1 Enero
Juan
1 Setiembre
Mercado de Trigo
Incertidumbre en le
precio del Trigo en el
Futuro, si el precio Baja
puede que no cubra sus
costos o incluso
generarle pérdidas
1 Enero
Pedro
1 Setiembre
Mercado de Trigo
Incertidumbre en le
precio del Trigo en el
Futuro, si el precio Sube
sus costos se elevarán y
podrían generarle
pérdidas
Esa noche…
1 Setiembre
Mercado de Trigo
La idea
El contrato
Esa noche…
1 de Setiembre
Forward
La especulación
• En economía, la especulación, según Nicholas Kaldor, consiste en la
compra (o venta) de bienes con vistas a su posterior reventa (recompra),
cuando el motivo de tal acción es la expectativa de un cambio en los
precios afectados con respecto al precio dominante y no la ganancia
derivada de su uso, o de algún tipo de transformación efectuada sobre
estos o de la transferencia entre mercados distintos.
• Aquellos individuos que se comprometen simultáneamente en posiciones
largas y cortas en efectivo y de futuros en determinado producto, optan
por no cubrirse en contra del riesgo, sino que, por el contrario, se
constituyen en especuladores. Lo que los especuladores están realmente
haciendo es apostando a que el precio inmediato futuro de un bien será
diferente al precio que ha sido especificado en el contrato de futuros hoy
en día.
La especulación
• El mercado de futuros es mucho más que un mercado que provee la
transferencia del riesgo a los especuladores por parte de aquellos que
desean cubrirse contra la incertidumbre que dicho riesgo implica.
• Adicionalmente es un mercado que genera señales que alteran los
patrones de consumo en el tiempo, siendo estos diferentes a los que
se presentarían en la ausencia de un mercado de futuros.
La especulación
Especuladores de la Oferta
Especuladores de la Demanda
O
P’
P
D´
Q
Cantidad del Bien (Q)
Precio del Bien (P)
Precio del Bien (P)
D
D
O
O´
Q
Q’
P
P’
Cantidad del Bien (Q)
La especulación
Precio del Bien (P)
D
O
O’
P’
P
D´
Q
Cantidad del Bien (Q)
Q’
• Por lo tanto el efecto de los
especuladores en el nivel de precios es en
la mayoría de los casos neutros.
• Aunque puede depender de la reacción de
los Especuladores de demanda y oferta
sean más o menos fuertes. En general es
efecto es mínimo.
• La entrada de especuladores es
beneficiosa y positiva, ya que permite a
los productores reales poder cubrirse de
los riesgos a través del mercado de
futuros.
• No confundir Especulación con Arbitraje.
Arbitraje
• En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de
una diferencia de precio entre dos o más mercados: realizar una
combinación de transacciones complementarias que capitalizan el
desequilibrio de precios.
• La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de los mercados.
Por medio de arbitraje, los participantes en el mercado pueden lograr
una utilidad instantánea libre de riesgo. La persona que ejecuta el
arbitraje se conoce como arbitrajista.
• Si los precios de mercado no permiten la ejecución de arbitraje
rentable, se dice que los precios constituyen un equilibrio de
arbitraje, o un mercado libre de arbitraje.
Opciones
• En los últimos años, los instrumentos financieros “DERIVADOS” han tenido
gran desarrollo, en particular las denominadas “OPCIONES”.
• Las opciones otorgan, en general, el derecho de comprar o vender un
activo, pero lo interesante es que no obligan a ejercitar ese derecho.
Puesto que tenemos la opción de hacerlo, pero no la obligación.
• Los contratos de opciones son instrumentos derivados financieros pues su
valor se negocia sobre el valor de un activo subyacente o especie, como
pueden ser las acciones, títulos públicos, índices de acciones o las divisas.
• Una propiedad fundamental de las opciones es que éstas nunca pueden
tener valor negativo.
