ΜΕΘΟΔΟΙ &
ΕΡΓΑΛΕΙΑ
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ
ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ
«δει δη χρημάτων, ω Άνδρες Αθηναίοι, και άνευ τούτων
ουδέν εστί γενέσθαι των δεόντων» στον Α΄
Ολυνθιακό_Δημοσθένης
: Δημήτρης Κάμπης,
ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ
ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΌΣ ΜΙΑΣ ΕΠΙΧΕΊΡΗΣΗΣ ΣΥΝΟΨΊΖΕΙ ΤΗΝ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΉ ΤΗΣ ΚΑΤΆΣΤΑΣΗ ΣΕ ΜΙΑ ΔΕΔΟΜΈΝΗ ΧΡΟΝΙΚΉ ΣΤΙΓΜΉ, ΓΙ’ ΑΥΤΌ ΚΑΙ Η ΕΙΚΌΝΑ ΠΟΥ ΠΑΡΈΧΕΙ ΕΊΝΑΙ
ΣΤΑΤΙΚΉ. ΕΙΔΙΚΌΤΕΡΑ, ΠΑΡΟΥΣΙΆΖΟΝΤΑΙ ΤΑ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΆ ΣΤΟΙΧΕΊΑ ΤΗΣ ΕΠΙΧΕΊΡΗΣΗΣ ΟΜΑΔΟΠΟΙΗΜΈΝΑ (ΜΕ ΚΡΙΤΉΡΙΟ ΤΟ ΧΡΌΝΟ ΠΑΡΑΜΟΝΉΣ ΤΟΥΣ ΣΕ ΑΥΤΉ) ΣΕ
ΠΆΓΙΑ, ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΎΝΤΑ ΚΑΙ ΔΙΑΘΈΣΙΜΑ ΚΑΙ ΟΙ ΠΗΓΈΣ ΤΩΝ ΚΕΦΑΛΑΊΩΝ ΤΗΣ (ΊΔΙΑ ΚΕΦΆΛΑΙΑ, ΜΑΚΡΟΠΡΌΘΕΣΜΕΣ ΚΑΙ ΒΡΑΧΥΠΡΌΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΏΣΕΙΣ).
ΔΗΛΑΔΉ, Ο ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΌΣ ΔΕΊΧΝΕΙ ΠΟΙΑ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΆ ΣΤΟΙΧΕΊΑ ΈΧΟΥΝ ΑΠΟΚΤΗΘΕΊ ΚΑΙ ΜΕ ΤΙ ΚΕΦΆΛΑΙΑ ΈΧΕΙ ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΗΘΕΊ Η ΑΠΌΚΤΗΣΉ ΤΟΥΣ

Ενεργητικό – Που έχουν τοποθετηθεί τα κεφάλαια του Παθητικού

Τα Πάγια (ρευστοποίηση άνω των 12 μηνών) περιλαμβάνουν μέσα που χρησιμοποιεί η
επιχείρηση για την παραγωγή των προϊόντων και υπηρεσιών της. Η απόκτηση των
μέσων αυτών αποτελεί “επένδυση”, η δε αξία τους επανεισρέει στην επιχείρηση κατά
τη διάρκεια της ωφέλιμης2 ζωής τους.

Το Κυκλοφορούν Ενεργητικό περιλαμβάνει τα στοιχεία εκείνα που παραμένουν για
περιορισμένο χρονικό διάστημα στην επιχείρηση και στη συνέχεια ρευστοποιούνται.
Για παράδειγμα, τα παραγόμενα προϊόντα αποθεματοποιούνται μέχρι τη διοχέτευσή
τους στην Αγορά, τα αποθέματα πρώτων και βοηθητικών υλών παραμένουν στις
αποθήκες μέχρι να χρησιμοποιηθούν στην παραγωγική διαδικασία, οι απαιτήσεις
ρευστοποιούνται σε ρυθμό αντίστοιχο των εισπράξεων από τους πελάτες και χρεώστες
γενικότερα. Ο προσδιορισμός του ύψους του κυκλοφορούντος ενεργητικού αποτελεί
στην ουσία ένα πρόβλημα αριστοποίησης.

Τα Διαθέσιμα είναι περιουσιακά στοιχεία, με μορφή μετρητών ή τοποθετήσεων
υψηλής ρευστότητας (π.χ. καταθέσεις όψεως, repos,καταθέσεις μιας ή λίγων ημερών
κλπ) τα οποία χρησιμοποιούνται στα πλαίσια των τρεχουσών συναλλακτικών σχέσεων
της επιχείρησης. Από τη φύση τους, τα διαθέσιμα μπορούν να αξιοποιηθούν μόνο σε
εξαιρετικά βραχυπρόθεσμες τοποθετήσεις, με αποτέλεσμα να περιορίζεται αντίστοιχα
η αποδοτικότητά τους. Το άθροισμα Κυκλ.+ Διαθ πρέπει να είναι ίσο ή μεγαλύτερο των
βράχυ υποχρεώσεων για να εξυπηρετούνται οι βράχυ υποχρεώσεις (ρευστότητα).


ΠΑΘΗΤΙΚΟ – ΑΠΟ ΠΟΥ ΕΧΕΙ ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΗΘΕΙ Η ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΗ
Τα Ίδια Κεφάλαια περιλαμβάνουν το μετοχικό κεφάλαιο και τα συσσωρευμένα κεφάλαια από παρακράτηση
κερδών (= αποθεματικά κερδών) και από πώληση μετοχών σε τιμή ανώτερη της ονομαστικής τους αξίας (=
αποθεματικό υπέρ το άρτιο), καθώς και την υπεραξία των στοιχείων του ενεργητικού η οποία προκύπτει από
αναπροσαρμογή της αξίας τους. Ο μόνος λογαριασμός που συνδέει τα Αποτελέσματα Κέρδη ή Ζημίες με τον
Ισολογισμό είναι τα Αποτελέσματα εις Νέον. Αν είναι Κέρδη αυξάνουν τα Ίδια Κεφάλαια, αν είναι ζημίες
απομειώνουν τα Ιδ.Κεφ.

Οι Υποχρεώσεις, διακρίνονται συνήθως σε δύο γενικές κατηγορίες: - Τις Μακροπρόθεσμες & - Τις
Βραχυπρόθεσμες.

