Option 3
高勝算升跌破條件及各式期
權價差使用時機
別用投資的角度來衡量投機
Get well consultant 主辦
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1
Option 3 目錄
A, Option 1 , 2 重點回顧
B , 基本4式之市場應用
C, Put-Call Parity Relationship及套利交易
D, Protective put 的試算表
E, 同一行使價的時間值
F，protective put 與long call的解碼
G，一切從低槓桿short put開始
H, 垂直跨價組合：Bear put spread
I, 前收市價的交易陷阱
J, strike price分佈不同引申波幅






K : delta 之應用
L: 不同行使價之選擇及風險評估
M : short put 及covered call解碼
N : 突（跌）破點之高勝算條件
O : Debit spread and Credit spread
P: Long straddle與long strangle
全部內容均為實例 並非建議
2
A，回顧Option 1~2 期權基本認識







基本4式的方向
OTM 有無內在值 ？
ITM 有無時間值？
近月或遠月的杠摃比較高？
同月份 OTM或是ITM杠摃
高？
Delta ,Gamma , Theta及
Vega 的簡單計算方法
畫出簡單損益圖







Long 有無最大利潤？
Naked Short 有無最大虧損？
打和點break even point ?
期權金，按金 ？
美式與歐式 ？
結算與行使 ？
期指如何結算 ？
3
B，期權基本4式：圖表衹是到期時的盈虧
盈
盈
Long call
0
Long put
股價
0
股價
付出期權金
付出期權金
行使價
行使價
虧
虧
盈
盈
Short call
行使價
行使價
收取期權金
收取期權金
0
虧
Short put
股價
0
股價
虧
4
越深入價內時間值越少
Intrinsic value(內在值）
期權call價
Strike price（行使價）
Asset spot price 資產價格
越近到期日 時間值越少
5
期權價不會因為突然入價
內而急升
ATM gamma值最大
代表與標的變動敏感
6
B，4式策略之基本應用法(OTM)





近月 Long call ：突破，爆發，V彈，奇跡日。
遠月long call：中線慢升，大幅度上升。
Short put： 撈底博反彈，追市，慢升，想接貨。
Short call : 看回跌，慢跌，hedge 倉，covered call。
Long put: 急跌，倒V，終極，hedge倉，protective put。
跌破支持線，熊市，博星期五環球變數。
瞭解賺倍數與輸倍數的定義
7
B, Long Short各有缺點
Long
除非進出時機把
握適當，不然會
輸時間值
剛開始的
業餘交易，
Short
可以
須自定止 Spread 或
損位置
細倉開始
投入
8
C, Put-Call Parity Relationship
取樣於11月13日11月
24185
26000 ：call – put + strike p. = 期貨；395-295+26000 = 26100
26400 ：209 – 509 +26400 = 26100
27000 ：put = ? 代入公式 71 - Put + 27000 =26100， put = 971
同一行使價：Call – put + strike price =指數
9
C, Put-Call Parity Relationship
For European options, this formula must hold (up to small deviations
due to transactions costs), otherwise there would be arbitrage profit
opportunities.
Call – put + strike price =stock price
所以若Put 的IV上升，call 的IV也會上升一些 ，不
是大戶看漲，而是因為有套利機會
 以此為基礎，可以引申出無數不同策略
 而美式期權，因為非到期同時結算，存在隔日風
險，所以並不太明顯而有些許誤差。
 或稱高低水

10
C, Put-Call Parity Relationship

基於put-call parity relationship,
我們可以在期權市場沽空股票。無需借貨手續費及利息。
期指則無需要用這個方法~因期指margin 已低於1成。
取代買入股票：long call + short put (same strike p.)
Call delta – put delta = +1
低資金比例，不用付出利息持有股份。

