banca centrale è tenuta
dal pubblico in contanti.
Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale
La figura seguente mostra la nuova relazione di
c: parte della moneta tenuta in circolante (da 0 a 1)
equilibrio sul mercato finanziario in presenza di
d
M : domanda totale di moneta (Riserve + Circolante)
depositi bancari:
Dd: domanda di depositi (parte della domanda totale
di moneta che è sottoforma di depositi)
CId: domanda di circolante
Rd: domanda di riserve da parte delle banche
H: offerta di moneta emessa dalla banca centrale
Hd: domanda di moneta emessa dalla banca centrale
Pagina 19 di 62
La determinazione del tasso di interesse
La condizione di equilibrio è che l’offerta e la domanda di moneta emessa dalla banca centrale siano
uguali, ovvero:
H = Hd , con Hd = CId + Rd =
θ 1
€
⇒H=
θ
€
Facciamo le seguenti assunzioni:
1.
Gli individui tengono solo circolante (c = 1)
allora H = €YL(i) e le banche tornano a non
avere un ruolo nell’offerta di moneta
2.
Gli individui tengono solo depositi (c = 0)
allora H = θ €YL(i) la domanda di moneta emessa
dalla banca centrale è un θ della domanda aggregata
di moneta
3.
Gli individui tengono depositi (c < 1) allora
la domanda di moneta emessa dalla banca
centrale è inferiore alla domanda aggregata
di moneta
Gli effetti di variazioni del reddito nominale o dell’offerta di moneta emessa dalla banca centrale sono
qualitativamente uguali a prima. In particolare, un aumento dell’offerta di moneta emessa dalla banca
centrale sposta verso destra la curva di offerta. Questo riduce il tasso di interesse. Come prima, un
aumento della moneta emessa dalla banca centrale fa diminuire il tasso di interesse e viceversa.
4.4 Due modi alternativi di pensare all’equilibrio
4.4.1 Il mercato dei “federal funds” e il tasso di interesse sui “federal funds”
Il mercato dei federal funds è un mercato delle riserve sul quale è determinato il tasso di interesse che
eguaglia domanda e offerte di riserve.
Dall’equazione precedente dell’equilibrio (Hd = CId + Rd) deduciamo quella dell’equilibrio dalla prospettiva
delle riserve, ossia:
Hd ‐ CId = Rd
Le banche che hanno riserve in eccesso a fine giornata le prestano alle banche che si trovano nella
situazione opposta. In equilibrio, la domanda totale di riserve di tutte le banche deve essere uguale
all’offerta di riserve.
Il tasso di interesse determinato su questo mercato è chiamato tasso sui federal funds e, poiché la Fed può
scegliere il tasso variando l’offerta di moneta emessa dalla banca centrale, H, molti economisti considerano
questo tasso come un indicatore della politica monetaria statunitense.
4.4.2 Offerta di moneta, domanda di moneta e moltiplicatore della moneta
Un altro modo di pensare all’equilibrio è in termini di uguaglianza tra domanda aggregata e offerta
aggregata di moneta. Conoscendo l’equazione d’equilibrio (Hd = CId + Rd) deduciamo quella dell’equilibrio
dalla prospettiva di domanda e offerta aggregate di moneta (circolante e depositi bancari), ossia:
θ
€
offerta aggregate di moneta = domanda aggregate di moneta
L’offerta aggregata di moneta è dunque uguale alla moneta emessa dalla banca centrale moltiplicata per
, ossia per quello che viene chiamato il moltiplicatore della moneta. In questo caso la quantità di
θ
moneta emessa dalla banca centrale (H) è chiamata moneta ad alto potenziale, o base monetaria.
Pagina 20 di 62
4.4.3
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Significato del moltiplicatore monetario
Supponiamo che le persone tengano solo depositi bancari (c = 0) e che θ = 0,1
La banca centrale compra titoli per 100 e quindi crea una base monetaria di 100
Il venditore A dei titoli deposita 100 alla banca A
La banca A tiene 100θ come riserva e acquista altri titoli per 100 – 100θ
Il venditore B deposita 100 – 100θ alla banca B
La banca B tiene la parte di riserva e acquista altri titoli e così via
L’incremento totale dei depositi sarà di 100 [(1‐θ)0 + (1‐θ)1 + (1‐θ)2 + … + (1‐θ)n], ossia:
100 ∑
1
θ
100 ,, ossia la base monetaria per il moltiplicatore monetario
θ
Serie geometrica
Possiamo dunque pensare all’aumento finale dell’offerta di moneta come al risultato di una serie di acquisti
di titoli, dei quali il primo è eseguito dalla banca centrale, gli altri dalle diverse banche coinvolte. Ogni
operazione provoca un incremento dell’offerta di moneta.
5 I mercati dei beni e i mercati finanziari: il modello IS­LM
5.1 Il mercato dei beni e la curva IS
Al capitolo 3 abbiamo imparato che:
•
•
•
•
•
L’equilibrio sul mercato dei beni è caratterizzato dall’uguaglianza fra produzione Y e domanda Z
Abbiamo chiamato questa condizione curva IS
Abbiamo definito la domanda Z come somma di consumo, investimento e spesa pubblica e che il
consumo fosse una funzione del reddito disponibile, quindi della forma C(Y‐T)
La condizione di equilibrio era quindi data da: Y = C(Y – T) + +
Usando questa condizione abbiamo analizzato i fattori che causano variazioni della produzione di
equilibrio (in particolare variazioni di G e C)
La principale semplificazione di questo modello era che il tasso di interesse non influenzava la domanda di
beni. Questa semplificazione verrà abbandonata in questo capitolo.
5.1.1 Investimento, vendite e tasso di interesse
L’investimento I non è dato come abbiamo usato fare fin’ora ma dipende dai seguenti fattori:
•
•
Il livello delle vendite
Il tasso di interesse (con un alto tasso si tende a chiedere meno prestiti per investimenti)
Segue che in realtà, assumendo sempre l’uguaglianza fra produzione e vendite, I = I(Y, i).
5.1.2 Come si determina la produzione
Dopo quanto appena discusso, la condizione di equilibrio nel mercato dei beni diventa:
Y = C(Y – T) + I(Y, i) + , equazione IS
Attraverso i suoi effetti sia sul consumo sia sull’investimento, un aumento della produzione fa aumentare la
domanda di beni: questa relazione tra domanda e produzione, per un dato tasso di interesse, è
rappresentata dalla curva ZZ (grafico a pagina seguente), positivamente inclinata.
Pagina 21 di 62
Considerazioni sulla curva ZZ
1. ZZ è ora una curva perché non assumiamo
più che le equazioni del consumo e dell’
investimento siano lineari.
2. Assumiamo che un aumento della
produzione conduca a un incremento meno
che proporzionale della domanda (ZZ è più
piatta della retta a 45°)
3. L’equilibrio sul mercato dei beni viene
raggiunto nel punto in cui la domanda è
uguale alla produzione, cioè in A o A’
Perché l’incremento della domanda sarebbe meno che proporzionale all’aumento del reddito?
La propensione marginale al consumo ipotizzata nel capitolo 3 non basta più a spiegare questo fenomeno
in quanto in caso di aumento di produzione, la
Curva ZZ: Relazione fra domanda e produzione, per un
somma degli incrementi del consumo e
dato tasso di interesse.
dell’investimento potrebbero eccedere l’aumento
Curva LM: relazione di equilibrio sul mercato finanziario
iniziale della produzione. Siccome però l’evidenza
fra domanda e offerta di moneta (Liquidità Monetaria) che
empirica mostra che questo in realtà non si
spiega l’influenza della produzione sul tasso di interesse.
verifica, assumeremo solo che la risposta della
Curva IS: relazione di equilibrio fra tasso di interesse e
domanda alla produzione sia meno che
produzione che esprime l’equilibrio del mercato dei beni.
proporzionale.
5.1.3 La curva IS
Un aumento di i riduce l’investimento che riduce
la produzione, che a sua volta riduce
ulteriormente il consumo e l’investimento,
attraverso l’effetto del moltiplicatore e viceversa.
Questa relazione si esprime tramite la curva IS.
Offerta/Domanda reale di moneta: domanda/offerta
di moneta in termini dei beni che possono essere
acquistati
Reddito reale: reddito in termini di beni che possono
essere acquistati
Usando la figura a lato possiamo derivare la curva IS
in funzione del valore di equilibrio della produzione
associato ad ogni valore del tasso di
interesse(variazioni dei fattori che diminuiscono la
domanda di beni, dato il tasso di interesse, spostano
la IS verso sinistra e viceversa).
Pagina 22 di 62
5.2 I mercati finanziari e la curva LM
5.2.1
Moneta reale, reddito reale e tasso di interesse
L’equazione M = €YL(i), già vista nel capitolo 4, stabilisce una relazione tra moneta, reddito nominale e tasso di
interesse. Sapendo che il reddito nominale €Y diviso per il livello del prezzi P esprime il reddito reale Y, possiamo
riscrivere la seguente equazione LM:
Offerta reale di moneta
(offerta di moneta)
Domanda reale di moneta
(domanda di moneta)
In questo modo la nostra condizione di equilibrio è definita come eguaglianza tra offerta e domanda reali di moneta
che a loro volta dipendono dal reddito reale Y e dal tasso di interesse i. Il vantaggio di scrivere le cose in questo modo
è che ora sul lato destro dell’equazione appare il reddito reale, Y, invece del reddito nominale €Y. E, quando
analizziamo l’equilibrio sul mercato dei beni, la variabile su cui ci concentriamo è il reddito reale.
5.2.2
La curva LM
La figura in basso a sinistra, la cui unica differenza con la stessa nel capitolo 3 è che sull’asse orizzontale misuriamo lo
stock reale di moneta, invece dello stock nominale, mostra la relazione tra produzione e tasso di interesse
sottostante l’equazione LM. Usando questa figura possiamo derivare quella a destra, ossia la curva LM, che esprime il
valore del tasso di interesse associato ad ogni valore del reddito.
Perché un aumento del reddito provoca un aumento del tasso di interesse?
Quando il reddito aumenta, cresce anche la domanda di moneta, ma l’offerta di moneta è data. Il tasso di interesse
deve quindi aumentare fino a quando i due effetti opposti sulla domanda di moneta (l’aumento del reddito che induce
gli individui a tenere più moneta e l’aumento del tasso di interesse che li induce a tenere meno moneta) si
compensano esattamente.
Riassumiamo:
L’equilibrio nei mercati finanziari fa si che,
per una data offerta reale di moneta, un
aumento
del
livello
di
reddito/produzione/attività economica che
fa aumentare la domanda di moneta, porti a
un aumento del tasso di interesse. Questa
relazione è rappresentata dalla curva
crescente LM
Un aumento dello stock di moneta (provenga
da variazioni dello stock nominale di moneta
M o da variazioni del livello dei prezzi P)
sposta la LM verso il basso e viceversa.
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5.3 Il modello IS­LM: equilibrio
Possiamo ora mettere insieme le
curve IS e LM. In ogni momento, la
domanda e l’offerta di beni devono
essere uguali. E lo stesso deve valere
per la domanda e l’offerta di moneta.
Insieme, esse determinano sia la
produzione sia il tasso di interesse:
curva IS:
Y = C(Y – T) + I(Y, i) +
curva LM:
Quando entrambe le curve si incontrano
danno luogo all’equilibrio generale.
Ogni punto su IS corrisponde all’equilibrio sul mercato dei beni. Ogni punto su LM corrisponde all’equilibrio
sui mercati finanziari. L’equilibrio generale è il punto di equilibrio per entrambi i mercati.
Cosa spiega il modello IS‐LM?
•
•
•
Cosa accade alla produzione ed a i quando la banca centrale decide di aumentare lo stock di
moneta.
Cosa accade quando il governo decide di aumentare le imposte
Cosa accade quando i consumatori diventano più pessimisti circa il futuro
5.3.1 Politica fiscale, produzione e tasso di interesse
Quali sono gli effetti di una contrazione fiscale sulla produzione e sul tasso di interesse?
Per rispondere è opportuno chiedersi 1) come si muovono le curve IS e/o LM, 2) specificare gli effetti di questi spostamenti
sull’intersezione tra le due (come cambia la produzione e il tasso di
interesse di equilibrio?) e 3) descrivere questi fatti a parole.
Stretta/contrazione fiscale: riduzione del
disavanzo di bilancio attraverso un aumento delle
imposte, mantenendo invariata la spesa pubblica
Espansione fiscale: crescita del disavanzo,
dovuta a un incremento della spesa o a una
riduzione delle imposte
1. Una curva si sposta in seguito alla variazione di
una variabile esogena, soltanto se questa variabile
appare direttamente nell’equazione rappresentata dalla
curva stessa, quindi:
a. Per quanto concerne la curva IS, il minor
reddito disponibile riduce il consumo e l’effetto del moltiplicatore riduce il livello della produzione.
b. Per quanto concerne la curva LM, poiché le imposte non compaiono nell’equazione, esse non
influenzano la condizione di equilibrio ed essa non si sposta
2. Dopo l’incremento di imposte la IS si sposta verso sinistra e l’economia si muove lungo la LM,
quindi la produzione diminuisce ed il tasso di interesse scende.
3. L’incremento delle imposte provoca una riduzione del reddito disponibile, che a sua volta induce gli
individui a consumare di meno. Il risultato, attraverso l’effetto del moltiplicatore, è una
diminuzione della produzione e del reddito. Allo stesso tempo, la diminuzione del reddito riduce la
domanda di moneta, causando una riduzione del tasso di interesse. La diminuzione del tasso di
interesse mitiga, ma non compensa del tutto l’effetto delle maggiori imposte sulla domanda di
beni. Per quanto concerne gli investimenti molto dipende sia dal tasso di interesse, sia dalle
vendite, quindi per ora, l’effetto è ambiguo.
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5.3.2
Politica monetaria, produzione e tasso di interesse
Espansione monetaria: Aumento dell’offerta di
Supponiamo che la banca centrale aumenti lo stock nominale
di moneta, M, attraverso un’operazione di mercato aperto.
moneta
Stretta/contrazione monetaria: Diminuzione
dell’offerta di moneta
Mix di politica economica: Combinazione di
politica monetaria e fiscale
Avendo ipotizzato un livello dei prezzi costante, l’aumento dello
stock nominale di moneta provoca un incremento dello stesso
ammontare nella quantità reale di moneta, M/P e analizziamo gli
effetti dell’aumento dell’offerta di moneta sulla produzione e sul
tasso di interesse:
1. L’offerta di moneta non influenza direttamente
ne la domanda ne l’offerta di beni in quanto M
non appare nell’equazione della IS. Un aumento
della quantità di moneta sposta la LM verso il
basso (per un dato livello di reddito, un
incremento dell’offerta di moneta fa scendere il
tasso di interesse).
2. L’espansione monetaria sposta la LM e non
influenza la IS. Conseguentemente, l’economia si
muove lungo la curva IS, la produzione aumenta
e il tasso di interesse diminuisce
3.
L’aumento dell’offerta di moneta porta a un tasso di interesse inferiore. A sua volta, un tasso di interesse
inferiore stimola gli investimenti e, attraverso il moltiplicatore, fa aumentare la domanda e la produzione.
Possiamo aggiungere che, sicuramente, un’espansione monetaria stimola gli investimenti più di
un’espansione fiscale.
