JEFF MADURA
ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA INTERNACIONAL
12a. edición
MADURA_AFI_2014.indb ii
29/5/14 07:34:29
Administración Financiera
Internacional
12a. edición
Jeff Madura
Florida Atlantic University
Revisión técnica
Ricardo C. Morales Pelagio
División de Investigación
Facultad de Contaduría y Administración
Universidad Nacional Autónoma de México
Australia • Brasil • Corea • España • Estados Unidos • Japón • México • Reino Unido • Singapur
MADURA_AFI_2014.indb iii
29/5/14 07:34:30
Administración Financiera Internacional
Décimosegunda edición
Jeff Madura
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Derecho de Autor, sin el consentimiento por
escrito de la Editorial.
Traducido del libro
International Financial Management
12th Edition
Jeff Madura
Publicado en inglés por South-Western,
una compañía de Cengage Learning © 2015
ISBN 13: 978-1-133-94783-7
Datos para catalogación bibliográfica:
Madura, Jeff
Administración Financiera Internacional
Décimosegunda edición
ISBN 13: 978-607-519-533-9
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Impreso en México
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Contenido
Prefacio, xx
Acerca del autor, xxvi
PARTE 1: El entorno financiero internacional
1
1: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA MULTINACIONAL: UNA VISIÓN GENERAL
3
1-1
Administración de la corporación multinacional 3
1-1a Cómo se emplean las disciplinas de negocios para administrar la corporación multinacional 4
1-1b Problemas de agencia 4
1-1c Estructura administrativa de una corporación multinacional 6
1-2
Por qué las empresas buscan los negocios internacionales 8
1-2a Teoría de la ventaja comparativa 8
1-2b Teoría de los mercados imperfectos 8
1-2c Teoría del ciclo del producto 8
1-3
Cómo participan las empresas en los negocios internacionales 9
1-3a Comercio internacional 10
1-3b Licenciamiento 10
1-3c Franquiciamiento 11
1-3d Joint ventures o empresas conjuntas 11
1-3e Adquisiciones de operaciones existentes 11
1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero 11
1-3g Resumen de los métodos 12
1-4
Modelo de valuación de una corporación multinacional 13
1-4a Modelo doméstico 13
1-4b Modelo multinacional 14
1-4c Incertidumbre en torno a los flujos de efectivo de las corporaciones multinacionales 17
1-4d Resumen de los efectos internacionales 20
1-4e Cómo afecta la incertidumbre el costo de capital de la corporación multinacional 21
1-5
Organización del libro 21
Artículo sobre la crisis crediticia internacional 31
2: FLUJO INTERNACIONAL DE FONDOS
2-1
33
Balanza de pagos 33
2-1a Cuenta corriente 33
2-1b Cuenta de capital 35
2-1c Cuenta financiera 36
ix
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x
Contenido
2-2
2-3
2-4
2-5
Crecimiento del comercio internacional 36
2-2a Acontecimientos que incrementaron el volumen del comercio 37
2-2b Efecto del outsourcing en el comercio 38
2-2c Volumen de comercio entre los países 39
2-2d Tendencia de la balanza comercial de Estados Unidos 41
Factores que afectan los flujos de comercio internacional 42
2-3a Costo de la mano de obra 42
2-3b Inflación 42
2-3c Ingreso nacional 43
2-3d Condiciones del crédito 43
2-3e Políticas del gobierno 43
2-3f Tipos de cambio 48
Flujos internacionales de capital 51
2-4a Factores que afectan la inversión extranjera directa 51
2-4b Factores que afectan la inversión internacional de portafolio 52
2-4c Efecto de los flujos internacionales de capital 52
Agencias que facilitan los flujos internacionales 54
2-5a Fondo Monetario Internacional 54
2-5b Banco Mundial 55
2-5c Organización Mundial de Comercio 56
2-5d Corporación Financiera Internacional 56
2-5e Asociación Internacional de Fomento 56
2-5f Banco de Pagos Internacionales 56
2-5g OCDE 56
2-5h Agencias de Desarrollo Regional 57
3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES
3-1
3-2
3-3
3-4
3-5
MADURA_AFI_2014.indb x
63
Mercado cambiario 63
3-1a Historia del mercado cambiario 63
3-1b Transacciones cambiarias 64
3-1c Cotizaciones cambiarias 67
3-1d Interpretación de las cotizaciones cambiarias 69
Mercado internacional de dinero 74
3-2a Orígenes y desarrollo 75
3-2b Tasas de interés del mercado de dinero entre monedas 76
Mercado internacional de crédito 77
3-3a Préstamos sindicados en el mercado del crédito 78
3-3b Regulación del mercado del crédito 79
3-3c Efecto de la crisis crediticia 80
Mercado internacional de bonos 80
3-4a Mercado de eurobonos 81
3-4b Desarrollo de otros mercados de bonos 83
3-4c Riesgo de los bonos internacionales 83
3-4d Efecto de la crisis de Grecia 84
Mercados accionarios internacionales 85
3-5a Emisión de acciones en mercados exteriores 85
3-5b Emisión de acciones extranjeras en Estados Unidos 86
3-5c Empresas no estadounidenses que cotizan en bolsas de valores de Estados Unidos 87
3-5d Inversión en mercados accionarios exteriores 88
3-5e Diferentes características de los mercados de los países 89
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Contenido
xi
3-5f Integración de los mercados accionarios 90
3-5g Integración de los mercados accionarios y los mercados internacionales de crédito 91
3-6 Cómo sirven los mercados financieros a las corporaciones multinacionales 91
Apéndice 3: Inversión en mercados financieros internacionales 99
4: DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO
4-1
Medición de los movimientos de los tipos de cambio 107
4-2
Equilibrio de los tipos de cambio 108
4-2a Demanda de una moneda 109
4-2b Oferta de una moneda en venta 110
4-2c Equilibrio 110
4-2d Variación en el tipo de cambio de equilibrio 111
4-3
Factores que influyen en los tipos de cambio 112
4-3a Tasas de inflación relativas 113
4-3b Tasas de interés relativas 114
4-3c Niveles de ingreso relativos 115
4-3d Controles gubernamentales 116
4-3e Expectativas 116
4-3f Interacción de factores 117
4-3g Cómo influyen los factores en múltiples mercados monetarios 119
4-3h Efecto de la liquidez sobre el ajuste del tipo de cambio 120
4-4
Movimientos de los tipos de cambio cruzados 120
4-4a Explicación de los movimientos en los tipos de cambio cruzados 122
4-5
Capitalización de los movimientos previstos de los tipos de cambio 122
4-5a Especulación institucional basada en la apreciación esperada 122
4-5b Especulación institucional basada en la depreciación esperada 123
4-5c Especulación que realizan los individuos 124
4-5d El “carry trade” 124
5: DERIVADOS DE DIVISAS
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5-1
Mercado forward 135
5-1a Cómo usan las corporaciones multinacionales los contratos forward 135
5-1b Cotizaciones bancarias de tipo de cambio forward 136
5-1c Prima o descuento sobre el tipo de cambio forward 137
5-1d Movimientos del tipo de cambio forward con el tiempo 138
5-1e Compensación de un contrato forward 138
5-1f Uso de contratos forward para transacciones swap 139
5-1g Contratos forward no entregables 139
5-2
Mercado de futuros de divisas 140
5-2a Especificaciones del contrato 140
5-2b Transacciones con futuros de divisas 141
5-2c Comparación entre los contratos de futuros y los contratos forward 142
5-2d Riesgo crediticio de los contratos de futuros de divisas 143
5-2e Cómo usan las empresas los futuros de divisas 143
5-2f Especulación con futuros de divisas 145
5-3
Mercado de opciones de divisas 146
5-3a Mercado de opciones 146
5-3b Mercado extrabursátil 146
107
135
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xii
Contenido
5-4
Opciones call de divisas 147
5-4a Factores que afectan las primas de las opciones call de divisas 147
5-4b Cómo usan las empresas las opciones call de divisas 148
5-4c Especulación con opciones call de divisas 149
5-5 Opciones put de divisas 151
5-5a Factores que afectan las primas de las opciones put de divisas 151
5-5b Cobertura con opciones put de divisas 152
5-5c Especulación con opciones put de divisas 152
5-5d Gráfica de contingencia del comprador de una opción call 154
5-5e Gráfica de contingencia del vendedor de una opción call 154
5-5f Gráfica de contingencia del comprador de una opción put 154
5-5g Gráfica de contingencia del vendedor de una opción put 155
5-5h Opciones condicionales de divisas 156
5-5i Opciones europeas de divisas 157
Apéndice 5A: Asignación de precios de las opciones de divisas 168
Apéndice 5B: Combinaciones de opciones de divisas 172
Problema integrador de la parte 1: El entorno financiero internacional 186
PARTE 2: Comportamiento del tipo de cambio
187
6: INFLUENCIA DEL GOBIERNO EN LOS TIPOS DE CAMBIO
189
6-1
Regímenes de tipos de cambio 189
6-1a Régimen de tipo de cambio fijo 189
6-1b Régimen de tipo de cambio de libre flotación 191
6-1c Régimen de flotación controlada del tipo de cambio 192
6-1d Régimen de tipo de cambio vinculado 193
6-1e Dolarización 198
6-2 Moneda europea única 198
6-2a Política monetaria en la eurozona 199
6-2b Efecto en las empresas de la eurozona 199
6-2c Efecto en los flujos financieros de la eurozona 199
6-2d Exposición de los países dentro de la eurozona 200
6-2e Efectos de las crisis dentro de la eurozona 200
6-2f Efecto en un país que abandona el euro 202
6-2g Efecto de abandonar el euro en las condiciones de la eurozona 202
6-3 Intervención del gobierno 203
6-3a Razones para la intervención del gobierno 203
6-3b Intervención directa 204
6-3c Intervención indirecta 207
6-4 La intervención como instrumento de política 208
6-4a Influencia de una moneda nacional débil 208
6-4b Influencia de una moneda nacional fuerte 208
Apéndice 6: Intervención del gobierno durante la crisis asiática
217
7: ARBITRAJE INTERNACIONAL Y PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS
7-1
MADURA_AFI_2014.indb xii
225
Arbitraje internacional 225
7-1a Arbitraje de ubicación 225
7-1b Arbitraje triangular 227
7-1c Arbitraje de interés cubierto 230
7-1d Comparación de los efectos del arbitraje 234
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Contenido
7-2
7-3
xiii
Paridad de las tasas de interés (PTI) 234
7-2a Determinación de la paridad de las tasas de interés 235
7-2b Determinación de la prima forward 236
7-2c Análisis gráfico de la paridad de las tasas de interés 238
7-2d Cómo comprobar si se sostiene la paridad de las tasas de interés 240
7-2e Interpretación de la paridad de las tasas de interés 240
7-2f ¿Se sostiene la paridad de las tasas de interés? 240
7-2g Factores que se deben considerar al evaluar la paridad de las tasas de interés 241
Variación de las primas forward 242
7-3a Primas forward con base en los vencimientos 242
7-3b Cambios en las primas forward con el tiempo 243
8: RELACIONES ENTRE INFLACIÓN, TASAS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO
255
8-1
Paridad del poder adquisitivo o de compra (PPA) 255
8-1a Interpretaciones de la paridad del poder adquisitivo 255
8-1b Fundamento de la teoría de la paridad del poder adquisitivo 256
8-1c Cómo calcular la paridad del poder adquisitivo 256
8-1d Uso de la PPA para estimar los efectos del tipo de cambio 257
8-1e Análisis gráfico de la paridad del poder adquisitivo 258
8-1f Comprobación de la teoría de la paridad del poder adquisitivo 260
8-1g Por qué no se sostiene la paridad del poder adquisitivo 263
8-2 Efecto Fisher internacional (EFI) 264
8-2a Efecto Fisher 264
8-2b Uso del EFI para predecir los movimientos del tipo de cambio 265
8-2c Implicaciones del efecto Fisher internacional 266
8-2d Cómo determinar el efecto Fisher internacional 267
8-2e Análisis gráfico del efecto Fisher internacional 269
8-3 Pruebas del efecto Fisher internacional 271
8-3a Limitaciones del EFI 272
8-3b Teoría del EFI frente a la realidad 273
8-4 Comparación de las teorías de la PTI, la PPA y el EFI 274
Problema integrador de la parte 2: Comportamiento del tipo de cambio 284
Autoevaluación parcial 285
PARTE 3: Administración del riesgo cambiario
293
9: ELABORACIÓN DE PRONÓSTICOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO
295
9-1
9-2
9-3
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Por qué las empresas elaboran pronósticos de los tipos de cambio 295
Métodos de elaboración de pronósticos 296
9-2a Pronóstico técnico 296
9-2b Pronósticos fundamentales 298
9-2c Pronósticos basados en el mercado 302
9-2d Pronósticos mixtos 304
9-2e Lineamientos para implementar un pronóstico 305
Error de pronósticos 306
9-3a Medición del error de pronóstico 306
9-3b Errores de pronóstico entre horizontes temporales 307
9-3c Errores de pronóstico con base en periodos 307
9-3d Errores de pronóstico entre monedas 307
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xiv
Contenido
9-4
9-3e Sesgo del pronóstico 307
9-3f Comparación de los métodos de elaboración de pronósticos 310
9-3g Pronósticos según la eficiencia del mercado 311
Pronósticos por intervalos 312
9-4a Métodos para pronosticar la volatilidad del tipo de cambio 312
10: MEDICIÓN DE LA EXPOSICIÓN A LAS FLUCTUACIONES CAMBIARIAS
323
10-1 Relevancia del riesgo cambiario 323
10-1a Argumento de la cobertura del inversionista 324
10-1b Argumento de la diversificación monetaria 325
10-1c Argumento de la diversificación de los grupos de interés 325
10-1d Respuesta de las corporaciones multinacionales 325
10-2 Exposición por transacción 326
10-2a Estimación de los flujos de efectivo “netos” en cada moneda 326
10-2b Exposición del portafolio de una corporación multinacional 327
10-2c Exposición por transacción con base en el valor en riesgo 331
10-3 Exposición económica 335
10-3a Exposición a la apreciación de la moneda local 335
10-3b Exposición económica a la depreciación de la moneda local 336
10-3c Exposición económica de las empresas nacionales o domésticas 337
10-3d Medición de la exposición económica 337
10-4 Exposición por conversión 339
10-4a Determinantes de la exposición por conversión 340