如Margin 買入股票須付利息。





11
C, Put-Call Parity Relationship及套利交易



如果期指目前在26200
26600 的call : 350
26600 的put : ？ （心算）
否則會有套利空間： 如果有人 在26600 put ask（沽） 680
你可以如何套利？
你可以long 26600 put 的 680 （不合理價），再short call 26400 的350，
（基於call-put parity ：350-680+26600）=沽空指數在26270
再買入當時期指26200 = 無風險套利交易，穩賺70點，等結算。
幾乎不用margin.
成熟市場目前已經沒有這種套利
空間及機會，只是一個計算教學
模式
當然還要考慮滑價 ，手續費等問題。
12
C2，自行計算價內期權合理值
11月13日匯豐股價36.95 40 put 是多少 ?
13
C2，自行計算價內期權合理值
Call – put + strike price = 股價-派息
38 ：1.31 - 2.38 +38 = 36.93
37 ：1.74- 1.81 +37 = 36.93
36 ：2.27 - 1.34 +36 = 36.93
40 PUT : 0.71 - PUT + 40 = 36.93
所以 40 put 合理價是：3.78
美式期權因有到期日之後交收的問題不同於歐式期權，會有
一些誤差
同時也反映高低水
14
D, Protective put
持有股票，並long put避險。
 既可享受股票之上升利潤，又可避免股市急跌時之損失。
 舉例：買入388港交所370元，
 然後以5.50買入360元put.
 即成為protective put .

15
D, 買入股票 之損益圖
盈利
0
370 買入股票
虧損
16
D, Long put 360 @ 5.5 之損益圖
盈利
BEP:
354.5
360
0
-5.5
虧損
Long put 360 @ 5.50
17
D, Protective put 之試算表
到期時股價
370買股票
Net
+30
360 long put
@5.50
-5.5
400
390
+20
-5.5
+14.5
380
+10
-5.5
+4.5
375.5
+5.5
-5.5
0 BEP
360
-10
-5.5
-15.5
340
-30
-5.5 +20
-15.5
320
-50
-5.5 +40
-15.5
+24.5
18
D, Protective put 之損益圖
盈利
375.5
360
0
虧損
-15.50
上升時等於375.5元買入股票
Protective put
與簡單long call 近似？
19
E，同一行使價的time value是一樣的
期指在26102，
26600 call @ 148
148全為時間值
26600 put @ 646
當中内在值498
（26600-26102）
時間值：148
所以26600 call put 的時間值是一樣：148 點
20
E，同一行使價的time value是一樣的
 假設期指在26100
。
 25600 put @ 200 ，200點全為時間值
 25600 call @ ？
 代入公式： call- 200 + 25600 = 26100
 25600 call = 700 ;
 700當中500點乃內在值, 200點時間值
以此為基礎，可以引申無數不同策略
21
 F,
Protective put = long call
 例如期指在26100，
 假設買期指 26100 並 long put 25600 @ 200
 Protective put
 等於：long call 25600 @ 700
 到期時最大損失700點，BEP同樣是 26300
買入股票同時Long put 對沖，其實等於直接 long call
22
F, long put 25600 @ 200 + 買26100期指
結算位置
long 26100
Futures
Long put 25600 @
200
NET
27000
+900
-200
+700
26600
+500
-200
+300
26300
+200
-200
0 BEP
26000
-100
-200
-300
25700
-400
-200
-600
25400
-700
-200 +200
-700
25000
-1100
-200 +600
-700
24600
-1500
-200 +1000
-700
23
F, long put 25600 @ 200 + 買26100期指損益圖
25600
-700
BEP 26300
盈虧圖= long call 26300 @ 700
所以Protective put = long call
24
G,一切從short put季月 股票期權低杠杆 開始







不少期權課程 ，都強調先以long call ,long put 開始投機。
個人認為應該以short put個別股票開始。
而且要在沒有壓力，準備或有錢接貨的情況下做short put。
或適量放大，當已經瞭解期權杠杆風險後。
所謂準備接貨的概念是：已經準備買入標的股份。
而改為以short put 入市，同樣數量，或分段投入。
入市strike price 以最近的行使價 OTM或ATM為主。
一切從量少short put開始
是以 short put 股票期權低槓桿開始 取代 買入大藍籌 正股 。
并非是交易大恒指期權short put，勿斷章取義！
25
G，如何衡量合約值杠摃









