掌握一些基本的威科夫术语 市场充满了神秘感，有时它看起来是理性的，而且很好理解。比如有时候价格随着盈利提升 和良好经济状况而上涨。反过来说，价格也随着盈利和销售的衰退而下跌。而在另外一些时 候，市场又是不可理喻的，这些时候价格走势与新闻、经济状况都完全对不上号。 经济周期像是一种不停地潮涨潮落的现象，比较典型的表现是，每四到六年经济周期就在衰 退和过热之间切换。这种经济循环看上去与股价走势的牛熊是同步的，牛市伴随着繁荣的经 济，而熊市则伴随着衰退的经济。当经济周期与市场谋合时，他们之间颇有些相互影响的意 味。但是，更仔细地观察的话，我们发现价格走势周期领先于经济周期大约六到九个月， 有时候甚至更多。这意味着，在市场形成一个新的牛市之时，经济仍然处于萎缩当中。市场 价格停止下跌，其中有一些股价甚至已经开始上涨，而此时，经济体整体的盈利水平、销售 状况和经济状况却还在继续恶化，投资者的主要市场情绪仍然是悲观的。在市场价格产生低 点的前几个月，关于经济状况恶化的新闻不断，熊市底部位置，市场充斥着悲观情绪。有句 古话说得好：“华尔街是唯一半价销售却无买家的地方。” 随后，突然地，一些优质股和指数的低点就出现了，这对于投资者来说是一件怪事。这个时 候，经济最终还需要六到九个月才见底，经济学家们还需要花费六到九个月的时间通过足够 多的经济数据分析才能宣布：“衰退结束了，经济将步入复苏阶段！”。如果投资者一直等待 到这个时候，市场价格将已经反弹了几乎超过一年的时间，而一些表现最好的股票则已经涨 到了很高的价位。 在一段长期牛市的末期，这种现象正好相反。价格开始下跌，它不再理会良好的经济状况和 盈利率。与此同时，分析师们仍然在鼓吹着上市公司的状况，经济学家们看到的则是经济的 无限繁荣。拉里·利文斯顿在《股票作手回忆录》里说到： “我很焦急地想玩玩这把新钥匙， 但却忽略了门上还有另外一把锁——那是时间之锁！” 市场领先经济的特性通常被称为“贴现机制”（译者注：或称为事先反应机制）。在上市公 司的经济状况出现转折迹象之前，其股价能在趋势中运行一年甚至更久。但华尔街却看起来 像是永无休止地痴迷于类似于经济数据这样的滞后性指标，诸如公司盈利、销售增长等等。 当市场先生换了把锁，同时使得牛市转熊或熊市转牛，这时候如果有人还使用滞后性数据来 做决策，这难道不令人惊讶吗？ 理查德·D·威科夫非常清楚价格走势领先于经济的现象，他的一生也致力于研究价格涨跌 的原因（其研究成果也许会让你感惊讶，这也是后文的主题）。他发明了一种仅仅依靠价格 行为来分析市场的方法，并将其称之为“盘口解读”。威科夫进行盘口解读的方法是将每天 的价格画在图表的纵轴上，同时在每天的价格之下画出对应的成交量，即我们熟知的柱状图， 这说明威科夫非常清楚价格才是最领先的指标，而威氏分析师们则致力于通过价格行为来预 测市场未来的方向。 经典的市场循环由四个基本阶段组成：吸筹阶段（Accumulation）、上涨阶段（Markup）、派 发阶段（Distribution）和下跌阶段（Markdown） 。在市场的每个阶段，价格会以独特地方式 来表现。威氏分析师精于分辨每一个市场阶段，这样，他们会决定在什么时候、以什么方式 来进行投机行为。在后文中，我们将详细地学习每一个阶段的案例，图表分析的所有内容就 是理解这些市场阶段的特征。 下次我们将揭示价格运动背后的驱动力量以及“游戏的真正规则”。 游戏的真正规则 市场价格不断地被大大小小的力量所影响着，这些力量推动价格不停地上涨下跌。如果我们 能搞清楚这些力量并识别出它们的影响，我们就能学会预测价格走势。 威科夫决定弄清楚价格走势背后的真正原因，在他的研究里，他发现有一群更具学识的、更 具技巧的投资者/交易者，这些“超级”交易者们的实力是如此雄厚以至于他们有能力影响 价格走势。这些走势在盘口中会显现出来，因此威科夫可以通过盘口观察到“超级”交易者 们的足迹（比如，在威科夫的图表中） 。这些交易者的操作具有普遍的特征，他们倾向于在 趋势的起始买入最优质的股票，并在趋势中持股尽可能长的时间。由于他们大范围的操作， 他们能在吸筹阶段的早期就介入股票，并暗中购买。他们努力使得买入行为不被发现，这样 就在低价获取了大量的股票，他们的目标总是在买入大量股票的同时又不使得价格上涨，像 这样的行动可能持续数月，大量的资本在市场底部安静且富有技巧地进行布局。威氏分析师 们把这叫做吸筹。 威科夫断定，这样广泛的吸筹行为，在吸筹阶段结束之后将引发价格强劲地上涨。这样的股 票将比其它股票涨得更高、更快、更久，这样的股票才值得购买。 像这样大范围的操作必须不被人察觉，而超级交易者们又总是在与其它超级交易者们竞争， 他们之间需要争夺尽可能多的各自所需要的筹码，因此这场战役的保密性是关键。这些超级 交易者之间大量竞争所形成的行为就是威科夫重点关注的研究对象，他学会了如何在图表上 看出超级交易者们的行为，他们的行动也许很隐蔽，但图表上会留下他们的足迹。威氏分析 师通过图表上的价量形态分析，会使得超级交易者的行动无所遁形，这些超级交易者们的集 体，逐渐被称为“CM”。 大多数交易者并不清楚 CM 在行动中展现的技巧和本领，威科夫决定要像 CM 那样思考和行 动，而他也做到了，随后，他又决定教给公众 CM 所采用的手段以及如何对这些手段进行分 辨，这才有了威科夫方法的诞生。 “游戏的真正规则”就是 CM 的行为。威科夫想要唤起公众对这些行为的意识，一旦缺乏这 样的知识，公众会倾向于在趋势中错误的时间点进场，做出错误的抉择，损失他们的金钱， 外行们的天性对于交易和投资而言是错误的。威科夫教导他的学生们如何像 CM 一样思考， 如何与 CM 一起行动。 