成交量价差分析
朋友们：
对我来说，技术分析是一种热情。我体验过各种技术分析，有很多的经验。分享我的经验
，是更大的学习体会。真的，和分享财富不一样，分享知识只会带来更多的知识。【译者
注：我亦有同感】。
几个月前，我在《交易者图书论坛》遇到看到一个名为《成交量价差分析》的版块。尽管
我不太理解其中的一些内容，但是，它已经成为我的技术分析旅程中新的一章。
我贴过若干张有关于此的研究图表。一些人对此产生了兴趣，尤其是我们尊敬的阿西什。
所以，我们开始讨论《成交量价差分析》。我请其他成员也加入讨论，以便丰富我们的内
容。
将成交量价差分析（下文称VSA）称为高级策略可能会引起争议。但是，这一概念相当新
颖，并正在广泛流行。因此，我们将它视为高级策略。
此致
卡尔思科
注：如我们所知，这是一个访问受限的版块。那些不能在此提问的人，可以在其他版块里
提出问题，其中有价值的问题将会在此得到答复。好的帖子甚至会被复制到主版块里。现
在，这里的影响力日渐增长，我们希望更多的成员，能够在本版块里发帖。
提醒：
一旦感兴趣的内容发布，搜索网络并且在Youtube观看，需要花费几小时。这次旅行充满险
阻。几乎没有清楚的信息提供。大多数都是招揽生意的粗略信息。然后，要花费很多时间
研究图表和构想规则。规则将会被编写成程序，以便检查这些规则是否有效。一些Traderji
【注：某网站】的朋友将参与进来，并花时间来检验这些规则。因此，我们最终将提出我
们自己的“成交量价差分析”。
请不要将我的描述与网络上其他的内容进行比较。我使用的素材都来自汤姆.威廉姆斯
的书，并且基于它而构建。我们不打算克隆“交易者指南系统。”
成交量价差分析的基础是在上世纪30年早期由R.威克夫所创立的。一般人认为，威克
夫通过他的法则积赚到了钱。威克夫提出一个假设，价格/成交量/时间可以给出源于SM[1]
的供求关系的描述（他将SM称为“复合的人”）。我们将在后文中再次谈到威克夫。不时
地看一看威克夫的方法是不错的，因为他的研究是基础，其他都是建立在此之上。
威克夫有三条基本准则或原则：
l 价格与成交量
l 动机与影响
l 运作与结果
当今市场中流行的VSA仍然遵循这些原则。
70年代晚期，汤姆.威廉姆斯为一个辛迪加组织（叫做….SM）工作了15年，在威克夫
的研究基础上发展并提出了成交量价差分析法，并将它商业化。（批评家会说…..为什么将
它商业化，他可以自己留着挣钱）。现在，更多的公司都在提供自己的VSA软件，比如说
：鹰眼交易者，吉列软件等。
汤姆.威廉姆斯的VSA基本上忽略开盘价，而是使用最高价、最低价和收盘价。这和大
多数经典的K线分析有所不同。大多数商用软件提供商都声称使用超过300个技术指标来分
析每一根K线。我见过一些VSA提供商使用了其他的指标，尽管并不是很明确。
可以确定的一件事是，可用的VSA的基本信息非常少。我在其他论坛上遇到很多有关
VSA的讨论。但是，大部分都涉及商业化软件包。在本版里，我们想要探索基础内容，以
便我们每个人都能够实现自己的VSA分析。
现在，让我们继续…….
