Option 3 高勝算升跌破條件及各式期 權價差使用時機 別用投資的角度來衡量投機 Get well consultant 主辦 尊重版權 請勿分享 1 Option 3 目錄 A, Option 1 , 2 重點回顧 B , 基本4式之市場應用 C, Put-Call Parity Relationship及套利交易 D, Protective put 的試算表 E, 同一行使價的時間值 F,protective put 與long call的解碼 G,一切從低槓桿short put開始 H, 垂直跨價組合:Bear put spread I, 前收市價的交易陷阱 J, strike price分佈不同引申波幅 K : delta 之應用 L: 不同行使價之選擇及風險評估 M : short put 及covered call解碼 N : 突(跌)破點之高勝算條件 O : Debit spread and Credit spread P: Long straddle與long strangle 全部內容均為實例 並非建議 2 A,回顧Option 1~2 期權基本認識 基本4式的方向 OTM 有無內在值 ? ITM 有無時間值? 近月或遠月的杠摃比較高? 同月份 OTM或是ITM杠摃 高? Delta ,Gamma , Theta及 Vega 的簡單計算方法 畫出簡單損益圖 Long 有無最大利潤? Naked Short 有無最大虧損? 打和點break even point ? 期權金,按金 ? 美式與歐式 ? 結算與行使 ? 期指如何結算 ? 3 B,期權基本4式:圖表衹是到期時的盈虧 盈 盈 Long call 0 Long put 股價 0 股價 付出期權金 付出期權金 行使價 行使價 虧 虧 盈 盈 Short call 行使價 行使價 收取期權金 收取期權金 0 虧 Short put 股價 0 股價 虧 4 越深入價內時間值越少 Intrinsic value(內在值) 期權call價 Strike price(行使價) Asset spot price 資產價格 越近到期日 時間值越少 5 期權價不會因為突然入價 內而急升 ATM gamma值最大 代表與標的變動敏感 6 B,4式策略之基本應用法(OTM) 近月 Long call :突破,爆發,V彈,奇跡日。 遠月long call:中線慢升,大幅度上升。 Short put: 撈底博反彈,追市,慢升,想接貨。 Short call : 看回跌,慢跌,hedge 倉,covered call。 Long put: 急跌,倒V,終極,hedge倉,protective put。 跌破支持線,熊市,博星期五環球變數。 瞭解賺倍數與輸倍數的定義 7 B, Long Short各有缺點 Long 除非進出時機把 握適當,不然會 輸時間值 剛開始的 業餘交易, Short 可以 須自定止 Spread 或 損位置 細倉開始 投入 8 C, Put-Call Parity Relationship 取樣於11月13日11月 24185 26000 :call – put + strike p. = 期貨;395-295+26000 = 26100 26400 :209 – 509 +26400 = 26100 27000 :put = ? 代入公式 71 - Put + 27000 =26100, put = 971 同一行使價:Call – put + strike price =指數 9 C, Put-Call Parity Relationship For European options, this formula must hold (up to small deviations due to transactions costs), otherwise there would be arbitrage profit opportunities. Call – put + strike price =stock price 所以若Put 的IV上升,call 的IV也會上升一些 ,不 是大戶看漲,而是因為有套利機會 以此為基礎,可以引申出無數不同策略 而美式期權,因為非到期同時結算,存在隔日風 險,所以並不太明顯而有些許誤差。 或稱高低水 10 C, Put-Call Parity Relationship 基於put-call parity relationship, 我們可以在期權市場沽空股票。無需借貨手續費及利息。 期指則無需要用這個方法~因期指margin 已低於1成。 取代買入股票:long call + short put (same strike p.) Call delta – put delta = +1 低資金比例,不用付出利息持有股份。 