RESUME MATERI
BAB 3 – PASAR UANG INTERNASIONAL
Dosen Pengampu: Prof. Dr.H. Moeljadi, SE, SU, MSc., CFP
Disusun oleh:
Araina Isnaini
(206020202011007)
MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL
MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
MALANG
2022
PASAR KEUANGAN INTERNASIONAL
PASAR VALUTA ASING
Pasar valuta asing memungkinkan pertukaran satu mata uang dengan mata uang
lainnya. Bank komersial besar melayani pasar ini dengan menyimpan persediaan setiap mata
uang sehingga mereka dapat mengakomodasi permintaan oleh individu atau MNC. Untuk
satu mata uang yang akan ditukar dengan mata uang lain, perlu ada nilai tukar yang
menentukan tingkat di mana satu mata uang dapat ditukar dengan yang lain. Sistem untuk
menetapkan nilai tukar telah berubah dari waktu ke waktu, seperti yang dijelaskan di bawah
ini.
Sejarah Valuta Asing
Sistem yang digunakan untuk menukar mata uang asing telah berkembang dari
standar emas, ke kesepakatan nilai tukar tetap, ke sistem kurs mengambang.
Standar Emas. Nilai tukar antara dua mata uang ditentukan oleh tingkat konvertibilitas
relatifnya per ons emas. Setiap negara menggunakan emas untuk mendukung mata uangnya.
Pada 1930-an, beberapa negara berusaha untuk mematok mata uang mereka ke dolar atau
pound Inggris, tetapi sering ada revisi. Sebagai akibat dari ketidakstabilan di pasar valuta
asing dan pembatasan ketat pada transaksi internasional selama periode ini, volume
perdagangan internasional menurun.
Perjanjian tentang Nilai Tukar Tetap. Pada tahun 1944, sebuah perjanjian internasional
(dikenal sebagai Perjanjian Bretton Woods) menyerukan nilai tukar tetap antara mata uang
dan pemerintah melakukan intervensi untuk mencegah nilai tukar bergerak lebih dari 1
persen di atas atau di bawah tingkat yang awalnya ditetapkan. Pada tahun 1971 mengarah
pada Perjanjian Smithsonian, dolar AS terdevaluasi relatif terhadap mata uang utama
lainnya. Nilai tukar juga dibiarkan berfluktuasi sebesar 2,25 persen di kedua arah dari nilai
tukar yang baru ditetapkan yang mencerminkan pelebaran batas-batas yang memungkinkan
nilai tukar bergerak lebih bebas.
Sistem Nilai Tukar Mengambang. Pemerintah masih kesulitan mempertahankan nilai tukar
dalam batas-batas yang ditentukan. Pada Maret 1973, batas-batas resmi yang diberlakukan
oleh Perjanjian Smithsonian dihilangkan. Mata uang yang diperdagangkan secara luas
dibiarkan berfluktuasi sesuai dengan kekuatan pasar.
1
Transaksi Valuta Asing
Pasar valuta asing tidak bisa dianggap sebagai bangunan atau lokasi tertentu di mana
pedagang menukar mata uang. Perusahaan biasanya menukar satu mata uang dengan mata
uang lainnya melalui bank komersial melalui jaringan telekomunikasi. Ini adalah pasar over
the counter di mana banyak transaksi terjadi melalui jaringan telekomunikasi.
Dealer valuta asing berfungsi sebagai perantara di pasar valuta asing dengan menukar
mata uang yang diinginkan oleh perusahaan multinasional atau individu. Dealer utama di
Indonesia adalah bank atau perusahaan efek yang ditunjuk oleh Menteri Keuangan untuk
menjalankan kewajiban tertentu baik di pasar perdana maupun pasar sekunder SUN dalam
mata uang rupiah maupun dalam valuta asing dengan hak tertentu. Biasanya dealer
memfasilitasi transaksi valuta asing dengan layanan perdagangan online. Pelanggan
membuat akun online dan dapat berinteraksi dengan situs web dealer valuta asing untuk
mengirimkan pesanan valuta asing mereka. Rata-rata volume perdagangan harian di pasar
valuta asing adalah sekitar $4 triliun, dengan dolar AS terlibat dalam sekitar 40 persen
transaksi. Mata uang dari negara berkembang terlibat dalam sekitar 20 persen transaksi.
Pasar Spot. Jenis transaksi valuta asing yang paling umum adalah untuk pertukaran
langsung. Pasar tempat transaksi ini terjadi dikenal sebagai pasar spot. Nilai tukar di mana
satu mata uang diperdagangkan untuk yang lain di pasar spot dikenal sebagai kurs spot.
Struktur Pasar Spot. Transaksi komersial di pasar spot sering dilakukan secara elektronik,
dan nilai tukar pada saat itu menentukan jumlah dana yang diperlukan untuk transaksi
tersebut. Jika suatu bank mulai mengalami kekurangan suatu mata uang asing tertentu, maka
bank tersebut dapat membeli mata uang tersebut dari bank lain. Beberapa lembaga keuangan
lain seperti perusahaan sekuritas dapat memberikan layanan yang sama. Di banyak kota,
terdapat kantor penukaran valuta asing ritel di mana wisatawan dan individu lain dapat
menukar mata uang.
Zona Waktu Pasar Spot. Meskipun perdagangan valuta asing dilakukan hanya selama jam
kerja normal di lokasi tertentu, jam tersebut bervariasi antar lokasi karena zona waktu yang
berbeda. Jadi, pada waktu tertentu pada hari kerja, di suatu tempat di seluruh dunia, sebuah
bank buka dan siap menampung permintaan valuta asing. Ketika pasar valuta asing dibuka
di Amerika Serikat setiap pagi, penetapan nilai tukar pembukaan didasarkan pada tarif yang
berlaku yang ditetapkan oleh bank-bank di London dan lokasi lain di mana pasar valuta asing
telah dibuka lebih awal. Misalkan kurs spot yang ditetapkan dari pound Inggris adalah $1,80
pada penutupan pasar valuta asing AS sebelumnya, tetapi pada saat pasar dibuka pada hari
berikutnya, kurs spot pembukaan adalah $1,76. Berita yang terjadi di pagi hari sebelum pasar
2
AS dibuka dapat mengubah kondisi penawaran dan permintaan untuk pound Inggris di pasar
valuta asing London, mengurangi harga peetapan untuk pound. Beberapa bank AS telah
mendirikan perdagangan malam untuk memanfaatkan pergerakan valuta asing di malam hari
dan untuk mengakomodasi permintaan perusahaan untuk perdagangan mata uang. Bahkan
beberapa bank menengah sekarang menawarkan perdagangan malam untuk mengakomodasi
klien korporat.
Likuiditas Pasar Spot. Pasar spot untuk setiap mata uang dapat digambarkan oleh
likuiditasnya, yang mencerminkan tingkat aktivitas perdagangan. Semakin banyak pembeli
dan penjual, semakin likuid pasar. Pasar spot untuk mata uang yang banyak diperdagangkan
seperti euro, pound Inggris, dan yen Jepang sangat likuid. Sebaliknya, pasar spot untuk mata
uang negara kurang berkembang kurang likuid. Likuiditas mata uang mempengaruhi
kemudahan MNC untuk mendapatkan atau menjual mata uang tersebut. Jika suatu mata uang
tidak likuid, jumlah pembeli dan penjual yang bersedia terbatas, dan MNC mungkin tidak
dapat dengan cepat membeli atau menjual mata uang tersebut pada nilai tukar yang wajar.
Atribut Bank Penyedia Valuta Asing. Berikut ciri-ciri bank yang penting bagi nasabah yang
membutuhkan valuta asing:
1. Daya saing penetapan.
2. Hubungan khusus dengan bank. Bank mungkin menawarkan layanan pengelolaan kas
atau bersedia melakukan upaya khusus untuk mendapatkan mata uang asing yang sulit
ditemukan untuk korporasi.
3. Kecepatan eksekusi. Bank dapat bervariasi dalam efisiensi mereka menangani pesanan.
Perusahaan yang membutuhkan mata uang akan lebih memilih bank yang melakukan
transaksi dengan segera dan menangani dokumen apa pun dengan benar.
4. Nasihat tentang kondisi pasar saat ini. Beberapa bank mungkin memberikan penilaian
ekonomi asing dan aktivitas yang relevan di lingkungan keuangan internasional yang
berhubungan dengan pelanggan korporat.