以平常交易股票的金額計算比較。
Short 倉之最低按金只有持正股全額的5%~25%。
所以不能用按金來衡量高低杠槓
600元騰訊 short put 100 股，合約金額6萬。
假設自備資金10萬來交易騰訊600元short put 300股
所需按金假設當時只要3.5萬，其餘6.5萬用作浮動
交易3張：18萬➗10萬= 放大1.8倍，屬於安全槓桿
新手應該以大藍籌低杠杆開始。
並以股價走勢設定止蝕位。
26
H,垂直跨價組合：Bear put spread
11月13日12月
中人壽期權
Long put (較高strike p.)
Short put (較低strike p.)
看跌後市走勢。但認為跌幅有限。
27
H,垂直跨價組合：Bear put spread
比例為1：1
 舉例人壽當時在17.46
 Long put 17.50 @ -0.74
 Short put 17.00 @ +0.54


淨支出 ? ： -0.74+0.54= -0.20

Max loss ? ：-0.20 （每手1000股=200元）
BEP: break even point：？（17.5-淨支出）= 17.30
Max profit ?
17.5-17.0-0.20 = 0.30



28
H, Bear put spread 試算表
到期股價
18.0 17.6
17.3
17.10 17.0
16.8
16.5
Long put
17.5
@ -0.74
-0.74
-0.74
-0.74
+0.20
-0.74
+0.40
-0.74
+0.50
-0.74
+0.70
-0.74
+1.00
Short put
17.0
@ +0.54
+0.54
+0.54
+0.54
+0.54
+0.54
+0.54
-0.20
+0.54
-0.50
NET
-0.20
-0.20
0
BEP
+0.20
+0.30
+0.30
+0.30
29
H, Bear put spread: 或稱debit put spread
盈
+0.30
17.0
17.50
Long short 的間距及OTM與現價的距離，
決定盈虧比例：
試做不同距離的spread 來比較
-0.20
虧
BEP：17.30
盈虧比例為： 0.30/0.20= 1.50
Strike price越近市場價格，比例會越低，因機會
越高，而越遠（OTM）盈虧比越高
月份越遠比例愈高
若選擇17.0/16.50 bear put spread:
30
盈虧比： 0.34/0.16= 2.125
H，探討Bear put spread 的優缺點
上升
 不跌
 急跌：回報不及long put般靈活平倉
 選擇遠strike p. 盈虧比會高，因為難度高