10-4b Exposición del precio de las acciones de una CMN a los efectos de conversión 341
11: ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN POR TRANSACCIÓN
355
11-1 Políticas de cobertura de la exposición por transacción 355
11-1a Cobertura de la mayor parte de la exposición 355
11-1b Cobertura selectiva 355
11-2 Cobertura a la exposición de las cuentas por pagar 356
11-2a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por pagar 356
11-2b Cobertura de las cuentas por pagar del mercado de dinero 357
11-2c Cobertura con opciones call sobre las cuentas por pagar 357
11-2d Comparación de técnicas para cubrir las cuentas por pagar 360
11-2e Evaluación de la decisión de cobertura 363
11-3 Cobertura a la exposición de las cuentas por cobrar 363
11-3a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por cobrar 363
11-3b Cobertura del mercado de dinero sobre las cuentas por cobrar 364
11-3c Cobertura de las cuentas por cobrar con opciones put 364
11-3d Comparación de técnicas para cubrir las cuentas por cobrar 367
11-3e Evaluación de la decisión de cobertura 370
11-3f Resumen de las técnicas de cobertura 370
11-4 Limitaciones de la cobertura 371
11-4a Limitación de cubrir un pago incierto 371
11-4b Limitaciones de la cobertura recurrente a corto plazo 371
11-5 Otras técnicas de cobertura 373
11-5a Adelantos y atrasos (leading and lagging) 373
11-5b Cobertura cruzada 374
11-5c Diversificación de monedas 374
Apéndice 11: Técnicas no tradicionales de cobertura 388
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Contenido
12: ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA Y POR CONVERSIÓN
xv
393
12-1 Administración de la exposición económica 393
12-1a Evaluación de la exposición económica 395
12-1b Reestructuración para reducir la exposición económica 396
12-1c Temas relacionados con la decisión de reestructurar 398
12-2 Un caso de cobertura de la exposición económica 399
12-2a El dilema de Savor Co. 399
12-2b Posibles estrategias para cubrirse de la exposición económica 401
12-2c Estrategia de cobertura de Savor 402
12-2d Limitaciones de la estrategia de cobertura de Savor 403
12-3 Cobertura de la exposición de los activos fijos 403
12-4 Administración de la exposición por conversión 404
12-4a Cobertura con contratos forward 404
12-4b Limitaciones de la cobertura de la exposición por conversión 405
Problema integrador de la parte 3: Administración del riesgo cambiario 413
PARTE 4: Administración de activos y pasivos
a largo plazo
415
13: INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA
417
13-1 Motivos para la inversión extranjera directa 417
13-1a Motivos relacionados con los ingresos 417
13-1b Motivos relacionados con los costos 418
13-1c Comparación de beneficios de la inversión extranjera directa según el país 420
13-1d Medición de los beneficios de la IED para una CMN 421
13-2 Beneficios de la diversificación internacional 421
13-2a Análisis de diversificación de los proyectos internacionales 423
13-2b Diversificación con base en el país 424
13-3 Puntos de vista del gobierno anfitrión acerca de la IED 425
13-3a Incentivos para alentar la IED 425
13-3b Barreras a la IED 427
13-3c Condiciones impuestas por el gobierno al participar en IED 428
14: ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL MULTINACIONAL
435
14-1 Perspectiva de la subsidiaria o filial frente a la empresa matriz 435
14-1a Diferencias relacionadas con los impuestos 435
14-1b Restricciones sobre las utilidades remitidas 436
14-1c Movimientos del tipo de cambio 436
14-1d Resumen de factores 436
14-2 Datos de entrada para elaborar el presupuesto de capital multinacional 437
14-3 Ejemplo de elaboración del presupuesto de capital multinacional 439
14-3a Antecedentes 439
14-3b Análisis 440
14-4 Otros factores que deben considerarse 441
14-4a Fluctuaciones del tipo de cambio 442
14-4b Inflación 445
14-4c Acuerdo de financiamiento 445
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xvi
Contenido
14-4d Fondos bloqueados 448
14-4e Valor de rescate incierto 448
14-4f Efecto del proyecto en los flujos de efectivo actuales 450
14-4g Incentivos del gobierno anfitrión 450
14-4h Opciones reales 451
14-5 Ajuste de la evaluación del proyecto por cuestiones de riesgo 451
14-5a Tasa de descuento ajustada por riesgo 451
14-5b Análisis de sensibilidad 452
14-5c Simulación 452
Apéndice 14: Incorporación de la legislación fiscal internacional en la
elaboración del presupuesto de capital multinacional 464
15: GOBIERNO CORPORATIVO Y CONTROL CORPORATIVO INTERNACIONALES
471
15-1 Gobierno corporativo internacional 471
15-1a Gobierno a cargo de los miembros del consejo 471
15-1b Gobierno de los inversionistas institucionales 472
15-1c Gobierno a cargo de accionistas militantes 472
15-2 Control corporativo internacional 473
15-2a Motivos para adquisiciones internacionales 473
15-2b Tendencias en las adquisiciones internacionales 474
15-2c Barreras al control corporativo internacional 474
15-2d Modelo para valuar una empresa objetivo extranjera 475
15-2e Efecto de la Ley Sarbanes-Oaxley en la valuación de la empresa objetivo 476
15-3 Factores que afectan la valuación de la empresa objetivo 476
15-3a Factores específicos de la empresa objetivo 477
15-3b Factores específicos del país 477
15-4 Ejemplo de un proceso de valuación 478
15-4a Proceso de filtro internacional 478
15-4b Estimación del valor de la empresa objetivo 479
15-4c Cambios en la valuación al paso del tiempo 481
15-5 Disparidad entre las valuaciones de una empresa objetivo extranjera 482
15-5a Flujos de efectivo esperados de la empresa objetivo extranjera 482
15-5b Efectos del tipo de cambio sobre las utilidades remitidas 483
15-5c Rendimiento requerido por la empresa adquirente 483
15-6 Otras decisiones de control corporativo 483
15-6a Adquisiciones parciales internacionales 483
15-6b Adquisiciones internacionales de empresas privatizadas 484
15-6c Desinversiones internacionales 484
15-7 Decisiones de control como opciones reales 486
15-7a Opción call sobre activos reales 486
15-7b Opción put sobre activos reales 486
16: ANÁLISIS DEL RIESGO PAÍS
497
16-1 Características del riesgo país 497
16-1a Características del riesgo político 497
16-1b Características del riesgo financiero 499
16-2 Medición del riesgo país 501
16-2a Técnicas para evaluar el riesgo país 501
16-2b Determinación de la calificación del riesgo país 502
16-2c Comparación de las calificaciones de riesgo entre los países 505
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Contenido
xvii
16-3 Incorporación del riesgo en la elaboración del presupuesto de capital 505
16-3a Ajuste de la tasa de descuento 505
16-3b Ajuste de los flujos de efectivo estimados 507
16-3c Análisis de proyectos existentes 510
16-4 Cómo prevenir que el gobierno anfitrión tome el control 510
16-4a Establecer un horizonte de corto plazo 510
16-4b Confiar en suministros o tecnología únicos 511
16-4c Contratar mano de obra local 511
16-4d Solicitar préstamos de fondos locales 511
16-4e Comprar seguros 511
16-4f Financiamiento de los proyectos 511
17: ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL MULTINACIONAL
521
17-1 Componentes del capital 521
17-1a Fuentes externas de deuda 522
17-1b Fuentes externas de capital 523
17-2 Decisión de estructura de capital de las corporaciones multinacionales 524
17-2a Influencia de las características corporativas 524
17-2b Influencia de las características del país anfitrión 525
17-2c Respuesta a las características cambiantes del país 526
17-3 Decisiones de estructuras de capital de la subsidaria y de la matriz 526
17-3a Efecto de un mayor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527
17-3b Efecto de un menor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527
17-3c Limitaciones de la compensación del apalancamiento de una subsidiaria 527
17-4 Costo de capital multinacional 527
17-4a Costo de deuda de la corporación multinacional 528
17-4b Costo de capital de la CMN 528
17-4c Cómo calcular el costo de capital de la corporación multinacional 528
17-4d Comparación de los costos de deuda y de capital 529
17-4e Costo de capital de la corporación multinacional en comparación con el de las empresas
domésticas o locales 529
17-4f Comparación del costo del capital por medio del modelo de asignación
de precios de los activos de capital (CAPM) 531
17-5 El costo de capital según el país 533
17-5a Diferencias del costo de la deuda según el país 533
17-5b Diferencias entre los costos del capital de diversos países 535
18: FINANCIAMIENTO CON DEUDA A LARGO PLAZO
545
18-1 Financiamiento para igualar la moneda del flujo de entrada 545
18-1a Uso de swaps de divisas para implementar la estrategia coincidente 546
18-1b Uso de préstamos paralelos para implementar la estrategia coincidente 547
18-2 Decisión de denominación de la deuda de las subsidiarias 550
18-2a Decisión de deuda en países anfitriones con altas tasas de interés 551
18-2b Denominación de deuda para financiar un proyecto 554
18-3 Decisión de vencimiento de la deuda 556
18-3a Evaluación de la curva de rendimiento 556
18-3b Costos de financiamiento de préstamos con vencimientos diferentes 557
18-4 Decisión de deuda de tasa fija frente a tasa flotante 557
18-4a Costos de financiamiento de préstamos de tasa fija frente a préstamos de tasa flotante 558
18-4b Cobertura de los pagos de intereses con swaps de tasa de interés 558
Problema integrador de la parte 4: Adiministración de activos y pasivos a largo plazo
MADURA_AFI_2014.indb xvii
29/5/14 07:34:39
xviii
Contenido
PARTE 5: Administración de activos y pasivos
a corto plazo
571
19: FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL
573
19-1 Métodos de pago del comercio internacional 573
19-1a Prepago 573
19-1b Carta de crédito 574
19-1c Letras 574
19-1d Consignación 575
19-1e Cuenta abierta 575
19-1f Efecto de la crisis crediticia sobre los métodos de pago 575
19-2 Métodos de financiamiento del comercio 576
19-2a Financiamiento de las cuentas por cobrar 576
19-2b Factoraje 576
19-2c Cartas de crédito (L/C) 577
19-2d Aceptaciones bancarias 581
19-2e Financiamiento de capital de trabajo 583
19-2f Financiamiento de bienes de capital a mediano plazo (forfaiting) 584
19-2g Contracomercio 584
19-3 Agencias u organismos que facilitan el comercio internacional 585
19-3a Export-Import Bank of the United States 585
19-3b Private Export Funding Corporation 587
19-3c Overseas Private Investment Corporation 587
20: FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
593
20-1 Fuentes de financiamiento en el extranjero 593
20-1a Financiamiento interno a corto plazo 593
20-1b Financiamiento externo a corto plazo 594
20-1c Acceso a financiamiento durante las crisis crediticias 594
20-2 Financiamiento con divisas 594
20-2a Comparación de tasas de interés entre monedas 595
20-3 Determinación de la tasa de financiamiento efectiva 596
20-4 Criterios que se consideran en la decisión de financiamiento 597
20-4a Paridad de las tasas de interés 597
20-4b El tipo de cambio forward como pronóstico 599
20-4c Pronósticos del tipo de cambio 599
20-5 Resultados reales del financiamiento extranjero 601
20-6 Financiamiento con un portafolio de divisas 603
20-6a Efectos de la diversificación del portafolio 605
20-6b Financiamiento reiterado con un portafolio de divisas 606
21: ADMINISTRACIÓN INTERNACIONAL DEL EFECTIVO
615
21-1 Administración multinacional del capital de trabajo 615
21-1a Gastos de la subsidiaria 615
21-1b Ingresos de la subsidiaria 616
21-1c Pagos de dividendos de las subsidiarias 616
21-1d Administración de la liquidez de la subsidiaria 616
21-2 Administración centralizada del efectivo 617
21-2a Ajuste de la escasez de efectivo 617
MADURA_AFI_2014.indb xviii
29/5/14 07:34:40
Contenido
xix
21-3 Optimización de los flujos de efectivo 618
21-3a Aceleración de los flujos de entrada de efectivo 618
21-3b Minimización de los costos de conversión de monedas 619
21-3c Administración de fondos bloqueados 621
21-3d Administración de las transferencias de efectivo entre subsidiarias 621
21-3e Complicaciones para optimizar el flujo de efectivo 621
21-4 Inversión de los excedentes de efectivo
622
21-4a Determinación del rendimiento efectivo 622
21-4b Implicaciones de la paridad de las tasas de interés 624
21-4c Uso del tipo de cambio forward como pronóstico 624
21-4d Uso de pronósticos del tipo de cambio 626
21-4e Diversificación del efectivo entre monedas 628
21-4f Cobertura dinámica 629
Apéndice 21: Inversión en un portafolio de divisas 635
Problema integrador de la parte 5: Administración de activos y pasivos a corto plazo 639
Autoevaluación final 641
Apéndice A: Respuestas de las preguntas de autoevaluación 650
Apéndice B: Casos complementarios 663
Apéndice C: Uso de Excel para realizar análisis 684
Apéndice D: Proyecto de inversión internacional 692
Apéndice E: Debate en la sala de juntas 695
Glosario 703
Índice 709
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29/5/14 07:34:40
PARTE
1
El entorno financiero
internacional
La parte 1 (capítulos 1 a 5) presenta una visión general de la corporación
multinacional (CMN) y el entorno en el que opera. El capítulo 1 explica
las metas de las CMN, así como los motivos y riesgos de los negocios
internacionales. El capítulo 2 describe el flujo internacional de fondos entre
países. El capítulo 3 describe los mercados financieros internacionales
y cómo facilitan las operaciones en curso. El capítulo 4 explica cómo
se determinan los tipos de cambio, y el 5 proporciona información
introductoria acerca de los mercados de futuros y opciones de divisas. Los
gerentes de las corporaciones multinacionales deben entender el entorno
internacional descrito en estos capítulos para tomar decisiones adecuadas.