5. Saran forecasting. Beberapa bank mungkin memberikan prakiraan tentang keadaan
ekonomi asing di masa depan dan nilai kurs di masa depan.
Kuotasi Valuta Asing
Pada titik waktu tertentu, nilai tukar antara dua mata uang harus serupa di berbagai
bank yang menyediakan layanan valuta asing. Jika terdapat perbedaan yang besar, nasabah
atau bank lain akan membeli mata uang dalam jumlah besar dari bank mana pun yang
menguotasi harga yang relatif rendah dan segera menjualnya ke bank mana pun yang
3
menguotasi harga yang relatif tinggi. Tindakan tersebut menyebabkan penyesuaian dalam
kuotasi nilai tukar yang menghilangkan perbedaan apapun.
Bid/Ask Spread Bank. Bank umum mengenakan biaya untuk melakukan transaksi valuta
asing; mereka membeli mata uang dari pelanggan dengan harga yang sedikit lebih rendah
daripada harga di mana mereka menjual mata uang. Pada titik waktu tertentu, kuotasi (beli)
bid bank untuk mata uang asing akan kurang dari kuotasi (jual) ask. Spread bid/ask mewakili
perbedaan antara kuotasi bid dan ask dan dimaksudkan untuk menutupi biaya yang terlibat
dalam mengakomodasi permintaan untuk menukar mata uang. Bid/ask spread biasanya
dinyatakan sebagai persentase dari ask quote.
Perbandingan Bid/Ask Spread di antara Mata Uang. Perbedaan antara penawaran
penawaran dan permintaan penawaran akan terlihat jauh lebih kecil untuk mata uang yang
memiliki nilai lebih kecil. Diferensial ini dapat distandarisasi dengan mengukurnya sebagai
persentase dari kurs spot mata uang. Cara umum untuk menghitung bid/ask spread dalam
persentase adalah sebagai berikut:
Dengan menggunakan rumus ini, spread bid/ask dihitung dalam Tampilan 3.1 untuk pound
Inggris dan yen Jepang.
Spread seperti itu umum untuk transaksi ritel yang melayani konsumen. Untuk transaksi
grosir yang lebih besar yang disebut antar bank atau untuk perusahaan besar, spreadnya akan
jauh lebih kecil. Bid/ask spread untuk transaksi retail kecil umumnya berkisar antara 3
sampai 7 persen; untuk transaksi grosir yang diminta oleh MNC, spreadnya antara 0,01 dan
0,03 persen. Spread biasanya lebih besar untuk mata uang tidak likuid yang jarang
diperdagangkan.
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Spread. Spread pada kuotasi mata uang dipengaruhi
oleh faktor-faktor berikut:
4
 Biaya pesanan. Biaya pesanan adalah biaya pemrosesan pesanan, termasuk biaya kliring
dan biaya pencatatan transaksi.
 Biaya persediaan. Biaya persediaan adalah biaya pemeliharaan persediaan mata uang
tertentu. Memegang persediaan melibatkan biaya peluang karena dana tersebut dapat
digunakan untuk tujuan lain. Jika suku bunga relatif tinggi, biaya peluang untuk
menyimpan persediaan seharusnya relatif tinggi. Semakin tinggi biaya persediaan,
semakin besar spread yang akan ditetapkan untuk menutupi biaya ini.
 Kompetisi. Semakin ketat persaingan, semakin kecil spread yang dikuotasi oleh
perantara. Persaingan lebih ketat untuk mata uang yang lebih banyak diperdagangkan
karena ada lebih banyak bisnis dalam mata uang tersebut.
 Volume. Mata uang yang lebih likuid cenderung tidak mengalami perubahan harga yang
tiba-tiba. Mata uang yang memiliki volume perdagangan besar lebih likuid karena ada
banyak pembeli dan penjual pada waktu tertentu. Ini berarti bahwa pasar memiliki
kedalaman yang cukup sehingga beberapa transaksi besar tidak mungkin menyebabkan
harga mata uang berubah secara tiba-tiba.
 Resiko mata uang. Beberapa mata uang menunjukkan lebih banyak volatilitas daripada
yang lain karena kondisi ekonomi atau politik yang menyebabkan permintaan dan
penawaran mata uang berubah secara tiba-tiba.
Menafsirkan Kuotasi Valuta Asing
Kuotasi Langsung versus Kuotasi Tidak Langsung Kuotasi nilai tukar mata uang biasanya
mencerminkan harga permintaan untuk transaksi besar. Kuotasi yang mewakili nilai mata
uang asing dalam dolar (jumlah dolar per mata uang) disebut sebagai Kuotasi langsung.
Sebaliknya, Kuotasi yang mewakili jumlah unit mata uang asing per dolar disebut sebagai
Kuotasi tidak langsung.
Contoh Kurs spot euro dikuotasi pagi ini di $1,031. Ini adalah Kuotasi langsung, karena
mewakili nilai mata uang asing dalam dolar. Kuotasi tidak langsung dari euro adalah
kebalikan dari Kuotasi langsung:
Jika awalnya menerima Kuotasi tidak langsung, dapat diambil kebalikannya untuk
mendapatkan Kuotasi langsung. Karena kuotasi tidak langsung untuk euro adalah $0,97,
kuotasi langsungnya adalah:
5
Menafsirkan Perubahan Nilai Tukar Tampilan 3.3 menggambarkan hubungan deret waktu
antara nilai tukar langsung dan tidak langsung, dengan menunjukkan tren nilai euro terhadap
dolar. Nilai tukar langsung dan tidak langsung euro ditampilkan dari waktu ke waktu.
Perhatikan bahwa ketika euro terapresiasi terhadap dolar (berdasarkan pergerakan ke atas
dari nilai tukar langsung euro), nilai tukar tidak langsung dari euro menurun. Artinya, ketika
nilai euro naik, jumlah yang lebih kecil dari mata uang itu diperlukan untuk mendapatkan
satu dolar. Ketika euro terdepresiasi (berdasarkan pergerakan ke bawah dari nilai tukar
langsung) terhadap dolar, nilai tukar tidak langsung meningkat. Artinya, ketika nilai euro
menurun, jumlah mata uang yang lebih besar diperlukan untuk mendapatkan satu dolar. Jika
melakukan analisis nilai tukar yang ekstensif, ubah semua nilai tukar menjadi kuotasi
langsung. Dengan cara ini dapat lebih mudah membandingkan mata uang dan cenderung
tidak membuat kesalahan dalam menentukan apakah suatu mata uang terapresiasi atau
terdepresiasi selama periode tertentu.
Cross Exchange Rates Sebagian besar tabel kuotasi nilai tukar mengungkapkan mata uang
relatif terhadap dolar, tetapi dalam beberapa kasus, perusahaan akan memperhatikan nilai
tukar antara dua mata uang non-dolar. Misalnya, jika sebuah perusahaan Kanada
membutuhkan peso Meksiko untuk membeli barang-barang Meksiko, ia ingin mengetahui
nilai peso Meksiko relatif terhadap dolar Kanada. Jenis kurs yang diinginkan di sini dikenal
sebagai kurs silang, karena mencerminkan jumlah satu mata uang asing per unit mata uang
asing lainnya. Nilai tukar silang dapat dengan mudah ditentukan dengan menggunakan
kuotasi valuta asing. Nilai mata uang non-dolar apa pun dalam mata uang lain adalah
nilainya dalam dolar dibagi dengan nilai mata uang lain dalam dolar.
Sumber Kuotasi Nilai Tukar Silang Nilai tukar silang disediakan untuk beberapa mata uang
utama di situs web Yahoo (http://finance.yahoo.com/currencyinvesting). Adapun dapat
melihat tren terkini dari nilai tukar silang tertentu untuk periode seperti 1 hari, 5 hari, 1 bulan,
3 bulan, atau 1 tahun. Tren menunjukkan volatilitas nilai tukar silang selama periode
6
tertentu. Dua mata uang non-dolar mungkin menunjukkan volatilitas yang tinggi terhadap
dolar AS, tetapi jika pergerakannya sangat berkorelasi terhadap dolar, nilai tukar silang
antara mata uang ini akan relatif stabil dari waktu ke waktu.
