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判断趋势的工具（一）
在讨论判断工具之前，我们先说下判断趋势。趋势包括以下几个阶段：趋势的开始，趋势在
运行中，以及趋势的结束。我们判断趋势就是能够找出当前市场处于趋势的哪个阶段，以便
调整交易。趋势的不同阶段伴随着交易者不同的行为，起始阶段是进场时机，结束阶段是出
场时机，同时也是准备反转的进场时机。但是在交易中遇到的最头疼的问题是以上几个趋势
阶段并不会白纸黑字表现出来。
市场由于人的参与，往往有着一群雄厚资金的人（简称 CM）在关键时刻制造极端行情，目
的是挑动公众的情绪，使他们因贪婪或者恐惧而采取错误的动作，而这些错误的动作正是
CM 所要达到的目的。比如在一段让公众产生矛盾心理的行情之后出现一根长阳，这根普通
的蜡烛，会让公众达到极度兴奋状态，此时他们忘记了纪律，不顾市场背景，盲目地认为市
场将会继续涨几百点。这个长阳的背后包含着 CM 的目的，他们想让公众因兴奋和贪婪而孤
注一掷，这个孤注一掷地产生的结果就是为 CM 的派发买单。
市场上大多数交易者判断趋势的工具是技术指标，比如平均线，MACD 等等。指标的局限性
是事后诸葛亮，它们是数学公式，但是必须等当前价格和成交量出现之后才能通过计算给出
曲线。换句话说，当前价格是什么，指标就根据价格产生曲线。但是这种机械式的做法忽略
了一个致命的因素，那就是当前的价格走势是否真正反映了市场的走向。比如上面的例子中
的长阳，通过它计算出的指标非常令人亢奋，普通公众根本无法想到其中的陷阱，因为计算
的根据本身出了问题。那么既然使用技术指标有局限性（无法识别 CM 的意图），当前大的机
构或者个人使用什么工具来判断趋势呢？
专业交易员判断趋势的理论工具是供求关系。
供求关系是个普通的经济学概念，只要市场和流通存在，供求关系就存在。换句话说，供求
关系是判断价格走势的重要因素，供不应求导致价格上涨，供过于求导致价格下跌。那么在
市场上能够准确识别出当前供求关系的工具是价格和成交量。价量关系是判断趋势的可见工
具，通过当前的价格和成交量，我们能够快速解读出当前市场的供求关系和 CM 的意图，这
样我们就能通过市场自身行为判断价格的下一步方向。
我们以螺纹钢周线为例。经历了长期熊市之后价格开始上涨，但是观察 4 月中旬之后的上涨
速度和成交量，他们的这种垂直增长的情况从表面看非常乐观，下面我们用供求关系的方法
剖析一下。上星期的成交量和高低价差达到上涨以来的顶峰，那么这个天量代表的是强劲需
求还是供应扩大？我们知道上升趋势中， 需求大于供应，每天流入市场的卖单无法满足大
量买单，导致没有成交买单只能以高于当前价成交，造成价格持续上涨。但是我们做个假设，
假如某一段时期，市场上的所有买单不用标高价格就能成交(以平价成交)，这说明了什么？
所有买单得以平价满足的原因是卖单增加，或者说市场上的供应量开始增加。这种情况导致
的结果就是价格停止上涨，因为买家不用标高价就能买到货物。
上周螺纹钢的情形就是供应扩大的体现，这对牛市是个警告，市场必须出现新的巨量需求才
能把这些市场上的巨量供应消化，并且需求持续增长才能使牛市恢复。
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牛市中供应突然扩大背后意义是 CM 开始派发，他们的派发行为使得市场上的供应量扩大，
但是这只是部分 CM 的行为，他们的行为不至于立刻让牛市反转，现在的关键是市场上其他
的 CM 是否跟随这种行为，也开始派发。如果 CM 都开始派发，市场肯定会进入熊市。我们
接下来几周的观察重点是价格再次冲顶的时候，是否有成交量扩大、但是价格就是长不上去
的情况，如果有，说明市场的供应量在持续扩大，所有买单都被满足，价格停止上涨，大家
应该开始准备撤离计划。我们同时要观察 CM 的动向：
是否出现筑底行为，如果有，说明 CM 在设立派发区。
冲顶是否出现上冲回落（简称 UT），如果是，说明 CM 在引诱多头的同时，在逼迫空头出场。他们引诱多头
追高是为了卖出，他们搏杀空头也是为了卖出，因为空头的出场行为也是买入。
市场是否出现行为改变情况，也就是说下坡的成交量开始大于上坡，这是供应开始大于需求的体现。
市场是否出现矛盾体，比如底部出现漂亮的反弹行为但是价格没冲破顶部，形成新高，这种情况说明需求
不足（原因是供应在持续扩大）。而顶部的上影线成交量扩大并且价格下跌有跟随，这说明供应开始控制市
场，这种背景下如果上涨（反弹）无力，说明需求耗尽，熊市开始。
下面我们看一个完成的例子：鸡蛋期货（2014 年 5 月份之后的周线图）
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A 出现天量上涨之后，我们知道供应开始扩大，供应扩大的结果是 B。B 表明市场上的 CM 在
开始派发，下面我们接下来看市场的反应。
首先我们看到支撑出现，这可能是 CM 在建立派发区，确认这个底是在建立派发区的市场行
为是价格在顶部继续遇到大量供应。这种大量供应发生在 C, 它的特点是增大的成交量和上
影线。上影线说明价格开始是上冲，但是收于中间说明上冲失败，失败的原因是流入市场的
卖单远远大于买单，再加上高成交量说明供应量大于需求。
X 是个骗局，从价格行为上看，这是非常好的看涨形态，导致大量公众涌入（CM 希望这种局
面出现，因为他们的派发需要人买单）。同样情况也出现在 2015 年 6 月份的上证指数。为什
么说 X 是骗局，因为这种漂亮的反弹应该为买方带来丰厚的收入（价格继续大幅创新高），
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但结果是再次遇到了大量卖盘（C），也就是说这个反弹没有带来公众期待的结果。
C 的派发行为有了跟随：价格直接突破支撑（这是 C 应该产生的结果，大家可以比较 X 产生
的结果）。前面我们说过这个支撑是 CM 设立的派发底线，现在被突破，说明 CM 的派发接近
结束，他们已经不用保护这个支撑。在供应控制市场的背景下，价格开始恢复（阴影部分），
从这个上涨中稀少的成交量看出，需求已经耗尽，市场没有产生新的巨量需求使牛市恢复，
这个时候是做空的最好时机，我们会在以后的文章中讨论这种进场时机，在威科夫理论中叫
做破冰。
判断趋势的工具（二）
从执行角度讲，判断趋势和进场采用的是两个不同的策略，我们不能混为一谈。换句话说，
当你判断市场背景或者趋势的时候，先不要想着进场，我们必须通过工具确定了当时的市场
背景之后，再开始寻找进场的时机（我们说进场时机，不是指技术指标产生的视觉信号，而
是指市场到了某个关键时刻，我们会在以后讨论进场）。今天我们讨论一下如何利用趋势线
判断趋势。下面是白糖周线：
如果要判断趋势，我们从如下几个方面入手：
如何识别轨道。下降趋势轨道上沿是供应线，因为我们假设供应线附近的卖单量可以把上涨
截住。轨道下沿叫做超卖线，一旦价格突破下沿，我们说市场处于超卖状态。出现超卖状态
的后果是，价格至少有个反弹。另外，如果价格从供应线下来没有到达超卖线就回升（红色
箭头），这说明: 第一，需求开始强劲；第二，供应已经稀少。这两点都显示下跌即将终
止。
使用突破递减（SOT）
。价格每次从供应线附近回落的最低点的垂直距离如果递减，说明需求
大于供应。这预示下跌暂时中止，市场或者进入吸筹阶段，然后进入牛市，或者盘整。如图
所示，从黑色方块，A， B， C 开始回落的最低点直接的距离逐步缩小，特别是 B 和 C 回落
的最低点的距离同前面相比，已经大幅缩小，这是需求扩大的结果，市场的供应无法满足日
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渐扩大的需求。
突破供应线（趋势线）。观察这个价格行为最关键的是突破方式。如果突破时是量增长阳，