Οι Μακροπρόθεσμες Υποχρεώσεις περιλαμβάνουν κατά κύριο λόγο δάνεια τα οποία η επιχείρηση έχει
συνάψει είτε με συγκεκριμένους δανειστές, είτε με πιστωτικά ιδρύματα, είτε με το ανώνυμο κοινό (=
ομολογιακά δάνεια). Η ευχέρεια επιστροφής των κεφαλαίων αυτής της κατηγορίας μετά από ένα μεγάλο
χρονικό διάστημα (συχνά δέκα ή περισσοτέρων ετών) επιτρέπει στην επιχείρηση να τα χρησιμοποιήσει για
αγορά παγίων στοιχείων, γενικότερα δε επιδρά ευνοϊκά στη ρευστότητά της. Άλλωστε είναι αξίωμα ότι το
άθροισμα ΙΔ.Κεφ+ Μακρο ΞΚ πρέπει να είναι τουλάχιστον ίσο ή/και μεγαλύτερο απο το άθροισμα των Παγίων
Ενεργητικού

Οι Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις περιλαμβάνουν τα τραπεζικά δάνεια μικρής διάρκειας και τις
υποχρεώσεις προς τους προμηθευτές (από αγορές με πίστωση), το Δημόσιο (=πληρωτέοι φόροι), τα
συνταξιοδοτικά ταμεία και ευρύτερα τους οργανισμούς κοινωνικής ασφάλιση (=κρατήσεις και εισφορές),
τους εργαζόμενους (=δεδουλευμένες αποδοχές που δεν έχουν καταβληθεί ακόμη), τους μετόχους
(=πληρωτέα μερίσματα) και γενικά κάθε πίστωση που παρέχεται στην επιχείρηση. Οι δανειακές
βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις μπορούν να δημιουργήσουν σοβαρά προβλήματα στην επιχείρηση όταν δεν
υπάρχει δυνατότητα εξυπηρέτησής τους. Άλλωστε είναι αξίωμα ότι το άθροισμα Κυκλοφ+ Διαθεσίμων
πρέπει να είναι τουλάχιστον ίσο ή/και μεγαλύτερο απο το άθροισμα των Βραχ. Υποχρεώσεων.
ΠΗΓΕΣ ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΗΣΗΣ – Δανειοδοτήσεις & Εγγυήσεις
Δανειοδοτήσεων
• Οι κλασικές μορφές χρηματοδότησης (βράχυ και μάκρο δανείων)
από τις συστημικές τράπεζες απαιτούν εμπράγματες (προσημείωση
ή υποθήκη επι ακινήτων της εταιρείας ή των μετόχων/εγγυητών) και
γεγενημένες ή συμβασιοποιημένες ενοχικές διασφαλίσεις (πλέον
των προσωπικών εγγυήσεων που καταστρατηγεί την έννοια της ΕΠΕ
και ΑΕ) πχ εκχώρηση απαιτήσεων από πελάτες.
• Επειδή οι νεοφυείς και ΜΜΕ συνήθως λόγω του σταδίου κύκλου
ζωής τους δεν πληρούν τα τραπεζικά κριτήρια χρηματοδότησης
υπάρχει μια σειρά εναλλακτικών μορφών χρηματοδότησης όπως
είναι οι business angels, hedge funds, venture capitalists, jointventures κλπ
Ξένα Κεφάλαια (Μακροπρόθεσμα) – Long
Term Debt - Liabilities
• Μακροπρόθεσμα Δάνεια – η διάρκεια τους πρέπει να βασίζεται στο business plan της επένδυσης και στη
δυνατότητα αποπληρωμής τους βάσει λειτουργικής αποπληρωμής. Συνήθως έχουν «περίοδο χάριτος ( grace
period)για αποπληρωμή κεφαλαίου 2-3 ετών ή όση διάρκεια απαιτείται για την ολοκλήρωση της επένδυσης και
έναρξη εργασιών λειτουργίας (πχ κατά τη διάρκεια κατασκευαστικής περιόδου ενός εργοστασίου όπου
εκταμιεύονται % του δανείου για διάρκεια 36 μηνών και μετά ξεκινά η λειτουργία του)
• Ομολογιακά Δάνεια (Bonds)διακρίνονται σε:
• Απλά, με σταθερό κουπόνι, προκαθορισμένη λήξη, προκαθορισμένη πληρωμή
• Σύνθετα:
• Μετατρέψιμα με δικαίωμα του ομολογιούχου ή του Εκδότη (callable or putable bonds)
• Συνδεδεμένα με συγκεκριμένο δείκτη πχ ASE (Athens Stock Exchange)
• Seniority: Εγγυημένα ή Ανοικτά (χωρίς εγγύηση)
• Rating: Πιστοληπτική Αξιολόγηση από Οίκους Αξιολόγησης
Ξένα Κεφάλαια (Βραχυπρόθεσμα) – Short
Term Debt - Liabilities
• Βραχυπρόθεσμα Δάνεια και εν γένει πιστώσεις προμηθευτών κλπ – η διάρκεια τους πρέπει να είναι μεγαλύτερη
από τον χρόνο πίστωσης προς τους πελάτες προκειμένου να έχουμε προλάβει να εισπράξουμε και να
εξοφλήσουμε. ΠΟΤΕ ΔΕΝ ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΟΥΜΕ ΠΑΓΙΑ ΜΕ ΒΡΑΧΥ ΠΗΓΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ. Η συνολική αξία των
βράχυ υποχρεώσεων πρέπει να είναι ≤ της συνολικής αξίας των κυκλοφορούντων στοιχείων του Ενεργητικού για να
έχουμε θετικό κεφάλαιο κίνησης – επαρκή ρευστότητα.
• Βραχυπρόθεσμες Μορφές Χρηματοδότησης Εφοδιαστικής Αλυσίδας & Καναλιών Διανομής καθώς και Προϊόντα
Διασφάλισης Έναντι Πιστωτικού Κινδύνου (Credit Risk – Operational Risk – Market Risk – Business Risk):
• Open Credit from Supplier – Ανοικτή Πίστωση από Προμηθευτή
• Letter of Credit – Ενέγγυα Πίστωση
• Bank Guarantee – Εγγυητική Επιστολή
• Export Credit Guarantee Agency – Οργανισμός Αντασφάλισης Εξαγωγικών Πιστώσεων (ΟΑΕΠ)
• Factoring (Πρακτόρευση Απαιτήσεων) Με ή Χωρίς Αναγωγή ( with or without recourse)