TAB 5.1 Gli effetti della politica fiscale e monetaria
Aumento delle imposte
Riduzione delle imposte
Aumento della spesa pubblica
Diminuzione della spesa pubblica
Aumento della moneta
Diminuzione della moneta
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Spostamento IS
Spostamento LM
∆ Produzione (Y)
sinistra
destra
destra
sinistra
nessuno
nessuno
nessuno
nessuno
nessuno
nessuno
in basso
in alto
riduzione
aumento
aumento
riduzione
aumento
riduzione
∆
riduzione
aumento
aumento
riduzione
riduzione
aumento
5.4 Un mix di politica economica
A volte il giusto mix richiede che politica fiscale e politica monetaria vadano in direzioni opposte, per
esempio, per evitare che una stretta fiscale volta a ridurre il disavanzo pubblico riduca anche la domanda
causando recessione, può essere necessario prevedere un’espansione monetaria a sostegno di domanda e
produzione
5.5 Il modello IS­LM descrive davvero quello che succede nell’economia?
Modifiche nella politica fiscale e monetaria non si ripercuotono immediatamente sulla produzione (che
necessita di tempo per vedersi aggiustata).
Descrivere il processo di aggiustamento connesso a tutte queste fonti di effetti dinamici è complicato e,
l’unico modo per rispondere è guardare i dati e usare l’econometria.
Ad ogni modo, il modello IS‐LM diventa meno affidabile quando guardiamo al medio periodo in quanto non
possiamo più assumere che il livello dei prezzi sia dato, e le variazioni del livello dei prezzi assumono
rilevanza.
6 Il mercato del lavoro
Aumento della
domanda e della
produzione
Aumento
dell'occupazione
e riduzione della
disoccupazione
Aumento salari
Aumento costi di
produzione e dei
prezzi
richiesta di
aumento dei
salari e così via...
Finora abbiamo ignorato questo meccanismo assumendo un livello costante dei prezzi (ipotesi valida nel
breve periodo), ma nel medio periodo i prezzi variano e dobbiamo quindi preoccuparci di studiare
l’aggiustamento di prezzi e salari nel tempo, e come tutto ciò influenza la produzione.
6.1 Un viaggio nel mercato del lavoro
Analizziamo la media dei flussi mensili sulla mobilità dei lavoratori provenienti dal Current Population
Survey fra il 1994‐1999:
Il flusso mensile in uscita dalla disoccupazione è di
3.1 mio su un totale disoccupati di 7 mio ( .. 44%);
ovvero la durata media della disoccupazione è tra
due e tre mesi ( %% 2.27) quindi, per la maggior parte
dei disoccupati l’esserlo è solo una situazione
transitoria tra un lavoro e il successivo.
Inoltre, i flussi in entrata e in uscita dalla forza lavoro
non possono essere giustificati esclusivamente con i
pensionati e gli studenti ed a questi in genere
dobbiamo aggiungere i lavoratori scoraggiati.
Per questa ragione gli economisti a volte considerano il tasso di non occupazione invece di quello di
disoccupazione. Il tasso di non occupazione è dato da
Pagina 26 di 62
.
6.2 L’andamento della disoccupazione
1. L’andamento annuale della disoccupazione è
collegato all’andamento della produzione
(espansioni e recessioni)
2. Quando la disoccupazione è elevata, i
lavoratori occupati hanno una probabilità più
alta di perdere il lavoro e i lavoratori
disoccupati hanno una probabilità più bassa
di trovare un lavoro
Salario di riserva: quello che rende
6.3 La determinazione dei salari
I salari possono essere fissati:
•
•
tramite contrattazioni collettive tra imprese e sindacati
tramite contrattazioni bilaterali tra datori di lavoro e lavoratori
(in questo caso quanto maggiori sono le competenze della
posizione, tanto più frequente è l’accordo bilaterale)
Nella determinazione dei salari si riscontrano numerose differenze da
paese a paese ma i seguenti fatti sono comunque indipendenti
dall’ambiente istituzionale:
•
•
I lavoratori percepiscono solitamente un salario superiore al
loro salario di riserva
Quanto più basso è il tasso di disoccupazione, tanto maggiori
sono i salari.
6.3.1 Contrattazione
La forza contrattuale di un lavoratore (e quindi la capacità di alzare il
suo salario) dipende da:
indifferenti tra lavorare ed essere disoccupati
Salario di efficienza: è il salario che
ipoteticamente funge da leva per aumentare la
produttività rendendo più conveniente al
lavoratore rimanere piuttosto che andarsene
(si riduce il turnover e quindi aumenta la
produttività)
Turnover: avvicendamento dei lavoratori
Occupazione (N): numero di persone che
hanno un lavoro
Disoccupazione (U): numero di persone che
non hanno un lavoro ma che lo stanno
cercando.
Forza lavoro (L): somma delle persone
occupate e di quelle disoccupate (N+U).
Tasso di disoccupazione (u):
U
L
Tasso di non occupazione:
•
•
•
Il costo che l’impresa dovrebbe pagare per sostituirlo (dipende
a sua volta della natura del lavoro)
La facilità di trovare un altro lavoro
Le condizioni prevalenti sul mercato del lavoro
6.3.2 La teoria dei “salari di efficienza”
Questa teoria suggerisce che i salari dipendono sia dalla natura del
lavoro sia dalle condizioni del mercato del lavoro:
•
•
Le imprese che considerano il morale e l’impegno dei lavoratori
come elementi essenziali pagheranno più di quelle che svolgono
attività di routine
Le condizioni prevalenti sul mercato del lavoro
6.3.3 Salari, prezzi e disoccupazione
L’intuizione ci suggerisce che l’equazione dei salari nominali aggregati
abbia la forma:
W = Pe F (u, z)
Pagina 27 di 62
Lavoratori scoraggiati: quando la
disoccupazione è alta, alcuni disoccupati
smettono di cercarne uno
Tasso di partecipazione: rapporto della
forza lavoro sul totale della popolazione in età
lavorativa.
Salario nominale aggregato (W): funzione
che determina il livello aggregato dei salari
Livello atteso dei prezzi (Pe): influenza
positivamente i salari nominali perché i
lavoratori sono interessati a quelli reali
z: variabile generica che rappresenta tutte
quelle possibili, ma non esplicitate, che
possono influenzare la determinazione del
salario nominale.
6.3.3.1 Il livello atteso dei prezzi
Perché il livello dei prezzi influenza i salari?
•
•
I lavoratori sono interessati al salario in termini di beni (gli interessa sapere quanti beni potranno
acquistare con il loro salario)
Alle imprese interessa il salario in termini del prezzo della produzione venduta (se raddoppia il
prezzo delle vendite possono raddoppiare i salari)
Perché i salari dipendono dal livello atteso dei prezzi invece di quello effettivo?
•
•
Perché i salari sono fissati in termini nominali e, quando vengono fissati, il livello dei prezzi a cui
fare riferimento non è ancora noto
Il salario nominale deciso dalle imprese è generalmente valido nel medio periodo e difficilmente
esse sono contente di cambiarlo prima
6.3.3.2 Gli altri fattori
Per convenzione z, gli altri fattori, è definita in modo tale che un aumento di z provochi un incremento del
salario. Alcuni fattori sono: sussidi di disoccupazione, salari minimi, misure e norme a tutela dei lavoratori.
6.4 La determinazione dei prezzi
Produttività del lavoro (A): rapporto tra
produzione e numero di lavoratori impiegati
Occupazione (N): numero di persone che
I prezzi dipendono dai costi che dipendono dalla natura
della funzione di produzione. Assumendo il lavoro come
unico fattore produttivo, la funzione di produzione è
descritta da:
hanno un lavoro
Y = AN
Produzione (Y): quantità di prodotto
Funzione di produzione: relazione tra i
fattori produttivi impiegati nella produzione
(input) e la quantità di prodotto ottenuto
(output)
μ: ricarico del prezzo sul costo di produzione o
“markup”
W: salario nominale
P: livello effettivo, nominale, dei prezzi
Assumendo una produttività costante (ciò che non è
solitamente vero) possiamo trascurare A ed ottenere:
Y=N
“il costo di produrre un’unità aggiuntiva di prodotto è uguale al
costo di impiegare un lavoratore in più o, in altri termini, il costo
marginale di produzione è uguale al salario nominale W”
Siccome al costo le aziende aggiungono un margine di
guadagno, i prezzi che fisseranno saranno descritti da:
P = (1 + μ) W
W/P: salario reale
Tasso naturale o strutturale di
disoccupazione: è il tasso di disoccupazione in
6.5
Il tasso naturale di disoccupazione
In questo capitolo assumiamo che nella determinazione dei
salari, i salari nominali dipendano dal livello effettivo dei
e
prezzi, P, piuttosto che da quello atteso P come sarebbe invece corretto fare (come si è invece
giustamente fatto nel capitolo sulla determinazione dei salari)
equilibrio fra l’equazione dei prezzi e dei salari
6.5.1 L’equazione dei salari
L’equazione che descrive la determinazione dei salari, W = Pe F (u, z), diventa W = PF (u, z). Dividendo
entrambi i lati per P, otteniamo la seguente equazione dei salari (la rappresentazione grafica segue sulla
prossima pagina):
,
Pagina 28 di 62
⇒ quanto maggiore è il tasso di disoccupazione u, tanto minore è il salario reale scelto da chi fissa i salari
6.5.2 L’equazione dei prezzi
L’equazione che descrive la determinazione dei prezzi, P = (1 + μ) W , diventa, dividendo entrambi i lati per
il salario nominale W ed invertendo successivamente i termini:
μ
Il che significa: il salario reale fissato dalle imprese è una funzione delle decisioni di prezzo, un aumento del
markup μ fa aumentare i prezzi a parità di salari, facendo in tal modo diminuire il salario reale.
6.5.3 Salari reali di equilibrio e disoccupazione
L’equilibrio nel mercato del lavoro richiede quindi che il salario reale risultante dalla determinazione dei
salari sia uguale al salario reale derivante dalla determinazione dei prezzi, ossia:
,
μ
, con un come tasso naturale o strutturale di disoccupazione.
Il grafico e le considerazioni seguenti illustrano meglio i concetti:
1.
Un aumento dei sussidi di disoccupazione
(aumento di z) porta ad un salario reale più
alto che richiede poi un tasso di
disoccupazione superiore per essere riportato
al livello a cui le imprese sono disposte a
pagarlo.
2. Consentendo alle imprese di aumentare i prezzi a
parità di salario (monopolio) si riduce il salario reale. È
quindi necessaria una disoccupazione più alta per
costringere i lavoratori ad accettare il minor salario.
6.5.4 Dalla disoccupazione all’occupazione
Il corrispettivo del tasso naturale di disoccupazione è il tasso naturale di occupazione. Se il tasso di
disoccupazione
1
, allora
e, di riflesso, il tasso naturale di occupazione sarà:
, dove un è il tasso naturale di disoccupazione e L la forza lavoro
6.5.5 Dall’occupazione alla produzione
A partire dal livello naturale di occupazione deriviamo successivamente il livello naturale di produzione.
Ricordando che la funzione di produzione fin qui usata è Y = N, otteniamo:
, dove Yn è il livello naturale di produzione.
Un altro modo per esprimere la relazione tra tasso di disoccupazione, occupazione e produzione, sapendo
che
,
μ
, che
1
e che Nn = Yn è:
,
μ
Il livello naturale di produzione Yn è quel livello tale per cui, al corrispondente tasso di disoccupazione un, il salario reale scelto
nella determinazione dei salari (lato sinistro) è uguale al salario reale derivante dalla fissazione dei prezzi da parte delle imprese
(lato destro)
Pagina 29 di 62
Riassumendo a partire dall’assunzione che il livello atteso dei prezzi sia uguale al livello effettivo dei prezzi:
•
•
•
•
•
Il salario reale risultante dal processo di determinazione dei salari è una funzione decrescente del tasso di
disoccupazione
Il salario reale derivante dalla determinazione dei prezzi è costante
L’equilibrio sul mercato del lavoro richiede che il salario reale scelto nella determinazione dei salari sia
uguale al salario reale derivante dalla determinazione dei prezzi. Ciò determina il tasso di disoccupazione
Questo tasso di disoccupazione di equilibrio è noto come tasso naturale di disoccupazione
Associato al tasso naturale di disoccupazione è il livello naturale di occupazione e il livello naturale di
produzione
Politica monetaria, fiscale, fiducia dei consumatori e così via non rientrano (in modo apparentemente
strano) nelle equazioni di questo capitolo come fattori determinanti per la determinazione del livello di
produzione perché:
1.
Abbiamo assunto l’equilibrio sul mercato del lavoro
2. Abbiamo assunto uguaglianza tra il livello dei prezzi e il livello atteso dei prezzi
Queste due assunzioni sono però valide nel lungo periodo ma non nel breve (per il quale valgono le
considerazioni fatte nei capitoli precedenti riguardo politica monetaria eccetera).
7 Un’analisi di equilibrio generale: il modello AS­AD
Curva di offerta aggregata: relazione che rappresenta l’equilibrio sul
mercato del lavoro ed è costruita sulla base di quanto detto nel capitolo
6; descrive gli effetti della produzione sul livello dei prezzi.
Nel capitolo 5 abbiamo studiato la
determinazione della produzione nel
breve periodo, nel 6 quella nel medio
periodo.
Curva di domanda aggregata: relazione che rappresenta l’equilibrio
nei mercati reali e finanziari ed è costruita sulla base di quanto detto nel
capitolo 5; descrive l’effetto del livello dei prezzi sulla produzione.
Modello AS‐AD: modello costituito dalle relazioni di offerta e
domanda aggregata (AggregateSupply‐AggregateDemand) usato per
studiare la determinazione della produzione nel breve e medio periodo
Ora uniamo quello che abbiamo
imparato per studiare la
determinazione della produzione nel
breve e medio periodo tramite il
modello AS‐AD
7.1 L’offerta aggregata
L’equazione di offerta aggregata descrive gli effetti della produzione sul livello dei prezzi. Essa è derivata
dall’equilibrio sul mercato del lavoro descritto nel capitolo 6.
Dal capitolo 6 ricordiamo quindi l’equazione che descrive la determinazione dei salari, W = Pe F (u, z), e
quella per la determinazione dei prezzi, P = (1 + μ) W. Nel precedente capitolo avevamo usato queste due
relazioni facendo l’ipotesi che il livello effettivo dei prezzi fosse uguale al livello atteso; ora abbandoniamo
questa ipotesi (che era valida solo nel breve periodo).
Eliminando l’assunzione, che era valida nel breve periodo ma non nel medio, che il livello effettivo dei
prezzi è uguale a quello atteso, otteniamo a partire dalle stesse equazioni di cui sopra una relazione tra
livello dei prezzi, livello di produzione e livello atteso dei prezzi:
P = Pe (1 + μ) F (u, z) “il livello effettivo dei prezzi P dipende dal livello atteso dei prezzi Pe e dal tasso di disoccupazione u”
(assumendo che z e μ siano costanti)”
Sostituiamo ora, secondo quanto appreso nel capitolo 6 e supponendo che la nostra funzione di
produzione richieda un lavoratore per unità prodotta (Y = N), u con
di offerta aggregata, o più brevemente, la curva AS:
Pagina 30 di 62
ed otteniamo l’equazione/curva
μ
,
curva AS o equazione/curva di offerta aggregata
L’equazione ha due importanti proprietà:
1. Un aumento della produzione provoca un incremento del livello dei prezzi
+ produzione = ‐ disoccupazione = aumento salari nominali = + costi produzione = aumento prezzi
2. L’aumento (in termini moltiplicativi) del livello atteso dei prezzi si ripercuote su quello effettivo
Se chi fissa i salari si aspetta prezzi maggiori in futuro, fisserà salari nominali più elevati che indurranno le imprese a richiedere
prezzi maggiori per i propri prodotti
La curva AS ha tre proprietà che si riveleranno utili:
1. È crescente
2. Quando la produzione Y è uguale al suo livello
naturale Yn, il livello dei prezzi P è esattamente
uguale al livello atteso dei prezzi Pe (avevamo
definito un come il tasso di disoccupazione che
prevale se il livello dei prezzi è uguale al livello
atteso); quando la produzione è superiore al
suo livello naturale, invece, il livello dei prezzi è maggiore di quello atteso e viceversa
3. Un aumento del livello atteso dei prezzi Pe sposta la curva verso l’alto e viceversa
7.2 La domanda aggregata
L’equazione di domanda aggregata descrive gli effetti del livello dei prezzi sulla produzione. Essa è derivata
dall’equilibrio nei mercati reali e finanziari descritto nel capitolo 5.