Derivatif Mata Uang Derivatif mata uang adalah kontrak dengan harga yang sebagian
diturunkan dari nilai mata uang dasar yang diwakilinya. Tiga derivatif mata uang yang
umum digunakan oleh MNC adalah:
Kontrak Forward Dalam beberapa kasus, MNC mungkin lebih memilih untuk mengunci
nilai tukar di mana ia dapat memperoleh mata uang untuk titik waktu di masa depan. Kontrak
forward adalah perjanjian antara MNC dan dealer valuta asing yang menentukan mata uang
yang akan ditukar, nilai tukar, dan tanggal di mana transaksi akan terjadi. Kurs forward
adalah kurs yang ditentukan dalam kontrak forward di mana mata uang akan dipertukarkan.
MNC biasanya meminta kontrak forward untuk melindungi pembayaran di masa depan yang
mereka harapkan akan dibuat atau diterima dalam mata uang asing. Dengan cara ini, mereka
tidak perlu khawatir tentang fluktuasi kurs spot sampai waktu pembayaran mereka di masa
depan. Pasar forward mewakili pasar di mana kontrak forward diperdagangkan. Ini adalah
pasar over-the-counter, dan peserta utamanya adalah pedagang valuta asing dan perusahaan
multinasional yang ingin mendapatkan kontrak forward. Banyak MNC menggunakan pasar
forward untuk melindungi hutang dan piutang mereka. Likuiditas pasar forward bervariasi
di antara mata uang. Pasar forward untuk euro sangat likuid karena banyak MNC mengambil
posisi forward untuk melindungi pembayaran masa depan mereka dalam euro. Sebaliknya,
pasar forward untuk mata uang Amerika Latin dan Eropa Timur kurang likuid karena
perdagangan internasional yang lebih sedikit dengan negara-negara tersebut dan oleh karena
itu MNC mengambil posisi forward yang lebih sedikit.
Kontrak Futures Mata Uang Kontrak futures agak mirip dengan kontrak forward kecuali
bahwa mereka dijual di bursa. Kontrak futures mata uang menentukan volume standar mata
uang tertentu yang akan dipertukarkan pada tanggal penyelesaian tertentu. Beberapa MNC
yang terlibat dalam perdagangan internasional menggunakan pasar mata uang futures untuk
melindungi posisi mereka. Kurs berjangka mewakili nilai tukar di mana seseorang dapat
membeli atau menjual mata uang tertentu pada tanggal penyelesaian sesuai dengan kontrak
futures. Dengan demikian, peran kurs futures dalam kontrak futures mirip dengan peran kurs
forward dalam kontrak forward. Pada titik ini, penting untuk membedakan antara kurs
futures dan istilah "kurs spot futures." Kurs spot futures adalah kurs spot yang ada pada titik
waktu mendatang. Jika sebuah perusahaan AS membutuhkan yen Jepang dalam 90 hari dan
jika mengharapkan bahwa kurs spot futures 90 hari dari sekarang akan melebihi kurs futures
7
90 hari yang berlaku (dari kontrak futures) atau kurs forward 90 hari (dari kontrak forward),
perusahaan mungkin secara serius mempertimbangkan lindung nilai dengan kontrak futures
atau kontrak forward.
Kontrak Opsi Mata Uang Kontrak opsi mata uang dapat diklasifikasikan sebagai call atau
put. Currency call option memberikan hak untuk membeli mata uang tertentu pada harga
tertentu (disebut harga kesepakatan atau harga pelaksanaan) dalam jangka waktu tertentu.
Hal ini digunakan untuk lindung nilai hutang masa depan. Currency put option memberikan
hak untuk menjual mata uang tertentu pada harga tertentu dalam jangka waktu tertentu. Hal
ini digunakan untuk lindung nilai piutang masa depan. Opsi call dan put mata uang dapat
dibeli di bursa. Mereka menawarkan lebih banyak fleksibilitas daripada kontrak berjangka
atau kontrak berjangka karena mereka tidak memerlukan kewajiban apa pun. Artinya,
perusahaan dapat memilih untuk tidak menggunakan opsi tersebut. Opsi mata uang telah
menjadi sarana lindung nilai yang populer.
PASAR UANG INTERNASIONAL
Pertumbuhan bisnis internasional telah menyebabkan perusahaan atau pemerintah di suatu
negara tertentu membutuhkan dana jangka pendek dalam mata uang yang berbeda dari mata
uang negara mereka. Mereka mungkin mempertimbangkan untuk meminjam dalam mata
uang yang akan terdepresiasi terhadap mata uang asal mereka, karena mereka akan mampu
membayar kembali pinjaman dengan nilai tukar yang lebih menguntungkan dari waktu ke
waktu. Dengan demikian, biaya pinjaman yang sebenarnya akan lebih kecil dari tingkat
bunga mata uang tersebut.
Sementara itu, ada beberapa korporasi dan investor institusi yang memiliki motif untuk
berinvestasi dalam mata uang asing daripada mata uang dalam negeri mereka. Mereka
mungkin mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam mata uang yang akan terapresiasi
terhadap mata uang dalam negeri mereka karena mereka akan dapat mengubah mata uang
tersebut menjadi mata uang dalam negeri mereka pada nilai tukar yang lebih menguntungkan
pada akhir periode investasi. Dengan demikian, pengembalian aktual atas investasi mereka
akan lebih tinggi daripada tingkat bunga yang dikuotasi pada mata uang asing tersebut.
Preferensi perusahaan dan pemerintah untuk meminjam dalam mata uang asing dan investor
untuk melakukan investasi jangka pendek dalam mata uang asing mengakibatkan terciptanya
pasar uang internasional. Perantara yang melayani pasar uang internasional bersedia
menerima simpanan dalam berbagai mata uang, dan memberikan pinjaman dalam berbagai
mata uang. Perantara ini juga biasanya berfungsi sebagai dealer di pasar valuta asing.
8
Asal dan Perkembangan
Pasar uang internasional mencakup bank-bank besar di negara-negara di seluruh dunia.
Dua komponen penting lainnya dari pasar uang internasional adalah pasar uang Eropa dan
pasar uang Asia.
Pasar Uang Eropa Asal-usul pasar uang Eropa dapat ditelusuri dari pasar Eurocurrency
yang berkembang selama tahun 1960-an dan 1970-an. Karena dolar AS digunakan secara
luas bahkan oleh negara-negara asing sebagai media perdagangan internasional. Untuk
melakukan perdagangan internasional dengan negara-negara Eropa, perusahaan-perusahaan
di Amerika Serikat menyimpan dolar AS di bank-bank Eropa. Bank bersedia menerima
simpanan karena mereka dapat meminjamkan dolar kepada pelanggan korporat yang
berbasis di Eropa. Deposito dolar ini di bank-bank di Eropa (dan di benua lain juga)
kemudian dikenal sebagai Eurodollars, dan pasar untuk Eurodollars kemudian dikenal
sebagai pasar Eurocurrency. Semakin pentingnya Organisasi Negara Pengekspor Minyak
(OPEC) juga berkontribusi pada pertumbuhan pasar Eurocurrency. Karena OPEC umumnya
membutuhkan pembayaran minyak dalam dolar, negara-negara OPEC mulai menggunakan
pasar Eurocurrency untuk menyimpan sebagian dari pendapatan minyak mereka. Deposito
berdenominasi dolar ini kadang-kadang dikenal sebagai petrodollar. Pendapatan minyak
yang disimpan di bank terkadang dipinjamkan ke negara-negara pengimpor minyak yang
kekurangan uang tunai. Karena negara-negara ini membeli lebih banyak minyak, dana
kembali ditransfer ke negara-negara pengekspor minyak, yang pada gilirannya menciptakan
simpanan baru. Proses daur ulang ini telah menjadi sumber dana yang penting bagi beberapa
negara. Saat ini, istilah “Pasar Eurocurrency” tidak digunakan sesering dulu karena beberapa
pasar keuangan internasional lainnya telah berkembang. Pasar uang Eropa masih merupakan
bagian penting dari jaringan pasar uang internasional.
