ClaseÊ5:ÊKulfasÊ- SchorrÊ(2003)
lunes,Ê25ÊdeÊabrilÊdeÊ2022
01:36
Introducción
EndeudamientoÊnoÊsolamenteÊcomoÊcuestiónÊfinancieraÊsinoÊcomoÊnuevaÊcaracteristicaÊdelÊ
capitalismoÊargentinoÊaÊpartirÊdeÊlaÊúltimaÊdictadura,ÊgénesisÊdeÊlaÊdeuda:
mediadosÊdeÊlosÊ70s:ÊcontextoÊinternacionalÊfavorableÊalÊcréditoÊ→ÊelÊsectorÊprivadoÊseÊendeuda,ÊaÊlaÊ
vezÊqueÊseÊhabíaÊreducidoÊlaÊprotecciónÊcomercialÊyÊseÊhabíaÊliberalizadoÊelÊsistemaÊfinanciero.
ElÊnegocioÊdelÊendeudamientoÊveníaÊdeÊaprovecharÊelÊdiferencialÊentreÊtasaÊinternaÊeÊinternacionalÊ
→ÊlaÊbicicletaÊfinancieraÊ
PeríodoÊdeÊvaÊvalorizaciónÊfinancieraÊligadaÊaÊlaÊdesindustrialización,ÊlaÊcentralizaciónÊdelÊcapitalÊyÊlaÊ
concentraciónÊdeÊlaÊproducciónÊyÊelÊingreso.Ê
ElÊendeudamientoÊfueÊsesgadoÊalÊprivadoÊhastaÊfinesÊdeÊlosÊ70s,ÊperoÊelÊEstadoÊempiezaÊaÊformarÊ
parteÊcomoÊgaranteÊdelÊproceso.
VOLCKERAZOÊyÊÊfracasoÊdelÊplanÊantiinflacionarioÊ→ÊfinÊdeÊlaÊbicicletaÊfinanciera,ÊDEVALUACION,Ê
SISTEMAÊFINANCIEROÊALÊBORDEÊDELÊCOLAPSOÊ→ÊESTATIZACIONÊDEÊHECHOÊDEÊLAÊDEUDAÊPRIVADA,Ê
unaÊgranÊtransferenciaÊdeÊrecursosÊpúblicosÊhaciaÊlosÊsectoresÊconcentradosÊdeÊcapital
RestauraciónÊdeÊlaÊdemocracia:ÊprofundaÊrecesiónÊ→ÊimposibilidadÊdeÊreanudarÊlosÊpagos,ÊaumentanÊ
losÊinteresesÊporÊatraso,ÊfracasanÊnegociaciones
CapÊ1
EvoluciónÊdeÊlaÊdeuda:Êcircular,ÊenÊ90ÊseÊestabaÊenÊcesaciónÊdeÊpagos,ÊconÊnuevoÊprogramaÊ
económicoÊyÊaÊlaÊesperaÊdeÊunaÊrenegociación,ÊenÊelÊ2001Êigual,ÊenÊnegociacionesÊconÊelÊFMI
EnÊlosÊ90sÊseÊplanteabaÊqueÊelÊproblemaÊdeÊlaÊdeudaÊseÊibaÊaÊsolucionarÊconÊreformasÊestructuralesÊ
neoliberalesÊyÊconÊlaÊreestructuraciónÊporÊelÊplanÊBrady.ÊSeÊempiezaÊporÊlaÊprivatizaciónÊdeÊempresasÊ
públicasÊ→ÊÊseÊpermiteÊlaÊcompraÊdeÊaccionesÊconÊtítulosÊdeÊdeudaÊpúblicaÊargentinaÊ→ÊÊvalorizaciónÊ
deÊlosÊbonosÊargentinos,ÊreducciónÊdeÊlaÊdeuda,ÊbuenasÊseñalesÊalÊmercado.ÊLasÊempresasÊseÊvendenÊ
aÊpreciosÊsubvaluados
93:ÊPlanÊBrady,ÊcanjeÊdeÊdeudaÊaÊmayorÊplazo,ÊatomizaciónÊyÊanonimizaciónÊdeÊlosÊacreedoresÊ(yaÊnoÊ
sonÊgrandesÊbancos).
