2/15/2020
Chương 8
LOGO
Tổng quan
Hành vi TC bắt nguồn từ sự quen thuộc
Hành vi TC bắt nguồn từ tình huống điển hình
Neo và các tín hiệu KT có sẵn
1
2/15/2020
Phần 1 : Tổng quan
1
Khái niệm
2
Ưu điểm và lệch lạc
3
Các phương pháp tự nghiệm
 Khái niệm Tự nghiệm
Là quy tắc đưa ra quyết định sử dụng
một tập hợp con trong tất cả các thông
tin.
Đơn giản hóa các tính toán và thay
thế phương pháp đo lường phức tạp
đòi hỏi kiến thức về xác suất.
LOGO
2
2/15/2020
LOGO
Ưu điểm của tự nghiệm
Click to edit Master text styles
1
Trường hợp hạn chế thông tin
2
Sự không chắc chắn
3
Hạn chế nguồn lực, kĩ thuật tính toán
4
Sự nhanh chóng
5
Mục tiêu đa dạng
Tự nghiệm và lệch lạc
Ưu
điểm
Lệch lạc
3
2/15/2020
Company Logo
Hành vi tài
chính bắt
nguồn từ sự
quen thuộc
LOGO
4
2/15/2020
Hành vi TC bắt nguồn từ sự quen thuộc
1
Lệch lạc nội địa
2
Đầu tư địa phương
3
Khoảng cách, văn hóa và ngôn ngữ
4
Đầu tư vào cty mình làm việc và
thương hiệu mình biết
Hiện tượng các nhà đầu tư
trong nước chủ yếu nắm giữ
chứng khoán của nước mình
(giành một tỉ trọng quá cao
cho các chứng khoán nội
địa)
5
2/15/2020
Tỉ trọng quốc gia ước tính (%) của
các nhà đầu tư quốc tế
Tỉ trọng giá trị
thị trường
Nhà đầu tư
Mỹ
Nhà đầu tư
Nhật
Nhà đầu tư
Anh
47.8
93.8
1.3
5.9
26.5
3.1
91.8
4.8
13.8
1.1
0.2
82
4.3
0.5
0.1
3.2
3.8
0.5
0.1
3.5
3.8
0.1
0.1
0.6
6
2/15/2020
Tài
chính
hành vi
Lý giải
về mặt
thể chế
Giải thích về mặt thể chế
Sự hạn chế chu chuyển vốn
Các chi phí giao dịch
Mức thuế suất
Thông tin bất cân xứng
7
2/15/2020
Phản bác
luận điểm
Giải thích
một phần
Lý giải của TC hành vi
1
2
• Sự lạc quan về thị
trường trong nước
• Xu hướng tìm kiếm sự
thỏai mái và quen thuộc
8
2/15/2020
TSSL kỳ vọng (%) từ việc nắm giữ
danh mục thực sự
Nhà đầu tư Mỹ
Nhà đầu tư Nhật
Nhà đầu tư Anh
5.5
3.1
4.4
3.2
6.6
3.8
4.5
3.8
9.6
4.3
3.4
5.3
3.6
3.0
4.8
4.7
3.0
4.0
 Hành vi :
Nhà đầu tư ưa thích thị trường
địa phương hơn so với các thị
trường khác có khoảng cách lớn
hơn về mặt địa lí (nhưng trong
phạm vi một nước)
LOGO
9
2/15/2020
Dữ liệu minh họa
Nhà quản lí quỹ
tương hỗ có xu
hướng mua những
cty có trụ sở trong
vòng bán kính 100
dặm.
Khoảng lợi nhuận
đáng kể đến từ đầu
tư địa phương vượt
trội hơn các khoản
đầu tư xa là 3.2%
năm.
