Flujo de efectivo
Preparado para efectos
académicos por Carlos Reyes.
Profesor Academia de
Finanzas. Prohibida su
reproducción sin autorización
del autor.
Elaborado Agosto 2010
Temas relacionados:
Utilidad Neta,
Flujos de Operación,
financiamiento e
inversión, Proyectos
de inversión, Flujo
libre de caja.
Flujo de efectivo:
Es una herramienta
para determinar la
procedencia y
destino del efectivo
de una empresa.
Flujos de Operación:
Están vinculados a
la actividad
preponderante de la
empresa.
Principalmente se
relaciona con las
cuentas de capital
de trabajo y el
resultado después de
impuestos.
Flujos de
Financiamiento:
están vinculados a
los proveedores de
recursos financieros
con costo, ya sean
accionistas o
prestamistas.
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I.
Distinción de los flujos de
efectivo
Dado que el precio de una empresa es
equivalente a los flujos de efectivo
generados para los accionistas, es
importante conocer cómo éstos se
originan.
Los flujos de efectivo de una empresa
se pueden agrupar en las siguientes
actividades:
1.- Operación
2.- Financiamiento
3.- Inversión
1.- Los flujos de operación son los más
importantes, ya que están relacionados
con el efectivo generado por la
actividad principal o preponderante de
los que colaboran en la empresa.
Este tipo de flujo está relacionado con
las actividades de producción o
servicios a que se dedica la empresa.
Contablemente se pueden asociar a las
cuentas de capital de trabajo y al
resultado después de impuestos
(utilidad ó pérdida, según sea el
caso). Dentro de este rubro se pueden
incluir la cuenta de impuestos por
pagar, ya que normalmente éstos
proceden de la operación preponderante
de la empresa.
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Flujos de Inversión:
Están en
concordancia con las
compras o ventas de
activos fijos que
son necesarios para
el funcionamiento de
la operación de la
empresa.
2.- Los flujos de financiamiento están
vinculados a los proveedores de
recursos financieros con costo, ya sean
accionistas o prestamistas, que
proporcionan recursos para la empresa.
Los recursos facilitados por dichos
agentes tienen un costo que puede ser
explícito, en el caso de los
prestamistas (tasa de interés), o
implícito en el caso del capital.
El pago de los préstamos recibidos de
terceros a la empresa debe cubrir,
además del principal, los intereses.
Por su parte, el rembolso a los
accionistas es por medio de dividendos.
3.- Los flujos de inversión están en
correspondencia con las compras o las
ventas de activos fijos que son
necesarios para el funcionamiento de la
operación de la empresa.
II.
Determinación de los flujos de
efectivo
Las disminuciones o aumentos en cada
una de las cuentas correspondientes a
los tres flujos mencionados representan
los cambios (aumentos o disminuciones)
de efectivo que tuvo la empresa por un
periodo determinado. Por ello, la suma
de esos tres rubros representa el
aumento o disminución del efectivo por
un periodo determinado. Al agregar a la
cantidad anterior el saldo inicial del
efectivo y equivalentes del periodo a
considerar, se obtiene el saldo final
en efectivo y equivalentes.
Contablemente, los flujos de efectivo
se suelen presentar de dos maneras:
1.- Método directo
2.- Método indirecto
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En el método directo
se indican las
entradas y salidas
que existieron en la
empresa, por cada
uno de los conceptos
involucrados en un
periodo específico,
agrupando los mismas
en operación,
financiamiento e
inversión.
II.1 En el método directo se indican
cada uno de los conceptos involucrados
en los aumentos y disminuciones del
efectivo, agrupando los mismos en
operación, financiamiento e inversión.
El método directo hace explícitas los
conceptos que originaron las entradas y
salidas de recursos, es por ello que
tiene una ventaja expositiva ante el
método indirecto que veremos
posteriormente.