Opciones
• En las opciones financieras, sus categorías, su precio y plazo de
vencimiento vienen definidos por contrato.
• Esto no ocurre con las opciones reales, que básicamente se
identifican con activos físicos, en este tipo de opciones no siempre
resultan tan claras las categorías , como el precio de ejercicio o plazo
de vencimiento.
• Si bien la técnica de la opciones reales se encuentra en desarrollo,
representa uno de los campos más fértiles para la investigación
financiera y promete revolucionar los métodos de valuación utilizados
en las finanzas corporativas.
Opciones
Hay dos tipos básicos de opciones:
• Opciones de compra (call options) : Otorgan a su propietario el derecho a comprar un
activo determinado en una fecha determinada, a un precio especificado.
• Opciones de venta (put options) : Da al propietario el derecho de vender un activo
determinado en una fecha determinada a un precio especificado.
• El precio especificado en el contrato se conoce como “precio de ejercicio o strike price”.
• Si la opción puede ejercerse sólo al vencimiento se dice que es una opción “EUROPEA”.
• Si la opción puede ejercerse en cualquier momento se dice que es una opción
“AMERICANA”.
Opciones
c : Precio call Europeo
C : Precio call Americano
p : Precio put Europeo
P : Precio put Americano
T : Madurez de la opción
S : Precio del activo subyacente (AS) ST : Precio del AS al vencer
K : Strike price o precio de ejercicio r : Tasa libre de riesgo
: Volatilidad del precio del activo
D : Valor presente de los dividendos
Opciones
Situación: Un inversor compra una opción de compra Europea que le
otorga el derecho de comprar en la fecha de vencimiento 1 acción de la
Cía. XX con un precio de Ejercicio de K = $ 100. Suponiendo que el
precio actual de las acciones S = $ 90 y la fecha de vencimiento T en
dentro de 3 meses. Deberá pagarse por la opción c = $ 5 por acción.
(por ahora, dato)
Si ST < K el inversor decidirá NO EJERCER
(no tiene sentido pagar $ 100 cuando se puede conseguir en mercado
por menor valor, en inversor pierde $ 5 valor de la opción)
Si ST > K el inversor decidirá EJERCER
• Resultado = ST – K – c
Opciones
Los resultados de la opción para diferentes precios de la acción
muestran:
Precio de la acción ( ST )
150
102
90
0
Precio de la opción ( c )
5
5
5
5
Precio de Ejercicio ( K )
100
100
100
100
Resultado neto
45
-3
-5
-5
P/G
50
40
30
20
10
0
ST
-10
-20
0
50
100
150
200
Opciones
Conclusión:
• El comprador de la opción limita las pérdidas al precio de la opción
cuando el precio de la acción queda por debajo del precio de
ejercicio. Ej. Cuando la acción vale $90, la opción no se ejerce, pero
sólo se pierde lo que se pagó por el derecho de ejercerla (prima) $5.
• Cuando la acción supera el precio de ejercicio, aunque no se
recupere lo que se pagó por la prima, se estará mejor ejerciéndola
que sin hacerlo. Ej. Cuando la acción vale $102, al ejercerla se pierden
$3 en vez de $5 por no ejercerla.
• Por encima de $105, comienzan los resultados positivos.
Opciones
Importante: La diferencia entre el precio de la acción y el precio de
una opción sobre ésta hace que las opciones se las conozca con los
nombres:
• In the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo positivo
en caso de ejercerla inmediatamente.
• At the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo neutro o
negativo (teniendo en cuenta la prima pagada) en caso de ejercerla
inmediatamente.
• Out of the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo
negativo en caso de ejercerla inmediatamente.
K = 100
Out of the money
At the money
ST
In the money
Opciones
Situación: Un inversor posee la opción de venta para vender una acción de la
Cía. YY a un precio de ejercicio K = $300. El costo de la opción de venta
p=$50 por acción.
La forma de calcular el resultado de la opción de venta en la inversa a la que
utilizamos para la opción de compra.