如Margin 買入股票須付利息。 11 C, Put-Call Parity Relationship及套利交易 如果期指目前在26200 26600 的call : 350 26600 的put : ? (心算) 否則會有套利空間: 如果有人 在26600 put ask(沽) 680 你可以如何套利? 你可以long 26600 put 的 680 (不合理價),再short call 26400 的350, (基於call-put parity :350-680+26600)=沽空指數在26270 再買入當時期指26200 = 無風險套利交易,穩賺70點,等結算。 幾乎不用margin. 成熟市場目前已經沒有這種套利 空間及機會,只是一個計算教學 模式 當然還要考慮滑價 ,手續費等問題。 12 C2,自行計算價內期權合理值 11月13日匯豐股價36.95 40 put 是多少 ? 13 C2,自行計算價內期權合理值 Call – put + strike price = 股價-派息 38 :1.31 - 2.38 +38 = 36.93 37 :1.74- 1.81 +37 = 36.93 36 :2.27 - 1.34 +36 = 36.93 40 PUT : 0.71 - PUT + 40 = 36.93 所以 40 put 合理價是:3.78 美式期權因有到期日之後交收的問題不同於歐式期權,會有 一些誤差 同時也反映高低水 14 D, Protective put 持有股票,並long put避險。 既可享受股票之上升利潤,又可避免股市急跌時之損失。 舉例:買入388港交所370元, 然後以5.50買入360元put. 即成為protective put . 15 D, 買入股票 之損益圖 盈利 0 370 買入股票 虧損 16 D, Long put 360 @ 5.5 之損益圖 盈利 BEP: 354.5 360 0 -5.5 虧損 Long put 360 @ 5.50 17 D, Protective put 之試算表 到期時股價 370買股票 Net +30 360 long put @5.50 -5.5 400 390 +20 -5.5 +14.5 380 +10 -5.5 +4.5 375.5 +5.5 -5.5 0 BEP 360 -10 -5.5 -15.5 340 -30 -5.5 +20 -15.5 320 -50 -5.5 +40 -15.5 +24.5 18 D, Protective put 之損益圖 盈利 375.5 360 0 虧損 -15.50 上升時等於375.5元買入股票 Protective put 與簡單long call 近似? 19 E,同一行使價的time value是一樣的 期指在26102, 26600 call @ 148 148全為時間值 26600 put @ 646 當中内在值498 (26600-26102) 時間值:148 所以26600 call put 的時間值是一樣:148 點 20 E,同一行使價的time value是一樣的 假設期指在26100 。 25600 put @ 200 ,200點全為時間值 25600 call @ ? 代入公式: call- 200 + 25600 = 26100 25600 call = 700 ; 700當中500點乃內在值, 200點時間值 以此為基礎,可以引申無數不同策略 21 F, Protective put = long call 例如期指在26100, 假設買期指 26100 並 long put 25600 @ 200 Protective put 等於:long call 25600 @ 700 到期時最大損失700點,BEP同樣是 26300 買入股票同時Long put 對沖,其實等於直接 long call 22 F, long put 25600 @ 200 + 買26100期指 結算位置 long 26100 Futures Long put 25600 @ 200 NET 27000 +900 -200 +700 26600 +500 -200 +300 26300 +200 -200 0 BEP 26000 -100 -200 -300 25700 -400 -200 -600 25400 -700 -200 +200 -700 25000 -1100 -200 +600 -700 24600 -1500 -200 +1000 -700 23 F, long put 25600 @ 200 + 買26100期指損益圖 25600 -700 BEP 26300 盈虧圖= long call 26300 @ 700 所以Protective put = long call 24 G,一切從short put季月 股票期權低杠杆 開始 不少期權課程 ,都強調先以long call ,long put 開始投機。 