Pasar Uang Asia Seperti pasar uang Eropa, pasar uang Asia berasal dari pasar yang
melibatkan sebagian besar deposito dalam mata uang dolar, dan pada awalnya dikenal
sebagai pasar dolar Asia. Pasar muncul untuk mengakomodasi kebutuhan bisnis yang
menggunakan dolar AS (dan beberapa mata uang asing lainnya) sebagai alat tukar untuk
perdagangan internasional. Saat ini, pasar uang Asia, berpusat di Hong Kong dan Singapura,
di mana bank-bank besar menerima simpanan dan memberikan pinjaman dalam berbagai
mata uang asing. Sumber utama simpanan di pasar uang Asia adalah MNC dengan kelebihan
kas dan lembaga pemerintah. Produsen adalah peminjam utama di pasar ini. Fungsi lainnya
adalah pinjam meminjam antar bank. Bank-bank di pasar uang Asia umumnya meminjam
atau meminjamkan kepada bank-bank di pasar Eropa.
9
Suku Bunga Pasar Uang antar Mata Uang
Secara umum, suatu negara yang mengalami permintaan dana jangka pendek yang besar
oleh peminjam dan pasokan dana jangka pendek yang sangat sedikit akan memiliki tingkat
suku bunga pasar uang yang relatif tinggi. Sebaliknya, negara yang mengalami sedikit
permintaan dana jangka pendek oleh peminjam dan memiliki persediaan dana jangka pendek
yang sangat besar akan memiliki suku bunga pasar uang yang relatif rendah. Tingkat pasar
uang cenderung lebih tinggi di negara berkembang karena mereka mengalami pertumbuhan
yang lebih tinggi dan lebih banyak dana yang dibutuhkan (relatif terhadap pasokan dana
yang tersedia) untuk membiayai pertumbuhan. Kuotasi suku bunga pasar uang untuk
berbagai mata uang ditunjukkan untuk titik waktu baru-baru ini di Tampilan 3.4.
Perhatikan bagaimana kurs pasar uang bervariasi secara substansial di antara beberapa mata
uang. Hal ini disebabkan oleh perbedaan interaksi antara total penawaran dana jangka
pendek yang tersedia (deposito bank) di negara tertentu versus total permintaan dana jangka
pendek oleh peminjam di negara tersebut. Biasanya, tingkat bunga pasar uang yang
dibayarkan oleh perusahaan yang meminjam dana jangka pendek di negara tertentu sedikit
lebih tinggi daripada tingkat yang dibayarkan oleh pemerintah nasional di negara yang sama.
Tingkat yang dibayarkan oleh pemerintah biasanya disebut sebagai tingkat bebas risiko
ketika investor percaya bahwa tidak ada risiko bahwa pemerintah akan gagal bayar atas dana
yang dipinjamnya. Korporasi membayar tingkat yang lebih tinggi karena investor yang
memasok dana memerlukan tingkat yang sedikit lebih tinggi untuk mencerminkan risiko
bahwa perusahaan dapat gagal bayar atas dana yang dipinjam.
Integrasi Global Tingkat Bunga Pasar Uang Tingkat bunga pasar uang antar negara
cenderung berkorelasi tinggi dari waktu ke waktu, karena kondisi yang mempengaruhi
penawaran dan permintaan dana jangka pendek biasanya berubah dengan cara yang sama
antar negara. Ketika kondisi ekonomi melemah di banyak negara, kebutuhan perusahaan
10
akan likuiditas menurun, dan perusahaan mengurangi jumlah dana jangka pendek yang ingin
mereka pinjam. Dengan demikian, permintaan agregat untuk dana jangka pendek menurun
di banyak negara, dan suku bunga pasar uang juga menurun di negara-negara tersebut.
Sebaliknya, ketika kondisi ekonomi menguat di banyak negara, terjadi peningkatan ekspansi
korporasi, dan korporasi membutuhkan tambahan likuiditas untuk mendukung ekspansinya.
Dalam kondisi ini, permintaan agregat untuk dana meningkat di banyak negara, dan suku
bunga pasar uang juga meningkat di negara-negara tersebut.
Risiko Surat Berharga Pasar Uang Internasional Surat utang yang diterbitkan oleh MNC
dan instansi pemerintah dengan jangka waktu pendek (1 tahun atau kurang) di pasar uang
internasional disebut sebagai surat berharga pasar uang internasional. Biasanya, sekuritas ini
dianggap sangat aman, terutama jika dinilai tinggi oleh lembaga pemeringkat. Selain itu,
karena jatuh tempo khas sekuritas pasar uang internasional adalah 1 tahun atau kurang,
investor tidak terlalu khawatir tentang potensi penurunan kondisi keuangan penerbit pada
saat jatuh tempo dibandingkan jika sekuritas tersebut memiliki jatuh tempo jangka panjang.
Namun demikian, beberapa surat berharga pasar uang internasional mengalami wanprestasi,
sehingga investor di pasar uang internasional perlu mempertimbangkan kemungkinan risiko
kredit (default) dari surat berharga yang diterbitkan. Sekuritas pasar uang internasional juga
terkena risiko nilai tukar ketika mata uang denominasi sekuritas berbeda dari mata uang
negara asal investor.
Pasar Kredit Internasional
Perusahaan multinasional dan perusahaan domestik terkadang memperoleh dana jangka
menengah melalui pinjaman berjangka dari lembaga keuangan lokal atau melalui penerbitan
wesel (kewajiban utang jangka menengah) di pasar lokal mereka. Namun, MNC juga
memiliki akses ke dana jangka menengah melalui bank yang berlokasi di pasar luar negeri.
Pinjaman 1 tahun atau lebih yang diberikan oleh bank kepada MNC atau lembaga
pemerintah di Eropa biasa disebut Eurocredit Loans atau Eurocredit. Pinjaman ini
disediakan di pasar yang disebut Eurocredit. Pinjaman dapat dalam mata uang dolar atau
banyak mata uang lainnya dan umumnya memiliki jangka waktu 5 tahun.
Karena bank menerima deposito jangka pendek dan terkadang memberikan pinjaman jangka
panjang, jatuh tempo aset dan kewajiban mereka tidak cocok. Hal ini dapat berdampak buruk
pada kinerja bank selama periode kenaikan suku bunga, karena bank mungkin telah
mengunci suku bunga pinjaman jangka panjangnya sementara suku bunga yang dibayarkan
untuk simpanan jangka pendek meningkat dari waktu ke waktu. Untuk menghindari risiko
ini, bank biasanya menggunakan pinjaman dengan suku bunga mengambang. Suku bunga
11
pinjaman mengambang sesuai dengan pergerakan beberapa suku bunga pasar, seperti
London Interbank Offer Rate (LIBOR), yang merupakan suku bunga yang biasa dikenakan
untuk pinjaman antar bank. Misalnya, pinjaman Eurocredit mungkin memiliki tingkat
pinjaman yang disesuaikan setiap 6 bulan dan ditetapkan pada “LIBOR ditambah 3 persen.”
Premi yang dibayarkan di atas LIBOR akan tergantung pada risiko kredit peminjam. LIBOR
bervariasi antar mata uang karena penawaran pasar dan permintaan dana bervariasi antar
mata uang.
Pasar kredit internasional berkembang dengan baik di Asia dan berkembang di Amerika
Selatan. Secara berkala, beberapa daerah terkena dampak krisis ekonomi, yang
meningkatkan risiko kredit. Lembaga keuangan cenderung mengurangi partisipasi mereka
di pasar tersebut ketika risiko kredit meningkat. Jadi, meskipun pendanaan tersedia secara
luas di banyak pasar, dana cenderung bergerak ke pasar di mana kondisi ekonomi kuat dan
risiko kredit dapat ditoleransi.
Peraturan di Pasar Kredit
Peraturan berkontribusi pada perkembangan pasar kredit karena peraturan tersebut
memberlakukan pembatasan pada beberapa pasar lokal, sehingga mendorong investor dan
peminjam lokal untuk menghindari pembatasan ini. Namun, seiring waktu, peraturan
perbankan internasional menjadi lebih standar, memungkinkan perbankan global yang lebih
kompetitif. Tiga dari peristiwa regulasi yang lebih signifikan yang memungkinkan lapangan
bermain global yang lebih kompetitif ini adalah:
Single European Act Salah satu peristiwa paling signifikan yang mempengaruhi perbankan
internasional adalah Single European Act, yang diterapkan secara bertahap pada tahun 1992
di seluruh negara-negara Uni Eropa (UE). Berikut ini adalah beberapa ketentuan yang lebih
relevan dari Single European Act untuk industri perbankan:
1. Modal dapat mengalir dengan bebas ke seluruh Eropa.
2. Bank dapat menawarkan berbagai macam kegiatan pinjaman, leasing, dan sekuritas di
UE.