CM 是一部具有启发意义的、有益的小说，CM 是一个关于大量专业操作同时发生的故事， 他们的行为汇聚起来，将在图表中显现出来。为方便起见，在今后，我们讲述 CM 的行为和 动机时，将 CM 看作是一个巨型的交易员。我们对图表进行细致的研究和解读来洞察 CM 的 行为和动机，通过重复地在图表上讲述 CM 的故事，读者们应该开始以这种专业行为的眼光 来进行思考和行动。 回忆一下上一节所提到的市场循环的四个阶段：吸筹、上涨（MU） 、派发、下跌（MD） 。在 图表中，每个阶段 CM 都会留下独特的足迹。吸筹阶段就开始于之前下跌趋势（MD）的停 止，这其中的每个阶段我们都会研究很长时间，威科夫方法是一个逐渐掌握、逐渐精通的过 程，而精通的关键就在于不断地重复练习。因此，我们从上图所示 2008-2009 年 AAPL 股票 的下跌停止开始，下跌的停止包括：初次支撑（PS），卖量高潮（SC），自动反弹（AR）和 二次测试（ST）。在 AAPL 这张图上观察这四点，注意柱线的特征和成交量。下跌的停止是 CM 吸筹的开始，当然，还需要很多其它行为的发生才能证明价格准备开始上涨。 作业：尝试寻找到更多这样的下跌停止，提示是看看 2008-2009 年的指数和一些股票。 下跌的停止 当供大于求时下跌就发生了。一支股票的流通股是投资者和交易者在市场中持有该股的总量。 除了公司回购和二级发行，一支股票的流通量会相对稳定并由个人投资者、机构和对冲基金 等持有。为什么股票会有很长的上涨趋势和下降趋势？威科夫相信这是因为流通股的股东 质量发生了变化。股权持有者质量高，股价上涨。股权持有者质量低，股价下跌。谁控制 着股票的浮动供应？是强手还是弱手？这是股市投机中永恒的问题。 下跌的股价反映了差的持股者质量，威科夫称之为股票在弱手中。在买方弱手的情况下，股 价可能下跌很长一段时间。情况发生什么样的转变会使得下跌停止？最终经过几个月的下跌， 股价会引发恐慌，像爆发性的上涨一样，价格加速下跌，日振幅可能变宽至平均振幅的三倍 以上，同时成交量变得非常高。 价格的加速下跌使得投资者们非常恐慌，他们中多数人都在卖出股票，这种价格的爆发可能 配合着利空的消息，这使得投资者有多种理由卖出股票，整个市场很容易遭受抛售的传染， 一支股票的抛售引发其它股票的抛售，尤其在杠杆市场中。 残酷的下跌可能持续几天至几周，对此有一个形象的比喻：就像是一场“不会停止的热病” ， 随后卖量高潮日就来临了。卖量高潮日与之前的交易日相比有着巨大的振幅，大多数情况下， 这种极宽振幅日的一个特征是，价格常在当日的低点高量宽幅震荡，然后最后收盘在当日振 幅（译者注：高低点差值）的一半以上。这是非常重要的一天！我们在图表上将这一天标示 为高潮日（CLX），最可能的情况是，高质量的买家在这一天进场了，而接下来几天的价格表 现对于确认我们的分析非常重要。 我们的图表分析将试图确认这些高质量买单是 CM 在重回市场并开始低价收购股票。这个收 购行为可能持续几周甚至几个月，而这是一个非常好的信号。这时我们密切关注这支股票， 当 CM 开始拉升股价时，威氏交易者就可以加入 CM 的队伍了。 高量能是 CM 进场并买入股票的一个标志，这是高质量需求接收了恐慌性的抛售。威科夫方 法寻找四个点：PS，CLX，AR 和 ST。当这四个过程都确认了，我们得出结论，下跌停止了。 当然，认为这个区间就是吸筹还未时尚早。这系列过程通常被叫做“停止行为”（Stopping 。 Action） 一旦确认了 PS，CLX，AR 和 ST，在图上画出阻力线和支撑线，价格趋向于在阻力和支撑之 间波动，这是技术分析中最有用的技术之一，即使在威科夫方法中也有独特的地位。注意在 下跌中价格极具爆发性的表现，这种爆发性会使得大多数投资者感到紧张，并通常引发恐慌 性抛售。同样，CLX 产生的供应通常是暂时性的，突发性的，AR 是衡量这种供应耗尽的一 个标志（AR 的反弹幅度让人大跌眼镜，但是却短暂）。在 AR 之后，我们期待价格向 CLX 回 落甚至有时会跌穿 CLX。上图中的回落显示出市场中顶部还有很多的供应存在，不建议初学 威科夫方法的新手去交易这种下降行情和 CLX 行情，因为属于极端爆发行情，甚至威科夫熟 手也应该避免参与这种交易。 注意 CLX 位置的支撑线在后续的吸筹过程中起到的作用。同样，AR 位置的阻力线在整整七 个月以后也仍然发挥着作用。 PS 是一个短暂的下跌停止，随后跟随着一个规模适中的反弹（见上图的两个例子）。PS 是一 种偶发事件，它是高质量需求开始买入的一个标志，由后续的 CLX 确认。AR 则确认了前面 的低点是 CLX。在以后的章节我们会谈一谈 PS 的用处。 在 TR 中，供求是平衡的，使用威科夫方法我们可以学会确认原趋势将继续抑或 CM 在这里 吸筹。在本节中，我们研究了吸筹的第一个阶段。吸筹是一个需要时间的过程，通常花费数 月。这里有一些作业，看看 2008-2009 时间框架中的这些股票：UNH，HD，MAR，KO，TXN， LBTYK，SIAL，CTSH，BRCM。 吸筹过程：像海绵一样吸收股票 对于一段长久且持续的上涨行情，我们首先要看到什么样的情况发生？ 这是一个重要的问题，因为一支股票能够比其它股票产生更大幅度、更高质量和更快的上涨， 并不是随机事件。当消息灵通并持有大资金的 CM 决定将一支股票放入他们的投资组合并打 算长期持有时，一场行动就计划好了，CM 的目的是在他满意的价格获取大量的股票，并希 望该上市公司将经历强劲的增长，其股价被推升到一个远远更高的价格。