Corporación
multinacional (CMN)
Mercados cambiarios
Dividendos,
remesas y
financiamiento
Exportación e importación
Mercados de productos
MADURA_IAF_2014.indb 1
Inversión y financiamiento
Subsidiarias
Mercados financieros
internacionales
28/5/14 13:24:23
1
Administración financiera
multinacional: una visión general
OBJETIVOS
DEL CAPÍTULO
identificar las metas de la
administración y la estructura
organizacional de la CMN;
describir las principales
teorías que justifican los
negocios internacionales;
explicar los métodos comunes
empleados para realizar
negocios internacionales, y
proporcionar un modelo
para valuar la CMN.
Las corporaciones multinacionales (CMN) se definen como empresas que se dedican a algún tipo de negocios internacionales. Sus gerentes llevan a cabo la administración financiera internacional, que implica inversiones internacionales y
decisiones de financiamiento que tienen el propósito de maximizar el valor de la
CMN. La meta de estos gerentes es maximizar el valor de sus empresas, que es la misma que persiguen los gerentes contratados por empresas estrictamente nacionales.
Al inicio, las empresas sólo pueden intentar exportar productos a un determinado país o importar insumos de un fabricante extranjero. Sin embargo, con el
tiempo, muchas de estas empresas identifican oportunidades adicionales en el extranjero y finalmente establecen subsidiarias (conocidas también como filiales) en
otros países. Dow Chemical, IBM, Nike y muchas otras empresas tienen más de la
mitad de sus activos en el extranjero. Algunas, como ExxonMobil, Fortune Brands
y Colgate-Palmolive, por lo regular generan más de la mitad de sus ventas en el
extranjero. También es típico que las pequeñas empresas estadounidenses generen más de 20% de sus ventas en los mercados exteriores; los ejemplos incluyen a
Ferro (Ohio) y Medtronic (Minnesota). Setenta y cinco por ciento de las empresas
estadounidenses que exportan tienen menos de 100 empleados.
La administración financiera internacional es importante incluso, para las empresas que no realizan negocios internacionales. La razón es que ellas deben reconocer la influencia que tendrán en sus competidores extranjeros los movimientos
de los tipos de cambio, las tasas de interés extranjeras, los costos de mano de obra
y la inflación. Estas características económicas pueden afectar los costos de producción y las políticas de precios de los competidores extranjeros.
Este capítulo presenta una introducción a las metas, los motivos y la valuación
de una corporación multinacional.
1-1 ADMINISTRACIÓN DE LA CORPORACIÓN MULTINACIONAL
La meta comúnmente aceptada de una CMN es maximizar la riqueza de los accionistas. Se espera
que los gerentes contratados por las CMN tomen decisiones que maximicen el precio de las acciones y así servir a los intereses de los accionistas. Algunas CMN que cotizan en bolsa y tienen
su sede fuera de su país pueden tener otras metas, como satisfacer a sus respectivos gobiernos,
acreedores o empleados. Sin embargo, estas CMN ahora hacen más hincapié en satisfacer a los
accionistas; de esa manera, la empresa puede obtener de ellos más fácilmente fondos para apoyar
sus operaciones. Incluso en los países en desarrollo (por ejemplo, Bulgaria y Vietnam) que recientemente han fomentado el desarrollo de empresas comerciales, los gerentes de las empresas deben
atender los intereses de los accionistas para conseguir financiamiento. Existiría poca demanda
de las acciones de una empresa que anunciara que sus ingresos se utilizarán para pagar más a los
gerentes o para invertir en proyectos poco rentables.
3
MADURA_IAF_2014.indb 3
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4
Parte 1 El entorno financiero internacional
La atención de este libro se centra en las CMN cuyas empresas matrices tienen propiedad absoluta
de las subsidiarias o filiales en el extranjero, lo que significa que la empresa matriz estadounidense
es la única propietaria de las subsidiarias. Esta es la forma más común de propiedad de las CMN
estadounidenses, y da a los gerentes de finanzas de la empresa la meta única de maximizar el valor
de toda la corporación multinacional (más que el valor de una determinada subsidiaria). Por lo
general, los conceptos que se presentan en este libro aplican también a las corporaciones multinacionales que radican en otros países, además de Estados Unidos.
1-1a Cómo se emplean las disciplinas de negocios
para administrar la corporación multinacional
Varias disciplinas de negocios se integran para administrar la CMN de manera que maximice la
riqueza de los accionistas. La administración se utiliza para formular estrategias que motiven y guíen
a los empleados que trabajan en una multinacional y organizar los recursos de modo que puedan
generar con eficiencia productos o servicios. El marketing se utiliza para incrementar la conciencia
del consumidor sobre los productos y monitorear los cambios en las preferencias de este. Los sistemas
de contabilidad e información se utilizan para registrar información financiera sobre los ingresos y
gastos de la CMN, que a su vez se emplea para presentar informes financieros a los inversionistas
y evaluar los resultados de las diferentes estrategias implementadas por la CMN. Las finanzas se
utilizan para tomar decisiones de inversión y financiamiento para la CMN. Las decisiones financieras
comunes incluyen:
si deben o no suspenderse las operaciones en un país determinado,
si se desea buscar nuevos negocios en cierto país,
si se desea ampliar los negocios en un país determinado, y
cómo financiar la expansión en un país determinado.
Estas decisiones financieras de cada CMN están parcialmente influidas por las demás funciones de las disciplinas de negocios. La decisión de buscar nuevos negocios en un país específico se
basa en comparar los costos y beneficios potenciales de la expansión. Los beneficios potenciales
de estos nuevos negocios dependen del interés esperado de los consumidores en los productos que
se venderán (función de marketing) y el costo esperado de los recursos necesarios para buscar el
nuevo negocio (función de administración). Los gerentes de finanzas dependen de los datos financieros proporcionados por las funciones de los sistemas de contabilidad e información.
1-1b Problemas de agencia
Los gerentes de una CMN pueden tomar decisiones que entran en conflicto con la meta de la
empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Por ejemplo, la decisión de establecer una
subsidiaria en un lugar y no en otro puede basarse en el atractivo que tiene la ubicación para un
cierto gerente y no en los beneficios que ofrece a los accionistas. La decisión de expandir una
subsidiaria puede estar motivada por el deseo de un gerente de recibir una mayor remuneración en
lugar de tratar de incrementar el valor de la CMN. Este conflicto de metas entre los gerentes y los
accionistas de una empresa se conoce como problema de agencia.
Los costos de asegurar que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas (denominados
costos de agencia) por lo general son más altos en el caso de las CMN que en el de las empresas nacionales por varias razones. En primer lugar, las CMN que tienen subsidiarias repartidas por todo el
mundo pueden experimentar problemas de agencia mayores debido a que es más difícil monitorear
las actividades de los gerentes de subsidiarias distantes en el extranjero. En segundo lugar, los gerentes de las subsidiarias en el extranjero que han recibido la influencia de diferentes culturas no siguen
metas uniformes. En tercer lugar, la magnitud de las CMN más grandes también crea importantes
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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general
5
problemas de agencia. En cuarto lugar, algunos gerentes no estadounidenses tienden a minimizar los
efectos a corto plazo de las decisiones, lo que puede dar lugar a que en las subsidiarias en el extranjero
se tomen decisiones que maximicen el valor de la subsidiaria o persigan otras metas. Esto puede ser
un reto, en especial en países donde algunas personas pueden percibir que la máxima prioridad de
las corporaciones debe ser servir a sus respectivos empleados.
EJEMPLO
Hace dos años, Seattle Co. (con sede en Estados Unidos) estableció una subsidiaria en Singapur para expandir sus negocios en ese
país y contrató a un gerente de Singapur para que la administrara. En los últimos dos años no han crecido las ventas. Aun así, el
gerente contrató varios empleados para que hicieran el trabajo que le asignaron. Los ejecutivos de la empresa matriz en Estados
Unidos no han supervisado estrechamente la subsidiaria porque está muy lejos y confiaron en el gerente del país. Ahora se han
percatado de que hay un problema de agencia. La subsidiaria sufre pérdidas cada trimestre, por lo que su administración deberá
vigilarse más estrechamente.
Control que realiza la empresa matriz de los problemas de agencia La empresa matriz de
una CMN puede prevenir los problemas de agencia si aplica un gobierno adecuado. La matriz
debe comunicar con claridad las metas de cada subsidiaria para asegurar que todas ellas se centren
en maximizar el valor de la CMN y no el de ellas mismas. Para ello puede supervisar las decisiones de las subsidiarias para comprobar si sus gerentes se esfuerzan por alcanzar las metas de la
CMN. Además, puede implementar planes de compensación que recompensen a los gerentes que
cumplan las metas generales de la CMN. Un incentivo común es proporcionarles acciones de la
empresa (u opciones para comprar acciones a un precio fijo) como parte de su compensación; de
esta forma, los gerentes de las subsidiarias se beneficiarán directamente de un mayor precio
de las acciones cuando tomen decisiones que incrementen el valor de la CMN.
EJEMPLO
Cuando Seattle Co. (del ejemplo anterior) reconoció los problemas de agencia que tenía su subsidiaria en Singapur, creó incentivos para el gerente de esta que eran acordes con la meta de la matriz de maximizar la riqueza de los accionistas. En
específico, estableció un sistema de remuneración por medio del cual el bono anual del gerente se basa en las utilidades de
la subsidiaria.
Control corporativo de los problemas de agencia
En el ejemplo de Seattle Co., los problemas
de agencia se generaron porque las metas de administración de la subsidiaria no estaban orientadas
a maximizar la riqueza de los accionistas. En algunos casos, los problemas de agencia ocurren
porque las metas de toda la administración de la CMN no se centran en dicho objetivo. Diversas
formas de control corporativo pueden ayudar a prevenir estos problemas de agencia y así inducir a
los gerentes a tomar decisiones que satisfagan a los accionistas de la CMN. Si estos gerentes toman
malas decisiones que reducen el valor de la CMN, otra empresa podría adquirirla al precio más
bajo y, por lo tanto, probablemente despediría a los gerentes incompetentes. Además, los inversionistas institucionales (por ejemplo, los fondos de inversión y los de pensiones) con grandes tenencias de acciones de una CMN tienen cierta influencia sobre la administración, porque presentarán
sus inconformidades ante el consejo de administración si los gerentes toman malas decisiones.
Los inversionistas institucionales pueden intentar efectuar cambios, como la remoción de los altos
directivos o incluso de algunos miembros del consejo de administración, en una CMN que tiene
desempeño deficiente. Estos inversionistas también pueden agruparse para exigir cambios en una
CMN, puesto que saben que la empresa no querrá perder a sus accionistas más importantes.
Cómo la Ley Sarbanes-Oxley mejoró el gobierno corporativo de la corporación multinacional Una limitación del proceso de control corporativo radica en que la información que
obtienen los inversionistas se toma de los informes que prepara la propia gerencia de la empresa. Si
los gerentes están pensando en sus intereses personales en lugar de tomar en cuenta los de los inversionistas, pueden exagerar su desempeño. Hay muchos ejemplos muy conocidos (como los casos
de Enron y WorldCom) en los que grandes CMN alteraron sus estados financieros y ocultaron los
problemas a los inversionistas.
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6
Parte 1 El entorno financiero internacional
La Ley Sarbanes-Oxley (SOX), promulgada en 2002, asegura un proceso más transparente
para que los gerentes informen sobre la productividad y la situación financiera de su empresa. La
ley requiere que las empresas implementen un proceso interno de informes que los ejecutivos y el
consejo de administración puedan monitorear con facilidad. Algunos de los métodos comunes que
utilizan las CMN para mejorar sus procesos de control interno son:
establecer una base de datos centralizada,
garantizar que todos los datos se divulguen constantemente entre las subsidiarias,
implementar un sistema que compruebe automáticamente los datos para
detectar discrepancias inusuales en relación con las normas,
acelerar el proceso por el cual todos los departamentos y subsidiarias
obtienen acceso a los datos que necesitan, y
responsabilizar más a los ejecutivos por los estados financieros y que verifiquen
personalmente su exactitud.
Estos sistemas facilitan a los miembros del consejo de administración de la empresa la supervisión del proceso de información financiera. De esta manera, la SOX redujo la probabilidad de que
los gerentes de una empresa manipulen el proceso de presentación de informes y, en consecuencia,
mejoró la exactitud de la información financiera que se proporciona a los inversionistas actuales y
potenciales.
1-1c Estructura administrativa de una corporación multinacional
La magnitud de los costos de agencia puede variar dependiendo del estilo de administración de
la CMN. Un estilo de administración centralizada, como se ilustra en la sección superior de la
figura 1.1, puede reducir los costos de agencia porque permite a los gerentes de la matriz controlar
a las subsidiarias en el extranjero y, por consiguiente, se reduce el poder de los gerentes de estas.
Sin embargo, los gerentes de la matriz pueden tomar malas decisiones para la subsidiaria si están
menos informados que los de la subsidiaria sobre su entorno y características financieras.
Por otra parte, una CMN puede usar un estilo de administración descentralizada, como se ilustra en la sección inferior de la figura 1.1. Es más probable que este estilo produzca mayores costos
de agencia, porque los gerentes de las subsidiarias pueden tomar decisiones que no maximizan el
valor de toda la CMN. Sin embargo, este estilo de administración proporciona más control a los
gerentes que están más cerca de las operaciones y el entorno de la subsidiaria. En la medida que
los gerentes de la subsidiaria reconocen la meta de maximizar el valor de toda la CMN y se les retribuye con arreglo a dicha meta, el estilo de administración descentralizada puede ser más efectivo.
Teniendo en cuenta las claras ventajas y desventajas de los estilos de administración centralizada y descentralizada, algunas CMN intentan obtener las ventajas de ambas. Es decir, permiten
que los gerentes de las subsidiarias tomen las decisiones clave sobre sus respectivas operaciones,
mientras que la administración de la matriz monitorea esas decisiones para comprobar si son lo
que más le conviene a la CMN.
