2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 1 Lecture 8 ความเสี่ยงและผลตอบแทน (Risk and Return) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 2 หัวข้อการบรรยาย อัตราผลตอบแทนรายงวด ค่าเฉลี่ยของอัตราผลตอบแทน และค่าส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ของอัตราผลตอบแทนจาก หลักทรัพย์เดี่ยว อัตราผลตอบแทนและความเสี่ยง จากการลงทุนในกลุ่มหลักทรัพย์ เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ที่เป็นไป ได้ 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 3 หัวข้อการบรรยาย เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ที่มี ประสิทธิภาพ ผลกระทบของข่าวต่อ ผลตอบแทน การกระจายการลงทุนกับความ เสี่ยงของหลักทรัพย์ ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยง และผลตอบแทนคาดหมาย (Capital Asset Pricing Model) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 4 ความสามารถหรือความโชคดี The Wall Street Journal จัดการทดสอบเพื่อวัดว่า การลงทุนโดยผู้เชี่ยวชาญจะให้ผลตอบแทนดีกว่า การลงทุนแบบสุ่มหรือไม่ โดยการเปรียบเทียบ กลุ่ม หลักทรัพย์ (portfolio) ของผู้เชี่ยวชาญ 4 คน กับ กลุ่มหลักทรัพย์ของนักเล่นหุ้นสมัครเล่น 4 คน กลุ่ม หลักทรัพย์ประกอบด้วยหุ้นที่ซื้อขายกันใน NYSE AMEX NASDAQ 2/21/2013 ให้ผู้เชี่ยวชาญเลือกหุ้นที่คิดว่าดีที่สุด ให้นักเล่นหุ้นสมัครเล่นเลือกหุ้นจากการปาลูกดอก Nattawoot Koowattanatianchai 5 ความสามารถหรือความโชคดี ผลการทดสอบ 2/21/2013 จากการติดตามผลทุกๆ 6 เดือน ปรากฎว่าทีม ผู้เชี่ยวชาญชนะทีมสมัครเล่นในการเล่นหุ้น 87 ครั้ง แพ้ 57 ครั้ง โดยเฉลี่ย ผลตอบแทนจากกุล่มหลักทรัพย์ของ ผู้เชี่ยวชาญสูงกว่าผลตอบแทนถัวเฉลี่ยในตลาด Dow Jones หลักทรัพย์ของทีมผู้เชี่ยวชาญยังได้ผลตอบแทนโดย เฉลี่ยเป็นบวก แต่หลักทรัพย์ของทีมสมัครเล่นได้ ผลตอบแทนโดยเฉลี่ยเป็นลบ Nattawoot Koowattanatianchai 6 ความสามารถหรือความโชคดี ความสามารถหรือความโชคดี การเลือกแบบสุ่มเป็นการเฉลี่ยความเสี่ยง ทีมผู้เชี่ยวชาญมักเลือกลงทุนในหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยง สูง หลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงจะมีผลตอบแทนโดดเด่นกว่า (outperform) หลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่่ากว่าในช่วง ตลาดกระทิง (bull market) 2/21/2013 ตลาดกระทิง (Bull market) เป็นภาวะตลาดหุน ้ ที่ราคา หลักทรัพย์โดยทัว ่ ไปมีระดับสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง เป็นระยะเวลา ยาวนานไม่น้อยกว่า 2-3 เดือน และมีปริมาณการซื้อขายที่มาก มีสภาพคล่องสูง ภาวะตลาดดังกล่าวมีความคึกคักเสมือนอาการ เคลื่อนไหวของวัวกระทิง Nattawoot Koowattanatianchai 7 ที่มาของผลตอบแทน การลงทุนให้ผลตอบแทน 2 ประเภท ผลตอบแทนในรูปรายได้ (income returns) การเปลี่ยนแปลงของมูลค่าหรือราคา (capital gains/losses) 2/21/2013 กระแสเงินสดหรือรายได้ที่ผล ู้ งทุนได้รับระหว่างช่วงระยะเวลา ลงทุน เช่น เงินปันผล หรือดอกเบี้ย ผู้ลงทุนได้รับประโยชน์จากการขายหลักทรัพย์ได้ในราคาที่ สูงขึ้นและเผชิญความเสีย ่ งทีจ ่ ะขายหลักทรัพย์ได้ในราคาที่ ต่่าลง Nattawoot Koowattanatianchai 8 ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน เงินปันผล ราคาตลาด Time 0 1 เงินลงทุน เริ่มต้น 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 9 ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน เท่ากับ เงินปันผล + การเปลี่ยนแปลงของราคา หลักทรัพย์ อาจแสดงเป็นตัวเงิน