说明需求大于供应，否则这个突破就失效，因为市场没有足够的需求吸收供应线上的卖单。
例如图中第一个红箭头后，价格突破了供应线，但是看成交量，虽然有所增长，但是需求力
量严重不足，所以这个突破就没有起到它应该起的作用，需求不足会导致价格回落或者震仓。
从 C 开始的回落速度很快，并且成交量递增，说明这个下跌带来大量恐慌抛售，这是 CM 实
施的震仓。CM 实施震仓的初衷是看这次下跌中是否出现巨量供应，如果不是，CM 知道市场
上供应已经枯竭，他们准备允许价格上涨。
利用 50%回调原则。黑色方块下来最低点向上回调没有超过 50%，这表明这个上涨对熊市没
有威胁。同理 A 下来的最低点后的向上回调也没有超过 50%。但是 B 之后的最低点的向上回
调，已经严重超过 50%，这不是熊市的特征，说明市场的熊市行为已经开始变化。
通过以上几方面的分析，我们知道下跌停止，并且市场的背景已经改变。下面我们要考虑
的是进场扳机：
1、震仓之后的迅速反弹后，价格再次回落。这个回落非常重要，因为震仓过程带来大量卖
单，如果这次回来没有出现大量卖单，说明市场上的供应已经被全部吸收并出现严重缺乏，
这会导致价格上涨。图中反弹后的价格回落过程成交量出现递减，说明供应枯竭，可以进场。
这里的扳机是这种市场状况（第一个三角），或者说是时机。这种进场方法的根据是市场的
自身行为，而不是很多公众使用的指标给出的物理现象（视觉信号）。市场的自身行为更能
准确地反应当时市场的供求关系背景和主力机构的意图。
2、C 的位置产生了巨量卖单，这里包括那些追高被套在 C 的位置的公众。他们渴望价格反
弹到他们的成本价位，然后卖出回本。当价格突破 C 区的时候（这种现象叫做跳跃小溪），
我们知道需求已经全部吸收了那里的卖单，此时的市场背景是需求控制市场，或者说买方非
常积极。跳跃小溪行为给了我们进场平台，接下来进场的扳机是低量小柱回落，这种回落形
式说明大量卖单没有进入市场（供应没有扩大），这种市场的自身行为是进场扳机。但是图
中的回落过程却带有递增的成交量，说明市场的浮动供应依然存在，这不是我们需要的进场
扳机。这些卖单必须被需求吸收掉。9 月 2 日那周，图中长尾箭头位置（这里图太小，大家
可以参照白糖周线图），价格再次回落时，成交量已经大幅缩小，说明供应枯竭，这种情况
下，我们可以进场。
后市会怎样走？
第二个红色箭头之后，价格形成新的轨道。这种上升轨道的上沿叫做超买线，下沿叫做需求
线或者支撑线。这个轨道我们有如下观察：
Z 的突破是无效的，因为突破时的成交量在减小，说明这个向下突破过程中，没有大量卖单
流入市场，也就是说卖方努力不够。既然突破无效，市场的背景就没有改变。
每次市场试图冲破阻力位之后，我们没有看到大量卖单出现并把价格大幅度压低，反而每次
的回落都停在高支撑位置，这是需求强劲所致。需求正在吸收阻力上的卖单，这种行为叫做
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吸收过程。
交易计划：目前市场向上背景没有被打扰，如果价格回落到底部（Z 支撑点）出现反弹，可
以进场买入。或者价格冲破阻力（跳跃小溪）之后回落，如果没有出现供应增加的现象，也
可以买入。
危机管理：一旦价格从现在开始大幅突破 C 点支撑，并且有卖盘跟随，可以在价格向上回测
支撑的时候做空，前提是回测支撑的过程必须是小柱和小成交量。
以上是讨论如何利用趋势线，根据市场自身行为判断趋势的技巧，我们会在下一篇分析更多
的实战例子。
判断趋势的工具（三）
市场的参与者按照资金来分有大资金（CM）和公众（散户和基金）
。大资金是一群掌握庞大
资金的人或机构，比如巴菲特，索罗斯等。他们之间的可以用一个词形容：心有灵犀。为什
么用这个词? 因为他们在市场长获悉对方的行为不是通过常规手段（电话，邮件等）
，而是
通过价格和成交量的变化来知道对方是在吸筹还是在派发，这些细节我们会在文章中解释。
今天我们继续讨论判断趋势的工具。聪明钱除了使用前面所说的轨道方法，还使用坐上观虎
斗的方法。在市场的关键时刻，他们观察大资金行为和意图，同时观察公众的行为和意图。
然后他们找出大资金设的局和公众如何陷入这个局的情况，并从中推断出未来还没出现的走
势。下面我们以熊市为例来解释一下这个方法。
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熊市过程中，价格的持续下跌的主要原因是没有需求。在熊市中是大资金介入产生需求并截
住价格下跌，因为公众没有资金能力把熊市截住。熊市中饱受煎熬的是亏损中的公众，他们
对短暂的反弹寄以厚望，然而反弹失败又让他们回到绝望当中。处于巨额亏损中的公众是受
不了惊吓的，此时如果媒体或某些专家散步极度悲观的消息，他们会开始恐慌。为了摆脱这
种心理上的折磨，他们索性抛售已经亏损的筹码，导致群体的恐慌抛售效应。那么到底是谁
在接盘呢？是 CM， CM 的介入的结果是市场上需求开始扩大（大量吸收抛盘）
。
图中 B 就是恐慌抛售：A 到 B 的下跌没有任何阻力，形成超卖现象。B 出现了天量，表明需
求扩大，这是 CM 在接盘。CM 的行为自然受到了其他 CM 的关注，他们如果跟进，市场将要
进入吸筹阶段。反弹在 C 遇到巨量卖盘，D 是同样的情况。这些卖盘有可能是 CM 在阻止价
格上涨，其目的是控制收购成本。为什么说这些卖盘是 CM 故意制造？如果是公众继续大幅
清仓抛售，价格会继续大幅创新低。但是 C 和 D 之后的成交量迅速缩小，并且价格停止在支
撑之上，这是 CM 低吸的结果。
熊市暂时停止的条件是：清仓抛售的行为不再发生。价格经历 B 的恐慌抛售，当Ｅ再次探底
的时候，其成交量大幅低于Ｂ，说明市场上公众的清仓抛售的现象已经不存在，这确认了熊
市的暂时停止。至于价格是否从此就进入牛市，我们还需要市场行为的进一步证明，我们不
能提前抄底。如果是吸筹，接下来应该出现区间交易阶段，测试阶段和支撑抬高现象。
CM 使用疲劳战术的最终目的是自己能够完成吸筹任务。他们通过阻止公众买入有两个原因，第一是为了
让更多筹码落入自己口袋；第二个是他们希望更多的公众在趋势的顶部买入（目的是为 CM 的出货买单）。
D 到 E 的过程暗示 CM 可能在吸筹，为什么？在 D 的位置，CM 截住上涨并套住了一些追高的公证之后，
故意让价格缓慢下移，目的是让公众因失望而主动离场，同时让场外买家不敢进场。
公众追高失败已经让他们扫兴，他们希望价格短暂回调后迅速反弹并再创新高，但是价格的缓慢下移使他
们失去耐心，并且抛掉筹码再去寻找其他看起来要涨的品种。这种疲劳战术是 CM 经常使用的方法，当我
看到这种现象出现时，CM 的吸筹可能性在增大。吸筹中的回落应该是这种慢速度，急速回落会导致熊市
恢复或者震仓。
震仓是吸筹的最后测试阶段的价格行为。CM 制造震仓的目的是看价格下跌过程中有多少卖
盘出现。如果震仓把最后一批不坚定的公众逼出市场，CM 将要把收购价格上移，并准备让
市场进入上涨阶段。
E 之后的反弹中途夭折，价格在危险区附近上涨乏力的情况容易导致震仓或者下跌恢复。F
这波的回落速度加快告诉我们震仓可能开始了。反弹失败（G 的出现）告诉我们价格还有一
跌。H 到 J 的收盘很接近，并且成交低迷，它反映出的市场行为是卖压减轻，告诉我们市场
容易受惊吓的公众已经被前面的震仓清掉了，底部价位的卖盘已经耗尽，此时价格已经站在
弹跳板上了。
J 到 K 的迅速起飞，证实了我们前面弹跳板的判断。但是这种急速上涨更像是口头回补，不
像是真正的需求。如果市场真的准备上涨，价格应用以稳定上涨的节奏去克服最近的阻力。
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K 的高交易量和收盘告诉我们市场的浮动供应依然很多，这些浮动供应必须被需求消化掉，
市场才可能进入上涨阶段。
K 之后的回落反映出重要信息，因为支撑已经抬高，这说明 CM 在底部已经无法买不到货，