Cómo facilita internet el control administrativo Internet ha hecho más fácil para la empresa
matriz supervisar las acciones y el desempeño de sus subsidiarias en el extranjero.
EJEMPLO
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Recuerde el ejemplo de Seattle Co., que tiene una subsidiaria en Singapur. Internet le permite al personal de la subsidiaria en
el extranjero enviar información actualizada por correo electrónico en un formato estandarizado que reduce los problemas de
idioma y, además, enviar imágenes de los estados financieros y diseños de los productos. Así, la matriz puede hacer seguimiento
con facilidad de los inventarios, ventas, gastos y utilidades de cada subsidiaria de manera semanal o mensual. Por lo tanto, el uso
de internet reduce los costos de agencia que provocan los aspectos internacionales del negocio de una CMN.
28/5/14 13:24:32
Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general
7
Figura 1.1 Estilos de administración de las corporaciones multinacionales
Administración financiera
multinacional centralizada
Administración
del efectivo en la
subsidiaria A
Gerentes de finanzas de
la empresa matriz
Administración
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria A
Financiamiento en
la subsidiaria A
Administración
del efectivo en la
subsidiaria B
Administración
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria B
Gastos de capital
en la subsidiaria A
Gastos de capital
en la subsidiaria B
Financiamiento en
la subsidiaria B
Administración financiera
multinacional descentralizada
Administración
del efectivo en la
subsidiaria A
Gerentes de finanzas
en la subsidiaria A
Gerentes de finanzas
en la subsidiaria B
Administración
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria A
Financiamiento en
la subsidiaria A
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Administración
del efectivo en la
subsidiaria B
Administración
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria B
Gastos de capital
en la subsidiaria A
Gastos de capital
en la subsidiaria B
Financiamiento en
la subsidiaria B
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8
Parte 1 El entorno financiero internacional
1-2 POR QUÉ LAS EMPRESAS BUSCAN LOS NEGOCIOS
INTERNACIONALES
Las siguientes son tres teorías que se utilizan por lo general para explicar los motivos que inducen
a las empresas a expandir sus negocios a nivel internacional: 1) teoría de la ventaja comparativa,
2) teoría de los mercados imperfectos y 3) teoría del ciclo del producto. Estas teorías se superponen en cierta medida y pueden complementarse mutuamente en el desarrollo de un análisis
razonado de la evolución de los negocios internacionales.
1-2a Teoría de la ventaja comparativa
En general, los negocios multinacionales se han incrementado con el paso del tiempo. Parte de este
crecimiento se debe a que las empresas entienden cada vez más que la especialización de los países
incrementar la eficiencia de la producción. Algunos países, como Japón y Estados Unidos, tienen
ventaja tecnológica, mientras que otros, como China y Malasia, la tienen en el costo de mano de obra
básica. En razón de que estas ventajas no pueden transportarse con facilidad, los países tienden a
utilizarlas para especializarse en la producción de bienes que pueden fabricar con eficiencia relativa.
Esto explica por qué países como Japón y Estados Unidos son grandes fabricantes de componentes de
computadora, mientras que otros, como Jamaica y México, son grandes productores agrícolas y artesanales. Las corporaciones multinacionales como Oracle, Intel e IBM han crecido de forma significativa
en el extranjero debido a su ventaja tecnológica.
Un país que se especializa en algunos productos quizá no pueda producir otros, por lo que el
comercio entre las naciones es esencial. Este es el argumento de la teoría clásica de la ventaja comparativa. Las ventajas comparativas le permiten a las empresas penetrar en los mercados exteriores.
Por ejemplo, muchas de las Islas Vírgenes se especializan en turismo y dependen por completo
del comercio internacional para obtener la mayoría de los productos. Aunque estas islas podrían
producir algunos bienes, es más eficiente que se especialicen en turismo. Es decir, a las Islas les
conviene más usar algunos ingresos del turismo para importar productos que intentar producir
todos los que necesitan.
1-2b Teoría de los mercados imperfectos
Si los mercados de cada país estuvieran cerrados a todos los demás países, no habría negocios
internacionales. En el otro extremo, si los mercados fueran perfectos y los factores de la producción (como el trabajo o mano de obra) fueran fácilmente transferibles, el trabajo y otros recursos
fluirían adondequiera que existiera demanda. Dicha movilidad sin restricciones de los factores
crearía igualdad tanto en los costos como en los rendimientos y, por lo tanto, eliminaría la ventaja
comparativa en costos, que es el fundamento del comercio y la inversión internacionales. Sin embargo, en el mundo real existen sólo mercados imperfectos, donde los factores de la producción
están más o menos inmovilizados. A menudo hay costos y restricciones que se relacionan con la
transferencia de mano de obra y otros recursos que se emplean en la producción. También puede
haber restricciones para la transferencia de fondos y otros recursos entre los países. Debido a que
los mercados de los diferentes recursos que se emplean en la producción son “imperfectos”, las corporaciones multinacionales, como Gap y Nike, aprovechan los recursos específicos de otros países.
Los mercados imperfectos constituyen un incentivo para que las empresas busquen oportunidades
en el extranjero.
1-2c Teoría del ciclo del producto
Una de las explicaciones más conocidas sobre las causas por las cuales las empresas se transforman
en corporaciones multinacionales es la teoría del ciclo del producto. Según esta teoría, las empresas se establecen en el mercado doméstico o nacional como resultado de alguna ventaja percibida
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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general
9
sobre los competidores existentes, por ejemplo, la necesidad en el mercado de por lo menos un
proveedor más del producto. Debido a que la información sobre los mercados y la competencia
se puede conseguir con más facilidad en casa, es probable que la empresa se establezca primero
en su país de origen. Al principio, la demanda extranjera del producto de la empresa se satisface
mediante la exportación. A medida que pasa el tiempo, la empresa puede considerar que la única
forma de conservar su ventaja sobre la competencia en el extranjero es fabricar el producto en los
mercados exteriores, porque ello reduce sus costos de transporte. La competencia en esos mercados
exteriores aumenta a medida que otros productores se familiarizan con el producto de la empresa.
Esta puede formular estrategias para incrementar la demanda de su producto en el extranjero.
Un método frecuente consiste en diferenciar el producto para que los competidores no puedan
replicarlo exactamente. Estas fases del ciclo de vida del producto se ilustran en la figura 1.2. Por
ejemplo, 3M Co. utiliza un nuevo producto para entrar en un mercado exterior, después de lo cual
amplía la línea de productos que ofrece en él.
La teoría del ciclo del producto, por supuesto, comprende más de lo que aquí se resume. Esta
exposición simplemente indica que, a medida que una empresa madura, puede identificar oportunidades adicionales fuera de su país de origen. Si los negocios de la empresa en el extranjero
disminuyen o aumentan con el tiempo, depende de que logre mantener cierta ventaja sobre su
competencia. Esa ventaja podría ser la superioridad de sus métodos de producción o financieros
que reducen los costos, o de su enfoque de marketing que genera y mantiene una demanda sólida
de sus productos.
1-3 CÓMO PARTICIPAN LAS EMPRESAS EN LOS NEGOCIOS
INTERNACIONALES
Las empresas siguen varios métodos para realizar negocios internacionales. Los más comunes son:
comercio internacional
licenciamiento
franquiciamiento
Figura 1.2 Ciclo de vida del producto internacional
2
La empresa exporta el
producto para satisfacer la
demanda extranjera.
1
La empresa crea el producto para
satisfacer la demanda local.
4a
La empresa diferencia el producto
del de los competidores o amplía la
línea de productos en el otro país.
o
4b
Los negocios internacionales de la empresa
se reducen a medida que comienzan a
desaparecer sus ventajas competitivas.
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3
La empresa crea una subsidiaria
o filial en el extranjero para
establecer presencia en el
otro país y, posiblemente,
reducir los costos.
28/5/14 13:24:33
10
Parte 1 El entorno financiero internacional
joint ventures
adquisiciones de operaciones existentes
establecimiento de nuevas subsidiarias o filiales en el extranjero
Cada método se explicará a su vez y se prestará atención especial a las respectivas características
de riesgo y rendimiento.
1-3a Comercio internacional
WEB
www.trade.gov/mas/fan
Perspectiva de las condiciones
de comercio internacional
en varias industrias.
El comercio internacional es un método relativamente conservador que las empresas pueden utilizar para penetrar en ciertos mercados (mediante la exportación) o para obtener insumos de bajo
costo (por medio de la importación). Esta estrategia implica un riesgo mínimo porque la empresa
no arriesga su capital. Si la empresa experimenta una disminución de sus exportaciones o importaciones, por lo general puede reducir o suspender esa parte de su negocio a bajo costo.
Muchas CMN grandes con sede en Estados Unidos, entre ellas Boeing, DuPont, General
Electric e IBM, generan más de 4,000 millones de dólares en ventas anuales de exportación. No
obstante, las pequeñas empresas representan más de 20% del valor de todas las exportaciones de
Estados Unidos.
Cómo facilita internet el comercio internacional Numerosas empresas usan sus sitios web
para publicar los productos que venden, así como folletos (brochures) el precio de cada uno de
ellos. Este medio les facilita anunciar sus productos a los posibles importadores de todo el mundo,
sin enviar folletos por correo a varios países. Además, la empresa puede incrementar su línea de
productos o cambiar los precios con una simple revisión de su página web. Por lo tanto, los importadores sólo necesitan consultar periódicamente el sitio web de un exportador para mantenerse al
tanto de la información sobre los productos.
Las empresas también pueden usar sus sitios web para aceptar pedidos en línea. Algunos
productos, como los de software, pueden entregarse directamente al importador por internet en
la forma de un archivo en su computadora. Otros deben enviarse, pero incluso en ese caso internet facilita el seguimiento del proceso de envío. Un importador puede transmitir por correo
electrónico su pedido de productos al exportador, y cuando el almacén los envía remite mensajes
de correo electrónico a las oficinas corporativas del exportador y del importador. El almacén
también usa la tecnología para controlar su inventario de productos, a fin de que los proveedores
reciban un aviso automático para que envíen más suministros cuando el inventario cae debajo
de un nivel especificado. Si el exportador tiene varios almacenes, internet les permite funcionar
como una red; por lo tanto, si un almacén no puede surtir un pedido, lo hará otro.
1-3b Licenciamiento
El licenciamiento (u otorgamiento de licencias) es un contrato por el cual una empresa permite
el uso de su tecnología (derechos de autor, patentes, marcas registradas o nombres comerciales) a
cambio de tarifas o pagos de derechos (fees) u otras consideraciones. Starbucks tiene contratos de
licenciamiento con SSP (un operador de concesiones de alimentos y bebidas en Europa) para vender sus productos en las estaciones de tren y aeropuertos de todo el viejo continente. Sprint Nextel
Corp. tiene un contrato de licenciamiento para prestar servicios de telecomunicaciones en el Reino
Unido. El mismo recurso legal lo utiliza Eli Lilly & Co. para producir medicamentos en otros
países, e IGA, Inc., que opera más de 1,700 supermercados en Estados Unidos, tiene un contrato
de licenciamiento para operar mercados en China y Singapur. Este esquema permite a las empresas
emplear su tecnología en los mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversión en otros
países y sin los costos de transporte que origina la exportación. Una desventaja importante del
licenciamiento es que es difícil para la empresa que proporciona la tecnología asegurar el control
de calidad en el proceso de producción en el extranjero.
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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general
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1-3c Franquiciamiento
Bajo un acuerdo de franquiciamiento, una empresa ofrece ventas especializadas o estrategias de
servicio, asistencia y posiblemente una inversión inicial en la franquicia a cambio de cuotas (fees)
periódicas. Por ejemplo, McDonald’s, Pizza Hut, Subway Sandwiches, Blockbuster y Dairy Queen
tienen franquicias que son propiedad de residentes locales, quienes también las administran en
muchos países. Como en el caso del licenciamiento, el franquiciamiento permite a las empresas
penetrar en mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversión. La reciente relajación
de las barreras comerciales en los países de Europa Oriental y América del Sur ha dado lugar a
numerosos acuerdos de franquiciamiento.
1-3d Joint ventures o empresas conjuntas
Una joint venture es una empresa propiedad de dos o más empresas que la administran conjuntamente. Numerosas empresas incursionan en mercados exteriores a través de una joint venture
con empresas que ya residen en esos mercados. La mayoría de las joint ventures permiten a las dos
empresas aplicar sus respectivas ventajas comparativas en un determinado proyecto. Por ejemplo,
General Mills, Inc. se unió en una iniciativa de negocios con Nestlé SA para que los cereales
producidos por General Mills pudieran venderse a través de la red de distribución de ventas en el
extranjero establecida por la empresa suiza.
Xerox Corp y Fuji Co. (de Japón) crearon una joint venture que permitió a la primera penetrar
en el mercado japonés y a Fuji participar en el negocio del fotocopiado. Sara Lee Corp. y AT&T
han participado en joint ventures con empresas mexicanas para acceder a los mercados de México.
Las joint ventures entre fabricantes de automóviles son numerosas, ya que cada uno de ellos puede
ofrecer sus propias ventajas tecnológicas. Actualmente, General Motors tiene joint ventures con
fabricantes de automóviles en diferentes países, incluidos los antiguos soviéticos.
1-3e Adquisiciones de operaciones existentes
Con frecuencia, las empresas adquieren otras empresas en distintos países como medio para penetrar
en los mercados exteriores. Tales adquisiciones les dan control total sobre sus negocios en el extranjero y le permiten a la CMN conseguir rápidamente una gran participación de mercado en el país.
EJEMPLO
Google, Inc. ha realizado adquisiciones internacionales importantes para ampliar sus negocios y mejorar su tecnología. Ha adquirido empresas en Australia (motores de búsqueda), Brasil (motores de búsqueda), Canadá (navegador para dispositivos móviles),
China (motores de búsqueda), Finlandia (microblogs), Alemania (software para dispositivos móviles), Rusia (publicidad en línea),
Corea del Sur (software weblog), España (compartir fotografías) y Suecia (videoconferencias).
