9xe4OyCAuxYJAZH16FOE

‫أثرإدارة األرباح باألنشطة الحقيقية على العالقة‬ ‫التفاعلية بين التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫والقيمة السوقية للشركة‬ ‫دراسة تطبيقية على الشركات المصرية المدرجة‬ ‫بسوق األوراق المالية‬ ‫الدكتور‬ ‫هشام سعيد إبراهيم محمد‬ ‫مدرس بقسم المحاسبة والمراجعة‬ ‫كلية التجارة – جامعة عين شمس‬ ‫أثرإدارة األرباح باألنشطة الحقيقية على‬ ‫العالقةالتفاعلية بين التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫والقيمة السوقية للشركة‬ ‫دراسة تطبيقية على الشركات المصرية المدرجة بسوق‬ ‫األوراق المالية‬ ‫د‪/‬هشام سعيد إبراهيم محمد‬ ‫مدرس بقسم المحاسبة والمراجعة‬ ‫كلية التجارة – جامعة عين شمس‬ ‫مقدمة‪:‬‬ ‫يعتبر صافى‬ ‫تعبر‬ ‫التى‬ ‫عن‬ ‫الربح من األرقام المحاسبية الهامة‬ ‫األداء‬ ‫الفعلى‬ ‫والذى‬ ‫للشركة‬ ‫يستخدم‬ ‫للحكم على كفاءة اإلدارة فى إستغالل الموارد المتاحة‬ ‫والقرارات التى تتخذهااإلدارة لتحقيق الربح المستهدف‪،‬‬ ‫ويهتم‬ ‫أصحاب‬ ‫الملكية‬ ‫بقدرة‬ ‫اإلدارة‬ ‫تفوض‬ ‫التى‬ ‫لها‬ ‫السلطة على تحقيق الربح المرغوب والحفاظ على الوضع‬ ‫المالى‬ ‫للشركة‬ ‫وقدرة‬ ‫اإلدارة‬ ‫على‬ ‫إتخاذ‬ ‫القرارات‬ ‫السليمة‪ ،‬ويطمئن الدائنون والمقرضون على قدرة الشركة‬ ‫على‬ ‫سداد‬ ‫المحددة‬ ‫الحاليين‬ ‫وتلبية‬ ‫اإللتزامات‬ ‫طبقا‬ ‫و ً‬ ‫لشروط‬ ‫والمرتقبين‬ ‫توقعات‬ ‫التى‬ ‫على‬ ‫الشركة‬ ‫التعاقد‪،‬‬ ‫فى‬ ‫المحلليين‬ ‫إتخاذ‬ ‫عند‬ ‫فى‬ ‫ويساعد‬ ‫المستثمرين‬ ‫قرارات‬ ‫تحليل‬ ‫المواعيد‬ ‫اإلستثمار‬ ‫صافى‬ ‫الربح‬ ‫لتقييم أداء الشركة وقدرتها على اإلستمرار فى تحقيق‬ ‫زيادة األرباح‪ ،‬ويعبر للمساهمين عن التوزيعات النقدية‬ ‫وللعاملين عن قيمة المكأفاة المستحقة لهم‪.‬‬ ‫لذلك إهتمت اإلدارة بزيادة الربح المحقق من خالل‬ ‫إستغالل المرونة المتاحة فى المعايير المحاسبية وتعدد‬ ‫األساليب والطرق المحاسبية المتاحة لمعالجة البيانات‬ ‫وإعداد القوائم المالية وإتخاذ قرارات تخص العمليات‬ ‫الحقيقية‬ ‫المبيعات‬ ‫للشركة‪،‬‬ ‫من‬ ‫مثل‬ ‫خالل‬ ‫قرارات‬ ‫منح‬ ‫تؤدى‬ ‫خصومات‬ ‫لزيادة‬ ‫وتخفيض‬ ‫قيمة‬ ‫النفقات‬ ‫اإلختيارية عندما تمثل نسبة كبيرة من إجمالى النفقات‬ ‫نفقات البحوث والتطوير واإلعالن من خالل التالعب‬ ‫مثل‬ ‫بفترات‬ ‫وتسجيل‬ ‫اإلعتراف‬ ‫هذه‬ ‫لزيادتها‬ ‫النفقات‬ ‫أوتخفيضها‪ ،‬وزيادة اإلنتاج عن المستويات الفعلية فى‬ ‫فترات معينة للتالعب بنصيب الوحدة المنتجة من التكلفة‬ ‫الثابتة‬ ‫فكانت‬ ‫النتيجة‬ ‫ظهور‬ ‫ظاهرة‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫(‪.)Earning Management‬‬ ‫وإهتمت الدراسات بإدارة األرباح من خالل اإلستحقاقات‬ ‫أو‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية‬ ‫للتالعب‬ ‫فى‬ ‫التدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫التشغيلية وزيادة صافى الربح للشركة‪ ،‬ونشر معلومات‬ ‫محاسبية قدال تعبر عن األداء الحقيقى للشركة بالتقارير‬ ‫المالية لتلبية إحتياجات أصحاب المصالح إلتخاذ قرارات‬ ‫اإلستثمار والتمويل ومقابلة توقعات المحللين‪.‬‬ ‫وأوضحت الكثير من الدراسات أثر العالقة المباشرة‬ ‫التى تربط بين إدارة األرباح من خالل اإلستحقاقات أو‬ ‫باألنشطة الحقيقية والتدفقات النقدية التشغيلية‪ ،‬وبين‬ ‫تأثير إدارة األرباح وتعظيم أهداف الشركة مثل قيمة‬ ‫الشركة وسيولة وسعر السهم واألداء اإلقتصادى للشركة‪،‬‬ ‫وكذلك‬ ‫ومكافأة‬ ‫دراسة‬ ‫أثربعض‬ ‫أعضاء‬ ‫مجلس‬ ‫المتغيرات‬ ‫اإلدارة‬ ‫مثل‬ ‫حجم‬ ‫والعاملين‬ ‫الشركة‬ ‫والتحصين‬ ‫اإلدارى للمديرين على ممارسات اإلدارة وربطها بأهداف‬ ‫الشركة‪ ،‬وتحتاج الدراسات دراسة زاوية هامة للبحث وهى‬ ‫قياس أثر ممارسة إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية على‬ ‫العالقة‬ ‫التفاعلية‬ ‫بين‬ ‫التدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫وقيمة‬ ‫وجود‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫عالقة‬ ‫بين‬ ‫بمعنى‬ ‫أخر‬ ‫التدفقات‬ ‫أوضحت‬ ‫النقدية‬ ‫الدراسات‬ ‫السابقة‬ ‫التشغيلية‬ ‫وقيمة‬ ‫الشركة فى األجل القصير أو الطويل ولم توضح أثر إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية‬ ‫على‬ ‫زيادة‬ ‫أو‬ ‫تخفيض‬ ‫هذه‬ ‫العالقة التى تعتبر دراستها هدف البحث الحالى‪.‬‬ ‫ويتناول البحث النقاط التالية بالدراسة والتحليل‪:‬‬ ‫أوال‪ :‬الدراسات السابقة‪.‬‬ ‫ً‬ ‫‪ -1‬الدراسات العربية السابقة‪.‬‬ ‫‪ -2‬الدراسات األجنبية السابقة‪.‬‬ ‫ثانيا‪ :‬مشكلة البحث‪.‬‬ ‫ً‬ ‫ثالثا‪ :‬فروض البحث ‪.‬‬ ‫ً‬ ‫رابعا‪ :‬مفهوم إدارة األرباح‪.‬‬ ‫ً‬ ‫خامسا‪ :‬األساليب المستخدمة إلدارة األرباح‪.‬‬ ‫ً‬ ‫‪ -1‬إدارة األرباح باإلستحقاقات‪.‬‬ ‫‪ -2‬إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‪.‬‬ ‫سادسا ‪ :‬دوافع ممارسة إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‬ ‫ً‬ ‫فى الشركات‪.‬‬ ‫سابعا‪:‬أنواع األنشطة الحقيقية إلدارة األرباح‪.‬‬ ‫ً‬ ‫ثامنـا‪ :‬نماذج قياس إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‪.‬‬ ‫ً‬ ‫تاسعا‪:‬الدراسة التطبيقية‪.‬‬ ‫ً‬ ‫عاشرا‪ :‬الخالصة والتوصيات‪.‬‬ ‫ً‬ ‫حادى عشر‪ :‬مراجع البحث‪.‬‬ ‫أوال‪ :‬الدراسات السابقة‪:‬‬ ‫ً‬ ‫سوف‬ ‫يقتصرالباحث‬ ‫بين‬ ‫العالقة‬ ‫التشغيلية‬ ‫على‬ ‫إدارة‬ ‫الدراسات‬ ‫عرض‬ ‫األرباح‬ ‫السوقية‬ ‫والقيمة‬ ‫التى‬ ‫والتدفقات‬ ‫للشركة‬ ‫تبين‬ ‫النقدية‬ ‫وذلك‬ ‫لكثرة‬ ‫الدراسات المرتبطة بإدارة األرباح‪.‬‬ ‫‪ -1‬الدراسات العربية السابقة‪:‬‬ ‫أوضحت‬ ‫(الرسينى‪،‬‬ ‫دراسة‬ ‫األرباح على أسعار‬ ‫بسيط‪،‬‬ ‫إنحدار‬ ‫وعمليات‬ ‫أثر‬ ‫األسهم المتداولة بإستخدام نموذج‬ ‫يربط‬ ‫إدارة‬ ‫‪)2010‬‬ ‫عمليات‬ ‫إدارة‬ ‫بين‬ ‫األرباح‬ ‫أسعاراألسهم‬ ‫كمتغير‬ ‫تابع‬ ‫مستقل‬ ‫‪15‬‬ ‫شركة‬ ‫كمتغير‬ ‫على‬ ‫وخلصت الدراسة أن ‪ %27‬من الشركات المختارة للعينة‬ ‫تقوم بعمليات إدارة األرباح وإتضح وجود عالقة عكسية‬ ‫بين‬ ‫القيمة‬ ‫لألسهم‬ ‫السوقية‬ ‫والقيام‬ ‫بعمليات‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‪.‬‬ ‫وإهتمت‬ ‫دراسة‬ ‫(زين‬ ‫الدين‪،‬‬ ‫بتوضيح‬ ‫‪)2012‬‬ ‫أنواع‬ ‫ممارسات األنشطة الحقيقية إلدارة األرباح (التالعب فى‬ ‫المبيعات‪ ،‬تخفيض النفقات اإلختيارية‪ ،‬اإلنتاج الزائد‪،‬‬ ‫توقيت‬ ‫بيع‬ ‫الدراسة‬ ‫األصول)‬ ‫وجود‬ ‫عالقة‬ ‫على‬ ‫طردية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫النقدية‪،‬وأوضحت‬ ‫التالعب‬ ‫فى‬ ‫المبيعات‬ ‫والنفقات اإلختيارية والتدفقات النقدية كأحد األنشطة‬ ‫الحقيقية‬ ‫إلدارة‬ ‫اإلنتاج الزائد‬ ‫األرباح‪،‬‬ ‫بينما‬ ‫ال‬ ‫توجد‬ ‫عالقة‬ ‫بين‬ ‫كأحد األنشطة الحقيقية إلدارة األرباح‬ ‫والتدفقات النقدية‪ ،‬ولم يختبر توقيت بيع األصول فى‬ ‫البحث لعدم توافرالبيانات الكاملة خالل فترة الدراسة‪.‬‬ ‫وأوضحت دراسة (اللوزى‪ )2013 ،‬تأثير إدارة األرباح‬ ‫على‬ ‫أسعار‬ ‫فى‬ ‫األسهم‬ ‫الصناعية‬ ‫الشركات‬ ‫المدرجة‬ ‫فى‬ ‫بورصة عمان من التقاريرالمالية لعدد ‪ 77‬شركة لعام‬ ‫‪ ،2011‬وخلصت الدراسة بوجود عالقة طردية حيث كلما زاد‬ ‫مستوى إدارة األرباح إرتفع أسعار األسهم لدى الشركات‬ ‫(معامل إيجابى)‪.‬‬ ‫وتوصلت دراسة (الجعيدى‪ )2015 ،‬إلى أن الشركات فى‬ ‫سوق‬ ‫عمان‬ ‫وفلسطين‬ ‫باإلستحقاقات‬ ‫باألنشطة‬ ‫تمارس‬ ‫بدرجة‬ ‫أكبر‬ ‫الحقيقية‪،‬‬ ‫ووجود‬ ‫أساليب‬ ‫من‬ ‫إدارة‬ ‫ممارسات‬ ‫عالقة‬ ‫ذات‬ ‫األرباح‬ ‫إدارةاألرباح‬ ‫داللة‬ ‫إحصائية‬ ‫ألسلوب إدارة األرباح باإلستحقاقات مع العوائد السوقية‬ ‫ألسهم الشركات في سوقى فلسطين وعمان‪ ،‬وعدم وجود عالقة‬ ‫ذات‬ ‫داللة‬ ‫الحقيقية‬ ‫احصائية‬ ‫مع‬ ‫ألساليب‬ ‫العوائد‬ ‫إدارة‬ ‫السوقية‬ ‫األرباح‬ ‫ألسهم‬ ‫باألنشطة‬ ‫الشركات‬ ‫فى‬ ‫السوقين‪ ،‬بإستثناء أسلوب التالعب بالمبيعات فى سوق‬ ‫إحصائيا‪.‬‬ ‫ً‬ ‫فلسطين تبين وجود عالقة دالة‬ ‫وقام‬ ‫(عبد‬ ‫‪)2016‬‬ ‫الرحمن‪،‬‬ ‫بعمل‬ ‫دراسة‬ ‫تطبيقية‬ ‫لمعرفة نتيجة العالقة بين ممارسة إدارة األرباح فى‬ ‫المصارف‬ ‫ومؤشرات‬ ‫المدرجة‬ ‫تقويم‬ ‫بسوق‬ ‫األداء‬ ‫الربحية‪ ،‬مؤشرات‬ ‫الخرطوم‬ ‫المالى‬ ‫لألوراق‬ ‫المتمثلة‬ ‫فى‬ ‫المالية‬ ‫مؤشرات‬ ‫النشاط ‪،‬وسعر السهم إلى الربحية‪،‬‬ ‫خالل الفترة من ‪ 2009‬إلى ‪ ،2013‬وأشارت نتائج الدراسة‬ ‫إلي أن المصارف المدرجة بسوق الخرطوم لألوراق المالية‬ ‫مارست إدارة األرباح خالل فترة الدراسة بنسبة(‪ ،)80%‬وأن‬ ‫ذلك له أثر بشكل طردى على تقويم األداء المالى لها من‬ ‫خالل تأثيره على مؤشرات الربحية والنشاط وسعر السهم‬ ‫إلى ربحيته‪.‬‬ ‫وبينت‬ ‫(فودة‪،‬‬ ‫دراسة‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‬ ‫بسيولة‬ ‫الحقيقية‬ ‫إمكانية‬ ‫‪)2017‬‬ ‫تطبيق‬ ‫تأثر‬ ‫من خالل اإلستحقاقات أو باألنشطة‬ ‫وذلك‬ ‫األسهم‪،‬‬ ‫بوجود‬ ‫سببية‬ ‫عالقة‬ ‫معبرا عنها بهامش أو مدى‬ ‫ً‬ ‫وسلبية بين سيولة األسهم‬ ‫السعر النسبى وحجم التداول وبين إدارة األرباح‪ ،‬وأن‬ ‫سيولة األسهم من أهم الحوافز التى تدفع اإلدارة للتوسع‬ ‫أو‬ ‫الحد‬ ‫تطبيق‬ ‫من‬ ‫إدارة‬ ‫ممارسات‬ ‫بإستخدام‬ ‫األرباح‬ ‫اإلستحقاقات أواألنشطة الحقيقية‪.‬‬ ‫وتهدف دراسة (محمد‪ )2017 ،‬إلى بيان أثر مكونات‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫لنموذج‬ ‫وفقا‬ ‫ً‬ ‫‪)Kothari‬‬ ‫(‪2005‬‬ ‫كمتغير‬ ‫مستقل على قيمة الشركة كمتغير تابع‪ ،‬وخلصت إلى عدم‬ ‫وجود‬ ‫عالقة‬ ‫إرتباط‬ ‫بين‬ ‫مكونات‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫وفقا‬ ‫ً‬ ‫ممثال لقيمة الشركة‪.‬‬ ‫ً‬ ‫للنموذج وأسعاراألسهم‬ ‫وتهدف‬ ‫ممارسات‬ ‫دراسة‬ ‫تمهيد‬ ‫(الدباس‪،‬‬ ‫الدخل‬ ‫‪)2019‬‬ ‫باألنشطة‬ ‫إلى‬ ‫معرفة‬ ‫الحقيقية‬ ‫أثر‬ ‫(التالعب‬ ‫بالمبيعات‪ ،‬تخفيض النفقات اإلختيارية‪ ،‬اإلنتاج الزائد)‬ ‫على القيمة السوقية للسهم كمتغير‬ ‫كمتغيرات مستقلة‬ ‫تابع‪ ،‬وإستخدام ربحية الشركة وحجم الشركة حجم مكتب‬ ‫التدقيق كمتغيرات ضابطة‪ ،‬وتوصلت إلى وجود أثر إيجابى‬ ‫بين ممارسات تمهيد الدخل باألنشطة الحقيقية والقيمة‬ ‫السوقية‬ ‫للسهم‬ ‫فى‬ ‫الصناعية‬ ‫الشركات‬ ‫المدرجة‬ ‫فى‬ ‫بورصةعمان‪.‬‬ ‫ويرى الباحث أن الدراسات السابقة إهتمت بالعالقة‬ ‫المباشرة‬ ‫باألنشطة‬ ‫بين‬ ‫إدارة‬ ‫الحقيقية‬ ‫تحقيقها(مثل‪:‬‬ ‫قيمة‬ ‫األرباح‬ ‫وأهداف‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫سواء‬ ‫الشركة‬ ‫سيولة‬ ‫باإلستحقاقات‬ ‫التى‬ ‫تعمل‬ ‫األسهم‪،‬‬ ‫أو‬ ‫على‬ ‫العوائد‬ ‫السوقية‬ ‫المالى‬ ‫لألسهم)‬ ‫للشركة‪،‬‬ ‫وقياسها‬ ‫وتحليلهاأو‬ ‫وبالعالقة‬ ‫بين‬ ‫لتقويم‬ ‫التدفقات‬ ‫األداء‬ ‫النقدية‬ ‫التشغيلية والقيمة السوقية للشركة‪ ،‬ودراسة أثر بعض‬ ‫المتغيرات مثل حجم الشركة‪ ،‬ربحية الشركة‪ ،‬الرافعة‬ ‫المالية‪ ،‬مكافأت األعضاء والعاملين على ممارسات إدارة‬ ‫األرباح‪.‬‬ ‫وتقديم المعلومات المحاسبية ألصحاب المصالح من خالل‬ ‫القوائم المالية للمساعدة فى إتخاذ القرارات الخاصة‬ ‫باإلستثمار فى أسهم الشركة أو تشجيع اإلقتراض من الغير‬ ‫وغيرها من القرارات‪.‬‬ ‫ولم توضـح الدراسـات أثـر إدارة األربـاح باألنشـطة‬ ‫ــ ين التــدفقات‬ ‫الحقيقيــة علــى العالقــة التفاعليــة ب‬ ‫النقديــة التشــغيلية والقيمــة الســوقية للشــركة‪ ،‬هــل‬ ‫تــؤدى إدارة األربــاح لزيــادة أوإنخفــاض العالقــة بــين‬ ‫التـدفقات النقديـة والقيمـة السـوقية للشـركة‬ ‫وهـل‬ ‫ــ ؤثر علــى قــرارات‬ ‫هــذه الزيــادة أو اإلنخفــاض قــد ت‬ ‫المســتثمرين الحــاليين والمــرتقبين ‪ ،‬وهــل تــؤدى‬ ‫لثبــات العالقــة بــين التــدفقات النقديةالتشــغيلية‬ ‫ـير‬ ‫ـدى القصــ‬ ‫ـى المــ‬ ‫ـركة فــ‬ ‫ـوقية للشــ‬ ‫ـة الســ‬ ‫والقيمــ‬ ‫ــ دفع إدارة‬ ‫والطويــل ‪ ،‬وهــل الزيــادة فــى العالقــة ت‬ ‫الشــــركة لممارســــة إدارة األربــــاح باألنشــــطة‬ ‫الحقيقية ‪.‬‬ ‫‪ -2‬الدراسات األجنبية السابقة‪:‬‬ ‫أشارت دراسة (‪ )Nikoomaram, 2012‬أن بعض الشركات‬ ‫اإليرانية المدرجة فى بورصة طهران (عينة من ‪ 664‬شركة‬ ‫لسنوات‬ ‫من‪2003‬‬ ‫إلى‬ ‫‪)2009‬‬ ‫يكون‬ ‫لهاأهداف‬ ‫ودوافع‬ ‫لممارسة أنشطة إدارة األرباح‪ ،‬وأن إرتفاع نسبة الدين‬ ‫حجم‬ ‫وزيادة‬ ‫الشركة‬ ‫والتغييرات‬ ‫الكثيرة‬ ‫للمديرين‬ ‫ومعدل العائد األعلى على األصول تمثل دوافع قد ًتزيد من‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‪.‬‬ ‫وتبحث دراسة )‪ (Bahman, 2013‬تأثير إدارة األرباح‬ ‫على‬ ‫إدارة التدفقات النقدية التشغيلية خالل الفترة‬ ‫‪ 2011-2004‬بإستخدام معلومات ‪ 119‬شركة مدرجة فى بورصة‬ ‫طهران لتداول األسهم‪ ،‬وتشير النتائج إلى وجود عالقة‬ ‫ذات مغزى (عالقة مباشرة وإيجابية) بين إدارة األرباح‬ ‫وإدارة التدفقات النقدية التشغيلية حيث تشكل إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫إدارة التدفقات النقدية‪ ،‬وتمت دراسة نتائج‬ ‫الشركة (ربح أو خسارة) وحجم الشركة والمخاطر المالية‬ ‫للشركة مع إدارة التدفقات النقدية‪ ،‬وأظهرت النتائج‬ ‫أن‬ ‫هناك‬ ‫عالقة‬ ‫عكسية‬ ‫بين‬ ‫اإلعالن‬ ‫عن‬ ‫الخسائر‬ ‫وحجم‬ ‫الشركة مع إدارة التدفقات النقدية‪ ،‬وأكدت الدراسة إن‬ ‫البحث ال يقدم دليل مقنع يوضح العالقة بين المخاطر‬ ‫المالية للشركة وإدارة التدفقات النقدية‪.‬‬ ‫وتهدف دراسة (‪ )Gill, 2013‬إلى معرفة ماإذا كانت‬ ‫ممارسة إدارة األرباح التى تنفذها وتطبقها الشركات‬ ‫الهندية للحصول على مزايا لها تأثير على أداء وقيمة‬ ‫الشركات وبحث تأثير إدارة األرباح على أصحاب المصلحة‬ ‫‪ ،‬بالتطبيق على عينة من ‪ 250‬شركة من الشركات المدرجة‬ ‫فى بورصة بومباى (‪ ،)2009-2012‬وتشير نتائج الدراسة‬ ‫إلى ممارسة إدارة األرباح بصورة أكثر كثافة ويزداد‬ ‫عكسيا مع معدل عائد الشركات على‬ ‫ً‬ ‫تأثيرإدارة األرباح‬ ‫األصول‪ ،‬وأن السوق يدرك أو يتفهم دوافع تصرفات اإلدارة‬ ‫لخفض‬ ‫أسعار‬ ‫والقيمة‬ ‫األسهم‬ ‫السوقية‬ ‫للشركات‬ ‫عندما‬ ‫تقوم بممارسة إدارة األرباح‪.‬‬ ‫وتهدف دراسة(‪2015‬‬ ‫‪ )Mohd,‬بحث العالقة بين إدارة‬ ‫األرباح باألنشطة الحقيقية وقيمة الشركة عن طريق عينة‬ ‫من ‪ 6216‬شركة من ‪ 2004‬إلى ‪ ،2011‬أوضحت الدراسة وجود‬ ‫عالقةإيجابية‬ ‫الحقيقية‬ ‫كبيرة‬ ‫بين‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫وقيمة الشركة‪،‬ولوحظ وجود عالقة كبيرة بين‬ ‫الرافعة المالية وحجم الشركة و قيمة الشركة والنتيجة‬ ‫النهائية‬ ‫أن زيادة إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‬ ‫تؤدى لزيادة قيمة الشركات‪.‬‬ ‫وإستهدفت دراسة (‪ )Thomas, 2015‬بحث‬ ‫العالقة بين‬ ‫أساليب إدارة األرباح وصافى الربح والتدفقات النقدية‬ ‫وأثرها على سعرالسهم من خالل عينة من ‪7‬‬ ‫شركات من‬ ‫الشركات الصناعية الكويتية‪ ،‬وتوصلت الدراسة أن هذه‬ ‫الشركات تقوم بممارسة بأعمال إلدارة األرباح وأن صافى‬ ‫الربح والتدفقات النقدية التى تم معالجتها من خالل‬ ‫أساليب إدارة األرباح تؤثر سلبيا على سعر السهم‪.‬‬ ‫وأوضحت دراسة (‪ )Andreas, 2017‬تأثير إدارة األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية‬ ‫على‬ ‫التدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫وأثرهاعلى األداء السوقى للشركة‪ ،‬وتقوم اإلدارة بإدارة‬ ‫األرباح لمقابلة توقعات المحللين للحصول على المستوى‬ ‫المستهدف لألرباح ورفع سعرالسهم السوقى من خالل ممارسة‬ ‫األرباح باألنشطة الحقيقية‪ ،‬وتركز الدراسة على إستخدام‬ ‫التدفقات النقدية التشيغيلية فى إكتشاف التالعب فى‬ ‫إدارة األرباح فى الشركات التى لها أداء سوقى عالى‪.‬‬ ‫وتوضح‬ ‫(‪2018‬‬ ‫دراسة‬ ‫‪)Wibowo,‬‬ ‫ماإذا‬ ‫إدارة‬ ‫كانت‬ ‫األرباح المرتبطة بممارسة إدارة االستحقاقات والتالعب‬ ‫تؤدى لزيادة قيمة الشركة بالتطبيق‬ ‫باألنشطة الحقيقية‬ ‫على عينة من الشركات الصناعية خالل الفترة من ‪2010‬‬ ‫إلى ‪ ،2014‬وتشيرالنتائج إلى أن ممارسة إدارة األرباح‬ ‫المستندة إلى اإلفراط فى اإلنتاج تؤدى إلى زيادة قيمة‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫العالقة‬ ‫وإختالف‬ ‫إدارة‬ ‫بين‬ ‫وقيمة‬ ‫األرباح‬ ‫الشركةعندما يتم تدقيق ومراجعة حسابات الشركة من قبل‬ ‫مدقق‬ ‫حسابات‬ ‫اإلعتماد‬ ‫على‬ ‫تابع‬ ‫ألحد‬ ‫مكاتب‬ ‫المعايير‬ ‫األربعة‬ ‫الدولية‬ ‫الكبار‪،‬‬ ‫إلعداد‬ ‫ثبات‬ ‫التقارير‬ ‫المالية‪ ،‬وتشير النتائج إلى المعلومات غير المتماثلة‬ ‫بين المديرين والسوق يجعل نمو قيمة الشركة مجرد نمو‬ ‫وهمى‪ ،‬ومن المتوقع أن تساهم المعلومات المستثمرين‬ ‫والمحللين فى تقييم جودة األرقام المحاسبية والتنبؤ‬ ‫بقيمة األرباح‪.‬‬ ‫وتهدف‬ ‫دراسة‬ ‫(‪2019‬‬ ‫‪)Yensen,‬‬ ‫إكتشاف‬ ‫إلى‬ ‫تأثيرالتدفقات النقدية من أنشطة التشغيل واالستثمار‬ ‫والتمويل‬ ‫على‬ ‫قيمة‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫وتشير‬ ‫النتائج‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫الشركات التى تقوم بزيادة األموال لمشاريع الموازنة‬ ‫الرأسمالية يمكن أن تؤدى لزيادة قيمة الشركة‪ ،‬وأن‬ ‫قيمة الشركة قد ال تتحقق إذا زادت التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية نتيجة المبيعات بسبب إنخفاض هامش الربح أو‬ ‫تقلص‬ ‫األرباح‬ ‫نتيجة‬ ‫إنخفاض‬ ‫حصة‬ ‫الشركة‬ ‫فى‬ ‫السوق‬ ‫إلعتبارات المنافسة بين الشركات التايوانية والكورية‬ ‫والصينية‪.‬‬ ‫الباحث‬ ‫ويرى‬ ‫الدراسات‬ ‫إهتمام‬ ‫بدراسة‬ ‫السابقة‬ ‫وتحليل العالقة بين ممارسات إدارة األرباح باإلستحقاقات‬ ‫واألنشطة الحقيقية على التدفقات النقدية التشغيلية‪،‬‬ ‫وأن‬ ‫الشركات‬ ‫تمارس‬ ‫فى‬ ‫التالعب‬ ‫للحفاظ‬ ‫األرباح‬ ‫على‬ ‫األداء السوقى للشركة وزيادة سعر السهم وتحسين جودة‬ ‫المعلنة‬ ‫األرباح‬ ‫على‬ ‫وتأثيرها‬ ‫اإلستثمار‬ ‫قرارات‬ ‫والتمويل ومقابلة توقعات المحلليين‪ ،‬ودراسة أثر بعض‬ ‫المتغيرات على ممارسةإدارة األرباح على تحقيق أهداف‬ ‫الشركة مثل دراسة أثر حجم الشركة والتغييرات الكثيرة‬ ‫للمديرين وحجم والتخصص الدقيق لمكتب التدقيق ومكافأة‬ ‫من‬ ‫خصائص‬ ‫أعضاء‬ ‫مجلس‬ ‫وغيرها‬ ‫اإلدارة‬ ‫تتناول‬ ‫الدراسات‬ ‫السابقة‬ ‫دراسة‬ ‫أثر‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية‬ ‫على‬ ‫درجة‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫ممارسة‬ ‫ولم‬ ‫إدارة‬ ‫العالقة‬ ‫بين‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية وقيمة الشركة‪.