엔씨소프트
BUY(유지)
036570 기업분석 | 인터넷/게임
목표주가(상향)
560,000원
현재주가(11/11)
465,000원
Up/Downside
+20.4%
3Q22 Review: 컨센서스 상회
2022. 11. 14
3Q22 Review
컨센서스 상회: 22년 3분기 실적은 매출액 6,042억원(-4%QoQ, +21%YoY), 영업이익 1,444억원
(+17%QoQ, +50%YoY)으로 컨센서스(매출액 5,727억원, 영업이익 1,043억원)를 상회했다. 리니지M
매출이 3개분기 연속 성장한 가운데 리니지W가 QoQ -12%로 예상보다 매출 감소폭이 작았다.
이러한 가운데 비용단에서 복리후생비 감소의 영향으로 인건비가 전분기대비 8% 줄었고, 여러 게임
업데이트 및 신작 마케팅 활동이 집중될 4분기에 앞서 3분기에는 마케팅비가 크게 축소된 것이
호실적의 주원인이다.
Comment
23년 기대요인 충만: 4분기에는 리니지2M과 리니지W의 출시 주년 업데이트 및 마케팅 진행되면서
신작이나 지역 확장 없이도 매출은 QoQ 반등이 가능할 것으로 보이나 비용 확대로 수익성은 저하
될 것으로 보인다. 다만 23년 최대 기대작 TL, 프로젝트 LLL 등 신규 대작의 마케팅이 연말부터
시작되고 23년부터 점차 내년 라인업의 구체화나 아이온2, 신규 IP들의 추가적인 공개 등 주가에
긍정적으로 작용할 것으로 보이는 기대 요인들을 앞두고 있는 상황이라고 판단된다.
Action
목표주가 상향: 리니지M 등 기존 게임들이 견고히 버티고 있고 TL을 비롯하여 23년 다수의 신작
관련 모멘텀이 다가오고 있다. 이러한 가운데 현재 주가는 22/23년 예상 실적 기준 PER 19/18배
수준에 머물러 있어 밸류에이션 매력이 있다고 판단된다. 이를 감안하여 동사 목표주가를 22/23년
평균 실적 글로벌 Peer 평균 PER 22배 수준인 56만원으로 상향하고 투자의견 Buy를 유지한다.
Investment Fundamentals (IFRS연결)
(단위: 십억원, 원, 배, %)
52주 최저/최고
322,500/786,000원
KOSDAQ /KOSPI
731/2,483pt
2,416 하반기에도
2,309 리니지
2,643
그러나
시리즈에3,079
의해 YoY 3,602
실적이 개선되고, 차기 게임 라인업은 점차 강화되고
시가총액
102,086억원
42.0 점에서
-4.4
14.5
16.5
있다는
투자의견은
Buy를 유지한다.
최근17.0
주가 60日-평균거래량
부진으로 낮아진 올해 실적 눈높이 기준으로
91,951
도825
밸류에이션이
있다. 동사에 대한 매수를 추천한다.
375Peer 평균
59822배를 밑도는
724 16배에
856머무르고
외국인지분율
43.3%
60日-외국인지분율변동추이
+1.5%p
72.2
-54.5
59.5
21.1
18.2
주요주주
김택진 외 6 인 12.0%
FYE Dec
2020
매출액
(증가율)
영업이익
(증가율)
지배주주순이익
2021
2022E
2023E
2024E
587
397
552
584
687
26,756
18,078
25,154
26,614
31,274
PER (H/L)
37.3/18.8
58.0/30.7
18.5
17.5
14.9
PBR (H/L)
7.0/3.5
7.3/3.9
2.9
2.6
2.3
EPS
EV/EBITDA (H/L)
Stock Data
22.5/11.1
45.9/23.4
13.0
10.6
영업이익률
34.1
16.3
22.6
23.5
ROE
20.8
12.6
16.5
15.7
Analyst 황현준
02 369 3385
8.7
(천원)
1,000
0
21/10
주가상승률
23.8 절대기준
16.4 상대기준
엔씨소프트(좌)
KOSPI지수대비(우)
(pt)
200
0
22/01
22/05
22/08
1M
3M
38.4
22.2
14.8
16.7
realjun20@db-fi.com
12M
-40.8
-30.3
2
엔씨소프트
도표 1. 엔씨소프트 실적 추이 및 전망
(단위:억원, % )
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22P
4Q22E
2021
2022E
2023E
매출액
5,117
5,385
5,006
7,572
7,903
6,293
6,042
6,196
23,080
26,435
30,788
YoY
-30.0
0.0
-14.4
34.9
54.5
16.8
20.7
-18.2
-4.5
14.5
16.5
PC
1,290
1,060
1,016
895
931
959
971
956
4,261
3,816
4,058
리니지
489
364
291
196
262
257
255
252
1,341
1,026
1,292
리니지2
262
242
250
243
235
226
234
227
997
921
862
아이온
234
195
179
141
161
142
175
189
749
667
657
블레이드앤소울
141
98
104
93
70
61
59
57
436
248
158
길드워2
163
160
192
222
203
272
248
231
737
954
1,088
모바일
3,249
3,521
3,311
6,024
6,407
4,752
4,373
4,604
16,105
20,137