Sin embargo, la adquisición de una corporación existente podría ocasionar fuertes pérdidas debido
a la cuantiosa inversión necesaria. Además, si las operaciones en el extranjero tienen desempeño
deficiente, puede ser difícil venderlas a precio razonable.
Algunas empresas realizan adquisiciones internacionales parciales con el fin de obtener un
punto de apoyo o participación en operaciones en el exterior. Esta estrategia requiere una inversión
menor que una adquisición internacional completa y expone a la empresa a un menor riesgo. Por
otro lado, la empresa no tendrá control total sobre las operaciones en el extranjero que adquiera,
sólo en parte.
1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero
Las empresas también pueden penetrar en los mercados exteriores mediante el establecimiento
de nuevas operaciones en otros países para producir y vender sus productos. Al igual que una
adquisición en el extranjero, este método requiere una gran inversión. Establecer nuevas subsidiarias o filiales puede ser preferible a realizar adquisiciones en el extranjero, porque las operaciones
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Parte 1 El entorno financiero internacional
pueden adaptase exactamente a las necesidades de la empresa. Además, es posible que se requiera
una inversión menor que la que se necesitaría para adquirir operaciones existentes. Sin embargo,
la empresa no cosechará ningún beneficio de la inversión hasta que la subsidiaria se construya y se
establezca una base de clientes.
1-3g Resumen de los métodos
Los métodos para incrementar los negocios internacionales abarcan desde la estrategia relativamente simple del comercio internacional, hasta el enfoque más complejo de adquisición de empresas en el extranjero o el establecimiento de nuevas subsidiarias. Cualquier método para incrementar
los negocios internacionales que requiera inversión directa en operaciones en el extranjero se conoce como inversión extranjera directa (IED). En general, el comercio internacional y el licenciamiento no se consideran ejemplos de IED, porque no implican inversión directa en operaciones
en el extranjero. El franquiciamiento y las joint ventures tienden a requerir algunas inversiones en
operaciones en el extranjero, pero sólo hasta cierto punto. Las adquisiciones en el extranjero y la
creación de nuevas subsidiarias requieren una inversión cuantiosa en las operaciones en el extranjero y representan la mayor parte de la IED.
Numerosas corporaciones multinacionales utilizan una combinación de métodos para incrementar los negocios internacionales. Por ejemplo, IBM y PepsiCo realizan una considerable inversión extranjera directa, pero también algunos de los ingresos que obtienen del exterior se derivan
de diversos contratos de licenciamiento, que requieren menos IED para generarlos.
EJEMPLO
La evolución de Nike comenzó en 1962 cuando Phil Knight, un estudiante de la Escuela de negocios de Stanford, escribió un ensayo sobre cómo una empresa estadounidense podría usar tecnología japonesa para acabar con el dominio alemán en la industria
del calzado deportivo en Estados Unidos. Después de la graduación, Knight visitó en Japón la empresa de calzado Unitsuka
Tiger. Celebró un contrato de licenciamiento con ella para producir un modelo de calzado que se vendió en Estados Unidos con el
nombre de Blue Ribbon Sports (BRS). En 1972, Knight exportó su calzado a Canadá. En 1974 expandió sus operaciones a Australia.
En 1977, la empresa otorgó licencias a fábricas de Taiwán y Corea para fabricar calzado deportivo que luego se vendía en países
asiáticos. En 1978, BRS se convirtió en Nike, Inc., y comenzó a exportar calzado a Europa y América del Sur. Como resultado de la
exportación y la inversión extranjera directa, las ventas internacionales de Nike ascendieron a 1,000 millones de dólares en 1992
y ahora superan los 8,000 millones de dólares al año.
Los efectos del comercio internacional en los flujos de efectivo de una multinacional se ilustran en
la figura 1.3. En general, los flujos de salida de efectivo asociados con los negocios internacionales
que realiza la empresa matriz de Estados Unidos se utilizan para pagar las importaciones, para
cumplir con sus acuerdos internacionales, o para crear o expandir subsidiarias en el extranjero. Al
mismo tiempo, una CMN recibe flujos de efectivo en forma de pago de sus exportaciones, tarifas por los servicios que proporciona de conformidad con acuerdos internacionales y remesas de
fondos provenientes de las subsidiarias en el extranjero. El primer diagrama de esta figura ilustra
el caso de una CMN que se dedica al comercio internacional; por lo tanto, sus flujos de efectivo
internacionales son el resultado de pagar los suministros importados o de recibir pagos a cambio
de los productos que exporta.
El segundo diagrama ilustra una CMN que tiene algunos acuerdos internacionales (que podrían incluir licenciamiento, franquiciamiento o joint ventures internacionales). Tales acuerdos
podrían requerir flujos de salida de efectivo de la CMN en el extranjero para cubrir, por ejemplo,
los gastos asociados con la transferencia de tecnología o el financiamiento parcial de la inversión
en una franquicia o una joint venture. Estos acuerdos generan flujos de efectivo para la CMN en
forma de tarifas o fees por los servicios (por ejemplo, tecnología, asistencia) que proporciona.
El tercer diagrama de la figura 1.3 ilustra el caso de una CMN que se dedica a la inversión
extranjera directa. Este tipo de CMN tiene una o más subsidiarias en el extranjero. Puede haber
flujos de salida de efectivo de la empresa matriz hacia sus subsidiarias en el extranjero en la forma
de fondos invertidos para ayudar a financiar las operaciones de tales subsidiarias. También hay
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Mercados financieros
internacionales
OBJETIVOS
DEL CAPÍTULO
mercado cambiario;
El crecimiento de los negocios internacionales en los últimos 30 años ha propiciado el desarrollo de varios mercados financieros internacionales. Los gerentes de
finanzas de las CMN deben entender los mercados financieros de todas partes del
mundo que tienen a su disposición para utilizarlos con el fin de facilitar las transacciones internacionales de la empresa.
mercado internacional
de dinero;
3-1 MERCADO CAMBIARIO
describir los fundamentos
y el uso corporativo de
los siguientes mercados
financieros internacionales:
mercado internacional
de crédito;
mercado internacional
de bonos, y
mercados accionarios
internacionales.
El mercado cambiario (también conocido como mercado de divisas) permite el intercambio de una
moneda por otra. Los bancos comerciales grandes atienden este mercado mediante la tenencia de
inventarios de cada moneda para poder cumplir las solicitudes que presentan los individuos o las
CMN. Las personas acuden al mercado cambiario cuando viajan al extranjero. Los ciudadanos
estadounidenses cambian dólares por pesos mexicanos cuando visitan México, o por euros cuando
visitan Italia, o yenes cuando visitan Japón. Algunas CMN con sede en Estados Unidos intercambian dólares por pesos mexicanos cuando compran suministros en México que están denominados
en pesos, o por euros cuando compran productos procedentes de Italia que están valuados en
euros. Otras CMN estadounidenses reciben yenes cuando venden productos a Japón y después
tienen que convertir esos yenes en dólares.
Para que una moneda se cambie por otra, se necesita un tipo de cambio que especifique la tasa a
la cual se puede intercambiar. El tipo de cambio del peso mexicano determinará cuántos dólares
se necesitan para hospedarse en un hotel de la ciudad de México que cobra 500 pesos por noche.
También determinará cuántos dólares necesitará una CMN para comprar suministros que se facturan en un millón de pesos. El sistema para establecer los tipos de cambio se ha modificado con
el tiempo, como se describe en la sección siguiente.
3-1a Historia del mercado cambiario
El sistema que se utiliza para intercambiar divisas ha evolucionado a partir del patrón oro hasta un
acuerdo sobre tipos de cambio fijos y, finalmente, a un sistema de tipos de cambio flotantes.
Patrón oro
De 1876 a 1913, los tipos de cambio se basaron en el patrón oro. Cada moneda era
convertible en oro a una tasa especificada. Por lo tanto, el tipo de cambio entre dos monedas estaba
determinado por las tasas de convertibilidad relativa por onza de oro. Cada país utilizaba oro para
respaldar su moneda.
Cuando comenzó la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrón oro fue suspendido. Algunos
países retomaron este sistema en la década de 1920, pero lo abandonaron como consecuencia
del pánico bancario en Estados Unidos y Europa durante la Gran Depresión. En la década de
1930, algunos países intentaron vincular su moneda al dólar o a la libra esterlina, pero había
revisiones frecuentes. Como resultado de la inestabilidad en el mercado cambiario y las estrictas
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64
Parte 1 El entorno financiero internacional
restricciones impuestas a las transacciones internacionales durante este periodo, se redujo el volumen del comercio internacional.
Acuerdos sobre tipos de cambio fijos
En 1944, un acuerdo internacional (conocido como el
Acuerdo de Bretton Woods) exigió tipos de cambio fijos entre las monedas. Estos se establecieron,
y los gobiernos intervinieron para evitar que los tipos de cambio se movieran más de 1% por encima o por debajo de sus niveles preestablecidos. Este acuerdo entre los países duró hasta 1971.
En ese año se hizo evidente que el dólar estaba sobrevaluado; la demanda extranjera de dólares
era sustancialmente menor que su oferta (es decir, para intercambiarse por otras monedas). Los representantes de las principales naciones se reunieron para discutir este dilema. Como resultado de
esta conferencia, que condujo al Acuerdo Smithsoniano, el dólar se devaluó respecto de las otras
monedas importantes. La proporción en que el dólar se devaluó varió según cada divisa. No sólo
se volvió a fijar el valor del dólar, también se permitió que los tipos de cambio fluctuaran 2.25%
en cualquier dirección respecto a los tipos recién establecidos. Estos límites de 2.25% eran más
amplios que los límites anteriores (de 1%) y, por lo tanto, permitieron que los tipos de cambio se
movieran con mayor libertad.
Régimen de tipos de cambio flotantes
Incluso con las bandas más amplias que permitió el
Acuerdo Smithsoniano, los gobiernos todavía enfrentaban dificultades para mantener los tipos de
cambio dentro de los límites establecidos. En marzo de 1973 se eliminaron los límites oficiales
impuestos por el Acuerdo Smithsoniano. A partir de ese momento se ha permitido que las monedas de la mayoría de los países fluctúen según las fuerzas del mercado; sin embargo, los respectivos
bancos centrales intervienen periódicamente para estabilizar los tipos de cambio.
3-1b Transacciones cambiarias
WEB
www.oanda.com
Movimientos históricos de los
tipos de cambio. Existen datos
disponibles todos los días sobre
la mayoría de las monedas.
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No debe pensarse que el mercado cambiario es un edificio específico o un lugar donde los operadores intercambian monedas. Por lo general, las empresas intercambian una moneda por otra mediante un banco comercial a través de una red de telecomunicaciones; este es un mercado extrabursátil
(OTC) en el que se llevan a cabo numerosas transacciones. Los centros cambiarios más importantes
están en Londres, Nueva York y Tokio, pero las transacciones cambiarias se realizan a diario en
ciudades de todo el mundo. Londres representa aproximadamente 33% del volumen de transacciones y Nueva York alrededor de 20%. Así, estos dos mercados controlan más de la mitad de las
transacciones con monedas que se efectúan en el mundo.
Los operadores cambiarios sirven como intermediarios en el mercado cambiario, ya que se dedican a intercambiar las monedas deseadas por individuos o CMN. Entre los grandes operadores
cambiarios se encuentran CitiFX (subsidiaria de Citigroup), JPMorgan Chase & Co. y Deutsche
Bank (Alemania). Estas instituciones tienen sucursales en la mayoría de las principales ciudades
y también facilitan las transacciones cambiarias por medio de servicios de transacciones en línea.
Los operadores que trabajan exclusivamente en línea para facilitar estas operaciones incluyen a FX
Connect (subsidiaria de State Street Corporation), OANDA y ACM. Los clientes establecen una
cuenta en línea y pueden interaccionar con el sitio web del operador cambiario para transmitir su
pedido de compraventa de divisas.
En los últimos años se han establecido nuevas plataformas que permiten a algunas CMN
realizar transacciones cambiarias directamente con otras empresas, lo que elimina la necesidad
de un operador cambiario. Una CMN que se suscribe a dicha plataforma indica a otros usuarios
que también la utilizan que necesita comprar o vender una moneda determinada, así como el
volumen deseado. Algunas CMN continúan utilizando operadores cambiarios, a menudo porque
prefieren la atención personal o requieren transacciones más personalizadas de las que pueden
procesarse en las plataformas.
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
65
El volumen promedio diario de transacciones en el mercado cambiario es de aproximadamente
4 billones de dólares. El dólar estadounidense interviene en alrededor de 40% de esas operaciones,
y las monedas de los países emergentes, en alrededor de 20%. La mayoría de las transacciones
monetarias entre dos países, excepto Estados Unidos, no se relaciona con el dólar estadounidense.
Por ejemplo, una CMN canadiense que compra suministros a una CMN mexicana intercambia
dólares canadienses por pesos mexicanos; asimismo, una CMN japonesa que invierte fondos en un
banco británico intercambia yenes por libras esterlinas.
Mercado spot (al contado)
Es el tipo más común de transacción cambiaria para intercambio
inmediato. El mercado donde se producen estas transacciones se conoce como mercado spot. El
tipo de cambio al que se intercambia una moneda por otra en el mercado spot se conoce como tipo
de cambio spot.
Estructura del mercado spot
Con frecuencia, las transacciones comerciales en el mercado spot
se realizan por vía electrónica, y el tipo de cambio vigente en el momento determina la cantidad de
fondos necesaria para la transacción.
EJEMPLO
El primer día de cada mes, Indiana Co. compra suministros a un precio de 100,000 euros (€) a Belgo, un proveedor de Bélgica.
Indiana da instrucciones a su banco para que transfiera fondos de su cuenta a la de Belgo el día primero de cada mes. Sólo tiene
dólares en su cuenta, mientras que el saldo de la cuenta de Belgo está denominado en euros. Cuando se efectuó el pago del mes
pasado, el euro valía 1.08 dólares; por lo tanto, Indiana Co. necesitó 108,000 dólares para pagar los suministros (€100,000 × $1.08
= $108,000). El banco retiró 108,000 dólares de la cuenta de Indiana, cantidad que cambió por €100,000 en el banco. Luego, el
banco envió los €100,000 por vía electrónica a Belgo y el saldo de la cuenta de Belgo aumentó €100,000. Hoy debe realizarse un
nuevo pago. El euro está valuado en 1.12 dólares, por lo que el banco debe retirar 112,000 dólares del saldo de la cuenta de Indiana
(€100,000 × $1.12 = $112,000) y los cambiará por €100,000, que enviará electrónicamente a Belgo.