Dal capitolo 5 ricordiamo quindi l’equazione che descrive la condizione di equilibrio
sul mercato dei beni (equazione IS), Y = C(Y – T) + I(Y, i) + , e quella di equilibrio sui
mercati finanziari (equazione LM),
. Nel capitolo 5 abbiamo analizzato
soltanto variazioni dell’offerta reale di moneta (o saldi monetari
reali) derivanti da variazioni dello stock nominale di moneta M
attuate dalla banca centrale. È però chiaro che l’offerta reale di
moneta, M/P, può variare pure per cambiamenti nel livello dei
prezzi.
Nell’immagine a lato sono illustrate le curve IS‐LM, il cui
funzionamento è già stato descritto nel capitolo 5.
Consideriamo ora un aumento del livello dei prezzi da P a P’:
Dato lo stock di moneta, M, l’aumento del livello dei prezzi riduce l’offerta
reale di moneta e la LM si sposta verso l’alto facendo aumentare i per ridurre
la domanda di moneta e ristabilire l’equilibrio. L’aumento di i provoca una
riduzione della domanda di beni e quindi della produzione.
Questa relazione tra produzione e livello dei prezzi, indicata
con AD nell’immagine a lato in basso, è chiamata curva di
domanda aggregata, letteralmente:
, ,
Pagina 31 di 62
, curva AD o equazione/curva di domanda aggregata
La curva AD ha alcune caratteristiche:
1. È crescente in funzione di M/P e G e decrescente in funzione delle imposte T.
2. Il livello di produzione è una funzione decrescente del livello dei prezzi (dati M, G e T un aumento
del livello dei prezzi riduce i saldi monetari
reali, M/P, e quindi fa diminuire la produzione).
3. Qualunque variabile diversa dal livello dei
Figura 7.4
prezzi che sposti la curva IS o la curva LM
sposta anche la curva di domanda aggregata
Ad esempio in caso di aumento di G, per ogni
dato livello dei prezzi, il livello di produzione
compatibile con l’equilibrio sui mercati dei beni
e sui mercati finanziari è più alto. In caso di
riduzione di M, sempre per ogni dato livello dei prezzi, il livello di produzione compatibile con
l’equilibrio sul mercato dei beni e sui mercati finanziari è inferiore.
7.3 L’equilibrio nel breve e nel medio termine
Rappresentiamo insieme:
Aggregate Supply:
Aggregate Demand:
P
P
1
μ F 1
,z
, ,
Per un dato valore del livello atteso dei prezzi, queste
due relazioni determinano I valori di equilibrio della
produzione e del livello dei prezzi.
L’equilibrio dipende da Pe che determina la posizione
della curva di offerta aggregata e la posizione della
curva di offerta aggregata influenza l’equilibrio.
Va da se che l’equilibrio di breve periodo è definito dando Pe per costante (rappresentato dall’immagine
sopra), mentre quello di medio periodo è influenzato dai cambiamenti che subirà Pe nel tempo.
7.3.1 L’equilibrio nel breve periodo
Caratteristiche:
•
•
•
La curva AS è disegnata per un dato valore di Pe e inoltre passa per il punto (Yn; Pe) perché
abbiamo visto all’inizio del capitolo che quando Y = Yn , P = Pe
L’equilibrio si trova nel punto A dove sia il mercato del lavoro, sia quello dei beni sia quello dei
mercati finanziari sono in equilibrio
Dalla figura sopra si capisce che non vi è ragione per cui, in generale nel breve periodo, la
produzione di equilibrio Y debba essere uguale al suo livello naturale Yn: la produzione
di equilibrio dipende infatti sia dalla posizione della curva di offerta aggregata (e
quindi dal valore di Pe, sia dalla posizione della curva di domanda aggregata (e
quindi dai valori di M, G e T)
Supponiamo che nel breve periodo la produzione sia superiore al suo livello naturale, che cosa succederà
col passare del tempo?La produzione tornerà al suo livello naturale?Come?È quello che vedremo nel resto
di questo capitolo
Pagina 32 di 62
7.3.2
Dal breve al medio periodo
•
•
•
•
•
Nel punto A la produzione Y eccede il suo livello naturale Yn
e
ed il livello dei prezzi P è quindi superiore a quello atteso P
(capitolo 7.1)
Se P è maggiore di quanto ci si aspettava, le aspettative sul
e
livello futuro dei prezzi P , quando verranno nuovamente
fissati i salari nominali, verranno riviste al rialzo usando un
e
e
P ’>P .
e
Con P ’>Pe, nel periodo successivo la curva AS si sposterà
ovviamente verso l’alto, da AS ad AS’
Lo spostamento di AS implica che l’economia si sposta lungo
la curva AD per far spostare l’equilibrio da A ad A’.
n
A questo punto il processo si ripete fintanto che Y = Y
Il processo seguente mostra succintamente i passi che portano la curva AS a spostarsi in alto fino a
quando il livello di produzione Y uguaglia il suo livello naturale Yn.
P > Pe
Y > Yn
(capitolo 7.1)
chi fissa i salari
rivedrà verso l'alto
le aspettative
riguardo a Pe
7.4
Breve periodo: Y ≠ Yn
Variazioni di una qualunque delle variabili che
entrano nella curva di offerta aggregata o nella
curva di domanda aggregata provocano variazioni
della produzione e del livello dei prezzi
Medio periodo: Y → Yn
L’aggiustamento avviene attraverso variazioni del
livello dei prezzi. Quando la produzione è al di sopra
del suo livello naturale, il livello dei prezzi aumenta. Il
maggior livello dei prezzi riduce la domanda e la
produzione e viceversa
P aumenterà
quando verranno
fissati i nuovi
salari
Lo stock reale di
moneta diminuirà
provocando un
aumento di i che
farà diminuire Y
Y si avvicinerà a Yn
ripercorrendo nel
medio termine più
volte questo
processo
Gli effetti di un’espansione monetaria
Quali sono gli effetti di breve e di medio periodo di una
politica monetaria espansiva, cioè di un aumento dello stock
nominale di moneta da M a M’?
7.4.1 La dinamica dell’aggiustamento
Assumiamo che prima della variazione dello stock nominale
di moneta M, la produzione Y sia al suo livello naturale Yn; il
punto di equilibrio, quindi, si trova in A (vedi immagine
seguente).
1. L’espansione di M fa aumentare i saldi monetari
reali M/P e quindi, come già visto tempo fa, anche la
produzione Y: ciò significa che la curva di domanda aggregata
, ,
riposiziona in A’.
si sposta verso destra e l’equilibrio si
.
2. A’ è caratterizzato da un livello di produzione Y > Yn che, nel medio periodo, scatenerà il processo
evidenziato poco fa spostando progressivamente la curva di offerta aggregata in A’’
3.
Pagina 33 di 62
Dato che il livello di produzione Y è tornato al
livello precedente l’espansione di M, ossia Yn, ne
deduciamo che il rapporto M/P è pure tornato ad
essere uguale al periodo precedente l’espansione
(siccome Y, G e T non sono cambiati significa che
∆
∆ o, in altri termini, che l’aumento dei
prezzi deve essere proporzionalmente uguale
all’aumento dello stock nominale di
moneta)
7.4.2 Cosa succede dietro le quinte?
Abbiamo visto quello che succede alla produzione e al livello dei prezzi in caso di espansione monetaria nel
breve e nel medio periodo, ma cosa succede al tasso di interesse?
1. L’effetto di breve periodo è uno
spostamento della curva LM verso il
basso in LM’ dove il tasso di interesse è
più basso e la produzione più elevata
(figura
b).
Se avessimo considerato un livello dei prezzi P
costante, come nel capitolo 5, la curva LM sarebbe
scesa fino a LM’’. In realtà questo non accade
perché, anche nel breve periodo, il livello dei prezzi
aumenta da P a P’ contrastando l’abbassamento
della LM e limitandone quindi la “caduta” solo a
LM’).
2. Nel corso del tempo, il fatto che Y > Yn,
spinge il livello dei prezzi P verso l’alto.
3. Al crescere di P i saldi monetari reali si
riducono ulteriormente e la LM torna
indietro, il tasso di interesse si rialza e la
produzione diminuisce nuovamente
facendo tornare l’economia dov’era
prima dell’aumento dello stock nominale
di moneta (che chiamiamo A’’ per
differenziarlo dall’equilibrio iniziale A, ma
che in sostanza è lo stesso punto).
4. L’aumento dello stock nominale di
moneta è dunque perfettamente
compensato
da
un
aumento
proporzionale del livello dei prezzi.
7.4.3 La neutralità della moneta
Riassumendo:
•
•
Nel breve periodo, un’espansione monetaria provoca un aumento di Y, una riduzione di i e un
aumento di P.
Quanto l’effetto iniziale ricada sulla produzione e quanto sui prezzi dipende dall’inclinazione della
curva di offerta aggregata: l’evidenza empirica ci dice che l’effetto iniziale di variazioni della
produzione sui prezzi effettivamente è piuttosto piccolo (curva di offerta aggregata piuttosto
piatta).
Nel corso del tempo, il livello dei prezzi aumenta e l’effetto sulla produzione e sul tasso di interesse
svanisce. Per questo motivo gli economisti sono soliti riferirsi all’assenza di effetti duraturi nel
tempo dicendo che nel medio periodo la moneta è neutrale.
Nonostante la neutralità della moneta, una politica monetaria espansiva, può aiutare l’economia a uscire
da una recessione e a tornare più velocemente al suo livello naturale. Tuttavia, la politica monetaria non
può sostenere un livello di produzione più elevato per sempre.
Pagina 34 di 62
7.5 Una riduzione del disavanzo di bilancio
La politica monetaria, lo abbiamo appena visto, provoca uno spostamento della domanda aggregata
attraverso lo spostamento della curva LM. La politica fiscale, al contrario, interviene spostando la curva IS
tramite le variabili G e T. Vediamo cosa succede con, per esempio, una riduzione del disavanzo di bilancio
tramite una diminuzione della spesa pubblica da G a G’.
Assumiamo che prima della riduzione della spesa pubblica G, la produzione Y sia al suo livello naturale Yn; il
punto di equilibrio, quindi, si trova in A (vedi immagine seguente).
1.
2.
3.
La riduzione di G sposta la curva di domanda aggregata a sinistra e provoca inizialmente una recessione
(risultato già visto nel capitolo 3) riducendo il
livello dei prezzi a da P a P’ e portando la
produzione ad Y’, cioè al di sotto del livello
naturale Yn.
Quando la produzione Y < Yn, sappiamo che
la curva di offerta aggregata continua ad
abbassarsi portando l’equilibrio in A’’,
ponendo fine alla recessione.
La differenza rispetto ad un’espansione
monetaria è che la produzione torna
effettivamente al punto di partenza mentre
il tasso di interesse diminuisce ulteriormente
(spiegazione sul modello IS‐LM che segue)…vediamo perché…
Precedentemente alla riduzione del disavanzo, nella figura b, l’equilibrio si trova nel punto A in cui la
produzione è Yn e il tasso di interesse è i. Quando il governo riduce il disavanzo:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
La curva IS si sposta verso sinistra in IS’
portando apparentemente l’equilibrio in B
Abbiamo visto sopra che una riduzione del
disavanzo porta anche ad una diminuzione del
livello dei prezzi P. Una diminuzione di P, lo
abbiamo già visto, provoca un ulteriore
spostamento verso il basso della curva LM a
causa della diminuzione dei saldi monetari
reali. Il nuovo equilibrio è quindi A’ e non in B
come sarebbe stato senza l’aggiustamento
dei prezzi.
Quindi, la variazione dei prezzi compensa in
parte la riduzione della produzione dovuta
alla riduzione del disavanzo e riduce il tasso
di interesse fino a i’.
Non sappiamo esattamente cosa accade agli
investimenti se si riduce la produzione e
anche il tasso di interesse (forze contrastanti)
Siccome il livello dei prezzi continua a
scendere fino a P’’ anche la LM continua a
scendere fino a quando Y = Yn e i’’< i’
Nel nuovo equilibrio , oltre ad avere un
interesse i’’<i’ abbiamo una composizione
diversa della produzione, spieghiamo il
concetto nella prossima pagina
Pagina 35 di 62
L’equazione di IS nel punto di equilibrio A’’ è Yn = C(Yn – T) + I(Yn, i) + , ma poiché il livello di produzione prima della riduzione del
disavanzo e quello seguente la riduzione sono identici (corrisponde sempre a Yn) e le imposte T non sono state modificate anche il
consumo non è cambiato. Rimangono G e I. Sapendo che G è diminuito si intuisce che l’investimento deve essere aumentato:
Nel medio periodo, una riduzione del disavanzo di bilancio porta sicuramente a una diminuzione del tasso
di interesse e ad un aumento dell’investimento così come lo farebbe un aumento del tasso di risparmio
privato.
I risultati sarebbero stati simili se avessimo analizzato una variazione del risparmio privato.
7.6
Breve periodo: Y < Yn
Nel breve periodo, una riduzione del disavanzo di bilancio
non accompagnata da un cambiamento di politica
monetaria provoca una diminuzione della produzione, del
tasso di interesse e potrebbe anche ridurre l’investimento
Medio periodo: Y → Yn
Nel medio periodo, la produzione torna al suo livello
naturale, il tasso di interesse si abbassa ulteriormente e la
riduzione del disavanzo farà quindi conseguentemente
aumentare l’investimento.
Lungo periodo: Y > Yn
Nel lungo periodo, un disavanzo di bilancio minore induce un
Le fluttuazioni del prezzo del petrolio
Il prezzo del petrolio non appare ne nell’equazione AS ne in
quella AD infatti, finora abbiamo assunto che l’unico fattore
produttivo fosse il lavoro; potremmo però rappresentare
l’aumento del prezzo del petrolio con un aumento di μ , il
markup sui costi, nell’equazione dei salari (dati i salari, un
aumento del prezzo del petrolio fa aumentare i costi di
produzione e quindi induce le imprese ad aumentare i prezzi).
7.6.1 Effetti sul tasso naturale di disoccupazione
Assumento che un aumento del petrolio faccia amentare μ:
Dal cap. 6 sappiamo che il tasso naturale di disoccupazione in
seguito all’aumento del prezzo del petrolio aumenterà:
aumento dell’investimento, quindi una maggiore
accumulazione di capitale e una produzione più elevata
Assumendo che la relazione tra un e Yn rimanga
invariata allora l’aumento del prezzo del greggio
provocherà una riduzione del livello naturale di
produzione.
Figura 7.12
7.6.2 La dinamica dell’aggiustamento
Con AS: P P 1 μ F 1 , z , l’aumento del
petrolio, induce le imprese ad aumentare
i prezzi spostando nel breve periodo AS
verso l’alto. Siccome AS passa sempre
attraverso il punto in cui Y = Yn e P = Pe,
AS si sposterà fino in B, portando
l’equilibrio in A’.
Dopo che l’effetto si esaurisce in AS (cioè
quando AS tocca B) ci si ritrova con un
livello produttivo Y’ minore di quello
naturale precedente ma maggiore del nuovo livello naturale di produzione Y’n.