只能把最低收购价提高，这是吸筹接近结束的标志。L 是个小型恐慌抛售，告诉我们需求在
高支撑位开始吸收供应，M 这种行为叫做是弹簧效应（我们以后会专门讨论）
，其意义和震
仓一样，也是测试下降过程中的卖盘量。从 M 的迅速反弹来看，卖盘已经被全部吸收。市场
的吸筹阶段将近结束，市场很快进入上涨阶段。如果进场， M 是个好位置，因为吸筹接近
结束，此时进场的风险最低。
公众喜欢买突破，但是在牛市初期，CM 不希望公众入场，他们要留着这些公众买家，以便
在关键的时候用，比如遇到很强的阻力或者派发的时候。P 之后的价格行为杂乱无章，这让
很多在 P 的位置买突破的公众感到气馁，这种情绪导致部分公众跑掉筹码，继续去其他地方
寻找机会去了。以后当我们看到价格突破一个强阻力之后，市场出现很混乱的行为的时候，
我们不必惊慌，因为我们知道这种混乱背后的始作俑者是 CM 以及他们这样做的目的。
当我们下单交易的时候，我们交易的不是现在和过去，而是交易在图上看不到的未来。公众
和专业交易员对未来的判断根据（工具）
）有本质的不同。公众使用的技术指标或图形的基
础是已经发生的价格，那么这个基础是否可靠，直接影响着由它计算出来的指标的可靠性。
在关键点位的价格是被大资金控制的，他们展现给公众的价格形态不反应他们真正的意图，
当然由这个价格计算出的指标也无法给出可靠的信息。
专业人员的判断根据是人性的分析和供需理论。他们观察公众的恐慌或者贪婪情绪强度，并
利用公众的情绪来实施自己的计划。
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趋势的判断工具案例
现在各种媒体讨论交易的文章大多数是心灵鸡汤，或者夸大技术指标的作用，但是很少讨论
市场的自身行为。造成价格波动的根本因素是供求关系（市场行为理论基础）
，如果我们能
够不使用外部工具，从市场自身行为上掌握价格涨跌的节奏，我们就能抓住市场的脉搏并跟
随趋势交易。下面我们看一个利用趋势线判断趋势的例子：目前的郑煤日线(2016 年 1 月到
现在)。
我们知道上升趋势中，需求大于供应，表现在上坡的成交量递增，下坡的成交量递减；以及
上坡价格的步伐更轻松，下坡的步伐不顺利。例如 AC 和 CB 相比，价格上涨的步伐显然更容
易些，同时成交量处于递增状态，这是因为买方更积极主动，并且上涨吸引了更多的买家。
相反，下跌之所以步履蹒跚，是因为供应的持续时间短，而且数量不多，上升趋势中的回调
来自于短线公众的获利行为，而不是大资金的抛售行为。同理，我们比较 BD 和 DZ，也会发
现需求大于供应，市场处于平稳上升趋势中。
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很显然，D 到 E 的距离 Y 小于 C 到 D 的距离 X，这种突破幅度缩小的行为不会说明趋势立刻
改变，但是它至少给我们提出警告，警告我们必须深度研究造成这种行为的原因，那么从那
里入手研究其原因呢？
造成突破幅度缩小的原因有两种：第一是买方的购买力或需求减小（因为成本过高）
；第二
是供应扩大，市场有一些大资金开始出货（不是那种短线的获利回吐）
，他们的出货使市场
的供应增加，买方不用抬价就能买到平均的产品，导致价格停止上涨。
带着这种分析，我们观察上坡的成交量。ZE 的成交量大于 BD，也就是说 ZE 这波吸引了更多
的买家入场，但是价格的上涨幅度却小于 BD。既然这么多买单流入市场，为什么价格涨幅
却缩小了呢？答案很简单，是流入市场的卖单量开始扩大，这种卖单量的扩大完全满足了市
场上的买单，导致了价格涨幅缩小。能够导致价格涨幅缩小的卖单来自于大资金。只有大资
金的出货，才能让价格上涨出现了明显的变化。所以涨幅缩小等于告诉我们市场上一些大资
金开始出货。
按照市场行为，超过 50%的回调说明行情看跌；回调停在%50 之上说明行情看涨。AC 和 BD 后出现的回
落都没有低过前面上坡的 50%位置，说明上升趋势没有受到威胁，行情看涨。但是看 ZE 后的回落（EF）
，
这个回落已经远远大于 50%，这说明供应的力量在扩大，这种情况下需求必须再次扩大才能挽回颓势，一
旦价格在恢复中需求没有扩大，上升趋势将要终止，市场进入熊市的几率增大。
我们再看 E，在这里市场出现超买现象（突破了超买线），超买的行为来自公众，他们因受
消息蛊惑而开始疯狂抢购。市场往往是这样，每当公众进入疯狂状态的时候，他们的对手（大
资金）正在利用公众的疯狂而大量出货，所以说超买现象是反向信号。在市场的背景中出现
超买现象和涨幅缩短的情况下，价格从 E 开始回落。先看 E 这一天的行为，它的成交量急剧
扩大，但是价格收于底部，这证明了 ZE 的上涨属于抢购高潮，抢购高潮意味着供应开始大
于需求，市场出现了行为改变的迹象。F 突破了支撑线，并且突破过程中卖单流入量已经大
于买单流入量（突破时候成交量增加），这说明供应开始在市场中占主导地位，市场出现明
显的弱势。到此为止，我们综合所有的分析得出结论：市场的上涨背景已经改变，市场是否
接下来进入熊市，还要看买方（需求）再次努力的结果。
在上升趋势的背景中，价格回落到 50%位置的时候可以进场。因为我们前面说过 50%位置是
衡量趋势强弱的界限。使用这种方法的时候，我们不能机械地希望价格正好停在 50%位置，
我们观察价格的回落不是观察可丁可卯的点位，而是观察回落的过程和质量。比如 DZ 的回
落，这个回落处于上升的市场背景中，或者说处于需求占主导地位的背景中，只要价格回落
没有带来足以威胁上升背景的供应，需求就依然控制市场。这种需求控制市场的事实给我们
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的交易提供了明确的方向，我们可以在供应耗尽的时候进场做多（红色箭头处）或者在 50%
位置进场（此图价格没有正好回到 50%位置，而是稍高一些。但是我们观察支撑或者阻力，
不能只看某一价位，而是应该关注一个价格区）。CB 的回落也停在 50%之上，我们也可以找
机会进场。
目前的市场背景中供应占主导地位，接下来需求的表现决定着上升趋势完全终止。EF 的 50%
位置是个界限，我们观察价格恢能否恢复到 50%之上，如果没有，而且成交量递减，说明需
求耗尽，我们可以进场做空。还有一种情况是价格回到 E 的价位，成交量急剧扩大，但是价
格突破Ｅ之后立刻停止上涨，说明买方的努力没有得到结果，反而遇到了更多的供应（大资
金继续高抛），这种情况下，我们需要看到卖单的跟随（价格出现大幅带量下跌），然后在无
力反弹（需求耗尽）中进场做空。如果市场要恢复牛市，我们必须等价格大幅高于 E 点之后，
在回落中考虑进场做多，前提是回落的过程中成交量和价格波动必须小。
趋势到顶的判断工具
为什么说顶部的判断更重要，这要从公众的常见行为说起。多数公众的特点是对买更有信心，
对做空信心不足，所以他们更关注“买”的信息，比如消息或技术指标等。他们的这种习惯
经常被 CM（市场中的大资金拥有者）利用，因为 CM 在顶部需要有人买单。那么有什么方法
或者工具能够让公众避免在顶部抢购呢？
解决这个难题的关键不是指标和形态，而是它们背后的市场行为，供求关系和 CM 的意图。
我们之所以使用下面这种图解释，就是让大家避开图上的各种指标和 K 线形态的干扰。比如
市场背景是下降，但是一个长阳或者某个指标的金叉会让公众的判断立刻转变，并且完全忘
记的当前的熊市背景，并决定抄底或者做突破；或者趋势已经到顶（他们也在犹豫）
，但是
一个长阳（CM 故意制造的）马上激起他们的贪婪情绪，导致被套在顶部。下面我们看趋势
到顶的时候到底价格背后发生了什么？哪些细节可以提前告诉我们趋势到顶了？
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CM 在吸筹阶段收集了大量筹码后价格开始上涨，这个上涨大多数是由公众推动的（包括基