31
I ，部分股份期權的 前收市價 並不代表前一日最後成交價
11月16日京東升8.8 @ 362.4元
遠的 OTM put 前收市價 不正確，低於昨日最後市場價格很多
32
I ，部分股份期權的 前收市價 並不代表前一日最後成交價
11月16日騰訊跌8.00 @ 594元
遠的 OTM call 前收市價 不正確，
低於昨日最後市場價格很多
I，原因：大部分股份越遠OTM 的IV越高
11月13日比亞迪在182元時
34
J，高IV並不代表未來往該方向發展，反而經常相反：
11月11日時的 騰訊 跌至554.0元時，put iv …
Call IV 高於put
35
J ,高IV並不代表未來往該方向發展:11月13日騰訊603
京東日線
36
J ,如何研判騰訊short call？
7月
 7月10日騰訊在553.5
 7月期權
J ,如何研判騰訊short call？
12月
 11月12日騰訊在580
 12月期權
J ,高IV並不代表未來往該方向發展
39
J，指數期權慣性需求 put iv 高於 call
40
K, Delta 值的用途：計算淨持倉
包括不同月份
41
K, 期權持倉的Delta 值
持倉
call +
Put -
Buy +
+
-
Sell -
-
+
42
K, Delta 值：總持倉的計算
options
Delta
數量
相對期指數量
Long call 258 x 2
0.63
+2
1.26
Short call 270 x 3
0.15
-3
-0.45
Long put 250 x 8
-0.13
+8
-1.04
Short put 242 x 4
-0.05
-4
+0.20
Short put 258 x 2
-0.37
-2
+0.74
long future x 1
1
1
1
Short call 266 (細期）X 7
0.28 ➗ 5
-7
-0.39
short futures(細期）x 4
1➗5
-4
-0.8
Net Delta 總值：
+0.52
即0.52張大期好倉
Call delta 值為 正；put delta 值為 負
Short 為 負 ；long 為 正
43
K, Delta的運用:
 期權的delta值介於-1到1之間。
 對於call，delta的變動範圍為0到1，深入價內call的
delta趨增至1，ATM的call delta接近 0.5，極價外call
的delta則逼近於0。
 至於put，delta變動範圍為-1到0,
 深入價內put的delta趨近-1，ATM 的put delta接近0.5，極價外put的delta趨近於0。
 期貨的Delta為1。
 期貨價格上漲，各strike p. call之delta值由0向
1移動(上升），put的delta值從-1向0移動（下
跌）。
隨著價格變動，Delta 不斷變動。但不會大於1或少於-1
Delta 值是一個形容詞多於數值。
所以市況變動過大例如超過300點，必須重新計算淨倉
44
K, 同一Strike price ：call delta – put delta = 1
ATM delta = 0.50
45
K，遠近月份之delta 值比對
匯豐股價在
38.60
11月匯豐
近月份delta
ITM 大於 遠月
份delta ,
但OTM少於遠
月份
12月匯豐
46
K, long strangle: 以delta 計算比例？
可以1手兌1手 的比例 入市，但不必符合delta
數量。股價每天變動，不可能每日因delta 變動
而調整倉位比例，以接近期權金入市即可。
47
L,不同行使價之選擇及風險評估
無論long 或short ,必須計算總金額
Long 所支付 錯方向時之最大損失
Short 所收入對方向時之最大利潤
48
L,不同行使價之風險評估：
short 12月倉之最大虧損或利潤，平保11月13日 85.60
49
L, 不同行使價之風險評估：
 Short put 87.5 @ 3.29 for 1k $3290
 Short put 85.0 @ 1.96 for 1k $1960
 Short put 82.5 @ 1.11 for 1k $1110
 Short put 80.0 @ 0.65 for 1k $650
 Short put 77.5 @ 0.41 for 1k $410
若以同樣1張數為考量，當然是47 put 最安全
BEP 最低
按金最低，但利潤也很低
50
L,行使價之風險：計算實際杠杆
股價 除 權利金x delta 例如85 put
 85.6 ➗ 1.96 X （-0.44） = -19.21

Strike price delta
premium
實際杠杠
（倍）
87.5 put
-0.62
3.29
-16.13
杠杆最細
少時間值優勢
85.0 put
-0.44
1.96
-19.21
槓桿不大
82.5 put
-0.29
1.11
-22.36
時間值優勢大
杠杆大
80.0 put
-0.18
0.65
-23.70
時間值優勢大
杠杆大
77.5 put
-0.11
0.41
-22.9
杠杆太大
52
L,行使價之風險：那個strike p. short put 賺最多？

11月17日平保升至88.35
Strike price 盈利%
11月13日
11月17日
87.5 put
36.1%
3.29
2.10
杠杆最細
少時間值優勢
85.0 put
39.3%
1.96
1.19
槓桿不大
82.5 put
38.7%
1.11
0.68
時間值優勢大
杠杆大
80.0 put
35.3%
0.65
0.42
時間值優勢大
杠杆大
77.5 put
31.7%
0.41
0.28
杠杆太大
53
L, Short 倉不同行使價之風險評估：
2019年
4月17日
車股急升
10%以上
54
L, Short 倉遠近月份之風險評估：
11月10日
匯豐急升
8.17%
55
Naked short的死因：不懂槓桿
3月20000 put
30分鐘圖
3月18000 put
30分鐘圖
L，行使價及月份遠近之風險評估：
我們選擇遠行使價以為比較安全的同時，卻會
面對突然錯向的浮動（過程）輸倍數壓力
57
L, 結論：不應short 近月太遠OTM
近月份杠杠大
對Long 倉來說，可以賺倍數
但對short 倉來說，近月份權利金少，雖
然賺得快，必須選擇近行使價 或放大倉量
來將就…所以
Short 近月份容易輸倍數,一次奉還。
58
11月11日
L，short 即月的風險
 9988 @ 249
 跌9.6%
L，short 即月的風險
11月10日 883-386