A questo punto alcune forze spingono AD a destra ed alcune a sinistra. Assumeremo quindi semplicemente che gli effetti si
compensano l’uno con l’altro e che AD non si sposterà più.
Quello che deve succedere nel medio periodo con Y > Y’n , se AD rimane costante, lo abbiamo già visto: la
curva di offerta AS si sposterà in alto fino a quando Y = Y’n, ossia fino a raggiungere il punto A’’.
Pagina 36 di 62
7.7 Conclusioni
7.7.1
Breve periodo e medio periodo
TAB 5.1 Gli effetti di breve e di medio periodo di un’espansione monetaria, di una riduzione del
disavanzo di bilancio e di un aumento del prezzo del petrolio su produzione, tasso di interesse e
livello dei prezzi
Breve periodo
Y
+
-
Espansione monetaria
Riduzione del disavanzo
Aumento del prezzo del petrolio
7.7.2
i
+
Medio periodo
P
+ (poco)
- (poco)
+
Y
Niente
Niente
-
i
Niente
+
P
+
+
Shock e meccanismi di propagazione
Questo capitolo ci offre gli strumenti per analizzare il ciclo economico attorno al suo trend (che ignoreremo fino al
capitolo 10) e ci illustra i vari shock che l’economia può subire ed i relativi meccanismi di propagazione (che non sono
identici per qualsiasi tipo di shock). Gli effetti sull’attività economica di questi shock possono essere grandi all’inizio e
poi svanire nel tempo, oppure possono cumularsi progressivamente per un certo periodo di tempo e poi scomparire.
7.7.3 Che cosa ci aspetta:
produzione, disoccupazione e
causate da una serie continua di shock all’offerta e/o alla domanda
inflazione
aggregata.
In questo capitolo non abbiamo
Shock: variazioni del consumo derivanti da cambiamenti della fiducia
considerato gli effetti di un
dei consumatori, variazioni dell’investimento, variazioni della domanda
aumento/crescita sostenuta
di moneta, variazioni del prezzo del petrolio, e così via.
dell’offerta di moneta (abbiamo
Meccanismi di propagazione: effetti dinamici degli shock
considerato solo variazioni dello stock
sull’attività economica, che possono essere grandi all’inizio e poi svanire
nominale di moneta da un livello
nel tempo, oppure possono cumularsi progressivamente per un certo
costante ad un altro). Ora dobbiamo
periodo di tempo e poi scomparire
abbandonare questa ipotesi e
introdurre la crescita dell’offerta di moneta. Solo così potremo spiegare perché l’inflazione è
generalmente positiva e pensare alle sue ripercussioni sull’attività economica.
Ciclo economico: fluttuazioni della produzione attorno al suo trend
8 Il tasso naturale di disoccupazione e la curva di Phillips
La curva di Phillips mostrava nel 1958 una relazione negativa tra inflazione e disoccupazione, indicando
così apparentemente che i paesi potessero scegliere tra diverse combinazioni di disoccupazione e
inflazione. Oggi, tuttavia, si manifesta piuttosto un’altra relazione e cioè quella tra il tasso di
disoccupazione e la variazione del tasso di inflazione.
Scopo di questo capitolo è analizzare l’evoluzione della curva di Phillips e, in generale, capire la relazione tra
inflazione e disoccupazione.
8.1 Inflazione, inflazione attesa e disoccupazione
Mostriamo che l’offerta aggregata può essere descritta come una relazione tra inflazione, inflazione attesa
e tasso di disoccupazione
Ricordiamo la curva di offerta aggregata AS:
,
Pagina 37 di 62
, dove t indica rispettivamente i prezzi e i prezzi attesi all’anno t
Sostituiamo F(ut,z) = 1‐αut + z; la sostanza non cambia: più è grande u più è piccola F, più è grande z, più è
grande F (vedi l’equazione dei salari nel box colorato) ed otteniamo:
1
1
Dividiamo entrambi i lati per i prezzi P dell’anno precedente, ossia
1
1
:
Equazione dei salari: W
Ora riscriviamo
1
scopriamo che
equivale alla definizione di tasso
P F u, z . Quanto
maggiore è il tasso di disoccupazione u, tanto
minore è il salario W, quanto maggiore è z (e.g.
sussidi disoccupazione), tanto maggiore è il salario
e
W a parità di livello dei prezzi attesi P .
e
di inflazione nell’anno t, ossia: . Sostituendo il
termine otteniamo la seguente nuova uguaglianza:
1
1
Dividiamo ora entrambi i lati per 1
1
1
ed otteniamo:
1
1
1
1
1
Finché l’inflazione, l’inflazione attesa ed il markup non sono troppo elevati, una buona approssimazione di
questa equazione è data da:
1
1
,
Riordinando i termini otteniamo finalmente la riformulazione dell’equazione dell’offerta aggregata:
Le conclusioni che ne traiamo sono:
1. Un aumento dell’inflazione attesa porta a un aumento dell’inflazione effettiva
un aumento del livello atteso dei prezzi porta a un aumento di pari proporzione del livello effettivo dei prezzi e, dato il livello dei prezzi
dell’anno passato, un maggiore livello dei prezzi quest’anno significa un maggior tasso di crescita del livello dei prezzi tra l’anno scorso e
quest’anno, cioè un’inflazione maggiore.
2. Data l’inflazione attesa, un aumento del markup scelto dalle imprese, o un aumento dei fattori
che influiscono sulla determinazione dei salari, z, porta a un aumento dell’inflazione
3. Data l’inflazione attesa, un aumento del tasso di disoccupazione, porta a una riduzione
dell’inflazione
Dato il livello atteso dei prezzi, un aumento del tasso di disoccupazione porta a un minor salario nominale che, a sua volta, determina un
minor livello dei prezzi rispetto all’anno precedente e viceversa dando luogo ad inflazione negativa.
8.2 La curva di Phillips
Pensiamo a un’economia con inflazione media nulla. Non è certo così che stanno le cose ma, come
vedremo, l’inflazione media è stata vicino allo zero per gran parte del periodo esaminato da Phillips.
ed otteniamo la relazione negativa tra disoccupazione e inflazione trovata da
Poniamo quindi
Phillips, ossia:
La spiegazione è che dati i prezzi attesi, che i lavoratori assumono semplicemente pari a quelli dell’anno
precedente, una minore disoccupazione comporta salari nominali più elevati. A loro volta, salari nominali
più elevati si riflettono in prezzi maggiori.
Pagina 38 di 62
Questo meccanismo è chiamato spirale prezzi‐salari, termine che rende bene l’idea del processo
sottostante:
Bassa disoccupazione
causa aumento del
salario nominale
Le imprese sono
costrette ad
aumentare i prezzi e
l'inflazione aumenta
I lavoratori chiedono
un salario nominale
più elevato
Le imprese aumentano
ulteriormente i prezzi
La rincorsa tra prezzi e
salari si traduce in
inflazione dei prezzi e
dei salari
8.2.1 Le formulazioni successive
Tra il ’61 e il ’69 l’economia statunitense si è mossa lungo la curva di Phillips, ma dal 1970 in poi la relazione
tra tasso di inflazione e tasso di disoccupazione è venuta meno. Perché?
1. Il forte aumento del prezzo del petrolio
da parte dell’OPEC ha costretto le imprese ad
aumentare i prezzi rispetto ai salari (markup μ).
2. I lavoratori modificarono il loro modo di
formare le aspettative a causa di un cambiamento
nel processo inflazionistico: un’inflazione in un
anno è diventata un segnale di un’inflazione
probabilmente altrettanto elevata nell’anno
successivo. Se l’inflazione è costantemente
positiva, aspettarsi che i prezzi futuri siano uguali a
quelli correnti diventa sistematicamente sbagliato,
persino insensato.
Supponiamo che le aspettative riguardo l’inflazione si formino in base alla relazione
, dove
descrive l’effetto del tasso di inflazione dell’anno precedente su quello corrente . Quanto maggiore è il
livello di , tanto più l’inflazione passata induce i lavoratori e le imprese a rivedere le loro aspettative
sull’inflazione futura, e quindi tanto maggiore sarà l’inflazione attesa. Quindi:
•
•
Per il periodo studiato da Phillips, era vicino a zero e l’inflazione attesa era pressoché nulla.
Quando l’inflazione è diventata più persistente, i lavoratori e le imprese hanno iniziato a
modificare il loro modo di formare le aspettative portando da 0 a 1 (cioè quando ci si attende
che l’inflazione corrente sia uguale a quella dell’anno scorso e non nulla come per la relazione
originale di Phillips).
La nuova relazione che tiene conto delle aspettative, ossia
termini e ponendo
1, è così diventata:
, spostando i
, curva di Phillips modificata/corretta per le aspettative/accelerata
Figure 8.2 e 8.5
In questo caso il tasso di disoccupazione non influenza più il tasso di inflazione, ma piuttosto la variazione
del tasso di inflazione: una disoccupazione elevata comporta un’inflazione decrescente; una
disoccupazione moderata comporta un’inflazione crescente. D’ora in poi ci riferiremo alla curva di Phillips
modificata come alla curva di Phillips e alla versione precedente come alla curva di Phillips originaria.
Pagina 39 di 62
8.2.2 Tornando al tasso naturale di disoccupazione
La curva di Phillips originaria implicava l’assenza del tasso naturale di disoccupazione: se le autorità di
politica economica erano disposte a tollerare un tasso di inflazione maggiore, potevano mantenere il tasso
di disoccupazione basso per sempre.
Milton Friedman ed Edmund Phelps sostennero però che il tasso di disoccupazione non avrebbe mai
potuto scendere al di sotto di un certo livello, che chiamarono tasso naturale di disoccupazione. Cerchiamo
di esplicitare la relazione tra la curva di Phillips e il tasso naturale di disoccupazione.
Tasso naturale di disoccupazione: quel tasso di
disoccupazione in corrispondenza del quale il livello
effettivo dei prezzi è uguale al livello atteso dei prezzi
o, in altri termini, quel tasso di disoccupazione per cui
l’inflazione effettiva è uguale a quella attesa.
Imponendo la condizione di uguaglianza tra inflazione
effettiva ed attesa nella riformulazione dell’equazione
di offerta aggregata usata in questo capitolo, ossia
, otteniamo:
Tasso di disoccupazione non inflazionistico
(NAIRU): È un altro modo per chiamare il tasso
naturale di disoccupazione che deriva dalla riscrittura
dell’equazione di offerta aggregata in questo capitolo.
NonAccelerating Inflation Rate of Unemployment.
Quanto più è elevato il markup o i fattori che
influiscono sulla determinazione dei salari, tanto
maggiore è il tasso naturale di disoccupazione.
Riscrivendo e rielaborando nuovamente la riformulazione dell’equazione di offerta aggregata, otteniamo
, sostituendo poi
con un otteniamo finalmente
;
ora, siccome oggi il tasso atteso di inflazione è ben approssimato dal tasso di inflazione dell’anno
precedente, l’equazione può essere ulteriormente semplificata come:
L’ultima equazione scritta è importante per le seguenti ragioni:
1. Ci permette di pensare alla curva di Phillips in modo diverso: la variazione dell’inflazione dipende
dalla differenza tra tasso effettivo e tasso naturale di disoccupazione. Quando il tasso effettivo di
disoccupazione eccede il tasso naturale, l’inflazione diminuisce e viceversa
2. Ci permette di pensare al tasso naturale di disoccupazione in altro modo: il tasso naturale di
disoccupazione è quello che mantiene costante l’inflazione.
8.3 Una sintesi e molti avvertimenti
•
•
•
Negli Stati Uniti, oggi, l’equazione di offerta aggregata è descritta bene dalla curva di Phillips, che
è una relazione tra la variazione del tasso di inflazione e la deviazione del tasso di disoccupazione
dal suo tasso naturale
Quando il tasso di disoccupazione eccede il tasso naturale, l’inflazione diminuisce e viceversa.
Questa relazione ha descritto molto bene l’andamento dell’economia a partire dagli anni Settanta
ma siccome il parametro , ossia l’effetto che il tasso di inflazione dell’anno precedente ha su
quello corrente (assunto uguale a uno nella seconda parte di questo capitolo) può cambiare, siamo
obbligati ad usare cautela.
8.3.1 Variazioni del tasso naturale nel tempo
Nelle equazioni che abbiamo considerato, abbiamo trattato
come costante, ma in effetti non c’è
alcuna ragione per credere che questo valore sia costante nel tempo. Il grado di potere monopolistico
delle imprese, la struttura della contrattazione salariale, il sistema dei sussidi di disoccupazione, e così
via, cambiano nel tempo, facendo variare anche il tasso naturale di disoccupazione.
Pagina 40 di 62
Inoltre, va sottolineato che un elevato tasso di disoccupazione non riflette necessariamente un elevato
tasso naturale di disoccupazione. Al contrario, può riflettere un’ampia deviazione del tasso effettivo di
ci
disoccupazione dal tasso naturale. Ma come si può saperlo? L’equazione
fornisce un modo: dobbiamo guardare la variazione dell’inflazione,
. Se l’inflazione diminuisce
velocemente, il tasso effettivo di disoccupazione è molto al di sopra del tasso naturale se, invece,
l’inflazione è più o meno costante, il tasso effettivo di disoccupazione e il tasso naturale di disoccupazione
sono più o meno uguale, ed è il tasso naturale stesso ad essere elevato.
8.3.2 Elevata inflazione e curva di Phillips
La relazione tra disoccupazione e inflazione cambia al variare del livello e della persistenza dell’inflazione.
Non solo cambia il modo in cui i lavoratori e le imprese formano le proprie aspettative, ma cambiano anche
i meccanismi istituzionali.
Le condizioni delle contrattazioni salariali cambiano al variare del livello di inflazione e, in caso di elevata
inflazione, i salari nominali sono fissati per periodi di tempo più brevi, fino a un anno o a un mese o anche
meno. In questo caso l’indicizzazione dei salari diventa una condizione imprescindibile.
Immaginiamo un’economia dove una proporzione λ di contratti di lavoro è indicizzata (i salari si muovono
quindi nella stessa misura del livello effettivo dei prezzi. Sotto questa ipotesi l’equazione
, ovvero
inflazioni attese dai due gruppi λ
, considerando
1
λ
λ
come la somma delle
, diventa:
1
λ
Se assumiamo che l’inflazione attesa quest’anno sia uguale all’inflazione dell’anno scorso, otteniamo:
λ
λ
Quando λ = 0, ovvero tutti i salari sono fissati sulla base dell’inflazione attesa l’equazione torna ad essere
•
Quando invece λ > 0, spostando il termine tra parentesi 1 ‐ λ a sinistra e dividendo entrambi i lati per 1 ‐ λ,
otteniamo:
•
λ
Ciò significa che l’indicizzazione salariale aumenta l’effetto della disoccupazione sull’inflazione;
l’intuizione è la seguente:
“senza indicizzazione salariale, una minor disoccupazione fa aumentare i salari, determinando a sua volta un aumento dei prezzi.
Ma poiché i salari non rispondono direttamente ai prezzi, nel corso dell’anno non c’è ulteriore aumento dei prezzi. In presenza di
indicizzazione salariale, invece, un aumento dei prezzi porta a un ulteriore aumento dei salari nel corso dell’anno, che a sua volta
provoca un ulteriore aumento dei prezzi, e così via, cosicché l’effetto della disoccupazione sull’inflazione nel corso dell’anno è
maggiore”
8.3.3 Deflazione e curva di Phillips
Cosa succede quando l’inflazione è bassa – o addirittura negativa ‐, cioè quando c’è deflazione?