金和散户）
。上涨趋势之所以能够持续，是因为市场上供应不足。现在我们试着站在 CM 角度
思考一下，他们现在最关心什么？他们关心的是价格尽快到达他们的出货目标价位。当价格
接近目标价位的时候，一部分大资金尝试着出货，这个动作也是个测试行为，看市场其他大
资金是否同意，我们把这个行为称之为初始供应（PSY）。
上涨趋势遇到了供应，自然要暂时停止上涨，并开始回调。初始供应之后，其他 CM 如果响
应这个行为，我们会看到抢购高潮（BC）。为什么会有抢购高潮？高潮效应是 CM 制造的，目
的是引起公众的贪婪。公众此时受利好消息和眼前急涨的价格鼓动，担心错过这么好的一班
车，纷纷加入抢购战役。
我们现在停止往下分析，先总结一下 PSY 和 BC 对市场背景有什么影响，我们从中能得到什
么信息。PSY 向市场传递了供应开始扩大的信息，公众和大资金对对这些信息的解读有所不
同。大资金看到有人开始出货，他们要衡量自己的仓位，并考虑是否跟随出货。而公众的解
读正相反，他们看到这么好的牛市出现了回调，认为这是个千载难逢的跟踪趋势的机会，纷
纷抄底。BC 的出现证实了大资金继续出货，也证实了公众在抢购。总之，此时大资金在卖，
公众在买，市场处于供应正在逐步占上风阶段。我们后面的关注是市场的供应是否持续，同
时关注需求是否已经耗尽。
供应的逐步扩大导致价格出现暂时的回落（AR），这给了买方新的买入机会。现在的问题是
还有多少需求，并且需求是否随着价格上涨保持力度（像牛市那样）。需求保持力度的结果
是全部吸收了市场上的供应，并把价格推至新高。相反，需求不足的结果是随着价格上涨，
需求越来越小，导致价格无法恢复上涨并创新高。其中第二种情况等于确认了牛市的结束，
因为供应占上风的背景下，需求没有恢复力量去吸收当前的供应。换句话说，市场的供不应
求的背景已经发生了改变。
CM 随后建立出货范围（2 和 3 之间）。在区间的开始阶段，比如 6-7，价格波动依然很大，
因为公众看到回落之继续抢着抄底，导致价格急涨到顶部。此时非常关键。价格到顶部如果
还是冲不过去，说明在顶部价位 CM 的出货量严重超过了公众的需求量。
随着被套的公众越来越多，市场上的买家逐步减少，我们看到价格波动在区间内也逐步平缓。
在区间中， CM 需要知道顶部是否还有新的需求加入，并且这些需求有持续增加的现象，所
以他们会在顶部测试需求的力度，测试方法是制造突破现象（UTAD），观察有多少需求加入。
如果他们能轻易把价格压回区间内，从聪明钱的观察角度看，派发得到了确认，市场接下来
的方向也就明朗了。
如果测试的结果是需求依然不足，说明在顶部的买家越来越少，需求已经无法承担顶部的巨
量卖单。在需求进入真空的情况下，急速下跌（SOW）确认了 UTAD 的可靠性，从而确认了市
场进入派发阶段的这个事实。SOW 之后价格会出现无力反弹（LPSY），表明派发进入尾声。
到此为止，市场的背景是由牛市经过派发之后结束了，大资金已经全部离场，他们开始做空。
那么在这个过程中，我们应该在哪里出多仓？又应该在哪里建空仓？出多仓的最佳位置在
ST，因为成功的 ST 确认了牛市停止。成功的 ST 是指在供应已经入场的背景下，需求没有能
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力恢复牛市。建空仓第一位置在 UTAD，然后是 LPSY，但是在 LPSY 建空仓的前提是 UTAD 之
后有跟随（表明市场上的供应的持续性）
。
看到这里，会有读者感到枯燥，认为没有实际的行情图，无法理解。这个大家不用担心，我
会在下一篇文章中用实战力量逐步解析派发过程，并解释用哪些价量行为翻译派发行为。大
家看今天这个图，不要去联想实际的行情（别着急），应该先把这些行情背后的故事琢磨透，
并把它印在脑子里。然后当大家看实际的图的时候，观察是否出现了反映出以上事实的价量
行为，比如出现价量行为反应出 PSY，BC 和 ST 的时候，我们就应该考虑出场，而不是受环
境影响跟着抢购……派发阶段的观察重点是：BC，ST 和 UT/SOW。
隐形派发（投资者是如何成为接盘侠的）
上篇文章提到了隐形派发，我们现在详细地用例子说明一下。当价格涨到了目标价位，CM
（一群资金雄厚的人）会陆续出货，因为其仓位很重，不可能短期内找到买主把货出完，所
以他们需要使用策略来蛊惑公众为他们的出逃买单。
从判断依据上分，公众有消息派（包括基本面）和技术派。CM 首先会买通媒体和某些专家，
让他们撰写各个市场的深度分析，并得出结论说市场还会大涨几百点。公众的贪婪被这些权
威消息勾起，纷纷砸钱追高（为 CM 买单）
。当价格涨的很高的时候，原来没有机会上车的买
方有些担心价格太高，不敢再追，然而 CM 对付他们的办法就很简单，在价格回落时出现一
根大阳线。这根阳线的杀伤力胜过任何消息，包括技术派的公众担心错过最后一班车，这根
阳线勾起的贪婪驱使他们开始砸钱入场，他们认为在市场利好消息的前提下，价格又大幅上
涨，这绝对是个难得的好机会。
人们已经习惯于头肩顶式的传统派发形式，但是还有一种派发更隐蔽一些，我们先看例子:
这是豆粕 2012 年-1014 年的周线。2012 年的牛市到 9 月结束，从 9 月份开始，市场没有任
何准备的情况下，突然直线下跌，造成恐慌。恐慌导致了超卖现象出现，按照正常市场行为，
超卖之后价格至少有个自然反弹。自然反弹后市场出现横盘，这个横盘给抄底者吃了定心丸，
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也给场外观望者以希望。
我们要知道，如果 CM 意在派发，他要做这几件事: 他们首先要筑底，目的是保持派发利润。
然后他们要利用反弹来吸引公众入场为他们买单，最后他们要实施测试计划，目的是想知道
买方还有多少购买力。相反，如果 CM 意在吸筹，他们要做这几件事: 他们会建顶，目的是
控制进货成本。他们要实施疲劳战术，目的是把公众手里的筹码挤出来。他们还要进行测试，
目的是看市场上的供应是否已经耗尽。带着这些理论基础，我们分析一下这个横盘是派发还
是吸筹。
到二次测试为止，市场继续下跌的情况不复存在，因为二次测试的时候，我们没有看到前面
那种大规模清仓行为，说明市场的供应已经枯竭，只等需求扩大把价格拉起来。A-B 急速上
涨让买方看到了希望，这个急速上涨的本身也是公众大量涌入的体现。但是看Ｂ告诉我们市
场上的浮动供应依然很大，高成交量说明大量公众受蛊惑而在积极追高，盼望价格脱离震荡
区并一直涨上去，但是低收盘说明公众的大量需求遇到了强有力的供应，是这种供应把上涨
截了下来。从这一事实，我们看出市场中高抛的现象依然很严重。B 之后价格出现小幅回落，
然后再次上扬到 C，这次价格没有出现实质的上涨，这种市场行为说明两点：或者需求不足，
或者是供应太强，阻止了价格上涨。特别是后面出现了超长阴线，这是卖盘的跟随，在吸筹
或者上涨中我们不会看到这种现象。到此为止，前面二次测试给出的下跌停止的信息开始打
折扣。
C 之后的快速下跌停在了高支撑位，这对买方是个鼓舞，因为最低价已经提高了，说明需求
的力量还在并阻止了价格向下突破。D 之后又出现快速上涨，我们知道这是新的一批买家加
入进来。但是接下来的上冲回落告诉我们，这次上涨又是个圈套，CM 还在高抛。上冲回落
本身是派发的一个市场行为，它的功能是告诉我们市场的供应已经大于需求，换句话说， 市
场的行为特点已经改变（已经不是那种供不应求的市场行为），特别后面的长阴又是大量卖
盘在跟随，再次说明这个震荡区可能是派发。如果是吸筹，价格应该低量在底部徘徊，然后
价格以台阶式上涨，最后突破阻力区后出现低量小幅回测。到此为止，还没有看到吸筹的特
征。目前的突破后出现上冲回落，而且回落的幅度之大告诉我们上涨的动力已经失去。
E 的出现，给了买方新的希望，因为这个小幅度测试说明底部的供应在耗尽，公众现在希望