M, Covered call
持有股票，但覺得股市升幅有限，或遇到回調壓力。
 例如持有阿里巴巴在260
 後來股價反復上升至270以上，Short call 290 @ 12.0
 便型成covered call
 先買入股票，上升後再short call …

61
M, Covered call 試算表
到期時股價
260元
買入阿里
Short call 290 @ 7.00 Net
310
+50
+12.0 -20
+42
300
+40
+12.0 -10
+42
290
+30
+12.0
+42
270
+10
+12.0
+22
255
-5
+12.0
+7
248
-12
+12.0
0 BEP
240
-20
+12.0
-8
220
-40
+12.0
-28
200
-60
+12.0
-48
62
M, Covered call 之損益圖
248
290
自行畫出cover call 圖形
63
M, Covered call : 優缺點
 降低成本，鎖定(部分）利潤
 如果大跌，依然虧損。
 股份急升，錯過賺大錢機會。
 通常是長期持有股份，急升時才偶爾作cover call
部署
64
若買入股票即 作 short call (covered call )
Naked short put 風險大 or Covered call ?
65
M, Covered call 等於short put ?
Components
Long the underlying asset and short call options.
持有股票及short call
OTM
Risk / Reward
Maximum Loss: Unlimited on the downside.
Maximum Gain: Limited to the premium
and 股份與strike p. 之差價
假設買中移動在50.00 並short call 52.5 @ 1.80
1.8
4.30
48.2
50 52.5
66
M , Covered call 等於short put
股價在50； 52.5 call @ 1.80
基與Put-Call Parity Relationships
52.5 put = ?
Short put 中移52.50 @ 4.3 而不買股票
4.3
48.20
52.50
可以直接short put 52.5元（ITM） 而不持股來
取代 covered call
67
M , Covered call 等於short put






從以上例子可見
其實只是資金運用的問題
已經買入股份再short call ，感覺安全，其實只是為證明有
足夠資金持有股份
Naked short 是非常正常的交易技巧
前題是，必須先了解期權，理解槓桿
OTM 的Naked short put 風險還低於covered call
68
N： 突（跌）破點之高勝算條件：











突破點需突破前盤整區。
突破頸線。
盤整區需要持續最少3~5個交易日。
盤整區時間越長越準確。
大市與標的股都在主要平均線以上（下）。
跑贏（輸）大市。
在收市前仍然持續往上（下）。
以接近全日高（低）位收市。
資金位
(必須符合以上大部份條件）
或有些股份並不跟隨大市或指數升跌
69
N 1,匯控2019年3線匯聚，跌破區間
70
N1,匯控保利加收窄 持續 兩個月，爆邊追邊
成功率65%
71
N2,中人壽收窄～突破，7月初時
成功率75%
72
N4 舜宇11月初平頂～突破
73
N3： 中鋁盤整～突破
74
N5： 地產板塊
恆地
1113
75
N7 美團4月底收窄～突破
76
N8，比亞迪9月初收窄突破資金位：
77
N： 突（跌）跌破點之應用
 可以在突/跌破時（前）long call / put 輕微OTM，即月。
 比較投機也可以選擇long 比較適中 OTM即月即月才能達
到本小利大之杠杆。
 亦可以short put/ Call 輕微價外OTM下月。
 Short 部分需抵消long 之成本有餘。
 （假突跌破時需止蝕）
 二線股不考慮作short ，只作long交易
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N ： 突（跌）破點之成功率
與大市同向增加成功機會
而整體過去超過3倍以上的
平均成功率低於 30%
但因long 有倍數利潤
即月long錯，1兩日已經輸一半，會來不及止蝕
所以資金必須預期會有全額虧損的風險
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O,垂直跨價組合Bull put spread：