Analizzando i dati USA negli anni Trenta scopriamo che la disoccupazione è stata insolitamente elevata ma,
dato l’elevato tasso di disoccupazione, il tasso di inflazione è stato pure sorprendentemente alto. Come
interpretare questo fatto? Ci sono due possibili spiegazioni:
Pagina 41 di 62
1. La Grande Depressione provocò un aumento non solo del tasso effettivo di disoccupazione, ma
anche del tasso naturale. Questa spiegazione però non è convincente in quanto la maggior parte
degli storici dell’economia considera la depressione come il risultato di un forte calo della domanda
aggregata che ha causato un aumento del tasso effettivo di disoccupazione al di sopra del suo tasso
naturale, e non invece un aumento di quest’ultimo.
2. Quando un’economia inizia ad entrare in deflazione, la curva di Phillips non vale più. Una ragione
possibile è la riluttanza dei lavoratori ad accettare riduzioni dei loro salari nominali.
Che cosa succede alla curva di Phillips in questo contesto di bassa inflazione o addirittura di inflazione
negativa è uno degli argomenti di maggiore interesse per i macroeconomisti oggi.
9 Inflazione, produzione e crescita della moneta
Quali sono gli effetti della crescita dello stock nominale di moneta sull’inflazione e sulla
produzione?L’analisi delle aspettative svolta nel capitolo 7 era troppo semplice per permetterci di
affrontare queste domande. Ma ora, dopo lo studio delle aspettative e l’introduzione della curva di Phillips
nel capitolo 8, abbiamo gli strumenti che ci servono per rispondere.
9.1 Produzione, disoccupazione e inflazione
Nel capitolo 7, abbiamo descritto l’economia attraverso due relazioni: la domanda aggregata e l’offerta
aggregata tramite le quali abbiamo descritto il comportamento di produzione e livello dei prezzi. In questo
capitolo, estendiamo il modello del capitolo 7 per esaminare congiuntamente tre variabili: la produzione, la
disoccupazione e l’inflazione.
9.1.1 La legge di Okun
Nel capitolo 6 abbiamo fatto le seguenti assunzioni che ora non considereremo più:
Legge di Okun: relazione effettiva tra crescita della
produzione e variazione del tasso di disoccupazione.
•
Che produzione, Y, e occupazione, N, si
muovessero insieme (Y = N)
Che la forza lavoro, L, fosse costante, per cui
variazioni dell’occupazione si riflettevano in
variazioni della disoccupazione di egual misura
ma di segno opposto.
•
gyt: tasso di crescita della produzione
ut: tasso di disoccupazione nell’anno t
ut‐1: tasso di disoccupazione all’anno t‐1
tasso normale di crescita
: tasso di crescita
necessario a mantenere un tasso di disoccupazione
costante (3% nella legge di Okun)
Labor hoarding: fenomeno di risposta delle
imprese ai periodi di espansione della domanda
secondo il quale, siccome la formazione di nuovi
lavoratori è costosa, esse preferiscono chiedere ai
propri impiegati di effettuare lavoro straordinario
piuttosto che assumerne e, in periodi di crisi,
preferiscono tenere i propri dipendenti piuttosto che
licenziarli.
sotto queste assunzioni valeva la seguente relazione tra
crescita della produzione e variazione del tasso di
disoccupazione:
“In altre parole se la crescita della produzione fosse stata del 4%, allora
il tasso di disoccupazione avrebbe dovuto diminuire del 4%”
La legge di Okun dice, al contrario e per gli USA, che la
vera relazione è descritta dall’equazione della retta
seguente:
,
Pagina 42 di 62
%
•
La crescita annua della produzione deve essere almeno del 3% per evitare un aumento del tasso di disoccupazione (a causa della
crescita della forza lavoro e della produttività)
•
Una crescita della produzione superiore dell’1% al tasso normale di crescita produce una riduzione del tasso di disoccupazione solo
dello 0,4% e non dell’1% come nell’equazione precedente (alcuni lavoratori sono necessari a prescindere dal livello, per effetto di “labor
hoarding”, i nuovi posti possono essere occupati da lavoratori classificati prima come fuori della forza lavoro).
Riscrivendo la legge di Okun in termini generali (con le lettere al posto dei numeri) otteniamo:
,
indica quanto una crescita oltre il normale si rifletta in una riduzione del tasso di disoccupazione
“Una crescita della produzione superiore al tasso normale porta a una riduzione del tasso di disoccupazione; una crescita della
produzione inferiore al suo tasso normale porta a un aumento del tasso di disoccupazione”
9.1.2 La curva di Phillips
L’offerta aggregata, lo abbiamo visto, è espressa pure dalla curva di Phillips
e che
l’inflazione attesa negli Stati Uniti sembra essere ben approssimata dall’inflazione dell’anno precedente.
Quindi, la relazione tra inflazione e disoccupazione prende la forma:
, Il parametro
descrive l’effetto della disoccupazione sulla variazione dell’inflazione
“Una disoccupazione superiore al tasso naturale provoca una riduzione dell’inflazione; una disoccupazione inferiore al tasso
naturale invece fa aumentare l’inflazione”
9.1.3 La domanda aggregata
La terza relazione che ci occorre è la relazione tra crescita della produzione, crescita della moneta e
inflazione. Vedremo che essa deriva dalla relazione di domanda aggregata esaminata nel capitolo 7. La
relazione di domanda aggregata è la seguente:
,
,
Per concentrarci sulla relazione tra offerta reale di moneta e produzione, ignoreremo le variazioni di tutti I
fattori diversi dai saldi monetari reali (M/P), e scriveremo l’equazione di domanda aggregata
semplicemente come:
, dove
è un parametro positivo che descrive una relazione lineare tra M/P e produzione
La domanda di beni, e quindi la produzione è proporzionale all’offerta reale di moneta. Dietro questa
semplice relazione c’è il meccanismo visto nel modello IS‐LM:
•
•
Un aumento dei saldi monetari reali fa diminuire il tasso di interesse
La riduzione del tasso di interesse porta a un aumento della domanda di beni, e quindi a un
aumento della produzione
L’equazione appena scritta esprime una relazione tra livelli, ma noi siamo interessati ad una relazione tra
tassi di crescita.
Grazie alla regola nel box possiamo scrivere
, se
Se una variabile è il rapporto di
due variabili, il suo tasso di
crescita è uguale alla differenza
tra i tassi di crescita di queste
due variabili
Pagina 43 di 62
è costante
“Se la crescita dello stock nominale di moneta
eccede l’inflazione , la crescita dei
saldi monetari reali M/P è positiva e quindi lo è pure la crescita della produzione o, in
altre parole, data l’inflazione, una politica monetaria espansiva porta un’elevata
crescita della produzione”
9.2 Gli effetti della crescita della moneta
,
,
Mettiamo ora insieme le tre relazioni tra appena viste, ossia:
,
Lo schema seguente illustra le relazioni di causa‐effetto delle relazioni appena viste:
Figura 9.2
Attraverso la domanda aggregata, la crescita della
moneta e l’inflazione determinano la crescita della
produzione. Attraverso l legge di Okun, la crescita della
produzione determina la variazione della
disoccupazione. Infine, attraverso la curva di Phillips, la
disoccupazione determina la variazione dell’inflazione.
Il nostro compito sarà vedere le implicazioni di queste
relazioni in merito agli effetti della crescita della
moneta su produzione, disoccupazione e inflazione.
9.2.1 Il medio periodo
Ipotizzando che la banca centrale mantenga un tasso di crescita della moneta costante
:
•
quindi, per la legge
Nel medio periodo il tasso di disoccupazione deve essere costante
, ossia, nel medio periodo la produzione deve crescere al suo tasso naturale
di Okun,
•
ed una crescita dello stock nominale di moneta uguale a
Una crescita della produzione di
implicano, usando la relazione della domanda aggregata, che l’inflazione nel medio periodo è
costante e determinata dalla relazione
; ciò significa che nel medio periodo,
l’inflazione è uguale alla crescita aggiustata dello stock
nominale di moneta .
Un modo per pensare a questo risultato è il seguente: un maggiore livello di produzione
comporta un maggior livello di transazioni e quindi una domanda reale di moneta più
elevata. Se la produzione cresce del 3% all’anno, allora per soddisfare la maggior
domanda, l’offerta reale di moneta dovrà crescere anch’essa del 3%. Se lo stock
nominale di moneta cresce a un tasso diverso dal 3%, la differenza darà luogo a
inflazione o deflazione.
•
Crescita aggiustata dello stock
nominale di moneta: crescita dello
meno
stock nominale di moneta
la crescita normale della produzione
.
Se l’inflazione è costante, per la curva di Phillips,
ossia, nel medio periodo, il tasso di
disoccupazione deve essere uguale al suo tasso naturale.
Riassumendo, nel medio periodo, la crescita della produzione è uguale al suo tasso naturale, la disoccupazione è
uguale al suo tasso naturale ed entrambe sono indipendenti dalla crescita dello stock nominale di moneta. La crescita
dello stock nominale di moneta influenza soltanto l’inflazione (questi risultati sono l’estensione di quelli derivati nel
capitolo 7, dove abbiamo visto che nel medio periodo le variazioni del livello di moneta nominale sono neutrali e si
riflettono solo uno a uno in variazioni del livello dei prezzi) e la sola determinante dell’inflazione nel medio periodo è
la crescita dello stock nominale di moneta. L’inflazione, in altre parole e usando le parole di Milton Friedman, è
sempre e comunque un fenomeno monetario.
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9.2.2 Il breve periodo
Vediamo ora la dinamica. Supponiamo che l’economia sia inizialmente nel suo equilibrio di medio periodo
(quello descritto un attimo fa) e che la banca centrale decida di ridurre il tasso di crescita dello stock
nominale di moneta, cosa succede nel breve periodo?
minor crescita della moneta
nominale deciso dalla banca
centrale
secondo la relazione di
domanda aggregata si
riducono i saldi monetari reali
e quindi la crescita della
produzione
Secondo la legge di Okun, una
crescita produttiva inferiore
al suo tasso naturale fa
aumentare la disoccupazione
Nella curva di Phillips, una
disoccupazione superiore al
suo tasso naturale fa
diminuire l'inflazione
riduzione della crescita
della produzione
aumento della
disoccupazione
riduzione dell'inflazione
Semplificato ulteriormente:
minor crescita della
moneta nominale deciso
dalla banca centrale
Che cosa succede tra questa reazione iniziale e il medio periodo (quando la disoccupazione torna al suo
livello naturale)? La risposta dipende dal sentiero della politica monetaria.
Supponiamo che nell’anno 0 l’economia sia nel suo equilibrio di medio periodo caratterizzato da:
•
•
•
•
•
Il tasso di crescita naturale è del 3%
Il tasso naturale di disoccupazione è del 6%
La crescita della moneta nominale è del 8%
L’inflazione, la crescita della moneta nominale meno la crescita della produzione,è del 8% ‐ 3% = 5%
La crescita dei saldi monetari reali, crescita della moneta nominale meno inflazione, è 8% ‐ 5% = 3%
Nell’anno 1 la banca centrale decide di ridurre la crescita dei saldi monetari reali del 2,5% rispetto al trend, e nell’anno
2 di aumentarla del 2,5% rispetto al trend. Il sentiero delle variabili macroeconomiche rilevanti è rappresentato dalla
seguente tabella:
Tabella 9.1
PRIMA RIGA: La banca centrale riduce del 2,5% la crescita dei saldi monetari reali nell'anno 1, portandola a 0,5%, e la aumenta del 2,5% nell'anno
2, portandola a 5,5%. Nell'anno 3 la crescita è riportata ai livelli iniziali del 3%
SECONDA RIGA: Dalla relazione di domanda aggregata deduciamo che la crescita negli anni 1, 2 e 3 sarà pari a quella dei saldi monetari reali, ossia
0,5% nell'anno 1, 5,5% nell'anno 2 e 3% nell'anno 3
TERZA RIGA: Secondo la legge di Okun una crescita produttiva inferiore del 2,5 nell'anno 1 rispetto all'anno 0 porta a un aumento del tasso di
disoccupazione dal 6 al 7% nell'anno 1. Analogamente, la crescita superiore del 2,5% rispetto all'anno 0, nell'anno 2, riporta la disoccupazione al
6% (e li rimane anche nell'anno 3)
QUARTA RIGA: Secondo la curva di Phillips, un tasso di disoccupazione del 7% porta a una riduzione dell'inflazione dal 5 al 4% nell'anno 1.
Nell'anno 2 e in seguito, il tasso di disoccupazione torna ad essere uguale al suo tasso naturale e quindi l'inflazione resta costante al 4%.
QUINTA RIGA: Per completezza, la riga 5 mostra l’andamento della crescita della moneta nominale coerente con il sentiero di
crescita dei saldi monetari reali ipotizzato nella riga1. La crescita è uguale alla crescita dei saldi monetari reali più l’inflazione.
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9.3
Un’analisi della disinflazione
Deflazione: riduzione del livello dei prezzi
Disinflazione: riduzione del tasso di inflazione
Punto annuale di eccesso di disoccupazione: la differenza di
un punto percentuale tra il tasso effettivo e il tasso naturale di
disoccupazione per un anno (ad esempio se il tasso naturale è
uguale al 6%, un tasso effettivo dell’8% per quattro anni consecutivi
corrisponde a 8 punti annuali di eccesso di disoccupazione
Sacrifice ratio: numero di punti annuali di eccesso di
disoccupazione necessari a ottenere una riduzione dell’1%
dell’inflazione.
•
•
Supponiamo che l’economia sia nel suo
equilibrio di medio periodo: la
disoccupazione è al suo livello naturale e la
produzione cresce al suo tasso naturale. Il
tasso di inflazione però è elevato, e c’è un
consenso crescente circa la necessità di una
sua riduzione. La riduzione dovrebbe essere
graduale o immediata? È questo il problema
che anche noi ci accingiamo ad affrontare.
9.3.1 Un primo passo
Una prima risposta è contenuta nella curva
di Phillips
:
La disinflazione può essere ottenuta solo al costo di una disoccupazione più elevata (affinché
l’inflazione diminuisca il termine
deve essere positivo: il tasso di disoccupazione deve
eccedere il suo tasso naturale.
L’ammontare totale di disoccupazione necessario a ottenere una data riduzione dell’inflazione
non dipende dalla velocità a cui avviene la disinflazione
Supponiamo ora che la banca centrale voglia ridurre l’inflazione di x punti percentuali, diciamo dal 14% al
1.
4%, per cui x è uguale a 10%. Assumiamo anche che
•
•
La curva di Phillips ci dice che la banca centrale può raggiungere il suo obiettivo tollerando, per
esempio, un anno di disoccupazione superiore del 10% rispetto al suo tasso naturale (lato destro
dell’equazione uguale a ‐10%).
Nel caso si voglia raggiungere l’obiettivo in due anni sarebbero invece necessari due anni di
disoccupazione del 5% superiore al tasso naturale (lato destro dell’equazione uguale a ‐5% per due
anni, cioè ‐10% in due anni) e via di seguito.
In tutti i casi il numero di punti annuali di eccesso di disoccupazione è lo stesso, cioè 10. La conclusione che
ne deriva è immediata:
la banca centrale può scegliere la distribuzione dell’eccesso di disoccupazione nel corso del tempo, ma non
può variare il numero di punti annuali di eccesso di disoccupazione necessari per raggiungere l’obiettivo.
Possiamo formulare questa conclusione avvalendoci del sacrifice ratio:
1
Per l’esempio appena considerato,
è approssimativamente 1 e quindi il sacrifice ratio è pure 1.
Il fatto che il numero di punti annuali di eccesso di disoccupazione necessari a ridurre il tasso di
inflazione sia fisso non significa però che la velocità della disinflazione sia irrilevante.