17,346
리니지M
1,522
1,342
1,503
888
1,159
1,412
1,465
1,421
5,255
5,458
5,666
리니지2M
1,726
2,180
1,579
1,245
1,274
962
856
898
6,730
3,990
3,424
229
315
242
142
81
77
544
541
467
0
3,576
3,732
2,236
1,971
2,208
3,576
10,148
7,789
0
0
0
991
915
7,936
블레이드앤소울2
리니지W
아이온2
기타
로열티
영업비용
YoY
124
376
272
220
177
222
265
250
455
428
408
432
388
360
433
387
1,723
1,568
23,544
4,558
4,258
4,044
6,477
5,462
5,063
4,598
5,328
19,336
20,451
23,544
-6.9
29.2
10.0
56.7
19.8
18.9
13.7
-17.7
20.8
5.8
15.1
인건비
2,325
1,860
1,748
2,562
2,185
2,066
1,897
2,276
8,495
8,424
8,963
매출변동비 및 기타
1,473
1,607
1,522
2,477
2,593
2,130
2,045
2,141
7,079
8,910
7,234
마케팅비
550
556
539
1,181
418
599
389
639
2,826
2,045
3,621
상각비
209
235
235
256
266
268
267
271
936
1,072
1,127
영업이익
559
1,128
963
1,095
2,442
1,230
1,444
869
3,744
5,984
7,244
-76.8
-46.0
-55.8
-26.0
336.6
9.0
50.0
-20.6
-54.1
59.8
3.7
10.9
20.9
19.2
14.5
30.9
19.5
23.9
14.0
16.2
22.6
23.5
5,843
YoY
OPM
순이익
YoY
NPM
자료: 엔씨소프트, DB 금융투자
DB Financial Investment
794
943
995
1,217
1,683
1,187
1,821
828
3,949
5,519
-59.4
-40.4
-34.8
51.7
112.1
25.8
83.0
-32.0
-32.7
39.7
0.1
15.5
17.5
19.9
16.1
21.3
18.9
30.1
13.4
17.1
20.9
19.0
3
3Q22 Review: 컨센서스 상회
대차대조표
손익계산서
12월 결산(십억원)
유동자산
현금및현금성자산
매출채권및기타채권
재고자산
비유동자산
유형자산
무형자산
투자자산
자산총계
유동부채
매입채무및기타채무
단기차입금및단기사채
유동성장기부채
비유동부채
사채및장기차입금
부채총계
자본금
자본잉여금
이익잉여금
비지배주주지분
자본총계
2020
2,444
157
282
1
1,637
368
50
1,094
4,081
509
234
5
0
427
250
937
11
433
2,857
3
3,145
2021
2,453
256
327
6
2,129
747
42
1,201
4,582
663
316
5
140
767
409
1,431
11
433
3,071
2
3,151
2022E
2,845
280
344
4
2,052
672
41
1,201
4,898
675
328
5
140
704
409
1,379
11
433
3,451
-10
3,519
2023E
3,374
376
360
5
1,989
610
40
1,201
5,363
740
393
5
140
703
409
1,443
11
433
3,853
-10
3,920
2024E
3,991
499
381
7
1,946
568
39
1,201
5,937
817
470
5
140
702
409
1,520
11
433
4,356
-17
4,417
2020
708
587
317
66
-46
11
0
3
-696
-64
-347
-159
-23
-2
-108
1
-146
303
157
2021
391
396
115
94
35
-30
0
0
-188
-287
-108
-112
437
0
-176
8
99
157
256
2022E
544
540
376
167
-163
-17
3
12
-111
-90
0
-119
0
0
-119
-290
24
256
280
2023E
749
584
399
172
-7
-16
-1
65
-130
-108
0
-173
0
0
-173
-350
96
280
376
2024E
838
680
397
168
7
-21
-2
77
-113
-125
0
-201
0
0
-183
-400
124
376
499
현금흐름표
12월 결산(십억원)
매출액
매출원가
매출총이익
판관비
영업이익
EBITDA
영업외손익
금융손익
투자손익
기타영업외손익
세전이익
중단사업이익
당기순이익
지배주주지분순이익
비지배주주지분순이익
총포괄이익
증감률(%YoY)
매출액
영업이익
EPS
2020
2,416
0
2,416
1,591
825
891
-22
17
-6
-33
803
0
587
587
-1
752
2021
2,309
0
2,309
1,934
375
469
116
104
16
-4
491
0
396
397
-1
368
2022E
2,643
0
2,643
2,045
598
765
151
23
-6
134
750