De esta manera, el banco no sólo ejecuta las transacciones, también actúa como operador cambiario. Cada mes el banco
recibe dólares de Indiana Co. a cambio de los euros que le proporciona. Además, facilita otras transacciones para las CMN en las
cuales recibe euros a cambio de dólares. También mantiene un inventario de euros, dólares y otras monedas para facilitar
las transacciones cambiarias. Si a causa de las transacciones tiene que comprar la misma cantidad de euros que vende a las CMN,
su inventario de euros no cambiará. Sin embargo, si el banco vende más euros de los que compra, su inventario de esta moneda
se reducirá.
Si un banco comienza a experimentar escasez de una determinada divisa, puede comprarla a
otros bancos. Estas transacciones entre bancos se llevan a cabo en lo que a menudo se conoce como
el mercado interbancario.
Algunas otras instituciones financieras, como las casas de bolsa, pueden ofrecer los mismos
servicios descritos en el ejemplo anterior. La mayoría de los aeropuertos del mundo también tienen
centros de cambio donde las personas compran y venden divisas. En muchas ciudades hay casas de
cambio minoristas donde los turistas y otras personas pueden intercambiar sus monedas.
Uso del dólar en los mercados spot
El dólar estadounidense es aceptado como medio de cambio
por los comercializadores de muchos países; esto es especialmente cierto en países (como Bolivia,
Indonesia, Rusia, Vietnam) donde la moneda nacional es débil o padecen restricciones cambiarias.
Muchos comercializadores aceptan dólares estadounidenses, porque los pueden usar fácilmente
para comprar bienes de otros países.
Husos horarios del mercado spot
Aunque las transacciones cambiarias se realizan sólo durante
la jornada normal de operaciones en un lugar determinado, los horarios varían entre plazas debido
a los diferentes husos horarios. Así, a cualquier hora de un determinado día de la semana, un banco
está abierto y listo para atender las solicitudes de cambio de divisas.
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66
Parte 1 El entorno financiero internacional
Cuando el mercado cambiario abre en Estados Unidos todas las mañanas, las cotizaciones del
tipo de cambio de apertura se basan en los tipos prevalecientes que cotizan los bancos en Londres
(y otros lugares), donde los mercados abrieron antes. Suponga que el tipo de cambio spot cotizado
de la libra esterlina era de 1.80 dólares al cierre del mercado cambiario estadounidense del día
anterior, pero cuando dicho mercado abre al día siguiente, el tipo de cambio spot es de 1.76. Acontecimientos que ocurrieron antes de que el mercado de Estados Unidos abriera pudieron haber
cambiado las condiciones de la oferta y la demanda de libras esterlinas en el mercado cambiario de
Londres, por lo cual se redujo el precio de la libra.
Varios bancos de Estados Unidos han establecido las llamadas oficinas de transacciones nocturnas. Las instituciones más grandes operan con ese horario para capitalizar los movimientos
cambiarios durante la noche y atender solicitudes de monedas por parte de las corporaciones.
También algunos bancos medianos ofrecen ahora transacciones nocturnas como una manera de
prestar un mejor servicio a sus clientes corporativos.
Liquidez del mercado spot
El mercado spot de cada moneda se caracteriza por su liquidez, lo
que refleja el nivel de actividad de las transacciones. Cuantos más compradores y vendedores haya,
más líquido será un mercado. Los mercados spot de monedas que se usan en muchas transacciones,
como el euro, la libra y el yen son sumamente líquidos. En contraste, los mercados spot de las
monedas de los países menos desarrollados son mucho menos líquidos. La liquidez de la moneda
afecta la facilidad con la que una CMN puede comprarla o venderla. Si una moneda carece de liquidez, el número de compradores y vendedores es limitado y tal vez la empresa no pueda comprar
o vender esa moneda en el momento oportuno a un tipo de cambio razonable.
EJEMPLO
Bennett Co. vendió software a una empresa de Perú y recibió en pago 10 millones de nuevos soles (moneda peruana), suma que
debe convertir en dólares. El tipo de cambio prevaleciente del nuevo sol en ese momento era de 0.36 dólares. Sin embargo, el
banco de la empresa no quiso recibir una cantidad tan grande de nuevos soles, porque consideró que ninguno de sus clientes
necesitaría esa moneda. Por ello, aceptó cambiar dólares por nuevos soles sólo a un tipo de cambio menor, 0.35 dólares.
Atributos de los bancos que compran y venden divisas
Las siguientes características de los
bancos son importantes para los clientes que necesitan divisas.
WEB
www.everbank.com
Todas las personas pueden abrir
una cuenta de certificados de
depósito, asegurada por la FDIC,
denominados en divisas.
MADURA_IAF_2014.indb 66
1. Competitividad de cotización. Un ahorro de ¢1 por unidad en una orden de 1 millón de unidades
de moneda suma 10,000 dólares.
2. Relación especial con el banco. El banco puede ofrecer servicios de administración de efectivo
o estar dispuesto a hacer un esfuerzo especial para obtener incluso divisas difíciles de
encontrar para la corporación.
3. Rapidez de ejecución. La eficiencia de los bancos que manejan una orden puede variar. Una
corporación que necesita la moneda preferirá un banco que lleva a cabo con prontitud la
transacción y que, además, maneje adecuadamente la documentación.
4. Asesoramiento sobre las condiciones actuales del mercado. Algunos bancos pueden proporcionar
evaluaciones de las economías extranjeras y las actividades pertinentes en el ámbito
financiero internacional que se relacionan con clientes corporativos.
5. Asesorías en materia de pronósticos. Algunos bancos proporcionan pronósticos de la situación
futura de las economías extranjeras y el valor futuro de los tipos de cambio.
La lista anterior indica que una empresa que necesita una divisa no debe elegir a la ligera el
banco que vende esa moneda al precio más bajo. La mayoría de las corporaciones que necesitan
divisas con frecuencia entablan una relación sólida con por lo menos un banco grande en caso de
que necesiten varios servicios cambiarios.
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
67
3-1c Cotizaciones cambiarias
WEB
www.xe.com/fx
Permite a los individuos
comprar y vender monedas.
En cualquier momento, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser similar en todos los bancos que ofrecen servicios cambiarios. Si hay una gran discrepancia, los clientes (u otros bancos)
comprarán una gran cantidad de esa moneda al banco que tiene la cotización baja y la venderán de
inmediato a un banco que tiene una cotización alta. Tales acciones provocan ajustes en las cotizaciones del tipo de cambio que eliminan rápidamente cualquier discrepancia.
Margen o spread bancario entre los precios de oferta y demanda (bid-ask)
Los bancos
comerciales cobran una comisión por realizar transacciones con divisas; por lo tanto, compran
una moneda a los clientes a un precio ligeramente menor que el precio al que la venden. Esto
significa que el precio de oferta (bid) de un banco (cotización de compra) de una divisa siempre
será menor que el precio de demanda (ask) (cotización de venta). La diferencia entre los precios
de compra y venta se conoce como margen o spread entre oferta y demanda (bid/ask spread), el
cual sirve para cubrir los costos asociados con satisfacer las solicitudes de cambio de monedas. Por
lo general, este margen se expresa como un porcentaje de la cotización de venta.
EJEMPLO
Para comprender cómo podría afectarle el margen entre oferta y demanda, suponga que usted tiene 1,000 dólares y planea viajar
de Estados Unidos al Reino Unido. Suponga, además, que el tipo de cambio de compra de la libra esterlina es de 1.52 dólares y
el tipo de cambio de venta es de 1.60. Antes de salir de viaje, acude al banco a cambiar dólares por libras. Los 1,000 dólares se
convertirán a 625 libras (£), como sigue:
$BOUJEBEEFEÓMBSFTRVFTFDPOWFSUJSÃ
1SFDJPDPUJ[BEPQPSFMCBODPQPSMJCSB
b
Ahora, suponga que una emergencia le impide viajar y ahora desea volver a convertir las £625 en dólares; si el tipo de cambio no
ha variado, usted recibirá sólo
b¤ DPUJ[BDJÓOEFDPNQSBEFMCBODPEFQPSMJCSB Debido al margen entre oferta y demanda, usted tiene 50 dólares (5%) menos que cuando empezó. Por supuesto, el monto de la
pérdida sería mayor si originalmente hubiera convertido más de 1,000 dólares en libras.
Comparación del margen entre oferta y demanda de las monedas
La diferencia entre una
cotización de oferta (compra) y una cotización de demanda (venta) es mucho más pequeña en el
caso de las monedas de menor valor. Esta diferencia puede estandarizarse midiendo el margen
como un porcentaje del tipo de cambio spot de la moneda.
EJEMPLO
Charlotte Bank cotiza un precio de compra por yen (¥) de 0.0070 dólares y un precio de venta de 0.0074 dólares; por lo tanto, el margen nominal entre oferta y demanda en este caso es de $0.0074 − $0.0070, es decir, sólo cuatro centésimas de centavo. Sin embargo,
en términos porcentuales, el margen entre oferta y demanda es en realidad ligeramente superior en el caso del yen en este ejemplo
que en el de la libra en el ejemplo anterior. Para comprobar lo que decimos, considere a un viajero que vende 1,000 dólares para
comprar yenes al precio de venta del banco de 0.0074 dólares. El viajero recibe unos ¥135,135 (calculados como $1,000/$0.0074).
Suponga que el viajero cancela el viaje y convierte inmediatamente los yenes en dólares; entonces, suponiendo que no ha habido
cambios en las cotizaciones de compra y venta, el banco comprará de nuevo estos yenes al precio de compra del banco de 0.007
dólares para hacer un total de aproximadamente 946 dólares (es decir, ¥135,135 × $0.007), que es 54 dólares (o 5.4%) menos que
la cantidad con que empezó el viajero. Este margen supera al de la libra esterlina (5% en el ejemplo anterior).
Por lo general, el margen entre oferta y demanda (bid/ask) en términos porcentuales se calcula
como sigue:
Tipo de venta − Tipo de compra
Margen entre oferta y demanda =
Tipo de venta
Esta fórmula se utiliza para calcular los márgenes entre oferta y demanda en la figura 3.1 en el caso
de la libra esterlina y el yen japonés.
MADURA_IAF_2014.indb 67
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68
Parte 1 El entorno financiero internacional
Figura 3.1 Cálculo del margen entre oferta y demanda
MONEDA
TIPO DE OFERTA
(COMPRA)
TIPO DE DEMANDA
(VENTA)
TIPO DE VENTA – TIPO DE COMPRA/
TIPO DE VENTA
=
MARGEN PORCENTUAL
ENTRE OFERTA Y DEMANDA
Libra esterlina
$1.52
$1.60
$1.60 – $1.52
$1.60
=
0.05 o 5%
$0.0070
$0.0074
$0.0074 – $0.007
$0.0074
=
0.054 o 5.4%
Yen japonés
Note que estas cifras coinciden con las que se obtuvieron antes. Estos márgenes son comunes
en las transacciones al detalle (o al menudeo) (es decir, las transacciones que se realizan con los consumidores). Para las transacciones al mayoreo entre bancos o con corporaciones grandes, el margen
será mucho más pequeño. Por lo general, el margen en las transacciones al detalle se sitúa dentro
del rango de 3 a 7%; en el caso de las operaciones al mayoreo que solicitan las corporaciones
multinacionales, el margen es de entre 0.01 y 0.03%. Normalmente, el margen es mayor en el caso
de las monedas sin liquidez que se intercambian con menos frecuencia. El margen entre oferta y
demanda, como se define aquí, representa el descuento en el tipo de compra como un porcentaje
del tipo de venta. Un margen alterno entre oferta y demanda utiliza como denominador el tipo de
compra (en lugar del tipo de venta) y, por lo tanto, mide el sobreprecio porcentual del tipo de venta
por encima del tipo de compra. El margen es ligeramente superior cuando se usa esta fórmula,
porque el tipo de compra que aparece en el denominador siempre es menor que el tipo de venta.
En la siguiente explicación y en ejemplos a lo largo de gran parte del libro se omitirá el margen
entre oferta y demanda. Es decir, sólo aparecerá un precio de cualquier moneda determinada para que
usted pueda concentrarse en entender otros conceptos relevantes. Estos ejemplos se apartan un poco
de la realidad porque, en cierto sentido, se supone que los precios de compra y de venta son iguales.
Aunque en realidad el precio de venta siempre será un poco superior al de compra, las implicaciones
de los ejemplos presentados aquí son válidas de todos modos (es decir, incluso sin tomar en cuenta
los márgenes entre oferta y demanda). En aquellas ocasiones en que el margen entre oferta y demanda
contribuya significativamente a entender el concepto que se desea explicar, se le tomará en cuenta.
Para ahorrar espacio, algunas cotizaciones muestran el precio de compra completo seguido de
una diagonal y luego sólo los últimos dos o tres dígitos del precio de venta.
EJEMPLO
Suponga que la cotización predominante de un banco comercial para las transacciones al mayoreo con euros es de $1.0876/78.
Esto significa que el banco comercial está dispuesto a pagar 1.0876 dólares por euro; por otra parte, está dispuesto a vender euros
a 1.0878 dólares. Por lo tanto, el margen entre oferta y demanda en este ejemplo es:
$1.0878 – $1.0876
$1.0878
= alrededor de 0.000184 o 0.0184%
Margen entre oferta y demanda =
Factores que afectan el margen
Los factores siguientes influyen en el margen entre las cotiza-
ciones de las monedas:
Margen = f(Costos de los pedidos; Costos del inventario; Competencia; Volumen; Riesgo cambiario)
+
+
–
–
+
Costos de los pedidos. Son los costos de procesamiento de los pedidos, los cuales incluyen los
costos de liquidación y los costos de registro de las transacciones.