行动的初始阶段就 是吸纳目标数量的股票，CM 需要制定计划，因为这可能需要耗费数月才能获取其所期望数 量的股票。CM 的目标是悄悄地购买股票而不被人注意，但 CM 不可能永远隐藏他的动作， 最终他的行为会被其它 CM 察觉。这位最早行动的大买家在股票卖量高潮（SC）时开始变得 活跃，此后不久，他在悄悄吸筹方面有着最大的优势。因为一次卖量高潮伴随着大量待售的 股票，而随着吸筹过程的进行，想要大量地买入股票变得越来越难，并且需要更高的交易技 巧。 在整个吸筹过程中，顶部有大量的股票待售，但 CM 想要以最低的均价来吸纳这些股票，他 们通过精心的计划和执行来实现这个目标。随着吸筹过程的发展，越来越多的 CM 会为了越 来越少的可供买入的股票而竞争，奇怪的是当公众看到价格仍然在低位运行且显得无精打采 时，他们甚至觉得更悲观。这里，CM 的策略有一个关键，即保持价格在低位，随着吸筹过 程的发展，这变得越来越难。威科夫非常熟悉 CM 的手段并且知道 CM 的图表上留下的足迹 是无法隐藏的。 吸收是吸筹过程中的关键特征，这也是威氏交易者所关注的。CM 在一个满意的低价位像海 绵一样吸收股票，并打算长期持有它，唯一会促使 CM 卖出这些股票的情形就是股价涨得足 够更高。如果 CM 一起吸收、买入并锁定市场上大部分的流通股，那么股价会发生什么样的 变化？一旦股票被持有在强手中，可流通的股份就变得很少，即使需求的轻微增长都会引发 股价的上涨，上涨趋势将会启动，这就是威氏交易员乘机大规模建仓的时机。 上周对冲基金研究机构 Preqin 发布报告称，在 5122 家运营中的对冲基金中，92%的资产掌 握在 11%的对冲基金手中，570 位对冲基金经理控制着 2.78 万亿美金的资产。需要去怀疑这 些基金是最优秀的吗？需要去怀疑他们高超的资产配置技巧吗？在投资界，对冲基金经理之 间的战争是世上最优秀的投资理念之间的战争，是为了进行同样合理资产配置的战争，而且， 这些基金经理也同时要和极富技能的机构（共同基金、养老基金、ETFs）进行竞争。记住， 不是所有的机构都是 CM，也并不是所有的 CM 都是机构。因此，如 Preqin 报告所述，最富 技能的经理人控制着绝大多数的资本。 价格从吸筹区间顶部向底部回落时买单流入量很弱，价格在区间底部受到支撑的原因在于 CM 的大量买入行为，而这能够在成交量的突起中观察出来。 在交易区间中，供应和需求陷入僵局。在本图的道琼斯指数中，TR 的顶部有不少突起的成 交量。在任何有价值的上涨趋势产生之前，这些位置所出现的供应必须被吸收，成交量将随 着价格逐渐跌回吸筹区间而减少。许多股票形成的交易区间，其供应都没有被强手有效地吸 收，那么这些股票将不会显现出吸筹的特性，而会继续以无趋势的方式运行很长一段时间。 本节的内容着重讨论的是价格停止行为（见上节）之后的无趋势交易区间（TR）。对交易者/ 投资者来说，这是一段持久的煎熬期，低价和高波幅使得散户放弃抵抗并卖出股票。与此同 时，CM 却有条不紊地利用当时的市场环境来买入股票。在这种价格来来回回的时期里，威 氏交易者耐心地在场外等候，直到股价重新变得活跃并准备好启动上涨趋势（后续章节的内 容）。 长达两年的交易区间是一段极其痛苦的时期。注意这个吸筹中最后的行为是创出了小幅的新 低，这被叫作下冲反弹（Spring）。注意价格在 Spring 位置产生反转的特征变化，随后价格 走向 TR 顶部。对比一下 Spring 和吸筹过程前期的一些反弹。 作业：我的教学伙伴同时也是一名威科夫方法的导师，大名鼎鼎的汉克·普鲁登，请阅读他 的文章“Wyckoff Schematics: Visual Templates for Market Timing Decisions”，这篇文章和其它 一些资源可以在 hankpruden.com 中找到。同时阅读汉克的另一著作《顶级交易的三大技巧》， 这是一本现代的经典之作。 目前一些有趣的图表，威科夫方式 吸筹、上涨、派发和下跌是威科夫循环的四个基本阶段。前文主要关注吸筹阶段，该阶段仍 然还有很多内容值得研究，但是先休息一下，来看看当前市场形势，它非常有趣。由于当前 市场的情况，现在我们有必要就派发阶段的一些原理进行描述，来保证我们能够更细节地探 讨本节的话题。 INDU 在 BC 和 AR 之间设立了 TR，这两个位置限定了未来价格走势的区间。现在的时间是 2015 年 6 月份，而去年 12 月的高点阻挡了大部分的上涨，我们也要注意到，上周的周四， 价格跌到 BCLX 位置以下。在 BCLX 和 AR 上画出水平线，建立潜在的派发区间的上下沿，注 意，图中价格虽能涨过 BCLX 的高点，但在其之上维持不住，也不能拉离区间。 派发后的上冲回落（UTAD）是一个有趣的新情况。派发区域中最后的动作，价格有时会产 生一个更高的高点但量能却不足，就像本图所示这样，然后价格又重新回到 TR 中。在典型 的 UTAD 中，后面跟随的一般是往 TR 底部快速的下跌，这种下跌多倾向于是爆发式的。图 中显示价格在从局部高点开始下跌时，都伴随着扩大的成交量（量能中箭头所指），这证明 市场中卖单很积极。 威氏交易者根据背景和策略来思考问题。在本图中，若要产生牛市，价格需要在回落到 17600 或之上时反转，然后突破创出新高来恢复上升趋势。17068 的位置是 AR 的位置，也是当前 走势的下一个目标位。如果价格到达并突破这个位置（即使是轻微的突破），那么我们可以 将这段下跌走势标注为弱势信号（SOW）。而 SOW 随后的反弹可以透露出很多信息：究竟 这整个结构是一个大的派发区，还是一个跳板再次吸筹（Stepping Stone Reaccumulation, SSR， 以后我们会详细研究 SSR，它是最重要的信息之一。 ）（译者注：SSR 直译过来应该是垫脚石 再次吸筹，威科夫里通常使用一些形象的比喻，译者对于这里的理解是，假设溪水太宽，想 要跃过必须放置一块石头在水中，踩着石头再通过；而对应于价格走势，就像是阻力太大， 无法直接通过，市场再建立一个区间，重新再次吸筹积蓄力量上攻。）。现在要记住的是：典 型 UTAD 的特征是快速下跌并具有爆发性。 IWM 和 INDU 的形态不一样。3 月底出现 BCLX 和 AR，他们对后续的价格行为起到了很好的 限制作用。ST 之后的下跌出现了扩大的成交量，这是卖单活跃的信号，并形成了 SOW。5 月的反弹并没有使得价格创出新高，我们仍然把它标注为 ST，以后，我们也许会将它的标 注改为 LPSY。在这里，ST 和 LPSY 之间最大的区别在于，ST 之后价格跌向派发区间的底部， 而 LPSY 之后价格跌破 AR，并产生一波更大的跌势，LPSY 是下跌趋势前最后的反弹点。最 近的 4 根 K 线，波动幅度稍微有些大，但价格没有向更高的位置取得进展，我们得出这样的 结论：价格在高点附近搅拌（Churn）。产生牛市需要价格在后续涨至一个新的高点，相反， 跌至 TR 底部甚至跌得更深的可能性也真实存在。 敬请期待后续所有有关威科夫的内容，不定时地我们也会更新一些对于当前市场的看法。 弗朗西斯·培根揭示趋势的本质 弗朗西斯·培根在《论高位》中说过： “如在自然界一样，事物向它们底位置动的时候，其 动甚烈；而在它们底地位中动的时候，其动甚和缓”，似乎培根也很懂股票市场。市场在 TR 内倾向于缓和地、平静地、冷清地运动，随后猛烈地进入趋势，在到达供求的临界点时，市 场从交投清淡变得充满活力。在冷清又乏味中，孕育着市场的变化。我们要知道投机的精髓 在于平静结束之时，时间就是一切。 威科夫教导他的学生们：吸筹阶段散播着市场变化的种子。吸筹阶段是引发后续影响的原因 所在。前文中我们已经阐述了市场上大玩家吸纳股票的行为，终将会出现市场上没有更多的 股票可供吸收之时，CM 的口袋里装满了筹码，而外行的公众再也没有股票可以出售，这个 时候就是供求的临界点。这时候价格运动已经没有理由再保持冷清和乏味，所有的股票都在 强手中，只有越来越高的价格才会增加强手将股票出售的兴趣。实际上，市场上缺乏可供购 买的股票，此时供应稀少，需求即使只有轻微地增长，那么价格也将猛烈地运动，一段主要 趋势就启动了。 威科夫方法的精神是识别出隐藏在清淡、乏味、无序价格走势背后的吸筹，然后像僧侣一样 静静地等待，直到情况突然转变，此时采取行动并加入 CM 的队伍。在涨涨跌跌中有着无数 看似平淡无奇的 TR，经过训练的威氏交易者可以通过细微的差别辨认出吸收行为，差别既 存在于 TR 内部枯燥的涨跌中，也存在于吸筹阶段里聪明钱的足迹中。 Spring 通过刺穿支撑区域并创出新低来测试价格区的底部，这是一种“空头陷阱”。它鼓动 持有空头头寸的交易者做空更多的股票，也逼迫公众投降并卖出手中任何剩余的股票。而 CM 在前低的价格水平会停止买入，当价格跌至一个新低的时候，CM 可以判断是否有新的 供应出现。对于 CM 来说，Spring 确实是个问题：在低点以下到底有多少供应？如果在 CM 进行买入并稳定价格之前，供应使得价格滑落到远远更低的位置，这种情况就叫做震仓 （Shakeout）。震仓通常伴随着扩大的成交量，突起的量能表明新的供应吞没了市场，较典 型的情况下，随着扩大的供应（成交量）会出现更低的价格。震仓（#1 Spring）是一种失败 的 Spring。 成交量对 Spring 可能发展成什么样的类型签署了最后的裁定，成交量同时也决定了进场的 策略。在下面 CMG 的示例中，价格刺穿了 SCLX 并且看上去会出现当日的向下突破，但接下 来价格收盘于当日的高位。注意当时的成交量：它大致维持在前段时期的平均水平。如果在 SCLX 价格以下没有积极的卖单，CM 就从这种动作中断定供应已经耗尽，而他们将马上加大 规模增持股票。威氏交易者会在一个低量的 Spring 买入，并把止损放在最低价格之下，这 种 Spring 通常被归类为#3 Spring。 CMG 在吸筹区间提早产生了 Spring，通常它会来得晚一些，但由于它之后跟随的价格行为， 毫无疑问我们可以将它标注为 Spring。SOS 以增大的价差和扩大的成交量一直涨到了阻力位 （并且小幅创出了新高），因此这表明了需求的积极。一般来说，典型的 Spring 动作会在吸 筹形态的后期形成。 1982 年 9 月道琼斯工业平均指数（DJIA）的这个低点是史上著名牛市的开端，它也是一个经 典形态。ST1 有潜力发展成为 Spring，高量表示在支撑线下方价格遇到了巨大的供应，跟随 的反弹并没有升至阻力线，因此这不构成 SOS，价格还会回到低位。低点位置的高成交量 Spring 动作通常包括再次的测试，因为这种行为告诉 CM 供应仍然存在。ST2 是在支撑线上 吸收股票的另一次尝试，它可能是一个 Spring，在支撑线下方的 Spring 动作再度呈现高成交 量且形成了一个新的低点。这次形成的反弹甚至比前一次的反弹更不稳固，价格始终保持在 吸筹区的底部。随后价格回落并刺破前期所有的低点，但这里有两点不同：与之前的两次 ST 相比，这两周的下跌柱线（译者注：上图为周线图）呈现低成交量，并且 Spring 也是低 成交量（绿色圆圈处） ；这次形成的反弹很有力度。在三周的时间内，DJIA 就跳出了吸筹区 域启动了一轮新的牛市。 高成交量的 Spring 在接下来的几天或几周之内需要进行再次测试，这是由于在支撑线下方 出现了大量的供应。