需求立刻进入把价格大幅度拉高。但是 E 之后的无力反弹说明买家现在依然没有兴趣，或者
说需求没有进来。这种现象导致价格再次回测支撑，然而这次回测之后的反弹力度更弱，不
但没有把价格向上推进，反而立刻突破支撑，而且突破是以递增的成交量进行，说明流入市
场的卖盘力度远远大于买盘，此时的市场已经由供应控制。派发的底部一旦不受 CM 保护，
说明 CM 的派发认为接近尾声，后市将有大幅下跌出现（价格从那时起一直跌到今年第一季
度）。
今年 4 月份的快速上涨，我们不要被这种急速上涨蒙蔽，这属于空头回补，不是需求进入所
导致，所以不会持续太久。接下来我们要看价格回落过程才能确定市场开始进入吸筹阶段。
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公众的情绪和市场的自身行为
公众偏爱为自己坚持的方向辩解，因为自己有仓位在里面，他们的恐惧是担心失败，而为了
维护自己的恐惧，他们非常顽固地为自己的仓位辩护。但是往往这种情绪化的辩护的坏处是
忽视了市场行为本身，进而导致无法脱身。下面是最近的小标普期指的日线，大家在继续看
我的分析之前自己先分析一下接下来的走势。
从趋势上看这是非常明显的牛市，1 的出现是最鼓舞人心的，这会挑动很多公众追高入场，
他们盼望自己仓位的利润能够无限增长。 2 的出现使公众迷茫，牛熊两派的观点上的冲突
开始加剧。熊方出来大喊牛市到顶，市场会跌。这种说法立刻得到了牛方的反对，他们坚持
认为这是加仓的好时机，然后市场会继续上行。此时双方都搬出了各自的根据开始争论，基
本面派拿出了美元，汇率，石油，黄金等分析报告来强调自己的观点，技术派拿出各种彩色
曲线的技术分析来证明自己的分析能力。他们此时的主要目的是说服对方，然而当时的所有
人都忽视了市场的自身行为所给出的信息。
我们都知道牛市的特点是需求大于供应，从价量上看就是价格和成交量的上涨幅度大于回落
幅度。这里 2 号柱有几个公众容易忽视的特点：第一，它是整个上涨过程中从顶部开始回
落幅度最大的一天，而且伴随扩大的成交量。第二，它的收盘低于前一天，这是上涨以来首
次出现。综合以上特点， 2 给出的信息是目前的市场背景中有大量卖盘存在，这些卖盘必
须被全部吸收，牛市才能恢复，否则背景中有大量卖盘的这个事实对后市影响很大，然后公
众往往忘记或者忽视这个事实的巨大能量。
2 之后的第一天的行为说明卖盘没有跟随，买方深受鼓舞，他们继续逢低买入。从价量行为
上看，价格创新低说明卖盘依然存在，高成交量说明卖盘流入量依然很大。但是有个细节把
上述卖盘扩大的结论给否定了: 那就是这一天的高低价差和 2 相比严重缩小（但是成交量
却没有减少很多），这种行为属于走势的终止行为（关于终止行为，我们以后会详细讨论和
剖析），也就是说价格的回落过程终止。在牛市中，如果短暂回落中出现终止行为，市场应
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该很快恢复牛市。
接下来几天市场没有立刻恢复上涨，而是逐步形成了一个小的交易区间，再仔细观察，每次
从底部起来的反弹力度都很大（需求很强，这是由于买方在执着地逢低买入）
，但是结果是
牛市没有得到回复，价格继续在区间中进行。这些细节往往被公众忽视，但是聪明钱不会放
过这些蛛丝马迹，因为市场该做什么却没有做（买方的努力没有产生结果）。导致这种现象
的直接原因是 CM 可能在准备派发。底部出现反弹的原因，是 CM 在护底，从而保证他们的
派发在高位进行。如果你是买方，要想否定这个结论，后市必须看到强劲需求进场。否则，
如果市场依然在区间内活动，市场进入派发的可能性就更大，因为目前的市场背景中有大量
卖盘（ 2 号柱）
。如果你准备做空，此时的市场更倾向于你的判断，但最好等待一个好的扳
机出现。
如果把最高点和次高点连起来，再和趋势线一起观察，我们发现价格在走向死角。死角是双
方博弈进入相持阶段，此时任何一方稍做努力并突破死角，市场就会找到方向。死角是个极
其重要的市场行为，因为它预示市场即将有大的行动，我们以后在研究进场的时候会着重讨
论。
下面我们再把周期缩小看市场能给出什么样的信息。以 4 小时图为例：
4 小时通道给出如下信息：A 和 B 两次努力无法到达超买线说明需求在递减或者供应扩大。
这种信息对熊方的判断非常有利。需求递增往往导致供应持续扩大，后面的突破趋势线（支
撑线）直接告诉我们供应已经大于需求，换句话说，供应已经控制了市场。
4 小时图给出的信息，回应了我们在日图上得出的派发的结论，再次显示 2 之后的区间交
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易属于派发行为。至此市场的行为已经改变，由原来牛市的供不应求转变为供过于求，市场
将进入大幅回落阶段。日线上 4 月 28 日价格向下突破了死角（这里没有贴图，大家可以
参考 ES 的日线图）
，再次回应了我们开始的判断。
这种派发行为较为隐蔽，往往给公众造成继续上涨的错觉，导致公众纷纷买入（为 CM 的派
发买单）
。 CM 手段的高明之处在于，他们不直接告诉你买卖，而是用走势挑动公众的贪婪
情绪，让公众的大脑被贪婪的情绪占据，并更加坚信自己的感觉，而忘记了市场的自身行为。
通过这种方法， CM 成功地隐藏了自己的真实意图。这种手法是 CM 经常使用的手法，无论
在哪个品种的走势图上，我们都能找到类似的手法，我们下一篇会继续举例说明。
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如何培养自身的交易风格
操作市场的人必须具备的自身习惯是：在任何媒体消息（包括街坊传言）面前是
聋子，在大家想和你讨论市场的时候是哑巴，面对市场的躁动必须象鱼一样冷血
（控制情绪）。
——理查德. 威科夫
（1873–1934）
公众进入金融市场起于读书学习和复制。他们通过读书，研究作者的交易策略（包
括作者使用的技术指标，几何图形，以及基本面分析等等），然后在实战中设法
复制作者的方法。大多数人沉浸于这种方式数年，但是最终的成绩始终不尽如意。
那么问题到底出在哪里？是那些大师的方法不好用吗？还是自己没有深入研究
大师们使用的工具？还是需要读更多的书，并学习使用更多的技术指标？
答案是公众没有培养自己的交易风格。书中大师们交易方法适用于他们特有的年
代和市场特点，但是市场每一天行情都是独立的，虽然有的类似，但是不会百分
百复制以前的走法，那么公众如果使用固定的方法（比如某某指标交叉，某某图
形出现等等）来对付形式多变的（不完美的）市场，往往产生自己都搞不明白的
失败结果。很多人选择再读书，或者参加培训班，结果又是在浪费时间。但是另
一部分人在聪明钱的指导下开始转变学习角度，他们根据自己的个性，从读书和
观察市场中形成自己的理解，并总结出自身的交易风格。
交易市场本身就是测试自身性格和毅力的事业。象威科夫等大师强调交易工作是
孤立的，这里所说的孤立是指以下几方面：
1.自成一派的交易方法（通过多年学习和实战之后总结出），不与其他任何方法
混合使用。
2.不听信别人的建议，只相信通过自己的分析方法得出的判断。
那么在走向交易的道路上， 我们的时间到底花在哪儿才更值？
我们应该凭借自己的智慧培养一种能力来应对市场上一些难以避免的错误。CM
（市场中的大资金拥有者）利用价格和消息挑动公众的情绪（走势中暗藏很多陷
阱），我们会不可避免地犯一些错误。这就需要一种知己知彼的策略来应对这些
错误。例如：我们都知道突破经常失败，单纯从表面上看我们无法解决这个难题，
因为突破有成功的也有失败的。那么我们何不再深挖一层，剖析一下突破的始作
俑者。如果反弹带领众多买家冲顶突破，但是冲顶的是个缩小的蜡烛，说明这
CM 只是为了扫掉空头和套住多头而制造的突破。当我们深入了解这些突破背后
的故事之后，我们会这样想，既然突破真假难辨，我们何不耐心观察突破过程，