Costos del inventario. Son los costos de mantener un inventario de una determinada moneda.
Mantener un inventario implica un costo de oportunidad, porque los fondos podrían haberse
utilizado para otros propósitos. Si las tasas de interés son relativamente altas, el costo de
oportunidad de mantener un inventario debe ser relativamente alto. Cuanto mayores sean los
costos del inventario, tanto mayor será el margen que se establecerá para cubrirlos.
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
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Competencia. Si la competencia es muy intensa, los intermediarios cotizan un margen menor.
La competencia es más intensa en el caso de las monedas que más se utilizan, porque hay más
transacciones que se realizan con ellas. Cuando establecen plataformas, las CMN pueden
realizar transacciones directamente entre ellas en una forma de competencia con los operadores
cambiarios, y obliga a estos a reducir sus márgenes para mantener su competitividad.
Volumen. Las monedas más líquidas son menos propensas a experimentar cambios bruscos
de precio. Las monedas que tienen un gran volumen de transacciones son más líquidas
porque hay numerosos compradores y vendedores en todo momento. Esto significa
que el mercado tiene la suficiente profundidad para que sea poco probable que unas
cuantas transacciones grandes ocasionen cambios abruptos en el precio de ellas.
Riesgo cambiario. Algunas monedas tienen más volatilidad que otras debido a condiciones
económicas o políticas que causan que su demanda u oferta cambien abruptamente. Por
ejemplo, las monedas de los países que tienen crisis políticas frecuentes están sujetas a
fluctuaciones repentinas de precios. Los intermediarios que están dispuestos a comprar o
vender estas monedas podrían sufrir grandes pérdidas debido a dichos cambios en su valor.
EJEMPLO
Existe un número limitado de bancos u otras instituciones financieras que actúan como operadores cambiarios de los rublos
rusos. El volumen de intercambio de dólares por rublos es reducido, lo que implica un mercado sin liquidez. Por lo tanto, algunos
operadores no pueden atender las solicitudes de transacciones grandes de cambio de rublos, y el valor de mercado del rublo
podría cambiar abruptamente en respuesta a algunas transacciones grandes. El valor del rublo ha sido volátil en los últimos años,
lo que significa que los operadores que mantienen un inventario de esta moneda para llevar a cabo transacciones cambiarias
están expuestos a la posibilidad de una depreciación importante de esa moneda. Dadas estas condiciones, es probable que los
operadores establezcan un margen relativamente grande entre el tipo de compra y el tipo de venta del rublo.
3-1d Interpretación de las cotizaciones cambiarias
Las cotizaciones del tipo de cambio de las monedas que se usan más comúnmente en las transacciones se publican todos los días en el Wall Street Journal y en la sección de negocios de muchos otros
periódicos. Con pocas excepciones, cada país tiene su propia moneda. En 1999, varias naciones europeas (entre ellas Alemania, Francia e Italia) adoptaron el euro como moneda, y más países, sobre
todo de Europa Oriental, lo han adoptado desde entonces. La zona que abarca los países que utilizan el euro se conoce como eurozona. En la actualidad, la eurozona está conformada por 17 países.
Cotizaciones directas frente a indirectas en un momento determinado
Por lo general, las
cotizaciones de los tipos de cambio de las monedas reflejan los precios de demanda (cotización de
venta) para realizar transacciones grandes. Debido a que estos tipos de cambio fluctúan a lo largo
del día, las cotizaciones de los diarios reflejan sólo la de un momento específico durante el día. Las
cotizaciones que informan el valor de una divisa en dólares (número de dólares por unidad de la
otra moneda) se denominan cotizaciones directas, mientras que las cotizaciones que informan el
número de unidades de una divisa por cada dólar se conocen como cotizaciones indirectas. Por lo
tanto, una cotización indirecta es el recíproco (inverso) de la correspondiente cotización directa.
EJEMPLO
El tipo de cambio spot del euro se cotiza hoy en 1.031 dólares. Esta es una cotización directa porque representa el valor de la divisa
en dólares. La cotización indirecta del euro es el recíproco de la cotización directa:
(Cotización indirecta) = 1/(Cotización directa)
= 1/$1.031
= 0.97; que significa 0.97 euros = 1 dólar
Si usted recibió inicialmente la cotización indirecta, puede tomar el inverso para obtener la cotización directa. La cotización
indirecta del euro es de $0.97, por lo que la cotización directa es:
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Parte 1 El entorno financiero internacional
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(Cotización directa) = 1/(Cotización indirecta)
= 1/$0.97
= 1.031 dólares
La figura 3.2 compara los tipos de cambio directos e indirectos en dos momentos diferentes.
Las columnas 2 y 3 presentan las cotizaciones al principio del semestre, mientras que las columnas
4 y 5 proporcionan las cotizaciones al final del semestre. En los casos de cada moneda, las cotizaciones indirectas al principio y al final del semestre (columnas 3 y 5) son los recíprocos de sus
respectivas cotizaciones directas al principio y al final del semestre (columnas 2 y 4).
La figura 3.2 demuestra que, en el caso de cualquier moneda en cualquier momento, el tipo
de cambio indirecto es el inverso del tipo de cambio directo. La figura 3.2 también muestra la
relación de cada moneda entre los movimientos del tipo de cambio directo y los movimientos del
tipo de cambio indirecto.
Con base en la figura 3.2, la cotización directa del dólar canadiense aumentó de 0.66 a 0.70 dólares estadounidenses durante el
semestre. Este cambio refleja una apreciación del dólar canadiense: esta moneda aumentó de valor durante el semestre. Tenga
en cuenta que la cotización indirecta del dólar canadiense se redujo de 1.51 a 1.43 durante el mismo periodo; por lo tanto, se
necesitan menos dólares canadienses para obtener un dólar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio
también confirma que el valor del dólar canadiense se ha fortalecido. La reducción de la cotización indirecta corresponde a la
apreciación de la moneda cotizada.
Observe también que la cotización directa del peso mexicano cambió de 0.12 a 0.11 dólares durante el semestre, lo que
refleja una depreciación del peso. La cotización indirecta aumentó durante el semestre, lo que significa que se necesitan más
pesos para obtener un dólar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio también confirma que el peso se
depreció durante este periodo.
EJEMPLO
Tipos de cambio directos frente a tipos de cambio indirectos a través del tiempo
De la relación que se acaba de describir entre los tipos de cambio directos e indirectos se desprende que, si
el tipo de cambio directo de una moneda aumenta con el tiempo, su tipo de cambio indirecto debe
reducirse en ese lapso (y viceversa).
En la figura 3.3 se muestra la tendencia del tipo de cambio del euro. Se puede observar que, en algunos periodos (por ejemplo,
del segundo trimestre de 2009 al primer trimestre de 2010), su tipo de cambio directo aumentó para reflejar su apreciación frente
al dólar. En dichos periodos disminuyó el tipo de cambio indirecto del euro, lo que representa una disminución en el tiempo de la
cantidad de euros que es igual a 1 dólar. A medida que aumenta el tipo de cambio spot del euro, se requieren menos euros para
comprar un dólar.
En otros periodos (por ejemplo, del tercer trimestre de 2011 al segundo trimestre de 2012), el tipo de cambio directo del euro
disminuyó, lo que refleja su depreciación frente al dólar. En esos periodos, el tipo de cambio indirecto del euro aumentó, lo que
representa un incremento en el tiempo de la cantidad de euros que es igual a 1 dólar. A medida que se reduce el tipo de cambio
spot del euro, se necesitan más euros para comprar un dólar.
EJEMPLO
Figura 3.2 Cotizaciones de tipos de cambio directos e indirectos
(1) MONEDA
(2) COTIZACIÓN DIRECTA
(dólares por unidad) AL
PRINCIPIO DEL SEMESTRE
(3) COTIZACIÓN INDIRECTA
(unidades por dólar) AL
PRINCIPIO DEL SEMESTRE
(4) COTIZACIÓN DIRECTA
AL FINAL DEL SEMESTRE
(5) COTIZACIÓN INDIRECTA
AL FINAL DEL SEMESTRE
Dólar canadiense
$0.66
1.51
$0.70
1.43
Euro
$1.031
0.97
$1.064
0.94
Yen japonés
$0.009
111.11
Peso mexicano
$0.12
8.33
$0.11
9.09
Franco suizo
$0.62
1.61
$0.67
1.49
Libra esterlina
$1.50
0.67
$1.60
0.62
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$0.0097
103.09
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
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Figura 3.3 Relación en el tiempo entre los tipos de cambio directos e indirectos del euro
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
&TDBMBEFMUJQPEFDBNCJPEJSFDUPEFMFVSP
EÓMBSFTQPSFVSP
5JQPEFDBNCJPEJSFDUP
5
5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 &TDBMBEFMUJQPEFDBNCJPJOEJSFDUPEFMFVSP
FVSPTQPSEÓMBS
5JQPEFDBNCJPJOEJSFDUP
Es importante reconocer la diferencia entre los tipos de cambio directos e indirectos en el transcurso del tiempo, porque
ambos tipos se utilizan en las presentaciones de diferentes empresas y analistas. Cuando una exposición sobre la depreciación de
la moneda se ilustra con una tendencia a la alza de la moneda, la tendencia debe basarse en el tipo de cambio indirecto.
Si se realiza un análisis extenso de los tipos de cambio, todos ellos se deben convertir a las
cotizaciones directas. De esta manera es más fácil comparar las monedas y hay menos probabilidades de cometer errores si se desea determinar si alguna se apreció o depreció en un periodo
determinado.
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Parte 1 El entorno financiero internacional
Las explicaciones de los movimientos de los tipos de cambio pueden ser confusas si algunos
comentarios se refieren a las cotizaciones directas y otros a las indirectas. Para efectos de uniformidad, los ejemplos que se presentan en el libro utilizan cotizaciones directas, a menos que un
ejemplo sea más claro si se usan cotizaciones indirectas.
WEB
www.bloomberg.com
Tipos de cambio cruzados
de varias monedas.
EJEMPLO
Fuente de las cotizaciones del tipo de cambio En el sitio web de Yahoo! (finance.yahoo.com/
currency) se presentan las cotizaciones actualizadas de los tipos de cambio de varias de las principales monedas. Seleccione cualquiera de las que desee obtener una cotización del tipo de cambio, y
verá la tendencia de los movimientos históricos de cualquier moneda. Existen estadísticas de varios
periodos, entre ellos 1 día, 5 días, 1 mes, 3 meses, 6 meses, 1 año y 5 años. Cuando revise una
tendencia de los tipos de cambio, observe con cuidado si la cotización cambiaria es directa (valor
en dólares) o indirecta (número de unidades de divisa por dólar) para que pueda interpretarla correctamente. La tendencia indica no sólo la dirección del tipo de cambio, también la medida en que
la moneda ha cambiado con el transcurso del tiempo. Además, también indica el rango de tipos de
cambio que se observó durante un periodo determinado. Cuando un tipo de cambio es sumamente
sensible a las condiciones económicas, sus movimientos marcan un rango más amplio.
Muchas otras fuentes en línea, como www.oanda.com, proporcionan cotizaciones de los tipos
de cambio. Algunas fuentes muestran cotizaciones cambiarias directas de divisas específicas y tipos de cambio indirectos de otras, así que asegúrese de comprobar qué tipo de cotización se utiliza
para una moneda en particular.
Tipos de cambio cruzados
La mayoría de las tablas de cotización de los tipos de cambio expresan
las monedas frente al dólar, pero en algunos casos, las empresas requieren el tipo de cambio entre
dos monedas distintas al dólar. Por ejemplo, si una empresa canadiense requiere comprar productos
mexicanos, tiene que conocer el valor del peso mexicano frente al dólar canadiense. En este caso, el
tipo de cambio que se requiere se conoce como tipo de cambio cruzado porque refleja la cantidad de
una divisa por unidad de otra divisa. Los tipos de cambio cruzados pueden determinarse fácilmente
con las cotizaciones cambiarias. El valor relativo de dos monedas cualesquiera es igual al valor en
dólares de una moneda dividido entre el valor en dólares de la otra.
Suponga que el peso vale 0.07 dólares y el dólar canadiense 0.70 dólares. Entonces, el valor del peso en dólares canadienses
(C$) se calcula de la siguiente manera:
Valor del peso en C$ =
Valor del peso en $
$0.07
=
= C$0.10
Valor de C$ en $
$0.70
Por lo tanto, un peso mexicano vale 0.10 dólares canadienses. El tipo de cambio cruzado también puede expresarse como la
cantidad de pesos que es igual a un dólar canadiense. Esta cifra se calcula tomando el recíproco: 0.70/0.07 = 10.0, lo que significa
que (a estos tipos de cambio) un dólar canadiense vale 10.0 pesos mexicanos.
Fuente de las cotizaciones de tipos de cambio cruzados En el sitio web de Yahoo! (finance.
yahoo.com/currency-investing) se presentan los tipos de cambio cruzados de varias de las principales monedas. También se puede ver la tendencia reciente de un tipo de cambio cruzado específico por periodos, como 1 día, 5 días, 1 mes, 3 meses o 1 año. La tendencia indica la volatilidad
de un tipo de cambio cruzado a lo largo de un periodo. Dos monedas distintas al dólar pueden
mostrar un alto nivel de volatilidad frente al dólar estadounidense, pero si sus movimientos están
fuertemente correlacionados, su tipo de cambio cruzado debe ser relativamente estable a través del
tiempo. Por ejemplo, los valores del euro y la libra esterlina suelen moverse en la misma dirección
frente al dólar y, con el tiempo, también en una medida similar. Por esta razón, el tipo de cambio
cruzado entre el euro y la libra esterlina ha sido bastante estable.
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
73
Derivados de divisas
Un derivado de divisas es un contrato con un precio que se deriva en parte
del valor de la moneda subyacente que representa. Tres tipos de derivados de divisas que a menudo
utilizan las CMN son los contratos forward, los contratos de futuros de monedas y los contratos
de opciones de monedas, cada uno de los cuales se explica a continuación.