‬‬ ‫ثانيا‪ :‬مشكلة البحث‪:‬‬ ‫ً‬ ‫تهتم‬ ‫بقياس‬ ‫الدراسة‬ ‫أثر‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية على العالقة التفاعلية بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫العالقة‬ ‫والقيمة‬ ‫يؤثر‬ ‫على‬ ‫القصير والطويل‬ ‫السوقية‬ ‫قرارات‬ ‫للشركة‪،‬‬ ‫أصحاب‬ ‫هل‬ ‫المصالح‬ ‫تغير‬ ‫قوة‬ ‫فى‬ ‫األجل‬ ‫وعلى المزايا التى تعود على الشركة‬ ‫ويتم ذلك من خالل إستخدام التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫كمتغير مستقل ‪ ،Independent Variable‬والقيمة السوقية‬ ‫للشركة كمتغير تابع ‪ ،Dependent Variable‬باإلضافة إلى‬ ‫استخدام كل من الرافعة المالية‪ ،‬وصافى الربح‪ ،‬وحجم‬ ‫الشركة كمتغيرات رقابية ( ضابطة) ‪،Control Variable‬‬ ‫وثم إستخدام إدارةاألرباح باألنشطة الحقيقية(مقاسة بكل‬ ‫من ممارسات التالعب فى المبيعات‪ ،‬واإلفراط فى اإلنتاج‪،‬‬ ‫بالنفقات‬ ‫والتالعب‬ ‫(تفاعلية)‬ ‫‪Variable‬‬ ‫االختيارية)‬ ‫‪Moderator‬‬ ‫كمتغيرات‬ ‫والقيمة‬ ‫معدلة‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة كمتغير تابع ‪ Dependent Variable‬لمعرفة تغير‬ ‫العالقة بالزيادة أو باإلنخفاض للتحقق مـن صحة أو عـدم‬ ‫صحة فـروض البحث الرئيسية‪.‬‬ ‫ثالثا‪ :‬فروض البحث‪:‬‬ ‫ً‬ ‫‪ -1‬توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية والقيمة السوقية للشركة‪.‬‬ ‫‪ -2‬يوجد تأثير ذو داللة إحصائية إلدارة األرباح الحقيقية‬ ‫على العالقة بين التدفقات النقدية التشغيلية والقيمة‬ ‫السوقية للشركة‪.‬‬ ‫وتعتمد الدراسة الحالية على بيانات عينة من ‪65‬‬ ‫شركة خالل الفترة من عام ‪ 2013‬وحتى عام ‪ ،2017‬وتم‬ ‫‪Panel‬‬ ‫‪Data‬‬ ‫الطولية‬ ‫البيانات‬ ‫أسلوب‬ ‫إستخدام‬ ‫)‪ (longitudinal data‬الذى يجمع بين كل من اسلوب‬ ‫البيانات القطاعية ‪ 65( Cross Sectional Data‬شركة)‬ ‫وأسلوب بيانات السالسل الزمنية ‪Time Series Data‬‬ ‫(‪ 5‬سنوات ‪ ،‬من عام ‪ 2013‬إلى عام ‪.)2017‬‬ ‫رابعا‪ :‬حدودالبحث‪:‬‬ ‫‪ -1‬تهتم‬ ‫الدراسة‬ ‫بقياس‬ ‫أثر‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية على العالقة التفاعلية بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة‪،‬‬ ‫وال‬ ‫تتعرض‬ ‫للدراسات المرتبظة بإستخدام األنشطة الحقيقية إلدارة‬ ‫األرباح على األداء التشغيلى الالحق والقرارت الخاصة‬ ‫مثل قرارات اإلستثمار والنماذج لممارسة إدارة األرباح‬ ‫باإلستحقاقات‪.‬‬ ‫‪ -2‬تقتصر الدراسة التطبيقية علـى الشـركات المسـاهمة‬ ‫ـ ى‬ ‫المدرجة أسهمها فى بورصة األوراق المالية المصرية ف‬ ‫القطاعات المختلفة وإستبعاد قطاعى البنـوك والخـدمات‬ ‫نظرا لطبيعة تقاريرهما الخاصة‪.‬‬ ‫ً‬ ‫المالية‬ ‫خامسا‪ :‬مفهوم إدارة األرباح‪:‬‬ ‫ً‬ ‫هناك عده تعريفات توضح مفهوم إدارة األرباح منها‬ ‫تعريف‬ ‫(‪1999‬‬ ‫المديرين‬ ‫وهيكلة‬ ‫‪(Healy‬‬ ‫الحكم‬ ‫بأنها‬ ‫الشخصى‬ ‫العمليات‬ ‫"تحدث‬ ‫فى‬ ‫التجارية‬ ‫عمل‬ ‫عندما‬ ‫التقارير‬ ‫لتغيير‬ ‫مضمون‬ ‫يستخدم‬ ‫المالية‬ ‫التقارير‬ ‫المالية بهدف تضليل أصحاب المصالح عن األداء اإلقتصادى‬ ‫الحالى للشركة للتأثير على النتائج التعاقدية التى‬ ‫تعتمد على األرقام المحاسبية فى التقارير المالية"‪.‬‬ ‫ويشتمل التعريف على عدد خصائص يمكن تلخيصها‬ ‫كما يلى‪:‬‬ ‫‪ -1‬هناك‬ ‫عدة‬ ‫للحكم‬ ‫طرق‬ ‫الشخصى‬ ‫يستخدمها‬ ‫المديرين‬ ‫إلحداث التغييرات فى التقارير المالية منها‪:‬‬ ‫أ‪ -‬الحكم‬ ‫الشخصى‬ ‫على‬ ‫األحداث‬ ‫اإلقتصادية‬ ‫المستقبلية‬ ‫التى تنعكس على التقارير المالية مثل تقدير الحياة‬ ‫المتوقعة والقيم التخريدية لألصول طويلةاألجل والضرائب‬ ‫المؤجلة‬ ‫والخسائر‬ ‫التى‬ ‫تنتج‬ ‫عن‬ ‫الديون‬ ‫المعدومة‬ ‫وإحالل األصول‪.‬‬ ‫ب‪ -‬يمكن‬ ‫المتاحة‬ ‫للمديرين‬ ‫لمعالجة‬ ‫اإلختيار‬ ‫العمليات‬ ‫بين‬ ‫الطرق‬ ‫المحاسبية‬ ‫المحاسبية‬ ‫الواحدة‬ ‫مثل‬ ‫اإلختيار بين طرق إحتساب اإلهالك حيث يمكن إستخدام طريق‬ ‫الخط المستقيم(القسط الثابت) أو طريقة اإلهالك المعجل‪.‬‬ ‫ـالل‬ ‫جـ‪ -‬التاثير علـى إدارة رأس المـال العامـل مـن خـ‬ ‫مستويات المخزون وتوقيت شحن أو شراء البضاعة وسياسات‬ ‫الخصومات المتبعـة مـع المـدينين ممـايؤثرعلى تكلفـة‬ ‫البضاعة المباعة وصافى اإليرادات‪.‬‬ ‫د‪ -‬تأجيل المديرين لبعض النفقات مثل نفقات البحوث‬ ‫والتطوير‪،‬‬ ‫نفقات‬ ‫اإلعالن‪،‬نفقات‬ ‫الصيانة‬ ‫للتأثير‬ ‫على‬ ‫رقم الربح‪.‬‬ ‫هـ‪ -‬هيكلة بعض عمليات الشركة بالشكل الذى يتماشى مع‬ ‫معالجة محاسبية معينة مثل معالجة عقود التأجير كعقود‬ ‫تأجير تمويلى أو كعقود تأجير تشغيلى‪.‬‬ ‫‪-2‬‬ ‫أ‪-‬‬ ‫يتمثل الهدف من إدارة األرباح فى‪:‬‬ ‫تضليل أصحاب المصالح عن األداء اإلقتصادى الحقيقى‬ ‫للشركة‪.‬‬ ‫ب‪ -‬التأثير على العمليات التعاقدية مثل عقود الدين‬ ‫التى تعتمد على عقود اإلقتراض تكون منشورة بالتقارير‬ ‫المالية‪.‬‬ ‫وعرف (عبد الفتـاح‪ )2007 ،‬إدارة األربـاح‬ ‫بأنهـا‬ ‫"عبارة عن مجموعة من الممارسات المحاسـبية المختلفـة‬ ‫منها ما هو داخل إطار المبـاد‬ ‫المحاسـبية المقبولـة‬ ‫عاما‪ ،‬ومنها ما يمثل ممارسـات محاسـبية متحفظـة‬ ‫ً‬ ‫قبوآل‬ ‫ومنها ما يخرج عن هذا اإلطار ويصل إلى حـد الممارسـات‬ ‫المحاســبية المتعســفة‪ ،‬والتـ ى تمــارس ألغــراض التالعــب‬ ‫وإعداد تقارير مالية إحتيالية"‪.‬‬ ‫وقام (الجبرى‪ )2013 ،‬بتعريف إدارة األرباح بأنهـا‬ ‫"مجموعة من الممارسات المقصودة من قبـل اإلدارة بشـأن‬ ‫ــ ى األربــاح‬ ‫قيــاس الــربح والتقريــر عنــه للتــأثير عل‬ ‫المنشــورة فـ ى التقــارير الماليــة بإســتخدام األحكــام‬ ‫والتقديرات الشخصية وأسـتغالل المرونـة التـي تتيحهـا‬ ‫مباد‬ ‫ومعايير المحاسبة لتحقيق منافع ذاتية"‪.‬‬ ‫ــ ى‬ ‫وأوضــح (إســماعيل‪ )2015 ،‬أن إدارة األربــاح ه‬ ‫"اإلنحراف عن الممارسات المحاسبية للحصول علـى أرقـام‬ ‫ـ ى وممتلكـات‬ ‫محاسبية متعمدة بهدف تحريف الدخل الحقيق‬ ‫الشركة"‪.‬‬ ‫دراسة(صقر‪،‬‬ ‫وأشارت‬ ‫أن‬ ‫‪)2016‬‬ ‫إدارة‬ ‫هى‬ ‫األرباح‬ ‫"تدخل ُمتعمد من ِقبل اإلدارة في عملية إعداد التقارير‬ ‫المالية إلخفاء معلومات أو تعديلها‬ ‫صافي‬ ‫إدارة‬ ‫الربح‬ ‫المعلن‬ ‫األرباح‬ ‫تتيحهاالمباد‬ ‫إما‬ ‫عنه‬ ‫من‬ ‫ليالءم‬ ‫خالل‬ ‫المحاسبية‬ ‫للتأثيرعلى رقم‬ ‫تفضيالت‬ ‫إستخدام‬ ‫المقبولة‬ ‫اإلدارة‬ ‫وتتم‬ ‫المرونة‬ ‫التي‬ ‫قبوال‬ ‫ً‬ ‫عاماأو‬ ‫ً‬ ‫من‬ ‫خالل إجراءات أنشطة حقيقية تؤثر على األنشطة اإلقتصادية‬ ‫للشركة"‪.‬‬ ‫وقد عرف (‪ ( Cupertino, 2015‬إدارة األرباح بأنها‬ ‫"التدخل المتعمد‬ ‫من قرارات‬ ‫للمديرين‬ ‫لتوظيف الطرق‬ ‫المحاسبية أو لتوجيه األنشطة التشغيلية بطريقة معينة‬ ‫للتأثير على األرباح لتحقيق نتائج محددة يتم التقرير‬ ‫عنها فى القوائم المالية"‪.‬‬ ‫ويرى الباحث إن تعريف إدارة األرباح يجب أن يتضمن‬ ‫الجوانب التالية‪:‬‬ ‫‪ -1‬يعتبر‬ ‫الهدف‬ ‫من‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫هو‬ ‫تضخيم‬ ‫الريح‬ ‫وتضليل أصحاب المصالح‪.‬‬ ‫‪ -2‬يقوم المسئولين بممارسةإدارة األرباح بعدة طرق تسمح‬ ‫بها معايير المحاسبة‪.‬‬ ‫‪ -3‬تنتج‬ ‫األرباح‬ ‫إدارة‬ ‫عن‬ ‫ممارسات‬ ‫من‬ ‫متعمدة‬ ‫قبل‬ ‫المسئولين عنها‪.‬‬ ‫وتعتبر إدارة األرباح تدخل متعمد من خالل إستخدام‬ ‫المديرين عدد من الطرق واألساليب تسمح بها المعايير‬ ‫المحاسبية لزيادة ربح السنة الحالية للشركة‪ ،‬وتوفير‬ ‫مضللة‬ ‫معلومات‬ ‫المصالح‬ ‫ألصحاب‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫القوائم‬ ‫والتقارير المالية إلتخاذ القرارات المختلفة‪.‬‬ ‫ويدرك المديرون إختالف تأثير ممارسة إدارة األرباح‬ ‫على المدى الزمنى القصير والطويل ألنها ممارسات تعمل‬ ‫تظليل العاملين وأصحاب المصالح بإنتهاك بعض المعايير‬ ‫المحاسبية المقبولة لتعديل األرباح‪ ،‬وقد يؤدى إدارة‬ ‫األرباح إلى محاوالت إخفاء المشكالت اإلدارية أو الجانب‬ ‫عن‬ ‫السيىء‬ ‫األداء‬ ‫المتوقع‬ ‫وتبقى‬ ‫األخطاء‬ ‫إتخاذ‬ ‫دون‬ ‫اإلجراءات التصحيحية‪.‬‬ ‫وهناك عدة عوامل قد تؤثر على إدارة األرباح تتضمن‪:‬‬ ‫ربحية‬ ‫الشركة‬ ‫ألن‬ ‫الربحية‬ ‫زيادة‬ ‫على‬ ‫يساعد‬ ‫الوفاء‬ ‫بإلتزاماتها وزيادة توزيعات األرباح وجذب المستثمرين‬ ‫الجدد‪ ،‬حجم الشركة حيث كلماإزداد حجم الشركة زادت‬ ‫إحتمالية ممارسة اإلدارة للتالعب باألرباح للحفاظ على‬ ‫التصيب السوقى لها‪ ،‬تخفيض الربح الخاضع للضريبة‪.‬‬ ‫وترى‬ ‫إدارة‬ ‫دراسة‬ ‫األرباح‬ ‫(الهباش‬ ‫"لزيادة‬ ‫‪)2012،‬‬ ‫مبلغ‬ ‫أن‬ ‫الشركة‬ ‫التعويضات‬ ‫تمارس‬ ‫والمكافأت‪،‬‬ ‫التقريرعن ربح معقول وتجنب الخسارة ‪ ،‬والحصول على‬ ‫تمويل خارجى وزيادة سعر السهم "‪.‬‬ ‫وترى‬ ‫دراسة‬ ‫(‪2010‬‬ ‫‪,‬‬ ‫‪)Kamel‬‬ ‫أن‬ ‫اإلدارة‬ ‫بممارسة أنشطة إدارة األرباح لتحقيق ما يلى‪:‬‬ ‫ تحسين وضع الشركة للحصول على القروض البنكية‪.‬‬‫‪ -‬تفادى اإلعالن عن الخسائر والتقرير عن األرباح‪.‬‬ ‫تقوم‬ ‫ الحفاظ على أداءالعام السابق من األرباح وإستقرار‬‫األرباح‪.‬‬ ‫ التخفيف من التهديدات التى تواجه أعمال الشركة‪.‬‬‫ تخفيض ضرائب الدخل‪.‬‬‫ تلبية توقعات المحللين الماليين‪.‬‬‫ تخفيض التعويضات‪.‬‬‫ويرى الباحث أن تالعـب اإلدارة باألربـاح لـه أسـباب‬ ‫عديدة ومختلفة لتلبيةأهداف الشركةالتى تسعى لتحقيقها‬ ‫مســتغلة مرونــةالمعايير وتعدداألســاليب المحاســبية‪،‬‬ ‫وإصدار قرارات تتضـمن التـأثيرعلى األنشـطة المختلفـة‬ ‫لتحسين صافى الربح لمقابلة الربح المسـتهدف ومقابلـة‬ ‫توقعات أصحاب المصالح والمحللين‪.‬‬ ‫سادسا‪ :‬األساليب المستخدمة إلدارة األرباح‪:‬‬ ‫ً‬ ‫يتم ممارسة إدارة األرباح من خالل إسـتغالل المرونـة‬ ‫المتاحة فى المعـايير المحاسـبية واألسـاليب المطبقـة‬ ‫لمعالجة البيانات المالية ‪،‬أو بإستخدام قرارات مؤثرة‬ ‫من خالل المديرين‬ ‫تتعلق بزيادة وتعجيل‬ ‫أو تخفيض النفقات اإلختيارية من خالل‬ ‫عمليات البيع‬ ‫توقيـت االعتـراف‬ ‫بها‪،‬أو اإلنتاج بمعدالت تزيد عـن المسـتويات اإلنتاجيـة‬ ‫المتوقعة والتالعب بتكلفة اإلنتاج خالل الفترة الحاليـة‬ ‫وتتمثل األساليب المستخدمة إلدارة األرباح فـى أسـلوبين‬ ‫هما‪:‬‬ ‫‪ -1‬إدارة األرباح باإلستحقاقات (‪)AEM‬‬ ‫‪ -2‬إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية (‪)REM‬‬ ‫وسيتم تناول األسلوب األول بشرح مختصـر دون التعـرض‬ ‫لنماذج قياس إدارة باألرباح باإلستحقاقات‪ ،‬بينما سـيتم‬ ‫عرض األسلوب الثانى بشىء من التفصيل من خالل عرض مفهوم‬ ‫وأهداف إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية وبيان الدوافع‬ ‫والمبررات التى تدفع المـديرين لممارسـةهذا األسـلوب‪،‬‬ ‫واألســباب وراء تفضــيل اإلدارة اإلتجــاه ألســلوب األنشــطة‬ ‫الحقيقية والعوامل التى تساعد علـى إسـتخدام األسـلوب‬ ‫كما يلى‪:‬‬ ‫‪ -1‬إدارة األرباح باإلستحقاقات (‪)AEM‬‬ ‫تــــرى دراســــة(خميس‪ )2018 ،‬ان إدارة األربــــاح‬ ‫باإلستحقاقات تعنى "إستغالل السلطة التقديرية الممكنـة‬ ‫فى المعايير المحاسبية وتوظيف اإلختيـارات المحاسـبية‬ ‫لخدمة أهداف إدارية محددة‪ ،‬ويتم التأثيرعلى رقم صافى‬ ‫الربح المحاسبى المحسوب على أساس اإلسـتحقاق مـن خـالل‬ ‫قيام اإلدارة بإستخدام األساليب والتقديرات المحاسـبية‬ ‫التى تسمح بها المعايير المحاسبية أو إمكانية اإلدارة‬ ‫فى المفاضلة واإلختيار بين البدائل المحاسبية"‪.‬‬ ‫ويوضح (‪2012‬‬ ‫‪ )Eisele,‬المقصود باإلستحقاقات الجـزء‬ ‫ـ ن التغيـرات فـى حسـابات‬ ‫من صافى األربـاح الناتجـة م‬ ‫المخصصات والمدينون وليست األرصدة المتراكمة الموجودة‬ ‫فى قائمة المركزالمالى‪.‬‬ ‫ويهتم مستخدمى القوائم المالية برقم صـافى الـربح‬ ‫المحسوب على أساس اإلسـتحقاق ألهميـه المعلومـات التـى‬ ‫يمكن الحصول عليها عند تحليله واإلعتماد عليه فى بعـض‬ ‫القرارات‪ ،‬حيث يعتبر من المقاييس الهامة عنـد تقيـيم‬ ‫والحكــم علــى مــدى كفــاءة اإلدارة فـ ى إســتخدام‬ ‫ُ‬ ‫األداء‬ ‫الموارد المتاحة‪،‬ويساعد رقم صافى الربح فى تحديد سعر‬ ‫الســهم وتــوفير معلومــات مالئمــة لترشــيد القــرارات‬ ‫االستثمارية الخاصة بالمستثمرين الحاليين والمرتقبيين‬ ‫(‪.)Ebaid, 2011‬‬ ‫األسس المقبولـة‬ ‫ويعتبر أساس اإلستحقاق المحاسبى من ُ‬ ‫لإلعتــراف والقيــاس المحاســبى عنــد إعــداد البيانــات‬ ‫المالية وإعداد القـوائم الماليـة‪ ،‬حيـث يعكـس األداء‬ ‫اإلقتصادى للشركة‪ ،‬ويعالج مشاكل سوءالمقابلة والتوقيت‬ ‫المرتبطين باألساس النقدى‪.‬‬ ‫ورأت دراســة (خمــيس‪ )2018 ،‬إنــه "علــى الــرغم مــن‬ ‫القبول التـام ألسـاس اإلسـتحقاق فـى إعـداد البيانـات‬ ‫المالية المنشورة كونه أكثر عدالة من األسـاس النقـدى‬ ‫فى تحديد نتائج أعمال الشركة إال أن ذلـك ال يحـول دون‬ ‫إساءة إستخدام هذا األساس من المديرين بقصد التالعب فى‬ ‫أرقام األرباح المعلنة"‪.‬‬ ‫ويتطلــب أســاس األســتحقاق اإلعتــراف بــاإليرادات‬ ‫والمصروفات التى تخص الفتـرة بغـض النظـر عـن واقعـة‬ ‫التحصيل أوالسداد‪ ،‬مما يستلزم إجـراء بعـض التسـويات‬ ‫المحاسبية فى نهايةالفترة والتى قد تتطلب إجراء بعـض‬ ‫التقديرات و يمكن لإلدارةالتحكم فيهـا لعمـل تـأثيرات‬ ‫متعمدةعلى الربح للوصول إلى الربح المسـتهدف (حمـاد‪،‬‬ ‫‪.)2017‬‬ ‫وترى العديد من الدراسات (أبو جبـة‪ ،2017 ،‬يسـرى‪،‬‬ ‫‪ ،2017‬حسـين‪ ،2015 ،‬عفيفـي‪Chowdhury ,2017, ،2017 ،‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪Schneibl,‬‬ ‫‪and‬‬ ‫‪Liu‬‬ ‫‪al.,2017,‬‬ ‫‪et‬‬ ‫‪ )Datta‬أن‬ ‫الربح المحسوب على أساس اإلستحقاق المحاسبى إلى جزئين‬ ‫هما (اإلستحقاقات اإلجبارية واإلستحقاقات اإلختيارية)‪.‬‬ ‫أ‪-‬‬ ‫اإلستحقاقات اإلجبارية ‪Non discretionary Accruals‬‬ ‫وتمثل اإلستحقاقات الطبيعية تلك األرصدة التى تنشـأ‬ ‫نتيجة طبيعة أعمال الشركة والظروف التـى تعمـل فيهـا‬ ‫دون تدخل اإلدارة‪ ،‬مثل زيادة اإليرادات اآلجلـة لزيـادة‬ ‫الطلب على منتجات الشركة دون التوسع فى شروط اإلئتمان‬ ‫والمصروفات واإليرادات المقدمة والمستحقة‪.‬‬ ‫ب‪-‬‬ ‫اإلستحقاقات اإلختيارية‬ ‫‪Discretionary Accruals‬‬ ‫ـ ى‬ ‫وتمثل اإلستحقاقات غيرالطبيعية تلـك األرصـدة الت‬ ‫تنشأ من خالل إجراء تعديالت على التقـديرات المحاسـبية‬ ‫المسموح بها فى المعايير المحاسبية مثل‪ :‬تقـديرالعمر‬ ‫اإلنتاجي لألصول الثابتة‪ ،‬وقيمة الخـردة‪ ،‬وتقـديرأعمار‬ ‫حسابات العمالء وتقديرالمخصصات‪.‬‬ ‫وقدإعتمــدت بعــض الدراســات (‬ ‫‪Waweru,2018‬‬ ‫‪2017,‬‬ ‫‪Kassamany,‬‬ ‫‪) Zhao,2017,‬علــى تقــدير اإلســتحقاقات‬ ‫ـ ى‬ ‫اإلختيارية فى الكشف عـن الممارسـات المحاسـبية الت‬ ‫وتشــير‬ ‫تطبقهــا اإلدارة لتعــديل رقــم صــافى األربــاح‪ُ ،‬‬ ‫اإلستحقاقات اإلختيارية الموجبة إلـى رغبـة مـن اإلدارة‬ ‫لزيادة األرباح للوصول إلى األربـاح المسـتهدفة بينمـا‬ ‫تشــير اإلســتحقاقات اإلختياريــة الســالبة إلــى وجــود‬ ‫تأثيرمتعمد من قبل اإلدارة في إتجاه تخفيض األرباح‪.‬‬ ‫وتسمح المرونة المحاسبية لإلدارة حرية اإلختيار بين‬ ‫الطرق المحاسبيةالبديلة وتشيردراسات (الدويرى‪،2012 ،‬‬ ‫اإلبيارى‪ )2015 ،‬إلى أن المعايير المحاسبية تؤدى إلـى‬ ‫الحــد مــن إختيــارات اإلدارة اإلنتهازيــة وأن مصــداقية‬ ‫وعدالة البيانات المالية المنشـورة للشـركات‬ ‫تتوقـف‬ ‫على مدى جودة المعايير المحاسبية‪.‬‬ ‫ويرى الباحـث‬ ‫ممـا سـبق أن أسـلوب إدارة األربـاح‬ ‫باإلستحقاقات يعتمد على وسيلتين‪:‬‬ ‫ـــ ى‪ :‬إعـــادة معالجـــة التقـــديرات المحاســـبية‬ ‫األول‬ ‫(تقديرالديون المشـكوك‬ ‫فـى تحصـيلها‪ ،‬تقـدير العمـر‬ ‫اإلنتاجى لألصول والطريقة المستخدمة لتوزيع تكلفة األصل‬ ‫الثابت على سـنوات العمـر اإلنتـاجى المتوقـع وتقـدير‬ ‫المخصصات المختلفة)‪.‬‬ ‫الثانيــة‪ :‬التالعــب فــى توقيــت اإلعتــراف بــاإليرادات‬ ‫والمصروفات (حيث أن قد تقوم بتعجيـل اإليـرادات وعـدم‬ ‫اإلعتراف بالمصروف فى الفترة الحاليـة والتـأثير علـى‬ ‫رقم صافى الربح المعلن)‪.‬‬ ‫وقدمت الدراسات العديد من النماذج للكشف عن إدارة‬ ‫األرباح باإلستحقاقات ‪ ،‬منها نمـاذج تعتمـد علـى ثبـات‬ ‫اإلســـتحقاقات اإلجماليـــة‪ ،‬ونمـــاذج تعتمـــد علـــى‬ ‫تقديراإلســتحقاقات غيــر اإلختياريــة مــن خــالل معــادالت‬ ‫اإلنحدار‪ ،‬و نماذج تعتمد على تقدير نوع واحد ( محـدد)‬ ‫من اإلستحقاقات (‪.)Eisele, 2012‬‬ ‫‪ -2‬إدارة األرباح من خالل األنشطة الحقيقية (‪)REM‬‬ ‫بــدأ اإلهتمــام المتزايــد للدراســات بموضــوع إدارة‬ ‫األربــاح باألنشــطة الحقيقيــة مــع نشــر نتــائج دراســة‬ ‫(‪2006‬‬ ‫‪ )Roychowdhury,‬والتى تعتبرمن الدراسات األولـى‬ ‫فى إسـتخدام األنشـطة الحقيقيـة للشـركة فـى التـأثير‬ ‫المتعمد على المعلومـات المحاسـبية المنشـورة ألصـحاب‬ ‫المصالح‪ ،‬وقـدمت أدلـة علـى قيـام المـديرون بإتخـاذ‬ ‫قرارات تشغيلية أو إستثمارية أو تمويلية حقيقيـة مـن‬ ‫شأنها التأثير أو التالعب بأرباح الشركة‪.‬‬ ‫وأظهــرت الدراســات (حمــاد‪ ،2017 ،‬عبــد الوهــاب‪،‬‬ ‫‪) Zang, 2012، Gunny, 2010,‬‬ ‫‪Kassamany, 2017 ،2017‬‬ ‫وإنتشـار مـدخل إدارة‬ ‫األسباب التى ساعدت علـى تنـامى‬ ‫األرباح باألنشـطة الحقيقيـة علـى مـدخل إدارة األربـاح‬ ‫باإلستحقاقات فيما يلى‪:‬‬ ‫‪-1‬‬ ‫يتم‬ ‫إكتشاف‬ ‫التدقيق‬ ‫إدارة‬ ‫وإجراءات‬ ‫األرباح‬ ‫المراجعة‬ ‫باإلستحقاقات‬ ‫بواسطة‬ ‫المراجع‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫بينما‬ ‫األنشطة الحقيقية يتم الرقابة عليها والتحكم فيها من‬ ‫خالل المديرين‪.‬‬ ‫‪-2‬‬ ‫زيادة‬ ‫المصاحبة‬ ‫المخاطر‬ ‫المحاسبية‬ ‫مماقد‬ ‫يعرض‬ ‫الرقابية‪،‬‬ ‫وتعرض‬ ‫الشركة‬ ‫الشركة‬ ‫لمخاطر‬ ‫إلستخدام‬ ‫الممارسات‬ ‫لتساؤالت‬ ‫الجهات‬ ‫قانونية‬ ‫من‬ ‫تؤثر‬ ‫على‬ ‫سمعتها ونصيبهاالسوقى‪.‬‬ ‫‪-3‬‬ ‫صدور بعض التشريعات والقوانين الدولية بعد سلسلة‬ ‫فضائح الشركات مثل قانون ‪ SOX 2002‬بالواليات المتحدة‬ ‫األمريكية‪ ،‬وتشديد المعايير واإلجراءات المحاسبية للحد‬ ‫من تصرفات اإلدارة للتالعب باألرباح‪.‬‬ ‫‪ -4‬إختالف المدى الزمنى إلستخدام أساليب إدارة إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫حيث‬ ‫يتم‬ ‫إستخدام‬ ‫إسلوب‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باإلستحقاقات فى نهاية الفترة الماليةأى خالل مدى زمنى‬ ‫محدود‪،‬‬ ‫مما‬ ‫يصعب‬ ‫مقابلة‬ ‫كل‬ ‫توقعات‬ ‫المحلليين‬ ‫أو‬ ‫صعوبة تحقيق أهداف إدارية معينة‪ ،‬بينما هناك فترة‬ ‫زمنية طوال الفترة المحاسبية إلدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية مما يمكن من مقابلة النتائج المتوقعة‪.‬‬ ‫‪ -5‬اإلتجاه لخفض درجة المرونة فى التعامل مع الطرق‬ ‫واألساليب المحاسبية‪.‬‬ ‫‪ -6‬تساعد إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية على تحقيق‬ ‫تدفقات‬ ‫تشغيلية‬ ‫نقدية‬ ‫معهاالشركة‬ ‫تسطيع‬ ‫سداد‬ ‫اإللتزامات عليه‪.‬‬ ‫وترى دراسة (‪ )Cohen , 2015‬أن إستخدام المديرين‬ ‫ألسلوب إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية قد تزايد بصورة‬ ‫أكثر‬ ‫بعد‬ ‫اإلدارة‬ ‫القانون‪،‬‬ ‫صدور‬ ‫للتالعب‬ ‫حيث‬ ‫قانون‬ ‫فى‬ ‫أن‬ ‫أوكسلى‬ ‫األرباح‬ ‫الشركات‬ ‫بينما‬ ‫تزيد‬ ‫باإلستحقاقات‬ ‫تم‬ ‫التى‬ ‫ممارسات‬ ‫قبل‬ ‫الكشف‬ ‫صدور‬ ‫فيها‬ ‫عن‬ ‫التالعب فى األرباح والتى تسببت فى نتائج سيئة ألصحاب‬ ‫المصالح‬ ‫كانت‬ ‫أغلبها‬ ‫نتيجة‬ ‫قيام‬ ‫المديرين‬ ‫بإدارة‬ ‫األرباح باإلستحقاقات‪.