หรืออาจแสดงเป็นอัตราร้อยละของ เงินลงทุนเริ่มต้น 2/21/2013 เท่ากับ (เงินปันผล + การเปลี่ยนแปลงของราคาหลักทรัพย์) ÷ เงินลงทุนเริ่มต้น เท่ากับ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล + อัตราผลตอบแทน จากก่าไรส่วนเกิน Dt+1 / Pt + (Pt+1 – Pt) / Pt Nattawoot Koowattanatianchai 10 ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน การตัดสินใจว่าจะขาย หลักทรัพย์หรือไม่ ไม่มผ ี ล กับการค่านวณผลตอบแทน ที่เป็นตัวเงิน 2/21/2013 ถึงแม้ไม่ขาย ก็ควรพิจารณา capital gain ในการวัดผล การด่าเนินงานของ หลักทรัพย์ Nattawoot Koowattanatianchai 11 ตัวอย่าง สมมติว่าตอนต้นปี เราซื้อหุ้น วอลมาร์ทมา 100 หุ้น ที่ราคา $45 ตอนปลายปี เราได้เงินปัน ผล $27 และราคาหุน ้ เพิ่มขึ้น เป็น $48 2/21/2013 ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน = $27 + ($4,800 - $4,500) = $327 ผลตอบแทนแสดงเป็นอัตราร้อย ละ = $327 ÷ $4,500 = 7.3% Nattawoot Koowattanatianchai 12 ตัวอย่าง $27 $4,800 Time 0 1 -$4,500 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 13 ผลตอบแทนในช่วงระยะเวลาลงทุน (holding period return) ผลตอบแทนในช่วงระยะเวลา ลงทุน (HPR) คือ ผลตอบแทน ที่นักลงทุนจะได้รับจากการ ลงทุนในหลักทรัพย์ตลอด T ปี ถ้าผลตอบแทนในช่วงปีลงทุนที่ i เท่ากับ Ri ผลตอบแทนจาก การถือหลักทรัพย์ T ปีจะเท่ากับ HPR (1 R1 ) (1 R2 ) (1 RT ) 1 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 14 ตัวอย่าง สมมติว่าการลงทุนของเราให้ผลตอบแทนในช่วง 4 ปี ดังนี้ Year Return 1 10% 2 -5% 3 20% 4 15% 2/21/2013 HPR (1 R1 ) (1 R2 ) (1 R3 ) (1 R4 ) 1 (1.10) (.95) (1.20) (1.15) 1 .4421 44.21% Nattawoot Koowattanatianchai 15 สถิติเกี่ยวกับผลตอบแทน ผลตอบแทนเฉลี่ย (average return) ( R1 RT ) R T ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน (standard deviation) ของ ผลตอบแทน ( R1 R) 2 ( R2 R) 2 ( RT R) 2 SD VAR T 1 การแจกแจงความถี่ (frequency distribution) ของ ผลตอบแทน 2/21/2013 การแสดงค่าผลตอบแทน (แกน x) และความถี่ของมัน (แกน y) Nattawoot Koowattanatianchai 16 สถิติเกี่ยวกับผลตอบแทน ผลตอบแทนเฉลี่ยเลขคณิต (arithmetic mean of returns) Year Return 1 10% 2 -5% 3 20% 4 15% 2/21/2013 R1 R2 R3 R4 Arithmetic average return 4 10% 5% 20% 15% 10% 4 ผลตอบแทนจากการลงทุนสี่ปีโดยเฉลี่ยเท่ากับ 10% ต่อปี Nattawoot Koowattanatianchai 17 สถิติเกี่ยวกับผลตอบแทน ผลตอบแทนเฉลี่ยเรขาคณิต (geometric mean of returns) Year Return 1 10% 2 -5% 3 20% 4 15% Geometric average return (1 Rg ) 4 (1 R1 ) (1 R2 ) (1 R3 ) (1 R4 ) Rg 4 (1.10) (.95) (1.20) (1.15) 1 .095844 9.58% การลงทุนของเราให้ผลตอบแทนแบบทบต้นโดยเฉลี่ย 9.58% ต่อปี ซึ่งจะท่าให้ผลตอบแทนในช่วงระยะเวลา 4 ลงทุน 4 ปี เท่ากับ 1.4421 (1.095844) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 18 สถิติเกี่ยวกับผลตอบแทน ผลตอบแทนเฉลี่ยเลขคณิต VS ผลตอบแทน เฉลี่ยเรขาคณิต 2/21/2013 ผลตอบแทนเฉลี่ยเลขคณิต > ผลตอบแทนเฉลี่ย เรขาคณิต (ความแตกต่างมีมากขึ้นในหลักทรัพย์ที่มี ความผันแปร หรือ ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของ ผลตอบแทน สูง) ผลตอบแทนเฉลี่ยเลขคณิตประเมินค่าการลงทุนระยะยาว สูงเกินไป ผลตอบแทนเฉลี่ยเรขาคณิตประเมินค่าการลงทุนระยะ สั้นต่่าเกินไป Nattawoot Koowattanatianchai 19 ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ในตลาด ทุนสหรัฐ ปี 1926 - 