我知道你们大多数人都渴望直入VSA核心。但是，还是让我们先了解VSA的一些基础
知识吧。首先，当然是更多地了解SM的运作
SM运作行情有如下四个阶段：
1. 积累阶段
2. 上涨阶段
3. 派发阶段
4. 下跌阶段
你们大多数人都知道这些内容。但是，我们还是要更细致地了解这些阶段，因为这有
助于我们更好地理解SM的运作，反过来，就能够对VSA理解得更好。
当某些东西可供量很多，又没有人想要，那么就没有任何需求。随着这些东西可供量
减少，并且更多的人想要它，那么需求就会增加。所以，SM首要做的事情就是，寻找既便
宜可供量又多的股票。下一步同样是制造稀缺性，使得人们对它感兴趣，然后反过来产生
需求。这一阶段就是积累阶段。
积累阶段
SM通过积累阶段在低位获取大量的股票。积累阶段是微妙的，复杂的又巧妙地获取大
量股票，使得随后的阶段变得可能和有价值。一旦大量的股票被吸筹，浮动的股票筹码就
会减少，需求将会增加，这就使得下一阶段的上涨成为可能。
积累阶段通常发生在震荡区域。震荡区域大多数是一个波动区间，此处股票看起来既
不想向上也不想向下。SM确保股票被控制在被称为供给区域的压力位以下。同时，SM也
将股票控制在被称为需求区域的支撑位以上。股票就在上方阻力和下方支撑之间运行。
震荡区域的特点就是走势犹豫。其最重要的特点之一是低成交量。当大多数交易者在
看多或者看空时，成交量是很大的。低成交量意味着在看多和看空两者之间犹豫不决。
啊……听起来很容易……问题是，震荡区域在积累阶段和派发阶段都能够看到…..哦,
还不仅仅是如此……有些时候，看起来没人关心股票….价格走势在此大部分时间与震荡形
态很相似。
所以，自然要问，我们如何断定某个形态是积累阶段…..后文将谈这个问题以及其他
的震荡形态。
所以，问题是…..我们如何知道震荡区域就是积累区域。
有几点要注意：
l
首先，能看到明显的走势犹豫。换句话说，成交量要非常低。没有很大的成交量放出。即
使成交量相对较高，上升成交量和下跌成交量之间的区间也应该很狭窄。
l 其次，价差（高点-低点）应该狭窄。
l 第三，成交量在支撑线附近缩量，在阻力线附近放量。
l 第四，股票应在某个区域内运行数周，如果不是数月的话。
你还可能在此区间看到洗盘。SM会暂时地将价格打到支撑线以下，以便洗出止损盘，
并造成恐慌性卖盘。然后，你会看到股价很快地就反弹回支撑线以上。据此，SM将散户资
金洗出。对我们大多数人来说，这就是一个假突破。有时，如果有太多的买盘，股票将继
续下跌，而不是反弹。所以，在这些突破位置交易非常复杂。
如果股票交易区间在支撑线之上很远的位置，它也是一个很好的信号。
通常，我们会在积累区域看到上述信号中的一部分，如果不是全部的话。
还有很多其他形态是积累阶段的标志。其中一些是圆弧底，头肩底（W底）等。每一
种都可以解释SM的活动特性。但是，现在我们来谈一些细节。在评估这些形态时，要记住
的是，注意成交量的形态也很重要。
举例，我们来看一下HCC的图表，在2007年6月有一个明显的积累信号。
图1
作为“积累阶段”标志的震荡区域有几点要注意。
关注震荡区域之前的股票走势很重要。
要注意几点：
在此之前，股票经历了一个积累、上涨、派发、下跌的循环吗？在震荡区域之前，有
天量卖出信号吗？如果有，SM就确实在酝酿第二波。
在震荡区域之前，股票走势是漫无目的，一蹶不振的吗？如果是，这根本就不是你要
找的震荡区域。
在震荡区域之前，股票有一波上升吗？如果是，积累阶段可能就在这里进行。
在震荡区域之前，（一波上升之后）股票有一波小的下跌吗？下跌趋势有天量卖出吗
？如果有，这可能意味着在进行二次派发，建议寻找派发的标志。
（如果你想知道什么是天量卖出……请不要担心……我们将在后文中详细讨论）
[1] 原文“smart money”直译“聪明的资金”，这里直接取简称“SM”。