VentaÊdeÊempresasÊpúblicasÊporÊbonosÊ+ÊPlanÊBradyÊ→ÊÊcaeÊlaÊdeudaÊtotal
EvoluciónÊdeÊdeuda
90-93:ÊdeudaÊestancada,ÊprimeroÊporÊlasÊprivatizacionesÊporÊrecompraÊdeÊdeudaÊyÊdespuésÊporÊelÊ
planÊBrady
EnÊelÊ93ÊempiezaÊunÊnuevoÊcicloÊdeÊendeudamiento.
EnÊestaÊetapaÊlosÊprotagonistasÊsonÊelÊendeudamientoÊpúblicoÊyÊsegundoÊelÊendeudamientoÊdelÊ
sectorÊprivadoÊnoÊfinanciero
FactoresÊdeterminantesÊenÊlaÊevolución
EnÊelÊ91ÊseÊsancionaÊlaÊconvertibilidad,ÊnoÊsolamenteÊfueÊunÊplanÊdeÊestabilización,ÊabarcoÊgrandesÊ
reformasÊestructuralesÊneoliberalesÊ→ÊÊelÊsostenimientoÊdelÊsistemaÊeraÊlaÊacumulaciónÊdeÊreservas,Ê
seÊnecesitabanÊsuperávitsÊdeÊcuentaÊcorriente,ÊperoÊELÊATRASOÊCAMBIARIOÊyÊlaÊAPERTURAÊcausabanÊ
unÊsesgoÊadversoÊaÊlaÊproducciónÊdeÊbienesÊtransables,ÊaumentabanÊlasÊimpoÊ→ÊÊdeficitsÊcomercialesÊ
estucturalesÊPORÊLOÊQUEÊLAÊUNICAÊFORMAÊDEÊLOGRARÊLOSÊSUPERAVITSÊDEÊBPÊERAÊ
ENDEUDANDOSE
ExpectativasÊoficiales:ÊrepatriaciónÊdeÊdivisasÊcontinuariaÊ→ÊÊNO,ÊseÊcortaÊaÊmitadÊdeÊdécada,Ê
empiezanÊaÊfugarse
SeÊagotanÊlosÊflujosÊporÊprivatizaciones
AdemásÊelÊsectorÊprivadoÊcomenzóÊaÊregistrarÊsaldoÊnegativoÊenÊBP,ÊelÊsectorÊpúblicoÊseÊendeudaÊ
paraÊcerrarÊesaÊbrecha
-CCÊ(-)Ê=ÊCKÊ(+)Ê+ÊCFÊ(+)
ElÊgruesoÊdeÊlaÊentradaÊdeÊcapitalesÊporÊsectorÊprivadoÊfueÊentreÊ92-94
SIÊELÊGOBIERNOÊNOÊSEÊENDEUDABAÊPARAÊHACERÊCONTRAÊLAÊDEMANDAÊDEÊDIVISASÊPRIVADA,Ê
TENIAÊQUEÊALTERARÊELÊTC
ElÊendeudamientoÊexternoÊdelÊsectorÊpúblicoÊfueÊelÊfactorÊqueÊpermitióÊcompensarÊelÊdesequilibrioÊ
externoÊprivadoÊduranteÊlosÊañosÊdeÊlaÊconvertibilidadÊo,ÊmásÊespecíficamente,ÊunÊesquemaÊdeÊ
acumulaciónÊyÊreproducciónÊampliadaÊdelÊcapitalÊporÊparteÊdeÊlaÊeliteÊempresariaÊlocalÊ
estrechamenteÊligadoÊaÊlaÊvalorizaciónÊeÊinternacionalizaciónÊfinancieras.ÊDichosÊingresosÊdeÊ
capitalesÊfueronÊelÊcombustibleÊqueÊpermitióÊqueÊlaÊconvertibilidadÊsobrevivieraÊduranteÊmásÊdeÊ
10Êaños.ÊUnaÊvezÊcerradaÊlaÊafluenciaÊdeÊfinanciamientoÊexterno,ÊdichoÊrégimenÊmonetarioÊseÊ
derrumba.
EnÊesteÊmarcoÊelÊdéficitÊfiscalÊcobraÊimportanciaÊ→ÊÊKulfas,ÊaúnÊconÊequilibrioÊfiscal,ÊelÊgobiernoÊibaÊaÊ
necesitarÊdivisasÊyÊendeudarseÊparaÊcubrirÊlaÊdemandaÊyÊsostenerÊelÊrégimenÊcambiario.
