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财务报表
分析
K R Subramanyam
约翰-J-威尔德
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2
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a
b
G
T
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9-2
前瞻性分析
9
章节
9-3
前瞻性分析
重要性
证券估值--自由现金流模型和剩余收入模型需要对
未来的财务报表进行估计.预测公司未来股价
管理评估--对财务业绩的预测检查公司战略计划的可行性
。
偿付能力的评估--对债权人评估公司满足短期和长
期偿债要求的能力很有用。
9-4
投影过程
预测的收入报表
销售预测是一个函数：
1) 历史趋势
2) 宏观经济活动的预期水平（如个人可支配
收入）。
3) 竞争格局
4) 新店与老店的组合（战略举措）。新店的销售增
长通常比老店大得多，因为它们可能开拓了服务不佳的市场，
或提供了比现有竞争对手更先进的产品组合。相比之下，老店
的增长速度通常与当地经济的整体增长速度相同。因此，我们
的分析必须考虑管理层宣布的扩张计划。
9-5
投影过程
目标公司收益表
(单位：百万)
销售..........................................................................................
商品销售成本 .....................................................................
毛利................................................................................
销售、一般和行政费用 .............................
折旧和摊销费用 .....................................
利息支出.........................................................................
税前收入 ......................................................................
所得税费用....................................................................
非凡项目的收入（损失
和终止的业务.................................................
净收入.................................................................................
流通股 ...................................................................
部分比率（百分比）
销售增长............................................................................
毛利率..................................................................
销售、一般和行政费用/销售 .................
折旧费用/上年PP&E总额 ...........................
2022
$46,839
31,445
15,394
10,534
1,259
570
3,031
1,146
2021
$42,025
28,389
13,636
9,379
1,098
556
2,603
984
2020
$37,410
25,498
11,912
8,134
967
584
2,227
851
1,313
$ 3,198
190
$ 1,809
247
$ 1,623
891
912
910
11.455%
32.866
22.49
6.333
12.336%
32.447
22.318
5.245
利息支出/前一年的长期债务 ..............................
所得税费用/税前收入...........................................
5.173
37.809
4.982
37.803
9-6
9-7
投影过程
目标公司资产负债表
(单位：百万)
2022
2021
2020
现金 .............................................................
应收账款 ....................................................
存货 .....................................................
其他流动资产 .......................................
流动资产总额..........................................
财产、厂房和设备（PP&E）.............
累计折旧 ...............................
净财产、厂房和设备 ...................
其他资产 ...................................................
总资产 ....................................................
$ 2,245
5,069
5,384
1,224
13,922
22,272
5,412
16,860
1,511
$32,293
$ 708
4,621
4,531
3,092
12,952
19,880
4,727
15,153
3,311
$31,416
$ 758
5,565
4,760
852
11,935
20,936
5,629
15,307
1,361
$28,603
应付账款............................................
长期债务的当前部分......................
应计费用 ..........................................
所得税和其他......................................
流动负债总额 ......................................
递延所得税和其他负债.........
长期债务................................................
负债总额 .................................................
普通股票 ...............................................
额外的实收资本..................................
留存收益 ...........................................
股东权益........................................
负债和净资产总额 ............................
$ 5,779
504
1,633
304
8,220
2,010
9,034
19,264
74
1,810
11,145
13,029
$32,293
$ 4,956
863
1,288
1,207
8,314
1,815
10,155
20,284
76
1,530
9,526
11,132
$31,416
$ 4,684
975
1,545
319
7,523
1,451
10,186
19,160
76
1,256
8,111
9,443
$28,603
部分比率
应收账款周转率.....................
9.240
存货周转率.....................................
5.840
应付账款周转率 ........................
5.441
应计费用周转率 .......................
28.683
应付税款/税收支出...................................................................................................26.527%
每股股利 ........................................
$ 0.310
资本支出（CAPEX）--以百万计 .......
3,012
资本支出/销售....................................................................................................................6.431%
9.094
6.266
5.728
32.628
122.663%
$ 0.260
2,671
6.356%
6.722
5.357
5.444
24.214
37.485%
$ 0.240
3,189
8.524%
9-8
投影过程
步骤：
1.
2.
3.
4.
5.
6.
预测的收入报表
项目销售
使用去年的比率或历史平均数，预测销售成本和毛利率占
销售额的百分比
使用去年的比率或历史平均数来预测SG&A费用占销售额
的百分比
以去年的比率或历史上的平均百分比预测折旧费用
占年初可折旧资产的比例
如果是固定利率，则使用现有利率，如果是可变利率
，则使用预测利率，预测利息支出占年初有息债务的
百分比。
以过去一年的比率或历史税收支出与税前收入的平
均值来预测税收支出
9-9
投影过程
步骤：
1.
2.
3.
4.
5.