如果在跌向支撑线的过程中呈现低量（测试），那么就说明之前的供应 被吸收了。低量的 Spring 不需要再进行测试，它本身就说明了供应已经不复存在。我们今 后的文章里将讨论这些 Spring 的交易策略和其它的一些进场情况。 所以说有三种类型的 Spring：#3 Spring 是以适中的成交量浅幅刺穿前期低点，可以立即买入； #2 Spring 跌穿前期低点的幅度更深，伴随着扩大的成交量，接着出现短暂的反弹，反弹之 后跟随着向前低位置的回落（测试），测试必须是减少的成交量，那么就可以买入，并把止 损放在 Spring 的低点之下；#1 Spring 实际上是震仓，它是对前期低点完全的突破，不能进 行买入。 在下一节文章中，我们将通过讨论 LPS 的概念来展开关于最后测试的话题。 作业：SIAL，FAST，PCAR，SLB，BRKB。研究这些股票在 2008-2009 年的走势。识别三种类 型的 Spring，另外尝试标注出整个吸筹阶段。 跃过小溪 当一段趋势开始的时候，价格会有不同的表现。每根价格柱在吸筹区间两端的行为都在讲述 着一个故事，而趋势开始的时候，每个价格柱又在讲述不一样的故事。一段长期的大趋势在 毫不起眼的吸筹区域中孕育而生。敏锐的威氏交易者在趋势开始时可以察觉出这样的行为改 变，然后开始参与到这支股票中。 在一段吸筹区域中，悬在头顶的供应压制着股价。供应并不是线性的，意思就是说，供应并 不是一直只在$50（假设）这个固定的位置产生。优秀的操盘手知道大量供应的出现会阻止 股价取得进展，并引发价格向支撑水平回撤，在吸筹区内每一次价格尝试反弹都可能在不同 价格水平遭遇供应。 罗伯特·埃文斯在 1950 年代掌舵威科夫联合会（股票市场研究所的前身），他是一位威科夫 大师，同时也是一位伟大的导师，他使用了形象的比喻和故事来传播一些重要的概念。生动 的“小溪的故事”传达了 TR 中顶部供应的特征，这是一个关于童子军在森林中沿着小溪徒 步旅行的故事。为了到达目的地，童子军必须找到能穿过小溪到达彼岸的地方，但是小溪（股 票的供应）太宽、水流也太急，以至于无法跃过。所以他沿着小溪行走并偶尔离开岸边尝试 穿过小溪，随后又退回继续寻找下一个可以通过的地方。终于，他找到了小溪足够窄的地方， 他觉得如果他能有一段不错的助跑的话，就可以跃过这条小溪。在这里，他退到远离溪岸的 位置，进行了强力的助跑并跃过了小溪。这段助跑的动力帮助他到达了对岸，然后他觉得需 要休息一下，并回到了岸边，脱下靴子，将小脚浸在溪水中。在充分的休息过后，他离开了 小溪并重新开始他的旅途，而这条小溪就再也不会成为他走向目的地（更高的价格）的旅途 中的障碍了（阻力）。 小溪的故事同时也是市场顶部供应阻止市场价格形成上涨趋势的故事，需要有引人注目的事 情发生，才能帮助价格跃过小溪。小溪在森林中蜿蜒，一会儿在这，一会儿在那，时而宽阔， 时而狭窄，市场中的供应也一样，将卖压使得价格反转向下的顶点连接起来，这样能画出一 条曲线，它看起来就像是一条小溪。价格将会出现一个回落的位置（或者是一个 Spring，或 者是一个 LPS），籍此，价格获得动能并且随后吸收剩余的供应跃到小溪的另一端。这种 Leap 或者 Jump（埃文斯这么称呼它）有一个明显的特征就是变宽的价格柱和激增的成交量（克 服剩余供应所需要的能量） 。对于威氏交易者来说，这些价量特征和之前都不一样，它表示 一段趋势正在浮现。CM 正在这支股票中发动一段长期的运动，威氏交易者可以从价量行为 上看出这种变化，是时候采取行动了！ 通常小溪被划分为两条，一条较低的小溪（Lower CREEK）和一条较高的小溪（Higher CREEK）， 吸筹区间通常有两个供应区（小溪）需要跨跃。阻力线通常是指那些出现大量供应并阻止价 格上涨的价格区，一旦这个阻力区被克服，那么吸筹区的浮筹就被清除，并将产生上涨的趋 势。 在整个吸筹中，供应就像蜿蜒的小溪一样对价格释放着压力，空头愿意不断地以更低的价格 卖出，这使得图表看起来特别地走熊。具有讽刺意味的是，CM 却在吸纳股票，而大多数的 公众对这支股票的态度变得越来越悲观。跃过小溪（JAC- Jump Across the CREEK）和回测小 溪（BUEC- Backup to the Edge of the CREEK）在图表中是“鸣钟”事件，他们象征着股票的蓄 势待发，价格将开始向上突破阻力线并继续上涨。 在 JAC 以后出现 BUEC，在 BUEC 的过程中出现浅幅的回调是一个很好的信号，同时也表明价 格特征出现了变化，价格准备上涨。JAC 和 SOS 的意义是一样的，而 BUEC 和 LPS 的意义是 一样的，他们之间可以交替使用。 从#2 Spring 开始的上升并没有标示为 JAC，因为成交量并没有扩大。JAC 出现在迟一些的位 置，这里显著扩大的成交量将价格快速抬高。随后，价格放量跃过较高的小溪，以上过程形 成了一段大级别的 SOS。 感谢名叫 Josh 的读者提出对咖啡期货进行分析的建议，我们使用 iPath Coffee Subindex ETN （JO）作为替代咖啡期货的品种，因此图中的价格和成交量多少会与咖啡期货合约不同，这 是关于本节 JAC 内容的一个很好的例子。顶部供应的小溪压制着价格，这里出现了一个高量 的 Spring，但是在反弹后价格柱马上收缩，成交量变得枯竭，现在价格回落到支撑线以下， 其回撤幅度超过了 Spring 形成的反弹波段的一半以上，而且其成交量总体来说较高，这说 明仍然有供应影响着价格动作。