行业研究 证券研究报告 食品饮料 2023 年 06 月 05 日 食品饮料行业跟踪报告 推荐（维持） 产业热度空前，龙头积极作为 ——第 25 届国际焙烤展反馈专题 引言：近期我们参观第 25 届中国国际焙烤展，烘焙作为可选属性+高客单价产 品，当前行业恢复现状如何？厂商又在如何应对？以下是具体反馈内容： 整体观感：产业热情极高，厂商积极布局新增量。5 月 22-25 日第 25 届中国 国际焙烤展在上海召开，尽管外部需求偏弱，但产业热情极高，展会规模空前。 展会企业数量与疫前基本持平，但展会面积创下历史新高，参展人数接近 40 万，规模远高于疫前水平。迷雾散去后厂商信心尤在，且面对外部需求疲软， 门店积极寻找新品以期拉动销量增长，而上游企业则是全方位变卷，主动出击 以抢夺份额。 趋势发现：行业内卷加剧，更加强调解决方案。 行业内卷加剧，企业抢占增量，份额或加速向头部集中。头部企业打法愈 发主动，预计展会费投较以往明显增加，过去的增值服务已成为当前的 “标配服务”，行业内卷显著加剧，份额或向头部企业加速集中。 企业拓品加快，竞相提供全方位解决方案。企业已不再局限单一品类&渠 道，开始提供“全品类全渠道产品解决方案”，烘焙增量放缓背景下，企 业纷纷主动延伸获取新增量。 预制烘焙浪潮已至，产业链愈发成熟，观众兴趣进一步提升。展会设立独 立预制烘焙馆，一方面，饼店老板对冷冻烘焙热情极高，展会合作洽谈区 热闹非凡，另一方面，相关企业如鑫万来等纷纷加快招兵买马，全国化扩 张在即。 奶油行业升级继续加速，植脂企业纷纷布局动脂&茶饮。展会基本已无植 脂奶油宣传，植脂企业如维益、立高等均在主推动物奶油，同时如海融、 南侨等切入茶饮渠道，此外不少乳企如伊利等陆续进入奶油赛道。 饼店需求脉冲式恢复，产业信心已在好转。据代表性企业数据，预计 1-2 月烘焙需求快速恢复，3-4 月份起有所转淡，需求整体呈现脉冲式复苏。 但饼店数量不再下降，饼店老板预期逐渐转正，纷纷专程赶赴上海，积极 寻找新品、商谈合作。具体复苏节奏仍看宏观，但产业底部拐点已过，向 上势能已在持续累积。 公司反馈：立高新品储备充足，海融服务能力突出。立高展台面积 1800 ㎡全 场最大，配备 28 个产品项目组及 500+团队，展台现场热闹非凡，原料业务进 一步拓展，推出面种、肉松、油脂等产品，增量新品储备充足，重点发力夏季 冰淇淋产品，同时分场景设立项目组，切入饼店外卖、酒店围餐等场景，产品 研发能力提升得到充分体现。海融携手多家供应链企业，联合推出未来食品体 验馆，现场展示一仆咨询团队，渠道服务能力充分体现。奶油主打 2 款恋乳纯 动物奶油+1 款恋乳 70 混合奶油，餐饮事业部现场展示饮品制作，可提供全流 程的饮品方案解决。南侨冷冻烘焙方面主推贝果系列，现场仍有丹麦菠萝、可 颂、中式美点、起酥等品类。奶油新推侨艺 800 蛋糕奶油，同时发布 JoyQ 霜 享&Pleasing 霜艺品牌，可提供冰品、饮品全方位解决方案。维益重点发力稀 奶油，同时馅料、冷冻蛋糕亦有展示。高贝济南二厂扩建即将落成，产品优势 仍在各类酥皮产品。鑫万来分公司产品线进行展示，现场招聘全国销售。恩喜 村主打蛋糕类产品，更多针对大 B 客户。新迪嘉禾产品多为欧美类型，如各式 法棍、欧包、马卡龙等，主打品牌麦香威尔。 投资建议：行业趋势向好，厂商主动作为，预期回落后逐步布局。作为顺周期 品种，3 月以来烘焙需求相对平淡，但通过本次展会可明显感受到，厂商信心 尤在，往后预期逐步转正，且纷纷主动作为、寻觅增量，我们认为行业底部拐 点已过，可更乐观看待后续需求转好，其中头部企业在系统化比拼下优势有望 进一步放大。推荐新品储备丰富、研发能力确有改善，且规模优势、品牌声量 更大的立高，关注布局未来食品、服务能力优秀的海融，以及产品矩阵丰富的 南侨。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、草根调研存在误差等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.02 6.17 7.75 127 57,763.89 55,007.02 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -5.3% -1.2% 6M 0.0% 0.2% 12M -4.2% 1.4% 2022-06-06~2023-06-02 14% 2% -9% 22/06 -21% 22/08 22/10 食品饮料 23/01 23/03 23/06 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230529-20230604） ：酒企传递 信心，业绩驱动仍确定——年中酒企股东大会反 馈》 2023-06-05 《奶油行业深度研究报告：行业升级风起，更看 国产突围》 2023-05-31 《白酒行业观点更新专题报告：价值比趋势更重 要》 2023-05-28 食品饮料行业跟踪报告 目 录 一、 整体观感：产业热情极高，厂商积极布局新增量 ....................................................... 4 二、 趋势发现：行业内卷加剧，更加强调解决方案 ........................................................... 