• Barter Agreement
ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΥ
ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 2020
2021
Γήπεδα – Οικόπεδα 100
Κτίρια
300
300
Μηχανήματα 500
380
Έπιπλα
50
Σύνολο Παγίων
950
100
ΠΑΘΗΤΙΚΟ
2020
2021
Μετοχικό Κεφάλαιο
150
150
Αποθεματικά Κερδών
120
80
40
Λοιπά Αποθεματικά
60
60
820
Ίδια Κεφάλαια
330
290
Μακρ. Υποχρεώσεις
130
135
Προμηθευτές
750
782
- Αποσβεσθέντα Πάγια 400 310
Καθαρά Πάγια
550
510
Κυκλοφορούν
860
815
Απαιτήσεις
730
650
Πιστωτές
30
18
Αποθέματα
120
150
Βραχ/μα Δάνεια
170
100
Διαθέσιμα
10
15
Σύνολο Βραχ. Υποχρ.
950
900
Σύνολο Παθητικού
1410
1325
Σύνολο Ενεργητικού 1410 1325
ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΚΑΤΑΣΤΑΣΗΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ ΧΡΗΣΗΣ & ΔΙΑΝΟΜΗΣ ΚΕΡΔΩΝ
Η ΚΑΤΆΣΤΑΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΆΤΩΝ ΠΑΡΟΥΣΙΆΖΕΙ ΤΑ ΣΥΝΟΛΙΚΆ ΈΣΟΔΑ ΚΑΙ ΈΞΟΔΑ ΠΟΥ ΠΡΑΓΜΑΤΟΠΟΊΗΣΕ Η ΕΠΙΧΕΊΡΗΣΗ ΚΑΤΆ ΤΗ ΔΙΆΡΚΕΙΑ ΤΗΣ ΧΡΉΣΗΣ.
ΕΠΟΜΈΝΩΣ, ΤΑ ΜΕΓΈΘΗ ΤΗΣ ΔΕΝ ΕΊΝΑΙ ΣΤΑΤΙΚΆ Ή ΣΥΓΚΥΡΙΑΚΆ ΑΛΛΆ ΕΚΦΡΆΖΟΥΝ, ΣΕ ΌΡΟΥΣ ΑΞΊΑΣ, ΤΗ ΔΡΑΣΤΗΡΙΌΤΗΤΆ ΤΗΣ ΣΕ ΟΛΌΚΛΗΡΗ ΤΗ ΧΡΉΣΗ
ΚΑΤΑΣΤΑΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ ΧΡΗΣΗΣ 2021
1.
Έσοδα από πωλήσεις
1000
2.
Κόστος πωληθέντων
600
3.
Μικτό κέρδος (1-2)
400
4.
Δαπάνες διάθεσης προϊόντων
30
5.
Αποσβέσεις
90
6.
Γενικά έξοδα
150
Παρακρατημένα Κέρδη
40 εκ. ΕΥΡΩ
7.
Σύνολο λειτουργικών εξόδων(4+5+6)
270
Μέρισμα
20 εκ. ΕΥΡΩ
8.
Κέρδη προ φόρων και τόκων(3-7)
130
9.
Τόκοι
30
Καθαρά Κέρδη Χρήσης
60 εκ. ΕΥΡΩ
10.
Κέρδη προ φόρων (8-9)
100
11.
Φόρος εισοδήματος
40
12.
Καθαρά κέρδη (10-12)
60
Κατάσταση Διανομής Κερδών 2021
Η ΑΝΆΛΥΣΗ ΤΗΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΉΣ ΚΑΤΆΣΤΑΣΗΣ ΜΙΑΣ ΕΠΙΧΕΊΡΗΣΗΣ ΚΑΙ ΤΑ ΕΡΓΑΛΕΙΑ ΛΗΨΗΣ ΑΠΟΦΑΣΕΩΝ
Η ανάλυση της οικονομικής κατάστασης μιας επιχείρησης διαρθρώνεται σε δυο βασικές φάσεις , τις εξής:
Ι. Ανάλυση του εξωτερικού οικονομικού περιβάλλοντος - Ανάλυση του διεθνούς οικονομικού περιβάλλοντος Ανάλυση των δεδομένων της εθνικής οικονομίας - Ανάλυση δεδομένων ζήτησης – προσφοράς κλπ. του προϊόντος Ανάλυση δεδομένων ανταγωνιστών - Καταγραφή – αξιολόγηση κλαδικών ιδιαιτεροτήτων
ΙΙ. Διαπίστωση της τρέχουσας κατάστασης και εκτίμηση των προοπτικών της επιχείρησης - Εντοπισμός ισχυρών και
ασθενών σημείων - Εκτίμηση μελλοντικών μεγεθών με δεδομένους τους περιορισμούς του εξωτερικού περιβάλλοντος
- Εκτίμηση των μεσομακροπρόθεσμων χαρακτηριστικών της, από άποψη κινδύνου και απόδοσης.
ΙΙΙ. Για την υλοποίηση της ανάλυσης, χρησιμοποιούνται (εναλλακτικά ή αθροιστικά) διάφορες μεθοδολογίες, όπως: Σύνταξη - ανάλυση καταστάσεων κοινού μεγέθους - Προσδιορισμός και ερμηνεία αριθμοδεικτών - Διαστρωματική
ανάλυση δεδομένων - Ανάλυση χρονολογικών σειρών οικονομικών στοιχείων - Κατάρτιση προϋπολογιστικών
οικονομικών καταστάσεων
ΑΝΆΛΥΣΗ ΤΟΥ ΕΞΩΤΕΡΙΚΟΎ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΎ ΠΕΡΙΒΆΛΛΟΝΤΟΣ
Ι.Το διεθνές και εθνικό περιβάλλον.
Σήμερα, οι συναλλακτικές σχέσεις μεταξύ των επιμέρους χωρών έχουν διευρυνθεί σημαντικά, σε σχέση με το παρελθόν. Οι οικονομικές ενώσεις, οι διμερείς και πολυμερείς συμφωνίες
συνεργασίας, η ανάγκη ροής κεφαλαιακών πόρων προς τις λιγότερο ανεπτυγμένες οικονομίες κλπ, έχουν συντελέσει στην προϊούσα αλληλεξάρτηση των οικονομιών, με αποτέλεσμα
την άσκηση αντίστοιχων επιρροών της μιας στην άλλη.
Τα επιμέρους μεγέθη που συνήθως εξετάζονται, στα πλαίσια αυτά, περιλαμβάνουν τα πιο κάτω μεγέθη : - Επενδύσεις πάγιου κεφαλαίου - Ακαθάριστο εγχώριο προϊόν - Κατανάλωση Αποταμίευση - Δείκτες τιμών – πληθωρισμός - Νομισματική κυκλοφορία – Επιτόκια κλπ.
Είναι γνωστό, βέβαια, ότι οι παράμετροι αυτές αλληλοσυνδέονται. Για παράδειγμα, οι ισοτιμίες επηρεάζονται από τα επιτόκια και αντίστροφα. Παρόλα αυτά, η ξεχωριστή αξιολόγηση
κάθε παραμέτρου βοηθά τον αναλυτή να διαμορφώσει μια περισσότερο διαυγή και αποτελεσματική εικόνα για τη διεθνή οικονομική κατάσταση. 60 - Καταθέσεις - Τιμές, συναλλαγές
και εύρος κεφαλαιαγοράς - Δημόσιο έλλειμμα ή πλεόνασμα - Δημόσιο χρέος - Εισαγωγές - Εξαγωγές - Ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών - Ισοζύγιο εξωτερικών συναλλαγών Συναλλαγματικά Διαθέσιμα - Συναλλαγματικές ισοτιμίες - Απασχόληση και αμοιβή εργασίας Τα στοιχεία που αντιστοιχούν στα πιο πάνω μεγέθη τηρούνται, συνήθως, αρκετά