0
540
552
-12
540
2023E
3,079
0
3,079
2,354
724
896
87
44
-5
48
811
0
584
584
0
584
2024E
3,602
0
3,602
2,746
856
1,024
70
38
-5
37
926
0
680
687
-7
680
42.0
72.2
63.9
-4.4
-54.5
-32.4
14.5
59.5
39.1
16.5
21.1
5.8
17.0
18.2
17.5
주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
주요 투자지표
12월 결산(십억원)
영업활동현금흐름
당기순이익
현금유출이없는비용및수익
유형및무형자산상각비
영업관련자산부채변동
매출채권및기타채권의감소
재고자산의감소
매입채무및기타채무의증가
투자활동현금흐름
CAPEX
투자자산의순증
재무활동현금흐름
사채및차입금의 증가
자본금및자본잉여금의증가
배당금지급
기타현금흐름
현금의증가
기초현금
기말현금
자료: 엔씨소프트, DB 금융투자
12월 결산(원, %, 배)
주당지표(원)
EPS
BPS
DPS
Multiple(배)
P/E
P/B
EV/EBITDA
수익성(%)
영업이익률
EBITDA마진
순이익률
ROE
ROA
ROIC
안정성및기타
부채비율(%)
이자보상배율(배)
배당성향(배)
2020
2021
2022E
2023E
2024E
26,756
143,098
8,550
18,078
143,429
5,860
25,154
160,721
8,500
26,614
179,010
9,000
31,274
201,959
9,000
34.8
6.5
21.0
35.6
4.5
27.4
18.5
2.9
13.0
17.5
2.6
10.6
14.9
2.3
8.7
34.1
36.9
24.3
20.8
15.8
43.8
16.3
20.3
17.1
12.6
9.1
16.1
22.6
28.9
20.4
16.5
11.4
20.4
23.5
29.1
19.0
15.7
11.4
25.3
23.8
28.4
18.9
16.4
12.0
31.4
29.8
91.9
30.0
45.4
28.5
30.1
39.2
0.0
32.0
36.8
0.0
31.3
34.4
46.8
26.9
주: IFRS 연결기준
▌Compliance Notice
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자와 그 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.
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▪ 발행주식수 변동 시 목표주가와 괴리율은 수정주가를 기준으로 산출하였습니다.
▌1년간 투자의견 비율 (2022-10-01 기준) - 매수(94.1%) 중립(5.2%) 매도(0.7%)
▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임
▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상
▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p
▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만
▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임
▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상
▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p
▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만
최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경
엔씨소프트 현주가 및 목표주가 차트
(천원)
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
20/11
21/2
21/5
21/8
21/11
22/2
22/5
22/8
22/11
일자
투자의견
목표주가
20/08/14
21/01/08
21/04/09
21/07/15
21/08/20
21/10/06
21/11/12
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
1,200,000
1,300,000
1,200,000
1,100,000
1,250,000
880,000
1,250,000
괴리율(%)
평균 최고/최저
-30.9
-27.3
-29.8
-26.1
-49.2
-29.5
-48.9
-17.9
-20.2
-23.3
-22.5
-32.2
-10.7
-39.2
일자
투자의견
목표주가
괴리율(%)
평균 최고/최저
22/02/16
22/04/11
22/07/13
22/10/20
22/11/14
Buy
Buy
Buy
Buy
Buy
900,000
650,000
560,000
450,000
560,000
-48.9
-35.4
-35.0
-12.3
-
-44.3
-28.4
-26.4
3.3
-
주: *표는 담당자 변경
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