4 三、 公司反馈：立高新品储备充足，海融服务能力突出 ................................................... 6 （一） 立高食品：团队士气充足，新品储备丰富 ....................................................... 6 （二） 海融科技：植物基亮点十足，服务能力充分体现 ........................................... 9 （三） 南侨食品：产品矩阵丰富，贝果关注度高 ..................................................... 10 （四） 维益：重点发力稀奶油，兼有酱料、冷冻蛋糕业务 ..................................... 10 （五） 高贝：扩建产能即将落成，主打酥饼、挞皮类产品 ..................................... 11 （六） 鑫万来：分公司运作，拓张动作加快 ............................................................. 12 （七） 恩喜村：主推蛋糕产品，更多针对大 B 客户 ................................................. 12 （八） 新迪嘉禾：依托品牌麦香威尔，主打欧美类型产品 ..................................... 13 四、 投资建议 ......................................................................................................................... 14 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 食品饮料行业跟踪报告 图表目录 图表 1 焙烤展展台分布 ......................................................................................................... 4 图表 2 展会现场人山人海 ..................................................................................................... 4 图表 3 企业多提供全流程服务方案 ..................................................................................... 5 图表 4 企业宣传上愈发强调“全”.......................................................................................... 5 图表 5 展会单独设立预制烘焙节 ......................................................................................... 5 图表 6 植脂企业纷纷布局动物奶油 ..................................................................................... 5 图表 7 面包烘焙店数量变化（单位：万家） ..................................................................... 6 图表 8 85 度 C 23 年单月营收增速先向上再向下............................................................... 6 图表 9 展会随处可见立高大幅蓝条纹宣传海报 ................................................................. 7 图表 10 本次展会立高展位导览图 ....................................................................................... 7 图表 11 立高面种、油脂、肉松产品 ................................................................................... 8 图表 12 立高部分新品展示 ................................................................................................... 8 图表 13 立高产品分项目反馈总结 ....................................................................................... 