3. Peraturan mengenai persaingan, merger, dan pajak serupa di seluruh UE.
4. Sebuah bank yang didirikan di salah satu negara Uni Eropa memiliki hak untuk
berekspansi ke salah satu atau semua negara Uni Eropa lainnya.
Sebagai hasil dari tindakan ini, bank telah berkembang di negara-negara Eropa. Efisiensi di
pasar perbankan Eropa meningkat karena bank dapat lebih mudah melintasi negara tanpa
memperhatikan peraturan khusus negara yang berlaku di masa lalu.
12
Kesepakatan Basel Sebelum tahun 1987, standar modal yang dikenakan pada bank
bervariasi di seluruh negara, yang memungkinkan beberapa bank memiliki keunggulan
global komparatif dibandingkan yang lain ketika memberikan pinjaman mereka kepada
MNC di negara lain. Pada bulan Desember 1987, 12 negara industri besar berusaha
mengatasi kesenjangan dengan mengusulkan standar bank yang seragam. Pada Juli 1988, di
Basel Accord, gubernur bank sentral dari 12 negara menyepakati pedoman standar.
Berdasarkan pedoman ini, bank harus menjaga modal sama dengan setidaknya 4 persen dari
aset mereka. Untuk tujuan ini, aset bank ditimbang berdasarkan risiko. Ini pada dasarnya
menghasilkan rasio modal yang dibutuhkan lebih tinggi untuk aset berisiko. Item di luar
neraca juga diperhitungkan sehingga bank tidak dapat menghindari persyaratan modal
dengan berfokus pada layanan yang tidak secara eksplisit ditampilkan sebagai aset di neraca.
Kesepakatan Basel II Regulator perbankan yang membentuk Komite Basel sedang
menyelesaikan kesepakatan baru (disebut Basel II) untuk memperbaiki beberapa
inkonsistensi yang masih ada. Sebagai contoh, bank di beberapa negara mensyaratkan
jaminan yang lebih baik untuk mendukung pinjaman mereka. Kesepakatan Basel II mencoba
untuk menjelaskan perbedaan-perbedaan tersebut di antara bank-bank. Selain itu,
kesepakatan ini juga mendorong perbankan untuk meningkatkan teknik pengendalian risiko
operasional yang dapat mengurangi kegagalan sistem perbankan. Komite Basel juga
berencana untuk meminta bank untuk memberikan lebih banyak informasi kepada pemegang
saham yang ada dan calon pemegang saham tentang eksposur mereka terhadap berbagai
jenis risiko.
Kesepakatan Basel III Krisis keuangan tahun 2008–2009 menggambarkan bagaimana bank
masih memiliki eksposur risiko yang tinggi; banyak bank mungkin gagal tanpa dana
pemerintah. Krisis juga menggambarkan bagaimana masalah keuangan di beberapa bank
dapat menyebar ke bank lain dan bagaimana masalah keuangan di sistem perbankan dapat
melumpuhkan perekonomian. Hal ini menyebabkan kesepakatan global antara regulator
bank pada bulan September 2010 yang kadang-kadang secara informal disebut sebagai
“Basel III.” Perjanjian tersebut menyerukan metode baru untuk memperkirakan aset
tertimbang menurut risiko yang akan meningkatkan tingkat aset tertimbang menurut risiko,
dan oleh karena itu mengharuskan bank untuk mempertahankan tingkat modal yang lebih
tinggi.
Pinjaman Sindikasi di Pasar Kredit
Terkadang satu bank tidak mau atau tidak mampu meminjamkan jumlah yang dibutuhkan
oleh perusahaan atau lembaga pemerintah tertentu. Dalam hal ini, sindikasi bank dapat
13
diselenggarakan. Setiap bank dalam sindikasi berpartisipasi dalam pinjaman. Bank utama
bertanggung jawab untuk menegosiasikan persyaratan dengan peminjam. Kemudian bank
utama mengorganisir sekelompok bank untuk menanggung pinjaman. Peminjam yang
menerima pinjaman sindikasi dikenakan berbagai biaya selain bunga pinjaman. Pinjaman
sindikasi dapat didenominasi dalam berbagai mata uang. Tingkat bunga tergantung pada
mata uang yang mendenominasi pinjaman, jatuh tempo pinjaman, dan kelayakan kredit
peminjam. Suku bunga pinjaman sindikasi biasanya disesuaikan dengan pergerakan suku
bunga pinjaman antar bank, dan penyesuaian dapat terjadi setiap 6 bulan atau setiap tahun.
Pinjaman sindikasi tidak hanya mengurangi risiko gagal bayar pinjaman besar pada tingkat
partisipasi masing-masing bank, tetapi juga dapat menambah insentif tambahan bagi
peminjam untuk membayar kembali pinjamannya.
Dampak Krisis Kredit terhadap Pasar Kredit
Pada tahun 2008, Amerika Serikat mengalami krisis kredit yang dipicu oleh default
substansial yang disebut hipotek subprime (kualitas lebih rendah). Lembaga keuangan
pemegang hipotek atau surat berharga yang mewakili hipotek mengalami kerugian besar.
Ketika ekonomi AS melemah, investor khawatir bahwa lebih banyak perusahaan akan gagal
bayar, dan mereka mengalihkan dana mereka dari sekuritas utang yang berisiko. Lembaga
keuangan di beberapa negara lain seperti Inggris juga menawarkan pinjaman hipotek
subprime, dan juga mengalami tingkat default yang tinggi. Karena integrasi global pasar
keuangan, masalah di pasar keuangan AS dan Inggris menyebar ke pasar lain. Beberapa
lembaga keuangan yang berbasis di Asia dan Eropa adalah pembeli umum hipotek subprime
yang berasal dari Amerika Serikat dan Inggris. Selain itu, melemahnya perekonomian AS
dan Eropa menyebabkan penurunan permintaan impor dari negara lain. Dengan demikian,
krisis kredit AS berkembang menjadi krisis kredit internasional. Ketika krisis kredit
meningkat, banyak lembaga keuangan menjadi lebih berhati-hati dengan dana mereka.
Mereka kurang bersedia memberikan kredit kepada MNC secara langsung atau melalui
pinjaman sindikasi.
Pasar Obligasi Internasional
Pasar obligasi internasional memfasilitasi aliran dana antara peminjam yang membutuhkan
dana jangka panjang dan investor yang bersedia memasok dana jangka panjang. Biasanya,
pemerintah nasional membayar imbal hasil yang lebih rendah daripada perusahaan lain atas
obligasi yang diterbitkan dalam suatu negara karena obligasi yang diterbitkan oleh
pemerintah nasional dianggap tidak memiliki risiko gagal bayar, atau risiko gagal bayar yang
lebih kecil daripada obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan. Hasil yang harus dibayar
14
peminjam (dan yang akan diterima investor) pada obligasi yang baru diterbitkan bervariasi
antar negara karena perbedaan permintaan dan penawaran dana yang tersedia di pasar
obligasi di negara tertentu. Sementara MNC dapat memperoleh utang jangka panjang dengan
menerbitkan obligasi di pasar lokal mereka, mereka juga dapat mengakses dana jangka
panjang di pasar luar negeri. Obligasi internasional biasanya diklasifikasikan sebagai
obligasi asing atau Eurobonds. Obligasi asing diterbitkan oleh peminjam asing ke negara
tempat obligasi ditempatkan. Misalnya, perusahaan AS dapat menerbitkan obligasi dalam
mata uang yen Jepang, yang dijual kepada investor di Jepang. Dalam beberapa kasus,
perusahaan dapat menerbitkan berbagai obligasi di berbagai negara. Mata uang yang
mendenominasikan setiap jenis obligasi ditentukan oleh negara tempat obligasi itu dijual.
Obligasi asing ini kadang-kadang secara khusus disebut sebagai obligasi paralel.