La opción de venta solamente tendrá valor cuando :
ST < K
En este caso obtendremos ganancia cuando vendamos en $ 300 (K) lo que
en el mercado vale, por Ejemplo $ 200 (ST). En cambio, si el precio de
mercado de la acción es de $ 400 (ST >K), nadie querría vender a la acción a
$ 300 y la opción expiraría sin ser ejercida.
Por lo tanto el resultado de la opción de venta es igual a :
K - ST - p
Opciones
Los resultados de la opción para diferentes precios de la acción
muestran:
Precio de Ejercicio ( K )
300
300
300
300
Precio de la acción ( ST )
100
200
300
400
Precio de la opción ( p )
50
50
50
50
Resultado neto
150
50
-50
-50
P/G
60
40
20
0
-20
100
-40
In the money
-60
200
300
At the money
400
500
Out of the money
600
ST
Opciones
Factores que determinan el precio de una opción:
• Valor de la acción
• Precio de Ejercicio
• Volatilidad
• Tiempo de vida de la opción
• Tasa de interés libre de riesgo
• Dividendos
Opciones – Resumen
OPCIÓN CALL
OPCIÓN PUT
Es una opción en la cual el TENEDOR opera
como COMPRADOR del activo (divisa) en el
futuro
Es una opción en la cual VENDEDOR del
activo (divisa) en el futuro.
Fundamentalmente hay dos tipos de contratos de opciones, de acuerdo con el momento en el que se pueda ejercer
el contrato:
OPCIÓN EUROPEA: Es una opción que solo puede ser ejercida al vencimiento.
OPCIÓN AMERICANA: Es una opción que puede ser ejercida en cualquier momento hasta el vencimiento.
Para efectos de cobertura, se trabajará con la opción tipo europea, es decir, la que se puede ejercer al vencimiento.
Opciones – Determinación del Prima (Modelo
Black & Scholes)
𝑆𝑁
𝐸
𝐶 = 𝑟𝑓 𝑇 𝑁 𝑑1 − 𝑟 𝑇 𝑁 𝑑2
𝑒 𝑑
𝑒
𝑃=
𝐸
𝑒 𝑟𝑑
𝑇 𝑁 −𝑑2 −
𝑆𝑁
𝑟𝑓 𝑇 𝑁 −𝑑1
𝑒
𝑆𝑁
𝜎2
ln 𝐸 + 𝑟𝑑 − 𝑟𝑓 + 2 𝑇
𝑑1 =
𝜎 𝑇
𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎 𝑇
C = Valor de la Prima Call (Moneda Local / Moneda Extranjera)
P = Valor de la Prima Put (Moneda Local / Moneda Extranjera)
SN = Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda
Extranjera)
E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)
T = Tiempo de vida de la opción (años)
rd = Tasa doméstica libre de riesgo (anual compuesta continuamente, acc)
rf = Tasa foránea libre de riesgo (anual compuesta continuamente, acc)
N( ) = Probabilidad en la función normal estándar
𝜎 = Volatilidad (desviación típica) de la rentabilidad del tipo de cambio (%a)
Naturaleza de los Contratos Swap
• Un contrato SWAP representa una permuta financiera, en la cual dos partes (A y B) se
comprometen a intercambiar dos objetos (activos o pasivos) financieros.
• En el campo de las monedas, el intercambio resulta en una permuta de las mismas, es decir de
montos o flujos de dinero.
• Los contratos SWAP más que servir de instrumentos de cobertura, son instrumentos de arbitraje,
con los cuales las dos firmas (A y B) obtienen beneficio del contrato.
• Este beneficio se basa en el diferencial de confianza que uno o los dos correspondientes
mercados de monedas otorgan a las compañías A y B. La firma A consigue en su medio más
favorablemente lo que la firma B requiere, y vice-versa.