‬‬ ‫وترى دراسة)‪ (Xu, 2006‬القيام بأنشطة إدارة األرباح‬ ‫باالستحقاقات‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫المحاسبة‬ ‫المقبولة‬ ‫المتاحة‪،‬‬ ‫وتتضمن‬ ‫استغالل‬ ‫والسياسات‬ ‫أنشطة‬ ‫التقديرات‬ ‫واألساليب‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫فى‬ ‫مباد‬ ‫المحاسبية‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية محاولة اإلدارة تغيير األرباح (التالعب من خالل‬ ‫تضخيم الربح) من خالل اتخاذ قرارات بشأن توقيت وحجم‬ ‫األنشطة التجارية األساسية مثل‪ :‬زيادة المبيعات وتخفيض‬ ‫النفقات واإلنتاج الزائد‪.‬‬ ‫وتشير دراسة (حماد‪ )2017 ،‬إلى وجود فلسفتين إلدارة‬ ‫األرباح باألنشطة الحقيقية هما‪:‬‬ ‫الفلسفة األولى‪ :‬تمثل إدارة األرباح باألنشطة الحقيقيـة‬ ‫سلوك إدارى إنتهازى من خـالل قيـام المـديرين بإتخـاذ‬ ‫قــرارات تــرتبط باألنشــطة الحقيقيــة وتبريــر األداء‬ ‫اإلقتصادى لتلبية توقعات المحللين وتجنـب الخسـائر أو‬ ‫تحقيق مكاسب شخصية‪.‬‬ ‫الفلسفة الثانية‪ :‬تمثل إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‬ ‫إستجابة وتكيف للمديرين مع الظروف اإلقتصادية المضادة‬ ‫(المعاكسة) التـى تتعـرض لهـا الشـركة‪ ،‬حيـث يتعامـل‬ ‫المديرين معهاعن طريق إتخاذ قرارات مؤثرة بشكل مؤقـت‬ ‫ولفترات معينة على األنشطة الحقيقية بالشـركة للحفـاظ‬ ‫على إسـتقرار األداء المـالى‪ ،‬بإعتبـار ذلـك جـزء مـن‬ ‫مسئولياتهم وتقييم كفاءة المـديرين فـى التعامـل مـع‬ ‫طبقا لإلمكانيـات المتاحـة‬ ‫ً‬ ‫المشكالت التى تواجه اإلدارة‬ ‫(‪.)Bartov ,2002‬‬ ‫ـطة‬ ‫ـاح باألنشـ‬ ‫ـرف (‪ )Roychowdhury,2006‬إدارة األربـ‬ ‫وعـ‬ ‫الحقيقيــة بأنهــا"اإلنحراف والخــروج عــن الممارســات‬ ‫التشغيلية العادية للشـركة بهـدف تضـليل بعـض أصـحاب‬ ‫المصالح وتوصيل معلومات لهـم بتحقيـق أهـداف الشـركة‬ ‫المتوقعة من خالل العمليات التشغيلية العادية"‪.‬‬ ‫وقامت دراسة (صقر‪ )2016 ،‬بتعريفها بأنها " التغيير‬ ‫المتعمد من اإلدارة فى رقم الربح بشكل موضوعى من خـالل‬ ‫ممارسات على األنشطة داخل الشركة‪ ،‬سواء كانت المتعلقة‬ ‫ـواء كــان الــدافع‬ ‫بعمليـ ات التشــغيل أو اإلســتثمار وسـ ً‬ ‫هاما‬ ‫ً‬ ‫عنصرا‬ ‫ً‬ ‫إنتهازى أو كفاءة‪ ،‬ويتمثل توقيت المعامالت‬ ‫إلتمامهــا حيــث يترتــب عليهــا تــدفقات نقديــة حاليــة‬ ‫ومستقبلية مثل تأخيرالمصـروفات التقديريـة أو تعجيـل‬ ‫عمليات البيع"‪.‬‬ ‫ويرى (حمـاد‪ )2017 ،‬إدارة األربـاح الحقيقيـة علـى‬ ‫ـ ة‬ ‫أنها "تعمد المديرون تعديل قرارات األنشـطة الحقيقي‬ ‫المتاحة لتحقيق توقعات الربحيـة‪ ،‬أو تفـادى الخسـائر‬ ‫المتوقعة أو المحافظة على إسـتقرار الشـركة ونموهـا‪،‬‬ ‫للتأثير على مخرجات النظـام المحاسـبى لتعزيـز سـمعة‬ ‫الشركة ومصداقيتها مع أصحاب المصالح"‪.‬‬ ‫وقامت دراسـة (خمـيس‪ )2018 ،‬بتعريـف إدارة األربـاح‬ ‫باألنشطة الحقيقية بأنها"اإلجراءات التى تتخذها اإلدارة‬ ‫ألغراض تغيير أو التأثير على نتائج أنشطة الشركة‪ ،‬مـن‬ ‫خالل تعديل أو إتخاذ بعض القرارات المرتبطـة باألنشـطة‬ ‫الحقيقية‪ ،‬لتلبية توقعات ربحية المستخدمين والمحللين‬ ‫الماليين أو تجنـب خسـائر أوتحقيـق مكاسـب شخصـية أو‬ ‫الحفاظ على أوضاع الشركة السوقية"‪.‬‬ ‫وتعرف (‪ )Sellami,2015‬إدارة األرباح باألنشطة بأنهـا‬ ‫"التغيير فى توقيت أو هيكلة قرارات اإلدارة (القـرارات‬ ‫التجاريــة الحقيقيــة المتعلقــة بأنشــطة التشــغيل أو‬ ‫االستثمار أو التمويل)‪ ،‬والتى لهـا تـأثير مباشـر علـى‬ ‫التدفقات النقدية وبالتالى على األرباح‪ ،‬مدفوعة برغبـة‬ ‫ـ ى‬ ‫المديرين فى تضليل أصحاب المصلحة حـول األداء الحقيق‬ ‫للشركة"‪.‬‬ ‫ويرى الباحث أن اإلدارة تلجأ لممارسة إدارة األرباح‬ ‫باألنشطة الحقيقية لعـدة أسـباب منهـا المحافظـة علـى‬ ‫الوضع المالى للشركة وتلبية توقعات المحلليين وأصحاب‬ ‫المصالح لتعزيز سمعة الشركة من خـالل قـرارات يتخـذها‬ ‫المديرين أثناء الفترة المالية لتعديل نتيجة النشـاط‬ ‫والتأثير علـى التـدفقات التشـغيلية للشـركة لتحسـين‬ ‫الوضع المالى‪.‬‬ ‫ًا‪ :‬دوافع ممارسة إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‬ ‫سابع‬ ‫فى الشركات‪:‬‬ ‫ركزت العديد من الدراسات على تحليل سلوك اإلدارة‬ ‫للتعرف على الدوافع التى تجعلها تقوم بهذه الممارسات‬ ‫ويمكن تلخيص‬ ‫الدوافع والحوافز التى تم مناقشتها خالل‬ ‫الدراسات السابقة‬ ‫‪Iatridis,2009,Callao,2017,Habbash,2015‬‬ ‫‪،Eisele,2012, Dechow,2014,‬خميس‪،2018،‬الرسينى‪،2010،‬‬ ‫‪Sellami,2015‬‬ ‫فى‪:‬‬ ‫الدوافع‬ ‫التعاقدية‪،‬‬ ‫ودوافع‬ ‫سوق‬ ‫المال‪ ،‬والدوافع التنظيمية والتكاليف السياسية‪ ،‬وسوف‬ ‫يتم تناول تلك الدوافع بشئ من التفصيل على النحو‬ ‫التالى‪:‬‬ ‫‪ -1‬الدوافع التعاقدية‪:‬‬ ‫تعمل الشركة من خالل سلسلة من العقود التـى يترتـب‬ ‫عليها إلتزامات بينها وبين األطراف المتعاقد معها ذوى‬ ‫العالقة بالشركة‪ ،‬سواء أطراف داخلية أوأطـراف خارجيـة‬ ‫ويتم اإلعتماد على المعلومات المحاسبية فى تنظيم تلـك‬ ‫العقود واإلرتباطات‪ ،‬وتفـرض هـذه العالقـات التعاقديـة‬ ‫ـين‬ ‫محددات أو قيود على اإلدارة لتحقيق مسـتوى أداء معـ‬ ‫وتعارض المصالح بين اإلدارة واألطراف األخرى ‪ ،‬قد يـدفع‬ ‫ـ ى‬ ‫اإلدارة إلى إستغالل أوإستخدام المعلومات المتاحـة ف‬ ‫تعظــيم الفوائــد أوالمنــافع الخاصــة بهــا‪،‬وتعتبرعقود‬ ‫مكافــ ت وحــوافز اإلدارة (داخليــة) وعقــود الــديون‬ ‫دافعـا‬ ‫ً‬ ‫ـ ى ُتمثـل‬ ‫(خارجية) من أهم أنـواع العقـود والت‬ ‫للمديرين للقيام بأنشطة إلدارة األرباح‪.‬‬ ‫ومما يدفع المـديرين للقيـام للتالعـب فـى األربـاح‬ ‫اإلسـتقرار‬ ‫تعظيم قيمة المكافأت الخاصـة بهـم لتحقيـق ق‬ ‫واإلحتفاظ بالمناصب‪ ،‬وكـذلك التعـامالت التـى يمكـن أن‬ ‫ترتبط بشـروط اإلقتـراض محـددة بدقـة لضـمان إسـتمرار‬ ‫الشركة فى الوفاء بإلتزاماتها وتجنـب التكـاليف الـى‬ ‫يمكن أن تتحملها الشركة عند اإلخـالل بشـروط التعاقـد‪،‬‬ ‫وتعزز األرباح المرتفعة من سمعة الشـركة و إمكانيتهـا‬ ‫فى الوفاء بإلتزاماتها تجاه األطراف األخـرى المتعاقـد‬ ‫معها أو التى ترغب فى الحصول على قروض منها‪.‬‬ ‫وتذكر‬ ‫دراسة‬ ‫(حسين‪،‬‬ ‫الخارجية‬ ‫تتضمن‬ ‫شروطا‬ ‫ً‬ ‫‪)2015‬‬ ‫تعتمد‬ ‫أن‬ ‫على‬ ‫عقود‬ ‫المديونية‬ ‫إستخدام‬ ‫األرقام‬ ‫الواردة بالقوائم المالية تهدف لحماية أصحاب الديون‪،‬‬ ‫وتكون هذه الشروط فى صورة قيود على األرقام المحاسبية‬ ‫أو‬ ‫فى‬ ‫صورة‬ ‫ونسبةالدائنين‬ ‫نسب‬ ‫مثل‬ ‫إلى‬ ‫حقوق‬ ‫عدد‬ ‫مرات‬ ‫المساهمين‪،‬‬ ‫تغطية‬ ‫وتقوم‬ ‫الفوائد‬ ‫اإلدارة‬ ‫بممارسة إدارة األرباح بهدف زيادة صافى الربح لتخفيض‬ ‫إحتماالت عدم اإللتزام أو تخالف شروط المديونية وتفادى‬ ‫التكاليف المترتبة على مخالفة هذه الشروط‪.‬‬ ‫‪ -2‬دوافع سوق المال‪:‬‬ ‫ًال من المستثمر الحـالى والمحتمـل والمحلـل‬ ‫يعتمد ك‬ ‫قياسـا‬ ‫ً‬ ‫المالى على صافى الربح المحاسبى والـذى يعتبرم‬ ‫لألداء االقتصادى للشركة وإتخاذ القرارات اإلسـتثمارية‪،‬‬ ‫والحكم على كفاءة هذه اإلستثمارات من خـالل قـدرة تلـك‬ ‫ـ ى المسـتقبل ‪،‬وتفهـم‬ ‫األرباح فى التنبؤ بإسـتمرارها ف‬ ‫اإلدارة لذلك يعتبر دافع لموائمةالسياسـات المحاسـبية‬ ‫للحصول على مستويات أربـاح لضـمان مسـتوى مرتفـع عـن‬ ‫األداء األقتصادى وقدأوضحت بعض الدراسات مثـل‪:‬‬ ‫( حســـين‪ ،2015،‬حمـــاد‪،2017 ،‬‬ ‫‪Habbash‬‬ ‫‪and‬‬ ‫‪ )Makhaiel and Sherer ,2017 ، Alghamdi,2015‬قيـام‬ ‫المـــديرين بـــإدارة األربـــاح بالتالعـــب بأنشـــطة‬ ‫األداءاألقتصادى للشركة‪ ،‬ومحاولة إبرازها بصورة مثالية‬ ‫بهــدف جــذب مســتثمرين محتملــين وإرضــاء المســتثمرين‬ ‫الحاليين‪ ،‬والتأثير على تقيـيم سـوق األوراق الماليـة‬ ‫ألســهم الشــركة ومقابلــة متطلبــات وتوقعــات المحللــين‬ ‫المــاليين والمحافظــة علــى إســتقرار الــدخل‪ ،‬وتجنــب‬ ‫التقلبات والتأثيرعلى أسعاراألسهم وذلك للشركات التـي‬ ‫تقوم بإصدار األسهم الخاصـة بهـا لإلكتتـاب العـام ألول‬ ‫مرة‪.‬‬ ‫وتوضح‬ ‫باألرباح‬ ‫ومقابلة‬ ‫دراسة‬ ‫(خميس‪،‬‬ ‫للثأثيرعلى‬ ‫تنبوءات‬ ‫دوافع‬ ‫‪)2018‬‬ ‫سعرالسهم‬ ‫المحلليين‬ ‫فى‬ ‫اإلدارة‬ ‫األجل‬ ‫للتالعب‬ ‫القصير‪،‬‬ ‫الماليين‬ ‫والمستثمرين‬ ‫الخاصة باألرباح أو التدفقات النقدية‪،‬‬ ‫للتأثير على‬ ‫أسعار األسهم‪ ،‬والمحافظة على إستقرار الدخل حيث يكون‬ ‫للسوق رد فعل سلبى تجاه تقلبات األرباح‪ ،‬لذلك تسعى‬ ‫اإلدارة للحفاظ على مستوبات معينة لألرباح للحفاظ على‬ ‫الوضع السوقى للشركة‪.‬‬ ‫‪-3‬الدوافع التنظيمية والتكاليف السياسية‪:‬‬ ‫أوضــحت دراســة (الــدويرى‪)2012 ،‬‬ ‫التنظيمية أو القانونية‬ ‫أن‬ ‫اإلجــراءات‬ ‫التى تصدرها الجهات المنظمة‬ ‫بنشاط الشركة من العوامل التـى لهـا عالقـة بالتـأثير‬ ‫المتعمد على ممارسة إدارة األرباح بهدف تجنـب مخالفـة‬ ‫القوانين واللوائح والقواعد المنظمة بالنشاط ‪ ،‬وتوفر‬ ‫دلـيال مـن البيئـة‬ ‫ً‬ ‫دراسـة (‪)Makhaiel and Shero,2017‬‬ ‫المصــرية علــى أن قواعــد إســتمرار قيــد وشــطب األوراق‬ ‫المالية تعتبر‬ ‫ـون‬ ‫من أهم الدوافع التنظيمية التى تكـ‬ ‫وراء ممارسات إدارة األرباح ‪،‬وأن تعديل بعـض الشـركات‬ ‫للسياسات المحاسبية لتحقيق مسـتوى معـين مـن األربـاح‬ ‫يتالءم مع النتائج المحققة للشركات التى تعمل فى نفـس‬ ‫المجال‪.‬‬ ‫وتمثل التكاليف السياسية كافة التكاليف التى يمكن‬ ‫أن تتحملها نتيجة إتخاذ الجهات المنظمـة مـن قـرارات‬ ‫وإجراءات لتنظـيم بيئـة اإلعمـال التـى تنتمـى إليهـا‬ ‫الشركة‪،‬و من أمثلـة القـرارات صـدور قـرارات ضـريبية‬ ‫جديدة وتغييراللـوائح و زيـادة القيـودعلى الـواردات‬ ‫والصادرات على منتجات الشركة‪.‬‬ ‫وأوضحت دراسة (‪)Attia et al.,2016‬‬ ‫العالقة‬ ‫الشركات‬ ‫بين‬ ‫التكاليف‬ ‫المدرجة‬ ‫فى‬ ‫السياسية‬ ‫البورصة‬ ‫من خالل تحليل‬ ‫وإدارة‬ ‫تتحمل‬ ‫األرباح‬ ‫تكاليف‬ ‫أن‬ ‫سياسية‬ ‫ويعرف (حسين‪ )2015،‬التكاليف‬ ‫أكثر من الشركات الخاصة‪ُ ،‬‬ ‫السياسية بأنها "كافة التكاليف التي تتحملها منش ت‬ ‫األعمال نتيجة التدخل الخارجى من الدولة بموجب قرارات‬ ‫سياديةأوإجراءات‬ ‫تنظيمية‬ ‫والتى‬ ‫من‬ ‫شأنها‬ ‫أن‬ ‫تؤثر‬ ‫سلبا على قيمة الشركة" ومن أمثلة ذلك فرض ضرائب أو‬ ‫ً‬ ‫رسوم إضافية على الشركة والرقابةعلى قرارات التسعير‪.‬‬ ‫وجود‬ ‫ويفرض‬ ‫التكاليف‬ ‫السياسية‬ ‫الشركات‬ ‫لجوء‬ ‫الكبيرة إلى سياسات محاسبية لتخفيض رقم صافى الربح‬ ‫لتتجنب الضغوط السياسية والتدخالت الحكومية‪ ،‬ومن وجهه‬ ‫نظر‬ ‫أخرى‬ ‫للحفاظ‬ ‫ال ُتمارس‬ ‫على‬ ‫السمعة‬ ‫دراسة(‪al.,2016‬‬ ‫‪et‬‬ ‫الكبيرة‬ ‫الشركات‬ ‫الجيدة‬ ‫‪)Hsiao‬‬ ‫للشركة‬ ‫حيث‬ ‫إدارة‬ ‫وهذا‬ ‫أوضحت‬ ‫األرباح‬ ‫ما‬ ‫أن‬ ‫أكدته‬ ‫الشركات‬ ‫الكبيرة تكون أكثر حساسية إلدارة األرباح لتجنب الضغوط‬ ‫السياسية‪،‬‬ ‫وتوصلت‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫الشركات‬ ‫الصغيرة‬ ‫تقوم‬ ‫بممارسة أنشطة إلدارة األرباح بهدف تخفيض األرباح وذلك‬ ‫بالتطبيق على عينة من الشركات األمريكية العاملة فى‬ ‫مجال البترول والغاز الطبيعى‪.‬‬ ‫وأوضحت دراسـة (إسـماعيل‪ )2015،‬عـدم وجـود تـأثير‬ ‫لخاصية حجم الشـركة علـى ممارسـات إدارة األربـاح فـى‬ ‫الشركات المقيدة بالبورصة المصرية فى دراسـة للتعـرف‬ ‫على أثر حجم الشركة على ممارسـات إدارة األربـاح‪ ،‬مـع‬ ‫وجود عالقة عكسية بمعنى أن الشركات الصغيرة ليس لديها‬ ‫نظم رقابية قوية يجعلها تقـوم بممارسـة أنشـطة إدارة‬ ‫األرباح أكثر من الشـركات الكبيـرة التـى لـديها نظـم‬ ‫رقابية قوية سواء من إدارة الرقابة الداخليـة أو مـن‬ ‫جانب الحكومة‪.‬‬ ‫وترى‬ ‫دراسة‬ ‫(خميس‪،‬‬ ‫‪)2018‬‬ ‫"عندما‬ ‫تتعرض‬ ‫الشركة‬ ‫لتكاليف سياسية مرتفعة فمن المحتمل أن يقوم المديرين‬ ‫بتخفيض األرباح المفصح عنها‪ ،‬ألن الشركات الكبرى يمكن‬ ‫أن تجذب إنتباه وسائل اإلعالم أو السياسيين و ذلك عند‬ ‫اإلفصاح عن أرباح ضخمة قد تفسر على إنها نتيجة زيادة‬ ‫األسعارعلى المستهلكين‪،‬‬ ‫والتى قد ٌينظر‬ ‫إليها كمؤشر‬ ‫وبالتالى‬ ‫لإلحتكار‬ ‫الشركة‬ ‫خضوع‬ ‫لمواجهة‬ ‫للفحص‬ ‫اإلحتكار"‪.‬‬ ‫ويمكن‬ ‫تلخيص‬ ‫دوافع‬ ‫الشركات‬ ‫لممارسة‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة الحقيقية فيما يلى‪:‬‬ ‫ التالعب فى صافى الربح لتحقيق رقم الربح المستهدف‬‫للحفاظ على وضع الشركة‪.‬‬ ‫ تخفيف العب الضريبى على الشركة‪.‬‬‫‪-‬‬ ‫الوفاء‬ ‫بشروط‬ ‫اإلئتمان‬ ‫مع‬ ‫وتحسين‬ ‫الدائنين‬ ‫عقود‬ ‫المديونية مع الغير‪.‬‬ ‫ توطيد العالقة بين الشركة والعاملين بها من خالل‬‫نظام المكافأت والحوافز‪.‬‬ ‫ تلبية متطلبات أصحاب المصالح والمحللين‪.‬‬‫ التالعب فى أسعاراألسهم وتشجيع المستثمرين الحاليين‬‫والمحتملين‪.‬‬ ‫وتوضح دراسة (حميدات‪ )2004 ،‬األثار المترتبة على‬ ‫ممارسة إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية التى تقع فى‬ ‫ثالثة مستويات هى‪:‬‬ ‫ مستوى اإلدارة‪ :‬حيث تعتبر اإلدارة‬‫مالية‬ ‫فى‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫ويمكن‬ ‫إلدارة‬ ‫لها مصالح‬ ‫طرف‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية أن تؤثر على شهرة اإلدارة وعلى نظام الحوافز‬ ‫اإلدارية وقيمة األسهم التى تمتكلها فى رأس المال‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫مستوى‬ ‫المساهمين‬ ‫والمستثمرين‪:‬‬ ‫حيث‬ ‫أن‬ ‫السياسات‬ ‫المحاسبيةالمعدلة تؤثر على المعلومات المحاسبية‪،‬التى‬ ‫يستخدمهاالمساهمين‬ ‫إلتخاذ‬ ‫قرارات‬ ‫شراء‬ ‫أو‬ ‫اإلحتفاظ‬ ‫باألسهم نتيجة لتأثير ممارسات إدارة األرباح على سعر‬ ‫األسهم بالبورصة وتأثيرها على قرارات اإلقتراض وشروط‬ ‫التعاقد‪.‬‬ ‫المستوى‬ ‫‪-‬‬ ‫اإلقتصادى‪:‬‬ ‫يؤثر‬ ‫على‬ ‫توزيع‬ ‫الثروة‬ ‫على‬ ‫مساهمى الشركات من خالل سياسات توزيع األرباح المرتبطة‬ ‫بصافى الربح والتدفقات النقدية‪ ،‬وعلى صعوبة اإلعتماد‬ ‫على المعلومات المحاسبية المنشورة بالقوائم المالية‬ ‫فى إتخاذ القرارات‪.‬‬ ‫وتوضح دراسة (الديروى‪ )2012 ،‬التأثيرات السلبية‬ ‫إلدارة األرباح فى‪ :‬إنخفاض جودة االرباح فى التعبير عن‬ ‫األداء الحقيقى للشركة‪ ،‬حدوث تغيير فى اإلستفادة من‬ ‫المعلومات المحاسبية المنشورة بالقوائم المالية ومدى‬ ‫مالئمتها فى إتخاذ القرارات المالية المختلفة خاصة‬ ‫المستثمرين والممولين‪ ،‬وإحتمال تعرض الشركات لإلفالس‬ ‫فى‬ ‫األجل‬ ‫الطويل‬ ‫نتيجة‬ ‫تأثيرات‬ ‫حقيقة‬ ‫عدم‬ ‫األوضاع‬ ‫المالية التى تم التالعب فيها‪ ،‬وتعرض الشركة لعقوبات‬ ‫إقتصادية من الجهات المنظمة لسوق المال‪.‬‬ ‫ويرى الباحث أن إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية قد‬ ‫تختلف‬ ‫األثار‬ ‫المصاحبة‬ ‫لها‬ ‫على‬ ‫أهداف‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫فى األجل القصير والطويل‪ ،‬وهذا ما توضحه دراسة (حسين‪،‬‬ ‫‪)2015‬‬ ‫أن‬ ‫ممارسات‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫تعود‬ ‫بالعديد‬ ‫من‬ ‫المنافع والمزايا على الشركة فى األجل القصير إال أن‬ ‫تلك الممارسات يترتب عليها تأثيرات سلبية وخطيرة فى‬ ‫األجل الطويل‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العوامل المؤثرة على ممارسات إدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية‪:‬‬ ‫هناك العديد من العوامل المؤثرة على عملية إدارة‬ ‫األرباح باألنشطة الحقيقية‬ ‫تم إستخالصها من الدراسات‬ ‫السابقة تتضمن‪:‬‬ ‫( ‪Visvanathan ,2008, Hamed ,2016,Osama, 2008,‬‬ ‫‪،Zang 2012‬عفيفى‪ ،2017 ،‬محمد‪)2018 ،‬‬ ‫‪-‬‬ ‫فترة بقاء المدير التنفيذى فى منصبه‪:‬‬ ‫إن طول فترة بقاء المدير التنفيذى فى المنصب تجعله‬ ‫أكثر‬ ‫وقوة‬ ‫قدرة‬ ‫ومعرفة‬ ‫إتخاذ‬ ‫على‬ ‫تتعلق‬ ‫قرارات‬ ‫باألنشطة الحقيقية‪ ،‬لقدرته على الحصول على المعلومات‬ ‫عن‬ ‫المالية‬ ‫العمليات‬ ‫وزيادة‬ ‫المؤثرة‬ ‫الرقابة عن العمليات واإلجراءات‪،‬‬ ‫القدرة‬ ‫وبناء‬ ‫على‬ ‫عالقات قوية‬ ‫مع األعضاء والموظفين من خالل المصالح المشتركة وتحديد‬ ‫المكافأت والحوافزالتى تعتمد على األرباح‪.‬‬ ‫ إزدواجية دور المدير التنفيذى‪:‬‬‫فالمدير التنفيذى يكون له القدرة على السيطرة على‬ ‫المجلس لتركيزالسلطة واإلرتباط بين إدارةأعمال الشركة‬ ‫عليها‬ ‫والرقابة‬ ‫على‬ ‫والقدرة‬ ‫قرارات‬ ‫توجيه‬ ‫األعمال‬ ‫إلتجاهات محددة واإلستفادة منها للتالعب فى األرباح‪.‬‬ ‫ إستقاللية مجلس اإلدارة‪:‬‬‫هيكل‬ ‫يعتبر‬ ‫مجلس‬ ‫وإلتزامات‬ ‫من‬ ‫اإلدارة‬ ‫الحلول‬ ‫الهامة لمعالجة مشكلة الفصل بين الملكية واإلدارة من‬ ‫خالل الرقابة على األعمال والقدرة على إتخاذالقرارات‬ ‫ومتابعته‪،‬‬ ‫أعمال‬ ‫فعدم‬ ‫اإلدارة‬ ‫المصالح‬ ‫إستقالل‬ ‫ضعيفة‬ ‫مايربط‬ ‫بين‬ ‫لحد‬ ‫مجلس‬ ‫اإلدارة‬ ‫كبير‬ ‫المدير‬ ‫وقد‬ ‫تجعل‬ ‫تكون‬ ‫التنفيذى‬ ‫مراقبة‬ ‫هناك‬ ‫وأعضاء‬ ‫من‬ ‫مجلس‬ ‫اإلدارة مما يؤثر على بعض القرارات المرتبطةباألرباح‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫حجم مجلس اإلدارة‪:‬‬ ‫حيث تكون مجالس اإلدرة صغيرة الحجم أكثر فعالية فى‬ ‫مواجهة رغبات المديرين لمعالجة األرباح والعمل على‬ ‫تحسين‬ ‫قيمة‬ ‫تسعى‬ ‫إلى‬ ‫تسهل‬ ‫األداء‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫مساعدة‬ ‫بينما‬ ‫اإلدارة‬ ‫وتوفرالخبرات‬ ‫فى‬ ‫مجالس‬ ‫اإلدارات‬ ‫توفير‬ ‫والمهارات‬ ‫الكبيرة‬ ‫اإلمكانيات‬ ‫مما‬ ‫يشير‬ ‫التى‬ ‫إلى‬ ‫كبر حجم مجلس اإلدارة يؤثرعلى القيام بممارسة أنشطة‬ ‫إدارة األرباح‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫حقوق ملكية المساهمين‪:‬‬ ‫يمثل الدور الرئيسى الذى يؤديه حملة األسهم الكبار‬ ‫فى مراقبة أعمال اإلدارة وتخفيض إختيارات اإلدارة‪ ،‬حيث‬ ‫أن حامل األسهم الصغير يكون لديه حافز قليل لمراقبة‬ ‫أعمال اإلدارة‪ ،‬ويمكن القول أن وجود أعضاء مسيطرين من‬ ‫خالل األسهم يؤدى إلى اإلستئثار بالمنافع على حساب حقوق‬ ‫األقلية مماقد يؤثر على الحصول على تدفقات نقدية فى‬ ‫صورة توزيعات على األسهم‪ ،‬وقد يؤثراألعضاء المسيطرين‬ ‫على القرارات من خالل تعيين مديرين ذوى ثقة وتربطهم‬ ‫عالقات ومصالح للتاثير على أرباح الشركة‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الملكية اإلدارية‪:‬‬ ‫تظهر عندما يمتلك المديرون حقوق ملكية عالية لديهم‬ ‫قوة‬ ‫تصويت‬ ‫كبيرة‬ ‫وبالتالى‬ ‫السعى‬ ‫لتعظيم‬ ‫األرباح‬ ‫للشركة‪ ،‬وتخفض الملكية اإلدارية من مشاكل الفصل بين‬ ‫الملكية واإلدارة لذلك فإن وجود مالك كبار مسيطرين على‬ ‫هيكل الملكية يجعل لهم القدرة على توجيه القرارات‬ ‫الخاصة بالشركة‪ ،‬وتؤثر على حجم األرباح من خالل التدخل‬ ‫فى قرارات ترتبط بأعمال الشركة وتقارب المصالح بين‬ ‫أصحاب الملكية المسيطرين والمديرين التنفيذين‪.