αναλυτικά (π.χ. σε επίπεδο κλάδων ή υποκλάδων) δίνοντας την ευχέρεια αποτελεσματικότερης αξιολόγησής τους. Επίσης, επειδή συνδέονται δικτυωτά μεταξύ τους, απαιτείται να
συνεξετάζονται, ώστε να αποφευχθεί η διαμόρφωση λανθασμένων συμπερασμάτων.
ΙΙ. Το κλαδικό περιβάλλον.
Η κλαδική ανάλυση αποβλέπει στον εντοπισμό των δομικών χαρακτηριστικών του διευρυνόμενου κλάδου, τις ιδιαιτερότητές του σε σχέση με άλλους κλάδους και την εκτίμηση της
ευαισθησίας του στις διακυμάνσεις της οικονομικής δραστηριότητας.
Προσδιορισμός του κλάδου (Κριτήρια κλαδικής κατάταξης και υποκλάδοι που περιλαμβάνονται σε αυτόν- ΣΤΑΚΟΔ) - Προϊόντα : Επίσημη ονομασία και ιδιαίτερα χαρακτηριστικά
-
Μονάδες του κλάδου : Γεωγραφική κατανομή Κατάταξη κατά μέγεθος, υποκλάδο κλπ Ιστορική εξέλιξη, - Παραγωγή : Ανάλυση κατά προϊόν και υποκλάδο Παραγωγή κυριοτέρων
μονάδων Παραγωγή ανταγωνιστών, - Πρώτες ύλες : Κόστος - προέλευση - βαθμός εξάρτησης – υποκατάστατα Υποπροϊόντα Τεχνολογικό επίπεδο εξοπλισμού Βαθμός
απασχόλησης, - Πωλήσεις : Κατά υποκλάδο Κατά προϊόν Κατανομή αγοράς (Μερίδες κυριοτέρων μονάδων και ανταγωνιστών) Εισαγωγές : Αξιολόγηση του ανταγωνισμού
Εξαγωγές : Αναφορά στις κυριότερες αγορές προορισμού των προϊόντων Ιδιαιτερότητες διανομής – Δίκτυα Τιμές : Επίπεδα – Προσδιοριστικοί παράγοντες Εποχικότητα, Χρηματοδότηση – Ρευστότητα –Αποδοτικότητα: Κεφαλαιακή διάρθρωση Ευχέρεια άντλησης ιδίων κεφαλαίων (χρηματιστηριακή αγορά) Ευχέρεια άντλησης δανειακών
κεφαλαίων(τραπεζικό σύστημα, αγορά ομολογιών) Ρευστότητα Αποδοτικότητα επενδεδυμένων κεφαλαίων, - Απασχόληση : Βαθμός επάρκειας ειδικευμένου προσωπικού Αμοιβή
εργασίας Παραγωγικότητα Περιορισμοί, - Έρευνα και Ανάπτυξη, - Ιδιαιτερότητες, - Θεσμικό πλαίσιο : Περιορισμοί στη λειτουργία των επιχειρήσεων του κλάδου, Έλεγχοι στις
τιμές, Ποιοτικοί έλεγχοι - περιορισμοί Υγειονομικές διατάξεις Περιβαλλοντικοί περιορισμοί Γεωγραφικοί περιορισμοί Προνόμια, - Προοπτικές
ΚΑΤΑΝΟΏΝΤΑΣ
ΤΟ
ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙ
ΚΌ
ΠΕΡΙΒΆΛΛΟΝ I
Η ΑΝΑΛΥΣΗ ΤΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΤΩΝ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΜΕ ΤΗ ΧΡΗΣΗ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΩΝ
ΟΙ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΊ ΔΕΊΚΤΕΣ ΕΚΦΡΆΖΟΥΝ ΤΙΣ ΣΧΈΣΕΙΣ ΜΕΤΑΞΎ ΔΥΟ ΜΕΓΕΘΏΝ Ή ΟΜΆΔΩΝ ΜΕΓΕΘΏΝ ΤΗΣ ΕΠΙΧΕΊΡΗΣΗΣ ΚΑΤΆ ΤΡΌΠΟ ΏΣΤΕ ΝΑ ΕΞΥΠΗΡΕΤΕΊΤΑΙ Η ΣΥΝΑΓΩΓΉ
ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΆΤΩΝ ΓΙΑ ΤΑ ΔΟΜΙΚΆ ΧΑΡΑΚΤΗΡΙΣΤΙΚΆ ΤΗΣ ΚΑΙ ΤΙΣ ΔΙΑΜΟΡΦΟΎΜΕΝΕΣ ΤΆΣΕΙΣ ΤΩΝ ΜΕΓΕΘΏΝ ΤΗΣ. ΜΕ ΤΗΝ ΈΝΝΟΙΑ ΑΥΤΉ, ΟΙ ΔΕΊΚΤΕΣ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΟΎΝΤΑΙ ΓΙΑ ΤΗΝ ΑΝΆΛΥΣΗ ΤΌΣΟ
ΤΩΝ ΙΣΤΟΡΙΚΏΝ ΣΤΟΙΧΕΊΩΝ (ΔΙΑΠΊΣΤΩΣΗ ΤΗΣ ΤΡΈΧΟΥΣΑΣ ΚΑΤΆΣΤΑΣΗΣ) ΌΣΟ ΚΑΙ ΤΩΝ ΠΡΟΫΠΟΛΟΓΙΣΤΙΚΏΝ ΜΕΓΕΘΏΝ (ΕΚΤΊΜΗΣΗ ΠΡΟΟΠΤΙΚΏΝ ΣΤΗ ΒΆΣΗ ΤΩΝ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑΤΙΖΌΜΕΝΩΝ
ΠΑΡΕΜΒΆΣΕΩΝ).
Ι. Δείκτες Αποδοτικότητας
Παράδειγμα 1 : Έστω τα εξής δεδομένα για τις επιχειρήσεις Χ και Ψ (εκ. € )
Επιχείρηση Χ
Επιχείρηση Ψ
Καθαρά κέρδη -200
750
Ίδια κεφάλαια -500
2500
ΚΚ / ΙΚ
40%
β. Δείκτης Αποδοτικότητας των Απασχολημένων (ή ‘Συνολικών’) Κεφαλαίων
(ΑΑΚ ή ΑΣΚ) = (ΚΚ + τόκοι) / ΣΕ (return on Total Capital Employed-ROCE)
γ. Δείκτης Αποδοτικότητας Ιδίων Κεφαλαίων (ΑΙΚ) = ΚΚ / ΙΚ (Return on Equity – ROE)
δ. Δείκτης Αποδοτικότητας των Πωλήσεων = ΚΚ / Πωλήσεις (Return on Sales)
30%
Παράδειγμα 2 :Συγκριτικά στοιχεία του κλάδου των ως άνω επιχειρήσεων
Υψηλότερος Δείκτης
Δείκτης Δ1
Δείκτης Δ2
Δείκτης Δ3
11
6
13
α. Δείκτης Μικτού Περιθωρίου Κέρδους (ΜΠΚ) = Μικτό κέρδος / Πωλήσεις (Gross Operating Profit –
GOP)
Μέσος
Όπου : ΚΚ = Καθαρά Κέρδη, ΣΕ = Σύνολο Ενεργητικού, ΙΚ = Ίδια Κεφάλαια
II. Δείκτες Ρευστότητας
1.
Δείκτης Γενικής Ρευστότητας (ΔΓΡ) = Κυκλοφορούν ενεργητικό / Βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις
ή ΔΓΡ = ΚΕ /ΒΥ
2.
Δείκτης Άμεσης Ρευστότητας (ΔΑΡ) = (ΚΕ – Αποθέματα) / ΒΥ
3.
Δείκτης Κάλυψης Τόκων (ΔΚΤ) = (Καθαρά Κέρδη + Τόκοι) / Τόκοι
4.
Διάρκεια Απαιτήσεων (ΔΑ), σε ημέρες = (Απαιτήσεις / πωλήσεις επί πιστώσει) x 365
5.
Διάρκεια Πιστώσεων Προμηθευτών (ΔΠΠ), σε ημέρες = (Προμηθευτές / Αγορές) x 365
7
5
10
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ Ι