93:ÊhabíaÊsuperávitÊfiscalÊ→ÊÊ94:ÊVUELVEÊELÊDEFICITÊPRINCIPALMENTEÊPORÊLAÊPRIVATIZACIONÊDELÊ
SISTÊPREVISIONAL,ÊporÊotroÊladoÊlosÊgastosÊdeÊfuncionamientoÊdelÊEstadoÊyÊpol.ÊsocialesÊseÊ
mantienenÊestables,ÊredujoÊsuÊparticipaciónÊenÊserviciosÊeconómicosÊyÊelevoÊsuÊcargaÊdeÊintereses.
LaÊmermaÊdeÊrecaudaciónÊporÊAFJPÊllevaÊaÊendeudarse,ÊinclusoÊconÊlasÊmismasÊAFJP
CausasÊdelÊincrementoÊdeÊdeudaÊprivadaÊnoÊfinanciera
EraÊmenorÊaÊlaÊpública,ÊperoÊaÊtasasÊdeÊcrecimientoÊmásÊalta.
Causas:
- financiamientoÊdeÊinversiones
- apalancamientoÊ
- elusiónÊfiscal
- bicicletaÊfinanciera
NuevaÊcrisisÊdeÊdeuda
99:ÊcambioÊdeÊgobierno,ÊseÊexplicitaÊqueÊlaÊsituaciónÊfiscalÊcomprometíaÊelÊcronogramaÊdeÊpagos
ContextoÊrecesivoÊiniciadoÊenÊelÊ98,ÊmermaÊdeÊrecaudaciónÊfiscal
SeÊllevaÊunÊprogramaÊdeÊajusteÊavaladoÊporÊelÊFMI,ÊreducciónÊdeÊgastoÊpúblico,ÊsubaÊdeÊimpuestosÊ→ÊÊ
seÊagudizaÊelÊcuadroÊrecesivoÊ→ÊnoÊparaÊdeÊcrecerÊelÊriesgoÊpaís,ÊelÊfantasmaÊdelÊdefaultÊseÊ
transformaÊenÊlaÊprincipalÊpreocupaciónÊdelÊgobiernoÊhastaÊsuÊcaída,ÊajusteÊfiscalÊeraÊelÊúnicoÊcaminoÊ
paraÊsostenerÊelÊesquema
AÊfinesÊdelÊ2000ÊelÊfinanciamientoÊvoluntarioÊporÊparteÊdelÊprivadoÊcesaÊ→ÊseÊacudeÊalÊFMI paraÊ
obtenerÊflujosÊadicionalesÊyÊgarantizarÊelÊpago,ÊelÊBLINDAJE
AÊpesarÊdelÊblindajeÊlaÊrecesiónÊcontinua,ÊlaÊrecaudaciónÊsigueÊbaja.ÊNuevosÊajusteÊfiscalesÊseÊtornanÊ
sumamenteÊimpopulares,ÊagravanÊlaÊrecesiónÊ→ÊÊCavalloÊcomoÊministro,ÊanteÊlaÊinminenciaÊdeÊ
abultadosÊvencimientosÊyÊsinÊfinanciamientoÊvoluntarioÊhaceÊelÊMEGACANJEÊvoluntarioÊparaÊaliviarÊelÊ
cronograma
ElÊdéficitÊfiscalÊcontinúaÊsiendoÊelevadoÊparaÊjuicioÊdelÊFMIÊ→ÊÊpeligranÊlosÊdesembolsosÊfuturosÊdelÊ
blindaje.
ÚltimaÊoperaciónÊdeÊdeudaÊdelÊgobierno,ÊnuevoÊcanjeÊqueÊnoÊseÊconcretaÊ→ÊlosÊacontecimientosÊ
políticosÊyÊsocialesÊloÊinterrumpen,Êcorridas.ÊUnaÊgranÊcorridaÊatentabaÊcontraÊtodoÊelÊsistemaÊ→Ê
corralito,ÊigualÊlaÊfugaÊcontinua.
MovilizacionesÊsacanÊalÊgobiernoÊ→ÊSaa:ÊdefaultÊ→ÊDuhalde:ÊpesificaciónÊasimétrica