‬‬ ‫ الموقف التنافسى للشركة‪:‬‬‫يؤثرالموقف‬ ‫التنافسى‬ ‫والصحة‬ ‫المالية‬ ‫للشركة‬ ‫والتدقيق على أعمال الشركة من المؤسسات األخرى على‬ ‫إختيار أساليب إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية‪ ،‬من‬ ‫خالل اإلعتماد على المفاضلة بين اإلستراتيجيات المتاحة‬ ‫لمعالجة األرباح من خالل تعجيل وزيادة قيمة المبيعات‬ ‫أو تخفيض النفقات اإلختيارية وزيادة اإلنتاج حيث يرتبط‬ ‫التالعب باألرباح بزيادة اإليرادات أو خفض النفقات‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫طبيعة مجال نشاط الشركة‪:‬‬ ‫يرتبط أسلوب إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية بطبيعة‬ ‫نشاط الشركة حيث تزيد الشركات الصناعية المنتجة من‬ ‫خفض التكاليف الثابتة للوحدة‬ ‫بزيادة كمية‬ ‫المنتجة‬ ‫اإلنتاج عن المستويات العادية‪ ،‬بينما قد تتبع شركات‬ ‫األدوية‬ ‫تخفيض‬ ‫النفقات‬ ‫نفقات‬ ‫والثاثير‬ ‫والمنتجة‬ ‫لسلع‬ ‫والتركيزعلى‬ ‫أنشطة‬ ‫على‬ ‫البحوث‬ ‫األرباح‬ ‫والشركات‬ ‫التجارية‪،‬‬ ‫لزيادة‬ ‫المبيعات‬ ‫إستهالكية‬ ‫إعطاء‬ ‫خصومات‬ ‫والتطوير‬ ‫لخفض‬ ‫على‬ ‫األسعار‬ ‫اوالكميات‬ ‫المباعة‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ربحية الشركة‪:‬‬ ‫ترتبط ربحية الشركة بتفويض اإلدارة وتوفير موارد‬ ‫وإستغالل إمكانيات الشركة بتحقيق عائد مناسب تلبية‬ ‫لمطلبات‬ ‫الملكية‬ ‫أصحاب‬ ‫اإلدارة‪،‬‬ ‫ويعتبر‬ ‫والكفاية‬ ‫وتسعى‬ ‫الربح‬ ‫اإلدارة‬ ‫والحكم‬ ‫مقياس‬ ‫لتضخيم‬ ‫كفائتها وتحقيق األهداف المطلوبة‪،‬‬ ‫على‬ ‫كفاءة‬ ‫لألداء‬ ‫األرباح‬ ‫قرارات‬ ‫اإلقتصادى‬ ‫للحكم‬ ‫على‬ ‫فال يمكن اإلعتماد‬ ‫على رقم صافى ربح ضعيف لممارسة أنشطة إدارة األرباح‬ ‫كما يؤثر صافى الربح على سعر السهم وجذب مستثمرين‬ ‫جدد والحفاظ على المستثمرين الحاليين‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫حجم الشركة‪:‬‬ ‫يتوافر‬ ‫لدى‬ ‫الشركات‬ ‫الكبيرة‬ ‫اإلمكانيات‬ ‫الفنية‬ ‫واإلدارية عن مثيالتها من الشركات الصغيرة مما يساعدها‬ ‫على‬ ‫تحقيق‬ ‫التكاليف‪،‬‬ ‫مزايا‬ ‫التى‬ ‫تنافسية‬ ‫قدتمثل‬ ‫نسبة‬ ‫والرقابة‬ ‫كبيرة‬ ‫على‬ ‫من‬ ‫بنود‬ ‫إجمالى‬ ‫التكاليف لمحاولة تخفيضهاوالتأثير على األرباح وزيادة‬ ‫قيمة‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫األرباح‬ ‫لذلك‬ ‫ومقابلة‬ ‫تحاول‬ ‫إلحتياجات‬ ‫الشركات‬ ‫أصحاب‬ ‫الكبيرة‬ ‫الملكية‬ ‫تضخيم‬ ‫ويمكن‬ ‫أن‬ ‫يؤثر حجم الشركة على القيام بممارسات إدارة األرباح‬ ‫باألنشطة الحقيقية‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫خصائص وحجم وإستقاللية لجنة المراجعة‪:‬‬ ‫يكون‬ ‫توافر‬ ‫المراجعةاألثر‬ ‫للمديرين‪،‬‬ ‫الخبرات‬ ‫فى‬ ‫ويؤثر‬ ‫المحاسبية‬ ‫الرقابة‬ ‫قلة‬ ‫حجم‬ ‫على‬ ‫لدى‬ ‫أعضاء‬ ‫القرارات‬ ‫وإستقاللية‬ ‫لجنة‬ ‫المالية‬ ‫أعضاء‬ ‫لجنة‬ ‫المراجعة فى الرقابة على أنشطة إدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫حجم الديون‪:‬‬ ‫تعتبر العالقة بين قيمة الديون إلى قيمة أصول الشركة‬ ‫أحد العالقات الهامة التى لها تأثير على ممارسة أنشطة‬ ‫تضخيم األرباح‪ ،‬من خالل توفير أساس يعتمد عليه أصحاب‬ ‫الديون فى سداد اإللتزامات واإللتزام بشروط التعاقد‪،‬‬ ‫والمساعدة على الحصول على قروض جديدة وتشير إرتفاع‬ ‫نسبة‬ ‫الرافعة‬ ‫المالية‬ ‫إلى‬ ‫زيادة‬ ‫إحتمالية‬ ‫القيام‬ ‫بأنشطة إدارة األرباح‪.‬‬ ‫ثامنا‪:‬أنواع األنشطة الحقيقية إلدارة األرباح‪:‬‬ ‫ً‬ ‫يمكن تمييز األنشطة التى تتأثر بالقرارات اإلداريـة‬ ‫وتتحقق من خاللها إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية حسـب‬ ‫ـ ى ثـالث‬ ‫التبويب المتبع بقائمة التـدفقات النقديـة إل‬ ‫أقسام‪ ،‬كما أوضحتها الدراسات التاليـة (حمـاد‪،2017 ،‬‬ ‫خميس‪ ،2018 ،‬زيـن الـدين‪,Roychowdhury ,2006، 2012 ،‬‬ ‫‪ ،Eisele, 2012‬الجعيدى‪:)2015 ،‬‬ ‫‪ -1‬األنشطة التشغيلية‪:‬‬ ‫تتمثــل األنشــطة االتشــغيلية التــى يمكــن لــإلدارة‬ ‫إستخدامها لممارسة إدارة األربـاح باألنشـطة الحقيقيـة‬ ‫فيما يلى‪:‬‬ ‫أ‪ -‬التالعب‬ ‫بالمبيعات (زيادة المبيعات)‪:‬‬ ‫وتعنى قيام المديرين بإتخاذ قرارات تؤثر على حجـم‬ ‫وتوقيت عمليات البيع لزيادة قيمة المبيعـات ومقابلـة‬ ‫األرباح المستهدفة‪ ،‬وينعكس إيجابيا على صافى الربح فى‬ ‫قائمة الدخل من خالل‪:‬‬ ‫ تقديم خصومات إئتمانية‪ :‬تقـديم تخفيضـات أو خصـومات‬‫يستطيع معها المديرين زيادة المبيعـات بصـورة كبيـرة‬ ‫قبــل نهايــة الفتــرة الماليــة‪ ،‬وتــؤدى الخصــومات‬ ‫والتخفيضات لزيادة إقبال العمالء مما يؤثر على زيـادة‬ ‫حجم و قيمة المبيعات و تحقيق أرباح للعام الحالى‪.‬‬ ‫ التساهل فى شروط اإلئتمـان‪ :‬يقـوم المـديرون بإعطـاء‬‫العمــالء تســهيالت إئتمانيــة بنســبة أكبــر علــى حجــم‬ ‫المبيعات‪ ،‬أو تخفيض معدل الفائدة على المبيعات األجلة‬ ‫ممايؤثر على قيمـة المبيعـات وزيـادة األربـاح للسـنة‬ ‫الحالية‪.‬‬ ‫ التالعب فى توقيت عمليات البيع والتعجيل بهـا للسـنة‬‫الحالية‪.‬‬ ‫ويرى الباحث أن التالعب بالمبيعات قد يؤدى لزيـادة‬ ‫اإليرادات والربح للسنة الحالية لزيادة قيمة المبيعات‬ ‫سلبيا فى األجل الطويل‪ ،‬ألن الزيادة‬ ‫ً‬ ‫وقديؤثر على الربح‬ ‫فى قيمة المبيعات زيـادة مؤقتـة وقـد اليقـوم العمـالء‬ ‫بعمليات شراء لتوقع إستمرار منح الخصومات فى الفترات‬ ‫القادمــة‪ ،‬وإســتمرار‬ ‫التســهيالت اإلئتمانيــة التــى‬ ‫الممنوحة للعمالء وما ينتج عنها من زيادة نسبة الديون‬ ‫المعدومــة تــؤدى لتخفــيض حجــم التــدفقات النقديــة‬ ‫المستقبلية وإنخفاض األرباح على المدى الطويل‪.‬‬ ‫ب‪ -‬التالعب بالنفقات اإلختيارية‪:‬‬ ‫تتعدد وتتنوع النفقات اإلختيارية الممكن التالعب فى‬ ‫المبالغ الخاصة بها(نفقات البحـوث والتطـوير‪ ،‬نفقـات‬ ‫الدعاية واإلعالن والنفقات العمومية واإلدارية)‪ ،‬وتتعرض‬ ‫للتالعب من المديرين لتخفيض هذه االنفقـات و اإلعتـراف‬ ‫بها كمصروفات إيراديةخالل سـنة حـدوثها للتـأثير علـى‬ ‫األرباح أو تسجيل وقياس النفقـات وإعتبارهـا مصـروفات‬ ‫رأسمالية وتوزيعها على السنوات‪ ،‬وتعتبـر عمليـة خفـض‬ ‫النفقات اإلختيارية وسيلة يسـتخدمها المـديرون عنـدما‬ ‫تمثل هذه النفقات نسبة كبيرة من إجمالى النفقات التى‬ ‫تتحملهاالشركة‪ ،‬حيث تعتمـد علـى طريقـة تسـجليها مـن‬ ‫اإلدارة وقت حدوثها للتأثير على تضخيم نتيجة النشاط‪.‬‬ ‫جـ‪ -‬اإلفراط فى اإلنتاج‪:‬‬ ‫يقوم المديرون بزيادة عـدد الوحـدات المنتجـة عـن‬ ‫مستويات الطلب المتوقعة لخفض التكلفة الثابتة للوحدة‬ ‫المنتجة‪ ،‬من خـالل زيـادة اإلنتـاج فـى فتـرات إرتفـاع‬ ‫مستويات اإلنتاج مما يؤثرعلى العالقة بين تكلفة اإلنتاج‬ ‫والمبيعات‪.‬‬ ‫ويرى الباحث أن هذا األسلوب قـد يـؤثر علـى ربحيـة‬ ‫سـلبيا حيـث تتـأثر تكلفـة‬ ‫ً‬ ‫الشركة فـى األجـل الطويـل‬ ‫المخزون فى السنة التالية من سنة حدوث التالعب‪.‬‬ ‫وأوضحت الدراسات (حماد‪ ،2017 ،‬عبد الوهاب‪)2017 ،‬‬ ‫حول وجود تأثير سلبى لزيادة حجم اإلنتاج على قيمة‬ ‫الشركة فى المستقبل‪ ،‬حيث تتحمل الشركة مخاطر كبيرة‬ ‫ناتجة من تراكم المخزون فى الفترات المستقبلية ًتزيد‬ ‫من تكاليف التخزين وقد تتحمل الشركة خسائر كبيرة عند‬ ‫تعرض‬ ‫المخزون‬ ‫الراكد‬ ‫إلى‬ ‫التلف‬ ‫أوالبوار‬ ‫‪،‬وتضطر‬ ‫الشركة التخلص من المخزون بتقديم عروض أسعار منخفضة‬ ‫عن تكلفة اإلنتاج ينتج عنهاإنخفاض األرباح والتدفقات‬ ‫النقدية فى الفترات المستقبلية‪.‬‬ ‫‪ -2‬األنشطة اإلستثمارية‪:‬‬ ‫يقوم المديرون بإدارة األرباح باألنشـطة اإلسـتثمارية‬ ‫بالتالعب فى توقيت بيع األصول الثابتـة أو اإلسـتثمارات‬ ‫بمــا يحقــق أهــدافها ومصــالحها‪ ،‬وتقريــر األربــاح او‬ ‫الخسائر المحققة من خالل الفرق بـين القيمـة السـوقية‬ ‫والقيمة الدفترية‪.‬‬ ‫ويمكن لإلدارة القيام بتـأثيرات متعمـدة علـى رقـم‬ ‫ش طة‬ ‫صافى الربح من خالل التحكم فى توقيت حدوث بعض األنـ‬ ‫ـاح‬ ‫ـاض أربــ‬ ‫ـد إنخفــ‬ ‫ـح عنــ‬ ‫ـق ربــ‬ ‫ـتثمارية وتحقيــ‬ ‫اإلســ‬ ‫السنةالحالية عـن أربـاح السـنوات السـابقة‪ ،‬ويختـار‬ ‫المديرون التالعب فى توقيـت بيـع األصـول طويلـة األجـل‬ ‫للســيطرة علــى المكاســب الناتجــة مــن عمليــة البيــع‬ ‫والتأثير على الربح والتدفقات النقدية‪.‬‬ ‫‪ -3‬األنشطة التمويلية‪:‬‬ ‫يمكن للمديرين إستخدام أساليب إدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية بالتالعب فى بعض األنشطة التمويلية مثل‪:‬‬ ‫أ‪-‬‬ ‫إعادة شراء األسهم‪:‬‬ ‫ـهم‬ ‫تتم عملية شراء األسهم عن طريق تخفـيض عـدد األسـ‬ ‫العاديــة (شــراء أســهم خزينــة) وثبــات مجمــوع حقــوق‬ ‫المساهمين و تخفيض عدداألسهم المتداولة فـى البورصـة‪،‬‬ ‫لزيادة نصيب السهم المتداول من العائد وتقوم الشركات‬ ‫بذلك عندما تواجه إنخفاض سعر السـوقى وربحيـة السـهم‬ ‫ولتلبية توقعات المحللين‪.)Xu,2007( .‬‬ ‫ب‪ -‬عقود الحماية وعقود مبادلة القروض باألسهم‪:‬‬ ‫ـ ة لحمايـة‬ ‫تقوم الشركة بإستخدام المشـتقات المالي‬ ‫العمليات من التغيرات والتقلبـات فـى أسـعار العمـالت‬ ‫األجنبية (المدينة والدائنـة) وأسـعار الفائـدة‪ ،‬حيـث‬ ‫تؤدى إلى تقلبات فى التدفقات النقدية‪ ،‬وتقوم الشـركة‬ ‫بعمل عقود مبادلة القروض المستحقةعلى الشركة باألسـهم‬ ‫العاديــة والتــأثير علــى تكلفــة خدمــة الــدين‪(.‬خميس‪،‬‬ ‫‪.)2018‬‬ ‫جـ‪ -‬التوريق‪:‬‬ ‫تســتخدم إدارة الشــركة مكاســب التوريــق وتقــدير‬ ‫الفوائد المحتجزة من العمليات وإختيار توقيت عمليـات‬ ‫التوريق كانشـطة تسـتخدمها إلدارة األربـاح الحقيقيـة‪،‬‬ ‫وكذلك من خالل توريق حسابات العمالء التى تم إستبعادها‬ ‫من الدفاتر المحاسبيية‪ ،‬ويتم اإلعتراف بمكاسب وخسـائر‬ ‫التوريق فى الدفاتر‬ ‫بما يحقق أهداف اإلدارة‪،‬‬ ‫وكيفية‬ ‫تقييم الفوائد المحتجزة التى ال تنشأ من خـالل تعـامالت‬ ‫فــى أســواق حقيقيــة بــل مــن خــالل تقيــيم المــديرين‬ ‫(‪.) Kolsi & Matoussi, 2011‬‬ ‫ـطة‬ ‫ـاح باألنشـ‬ ‫ـاس إدارة األربـ‬ ‫ـاذج قيـ‬ ‫ـعا‪ :‬نمـ‬ ‫تاسـ ً‬ ‫التشغيلية الحقيقية‪:‬‬ ‫أوضــحت دراســات‬ ‫)حمــاد‪،(Roychowdhury,2006 ،2017،‬‬ ‫معادالت قياس إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية مـن خـالل‬ ‫نماذج قيـاس التالعـب فـى المبيعـات وتكـاليف اإلنتـاج‬ ‫والنفقات اإلختيارية وذلك على النحو التالى‪:‬‬ ‫‪ -1‬قياس الممارسات المتعلقة بالتالعب فى المبيعات‪:‬‬ ‫قــدمت دراســات) ‪(Roychowdhury,2006, Cupertino,2015‬‬ ‫نموذجا لتقدير مستوى التدفقات النقدية التشغيلية غير‬ ‫ً‬ ‫ـ ى‬ ‫العادية كمقياس بديل للممارسات المتعلقة بالتالعب ف‬ ‫المبيعات‪ ،‬وذلك من خالل المعادلة التالية‪:‬‬ ‫…………‬ ‫‪CFOit‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪Sit‬‬ ‫‪∆Sit‬‬ ‫( ‪) + β2‬‬ ‫( ‪) + β3‬‬ ‫‪) + ɛit‬‬ ‫( ‪= β0 + β1‬‬ ‫‪Ait−1‬‬ ‫‪Ait−1‬‬ ‫‪Ait−1‬‬ ‫‪Ait−1‬‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝑡𝑖𝑂𝐹𝐶 صافي التدفقات النقدية‬ ‫للشركة (‪ )i‬في العام(‪.)t‬‬ ‫من‬ ‫األنشطة‬ ‫التشغيلية‬ ‫‪ =𝐴𝑖𝑡−1‬إجمالى أصول الشركة (‪ )i‬فى بداية العام (‪.)t‬‬ ‫𝑡𝑖𝑆 =‬ ‫تمثل مبيعات للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫ـة‬ ‫𝑡𝑖𝑆∆= التغيــر فــى مبيعــات للفتــرة الحاليــة مقارنـً‬ ‫مباشرة‪.‬‬ ‫ً‬ ‫بالمبيعات السنوية للفترة السابقة لها‬ ‫𝑡𝑖‪ =ɛ‬الخطأ العشوائى للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫ويــــتم قيــــاس التــــدفقات النقديةالعاديــــة‬ ‫ـغيليةوفقاللنموذج ومقارنتهالبالتـــدفقات‬ ‫ً‬ ‫لألنشطةالتشــ‬ ‫النقدية الفعلية للمشاهدات والفـروق تمثـل التـدفقات‬ ‫النقدية التشغيلية غير العادية المعبرة عن المبيعـات‬ ‫غبر العادية‪.‬‬ ‫‪ -2‬قياس التالعب فى اإلنتاج‪:‬‬ ‫يتم إستخدام نموذج تقدير مستوى تكاليف اإلنتاج غيـر‬ ‫العادية كمقياس بديل عن مدى ممارسات الشـركة اإلفـراط‬ ‫فى اإلنتاج‬ ‫وذلك من خالل المعادلة التالية‪:‬‬ ‫𝒕𝒊𝑫𝑶𝑹𝑷‬ ‫𝟏‬ ‫𝒕𝒊𝑺‬ ‫𝒕𝒊𝑺∆‬ ‫( 𝟐𝜷 ‪) +‬‬ ‫( 𝟑𝜷 ‪) +‬‬ ‫)‬ ‫( 𝟏𝜷 ‪= 𝜷𝟎 +‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪∆𝑺𝒊𝒕−‬‬ ‫………… 𝒕𝒊‪) + ɛ‬‬ ‫( 𝟒𝜷 ‪+‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝐷𝑂𝑅𝑃 = تمثــل تكــاليف اإلنتــاج والتــي يــتم حســابها‬ ‫كما يلى‪ ،‬تكلفة البضاعة المباعـة (‪ )COGS‬للشـركة (‪)i‬‬ ‫فى العام (‪ + )t‬التغير فى حساب المخـزون للشـركة (‪)i‬‬ ‫خالل الفترة‪.‬‬ ‫‪ =𝐴𝑖𝑡−1‬إجمالى أصول الشركة (‪ )i‬فى بداية العام (‪.)t‬‬ ‫𝑡𝑖𝑆 = تمثل مبيعات للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫ـة‬ ‫ً‬ ‫ـة مقارنـ‬ ‫ـرة الحاليـ‬ ‫ـات للفتـ‬ ‫ـ ى المبيعـ‬ ‫ـر ف‬ ‫𝑡𝑖𝑆∆= التغيـ‬ ‫بالمبيعات السنوية للفترة السابقة لهامباشرة‪.‬‬ ‫ويتم قياس تكلفة اإلنتـاج غيـر العاديـة بـالفرق بـين‬ ‫تكلفة اإلنتاج الفعلية للفترة وتكلفة اإلنتاج العاديـة‬ ‫وفقاللنموذج‪.‬‬ ‫‪ -3‬قياس التالعب فى النفقات اإلختيارية‪:‬‬ ‫……‬ ‫𝒕𝒊𝑷𝑿𝑬𝑺𝑰𝑫‬ ‫𝟏‬ ‫𝟏‪𝑺𝒊𝒕−‬‬ ‫( 𝟐𝜷 ‪) +‬‬ ‫𝒕𝒊‪) + ɛ‬‬ ‫( 𝟏𝜷 ‪= 𝜷𝟎 +‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫𝟏‪𝑨𝒊𝒕−‬‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝑡𝑖𝑃𝑋𝐸𝑆𝐼𝐷 هى عبارة عن النفقات اإلختياريـة‬ ‫للشـركة (‪)i‬‬ ‫في العام (‪.)t‬‬ ‫‪ =𝐴𝑖𝑡−1‬إجمالى أصول الشركة (‪ )i‬فى بداية العام (‪.)t‬‬ ‫𝑡𝑖𝑆 =‬ ‫تمثل المبيعات للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫وتتحددالنفقات اإلختيارية بمجموع التكاليف العمومية‬ ‫واإلداريـــة وتكـــاليف البيـــع والتوزيـــع وتكـــاليف‬ ‫الدعايةواألعالن وتكاليف البحوث والتطوير‪.‬‬ ‫ويتم قياس النفقات اإلختيارية غير العاديـة بـالفرق‬ ‫ـ ات الفعليـة للفتـرة وقيمـة النفقـات‬ ‫بين قيمة النفق‬ ‫اإلختيارية العادية وفقاللنموذج‪.‬‬ ‫‪-4‬المقياس المجمع إلدارة األرباح الحقيقية‪:‬‬ ‫إقترحت بعض الدراسات نمـوذج لتقـديرالحجم اإلجمـالى‬ ‫لممارسات إدارة األرباح الحقيقيـة مـن خـالل المعادلـة‬ ‫اآلتية‪)Moradi.et al, 2015,Ferentinou 2016( :‬‬ ‫……‪REMit= AB_CFOit + AB_PRODit+ AB_DISEXit‬‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫ـاح‬ ‫ـات إدارة األربــ‬ ‫ـع لممارســ‬ ‫ـاس المجمــ‬ ‫‪= REMit‬المقيــ‬ ‫الحقيقية للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫‪ = AB_CFOit‬حجم التدفقات النقدية غير العادية للشـركة‬ ‫(‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫‪ = AB_PRODit‬حجم تكاليف اإلنتاج غيـر العاديـة للشـركة‬ ‫(‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫‪ = AB_DISEXit‬مجموع النفقات اإلختياريـة غيـر العاديـة‬ ‫للشركة (‪ )i‬فى العام (‪.)t‬‬ ‫تاسعا‪ :‬الدراسة التطبيقية وإختبار فروض البحث‪:‬‬ ‫ً‬ ‫ســيتم تحليــل البيانــات بإســتخدام بعــض األســاليب‬ ‫واإلختبارات اإلحصائية بهدف قياس تـأثير إدارة األربـاح‬ ‫باألنشــــطةالحقيقيةعلى العالقــــة بــــين التــــدفقات‬ ‫النقديةالتشغيلية والقيمة السوقية للشركة خالل الفترة‬ ‫من ‪ 2013‬وحتى ‪ 2017‬بـالتطبيق علـى الشـركات المدرجـة‬ ‫بالبورصة المصرية‪.‬‬ ‫ويتم إستخدام التدفقات النقدية التشغيلية كمتغير‬ ‫‪Variable‬‬ ‫مستقل‬ ‫‪،Independent‬‬ ‫القيمة‬ ‫واستخدام‬ ‫السوقية للشركة مقاسة بالقيمة السوقية لحقوق الملكية‬ ‫تابع‬ ‫كمتغير‬ ‫استخدام‬ ‫الحالية‪،‬‬ ‫كل‬ ‫‪،Dependent‬‬ ‫‪Variable‬‬ ‫من‬ ‫الرافعة‬ ‫المالية‪،‬‬ ‫وحجم‬ ‫الشركة‬ ‫كمتغيرات‬ ‫باإلضافة‬ ‫وصافى‬ ‫ربح‬ ‫رقابية‬ ‫إلى‬ ‫السنة‬ ‫(ضابطة)‬ ‫‪ ،Control Variable‬ثم إستخدام إدارة األرباح الحقيقية‬ ‫(مقاسة بكل من ممارسات التالعب فى المبيعات‪ ،‬واإلفراط‬ ‫فى‬ ‫اإلنتاج‪،‬‬ ‫معدلة‬ ‫والتالعب‬ ‫(تفاعلية)‬ ‫بالنفقاتاالختيارية)‬ ‫‪Variable‬‬ ‫‪،Moderator‬‬ ‫كمتغيرات‬ ‫والجدول‬ ‫(‪)1‬‬ ‫ُيعطى‬ ‫توصيفا‬ ‫ً‬ ‫الدراسة‬ ‫لمتغيرات‬ ‫التى‬ ‫تتضمنها‬ ‫سوف‬ ‫التحليالت اإلحصائية‪.‬‬ ‫جدول (‪ )1‬توصيف متغيرات الدراسة‬ ‫طبيعة‬ ‫المتغيرات‬ ‫المتغيرات‬ ‫الرمز‬ ‫المستخدم‬ ‫المتغير‬ ‫المستقل‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫‪CFO‬‬ ‫الرافعة المالية‬ ‫‪LEV‬‬ ‫صافى الربح‬ ‫‪Profit‬‬ ‫حجم الشركة (لوغاريتم األصول)‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫المتغيرات‬ ‫الرقابية‬ ‫التالعب فى المبيعات‬ ‫المتغيرات‬ ‫المعدلة‬ ‫ُ‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫الحقيقية‬ ‫المتغير‬ ‫التابع‬ ‫اإلفراط فى اإلنتاج‬ ‫التالعب بالنفقات‬ ‫االختيارية‬ ‫إدارة األرباح‬ ‫الحقيقية المجمعة‬ ‫‪AB_CFO‬‬ ‫‪AB_PROD‬‬ ‫‪AB_DISEXP‬‬ ‫‪REM‬‬ ‫‪MV‬‬ ‫القيمة السوقية للشركة‬ ‫وسـوف يتـم التحقق مـن صحة أو عـدم صحة فـروض‬ ‫الدراسة الرئيسية اآلتية‪:‬‬ ‫‪ -1‬توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية والقيمة السوقية للشركة‪.‬‬ ‫‪ -2‬يوجد تأثير ذو داللة إحصائية إلدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية على العالقة بين التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫والقيمة السوقية للشركة‪.‬‬ ‫وتعتمد الدراسة الحالية على بيانات عينة من ‪65‬‬ ‫شركة خالل الفترة من عام ‪ 2013‬وحتى عام ‪ ،2017‬فقد تم‬ ‫إستخدم‬ ‫أسلوب‬ ‫البيانات‬ ‫الطولية‬ ‫‪Data‬‬ ‫‪Panel‬‬ ‫)‪data‬‬ ‫‪(longitudinal‬‬ ‫البيانات‬ ‫وأسلوب‬ ‫القطاعية‬ ‫بيانات‬ ‫الذى‬ ‫‪Data‬‬ ‫السالسل‬ ‫يجمع‬ ‫بين‬ ‫‪Sectional‬‬ ‫الزمنية‬ ‫كل‬ ‫‪Cross‬‬ ‫‪Data‬‬ ‫إسلوب‬ ‫من‬ ‫(‪65‬شركة)‬ ‫‪Time‬‬ ‫‪Series‬‬ ‫(‪ 5‬سنوات‪ ،‬من عام ‪ 2013‬إلى عام ‪ )2017‬من خالل تطبيق‬ ‫نماذج البيانات الطولية الثالثة اآلتية‪:‬‬ ‫‪ .1‬نموذج االنحدار التجميعى ‪.Pooled Regression Model‬‬ ‫‪ .2‬نموذج التأثيرات الثابتة ‪.Fixed Effect Model‬‬ ‫‪ .3‬نموذج التأثيرات العشوائية ‪.Random Effect Model‬‬ ‫وفقا لنموذج االنحدار التجميعى يتم إعتبار جميع‬ ‫و ً‬ ‫كيان‬ ‫المشاهدات‬ ‫االختالفات‬ ‫الزمن‪،‬‬ ‫بين‬ ‫واحد‬ ‫دون‬ ‫الشركات‬ ‫األخذ‬ ‫محل‬ ‫فى‬ ‫الدراسة‬ ‫اإلعتبار‬ ‫كل‬ ‫واالختالفات‬ ‫من‬ ‫عبر‬ ‫ويتم تقدير النموذج بإستخدام طريقة المربعات‬ ‫الصغرى )‪ ،Ordinary Least Square (OLS‬بحيث أن ثابت‬ ‫المعادلة ( 𝟎𝜷) ومعامالت االنحدار ( 𝒔‪ )𝜷′‬تكون ثابتة لكل‬ ‫الشركات وعبر الزمن كما يظهر بالمعادلة (‪.)1‬‬ ‫𝒕𝒊𝒖 ‪𝐘𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝐗 𝟏𝒊𝒕 + 𝜷𝟐 𝐗 𝟐𝒊𝒕 + ⋯ + 𝜷𝒌 𝐗 𝒌𝒊𝒕 +‬‬ ‫)𝟏(‬ ‫وفيما يتعلق بنموذج التأثيرات الثابتة يتم تقدير‬ ‫نموذج‬ ‫االنحدار‬ ‫مع‬ ‫األخذ‬ ‫فى‬ ‫االعتبار‬ ‫الفروق‬ ‫بين‬ ‫الشركات محل الدراسة‪ ،‬وبالتالى السماح بأن يكون لكل‬ ‫( 𝒊 𝟎𝜷)‪ ،‬وذلك نتيجة‬ ‫شركة ثابت المعادلة الخاص بها‬ ‫إختالف خصائص كل شركة عن األخرى ‪ ،‬ولكن هذا االختالف‬ ‫يكون ثابت عبر الزمن‪ ،‬بمعنى أن معامالت االنحدار ( 𝒔‪)𝜷′‬‬ ‫تكون ثابتة لكل الشركات وعبر الزمن‪.