De manera simple el método directo
presenta la siguiente información:
Formato general del Flujo de Efectivo Directo
+
=
+
=
+
=
+/+
=
Ingresos por cuentas de operación
Egresos por cuentas de operación
Flujo de efectivo neto de actividades de Operación
*1
Ingresos por cuentas de financimiento
Egresos por cuentas de financiamiento
Flujo de efectivo neto de actividades de Financiamiento
Ingresos por cuentas de inversión
Egresos por cuentas de inversión
Flujo de efectivo neto de actividades de Inversión
*3
Suma *S (1,2,3)
Saldo anterior en efectivo y equivalentes
Saldo actual en efectivo y equivalentes
Nota: Se desglosa cada concepto de entradas y salidas correspondiente a cada actividad
II.2 El método indirecto se asemeja a
una conciliación a partir de la
utilidad neta y las partidas que no
afectan efectivo. Cuando se usa este
formato, al importe resultante de la
suma de la utilidad neta y de las
partidas que no implican movimiento de
efectivo, se le suma las diferencias en
las diferentes cuentas del balance, por
un periodo determinado, agrupando estas
últimas en los rubros de operación,
inversión y financiamiento.
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*2
En el método
indirecto se
considera utilidad
neta como parte de
la operación del
periodo y se le
adicionan las
partidas que no
involucran efectivo,
además, se suman las
diferencias
(positivas o
negativas) de cada
una de las cuentas
involucradas en un
periodo específico,
agrupando las mismas
entre cuentas de
operación,
financiamiento e
inversión.
De forma simple podemos decir que el
método directo presenta la siguiente
información:
Formato general del Flujo de Efectivo Indirecto
+
+
+/=
+/=
+/=
+/+
=
Utilidad o Pérdida Neta
Depreciaciones y partidas que no afetan efectivo
Cambios en cuentas de capital de trabajo
Cambios en actividades de Operación
*1
Cambios en cuentas de financiamiento
Cambios en actividades de Financiamiento
*2
Cambios en cuentas de inversión
Cambios en actividades de Inversión
*3
Suma de cambios *S (1,2,3)
Saldo anterior en efectivo y equivalentes
Saldo actual en efectivo y equivalentes
Notas:
El Flujo Libre de
Caja o Free Cash
Flow es el efectivo
que genera la
operación de una
empresa y su destino
es compensar a los
proveedores de
recursos
financieros con
costo, es decir, a
los préstamos de
terceros y a los
accionistas.
1.- Se desglosa cada cuenta correspondiente a cada actividad
1.- Aunque este formato sufrió unos cambios, los analistas lo siguen usando
para el análisis financiero
III. Flujo libre de caja Y NOPAT
El flujo de efectivo indirecto, al
presentar los beneficios o la utilidad
generada por la empresa, es un formato
financieramente más útil que el formato
directo. Con esta información tenemos
una buena aproximación para explicar y
obtener los flujos libres de caja que
genera la operación ordinaria de la
empresa.
El flujo libre de caja es el efectivo
que genera la operación de una empresa
y su destino es compensar a los
proveedores financieros con costo, es
decir, a los préstamos de terceros y a
los accionistas.
Dado que la utilidad neta incluye los
intereses y éstos son usados para
compensar a los prestamistas, debemos
sustraerlos de la utilidad neta para
obtener el flujo libre de caja.
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Para dicho fin es necesario tomar en cuenta la utilidad
operativa, que es representada por el EBIT y restarle los
impuestos correspondientes. Al sustraer los impuestos al EBIT
obtenemos la utilidad operativa neta después de impuestos,
mejor conocida como NOPAT (Net Operating Profit after Taxes).
Fórmula 1:
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 1 − 𝑡
III.1 Diferencias entre el Utilidad Neta y NOPAT.
Si analizamos el estado de resultados tradicional y la forma
de obtener el NOPAT, nos podemos dar cuenta que la diferencia
fundamental entre NOPAT y la utilidad neta son los intereses
y los respectivos impuestos que se deducen de la utilidad.
Diferencia entre NOPAT y Utilidad Neta
Estado de Resultados
Obtención del NOPAT
+
=
=
+/=
=
+
=
=
Ventas
Costo de ventas
Utilidad Bruta
Gastos de operación
EBIT
=
Impuestos
NOPAT
Ventas
Costo de ventas
Utilidad Bruta
Gastos de operación
EBIT
Intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
La razón por la que tomamos en cuenta NOPAT y la no utilidad
neta es que los intereses son parte de la retribución que
reciben los proveedores de recursos financieros.