8 图表 14 海融恋乳系列产品矩阵 ........................................................................................... 9 图表 15 海融奶油事业部 ....................................................................................................... 9 图表 16 南侨预制烘焙产品矩阵 ......................................................................................... 10 图表 17 南侨产品矩阵丰富 ................................................................................................. 10 图表 18 维益食品发展历程 ................................................................................................. 11 图表 19 维益食品现场应用展示 ......................................................................................... 11 图表 20 展会现场维益曝光度较大 ..................................................................................... 11 图表 21 山东高贝发展历程 ................................................................................................. 12 图表 22 高贝销售业务布局及新品贝果、拿破仑 ............................................................. 12 图表 23 鑫万来旗下品牌 ..................................................................................................... 12 图表 24 鑫万来现场招聘海报 ............................................................................................. 12 图表 25 恩喜村观众更多身着正装 ..................................................................................... 13 图表 26 恩喜村与安佳专业乳品战略签约仪式 ................................................................. 13 图表 27 新迪嘉禾特色产品欧包、法棍 ............................................................................. 13 图表 28 新迪嘉禾 12 名销售经理 ....................................................................................... 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 食品饮料行业跟踪报告 引言：近期我们参观第 25 届中国国际焙烤展，烘焙作为可选属性+高客单价产品，当前 行业恢复现状如何？厂商又在如何应对？以下是具体反馈内容。 一、整体观感：产业热情极高，厂商积极布局新增量 5 月 22-25 日第 25 届中国国际焙烤展在上海召开，本次是疫情防控优化后首次大型烘焙 展会，尽管外部需求偏弱，但产业热情极高，展会规模空前。受外部影响，近年来烘焙行 业持续承压，大量企业&门店被迫退出，但可喜的是，迷雾散去厂商信心尤在，且面对外 部需求疲软，积极调整主动作为，门店积极觅新来拉动增长，而企业则是主动出击、抢 夺份额。 展会企业：本次参展企业 2200 家左右，基本与 19 年、21 年持平，远高于去年 10 月 的 1200 家左右。同时从展会面积来看，本次展会超过 28 万平方米，高于 19 年和 21 年的 22 万/23 万，创下历史新高。从企业参展看，行业整体竞争明显加剧，企业纷 纷拓宽品类或是提供更多服务，主动出击抢占需求改善红利。 参展情况：本次展会人数接近 40 万，超过 21 年的近 30 万人，展会现场人头攒动， 观众观展热情高涨，纷纷扎堆创意新品处拍照学习，大型品牌如立高、维益等商务 洽谈区基本座无虚席，不少客户与厂家疫后久别重逢，现场招商、选品氛围良好， 亦可侧面看出需求不振下，饼店老板更加积极地探寻新品，以期拉动门店销售。 