留给你的作业是写下你需要在图中看到什么样的特征，才能 将后面的价量行为标示成 JAC 和 BUEC，这是一次以教学为目的的实况练习，并不是提供操 作建议。 威科夫内容回顾 前文专注于对吸筹过程的研究，威科夫图表分析与其它图表模式识别工具的差异在于，我们 专注于追踪 CM 的足迹。一段长期趋势启动之前，需要聪明钱事先吸纳了大量的股票，这个 过程一定是悄无声息又深思熟虑地进行，因此，吸筹过程是一个合乎逻辑的、连续的、可辨 认的过程，成交量的直方图是用来追踪 CM 行为的工具。吸筹是上涨的准备过程，派发是下 跌的准备过程，吸筹、上涨、派发和下跌在金融市场中不间断地循环。金融市场中发生着无 数的故事，他们的名字也许不同，但背后反映的投机原理都是一样的，即跟随 CM 的行为并 断定在何时何位市场将出现主旋律。 吸筹图解#1 威科夫图解总结了吸筹区域的关键特征，当然理论模型和真实的交易区间会存在差异，但我 们仍然需要识别出这些必要的情况，掌握威科夫方法的特征。学习威科夫方法需要不断地将 理论图和实际案例进行对照研究，以发展出对真实市场和策略的观点。在这里我们非常感谢 罗伯特·埃文斯先生在原始威科夫理论基础上发展出这些标记和原理，这对威科夫理论的发 展有着重要意义。资料：Hank Pruden, The Three Skills of Top Trading, Wiley Publ. 2007 with adaptations and modifications. Graphics by Roman Bogomazov. “下跌的停止”一文） ：供应吞没市场，形成一段大规模的下跌趋势。在下跌的末期， A 阶段（ 卖出的行为变得恐慌，伴随着变宽的价差和扩大的成交量。PS 是需求入场的最初始象征， SCLX 随后出现，它的表现是剧烈的价格波动和急剧扩大的成交量。这样剧烈的下跌不具备 持续性，并且随后出现短暂但大幅的反弹，这是一种空头回补的行为，AR 确认了 SCLX 的完 成。A 阶段完成的标志是对 SCLX 成功的 ST。 B 阶段（“吸筹过程：像海绵一样吸收”一文）：B 阶段形成“原因”。该阶段的特征是形成 TR，TR 的早期波动剧烈，随着 TR 的发展，波动越来越小。剧烈的波动震慑着在下跌之前就 已经入场的弱手，使得他们最终抛掉手中筹码，B 阶段的主旋律是吸收。威氏交易者尝试去 确认该阶段吸收的质量，只要供应仍然存在，B 阶段就会持续下去，建立起一个更大规模的 “因” （“因”通过点数图来测算）。使用支撑和阻力线来限定 B 阶段的范围，对比 B 阶段的 持续时间、反弹高度和反应，通常能够为我们更早地提供吸收程度的线索。 “弗朗西斯·培根揭示趋势的本质”一文）：吸收接近完成，聪明钱 CM 测试股价来 C 阶段（ 确定该股是否准备好了上涨。测试是为了确认供应已经耗尽，而测试的方法则是撤掉支撑位 的买单，并允许价格跌破低点。这里的突破是一个空头陷阱，它的作用是通过一段虚假的下 跌来困住最后的空头。这个动作，叫做 Spring，有三种类型。有时这个上涨之前最后的低点 是一个更高的低点，威氏交易者把这个位置叫做 LPS，它与 Spring 一样重要（Spring 也许更 难以捉摸）。测试吸筹区域底部是启动上涨趋势之前的最后动作，同时也是 C 阶段的最终目 的。 D 阶段（“跃过小溪”一文）：对 TR 底部成功的测试释放出了需求吞没剩余浮动供应的信号， 价格将会以变宽的波幅和扩大的成交量开始上涨。D 阶段是吸筹区间中最后的上涨。C 阶段 和 D 阶段非常重要，因为你会在这两个阶段建立你的初始头寸。引人注目的 JOC 和 SOS 是 价格上涨的信号，跟随着它们的回调若是收缩的波动和成交量，则标记为 LPS 或 BUEC。在 D 阶段，需求控制市场，而另外一些行家开始辨认出趋势已经浮现出来，他们的需求又进一 步推升股价，因为供应很少，所以每一次新的买入行为都将把价格推升得更高。 E 阶段（后文会谈到）：价格离开吸筹区域并开始主要上涨趋势。离开 TR 区域意味着它向大 众宣扬这支股票在起作用了。在上涨阶段的工具有通道线、需求线、超买线和跳板再次吸筹 形式（SSR），对于上涨的研究非常丰富，是一个很值得研究的威科夫课题。 吸筹区域是建立背景的一连串事件，他们共同讲述了一个实时的投机故事。对于阶段的分析 帮助我们讲述这个故事，并且帮助我们朝着已制定的策略和时机方向前进。前文已经多多少 少跟踪了一些连续的吸筹行为，我们将继续以这样的形式进行讲解，偶尔穿插一些别的内容。 接下来我们会回到这些课题，进行更深入细致的研究。威科夫是一项需要熟练掌握的技能， 更多细致的案例研究会让我们学得更好。 背景是威科夫方法中一个非常重要的特点，传统的技术分析方法（图表模式识别）并不能提 供真实的市场背景。比如交易者通常在吸筹阶段的最后陷入麻烦，因为他们不断地在阻力线 的位置做空。在 D 阶段和 E 阶段他们同样在这些位置做空，而没有理解 C、D、E 阶段价格 行为的背景。很快，他们就发现陷入了大幅亏损的困境，因为 SOS 将价格永远地带离了吸 筹区间，这时他们发现很难再填平他们的头寸，因为供应非常地缺乏，每一次价格的回落都 将意味着更高的高点，以上是我们举的一个关于背景重要性的例子。在吸筹图解#2 中，D 阶段和 E 阶段为那些在 B 阶段成功做空过的投机者们设置了一个做空的假象，而在 D 阶段 和 E 阶段的这次做空就以失败告终，因为价格开始产生上涨趋势。对于威氏交易员来说，这 个阶段唯一能做的就是买入这支股票，以上则是一个关于背景影响力的例子。 吸筹图解#2 说明了另一种情况，价格在支撑区域进行最后的测试，最终以更高的低点来结 束测试而不是 Spring（吸筹图解#1 所示），这被称为 LPS，LPS 是价格突破 TR 形成上涨之前 最后的支撑位置。 