锐明技术，迈向车联网的死胡同 诗与星空 2021 新知答主 关注 17 人赞同了该文章 华为发布了 AITO 问界 M5，有人说华为终于还是下场造车了，也有人 说 M5 是赛力斯的产品，不能算华为做的。 从华为的路线图来说，它的目标应该是想成为燃油车时代博世那样的角 色，如果亲自造车的话，反而是把自己的格局做小了，客户群体迅速缩 水。 基于这个角度，星空君认为，华为之所以深度参与这款 M5，主要还是 为了尽快证明自己，当成一块敲门砖。 不管怎么说，智能车联网的时代已经跑步赶来了。 在此需要提醒的是，一定要警惕那些伪概念。 比如，搞商用车信息化的。 在汽车领域，大的分类有两类，一类是乘用车，一类是商用车。为了便 于理解，乘用车可以简单的约等于私家车，商用车可以约等于货车（客 车）。 商用车的信息化和乘用车的智能化，完全不是一回事。 为了规范商用车（尤其是危化品运输车）的管理，交通部、公安部等部 门对这类汽车强制安装基于北斗定位的设备，数据实时同步到国家级的 商用车平台，虽然商用车的数据是联网的，但这和乘用车上的车联网不 是一个概念。 《数据安全法》颁布后，基于符合数据安全的角度，商用车平台的数据 可以在一定程度上和一些运营商共享（比如大型主机厂、保险公司、危 化品管理平台等），锐明技术从事的，正是这个特殊领域的“车联网”。 这种车联网，星空君认为应该和乘用车的车联网技术区分开来，叫做商 用车信息化平台更合适。 说一个比较“惊悚”的事实，商用车的定位、启动、熄火、车门、油门、 刹车、发动机、油量等数据都实时上传，这种数据采集方式不太可能应 用于乘用车。 一、锐明技术的业绩情况 从核心业务构成来说，公司其实是 To G 的。 星空君常说，伟大的企业都是 To C 的，也有一部分企业 To B 也能做 的不错，To G 是什么？ 是指面向政府（Government）。 A 股不少 To G 的企业，做环保的，做 PPP 的，做智慧城市的。 和大部分人理解的不同，To G 的业务，往往风险比较大，一是因为 G 端业务会受换届的影响；二是 G 端业务规模不大，拓展比较困难，成长 性不高；三是因为审批手续较长，G 端业务回款较慢，占用资金严重。 具体点，公司的业务是提供商用车管理平台，监控商用车的运行轨迹和 其他事项。 数据来源：同花顺 iFind，制图：诗与星空 2021 年前三季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比增长 24.89%； 实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 60.33%， 扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降 65.46%。 公司营收增幅较好，但净利润下滑严重，对此，公司的解释有三点： 一是 9 月下旬限电政策影响部分原材料供应商物料交付，进而导致公 司生产效率降低；二是公司海外业务较多， 因此在人民币持续升值的 大背景下，账面收入减少；三是疫情影响仍未完全消退，导致部分项目 延迟交付，影响了收入实现。 深入思考的话，会发现这三个理由都很牵强。 公司的产品和消费电子差不多，不是重度电力依赖行业，并且限电影响 营收，对利润影响不大，疫情导致延迟交付也不会导致净利润断崖式下 跌。 那么，公司的根本问题是什么？ 主要是毛利率下降，公司的产品竞争力下滑。公司半年报披露，原材料 采购成本及工厂搬迁人工成本上升，导致公司毛利率下降。 据招股书，公司的原材料包括电子元件、无线通信模块、PCB 板、定制 摄像头、线缆等，采购成本上升无法通过提价的方式传递到下游客户， 也说明了公司的产品议价能力相对较差。 二、商用车市场空间有限 根据 2020 Omdia 报告，公司在全球车载监控视频占有率排名全球第 一；根据 2020 Berg Insight 报告，公司在商用车行业车联网视频监 控产品全球安装量，排名全球第一。 这个数据说明公司的实力比较强，市占率非常高；而背后其实还有一个 解读方式：整个市场就不大。 作为全球市占率第一的企业，营收规模也就 10 亿级，可见是个多么小 的市场。 公司在财报中认为未来公司的业务成长性比较好，对此星空君持怀疑态 度。 中国每年商用车的销量在 4、500 万辆左右，保有量也比较低，无法和 乘用车规模相比。按照新增量测算，整个商用车行业信息化硬件的市场 规模在百亿左右，软件平台几十亿左右。 而市场上从事这个行业的企业越来越多，公司毛利率的下滑也是因为竞 争激烈的结果。 三、不同寻常的借钱 从招股书看，公司一直营造“不差钱”的表象。除了有一点短期借款， 公司账面很干净。 但是，到了 2021 年三季报，出现了大额的长短期借款。对于一家刚刚 融资上市才两年的公司来说，这个现象不同寻常。 钱花到哪儿去了呢？ 对比公司上市前后的财报，星空君发现，主要有两项资产项目大幅增加， 一个是固定资产，另一个是存货。 固定资产增加的原因是公司东莞厂房建设，2021 年已经投用并且搬迁， 而存货的激增是风险比较大的，这意味着公司可能会出现大额的存货跌 价准备，当前的利润有水分。 2021 年三季报的存货周转天数是 135 天，而上市前（2019 年年报） 的存货周转天数只有 74 天，几乎翻倍。 数据来源：同花顺 iFind，制图：诗与星空 星空君曾经详细分析过存货进行修饰从而增加利润的操作，这种操作可 以从存货周转天数中暴露出来。在公司经营模式没有发生大的改变的情 况下，存货周转天数应该是相对稳定的，如此巨大的变化，很可能是因 为存货里有些操作的痕迹。 为了保护上市公司的商业机密，存货是不需要详细披露的报表项目，但 也正因为如此，很多企业在存货里大做文章。 投资者能够看穿存货的“法宝”，就是存货周转天数（或存货周转率）。 季报不需事务所审计，而年报披露则需要事务所审计，到时候，公司是 否会足额计提存货跌价准备