并察觉出 CM 的意图之后，跟随 CM 做空。另外一种情况，如果 CM 希望突破之后
继续涨，需求应该持续保持能量（成交量没有大幅减小），或者即使价格回落，
也不能失去动力（回落应该是小蜡烛和小成交量，表明没有卖单随着下跌大举进
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入的局面）。当发现突破后的动力没有减退，我们何不在回落中供应枯竭的时机
做多，这样就摆脱了真假突破造成的麻烦。
如果说技术分析能量只是成功的一半，那么另一半是自控能力（情绪）。自控能
力表现为：在市场的关键时刻，当我们应用技术分析能力的时候，能够控制情绪
并保持清醒头脑。那些每天盼望他人建议，或者自己的合理分析被消息和谣言侵
蚀的市场参与者，是不会培养自控能力的。
威科夫教导他的学生，在开始接触市场的时候，首先对自己大脑的判断过程一步
一步做分析，并从中找出自己心理方面的弱点。对失败的极度后悔其实是在浪费
时间，失败是成功之母完全适用于市场交易。犯错误后唯一需要花时间的事情是
从中找原因。那么找原因的角度非常关键，如果回去研究某个指标为什么这次不
好用，或者忙着去修改指标参数来避免这次错误，或者研究为什么某个几何图形
这次不灵等等。这些行为是在浪费时间，因为你找原因的根据错了。面对市场，
公众眼睛能看到的，耳朵能听到的，在关键时刻都是不可靠信息。正确的找原因
的角度在两方面：第一是从市场自身行为角度分析（价格背后的故事），是否自
己的分析细节有瑕疵；第二是分析自己当时的心理活动，是否当时头脑是清净的，
是否因受外部因素（媒体，消息，传言）影响而改变了自己的判断或者入场时机。
威科夫坚信交易员应该只相信根据自己的判断得出的结论，对任何专家的操作建
议都视而不见，充耳不闻。或者说在专家建议和传言面前，交易员是聋子和瞎子。
因为任何专家观察市场的方式和角度都不同，而且他们的思维过程和你本身的思
维过程又不一样。某个专家可能是从投资者角度分析长线市场，另一个专家可能
从日内的角度分析市场，而你当时可能是从中线角度分析市场。如果一个交易员
的注意力被这些专家控制，他本人就不会去关注市场的自身行为。生活在市场中，
唯一的专家是市场本身。
威科夫认为，当你面对市场而找不到感觉的时候，先把自己解放出来，使用模拟
交易，直到自己的信心回归。在交易生涯中，离开市场也是一种策略，威科夫总
结了一些让交易员离开市场的警告：
技术分析警告：当你的分析无法给你一个合理的，清晰的信号的时候，离开市场。
当时特别想凭直觉交易，而不是单纯分析市场行为的时候，离场。
下单前有持续的犹豫不决的心理状态时，离场。
在有仓位的情况下，任何时候你发现贪婪恐惧情绪围绕着你的判断的时候，立刻
平仓。
威科夫关于风控方面的建议：
威科夫教导他的学生使用资金的 10%交易，孤注一掷的背后是贪婪压倒一切的情
绪。如果你进场初期是盈利的，千万不要认为你这单稳赚不赔而大幅加仓。
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市场不会每次都给同样的利润，交易要灵活管理。同样的方法，上次赚 10%，这
次也许只赚 1%。
当你坚信行情到顶，并且已经获利平仓之后，不要再受任何消息影响而重新入场。
耐心=更大的利润。市场只有几个时机是赚钱的，不是每个时刻都是你的机会，
等待是一种能力。不要因为自己资金大就随意入场。
等待最好的时机动手：这个时机是价格已经准备好向更高的目标快速上涨（比如
在需求控制市场下，供应已经完全耗尽并进入真空的那个阶段买入）。
不要把各路技术分析手法混合使用，按照盘口入场的交易，平仓也必须按照盘口
策略进行。
趋势有长，中，短线。短线的交易技巧不适用于中线或长线。
威科夫只相信自己的交易理论。他认为没有理由和其他理论混合使用（比如道氏，
江恩等）。这个方法是基于大资金操作市场的实战经验总结出来的，而不是一些
看起来很完美的理论。我们可以借鉴他的理论，因为他的交易策略本身就是完善
的（不用加入其它理论），包含了市场的每个阶段的应对策略。威科夫方法已经
通过数十年的市场测试（使用威科夫方法的主要是大资金，巴菲特的 7 年前金融
危机时的高盛案例和今年的菲利普 66 的案例就是很好的证明），威科夫理论的操
作原则和市场本身是同龄的。
趋势到顶的实战技巧（一）
在讨论实战例子之前，我们用个故事回顾一下派发背后的市场行为。比如你率领
大军攻关，一路所向披靡（上升趋势，供不应求）。某一天敌人突然增兵反攻（供
应增加），你暂时退后修整。由于对方兵力增加，以你现有的兵力无法攻破他们，
那么搬救兵是你的致胜策略。假如救兵没到（市场上没有出现新的需求），而对
方的力量依然强大，那么你的攻关战役肯定会暂时失败（牛市结束）。还有一种
情况是救兵及时赶到并进入攻关战役，但是别忘记对方也在持续增兵（更多大资
金出货），于是你方在有大量援军的条件下依然失败，这足以说明对方比你还要
强大（供应大于需求）。无论以上哪种情况出现后，敌我双方形成拉锯战（市场
进入震荡阶段），在拉锯战当中，无论你怎么率更多强兵上攻，对方都能轻易地
击退你（供应大于需求）。随着你的兵力消耗越来越大，并且你已经无法搬到新
的救兵（需求耗尽），而对方的力量越来越大，并开始反攻（供应完全主导市场，
并且在下降中出货）。大家在看下面的实例的时候可以参考上一篇《趋势到顶的
判断工具》的图。
我们下面看一下最近豆油的例子（3 小时图）：
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豆油从今年 1 月开始上涨，在 1 和 2 的位置遇到初始供应（PSY），2 之后出现了
公众的抢购高潮（BC）,然后是自然回落（AR）。接下来成功的二次测试阻止了价
格继续上涨。这里有两个二次测试（ST），第一个成交量比较大，说明追高的公
众还很多，但是低收盘说明供应很大，并战胜了需求。第二个 ST 的成交量很小，
这是可以证明上涨被阻止。到此为止，上述行为给我们的信息只是上涨被阻止，
并没有确认市场进入派发。接下来的区间交易可能是吸筹，派发，或者干脆就长
时间震荡。我们需要更多的市场行为来确定市场进入派发阶段，派发之后市场进
入熊市。
接下来市场进入震荡阶段，这种区间交易为后面形成的上涨或下跌趋势提供了平
台（无论牛市还是熊市，在形成之前必须有个准备过程或者叫做平台）。然而到
现在为止，我们依然没有确定派发的成立。在震荡底部出现下冲反弹(SPRING) 之
后，价格开始上涨。当价格回到前面长阴供应柱的时候，成交量剧增（这个量来
自于抢购者），然而公众的抢购遇到了更强的供应（来自于 CM），导致价格迅速
回到震荡区内。这就是 UTAD 的行为。UTAD 有时候是单根上影线，有时候是 2-3
根柱。UTAD 本身是个强烈的派发行为，这种行为不是总是出现，不过一旦出现，
等于市场给我们送利润。UTAD 本身证明了市场进入派发阶段，它的确认是后面
的卖盘跟随。从图上看，价格从 UTAD 开始后大量供应（成交量）使价格大幅度
下挫，这种行为叫做 SOW。SOW 是强劲供应的体现，它需要后面的无需求上涨来
确认，一旦确认，说明整个派发阶段结束，熊市开始。
上涨从 X 开始，但是这个上涨过程，我们观察价格柱和成交量都大幅度缩小，反
观从 UTAD 到 X 的下挫过程，成交量和价格柱长度都远远大于后面的上涨，这说
明市场上的需求已经耗尽，从而确认了 SOW。
在整个分析过程中， 哪里是正确的进场点呢？在派发的最后确认之前（UTAD 或
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者 SOW），我们不进场，因为市场可以往任何方向走。如果市场出现了 UTAD, 我
们可以直接做空，然后等待卖盘的跟随来确认 UTAD （当然也确认了你的进场），
初始止损（灾难性止损）放在震荡区顶部 2-3 个点的位置。如果出现了 SOW + LPSY,