個人認為應該以short put個別股票開始。 而且要在沒有壓力,準備或有錢接貨的情況下做short put。 或適量放大,當已經瞭解期權杠杆風險後。 所謂準備接貨的概念是:已經準備買入標的股份。 而改為以short put 入市,同樣數量,或分段投入。 入市strike price 以最近的行使價 OTM或ATM為主。 一切從量少short put開始 是以 short put 股票期權低槓桿開始 取代 買入大藍籌 正股 。 并非是交易大恒指期權short put,勿斷章取義! 25 G,如何衡量合約值杠摃 以平常交易股票的金額計算比較。 Short 倉之最低按金只有持正股全額的5%~25%。 所以不能用按金來衡量高低杠槓 600元騰訊 short put 100 股,合約金額6萬。 假設自備資金10萬來交易騰訊600元short put 300股 所需按金假設當時只要3.5萬,其餘6.5萬用作浮動 交易3張:18萬➗10萬= 放大1.8倍,屬於安全槓桿 新手應該以大藍籌低杠杆開始。 並以股價走勢設定止蝕位。 26 H,垂直跨價組合:Bear put spread 11月13日12月 中人壽期權 Long put (較高strike p.) Short put (較低strike p.) 看跌後市走勢。但認為跌幅有限。 27 H,垂直跨價組合:Bear put spread 比例為1:1 舉例人壽當時在17.46 Long put 17.50 @ -0.74 Short put 17.00 @ +0.54 淨支出 ? : -0.74+0.54= -0.20 Max loss ? :-0.20 (每手1000股=200元) BEP: break even point:?(17.5-淨支出)= 17.30 Max profit ? 17.5-17.0-0.20 = 0.30 28 H, Bear put spread 試算表 到期股價 18.0 17.6 17.3 17.10 17.0 16.8 16.5 Long put 17.5 @ -0.74 -0.74 -0.74 -0.74 +0.20 -0.74 +0.40 -0.74 +0.50 -0.74 +0.70 -0.74 +1.00 Short put 17.0 @ +0.54 +0.54 +0.54 +0.54 +0.54 +0.54 +0.54 -0.20 +0.54 -0.50 NET -0.20 -0.20 0 BEP +0.20 +0.30 +0.30 +0.30 29 H, Bear put spread: 或稱debit put spread 盈 +0.30 17.0 17.50 Long short 的間距及OTM與現價的距離, 決定盈虧比例: 試做不同距離的spread 來比較 -0.20 虧 BEP:17.30 盈虧比例為: 0.30/0.20= 1.50 Strike price越近市場價格,比例會越低,因機會 越高,而越遠(OTM)盈虧比越高 月份越遠比例愈高 若選擇17.0/16.50 bear put spread: 30 盈虧比: 0.34/0.16= 2.125 H,探討Bear put spread 的優缺點 上升 不跌 急跌:回報不及long put般靈活平倉 選擇遠strike p. 盈虧比會高,因為難度高 31 I ,部分股份期權的 前收市價 並不代表前一日最後成交價 11月16日京東升8.8 @ 362.4元 遠的 OTM put 前收市價 不正確,低於昨日最後市場價格很多 32 I ,部分股份期權的 前收市價 並不代表前一日最後成交價 11月16日騰訊跌8.00 @ 594元 遠的 OTM call 前收市價 不正確, 低於昨日最後市場價格很多 I,原因:大部分股份越遠OTM 的IV越高 11月13日比亞迪在182元時 34 J,高IV並不代表未來往該方向發展,反而經常相反: 11月11日時的 騰訊 跌至554.0元時,put iv … Call IV 高於put 35 J ,高IV並不代表未來往該方向發展:11月13日騰訊603 京東日線 36 J ,如何研判騰訊short call? 7月 7月10日騰訊在553.5 7月期權 J ,如何研判騰訊short call? 12月 11月12日騰訊在580 12月期權 J ,高IV並不代表未來往該方向發展 39 J,指數期權慣性需求 