Pasar Eurobond
Eurobonds adalah obligasi yang dijual di negara selain negara mata uang denominasi
obligasi. Munculnya pasar Eurobond sebagian merupakan hasil dari Interest Equalization
Tax (IET) yang diberlakukan oleh pemerintah AS pada tahun 1963 untuk mencegah
investor AS berinvestasi di sekuritas asing. Dorongan lebih lanjut untuk pertumbuhan pasar
ketika pemerintah AS menghapuskan pajak pemotongan yang sebelumnya dikenakan pada
beberapa investor non-AS dan mengizinkan perusahaan AS untuk menerbitkan obligasi
pembawa langsung kepada investor non-AS. Eurobond telah menjadi sangat populer sebagai
sarana untuk menarik dana, mungkin sebagian karena mereka menghindari persyaratan
pendaftaran, menghindari beberapa persyaratan pengungkapan, dan oleh karena itu dapat
diterbitkan dengan cepat dan dengan biaya rendah. MNC yang berbasis di AS seperti
McDonald's dan Walt Disney biasanya mengeluarkan Eurobonds. Non-AS perusahaan
seperti Guinness, Nestlé, dan Volkswagen juga menggunakan pasar Eurobond sebagai
sumber dana. MNC yang belum memiliki catatan kredit yang kuat mungkin mengalami
kesulitan memperoleh dana di pasar Eurobond karena pengungkapan yang terbatas mungkin
tidak cukup untuk emiten yang tidak dikenal untuk mendapatkan kepercayaan dari investor.
Fitur Eurobonds Eurobonds memiliki beberapa fitur khas. Mereka biasanya dikeluarkan
dalam bentuk pembawa, yang berarti bahwa tidak ada catatan yang disimpan mengenai
kepemilikan. Pembayaran kupon dilakukan setiap tahun. Beberapa Eurobonds membawa
klausul konvertibilitas yang memungkinkan mereka untuk dikonversi menjadi sejumlah
saham biasa. Keuntungan bagi penerbit adalah bahwa Eurobonds biasanya memiliki sedikit,
jika ada, perjanjian pelindung. Lebih jauh lagi, bahkan Eurobonds yang jatuh temponya
pendek termasuk ketentuan call. Beberapa Eurobonds, yang disebut floating rate notes
15
(FRNs), memiliki ketentuan tingkat variabel yang menyesuaikan tingkat kupon dari waktu
ke waktu sesuai dengan harga pasar yang berlaku.
Denominasi Eurobond biasanya didenominasi dalam sejumlah mata uang. Meskipun dolar
AS paling sering digunakan, euro kemungkinan juga akan digunakan secara signifikan di
masa depan. Beberapa perusahaan telah menerbitkan utang dalam mata uang yen Jepang
untuk mengambil keuntungan dari suku bunga Jepang yang sangat rendah. Karena suku
bunga untuk setiap mata uang dan kondisi kredit berubah secara konstan, popularitas mata
uang tertentu di pasar Eurobond berubah seiring waktu.
Proses Penjaminan Eurobonds ditanggung oleh sindikasi bank investasi multinasional dan
ditempatkan secara bersamaan di banyak negara, menyediakan spektrum sumber dana yang
luas untuk dimanfaatkan. Sindikat pengelola multinasional menjual obligasi ke kru penjamin
emisi besar. Dalam banyak kasus, distribusi khusus kepada penjamin emisi regional
dialokasikan sebelum obligasi akhirnya mencapai pembeli obligasi. Salah satu masalah
dengan metode distribusi adalah bahwa penjamin emisi tahap kedua dan ketiga tidak selalu
menindaklanjuti janji mereka untuk menjual obligasi. Untuk menghindari masalah seperti
itu, obligasi sering didistribusikan dalam volume yang lebih tinggi kepada penjamin emisi
yang telah memenuhi komitmen mereka di masa lalu dengan mengorbankan mereka yang
belum. Ini telah membantu pasar Eurobond mempertahankan keinginannya sebagai pusat
penempatan obligasi.
Pasar Sekunder Eurobonds juga memiliki pasar sekunder. Pembuat pasar dalam banyak
kasus adalah penjamin emisi yang sama dengan tahap pertama. Kemajuan teknologi yang
disebut Euro-clear membantu menginformasikan semua pedagang tentang masalah yang
belum terselesaikan untuk dijual, sehingga memungkinkan pasar sekunder yang lebih aktif.
Perantara di pasar sekunder berbasis di 10 negara berbeda, dengan perantara di Inggris
mendominasi aksi. Mereka dapat bertindak tidak hanya sebagai pialang tetapi juga sebagai
dealer yang menyimpan persediaan Eurobonds.
Dampak Euro di Pasar Eurobond Sebelum adopsi euro di sebagian besar Eropa, perusahaan
multinasional di negara-negara Eropa umumnya lebih suka menerbitkan obligasi dalam mata
uang lokal mereka sendiri. Pasar untuk obligasi dalam setiap mata uang terbatas. Sekarang,
dengan adopsi euro, perusahaan multinasional dari berbagai negara dapat menerbitkan
obligasi dalam mata uang euro, yang memungkinkan pasar yang jauh lebih besar dan lebih
likuid. MNC diuntungkan karena mereka dapat lebih mudah memperoleh utang dengan
menerbitkan obligasi, karena investor tahu bahwa akan ada likuiditas yang memadai di pasar
sekunder.
16
Perkembangan Pasar Obligasi Lainnya
Pasar obligasi telah berkembang di Asia dan Amerika Selatan. Instansi pemerintah dan
perusahaan multinasional di wilayah ini menggunakan pasar obligasi internasional untuk
menerbitkan obligasi ketika mereka yakin dapat mengurangi biaya pendanaan mereka.
Investor di beberapa negara menggunakan pasar obligasi internasional karena mereka
memperkirakan mata uang lokal mereka akan melemah di masa depan dan lebih memilih
untuk berinvestasi pada obligasi dalam mata uang asing yang kuat.
Integrasi Global Hasil Obligasi Hasil pasar obligasi antar negara cenderung sangat
berkorelasi dari waktu ke waktu karena suku bunga antar negara berkorelasi, dan suku bunga
mempengaruhi hasil yang ditawarkan pada obligasi. Jadi, ketika kondisi ekonomi menguat
di banyak negara, terjadi peningkatan ekspansi perusahaan, dan perusahaan meminjam dana
jangka panjang dalam jumlah yang lebih besar untuk membiayai ekspansi mereka.
Akibatnya, permintaan dana agregat meningkat di banyak negara, dan suku bunga jangka
panjang (bersama dengan imbal hasil obligasi) juga meningkat di negara-negara ini.
Risiko Obligasi Internasional
Karena obligasi internasional umumnya dijual di pasar sekunder, investor harus khawatir
dengan segala jenis risiko yang dapat menyebabkan harga obligasi turun pada saat mereka
ingin menjual obligasi tersebut. Dari perspektif investor, obligasi internasional tunduk pada
empat bentuk risiko: risiko kredit (default), risiko suku bunga, risiko nilai tukar, dan risiko
likuiditas.
Risiko Kredit Risiko kredit obligasi internasional merupakan potensi gagal bayar, di mana
pembayaran bunga atau pokok kepada investor dihentikan sementara atau permanen. Ketika
risiko kredit dari perusahaan penerbit meningkat, pengembalian yang diperlukan atas
obligasi ini meningkat karena calon investor ingin dikompensasikan untuk peningkatan
risiko kredit. Dengan demikian, setiap investor yang ingin menjual kepemilikan obligasi
mereka dalam kondisi ini harus menjual obligasi dengan harga yang lebih rendah untuk
mengkompensasi pembeli potensial obligasi untuk risiko kredit.
Risiko Suku Bunga Risiko suku bunga obligasi internasional menunjukkan potensi
penurunan nilai obligasi sebagai respons terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang.
Ketika suku bunga jangka panjang naik, tingkat pengembalian yang diminta oleh investor
naik. Tingkat diskonto yang digunakan oleh investor untuk mengukur nilai sekarang dari
arus kas masa depan yang diharapkan dari obligasi naik. Akibatnya, valuasi obligasi
menurun. Bahkan obligasi tanpa eksposur risiko kredit cenderung mengalami penurunan
nilai ketika suku bunga naik. Risiko suku bunga lebih menonjol untuk obligasi dengan suku
17
bunga tetap daripada untuk obligasi dengan suku bunga mengambang karena tingkat kupon
tetap pada obligasi dengan suku bunga tetap bahkan ketika suku bunga naik. Oleh karena
itu, harga pasar obligasi ini harus diturunkan untuk mengimbangi investor yang menerima
tingkat kupon di bawah tingkat pengembalian yang diminta investor.