‬‬ ‫ويتم‬ ‫طريقة‬ ‫تقدير‬ ‫المربعات‬ ‫نموذج‬ ‫التأثيرات‬ ‫الصغرى‬ ‫ذات‬ ‫الثابتة‬ ‫باستخدام‬ ‫المتغيـرات‬ ‫الـوهمية‬ ‫‪Variables‬‬ ‫)‪(LSDV‬‬ ‫‪Dummy‬‬ ‫‪Square‬‬ ‫‪Least‬‬ ‫كمايظهر‬ ‫بالمعادلة (‪.)2‬‬ ‫𝒕𝒊_𝒖 ‪𝐘𝒊𝒕 = 〖𝜷_𝟎〗_𝒊 + 𝜷_𝟏 𝐗_𝟏𝒊𝒕 + 𝜷_𝟐 𝐗_𝟐𝒊𝒕 + 𝜷_𝒌 𝐗_𝒌𝒊𝒕 +‬‬ ‫)𝟐(‬ ‫وفيما يتعلق بنموذج التأثيرات العشوائية فإنه يتم‬ ‫تقدير نموذج االنحدار مع إعتبار أن كل الشركات تختلف‬ ‫في خطأها العشوائى‬ ‫( 𝒊𝜺)‪ ،‬حيث أن نموذج التأثيرات‬ ‫العشوائية يتعامل مع االختالفات بين الشركات واالختالفات‬ ‫عبر الزمن على أنها متغيرات عشوائية‪ ،‬وبالتالى يتم‬ ‫إضافة هذه االختالفات إلى حد الخطأ العشوائى (البواقى)‬ ‫كمكونات عشوائية‪.‬‬ ‫ويتم‬ ‫طريقة‬ ‫تقدير‬ ‫نموذج‬ ‫المربعات‬ ‫التأثيرات‬ ‫الصغرى‬ ‫العامة‬ ‫العشوائية‬ ‫‪Least‬‬ ‫بإستخدام‬ ‫‪Generalized‬‬ ‫)‪ Square (GLS‬كما يظهر بالمعادلة (‪.)3‬‬ ‫)𝟑(‬ ‫𝒕𝒊𝒖 ‪𝐘𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝐗 𝟏𝒊𝒕 + 𝜷𝟐 𝐗 𝟐𝒊𝒕 + ⋯ + 𝜷𝒌 𝐗 𝒌𝒊𝒕 + 𝜺𝒊 +‬‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝒕𝒊𝟏 𝐗‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝟐 𝐗‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝒌 𝐗‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐘‬ ‫𝒕𝒊𝒖‬ ‫𝒊𝜺‬ ‫←‬ ‫←‬ ‫←‬ ‫األول‬ ‫للمشاهدة‪i‬‬ ‫خالل‬ ‫الفترة‬ ‫المتغير المستقل‬ ‫الزمنية ‪.t‬‬ ‫المتغير المستقل الثاني للمشاهدة‪ i‬خالل الفترة‬ ‫الزمنية ‪.t‬‬ ‫المتغير المستقل األخير للمشاهدة ‪ i‬خالل الفترة‬ ‫الزمنية ‪.t‬‬ ‫المتغير التابع للمشاهدة‪ i‬خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫الخطأ العشوائى الناتج من نموذج االنحدار‪.‬‬ ‫الخطأ العشوائى الخاص بكل شركة‪.‬‬ ‫ولتحديد النموذج األفضل لتمثيل البيانات من النماذج‬ ‫الثالثة السابقة سيتم‪:‬‬ ‫‪ .1‬تطبيق‬ ‫)‪F-test‬‬ ‫اختبار‬ ‫للمقارنة‬ ‫بين‬ ‫الثابتة‪،‬‬ ‫فإذا‬ ‫النموذج‬ ‫كانت‬ ‫‪(Restricted‬‬ ‫التجميعى‬ ‫القيمة‬ ‫‪test‬‬ ‫ونموذج‬ ‫االحتمالية‬ ‫‪Wald‬‬ ‫التأثيرات‬ ‫لالختبار‬ ‫‪p-‬‬ ‫‪ value‬أكبر من قيمة مستوى المعنوية ‪ α=0.05‬كان نموذج‬ ‫التجميعى هو األفضل لتمثيل البيانات‪ ،‬أما إذا كانت‬ ‫القيمة االحتمالية لالختبار‪ p-value‬أقل من قيمة مستوى‬ ‫المعنوية‬ ‫‪α=0.05‬‬ ‫دل‬ ‫ذلك‬ ‫على‬ ‫نموذج‬ ‫أن‬ ‫التأثيرات‬ ‫الثابتة هو النموذج األفضل لتمثيل البيانات‪.‬‬ ‫‪ .2‬تطبيق‬ ‫‪Lagrange‬‬ ‫اختبار‬ ‫‪Multiplier‬‬ ‫للمقارنة‬ ‫بين‬ ‫‪LM‬‬ ‫النموذج‬ ‫‪Breusch-Pagan‬‬ ‫التجميعى‬ ‫ونموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية ‪ ،‬فإذا كانت القيمة االحتمالية‬ ‫لالختبار‪ p-value‬أكبر من قيمة مستوى المعنوية ‪α=0.05‬‬ ‫كان نموذج التجميعى هو األفضل لتمثيل البيانات ‪ ،‬أما‬ ‫إذا كانت القيمة االحتمالية لالختبار‪p-value‬‬ ‫أقل من‬ ‫قيمة مستوى المعنوية ‪ α=0.05‬دل ذلك على أن نموذج‬ ‫التأثيرات‬ ‫العشوائية‬ ‫هو‬ ‫النموذج‬ ‫األفضل‬ ‫لتمثيل‬ ‫البيانات‪.‬‬ ‫‪ .3‬تطبيق‬ ‫إختبار‬ ‫‪test‬‬ ‫‪Hausman‬‬ ‫للمقارنة‬ ‫بين‬ ‫نموذج‬ ‫التأثيرات الثابتة ونموذج التأثيرات العشوائية‪ ،‬وذلك‬ ‫إذا تبين أن كل من نموذج التأثيرات الثابتة ونموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية أفضل من النموذج التجميع‪،‬فإذا‬ ‫كانت القيمة االحتمالية لالختبار‪ p-value‬أكبر من قيمة‬ ‫مستوى المعنوية ‪ α=0.05‬كان نموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫هواألفضل‬ ‫االحتمالية‬ ‫لتمثيل‬ ‫البيانات‪،‬‬ ‫لالختبار‪p-value‬‬ ‫أما‬ ‫إذا‬ ‫كانت‬ ‫القيمة‬ ‫أقل‬ ‫من‬ ‫قيمة‬ ‫مستوى‬ ‫‪α=0.05‬‬ ‫المعنوية‬ ‫ذلك‬ ‫دل‬ ‫على‬ ‫أن‬ ‫نموذج‬ ‫التأثيرات‬ ‫الثابتة هو النموذج األفضل لتمثيل البيانات‪.‬‬ ‫مجموعة من المقاييس واالختبارات‬ ‫وسوف يتم تطبيق‬ ‫للكشف عن المشاكل القياسية وإختبار صالحية البيانات‬ ‫للتحليالت االحصائية قبل البدء فى إختبار فروض الدراسة‬ ‫وبناء النماذج االحصائية‪ ،‬ومجموعة أخرى من االختبارات‬ ‫بعد بناء النماذج االحصائية للتحقق من صالحية الفروض‪،‬‬ ‫وفيما يلى توضيح لتلك االختبارات‪:‬‬ ‫أوال‪ :‬مقاييس ما قبل بناء النماذج االحصائية‪:‬‬ ‫ً‬ ‫‪ -1‬إجراء‬ ‫الوصفى‬ ‫اإلحصاء‬ ‫‪Descriptive‬‬ ‫للمتغيرات‬ ‫‪ Statistics‬يشمل حساب كل من الحد األدنى ‪،Min Value‬‬ ‫والحد األعلى ‪ ،Max Value‬والوسط الحسابي ‪Mean‬والوسيط‬ ‫‪Median‬واالنحراف‬ ‫المعياري‬ ‫)‪(SD‬‬ ‫‪Deviation‬‬ ‫‪Standard‬‬ ‫لمتغيرات الدراسة‪ ،‬إلعطاء ملخص عام عن المتغيرات محل‬ ‫الدراسة‪.‬‬ ‫‪ -2‬إجراء إختبار إستقرار السالسل الزمنية‬ ‫‪Time Series‬‬ ‫‪ Stationarity‬لمتغيرات الدراسة عبر الزمن بإستخدام‬ ‫إختبارات جذور الوحدة‪.Unit Roots tests‬‬ ‫‪ -3‬عمل مصفوفة اإلرتباط‬ ‫‪ Correlation Matrix‬لدراسة‬ ‫العالقة بين متغيرات الدراسة‪.‬‬ ‫ثانيا‪ :‬اختبارات ما بعد بناء النماذج االحصائية‪:‬‬ ‫ً‬ ‫‪ -1‬إجراء‬ ‫)‪(VIF‬‬ ‫الدراسة‬ ‫إختبار‬ ‫‪Factor‬‬ ‫ال‬ ‫معامل‬ ‫تضخم‬ ‫‪Inflation‬‬ ‫تعانى‬ ‫من‬ ‫‪.Multi Co-linearity‬‬ ‫مشكلة‬ ‫‪Variance‬‬ ‫التباين‬ ‫للتأكد‬ ‫من‬ ‫االزدواج‬ ‫أن‬ ‫الخطى‬ ‫متغيرات‬ ‫المتعدد‬ ‫‪ -2‬إجراء‬ ‫إختباراعتدالية‬ ‫‪Normality‬‬ ‫بإستخدام‬ ‫(طبيعية)‬ ‫اختبار‬ ‫‪of‬‬ ‫البواقي‬ ‫‪Jarque-Bera‬‬ ‫‪Test‬‬ ‫لمعرفة‬ ‫ما‬ ‫إذا كان الخطأ العشوائى (البواقى) للنموذج يتبع أو‬ ‫يقترب من التوزيع الطبيعى أم ال‪.‬‬ ‫‪ -3‬إجراء اختبار ‪Durbin Watson‬‬ ‫للتأكد‬ ‫عدم‬ ‫من‬ ‫وجود‬ ‫مشكلة االرتباط الذاتي ‪.Auto Correlation‬‬ ‫وفيما يلى االختبارات والتحليالت اإلحصائية المستخدمة‬ ‫في‬ ‫تحليل‬ ‫بيانات‬ ‫الدراسة‪،‬‬ ‫علما‬ ‫ً‬ ‫بأنه‬ ‫استخدام‬ ‫تم‬ ‫البرنامج االحصائي ‪ E-views 10‬لتحليل بيانات الدراسة‪.‬‬ ‫‪.1‬إجراء اإلحصاء الوصفى‪:‬‬ ‫قبل البدء فى إجراء التحليالت اإلحصائية إلختبار فروض‬ ‫الدراسة الرئيسية‪ ،‬تم إجراء اإلحصاء الوصفى عن طريق‬ ‫حساب كل من الحد األدنى‪ ،‬والحد األعلى‪ ،‬والوسط الحسابي‬ ‫والوسيط‬ ‫واالنحراف‬ ‫المعيارى‬ ‫لمتغيرات‬ ‫الدراسة‬ ‫وذلك‬ ‫بهدف إعطاء ملخص عام عن المتغيرات محل الدراسة كما‬ ‫يظهر بالجدول (‪.)2‬‬ ‫جدول (‪ )2‬اإلحصاءالوصفى لمتغيرات الدراسة‬ ‫اإلحصاء الوصفى‬ ‫المتغيرات‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫)‪(CFO‬‬ ‫الرافعة المالية‬ ‫)‪(LEV‬‬ ‫صافى ربح السنة الحالية‬ ‫)‪(PROFIT‬‬ ‫حجم الشركة‬ ‫)‪(SIZE‬‬ ‫التالعب في المبيعات‬ ‫)‪(AB_CFO‬‬ ‫حجم‬ ‫العينة‬ ‫‪325‬‬ ‫‪325‬‬ ‫الحد‬ ‫الحد‬ ‫الوسط‬ ‫األدنى‬ ‫األعلى‬ ‫الحسابى‬ ‫‪8.1E+08‬‬ ‫‪35428999‬‬ ‫‬‫‪1.67E+09‬‬ ‫‪0.010683‬‬ ‫‪1.3E+00‬‬ ‫‪0.394342‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪0.000000‬‬ ‫‪1.0E+00‬‬ ‫‪0.803077‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪16.99218‬‬ ‫‪24.0029‬‬ ‫‪19.96047‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪-0.40338‬‬ ‫‪0.25535‬‬ ‫‪3.30E-18‬‬ ‫الوسيط‬ ‫‪7292780‬‬ ‫‪0.39380‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.00000‬‬ ‫‪19.9218‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0.00307‬‬ ‫االنحراف‬ ‫المعيارى‬ ‫‪1.74E+08‬‬ ‫‪0.231009‬‬ ‫‪0.398287‬‬ ‫‪1.555345‬‬ ‫‪0.078627‬‬ ‫اإلفراط في اإلنتاج‬ ‫)‪(AB_PROD‬‬ ‫التالعب بالنفقات اإلختيارية‬ ‫)‪(AB_DISEXP‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪-0.23680‬‬ ‫‪0.37185‬‬ ‫‪3.08E-07‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.071903‬‬ ‫‪0.00043‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪-0.41111‬‬ ‫‪0.42692‬‬ ‫‪2.15E-07‬‬ ‫‪0.00358‬‬ ‫‪0.087562‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪-5.12225‬‬ ‫‪4.84147‬‬ ‫‪1.54E-07‬‬ ‫‪0.04995‬‬ ‫‪1.150744‬‬ ‫إدارة األرباح الحقيقية‬ ‫المجمعة‬ ‫)‪(REM‬‬ ‫القيمة السوقية للشركة‬ ‫‪325‬‬ ‫)‪(MV‬‬ ‫ويتضح‬ ‫من‬ ‫الجدول‬ ‫اإلنحراف‬ ‫المعيارى‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية‬ ‫‪213304‬‬ ‫‪1.1E+1‬‬ ‫‪1.09E+0‬‬ ‫‪2.85E‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪+08‬‬ ‫النتائج‬ ‫التالية‪:‬إرتفاع‬ ‫للتدفقات‬ ‫للشركة‬ ‫‪1.93E+09‬‬ ‫النقدية‬ ‫وإنخفاض‬ ‫قيمة‬ ‫التشغيلية‬ ‫األرباح‬ ‫إدارة‬ ‫الحقيقية المجمعة نتيجة إنخفاض التالعب فى المبيعات‪،‬‬ ‫اإلفراط فى اإلنتاج‪ ،‬التالعب بالنفقات اإلختيارية‪.‬‬ ‫‪.2‬اختباراستقرار السالسل الزمنية لمتغيرات الدراسة‪:‬‬ ‫تستخدم‬ ‫اختبارات‬ ‫جذورالوحدة‬ ‫‪Tests‬‬ ‫‪Unit‬‬ ‫‪Root‬‬ ‫لمعرفة مدى استقرار السالسل الزمنية لمتغيرات الدراسة‬ ‫عبر الزمن وتكون السلسلة الزمنيةمستقرة ‪Stationary‬‬ ‫إذاكان هناك ثبات فى قيمةالوسط الحسابى وقيمةالتباين‬ ‫عبر الزمن‪ ،‬لذلك إذا إحتوت السالسل الزمنية لمتغيرات‬ ‫على‬ ‫الدراسة‬ ‫للمتغيرات‬ ‫غير‬ ‫جذرالوحدة(أي‬ ‫مستقرة‬ ‫أن‬ ‫السالسل‬ ‫‪)Non-Stationary‬‬ ‫الزمنية‬ ‫سينتج‬ ‫عنه‬ ‫مشاكل في التحليل واالستدالل القياسى و سيؤدى إلى وجود‬ ‫انحدار زائف‪.‬‬ ‫أساسيا من شروط‬ ‫ً‬ ‫شرطا‬ ‫ً‬ ‫وتعتبر إختبارات جذور الوحدة‬ ‫تحليل‬ ‫السالسل‬ ‫ومنطقية‪،‬‬ ‫الزمنية‬ ‫وبالتالى‬ ‫للوصول‬ ‫إذاكانت‬ ‫إلى‬ ‫المتغيرات‬ ‫نتائج‬ ‫محل‬ ‫سليمة‬ ‫الدراسة‬ ‫غيرمستقرة في صورتها األصلية‪ ،‬أى أن المتغيرات محل‬ ‫الدراسة غير مستقرة عند المستوى ‪ Level‬يتم أخذ الفرق‬ ‫األول لها ‪ ،First Difference‬وإذااتضح بعد أخذ الفرق‬ ‫األول أن السلسلة الزمنية لتلك المتغيرات ماتزال غير‬ ‫مستقرة‬ ‫يتم‬ ‫أخذ‬ ‫الثانى‬ ‫الفرق‬ ‫‪Second‬‬ ‫‪Difference‬‬ ‫وهكذا حتى تستقر السلسلة الزمنية للمتغيرات‪.‬‬ ‫وللتحقق‬ ‫من‬ ‫السالسل‬ ‫إستقرار‬ ‫الزمنية‬ ‫لمتغيرات‬ ‫الدراسة تم تطبيق كل من اختبار ‪،.Levin, Lin & Chu t‬‬ ‫واختبار ‪- Fisher Chi-square‬‬ ‫‪،ADF‬‬ ‫واختبار‬ ‫‪PP -‬‬ ‫‪ .Fisher Chi-square‬والجدول (‪ )3‬يعرض نتيجة اختبارات‬ ‫جذورالوحدة على مستوى متغيرات الدراسة – فيما عدا‬ ‫متغير صافى ربح السنة الحالية ألنه متغير ثنائى– فى‬ ‫وأيضا بعد أخذ الفرق األول‪.‬‬ ‫ً‬ ‫صورتها األصلية‬ ‫ج‬ ‫جدول (‪ )3‬اختبار استقرار السالسل الزمنية لمتغيرات‬ ‫الدراسةعندالمستوى والفرق األول‬ ‫اختبار‬ ‫‪Levin, Lin & Chu t‬‬ ‫المتغيرات‬ ‫الفرق‬ ‫قيمة‬ ‫االختبار‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫‪p-value‬‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار‬ ‫‪ADF - Fisher Chi-‬‬ ‫‪PP - Fisher‬‬ ‫‪square‬‬ ‫‪Chi-square‬‬ ‫قيمة‬ ‫االختبار‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫‪p-value‬‬ ‫قيمة‬ ‫االختبار‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫‪p-value‬‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫المستوى‬ ‫‪-11.1435‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪172.449‬‬ ‫‪0.0075‬‬ ‫‪210.341‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(CFO‬‬ ‫األول‬ ‫‪-18.8857‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪421.159‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪436.17‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫الرافعة المالية‬ ‫المستوى‬ ‫‪-42.103‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪141.383‬‬ ‫‪0.2335‬‬ ‫‪167.234‬‬ ‫‪0.0154‬‬ ‫)‪(LEV‬‬ ‫األول‬ ‫‪-36.5783‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪323.316‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪334.472‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫حجم الشركة‬ ‫المستوى‬ ‫‪-70.0701‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪128.919‬‬ ‫‪0.5103‬‬ ‫‪161.74‬‬ ‫‪0.0309‬‬ ‫)‪(SIZE‬‬ ‫األول‬ ‫‪-37.2653‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪306.189‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪307.362‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫التالعب في المبيعات‬ ‫المستوى‬ ‫‪-18.266‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪206.01‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪259.193‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫األول‬ ‫‪-26.926‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪456.717‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪471.052‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫المستوى‬ ‫‪-16.3925‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪184.59‬‬ ‫‪0.0012‬‬ ‫‪221.03‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫األول‬ ‫‪-22.5796‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪428.043‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪437.694‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫المستوى‬ ‫‪-16.8991‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪190.025‬‬ ‫‪0.0005‬‬ ‫‪232.667‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫األول‬ ‫‪-26.7602‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪431.583‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪439.298‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫إدارة األرباح الحقيقية المجمعة‬ ‫المستوى‬ ‫‪-23.1143‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪212.507‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪230.322‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(REM‬‬ ‫األول‬ ‫‪-30.5825‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪471.058‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪477.423‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(AB_CFO‬‬ ‫اإلفراط في اإلنتاج‬ ‫)‪(AB_PROD‬‬ ‫التالعب بالمصروفات االختيارية‬ ‫التقديرية‬ ‫)‪(AB_DISEXP‬‬ ‫القيمة السوقية للشركة‬ ‫)‪(MV‬‬ ‫من‬ ‫ويتضح‬ ‫الدراسة‬ ‫المستوى‬ ‫‪-10.8655‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪133.948‬‬ ‫‪0.2972‬‬ ‫‪159.26‬‬ ‫‪0.0241‬‬ ‫األول‬ ‫‪-17.5748‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪306.141‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪305.747‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫الجدول‬ ‫(‪:)3‬‬ ‫(الرافعة‬ ‫للشركة)‬ ‫السوقية‬ ‫عدم‬ ‫المالية‪،‬‬ ‫عند‬ ‫استقرار‬ ‫حجم‬ ‫المستوى‬ ‫بعض‬ ‫متغيرات‬ ‫الشركة‪،‬‬ ‫القيمة‬ ‫‪،Level‬‬ ‫أنها‬ ‫أى‬ ‫غير‬ ‫مستقرة فى صورتها األصلية‪ ،‬حيث أن القيمة االحتمالية‬ ‫إلختبار ‪ ADF‬تزيد عن قيمة مستوى المعنوية المعيارى‬ ‫=‬ ‫(‪0.05‬‬ ‫للسلسلة‬ ‫‪،)p–value>α‬‬ ‫الزمنية‬ ‫ومن‬ ‫لجميع‬ ‫الوحدة‬ ‫التى‬ ‫تعانى‬ ‫أصبحت‬ ‫جميع‬ ‫المتغيرات‬ ‫هنا‬ ‫أخذ‬ ‫تم‬ ‫المتغيرات‬ ‫بعض‬ ‫منها‬ ‫الفرق‬ ‫األول‬ ‫من‬ ‫جذور‬ ‫للتخلص‬ ‫المتغيرات‬ ‫حيث‬ ‫مستقرة‪،‬‬ ‫وبالتالى‬ ‫القيمة‬ ‫أن‬ ‫االحتمالية لجميع اإلختبارات لتلك المتغيرات تقل عن‬ ‫قيمة مستوى المعنوية المعيارى (‪.)p–value< α = 0.05‬‬ ‫وحيث أن جميع المتغيرات قد أصبحت مستقرة عند الفرق‬ ‫األول‬ ‫فبالتالى‬ ‫الدراسة‬ ‫أصبحت‬ ‫متكاملة‬ ‫من‬ ‫السالسل‬ ‫نفس‬ ‫الزمنية‬ ‫الدرجة‪،‬‬ ‫أى‬ ‫لمتغيرات‬ ‫سالسل‬ ‫أنها‬ ‫متكاملة من الدرجة األولى )‪ ،I(1‬وسيتم تطبيق نموذج‬ ‫االنحدار‬ ‫المتعدد‬ ‫بطريقة‬ ‫المربعات‬ ‫الصغرى‬ ‫لتقدير‬ ‫العالقة بين المتغيرات المستقلة والمتغير التابع‪.‬‬ ‫‪.3‬مصفوفة االرتباط بين المتغيرات ( ‪Correlation‬‬ ‫‪)Matrix‬‬ ‫تم حساب معامالت االرتباط ‪Correlation Coefficients‬‬ ‫بين‬ ‫متغيرات‬ ‫متغيرات‬ ‫الدراسة‪،‬‬ ‫الدراسة‬ ‫ببعضها‬ ‫بهدف‬ ‫معرفة‬ ‫البعض‬ ‫درجة‬ ‫علما‬ ‫ً‬ ‫بأن‬ ‫إرتباط‬ ‫معامل‬ ‫االرتباط يرمز له بالرمز ‪ ،r‬وتنحصر قيمته بين ‪ 1-‬و‪،1+‬‬ ‫فكلما‬ ‫كانت‬ ‫قيمة‬ ‫معامل‬ ‫االرتباط‬ ‫قريبة‬ ‫من‬ ‫الواحد‬ ‫الصحيح (بغض النظر عن اإلشارة) كلما دل ذلك على قوة‬ ‫العالقة بين المتغيرات‪.‬‬ ‫وتصف‬ ‫معامل‬ ‫إشارة‬ ‫ما‬ ‫االرتباط‬ ‫كانت‬ ‫إذا‬ ‫العالقة‬ ‫طردية أم عكسية‪ ،‬فإذا كانت اإلشارة سالبة (–) دل ذلك‬ ‫على أن العالقة بين المتغيرين عكسية‪ ،‬أى أن زيادة‬ ‫أحدهما‬ ‫موجبة‬ ‫تؤدى‬ ‫(‪)+‬‬ ‫إلى‬ ‫دل‬ ‫انخفاض‬ ‫ذلك‬ ‫األخرى‪،‬‬ ‫أن‬ ‫على‬ ‫وإذا‬ ‫العالقة‬ ‫كانت‬ ‫بين‬ ‫اإلشارة‬ ‫المتغيرين‬ ‫طردية‪ ،‬أى أن زيادة أحدهما تؤدى إلى زيادة األخرى‬ ‫(المتغيرين‬ ‫يوضح‬ ‫يتحركان‬ ‫مصفوفة‬ ‫معامالت‬ ‫فى‬ ‫االتجاه)‪،‬‬ ‫نفس‬ ‫بين‬ ‫االرتباط‬ ‫والجدول‬ ‫متغيرات‬ ‫(‪)4‬‬ ‫الدراسة‬ ‫باستخدام معامل إرتباط بيرسون‪.