Η επάρκεια Κεφαλαίου Κίνησης:
o
προστατεύει την επιχείρηση από πώληση των περιουσιακών στοιχείων,
o
επιτρέπει την άμεση εξόφληση των υποχρεώσεων και την επιτυχία σημαντικών
εκπτώσεων από τους προμηθευτές,
o
αντιμετωπίζει εύκολα δύσκολες καταστάσεις,

Κεφάλαιο κίνησης (Working Capital)
o
επιτυγχάνει ευνοϊκούς όρους πωλήσεων, δηλαδή μεγαλώνουμε τους πελάτες
μας,
o
Τύπος: Οι συνηθέστερες έννοιες, με την οποία χρησιμοποιείται ο όρος
Κεφάλαιο κίνησης είναι: Κεφάλαιο κίνησης= Κυκλοφοριακό ΕνεργητικόΒραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις ή Κεφάλαιο κίνησης= Ίδια
Κεφάλαια+Μακροπρόθεσμες Υποχρεώσεις-Καθαρά Πάγια
o
επιτρέπει τη διατήρηση ικανοποιητικού επιπέδου αποθεμάτων, οπότε μπορούμε
να ανταποκριθούμε σε οποιαδήποτε ζήτηση προϊόντων,
o
η επιχείρηση διεξάγει τις εργασίες πιο αποτελεσματικά χωρίς καθυστερήσεις
στην απαίτηση πρώτων υλών κ.λπ., και επίσης μπορεί να πετύχει καλούς όρους
με τους προμηθευτές της, ειδικά αν αυτοί είναι δεσπόζοντες στην αγορά,
o
γενικά σε περίοδο ύφεσης τα επαρκή κεφάλαια κίνησης επιτρέπουν τη
διατήρηση της ανταγωνιστικότητας της επιχείρησης.
o
Κυκλοφοριακό Ενεργητικό-Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις=
(Αποθέματα+Απαιτήσεις από πωλήσεις αποθεμάτων &
υπηρεσιών+Χρεόγραφα+Διαθέσιμα+Έσοδα εισπρακτέα)-(Υποχρεώσεις
από αγορές αποθεμάτων & υπηρεσιών+Φόροι πληρωτέοι+Μισθοί
πληρωτέοι+Μερίσματα πληρωτέα+Έξοδα πληρωτέα)

Η ανεπάρκεια του Κεφαλαίου Κίνησης οφείλεται σε:
o
ζημίες που οφείλονται σε μειωμένες πωλήσεις (ή σε μειωμένες τιμές πωλήσεων
λόγω ανταγωνισμού), χωρίς ταυτόχρονη μείωση του κόστους πωληθέντων,
o
έκτακτες ζημίες που δεν καλύπτονται ασφαλιστικά ή απρόοπτες μειώσεις τις
τιμής των αποθεμάτων,
o
μη απόκτηση νέων Κεφαλαίων Κίνησης σε περίπτωση επεκτάσεων των
εργασιών, αλόγιστη πολιτική μερισμάτων,
o
επένδυση ρευστών κεφαλαίων σε μη κυκλοφοριακά στοιχεία (πάγια)
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ ΙΙ
Αριθμοδείκτες Ξένα προς Ίδια κεφάλαια (Debt-equity Ratio or Leverage
Ratio) ή Ίδια προς Ξένα (δανειακή επιβάρυνση)


Ίδια προς Συνολικά Κεφάλαια (Owners Equity to Total Assets)
ή Συνολικά προς Ίδια Κεφάλαια και είναι μεγάλης σημασίας,
γιατί με αυτούς εκτιμάται η φερεγγυότητα και η σταθερότητα
της επιχείρησης. Όσο μεγαλύτερη είναι η αναλογία του Ιδίου
Κεφαλαίου, τόσο υψηλότερη είναι η πιστοληπτική ικανότητα
της επιχείρησης, καθόσον αυξάνεται η ευχέρεια
αντιμετώπισης των υποχρεώσεών της με το προϊόν από τη
ρευστοποίηση των περιουσιακών της στοιχείων
Αριθμοδείκτης Ξένα προς Ίδια κεφάλαια= (Μακροπρόθεσμες
Υποχρεώσεις+Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις) / Σύνολο Ιδίων
Κεφαλαίων (%)
Αριθμοδείκτης Κάλυψης Παγίων με Διαρκή Κεφάλαια

Αριθμοδείκτης Κάλυψης Παγίων με Διαρκή Κεφάλαια= (Ίδια
Κεφάλαια+Μακροπρόθεσμα Κεφάλαια) / Καθαρά Πάγια
o
Πρέπει να είναι πάντα μεγαλύτερος της μονάδας διαφορετικά θα έχουμε
αρνητικό Κεφάλαιο Κίνησης γιατί Βράχυ Υποχρ. Θα έχουν χρησιμοποιηθεί για την
αποκτηση παγίων
Αριθμοδείκτης Δανειακής-Τραπεζικής επιβάρυνσης (gearing ratio- Δείκτης Μόχλευσης)

Τύπος: Αριθμοδείκτης Δανειακής-Τραπεζικής επιβάρυνσης= Τραπεζικές
Υποχρεώσεις / Ίδια Κεφάλαια= (Μακροπρόθεσμα
Δάνεια+Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις σε Τράπεζες+Τραπεζικές
Υποχρεώσεις Πληρωτέες την Επόμενη Χρήση) / Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων
(%)
Αριθμοδείκτες κάλυψης τόκων (interest coverage)