• En la vida cotidiana un contrato tipo swap se da cuando dos particulares intercambian (permutan)
activos que consideran de igual valor, por ejemplo se permuta una casa por una finca. Con esta
permuta se pueden ahorrar los costos de transacción (descuentos) que les representaría a cada
uno el vender su propio activo en el mercado para obtener el dinero que darían para adquirir el
otro activo en el mercado.
• Para el caso que nos ocupa, el activo está representado por un monto en divisa, ya que nos
ubicamos en el mercado cambiario.
Clases de Contratos Swap de Monedas
• De acuerdo con los elementos que se intercambien (Intereses,
Capitales), los contratos swap de monedas se denominan en tres
clases:
• Swap de Capitales,
• Swap de Intereses,
• Swap de Deudas.
Swap de Capitales
• Dos empresas, en diferentes mercados, toman cada una un préstamo en su
país, en montos equivalentes y lo permutan correspondientemente.
• La empresa A toma prestado en su medio un capital en moneda mA y lo
permuta con una cantidad equivalente que la empresa B toma prestado en
su respectivo medio en moneda mB.
• En la figura siguiente se ilustra este mecanismo para dos empresas, Olaf
(europea) y Tiosam (americana) permutando capitales equivalentes en
Euros y Dólares.
• Cada empresa responde por los intereses que comprometió en su moneda
en su medio, pero responde por los pagos de capital en la moneda
extranjera.
• La motivación de una empresa para suscribir este tipo de contrato swap es
el acceso al crédito extranjero.
Swap de Capitales
Capital EUR
EUR
OLAF
EUR
Capital USD
TIOSAM
USD
Principio del Contrato swap de Capitales
USD
Swap de Intereses
• Dos empresas, en diferentes mercados, toman cada una un préstamo
en su país, de montos equivalentes, permutando las obligaciones del
pago de los intereses.
• La empresa A toma prestado en su medio un capital en moneda mA.
La empresa B toma prestado en su medio un capital equivalente en
moneda mB. Las dos empresas permutan los intereses entre sí, es
decir, solo el pago de los montos correspondientes a los intereses,
pero no los correspondientes capitales.
• En este caso la empresa A paga los intereses en moneda mB y la
empresa B paga los intereses en moneda mA.
Swap de Intereses
• En la figura siguiente se ilustra este mecanismo para dos empresas, Olaf
(europea) y Tiosam (americana) permutando los interese correspondientes
a capitales equivalentes en Euros y Dólares que cada una de ellas ha
tomado prestado en su respectivo país.
• Cada empresa responde por los pagos de capital que comprometió en su
moneda en su medio, pero responde por los pagos de intereses en la
moneda extranjera.
• La motivación de una empresa para suscribir este tipo de contrato swap es
fundamentalmente el acceso a una modalidad más conveniente del tipo de
interés, pero puede ser también una forma de cubrir ingresos futuros en
moneda extranjera, los cuales emplea para el pago de los intereses
aceptados en la permuta.
Swap de Intereses
Intereses EUR
EUR
OLAF
EUR
Intereses USD
TIOSAM
USD
Principio del Contrato swap de Intereses
USD
Swap de Deudas
• Dos empresas, en diferentes mercados, toman cada una un préstamo en su
país, de montos equivalentes, permutando las obligaciones del pago, tanto
de los capitales, como de los intereses, es decir, permutando las deudas
completas.
• El swap de Deuda es, por tanto, una permuta tanto de Capitales como de
Intereses.
• La empresa A toma prestado en su medio un capital en moneda mA. La
empresa B toma prestado en su medio un capital equivalente en moneda
mB. Las dos empresas permutan las dudas completas entre sí.
• En este caso la empresa A, que recibe de la empresa B el capital inicial en
moneda mB, paga los intereses y el capital en moneda mB; empresa B, que
recibe de la empresa A el capital inicial en moneda mA, paga los intereses y
el capital en moneda mA.