Supponiamo che il tasso naturale di disoccupazione sia del 6% e che
1, se l’obiettivo è una riduzione dell’inflazione del 10%,
raggiungerlo in un solo anno significa che la disoccupazione deve salire al 16% per anno (perché???????). Data la legge di Okun, e
prendendo un valore di 0,4 per e un tasso normale di crescita della produzione del 3%, significa che la crescita della produzione in
quell’anno deve essere uguale a ‐22%. Ci sembra giusto sottolineare che i macroeconomisti non sono affatto sicuri di cosa
succederebe se la politica monetaria provocasse una riduzione tanto forte della produzione.
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Un approccio più ragionevole, quindi, sembra essere quello di ottenere una disinflazione nel corso di un
certo numero di anni; in seguito, chiameremo questo modo di procedere approccio tradizionale.
L’approccio tradizionale è stato messo in discussione da due gruppi di macroeconomisti. Entrambi si sono
concentrati sul ruolo delle aspettative e su come variazioni nella loro formazione potessero influenzare i
costi della disinflazione in termini di disoccupazione. Nonostante la base comune, questi due gruppi hanno
raggiunto conclusioni diverse. Vediamole.
9.3.2 Aspettative e credibilità: la critica di Lucas
Secondo la critica di Lucas, prendere la curva di Phillips come data quando si cerca di prevedere gli effetti di
un forte cambiamento di politica economica equivale ad assumere che chi fissa i salari continui ad
aspettarsi che l’inflazione futura sia uguale a quella passata, cioè che il meccanismo di formazione delle
aspettative non si modifichi in seguito al cambiamento di politica economica.
Al contrario, sarebbe più logico che chi fissa i salari, sapendo l’impegno della banca centrale nel ridurre
l’inflazione, si aspetti un’inflazione futura
L’approccio della credibilità: una disinflazione più veloce è più
minore rispetto al passato. Riducendo le
credibile di una graduale. La credibilità riduce i costi della
aspettative di inflazione, l’inflazione effettiva
disinflazione in termini di disoccupazione. Quindi è meglio che la
diminuirà senza dover incorrere in una
banca centrale scelga una riduzione veloce dell’inflazione
prlungata recessione.
9.3.3 Rigidità nominali e contratti
Stanlay Fischer e John Taylor enfatizzavano la presenza di rigidità nominali (il fatto che molti prezzi e salari
sono fissati in termini nominali per un certo periodo di tempo, e di solito non vengono corretti in seguito a
un cambiamento di politica economica).
Fischer affermava che anche se la banca centrale convincesse i lavoratori e le imprese che la crescita della
moneta sarà inferiore, i salari fissati prima del cambiamento di politica rifletterebbero aspettative di
inflazione formatesi prima di quel momento.
Secondo Taylor una caratteristica importante dei contratti salariali è che essi non sono conclusi tutti allo
stesso tempo, ma sono scaglionati nel tempo e, anche se l’impegno della banca centrale è pienamente
credibile, questo scaglionamento degli accordi salariali impone forti limiti al ritmo della disinflazione (se i
lavoratori sono interessati al loro salario relativo rispetto a quello degli altri lavoratori, ogni contratto fisserà un salario in linea con
gli altri salari in vigore a quel tempo e una riduzione troppo rapida della crescita nominale della moneta non porterebbe a una
riduzione proporzionale dell’inflazione. Piuttosto, i saldi monetari reali diminuirebbero, causando una recessione e un aumento del
tasso di disoccupazione).
Prendendo in considerazione la distribuzione temporale dei contratti salariali, Taylor ha mostrato che, in
presenza di una politica monetaria credibile, c’era in effetti un sentiero di inflazione compatibile con una
disoccupazione costante. Questo sentiero è riportato nella seguente figura:
La disinflazione inizia nel primo trimestre e dura per 16
trimestri. La caratteristica più sorprendente è la lentezza iniziale
della disinflazione (a causa delle rigidità nominali dei salari).
Figura 9.3
Quindi, la politica migliore per la banca centrale è di procedere
lentamente all’inizio e annunciare che il processo sarà più
rapido in futuro.
L’annuncio che la crescita della moneta diminuirà dopo due
anni può però minare la credibilità e le aspetttative potrebbero
non cambiare.
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L’analisi di Taylor da comunque due chiari messaggi:
1. Le aspettative sono importanti
2. Una disinflazione lenta, ma credibile, potrebbe presentare costi inferiori a quelli derivanti
dall’approccio tradizionale
Stimando il sacrifice ratio per 65 episodi di disinflazione in 19 paesi OCSE negli ultimi trent’anni si possono
trarre le seguenti conclusioni:
1. La disinflazione produce nella quasi totalità dei casi una maggior disoccupazione per un certo
periodo di tempo.
2. Le disinflazioni più veloci sono associate ad un sacrifice ratio inferiore (questa conclusione
costituisce evidenza a favore degli effetti delle aspettative e della credibilità enfatizzati da Lucas e
Sargent)
3. Il sacrifice ratio è minore nei paesi con accordi salariali più brevi (evidenza a favore dell’enfasi di
Fisher e Taylor sull’importanza della struttura temporale dei contratti di lavoro)
10 Crescita: i fatti principali
Figura 10.1
La nostra percezione di come sta andando
l’economia tende spesso a essere influenzata dalle
fluttuazioni annuali dell’attività economica. In
questo capitolo, però, spostiamo la nostra
attenzione dalle fluttuazioni alla crescita. In altre
parole, ci spostiamo dallo studio delle determinanti
della produzione nel breve e nel medio periodo,
quando dominano le fluttuazioni, alla
determinazione della produzione nel lungo periodo
– quando domina la crescita.
10.1 La crescita nei paesi ricchi dal 1950
La tabella a pagina seguente mostra l’andamento del prodotto pro capite di diversi paesi. Concentriamo
l’attenzione sulla produzione pro capite perché da un’idea più chiara del miglioramento del tenore di vita e
inoltre, se si confrontano paesi con popolazioni di dimensioni diverse, occorre normalizzare i dati sulla
produzione aggregata per tenere conto di queste differenze: è ciò che fa il PIL pro capite.
I dati sulla produzione, inoltre, non si possono ottenere semplicemente considerando il PIL dei paesi
espresso nella loro valuta e convertendolo in dollari usando il tasso di cambio corrente; per due ragioni:
1. Un sistema di tassi di cambio flessibili può presentare ampie fluttuazioni dei tassi di cambio
2. Quanto minore è il reddito di un paese, tanto minore è il prezzo dei generi alimentari e dei servizi
di prima necessità
Quindi, quando vogliamo confrontare i tenori di vita, sia nel corso del tempo sia tra paesi diversi,
dobbiamo tenere conto delle variazioni dei tassi di cambio e differenze sistematiche di prezzo tra paesi. I
dati della tabella seguente sono stati costruiti proprio in questo modo:
Si usa un insieme comune di prezzi per misurare le quantità di beni e servizi simili prodotti in ciascuna
economia. Questi dati aggiustati del PIL reale, che possono essere considerati misure del potere di
acquisto nel corso del tempo o in paesi diversi, sono chiamati numeri basati sulla parità dei poteri di
acquisto (purchasing power parity o PPP).
Pagina 48 di 62
Tabella 9.1
Dalla tabella possiamo trarre tre indicazioni principali che si dovrebbero ricordare circa la crescita nei
paesi ricchi dal 1950 e che cercheremo di spiegare lungo questo capitolo:
1. È sorprendente quanto sia migliorato il tenore di vita dal 1950
(con una crescita dell’X% all’anno per Y anni l’aumento totale del prodotto reale pro capite sull’arco dell’intero periodo
sarà di
1
1
2. La crescita è diminuita sin dalla metà degli anni Settanta
Le persone che avevano visto il loro tenore di vita crescere rapidamente negli anni Cinquanta e Sessanta dovettero affrontare la realtà di
una minor crescita a partire dal 1973. In questo contesto, è facile capire perché l’aumento della produttività statunitense della seconda
metà degli anni Novanta è considerata una buona notizia: potrebbe essere il segno che gli USA, e forse anche gli altri paesi, stanno
tornando ad alti tassi di crescita, come quelli precedenti al 1973.
3. C’è stata una convergenza dei livelli di prodotto pro capite tra paesi
I paesi che nel 1950 erano meno avanzati sono cresciuti più velocemente e questa convergenza non è solo un fenomeno dell’OCSE.
10.2 Una panoramica dei fatti nel tempo e nello spazio
10.2.1 Uno sguardo su due millenni
Gli storici dell’economia concordano su quella che deve essere stata l’evoluzione tendenziale negli ultimi
duemila anni: la crescita del PIL pro capite è un fenomeno abbastanza recente.
Gli Stati Uniti non sono sempre stati la maggiore potenza economica del pianeta e la storia sembra quasi
evidenziare un processo di rincorsa e scavalcamento del leader del momento, piuttosto che un processo di
convergenza, in cui la gara diventa sempre più serrata. Se la storia ci insegna qualcosa, allora gli Stati Uniti
potrebbero non detenere il primato economico ancora a lungo.
10.2.2 Uno sguardo ai paesi
Dalla figura seguente possiamo dedurre che:
1.
2.
Figura 10.4
3.
Pagina 49 di 62
Quasi tutti i paesi OCSE partono da livelli di prodotto pro
capite relativamente elevati e c’è chiara evidenza a favore
della convergenza.
La convergenza è evidente anche per molti paesi asiatici
come il Giappone e le quattro tigri (4 triangolini in alto a
sinistra), ossia: Singapore, Taiwan, Hong Kong e Corea del
Sud. Infine la Cina, con un tasso medio di crescita del 4,2%,
sta rapidamente diventando una potenza economica
mondiale. In termini di PPP, il PIL reale cinese oggi è il 50%
di quello statunitense. (ai tassi di cambio correnti il PIL reale
cinese sarebbe solo il 12% di quello USA, come mai?)
In Africa di certo la convergenza non è la regola, anzi. La
ragione per cui tanti paesi africani non crescono è oggi uno
dei temi principali studiati dagli economisti dello sviluppo.
Le nostre considerazioni ci portano a concludere che:
1. La crescita non è una necessità storica
2. La convergenza di molti paesi OCSE al livello USA potrebbe essere il sintomo di un imminente
superamento del PIL pro capite USA da parte di uno o più paesi
3. In una prospettiva di lungo periodo, quello che sorprende non è la scarsa crescita registrata a
partire dal 1973, ma piuttosto il periodo di crescita eccezionalmente elevata registrato prima di
quella data. La comprensione dei fatto ri che hanno contribuito alla crescita elevata del secondo
dopoguerra e delle ragioni della loro scomparsa potrebbe aiutarci a spiegare la scarsa crescita
attuale.
10.3 Una guida per pensare alla crescita
Che cosa determina la crescita allora? Qual è il ruolo dell’accumulazione del capitale? E quale quello del
progresso tecnologico? Per rispondere a queste domande, gli economisti utilizzano uno schema logico
originariamente sviluppato da Robert Solow del MIT, alla fine degli anni Cinquanta.
10.3.1 La funzione di produzione aggregata
Il punto di partenza nella formulazione di una qualsivoglia teoria della crescita deve essere una funzione di
produzione aggregata, che specifichi la relazione tra produzione aggregata e input produttivi e, fintanto
che il nostro interesse erano le fluttuazioni della
K: stock aggregato di capitale, ovvero la somma di tutti
produzione e dell’occupazione, la funzione utilizzata nel
i macchinari, gli impianti, gli uffici e gli immobili
capitolo 6 andava bene. D’ora in poi assumeremo però
dell’economia.
l’esistenza di due input, capital lavoro, e che la
N: occupazione aggregata, ovvero il numero di
relazione di produzione aggregata sia:
lavoratori impiegati nell’economia.
Y: produzione aggregata
Funzione di produzione aggregata: è la funzione
che ci dice quanto prodotto è ottenuto per date
quantità di capitale e lavoro.
Stato della tecnologìa: ciò che determina quanto
prodotto può essere ottenuto per date quantità di
capitale e di lavoro. In questo capitolo considereremo
lo stato della tecnologia prevalentemente in senso
stretto: l’insieme dei brevetti
,
Ricordiamoci che, in realtà, macchinari e uffici hanno un ruolo
diverso nella realizzazione del prodotto aggregato così come lo sono
lavoratori con gradi diversi di formazione. Abbandoneremo alcune
di queste semplificazioni più avanti.
10.3.2 Rendimenti di scala e rendimenti dei
fattori
Rendimenti costanti di scala:
,
Rendimenti di scala costanti: raddoppiando la scala
di produzione, cioè raddoppiando le quantità di
capitale e di lavoro impiegate, anche il prodotto
raddoppia xY = F(xK, xN)
Rendimenti decrescenti del capitale e del lavoro:
proprietà secondo la quale aumenti di capitale/lavoro
generano, dato il lavoro/capitale, aumentano di
prodotto in misura tanto minore quanto maggiore è il
livello di capitale/lavoro (se inizialmente il capitale è
poco, una piccola aggiunta di capitale avrà un grande
effetto, se invece il capitale è elevato, una piccola
aggiunta di capitale farà poca differenza e viceversa).
Rendimenti decrescenti del capitale: vedi box a lato.
10.3.3 Prodotto e capitale per occupato
La funzione di produzione che abbiamo scritto e le due
proprietà appena illustrate comportano una semplice
relazione tra prodotto per occupato e capitale per
occupato. Per capire, poniamo x uguale a 1/N
nell’equazione sui rendimenti costanti di scala ed
otteniamo:
,
la quantità di prodotto per occupato dipende dalla quantità di capitale per occupato.
Pagina 50 di 62
,
10.3.4 Le fonti della crescita
•
•
•
Gli aumenti del prodotto per occupato
derivano da aumenti del capitale per
occupato.
Figura 10.6
• Miglioramenti dello stato della tecnologia
spostano la funzione di produzione verso
l’alto e permettono di ottenere una
maggior quantità di prodotto per occupato
con lo stesso capitale per occupato.
• L’accumulazione di capitale da sola non può
sostenere la crescita a causa dei rendimenti
decrescenti del capitale (a un certo punto la società non sarà più disposta a risparmiare abbastanza
per aumentare il capitale, e il prodotto per occupato smetterà di crescere.
Il tasso di risparmio dell’economia non può sostenere in modo permanente un maggior tasso di
crescita della produzione, ma solo un maggior livello di produzione.
La crescita sostenuta richiede un progresso tecnologico sostenuto (se l’accumulazione di capitale
non può sostenere la crescita allora lo può fare solo il progresso tecnologico aumentando
l’efficienza del capitale)
Come e quanto il tasso di risparmio influenzi il livello di produzione, e quale sia l’opportunità che un paese
come gli Stati Uniti (che ha un tasso di risparmio molto basso) aumenti il suo tasso di risparmio sono temi
che non affrontiamo ora.
18 I mercati dei beni e i mercati finanziari in economia aperta
Il concetto di apertura ha tre dimensioni:
1. Apertura dei mercati dei beni
2. Apertura dei mercati finanziari
3. Apertura dei mercati dei fattori.
18.1 I mercati dei beni in economia aperta
Tasso di cambio reale: prezzo
relativo dei beni nazionali in
termini di beni esteri
Iniziamo guardando quanto scambiano
gli USA con il resto del mondo. In questo
modo sarà più facile pensare alla scelta
tra beni nazionali ed esteri ed al ruolo
del tasso di cambio reale.
18.1.1 Esportazioni e importazioni
Consideriamo la figura seguente che mostra l’evoluzione delle
importazioni e delle esportazioni degli USA in rapporto al PIL a partire
dal
1960.