前面两篇译文介绍了作者撰写这本小册子的目的，也提到了SM运作股票有四个阶段，
并比较详细地描述了第一阶段，即积累阶段。其实对这种股票运作过程，可能咱们国内的
股民经过这么多年的熏陶，也基本都知道了。我想，剩余的上涨、派发和下跌阶段，也不
用太多的做介绍。
今天，我们就直入主题，先来了解VSA里的一些基本定义。为了进行成交量价差分析，VS
A规定了一些基本定义，主要有：
上升K线(UpBar)，它的收盘比前一根K线的收盘更高;
下降K线(DownBar),它的收盘比前一根K线的收盘更低；
价差(Spread)，单根K线的最高价与最低价之差
宽幅K线(WRB)，价差与平均价差之比大于1.8的K线，称为宽幅K线（WRB）。
窄幅K线(NRB)，价差与平均价差之比小于0.8的K线，称为窄幅K线（NRB）。
需要注意的是，随着股票所处时期的波动性差异，在波动小的时期里的宽幅K线，在波动
大的时期里可能只是窄幅K线。所以，宽幅与窄幅是一个相对概念，而不是绝对概念。在
这里，最容易提出的问题就是，平均价差究竟是几周期的平均。作者在这里还没有正式给
出答案，但是，明确地说在后文中将会提出始终有效的定义方法。
高收（UpClose），指收盘位置在K线价格区间（从下向上计算）的2/3处以上
低收（DownClose），指收盘位置在K线价格区间（从下向上计算）的1/3处以下
中收（MidClose），指收盘位置在K线价格区间（从下向上计算）的1/3处～2/3处之间
有了这些基本概念之后，现在让我们来深入VSA。VSA要求量度单根K线的强弱，此外它
还关注大的背景走势的强弱。请注意，这里的强弱，指的就是多空，而不是我们在中文里
常说那种强劲与羸弱。比如强势下跌，弱势上涨，在VSA里都是看空信号，都是弱势；反
之，强势上涨或弱势回调，都是强势。
VSA里给每一根K线都通过其价差与成交量，来描述其强弱。归纳起来,K线强弱有这么几
种分类：
冲高回落（UpThrust弱势信号）
买盘不足（No Demand弱势信号）
卖压测试（Test 强势信号）
止跌成交量（Stop Volume强势信号）
卖盘不足（No Supply）
等等
现在，我们就从弱势信号入手，首先来看冲高回落。
冲高回落的K线，是一根宽幅K线（WRB),它一般成交量大，并且具有低收特征。它说明，
股价全天（为方便描述，以日线为例）都在上攻，但是在接近收盘时，价格开始回落，逐
步走向低点。
从SM角度来看，早盘价格上攻预示着强烈看涨。受上涨走势吸引，看空的资金也冲入场内
争夺筹码。如果有空头，也都被回补。同时，SM完全地将股票派发给看空资金。在余下的
时间里，SM将价格打压回落，使得看空资金在更高的位置持有股票。
冲高回落通常伴随着成交量大的宽幅K线。这使得SM很容易推升价格，吸引场外资金。大
多数时候，冲高回落的K线都会创出新高。K线的高点，将比之前的K要高很多。所以，冲
高回落的K线伴随这么几个特征：
成交量大
宽幅价差
收盘于低位
创出新高
股票处于上升趋势
以上几条决定了这种K线的弱势信号的潜在有效性。
成交量越大，信号的有效性越大。如果碰到天量放出，最明智的选择是离场。
价差越大，信号的有效性越大。
收盘越低，信号的有效性越大。
理想地来说，创出新高，信号的有效性更好，与前一根K线高点相比，越高越好。这意味
着SM成功地推升了股价，并使得场外资金入场。
当股票已经走出一段上升走势，信号的有效性更好。有时候，我们也能在趋势早期看到不
那么强的冲高回落走势。
有时候，你也会看到成交量不大的冲高回落走势，“我”将它称之为“假冲高回落”。这
些信号有效性不高，但是仍然表示市场的弱势。
我们关注的是冲高回落之后的K线活动，它非常重要，决定了我们的操作。
如果下一根K线是下降K线，这是很明显的弱势信号，中期趋势即将反转。如果成交量大，
那么是时候离场等待做空了。如果成交量低，那么还值得等等看。价差和K线的位置也会