Contratos forward En algunos casos, una CMN decide asegurar un tipo de cambio al cual
podrá obtener una moneda en el futuro. Un contrato forward es un acuerdo entre una CMN y un
operador cambiario que especifica las monedas que se intercambiarán, el tipo de cambio y la fecha
en que se realizará la transacción. El tipo de cambio forward es el que se especifica en el contrato
al que se intercambiarán las monedas. Por lo general, las CMN celebran contratos forward para
cubrir pagos futuros que esperan realizar o recibir en divisas. De esta manera, no tienen que preocuparse por las fluctuaciones del tipo de cambio spot hasta el momento de los pagos futuros.
EJEMPLO
Memphis Co. solicitó hoy a países europeos algunos suministros cuyos precios están denominados en euros, mismos que se
recibirán en 90 días y la empresa tendrá que efectuar el pago en ese momento. Se espera que el valor del euro aumente en los
próximos 90 días y, por lo tanto, desea cubrir sus cuentas por pagar en euros. Por lo tanto, compra un contrato forward a 90 días
en euros para establecer el precio que pagará por los euros en un momento futuro.
Mientras tanto, Memphis recibirá pesos mexicanos dentro de 180 días debido a un pedido que recibió hoy de una empresa
de ese origen. Se espera que el valor del peso disminuya durante este periodo y la empresa quiere cubrir estas cuentas por
cobrar. Memphis vende un contrato forward en pesos para asegurar los dólares que recibirá cuando intercambie los pesos en un
momento determinado en el futuro.
El mercado forward es aquel en el cual se negocian los contratos forward. Es un mercado
extrabursátil, y sus principales participantes son los operadores cambiarios y las CMN que desean
obtener un contrato forward. Muchas de estas utilizan el mercado forward para cubrir sus cuentas
por pagar y por cobrar. Por ejemplo, Google, Inc. normalmente tiene contratos forward vigentes
que suman más de 1,000 millones de dólares.
Muchos de los grandes operadores que actúan como intermediarios en el mercado spot también participan en el mercado forward. Es decir, sirven a las CMN que quieren comprar euros con
dólares a plazo de 90 días. Al mismo tiempo, atienden a las que quieren vender euros en el futuro
a cambio de dólares.
La liquidez del mercado forward varía según las monedas. El mercado forward de euros es muy
líquido, porque muchas CMN toman posiciones para cubrir sus pagos futuros en euros. Por el
contrario, los mercados forward de las monedas de América Latina y Europa Oriental son menos
líquidos, porque hay menos comercio internacional con esos países y, por consiguiente, las CMN
toman menos posiciones forward. Incluso hay algunas monedas que no tienen mercado forward.
Ciertas cotizaciones de tipos de cambio incluyen tipos forward de las monedas con las que se
realizan más transacciones. Otros tipos forward no se cotizan en los diarios financieros, sino en
los bancos que ofrecen contratos forward en varias monedas.
Contratos de futuros de monedas
Los contratos de futuros son similares a los contratos
forward, pero se venden en las bolsas de valores, no en el mercado extrabursátil. Un contrato de
futuros de monedas especifica un volumen estándar de una moneda determinada que se intercambiará en una fecha de liquidación específica. Algunas CMN que realizan operaciones de
comercio internacional utilizan los mercados de futuros de monedas para cubrir sus posiciones.
El tipo de cambio futuro es el tipo de cambio al cual se puede comprar o vender una moneda
especificada en la fecha de liquidación según el contrato de futuros. Por ello, la función del
tipo de cambio en un contrato de futuros es análoga al papel del tipo de cambio en un contrato
forward.
Es importante distinguir entre el tipo de cambio futuro y el tipo de cambio spot futuro. Este último es el
tipo de cambio spot que estará vigente en algún momento futuro y, por lo tanto, hoy es incierto. Si
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Parte 1 El entorno financiero internacional
una empresa estadounidense necesita yenes dentro de 90 días y espera que el tipo de cambio spot
dentro de ese plazo sea superior al actual tipo de cambio futuro a 90 días (el que se determina en
un contrato de futuros) o el tipo de cambio forward a 90 días (el que se establece en un contrato
forward), la empresa debe pensar seriamente en cubrirse con un contrato de futuros o forward.
En el capítulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre los contratos de futuros, que incluyen otras diferencias con los contratos forward.
Contratos de opciones de monedas
Los contratos de opciones de monedas o monetarias se
clasifican como call o put. Una opción call de monedas otorga el derecho de comprar una moneda
específica a un precio cierto (llamado precio de ejercicio o strike price) dentro de un periodo
determinado. Estos instrumentos se usan para cubrir cuentas por pagar a futuro. Una opción put
de monedas otorga el derecho de vender una moneda específica a un precio cierto dentro de un
periodo determinado. Se utiliza para cubrir cuentas por cobrar a futuro.
Las opciones call y put de monedas se pueden comprar en la bolsa de valores. Ofrecen más flexibilidad que los contratos forward o de futuros porque no son obligaciones. Es decir, la empresa
puede optar por no ejercer la opción.
Las opciones de monedas se han convertido en un medio popular de cobertura. The CocaCola Co. cambió entre 30 y 40% de sus contratos forward por opciones de monedas. Aunque la
mayoría de las CMN utilizan contratos forward, muchas también usan opciones de monedas. En
el capítulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre las opciones de monedas, que incluyen
otras diferencias respecto de los contratos de futuros y los contratos forward.
3-2 MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO
En muchos países, las corporaciones locales deben solicitar a menudo préstamos de fondos a corto
plazo para apoyar sus operaciones. Los gobiernos de los países también necesitan fondos prestados
a corto plazo para financiar sus déficits presupuestarios. El mercado de dinero facilita el proceso por el cual las unidades con excedentes (individuos o instituciones con fondos a corto plazo
disponibles) pueden transferir fondos a las unidades con déficit (instituciones o individuos que
necesitan fondos). Las instituciones financieras, como los bancos comerciales, aceptan depósitos
a corto plazo y reorientan los fondos hacia unidades deficitarias. Además, las corporaciones y los
gobiernos pueden emitir títulos a corto plazo que son adquiridos por inversionistas locales.
El crecimiento del comercio internacional ha provocado que las corporaciones y gobiernos
de determinados países necesiten fondos a corto plazo denominados en una moneda distinta a la
nacional. En primer lugar, deben solicitar fondos para pagar las importaciones denominadas en
divisas. En segundo lugar, incluso si los fondos son necesarios para apoyar las operaciones locales,
a veces solicitan préstamos en divisas a menores tasas de interés. Esta estrategia es especialmente
apropiada para las empresas que esperan tener cuentas por cobrar en el futuro, denominadas en esa
moneda. En tercer lugar, pueden considerar préstamos en una moneda que se depreciará frente a
la moneda nacional, ya que esto permitiría pagar el préstamo, con el tiempo, a un tipo de cambio
más favorable. En este caso, el costo real del préstamo sería menor que la tasa de interés de esa
moneda.
Al mismo tiempo, algunas corporaciones e inversionistas institucionales tienen incentivos para
invertir en divisas. En primer lugar, la tasa de interés que recibirán por invertir en la moneda local
podría ser inferior a la que ganarían en inversiones a corto plazo denominadas en una moneda
diferente. En segundo lugar, pueden pensar en invertir en una moneda que se apreciará frente a
la moneda nacional, porque entonces, al final del periodo de inversión, convertirían esa moneda
en su moneda nacional a un tipo de cambio más favorable. En este caso, el rendimiento real de su
inversión sería mayor que la tasa de interés de la divisa.
Las preferencias de las corporaciones y gobiernos por obtener préstamos en divisas y de los inversionistas que desean realizar inversiones a corto plazo en esas divisas dan lugar a la creación del
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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales
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mercado internacional de dinero. Los intermediarios que atienden este mercado están dispuestos
tanto a aceptar depósitos como a otorgar préstamos en distintas monedas. Por lo general, estos
intermediarios actúan también como operadores en el mercado cambiario.
3-2a Orígenes y desarrollo
El mercado internacional de dinero incluye a los grandes bancos de países de todo el mundo. Otros
dos componentes importantes de este mercado son el mercado europeo y el mercado asiático.
Mercado europeo de dinero
Cuando en la década de 1970 las CMN ampliaron sus operaciones,
surgió la intermediación financiera internacional para satisfacer sus necesidades. Debido a que el
dólar estadounidense tenía uso generalizado incluso en otros países, además de Estados Unidos,
como medio de pago para el comercio internacional, había una demanda constante de esta moneda
tanto en Europa como en otros países. Para llevar a cabo transacciones internacionales con los
países europeos, las corporaciones estadounidenses depositaron dólares en bancos europeos. Estos
aceptaron los depósitos porque podían disponer de ellos para prestarlos a clientes corporativos
con sede en el viejo continente. Estos depósitos en dólares en bancos de Europa (y de otros continentes) se conocen como eurodólares (no deben confundirse con el euro, que es en la actualidad la
moneda de numerosos países europeos).
La creciente importancia de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) también contribuyó al crecimiento de los depósitos en eurodólares. En virtud de que la OPEP requiere
por lo general que el petróleo se lo paguen en dólares, los países que la integran comenzaron a
depositar en bancos europeos una parte de sus ingresos petroleros. En ocasiones, estos depósitos
denominados en dólares se conocen como petrodólares. A veces, los ingresos petroleros depositados en los bancos se prestan a países importadores del hidrocarburo que carecen de dinero en
efectivo. Como estos países compran más petróleo, los fondos se transfieren de nuevo a los países
exportadores, lo que a su vez crea nuevos depósitos. Este proceso de reciclaje ha sido una importante fuente de fondos para algunos países.
Las CMN también utilizan mucho otras monedas (por ejemplo, la libra británica) en sus
operaciones europeas, y estas otras monedas se depositan a corto plazo en bancos europeos por
algunas CMN y luego se prestan a corto plazo a otras corporaciones. Los bancos actúan como
intermediarios financieros del mercado europeo de dinero, porque aceptan depósitos y proporcionan préstamos a corto plazo en varias monedas. Estos bancos europeos también realizan préstamos entre sí en el mercado interbancario cuando algunos de ellos tienen excedentes de fondos
(provenientes de los depósitos) en relación con el volumen de préstamos que manejan, mientras
que otros necesitan más fondos para aceptar las solicitudes de préstamo de CMN y dependencias
gubernamentales.
La tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) es la tasa que más a menudo se cobra por
los préstamos a muy corto plazo (por ejemplo, a un día) entre los bancos. Dicha tasa varía entre
monedas, porque tanto la oferta como la demanda del mercado de fondos varían según la moneda.
A medida que cambia la oferta y la demanda de fondos, también varía la tasa LIBOR. El término
LIBOR se utiliza comúnmente, aunque muchas transacciones interbancarias internacionales no
pasan por Londres. Puesto que el euro es ahora la moneda de muchos países europeos, es la moneda principal que se usa en las transacciones interbancarias en la mayor parte de Europa. Por lo
tanto, el término “euro-bor” se utiliza ampliamente para reflejar la tasa de oferta interbancaria en
euros.
Históricamente, la tasa LIBOR oficial se medía como el promedio de las tasas anunciadas
por los bancos en un momento determinado. LIBOR afecta los precios y el rendimiento de la
mayoría de las posiciones de dichos bancos en préstamos y títulos derivados. Numerosos tipos
de transacciones financieras tienen un valor o una tasa de interés variable que está ligada a la tasa de
interés de mercado, y LIBOR (o alguna variante de ella) se especifica normalmente como la tasa
de interés de mercado para ellas. En 2012, los gobiernos de algunos países detectaron que ciertos
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Las empresas evolucionan y se transforman en corporaciones multinacionales (CMN) para aprovechar las oportunidades internacionales. Sus directivos deben ser capaces de evaluar el entorno internacional, reconocer oportunidades, implementar estrategias y administrar la exposición al riesgo.
Este libro es adecuado para cursos de licenciatura y posgrado en administración financiera o finanzas internacionales. Comienza con una introducción al entorno internacional, y luego se centra en los aspectos gerenciales
y de toma de decisiones que maximizan el valor de la empresa. Para reforzar los conceptos clave, ofrece diversas
técnicas y recursos como los siguientes:
r Crisis crediticia internacional. Siempre que corresponde, en cada capítulo se ofrece la cobertura de dicha crisis, misma que se centra en los países europeos que han experimentado problemas para realizar los pagos
de su deuda y en la exposición de sus bancos a los problemas de crédito.
r Enlaces web. En cada capítulo se proporcionan referencias a sitios web que ofrecen información útil relacionada con los conceptos clave.
r Punto y contrapunto. En esta sección se introduce un tema polémico, junto con argumentos en contra, y se
le pide al lector que determine cuál argumento es correcto y que explique por qué.
r Casos en desarrollo y complementarios. Estos casos permiten aplicar los conceptos clave, y resolver los problemas que experimenta una empresa llamada Blades, Inc.
r Dilema de la pequeña empresa. Esta sección coloca al lector en una posición en la que debe aplicar los conceptos para tomar decisiones sobre una pequeña CMN llamada Sports Exports Company.
r Ejercicios de internet/Excel. Al final de cada capítulo, hay ejercicios que exponen al lector a la información
pertinente para habilitar la aplicación en Excel de temas relacionados, o una combinación de ambas cosas.
r Problema integrador. Un problema de este tipo al final de cada parte integra los conceptos clave de los capítulos que cubre.
r Dirija su propia corporación multinacional. Esta sección tiene como objetivo crear una pequeña empresa internacional y aplicar los conceptos clave para dirigirla durante todo el curso.
r Proyecto de inversión internacional. Este proyecto simula una inversión en acciones de CMN y empresas
extranjeras, y requiere que el lector evalúe cómo cambia el valor de estos títulos durante el curso, en
respuesta a las condiciones económicas internacionales.
r Debate en la sala de juntas. Esta sección exhorta al lector a desempeñar el rol de los directivos o miembros
del consejo de administración de una pequeña corporación multinacional y a tomar decisiones sobre ella.
ISBN-13: 978-6075195339
ISBN-10: 6075195335
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