LOGO
Lí giải nguyên nhân
Lợi thế
thông tin
Nhu cầu
phòng
ngừa rủi
ro
LOGO
10
2/15/2020
Nhu cầu phòng ngừa rủi ro
1
Rủi ro lạm phát (Tỉ suất sinh lợi
và lạm phát địa phương có
tương quan cao)
2
Rủi ro thu nhập lao động
(Tài sản địa phương tương quan
nghịch với thu nhập nội địa)
3
Rủi ro tiêu dùng
(Không xuất khẩu sản phẩm)
LOGO
Khoảng cách, văn hóa và ngôn ngữ
Minh họa 1
Các cty điện thoại con Baby Bell
có số lượng khách hàng không
cân xứng và họ nắm giữ một số
lượng không cân xứng cổ phiếu
của công ty điện thoại con
11
2/15/2020
Khoảng cách, văn hóa và ngôn ngữ
Minh họa 2
Các nhà đầu tư Phần Lan thích
các cty sử dụng ngôn ngữ Phần
Lan và có CEO là người Phần
Lan. Hiện tượng ngược lại đối
với các nhà đầu tư Thụy Điển
Khoảng cách, văn hóa và ngôn ngữ
Kết luận :
Sự quen thuộc, ở tất cả các cấp
độ, đều thu hút các khoản đầu
tư, kể cả đối với nhà đầu tư cá
nhân hay nhà đầu tư tổ chức.
12
2/15/2020
Đầu tư vào công ty bạn làm việc/
thương hiệu bạn quen biết
Mitchell & Utkus (2004): 11 triệu người
tham gia kế hoạch nghỉ hưu đầu tư đầu
tư nhiều hơn 20% tài sản của họ trong
cố phiếu cty họ làm việc
Benertzi (2005) : Chỉ 16% nhân viên tin
rằng đầu tư vào cổ phiêu công ty thì rủi
ro cao hơn là một chỉ số thị trường.
Đầu tư vào công ty bạn làm việc/
thương hiệu bạn quen biết
Sự an tâm quen
thuộc, lợi thế
thông tin
Đa dạng
hóa giảm
thiểu rủi ro
13
2/15/2020
CỒ PHIẾU
CÔNG TY NÀY
TĂNG LIÊN
TỤC NHIỀU KỲ
ĐẦU TƯ THÔI!!!
CÔNG TY NÀY CÓ
SỰ QUẢN LÝ TỐT,
THƯƠNG
HIỆU
MẠNH,
TĂNG
TRƯỞNG TỐT ĐÂY
LÀ KHOẢN ĐẦU TƯ
TỐT !!!
14
2/15/2020
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Tạp chí Fortune khảo sát những nhà điều hành cấp cao về thuộc
tính của các công ty trong vài năm về các khoản mục sau:
♠Chất lượng quản lý
♠Chất lượng sản phẩm/ dịch vụ
♠Sự đổi mới
♠Giá trị đầu tư dài hạn
♠Sức khỏe tài chính
♠Khả năng thu hút, giữ gìn và phát triển người tài
♠Trách nhiệm với cộng đồng và môi trường
♠Sử dụng tài sản của doanh nghiệp hiệu quả
Mỗi nhà điều hành được yêu cầu lựa chọn đánh giá từ 0 (kém) 10 (tốt)
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
82% người điều nhắc đến chất
lượng quản lý và xem đây là 1
thuộc tính quan trong nhất của chất
lượng công ty , nên các nhà nghiên
cứu sử dụng nó làm đại diện cho
chất lượng công ty
15
2/15/2020
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Shefring và Statman đưa ra kết quả hồi quy về sự tương quan của
chất lượng quản lý và gia trị đầu tư dài hạn :
Management
Hằng số
log(size)
log(B/M)
Quality
N
adj. R2
Dependent variable: Value as a long term investment
-0.79
1.03
(5.13)
(43.95)
-0.86
0.15
-0.11
0.85
(4.48)
(7.53)
(2.63)
(31.69)
311
0.86
257
0.89
0.86
Management
Hằng số
log(size)
log(B/M)
Quality
N
adj. R2
Dependent variable: Value as a long term investment
-0.79
1.03
(5.13)
(43.95)
-0.86
0.15
-0.11
0.85
(4.48)
(7.53)
(2.63)
(31.69)
311
0.86
257
0.89
16
2/15/2020
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Vì điều quan trọng là không có thuộc tính
nào của công ty liên quan đến khoản đầu tư:
tất cả thông tin đã được phản ánh vào giá cổ
phiếu, vì thế công ty tốt hay xấu điều là các
khoản đầu tư như nhau.