2007 Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2008 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved. Series Average Annual Return Standard Deviation Large Company Stocks 12.3% 20.0% Small Company Stocks 17.1 32.6 Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.4 Long-Term Government Bonds 5.8 9.2 U.S. Treasury Bills 3.8 3.1 Inflation 3.1 4.2 – 90% 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai Distribution 0% + 90% 20 ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ในตลาด ทุนสหรัฐ ปี 1926 - 2007 ส่วนชดเชยความเสีย ่ ง (risk premium) คือ อัตรา ผลตอบแทนส่วนที่เกินจากอัตราผลตอบแทนที่ ปราศจากความเสี่ยง (risk premium) ซึ่งเป็นส่วนที่ นักลงทุนควรจะได้จากการถือหลักทรัพย์ที่มีความ เสี่ยง จะสังเกตได้จากตลาดทุนว่าในระยะยาวนั้น อัตรา ผลตอบแทนโดยเฉลี่ยจากการถือหลักทรัพย์ที่มี ความเสี่ยง จะสูงกว่าอัตราผลตอบแทนจากการถือ หลักทรัพย์ปราศจากความเสี่ยง (ตั๋วเงินคลัง) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 21 ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ในตลาด ทุนสหรัฐ ปี 1926 - 2007 ส่วนชดเชยความเสีย ่ งโดยเฉลี่ยตั้งแต่ปี 1926 – 2007 จากการถือหุ้นสามัญของบริษัทใหญ่ๆ = 12.3% - 3.8% = 8.5% ส่วนชดเชยความเสีย ่ งโดยเฉลี่ยตั้งแต่ปี 1926 – 2007 จากการถือหุ้นสามัญของบริษัทเล็กๆ = 17.1% - 3.8% = 13.3% ส่วนชดเชยความเสีย ่ งโดยเฉลี่ยตั้งแต่ปี 1926 – 2007 จากการถือหุ้นกู้ธุรกิจระยะยาว = 6.2% 3.8% = 2.4% 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 22 Annual Return Average The Risk-Return Tradeoff 18% Small-Company Stocks 16% L 14% 12% 10% 8% 6% T-Bonds 4% T-Bills 2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Annual Return Standard Deviation 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 23 ความเสี่ยงจากการลงทุน โดยปกติแล้วผลตอบแทนจากการลงทุนมักไม่ แน่นอน (ยกเว้นการลงทุนที่ไม่มีความเสีย ่ ง เช่น ฝากเงินธนาคาร หรือ ซื้อพันธบัตรรัฐบาล) ความ เสี่ยงจากการลงทุน คือ ความน่าจะเป็นที่จะได้ ผลตอบแทนต่่าหรือเป็นลบ 2/21/2013 ยิ่งมีโอกาสมากเท่าไรที่จะได้ผลตอบแทนต่่ากว่า ผลตอบแทนที่คาดหมายไว้ (หรือผลตอบแทนเป็นลบ) การลงทุนนั้นก็ยิ่งมีความเสี่ยงสูงขึ้น Nattawoot Koowattanatianchai 24 สถิติของความเสี่ยง (risk statistics) ไม่มีนิยามของความเสี่ยงที่เป็นที่ยอมรับตรงกัน เรา อาจดูการแจกแจงความถี่ของผลตอบแทนในการ วัดความเสี่ยงของหลักทรัพย์ ยิ่งการแจกแจงมีการกระจายมาก ยิ่งเสี่ยงมาก เราจะใช้ความแปรปรวน (variance) และค่า เบี่ยงเบนมาตรฐาน (standard deviation) ในการ วัดความเสี่ยง 2/21/2013 ความแปรปรวน = ค่าเฉลี่ยของก่าลังสองของความ แตกต่างระหว่างผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงกับผลตอบแทน โดยเฉลี่ย Nattawoot Koowattanatianchai 25 การแจกแจงปรกติ (Normal Distribution) มีความน่าจะเป็นประมาณ 68% ที่ผลตอบแทนต่อปีจากการถือหุน ้ สามัญของบริษัทใหญ่ๆจะอยู่ระหว่าง 20% ของผลตอบแทนเฉลี่ย Probability – 3s – 47.7% – 2s – 27.7% – 1s – 7.7% 0 12.3% + 1s 32.3% + 2s 52.3% 68.26% 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai + 3s 72.3% Return on large company common stocks 26 การแจกแจงปรกติ (Normal Distribution) ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนจากการถือ หุ้นสามัญของบริษัทใหญ่ๆ ในช่วงปี 1926 - 2007 = 