锐明技术，迈向车联网的死胡同
华为发布了AITO问界M5，有人说华为终于还是下场造车了，也有人说M5是赛力斯的产品，不能算华为做的。
从华为的路线图来说，它的目标应该是想成为燃油车时代博世那样的角色，如果亲自造车的话，反而是把自己的格局做小了，客户群体迅速缩水。
基于这个角度，星空君认为，华为之所以深度参与这款M5，主要还是为了尽快证明自己，当成一块敲门砖。
不管怎么说，智能车联网的时代已经跑步赶来了。
在此需要提醒的是，一定要警惕那些伪概念。
比如，搞商用车信息化的。
在汽车领域，大的分类有两类，一类是乘用车，一类是商用车。为了便于理解，乘用车可以简单的约等于私家车，商用车可以约等于货车（客车）。
商用车的信息化和乘用车的智能化，完全不是一回事。
为了规范商用车（尤其是危化品运输车）的管理，交通部、公安部等部门对这类汽车强制安装基于北斗定位的设备，数据实时同步到国家级的商用车平台，虽然商用车的数据是联网的，但这和乘用车上的车联网不是一个概念。
《数据安全法》颁布后，基于符合数据安全的角度，商用车平台的数据可以在一定程度上和一些运营商共享（比如大型主机厂、保险公司、危化品管理平台等），锐明技术从事的，正是这个特殊领域的“车联网”。
这种车联网，星空君认为应该和乘用车的车联网技术区分开来，叫做商用车信息化平台更合适。
说一个比较“惊悚”的事实，商用车的定位、启动、熄火、车门、油门、刹车、发动机、油量等数据都实时上传，这种数据采集方式不太可能应用于乘用车。
一、锐明技术的业绩情况
从核心业务构成来说，公司其实是To G的。
星空君常说，伟大的企业都是To C的，也有一部分企业To B也能做的不错，To G是什么？
是指面向政府（Government）。
A股不少To G的企业，做环保的，做PPP的，做智慧城市的。
和大部分人理解的不同，To G的业务，往往风险比较大，一是因为G端业务会受换届的影响；二是G端业务规模不大，拓展比较困难，成长性不高；三是因为审批手续较长，G端业务回款较慢，占用资金严重。
具体点，公司的业务是提供商用车管理平台，监控商用车的运行轨迹和其他事项。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2021 年前三季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比增长 24.89%； 实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 60.33%， 扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降 65.46%。
公司营收增幅较好，但净利润下滑严重，对此，公司的解释有三点：
一是9 月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，进而导致公司生产效率降低；二是公司海外业务较多， 因此在人民币持续升值的大背景下，账面收入减少；三是疫情影响仍未完全消退，导致部分项目延迟交付，影响了收入实现。
深入思考的话，会发现这三个理由都很牵强。
公司的产品和消费电子差不多，不是重度电力依赖行业，并且限电影响营收，对利润影响不大，疫情导致延迟交付也不会导致净利润断崖式下跌。
那么，公司的根本问题是什么？
主要是毛利率下降，公司的产品竞争力下滑。公司半年报披露，原材料采购成本及工厂搬迁人工成本上升，导致公司毛利率下降。
据招股书，公司的原材料包括电子元件、无线通信模块、PCB板、定制摄像头、线缆等，采购成本上升无法通过提价的方式传递到下游客户，也说明了公司的产品议价能力相对较差。
二、商用车市场空间有限
根据2020 Omdia 报告，公司在全球车载监控视频占有率排名全球第一；根据 2020 Berg Insight 报告，公司在商用车行业车联网视频监控产品全球安装量，排名全球第一。
这个数据说明公司的实力比较强，市占率非常高；而背后其实还有一个解读方式：整个市场就不大。
作为全球市占率第一的企业，营收规模也就10亿级，可见是个多么小的市场。
公司在财报中认为未来公司的业务成长性比较好，对此星空君持怀疑态度。
中国每年商用车的销量在4、500万辆左右，保有量也比较低，无法和乘用车规模相比。按照新增量测算，整个商用车行业信息化硬件的市场规模在百亿左右，软件平台几十亿左右。
而市场上从事这个行业的企业越来越多，公司毛利率的下滑也是因为竞争激烈的结果。
三、不同寻常的借钱
从招股书看，公司一直营造“不差钱”的表象。除了有一点短期借款，公司账面很干净。
但是，到了2021年三季报，出现了大额的长短期借款。对于一家刚刚融资上市才两年的公司来说，这个现象不同寻常。
钱花到哪儿去了呢？
对比公司上市前后的财报，星空君发现，主要有两项资产项目大幅增加，一个是固定资产，另一个是存货。
固定资产增加的原因是公司东莞厂房建设，2021年已经投用并且搬迁，而存货的激增是风险比较大的，这意味着公司可能会出现大额的存货跌价准备，当前的利润有水分。
2021年三季报的存货周转天数是135天，而上市前（2019年年报）的存货周转天数只有74天，几乎翻倍。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
星空君曾经详细分析过存货进行修饰从而增加利润的操作，这种操作可以从存货周转天数中暴露出来。在公司经营模式没有发生大的改变的情况下，存货周转天数应该是相对稳定的，如此巨大的变化，很可能是因为存货里有些操作的痕迹。
为了保护上市公司的商业机密，存货是不需要详细披露的报表项目，但也正因为如此，很多企业在存货里大做文章。
投资者能够看穿存货的“法宝”，就是存货周转天数（或存货周转率）。
季报不需事务所审计，而年报披露则需要事务所审计，到时候，公司是否会足额计提存货跌价准备