III.2 Obtención del flujo libre de caja
Para obtener los flujos libres que genera la operación
debemos adicionar al NOPAT lo siguiente: la depreciación, las
necesidades en capital de trabajo y las inversiones en
activos fijos, este último concepto se conoce mejor por sus
siglas en inglés como CAPEX (Capital expenditures).
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A continuación se muestra el esquema para la obtención del
flujo libre de caja.
Flujo de efectivo para análisis de proyectos de inversión
+ / - Earnings Before Interest and Taxes
Taxes
=
Net Profit Operation after Taxes (NOPAT)
+
Depreciation
=
Operating Cash Flow
+/D Working Capital
+/D Capital Expenditures
=
Free Cash Flow
El free cash flow o flujo libre de caja es usado para valuar
proyectos de inversión, son éstos se destinan a la
retribución de los proveedores de recursos financieros, ya
sea accionistas o prestamistas.
III.3 Diferencias del flujo indirecto y del flujo libre de
caja.
Si comparamos el formato anterior contra el flujo de efectivo
indirecto podemos darnos cuenta que la diferencia primordial
es el flujo de financiamiento que no es tomando cuenta al
determinar el Flujo libre de caja o cash flow.
Formato general del Flujo de Efectivo Indirecto
Flujo de efectivo para análisis de proyectos de inversión
+
+
+/=
+/=
+
=
+/+/=
Utilidad o Pérdida Neta
Depreciaciones y partidas que no afetan efectivo
Cambios en cuentas de capital de trabajo
Cambios en actividades de Operación *1
+/- Cambios en cuentas de financiamiento
*2
= Cambios en actividades de Financiamiento
Earnings Before Interest and Taxes
Taxes
Net Profit Operation after Taxes (NOPAT)
Depreciation
Operating Cash Flow
D Working Capital
D Capital Expenditures
Free Cash Flow
+/- Cambios en cuentas de inversión
*3
= Cambios en actividades de Inversión
*S (1,2,3)
+/- Suma de cambios
+ Saldo anterior en efectivo y equivalentes
= Saldo actual en efectivo y equivalentes
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IV.
ROIC, ROI o RION. Una aproximación al costo de los
recursos invertidos en una empresa
Cuando deseamos conocer la rentabilidad de una empresa es
común usar diversas razones financieras, tales como:
Rentabilidad sobre el capital contable o ROE (Return on
Equity)
𝑅𝑂𝐸 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
Rentabilidad sobre activos o ROA (Return on Assets)
𝑅𝑂𝐴 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
𝑅𝑂𝐴 =
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
O también
Sin embargo, si lo que deseamos es poner en relación los
beneficios o utilidad generada por la operación de una
empresa, con la inversión operativa realizada en la misma,
debemos considerar los elementos adecuados. En este caso el
indicador correcto es el Rentabilidad sobre la Inversión o
ROIC (Return on Investment Capital), este indicador pone en
relación la utilidad generada por la operación con la
inversión operativa realizada en el empresa.
𝑅𝑂𝐼𝐶 =
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Donde:
1) Contablemente:
Activos operativos = Activos – pasivos sin costo – efectivo
O por el lado del pasivo
Activos operativos = Capital contable + Deuda con costo –
efectivo
2) Si queremos calcular el ROIC con precios de mercado
debemos tomar el dato conocido como Firm Value.
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𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 + 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑐𝑜𝑛 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 − 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
Por lo que a valor de mercado tenemos que:
𝑅𝑂𝐼𝐶 =
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
El ROIC al poner en relación la utilidad o beneficio
operativo con los activos invertidos en la empresa nos
proporciona una rentabilidad más aproximada de la operación
de una empresa, la cual tiene que ser suficiente para
satisfacer a todos los proveedores de recursos financieros
con costo (préstamos y accionistas).
Esta rentabilidad debe ser superior al costo de la deuda para
poder así cubrir las expectativas económicas de los
accionistas que invierten en la empresa, y que son, en
términos de prelación, los últimos en recuperar su dinero.
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