20% 2/21/2013 ถ้าผลตอบแทนจากการถือหุ้นสามัญของบริษัทใหญ่ๆ มี การแจกแจงปรกติแล้ว จะมีความน่าจะเป็นประมาณ 2/3 ที่ผลตอบแทนต่อปีของการถือหลักทรัพย์ประเภทนี้จะมี ค่าแตกต่างไปจากค่าผลตอบแทนเฉลี่ย (12.3%) อยู่ 20% Nattawoot Koowattanatianchai 27 ตัวอย่างการค่านวณ Year Actual Return Average Return Deviation from the Mean Squared Deviation 1 .15 .105 .045 .002025 2 .09 .105 -.015 .000225 3 .06 .105 -.045 .002025 4 .12 .105 .015 .000225 .00 .0045 Totals Variance = .0045 / (4-1) = .0015 2/21/2013 Standard Deviation = .03873 Nattawoot Koowattanatianchai 28 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ ลักษณะของหลักทรัพย์ที่เราสนใจคือ ผลตอบแทนคาดหมาย (expected return) ความแปรปรวนและค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของ ผลตอบแทน ความแปรปรวนร่วม (covariance) หรือสหสัมพันธ์ ระหว่างผลตอบแทนของหลักทรัพย์ที่เราสนใจ กับ ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ตัวอื่นในตลาด หรือกับดัชนี ตลาด (market index) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 29 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ สมมติฐาน 2/21/2013 นักลงทุนมีเหตุมีผล (rational): ถ้าทุกอย่างเท่ากันแล้ว นักลงทุนจะ ชอบหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนทีส ่ ูงกว่า และมีความเสีย ่ งต่า่ กว่า (กราฟผลตอบแทน – ความเสี่ยง จะมีความชันเป็นบวก) เนื่องจากนักลงทุนเป็นผูแ ้ สวงหาผลตอบแทนและเป็นผูร้ งั เกียจ ความเสีย ่ ง นักลงทุนจะมีพฤติกรรมที่สอดคล้องกับหลักการมีเหตุมี ผล นั่นคือ นักลงทุนจะต้องการผลตอบแทนทีส ่ ูงขึ้นถ้าต้องลงทุนใน หลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น และจะยอมรับผลตอบแทนทีต ่ า่ ลงถ้า หลักทรัพย์มีความเสี่ยงลดลง นักลงทุนจะพยายามลดความเสี่ยงในขณะเดียวกันก็จะพยายามเพิ่ม ผลตอบแทนให้ได้เท่ากับทีต ่ อ ้ งการ (หรือเพิ่มผลตอบแทนให้สูงขึ้น โดยที่ความเสี่ยงไม่เพิ่มสูงเกินกว่าที่จะยอมรับได้) Nattawoot Koowattanatianchai 30 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ พิจารณาตลาดทุนที่มีแค่หลักทรัพย์ 2 ตัว (กองทุน หุ้นสามัญและกองทุนหุ้นกู้) และมีสถานะทาง เศรษฐกิจ 3 รูปแบบ ซึ่งมีความน่าจะเป็นเท่าๆกันที่ จะเกิดขึ้น Scenario Recession Normal Boom 2/21/2013 Rate of Return Probability Stock Fund Bond Fund 33.3% -7% 17% 33.3% 12% 7% 33.3% 28% -3% Nattawoot Koowattanatianchai 31 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation 2/21/2013 Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Nattawoot Koowattanatianchai Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% 32 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% E (rS ) 1 (7%) 1 (12%) 1 (28%) 3 3 3 E (rS ) 11% 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 33 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% (7% 11%) 2 .0324 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 34 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% 1 .0205 (.0324 .0001 .0289) 3 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 35 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% 14.3% 0.0205 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 36 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ 7% 11% 18% Scenario Recession Normal Boom