图表 1 焙烤展展台分布 图表 2 展会现场人山人海 资料来源：中国国际焙烤展览会 Bakery China 小程序 资料来源：中国国际焙烤展览会 Bakery China 公众号 二、趋势发现：行业内卷加剧，更加强调解决方案 行业内卷加剧，企业抢占增量，份额或加速向头部集中。头部企业如立高等展位多在 1000 平方米以上，相比去年焙烤展，今年展台设计更加精心，人员配置亦更到位，预计费投 较以往明显增加。实际走访发现，头部企业打法愈发主动，过去的增值服务已成为当前 的“标配服务” ，在不断完善产品的同时，客户服务更加到位，头部企业均可提供全流程 解决方案。当前烘焙总量增长放缓，企业愈发强调存量竞争，行业内卷显著加剧，系统 性比拼下，份额或向头部企业加速集中。 企业拓品加快，竞相提供全方位解决方案。参展发现，企业已不再局限单一品类&渠道， 更加强调“全”字，开始提供“全品类全渠道产品解决方案” 。典型如立高定位“全球烘 焙集成服务商”，奥昆强调“全品项”，同时新推出油脂品牌立澳、肉松品牌奥喜多等，同 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 食品饮料行业跟踪报告 时兼有汤种产品、预拌粉等展示。此外，主做预拌粉的山东贝一新推出奶油产品，口号 为“不止做预拌粉！各渠道烘焙产品全方位解决方案”。海融也含香精香料、烘焙油脂等业 务，鑫万来也有馅料系列产品，维益现场也在主推酱料、冷冻甜点等解决方案。 图表 3 企业多提供全流程服务方案 资料来源：南侨烘焙美食 Fiesta 公众号，恩喜村 EVIRTH 公众号 2023 中国国际焙烤展，华创证券 图表 4 企业宣传上愈发强调“全” 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 预制烘焙浪潮已至，产业链愈发成熟，观众兴趣进一步提升。相关产业链日趋成熟，既 有提供半成品原料的益海嘉里，也有进行面团技术指导及添加剂的禾川，而具体冷冻烘 焙制造企业包括立高、高贝、鑫万来、元宝、新迪嘉禾等等，产品也由去年的可颂、挞皮 等少数单品，进一步扩充到蛋糕胚、月饼、糯米大福、冰粽子等各类创意品项。展会反馈 看，一方面，饼店对冷冻烘焙热情极高，试吃后多给予积极评价，展会洽谈区热闹非凡， 另一方面，冷冻烘焙企业加快招兵买马，如立高、鑫万来等均在现场进行员工招聘。 奶油行业升级继续加速，植脂企业纷纷布局动脂&茶饮。展会基本已无植脂奶油宣传，少 数含乳脂产品或动植脂混合奶油仍有推广，就连植脂奶油龙头维益，展会现场也没有不 再宣传其核心单品（金钻植脂） ，而是主推稀奶油单品维益爱真系列。国产植脂企业亦纷 纷转向，如海融主打 2 款恋乳稀奶油+1 款恋乳 70 混合奶油，顶益主推蓝宝石稀奶油， 麦肯嘉顿则重点宣传纽丝伦 800 稀奶油，立高亦主推稀奶油 360PRO。同时不少企业推出 茶饮乳制品解决方案，如海融、南侨等。此外也可发现部分乳企陆续进入奶油赛道，如 伊利、蒙牛、妙可蓝多等均推出奶油产品，且展会上多配合奶酪一并进行宣传。 图表 5 展会单独设立预制烘焙节 图表 6 植脂企业纷纷布局动物奶油 资料来源：中国国际焙烤展览会 Bakery China 公众号 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 食品饮料行业跟踪报告 饼店需求脉冲式恢复，产业信心已在好转。防疫优化后消费场景率先修复，带动 1-2 月 烘焙需求快速恢复，代表性企业 85 度 C 较 19 年单月营收缺口收窄至中低个位数，而 34 月份以来消费有所转淡，缺口拉大至 8％左右，预计大陆地区较 19 年差距在双位数以 上，需求整体呈现脉冲式复苏。但同时也应看到饼店数量不再下降，饼店老板预期逐渐 转正，现场参展亦可发现大量饼店老板从河北、广西等地专程赶赴上海，积极寻找新品、 商谈合作，尽管具体恢复节奏仍看宏观政策，但产业底部拐点已过，行业向上势能已在 持续累积。 图表 7 面包烘焙店数量变化（单位：万家） 50% 39 40% 39 39 38 30% 20% 38 37 37 36 10% 37 36 36 0% 36 36 35 -10% 35 35 35 34 34 -20% 20M1 20M3 20M5 20M7 20M9 20M11 21M1 21M3 21M5 21M7 21M9 21M11 22M1 22M3 22M5 22M7 22M9 22M11 23M1 23M3 40 图表 8 85 度 C 23 年单月营收增速先向上再向下 -30% -40% -50% 33 -60% 大陆yoy 资料来源：窄门餐眼，华创证券 大陆相对19年 整体yoy 整体相对19年 资料来源：85 度 C 官网，wind，华创证券 三、公司反馈：立高新品储备充足，海融服务能力突出 （一）立高食品：团队士气充足，新品储备丰富 整体观感：蓝色海洋，如火如荼。本次立高携 28 个产品项目组、数百款产品参展，配备 500+人团队进行服务，公司展台面积超过 1800 ㎡，全展会规模最大，累积接待客户 10 万+。公司现场布置相当精细，处处可见立高经典蓝条纹，核心围绕子品牌和产品项目组 展开，且均设有试吃项目，销售人员热情主动，且团队着装整齐，整体年轻有冲劲，观众 兴趣高涨，纷纷试吃体验，合作洽谈区座无虚席。此外，公司在展会多处设置巨幅海报 进行宣传，且直接招聘海外经销商和研发专家，当场即可进行面试。