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Shefrin và Statman đưa ra kết quả hồi quy về sự tương quan của giá
trị đầu tư dài hạn theo quy mô và giá trị sổ sách/giá thị trường :
Management
Hằng số
log(size)
log(B/M)
Quality
N
adj. R2
Dependent variable: Value as a long term investment
1.03
-0.79
311
0.86
257
0.89
(43.95)
(5.13)
-0.86
0.15
-0.11
0.85
(4.48)
(7.53)
(2.63)
(31.69)
Những công ty lớn và công ty tăng trưởng
được xem là khoản đầu tư tốt. Chúng đại
diện cho khoản đầu tư hiệu quả. Điều này
lại đi ngược lại với các bằng chứng thực
nghiệm
0.89
17
2/15/2020
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Bảng kết quả hồi quy thể hiện mối tương quan giữa quy mô và
tỷ giá sổ sách đến chất lượng quản lý
Management
Hằng số
log(size)
log(B/M)
Quality
N
adj. R2
Dependent variable: Value as a long term investment
1.03
-0.79
311
0.86
257
0.89
(43.95)
(5.13)
-0.86
0.15
-0.11
0.85
(4.48)
(7.53)
(2.63)
(31.69)
Công ty lớn thường là công ty
tốt (được quản lý tốt) và tăng
trưởng đến từ chất lượng
CÔNG TY TỐT SO VỚI KHOẢN ĐẦU TƯ TỐT
Tâm lý hành vi
Chất lượng quản lý đại
diện cho chất lượng
công ty.
Niềm tin vào cổ phiếu
tốt là cổ phiếu của
công ty tốt và công ty
tốt là công ty an toàn
Hình ảnh công ty cũng
ảnh hưởng đến nhận
thức đầu tư
Lý thuyết tài chính
truyền thống
Công ty tốt và cổ
phiếu tốt là khác nhau.
Lợi nhuận và rủi ro có
mối tương quan xác
định.
18
2/15/2020
THEO ĐUỔI CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ
HÔM NAY LẠI TIẾP
TỤC TĂNG GIÁ,
MUA TIẾP THÔI
HÀNH VI BÁM
THEO XU HƯỚNG
HAY THEO ĐUỔI
QUÁN TÍNH GIÁ
THEO ĐUỔI CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ
Bám theo xu hướng là một hiện tượng toàn cầu
Ở Nhật Bản cho thấy những cổ phiếu có sự gia tăng sở hữu bởi các
nhà đầu tư cá nhân vào các cổ phiếu tăng giá trong quá khứ.
Ở Canada, khảo sát về việc quản lý tiền hưu trí: cho các nhà đầu tư lựa
chọn 2 cổ phiếu sau
QUÁ KHỨ
TƯƠNG LAI
Cổ phếu A ( tỷ suất sinh
lợi tb là 5% trong 5 năm
qua)
Cổ phếu B( tỷ suất sinh
lợi tb là 15% trong 5
năm qua)
CẢ
2
CỔ
PHIẾU ĐIỀU
CÓ TỶ SUẤT
SINH LỜI LÀ
10% TRONG 5
NĂM
TỚI.