put iv 高於 call 40 K, Delta 值的用途:計算淨持倉 包括不同月份 41 K, 期權持倉的Delta 值 持倉 call + Put - Buy + + - Sell - - + 42 K, Delta 值:總持倉的計算 options Delta 數量 相對期指數量 Long call 258 x 2 0.63 +2 1.26 Short call 270 x 3 0.15 -3 -0.45 Long put 250 x 8 -0.13 +8 -1.04 Short put 242 x 4 -0.05 -4 +0.20 Short put 258 x 2 -0.37 -2 +0.74 long future x 1 1 1 1 Short call 266 (細期)X 7 0.28 ➗ 5 -7 -0.39 short futures(細期)x 4 1➗5 -4 -0.8 Net Delta 總值: +0.52 即0.52張大期好倉 Call delta 值為 正;put delta 值為 負 Short 為 負 ;long 為 正 43 K, Delta的運用: 期權的delta值介於-1到1之間。 對於call,delta的變動範圍為0到1,深入價內call的 delta趨增至1,ATM的call delta接近 0.5,極價外call 的delta則逼近於0。 至於put,delta變動範圍為-1到0, 深入價內put的delta趨近-1,ATM 的put delta接近0.5,極價外put的delta趨近於0。 期貨的Delta為1。 期貨價格上漲,各strike p. call之delta值由0向 1移動(上升),put的delta值從-1向0移動(下 跌)。 隨著價格變動,Delta 不斷變動。但不會大於1或少於-1 Delta 值是一個形容詞多於數值。 所以市況變動過大例如超過300點,必須重新計算淨倉 44 K, 同一Strike price :call delta – put delta = 1 ATM delta = 0.50 45 K,遠近月份之delta 值比對 匯豐股價在 38.60 11月匯豐 近月份delta ITM 大於 遠月 份delta , 但OTM少於遠 月份 12月匯豐 46 K, long strangle: 以delta 計算比例? 可以1手兌1手 的比例 入市,但不必符合delta 數量。股價每天變動,不可能每日因delta 變動 而調整倉位比例,以接近期權金入市即可。 47 L,不同行使價之選擇及風險評估 無論long 或short ,必須計算總金額 Long 所支付 錯方向時之最大損失 Short 所收入對方向時之最大利潤 48 L,不同行使價之風險評估: short 12月倉之最大虧損或利潤,平保11月13日 85.60 49 L, 不同行使價之風險評估: Short put 87.5 @ 3.29 for 1k $3290 Short put 85.0 @ 1.96 for 1k $1960 Short put 82.5 @ 1.11 for 1k $1110 Short put 80.0 @ 0.65 for 1k $650 Short put 77.5 @ 0.41 for 1k $410 若以同樣1張數為考量,當然是47 put 最安全 BEP 最低 按金最低,但利潤也很低 50 L,行使價之風險:計算實際杠杆 股價 除 權利金x delta 例如85 put 85.6 ➗ 1.96 X (-0.44) = -19.21 Strike price delta premium 實際杠杠 (倍) 87.5 put -0.62 3.29 -16.13 杠杆最細 少時間值優勢 85.0 put -0.44 1.96 -19.21 槓桿不大 82.5 put -0.29 1.11 -22.36 時間值優勢大 杠杆大 80.0 put -0.18 0.65 -23.70 時間值優勢大 杠杆大 77.5 put -0.11 0.41 -22.9 杠杆太大 52 L,行使價之風險:那個strike p. short put 賺最多? 11月17日平保升至88.35 Strike price 盈利% 11月13日 11月17日 87.5 put 36.1% 3.29 2.10 杠杆最細 少時間值優勢 85.0 put 39.3% 1.96 1.19 槓桿不大 82.5 put 38.7% 1.11 0.68 時間值優勢大 杠杆大 80.0 put 35.3% 0.65 0.42 時間值優勢大 杠杆大 77.5 put 31.7% 0.41 0.28 杠杆太大 53 L, Short 