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 食品饮料行业跟踪报告 图表 9 展会随处可见立高大幅蓝条纹宣传海报 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 图表 10 本次展会立高展位导览图 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 产品反馈：研发提升充分体现，增量新品储备充足。公司现场展示项目组，归纳来看主 要按产品、场景等进行划分。核心反馈如下： 定位平台型企业，原料业务进一步拓展。公司展会设有汤种产品项目组，主要提供 波斯面种，同时还对新设子品牌立澳、奥喜多进行展示，分别提供烘焙油脂及肉松 产品，此外现场还提供面包及蛋糕预拌粉。 新品储备丰富，集中发力夏季冰淇淋产品。公司现场冷冻烘焙新品多围绕夏季场景， 现场推出冰冰包、冰淇淋麻薯、冰淇淋蛋糕胚等冰淇淋相关产品，同时也有冰粽子、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 食品饮料行业跟踪报告 白玉卷、大福等口感清凉产品。 分场景设立项目组，重点切入饼店外卖、酒店围餐等场景。公司现场设立酒店围餐、 烘焙主餐、中秋产品等场景项目组，从场景思维出发，推出一系列特色单品如芝士 牛肉卷等等。 核心感想：主动发力新品类&新场景，产品研发已与竞对拉开明显差距。部分投资者担 忧立高当前成品过多，实则是瓜分饼店利润，且产品线过于丰富，不利于规模效应体现。 但参展下来，实能真切感受到公司研发效率提升，同时公司敢于跳出同质化竞争，主动 向新场景、新渠道探寻增量。至于成品问题，公司选品其实均有迹可循，如蛋糕胚主打 多层夹心、配料丰富，饼店自做费时费力，冰冰包、大福等属性与蛋挞类似，均是低货值 难加工的边缘性单品。部分观点认为冷冻烘焙作为产业链中游，无非向上或向下瓜分利 润，但公司实则是做大蛋糕、延长价值链。此外，尽管立高主力单品如挞皮等，与竞对依 旧存在较高重复度，但各类创意单品、场景解决方案实则遥遥领先，研发能力确有实质 性改善。 图表 11 立高面种、油脂、肉松产品 图表 12 立高部分新品展示 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 图表 13 立高产品分项目反馈总结 产品项目组 重点产品&新品 简介及补充 渠道 汤种产品 波斯面种 与面粉一起配料，可延长面包保险时间 72 小时 工业、烘焙连锁 冷冻披萨产品 披萨成品和饼底 成品可加热即食，标准版成品单份定价在 40+元 餐饮、电商、商超 按件提供冷冻蛋糕胚，饼店老板后期只需奶油抹面、造 蛋糕组合方案产品 蛋糕胚 型裱花等即可出售，主打多层夹心产品，可大大节约产 烘焙、餐饮、商超 品制作时间 熟品面包 冰冰包、玫瑰乳酪包、菠萝包（即 将上市） 冰冰包按个独立包装，无需任何加工即可出售 大福单独包装，白玉卷可在饼店进行分切，两款产品均 烘焙、餐饮、商超 糯米大福产品 白云卷、大福 冰淇淋蛋糕 巧克力&香草味冰淇淋蛋糕胚 饼店只需在上简单装饰即可贩卖 烘焙 麻薯产品 麻薯冰淇淋 独立包装内置冰淇淋馅料 烘焙、餐饮、商超 法式造型慕斯产品 如意 Two 造型慕斯蛋糕 装饰用产品，仅需 3 分钟即可装饰完成， 烘焙、餐饮、商超 为成品，只需冷冻贮存冷藏出售。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 烘焙、商超、餐饮 8 食品饮料行业跟踪报告 酒店围餐产品 各类均有，但是规格更小，多为 各式精致小点心 专注早餐、茶歇、宴会场景，提供整套解决方案 餐饮 中秋产品 榴莲饼、蛋黄酥等 出售独立装的蛋黄酥、芝士酥等等 烘焙、餐饮、商超 牛角包产品 羊角、新品蛋黄牛角、皮利卡 主打 2 分钟快速出餐，餐饮新增量 烘焙、餐饮、商超 主打“饼店外卖新增量”，核心为单品芝士牛肉卷，同时 烘焙主餐产品 芝士牛肉卷、鸡肉卷等 还推出多款套餐解决方案，如可乐+披萨售价 15.9 元 烘焙、餐饮、商超 等，甚至还可搭配公司其他成品如大福进行捆绑出售 葡挞产品 手工葡挞、立高 880 淡奶油 更加强调手工产品 烘焙、餐饮、商超 甜甜圈产品 精装甜甜圈 现场设置 10+多款产品应用方案 烘焙、餐饮、商超 稀奶油产品 稀奶油 360PRO 欧系风味，乳脂含量 32％，纯动物奶油 高端饼店 混合脂产品 依乐斯、牛乳奶油、银钻 专注打造“无限接近稀奶油”的混合奶油，依乐斯有非氢 化版本 饼店 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 （二）海融科技：植物基亮点十足，服务能力充分体现 展会亮点：探索未来食品，服务能力充分体现。本次展会海融携手多家供应链企业，联 合推出未来食品体验馆，集中呈现 1000+项产品解决方案，公司全流程服务能力充分体 现。且公司现场展示一仆咨询团队，可为饼店客户提供定制化服务，展台设有专业烘焙 大师培训环节，奶油展台口号为“大师奶油，味到万家” ，主打更加专业。具体到产品方 案上，包括公司传统优势方案如季节限定及十三星座系列，还有原创 IP“大眼萌”等， 产品解决及渠道服务能力充分得到体现。 产品概览：植物基产品亮点充足，茶饮产品矩阵齐全。