预计的资产负债表
使用预测的销售额或销售成本和适当的周转率，预测除现金
以外的流动资产，如下所述。
项目PP&E的增加与资本支出的估计来源于历史趋势或在年
度报告的MD&A部分获得的信息。
使用预测的销售额或销售成本和适当的周转率，预测除债务以
外的流动负债，如下所述
从长期债务的脚注中获取长期债务的当前到期量。
假设其他短期债务与上一年的余额持平，除非它们表现出
明显的趋势。
(续)
9-10
投影过程
预计的资产负债表
步骤：
6.
假设最初的长期债务余额等于上期长期债务减去步骤4中
的当期到期金额。
7. 假设其他长期债务与上一年的余额相等，除非它们表现出明
显的趋势。
8. 假设普通股的初始估计等于上年的余额
9. 假设留存收益等于上一年的余额加上（减去）净利润（
亏损）并减去预期股息。
10. 假设其他权益账户与上年的余额相等，除非它们表现出明
显的趋势。
9-11
投影过程
敏感度分析
• 改变预测假设，找到那些对预测利润和现金流
影响最大的假设
• 仔细检查有影响的变量
• 准备好预期的、乐观的和悲观的方案，以形成
一系列可能的结果
9-12
剩余收益评估模型中的前瞻性分析的应用
剩余收入估值模型将时间t的股权价值定义为当前账面价值
和所有未来预期剩余收入的现值之和：
其中BVt 是t期结束时的账面价值，RI t+ n 是t+n期的剩余收入，k是权益资
本成本（见第一章）。时间t的剩余收入被定义为综合净收入减去年初账
面价值的费用，也就是说，RIt = NIt - (k x BV t- 1 )。
通常情况下，我们预测5+1年的财务报表。
恒定增长公式：PV=（剩余收入/（k-r
））/（1+k）^5）r=恒定增长率
附表9.6
9-
历史性的
预测
终点站
融资六要素
堀江
年份
2004
销售增长tl ......................................................
净利润率（净iiicoin4Sales）................
营运资本净额(销售额/净资产收益率)....
固定资产(销售额/固定资产总额)...
营运资产总额/总资产 ....................
Cout oT equity
....................................................
(千美元)
销售 .................................................................
净收入 ........................................................
纯粹的工作方式 ca Vital
...........................................
固定 "资产.......................................................
业务资产总额 .......................................
长期负债..........................................
股权总数..................................
剩余收入计算
净收入 ......................................................
贝吉尼II G股权 ...............................................
所需股权rettirii.......................................
预计将在................................................
剩余收入................................................
Disco tint factor..................................................
Prese "t vallie of residual ii con e.......................
C uniulatiue presei t value oT residu al iiicoine....
Terni inal value ul residual iricoine.....................
8.50%
9.05%
Z2.7353
1.8341
Z.336Z
2005
200G
8.6957ä' 8.90@
9.20s
tf.827s II.827s
J.987B
1.9878
2'.5J86
Z.5186
12.5%
$81,324 $sa.sts Ǟ6,2Ǟ3
8.Ogz
8.8秒
7,360
3,577
7,474
8,139
44,340
47,%7
27,406
ZO,511
44,469
51,913
31,319
20,624
48,427
56,566
34.106
22,460
2D07
2D08
9.10°8
9.4O'A
11.8271
1.9878
2'.5J86
8.ü0°A
9.40ä
IJ.827s
J.9878
2.5186
ZD09
2010
2011
7.00s
9.&0B
JJ.827I
1.9878
2.5I86
ǞǞǞǞ
9.4C°A
I1.827I
1.9878
2.5J86
3.50s
9.40°A
JJ.827s
J.98/8
E.5J86
1105.DZ3 t113,425 $T21,365 $128,647 ǞǞǞǞ
9,872
1D,662
11,d08
12.D93
12.5t6
8,880
9.590
10,262
10.877
1t,258
52,834
61,713
37.210
Z4,5D3
57,060
66,651
40,187
26,464
61,054
71,316
43,000
Z8,3I6
64.718
75.59?
45.580
3ti,B15
66,983
78,241
47.I75
3t,066
$
$ 9.872
8,856
$20.624 1
22.460
12.5°ñ
12.5%
$ 2.57B S 2.807
S 6,27B $ 7.065
0.8889
0.7901
$ 10,662 $ 11,408 $ 12,093 $ 1Z.5t6
12.S°ñ
$ 3,063
$ 7,599
0.7023
12.5%
$ 3,308
$ 8,100
0.6243
12.5°ñ
$ 3.5dO
$ 8.553
0.5549
$
$ 5.582
5,58d
S 5.58t 1 11.163
$ s,337
$ 5,057
$ 4.7d6
$ 16,500
$ 21,557
$ 26.303
$ 54,039
$ 24,503 $ 26,464 $ 28,316 $ 30.0t5
12.5%
S 3.752
S 8.764
Begini img hook value of equity..........................
Valle of equity...................................................
Coni n oii shares outstai ding (tlìollsà Ris)
.........每股权益价值 ...................................
$ TO.624
$ 100.966
1.737
ǞǞǞǞ
9-13
恒定增长公式：
PV=(剩余收入/(1+k)^5)/(k-r)折算到第1年，而不是第0年。 r=恒定增长率
=$ 54038
四舍五入问题