将 AAPL 与吸筹图解#1 进行对比，注意两图的相似和不同点。做出判断是威科夫方法的一个 必要属性，在每个阶段都有一些原理在发挥着作用，而我们的工作就是熟悉他们的特征，然 后做出最高明的决策。 与趋势为友 威科夫方法从根本上说是一套趋势跟踪系统，它的方向和目标是寻找并参与领涨的股票，以 此来追逐最大最优的价差所带来的利润。股价摆脱吸筹区进入趋势是一个重要事件，威科夫 先生发展了一套非常周详的方法，并使用图表工具来识别和管理上涨和下跌趋势。 最近我们已经研究过了吸筹过程，在本文中我们将回顾一些评判趋势的技术。趋势是投资回 报非常丰厚的位置，和吸筹阶段的分析一样，趋势分析也是一项非常重要的技能。在一段上 升趋势中，价格会有很多跳升的动作，并带来有价值的交易机会和利润。 上涨趋势的“节奏”通常在上涨阶段（E 阶段）的初期就能建立起来，这表示着一支股票上 涨的速率，是一个非常重要的信息。价格倾向于跟随着节奏，或者说上涨速度，来延续趋 势。蓝色圈圈所示的低点（分别为 13 年 6 月和 14 年 4 月） ，建立了 AAPL 未来的上涨节奏， 画出这条趋势线，也叫需求线（译者注：原文是支撑线，为区分静态支撑和动态支撑线，在 本课程中均把趋势线叫做需求线）。两个低点间的高点（13 年 12 月）是唯一需要画出平行 线的位置，这条线叫做超买线。注意价格终始以与需求线一致的速度爬升，这种速度就叫做 节奏。一年以后，AAPL 穿越（译者注：原文 throwover）超买线产生了超买，在一周后，价 格开始了一段长达八周的修正；第二次超买发生在 15 年 2 月，并且它本身是一个停止行为， 包含了长达四个月的上涨。 画出趋势通道的主要步骤是寻找两段持续时间和下跌幅度都相近的修正走势，将它们连接起 来并延长，下跌#1 大约下跌了 7 周，跌幅为 9 点，下跌#2 则下跌了 19 周，跌幅为 8 点。尝 试以 14 年 2 月的下跌了 8 周的低点画出需求线，你会发现这条需求线同样发挥着作用。一 旦你发生了潜在的通道，那么将它画出来！ 反向趋势线也非常有用，但并不被很多人熟知，它也是建立趋势线的一种技术。有一些时候， 传统的威科夫方法无法建立出趋势线，这时可尝试使用反向趋势线。寻找两个相邻的高点（红 圈）并画出一条趋势线，然后寻找相邻高点之间的低点，画出与之平行的趋势线。注意 IBB 如何产生四次超卖的情况（红色箭头） ，这对于我们建立多头头寸或者加仓非常有用。在图 中上升趋势的末期超买线被穿越，形成了超买同时也是 BCLX，接下来的修正（AR）呈现扩 大的成交量，并且限定了 TR 的范围。时间会告诉我们这里将发展成派发还是再次吸筹。 祝贺 Worapak Jitpakdee 在 CENX 上关于头肩的建议获得成功。我总是对于引发上涨和下跌的 那些位置充满了兴趣，CENX 强力涨到形成头肩的顶部，在图中可以画出上升通道，在上升 趋势末端和顶部形态的初期出现了超买。在本例中，CENX 以对数刻度显示，切换标准坐标 和对数坐标，并尝试在两种坐标轴上画通道，看看哪个更有效。通常来说，大规模的长期上 涨趋势最好使用对数坐标，但实际上我们会同时观察两种坐标系上的走势。 趋势变得激烈，到达高潮，但这并不意味着趋势结束，此时价格经常会形成一段 TR，然后 解决掉这段 TR 再开启一段涨势，这个引发新上涨的 TR 叫做 SSR。在 CENX 的例子里，顶部 形成，终止了涨势并开启了下跌趋势。一个威氏交易员应该学会分辨派发和 SSR。我们将会 研究这两种情况，并对比他们之间的差异。 这是 CENX 的点数图（PnF），威科夫通过点数图的水平计数方法来估计目标位置，但这不在 本文的范围之内，CENX 是一个很好的能融合趋势线分析和点数图目标测算的研究案例。点 数图的目的是建立价格潜在的移动距离，然后追踪展开的趋势。在这里，CENX 底部的计数 将把价格将从$8 的计数线（countline）拉升至潜在的目标位$28 到$30。在这个目标位，BC 和对通道的穿越（Throwover）显示出趋势的衰竭，随后形成了顶部，而点数图向下的计数 将目标测算在$5 到$10。CENX 现在低于$10，到达了第一目标。点数图是一项非常强大的技 术，但它并不是很好理解。在本例中，它是趋势线分析是一个很好的补充。 图语者 使用趋势线进行趋势分析（威科夫方法）是威氏交易者的最重要技能之一，其主要思想就 是价格会以指定的节奏或速度上涨。通常（并不是一定）在上涨初期就能确定趋势节奏， 节奏有助于进场策略的确定。在本节内容我们将构造趋势线，这也许会是一段很有收获的消 遣时分。这周我们的任务是更多地看看形成趋势的多种方式。 上升中的基准线是需求线，股价在需求线上涨跌。当价格回到需求线时，出现需求使得价格 反弹。通过连接两段相邻修正走势的低点（绿色圆圈）建立需求线，这两段修正走势应该在 修正时长和修正幅度上大致相等。超买线以低点间的高点为起点（第三个绿色圆圈），平行 于需求线画出。图中 2010 年中有一次 5 个月的上涨停顿，价格向需求线靠拢，另一条平行 线在该位置高点画出（粉色圆圈），我们观察价格是否承认该趋势线（中轨线），事实上该趋 势线确实发挥着作用。在威科夫的分析中，目的不在于画出有着最多锚点的趋势线，而是把 握未来趋势的上涨速度。 在 IWM 离开再次吸筹区域之前，节奏已经确定（绿色圆圈）了，这段趋势持续了将近 4 年。 在大规模的趋势里面寻找一些更小规模的趋势线，在 2013 年，一条有效的需求线形成了一 段小规模的上涨，价格以它为节奏上涨了将近一年的时间。