Sum Covariance Stock Bond Deviation Deviation -18% 10% 1% 0% 17% -10% Product -0.0180 0.0000 -0.0170 Weighted -0.0060 0.0000 -0.0057 -0.0117 -0.0117 0.0057 1 0.017 3 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 37 การบอกลักษณะของหลักทรัพย์ สหสัมพันธ์ระหว่างกองทุนทั้งสอง Cov(a, b) a b .0117 0.998 (.143)(.082) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 38 การบอกลักษณะของกลุ่มหลักทรัพย์ พิจารณากลุ่มหลักทรัพย์ (portfolio) ที่ประกอบด้วย หลักทรัพย์ 2 ตัว ได้แก่ กองทุนหุ้นกู้ และกองทุน หุ้นสามัญ ที่มีสัดส่วนของการลงทุนเท่าๆกัน Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation 2/21/2013 Stock Fund Rate of Squared Return Deviation -7% 0.0324 12% 0.0001 28% 0.0289 11.00% 0.0205 14.3% Nattawoot Koowattanatianchai Bond Fund Rate of Squared Return Deviation 17% 0.0100 7% 0.0000 -3% 0.0100 7.00% 0.0067 8.2% 39 การบอกลักษณะของกลุ่มหลักทรัพย์ Rate of Return Stock fund Bond fund Portfolio -7% 17% 5.0% 12% 7% 9.5% 28% -3% 12.5% Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation 11.00% 0.0205 14.31% 7.00% 0.0067 8.16% squared deviation 0.0016 0.0000 0.0012 9.0% 0.0010 3.08% rP wB rB wS rS 5% 50% (7%) 50% (17%) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 40 การบอกลักษณะของกลุ่มหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Rate of Return Stock fund Bond fund Portfolio -7% 17% 5.0% 12% 7% 9.5% 28% -3% 12.5% 11.00% 0.0205 14.31% 7.00% 0.0067 8.16% squared deviation 0.0016 0.0000 0.0012 9.0% 0.0010 3.08% E (rP ) wB E (rB ) wS E (rS ) 9% 50% (11%) 50% (7%) 9% 1 (5%) 1 (9.5%) 1 (12.5%) 3 3 3 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 41 การบอกลักษณะของกลุ่มหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Rate of Return Stock fund Bond fund Portfolio -7% 17% 5.0% 12% 7% 9.5% 28% -3% 12.5% 11.00% 0.0205 14.31% 7.00% 0.0067 8.16% squared deviation 0.0016 0.0000 0.0012 9.0% 0.0010 3.08% σ P2 (wB σ B )2 (wS σ S )2 2(wB σ B )(w S σ S )ρBS 0.001 ( 0.5 8.16% )2 ( 0.5 14.31% )2 2( 0.5 8.16% )( 0.5 14.31% )(0.998) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 42 การบอกลักษณะของกลุ่มหลักทรัพย์ Scenario Recession Normal Boom Expected return Variance Standard Deviation Rate of Return Stock fund Bond fund Portfolio -7% 17% 5.0% 12% 7% 9.5% 28% -3% 12.5% 11.00% 0.0205 14.31% 7.00% 0.0067 8.16% squared deviation 0.0016 0.0000 0.0012 9.0% 0.0010 3.08% 1 σ (.0016 .0000 .0012) 0.001 3 2 P สังเกตได้ว่าความเสี่ยงจากการถือกลุ่มหลักทรัพย์ (หรือการ กระจายเงินลงทุน) ลดลง 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 43 เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ี ประสิทธิภาพ (กรณีหลักทรัพย์สองตัว) 2/21/2013 % in stocks Risk Return 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50.00% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 8.2% 7.0% 5.9% 4.8% 3.7% 2.6% 1.4% 0.4% 0.9% 2.0% 3.08% 4.2% 5.3% 6.4% 7.6% 8.7% 9.8% 10.9% 12.1% 13.2% 14.3% 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 8.6% 8.8% 9.00% 9.2% 9.4% 9.6% 9.8% 10.0% 10.2% 10.4% 10.6% 10.8% 11.0% พิจารณาการลงทุนใน กองทุนหุ้นกู้และกองทุน