Swap de Deudas
• En la figura siguiente se ilustra este mecanismo para dos empresas,
Olaf (europea) y Tiosam (americana) permutando las deudas
equivalentes en Euros y Dólares que cada una de ellas ha tomado
prestado en su respectivo país.
• La motivación de una empresa para suscribir este tipo de contrato
swap es el acceso a crédito extranjero a menor costo.
Swap de Deudas
Capital EUR
EUR
OLAF
EUR
Intereses EUR
Intereses USD
TIOSAM
USD
USD
Capital USD
Principio del Contrato swap de Intereses
Las denominaciones de estas tres clases de contratos swap de monedas suelen
confundirse. En lo sucesivo, mientras no se aclare explícitamente la clase, todo contrato
swap de monedas se entenderá (por default) un contrato swap de deuda.
Información del Contrato Swap de monedas
EJEMPLO: Resumen esquemático de un contrato swap de intereses:
Fecha de suscripción:
Fecha de ejercicio:
Contratantes:
6 de mayo de 2021
31 de julio de 2021
Asume intereses en Euros:
TIOSAM Inc.
Asume intereses en Dólares:
OLAF Gmbh.
Tasa de interés en Euros:
3,5%
Tasa de interés en Dólares:
Monto Dólares:
5,5%
USD 141’000.000,oo
Monto Euros:
EUR 100’000.000,oo
Tipo de Cambio pactado:
1,41 USD/EUR
Información del Contrato Swap de monedas
EJEMPLO: Resumen esquemático de un contrato swap de deuda:
Fecha de suscripción:
Fecha de ejercicio:
Contratantes:
6 de mayo de 2021
31 de julio de 2021
Aporta Dólares y Asume deuda en Euros:
TIOSAM Inc.
Aporta Euros y Asume deuda en Dólares:
OLAF Gmbh.
Tasa de interés en Euros:
3,5%
Tasa de interés en Dólares:
Monto Dólares:
5,5%
USD 141’000.000,oo
Monto Euros:
EUR 100’000.000,oo
Tipo de Cambio pactado:
1,41 USD/EUR
Operación del Contrato Swap de monedas
• El garante de un compromiso internacional es generalmente un
Banco. Se llamará Banco Swap.
• Este banco tiene la ventaja de conocer plenamente a las dos
empresas (normalmente de diferentes países), o al menos de conocer
a una de ellas y valerse de su corresponsal para la otra.
• El Banco es quien propone el contrato swap a las dos empresas y lo
opera, es decir, garantiza que los fondos se paguen (lleguen) desde
ambas empresas (mientras una empresa no envíe la suma requerida
en su momento a través del Banco, este no le abonará la contraparte
enviada por la otra empresa).
Operación del Contrato Swap de monedas
• En la figura se ilustra este mecanismo para dos empresas, Olaf
(europea) y Tiosam (americana) permutando las deudas equivalentes
en Euros y Dólares que cada una de ellas ha tomado prestado en su
respectivo país, a través del Banco swap.
Swap de Deudas (esquema completo)
Capital
EUR
Capital
OLAF
Banco
Banco
TIOSAM
EUR
Swap
Correspon
sal
USD
Intereses
USD
Intereses
Contrato completo swap de Deudas
Información del Contrato Swap de monedas
EJEMPLO: Resumen esquemático de un contrato swap de deuda:
Fecha de suscripción:
Fecha de ejercicio:
Banco:
6 de mayo de 2021
31 de julio de 2021
Banco Swap
Contratantes:
Aporta Dólares y Asume deuda en Euros:
TIOSAM Inc.
Aporta Euros y Asume deuda en Dólares:
OLAF Gmbh.
Tasa de interés en Euros:
Tasa de interés en Dólares:
3,5%
5,5%
Monto Dólares:
USD 141’000.000,oo
Monto Euros:
Tipo de Cambio pactado:
EUR 100’000.000,oo
1,41 USD/EUR