‬‬ ‫جدول (‪ )4‬مصفوفة االرتباط بين متغيرات الدراسة‬ ‫المتغيرات‬ ‫‪CFO‬‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪PROFIT‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫‪AB_CFO‬‬ ‫‪AB_PROD‬‬ ‫‪AB_DISEXP‬‬ ‫معامل‬ ‫االرتباط‬ ‫االرتباط‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪CFO‬‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪PROFIT‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫‪AB_CFO‬‬ ‫‪AB_PROD‬‬ ‫‪AB_DISEXP‬‬ ‫‪REM‬‬ ‫‪1‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪-0.004‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.936‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.122‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.647‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪0.170‬‬ ‫‪0.392‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.996‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪-0.405‬‬ ‫‪0.149‬‬ ‫‪-0.097‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪0.482‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪0.400‬‬ ‫‪-0.120‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪-0.914‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.185‬‬ ‫‪0.733‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪-0.400‬‬ ‫‪0.168‬‬ ‫‪-0.112‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪0.898‬‬ ‫‪-0.821‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.423‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪-0.352‬‬ ‫‪0.171‬‬ ‫‪-0.117‬‬ ‫‪0.056‬‬ ‫‪0.854‬‬ ‫‪-0.639‬‬ ‫‪0.936‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.312‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪REM‬‬ ‫‪MV‬‬ ‫االرتباط‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.076‬‬ ‫‪0.656‬‬ ‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.037‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪0.079‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.991‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.170‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.335‬‬ ‫‪0.503‬‬ ‫‪0.182‬‬ ‫‪0.157‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪MV‬‬ ‫يتضح من الجدول (‪ )4‬أن‪ :‬هناك عالقة ارتباط ايجابية‬ ‫(طردية) متوسطة ذات داللة إحصائية بين القيمة السوقية‬ ‫للشركة (‪ )MV‬وحجم الشركة (‪ )SIZE‬بمستوى معنوية ‪،%5‬‬ ‫حيث أن قيمة معامل االرتباط بلغت ‪ ،0.656‬كماأن القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫لمعامل‬ ‫االرتباط‬ ‫تقل‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫مستوى‬ ‫المعنوية (‪)p–value= 0.000< α = 0.05‬فى حين أنه ال‬ ‫توجد عالقة ارتباط بين القيمة السوقية للشركة وباقى‬ ‫المتغيرات‪ ،‬حيث أن القيمة اإلحتمالية لمعامل االرتباط‬ ‫تزيد عن قيمة مستوى المعنوية (‪،)p–value> α = 0.05‬‬ ‫وبالرغم من ذلك ال نستطيع أن نعطى استنتاج نهائى بأن‬ ‫احصائيا‬ ‫ً‬ ‫حجم الشركة هو المتغير الوحيد الذى يرتبط‬ ‫بدقة‬ ‫التنبؤ‬ ‫باألرباح‬ ‫المحاسبية‪،‬‬ ‫ألن‬ ‫معامل‬ ‫ارتباط‬ ‫بيرسون الذى تم حسابه لم يفرق بين خصائص الشركات محل‬ ‫الدراسة وتعامل معها على أنها كيان واحد‪ ،‬ولذلك تم‬ ‫تطبيق نماذج االنحدار المتعدد الثالثة الخاصة بأسلوب‬ ‫البيانات الطولية(النموذج التجميعى‪ ،‬نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة‪ ،‬نموذج التأثيرات العشوائية) للتحقق من هذا‬ ‫األمر‪.‬‬ ‫‪ .4‬إجراء التحليالت اإلحصائية الختبار فروض البحث‪:‬‬ ‫تم‬ ‫إجراء‬ ‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫التحليالت‬ ‫اإلحصائية‬ ‫إلختبار‬ ‫فروض الدراسة‪ ،‬وفيما يلى التحليالت اإلحصائية التى تمت‬ ‫الختبار مدى صحة أو عدم صحة فروض الدراسة‪.‬‬ ‫‪-‬‬ ‫إجراء التحليالت اإلحصائية الختبار الفرض األول‪:‬‬ ‫تم إجراء بعض التحليالت اإلحصائية الختبار مدى صحة أو‬ ‫عدم صحة الفرض األول القائل بأنه" توجد عالقة ذات داللة‬ ‫إحصائية‬ ‫بين‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫التشغيلية‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية للشركة"‪ ،‬من خالل النموذج الموضح بالمعادلة‬ ‫(‪:)4‬‬ ‫𝒕𝒊𝒖 ‪𝐌𝐕𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝐂𝐅𝐎𝒊𝒕 + 𝜷𝟐 𝐋𝐄𝐕𝒊𝒕 + 𝜷𝟑 𝐏𝐑𝐎𝐅𝐈𝐓𝒊𝒕 + 𝜷𝟒 𝐒𝐈𝐙𝐄𝒊𝒕 +‬‬ ‫)𝟒(‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐕𝐄𝐋‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐕𝐌‬ ‫𝒕𝒊𝒖‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫الرافعة‬ ‫المالية‬ ‫‪i‬‬ ‫للشركة‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫الزمنية ‪.t‬‬ ‫ربح‬ ‫𝒕𝒊𝐓𝐈𝐅𝐎𝐑𝐏 ←‬ ‫𝒕𝒊𝐄𝐙𝐈𝐒‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫السنة‬ ‫الحالية‬ ‫للشركة‬ ‫‪i‬‬ ‫خالل‬ ‫الفترةالزمنية ‪.t‬‬ ‫← حجم الشركة للشركة ‪ i‬خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫←‬ ‫القيمة‬ ‫للشركة‬ ‫السوقية‬ ‫‪i‬‬ ‫خالل‬ ‫الفترة‬ ‫الزمنية ‪.t‬‬ ‫← الخطأ العشوائى الناتج من نموذج االنحدار‪.‬‬ ‫ويوضح الجدول (‪ )5‬نتائج نماذج ‪(Panel Data‬النموذج‬ ‫التجميعى‪ ،‬نموذج التأثيرات الثابتة‪ ،‬نموذج التأثيرات‬ ‫العشوائية)‬ ‫يشتمل‬ ‫على‬ ‫نتيجة‬ ‫كال‬ ‫ً‬ ‫من‬ ‫معامل‬ ‫التحديد‬ ‫()‪ ،)Coefficient of Determination (R2‬ومعامل التحديد‬ ‫المعدل‬ ‫( ‪Determination‬‬ ‫‪of‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Adjusted‬‬ ‫)‪ ،)(AdjustedR2‬والخطأ المعياري للتقدير ( ‪Standard‬‬ ‫)‪ )Error of the Estimate (Std. Error‬ونتيجة إختبار‬ ‫‪،F‬‬ ‫معامالت‬ ‫وقيم‬ ‫االنحدار‬ ‫‪Coefficients‬‬ ‫‪،Regression‬‬ ‫باإلضافة إلى نتيجة اختبار ‪ t-test‬للتأكد من معنوية‬ ‫كل‬ ‫متغير‬ ‫المتغيرات‬ ‫من‬ ‫المكونة‬ ‫المستقلة‬ ‫للنموذج‬ ‫بشكل منفصل‪.‬‬ ‫جدول (‪ )5‬ملخص نماذج االنحدار التجميعى وذو‬ ‫التأثيرات الثابتة وذو التأثيرات العشوائية‬ ‫النموذج التجميعي‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫نموذج التأثيرات الثابتة‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫‪t-test‬‬ ‫المتغيرات‬ ‫نموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫‪t-test‬‬ ‫الخطأ‬ ‫قيمة‬ ‫المعيار‬ ‫اختبار‬ ‫ة‬ ‫ي‬ ‫‪t‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫الثابت‬ ‫‪-1.7E+10‬‬ ‫‪1.1E+09‬‬ ‫‪-15.993‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪-5.8E+09‬‬ ‫‪CFO‬‬ ‫‪-1.4E+00‬‬ ‫‪4.6E-01‬‬ ‫‪-3.1448‬‬ ‫‪0.0018‬‬ ‫‪-8.8E-01‬‬ ‫‪3.8E-01‬‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪-1.5E+09‬‬ ‫‪3.7E+08‬‬ ‫‪-4.1410‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪3.2E+08‬‬ ‫‪5.1E+08‬‬ ‫‪0.6178‬‬ ‫‪PROFIT‬‬ ‫‪2.8E+08‬‬ ‫‪2.0E+08‬‬ ‫‪1.3962‬‬ ‫‪0.1636‬‬ ‫‪2.3E+08‬‬ ‫‪1.5E+08‬‬ ‫‪1.5318‬‬ ‫‪0.1268‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫‪9.3E+08‬‬ ‫‪5.6E+07‬‬ ‫‪16.740‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪3.3E+08‬‬ ‫‪1.7E+08‬‬ ‫‪1.9831‬‬ ‫‪0.0484‬‬ ‫المعامل‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫‪t-test‬‬ ‫المعنوي‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫قيمة‬ ‫الخطأ‬ ‫قيمة‬ ‫المعنوي‬ ‫المعيار‬ ‫اختبار‬ ‫ة‬ ‫ي‬ ‫‪t‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪3.3E+09‬‬ ‫‪-1.7689‬‬ ‫‪0.0781‬‬ ‫‪-1.3E+10‬‬ ‫‪-2.3253‬‬ ‫‪0.0208‬‬ ‫‪-9.2E-01‬‬ ‫‪3.6E-01‬‬ ‫‪0.5372‬‬ ‫‪-3.9E+08‬‬ ‫‪4.3E+08‬‬ ‫‪-0.9142‬‬ ‫‪2.1E+08‬‬ ‫‪1.4E+08‬‬ ‫‪1.4412‬‬ ‫‪0.1505‬‬ ‫‪7.3E+08‬‬ ‫‪9.1E+07‬‬ ‫‪7.9892‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫المعامل‬ ‫قيمة‬ ‫الخطأ‬ ‫قيمة‬ ‫المعنوي‬ ‫المعيار‬ ‫اختبار‬ ‫ة‬ ‫ي‬ ‫‪t‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪1.8E+09‬‬ ‫‪-7.5596‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪-2.5744‬‬ ‫‪0.0105‬‬ ‫‪0.3613‬‬ ‫المعامل‬ ‫ملخص النماذج‬ ‫معامل التحديد ‪R2‬‬ ‫معامل التحديد‬ ‫المعدل‬ ‫الخطأ المعياري‬ ‫‪0.4768‬‬ ‫‪0.8865‬‬ ‫‪0.1841‬‬ ‫‪0.4703‬‬ ‫‪0.8564‬‬ ‫‪0.1739‬‬ ‫‪1.4E+09‬‬ ‫‪7.3E+08‬‬ ‫‪7.4E+08‬‬ ‫اختبار ‪F‬‬ ‫‪72.917‬‬ ‫‪29.418‬‬ ‫‪18.047‬‬ ‫المعنوية‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.3782‬‬ ‫دربن واتسن‬ ‫ولتحديد‬ ‫‪1.4071‬‬ ‫النموذج‬ ‫لتمثيل‬ ‫األفضل‬ ‫‪1.2123‬‬ ‫البيانات‬ ‫من‬ ‫النماذج الثالثة الموضحة بالجدول (‪ )5‬تم تطبيق اختبار‬ ‫)‪ Wald test (Restricted F-test‬للمقارنة بين النموذج‬ ‫التجميعي‬ ‫)‪Multiplier‬‬ ‫ونموذج‬ ‫التأثيرات‬ ‫‪(Lagrange‬‬ ‫‪LM‬‬ ‫الثابتة‪،‬‬ ‫واختبار‬ ‫‪Breusch-Pagan‬‬ ‫للمقارنة‬ ‫بين النموذج التجميعى ونموذج التأثيرات العشوائية‪،‬‬ ‫وأخيرا تم تطبيق اختبار ‪ Hausman test‬للمقارنة بين‬ ‫ً‬ ‫نموذج التأثيرات الثابتة ونموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫كما يظهر بالجدول (‪:)6‬‬ ‫جدول (‪ )6‬اختبارات تحديد نموذج االنحدار األفضل‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار‬ ‫‪LM (Lagrange‬‬ ‫‪Hausman test‬‬ ‫‪Wald test‬‬ ‫)‪Multiplier‬‬ ‫قيمة‬ ‫قيمة‬ ‫القيمة‬ ‫القيمة‬ ‫القيمة‬ ‫قيمة‬ ‫االختبار‬ ‫االختبار‬ ‫االحتمالية‬ ‫االحتمالية‬ ‫االحتمالية‬ ‫االختبار‬ ‫‪Breusch‬‬‫‪p-value‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪F‬‬ ‫𝟐𝝌‬ ‫‪Pagan‬‬ ‫‪14.4447‬‬ ‫‪0.0179‬‬ ‫‪11.921072‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪322.7957‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪4‬‬ ‫ويتضح من الجدول (‪ )6‬أن‪:‬‬ ‫‪ .1‬القيمة االحتمالية الختبار ‪ F‬الناتجة من اختبار ‪Wald‬‬ ‫‪ test‬تقل عن قيمة مستوى المعنوية المعيارى ‪p–value (α‬‬ ‫‪ ،)=0.0000<α=0.05‬مما ُيشير إلى أن نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة ‪ Fixed Effect‬أفضل من نموذج االنحدارالتجميعى‬ ‫‪ Pooled‬بمستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫‪ .2‬القيمة االحتمالية الختبار ‪ Breusch-Pagan‬الناتجة من‬ ‫‪Lagrange‬‬ ‫اختبار‪Multiplier‬‬ ‫عن‬ ‫تقل‬ ‫مستوى‬ ‫قيمة‬ ‫المعنوية المعياري ‪ ،)p–value =0.0000<α=0.05( α‬مما‬ ‫ُيشير‬ ‫إلى‬ ‫‪Effect‬‬ ‫أن‬ ‫أفضل‬ ‫نموذج‬ ‫من‬ ‫التأثيرات‬ ‫نموذج‬ ‫‪Random‬‬ ‫العشوائية‬ ‫االنحدار‬ ‫‪Pooled‬‬ ‫التجميعى‬ ‫بمستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫‪ .3‬وبمقارنة‬ ‫التأثيرات‬ ‫نموذج‬ ‫العشوائية‬ ‫التأثيرات‬ ‫تبين‬ ‫التجميعى وقد تم االعتماد‬ ‫لتحديدأى‬ ‫من‬ ‫نموذج‬ ‫أنهما‬ ‫الثابتة‬ ‫ونموذج‬ ‫من‬ ‫النموذج‬ ‫أفضل‬ ‫‪Hausman‬‬ ‫على اختبار‬ ‫الثابتة‬ ‫التأثيرات‬ ‫‪test‬‬ ‫ونموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية هو النموذج األفضل‪.‬‬ ‫وبعد التطبيق تبين أن القيمة االحتمالية الختبار‬ ‫𝟐𝝌الناتجة من اختبار ‪ Hausman test‬تقل عن قيمة مستوى‬ ‫المعنوية المعيارى (‪ )p–value= 0.0179<α=0.05‬مماُيشير‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫نموذج‬ ‫التأثيرات‬ ‫الثابتة‬ ‫أفضل‬ ‫من‬ ‫نموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية بمستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫لذلك سوف يتم اإلعتماد على نتائج نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة في تمثيل بيانات الدراسة وتوضيح العالقة بين‬ ‫المتغيرات‪ ،‬وبإعادة تنفيذ نموذج التأثيرات الثابتة‬ ‫مرة‬ ‫أخرى إلستخالص المتغيرات المستقلة المعنوية فقط‬ ‫نحصل على النتائج الموضحة بالجدولين (‪ )7‬و(‪ )8‬بما‬ ‫يشتمل على قيم معامالت االنحدار‪ ،‬ونتيجة اختبار ‪t-test‬‬ ‫للتأكد من معنوية كل متغير من المتغيرات المستقلة‬ ‫المكونة للنموذج بشكل منفصل‪ ،‬ونتيجة اختبار االزدواج‬ ‫الخطي‬ ‫باستخدام‬ ‫معامل‬ ‫تضخم‬ ‫التباين‬ ‫‪Variance‬‬ ‫كال من‬ ‫)‪ Inflation Factor (VIF‬هذا باإلضافة إلى نتيجة ً‬ ‫معامل‬ ‫التحديد‪،‬‬ ‫المعياري‬ ‫واتسون‪،‬‬ ‫ومعامل‬ ‫للتقدير‪،‬‬ ‫التحديد‬ ‫ونتيجة‬ ‫والخطأ‬ ‫المعدل‪،‬‬ ‫اختبار‪،F‬واختباردربن‬ ‫واختباراعتداليةالبواقي‪،‬‬ ‫التكامل‬ ‫واختبار‬ ‫علما بأنه تم استبعاد المتغيرات المستقلة‬ ‫ً‬ ‫المشترك‪،‬‬ ‫غير المعنوية من النموذج عند مستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫جدول (‪ )7‬اختبار ‪ t‬ومعامالت نموذج االنحدار‬ ‫معامالت نموذج‬ ‫االنحدار‬ ‫المتغيرات‬ ‫الثابت‬ ‫التدفقات النقدية‬ ‫)‪(CFO‬‬ ‫حجم الشركة‬ ‫)‪(SIZE‬‬ ‫اختبار‬ ‫‪t-test‬‬ ‫االزدواج‬ ‫الخطي‬ ‫‪Colline‬‬ ‫‪arity‬‬ ‫قيمة‬ ‫القيمة‬ ‫معامل‬ ‫تضخم‬ ‫االحتمالية‬ ‫التباين‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪VIF‬‬ ‫قيمة‬ ‫المعامل‬ ‫الخطأ‬ ‫المعياري‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫‪-6.0E+09‬‬ ‫‪3.2E+09‬‬ ‫‪-1.9096‬‬ ‫‪0.0573‬‬ ‫‪-8.3E-01‬‬ ‫‪3.7E-01‬‬ ‫‪-2.2214‬‬ ‫‪0.0272‬‬ ‫‪3.6E+08‬‬ ‫‪1.6E+08‬‬ ‫‪2.2655‬‬ ‫‪0.0243‬‬ ‫‪----‬‬‫‪1.0021‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪1.0021‬‬ ‫‪17‬‬ ‫جدول (‪ )8‬ملخص نموذج االنحدار‬ ‫اختبار‬ ‫جدول تحليل‬ ‫االرتباط‬ ‫معامل‬ ‫معامل‬ ‫الخطأ‬ ‫التباين‬ ‫الذاتي‬ ‫التحديد‬ ‫التحديد‬ ‫المعياري‬ ‫)‪(r2‬‬ ‫المعدل‬ ‫للتقدير‬ ‫‪ANOVA Table‬‬ ‫‪Auto‬‬ ‫‪Correlation‬‬ ‫قيمة‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار اعتدالية‬ ‫البواقي‬ ‫‪Test of‬‬ ‫‪Normality‬‬ ‫قيمة‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫اختبار التكامل‬ ‫المشترك‬ ‫(اختبار ‪)Kao‬‬ ‫قيمة‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالية‬ ‫اختبار‬ ‫‪p-‬‬ ‫‪Durbin‬‬ ‫اختبار‬ ‫‪p-‬‬ ‫اختبار‬ ‫‪p-‬‬ ‫‪F‬‬ ‫‪value‬‬ ‫‪Watson‬‬ ‫‪Jarque-‬‬ ‫‪value‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪value‬‬ ‫‪30.224‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪1.3994‬‬ ‫‪Bera‬‬ ‫‪0.8855‬‬ ‫‪0.8562‬‬ ‫‪7.3E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1741.92‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫يتضح من الجدولين (‪ )7‬و (‪ )8‬أن‪:‬‬ ‫هناك عالقة بين التدفقات النقدية التشغيلية (‪،)CFO‬‬ ‫وحجم الشركة (‪ )SIZE‬على القيمة السوقية للشركة (‪)MV‬‬ ‫بمستوى‬ ‫معنوية‬ ‫‪،%5‬‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ‫القيمـة‬ ‫االحـتـماليــة‬ ‫الختبـار ‪ t‬لتــلك المتغيرات تقل عـن قيمـة مستــوى‬ ‫المعنوية المعيـاري ‪ ،)p–value<α=0.05( α‬عالوة على ذلك‬ ‫تبين أن نموذج االنحدار الذى تم بناءه يعتبر نموذج‬ ‫معنوي‬ ‫احصائيا‬ ‫ً‬ ‫االحتمالية‬ ‫المعياري‬ ‫بمستوى‬ ‫الختبار‬ ‫‪α‬‬ ‫(‬ ‫‪F‬‬ ‫معنوية‬ ‫تقل‬ ‫‪p–value‬‬ ‫عن‬ ‫‪،%5‬‬ ‫قيمة‬ ‫‪(F= 30.224,‬‬ ‫حيث‬ ‫أن‬ ‫مستوى‬ ‫القيمة‬ ‫المعنوية‬ ‫‪.0.0000<α=0.05‬‬ ‫أيضا تبين أن تلك المتغيرات تستطيع مجتمعه أن ُتفسر‬ ‫ً‬ ‫ما يقرب من ‪ %88.6‬من التغيرات التى تطرأ على القيمة‬ ‫السوقية للشركة (أى أنها تؤثر بنسبة تصل إلى ‪%88.6‬‬ ‫في تحديد القيمة السوقية للشركة)‪ ،‬فى حين أن الجزء‬ ‫المتبقي (‪ )11.4%‬قد يرجع إلى عوامل أخرى من الممكن‬ ‫أن يكون لها تأثير على القيمة السوقية للشركة ولم‬ ‫يتم تناولها بالدراسة الحالية‪.‬‬ ‫‪-3.728‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫وبالنظر إلى قيمة معامل التحديد المعدل (‪)0.8562‬‬ ‫كثيرا عن قيمة معامل التحديد‬ ‫ً‬ ‫يتبين أنها ال تختلف‬ ‫مما ُيشير‬ ‫(‪،)0.8855‬‬ ‫إلى‬ ‫ارتفاع‬ ‫أن‬ ‫معامل‬ ‫قيمة‬ ‫التحديد ليست بسبب زيادة عدد المتغيرات المستقلة‪،‬‬ ‫وإنما بسبب أهمية كل متغير منهم فى بناء النموذج‪.‬‬ ‫‪ .1‬على‬ ‫الرغم‬ ‫أن‬ ‫نموذج‬ ‫بواقى‬ ‫(عنصر‬ ‫االنحدار‬ ‫الخطأ‬ ‫العشوائى) ال تتبع التوزيع الطبيعي بمستوى معنوية ‪،%5‬‬ ‫حيث‬ ‫القيمة‬ ‫أن‬ ‫الختبار‬ ‫االحتمالية‬ ‫‪Jarque-Bera‬‬ ‫تقل‬ ‫عــن قيمـة مستــوى المعنوية المعيــارى𝜶 ( = ‪p–value‬‬ ‫‪ ،)0.0000<α = 0.05‬إال أنه ال توجد مشكلة‬ ‫الذاتي‬ ‫بين‬ ‫البواقى‪،‬‬ ‫حيث‬ ‫قيمة‬ ‫بلغت‬ ‫لالرتباط‬ ‫دربن‬ ‫اختبار‬ ‫واتسن ‪ ،1.3994‬كما أنه ال توجد مشكلة االزدواج الخطى‬ ‫المتغيرات‬ ‫بين‬ ‫المستقلة‬ ‫المكونة‬ ‫حيث‬ ‫للنموذج‪،‬‬ ‫أن‬ ‫قيمة عامل تضخم التباين ‪ VIF‬لكل منها تقل عن ‪،10‬‬ ‫وهذا يعني أن عالقة االرتباط بين تلك المتغيرات لم‬ ‫تؤثر بالسلب على نموذج االنحدار‪ ،‬إضافة إلى ذلك تبين‬ ‫أن هناك تكامل مشترك بين متغيرات الدراسة المكونة‬ ‫للنموذج في االجل الطويل‪ ،‬حيث أن القيمة االحتمالية‬ ‫الختبار ‪Kao‬تقل عن قيمة مستوى المعنوية المعياري 𝜶 (–‪p‬‬ ‫‪ .)value = 0.0000<α = 0.05‬وبهذا يتأكد توازن النموذج‬ ‫في‬ ‫األجل‬ ‫الطويل‪،‬‬ ‫نموذج‬ ‫وبالتالى‬ ‫االنحدار‬ ‫الذى‬ ‫تم‬ ‫بناءه من الممكن االعتماد عليه فى االجل الطويل‪.‬‬ ‫وفقا‬ ‫ً‬ ‫‪.2‬‬ ‫تؤكد‬ ‫أن‬ ‫للنتائج‬ ‫هناك‬ ‫االحصائية‬ ‫أى‬ ‫تأثير‬ ‫فإنه‬ ‫ال‬ ‫لكل‬ ‫من‬ ‫توجد‬ ‫ادلة‬ ‫الرافعة‬ ‫كافية‬ ‫المالية‬ ‫(‪ ،)LEV‬وصافى ربح السنة الحالية (‪ )PROFIT‬على القيمة‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة‬ ‫(‪)MV‬بمستوى‬ ‫معنوية‬ ‫‪،%5‬‬ ‫حيث‬ ‫أن‬ ‫القيمـة االحـتـماليــة الختبـار ‪ t‬لتــلك المتغيرات‬ ‫تزيد عـن قيمـة مستــوى المعنوية المعيـارى ‪p–( α‬‬ ‫‪.)value>α=0.05‬‬ ‫وكمحصلة نهائية‪ ،‬وعلى الرغم من أن بواقى النموذج ال‬ ‫تتبع التوزيع الطبيعى إال أن نموذج االنحدار الذي تم‬ ‫قد‬ ‫بناءه‬ ‫اجتاز‬ ‫كل‬ ‫من‬ ‫اختبار‬ ‫‪F‬‬ ‫واختبار‬ ‫‪،t-test‬‬ ‫واختبار دربن واتسن‪ ،‬واختبار االزدواج الخطى‪ ،‬واختبار‬ ‫التكامل المشترك‪ ،‬وبالتالي فإنه يمكن االعتماد على‬ ‫بالمعادلة (‪)5‬‬ ‫نموذج االنحدار‬ ‫المستخرجة من الجدول‬ ‫(‪ ،)7‬وذلك بإستخدام كل من‪ :‬التدفقات النقدية (‪،)CFO‬‬ ‫الشركة‬ ‫وحجم‬ ‫كمتغيرات‬ ‫(‪)SIZE‬‬ ‫مستقلة‪،‬‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية للشركة (‪ )MV‬كمتغير تابع‪.‬‬ ‫𝒕𝒊𝐄𝐙𝐈𝐒 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟖𝟓𝟑 ‪𝐌𝐕𝒊𝒕 = −𝟔𝟎𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎. 𝟖𝟑𝟏𝟒𝟑 𝐂𝐅𝐎𝒊𝒕 +‬‬ ‫)𝟓(‬ ‫وحيث أن إشارة التدفقات النقدية التشغيلية (‪)CFO‬‬ ‫سالبة من واقع المعادلة (‪ )5‬فهذا يعني أن هناك تأثير‬ ‫سلبي‬ ‫(عكسى)‬ ‫للشركة‬ ‫(‪،)MV‬‬ ‫للتدفقات‬ ‫أى‬ ‫أنه‬ ‫النقديةعلى‬ ‫بزيادة‬ ‫القيمة‬ ‫التدفقات‬ ‫السوقية‬ ‫النقدية‬ ‫من‬ ‫النشاط التشغيلى تنخفض القيمة السوقية للشركة والعكس‬ ‫صحيح‪ .‬وحيث أن إشارة حجم الشركة (‪ )SIZE‬موجبة من‬ ‫واقع المعادلة (‪ )5‬فهذا يعني أن هناك تأثير ايجابى‬ ‫(طردى) لحجم الشركة على القيمة السوقية للشركة (‪،)MV‬‬ ‫أي‬ ‫أنه‬ ‫بزيادة‬ ‫حجم‬ ‫للشركة والعكس صحيح ‪.‬‬ ‫الشركة‬ ‫ترتفع‬ ‫القيمة‬ ‫السوقية‬ ‫ووفقا للنتائج اإلحصائية السابقة تبين صحة الفرض‬ ‫ً‬ ‫األول بأنه "يوجدعالقة ذات داللة إحصائية بين التدفقات‬ ‫النقدية التشغيلية والقيمة السوقية للشركة"‪.