Τύπος: Αριθμοδείκτης Κάλυψης Τόκων (interest coverage)= Κέρδη πριν
από τόκους και φόρους(EBITDA) / Χρηματοοικονομικά Εξοδα – Τόκοι
χρεωστικοί (φορές)
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ ΙΙΙ
Αριθμοδείκτης περιθωρίου μεικτού κέρδους (gross profit margin)

Ο αριθμοδείκτης αυτός εκφράζει τη σχέση μεταξύ των ακαθάριστων
κερδών και των πωλήσεων. Ειδικότερα, απεικονίζει το ποσοστιαίο
μέγεθος (σε ποσοστό %) του Μεικτού Περιθωρίου Κέρδους με το οποίο
πωλεί η επιχείρηση το παραγόμενο προϊόν, την αποτελεσματικότητα της
εκμετάλλευσης και τον τρόπο που καθορίζεται η τιμή του προϊόντος από
την επιχείρηση

Τύπος: Περιθώριο Μεικτού Κέρδους= Μεικτό Κέρδος (ΠωλήσειςΚόστος Πωληθέντων) / Πωλήσεις (%)
Αριθμοδείκτης Περιθωρίου Καθαρού Κέρδους (Νet Profit Margin/ΝPM –
Return on Sales/ROS)


Ο αριθμοδείκτης αυτός χρησιμοποιείται για τη μέτρηση της συνολικής
αποδοτικότητας της οικονομικής μονάδας, σε σύγκριση με τα συνολικά
της έσοδα και, συνεπώς, είναι πολύ χρήσιμος για τους μετόχους. Και αυτό
διότι, εάν το καθαρό κέρδος δεν είναι αρκετό, η επιχείρηση δεν είναι σε
θέση να επιτύχει μια ικανοποιητική απόδοση της επένδυσης
Τύπος: Περιθώριο Καθαρού Κέρδους= Καθαρά κέρδη προ φόρων /
Πωλήσεις (%)
Αριθμοδείκτης Αποδοτικότητας Ιδίων Κεφαλαίων (return on equity/ROE)

Ο αριθμοδείκτης αυτός απεικονίζει την κερδοφόρο δυναμικότητα μιας
επιχείρησης και παρέχει ένδειξη του κατά πόσο επιτεύχθηκε ο στόχος
πραγματοποίησης ενός ικανοποιητικού αποτελέσματος από τη χρήση
των κεφαλαίων του μετόχου. Με άλλα λόγια, μετρά την
αποτελεσματικότητα με την οποία τα κεφάλαια των φορέων της
επιχείρησης απασχολούνται σε αυτήν

Τύπος: Αριθμοδείκτης Αποδοτικότητας Ιδίων Κεφαλαίων= Καθαρά
Κέρδη προ η μετά τον φόρο / Ίδια Κεφάλαια %

Λόγω υψηλού κόστους των ιδίων σε σχέση με τα ξένα κεφάλαια το
ROE < ROCE
Αριθμοδείκτης Αποδοτικότητας Απασχολούμενων Κεφαλαίων (return on
capital employed – ROCE)

Τύπος: Αριθμοδείκτης Αποδοτικότητας Απασχολούμενων Κεφαλαίων
(ROCE)= Κέρδη προ φόρων / Διαρκή Κεφάλαια (Άθροισμα Ξένων
Κεφαλαίων) (%)

ROCE > ROE λόγω ότι τα Ξ.Κ. είναι χαμηλότερου κινδύνου άρα
χαμηλότερου κόστους απο τα ίδια κεφάλαια
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ ΙV
Αριθμοδείκτες Χρηματιστηριακής Επένδυσης (επενδυτών)
Αριθμοδείκτες Χρηματιστηριακής Επένδυσης (επενδυτών)
 Κέρδη ανά μετοχή (Earnings per share)
•

Τύπος: Κέρδη ανά μετοχή= Κέρδη μετά από φόρους προνομιούχες μετοχές+Δικαιώματα μειοψηφίας /
Σταθμισμένος αριθμός μετοχών

Αριθμοδείκτης Τρέχουσας Τιμής προς Κέρδη ανά μετοχή
(price/earnings ratio P/E)

Αυτός σχετίζεται με τα κέρδη ανά μετοχή και την τρέχουσα αξία της
αγοράς ανά μετοχή, όπως και ο αριθμοδείκτης απόδοσης κερδών. Ο
αριθμοδείκτης P/E υπολογίζει τον αριθμό των ετών που θα χρειαστούν τα
κέρδη από τη μετοχή να καλύψουν την τιμή της μετοχής. Ο αριθμοδείκτης
P/E είναι ο λόγος μεταξύ της τιμής αγοράς ανά μετοχή και των ιδίων
κεφαλαίων που κερδίζει ανά μετοχή. Η αναλογία αυτή υπολογίζεται να
γίνει μια εκτίμηση όσον αφορά την εκτίμηση της αξίας μιας μετοχής μιας
εταιρείας, και χρησιμοποιείται ευρέως από τους επενδυτές για να
αποφασίσουν να μην αγοράσουν μετοχές μιας συγκεκριμένης εταιρείας. Ο
αριθμοδείκτης P/E βοηθά τους επενδυτές να αποφασίσουν εάν θα
αγοράσουν ή όχι τις μετοχές μιας συγκεκριμένης εταιρείας σε μια
συγκεκριμένη τιμή της αγοράς. Η σχέση τιμής και κερδών (Ρ/Ε) αποτελεί
την πλέον διαδεδομένη και προτιμώμενη μέθοδο αποτίμησης των
μετοχών εταιρειών. Μέσω αυτής της σχέσης, κεφαλαιοποιούνται στην
πραγματικότητα τα μελλοντικά κέρδη της εταιρείας. Με άλλα λόγια, ο
αριθμοδείκτης P/Ε δείχνει πόσες φορές διαπραγματεύεται μια μετοχή τα
κέρδη του προηγούμενου έτους στο Χρηματιστήριο ή πόσα ευρώ είναι
διατεθειμένος να καταβάλλει ένας επενδυτής για κάθε ευρώ κέρδους της
επιχείρησης.