给出线索。如果价差大，收盘低，那么弱势就很明显。如果这根K线的高点，接近冲高回
落的低点，那么弱势就加强了。
如果下降K线的成交量不大，并且高位收盘，那么弱势信号仍有疑问。我们必须等再下一
根K线的确认。
如果冲高回落之后的K线是上升K线，那么，就可以忽略之前的弱势信号。
让我们看另一个弱势信号。如果股票上涨中放量，然后出现放量低收的下降K线，这也是
弱势信号。成交量不需要太大。理想的话，成交量应该比钱两根K线大就行。
在下图中，股票上涨中放出大量，然后是一根低收的下降K线。成交量比前两根K线都
大。看起来像是SM在派发。再接下来的一根K线像是卖盘测试（Test)，成交量低，股票高
收。低成交量意味着卖盘较小。然后，又是一根放量的下降K线。弱势更加明显，其后的
走势就不言而喻了。
现在介绍另一种弱势信号：买盘不足K线（为方便，下面直接用英文表述）。
根据汤姆.威廉姆斯的描述，理想的No
Demand
K线是一根上升K线，价差比较小，收盘在中间区域或者略低，成交量比前一根K线的成交
量要小。尽管这是No
Demand的基本定义，但是“我”在其他商业软件中，看见过略有差异的No Demand。
但是，一般来说，价差小，成交量低，并且收盘在中间位置或者略低位置的上升K线就是N
o Demand。
No Demand 意味着什么呢？
它说明缺乏SM的支持。SM对推高股价没有兴趣，只是在维持股价。买卖都是来自散户资
金。No
Demand不意味着中期反转。在分析No
Demand时，必须结合整体走势背景。如果背景走势是弱势的话，No
Demand增强了弱势信息。如果背景走势不是弱势的话，那么No
Demand就不意味着弱势，并且也不必然意味着反转。它只是表明缺乏主力资金的参与。我
们可能会很快就见到主力资金推动股票运行。所以，只需等待和观察。
No
Demand意味着卖盘压过买盘。这种K线通常不会在阻力线附近出现。它本身不意味着弱势
。但是，接下来的K线会表明卖盘将会持续还是消失。持续的卖盘说明卖盘很大。下图是
近期L&T的股价图。在阻力线附近出现No
Demand，接下来一根K线说明卖盘减弱，这促使SM推动股价走高，但是股价在下一个位
置开始走平。
现在，在介绍强势信号之前，介绍最后一个弱势信号：劳而无功（Effort Without Result)。
在积累阶段结束之后，主力资金做好了上涨的准备。为了推高股价，主力资金必须做些努
力。努力的结果是出现宽幅的上升K线，收盘在高位，并伴随着成交量放出。成交量不要
太大。很容易识别这些K线。
“劳而有功”的表现是股价推高，这是期望的结果。有时候，我们会看到，在上涨之后，
紧接着出现成交量大，并且收盘在低位附近的K线，这预示着卖盘大过买盘，主力资金的
运作没有产生预期的结果。通常我们会在高阻力区域发现这种情况。
这些劳而无功的K线是很好的弱势信号。大多数时候，你会发现股价走低，或者走势震荡
。这是因为SM在重新推动股价之前宁愿等待卖盘消失。在再次推动股价之前，SM将会测
试市场卖盘。这种重新推动就是很好的买点。
实际上，尽管VSA不考虑开盘价，我还是注意到，理想的劳而有功的K线会在低位开
盘，在高位收盘。这是我与一般VSA概念的区别。
现在，让我们来看一下强势信号。最有效的强势信号是“卖压测试”(Test Of Supply)。
在下降趋势之后，当SM搜集到足够的筹码，准备推动股价重新走高时，他们要测试一下当
前的卖压。在上升趋势中，如果SM面对巨大的卖盘，他们将会停止直到卖压消失。于是，
他们也要检查一下，看看卖压是否还存在。
通过快速地打压股价，就可以完成卖压测试。如果股价收回高点并且成交量很小，意味着
没有卖盘。如果成交量大，或者股票未能收复高点，就意味着卖压仍然存在。低成交量或
者交投不活跃说明是成功的测试。
典型的卖压测试K线会跌入前一个大成交量区域，然后回升，收盘在高位，并且成交量不