‬‬ ‫‪ -‬إجراء‬ ‫اإلحصائية‬ ‫التحليالت‬ ‫الفرض‬ ‫الختبار‬ ‫الثانى‪:‬‬ ‫يتم إجراء بعض التحليالت اإلحصائية الختبار مدى صحة أو‬ ‫عدم صحة الفرض الثانى‬ ‫القائل بأنه"يوجد تأثير ذو‬ ‫داللة إحصائية إلدارة األرباح الحقيقية على العالقة بين‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية والقيمةالسوقية للشركة"‪،‬‬ ‫من خالل النموذج الموضح بالمعادلة (‪ )6‬لمعرفة أثر‬ ‫التفاعل‬ ‫األرباح‬ ‫التالعب‬ ‫بين‬ ‫التدفقات‬ ‫باألنشطة‬ ‫فى‬ ‫النقدية‬ ‫الحقيقية‬ ‫المبيعات‪،‬‬ ‫(مقاسة‬ ‫واإلفراط‬ ‫فى‬ ‫التشغيلية‬ ‫بكل‬ ‫وإدارة‬ ‫من‬ ‫ممارسات‬ ‫اإلنتاج‪،‬‬ ‫والتالعب‬ ‫بالنفقات االختيارية )على قيمة الشركة‪:‬‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂_𝐁𝐀 ∗ 𝐎𝐅𝐂 𝟓𝜷 ‪𝐌𝐕𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏 𝐂𝐅𝐎𝒊𝒕 + 𝜷𝟐 𝐀𝐁_𝐂𝐅𝐎𝒊𝒕 + 𝜷𝟑 𝐀𝐁_𝐏𝐑𝐎𝐃𝒊𝒕 + 𝜷𝟒 𝐀𝐁_𝐃𝐈𝐒𝐄𝐗𝐏𝒊𝒕 +‬‬ ‫𝒕𝒊𝐓𝐈𝐅𝐎𝐑𝐏 𝟗𝜷 ‪+ 𝜷𝟔 𝐂𝐅𝐎 ∗ 𝐀𝐁_𝐏𝐑𝐎𝐃𝒊𝒕 + 𝜷𝟕 𝐂𝐅𝐎 ∗ 𝐀𝐁_𝐃𝐈𝐒𝐄𝐗𝐏𝒊𝒕 + 𝜷𝟖 𝐋𝐄𝐕𝒊𝒕 +‬‬ ‫𝒕𝒊𝒖 ‪+ 𝜷𝟏𝟎 𝐒𝐈𝐙𝐄𝒊𝒕 +‬‬ ‫)𝟔(‬ ‫حيث أن‪:‬‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂_𝐁𝐀‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐃𝐎𝐑𝐏_𝐁𝐀‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐏𝐗𝐄𝐒𝐈𝐃_𝐁𝐀‬ ‫←‬ ‫𝐎𝐅𝐂‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂_𝐁𝐀 ∗‬ ‫←‬ ‫𝐎𝐅𝐂‬ ‫𝒕𝒊𝐃𝐎𝐑𝐏_𝐁𝐀 ∗‬ ‫←‬ ‫𝐎𝐅𝐂‬ ‫𝒕𝒊𝐏𝐗𝐄𝐒𝐈𝐃_𝐁𝐀 ∗‬ ‫←‬ ‫التشغيلية‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫للشركة ‪ i‬خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫التالعب فى المبيعات للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫اإلفراط فى اإلنتاج للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫التالعب بالنفقات االختيارية للشركة‬ ‫‪i‬خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫التفاعل‬ ‫والتالعب فى المبيعات للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫التفاعل‬ ‫واإلفراط فى اإلنتاج للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫بين‬ ‫التفاعل‬ ‫والتالعب بالنفقات‬ ‫للشركة ‪ i‬خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫𝒕𝒊𝐕𝐄𝐋‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐓𝐈𝐅𝐎𝐑𝐏‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐄𝐙𝐈𝐒‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝐕𝐌‬ ‫←‬ ‫𝒕𝒊𝒖‬ ‫←‬ ‫للشركة‬ ‫‪i‬‬ ‫خالل‬ ‫الرافعة المالية‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫صافى ربح السنة الحالية للشركة ‪i‬‬ ‫خالل الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫حجم الشركة ‪ i‬خالل الفترة الزمنية‬ ‫‪.t‬‬ ‫القيمة السوقية للشركة ‪ i‬خالل‬ ‫الفترة الزمنية ‪.t‬‬ ‫الخطأ العشوائى الناتج من نموذج‬ ‫االنحدار‪.‬‬ ‫ج‬ ‫والجدول (‪ )8‬يوضح نتائج نماذج ‪(Panel Data‬النموذج‬ ‫التجميعى‪ ،‬نموذج التأثيرات الثابتة‪ ،‬نموذج التأثيرات‬ ‫كال من معامل‬ ‫العشوائية) بما يشتمل على نتيجة ً‬ ‫التحديد‪ ،‬ومعامل التحديد المعدل‪ ،‬والخطأ المعياري‬ ‫للتقدير‪ ،‬ونتيجة اختبار ‪ ،F‬وقيم معامالت االنحدار‪،‬‬ ‫باإلضافة إلى نتيجة اختبار ‪ t-test‬للتأكد من معنوية‬ ‫كل متغير من المتغيرات المستقلة المكونة للنموذج‬ ‫بشكل منفصل‪.‬‬ ‫جدول (‪ )8‬ملخص نماذج االنحدار التجميعى وذو التأثيرات الثابتة وذو التأثيرات العشوائية‬ ‫النموذج التجميعي‬ ‫المتغيرات‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫قيمة‬ ‫المعامل‬ ‫الثابت‬ ‫‪CFO‬‬ ‫‪AB_CFO‬‬ ‫‪AB_PROD‬‬ ‫‪AB_DISEXP‬‬ ‫التفاعل‬ ‫األول‬ ‫التفاعل‬ ‫الثاني‬ ‫التفاعل‬ ‫الثالث‬ ‫‪LEV‬‬ ‫‪PROFIT‬‬ ‫‪SIZE‬‬ ‫الخطأ‬ ‫المعيا‬ ‫ري‬ ‫نموذج التأثيرات الثابتة‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫‪t-test‬‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫المعنو‬ ‫ية‬ ‫‪p‬‬‫‪value‬‬ ‫‬‫‪1.1E+0‬‬ ‫‬‫‪13.433‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.5E+10‬‬ ‫‬‫‪5.2E- -7.9E‬‬‫‪0.1263‬‬ ‫‪1.5331‬‬ ‫‪01‬‬ ‫‪01‬‬ ‫‬‫‪3.1E+0‬‬ ‫‬‫‪0.4104‬‬ ‫‪0.8243‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪2.5E+09‬‬ ‫‬‫‪2.7E+0‬‬ ‫‬‫‪0.8583‬‬ ‫‪0.1787‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪4.8E+08‬‬ ‫‪2.0E+0‬‬ ‫‪0.1457 1.4585‬‬ ‫‪2.9E+09‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪30.228‬‬ ‫‪0.0002 3.7081‬‬ ‫‪112.089‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪27.918‬‬ ‫‪0.0993 1.6532‬‬ ‫‪46.1548‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‬‫‪23.038‬‬ ‫‬‫‪0.0002‬‬ ‫‪3.7934‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪87.3930‬‬ ‫‬‫‪3.6E+0‬‬ ‫‬‫‪0.0001‬‬ ‫‪4.0656‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1.5E+09‬‬ ‫‪1.9E+0‬‬ ‫‪0.3442 0.9473‬‬ ‫‪1.8E+08‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪5.8E+0‬‬ ‫‪0.0000 14.128‬‬ ‫‪8.1E+08‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫قيمة‬ ‫المعامل‬ ‫‬‫‪6.7E+09‬‬ ‫‬‫‪1.19633‬‬ ‫‬‫‪1.0E+09‬‬ ‫‬‫‪2.3E+09‬‬ ‫‬‫‪7.9E+08‬‬ ‫‪92.1140‬‬ ‫‪76.1703‬‬ ‫‬‫‪24.1935‬‬ ‫‪4.9E+08‬‬ ‫‪2.4E+08‬‬ ‫‪3.7E+08‬‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫‪t-test‬‬ ‫الخطأ‬ ‫المعيا‬ ‫ري‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫‪3.2E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪0.4447‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1.8E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.6E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.2E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪17.791‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪16.731‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪13.253‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪5.0E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1.4E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1.6E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‬‫‪2.1065‬‬ ‫‬‫‪2.6899‬‬ ‫‬‫‪0.5896‬‬ ‫‬‫‪1.4202‬‬ ‫‬‫‪0.6827‬‬ ‫المعنو‬ ‫ية‬ ‫‪p‬‬‫‪value‬‬ ‫‪0.0362‬‬ ‫‪0.0076‬‬ ‫‪0.5560‬‬ ‫‪0.1568‬‬ ‫‪0.4954‬‬ ‫نموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫معامالت االنحدار‬ ‫قيمة‬ ‫المعامل‬ ‫‬‫‪1.4E+10‬‬ ‫‬‫‪1.11112‬‬ ‫‬‫‪1.6E+09‬‬ ‫‬‫‪2.0E+09‬‬ ‫‬‫‪3.8E+07‬‬ ‫‪94.9347 0.0000 5.1774‬‬ ‫‪74.0053 0.0000 4.5525‬‬ ‫‬‫‬‫‪0.0691‬‬ ‫‪31.0947‬‬ ‫‪1.8254‬‬ ‫‬‫‪0.3291 0.9779‬‬ ‫‪3.1E+08‬‬ ‫‪2.0E+08 0.1001 1.6504‬‬ ‫‪7.3E+08 0.0225 2.2959‬‬ ‫اختبار "ت"‬ ‫‪t-test‬‬ ‫الخطأ‬ ‫المعيا‬ ‫ري‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫‪1.7E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪0.4152‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪1.7E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.6E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.1E+0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪17.499‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪16.434‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪13.112‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4.1E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1.4E+0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8.5E+0‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‬‫‪8.1674‬‬ ‫‬‫‪2.6757‬‬ ‫‬‫‪0.9057‬‬ ‫‬‫‪1.2822‬‬ ‫‬‫‪0.0331‬‬ ‫المعنو‬ ‫ية‬ ‫‪p‬‬‫‪value‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0078‬‬ ‫‪0.3658‬‬ ‫‪0.2007‬‬ ‫‪0.9736‬‬ ‫‪0.0000 5.4249‬‬ ‫‪0.0000 4.5030‬‬ ‫‬‫‪2.3714‬‬ ‫‬‫‪0.4563‬‬ ‫‪0.7459‬‬ ‫‪0.0183‬‬ ‫‪0.1422 1.4713‬‬ ‫‪0.0000 8.5764‬‬ ‫ملخص النماذج‬ ‫معامل التحديد‬ ‫‪R2‬‬ ‫معامل التحديد‬ ‫المعدل‬ ‫الخطأ المعياري‬ ‫‪0.5315‬‬ ‫‪0.8993‬‬ ‫‪0.2761‬‬ ‫‪0.5166‬‬ ‫‪0.8695‬‬ ‫‪0.2531‬‬ ‫‪1.3E+09‬‬ ‫‪7.0E+08‬‬ ‫‪7.2E+08‬‬ ‫اختبار ‪F‬‬ ‫‪35.629‬‬ ‫‪30.170‬‬ ‫‪11.977‬‬ ‫المعنوية‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫دربن واتسن‬ ‫‪0.5015‬‬ ‫‪1.5695‬‬ ‫‪1.2799‬‬ ‫ولتحديد النموذج األفضل لتمثيل البيانات من النماذج‬ ‫الثالثة الموضحة بالجدول (‪ )8‬تم تطبيق اختبار‬ ‫)‪F-test‬‬ ‫‪(Restricted‬‬ ‫التجميعي‬ ‫ونموذج‬ ‫)‪Multiplier‬‬ ‫‪test‬‬ ‫للمقارنة‬ ‫التأثيرات‬ ‫‪(Lagrange‬‬ ‫‪LM‬‬ ‫بين‬ ‫‪Wald‬‬ ‫النموذج‬ ‫الثابتة‪،‬‬ ‫واختبار‬ ‫‪Breusch-Pagan‬‬ ‫للمقارنة‬ ‫بين النموذج التجميعى ونموذج التأثيرات العشوائية‪،‬‬ ‫وأخيرا تم تطبيق اختبار ‪ Hausman test‬للمقارنة بين‬ ‫ً‬ ‫نموذج التأثيرات الثابتة ونموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫كما يظهر بالجدول (‪:)9‬‬ ‫جدول (‪ )9‬اختبارات تحديد نموذج االنحدار األفضل‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار‬ ‫اختبار‬ ‫‪Wald test‬‬ ‫)‪LM (Lagrange Multiplier‬‬ ‫‪Hausman test‬‬ ‫القيمة‬ ‫قيمة‬ ‫االختبار‬ ‫‪F‬‬ ‫القيم‬ ‫القيمة االحتمالية‬ ‫‪p-value‬‬ ‫قيمة االختبار‬ ‫‪Breusch-Pagan‬‬ ‫االحتما‬ ‫لية‬ ‫‪p-‬‬ ‫ة‬ ‫قيمة االختبار‬ ‫االحتم‬ ‫𝟐𝝌‬ ‫الية‬ ‫‪p-‬‬ ‫‪value‬‬ ‫‪14.26520‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪283.1681‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪value‬‬ ‫‪29.818769‬‬ ‫يتضح من الجدول (‪ )9‬أن‪:‬‬ ‫‪ .1‬القيمة االحتمالية الختبار ‪ F‬الناتجة من اختبار ‪Wald‬‬ ‫‪ test‬تقل عن قيمة مستوى المعنوية المعيارى ‪p–value (α‬‬ ‫‪ ،)=0.0000<α=0.05‬مما ُيشير إلى أن نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة‪ Fixed Effect‬أفضل من نموذج االنحدارالتجميعى‬ ‫‪Pooled‬بمستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫‪ .2‬القيمة االحتمالية الختبار ‪ Breusch-Pagan‬الناتجة من‬ ‫إختبار ‪ Lagrange Multiplier‬تقل عن قيمة مستوى‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪9‬‬ ‫المعنوية المعياري ‪ ،)p–value =0.0000<α=0.05( α‬مما‬ ‫‪Random‬‬ ‫ُيشير إلى أن نموذج التأثيرات العشوائية‬ ‫‪ Effect‬أفضل من نموذج االنحدار التجميعي ‪Pooled‬‬ ‫بمستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫‪ .3‬وحيث أن كل من نموذج التأثيرات الثابتة ونموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية تبين أنهما أفضل من النموذج‬ ‫‪Hausman‬‬ ‫التجميعى فقد تم اإلعتماد على اختبار‬ ‫‪test‬لتحديدأى من نموذج التأثيرات الثابتة ونموذج‬ ‫التأثيرات العشوائية هو النموذج األفضل‪ ،‬و تبين أن‬ ‫القيمة االحتماليةالختبار 𝟐𝝌الناتجة من اختبار ‪Hausman‬‬ ‫‪test‬تقل عن قيمة مستوى المعنوية المعيارى ( =‪p–value‬‬ ‫‪ )0.0009<α=0.05‬مما ُيشير إلى أن نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة أفضل من نموذج التأثيرات العشوائية بمستوى‬ ‫معنوية ‪.%5‬‬ ‫وسوف يتم االعتماد على نتائج نموذج التأثيرات‬ ‫الثابتة في تمثيل بيانات الدراسة وتوضيح العالقة بين‬ ‫المتغيرات‪ ،‬وبإعادة تنفيذ نموذج التأثيرات الثابتة‬ ‫مرة أخرى الستخالص المتغيرات المستقلة المعنوية فقط‬ ‫نحصل على النتائج الموضحة بالجدولين (‪ )10‬و(‪ )11‬بما‬ ‫يشتمل على قيم معامالت االنحدار‪ ،‬ونتيجة اختبار ‪t-test‬‬ ‫للتأكد من معنوية كل متغير من المتغيرات المستقلة‬ ‫المكونة للنموذج بشكل منفصل‪ ،‬هذا باإلضافة إلى نتيجة‬ ‫كال من معامل التحديد‪ ،‬ومعامل التحديد المعدل‪ ،‬والخطأ‬ ‫ً‬ ‫المعياري للتقدير‪ ،‬ونتيجة اختبار ‪،F‬واختبار دربن‬ ‫واتسون‪ ،‬واختباراعتداليةالبواقى‪ ،‬واختبار التكامل‬ ‫علما بأنه تم استبعاد المتغيرات المستقلة‬ ‫ً‬ ‫المشترك‪،‬‬ ‫غير المعنوية من النموذج عند مستوى معنوية ‪.%5‬‬ ‫جدول (‪ )10‬اختبار ‪ t‬ومعامالت نموذج االنحدار‬ ‫اختبار‬ ‫معامالت نموذج االنحدار‬ ‫المتغيرات‬ ‫‪t-test‬‬ ‫قيمة المعامل‬ ‫الخطأ‬ ‫المعياري‬ ‫قيمة اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫القيمة االحتمالية‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪-6.9E+09‬‬ ‫‪3.0E+09‬‬ ‫‪-2.26452‬‬ ‫‪0.0244‬‬ ‫‪-1.17258‬‬ ‫‪0.40099‬‬ ‫‪-2.92418‬‬ ‫‪0.0038‬‬ ‫‪88.0779‬‬ ‫‪17.5845‬‬ ‫‪5.00884‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪68.3421‬‬ ‫‪16.1852‬‬ ‫‪4.22250‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪-27.5699‬‬ ‫‪13.1506‬‬ ‫‪-2.09648‬‬ ‫‪0.0370‬‬ ‫‪4.0E+08‬‬ ‫‪1.5E+08‬‬ ‫‪2.63025‬‬ ‫‪0.0091‬‬ ‫الثابت‬ ‫التدفقات النقدية‬ ‫)‪(CFO‬‬ ‫تفاعل التدفقات‬ ‫النقديةمع التالعب في‬ ‫المبيعات‬ ‫)‪(CFO*AB_CFO‬‬ ‫تفاعل التدفقات‬ ‫النقديةمع اإلفراط في‬ ‫اإلنتاج‬ ‫)‪(CFO*AB_PROD‬‬ ‫تفاعل التدفقات النقدية‬ ‫مع التالعب بالنفقات‬ ‫)‪(AB_DISEXP‬‬ ‫حجم الشركة‬ ‫)‪(SIZE‬‬ ‫جدول (‪ )11‬ملخص نموذج االنحدار‬ ‫معامل‬ ‫التحديد‬ ‫)‪(r2‬‬ ‫معامل‬ ‫التحديدا‬ ‫لمعدل‬ ‫الخطأ‬ ‫المعياريلل‬ ‫تقدير‬ ‫‪0.8972‬‬ ‫‪0.8694‬‬ ‫‪7.0E+08‬‬ ‫جدول تحليل التباين‬ ‫‪ANOVA Table‬‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪F‬‬ ‫‪32.264‬‬ ‫اختبار‬ ‫االرتباط‬ ‫الذاتي‬ ‫‪Auto‬‬ ‫‪Correlation‬‬ ‫اختبار اعتدالية‬ ‫البواقي‬ ‫‪Test of Normality‬‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالي‬ ‫ة‬ ‫اختبار‬ ‫‪Durbin Watson‬‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪Jarque‬‬‫‪Bera‬‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالي‬ ‫ة‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪1.5336‬‬ ‫‪1530.28‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫اختبار التكامل‬ ‫المشترك‬ ‫(اختبار ‪)Kao‬‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫‪t‬‬ ‫‪-4.3378‬‬ ‫القيمة‬ ‫االحتمالي‬ ‫ة‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫يتضح من الجدولين (‪ )10‬و (‪ )11‬أن‪:‬‬ ‫‪ .1‬هناك تأثر ذو داللة إحصائية لكل من التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية (‪ ،)CFO‬والتفاعـل بـين التـدفقات النقديـة‬ ‫والتالعــب فــي المبيعــات(‪ ،)CFO*AB_CFO‬والتفاعــل بــين‬ ‫التدفقات النقدية واإلفراط فـي اإلنتـاج(‪،)CFO*AB_PROD‬‬ ‫ـ ب بالنفقـات‬ ‫والتفاعل بين التـدفقات النقديـة والتالع‬ ‫االختيارية(‪ ،)CFO*AB_DISEXP‬وحجـم الشـركة (‪)SIZE‬علـى‬ ‫القيمة السوقية للشركة (‪)MV‬بمستوى معنوية ‪ ،%5‬حيث أن‬ ‫القيمـة اإلحـتـماليــة الختبـار ‪ t‬لتـ ـلك المتغيـرات‬ ‫ـ ـاري ‪p–( α‬‬ ‫ـ ـة مستـ ـوى المعنويـة المعي‬ ‫تقل عـن قيم‬ ‫‪ ،)value<α=0.05‬وكذلك تبين أن نموذج االنحدار الذي تم‬ ‫حصائيا بمستوى معنويـة ‪،%5‬‬ ‫ً‬ ‫بناءه يعتبر نموذج معنوى إ‬ ‫حيث أن القيمة االحتمالية الختبار ‪ F‬تقل عن قيمة مستوى‬ ‫المعنويــة المعيــارى ‪( α‬‬ ‫‪p–value‬‬ ‫‪32.264,‬‬ ‫=‪(F‬‬ ‫‪.=0.0000<α=0.05‬‬ ‫‪ .2‬يمكن لتلك المتغيرات مجتمعه أن ُتفسر ما يقرب من‬ ‫‪%89.7‬‬ ‫من‬ ‫التغيرات‬ ‫التى‬ ‫تطرأ‬ ‫على‬ ‫القيمة‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة (أي أنها تؤثر بنسبة تصل إلى ‪ %89.7‬في تحديد‬ ‫القيمة السوقية للشركة)‪ ،‬في حين أن الجزء المتبقى‬ ‫(‪ )%10.3‬يرجع إلى عوامل أخرى من الممكن أن يكون لها‬ ‫تأثير على القيمة السوقية للشركة ولم يتم تناولها‬ ‫بالدراسة الحالية‪ ،‬وبالنظر إلى قيمة معامل التحديد‬ ‫كثيرا عن قيمة‬ ‫ً‬ ‫المعدل (‪ )0.8694‬يتبين أنها ال تختلف‬ ‫معامل التحديد (‪ )0.8972‬مما ُيشير إلى أن ارتفاع قيمة‬ ‫معامل‬ ‫التحديد‬ ‫ليست‬ ‫بسبب‬ ‫زيادة‬ ‫عدد‬ ‫المتغيرات‬ ‫المستقلة‪ ،‬وإنما بسبب أهمية كل متغير منهم في بناء‬ ‫النموذج‪.‬‬ ‫‪ .3‬على‬ ‫الرغم‬ ‫أن‬ ‫نموذج‬ ‫بواقى‬ ‫االنحدار‬ ‫الخطأ‬ ‫(عنصر‬ ‫العشوائى) ال تتبع التوزيع الطبيعى بمستوى معنوية ‪،%5‬‬ ‫حيث أن القيمة االحتمالية الختبار ‪Jarque-Bera‬تقل عــن‬ ‫قيمـة‬ ‫‪0.05‬‬ ‫مستــوى‬ ‫=‬ ‫الذاتى‬ ‫المعنوية‬ ‫‪،)0.0000<α‬‬ ‫بين‬ ‫المعيــاري‪α‬‬ ‫إال‬ ‫البواقى‪،‬‬ ‫أنه‬ ‫حيث‬ ‫توجد‬ ‫ال‬ ‫بلغت‬ ‫( =‬ ‫‪p–value‬‬ ‫مشكلة‬ ‫لالرتباط‬ ‫قيمة‬ ‫اختبار‬ ‫دربن‬ ‫واتسن ‪ ،1.5336‬إضافة إلى ذلك تبين أن هناك تكامل‬ ‫مشترك بين متغيرات الدراسة المكونة للنموذج في االجل‬ ‫الطويل‪ ،‬حيث أن القيمة االحتمالية الختبار ‪Kao‬تقل عن‬ ‫قيمة مستوى المعنوية المعيارى‪p–value = 0.0000<α ( α‬‬ ‫‪)= 0.05‬وبهذا يتأكد توازن النموذج في األجل الطويل‪،‬‬ ‫وبالتالى‬ ‫نموذج‬ ‫االنحدار‬ ‫الذى‬ ‫تم‬ ‫بناءه‬ ‫من‬ ‫الممكن‬ ‫االعتماد عليه فى االجل الطويل‪.‬‬ ‫وفقا للنتائج االحصائية فأنـه ال توجـد ادلـة كافيـة‬ ‫ً‬ ‫‪.4‬‬ ‫تؤكد أن هنـاك أى تـأثير لكـل مـن الرافعـة الماليـة‬ ‫(‪ ،)LEV‬وربح السنة الحاليـة (‪ )PROFIT‬وإدارة األربـاح‬ ‫ـي‬ ‫ـب فــ‬ ‫ـ ـ ى‪ :‬التالعــ‬ ‫ـة ف‬ ‫ـة (متمثلــ‬ ‫ـطة الحقيقيــ‬ ‫باألنشــ‬ ‫المبيعــــــــات(‪،)AB_CFO‬واإلفــــــــراط فــــــــي‬ ‫اإلنتـــاج(‪،)AB_PROD‬والتالعـــب بالنفقـــات االختياريـــة‬ ‫(‪))AB_DISEXP‬على القيمة السوقية للشـركة (‪)MV‬بمسـتوى‬ ‫ـ ـار ‪t‬‬ ‫معنوية ‪ ،%5‬حيث أن القيمـة االحـتـماليــة الختب‬ ‫لتــلك المتغيرات تزيد عـن قيمـة مستـ ـوى المعنويـة‬ ‫ـ ــارى ‪ ،)p–value>α=0.05( α‬وإنمــا يظهــر تــأثير‬ ‫المعي‬ ‫إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية على القيمـة السـوقية‬ ‫للشركة من خـالل التفاعـل مـع التـدفقات النقديـة مـن‬ ‫النشاط التشغيلى ‪.‬‬ ‫وكمحصلة نهائية‪ ،‬وعلى الرغم من أن بواقى النموذج ال‬ ‫تتبع التوزيع الطبيعى إال أن نموذج االنحدار الذي تم‬ ‫بناءه‬ ‫قد‬ ‫واختبار‬ ‫اجتاز‬ ‫دربن‬ ‫وبالتالى‬ ‫الممثل‬ ‫وذلك‬ ‫من‬ ‫كل‬ ‫اختبار‬ ‫واتسن‪،‬‬ ‫يمكن‬ ‫فإنه‬ ‫بالمعادلة‬ ‫باستخدام‬ ‫واختبار‬ ‫االعتماد‬ ‫(‪) 7‬‬ ‫كل‬ ‫‪F‬‬ ‫واختبار‬ ‫التكامل‬ ‫على‬ ‫المستخرجة‬ ‫من‪:‬‬ ‫‪،t-test‬‬ ‫نموذج‬ ‫من‬ ‫التدفقات‬ ‫المشترك‪،‬‬ ‫االنحدار‬ ‫الجدول‬ ‫النقدية‬ ‫(‪،)10‬‬ ‫(‪،)CFO‬‬ ‫والتفاعل بين التدفقات النقدية التشغيلية والتالعب فى‬ ‫المبيعات‬ ‫النقدية‬ ‫بين‬ ‫(‪،)CFO*AB_CFO‬‬ ‫واإلفراط‬ ‫التدفقات‬ ‫فى‬ ‫والتفاعل‬ ‫اإلنتاج(‪،)CFO*AB_PROD‬‬ ‫النقدية‬ ‫(‪،)CFO*AB_DISEXP‬‬ ‫بين‬ ‫والتالعب‬ ‫وحجم‬ ‫التدفقات‬ ‫والتفاعل‬ ‫بالنفقات‬ ‫االختيارية‬ ‫(‪)SIZE‬‬ ‫كمتغيرات‬ ‫الشركة‬ ‫مستقلة‪ ،‬والقيمة السوقية للشركة(‪ )MV‬كمتغير تابع‪.‬‬ ‫𝒕𝒊𝐎𝐅𝐂_𝐁𝐀 ∗ 𝐎𝐅𝐂 𝟐𝟗𝟕𝟕𝟎 ‪𝐌𝐕𝒊𝒕 = −𝟔𝟖𝟓𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟏. 𝟏𝟕𝟐𝟓𝟖𝟏 𝐂𝐅𝐎𝒊𝒕 + 𝟖𝟖.‬‬ ‫𝒕𝒊𝐃𝐎𝐑𝐏_𝐁𝐀 ∗ 𝐎𝐅𝐂 𝟓𝟎𝟐𝟒𝟑 ‪+ 𝟔𝟖.‬‬ ‫)𝟕( 𝒕𝒊𝐄𝐙𝐈𝐒 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟗𝟗𝟑 ‪− 𝟐𝟕. 𝟓𝟔𝟗𝟗𝟒 𝐂𝐅𝐎 ∗ 𝐀𝐁_𝐃𝐈𝐒𝐄𝐗𝐏𝒊𝒕 +‬‬ ‫وحيث أن إشارة التدفقات النقدية (‪ )CFO‬وتفاعلها مع‬ ‫التالعب بالنفقات االختيارية (‪ )CFO*AB_DISEXP‬سالبة من‬ ‫واقع المعادلة (‪ )7‬فهذا يعني أن هناك تأثير سلبى‬ ‫(عكسى)‬ ‫تتفاعل‬ ‫السوقية‬ ‫للتدفقات‬ ‫مع‬ ‫التالعب‬ ‫النقدية‬ ‫للشركة‬ ‫التشغيلية‬ ‫بالنفقات‬ ‫(‪،)MV‬‬ ‫أى‬ ‫النقدية من النشاط التشغيلى‬ ‫نفسها‬ ‫وعندما‬ ‫على‬ ‫القيمة‬ ‫االختيارية‬ ‫أنه‬ ‫بزيادة‬ ‫التدفقات‬ ‫تنخفض القيمة السوقية‬ ‫والعكس‬ ‫للشركة‬ ‫وحيث‬ ‫صحيح‪.