正确的做空点在 LPSY。
我们选择入场点，不是根据表面信（比如技术指标或者图形），而是跟随市场运
作原理（市场走势的原动力来自于供求关系）。UTAD 本身是 CM 消灭最后需求的
一个策略（市场上没有需求的情况下，CM 的空单可以顺利盈利），同时也是消灭
空头的策略。在市场供应过剩的情况下，如果需求没跟上，价格势必下跌，我们
在这个当口做空，正是符合了市场运作的基本原理。LPSY 本身是需求耗尽的体
现，它前面的 SOW 是供应强劲并控制市场的行为，此时需求耗尽等于告诉我们价
格会大跌，所以我们在大跌之前这个时机做空，是风险最小的操作。
研究市场行为和供求关系的优势在于：在市场出现大的趋势之前，我们能够通过
当时市场行为的的蛛丝马迹剖析出大资金的意图以及后市的方向，这样我们在趋
势真正出现之前入场，不但承担的风险小，而且能够达到利润最大化。
我们不能总是期待市场出现非常理想的派发过程，所以我们不能机械地复制图形，
而应该深究其背后的道理。市场到顶的情形很多，我会在后面的文章中解释不同
的派发情形。然而万变不离其中，无论哪种情形，所有顶部和派发背后的原理是
相同的，我们反复列举不同的例子的目的就是让大家从不同角度理解这些原理。
豆油截止到 5 月 25 日仍然处于下跌趋势。从 LPSY 开始市场出现超卖行为，我们
知道超卖之后市场至少有个反弹，但是整个反弹不是抄底时机，因为这些买盘不
是真正需求所致，属于空头回补。至于整个下跌是否终止，我们需要看到无力的
二次测试才能知道，这就涉及到了吸筹过程，我会在讨论派发结束之后，详细讨
论吸筹过程。
趋势的判断工具——底部（一）
我们先看一下市场周期（其实就是大资金（CM）的运作周期）。所谓跟踪趋势，
说白了就是跟踪大资金的步伐。理解了他们的意图，也就跟对了趋势，关键是他
们经常在关键时刻抛给公众假的价格行为，这就需要我们更深一步了解市场背后
的故事。如图一所示，市场按照 4 个周期运行，分别是吸筹（ACCUMULATION）, 上
涨（MARK UP）, 派发（DISTRIBUTION）和下降（MARK DOWN）。这 4 个过程存在
于各个时间框架，比如你判断趋势用的日图，那么就在日图上关注这个过程，使
用小时图也是一样的道理。
大资金参与市场的目的无非也是赚差价，他们在一个价格区巨资建仓后，等待价
格上涨。当价格涨到他们满意的位置时，他们全部卖出（派发）。他们在底部收
购时，由于所需仓位巨大，他们建仓时不可能短期完成全部收购，只能一点一点
买。这样一来，整个收购过程就会拖一段时间，从几个星期到几年不等（根据不
同的交易周期），这是价格真正进入牛市之前的准备过程。公众由于受蛊惑，以
及着急和贪婪而选择抄底，导致公众的交易周期开始：抄底（或者做突破） – 被
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套 – 死磕 – 割肉 – 再次抄底或者做突破 – 再次被套……
如果抄底前
抛开这些情绪因素，而是复习一下市场的基本行为，就不会在牛市还没有成熟的
时候进场。
图中 1 的位置对于大资金来说是卖的时候，而此时公众在买。2 的位置（下跌过
程）是公众因为被套而积累恐慌的时候。3 的位置是公众的恐慌到达极限，开始
大肆抛售的时候，而此时大资金在大肆收购。4 的位置（上升过程）是公众兴奋
地做突破和追高的时候（其实公众在帮助价格上涨，这正是已经在底部满仓的大
资金所乐意看到的）。5 的位置又开始重复 1 的过程，公众疯狂抢购到达顶点，
此时大资金在大肆出货以满足公众的贪婪。
在真正拿钱玩市场之前，无论资金大小，这些道理必须在大脑中形成常识，这样
我们能够清楚地知道当时的行情处于这个路线图的哪个阶段。最好的买入时机是
3 结束和 4 开始的时候，最好的做空时机是 1 结束和 2 开始的时候。想做到这一
点需要时间来训练控制情绪，因为大资金抛出的买入诱饵都在顶部，这种诱饵非
常符合人的正常情绪的反应，所以当时只要你有贪婪和冲动的情绪作怪，你就必
然无法战胜诱惑，而完全自信和自愿地建仓。在底部，大资金处处使用一剑封喉
式的悲观策略，让公众感觉不如趁早割肉，结束每天提心吊胆的日子。
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要想在 3 结束和 4 开始的时候建仓，我们必须通过吸筹路线图（图二），了解市
场底部背后的参与者都在干什么，这个图帮助我们掌握吸筹的理论基础。没有这
些理论基础的交易，属于公众行为。当你能够剖析眼前的价格背后的运作之后，
你会发现一切技术指标和几何图形都属于表象（或者干脆放弃）。如果打算在底
部买入，以下信息必须理顺。
1、下跌结束了没有？哪些价量行为告诉我们下跌结束了？
2、大资金是不是开始接盘了，而公众是否开始恐慌抛售了？图上怎么看出来？
3、即使下跌结束也不代表牛市就会开始，那么什么价量行为能够证明市场进入
吸筹过程（3）？
4、大资金的哪些行为表明他们在收购？哪些行为又表明他们收购结束了？
5、吸筹战役是否结束了，市场的浮动供应是不是不存在了？
这些问题看似很抽象，但是在实际的走势图上，以上每条信息都对应着价量行为。
我们交易员的任务就是能够识别出现这些价量行为，并翻译成市场本质理论，然
后以市场本质理论为基础操作。如果单纯地看价格图形或者指标就下结论，这种
操作属于公众行为。专业交易员和公众的区别在于，专业交易员在价量关系这一
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层之后，又深入剖析了一步，而非专业交易者的判断只停留在价格图形和指标这
些表面现象上。
我们知道价格下跌的背后是供过于求，简单点说就是买方对当前价格不看好（没
有需求）。当价格跌到了一定程度，总会有大资金先试水接盘，他们的行为叫做
初始需求（初始支撑），英文叫做 PRILIMINARY SUPPORT（简称 PS）。或者说已经
有人对当前价格看好了，认为以后能卖个好价钱。这些买家不是公众（因为他们
没有能力阻止熊市），而是有雄厚实力的大机构。
首批大资金的进入，说明市场已经遇到了需求。如果接下来出现恐慌抛售（英文
是 SELLING CLIMAX, 简称 SC），我们知道需求开始扩大，并正在努力吸收供应。
大量的抛盘和大资金的接盘后，价格出现暂时的恢复，这个行为叫做自然反弹
（AUTOMATIC RALLY,简称 AR）。AR 本身意义是接盘那些人把筹码又抛掉了，目的
是设立一个用来收购的最高成本界限。千万不能看到熊市后的第一个反弹（AR）
就买入，因为市场还没有到供应耗尽和需求持续控制市场的阶段（比如图一中 3
的结尾和 4 的开始阶段）。我们需要的是耐心，而不是冲动。
自然反弹之后，当价格再次下跌的时候（4 的位置），我们仔细观察原来那种抛
售行为是否又出现了。如果有，说明市场的清盘行为还没结束，价格会继续创新
低。相反，当我们发现价格回到前面低点前后的时候，成交量价格波动已经非常
小了（同前面恐慌抛售相比），这说明这次下跌没有带来更多的恐慌抛售，市场
的卖压减轻了。这种下跌行为叫做成功的二次测试（SECONDARY TEST,简称 ST）,
我们从成功的二次测试得出的结论是：下跌暂时终止。我们需要接下来的市场行
为来确认吸筹已经开始。如果第一个二次测试的成交量依然很大，说明市场上卖
压还没解除。这种情况下，我们会继续等下一次的 ST，直到看到 ST 是小成交量
和小蜡烛，说明市场不再有抛售出现，或者说供应开始耗尽，这为市场进入吸筹
阶段奠定了基础。
吸筹是个考验公众耐心的过程，冲动抄底的结果是坐过山车（震仓或大资金的疲
劳战术），一点点失望或者恐惧情绪就会把提前抄底者甩出去。我们下一篇会继
续讨论大资金逼迫公众抛掉筹码的策略，如何识别市场的确进入了吸筹阶段，以
及哪些行为确认吸筹结束，并且允许我们在牛市出现之前的进场时机。
趋势的判断工具——底部（二）