大。
单个的测试K线不说明问题。必须看整体走势，以判断测试K线的强度。如果在卖压测
试K线之前出现止跌K线（即Stopping Volume 止跌成交量），那么其可靠性更强。
现在，我们来讨论止跌成交量/蓄势成交量（Stopping Volume/Absorption volume)。
通常，在下跌趋势中，你会看到一根下降K线，收盘于高位，并伴随着成家量放出。这就
被称为“止跌成交量”。这意味着SM收走了所有的股票。SM决定重新开始，并阻止下跌
趋势，开始重新积累。结果，股票出现震荡走势，或者进入长期积累阶段。止跌成交量意
味着下跌趋势很可能就要结束了。
理想的止跌成交量是一根放量高收的下跌K线。但是，大部分时候，你会看到收盘在K线区
间的1/2处以上（从下向上看）。
止跌K线出现在长期的下跌趋势之后。它警示了即将出现的反转。
成交量价差分析法起源于威克夫（Wycoff),一举成名是汤姆.威廉斯(
Tom. Williams）。汤姆之后又有两位继承发扬，分别是SMART
MONEY的作者Gavin
Holmes，和另一位Weis。他们走的分析方法各有不同。而我这几篇读
书笔记却又是另一位崛起者卡尔思科（Karthik
Marar）。补充一句，Karthik把自己的研究方法缩写为VPA。
由于Gavin Holms的著作已经引进，Tom
Willams的作品也有朋友在私下里翻译，那么未来我会更多介绍Weis和
Karthik的研究成果。
现在，我们来看所谓的上冲信号（Reverse
Upthrust）。TG的用户在其软件中是找不到这个信号的。但是，我发现它很有用。
和上冲K线一样，在下跌走势中，我们会看到一根放量的宽幅上升K线，它在盘中创出新低
，但是收于高位。这是强势回归的信号，趋势几乎立即反转。
下冲是很少的，在底部很少能找到。判断底部比判断顶部要更困难。大多数时候，底
部会出现止跌K线，横盘走势，以及在趋势反转之前出现多次的测试信号。在底部看到震
荡走势也很常见。
在下跌趋势中，任何的放量宽幅上升K线都预示着强势。但是，这些K线在下跌趋势中随处
可见。在下跌趋势中，它出现在暂时的反弹/回撤之前。困难在于识别底部的反转。
现在，我们来看所谓的“卖盘不足”（No
Supply）。正如名字所示，这根K线说明了缺乏卖盘，预示着强势。
卖盘不足K线是一根窄幅缩量下跌K线，收于K线下半部。卖盘不足K线常见于底部反转早
期，预示着强势。在上升趋势中，它也很常见，这预示着趋势的延续。它们也可见于震荡
走势。
卖盘不足K线必须结合前后走势来理解。在底部反转区域，它们预示着没有抛盘。于是，
主力资金做好推高股价的准备。因此，它们预示着强势，尤其是出现在测试K线前后。
在上升走势中，卖盘不足预示着主力资金没有参与。这是比较难于理解的信号之一。
阻力与支撑
据信，主力资金非常关注阻力与支撑区域。
在我们继续研究与VSA有关的阻力与支撑之前，让我们来看一下基本的阻力与支撑概念。
我们大多数人通常习惯于从前期波段高点和低点画线。一旦这些线被作为支撑于阻力线—
—
注意是“这些线”。恕我直言，这是我们常犯的错误....这里我们要问的是“单个价格怎么
能够成为支撑与阻力线？”。以阻力为例，它看起来假设有众多的交易者在这一特定的价
格持有股票，早早地等待卖出。
更合理的假设是，有很多人在最近的波段高点及其附近持有股票。所以，应该是一片卖盘/
买盘区域，而不是单一价格。如果最近的波段高点是上冲K线，整个K线的区间都将是卖压
区域。
这里的要点是，不是所有的波段高点和波段低点都是阻力与支撑。只有当价格在此位置回
撤，一个波段高点才被视作阻力,直到此时，波段高点才能称为波段高点。支撑的情况也类
似。只有当价格在这些地方反弹，波段低点才成立。
下图解释了这种情形。
如果有任何意见，敬请自由地表达相反观点......在后面，将更多地讨论支撑与阻力。