倉不同行使價之風險評估: 2019年 4月17日 車股急升 10%以上 54 L, Short 倉遠近月份之風險評估: 11月10日 匯豐急升 8.17% 55 Naked short的死因:不懂槓桿 3月20000 put 30分鐘圖 3月18000 put 30分鐘圖 L,行使價及月份遠近之風險評估: 我們選擇遠行使價以為比較安全的同時,卻會 面對突然錯向的浮動(過程)輸倍數壓力 57 L, 結論:不應short 近月太遠OTM 近月份杠杠大 對Long 倉來說,可以賺倍數 但對short 倉來說,近月份權利金少,雖 然賺得快,必須選擇近行使價 或放大倉量 來將就…所以 Short 近月份容易輸倍數,一次奉還。 58 11月11日 L,short 即月的風險 9988 @ 249 跌9.6% L,short 即月的風險 11月10日 883-386 M, Covered call 持有股票,但覺得股市升幅有限,或遇到回調壓力。 例如持有阿里巴巴在260 後來股價反復上升至270以上,Short call 290 @ 12.0 便型成covered call 先買入股票,上升後再short call … 61 M, Covered call 試算表 到期時股價 260元 買入阿里 Short call 290 @ 7.00 Net 310 +50 +12.0 -20 +42 300 +40 +12.0 -10 +42 290 +30 +12.0 +42 270 +10 +12.0 +22 255 -5 +12.0 +7 248 -12 +12.0 0 BEP 240 -20 +12.0 -8 220 -40 +12.0 -28 200 -60 +12.0 -48 62 M, Covered call 之損益圖 248 290 自行畫出cover call 圖形 63 M, Covered call : 優缺點 降低成本,鎖定(部分)利潤 如果大跌,依然虧損。 股份急升,錯過賺大錢機會。 通常是長期持有股份,急升時才偶爾作cover call 部署 64 若買入股票即 作 short call (covered call ) Naked short put 風險大 or Covered call ? 65 M, Covered call 等於short put ? Components Long the underlying asset and short call options. 持有股票及short call OTM Risk / Reward Maximum Loss: Unlimited on the downside. Maximum Gain: Limited to the premium and 股份與strike p. 之差價 假設買中移動在50.00 並short call 52.5 @ 1.80 1.8 4.30 48.2 50 52.5 66 M , Covered call 等於short put 股價在50; 52.5 call @ 1.80 基與Put-Call Parity Relationships 52.5 put = ? Short put 中移52.50 @ 4.3 而不買股票 4.3 48.20 52.50 可以直接short put 52.5元(ITM) 而不持股來 取代 covered call 67 M , Covered call 等於short put 從以上例子可見 其實只是資金運用的問題 已經買入股份再short call ,感覺安全,其實只是為證明有 足夠資金持有股份 Naked short 是非常正常的交易技巧 前題是,必須先了解期權,理解槓桿 OTM 的Naked short put 風險還低於covered call 68 N: 突(跌)破點之高勝算條件: 突破點需突破前盤整區。 突破頸線。 盤整區需要持續最少3~5個交易日。 盤整區時間越長越準確。 大市與標的股都在主要平均線以上(下)。 跑贏(輸)大市。 在收市前仍然持續往上(下)。 以接近全日高(低)位收市。 資金位 (必須符合以上大部份條件) 或有些股份並不跟隨大市或指數升跌 69 N 1,匯控2019年3線匯聚,跌破區間 70 N1,匯控保利加收窄 持續 兩個月,爆邊追邊 成功率65% 71 N2,中人壽收窄~突破,7月初時 成功率75% 72 N4 舜宇11月初平頂~突破 73 N3: 中鋁盤整~突破 74 N5: 地產板塊 恆地 1113 75 N7 美團4月底收窄~突破 76 N8,比亞迪9月初收窄突破資金位: 77 N: 突(跌)跌破點之應用 可以在突/跌破時(前)long call / put 輕微OTM,即月。 