Τύπος: Αριθμοδείκτης τρέχουσας τιμής προς κέρδη ανά μετοχή= Τρέχουσα
τιμή ανά μετοχή / Κέρδη ανά μετοχή μετά από φόρους (φορές)
Αριθμοδείκτης Τρέχουσας Τιμής προς Λογιστική Αξία (Price
to Book Value Ratio -P/BV)
•
Ο αριθμοδείκτης αυτός δείχνει πόσες φορές η τιμή των
μετοχών μιας επιχείρησης γίνεται αντικείμενο
διαπραγμάτευσης στο Χρηματιστήριο πάνω από τη
λογιστική της τιμή. Αποτελεί ένδειξη εάν η μετοχή είναι
υπερτιμημένη ή υποτιμημένη σε σχέση με τη λογιστική
της αξία.
•
Τύπος: Αριθμοδείκτης Τρέχουσας Τιμής προς Λογιστική Αξία=
Τρέχουσα Αξία μετοχής / Λογιστική-εσωτερική αξία
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ V

Η μέθοδος του Altman (Altman’s Z-score)
•
Το υπόδειγμα Altman έχει αναπτυχθεί εδώ και τρεις δεκαετίες, ενώ
πρόσφατες μελέτες έχουν δείξει ότι εξακολουθεί να έχει προβλεπτική
ικανότητα. Το υπόδειγμα έχει αναπτυχθεί σε δύο μορφές: το εξειδικευμένο,
που ισχύει για τις εισηγμένες μεταποιητικές επιχειρήσεις, και το
γενικευμένο, που ισχύει για όλες τις επιχειρήσεις. Το εξειδικευμένο
υπόδειγμα στηρίζεται σε πέντε αριθμοδείκτες οι οποίοι σταθμίζονται με
συντελεστές που αθροιζόμενοι μεταξύ τους δίνουν την επίδοση για την
επιχείρηση. Το γενικευμένο υπόδειγμα στηρίζεται σε τέσσερις
αριθμοδείκτες οι οποιοι που σταθμίζονται με συντελεστές που αθροιζόμενοι
μεταξύ τους δίνουν την επίδοση για την επιχείρηση. Η οικονομική ευρωστία
μιας επιχείρησης και για τα δύο υποδείγματα εξαρτάται ανάμεσα σε ποιο
εύρος τιμών βρίσκεται η επίδοση της επιχείρησης.
•
Το εξειδικευμένο υπόδειγμα Altman’s είναι το παρακάτω:
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΒΑΣΕΙ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ VΙ
(γενικευμένο υπόδειγμα Altman’s Z-score)
Εισαγωγικά περί Επενδύσεων
• Ως επένδυση θεωρούμε τη χρηματοδότηση: α) μιας νέας επιχειρηματικής μονάδας, β) την εξαγορά υφιστάμενης
επιχείρησης, γ) την επέκταση μιας υφιστάμενης επιχείρησης, δ) την αγορά μετοχών, ομολόγων, commodities (πχ
χρυσό, πετρέλαιο) ή/και Συμβολαίων Μελλοντικής Εκπλήρωσης αυτών, ε) περιουσιακών στοιχείων με σκοπό την
εμπορική εκμετάλλευση (πχ ακίνητα) και στ) νομισμάτων.
• Με δεδομένο τον περιορισμό των διαθεσίμων κεφαλαίων για μια επένδυση (ανεξαρτήτως ύψους) τα κριτήρια επιλογής
επενδύσεων συναρτώνται με την αποζημίωση του συνολικού κινδύνου (απόδοσης συνολικά επενδεδυμένων κεφαλαίων
(ιδίων και ξένων) που αναλαμβάνεται με κάθε επένδυση, των προσωπικών κριτηρίων αξιολόγησης ( personal value
judgements), τη πληροφόρηση και διαφορετική αντίληψη του κινδύνου για κάθε επενδυτή και του χρονικού ορίζοντα της
επένδυσης (δέσμευσης κεφαλαίων).
• Η σύγκριση μεταξύ εναλλακτικών επενδυτικών προτάσεων – Αμοιβαία Αποκλεομένων Επενδύσεων (Mutually Exclusive
Investments) γίνεται επι τη βάσει διαφορετικών Μεθόδων Αξιολόγησης Επενδύσεων (Μ.Α.Ε.)που είναι και το αντικείμενο
του παρόντος.
• Οι Μ.Α.Ε. διαχωρίζονται σε δύο μεγάλες κατηγορίες: α) αυτές που στηρίζονται σε λογιστικά (ιστορικά και
προϋπολογιστικά στοιχεία) που δεν λαμβάνουν υπόψη τους τη διαχρονική αξία του χρήματος πχ Μέθοδος Χρόνου
Επανείσπραξης Αρχικού Επενδεδυμένου Κεφαλαίου και β) αυτών που βασίζονται στην διαχρονική αξία του χρήματος
(€1 σήμερα έχει διαφορετική αξία απο €1 μετά απο ένα χρόνο) πχ Μέθοδος Υπολογισμού της Παρούσας Αξίας.
2.1 ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΜΕ ΒΑΣΗ
ΜΕΘΟΔΟΥΣ ΠΟΥ ΒΑΣΙΖΟΝΤΑΙ ΣΤΗ
ΔΙΑΧΡΟΝΙΚΗ ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΧΡΗΜΑΤΟΣ
(ΠΑΡΟΥΣΑ ΚΑΙ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΗ)
Μελλοντικές & Παρούσες Αξίες
• Μελλοντική Αξία{Future Value (FV)} : Η αξία €1 σε συγκεκριμένη ημερομηνία στο μέλλον {The value at a specific
date in the future}.
• Παρούσα Αξία {Present Value (PV)} : Η τρέχουσα αξία €1 ως μελλοντικής ταμειακής ροής ή μελλοντικού ποσού
κεφαλαίου {Τhe current value (in today’s money) of a future sum of money or cash flow}.
• Προεξοφλητικό Επιτόκιο {Discount rate (k)}:
Το προεξοφλητικό επιτόκιο εκφράζει το άθροισμα της αποζημίωσης
που υπολογίζει ο επενδυτής αφενός για τον χρόνο δέσμευσης των κεφαλαίων {time value of money} και της
αποζημίωσης του κινδύνου που είναι το άθροισμα της απόδοσης επενδύσεων χαμηλού ή μηδενικού κινδύνου
(πχ 10ετές ομόλογο ΕΚΤ) πλέον της αποζημίωσης του επιχειρηματικού κινδύνου (β- risk). Ο προσδιορισμός του
προεξοφλητικού επιτοκίου δεν είναι ίδιος για όλους τους επενδυτές καθότι η αντίληψη (Animal Spirit/Risk Perception) για
τον καθένα είναι διαφορετική και με διαφορετικό υπολογισμό της Υπεραξίας Κεφαλαίου (Τιμή Αγοράς – Τιμή Πώλησης)
{Capital Appreciation} και της Απόδοσης Κεφαλαίου (πχ. Μέρισμα) {Capital Yield}.
• FVt = PV(1+k)t
• PV = FVt/(1+k)t
• Όπου t είναι ο χρόνος (συνήθως αριθμός ετών)
2.2 ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΜΕ ΒΑΣΗ
ΜΕΘΟΔΟΥΣ ΠΟΥ ΒΑΣΙΖΟΝΤΑΙ ΣΕ ΙΣΤΟΡΙΚΑ
ΛΟΓΙΣΤΙΚΑ Ή/ΚΑΙ ΠΡΟΫΠΟΛΟΓΙΣΤΙΚΑ
ΣΤΟΙΧΕΙΑ
2.2.1 Μέθοδος Επανείσπραξης Αρχικού Επενδεδυμένου Κεφαλαίου {Payback
Period}
Χρόνος Επανείσπραξης Αρχικού Επενδεδυμένου Κεφαλαίου {Payback Period}
• Σε πόσα χρόνια θα Επανεισπράξω το κεφάλαιο που έχω επενδύσει (The time taken to recover the initial
investment cost from the net cash flows.)