公司现场分事业部进行展示，如 香精香料、烘焙焙烤（主要是油脂类产品）、餐饮工业、奶油等等，其中奶油主打恋乳系 列，即 2 款恋乳纯动物奶油+1 款恋乳 70 混合奶油，产品升级战略清晰，还推出恋乳轻 脂奶油，力图降低脂肪摄入的同时实现良好口感。此外展会还专设植物基展台，对巴旦 木、榛子、豆乳等植物基奶油进行展示，可制作蛋糕、茶饮甚至冰淇淋。餐饮事业部现场 展示饮品制作，可提供全流程的饮品方案解决，产品包括茶顶的奶油、酱料以及茶基底 的调味咖奶等。 图表 14 海融恋乳系列产品矩阵 图表 15 海融奶油事业部 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 食品饮料行业跟踪报告 （三）南侨食品：产品矩阵丰富，贝果关注度高 南侨食品：产品矩阵丰富，新品贝果引人注目。南侨本次会展面积约 540 ㎡，设置 5 大 主题情景展区，配备上百种应用方案。除传统优势产品油脂外，公司今年重点展示多款 新品，冷冻烘焙方面主推贝果系列，产品为熟制品，3 分钟复热即食，且可搭配多种食材 进行组合，此外现场仍有丹麦菠萝、可颂、中式美点、起酥等品类。奶油方面，公司新推 侨艺 800 蛋糕奶油，更加适配西点、慕斯等，同时发布 JoyQ 霜享&Pleasing 霜艺品牌， 霜享主要为奶盖、奶油顶、基底乳，霜艺则为霜淇淋奶浆，可提供冰品、饮品全方位解决 方案，茶饮、咖啡、冰淇淋一应俱全。此外，公司代理进口产品包括嘉瑞吉奶油芝士、米 勒系列奶油、富比威发酵黄油、日本馅料等，产品构成丰富，业务间可相互赋能。 图表 16 南侨预制烘焙产品矩阵 图表 17 南侨产品矩阵丰富 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：南侨烘焙美食 Fiesta 公众号 （四）维益：重点发力稀奶油，兼有酱料、冷冻蛋糕业务 维益食品：重点发力稀奶油，应用研发能力充分体现。本次展会分设维益烘焙、维益英 士顿、维益约翰丹尼三大矩阵，目测面积比例为 3:1:1。现场包含 13 大主题展柜、增益烘 焙全案 15 套， 共计 200 多款烘焙产品，具体来看：奶油公司主推爱真 38 及稀奶油 300PRO， 均有大幅易拉宝进行展示，且解决方案展示全场最佳，吸引大量饼店老板拍照学习，尤 其是便利店渠道小包装产品，公司强应用研发能力充分体现。约翰丹尼主要为各类冷冻 蛋糕、西点，英士顿则为各种酱料。值得一提的是，本次展会公司宣传袋、海报等随处可 见，主观感受曝光度仅小于立高，但据走访发现，展台费投其实相对偏少，甚至低于其 他奶油企业如盐城顶益等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 食品饮料行业跟踪报告 图表 18 维益食品发展历程 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 图表 19 维益食品现场应用展示 图表 20 展会现场维益曝光度较大 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，维益食品公众号，华创证券 （五）高贝：扩建产能即将落成，主打酥饼、挞皮类产品 高贝食品：济南二厂扩建即将落成，产品优势仍在各类酥皮产品。公司展会面积小于前 文四家企业，客观讲整体热度略逊一筹，实际参展发现，高贝产品核心仍是各类酥皮类 产品，如挞皮、甜甜圈、牛角、老婆饼等，且销售声称“产品定价稍高但质量要优于竞 品” ，白云卷、大福已推出 1 年以上，和牛慕斯主打火锅店渠道，其他创意性产品较少， 典型如蛋糕胚、麻薯等尚未供货，产品手册上 SKU 在 50 个以下，品类丰富度上远弱后 于立高。此外，公司现场设有贝果、冷冻蛋糕展示，但当前无法供货，主要系济南二期扩 建产能预计于 23 年 6 月即将落成，后续可新增 5000 吨冷冻西点年产能。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 食品饮料行业跟踪报告 图表 21 山东高贝发展历程 图表 22 高贝销售业务布局及新品贝果、拿破仑 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 （六）鑫万来：分公司运作，拓张动作加快 鑫万来食品：分公司产品线进行展示，现场招聘全国销售。客观来讲展会规模相对较小， 展台设计相对质朴，产品多以大包装进行展示。公司旗下 3 个品牌同时参展，其中鑫万 来为冷冻烘焙，德展为可丝达、沙拉酱，小兔厨房同为酱料、目前偏小。冷冻烘焙产品 上，公司推出新品披萨、蛋糕卷及慕斯蛋糕，但展会主力单品仍为传统挞皮、甜甜圈等， 其中主推特色优势单品柏林娜（甜甜圈的一种） 。此外，现场可发现公司在招聘全国各地 办事处及城市销售经理，全国化扩张意图明显。 图表 23 鑫万来旗下品牌 图表 24 鑫万来现场招聘海报 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 （七）恩喜村：主推蛋糕产品，更多针对大 B 客户 恩喜村：主打蛋糕类产品，更多针对大 B 客户。尽管公司展台设计精美，但设在馆 2.1 位 置相对偏僻，展台面积相对较小，标语口号为“低温鲜造-烘焙超级供应链”、 “全球知名 餐饮零售品牌的共同选择” ，且观众大多三两成群、穿着商务正装，且不乏国际友人，与 前文企业如立高、维益等饼店观众多为便装，手拎各类企业宣传袋形成对比，侧面印证 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 食品饮料行业跟踪报告 公司仍将重点发力大 B，且客户不少为外资企业，后续对小 B 诉求仍将有限。