หุ้นสามัญ ที่มีสัดส่วนเงิน ลงทุนต่างไปจากเดิม Nattawoot Koowattanatianchai 44 เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ี ประสิทธิภาพ (กรณีหลักทรัพย์สองตัว) 2/21/2013 % in stocks Risk Return 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50.00% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 8.2% 7.0% 5.9% 4.8% 3.7% 2.6% 1.4% 0.4% 0.9% 2.0% 3.08% 4.2% 5.3% 6.4% 7.6% 8.7% 9.8% 10.9% 12.1% 13.2% 14.3% 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 8.6% 8.8% 9.00% 9.2% 9.4% 9.6% 9.8% 10.0% 10.2% 10.4% 10.6% 10.8% 11.0% กลุ่มหลักทรัพย์บางกลุ่ม ดีกว่ากลุ่มอื่น (ความเสี่ยง ต่่ากว่าที่อัตราผลตอบแทน เดียวกัน หรือผลตอบแทน สูงกว่าทีร่ ะดับความเสี่ยง เดียวกัน) Nattawoot Koowattanatianchai 45 การกระจายเงินลงทุน return การกระจายเงินลงทุน ได้ผลดียิ่งขึ้นเมื่อ สหสัมพันธ์ระหว่าง หลักทรัพย์สองตัว ลดลง 100% stocks 100% bonds = -1.0 2/21/2013 = 0.2 = 1.0 Nattawoot Koowattanatianchai 46 return เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ี ประสิทธิภาพ (หลักทรัพย์หลายตัว) หลักทรัพย์แต่ละ ตัวในพอร์ต P 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 47 return เซ็ทของกลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ี ประสิทธิภาพ (หลักทรัพย์หลายตัว) หลักทรัพย์แต่ละ ตัวในพอร์ต กลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ีความ แปรปรวนต่่าสุด (minimum variance portfolio) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai P 48 การประกาศข่าวที่มิได้คาดหมายและ ผลตอบแทนคาดหมาย ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ (R) ประกอบด้วย ผลตอบแทนคาดหมาย ( R ) ผลตอบแทนที่ไม่คาดหมาย (U) R R U 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 49 การประกาศข่าวที่มิได้คาดหมายและ ผลตอบแทนคาดหมาย ข่าวที่ประกาศออกมา (เช่น การ จ่ายเงินปันผล หรือข่าวที่เกี่ยวกับ ก่าไรของกิจการ) จะประกอบด้วยส่วน ที่นักลงทุนคาดหมายเอาไว้ และส่วนที่ ไม่ได้คาดหมายเอาไว้ (surprise) 2/21/2013 Announcement = Expected Part + Surprise ส่วนที่คาดหมายเอาไว้ของข่าวจะเป็น ข้อมูลที่ตลาดใช้เพื่อคาดหมาย ผลตอบแทน Nattawoot Koowattanatianchai 50 การประกาศข่าวที่มิได้คาดหมายและ ผลตอบแทนคาดหมาย ข่าวที่ประกาศออกมา (เช่น การจ่ายเงินปันผล หรือ ข่าวที่เกี่ยวกับก่าไรของกิจการ) จะประกอบด้วย ส่วนที่นักลงทุนคาดหมายเอาไว้ และส่วนที่ไม่ได้ คาดหมายเอาไว้ (surprise) ส่วนของข่าวที่น่าประหลาดใจจะส่งผลกระทบต่อ U 2/21/2013 ความเสีย ่ งของการลงทุนในหลักทรัพย์ขึ้นอยู่กบ ั ส่วนของข่าวที่ น่าประหลาดใจเท่านั้น ซึ่งในกลุ่มหลักทรัพย์ที่กระจายความ เสี่ยงแล้ว (well-diversified portfolio) ความเสีย ่ งของ หลักทรัพย์จะถูกท่าให้หมดไปจนเหลือแค่ความเสี่ยงแบบเป็น ระบบ (systematic risk) เท่านั้น Nattawoot Koowattanatianchai 51 การกระจายเงินลงทุนกับความเสี่ยง ของกลุ่มหลักทรัพย์ การกระจายเงินลงทุนสามารถลดความผันแปรของ ผลตอบแทนโดยที่ไม่ท่าให้ผลตอบแทนคาดหมาย ลดลงด้วย การลดความเสี่ยงจากการกระจายเงินลงทุนได้ผล เนื่องจากผลตอบแทนที่ต่ากว่าที่คาดหมายไว้จาก หลักทรัพย์ตัวหนึ่ง ถูกชดเชยด้วยผลตอบแทนที่สูง กว่าที่คาดหมายไว้จากหลักทรัพย์อีกตัว 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 52 การกระจายเงินลงทุนกับความเสี่ยง ของกลุ่มหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ยังมีความเสี่ยง