Risiko Nilai Tukar Risiko nilai tukar merupakan potensi penurunan nilai obligasi (dari sudut
pandang investor) karena mata uang denominasi obligasi terdepresiasi terhadap mata uang
negara asal investor. Akibatnya, kupon atau pembayaran pokok yang diharapkan di masa
depan yang akan diterima dari obligasi dapat dikonversi ke mata uang dalam negeri investor
dalam jumlah yang lebih kecil.
Risiko Likuiditas Risiko likuiditas merupakan potensi penurunan nilai obligasi pada saat
dijual karena tidak ada pasar yang aktif secara konsisten untuk obligasi tersebut. Dengan
demikian, investor yang ingin menjual obligasi mungkin perlu menurunkan harga untuk
menjualnya. Ketika ada pasar yang aktif secara konsisten, ada serangkaian pembeli dan
penjual obligasi yang berkelanjutan, yang mengurangi risiko likuiditas. Namun, ketika
obligasi internasional tidak aktif diperdagangkan, investor harus mendiskontokan harga di
mana mereka akan menjualnya untuk menarik investor lain untuk membeli obligasi di pasar
sekunder.
Pasar Saham Internasional
MNC dan perusahaan domestik biasanya memperoleh pendanaan jangka panjang dengan
menerbitkan saham secara lokal. Namun, MNC juga dapat menarik dana dari investor asing
dengan menerbitkan saham di pasar internasional. Penawaran saham mungkin lebih mudah
dicerna ketika diterbitkan di beberapa pasar. Selain itu, penerbitan saham di luar negeri dapat
meningkatkan citra dan pengenalan nama perusahaan di sana.
Penerbitan Saham di Pasar Asing
Beberapa perusahaan AS menerbitkan saham di pasar luar negeri untuk meningkatkan citra
global mereka. Lokasi operasi MNC dapat menjadi salah satu keputusan tentang di mana
menempatkan sahamnya, karena MNC mungkin menginginkan negara di mana
kemungkinan akan menghasilkan arus kas masa depan yang cukup untuk menutupi
pembayaran dividen. Saham beberapa MNC yang berbasis di AS diperdagangkan secara luas
di berbagai bursa saham di seluruh dunia. Hal ini memungkinkan investor non-AS untuk
memiliki akses mudah ke beberapa saham AS. Investor di negara asing hanya mau membeli
saham jika mereka dapat dengan mudah menjual kepemilikan saham mereka secara lokal di
pasar sekunder. Saham didenominasikan dalam mata uang negara tempat ia ditempatkan.
18
Dampak Euro Konversi banyak negara Eropa ke mata uang tunggal (euro) telah
menghasilkan lebih banyak penawaran saham di Eropa oleh MNC yang berbasis di AS dan
Eropa. MNC dapat menggunakan euro untuk membiayai operasinya di beberapa negara
Eropa dan mungkin dapat memperoleh semua pembiayaan yang dibutuhkannya dengan satu
penawaran saham di mana saham tersebut didenominasi dalam euro. MNC kemudian dapat
menggunakan sebagian dari pendapatan mereka (dalam euro) untuk membayar dividen
kepada pemegang saham yang telah membeli saham.
Penerbitan Saham Asing di Amerika Serikat
Perusahaan non-AS yang membutuhkan dana dalam jumlah besar terkadang menerbitkan
saham di Amerika Serikat (ini disebut penawaran saham Yankee) karena likuiditas pasar
penerbitan barunya. Ketika perusahaan non-AS menerbitkan saham di negaranya sendiri,
basis pemegang sahamnya sangat terbatas. Dengan menerbitkan saham di Amerika Serikat,
perusahaan non-AS dapat mendiversifikasi basis pemegang saham mereka, yang dapat
mengurangi volatilitas harga saham yang disebabkan ketika investor besar menjual saham.
Bank investasi AS dan lembaga keuangan lainnya biasanya berfungsi sebagai penjamin
emisi saham yang ditargetkan untuk pasar AS dan menerima biaya penjaminan yang
mewakili sekitar 7 persen dari nilai saham yang diterbitkan. Karena banyak lembaga
keuangan di Amerika Serikat membeli saham non-AS sebagai investasi, perusahaan non-AS
mungkin dapat menempatkan seluruh penawaran saham di Amerika Serikat. Banyak dari
penawaran saham baru-baru ini di Amerika Serikat oleh perusahaan non-AS dihasilkan dari
program privatisasi di Amerika Latin dan Eropa. Dengan demikian, bisnis yang sebelumnya
milik pemerintah dijual kepada pemegang saham AS. Mengingat ukuran besar dari beberapa
bisnis ini, pasar saham lokal tidak cukup besar untuk mencerna penawaran saham.
Akibatnya, investor AS mendanai banyak bisnis yang diprivatisasi yang berbasis di luar
negeri.
American Depository Receips Perusahaan non-AS juga memperoleh pembiayaan ekuitas
dengan menggunakan American Depository Receipts (ADRs), yang merupakan sertifikat
yang mewakili kumpulan saham. Pasar ADR tumbuh setelah bisnis diprivatisasi pada awal
1990-an, karena beberapa bisnis ini mengeluarkan ADR untuk mendapatkan pembiayaan.
Contoh ADR termasuk Cemex (simbol ticker adalah CX, berbasis di Meksiko), China
Telecom Corp. (CHA, China), Nokia (NOK, Finlandia), Heinekin (HINKY, Belanda), dan
Credit Suisse Group (CS, Swiss). Karena saham ADR dapat diperdagangkan seperti halnya
saham, harga ADR berubah setiap hari sebagai respons terhadap kondisi permintaan dan
penawaran. Namun, seiring waktu, nilai ADR harus bergerak seiring dengan nilai saham
19
terkait yang terdaftar di bursa saham asing, setelah disesuaikan dengan efek nilai tukar.
Rumus untuk menghitung harga ADR adalah:
di mana PADR mewakili harga ADR, PFS mewakili harga saham asing yang diukur dalam
mata uang asing, dan S adalah kurs spot mata uang asing. Dengan mempertahankan harga
saham asing konstan, harga ADR harus bergerak secara proporsional dengan pergerakan
mata uang yang mendenominasikan saham asing terhadap dolar. Jika ada perbedaan antara
harga ADR dan harga saham asing (setelah disesuaikan dengan nilai tukar), investor dapat
menggunakan arbitrase untuk memanfaatkan perbedaan antara harga kedua aset. Tindakan
arbitrase harus menyelaraskan harga. Contoh sebelumnya mengasumsikan tingkat konversi
satu saham ADR per saham. Beberapa ADR dapat dikonversi menjadi lebih dari satu bagian
dari saham yang bersangkutan. Dalam kondisi ini, arbitrase hanya akan terjadi jika:
dimana Conv merupakan jumlah lembar saham asing yang dapat diperoleh untuk ADR. Pada
kenyataannya, beberapa biaya transaksi terkait dengan konversi ADR ke saham asing.
Dengan demikian, arbitrase hanya akan terjadi jika potensi keuntungan arbitrase melebihi
biaya transaksi.
Daftar Perusahaan Non-AS di Bursa A.S
Perusahaan non-AS yang menerbitkan saham di Amerika Serikat memiliki saham yang
terdaftar di Bursa Efek New York atau pasar Nasdaq. Dengan mencatatkan saham mereka
di bursa saham A.S., saham yang ditempatkan di Amerika Serikat dapat dengan mudah
diperdagangkan di pasar sekunder.
Pengaruh Sarbanes-Oxley Act pada Pencatatan Saham Asing Pada tahun 2002, Kongres
AS mengesahkan Sarbanes-Oxley Act, yang mewajibkan perusahaan yang sahamnya
terdaftar di bursa saham AS untuk memberikan pengungkapan keuangan yang lebih lengkap.
Tindakan tersebut merupakan hasil dari skandal keuangan yang melibatkan MNC yang
berbasis di AS seperti Enron dan WorldCom yang telah menggunakan laporan keuangan
yang menyesatkan untuk menyembunyikan kondisi keuangan mereka yang lemah dari
investor. Investor kemudian melebih-lebihkan nilai saham perusahaan-perusahaan ini dan
akhirnya kehilangan sebagian besar atau seluruh investasi mereka. Sarbanes-Oxley
dimaksudkan untuk memastikan bahwa pelaporan keuangan lebih akurat dan lengkap, tetapi
biaya untuk mematuhi tindakan itu diperkirakan lebih dari $ 1 juta per tahun untuk beberapa
perusahaan. Akibatnya, banyak perusahaan non-AS dan beberapa perusahaan AS yang go
20
public memutuskan untuk menempatkan edisi baru saham mereka di Inggris daripada di
Amerika Serikat sehingga mereka tidak harus mematuhi hukum.