ST（SECONDARY TEST,简称 ST）确定下跌暂时停止之后，此时的市场背景是需求
已经进入市场，原来那种没有需求的熊市特征已经不复存在。那么我们下面要关
心的是 CM 是否继续低价收购，并且这种低吸的结果是否造成市场上卖单越来越
少（供应耗尽）。另外，如果市场接下来形成了区间交易，我们假设这是 CM 为了
收购而控制上涨。
如图三所示，在 B 阶段初期，也就是 ST 刚结束，区间交易刚开始的时候，由于
积极参与的公众还很多，他们的抄底行为和 CM 的控制上涨行为导致价格波动剧
烈，这是正常的，我们只是把它作为一种吸筹初期的现象观察，不要用它来判断
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市场方向（公众看到大起大落，情绪容易被勾起来）。随着时间的推移，CM 的收
购越来越多，市场上可供收购的筹码越来越少（供应减少），导致价格波动趋于
平缓（这也是一种现象，不能作为判断根据）。
在区间交易中， CM 尽量在底部静静收购。偶尔我们看到价格跳起来，是因为底
部价位缺货，CM 不得不暂时提高收购价，引起反弹。当然这种反弹必然勾起了
公众的抢反弹冲动，就在公众盼望他们抢的反弹能够持续创新高的时候，CM 在
区间顶部截住了上涨。这种截住行为给我们的暗示是：CM 的收购还没有结束，
也就是说价格还没有到上涨的时候，我们还不能进场，因为 CM 还会把价格压到
底部继续收购。
CM 在顶部截住上涨之后，我们经常看到价格以小碎步形式下跌（图中小步曲线
下跌的地方）。这种行为告诉我们：抄底的公众因为没有达到目的那种失望和气
馁情绪，这种情绪会导致他们卖掉筹码。这是 CM 的疲劳战术，目的是让公众吐
出筹码给 CM，CM 意在底部收购更多的筹码。
如果每次价格在区间底部反弹后，都无法超过前面波的高点，说明两个问题：第
一是需求弱，大部分买家还在犹豫；第二是市场上的浮动供应还在，以上两个原
因导致价格涨不起来。为了让价格上涨，浮动供应是 CM 必须要清除的。除了上
述疲劳战术方法，最有效的方法是终极震仓。价格在区间内急速下跌（8 的位置），
有时候深度突破区间底部，这种现象是人为的，目的是看这种跌法是否引出大的
卖单，也就是说 CM 想通过这种方法看市场上还有没有大的浮动供应。震仓还一
个目的是：即使再顽固不卖的公众，也会因这种跌法产生恐慌，最后把筹码抛给
CM。
一旦震仓出现，吸筹就被确认了。吸筹的确认等于给我们提供了进场方向，我们
可以在震仓底部先建部分仓。确认震仓的是行为是快速反弹（9 的位置，这个反
弹不一定很高，但是动作必须是迅速），然后是对震仓的二次测试（10 的位置）。
这次测试必须是小成交量和小蜡烛，这样才能告诉我们震仓起作用了，已经把浮
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动供应（或者那些顽固不化死磕的公众）清除了。震仓和这次无量测试，不但确
认了吸筹，而且清除了上涨障碍。
那么在上涨障碍清除的情况下，价格是否开始进入牛市，我们还要看一个重要市
场行为：SIGH OF STRENGTH, 简称 SOS。这个行为告诉我们需求完全控制市场，
并且市场上的供应已经耗尽（没有能力阻止上涨了）
。SOS 是否有效，需要后面
的回调确认（LPS）。这个回调不能有任何新的供应介入，才能确认 SOS 是有效的，
这样也就确认需求占上风的这个事实。如果市场要进入牛市，这个事实是我们必
须要看到的。LPS 是吸筹阶段第二个进场点，因为：第一，吸筹已经被确认（指
明后市的方向是牛市）；第二需求已经完全控制市场，或者说市场进入供不应求
的阶段；第三，以上两种情况下，没有供应参与的价格回落是风险最低的进场点。
下一篇我们会用实战例子解释上述理论背后的价量行为的特征。
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大咖看市 | 关于二次测试（一）(1)
大咖看市 | 关于二次测试（一）
面对具体的价格图时，公众的分析往往停留在蜡烛形态及其后果，或者指标组合及其后果。这种分析方法最根本的弊病
在于其判断的根据：表象（蜡烛或指标形态）。比如你问他们上涨（或者下跌）的原因以及未来走势的时候，他们会
说：某某几何形态告诉我们……或者某某均线如何如何，或者MACD如何交叉或开口等等。如果市场简单到可以利用表
象就能准确判断的话，那么所有参与者都是赢家，那样市场也就没有存在的必要了，因为市场的存在需要公众前仆后继
地贡献资金。
与公众不同，聪明钱的判断依据是价格背后水更深的地方。他们也看价格形态，但是通过形态他们剖析其背后的牛熊角
逐，比如谁主导了这个形态的形成过程，促成这个价格形态的意图，以及这种形态带来的卖压和买压的变化。
最近读者反馈多次提到ST（二次测试）。ST的作用是确认，这个确认不是确认具体的价格形态或者指标形态（表象），
而是确认买方和卖方的压力，市场参与者的意图，以及供求关系。比如超卖高潮（SC）这种大规模抛售的背后有一种力
量的转换：既然当天有如此巨大的成交规模，说明巨量卖盘流入市场，同时有巨量买盘接收。那么在这两种巨量参与之
间，我们更注重买方的巨量参与，因为熊市中出现买方的巨量参与，说明价市场在下跌过程中遇到了需求（并且需求正
在努力战胜供应），这是我们真正要截取的市场背景信息，也是我们判断的依据。这也是公众和专业炒家的区别所在。
上面是2015年7-8月纽约金日线（短线），大家在看下面的解释之前，先尝试着找一下PS, SC, AR, ST。
在需求初次进入市场之后，市场中的卖盘是什么情况呢？SC这种大规模的抛售已经把大部分公众吓跑了吗？能够回答以
上问题的是ST。如果ST的过程是缩小的成交量和价格波动，说明大部分公众已经在SC中投降了（筹码卖给了CM），已
经没有大规模的卖盘参与下跌了，从而证实（1）熊市暂时停止，因为能够导致熊市继续的卖盘的压力已经不足。（2）
初次支撑得到了巩固。下面我们看分析。
如图所示，价格跌到了1的那一天，成交量猛增，我们的第一个反应是降价遇到了第一次大规模需求（PS），至于这个
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需求起多大作用，是否能持续下去，以及供应是否在需求的扩大下逐步稀少，是我们后面的观察重点。
市场经过几天休息之后，再次大规模下跌，这是继初次支撑之后，卖盘再次大规模流入市场，我们知道紧跟初次支撑
（PS）的是恐慌抛售（SC）。SC告诉我们需求还在持续扩大（CM继续接盘）。那么在需求持续扩大的情况下，市场上
是否还存在大量浮动供应（卖盘），这个确认留给ST！（我们需要的信息是供应进入短缺状态，这样下跌就会暂时停
止，为价格进入吸筹和上涨创造了平台）。
3是SC之后的自动反弹（AR），3-4的成交量递减说明随着价格下跌，卖盘逐步减少。特别是3-4这几天的收盘价非常接
近，说明卖压减小，前面形成的支撑（2的底部）不会受到威胁。4（ST）的成交量回答了上一段末尾的问题：熊市暂时
终止，市场上的浮动供应已经逐步稀少，原来象SC那种大规模抛售行为已经不复存在。
有同学说ST可能是下跌中继，解答这个问题不难。我们自己必须清楚知道这个怀疑根据来自哪里：（1）是来自自己的主
观思维或想象？主观思维不是判断市场的根据，是人为的想当然，市场不会理会人怎么想的；（2）是市场自身行为告诉
我们这里是下跌中继吗？但是此处的市场行为告诉我们：促使价格下跌的动力已经无法恢复（要是3-4这个下跌带来大规
模卖盘，说明下跌还可能继续。可是4的成交量告诉我们，价格跌到它的底部的时候，没有大规模卖盘流入市场，也就是
说，能够使下跌中继成立的动力没有出现）。
知道了判断根源，对自己怀疑的东西就清楚了。大多数的怀疑来自表象：比如蜡烛形态，以及每个指标信息不一致
（自相矛盾）等等，此刻需要静下心来，深度剖析产生怀疑的根源：人的情绪和主观思维