Figura 18.1
Apertura dei mercati dei beni: l’opportunità
per i consumatori e le imprese di scegliere tra
beni nazionali ed esteri
Apertura dei mercati finanziari:
l’opportunità per gli investitori finanziari di
scegliere tra attività finanziarie nazionali ed
estere
Apertura dei mercati dei fattori:
l’opportunità per le imprese di scegliere dove
localizzare un’attività produttiva e per i
lavoratori di scegliere dove lavorare
dazi: vincoli all’apertura dei mercati dei beni
rappresentati da tasse sui beni importati
quote: vincoli all’apertura dei mercati dei beni
rappresentati da restrizioni sulle quantità di beni
che possono essere importati su alcuni prodotti
esteri
controlli ai movimenti di capitale: vincoli
all’apertura dei mercati finanziari rappresentati
da restrizioni alla detenzione di attività
finanziarie estere da parte dei residenti nazionali
e di attività finanziarie nazionali da parte dei
residenti all’estero. Con la loro riduzione i
mercati finanziari mondiali si muovono verso una
sempre maggior integrazione.
Pagina 51 di 62
La figura suggerisce due conclusioni principali:
•
•
Saldo commerciale: differenza tra
esportazioni e importazioni
Esportazioni e importazioni sono passate dal 5% circa negli anni
Sessanta al 12% circa nel 2000 (in rapporto al PIL). Questo significa
che oggi gli USA commerciano con il resto del mondo in misura
doppia di quanto non facessero quarant’anni fa.
Le importazioni e le esportazioni, pur seguendo
approssimativamente lo stesso trend, hanno manifestato una
tendenza divergente per periodi di tempo abbastanza lunghi,
generando ora avanzi ora disavanzi commerciali.
Capire le origini e le conseguenze di questi disavanzi commerciali è una questione centrale
della macroeconomia moderna, sulla quale torneremo più avanti.
•
Beni commerciabili: beni che competono con i
beni esteri sia sul mercato interno sia sui mercati
esteri. Si stima che oggi negli USA i beni
commerciabili rappresentino circa il 60% della
produzione totale.
beni nazionali in termini di beni esteri
Un volume di scambi di circa il 12% potrebbe sembrare
sorprendentemente piccolo a fronte delle innumerevoli discussioni
sulla globalizzazione; tuttavia, il volume degli scambi non è
necessariamente un buon indice del grado di apertura.
Molte imprese sono esposte alla concorrenza estera senza che questo generi un aumento
delle importazioni: tenendo i prezzi bassi per reggere la concorrenza, queste imprese
riescono a mantenere la loro quota di mercato e limitare le importazioni dall’estero).
•
esportazioni eccedano/o viceversa le
importazioni.
Tasso di cambio reale (ε): prezzo relativo dei
Ulteriori considerazioni e precisazioni:
•
Avanzo/disavanzo commerciale (saldo
positivo/negativo della bilancia
commerciale): si ha nel caso in cui le
Un indice di apertura migliore rispetto al rapporto import/export
sul PIL è quindi la proporzione di prodotto aggregato composta
dai beni commerciabili.
È possibile che un paese registri esportazioni superiori al suo PIL
(vedi: www.mulino.it/aulaweb)
Tasso di cambio nominale (E): prezzo della
moneta nazionale in termini di moneta estera.
Per esempio, in Svizzera, il tasso di cambio
nominale si esprime come il prezzo dei CHF in
termini di valuta estera (il prezzo di un CHF in
USD). Anche la definizione contraria è corretta,
ma in questo testo ci rifacciamo a quella appena
descritta.
Apprezzamenti/deprezzamenti nominali:
Variazioni del tasso di cambio nominale: un
aumento/riduzione del prezzo della moneta
nazionale in termini di moneta estera che
corrisponde a un aumento/diminuzione del tasso
di cambio.
Apprezzamenti/deprezzamenti reali:
•
Il basso rapporto esportazioni/PIL registrato da molti paesi si può
spiegare tramite fattori geografici e dimensionali.
Il basso rapporto registrato in Giappone è spiegato in buona parte dalla distanza dagli altri
mercati. Anche la dimensione conta: quanto più piccolo è un paese, tanto minore sarà il
numero di prodotti in cui si specializza e quindi tanto maggiori saranno i suoi scambi.
18.1.2 La scelta tra beni nazionali e beni esteri
In un’economia chiusa, le persone decidono se risparmiare o consumare;
in un’economia aperta, le persone decidono se risparmiare, comprare
beni nazionali e comprare beni esteri. Questa decisione ha un effetto
diretto sulla produzione nazionale:
consumo beni
nazionali/esteri
aumento della
domanda di beni
nazionali/esteri
aumento della
produzione
nazionale/estera
La variabile cruciale nella scelta se consumare beni nazionali o esteri è il
tasso di cambio reale.
Questo prezzo non è osservabile se non indirettamente tramite i tassi di
cambio nominali e i prezzi relativi di tutte le monete.
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aumento/diminuzione del tasso di cambio reale
o aumento/riduzione del prezzo relativo dei beni
nazionali in termini di beni esteri.
Rivalutazioni/svalutazioni: hanno lo stesso
significato di apprezzamenti/deprezzamenti ma
sono usate quando un paese opera in regime di
cambi fissi.
Regime di cambi fissi: sistema di cambio nel
quale due o più paesi mantengono un tasso di
cambio costante tra le loro valute.
P: deflatore del PIL nazionale
P*: deflatore del PIL di un paese estero
Aumento del tasso di cambio: apprezzamento
(aumento del prezzo della moneta nazionale)
Riduzione del tasso di cambio: deprezzamento
(diminuzione del prezzo della moneta nazionale)
Aumento/diminuzione del tasso di cambio reale:
apprezzamento/deprezzamento reale
18.1.3 Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali
Come possiamo costruire il tasso di cambio reale tra un paese dell’area dell’euro e gli USA – per esempio,
il prezzo dei beni italiani in termini di beni statunitensi?
Figura 18.3
È importante sottolineare che il tasso di cambio reale è un numero indice e quindi il suo livello è
arbitrario e non informativo (i deflatori del PIL usati per costruire il tasso di cambio reale sono
essi stessi dei numeri indice uguali a 1 o a 100 nell’anno scelto come anno base.
Anche se il livello del tasso di cambio reale non è informativo, il tasso di variazione del tasso di cambio
reale lo è: se per esempio il tasso di cambio reale tra l’Europa e gli Stati Uniti aumentasse del 10%,
vorrebbe dire che adesso i beni europei sono più costosi dei beni statunitensi del 10%.
Considerazioni:
•
Figura 18.4
•
•
•
Le fluttuazioni del tasso di cambio nominale si
manifestano anche nel tasso di cambio reale.
Le fluttuazioni del tasso di cambio reale sono
principalmente determinate dalle variazioni del tasso
di cambio nominale
Può esserci apprezzamento reale senza apprezzamento
nominale
Può esserci apprezzamento nominale senza
apprezzamento reale
18.1.4 Dai tassi bilaterali ai tassi di cambio multilaterali (effettivi o pesati per i flussi
commerciali)
Come si passa dai
tassi di cambio reali
Tasso di cambio reale
multilaterale (o
bilaterali, come il
semplicemente tasso di
tasso di cambio
Tabella 18.2
cambio reale): prezzo medio
reale tra l’Italia e gli
dei beni nazionali rispetto a
Stati Uniti, ai tassi
quello di tutti i partner
di cambio reali
multilaterali che riflettono questa composizione del
commercio? Dobbiamo usare come pesi le quote dei
flussi commerciali dell’Italia con gli altri paesi.
•
•
Usando le quote delle esportazioni/importazioni, possiamo costruire un tasso di cambio reale
all’esportazione/importazione
Gli economisti usano una media delle due quote per definire il tasso di cambio reale (multilaterale)
Pagina 53 di 62
Figura 18.5
La figura mostra l’evoluzione del tasso di cambio reale
multilaterale (o effettivo) dei beni italiani rispetto ai beni
esteri. Anche il tasso di cambio reale multilaterale è un
numero indice. Il suo livello è posto pari a 100 nel 2000.
La caratteristica più sorprendente è che, come per il grafico
precedente, i beni italiani erano meno costosi dei beni esteri
di quanto non lo fossero all’inizio del 1999. In altre parole,
c’è stato un deprezzamento reale tra il 1999 e il 2001,
seguito da un apprezzamento reale di ampiezza di gran
lunga superiore.
18.2 I mercati finanziari in economia aperta
L’apertura dei mercati finanziari consente agli investitori di tenere attività finanziarie sia nazionali sia
estere, e quindi di diversificare il loro portafoglio, di speculare sulle fluttuazioni dei tassi di interesse e dei
tassi di cambio, e così via.
Dato che l’acquisto o la vendita di attività finanziarie estere comporta l’acquisto o la vendita di
valuta/moneta estera, la dimensione delle transazioni sul mercato delle valute è un indicatore
dell’importanza delle transazioni finanziarie internazionali.
La maggior parte delle transazioni in valuta non è associata al commercio internazionale, ma alla
compravendita di attività finanziarie e il dinamismo degli ultimi 15 anni riflette in gran parte un
incremento delle transazioni finanziarie e non delle transazioni commerciali.
Per un paese, l’apertura dei mercati finanziari ha un’importante conseguenza: essa permette al paese di
registrare avanzi o disavanzi commerciali. Un paese in disavanzo commerciale deve prendere a prestito da
altri la differenza fra importazioni e esportazioni e riesce a farlo rendendo conveniente per gli investitori
esteri aumentare la loro quota di attività finanziarie nazionali, il che equivale a prestare denaro al paese.
Consideriamo ora la relazione tra flussi commerciali e flussi finanziari più in dettaglio. Vedremo poi le
determinanti di questi flussi finanziari.
18.2.1 La bilancia dei pagamenti
La bilancia dei pagamenti riassume in una serie di conti le transazioni di un paese con il resto del mondo.
La tabella seguente mostra la bilancia dei pagamenti degli USA nel 2003.
Il conto corrente registra tutti i pagamenti da
e verso il resto del mondo.
Tabella 18.3
Siccome gli USA hanno registrato un disavanzo
di conto corrente di 541 mia USD, sono stati
costretti a prendere a prestito 541 mia USD
dal resto del mondo (meglio: ad indurre il
resto del mondo ad aumentare l’investimento
netto in attività finanziarie statunitensi di 541
mia USD) tramite il conto capitale.
L’aumento netto dell’indebitamento con
l’estero degli USA, chiamato anche flussi netti
di capitale (o saldo del conto capitale) è stato
di 579 mia USD.
Dopo aver analizzato la bilancia dei pagamenti, possiamo tornare a un tema accennato nel capitolo 2: la
differenza tra il PIL e il PNL, una misura alternativa della produzione aggregata.
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18.2.2 La scelta tra attività finanziarie nazionali ed estere
L’apertura dei mercati finanziari consente agli investitori di scegliere tra attività finanziarie nazionali ed
estere. Siccome le persone tengono moneta generalmente solo per effettuare le transazioni quotidiane,
per effettuare attività finanziarie fruttifere nazionali ed estere preferiranno tenere titoli, in quanto essi
pagano anche un tasso di interesse positivo.
Quindi, l’unica nuova scelta che si pone agli investitori finanziari è quella tra attività finanziarie fruttifere
nazionali ed estere (e non in moneta). Immaginiamo per ora che esse siano costituite da titoli annuali.
Consideriamo la scelta tra titoli italiani a un anno e titoli statunitensi a un anno, dal punto di vista di un
investitore italiano i rendimenti saranno:
•
Per ogni euro investito in titoli italiani, otterremo ( 1+ it ) euro l’anno prossimo
it sta per tasso di interesse nominale a un anno prevalente in Italia nell’anno t.
•
Per ogni euro investito in titoli statunitensi, otterremo
euro l’anno prossimo
è il tasso di cambio nominale tra l’euro e il dollaro nell’anno t. sta per tasso di interesse nominale a un anno
prevalente negli Stati Uniti nell’anno t e
è il tasso di cambio nominale atteso tra l’euro e il dollaro all’anno t+1 (cioè
quando ci verranno pagati gli interessi che dovremo riconvertire in euro … per questo si divide!!)
Gli investitori vogliono tenere l’attività finanziaria con il tasso di rendimento più elevato. In questo caso,
affinché sia equiconveniente tenere titoli sia italiani sia statunitensi, i due rendimenti dovranno essere
uguali, ossia 1
. Riorganizzando otteniamo l’equazione seguente, chiamata parità scoperta
dei tassi di interesse, o semplicemente parità dei tassi di interesse:
Per i paesi ricchi, la condizione di arbitraggio espressa dall’equazione di cui sopra è una buona
approssimazione della realtà. In altri paesi, dove i mercati dei capitali sono di dimensioni inferiori e meno avanzati, o dove esistono
controlli di capitale, gli investitori saranno più propensi a scegliere il tasso di interesse nazionale di quanto non risulti dall’equazione (maggiori costi
di transazione e livello di rischio).
18.2.3 Tassi di interesse e tassi di cambio
Riscriviamo l’equazione 1
1
come:
Questa espressione mostra la relazione fra il tasso di interesse nominale nazionale, il tasso di interesse
nominale estero e il tasso di apprezzamento atteso della moneta nazionale
(ricordiamo che un
aumento di E corrisponde a un apprezzamento). Se i tassi di interesse e il tasso di apprezzamento atteso non
sono troppo elevati (sotto il 20% all’anno), una buona approssimazione di questa equazione è data da:
Il tasso di interesse nazionale deve essere uguale al tasso di interesse estero meno il tasso di
deprezzamento atteso della moneta estera (si noti che il tasso di apprezzamento atteso della moneta nazionale è anche
il tasso di deprezzamento atteso della moneta estera).
Applichiamo questa equazione alla scelta tra titoli italiani e titoli statunitensi.
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Supponiamo che il tasso di interesse nominale a un anno sia del 2,6% negli Stati Uniti e del 2,0% in Italia.
Dovreste tenere titoli italiani o statunitensi?
•
Se ci aspettiamo un tasso di deprezzamento del dollaro maggiore di 2,6% ‐ 2,0% = 0,6%, allora è più
conveniente investire in titoli italiani, nonostante il tasso di interesse italiano sia più basso di quello
statunitense e viceversa.
•
L’arbitraggio ci dice che i mercati finanziari devono attendersi in media un deprezzamento del
dollaro rispetto all’euro di circa lo 0,6% ed è questo che rende conveniente tenere titoli italiani
nonostante essi offrano un tasso di interesse minore.
La relazione di arbitraggio fra tassi di interesse e tassi di cambio ci suggerisce quindi che, a meno che i
mercati valutari non si aspettino forti deprezzamenti o apprezzamenti (20% come visto prima), i tassi di
interesse interno ed estero si muoveranno insieme.
Consideriamo il caso estremo di due paesi che instaurano un tasso fisso di cambio bilaterale, i mercati si
aspetteranno quindi che il tasso di cambio bilaterale rimarrà costante e che non ci sarà alcun
deprezzamento. In questo caso, per la condizione di arbitraggio, i tassi di interesse dei due paesi dovranno
muoversi esattamente nello stesso modo.
Nella maggior parte dei casi i governi cercano di
evitare ampie fluttuazioni del tasso di cambio nel
tempo e, in questo modo, si pongono vincoli sulle
possibili deviazioni del tasso di interesse interno da
quello prevalente nel resto del mondo. Se questo è
vero i tassi di interesse nominali dei maggiori paesi
si muoveranno “quasi insieme”. E in fatti è
approssimativamente vero (vedi immagine).
Figura 18.7
18.3 Conclusioni
A questo punto abbiamo preparato il campo per lo studio dell’economia aperta:
•
•
Considerare i mercati dei beni in economia aperta introduce la scelta tra beni nazionali e beni
esteri. Questa scelta dipende soprattutto dal tasso di cambio reale, il prezzo dei beni esteri in
termini di beni nazionali.