Κριτήρια Αξιολόγησης {Decision Rules}
• Επιλογή της επένδυσης με τη συντομότερη χρονική περίοδο επανείσπραξης {Choose the project with the
shortest payback}
• Προσδιόρισε τη μέγιστη περίοδο που επιθυμείς να επανεισπράξεις το επενδεδυμένο κεφάλαιο {Specify a
maximum desired payback period (also called a cutoff period or target period)}: .
– Η μέγιστη περίοδος αποδοχής (χρόνος) επανείσπραξης είναι συνάρτηση του κινδύνου κάθε επένδυσης
{Specified cutoff period depends on project risk (higher risk = shorter cutoff)}
– Αποδέχομαι επενδύσεις (εναλλακτικές προς αξιολόγηση) που έχουν χρόνο επανείσπραξης μικρότερης της
μέγιστης αποδεκτής περιόδου {Accept projects with payback less than the cutoff period}.
2.2.1 Υπολογισμός Χρόνου Επανείσπραξης Αρχικού Επενδεδυμένου Κεφαλάιου {Payback
Period Calculation}
Payback period = number of years to full recovery of investment + unrecovered cost
at start of recovery year/net cash flow during recovery year.
TIME
Χρόνος
Net cash flows
Καθαρές ταμειακές Ροές
Cumulative cash flow
Αθροιστικές Ταμειακές Ροές
• Αρχική Εκταμίευση(time 0)
-10000
-10000
• Year 1
4000
-6000
• Year 2
4000
-2000
• Year 3
4000
2000
• Year 4
4000
6000
Payback period = 2 years + (2000 / 4000) years = 2,5 years
2.2.2 Υπολογισμός Προεξοφλούμενων Ταμειακών Ροών Επανείσπραξης Αρχικού
Επενδυμένου Κεφαλαίου{Calculation of Discounted Payback}
Calculation
• Same as for (simple) Payback Period but use Discounted Cash Flows, e.g. with a discount rate of 10%:
TIME
NET CASH FLOWS
PRESENT VALUES USING 10% discount rate
Discounted cumulative cash flow
• Initial cash outlay (time 0)
-10000
-10000
-10000
• Year 1
4000
3636,4 {4000/1+0,1}
-6363,6
• Year 2
4000
3305,8
-3057,9
• Year 3
4000
3005,3
-52,6
• Year 4
4000
2732,1
2679,5
Payback period = 3 years + (52,6 / 2732,1) years= 3,002 years
Πλεονεκτήματα & Μειονεκτήματα των Μεθόδων Προεξοφλούμενων Ταμειακών Ροών
Επανείσπραξης Αρχικού Επενδυμένου Κεφαλαίου + Χρόνου Επανείσπραξης Αρχικού
Επενδυμένου Κεφαλαίου {Pros&Cons of Payback Period + Discounted P.B.}
Πλεονεκτήματα Προεξοφλούμενων Ταμειακών Ροών
Επανείσπραξης Αρχικού Επενδυμένου Κεφαλαίου
{Discounted Payback Period]
Πλεονεκτήματα Μεθόδου Χρόνου Επανείσπραξης
Αρχικού Επενδυμένου Κεφαλαίου [Benefits of using
Payback Period]
• Λαμβάνει υπόψη τη διαχρονική αξία του
χρήματος μέσω της προεξόφλησης μελλοντικών
ταμεικαών ροών
• Μέχρι το 2000 ήταν η πλέον δημοφιλής μέθοδος
καθότι ήταν απλή στη κατανόηση και εύκολη στον
υπολογισμό
• Αξιολογεί διαφορετικές επενδύσεις εφαρμόζοντας
τα ίδια κριτήρια αποδοχής μέγιστης περιόδου
επανείσπραξης σε σημερινές αξίες
• Μειονεκτήματα {Disadvantages}
• Αγνοεί τη διαχρονική αξία του χρήματος (€1≠ €1
΄μετά απο ένα χρόνο) {Ignores the time value of
money}
• Αγνοεί τις ταμειακές ροές πέραν της περιόδου
επανείσπραξης του επενδεδυμένου κεφαλαίου
{Ignores cash flows beyond the payback period}
2.3.1 Μέθοδος Λογιστικού Συντελεστή Απόδοσης {Accounting Rate of Return} &
Σύγκριση με Μέθοδο Προεξοφλούμενων Ταμειακών Ροών Επανείσπραξης Αρχικού
Επενδυμένου Κεφαλαίου
Discounted Payback Period
Benefits of using Discounted Payback Period
• Considers the time value of money
• Useful metric to know
Λογιστικός Συντελεστής Απόδοσης {Accounting
Rate of Return}
• Τύπος: Μέση Ετήσια Κερδοφορία/ Μέση Αξία
Επένδυσης ή
• Compatible with Net Present Value calculations
• Μέση Ετήσια Κερδοφορία/ Αρχική Αξία
Επένδυσης
Disadvantages
• Κριτήρια Αξιολόγησης (Decision Rules)
• Ignores cash flows beyond the payback period
• Ορισμός του αποδεκτού Λογιστικού Συντελεστή
Απόδοσης :
• Difficult to set the cutoff period
• Validity of the chosen discount rate
– Αποδοχή Επενδύσεων με ≥ του αποδεκτού
Λογιστικού Συντελεστή Απόδοσης
Accounting Rate of Return example
• An initial investment of €10,000 produces cash inflows of €4,000 every year for 4 years. Assuming straight-line
depreciation (ίδια αξία απόσβεσης) and a salvage or residual value (υπολειμματική αξία) of €500 (which is
realized at the end of year 4), calculate the Accounting Rate of Return using the formula above.
• With straight-line depreciation,
• annual depreciation = (Initial cost – salvage value) / useful life = (10000 – 500)/4 = 2375
Profit in each year is:
• year 1 = 4000 – 2375 = 1625
• year 2 = 4000 – 2375 = 1625
• year 3 = 4000 – 2375 = 1625
• year 4 = 4000 + 500 – 2375 = 2125
Annual average profit = (1625+1625+1625+2125)/4 = 1750
Average investment = (10000+500)/2 = 5250
• Accounting Rate of Return = 1750/5250= 33,3%
Πλεονεκτήματα & Μειονεκτήματα της Μεθόδου Λογιστικού Συντελεστή
Απόδοσης {Accounting Rate of Return Pros & Cons}
Benefits of using Accounting Rate of Return
• Simple to calculate and based on readily available accounting information which is familiar to
business managers
• Relates to the overall company accounts (Return on Assets)
Disadvantages
• Ignores the time value of money
• Based on accounting profit rather than cash flows
• Is a ratio of 2 accounting measures (income to investment) both of which may be measured in
various different ways causing confusion Several different variations