产品上， 公司展示产品 SKU 相对有限，核心主打仍为各式蛋糕产品，如千层蛋糕、蛋糕卷、慕斯 芝士，同时也推出大福冰皮、泡芙曲奇等点心类产品。此外，现场目睹恩喜村与安佳战 略合作签约仪式，据主持介绍恩喜村每年使用安佳奶油超过 3000 吨。 图表 25 恩喜村观众更多身着正装 图表 26 恩喜村与安佳专业乳品战略签约仪式 资料来源：恩喜村 EVIRTH 公众号 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 （八）新迪嘉禾：依托品牌麦香威尔，主打欧美类型产品 新迪嘉禾：产品多为欧美类型，主打品牌麦香威尔。公司展会面积约 400 平方米，另设 立与农夫山泉联名区块。相较以上冷冻烘焙企业，公司产品风格更偏欧美风格，如各式 法棍、欧包、马卡龙等，同时蛋糕类产品更多，包括瑞士卷、慕斯、千层等，但同时也兼 有甜甜圈、麻薯等产品，亦推出白玉卷、大福系列。 图表 27 新迪嘉禾特色产品欧包、法棍 图表 28 新迪嘉禾 12 名销售经理 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 资料来源：2023 中国国际焙烤展，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 食品饮料行业跟踪报告 四、投资建议 行业趋势向好，厂商主动作为，预期回落后逐步布局。作为顺周期品种，3 月以来烘焙需 求相对平淡，但通过本次展会可明显感受到，厂商信心尤在，往后预期逐步转正，且纷 纷主动作为、寻觅增量，我们认为行业底部拐点已过，可更乐观看待后续需求转好，其 中头部企业在系统化比拼下优势有望进一步放大。推荐新品储备丰富、研发能力确有改 善，且规模优势、品牌声量更大的立高，关注布局未来食品、服务能力优秀的海融，以及 产品矩阵丰富的南侨。 五、风险提示 需求复苏不及预期、行业竞争加剧、草根调研存在误差等 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 食品饮料行业跟踪报告 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。 2021-2022 年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4 年食品饮料研究经验，2019 年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021 年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022 年加入华创证券研究所。 助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022 年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3 年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自 2013 至 2022 年，获得新财富 最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师， 获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 食品饮料行业跟踪报告 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 深圳机构销售部 上海机构销售部 广州机构销售部 私募销售组 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 王春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 段佳音 广州机构销售总监 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com 王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 cheyizhe@hcyjs.com 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 16 食品饮料行业跟踪报告 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投 资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研 究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨 慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 恒奥中心 C 座 3A 际商务中心 A 座 19 楼 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17