Berinvestasi di Pasar Saham Asing
Sama seperti beberapa MNC menerbitkan saham di luar negara asalnya, banyak investor
membeli saham di luar negara asalnya. Pertama, mereka mungkin berharap bahwa kondisi
ekonomi akan sangat menguntungkan di negara tertentu dan berinvestasi dalam saham
perusahaan di negara itu. Kedua, investor dapat mempertimbangkan untuk berinvestasi
dalam saham dalam mata uang yang mereka harapkan akan menguat dari waktu ke waktu,
karena hal itu akan meningkatkan laba atas investasi mereka. Ketiga, beberapa investor
berinvestasi di saham negara lain sebagai sarana diversifikasi portofolio mereka. Dengan
demikian, investasi mereka kurang sensitif terhadap kemungkinan kondisi pasar saham yang
merugikan di negara asal mereka. Rincian lebih lanjut tentang investasi di pasar saham
internasional diberikan dalam lampiran bab ini.
Perbandingan Pasar Saham Tampilan 3.5 memberikan ringkasan pasar saham utama, tetapi
ada banyak bursa lainnya.
Beberapa pasar saham asing jauh lebih kecil daripada pasar AS karena perusahaan mereka
lebih mengandalkan pembiayaan utang daripada pembiayaan ekuitas di masa lalu. Namun,
baru-baru ini, perusahaan di luar Amerika Serikat telah menerbitkan saham lebih sering,
yang mengakibatkan pertumbuhan pasar saham non-AS. MNC besar sudah mulai
mengeluarkan saham baru secara serentak di berbagai negara. Bank investasi menanggung
saham melalui satu atau lebih sindikat di seluruh negara. Distribusi saham global dapat
menjangkau pasar yang jauh lebih besar, sehingga jumlah saham yang lebih besar dapat
21
diterbitkan pada harga tertentu. Pada tahun 2000, bursa saham Amsterdam, Brussel, dan
Paris bergabung untuk menciptakan pasar Euronext. Sejak itu, bursa saham Lisbon juga
bergabung. Pada tahun 2007, NYSE bergabung dengan Euronext untuk menciptakan NYSE
Euronext, bursa global terbesar. Ini merupakan langkah besar dalam menciptakan bursa
saham global dan kemungkinan akan mengarah pada lebih banyak konsolidasi bursa saham
di seluruh negara di masa depan. Sebagian besar perusahaan terbesar yang berbasis di Eropa
telah mendaftarkan saham mereka di pasar Euronext. Pasar ini kemungkinan akan tumbuh
seiring waktu karena bursa saham lainnya dapat bergabung. Pasar saham tunggal Eropa
dengan pedoman serupa untuk semua saham terlepas dari negara asalnya akan memudahkan
investor yang lebih suka melakukan semua perdagangan mereka di satu pasar.
Bagaimana Karakteristik Pasar Bervariasi antar Negara Secara umum, partisipasi pasar
saham dan aktivitas perdagangan lebih tinggi di negara-negara di mana manajer perusahaan
didorong untuk membuat keputusan yang melayani kepentingan pemegang saham, dan di
mana terdapat transparansi yang lebih besar sehingga investor dapat lebih mudah memantau
perusahaan. Pasar saham yang aktif membutuhkan kepercayaan dari investor lokal. Ketika
ada lebih banyak kepercayaan, ada lebih banyak partisipasi dan perdagangan.
Tampilan 3.6 mengidentifikasi beberapa faktor spesifik yang memungkinkan tata kelola
yang lebih kuat dan meningkatkan aktivitas perdagangan di pasar saham.
1) pemegang saham di beberapa negara memiliki lebih banyak hak daripada di negara lain
dan mereka dapat memiliki pengaruh pada berbagai masalah manajemen yang lebih luas
di beberapa negara.
22
2) Perlindungan hukum pemegang saham sangat bervariasi antar negara. Pemegang saham
di beberapa negara mungkin memiliki lebih banyak kekuatan untuk secara efektif
menuntut perusahaan publik jika eksekutif atau direktur mereka melakukan penipuan
keuangan. Manajer lebih cenderung melayani kepentingan pemegang saham jika
pemegang saham memiliki perlindungan hukum yang lebih.
3) Penegakan hukum sekuritas oleh pemerintah bervariasi antar negara. Suatu negara dapat
memiliki undang-undang untuk melindungi pemegang saham tetapi tidak ada
penegakan hukum, yang berarti bahwa pemegang saham tidak dilindungi.
4) Beberapa negara cenderung memiliki korupsi korporat yang lebih sedikit daripada yang
lain. Pemegang saham di negara-negara ini kurang rentan terhadap kerugian besar
karena masalah keagenan dimana manajer menggunakan uang pemegang saham untuk
keuntungan
mereka
sendiri.
Undang-undang
sekuritas
tidak
cukup
untuk
menghilangkan beberapa bentuk korupsi perusahaan. Beberapa budaya mencegah
korupsi lebih dari yang lain, dan mendorong lebih banyak transparansi.
5) Tingkat informasi keuangan yang harus disediakan oleh perusahaan publik bervariasi
antar negara. Variasi mungkin disebabkan oleh undang-undang akuntansi yang
ditetapkan oleh pemerintah untuk perusahaan publik atau aturan pelaporan yang
diberlakukan oleh bursa efek lokal. Pemegang saham kurang rentan terhadap kerugian
karena kurangnya informasi jika perusahaan publik dituntut untuk lebih transparan
dalam pelaporan keuangannya.
Secara umum, pasar saham yang memungkinkan lebih banyak hak suara bagi pemegang
saham, lebih banyak perlindungan hukum, lebih banyak penegakan hukum, lebih sedikit
korupsi, dan persyaratan akuntansi yang lebih ketat menarik lebih banyak investor yang mau
berinvestasi di saham. Hal ini memungkinkan untuk lebih percaya diri di pasar saham dan
efisiensi harga yang lebih besar (karena ada cukup banyak investor yang memantau setiap
perusahaan). Selain itu, perusahaan tertarik ke pasar saham ketika ada banyak investor
karena mereka dapat dengan mudah mengumpulkan dana di pasar dalam kondisi ini.
Dampak Krisis Kredit di Pasar Saham Seiring dengan krisis kredit yang melanda industri
dan negara pada tahun 2008, pasar saham di seluruh dunia mengalami kerugian besar. Krisis
kredit menciptakan ketakutan bahwa banyak perusahaan bisa bangkrut. Ini mengurangi
prospek ekonomi di banyak negara. Ini juga membatasi kemampuan beberapa perusahaan
untuk mendapatkan pembiayaan yang mereka butuhkan untuk operasi mereka.
23
Bagaimana Pasar Keuangan Melayani MNC
Tampilan 3.7 mengilustrasikan pergerakan arus kas asing dari MNC biasa. Arus kas ini dapat
diklasifikasikan ke dalam empat fungsi perusahaan, yang semuanya umumnya
membutuhkan penggunaan pasar valuta asing. Pasar spot, pasar forward, pasar futures mata
uang, dan pasar opsi mata uang semuanya diklasifikasikan sebagai pasar valuta asing.
 Fungsi pertama adalah perdagangan luar negeri dengan klien bisnis. Ekspor
menghasilkan arus kas masuk asing, sedangkan impor membutuhkan arus kas keluar.
 Fungsi kedua adalah investasi asing langsung, atau akuisisi aset riil asing. Fungsi ini
membutuhkan arus kas keluar tetapi menghasilkan arus masuk masa depan melalui
pendapatan yang disetorkan kembali ke induk MNC atau penjualan aset asing ini.
 Fungsi ketiga adalah investasi atau pembiayaan jangka pendek dalam sekuritas asing.
 Fungsi keempat adalah pembiayaan jangka panjang di pasar obligasi atau saham
internasional. Induk MNC dapat menggunakan uang internasional atau pasar obligasi
untuk memperoleh dana dengan biaya lebih rendah daripada yang dapat diperoleh secara
lokal.
24