L’apertura dei mercati finanziari consente di scegliere tra attività finanziarie nazionali ed estere.
Questa scelta dipende soprattutto dal tasso di rendimento relativo, che a sua volta dipende dai
tassi di interesse interno ed estero e dal tasso atteso di deprezzamento della valuta interna.
19 Il mercato dei beni in economia aperta
19.1 La curva IS in economia aperta
Domanda nazionale di beni
‐ domanda nazionale di beni esteri
+ domanda estera di beni nazionali
= Domanda di beni nazionali
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19.1.1 La domanda di beni nazionali
In un’economia chiusa la domanda nazionale di beni equivale alla
domanda di beni nazionali. In un’economia aperta vanno aggiunte le
esportazioni e tolte le importazioni.
Non possiamo semplicemente sottrarre la quantità di importazioni, IM, dalla
domanda nazionale di beni. Se così facessimo sottrarremmo mele (beni esteri)
da arance (i beni nazionali), dobbiamo prima esprimere il valore delle
importazioni in termini di beni nazionali:
Siccome ε è il tasso di cambio reale, il prezzo relativo dei beni nazionali in
termini di beni esteri, Il valore delle importazioni in termini di beni nazionali è
quindi dato da IM/ε. La domanda di beni nazionali è dunque:
/
, dove ε è il tasso di cambio reale
r: tasso di interesse reale
YTB: livello di produzione in corrispondenza
del quale il valore delle importazioni è
uguale al valore delle esportazioni (TB per
Trade Balance), dove X = IM/ε
NX: NeteXports, o esportazioni nette
DD: curva di domanda nazionale di beni
(C+I+G)
19.1.2 Le determinanti della domanda di beni nazionali
ZZ: curva di domanda di beni nazionali
19.1.2.1 Le determinanti di C, I e G
Le decisioni di spesa dei consumatori dipendono ancora dal reddito e dalla ricchezza.
Il tasso di cambio reale influenza la composizione di consumo, investimenti e spesa pubblica ma non vi è ragione
per cui debba influenzarne il livello. La sola differenza in questa sede è il tasso di interesse che influenza gli
investimenti: useremo il tasso di interesse reale r.
Assumiamo dunque che la domanda nazionale di beni rimanga:
,
19.1.2.2 Le determinanti delle importazioni
Il livello delle importazioni dipenderà dal livello aggregato della domanda nazionale di beni (o interna),
ossia dal reddito nazionale, e dal tasso di cambio reale (il prezzo dei beni nazionali in termini di beni esteri),
quindi:
,
Un tasso di cambio reale più elevato rende i beni nazionali relativamente più costosi e quindi aumenta la quantità di
importazioni.
19.1.2.3 Le determinanti delle esportazioni
Essendo la parte di domanda estera rivolta ai beni nazionali, il loro livello dipenderà dal reddito estero e dal
tasso di cambio reale, quindi:
,
Un tasso di cambio reale più elevato rende i beni nazionali relativamente più costosi e diminuirà quindi la quantità di
esportazioni (inverso di quello che succede per le importazioni).
19.1.2.4 Riassunto
Figura 19.1
L’inclinazione della domanda nazionale
di beni è positiva, ma minore di 1: un
aumento del reddito fa aumentare la
domanda in misura meno che
proporzionale
All’aumentare del reddito, la domanda
interna di beni nazionali aumenta meno
della domanda interna totale (domanda
nazionale di beni) perché una
proporzione sempre più grande del
reddito è spesa in beni esteri.
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19.2 Produzione di equilibrio e bilancia dei pagamenti
Figura 19.2
Il mercato dei beni è in equilibrio quando la
produzione interna è uguale alla domanda di beni
nazionali, cioè quando Y = Z. Per questa ragione la
condizione di equilibrio è:
,
,
,
Non c’è alcuna ragione per cui il livello di equilibrio
della produzione, Y, sia lo stesso livello
che pareggia la bilancia commerciale,
YTB (punto visto nel grafico precedente).
Nelle due immagini a lato sono riportati la funzione
di domanda di beni nazionali e le esportazioni nette
come funzione crescente della produzione (non c’è
nessuna derivazione, la seconda immagine è
semplicemente stata ricopiata dal grafico alla
pagina precedente)
19.3 Aumenti della domanda estera o nazionale
Come cambia la produzione in seguito a variazioni della domanda in economia aperta?
19.3.1 Un aumento della domanda nazionale
Figura 19.3
Supponiamo che l’economia sia in recessione e
che il governo stia considerando l’opportunità di
aumentare la spesa pubblica. Quali saranno gli
effetti sulla produzione e sulla bilancia
commerciale?
•
•
•
All’inizio, la domanda di beni nazionali ZZ è in
equilibrio nel punto A, con produzione Y.
In seguito all’aumento di G, ad ogni livello della
produzione, la domanda aumenta di ∆G, per
cui ZZ si sposta in alto in ZZ’ ed aumentando il
livello produttivo a Y’.
Poiché G non entra direttamente né
nell’equazione delle esportazioni, né in quella
delle importazioni, l’incremento di prodotto da
Y a Y’ genera quindi un disavanzo commerciale
pari a BC (il grafico più in basso è ripreso dalla
figura precedente)
Conclusione:
“In un’economia aperta, un aumento della domanda interna incide sulla produzione in misura inferiore rispetto al caso
di economia chiusa (pendenza ZZ’<ZZ) e inoltre ha un effetto negativo sulla bilancia commerciale. Per le stesse ragioni,
quanto più aperta è l’economia, tanto minore sarà l’effetto sulla produzione e tanto maggiore l’effetto negativo sulla
bilancia commerciale” – per i paesi con un elevato rapporto importazioni/PIL l’espansione della domanda
interna è quindi una politica piuttosto sconveniente.
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19.3.2 Un aumento della domanda estera
Figura 19.4
Supponiamo che la produzione estera Y* aumenti.
Quali saranno gli effetti sulla produzione e sulla
bilancia commerciale?
•
•
•
•
All’inizio, la domanda di beni nazionali ZZ è in
equilibrio nel punto A, con produzione Y.
In seguito all’aumento di Y* le esportazioni
aumentano, diciamo, di ∆X spostando la curva
NX in NX’.
Per ogni dato livello della produzione, le
esportazioni ∆X, inducono un aumento della
domanda di beni nazionali pari a ∆X e ZZ si
sposta in alto di in ZZ’ facendo aumentare il
livello produttivo a Y’.
L’aumento del prodotto estero induce quindi
un incremento della produzione nazionale
attraverso l’aumento della richiesta di export
proveniente dall’estero
Potrebbe accadere che l’aumento della produzione interna generi un incremento delle importazioni così
elevato da far peggiorare alla fine la bilancia commerciale?
“No, la bilancia commerciale deve aumentare: quando la domanda estera aumenta, la domanda nazionale
di beni in funzione del reddito (DD) non si muove e l’unica che si muove è ZZ, ossia la domanda di beni
nazionali. Come si vede dal grafico, essendo la pendenza di DD>ZZ la distanza A’C, ossia le esportazioni
nette, avranno sempre un saldo positivo (distanza A’C), ossia: le importazioni aumentano, ma non in misura
tale da compensare l’incremento delle esportazioni, per cui la bilancia commerciale migliora”
19.3.3 Un riesame della politica fiscale
Abbiamo capito che:
1. Un aumento della domanda nazionale provoca un incremento della produzione, ma anche un
peggioramento del saldo commerciale
2. Un aumento della domanda estera provoca un incremento della produzione nazionale e un
miglioramento del saldo commerciale
Questi risultati implicano che:
•
•
Gli shock di domanda in un paese hanno effetti anche in tutti gli altri paesi (tanto maggiori
saranno le interazioni e tanto più i paesi avranno andamenti economici simili)
Le interazioni complicano in misura notevole il compito delle autorità di politica economica,
soprattutto nel caso della politica fiscale.
siccome i governi preferiscono non incorrere in disavanzi commerciali per non accumulare debiti onerosi col resto del mondo, nel caso in
cui più paesi legati fra loro dovessero trovarsi in recessione, tutti aspetterebbero che sia qualcun altro ad intervenire aumentando la
propria domanda interna e nessuno farebbe niente. Ecco perché lontani governi discutono spesso di coordinamento (per esempio in
sede al G‐7). Si è però molto lontani da un effettivo e completo coordinamento macroeconomico tra paesi.
I motivi per cui l’effettivo coordinamento macroeconomico tra paesi è ancora lontano:
1. Il coordinamento potrebbe richiedere ad alcuni paesi di intervenire più di altri, e non è detto che
essi siano disposti a farlo
2. I paesi hanno un forte incentivo a promettere di aderire al coordinamento, per poi rinnegare la loro
promessa
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19.4 Deprezzamento, bilancia commerciale e produzione
Quali sono gli effetti di un deprezzamento della valuta nazionale, cioè una riduzione del tasso di cambio
nominale, sulla bilancia commerciale e sulla produzione?
19.4.1 Deprezzamento e bilancia commerciale: la condizione di Marshall­Lerner
La condizione in base alla quale un deprezzamento reale genera un aumento delle esportazioni nette è nota
come condizione di Marshall‐Lerner ed è possibile dimostrare che nella realtà questa condizione è
effettivamente soddisfatta (ossia che un deprezzamento reale genera sempre un aumento delle
esportazioni nette). Vediamo ciò che caratterizza la condizione.
Ricordiamo che la definizione di esportazioni nette è:
Deprezzamento reale ε:
ciò che rende i beni nazionali
relativamente meno costosi
all’estero
,
/
Sapendo che
,
,
e
,
, otteniamo:
/ε , il deprezzamento reale ε influenza la bilancia commerciale attraverso 3 canali
X aumenta, IM diminuisce e il prezzo relativo dei beni esteri in termini di beni nazionali, 1/ε, aumenta
aumentando il valore di IM.
“affinché la bilancia commerciale migliori a seguito di un deprezzamento, le esportazioni devono aumentare in misura sufficiente e le importazioni
devono diminuire abbastanza da compensare l’aumento del prezzo dei beni importati” – condizione di Marshall‐Lerner”
19.4.2 Gli effetti di un deprezzamento
L’effetto diretto, come visto sopra, è un aumento delle esportazioni nette. In seguito però, la variazione
delle esportazioni nette, fa variare a sua volta la produzione nazionale, influenzando ulteriormente le
esportazioni nette.
La variazione delle esportazioni nette era però anche una conseguenza di un aumento della domanda
estera vista al capitolo 19.3.2 e possiamo quindi supporre che, sulla base della stessa argomentazione
usata prima, “il deprezzamento provocherà una variazione della domanda, sia estera sia interna, a favore dei beni
nazionali generando a sua volta un aumento della produzione interna e un miglioramento della bilancia commerciale”.
Se un deprezzamento e un aumento della produzione estera hanno gli stessi effetti sulla produzione interna
e sulla bilancia commerciale, tra i due c’è una sottile ma importante differenza: un deprezzamento agisce
rendendo i beni esteri relativamente più costosi. Questo significa che, dato il loro reddito, le
persone vedono ridotto il loro tenore di vita.
19.4.3 La combinazione di politiche fiscali e di cambio
Supponiamo che la produzione sia al suo livello naturale, ma che l’economia registri un forte disavanzo
commerciale, e che perciò il governo voglia ridurre il disavanzo senza cambiare il livello di produzione
aggregata:
•
•
Un deprezzamento ridurrebbe il deficit ma aumenterebbe il livello della produzione
Una stretta fiscale ridurrebbe il disavanzo ma farebbe diminuire la produzione
Che cosa dovrebbe fare il governo in questo caso? Usare una giusta combinazione di deprezzamento e
stretta fiscale. La figura a pagina seguente mostra quale potrebbe essere la giusta combinazione.
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Il governo deve fare due cose:
1. Generare un deprezzamento sufficiente a
eliminare il disavanzo commerciale al livello
iniziale di produzione (equivale a spostare
NX fin quando tocca B, poi fermarsi)
Figura 19.5
2. Per annullare l’innalzamento di ZZ che
questo comporta il governo deve ora
ridurre la spesa pubblica per evitare un
innalzamento del livello produttivo
Il principio generale è il seguente:
“nella misura in cui i governi si preoccupano sia del livello della
produzione sia della bilancia commerciale, essi
devono usare la politica fiscale insieme alla politica
del tasso di cambio (e questa è una delle possibili
combinazioni di tali politiche)”
La tabella seguente riassume gli altri casi possibili di combinazioni fra le due politiche:
Tabella 19.1
19.5 Uno sguardo alla dinamica: la curva J
La dinamica di consumo, investimento, vendite e produzione che abbiamo visto in precedenza in un
contesto di economia chiusa è ancora rilevante in economia aperta. In economia aperta ci sono però
ulteriori effetti dinamici derivanti dall’andamento di esportazioni ed importazioni.
Abbiamo visto che col passare del tempo (da sei mesi a un anno), a causa del soddisfacimento della
condizione di Marshall‐Lerner, un deprezzamento genera un miglioramento della bilancia commerciale. Il
processo che conduce a questo risultato è chiamato dagli economisti curva J. Vediamo cosa succede prima
che tutto sia aggiustato, ossia nel corto periodo:
•
Figura 19
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Nei primi mesi l’effetto di deprezzamento si
ripercuote principalmente sui prezzi (anche in
questo caso non immediatamente) e non sulle
quantità. Ci vuole tempo prima che i consumatori
si rendano conto che i prezzi relativi sono
cambiati!
• Quindi, nel corto periodo, succede che né X né IM
si aggiustano, generando così una riduzione delle
esportazioni nette (peggioramento della bilancia
commerciale) in accordo con la relazione X‐IM/ε
• Col passare del tempo la condizione di Marshall‐
Lerner si soddisferà e l’effetto finale del
deprezzamento
sarà
un
miglioramento
della
bilancia commerciale
19.6 Risparmio, investimento e disavanzo commerciale
Nel capitolo 3 abbiamo visto che possiamo riscrivere la condizione di equilibrio del mercato dei beni
come condizione di eguaglianza tra investimento e risparmio, pubblico e privato. Deriviamo adesso la
condizione corrispondente in un contesto di economia aperta.
Siccome S = Y – C – T e secondo la nostra condizione di equilibrio
/
, possiamo
scrivere
/ . Siccome poi, usando la definizione di esportazioni nette, sappiamo
che
/
, sostituendo e riordinando ulteriormente i termini otteniamo:
“in equilibrio, la bilancia commerciale NX deve essere uguale al risparmio privato e pubblico meno
l’investimento. Quindi, un avanzo commerciale corrisponde a un eccesso di risparmio sull’investimento. Un
disavanzo commerciale corrisponde invece a un eccesso di investimento sul risparmio”
Alcune importanti considerazioni:
•
•
•
Un aumento dell’investimento deve riflettersi in un aumento del risparmio o in un
peggioramento del saldo commerciale
Un aumento del disavanzo di bilancio deve riflettersi in un aumento del risparmio o in un
peggioramento del saldo commerciale
Un paese con un alto tasso di risparmio deve avere o un elevato tasso di investimento o un
significativo avanzo commerciale
L’equazione non dice:
•
Se e a quali condizioni, un disavanzo di bilancio si rifletta in un disavanzo commerciale, in un
aumento del risparmio privato, o in una riduzione dell’investimento. Per rispondere a questa
domanda, dobbiamo calcolare esplicitamente che cosa accade alla produzione e alle sue
componenti in base alle assunzioni che abbiamo fatto sul consumo, l’investimento, le esportazioni
e le importazioni usando i componenti dell’equazione
/
(consigliato),
come abbiamo fatto per tutto il capitolo, o quelli dell’equazione
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