要重点指出的是，阻力区域并不代表有大量的卖盘在这里等待倾巢出动。同样，支撑区域
不代表大量的买盘在此等候吃掉所有卖盘。
最好理解为，阻力区域代表卖盘增加的地方，而支撑区域代表买盘增加的地方。
现在的问题是，阻力和支撑与VSA有什么关系？如前所述，主力资金一般很关注支撑与阻
力区域，因为它们代表了买盘和卖盘增加的区域。
通常，随着股票走到阻力区域，成交量放大价差增加是看涨信号。缩量和价差缩小意味着
股票将在这些区域受阻。
同样的，随着股票接近支撑区域，成交量萎缩并且价差减小是股票将在此获得支撑并且反
转的信号。成交量放大和价差扩大意味着股票跌破支撑位的可能更大。
如果阻力区域被放量突破，这是一个看涨信号，如果被缩量突破，要小心谨慎。同样的，
如果支撑被放量跌破，这是看跌信号，如果是缩量跌破，要小心对待。在缩量跌破支撑的
位置做空，会导致错误的交易。
主力资金常常试图以巨量突破阻力与支撑区域。在图中，这是很明显的放量宽幅K线。
一般来说，始终要注意阻力区域，即使你使用自己的交易系统。当“买入”信号在阻
力区域附近产生，你必须要小心。
趋势线
下面，我们来看一下趋势线。我们都使用趋势线，趋势线突破意味着反转。我们来看一看
VSA的趋势线。
一般认为，趋势线在上升趋势中是支撑，在下跌趋势中是阻力。我们不打算深入讨论这种
看法为什么会产生以及如何产生的细节。相反，我们来研究成交量和价差如何告诉我们趋
势线将会得以维持还是被突破。
我们以上升趋势为例。当股票向下跌至趋势线时，窄幅价差和缩量预示着股票很可能在趋
势线附近得到支撑。放量和宽幅K线，预示着趋势线很可能被跌破。趋势线是阻力区域，
需要费点力气才能跌破趋势线。宽幅和放量是出力的信号。
很多时候，我们看到主力资金在趋势线附近消化卖盘。这是看涨信号，因为主力资金是看
涨股票的，有兴趣推高股票。所以，当趋势线附近有很多卖盘时，他们会消化卖盘将股票
保持在趋势线之上。
让我们看下图的例子。
A) 我们可以看到随着股价回撤到趋势线附近时，成交量开始萎缩，价差也在缩小。
B) 这里随着股价接近趋势线，成交量开始放大。这暗示着趋势线可能要被突破。
C）这根K线出现放量，并且收于低点附近。这预示着卖盘增加。下一根K线是劳而有功。
这意味着主力资金有兴趣保持价格向上，它们消化了前一天的卖盘。在趋势线附近的这些
劳而有功的K线进场/加仓经常会带来不错的交易。
D）这里成交量明显萎缩。看起来无论多空都没有兴致。（这是出现失败的测试K线和买盘
不足K线的地方，预示着弱势）。但是，在趋势线附近成交量放大，股票再次开始上升。
成交量分析法的选股思路
一、
最简单的选股条件，无非是选出现SOS信号（多方角度）或出现SOW信号（空房角度）的
个股。但是，从之前的贴图不难看到，实际的VSA信号使用并不是直接根据SOS信号和SO
W信号的出现而选择做多或做空。VSA分析中除了要看单个信号以外，还非常重视整体走
势（或者称为市场背景）。
二、在上述方法上进一步，就是关注支撑线上方的SOS信号和压力线下方的SOW信号，它
们比纯粹的SOS/SOW更可靠。支撑线就是前图中的红色线，压力线就是前图中的绿色线。
三、在VSA分析中，不仅注重单根K线所出现的SOS/SOW信号，还关心该信号与之前信号
的关系。以做多为例，有两种情况是常见的。
（1）
当前SOS信号（比如试盘信号，买盘不足信号）出现在一个SOW信号（比如冲高回落信号
等）之后；
（2）
当前SOS信号（比如试盘信号）出现在另一个SOS信号（比如缩量洗盘信号）之后；
这种搭配可以根据个人喜好和了解程度，将SOS/SOW进行自由组合。
四、除此以外，常见的VSA选股，还有一种方式是SOS/SOW序列组合。与上面的两两组合
不同，这是选择出一些常见的多个信号组合。当这些信号序列出现时，往往是做多或者做
空的机会。据Gavin统计，这样的信号组合大约有十九种。