VẬY
CÁC
NHÀ ĐẦU TƯ
SẼ CHỌN CỔ
PHIẾU NÀO
ĐỂ ĐẦU TƯ
19
2/15/2020
THEO ĐUỔI CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ
CÁC NHÀ ĐẦU TƯ
TRUNG LẬP THÌ SẼ
DÀNH TỶ TRỌNG
50/50 CHO 2 LOẠI
CỔ PHIẾU TRÊN
NHỮNG NGƯỜI
THEO ĐUỔI
QUÁN TÍNH GIÁ
THÌ SẼ DÀNH
NHIỀU HƠN 50%
TIỀN CHO CỔ
PHIẾU B
NHỮNG NGƯỜI ĐI
NGƯỢC VỚI QUÁN TÍNH
GIÁ DÀNH NHIỀU HƠN
50% CHO CỔ PHIẾU A
THEO ĐUỔI CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ
Các nhà đầu tư
Canada là những
người chạy theo
quán tính giá hơn
là đi ngược lại
Phân phối tần số chênh lệch phần trăm giữa chứng khoán lỗ so
với chứng khoán lãi của các nhà đầu tư Canada
20
2/15/2020
THEO ĐUỔI CỔ PHIẾU TĂNG GIÁ
Shlomo Benartzi nghiên cứu về quán tính giá, ông chia kế hoạch đầu
tư làm 5 phân vị dựa trên thành quả của công ty trong 10 năm.
Kết quả: nhân viên của nhóm công ty có thành tích tốt nhất đầu tư 40%
tiền vào công ty, so với chỉ 10% đối với nhân viên của nhóm công ty
có thành tích thấp nhất.
Sau 1 năm , những nhân viên nào đầu tư phần lớn vào cổ phiếu công ty
chỉ thu được tỷ suất sinh lợi thấp hơn tới 6.77% so với nhóm đầu tư
vào cổ phiếu công ty ít nhất.
Vậy theo đuổi quán tính giá có khả năng sinh lợi hay không?
Nếu trong thời gian từ 3-12 tháng lợi nhuận sẽ tương quan thuận với
quán tính giá.
Còn trong thời gian dài từ 3 năm hoặc hơn thì lợi nhuận sẽ có tương
quan âm
TÍNH SẴN CÓ VÀ THU HÚT SỰ CHÚ Ý
CÔNG TY MÌNH ĐẦU TƯ
BỊ LỖ RỒI TÍNH SAO
ĐÂY ? ? ?
21
2/15/2020
TÍNH SẴN CÓ VÀ THU HÚT SỰ CHÚ Ý
Brad Barber and Terrance Odean đã tiến hành điều tra nghiên
cứu liệu các thông tin có sẵn có ảnh hưởng đến hành vi giao dịch
của các nhà đầu tư.
Thu hút sự chú ý – Attention grabbing được thể hiện theo 3 cách:
các báo cáo tin tức về 1 cổ phiếu , khối lượng giao dịch cao, tỷ
suất sinh lợi bất thường . Hai nhân tố sau có ảnh hưởng chính vì
đôi khi tin tức có thể là trung lập.
Kết quả nghiên cứu cho thấy , các tổ chức đầu tư có thể ít bị ảnh
hưởng bởi tin tức hơn là các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Phần 3
www.themegallery.com
LOGO
22
2/15/2020
Nguồn gốc lệch lạc
1
2
Mốc neo có nghĩa
Mốc neo vô nghĩa
(có vẻ có nội dung kinh tế)
Thí nghiệm định giá BĐS
Giá niêm yết về mức định giá của các chuyên
viên bất động sản
Giá niêm yết và mức định giá
Số tiền
Giá niêm yết THẤP
$ 65.900,00
Mức giá định giá THẤP
$ 67.811,00
Giá
$ 71.500,50
Mức định giá CAO
$ 75.190,00
Giá niêm yết CAO
$ 83.900,00
www.themegallery.com
LOGO
23
2/15/2020
Thí nghiệm định giá BĐS
Mức định giá ước tính
= a*(mức định giá ước tính cá
nhân) + (1- a)*giá niêm yết
a
0
1
0.34 0.7 0.59
LOGO
Neo quyết định so với tính bầy đàn
Hành vi bầy đàn
Đưa quyết định dựa theo ý kiến số
đông => Cảm giác dễ dàng và an toàn
Hành vi đi ngược bầy đàn
Đưa quyết định trái ngược ý kiến số
đông => Có nhân tố chắc chắn, độ tin cậy
cao và tạo sự nổi bật
LOGO
24