จากการถือกลุ่มหลักทรัพย์ที่ไม่ สามารถถูกกระจายให้หมดไป ได้ (เนื่องจากหลักทรัพย์แต่ละ คู่ในกลุ่มหลักทรัพย์ไม่มีทาง เป็น -1) เราเรียกส่วนของความ เสี่ยงนี้ว่า ความเสี่ยงที่มีระบบ (systematic risk) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 53 การกระจายเงินลงทุนกับความเสี่ยง ของกลุ่มหลักทรัพย์ ส่วนของความเสี่ยงที่ไม่สามารถถูก กระจายให้หมดไปได้ เป็นความ เสี่ยงที่ส่งผลกระทบต่อหลักทรัพย์ โดยรวม เช่น การเปลี่ยนแปลงของ อัตราดอกเบี้ยโดยไม่ได้คาดหมาย สงคราม วิกฤติเศรษฐกิจ วัฏจักร ธุรกิจ เป็นต้น 2/21/2013 ความเสี่ยงของตลาด (market risk) หรือ ความเสี่ยงที่เป็นระบบ (systematic risk) Nattawoot Koowattanatianchai 54 การกระจายเงินลงทุนกับความเสี่ยง ของกลุ่มหลักทรัพย์ ส่วนของความเสี่ยงที่สามารถถูก กระจายให้หมดไปได้ เป็นความ เสี่ยงที่ส่งผลกระทบต่อธุรกิจใด ธุรกิจหนึ่ง หรือกลุ่มธุรกิจเล็กๆ เช่น การประท้วงของพนักงาน ผู้บริหารระดับสูงตกเครื่องบินตาย เป็นต้น 2/21/2013 ความเสี่ยงจ่าเพาะของธุรกิจ (firmspecific risk) หรือความเสี่ยงที่ไม่ เป็นระบบ (nonsystematic risk) Nattawoot Koowattanatianchai 55 การกระจายเงินลงทุนกับความเสี่ยง ของกลุ่มหลักทรัพย์ Diversifiable Risk; Nonsystematic Risk; Firm Specific Risk; Unique Risk Nondiversifiable risk; Systematic Risk; Market Risk n 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 56 Risk and Diversification ความเสี่ยงทั้งหมด = ความเสี่ยงที่เป็นระบบ + ความ เสี่ยงที่ไม่เป็นระบบ ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนสะท้อนถึง ความเสี่ยงทั้งหมด ส่าหรับกลุ่มหลักทรัพย์ที่ถูกกระจายความเสี่ยงแล้ว ความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบจะไม่มีนัยยะส่าคัญ 2/21/2013 ดังนั้น ความเสี่ยงทั้งหมดของกลุ่มหลักทรัพย์ที่ถูก กระจายความเสี่ยงแล้วจะเท่ากับความเสี่ยงที่เป็นระบบ รางวัลจากการเสี่ยงลงทุน (ผลตอบแทนคาดหมายของ หลักทรัพย์) ขึ้นอยู่ความเสี่ยงที่เป็นระบบเท่านั้น Nattawoot Koowattanatianchai 57 return กลุ่มหลักทรัพย์ที่เหมาะสมที่มห ี ลักทรัพย์ ที่ปราศจากความเสี่ยงเป็นส่วนประกอบ 100% stocks rf 100% bonds อัตราผลตอบแทนของ หลักทรัพย์ทป ี่ ราศจากความ เสี่ยง เช่น ตัว ๋ เงินคลัง 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 58 return กู้และให้กู้ที่อัตราที่ปราศจากความเสี่ยง 100% stocks M rf 100% bonds เส้นตรงที่ลากผ่าน rf และ M แสดงถึงเซ็ทกลุ่มหลักทรัพย์ทเี่ กิดขึน ้ ได้ ถ้านักลงทุนจัดสรร เงินลงทุนของเขาในหลักทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงและกลุ่มหลักทรัพย์ M ส่วนของ เส้นตรงที่เหนือ M แสดงถึงการกู้ที่ปราศจากความเสี่ยง ส่วนของเส้นตรงระหว่าง rf และ M แสดงถึงการให้กู้ที่ปราศจากความเสี่ยง 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 59 return กู้และให้กู้ที่อัตราที่ปราศจากความเสี่ยง rf P เส้น CML (capital market line) แสดงถึงขอบเขตที่มีประสิทธิภาพ ถ้ามีหลักทรัพย์ที่ ปราศจากความเสี่ยงเข้ามาในระบบ เราสามารถหาเส้นนี้ได้ถ้ารู้ rf และ ขอบเขตที่มี ประสิทธิภาพของกลุ่มหลักทรัพย์ทม ี่ ีความเสี่ยง 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 60 return ดุลยภาคในตลาด M rf P หลังจากหาเส้น CML ได้แล้ว นักลงทุนจะเลือกลงทุนบนเส้นนี้ ซึ่งเป็นกลุ่มหลักทรัพย์ที่ ประกอบด้วย หลักทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงและกลุม ่ หลักทรัพย์ตลาด (market portfolio) ในตลาดทุนที่ผู้ลงทุนแต่ละคนมีการคาดคะเนเหมือนกัน (homogeneous expectation) ซึ่งจะท่าให้ M ของนักลงทุนทุกคนจะมีต่าแหน่งเดียวกัน 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 61 return ดุลยภาคในตลาด 100% stocks rf 100% bonds ต่าแหน่งบนเส้น CML ของนักลงทุนจะขึ้นอยู่กับระดับการรังเกียจความเสี่ยงของเขา ประเด็นส่าคัญคือ เส้น CML ของนักลงทุนทั้งหมดจะอยู่ที่ต่าแหน่งเดียวกัน 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 62 ความเสี่ยงจากการถือกลุ่มหลักทรัพย์ ตลาด ความเสี่ยงของหลักทรัพย์ในกลุ่มหลักทรัพย์ใหญ่ๆ มักถูกวัดด้วยค่าบีต้า (β) ของหลักทรัพย์ตัวนั้น บีต้าของหลักทรัพย์ตัวหนึ่งวัดความไวของ หลักทรัพย์ตัวนั้นต่อการเปลี่ยนแปลงของกลุ่ม หลักทรัพย์ตลาด i 2/21/2013 Cov( Ri , RM ) ( RM ) 2 ( Ri ) ( RM ) Nattawoot Koowattanatianchai 63 ความเสี่ยงจากการถือกลุ่มหลักทรัพย์ ตลาด หลักทรัพย์ทม ี่ ี β = 1 จะมีความผันแปร (ความเสี่ยง) ไม่มากและไม่น้อยไปกว่าความผันแปรในตลาด (ความเสี่ยงของธุรกิจเท่ากับความเสี่ยงของตลาด) หลักทรัพย์ทม ี่ ี β > 1 จะมีความผันแปร (ความเสี่ยง) มากกว่าความผันแปรในตลาด หลักทรัพย์ที่มี β < 1 จะมีความผันแปร (ความเสี่ยง) น้อยกว่าความผันแปรในตลาด หลักทรัพย์ทม ี่ ี β = 0 จะไม่มีความผันแปรใดๆ เลย 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 64 ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและ ผลตอบแทนคาดหมาย (CAPM) ผลตอบแทนคาดหมายในตลาด = ผลตอบแทนที่ ปราศจากความเสี่ยง + ส่วนชดเชยความเสี่ยงใน ตลาด R M RF Market Risk Premium ผลตอบแทนคาดหมายของหลักทรัพย์ที่อยู่ในกลุ่ม หลักทรัพย์ที่กระจายความเสี่ยงแล้ว = ผลตอบแทนที่ ปราศจากความเสี่ยง + ค่าบีต้าของหลักทรัพย์ x ส่วน ชดเชยความเสี่ยงในตลาด R i RF β i ( R M RF ) 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 65 ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและ ผลตอบแทนคาดหมาย (CAPM) สูตรดังกล่าวเรียกว่า แบบจ่าลองการ ก่าหนดราคาทรัพย์สินฝ่ายทุน (capital asset pricing model) 2/21/2013 ถ้าบีต้า = 0 ผลตอบแทนคาดหมาย = RF ถ้าบีต้า = 1 ผลตอบแทนคาดหมาย = RM Nattawoot Koowattanatianchai 66 Expected return ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและ ผลตอบแทนคาดหมาย (CAPM) R i RF β i ( R M RF ) RM RF 1.0 2/21/2013 Nattawoot Koowattanatianchai 67 ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและ ผลตอบแทนคาดหมาย (CAPM) Expected return Ri 3% 1.5 (10% 3%) 13.5% 13.5% 3% 1.5 β i 1 .5 2/21/2013 RF 3% Nattawoot Koowattanatianchai R M 10% 68 ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและ ผลตอบแทนคาดหมาย (CAPM) ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน = Dt+1/Pt + (Pt+1 – Pt)/Pt ถ้าผลตอบแทนของหลักทรัพย์สูงกว่าที่ได้จาก CAPM แสดงว่านักลงทุนมองว่าหลักทรัพย์ตัวนั้นให้ ผลตอบแทนสูงกว่าผลตอบแทนที่ควรจะได้จากระดับ ความเสี่ยงของมัน 2/21/2013 สถานการณ์นี้ชี้ว่า ราคาของหลักทรัพย์ในปัจจุบัน (Pt) ต่่า เกินไป ดังนั้นนักลงทุนจะซื้อหลักทรัพย์ตัวนั้น Nattawoot Koowattanatianchai 69 4/6/2011 2/21/2013 Natt Koowattanatianchai Nattawoot Koowattanatianchai 70 70 Email: Homepage: 087- 5393525 Office: 2/21/2013 02-9428777 Ext. 1221 Mobile: http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm Phone: fbusnwk@ku.ac.th ชั้น 9 ตึกใหม่คณะบริหารธุรกิจ ม. เกษตรศาสตร์ บางเขน Nattawoot Koowattanatianchai 71