比較投機也可以選擇long 比較適中 OTM即月即月才能達 到本小利大之杠杆。 亦可以short put/ Call 輕微價外OTM下月。 Short 部分需抵消long 之成本有餘。 (假突跌破時需止蝕) 二線股不考慮作short ,只作long交易 78 N : 突(跌)破點之成功率 與大市同向增加成功機會 而整體過去超過3倍以上的 平均成功率低於 30% 但因long 有倍數利潤 即月long錯,1兩日已經輸一半,會來不及止蝕 所以資金必須預期會有全額虧損的風險 79 O,垂直跨價組合Bull put spread: Short put (較高strike p.) Long put (較低strike p.) 又名Credit spread,因為是淨收取權利金。 看好後市走勢。同樣是鎖定最大損失。 例如指數:Short put 25000 @ +332 Long put 24600 @ -202 最大損失 ?,最大獲利?BEP ? 80 O,垂直跨價組合:Bull put spread Short put 25000 @ +332 Long put 24600 @ -202 最大利潤:332-202 = 130點 最大損失:25000-24600 +130 =270 BEP : 25000-130 = 24870 到期日 如在 25000以上或更高可不理會或提早平倉 24600之下: 會自動互相沖銷 美式期權(股票期權):不一定會自動互相沖銷 必須自行平價內ITM倉 81 O, Bull put spread:又名credit spread 優點是,可以捱價,比對只作short put策略,有到期前 回升的機會,而且不用止損。 以大博小卻成功機率高的策略 盈 130 130 24600 虧 270 25000 BEP:24870 OTM Credit put spread 最 大缺點為: 最大利潤比最大損失低 82 O, Bull put spread 我們從以上例子可以瞭解到,好倉BEP越低,代 表風險越低,但盈虧 比例會降低。 當我們獲得比較安全的策略同時,卻必須付出最 大損失增加的代價。 贏面高,利潤低的策略 83 O,垂直價差vertical spread之優缺點 無論是debit 或credit spread損失或盈利都有限。 優點:低成本方向策略。減低止損的猶豫,增加勝算 Debit spread,適合高IV時期。 Credit spread,適合低IV時期。 盡量long 低 short 高 IV, 必須視乎不同股份的價外IV高低 缺點:失去long倉之倍數爆發力。 要等待到期日才能產生最大利潤。 也適合新手瞭解期權 失去short倉之賺時間值速度。 兩個期權行使價,增加交易成本。 適合不太能自行決定停損點之操作者。 只需有限的按金,因為損失有限。但某些證卷行,未有用 SPAN或PRIME的按金計算系統。會收單邊按金。 84 O , Long Straddle買入馬鞍式 Long straddle: Long Call and put for same strike price. 相同股票,相同行使價,相同月份。比例可視乎當時股價偏離行使價而 以期權金來調整比例或1對1。 Long strangle :則是不同strike price Long straddle等金額量的情況下,獲利機會比long strangle 大,但卻付 出比較多期權金。 使用時機為:從低IV週期預期即將爆邊進入波幅市IV升,但不知道方向 例如在外圍市場公佈某重要數據前,長假期前。 (不建議業績公佈前Long strangle) 通常選擇最近之行使價。 Long straddle :最大損失雖有限,但卻高成本低回報(倍數),低槓桿。 85 O,long strangle 適合保力加收窄,IV 低,例如:2017年匯控 86 Q,long strangle 適合保力加收窄,IV 不太高,例如:銀娛 87 Q,long strangle 適合保力加收窄,IV 低,例如:3800 88 1,Long 如果被1.5%行使左,而 股票戶口無錢,是否退回行使? 股票是T+2,戶口無錢可以當日賣出股票 與Option 2 Notes part H 類似 89 2, Long 當後來入價內時,無人 肯bid平不到倉,是否行使股票 再平倉會好些? 先了解內在值,用內在值來平倉,甚至 低一些,肯定可平倉,由其他人來套利 90 3, Call 或Put spread 平倉時很難, 可否用另外一些反向策略來對沖? 其實最好都系直接平倉,如果想平的話。 用其他策略對沖,只會增加日後再對沖 的麻煩。 91
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