Short put (較高strike p.)
 Long put (較低strike p.)
 又名Credit spread,因為是淨收取權利金。
看好後市走勢。同樣是鎖定最大損失。
 例如指數：Short put 25000 @ +332
 Long put 24600 @ -202
 最大損失 ？，最大獲利？BEP ?

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O,垂直跨價組合：Bull put spread









Short put 25000 @ +332
Long put 24600 @ -202
最大利潤：332-202 = 130點
最大損失：25000-24600 +130 =270
BEP : 25000-130 = 24870
到期日 如在 25000以上或更高可不理會或提早平倉
24600之下： 會自動互相沖銷
美式期權（股票期權）：不一定會自動互相沖銷
必須自行平價內ITM倉
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O, Bull put spread：又名credit spread
優點是，可以捱價，比對只作short put策略，有到期前
回升的機會，而且不用止損。
以大博小卻成功機率高的策略
盈
130
130
24600
虧
270
25000
BEP：24870
OTM Credit put spread 最
大缺點為：
最大利潤比最大損失低
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O, Bull put spread
我們從以上例子可以瞭解到，好倉BEP越低，代
表風險越低，但盈虧 比例會降低。
 當我們獲得比較安全的策略同時，卻必須付出最
大損失增加的代價。
 贏面高，利潤低的策略

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O,垂直價差vertical spread之優缺點
無論是debit 或credit spread損失或盈利都有限。
優點：低成本方向策略。減低止損的猶豫，增加勝算
 Debit spread,適合高IV時期。
 Credit spread,適合低IV時期。
 盡量long 低 short 高 IV, 必須視乎不同股份的價外IV高低
 缺點：失去long倉之倍數爆發力。
 要等待到期日才能產生最大利潤。 也適合新手瞭解期權
 失去short倉之賺時間值速度。
 兩個期權行使價，增加交易成本。
 適合不太能自行決定停損點之操作者。
 只需有限的按金，因為損失有限。但某些證卷行，未有用
SPAN或PRIME的按金計算系統。會收單邊按金。


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O , Long Straddle買入馬鞍式

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
Long straddle: Long Call and put for same strike price.
相同股票，相同行使價，相同月份。比例可視乎當時股價偏離行使價而
以期權金來調整比例或1對1。
Long strangle :則是不同strike price
Long straddle等金額量的情況下，獲利機會比long strangle 大，但卻付
出比較多期權金。
使用時機為：從低IV週期預期即將爆邊進入波幅市IV升,但不知道方向
例如在外圍市場公佈某重要數據前，長假期前。
(不建議業績公佈前Long strangle)
通常選擇最近之行使價。
Long straddle :最大損失雖有限，但卻高成本低回報（倍數），低槓桿。
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O，long strangle 適合保力加收窄,IV 低，例如：2017年匯控
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Q，long strangle 適合保力加收窄,IV 不太高，例如：銀娛
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Q，long strangle 適合保力加收窄,IV 低，例如：3800
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1，Long 如果被1.5%行使左，而
股票戶口無錢，是否退回行使？
股票是T+2，戶口無錢可以當日賣出股票
與Option 2 Notes part H 類似
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2, Long 當後來入價內時，無人
肯bid平不到倉，是否行使股票
再平倉會好些？
先了解內在值，用內在值來平倉，甚至
低一些，肯定可平倉，由其他人來套利
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3, Call 或Put spread 平倉時很難，
可否用另外一些反向策略來對沖？
其實最好都系直接平倉，如果想平的話。
用其他策略對沖，只會增加日後再對沖
的麻煩。
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