‬‬ ‫أن‬ ‫حجم‬ ‫إشارة‬ ‫الشركة‬ ‫(‪ )SIZE‬وتفاعل التدفقات النقدية مع كل من التالعب في‬ ‫(‪،)CFO*AB_CFO‬‬ ‫المبيعات‬ ‫فى‬ ‫واإلفراط‬ ‫اإلنتاج‬ ‫(‪ )CFO*AB_PROD‬موجبة من واقع المعادلة (‪ )7‬فهذا يعنى‬ ‫أن‬ ‫تأثير‬ ‫هناك‬ ‫ايجابى‬ ‫(طردى)‬ ‫لحجم‬ ‫الشركة‬ ‫ولهذين‬ ‫التفاعلين على القيمة السوقية للشركة (‪ ،)MV‬أي أنه‬ ‫حجم‬ ‫بزيادة‬ ‫الشركة‬ ‫وهذا‬ ‫التفاعل‬ ‫ترتفع‬ ‫القيمة‬ ‫السوقية للشركة والعكس صحيح‪.‬‬ ‫ووفقا للنتائج اإلحصائية السابقة يكون قد تبين‪:‬‬ ‫ً‬ ‫الفرض‬ ‫الثانى‬ ‫إلدارة‬ ‫األرباح‬ ‫التدفقات‬ ‫بأنه‬ ‫"يوجد‬ ‫باألنشطة‬ ‫النقدية‬ ‫تأثير‬ ‫الحقيقية‬ ‫التشغيلية‬ ‫ذو‬ ‫على‬ ‫داللة‬ ‫إحصائية‬ ‫العالقة‬ ‫والقيمة‬ ‫صحة‬ ‫بين‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة"‪ ،‬حيث أنه فى ظل وجود إدارة األرباح باألنشطة‬ ‫الحقيقية يزيد من تأثير العالقة بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية‬ ‫قيمة معامل التحديدإلى‬ ‫األرباح‬ ‫باألنشطة‬ ‫للشركة‪،‬‬ ‫نتيجة‬ ‫ارتفاع‬ ‫(‪ )0.8972‬بعد إدخال إدارة‬ ‫الحقيقية إلى نموذج االنحدار ويشجع‬ ‫المستثمر على إتخاذ قرار بأإلستثمار فى أسهم الشركة‬ ‫و يمثل حافز لإلدارة لممارسة إدارة األرباح‪.‬‬ ‫عاشرا‪ :‬الخالصة والتوصيات‪:‬‬ ‫‪ -1‬تناولت الدراسات السابقة العالقة بين ممارسة إدارة‬ ‫األرباح والتدفقات النقدية التشغيلية وقيمة الشركة‪،‬‬ ‫سياسة‬ ‫توزيعات‬ ‫سيولة‬ ‫األرباح‪،‬‬ ‫األسهم‬ ‫قرارات‬ ‫وعلى‬ ‫اإلستثمار والتمويل‪.‬‬ ‫‪ -2‬إهتمت الدراسات بالعالقة بين بعض المتغيرات مثل حجم‬ ‫الشركة‬ ‫وربحية‬ ‫وخصائص‬ ‫الشركة‬ ‫مجلس‬ ‫ولجنة‬ ‫اإلدارة‬ ‫المراجعة وأتعاب وحجم مكتب التدقيق على ممارسة إدارة‬ ‫األرباح‪.‬‬ ‫‪ -3‬حظيت‬ ‫إدارة‬ ‫األرباح‬ ‫باإلستحقاقات‬ ‫الدراسات قبل تطبيق قانون‬ ‫بنصيب‬ ‫وافر‬ ‫من‬ ‫أوكسلى وحدوث اإلنهيارات‬ ‫المالية وبعد صدور القانون قام الباحثون بدراسةإدارة‬ ‫األرباح باألنشطة الحقيقية‪.‬‬ ‫‪ -4‬لم تهتم الدراسات السابقة بأثر ممارسة إدارة األرباح‬ ‫باألنشطة الحقيقية على العالقة بين التدفقات النقدية‬ ‫التشغيلية‬ ‫والقيمة‬ ‫السوقية‬ ‫للشركة(هل‬ ‫تؤدى‬ ‫لزيادة‬ ‫درجة العالقة أو تخفيضها) وهى الهدف األساسى من البحث‬ ‫الحالى‪.‬‬ ‫‪ -5‬أوضحت‬ ‫الدراسة‬ ‫الحالية‬ ‫وجود‬ ‫بين‬ ‫عالقة‬ ‫التدفقات‬ ‫النقدية التشغيلية والقيمة السوقية للشركة وتم إثبات‬ ‫صحة الفرض األول‪.‬‬ ‫‪ -6‬أوضحت الدراسة الحالية أن هناك أثر إلدارة األرباح‬ ‫ياألنشطة الحقيقية على زيادة درجةالعالقة بين التدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫‪،%89,72‬‬ ‫التشغيلية‬ ‫مما‬ ‫يعنى‬ ‫والقيمة‬ ‫أن‬ ‫إدخال‬ ‫السوقية‬ ‫إدارة‬ ‫الشركة‬ ‫األرباح‬ ‫إلى‬ ‫باألنشطة‬ ‫الحقيقية للنموذج أدى إلى رفع نسبة تفسير التغيرات‬ ‫فى العالقة بين التدفقات النقدية التشغيلية والقيمة‬ ‫السوقية للشركة إلى ‪ %89,72‬والتى تمثل محور إهتمام‬ ‫البحث‪.‬‬ ‫‪ -7‬يوصى الباحث بدراسة تأثيرإدارة األرباح باإلستحقاقات‬ ‫على العالقة بين التدفقات النقدية التشغيلية وقيمة‬ ‫الشركة‪.‬‬ ‫‪ -8‬يوصى الباحث بدراسة تأثير إدارة األرباح باإلستحقاقات‬ ‫أوباألنشطة الحقيقية على التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫وسيولة السهم‪ ،‬وتقييم األداء المالى‪،‬واألداء التشغيلى‬ ‫الالحق للشركات‪ ،‬وجودة األرباح‪.‬‬ ‫حادى عشر‪ :‬مراجع البحث‪:‬‬ ‫‪ -1‬المراجع باللغة العربية‪:‬‬ ‫ أبو جبة‪ ،‬محمد والذنيبات‪ ،‬على‪" ،2017 ،‬أثر الربحية‬‫في إدارة األرباح في الشركات الصناعية المدرجة في سوق‬ ‫عمان المالى" ‪ ،‬المجلة األردنية في إدارة األعمال‪،‬‬ ‫األردن‪ ،‬المجلد ‪ ،13‬العدد الثانى ‪ ،‬ص ص ‪.280-259‬‬ ‫ إسماعيل‪ ،‬عصام عبد المنعم‪" ،2015 ،‬أثر حجم الشركة‬‫على ممارسات إدارة األرباح دراسة تطبيقية على الشركات‬ ‫المقيدة بالبورصة المصرية" ‪ ،‬مجلة البحوث المحاسبية‪،‬‬ ‫كلية التجارة‪ ،‬جامعة طنطا‪ ،‬العدد الثانى‪ -‬ديسمبر‪،‬‬ ‫ص ص ‪.681 -644‬‬ ‫ الجبرى‪ ،‬علي عبد اهلل أحمد‪" ،2013 ،‬اإلطار الفكرى‬‫إلدارة األرباح ‪ :‬دراسة نظرية" ‪ ،‬المجلة العلمية‬ ‫لإلقتصاد والتجارة‪ ،‬كلية التجارة ‪ ،‬جامعة عين شمس ‪،‬‬ ‫العدد األول‪ ،‬ص ص ‪.1327 -1303‬‬ ‫األرباح‬ ‫إدارة‬ ‫"ممارسات‬ ‫‪،2015‬‬ ‫عمر‪،‬‬ ‫ الجعيدى‪،‬‬‫بالعوائد‬ ‫وعالقتها‬ ‫الحقيقية‬ ‫واألنشطة‬ ‫بالمستحقات‬ ‫السوقية لألسهم – دراسة تطبيقية على الشركات المدرجة‬ ‫فى سوقى فلسطين وعمان لألوراق المالية" ‪ ،‬مجلة جامعة‬ ‫النجاح لألبحاث – العلوم اإلنسانية ‪ ،‬المجلد ‪،29‬‬ ‫العدد‪ ،12‬ص ص ‪.2408 -2379‬‬ ‫ الدباس‪ ،‬قاسم أحمد ‪" ،2019 ،‬ممارسات تمهيد الدخل‬‫باألنشطة الحقيقية وأثرها على القيمة السوقية للسهم‬ ‫فى الشركات الصناعية المدرجة فى بورصة عمان" ‪ ،‬مجلة‬ ‫الرماح للبحوث والدراسات‪ ،‬العدد ‪ ،28‬ص ص ‪.232- 191‬‬ ‫ الدويرى‪ ،‬صفوت مصطفي محمد‪" ،2012 ،‬أثر التطبيق‬‫اإللزامي لقواعد الحوكمة ومعايير المحاسبة المصرية‬ ‫الجديدة على إدارة األرباح ‪ -‬دراسة تطبيقية على‬ ‫الشركات المقيدة بالبورصة" ‪ ،‬مجلة الفكر المحاسبى‪،‬‬ ‫كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪ ،‬العدد الرابع –‬ ‫ديسمبر‪ ،‬ص ص ‪.744 -635‬‬ ‫ الرسينى‪ ،‬وليد بن فهد بن عبدالعزيز‪" ،2010 ،‬أثر‬‫إدارة األرباح على القيمة السوقية لألسهم المتداولة‬ ‫بسوق األسهم السعودية ‪ -‬دراسة إختبارية"‪،‬المجلة‬ ‫العلمية للبحوث والدراسات التجارية‪ ،‬كلية التجارة‬ ‫وإدارة االعمال‪،‬جامعة حلوان‪،‬العددالثانى‪ ،‬ص ص ‪.137-71‬‬ ‫ اللوزى‪ ،‬خالد محمد‪" ،2013 ،‬أثر إدارة األرباح على‬‫أسعار األسهم– دراسة إختبارية على الشركات الصناعية‬ ‫المساهمة المدرجة فى بورصة عمان" ‪ ،‬رسالة ماجستير‪،‬‬ ‫جامعة الشرق األوسط‪.‬‬ ‫ حسين‪ ،‬عالء على أحمد‪" ،2015 ،‬قياس وتفسير العالقة بين‬‫النوعية‬ ‫الخصائص‬ ‫وجودة‬ ‫األرباح‬ ‫إدارة‬ ‫ممارسات‬ ‫للمعلومات المحاسبية للشركات المتداول أسهمها فى سوق‬ ‫األوراق المالية المصرية‪ -‬دراسة تطبيقية" ‪ ،‬مجلة‬ ‫الفكر المحاسبى‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪،‬‬ ‫العدد األول‪ ،‬ص ص ‪.313-237‬‬ ‫ حماد‪ ،‬مصطفى أحمد‪" ،2017 ،‬أثر استخدام األنشطة‬‫الحقيقية إلدارة األرباح على األداء التشغيلى الالحق‬ ‫للشركات المصرية دراسة تطبيقية" ‪ ،‬مجلة الفكر‬ ‫المحاسبى‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪ ،‬العدد األول‪،‬‬ ‫أبريل ‪ ،‬ص ص ‪.62 -9‬‬ ‫ حميدات‪ ،‬عبدالناصر‪ " ،2004 ،‬قدرة معايير المحاسبة‬‫الدولية فى سد الفجوة األخالقية اإلدارة و المساهمين فى‬ ‫إدارة األرباح من وجهةنظر الفئات ذات العالقة بالبيئة‬ ‫المحاسبية"‪،‬مجلةالدراسات الماليةو التجارية‪،‬جامعةبنى‬ ‫سويف ‪ ،‬العددالثانى‪،‬ص ص ‪.54-37‬‬ ‫ خميس‪ ،‬فاتن سيد‪" ،2018 ،‬دور المراجعة الخارجية فى‬‫الحد من ممارسات إدارة األرباح باألنشطة الحقيقية" ‪،‬‬ ‫مجلة الفكر المحاسبى‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪،‬‬ ‫العدد الثانى‪ -‬الجزء األول‪ ،‬ص ص ‪.829-791‬‬ ‫ زين الدين‪ ،‬سمية باسم‪" ،2012 ،‬أثر ممارسات إدارة‬‫األرباح لألنشطة الحقيقية على التدفقات النقدية‬ ‫التجارية‬ ‫للدراسات‬ ‫العلمية‬ ‫المجلة‬ ‫للمنش ة"‪،‬‬ ‫والبيئية‪ ،‬جامعة قناة السويس‪ ،‬المجلد‪ ،3‬العدد‪ ،1‬ص ص‬ ‫‪.174-149‬‬ ‫ صقر‪ ،‬أحمد على‪" ،2016 ،‬أثر جودة عملية المراجعة‬‫على اإلدارة الحقيقية لإلرباح ‪ -‬دراسة تطبيقية" ‪ ،‬مجلة‬ ‫البحوث التجارية‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة الزقازيق‪،‬‬ ‫العدد األول‪ -‬يناير‪ ،‬ص ص ‪.49 –15‬‬ ‫ عبد الرحمن‪ ،‬عبد اهلل‪" ،2016 ،‬أثر ممارسة إدارة‬‫األرباح على تقويم األداء المالي‪ -‬دراسة تطبيقية علي‬ ‫المصارف المدرجة فى سوق الخرطوم لألوراق المالية" ‪،‬‬ ‫مجلة العلوم االقتصادية‪ ،‬المجلد ‪ ،17‬العدد ‪،2‬ص ص ‪-87‬‬ ‫‪.112‬‬ ‫ عبد الفتاح‪ ،‬محمد عبد الفتاح‪" ،2007 ،‬أطار مقترح‬‫لتحقيق موضوعية تقرير مراقب الحسابات في ضوء ممارسات‬ ‫إدارة األرباح– دراسة ميدانية"‪ ،‬مجلة الفكرالمحاسبي ‪،‬‬ ‫كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪ ،‬العدد الثانى‪ ،‬السنة‬ ‫‪ ،11‬ص ص ‪.272-190‬‬ ‫ عبد الوهاب‪ ،‬يوسف وأبو خزانة‪ ،‬إيهاب وعرفات‪،‬‬‫إبراهيم‪" ،2017 ،‬دور المراجعة الداخلية في الحد من‬ ‫اإلدارة الحقيقية لألرباح‪ :‬دراسة تطبيقية في بيئة‬ ‫االعمال المصرية"‪ ،‬المجلة المصرية للدراسات التجارية‪،‬‬ ‫كلية التجارة جامعة المنصورة‪ ،‬العدد الثانى ‪ ،‬ص ص‬ ‫‪.257 -219‬‬ ‫ عفيفى‪ ،‬هالل عبد الفتاح‪" ،2017 ،‬أثر التحصين اإلداري‬‫وإدارة األرباح على مكاف ت مجلس اإلدارة دراسة‬ ‫أختبارية على الشركات المساهمة المصرية" ‪ ،‬مجلة‬ ‫البحوث التجارية‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة الزقازيق‪،‬‬ ‫العدد األول – يناير‪ ،‬ص ص ‪.442 – 339‬‬ ‫ فودة‪ ،‬السيد أحمد محمود‪" ،2017 ،‬العالقة بين سيولة‬‫األسهم وإدارة األرباح ‪ :‬دراسة اختبارية على الشركات‬ ‫المقيدة بالبورصة المصرية" ‪ ،‬مجلة البحوث المحاسبية‪،‬‬ ‫قسم المحاسبة‪ ،‬كلية‬ ‫الثانى‪ ،‬ص ص ‪.339-262‬‬ ‫التجارة‪،‬‬ ‫جامعة‬ ‫طنطا‪،‬‬ ‫العدد‬ ‫ محمد‪ ،‬أبو سالم‪" ،2018 ،‬تأثير التحصين اإلدارى على‬‫الشركة ‪ :‬نظرية الوكالة مقابل نظرية اإلشراف – دراسة‬ ‫اختبارية على الشركات المساهمة المصرية " ‪ ،‬مجلة‬ ‫الفكر المحاسبى‪ ،‬العدد الثانى‪ ،‬الجزء األول‪ ،‬ص ص ‪-411‬‬ ‫‪.467‬‬ ‫ محمد‪ ،‬جاسم محمد‪" ،2017 ،‬أثر مكونات إدارة األرباح‬‫فقا لنموذج ‪ Kothari el at 2005‬على قيمة الشركة –‬ ‫و ً‬ ‫تحليل حالة لمجموعة من المصارف المدرجة فى سوق‬ ‫العراق لألوراق المالية للمدة من ‪ 2009‬ولغاية ‪، "2013‬‬ ‫مجلة الغرى للعلوم اإلقتصادية واإلدارية‪ ،‬المجلد ‪،14‬‬ ‫العدد‪،1‬ص ص ‪.416-386‬‬ ‫ناهد محمد‪" ،2017 ،‬قياس التأثير المشترك‬ ‫ يسرى‪،‬‬‫لمعايير فعالية أداء كل من لجنة المراجعة ومجلس‬ ‫اإلدارة على عمليات إدارة األرباح‪ :‬دراسة تطبيقية على‬ ‫الشركات المدرجة في البورصة المصرية" ‪ ،‬مجلة الفكر‬ ‫المحاسبى‪ ،‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة عين شمس‪ ،‬العدد االول‪،‬‬ ‫ص ص ‪.975 -917‬‬ ‫‪ -2‬المراجع باللغة األنجليزية‪:‬‬ ‫‪- Andreas, 2017, “Analysis of operating cash flow‬‬ ‫‪to detect real activity manipulation and its‬‬ ‫‪effect‬‬ ‫‪on‬‬ ‫‪market‬‬ ‫‪performance”,‬‬ ‫‪International‬‬ ‫‪Journal of Economics and Financial, Issues, Vol.7,‬‬ ‫‪pp.524-529.‬‬ ‫‪- Attia, M., Lassoued, N. and Attia, A., 2016,‬‬ ‫‪“Political costs and earnings management: Evidence‬‬ ‫‪from Tunisia”, Journal of Accounting in Emerging‬‬ ‫‪Economies, Vol. 6, No. 4, pp. 388-407.‬‬ - Bahman, Banimahd and Mina, Jalali Aliabadi, 2013, “A study on relationship between earnings management and operating cash flows management: Evidence from Tehran Stock Exchange”, Management Science Letters, Vol.3, pp.1677-1682. - Callao, Susana and others, 2017, “Why do companies from emerging countries manage earnings?, Eurasian Journal of Business and Management, 5 (2) ,pp.60-84. - Chowdhury, A., Mollah, S. and Al Farooque, O., 2017, “Insider-trading discretionary accruals and information asymmetry”, The British Accounting Review, 32, pp.1-23. - Cohen, Daniel A., 2010, “Accrual-based and real earnings management activities around seasoned equity offerings”, Journal of Accounting and Economics, 50, pp.2–19. - Cupertion, C., 2015, “Earning manipulations by real activities management and investors perception “, Research in International Business and finance, 34, p.309-323. - Dechow, M Patricia and Skinner, J., 2000, “Earnings management: reconciling the views of accounting academics, practitioners and regulators”, Accounting Horizons, Vol.14, No.2, pp. 235-250. - Ebaid, I., 2012, “Earnings management to meet or beat earnings thresholds: Evidence from the emerging capital market of Egypt”, African Journal of Economic and Management Studies, 3(2), pp.240257. - Eisele, Benchmark Alexander, driven 2012, “Target Shooting? Earnings Management in Germany”, Dissertation of the University of St. Gallen, School of Management, pp.1-270. - Ferentinou, A. and Anagnostopoulou, S., 2016, “Accrual-based and real earnings management before and after IFRS adoption: The case of Greece”, Journal of Applied Accounting Research, 17 (1), pp. 2-23. - Gill, Amarjit & others, 2013, “Earnings management firm performance and the value of Indian manufacturing firms”, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 116, pp.1450-2887. - Gunny, k., 2010, “The relation between earnings management using real activities manipulation and future performance: Evidence from meeting earnings benchmarks”, Contemporary Accounting Research, 27 (3), pp.855–888. - Habbash, Murya and Alghamdi, Salim, 2015, “The perception of earnings management motivation in Saudi public firms“, Journal of Accounting in Emerging Economies, Vol.5, No.1, pp.122-147. - Hamed, Hassan Abd Elaal, 2016, “Earnings management constraints and incentives-An investigation of choice between accruals and real earning management”, International journal of Academic Research, Vol.3, Issue- 9(1), pp.1-16. - Hsiao, D., Hu, Y. and Lin, J., 2016, “The earnings management opportunity for US oil and gas firms during the 2011 Arab Spring event”, Pacific Accounting Review, 28 (1), pp.71-91. - Iatridis, George and Kadorinis, George, 2009, “Earnings management and firm financial motives: Afinancial investigation of UK listed firms”, International Review of Financial Analysis, Vol. 18, pp.164–173. - Kamel, Hany, 2010, “Assessing the perceptions of the quality of reported earnings in Egypt”, Managerial Auditing Journal, Vol.25, No.1, pp.3252. - Kassamany, T., Ibrahim, S. and Archbold, S., 2017, “Accrual and real-based earnings management by UK acquirers: Evidence from preand post-Higgs periods”, Journal of Accounting & Organizational Change, 13(4), pp.492-519. - Kolsi, M.C. and Matoussi, H., 2011, “Securitisation transactions, real manipulation and stock market valuation”, Int. J. Accounting and Finance, Vol.3, No.2, pp.147-164. - Liu, A. and Schneible, R., 2017, “Analysts' experience and interpretation of discretionary accruals in predicting future earnings”, Advances in Accounting, 38, pp.88–98. - Makhaiel, N. and Sherer, M., 2017,”In the name of others: an investigation of earnings managemen motives in Egypt”, Journal of Accounting in Emerging Economies, 71, pp.61-89. - Mohd, Taufik, Mohd, Suffian & others, 2015, “Real earnings manangement and firm value: Empirical evidence from Malaysia”, Malaysian Accounting Review, Vol.14, No.1, pp.25-47. - Moradi, Mahdi, Salehi, Mahdi and Zamanirad, Mohammad, 2015, “Analysis of incentive effects of managers’ bonuses on real activities manipulation relevant to future operating performance”, Management Decision, Vol.53, No.2, pp.432-450. - Nikoomaram, Hashem and others, 2012, “An empirical analysis of earnings management motives in firms listed on Tehran stock exchange”, Journal of Basic and Applied Scientific Research, Vol.2, pp.9990-9993. - Paul, M. Healy and James, M. Wahlen, 1999, “A review of the earnings management literature and its implications for standard setting”, Accounting Horizons, Vol.13, pp.365-383. - Roychowdhury, S., 2006, “Earnings management through real activities manipulation”, Journal of Accounting and Economics, (42), pp. 335–370. Sellami, Mouna, 2015, “Incentives constraints of real earnings management: literature review”, International Journal Finance and Accounting, Vol.4, PP.206-213. and The of [ - Thomas, Arkan,” The effects of earning management technique”, Net Income and cash flow on stock price”, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, Vol.74, pp.245-258. - Visvanathan, Gnanakumar, 2008, “Corporate governance and real earnings management”, Academy of Accounting and Financial Studies Journal, Vol. 12, No.1, pp.9-22. - Waweru, N., Prot, N., 2018, “Corporate governance compliance and accrual earnings management in eastern Africa: Evidence from Kenya and Tanzania”, Managerial Auditing Journal, 33(2), pp.171-191. - Wibowo, Agus satrya and other, 2018, “Growth Illusion in the Indonesia stock exchange: Relationship between earnings management and firm value”, The Indonesian Journal Research, Vol.21, No.1, pp.75-100. of Accounting - Xu, Z., 2006, "Three essays on real earnings management", Ph.D., The University of Alabama, pp. 1-24. - Yensen, Nia, Paoyu, Huang & others, 2019, “Cash flow statements and firm value: Evidence from Taiwan”, The Quarterly Review of Economics and Finance, Vol.71, pp.280–290. - Zang, A., 2012, “Evidence on the trade-off between real activities manipulation and accrualbased earnings management”, The Accounting Review, 87(2), pp.675–703. - Zhao, Q., 2017, “Do managers manipulate earnings to influence credit rating agencies’ decisions? Evidence from Watchlist”, Review of Accounting and Finance, 16(3), pp.366-384.

9xe4OyCAuxYJAZH16FOE

Products

Support

9xe4OyCAuxYJAZH16FOE

Add this document to collection(s)

Add this document to saved

Suggest us how to improve StudyLib