注意超买是怎样阻挡住上涨的。 当价格坚定地跌破陡峭的需求线，展现出弱势，然后再次尝试上涨，此时该需求线就成了阻 力，超买线和短期需求线阻止了 IWM 的上涨，并使其下跌，随后的下跌将 IWM 的价格带向 长期需求线。 注意本图中，GLW 吸筹阶段第一个更高的低点是趋势节奏的第一个锚点，在 9 个月的上涨 后，价格到达超买线，随后价格回到需求线，这是一个不错的买点。有时价格会长时间贴近 超买线，但这并不代表着供应出现的情况，今后的文章会谈到派发分析。GLW 现在已经跌 破通道，失去了其上涨节奏。 这里是一个示例，本例中价格在第一波上涨后，出现了两段相邻的修正走势。 在任意时间框架上都可以画出趋势线，这里分析了一张日线图。两段修正走势被圈出，注意 价格在通道处的表现，它有能力穿越到通道外，但最终总是又回到通道内。从波动率上看， 日图可能更富有戏剧性，但是也遵循着同样的原理，在这段趋势中有大量的交易机会。 还有什么比研究图表更有趣吗？花些时间在这些例子上，然后在你最喜欢的交易品种上画出 通道线吧。 再次吸筹 在每个长期的上涨趋势中都会有长期的停顿，趋势越长，停顿越多。在这些停顿过程中，价 格可能持续几个月，也可能持续一年甚至更久，它们通过长期的乏味走势折磨着长期头寸持 有者们，而威氏交易者们已经找到了一些处理这种类型 TR（长期停顿）的准则，本文我们 将介绍这个概念，也就是再次吸筹（SSR）。 当吸筹开始成熟、其内部发生变化时，就产生了一段趋势。在趋势的初始阶段，该股的强持 有者（CM）是最重要的控股者，短线交易者们跟随着跳进上涨趋势中，驱动价格上涨。这 些短线交易者们不会长期持有到趋势结束，他们喜欢不断地赚取短差，在每个出现麻烦的位 置出场，而 CM 则打算在趋势中一直持有，也许是一整年，也许更久，他们希望在牛市最终 结束之前出现一些停顿，在这里 CM 会利用这些再次吸筹阶段来增加他们的仓位。威氏交易 者同样利用这些再次吸筹来建立头寸或者加仓。 在趋势走向成熟的过程中，市场中投机行为开始占主导，而不是投资。一段时期内，上涨的 势头非常有利可图，加速上涨的价格有着变宽的价差（日图和周图），并伴随着扩大的成交 量。爆发性的上涨和下跌预示着趋势进入了末期，动力在耗尽，回忆一下前面关于趋势的内 容，在趋势的结束阶段通常都会看到价格对通道线上轨的穿越（Throwover）。穿越是趋势枯 竭的典型信号之一，而且常常伴随着 BC（BC 本身也是个停止行为）。涨势变得过度投机， 并以价格运动的高潮结束涨势。BC 是两种情况的开端：派发和再次吸筹。这一点非常重要， 因为其中包括了趋势延续的可能性（再次吸筹），而另一个可能性就是趋势的终结和顶部的 形成（派发）。威科夫先生就帮助我们在这两者间寻找出了所有重要的差异。 派发和再次吸筹以同样的动作和同样的方式开始，这是之前上涨趋势的停止行为，随之而来 的是大而且通常耗时较长的 TR。 BC 后跟随着 AR，AR 是一个大幅且剧烈的修正走势，它远远大于之前上涨趋势中的其它修 正。如果之前我们不能确认 BC 的话，一旦出现了这样的 AR，我们就能确定 BC 了。这时在 BC 和 AR 处画出支撑线和阻力线。如果说你觉得这段话很熟悉，这是因为我们在吸筹区也运 用这样的方法来画出 TR。 观察支撑线和阻力线间长达数周甚至数月的 TR，在这段时间里，威氏交易者将通过研究价 量行为来找出派发或再次吸筹的线索。 找出在 BC 位置（阻力线）和 AR 位置（支撑线）的一系列 ST，最初，这些 ST 的价格行为会 陡峭而猛烈地从底部反弹到顶部，也以同样的方式从顶部跌落至底部，弱手们被这样极端的 爆发性行为震出场外。AR 会震慑出一些短期动量交易者，并给他们带来一些影响恶劣的损 失，因为这一切都发生在很短的时间内。但随后，仔细的交易者可以观察到每次从底部引 发了反弹之后，价格再次跌向支撑线的波动在减小，时间会越来越长，同时成交量也变得 很小。 随着 TR 变得越来越长，公众的悲观情绪在蔓延，动量交易者们已成为过去，而投机客们转 向了别的鱼塘去钓鱼。有时趋势停顿的催化剂是一则熊市新闻或者一份令人失望的季度盈利 报告。 交易者在再次吸筹区常犯的一个错误就是把它判断为派发，并建立他们的初始空头头寸。我 们将详细地研究这个情况。而目前，关键点在于：派发中当 TR 将结束并准备启动熊市的时 候，波动率和成交量在增加；而在再次吸筹中，则正好相反，因为其中的行为主要是吸收。 再次吸筹有着多种“面貌” ，这里是其中一个例子。随着 TR 的进行，吸收正在发生。我们观 察到 CREEK 的波动和成交量在减小，这表明我们几乎可以判断这是一个再次吸筹了。一旦 吸收完成，跃过的动作会把价格带离 TR，进入一个新的上涨中，这就是威氏交易者忙于往 他们的投资组合中添加股票的位置。 在一段长期的上涨趋势中，只有在初期会出现一次吸筹阶段，而随后则会出现大量的再次吸 筹阶段。在上图的 DJIA 中，迄今为止，这段牛市中有 4 个再次吸筹阶段，威氏交易者能敏 锐地识别出交易合约中的再次吸筹阶段。 再次吸筹阶段存在于所有的交易合约中：股票、商品、债券、汇率等等。它们也发生在所有 的时间框架中：日内、日图、周图、月图。这是黄金 ETF 的月图上涨趋势，在这个大时间框 架的图表中同样存在着再次吸筹阶段。 后文中我们将研究大量的再次吸筹模式。这次的作业是，研究本文的再次吸筹图解，并熟悉 它，它只是威氏交易员会碰到的再次吸筹的一种表现形式，但是再次吸筹结构的基本要素都 在该图中了；第二个作业就是阅读这篇关于股市和商品的文章：“The Composite Man’s Bull Market Campaign